авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 11 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Надежды, реалии, риски ...»

-- [ Страница 2 ] --

ления внешнего спроса. По прогнозам ПРМЭ, рост Рост реального ВВП, по прогнозу, достигнет 3 про достигнет 1 процента в 2013 году, но лишь немно цента на среднегодовой основе в 2013 году и 4 процен го снизится в 2014 году, по мере того как частный тов в 2014 году (см. таблицу 1.1), что в целом не отли спрос будет продолжать набирать обороты, чему чается от прогноза в январском выпуске «Бюллетеня будет способствовать значительное новое смягче ПРМЭ» 2013 года. В главе 2 более подробно рассматри ние политики, отчасти компенсируемое свертыва ваются прогнозы для различных регионов мира.

нием стимулирования и повышением налога на по В странах с развитой экономикой подъем по-преж требление.

нему будет происходить с разной скоростью. Основ В странах с формирующимся рынком и развиваю ное изменение связано с секвестрацией бюджета США, щихся странах ожидается, что рост объема производ с учетом которой прогноз роста в США на 2013 год пе ства охватит широкий круг секторов и будет устойчиво ресмотрен в сторону снижения. После разочаровыва ускоряться, с 5 процентов в первой половине 2012 года ющих результатов конца 2012 года смягчение финан до примерно 6 процентов к 2014 году. Это обусловле совых условий, адаптивные меры денежно-кредитной но благоприятными макроэкономическими условиями политики, восстановление уверенности и некото и восстановлением спроса со стороны стран с развитой рые особые факторы будут способствовать оживле экономикой.

нию активности, несмотря на все еще жесткую налого • Среди стран Азии в Китае рост уже восстановился во-бюджетную политику как в США, так и в зоне евро.

до достаточно высокого уровня. В Индии ожидает Оживление в экономике, при условии что директив ся, что внешний спрос, стойкие уровни потребления, ным органам удастся избежать новых сбоев и выпол более благоприятный сезон муссонов и улучшения нить свои обязательства, проявится во второй полови в экономической политике приведут к росту актив не 2013 года, когда рост реального ВВП, по прогнозу, ности (рис. 1.8, панель 3).

вновь превысит 2 процента.

• В Латинской Америке рост усилится в этом году.

• Прогнозируется, что благодаря продолжающемуся Ожидается восстановление активности в Бразилии, высокому частному спросу рост реального ВВП крупнейшей экономике региона, в результате значи в США достигнет примерно 2 процентов в 2013 году, тельного снижения директивных ставок за прошед несмотря на значительное ужесточение налого ший год, а также мер по стимулированию частных во-бюджетной политики, и ускорится до 3 про инвестиций (рис. 1.8, панель 4).

центов в 2014 году. Слабый рост в США в четвер • Ожидается, что европейские страны с формирую том квартале был обусловлен прекращением резко щимся рынком и страны Содружества Независимых го прироста инвестиций в товарно-материальные Государств (СНГ) выиграют от улучшения ситуации запасы и оборонных расходов в третьем квартале Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики в странах с развитой экономикой, а также смягчения макроэкономической политики.

• Активность в Африке к югу от Сахары (АЮС), по прогнозу, будет оставаться высокой, чему будет спо собствовать высокий внутренний спрос как в стра нах, богатых ресурсами, так и в странах с более низ кими доходами.

• Заметное исключение составляют страны Ближне го Востока и Северной Африки (БВСА): ожидает ся, что приостановившийся рост производства неф- Рисунок 1.8. Рост ВВП ти в странах-экспортерах приведет к временному снижению темпов экономического роста в регионе, Рост реального ВВП вновь ускорился в 2012 году, и прогнозируется продолжение этой а продолжающиеся политические переходные про- тенденции. Среди стран с развитой экономикой в зоне евро прогнозируется сохранение цессы и сложные внешние условия сдерживают тем- пониженных темпов роста. Среди стран с формирующимся рынком и развивающихся стран показатели в развивающихся странах Азии и Латинской Америки в значительной пы восстановления экономики в некоторых стра- степени зависят от восстановления темпов роста активности соответственно в Индии нах-импортерах нефти. и Бразилии.

1. США и Япония 2. Зона евро Инфляционное давление в целом остается (квартальное процентное (квартальное процентное под контролем изменение в годовом изменение в годовом исчислении) исчислении) 5 15 В основных странах с развитой экономикой отсут- США 4 (левая шкала) ствует давление избыточного спроса. Темпы инфля- Франция и Германия ции также в целом остаются под контролем в странах 5 Зона евро с формирующимся рынком и развивающихся стра- 1 нах, несмотря на в основном низкие уровни безрабо- 0 тицы, снижающееся сальдо счета текущих операций, – – Страны динамичный рост кредита и высокие цены на активы –2 – с развитой Япония (рис. 1.9). –3 Испания и Италия – экономикой (правая – – Мировая инфляция снизилась с 3 процента в на- (левая шкала) шкала) –5 –15 – чале 2012 года до примерно 3 процента, и, по про- 2010 12 2010 14: 14:

гнозам, будет оставаться на этом уровне в течение IV кв. IV кв.

2014 года (рис. 1.10, панель 1). Динамика предложения 3. Развивающиеся страны Азии 4. Латинская Америка и Карибский продовольствия и топлива поможет сдерживать повы- (процентное изменение бассейн (процентное изменение относительно предыдущего относительно предыдущего шательное давление на цены основных биржевых то- полугодия в годовом исчислении) полугодия в годовом исчислении) варов, несмотря на ожидаемое оживление мировой ак- 12 тивности, как отмечается в Обзоре рынка биржевых товаров в этом выпуске ПРМЭ. 10 Китай Латинская Америка • В основных странах с развитой экономикой инфля Бразилия и Карибский бассейн ция снизится с примерно 2 процентов до 1 про цента в США и с 2 процента до 1 процен- 6 Мексика та в зоне евро. Инфляция поднимется выше нуля Индия в Японии в 2013 году и временно существенно повы сится в 2014 году ввиду повышения налога на потре- Развивающиеся страны Азии 2 бление. Принятая Банком Японии новая программа 0 количественного и качественного смягчения будет 14:

14: 2010:1П 11:1П 12:1П 13:1П 2010:1П 11:1П 12:1П 13:1П способствовать неуклонному повышению инфляции 2П 2П в соответствии с целью политики Банка Японии Источник: оценки персонала МВФ.

(рис. 1.10, панели 2 и 3). Как рассматривается в гла ве 3, если бы поставленные центральными банками целевые показатели инфляции не пользовались пол ным доверием, годы неполной загрузки экономиче ских мощностей вполне могли бы привести к дефля ции во многих странах с развитой экономикой.

• Инфляционное давление, по прогнозу, будет оста ваться ограниченным в странах с формирующим ся рынком и развивающихся странах, чему будут Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Рисунок 1.9. Индикаторы перегрева для стран Группы 20-ти Внутренние индикаторы перегрева указывают на значительные незадействованные крупной экономике, имеющей профицит, процесс перебалансирования все еще отстает.

мощности в странах с развитой экономикой: большинство индикаторов показаны синим Безработица находится на самом низком уровне со времени объединения страны цветом, хотя в меньшей степени в Канаде. В случае стран с формирующимся рынком вследствие как хороших экономических показателей, так и структурных преобразований и развивающихся стран, напротив, ряд желтых и красных индикаторов указывают на рынке труда, и не указывает на перегрев экономики. Желтые и красные индикаторы на ограничения мощностей. В отношении Японии внешние индикаторы перегрева по Индии, Индонезии и Турции отражают факторы внешней уязвимости. Индикаторы по показаны желтым или красным. Они не вызывают обеспокоенности, а скорее, являются кредиту указывают на чрезмерные уровни во многих странах с формирующимся рынком симптомами перебалансирования внутреннего спроса, который способствует и развивающихся странах. Другие финансовые индикаторы относительно перспектив уменьшению глобальных дисбалансов счета текущих операций.В Германии, другой перегрева в основном обнадеживают;

исключение составляет Бразилия.

Превышение среднего уровня 1997–2006 годов оценками за 2013 год (кроме случаев, отмеченных ниже):

меньше 0,5 стандартного отклонения больше или равно 0,5, но меньше 1,5 стандартного отклонения больше 1,5 стандартного отклонения Внутренние Внешние Финансовые Производ- Разрыв ство объемов Счет Реальная относитель- производ- Безрабо- Условия Приток текущих Рост Цены на Цены Сальдо проц.

но тренда1 тица Инфляция2 Сводный торговли капитала3 операций Сводный кредита4 жилье4 акций4 Сводный бюджета5 ставка ства Страны с развитой экономикой Япония Канада США … Германия … Австралия Франция Соединенное Королевство Корея Италия Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны Индия … Бразилия … Индонезия Турция Аргентина Саудовская Аравия Россия Китай … Мексика Южная Африка Источники: Бюро статистики Австралии;

Банк международных расчетов;

база данных CEIC;

Global Property Guide;

Haver Analytics;

МВФ, «Статистика платежного баланса»;

МВФ, «Международная финансовая статистика»;

Национальное статистическое бюро Китая;

Организация экономического сотрудничества и развития и оценки персонала МВФ.

Примечание. По каждому индикатору, кроме указанных ниже, для стран устанавливаются цветовые коды в зависимости от прогнозируемых значений 2013 года относительно их докризисных средних уровней (1997–2006 годы). Каждому индикатору присваиваются следующие баллы: крaсный = 2, желтый = 1, синий = 0;

сводные оценки рассчитываются как сумма баллов по избранным компонентам, деленная на максимальную возможную сумму баллов. Сводные показатели обозначаются красным цветом, если сводная оценка больше или равна 0,66;

желтым, если она больше или равна 0,33, но меньше 0,66;

синим, если она меньше 0,33. Если данные отсутствуют, цвет не показывается. Стрелки вверх (вниз) указывают на «разогрев» («охлаждение») по сравнению с октябрьским выпуском ПРМЭ 2012 года.

