авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 11 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Надежды, реалии, риски ...»

-- [ Страница 3 ] --

это сниже ние прогнозировалось в октябрьском выпуске «Пер спектив развития мировой экономики» 2012 года (рис. 1.СР.1, панель 1). Тем не менее, цены остаются повышенными по сравнению с прошлыми периодами (рис. 1.СР.1, панель 2).

Цены на биржевые товары достигли нижней точки в июне 2012 года и впоследствии поднялись на 12 про Рисунок 1.СР.1. Индексы цен биржевых товаров МВФ центов ввиду ограниченного предложения и некоторо (2005 год = 100) го укрепления спроса. Связанные с погодными услови ями шоки предложения способствовали повышению 1. Индексы цен биржевых товаров МВФ цен на зерновые на 10 процентов, хотя теперь они не много снизились. Цены на энергоносители поднялись Все товары на 15 процентов в результате сокращения производства Энергетические Организацией стран-экспортеров нефти (ОПЕК) и уси Нетопливные ления спроса в странах с формирующимся рынком и США. Цены на металлы повысились на 10 процентов вследствие ожиданий усиления спроса в странах с фор мирующимся рынком, но уровни запасов остаются вы сокими, и на большинстве рынков предложение пре 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Фев. вышает спрос.

Недавние снижения волатильности цен на бирже вые товары отражают улучшения мировых финансо 2. Индексы цен отдельных биржевых товаров МВФ вых условий, достигнутые благодаря принятым мерам, которые снизили острые риски кризиса (см. главу 1;

рис. 1.СР.2). Эти улучшения также повлияли на опере Медь жающие индикаторы, например, индексы менеджеров Кукуруза по закупкам и цены инструментов участия в капита Нефть ле (наряду с ценами других связанных с риском ак тивов), которые повысились в мировом масштабе (рис. 1.СР.3).

Ближайшие перспективы цен на биржевые товары, отражаемые в ценах фьючерсных контрактов, по 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Фев.

казывают общее снижение по всем основным груп пам биржевых товаров, включая нефть. В целом прог нозируется снижение цен на 2 процента в 2013 году Источник: МВФ, Система цен на сырьевые товары.

(относительно предыдущего года), с улучшением пер спектив предложения во всех основных секторах бир жевых товаров. Ожидается, что цены на энергоноси тели снизятся почти на 3 процента ввиду восстанов ления предложения нефти после перебоев в прошлом году и уверенного роста предложения в странах, Авторами настоящего приложения являются Самья Бейдас Стром, Марина Руссе и Шейн Стрейфел;

содействие в исследователь ской работе оказывали Дэниел Ривера Гринвуд при участии Оливье Куабиона и Акито Матсумото.

Международный Валютный Фонд | Апрель Специальный раздел: обзор рынка биржевых товаров Рисунок 1.СР.3. Цены биржевых товаров и экономическая Рисунок 1.СР.2. Индексы волатильности рынков акций активность: первые основные компоненты и биржевых товаров (Данные с исключением тренда) Индекс волатильности Чикагской биржи опционов Цены биржевых товаров Промышленное производство S&P 500 Нефть Кукуруза MSCI в долларах США ИМЗ Соя Золото 30 – – – – 1999 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Дек.

Янв. Фев. Март Апр. Май Июнь Июль Авг. Сен. Окт. Ноя. Дек. Янв. Фев. Март 12 Источники: МВФ, Система цен на сырьевые товары;

Markit/Haver Analytics;

расчеты Источник: Bloomberg, L.P.

персонала МВФ.

Примечание. MSCI = индексы цен акций MSCI;

ИМЗ = индекс менеджеров по закупкам.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски не входящих в ОПЕК, особенно в Северной Амери ке, с дальнейшим снижением импорта нефти в США.

Прогнозируется снижение цен на продовольствие более чем на 2 процента, исходя из допущения нор мальных погодных условий и повышения урожа ев, а цены на напитки, как ожидается, снизятся при мерно на 12 процентов в условиях обильного предло жения. Только цены на металлы, по прогнозу, будут иметь восходящую тенденцию, с повышением более чем на 3 процента, что соответствует происходящему восстановлению мировой экономики и повышению спроса, особенно в Китае.

Вместе с тем, снижение цен на биржевые товары Рисунок 1.СР.4. Цены на энергоносители, перспективы цен сопряжено с рядом рисков для перспектив, помимо на нефть рисков ослабления или усиления роста в мировой экономике и, в частности, в странах с формирую 1. Цены на отдельные энергоносители щимся рынком. Риски повышения цен представля (в долларах США за миллион метрических БТЕ) ются более выраженными, чем риски их снижения.

ССЦН Газ Японии Европейский газ 25 В области предложения возобновление проблем, ко Газ США Уголь Австралии торые затрагивали рынки металлов и энергоноси телей в прошлом десятилетии (аварии, задержки проектов, нехватка оборудования и квалифициро ванных кадров) может вновь привести к недостаточ ному предложению и повышению цен. Дополнитель ным фактором риска является значительное усиле ние спроса в Китае, как для внутреннего потребления, так и для восстановления запасов. Беспокойство так 2004 05 06 07 08 09 10 11 12 Фев.

же вызывают риски геополитической напряженности в производящих нефть регионах Ближнего Восто 2. Перспективы цен на нефть U.K. Brent2 ка и Африки и новых перебоев в поставках из стран, (в долларах США за баррель) не входящих в ОПЕК, или сильного шока предло Фьючерсы 68-процентный доверительный жения. Для сельскохозяйственных биржевых това 86-процентный доверительный интервал 95-процентный доверительный интервал ров ключевым фактором являются погодные усло интервал вия, и сохранение неблагоприятных условий произ растания могло бы привести к повышению цен на зерновые, особенно кукурузу, уровни запасов ко 100 торой сейчас как никогда низки. Риски снижения цен в основном связаны с возобновлением роста поста вок энергоносителей и металлов, включая больший, чем ожидалось, рост добычи сланцевого газа и неф 25 ти из плотных пластов в США и имеющийся избыток 2007 08 09 10 11 12 13 14 предложения металлов.

Источники: Bloomberg, L.P.;

МВФ, Система цен на сырьевые товары;

расчеты персонала МВФ.

Изменения и перспективы на рынке ССЦН — средняя спотовая цена на нефть;

БТЕ — британская тепловая единица.

энергоносителей Рассчитано на основе цен фьючерсных опционов на 12 марта 2013 года.

Хотя в 2012 году цены на энергоносители повыси лись только на 1 процент, за период с июня 2012 года они возросли на 15 процентов, в первую очередь на нефть (19 процентов) и природный газ в США (35 процентов), в последнем случае ввиду усиления спроса на газ для производства электроэнергии (вза мен угля) и сокращения бурения скважин для до бычи природного газа из-за низких цен (рис. 1.СР.4, панель 1). Сохраняются различия между регионами по уровню цен на природный газ: сегментация рынка Международный Валютный Фонд | Апрель Специальный раздел: обзор рынка биржевых товаров зависит от того, имеется ли тесная связь между цена ми на газ и долгосрочными контрактами на базе цен на нефть (да в Японии, нет в США) или эта связь ос лаблена (в Европе). Цены на сжиженный природный газ (СПГ) в Японии несколько снизились (но все еще остаются высокими), поскольку спрос вновь стал бо лее умеренным после его резкого роста, сопровождав шего остановку атомных электростанций после ава рии в Фукусиме. Цены на природный газ в Европе так же снизились вследствие меньшего спроса и более широкого распространения поставок газа по спото вым ценам.

В 2013 году ожидается снижение цен на энергоноси Рисунок 1.СР.5. Цены на нефть и SVAR тели, что отражается в ценах фьючерсных контрактов, в первую очередь на нефть (рис. 1.СР.4, панель 2).