Объем производства, более чем на 2,5 процента превышающий докризисный тренд, указывается красным. Объем производства более чем на 2,5 процента ниже докризисного тренда указывается синим. Объем производства в пределах + 2,5 процентов от докризисного тренда указывается желтым.

Для следующих стран, применяющих таргетирование инфляции, в апрельском выпуске ПРМЭ 2013 года применяется новая методология: Австралия, Бразилия, Индонезия, Канада, Корея, Мексика, Турция, Соединенное Королевство, Южная Африка. Инфляция свыше целевого диапазона инфляции для страны со срединной точки показывается желтым цветом;

инфляция более чем в два раза превышающая целевой диапазон инфляции со срединной точки показывается красным.

Для стран, не применяющих таргетирование инфляции, показан красный цвет, если инфляция составляет приблизительно 10 процентов или выше, желтый при инфляции приблизительно от 5 до 9 процентов и синий, если инфляция меньше 5 процентов.

Индикаторы притока капитала отражают последнее имеющееся значение относительно средних темпов роста притока капитала за 1997–2006 годы.

Индикаторы роста кредита, роста цен на жилье и роста цен акций отражают последние имеющиеся значения относительно среднего роста производства с 1997 по 2006 год.

Стрелки в колонке сальдо бюджета представляют прогнозируемое изменение структурного сальдо в процентах от ВВП в 2012–2013 годах. Улучшение более чем на 0,5 процента ВВП указывается стрелкой вверх, а ухудшение более чем на 0,5 процента ВВП — стрелкой вниз.

Реальные директивные ставки ниже нуля указываются стрелкой вниз, а реальные ставки интервенции выше 3 процентов — стрелкой вверх. Реальные директивные ставки дефлированы на прогнозы инфляции на два года вперед.

Для Аргентины использованы официально представленные страной данные. Вместе с тем, МВФ сделал заявление о порицании и призвал Аргентину принять меры, чтобы повысить качество данных официального индекса потребительских цен ИПЦ-ББА. Альтернативные источники данных указывают на значительно более высокие уровни инфляции по сравнению с официальными данными с 2007 года. В этих условиях МВФ также использует альтернативные оценки инфляции ИПЦ для надзора за макроэкономической ситуацией в Аргентине.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики способствовать недавнее замедление активности Рисунок 1.10. Мировая инфляция и снижение цен на продовольствие и энергоносите- (Процентное изменение относительно предыдущего года, если ли (рис. 1.2, панель 6). Оценки персонала МВФ не указано иное) указывают на незадействованные мощности в стра- Мировой уровень инфляции снизился, и прогнозируется его дальнейшее снижение, чему способствует стабилизация цен на биржевые товары. В основных странах нах Азии с формирующимся рынком в 2013 году, с развитой экономикой внутренняя инфляция остается ниже среднесрочных целевых но объем производства существенно превышает до- показателей. Это указывает на дополнительный потенциал для смягчения кризисные тренды. Это относится также к странам денежно-кредитной политики. В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах возникающие ограничения мощностей означают возможность превышения Латинской Америки, где прогнозируется сокращение прогноза инфляции, и необходимо будет вновь ужесточить политику во избежание разрыва между фактическим и потенциальным объ- повышения инфляции.

емом производства в оценках ПРМЭ. Основные экс- 1. Мировые агрегированные показатели: общий уровень инфляции портеры нефти также, по-видимому, близки к потен Страны с формирующимся рынком циальному уровню или превышают его, а в некото- и развивающиеся страны рых странах БВСА на переходном этапе произошли значительные повышения цен, вызванные шоками.

Прогнозируется, что по этим или иным причинам Весь мир инфляционное давление будет оставаться доволь но высоким в некоторых странах и регионах (Арген Страны с развитой экономикой тине, Венесуэле, некоторых странах БВСА, различ- ных странах СНГ и АЮС), в ряде случаев (например, – в Индии) вследствие роста цен на продовольствие, 2002 04 06 08 10 12 14:

и может оказаться выше прогноза. IV кв.

2. Общий уровень инфляции 3. Дефлятор ВВП Мировые балансы счета текущих операций еще США более сократились 3 США Зона Задержки в восстановлении мировой экономики евро в 2012 году отразились на снижении темпов роста ми- 1 Зона евро ровой торговли, который замедлился еще в 2011 году. 0 Колебания объемов мировой торговли в целом более –1 – Инфляционные интенсивны, чем колебания мирового ВВП и, аналогич- Япония ожидания на 6–10 лет –2 – Япония но опыту прошлых периодов, рост объемов торговли –3 – резко замедлился (рис. 1.11, панель 1). Это свидетель- 2009 10 11 12 13 2009 10 11 12 14: 14:

IV кв. IV кв.

ствует о силе вторичных эффектов, распространяю щихся через торговлю. 4. Реальные цены на жилье в различных странах Курсы валют в целом адекватно реагируют на изме- (индексы;

IV квартал 2008 года = 100) Страны с развитой экономикой, нения в макроэкономической политике и снижение не- испытывающие повышательное давление приятия риска в последний период: курсы евро и ва- Подъемы и спады лют различных стран с формирующимся рынком не- Германия Япония сколько повысились, а курс доллара США несколько снизился. Курс иены снизился более чем на 20 процен тов в реальном эффективном выражении с середи ны 2012 года ввиду ожиданий смягчения денежно-кре- Страны с форм. рынком и развивающиеся страны, дитной политики и повышения инфляции в будущем, испытывающие повышательное давление а также увеличения торгового дефицита страны и сни- 2005 06 07 08 09 10 11 12:

жения неприятия риска в мировом масштабе. IV кв.

С точки зрения более долгосрочной перспективы, Источники: Haver Analytics;

Consensus Economics;

Organization of Economic мировые дисбалансы счета текущих операций значи- Cooperation and Development, Global Property Guide;

национальные источники и расчеты персонала МВФ.

тельно уменьшились (рис. 1.11, панель 5). Основная Страны с циклами подъемов и спадов: Болгария, Греция, Дания, Ирландия, корректировка произошла во время Великой рецессии Исландия, Испания, Италия, Кипр, Латвия, Литва, Мальта, Нидерланды, Новая 2008–2009 годов, когда мировой рост был отрицатель- Зеландия, Польша, Россия, Словацкая Республика, Словения, Турция, Соединенное Королевство, Соединенные Штаты, Украина, Финляндия, Франция, Хорватия, ным, и отражает снижение спроса в странах с внеш- Чешская Республика, Эстония, Южная Африка. К странам с циклами подъемов ним дефицитом. Это сопровождалось значительным и спадов относятся страны, в которых реальные цены на жилье повысились более чем на 10 процентов в период перед мировым финансовым кризисом (2002– снижением инвестиций в этих странах, некоторым годы) и впоследствии снизились.

повышением частных сбережений и значительно Страны, где имеет место повышательное давление: Австралия, Австрия, Бельгия, Венгрия, САР Гонконг, Канада, Китай, Колумбия, Израиль, Индия, Малайзия, более низкими уровнями государственного сбере- Норвегия, Сингапур, Уругвай, Филиппины, Швейцария, Швеция.

жения. Некоторую роль в этом сыграла корректировка Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски обменных курсов;

вклад корректировки политики Рисунок 1.11. Глобальные дисбалансы в ключевых областях, указанных в «Пилотном докладе Последний спад мировой торговли в целом соответствует снижению темпов роста по внешнеэкономическому сектору» (IMF, 2012a), был мирового ВВП. Это означает, что глобальные дисбалансы вновь немного сократились.

Будут ли дисбалансы оставаться небольшими или снова увеличатся в среднесрочной разочаровывающе небольшим.

перспективе, зависит от того, в какой степени сокращение объема производства Вопрос в том, окажется ли сокращение мировых относительно докризисных уровней носит преимущественно постоянный характер;

в прогнозах ПРМЭ предполагается, что они являются постоянными, что соответствует дисбалансов долговременным. Это зависит от буду данным за прошлые периоды. Хотя международные потоки капитала уменьшились, щей траектории объемов производства и, в свою оче устойчивые дисбалансы счета текущих операций означают, что чистые международные инвестиционные позиции стран существенно не изменились. редь, разрыва между фактическим и потенциальным объемом производства в странах, имеющих дефицит 1. Объем мировой торговли 2. Международные резервы и мировой ВВП (индекс;

2000 г. = 100, и странах, имеющих профицит. Оценки ПРМЭ не об (1991–2012 годы, текущий трехмесячное скользящее Изменение темпов роста объема торговли наруживают существенных различий по уровню раз выпуск ПРМЭ) среднее) 1 Развивающиеся рыва между фактическим и потенциальным объемом 1 страны Азии производства в странах с дефицитом и странах с про 2012 Ближний Восток 1 фицитом. Это может показаться странным, но это и Северная согласуется с распространенными свидетельствами Африка 0 того, что такие финансовые кризисы, как те, что за Страны Европы тронули многие страны, имеющие дефицит, обыч с форм.

– но сопряжены с постоянным снижением уровня про рынком y = 3.74x – 0. –9 изводства относительно докризисных трендов1. Со R = 0.902 ЛАК ответственно, по мере сокращения разрыва между – 2000 02 04 06 08 10 Янв.