Снижающиеся цены на нефть обусловлены ожида- 1. Международная справочная цена на нефть (в долларах США за баррель) емым увеличением производства в странах, не вхо- дящих в ОПЕК, и снижением спроса в промышлен- U.K. Brent но развитых странах из-за повышения экономичности Dubai Fateh West Texas Intermediate автомобилей и последствий повышения цен. Вместе с тем, ожидается, что индекс цен на природный газ по высится, прежде всего из-за повышения цен на газ в США на 34 процента, что будет способствовать ак- тивному освоению сланцевого газа. Ожидается, что цены на СПГ в Японии будут продолжать снижаться в условиях ослабления спроса, поскольку атомные 12 Фев.

2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 электростанции возобновят работу и цены на нефть снизятся. Ожидается снижение цен на уголь вследствие 2. Глобальная SVAR спотового рынка нефти увеличения предложения и уменьшения спроса, отча (логарифм реальной цены на нефть с исключенным средним) сти из-за экологических ограничений. Тем не менее, 1, Шок производства нефти Шок потребления нефти 1, риски для цен на энергоносители смещены в сторону Остаточный шок Шок превентивных запасов 1, повышения. Логарифм реальной цены на нефть 0, Совокупный вклад 0, Нефть 0, Спотовые цены на нефть. Цены на нефть остают- 0, ся относительно стабильными (хотя и на высоком –0, уровне) с начала 2011 года;

в последние два года сред- –0, няя цена продажи близка к 105 долларам за баррель –0, (рис. 1.СР.5, панель 1). Сохранению уровней цен спо- –1, 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 собствовали перебои, вызванные геополитически ми событиями в ряде стран Ближнего Востока и Аф Источники: МВФ, Система цен на сырьевые товары и Beidas-Strom and Pescatori рики, нефтяным эмбарго ЕС и санкциями США про- (готовится к выпуску).

тив Ирана, а также другие непредвиденные перебои, SVAR = структурная векторная авторегрессия.

например, добычи нефти в Северном море. Цена на нефть West Texas Intermediate (WTI) опустилась зна чительно ниже цены на Brent вследствие накопления запасов нефти в США, главным образом за счет ново го производства нефти из плотных слоев в Северной Дакоте и Техасе, а также увеличения импорта нефти из Канады. Мощности трубопроводов ограничивают транспортировку этих ресурсов на перерабатывающие заводы на побережье Мексиканского залива и в дру гих районах, и производители перевозят нефть по же лезной дороге и баржами, что экономически оправ данно вследствие большой разницы цен. Ведется рабо та над строительством новых трубопроводов и сменой Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски направления потока в существующих трубопроводах, что со временем приведет к сокращению спреда в цене между Brent и WTI.

Факторы изменения цен. Понижательное давле ние на спотовые цены на нефть во втором и треть ем кварталах 2012 года объясняется более слабым со вокупным спросом (представительным показателем для которого является логарифм изменения мирово го промышленного производства) и снижением дру гих компонентов спроса (то есть товарно-матери альных запасов), наряду с положительными ответ ными изменениями предложения нефти (рис. 1.СР.5, Рисунок 1.СР.6. Ситуация на нефтяном рынке панель 2). Вместе с тем, спотовые цены вновь нача ли расти в четвертом квартале в результате сокраще 1. Рост мирового спроса на нефть ния предложения ОПЕК и усиления геополитической (годовое изменение в миллионах баррелей в день) напряженности, что привело к увеличению превен ОЭСР Китай тивного спроса (запасов). Недавний анализ персонала Другие страны Азии Остальной мир МВФ указывает на то, что шоки как предложения, так и спроса (потребления и превентивных запасов) яв ляются важными определяющими факторами спото вых цен на нефть (Beidas-Strom and Pescatori, готовит ся к выпуску).