–4 –2 0 2 4 фактическим и потенциальным объемом производ Изменение темпов роста ВВП ства в странах, имеющих дефицит, мировые дисба 3. Реальные эффективные лансы в прогнозах ПРМЭ в целом следуют боковому 4. Чистая международная обменные курсы (процентное тренду (рис. 1.11, панель 5): повышение инвестиций инвестиционная позиция изменение с июня (в процентах ВВП) 25 по март 2013 года)1 в странах, имеющих дефицит, будет не очень боль Процентное изменение шим, и его влияние на счета текущих операций будет Баланс с января 2012 по март 15 Дефициты отчасти компенсировано увеличением государствен 2013 года Профициты ных сбережений. Однако что произойдет, если раз рыв между фактическим и потенциальным объемом производства в странах, имеющих дефицит, окажется –5 больше, чем предполагается? Подъем в этих странах – в этом случае будет сопровождаться большим ожив –15 – лением инвестиций и увеличением дисбалансов счета – текущих операций, несмотря на некоторое повыше –25 – Sur. Def. Aln. US JPN EA OAE –100 –50 0 50 100 ние государственных сбережений.

2007 Оценка в летнем выпуске «Пилотного доклада 5. Мировые дисбалансы по внешнеэкономическому сектору» 2012 года (IMF, (в процентах от мирового ВВП) Скоррект. с учетом разрыва объемов производства по ПРМЭ CHN+EMA 2012a) и изменения обменных курсов и прогнозов DEU+JPN Тренд, скоррект. с учетом отклонений от тренда ПРМЭ за прошедший период указывают на то, что ре OCADC US альные эффективные курсы валют основных стран OIL ROW недалеки от уровней, соответствующих среднесроч ным детерминантам. Сальдо счетов текущих опера ций стран зоны евро и США несколько слабее, а их ре – альные эффективные обменные курсы немного выше – относительно среднесрочных детерминант, чем были – Расхождение бы в случае принятия более желательных мер поли – тики (рис. 1.11, панель 3). Данные относительно курса 1998 02 06 10 иены неоднозначны: показатели стоимостной оценки Источник: МВФ, «Международная финансовая статистика» и оценки персонала МВФ.

на основе реального эффективного обменного курса Примечание. Aln. = страны EM, имеющие сбалансированную позицию;

CHN+EMA = Китай, САР Гонконг, Индонезия, Корея, Малайзия, Сингапур, Таиланд, Тайвань и счетов текущих операций имеют противоположную (провинция Китая) и Филиппины;

DEU+JPN = Германия и Япония;

EA = зона евро;

направленность. Что касается стран, имеющих про EM = страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны;

LAC = Латинская Америка и Карибский бассейн;

OCADC (другие страны с дефицитом счета текущих фицит, включая Китай, Корею, Малайзию и Сингапур, операций) = Болгария, Венгрия, Греция, Ирландия, Испания, Латвия, Литва, Польша, Португалия, Румыния, Словацкая Республика, Словения, Турция, Соединенное Королевство, Хорватия, Чешская Республика и Эстония;

OAE = другие страны 1См. подтверждающие эмпирические данные в главе 4 октябрь с развитой экономикой;

OIL = экспортеры нефти;

Sur. = страны EM, имеющие профицит;

ROW = остальной мир;

US = США. ского выпуска «Перспектив развития мировой экономики»

Классификации на основе IMF (2002a). 2009 года.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики состояние счетов текущих операций в большинстве Рисунок 1.12. Риски для перспектив развития мировой случаев остается умеренно более прочным, а валюты экономики умеренно слабее, чем желательно, несмотря на позитив- Риски относительно прогнозов ПРМЭ уменьшились в соответствии с индикаторами рынков. Эти индикаторы по-прежнему указывают на инфляцию цен на нефть ные корректировки, прежде всего меньшие объемы как фактор риска снижения темпов мирового роста, а цены опционов S&P накопления резервов (рис. 1.11, панель 2). Новый и оценки составителей прогнозов относительно спредов по срокам указывают «Доклад по внешнеэкономическому сектору», содержа- на некоторые риски превышения прогноза.

щий комплексную оценку, будет выпущен через не- 1. Перспективы роста мирового ВВП сколько месяцев. (процентное изменение) Необходимые меры для дальнейшего снижения ми ровых дисбалансов остаются в целом неизменными.

Двум основным странам, имеющим профицит, тре- буется повысить уровни потребления (Китай) и инве- Базисный прогноз ПРМЭ 50-процентный доверительный интервал стиций (Германия). Основным странам, имеющим де 70-процентный доверительный интервал фицит, в частности США, необходимо повысить на- 90-процентный доверительный интервал циональные сбережения посредством бюджетной 90-процентный доверительный интервал относительно октябрьского выпуска ПРМЭ 2012 года консолидации;

другим странам, имеющим дефицит, 2010 11 12 13 также необходимы структурные реформы для восста 2. Баланс рисков, связанных с отдельными факторами риска новления конкурентоспособности. 0, (коэффициент асимметрии, выраженный в единицах базовых В финансовой сфере валовые и чистые потоки капи- 0, переменных) тала снизились относительно докризисных пиков, хотя 0, произошло значительное смещение от потоков банков- 0, ского финансирования к потокам долговых ценных бу- 0, маг. В целом, однако, сохраняются значительные чи- –0, стые потоки капитала, и чистые международные ак- –0, Баланс рисков на:

тивы и обязательства остаются близкими к уровням –0, 2013 г. (октябрьский выпуск ПРМЭ 2012 года) 2007 года, из чего следует, что факторы уязвимости, –0, 2013 г. (текущий выпуск ПРМЭ) –1, связанные с чистыми внешними позициями, суще- 2014 г. (текущий выпуск ПРМЭ) –1, ственно не уменьшились (рис. 1.11, панель 4). Спред по срокам S&P 500 Риск инфляции Риски рынка нефти Дисперсия прогнозов и условная изменчивость 70 3. 18 4. 0, Нефть 0, Риски более сбалансированы в краткосрочной Средняя с 2000 г. (левая шкала) 60 по наст. ВВП 0, перспективе 0, Спред сроков время (правая 0,6 (правая шкала) Картина краткосрочных рисков значительно улучши- 0, шкала) 0, лась, главным образом благодаря тому, что меры поли- 10 0, 0, тики снизили некоторые из основных краткосрочных 0, рисков, особенно риски распада зоны евро и сокраще- 0, ния экономики США в результате «падения с фискаль- 0. VIX 0, ного обрыва». Кроме того, уменьшились краткосрочные Средняя с 10 (левая шкала) 0, г. по наст. время риски жесткой посадки в основных странах с форми- 0, 0,0 Март Март 13 2006 08 2006 08 рующимся рынком. Тем не менее, риски на ближайшую Источники: Bloomberg L.P.;

Chicago Board Options Exchange;

Consensus Economics перспективу в Европе могут возникнуть вновь, и сохра и оценки персонала МВФ.

няются другие риски ухудшения ситуации. Веерная диаграмма показывает неопределенность относительно центрального прогноза ПРМЭ с 50-, 70- и 90-процентными вероятностными интервалами. Как Количественная оценка риска показано на диаграмме, 70-процентный доверительный интервал включает 50-процентный интервал, а 90-процентный доверительный интервал включает Приведенная веерная диаграмма подтверждает, 50-процентный и 70-процентный интервалы. См. подробную информацию в прило жении 1.2 в апрельском выпуске ПРМЭ 2009 года. Девяностопроцентные интервалы что краткосрочные риски снизились, хотя и незначи- из октябрьского выпуска ПРМЭ 2012 года для прогнозов на один и два года вперед тельно (рис. 1.12, панель 1). Следует сделать оговор- показаны относительно текущего базисного сценария.

Столбцы показывают коэффициент асимметрии, выраженный в единицах базовых ку, что эта веерная диаграмма не дает прямой оцен- переменных. Значения рисков инфляции и рисков нефтяного рынка вводятся ки этих рисков, а использует некоторые индикаторы с обратным знаком, поскольку они представляют риск снижения темпов роста.

Отметим, что риски, связанные с S&P 500 на 2014 год определяются на основе на основе данных рынка и обследований, а также рас- опционных контрактов на март 2014 года.

пределения ошибок прошлых прогнозов для оцен- ВВП измеряет дисперсию прогнозов ВВП по странам Группы семи (Германии, Канаде, Италии, Соединенному Королевству, США, Франции и Японии), а также Бразилии, ки неопределенности в отношении прогноза. В целом, Индии, Китаю и Мексике. VIX — индекс условной волатильности S&P 500, веерная диаграмма указывает на то, что вероятность рассчитываемый Чикагской биржей опционов. Спреды сроков измеряют среднюю снижения мирового роста до уровня менее 2 процен- дисперсию прогнозов сроков погашения, следующую из прогнозов процентных ставок для Германии, Соединенного Королевства, США и Японии. Показатель по нефти тов в 2013 году сократилась до примерно 2 процентов, измеряет дисперсию прогнозов цен на нефть West Texas Intermediate на год вперед.

по сравнению с 17 процентами на момент подготовки Прогнозы взяты из обследований Consensus Economics.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски октябрьского ПРМЭ 2012 года2. На 2014 год эта ве роятность меньше 8 процентов. Цены на нефть оста ются важным фактором риска для роста ввиду повы шенной геополитической напряженности (рис. 1.12, Рисунок 1.13. Риски рецессии и дефляции панель 2).

Составляемая персоналом МВФ Глобальная про Риски рецессии в 2013 году остаются в целом неизменными или уменьшились.

гнозная модель (ГПМ) показывает, что вероятность В странах с развитой экономикой они остаются относительно высокими. Это же относится к рискам дефляции. Уровни уязвимости к дефляции являются особенно повышенными рецессии (двух кварталов подряд с отрицательны в некоторых странах периферии зоны евро.