– Спрос. Мировой спрос на нефть в 2012 году вы – рос на 1 процент, или 0,9 млн баррелей в день (мбд), – включая снижение на 0,6 мбд в странах Органи – зации экономического сотрудничества и разви 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13:

тия (ОЭСР) и рост на 1,5 мбд в странах, не входя I кв.

щих в ОЭСР (рис. 1.СР.6, панель 1). Спрос на нефть в странах ОЭСР снизился на 9 процентов (или 2. Рост мирового предложения нефти 4,5 мбд) с 2005 года в результате повышения цен, воз (годовое изменение в миллионах баррелей в день) ОЭСР ОПЕК росшей эффективности и рецессии;

ожидается, что Бывший СССР Остальной мир 4 эти факторы будут сказываться на развитии ситуа ции в 2013 году и последующий период. Рост спроса в странах с формирующимся рынком несколько за медлился по сравнению с высокими темпами послед них лет, но во второй половине 2012 года спрос воз рос на 1,6 мбд, более всего в Бразилии, Китае и стра – нах Ближнего Востока и Азии. Ожидается, что на эти –2 страны с формирующимся рынком придется весь прирост мирового спроса в 2013 году, который, – 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13:

по прогнозу, составит немногим более 0,8 мбд.

I кв.

Предложение. Мировое предложение нефти вырос ло на 2,5 мбд в 2012 году, существенно больше, чем Источники: Международное энергетическое агентство и оценки персонала МВФ.

спрос;

в результате более 1 мбд поступало в запасы Примечание. ОЭСР = Организация экономического сотрудничества и развития.

Данные за первый квартал 2013 года представляют собой оценки персонала МВФ. (рис. 1.СР.6, панель 2). Основную долю этого приро ОПЕК = Организация стран-экспортеров нефти.

ста составили страны ОПЕК (1,9 мбд), причем наи более значительными факторами были восстановле ние производства в Ливии и затем увеличение про изводства в Саудовской Аравии и Ираке. Однако предложение ОПЕК сократилось в четвертом квар тале, в основном из-за снижения уровня производ ства в Саудовской Аравии, перебоев в Нигерии и со храняющегося воздействия санкций и эмбарго в от ношении Ирана. ОПЕК все еще обеспокоена слабым спросом и ростом предложения и объявила о наме рении удерживать цену на нефть на уровне около Международный Валютный Фонд | Апрель Специальный раздел: обзор рынка биржевых товаров 100 долларов США, что в целом отвечает ее от носительно высоким требованиям безубыточности.

Предложение стран, не входящих в ОПЕК, выросло на 0,6 мбд в 2012 году, более всего в США и Канаде и в меньшей степени в Китае и России, что более чем компенсировало сокращение производства в дру гих регионах. Ожидается, что страны, не входящие в ОПЕК, увеличат производство на 1 мбд в 2013 году, немного больше роста спроса.

Буферные запасы. Ввиду изменений предложения и спроса в четвертом квартале 2012 года и оценки на первый квартал 2013 года имело место сезонное сокращение запасов в странах ОЭСР и увеличение резервных мощностей ОПЕК, хотя они все еще ниже исторических средних уровней (рис. 1.СР.7).

Рисунок 1.СР.7. Буферные запасы на рынках нефти (Данные с января 2008 по январь 2013 года) Изменения и перспективы на рынке 6, продовольствия 10:III кв.

10:I кв.

5, Цены. Цены на продовольствие понизились отно- 09:III кв.

сительно недавних высоких уровней вследствие улуч 5, 09:I кв.

шающихся перспектив предложения, но на рынках сохраняется напряженность ввиду исторически низ Резервные мощности ОПЕК 4, ких уровней запасов (рис. 1.СР.8). Кроме того, сохра- 11:I кв. Резервные мощности нению уровней цен по-прежнему способствуют вы- ОПЕК: средние за 5 лет 4, сокие цены на вводимые ресурсы, воздействие ко- 13:I кв. 3, торых передается по различным каналам, включая 11:III кв.

топливо, удобрения и биотопливо7. Цены на зерно- 11:IV кв. 08:IV кв.