ми темпами роста) в Японии в 2013 году резко сни 1. Вероятность рецессии, 2013 год1 90 зилась, до примерно 5 процентов с примерно 30 про (в процентах) 80 центов в 2012 году (рис. 1.13, панель 1). Однако в зоне евро вероятность рецессии остается на уровне пример Октябрьский выпуск ПРМЭ 2012 года (II кв. 2012 – I кв. 2013 г.) но 50 процентов, поскольку активность резко сократи лась в четвертом квартале и опережающие индикаторы Октябрьский выпуск за первый квартал 2013 года сигнализируют не о росте, ПРМЭ 2012 года а, в лучшем случае, o стабилизации.

Качественная оценка риска 0 Краткосрочные риски ухудшения ситуации ниже, Зона евро Япония Страны Азии Латинская США Остальные чем на момент подготовки октябрьского ПРМЭ с форм. Америка страны рынком 2012 года. Риски, связанные с шоками предложения нефти, остаются в целом неизменными, а риски, свя 2. Вероятность дефляции, IV кв. 2013 года2 занные с геополитическими факторами, дополнились (в процентах) новыми аспектами. Риски, связанные с жесткой посад кой в ведущих странах с формирующимся рынком, уменьшились. Другие риски касаются следующих фак 25 торов:

Октябрьский выпуск • Усталость от корректировки или общее попятное ПРМЭ 2012 года движение в политике в условиях финансовой фрагмен тации в зоне евро, где финансовые рынки остают ся весьма уязвимыми в случае изменения настроений, Зона евро Япония Страны Азии Латинская как подтверждают недавние события.

Прогнозы США Остальные с форм. Америка страны предполагают достижение значительного прогресса рынком в оздоровлении банковских и суверенных балансов, 3. Индекс уязвимости к дефляции а также в проведении структурных реформ, но про 1, Ирландия Греция гресс может сдерживаться усталостью от корректи 0,8 ровки. Кроме того, меры по укреплению архитекту Испания ры зоны евро могут затормозиться. В этом случае Высокий риск 0, государства периферии могут вновь подвергнуться сильному давлению рынка, хотя предполагается, что Умеренный риск 0, прямые монетарные операции (ПМО) Европейско Низкий риск го центрального банка (ЕЦБ) ограничат повышение 0, спредов. Кроме того, если не будут достигнуты даль Весь мир нейшие сдвиги в реструктуризации банков и перехо 0, 2003 05 07 09 11 13: де к подлинному банковскому союзу, ставки по кре IV кв.

дитам могут снизиться в меньшей степени, чем Источник: оценки персонала МВФ.

ожидается, даже если суверенные спреды будут про Страны Азии с формирующимся рынком: САР Гонконг, Индия, Индонезия, Китай, должать снижаться. В этой связи, пока неясно, ка Корея, Малайзия, Сингапур, Таиланд, Тайвань (провинция Китая) и Филиппины;

Латинская Америка: Бразилия, Колумбия, Мексика, Перу и Чили;

остальные страны:

кие последствия будет иметь пакет мер экстренной Австралия, Аргентина, Болгария, Венесуэла, Дания, Израиль, Канада, Новая Зеландия, Норвегия, Россия, Турция, Соединенное Королевство, Чешская Республика, Швеция, Швейцария, Эстония и Южная Африка.

Подробную информацию о построении этого индикатора см. в работах Kumar and others (2003) и Decressin and Laxton (2009). Индикатор расширен с включением 2Это сокращение отражает главным образом более низкий в него цен на жилье.

базисный риск. Базисный риск ниже, поскольку апрельские прогнозы на текущий год оказываются более точными, чем октябрьские прогнозы на следующий год, благодаря дополнитель ной информации, поступившей за следующие шесть месяцев.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики помощи Кипру в отношении фрагментации финан- доли заемных средств, повышенной стоимостью фи сового рынка. нансирования, ухудшением качества активов и сниже • Секвестрация бюджета и лимит долга США. Риски нием прибыли;

а многие корпорации и домашние хо США уменьшились благодаря урегулированию про- зяйства несут тяжелое бремя задолженности. В усло блемы фискального обрыва, но секвестрация бюд- виях высоких налогов, жестких условий кредитования жета теперь вступила в силу, и если не будет вскоре и слабого внутреннего спроса может не произойти су отменена, будет продолжать сдерживать экономиче- щественного роста инвестиций, экономический рост скую активность в конце 2013 года и в последую- может не оправдать ожиданий, бюджетные доходы щий период. Кроме того, позже в этом году предсто- могут оказаться ниже прогноза, и может оказаться не ит вновь повысить лимит долга США;

в противном возможным снизить темпы консолидации в соответ случае мировой экономике будет нанесен большой ствии с прогнозами. Пока основные государства пе ущерб. риферии сохраняют доступ к рынкам, с исполь Вместе с тем, рост реального ВВП может оказать- зованием, в случае необходимости, покупок активов ся и выше, чем прогнозируется. Ситуация на финансо- в рамках ПМО, можно сдерживать ущерб для роста вых рынках улучшается в большей степени, чем ожи- и ограничивать последствия для остального мира далось, поэтому уровни уверенности могут оказаться (рис. 1.15, желтая линия). Однако ущерб и вторич выше прогноза, что вызовет большее оживление инве- ные эффекты могут быть намного больше, если пес стиций и потребления товаров длительного пользова- симистические настроения будут взаимно усили ния, особенно в США. В этом случае ФРС, возможно, ваться и приведут к значительному сокращению до придется повысить директивные ставки раньше, чем ступа к кредиту для государств периферии, или если планировалось, что вызовет оттоки капитала из стран стагнация вызовет опасения относительно жизнеспо собности ЭВС.

с формирующимся рынком (рис. 1.14, зеленая ли ния). Однако в этом случае любое соизмеримое повы- Бюджетные риски. Основные риски связаны с эко шение спредов по риску в странах с формирующимся номически неустойчивыми мерами налогово-бюд рынком, вероятно, будет ограниченным и временным, жетной политики в США и особенно в Японии. По и общий итог будет положительным. С другой сто- этому вызывает разочарование то, что перспективы роны, более быстрый прогресс в создании полномас- комплексной налогово-бюджетной реформы в США штабного банковского союза в зоне евро мог бы до- потускнели и что директивные органы в Японии воз полнительно уменьшить неприятие риска и повысить обновили программу бюджетного стимулирования уверенность домашних хозяйств и предприятий, что до принятия действенного плана среднесрочной кон могло бы стимулировать спрос, а также увеличить от- солидации и стратегии роста. Прогнозы ПРМЭ пред дачу от структурных реформ для экономического ро- полагают, что ни та, ни другая страна не будет испы ста (рис. 1.15, красная линия). тывать трудностей с финансированием своего дефи цита и долга, поскольку неприятие риска инвесторами будет поддерживать спрос на их облигации, их цен Риски все еще высоки в среднесрочной тральные банки будут продолжать свои программы перспективе количественного смягчения, и дефицит будет про должать сокращаться в США, а в Японии начнет сни Среднесрочные риски делятся на пять категорий жаться с 2014 года. Вместе с тем, как отмечалось в пре и смещены в сторону снижения темпов роста:

дыдущих выпусках ПРМЭ, среднесрочный риск боль 1) очень низкий рост или стагнация в зоне евро;

ших отклонений связан с представлением о том, что 2) бюджетные проблемы в США или Японии;

3) мень политические системы этих стран не смогут своевре шие, чем ожидалось, свободные мощности в странах менно обеспечить требуемые корректировки, что мо с развитой экономикой или внезапный всплеск ин жет отпугнуть инвесторов3. Повышение суверенных фляции;

4) риски, связанные с нетрадиционными ме премий за риск для этих стран может оказать сильное рами денежно-кредитной политики;

5) меньший по воздействие на мировую активность. Даже умерен тенциальный объем производства в основных стра ное повышение процентных ставок по их суверенно нах с формирующимся рынком.

му долгу, например, в ответ на общее перераспределе Риски в зоне евро. Прогноз предполагает, что спреды ние сбережений из иностранных в высоколиквидные по риску на периферии будут постепенно сокращать внутренние активы, существенно снизило бы миро ся, бюджетная корректировка существенно смягчится вые темпы роста (рис. 1.14, желтая линия). Суверен начиная с 2014–2015 годов, и произойдет оживление ные и корпоративные премии за риск, вероятно, по инвестиций и потребления. Вместе с тем, в ближай высились бы повсеместно, и доверие снизилось бы, ший период условия в странах периферии будет оста ваться напряженными: бремя суверенного долга, веро ятно, дополнительно возрастет;

банки будут продол- 3См. вставку 1.4 в октябрьском выпуске ПРМЭ 2010 года жать испытывать трудности, связанные со снижением и вставку 1.2 в октябрьском выпуске ПРМЭ 2012 года.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Рисунок 1.14. Сценарии процентных ставок (В процентах, если не указано иное) Здесь используется глобальная интегрированная монетарная и фискальная модель При меньшем, чем ожидалось, избыточном предложении инфляционное давление (ГИМФ) для анализа сценариев, в которых процентные ставки в основных странах начинает усиливаться в 2014 году, несмотря на более слабый экономический рост с развитой экономикой повышаются с их текущих низких уровней намного раньше, чем по сравнению с базисным сценарием. Как следствие, денежно-кредитная политика предусматривается в базисном сценарии ПРМЭ. При этом рассматриваются три начинает ужесточаться в 2014 году, а процентные ставки в странах с развитой возможные причины: более быстрое, чем ожидается, восстановление экономики США;

экономикой выше базисного уровня на большей части временного горизонта ПРМЭ.