3, вые несколько снизились с рекордно высоких уров- 12:IV кв.

12:III кв.

ней в 2012 году, вызванных значительно более низ- 12:I кв. 2, кими урожаями кукурузы и пшеницы из-за экстре- 08:I кв.

мальной жары в США и засухи в Восточной Европе 2, 08:II кв. 08:III кв.

и Центральной Азии. Цены на масличные культу 1, ры и пищевые масла снизились больше ввиду более –60 –40 –20 0 20 40 60 80 100 120 140 благоприятных перспектив производства сои в Юж- Запасы ОЭСР ной Америке и пальмового масла в Восточной Азии.

Цены на рис оставались относительно стабильными Источники: Международное энергетическое агентство, Управление энергетической в прошедшие три года ввиду достаточного предложе- информации США и расчеты персонала МВФ.

Запасы ОЭСР, отклонения от среднего уровня за пять лет (млн баррелей) на оси x;

ния на рынках. эффективные резервные мощности ОПЕК (млн баррелей в день) на оси y (исключая Перспективы. Цены на продовольствие, по про- Ирак и Нигерию за весь период, Венесуэлу по февраль 2012 года, Ливию с ноября 2011 года и Иран с марта 2012 года).

гнозу, снизятся до более умеренного уровня, но, веро- Резервные мощности за март и запасы за февраль/март представляют собой оценки.

ятно, будут оставаться повышенными в первой по ловине 2013 года ввиду ограниченного предложения, особенно кукурузы, сои и пшеницы (рис. 1.СР.9, панель 1). Вероятность экстремальных колеба ний цен в следующие девять месяцев повысилась в случае кукурузы и пшеницы с октябрьского вы пуска «Перспектив развития мировой экономи ки» 2012 года, что указывает на небольшое усиление 7Топливо для сельскохозяйственной техники и транспорт ных средств составляет значительную долю производственных издержек;

энергоносители также составляют значительную часть себестоимости удобрений. Производство биотоплива повышает совокупный спрос на сельскохозяйственные культуры, отвлекая эти ресурсы из сферы производства продовольствия.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски рисков повышения цен (рис. 1.СР.9, панель 2). В чис ле причин этих рисков — низкие запасы, неблаго приятные погодные условия, потенциальные ответ ные меры в связи с ограниченным предложением на рынках (например, запреты на экспорт) и более высокие, чем ожидалось, цены на нефть. Кроме того, увеличение производства биотоплива могло бы со кратить долю урожая, используемую для производ ства продуктов питания8.

В то же время, риски повышения цен на сою уменьшились, но возникли риски, связанные со сни жением цен.

Сбалансированность рынка. На фоне ожиданий небольшого оживления мирового роста в 2013 году, предполагается, что спрос на продовольствие будет продолжать устойчиво расти (рис. 1.СР.9, панель 3).

Главным источником возросшего спроса на основ Рисунок 1.СР.8. Индексы цен на продовольствие МВФ ные культуры являются страны с формирующим (2005 год = 100) ся рынком, прежде всего Китай. Хотя предложение улучшилось после перебоев 2012 года, полного вос Продовольствие Зерновые1 становления запасов не ожидается. В целом, отноше Мясо ние мировых запасов продовольствия к использова нию остается низким, и, по оценкам, в 2013 году они опустятся ниже как уровня 2012 года, так и истори ческих уровней по большинству основных зерновых и масличных культур (рис. 1.СР.9, панель 4).

Основные культуры. Уязвимость к шокам предло жения особенно высока в случае кукурузы, поскольку из основных продовольственных культур у нее самое 150 низкое отношение запасов к использованию. Усло вия произрастания в Бразилии представляются бла 125 гоприятными, в результате прогнозируется повыше ние урожайности сои. Вместе с тем, перспективы уро жая в земледельческих районах Аргентины снизились относительно ожиданий рынка, несмотря на зна чительные улучшения в этом году, поскольку силь Фев.