меньшие, чем ожидается, избыточные мощности в странах Группы трех;

и усиление Меньший, чем ожидалось, потенциал предложения в странах с развитой экономикой обеспокоенности относительно устойчивости бюджета. При более быстром, чем приводит к темпам роста ВВП ниже базисных начиная с 2014 года с негативными ожидается, восстановлении экономики США (черная линия) растущий частный спрос последствиями для роста во всех странах с формирующимся рынком. При сценарии, быстро устраняет разрыв между фактическим и потенциальным объемом когда устойчивость бюджетов в среднесрочной перспективе вызывает производства, оказывая повышательное давление на инфляцию;

в ответ ФРС обеспокоенность у участников рынка (желтая линия), премии за суверенный риск резко повышает директивную ставку в 2014 году. Более высокие уровни прибыли в США повышаются в 2015 году в США и Японии, но менее существенно в других странах.

и возросший оптимизм относительно перспектив роста в странах с развитой Возросшие опасения относительно устойчивости бюджета также ведут к дальнейшим экономикой приводят к некоторому перетоку капитала из стран с формирующимся повышениям премий за риск для фирм и домашних хозяйств во всем мире. При все рынком обратно в страны с развитой экономикой. Вместе с тем, последствия этого еще очень низких директивных ставках в странах с развитой экономикой согласно оттока с избытком компенсируются положительным эффектом ускорения роста базисному прогнозу, имеются лишь ограниченные возможности для того, чтобы в странах с развитой экономикой, и темпы роста во всех регионах мира повышаются посредством денежно-кредитной политики компенсировать воздействие на рыночные в 2014 и 2015 годах. В сценарии с меньшим избыточным предложением по сравнению процентные ставки, и темпы роста ВВП резко снижаются вместе с инфляцией с ожиданиями в базисном сценарии (красная линия) это неверное представление в 2015 году. В странах с формирующимся рынком использование имеющихся возникает в 2014 году, в наиболее значительной степени в США;

в зоне евро оно возможностей денежно-кредитной политики помогает смягчить это воздействие, примерно в два раза меньше, а в Японии в четыре раза меньше, чем в США. но рост также оказывается заметно ниже базисного уровня в течение нескольких лет.

Базисный прогноз ПРМЭ Меньшее избыточное предложение в Группе трех Переоценка суверенного риска Более быстрый, чем ожидается, подъем в США Рост реального ВВП 6 1. Мир 2. США 3. Зона евро 4. Япония 5 3 5 2 3 1 – 3 2 –1 – 1 –1 –2 – 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 9 6 6 8. Африка к югу от Сахары 5. Азия с форм. рынком 6. Латинская Америка 7. Ближний Восток и Северная Африка 8 5 7 4 6 3 5 2 2 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 9. Инфляция в США 10. Инфляция в зоне евро 11. Инфляция в Японии 12. Номинальная рыночная ставка 4 3 4 в США 3 2 2 1 0 –1 0 0 –2 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 13. Номинальная рыночная ставка 14. Номинальная рыночная ставка 16. Цены на биржевые товары 15. Цены на нефть (в долл. США в зоне евро в Японии за баррель) 4 3 110 100 2 90 80 1 70 0 0 60 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 18 2012 14 16 Источник: оценки персонала МВФ.

Примечание. Группа трех: зона евро, США и Япония.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Рисунок 1.15. Сценарии для зоны евро (В процентах, если не указано иное) Эти сценарии моделируются с использованием EUROMOD, новой модели МВФ для В позитивном сценарии (красная линия) более быстрое продвижение как мировой экономики, и рассматривают последствия двух альтернативных вариантов в формировании единого надзорного механизма (ЕНМ), так и в обеспечении развития ситуации в зоне евро. Неблагоприятный сценарий (желтая линия) возможности для Европейского механизма стабильности (ЕМС) рекапитализировать представляет процесс непрерывного ухудшения, когда более слабые, чем ожидалось, банки создает условия для лучших, чем ожидалось, макроэкономических результатов макроэкономические показатели в результате снижения инвестиций (по мере в 2014 году и последующий период. Кроме того, реформы, проведенные на уровне ослабления уверенности) усиливают опасения относительно устойчивости бюджета. стран, начинают приносить плоды раньше, чем ожидалось, начиная с 2014 года, Эта повышенная обеспокоенность ведет к увеличению премий за риск и дальнейшему что отчасти компенсируется повышением директивной ставки ЕЦБ. В результате ужесточению налогово-бюджетной политики, дополнительно ослабляя суверенные и корпоративные премии за риск начинают снижаться. Средние макроэкономическую конъюнктуру и уверенность, несмотря на смягчение политики суверенные и корпоративные процентные ставки снижаются наиболее значительно Европейским центральным банком (ЕЦБ). В частности, в этом сценарии инвестиции в странах периферии, соответственно на 0,7 и 1,5 процентного пункта относительно в странах периферии каждый год снижаются примерно на 6 процентов, процентные базисного сценария ПРМЭ. В странах центра ужесточение денежно-кредитной ставки для корпораций примерно на 3 процента выше, а средний уровень политики оказывает преобладающее воздействие на все процентные ставки, поэтому (краткосрочных и долгосрочных) процентных ставок по суверенному долгу средние суверенные и корпоративные ставки повышаются относительно базисного на 1 процент выше базисного сценария ПРМЭ к 2018 году. Более высокая суверенная сценария ПРМЭ. Начиная с 2014 года, годовой прирост производительности ставка побуждает страны периферии ужесточать налогово-бюджетную политику составляет приблизительно 0,5 процента в странах периферии и 0,1 процента ежегодно еще на процента от ВВП. В странах центра смягчение политики ЕЦБ в странах центра, а годовой прирост инвестиций составляет почти 5 процентов более чем компенсирует небольшое повышение премий за риск, и процентные ставки на периферии и 0,8 процента в центре.

оказываются ниже, чем в базовом прогнозе ПРМЭ. Последствия повышения премий за риск распространяются на другие регионы мира.

Базисный сценарий ПРМЭ Негативный сценарий по зоне евро Позитивный сценарий по зоне евро Рост реального ВВП 1. Центр зоны евро 3. Соединенные Штаты 2,0 2. Периферия зоны евро 4, 1,5 3, 1,0 3, 0,5 2, – 0,0 2, – -0,5 –3 1, 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 4. Япония 5. Азия с формирующимся рынком 6. Латинская Америка и Карибский бассейн 2,0 8,0 4, 1,5 7,5 4, 1,0 6,9 3, 0,5 6,4 3, 0,0 5,8 2, 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 5,5 7. Ближний Восток и Северная Африка 8. Африка к югу от Сахары 9. Весь мир 7,5 5, 5, 7,0 4, 4, 4,0 6,5 4, 3, 6,0 3, 3, 2,5 5,5 3, 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 10. Мировая инфляция 11. Цены на нефть 12. Цены на биржевые товары кроме нефти 4,0 110 (в долларах США за баррель) (индекс, 2005 г. = 100) 3,5 95 3,0 90 2,5 80 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 Источник: оценки персонала МВФ.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски что ослабило бы мировые инвестиции и потребление. контроль над инфляцией и инфляционными ожи В этом случае страны Группы трех (зона евро, Япо- даниями. Эти повышения имели очень негатив ния, США) могли бы ужесточить свою налогово-бюд- ные последствия для самих этих стран и для стран жетную политику, чтобы восстановить доверие инве- с формирующимся рынком.

сторов. При все еще низких ставках денежно-кредит- • Проблемы, связанные с нетрадиционными мерами ной политики страны Группы трех будут располагать денежно-кредитной политики. Очевидно, что та лишь ограниченным потенциалом для снижения ди- кие меры полезны для поддержания уверенности рективных ставок, чтобы компенсировать воздей- и активности, но они сопряжены с риском в сред ствие повышения премий за риск на стоимость заим- несрочной перспективе. Эти риски разделяются ствования. При этом курсы валют Группы трех сни- на две категории: риски, связанные с побочными зились бы, но это существенного не повлияло бы на эффектами очень низких процентных ставок и са ситуацию ввиду снижения мирового спроса. мих мер политики, и риски, связанные со свертыва Риски, связанные с денежно-кредитной политикой. нием этих мер.

o Риски, связанные с побочными эффектами, в це Прогнозы ПРМЭ предполагают, что процентные став ки в основных странах с развитой экономикой не- лом не изменились с октябрьского выпуска сколько лет будут оставаться близкими к нулевой ПРМЭ 2012 года;

они подробно рассматривают нижней границе и что свертывание нетрадиционных ся в апрельском ДГФС 2013 года. Продолжитель мер денежно-кредитной политики может проводить- ный период очень низких краткосрочных про ся постепенно и без ущерба для стабильности на фи- центных ставок и нетрадиционные меры де нансовых рынках. Это допущение зависит от двух ви- нежно-кредитной политики могут создавать дов риска: риска меньшего потенциального объема стимулы для чрезмерно рискованных кредит производства по сравнению с оценками и риска, свя- ных операций, несоответствия активов и пасси занного с нетрадиционными мерами денежно-кредит- вов в балансах и привлечения значительных за ной политики. емных средств. В настоящее время имеются не • Проблемы, связанные с меньшим избыточным пред- которые признаки использования финансовых ложением в странах Группы трех по сравнению схем (например, выкуп акций на средства от вы с оценками. Прогноз ПРМЭ предполагает нали- пуска долговых ценных бумаг), но не вздутых чие значительных незадействованных мощностей цен на активы в странах с развитой экономикой.

в странах с развитой экономикой, хотя инфляция Вместе с тем, усиливается обеспокоенность отно на удивление стабильна. В главе 3 последнее объяс- сительно того, что корпорации в странах с фор няется стабильностью инфляционных ожиданий мирующимся рынком повышают доли заемных и высоким уровнем доверия к центральным бан- средств, в том числе долга в иностранной валю кам, а также номинальными факторами негибко- те. Соответственно, если бы притоки капитала сти. Однако что если инфляция остается стабиль- в страны с формирующимся рынком внезапно ной из-за намного меньшего уровня незадейство- сменились оттоком, это могло бы выявить фак ванных мощностей по сравнению с оценками? торы уязвимости в экономике этих стран.

В этом случае ожидаемая и фактическая инфляция o Риски, связанные с расчисткой балансов цен повысится раньше, чем прогнозируется, хотя вне- тральных банков, отражают возможные значи запный инфляционный шок, такой как в 1994 году, тельные проблемы выбора для центральных бан когда безработица в США опустилась ниже 6 про- ков между стабильностью цен и финансовой центов и рынки считали, что ФРС отстает от раз- стабильностью в процессе ужесточения денеж вития событий, представляется маловероятным но-кредитных условий. Такие риски особенно ак в среднесрочной перспективе. Скорее всего, ин- туальны для центральных банков, которые в по фляционные ожидания будут повышаться посте- следнее время покупают большие объемы долго пенно. Если предположить, что такое повышение срочных долговых ценных бумаг, таких как ФРС ожиданий будет сопровождаться своевременным и Банк Японии, который недавно принял про ужесточением налогово-бюджетной и денеж- грамму постоянных ежемесячных покупок ак тивов, или Банк Англии4. В принципе, централь но-кредитной политики Группы трех, то повыше ние инфляции будет временным и ограниченным, ные банки могут ужесточить денежно-кредит а вторичные эффекты ситуации в странах Груп- ные условия, просто повысив процентные ставки пы трех для остального мира будут умеренно деф ляционными (рис. 1.14, красная линия). Это отли 4ЕЦБ объявил о своей готовности проводить интервенции чается от опыта 1970-х и начала 1980-х годов, когда на рынках суверенного долга для сдерживания рисков конвер центральные банки с большим опозданием повы тируемости, но еще не производил покупок. Увеличение его сили процентные ставки и потребовались очень балансов в основном связано с операциями рефинансирования, большие повышения ставок, чтобы восстановить которые завершаются естественным образом.


Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики по избыточным резервам, но непредсказуемые Рисунок 1.16. Объем производства в странах изменения в передаче воздействия политики с формирующимся рынком и развивающихся странах на более общие финансовые условия могут су щественно затруднить для директивных орга Оценки разрыва между фактическим и потенциальным объемом производства нов определение надлежащего уровня этой став- в ПРМЭ не свидетельствуют о существенном давлении избыточного спроса.

ки. В таких случаях центральные банки могут Вместе с тем, экономика многих стран с формирующимся рынком Азии и Латинской Америки заметно опережает докризисные трендовые уровни. Кроме того, там имело изъять часть резервов из банковской системы место значительное увеличение кредита, даже относительно необычно динамичного путем выпуска срочных депозитов или заключе- роста производства. Отмечающееся в последнее время отставание роста активности ния соглашений об обратном РЕПО, но возмож- от прогнозов заставило существенно пересмотреть в сторону снижения уровни производства на среднесрочную перспективу.

ности для использования таких инструментов, вероятно, будут ограниченными. Другой метод 1. Объем производства относительно докризисных трендов в оценках изъятия ликвидности состоит в выпуске долго- ПРМЭ в 2013 году (в процентах от потенциального или докризисного трендового ВВП) вых обязательств, которые могут размещаться вне банковской системы, но некоторые централь- Разрыв согласно ПРМЭ в 2013 году ные банки (включая ФРС) по закону не имеют полномочий на выпуск собственных ценных бу- маг, тогда как другие могут столкнуться с про – тиводействием суверенных заемщиков с вы соким уровнем задолженности. Наконец, цен- – тральные банки могут сократить свои балансы – путем продажи своих ценных бумаг на откры- РЭ ФР ЦВЕ СНГ РА ЛАК АЮС том рынке, но проведение таких продаж быстры Отношение кредита к ВВП ми и непредсказуемыми темпами может негатив- (процентное изменение относительно предыдущего года) но сказаться на функционировании финансового BR AR2 MY рынка. По существу, центральные банки могут IN ID HK (левая шкала) оказаться перед трудным выбором между вы- TR CO CN 3.

2.

70 250 ходом, сопряженным с чрезмерной инфляцией, 60 и выходом, ведущим к дестабилизации финансо- 200 вых рынков.

Риски для стран с формирующимся рынком. В тече- ние приблизительно прошедших двух лет уровни ак- 150 тивности в странах с формирующимся рынком были высокими, но ниже, чем прогнозировалось. Опреде ленную роль в этом играют как циклические факто- 0 100 2006 08 10 12: 2006 08 10 12:

ры, так и постоянные шоки: снижения среднесрочных IV кв. IV кв.

объемов производства достигли почти 4 процентов 4. Сокращение среднесрочного объема производства с сентябрьского выпуска ПРМЭ 2011 года (рис. 1.16, (в процентах) панель 4). Вместе с тем, ПРМЭ по-прежнему прогно- зирует уверенный рост в предстоящий период, в сред- – нем около 6 процентов в год в 2013–2018 годах. Су- – щественный риск состоит в том, что недавние от – клонения от прогнозов указывают на более глубокие, Относительно октябрьского Китай – выпуска ПРМЭ 2012 года структурные проблемы, предвещающие снижение ин- Индия Бразилия – вестиций или оттоки капитала и отставание от про- Страны с форм. рынком и развивающиеся страны гнозируемых темпов роста. Хотя риски такого исхо- – 2012 13 14 15 да имеются и в краткосрочной перспективе, они более существенны в среднесрочной перспективе. Если ин- Источник: расчеты персонала МВФ.

вестиции окажутся ниже прогноза в странах БРИКС Примечание. АР = Аргентина;

АЮС = Африка к югу от Сахары;

БР = Бразилия;

ГК = САР Гонконг;

ИД = Индонезия;

ИН = Индия;

КО= Колумбия;

КТ = Китай;

(Бразилии, России, Индии, Китае, Южной Африке), это ЛАК = Латинская Америка и Карибский бассейн;

МЗ = Малайзия;

РА= развивающиеся приведет к значительному снижению темпов миро- страны Азии;

РЭ = страны с развитой экономикой;

СНГ= Содружество Независимых вого роста, уровней инфляции и цен на биржевые то- Государств;

ТР = Турция;

ФР = страны с формирующимся рынком;

ЦВЕ = Центральная и Восточная Европа.

вары (рис. 1.17). Если это будет сопровождаться от- Докризисный тренд определяется как среднее геометрическое роста реального ВВП токами капитала, воздействие на объем производства с 1996 по 2006 год.

Номинальный кредит дефлируется с использованием полученной персоналом МВФ в БРИКС будет существенно большим. Кроме того, оценки средней инфляции по провинциям.

эффект цепной реакции, вероятно, увеличит спреды Относительно сентябрьского выпуска ПРМЭ 2011 года.

по риску для многих других стран с формирующимся Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Рисунок 1.17. Негативные сценарии для стран с формирующимся рынком (В процентах, если не указано иное) Эти сценарии моделируются с использованием EUROMOD, новой модели МВФ для Во втором сценарии (желтая линия), помимо снижения инвестиций, оттоки капитала мировой экономики, и рассматривают последствия ослабления частных инвестиций из стран с формирующимся рынком приводят к резкому ужесточению финансовых в страны с формирующимся рынком, а также оттоков капитала. Поскольку спрос условий. В странах БРИКС суверенные и корпоративные премии за риск резко на частные инвестиции в странах с формирующимся рынком оказался ниже прогноза повышаются в 2013 году, а ужесточение финансовых условий в других странах в последний период, в первом сценарии (красная линия) спрос на инвестиции в странах с формирующимся рынком приблизительно в два раза меньше, чем в БРИКС.

БРИКС на 10 процентов ниже уровня базисного сценария в 2013 году, но довольно Ужесточение финансовых условий продолжается недолго, и премии за риск быстро возвращается к базисному уровню к 2016 году. возвращаются к базисным уровням к 2016 году.

Базисный сценарий ПРМЭ Снижение инвестиций в БРИКС Плюс оттоки капитала из стран с форм. рынком Рост реального ВВП 8 5,5 2, 1. БРИКС 2. Другие страны с форм. рынком 3. Зона евро и развивающиеся страны 2, 5, 1, 4,5 1, 0, 4, 0, 4 3,5 –0, –1, 3 3, –1, 2,5 –2, 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 2012 13 14 15 16 17 4,0 2,5 5, 4. Соединенные Штаты 5. Япония 6. Весь мир 5, 2, 3, 4, 1, 3, 4, 1, 2,5 3, 0, 3, 2, 0, 2, 1,5 –0,5 2, 1,0 –1,0 1, 0,5 –1,5 1, 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 4,2 7. Мировая инфляция 110 8. Цены на нефть 9. Цены на биржевые товары кроме нефти (в процентах) (в долларах США за баррель) (индекс, 2005 г. = 100) 4,0 3,8 3, 3,4 3, 3, 85 2, 2,6 80 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 Источник: оценки персонала МВФ.

Примечание. БРИКС = Бразилия, Россия, Индия, Китай и Южная Африка.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики рынком. В случае стран с развитой экономикой вли- очень значительное повышение их чистой приве яние снижения внешнего спроса на объем производ- денной стоимости.

ства перевесило бы последствия возвращения капи- • Определение степени бюджетной корректировки тала в эти страны. В таком сценарии мировой рост в краткосрочной перспективе. Бюджетные планы снизился бы до примерно 1 процента, что подразу- на 2013 год в зоне евро являются в целом обосно мевало бы сокращение объема производства на душу ванными. В Соединенном Королевстве ввиду населения, первый такой спад мирового производства вялого частного спроса в ближайший период име на душу населения, начавшийся в странах с формиру- ет смысл проявлять большую гибкость в бюджет ной политике5. В Японии программа стимулиро ющимся рынком.

вания будет поддерживать новую основу денеж но-кредитной политики, но при этом повышает Задачи политики связаны с долгом в странах уязвимость бюджета (официальные органы наме с развитой экономикой и потенциальными рены этим летом объявить среднесрочный план эксцессами в странах с формирующимся бюджетной консолидации). В США имеются опа рынком и развивающихся странах сения, что секвестрация бюджета приведет к чрез мерной консолидации. В целом, странам с развитой Мировая экономика снова идет на поправку, экономикой, в которых частный спрос хронически но меры политики в странах с развитой экономикой отстает от прогнозов, следует рассмотреть воз являются необычно жесткими в налогово-бюджетной можность сглаживания темпов консолидации, если сфере и не дают достаточной отдачи в денежно-кре- они располагают пространством для маневра в на дитной сфере (вставка 1.1). Наиболее опасные из ри- логово-бюджетной политике. С другой стороны, сков на предстоящий период связаны с чрезмерны- если темпы роста превысят прогноз, директивным ми уровнями долга и бюджетного дефицита в странах органам следует воспользоваться этой возможно с развитой экономикой и потенциальным ростом про- стью для скорейшего снижения общих уровней изводства и возникающими финансовыми эксцессами дефицита.


в странах с формирующимся рынком и развивающих- Прогресс в составлении среднесрочных бюджетных ся странах. Эти риски могут показаться отдаленными, планов и проведении реформ социальных пособий но принятие упреждающих мер помогло бы повысить также помог бы развеять высказывавшиеся опасения уверенность и инвестиции в краткосрочной перспек- относительно подчинения денежно-кредитной поли тиве и перевести мировую экономику на более устой- тики бюджетным задачам после крупномасштабных чивую среднесрочную траекторию роста. покупок государственных ценных бумаг центральны ми банками с середины 2008 года (рис. 1.4, панель 6).

Эти опасения связаны с тем, что когда придет время Требования в странах с развитой экономикой повышать процентные ставки для предотвращения Ужесточение налогово-бюджетной инфляции, центральным банкам может быть трудно политики следует продолжать темпами, решиться на этот шаг ввиду потенциальных убытков не подрывающими экономический подъем по их собственным балансам, а также давления со сто роны правительств стран с чрезмерной задолженно Ввиду все еще высоких уровней государственного стью. Чем больше будут снижены будущие бюджет долга и сопутствующих рисков, в среднесрочной пер ные дефициты в странах с развитой экономикой, тем спективе необходимо продолжать бюджетную кон больше будет возможностей проводить поддержива солидацию. В апрельском «Бюджетном вестнике»

ющую денежно-кредитную политику без опасений от 2013 года подчеркиваются следующие наиболее неот носительно доминирования бюджетных задач, незави ложные требования:

симости центральных банков или возобновления ро • Действенные среднесрочные планы. США и Япо ста инфляции.

нии необходимы действенные среднесрочные пла ны, чтобы остановить и повернуть вспять повы Необходимо продолжать мягкую денежно шение коэффициентов государственного долга;

эта кредитную политику задача еще более настоятельна в свете недавно при нятой в Японии программы бюджетного стимули- Денежно-кредитная политика должна оставать рования. ся очень адаптивной с целью поддержки активности • Реформа социальных пособий. В области реформы по мере ужесточения налогово-бюджетной политики.

социальных пособий достигнуты лишь ограничен ные сдвиги. Почти отсутствует прогресс в сокраще- 5В расчете на бюджетный год (2013/2014) ожидается, что нии расходов на здравоохранение, которые следуют структурное ужесточение, измеряемое по изменению первичного экономически неустойчивой траектории, и во мно- сальдо с сезонными корректировками, составит примерно 1 про гих странах с развитой экономикой прогнозируется центный пункт от потенциального ВВП.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Центральным банкам необходимо определить, что укрепления прибыли и балансов банков, включая еще они могут сделать и как подготовиться к последу- продвижение в создании банковского союза.

ющему свертыванию нетрадиционных мер политики. • Корректировка курсов политики надзора. С одной Последнее может потребовать изменений в норматив- стороны, больший объем банковского кредитова ных актах или законах о деятельности центральных ния является важным фактором для содействия банков, что может занять некоторое время. В кратко- подъему экономики;

с другой стороны, для фор срочной перспективе имеются различные варианты мирования более надежной финансовой системы мер: требуется больше капитала и ликвидности. Очень • Традиционное смягчение. Для этого варианта остает- трудно добиться прогресса по обоим направлениям ся мало возможностей, за исключением зоны евро, одновременно, если государственный сектор не го где внутренняя инфляция (ВВП) существенно ниже тов внести больше капитала в слабые, но жизнеспо целевого показателя ЕЦБ (немного ниже 2 про- собные банки или субсидировать новое кредито центов) с 2009 года (рис. 1.10, панель 3) и прогно- вание. Примерами последнего могут служить про зируется, что общая инфляции будет существенно грамма поддержки кредитования в Японии и схема ниже этого показателя в среднесрочной перспекти- финансирования в обмен на кредитование в Сое ве (рис. 1.10, панель 2). диненном Королевстве. Хотя еще рано делать окон • Улучшение информационной работы. В указаниях чательные выводы, последняя схема пока дает Федеральной резервной системы относительно на- лишь ограниченные результаты, больше стимули правления политики обоснованно подчеркивается, руя ипотечное кредитование, чем кредитование ма что ФРС допустит повышение инфляции немного лых и средних предприятий. В зоне евро пруденци выше 2-процентного долгосрочного целевого по- альная практика способствует финансовой фраг казателя, что не обязательно повлечет за собой по- ментации, когда органы надзора стран центра зоны вышение ставок, при условии, что долгосрочные стараются сдерживать предоставление кредитов инфляционные ожидания будут оставаться проч- в страны периферии, опасаясь убытков банковско но зафиксированными, а безработица будет оста- го сектора, которые могут нанести ущерб нацио ваться выше 6 процента. Это, возможно, помо- нальной казне. Эти стимулы трудно устранить без жет снизить воспринимаемые реальные процент- перехода к полномасштабному банковскому союзу.

ные ставки. Опасения, что мягкая денежно-кредитная политика • Изменения основ денежно-кредитной политики. Не- вызовет высокую инфляцию, в существующей ситуа которые выступают за то, чтобы центральные бан- ции представляются преувеличенными. В главе 3 под ки перешли на целевые показатели номинально- черкивается, что за последние 20 лет кривые Филип го дохода. Хотя имеются доводы в пользу такого пе- са стали более плоскими, а инфляционные ожидания рехода, он противоречит принципу «выбора цели, более прочно зафиксированными. Вместе с тем, цен в которую можно попасть». Кроме того, если цель тральным банкам следует иметь четкие стратегии, состоит в более прочной фиксации долгосрочных с тем чтобы долгосрочные инфляционные ожидания инфляционных ожиданий, чтобы расширить про- оставались прочно зафиксированными. Эта задача странство для маневра в политике на краткосроч- может быть затруднена, если в экономике стран прои ную перспективу, более эффективной представля- зойдет значительное оживление, в то время как балан ется ориентация на повышающуюся траекторию сы их центральных банков остаются очень большими.

уровней цен (или, что эквивалентно, на средний В этом случае, чтобы вновь изъять эту ликвидность, уровень инфляции за несколько лет). центральным банкам потребуется максимальная пра вовая и операционная свобода действий, включая воз • Нетрадиционные формы смягчения политики. По купки активов, долгосрочные операции рефи- можность выпуска собственных ценных бумаг.

нансирования и другие интервенции на финансо- Директивным органам следует принимать во вни вых рынках помогают уменьшить стоимость фи- мание осложнения и риски, связанные с исключитель нансирования и укрепить уверенность. Основные но мягкой денежно-кредитной политикой. Дальней проблемы передачи воздействия денежно-кредит- ший прогресс в проведении средне- и долгосрочных ной политики теперь связаны со слабыми банками бюджетных корректировок, включая реформу соци в странах, переживающих кризис, или, в Японии, альных пособий, уменьшил бы потребность в бюд с нулевым нижним пределом процентных ставок жетной консолидации на ближайший период, а боль ший прогресс в укреплении слабых балансов спо и продолжающейся дефляцией. В США происходит собствовал бы передаче низких процентных ставок укрепление банковского сектора, тогда как в зоне в реальный сектор экономики. Прогресс по обоим на евро не наблюдается существенных признаков правлениям был бы очень важен для снижения вто уменьшения имеющихся недостатков. Чтобы устра нить сохраняющиеся недостатки в зоне евро, лучше ричных эффектов и рисков, обусловленных нетради всего использовать различные меры политики для ционными мерами денежно-кредитной политики.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Меры финансовой политики могут зоны евро. Истоками крупных внешних дисбалансов в этих странах были значительный рост импорта, изме способствовать лучшей передаче воздействия нения структуры внешнего финансирования (от транс денежно-кредитной политики фертов к долгу) и ухудшение сальдо дохода (вставка 1.3).

Меры финансовой политики должны быть на С другой стороны, их доли экспортного рынка суще правлены на решение различных задач, которые рас ственно не сократились. Перед ними стоит задача обе сматриваются в апрельском выпуске ДГФС 2013 года, спечить восстановление в условиях новых, более жест включая содействие лучшей передаче воздействия ких, ограничений внешнего финансирования, а это денежно-кредитной политики на реальный сектор.

потребует принятия мер для ускорения роста произво В этом контексте меры по укреплению банков носят дительности и содействия установлению уровней зара особенно неотложный характер в зоне евро. По срав ботной платы, стимулирующих создание рабочих мест, нению с банками США, банки зоны евро меньше про чтобы добиться устойчивого повышения долей экс двинулись в упорядочении своих балансов, сокраще портного рынка.

нии административных издержек и восстановлении Для преодоления высокой безработицы наиболее рентабельности и капитала. Кроме того, они остаются эффективны меры макроэкономической и структур слишком зависимыми от оптового финансирования.

ной политики, способствующие экономическому росту.

Необходимы следующие меры:

Вместе с тем, ее масштабы и продолжительность все • рекапитализация, реструктуризация или закры более требуют действенных дополняющих мер струк тие слабых банков не только на периферии, но турной политики и политики в отношении рынка тру и в центре;

да. Активная политика рынка труда может помочь пре • усиление валютного союза, как рассматривается дотвратить дальнейшее отчуждение от рынка труда, в главе 2;

особенно молодежи и длительно безработных. Такие • возможность прямой рекапитализации банков по программы имеются в скандинавских странах. Некото средством Европейского механизма стабильности;

рые страны за последнее время ввели гарантии занято • поддержка создания новых кредитных инструмен сти для молодежи.

тов для нефинансовых предприятий (например, Торговля играет важную роль в повышении траек секьюритизованного кредитования малых и сред тории мирового роста в последние десятилетия. Вызы них предприятий).

вает разочарование отсутствие существенных сдвигов Кроме того, слабые балансы, вероятно, сдерживают в рамках Дохийского раунда переговоров по проблемам активность в странах периферии. Домашним хозяй развития, но обнадеживают обсуждения по растущему ствам и нефинансовым компаниям, вероятно, потре числу двусторонних торговых соглашений, в том числе буется некоторая помощь в реструктуризации долга в последнее время между США и ЕС. Эти обсуждения банкам. По сравнению с мерами целевой реструкту обещают придать новый импульс торговле и перегово ризации, традиционные процедуры банкротства име рам о либерализации мировой торговли.

ют много недостатков. Директивным органам следует рассмотреть приемлемые альтернативы дефолту и за крытию предприятий, избегая при этом искажения Требования в странах с формирующимся рынком конкуренции от деятельности предприятий-«зомби». и развивающихся странах Например, альтернативные варианты могут включать На фоне улучшения мировых перспектив глав стимулы для обмена долга на акции или адресные ин ная задача макроэкономической политики в стра тервенции для поддержки оборотного капитала. Ев нах с формирующимся рынком и развивающих ропейские директивные органы также должны про ся странах состоит в пересмотре параметров поли должать действовать активно, стремясь предотвра тики, чтобы избежать чрезмерного стимулирования тить увеличение бремени суверенного долга, которое и восстановить буферы для проведения макроэконо настолько сдерживает активность, что корректировка мической политики. Курс макроэкономической поли приводит к обратным результатам (вставка 1.2).

тики во многих из этих стран все еще остается очень адаптивным, поддерживая внутренний спрос в усло Необходимы меры структурной политики виях слабого внешнего спроса со стороны стран с раз для снижения безработицы и восстановления витой экономикой. Кроме того, необходимы меры конкурентоспособности для преодоления рисков, связанных с устойчиво бы В октябрьском выпуске ПРМЭ 2012 года подробно стрым ростом кредита и высокими ценами на ак рассматривались структурные задачи и меры полити- тивы в последний период (рис. 1.16, панели 2 и 3).

ки, и продвижение в различных указанных направле- В апрельском ДГФС 2013 года также отмечаются ри ниях имеет ключевое значение для усиления мирового ски в результате повышения доли заемных средств роста. Восстановление конкурентоспособности пред- корпораций и все большего использования долга ставляет особо сложную задачу для стран периферии в иностранной валюте.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Надлежащие темпы и структура корректировки и рентабельности, унаследованных от недавнего пе политики существенно различаются;

подробные ре- риода очень быстрого роста кредита.

комендации по мерам политики изложены в главе 2. С улучшением мировых экономических условий, В целом, страны с формирующимся рынком могут вероятно, возникнут значительные притоки капи себе позволить постепенно восстанавливать буферы тала в страны с формирующимся рынком, что мо жет потребовать корректировок в структуре поли для проведения политики. Опасения перегрева в основном отступили по мере замедления роста тики. В частности, ужесточение денежно-кредитной в 2011–2012 годах (рис. 1.8, панели 3 и 4). Общая политики, возможно, не так эффективно для предот и базовая инфляция в целом снижаются, тогда как вращения перегрева, поскольку может усилить при ток капитала и стимулировать кредитование. Стра оценки персонала МВФ указывают на сохранение не которых незадействованных мощностей (рис. 1.16, нам с профицитом по счету текущих операций сле панель 1). Реальный рост кредита стал более умерен- дует подумать о том, чтобы допустить номинальное ным во многих странах (рис. 1.6, панели 2 и 3) в ре- повышение курса, что, в свою очередь, должно обе зультате ужесточения стандартов банковского креди- спечить возможности для постепенного ужесточения тования (рис. 1.6, панель 4). денежно-кредитной политики. В странах с дефици Директивные органы должны тщательно оцени- том по счету текущих операций повышение обменно вать риски того, что их политика отстанет от раз- го курса нежелательно, и директивным органам мо вития ситуации и станет проциклической, что при- жет потребоваться рассмотреть более жесткие макро пруденциальные меры в сочетании с ужесточением ведет к усилению цикла, а не снижению его интен денежно-кредитной политики. Им следует также по сивности. Имеются опасения, что в объяснении думать об усилении акцента на ужесточение налого недавнего спада слишком большую роль отводят во-бюджетной политики, что может способствовать циклическим, а не структурным факторам. Оценки поддержанию объема производства, близкого к потен ПРМЭ свидетельствуют о том, что недавнее сниже циальному уровню, избегая при этом нежелательного ние среднесрочных прогнозов в странах с формиру повышения обменного курса.

ющимся рынком и развивающихся странах отража Относительно прочные бюджетные позиции боль ет не только переоценку среднесрочных перспектив шинства стран с формирующимся рынком дают в Китае (рис. 1.16, панель 4). Вопрос стоит более ши им возможность придерживаться нейтрального кур роко и наиболее очевидно проявляется в странах, са в случае замедления роста, но когда позволят ус где факторы предложения, такие как ограничения ловия, им следует вернуться к восстановлению про инфраструктуры или рынка труда, и факторы вну странства для маневра в политике. Высокие коэффи тренней политики, такие как неопределенность от циенты государственного долга в некоторых странах носительно политики и нормативно-правовые пре требуют скорейшего проведения бюджетной консоли пятствия, были в числе причин недавнего торможе дации. Хотя в большинстве стран с формирующимся ния потоков инвестиций (в частности, в Бразилии, рынком и развивающихся стран коэффициенты го Индии и России). Замедление накопления капитала, сударственного долга ниже, чем в странах с развитой вероятно, снизит потенциальный объем производ экономикой, имеется риск того, что динамика долга ства в среднесрочной перспективе.

может стать менее благоприятной. Ввиду рисков сни Другой распространенной задачей являет жения потенциальных темпов роста в среднесрочной ся управление рисками быстрого роста кредита.

перспективе и рисков повышения доходности обли Во многих странах с формирующимся рынком рост гаций, дифференциал процентных ставок и роста мо кредита либо заметно замедлился за прошедший жет стать менее благоприятным. В этом случае коэф год, либо его рост находится в нормальных преде фициенты долга начнут быстро повышаться по мере лах. Проблема прямых кредитных бумов в настоя увеличения первичных бюджетных дефицитов. В свя щее время стоит лишь в нескольких странах. Этим зи с этим, потребность в бюджетной консолидации странам может потребоваться ужесточить меры может быть более настоятельной в странах с уже вы и основы пруденциальной политики, чтобы сохра сокими коэффициентами долга или менее благопри нить здоровый банковский сектор, а для обеспече ятной динамикой долга (Венгрия, Египет, Иордания), ния «мягкой посадки» также может быть полезно большим бюджетным дефицитом (Индия, Пакистан), несколько ужесточить макроэкономическую поли или уже существующими структурными препятстви тику, чтобы ослабить обратную связь от активно ями для роста (Египет, Индия, Иордания, Пакистан).

сти к кредиту. В других странах ужесточение поли Многие страны с низким уровнем дохода сохранили тики должно проводиться, в первую очередь, в за свои резко улучшившиеся показатели роста прошед висимости от инфляционного давления и наличия ших двух десятилетий в период восстановления ми свободных мощностей. Вместе с тем, органы регу ровой экономики в 2011–2012 годах. Как отмечается лирования и надзора должны добиваться от банков в главе 4, их успеху во многом способствовали меры решения потенциальных проблем качества кредита Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики структурной политики, направленные на создание бюджетная реформа для повышения адресности ре жимов бюджетных субсидий6. В странах, где сектора благоприятного делового и инвестиционного клима та. Кроме того, увеличение прямых иностранных ин- биржевых товаров быстро растут, чрезвычайно важно вестиций и улучшение состояния бюджетов помогли создать системы мер политики, защищающие эконо достичь уверенного роста без значительного чрезмер- мику от воздействия волатильности цен на биржевые ного давления на спрос. На этом фоне директивным товары, используя при этом доход от биржевых това органам следует восстановить бюджетные и внеш- ров на насущные потребности в государственной ин ние буферные резервы, если они опустились до низ- фраструктуре и социальные нужды.

ких уровней. Во многих странах высокие и волатиль ные цены на биржевые товары создали напряжен- 6См. Приложение 1 в апрельском выпуске «Бюджетного вест ную бюджетную ситуацию, и настоятельно требуется ника» 2013 года.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Специальный раздел: обзор рынка биржевых товаров Общие сведения Общий индекс цен на биржевые товары МВФ сни зился на 9 процентов после пика в апреле 2011 года, вследствие в целом более слабого спроса и неопреде ленных перспектив мировой экономики;



Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 11 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.