2005 06 07 08 09 10 11 ные дожди задержали посадки, а засушливая погода угрожает урожаю кукурузы и сои. Пока перспекти вы производства в США, крупнейшем производителе Источник: МВФ, Система цен на сырьевые товары.

Средневзвешенные цены на пшеницу, кукурузу, рис и ячмень.

обеих культур, не станут более определенными, цены Средневзвешенные цены на говядину, баранину, свинину и мясо птицы.

едва ли значительно снизятся. Ограничения предло жения на рынках кукурузы и сои усугубляются по требностями производства этанола и биодизельного топлива. Хотя объемы их производства и потребле ния уменьшились в 2012 году, в этом году ожидает ся значительный подъем по обоим видам продукции.

Из основных зерновых культур, ожидается, что про изводство пшеницы будет наиболее отставать от по требления в процентном отношении в этом году, что создает давление на уже снижающиеся мировые запасы. С другой стороны, предложение на рынке 8Воздействие увеличения производства биотоплива на продо вольственные цены не является прямолинейным, оно зависит от технического прогресса, решений относительно экономиче ской политики и других факторов.

Международный Валютный Фонд | Апрель Специальный раздел: обзор рынка биржевых товаров риса представляется достаточным, и в 2013 году его производство, по прогнозу, достигнет рекордных уровней и в целом будет соответствовать мировому спросу.

Рисунок 1.СР.9. Цены на продовольствие Изменения и перспективы на рынке металлов и продовольственные запасы Цены. Цены на металлы в целом снизились с нача Перспективы цен на сельскохозяйственную продукцию ла 2011 года (после значительного восстановления за пасов в Китае и резкого повышения общего уров 1. Перспективы цен на пшеницу1 2. Вероятность экстремальных ня запасов) ввиду замедлившегося роста потребле- (в центах США за бушель) колебаний цен в течение ния и слабого спроса на импорт в Китае (рис. 1.СР.10, 9 месяцев2 (в процентах) Фьючерсы 1 500 0, панели 1 и 2). Однако цены повысились в четвер- 68-процентный Кукуруза доверительный интервал Соя том квартале 2012 года и начале 2013 года в результате 1 350 0, 86-процентный Пшеница улучшения макроэкономических настроений. Цены доверительный интервал 1 200 0, на некоторые металлы (например, медь) остаются по- 95-процентный 1 050 0, доверительный интервал вышенными, поскольку предложение все еще отста 900 0, ет от спроса;

цены других металлов (например, алю 750 0, миния) в последнее время сместились в верхний сег 600 0, мент кривой затрат отрасли, поэтому риски снижения цен намного уменьшились. Цены на алюминий оста- 450 0, вались относительно низкими в течение последнего 0, 2008 09 10 11 12 13 14 Окт. 12 Апр. 13 Окт. 12 Апр. десятилетия в результате крупных инвестиций в алю- ПРМЭ ПРМЭ ПРМЭ ПРМЭ миниевые заводы (в Китае и на Ближнем Востоке). Снижение Повышение в два раза в два раза Тем не менее, на рынке сохраняется некоторая напря женность: вследствие существующих механизмов фи- Балансы мировых продовольственных рынков нансирования, обеспеченного товарами на складах, значительная часть запасов остается недоступной для 3. Годовое производство 4. Соотношение мировых запасов рынка. и потребление продовольствия3 и использования (запасы Перспективы. Перспективы цен на металлы тес- (в миллиардах тонн) в процентах от мирового Производство но связаны с ситуацией в Китае, который потребля- потребления) Потребление 2012 год ет более 40 процентов всех металлов. Ожидается, что Оценка, 2013 год 2,7 темпы роста спроса на металлы в Китае станут более Среднее, 1981–2011 гг.

2,6 умеренными по мере увеличения доли сектора услуг в экономике. Еще имеются планы крупных инфра- 2,5 структурных проектов, что будет создавать риски 2,4 повышения цен (рис. 1.СР.10, панель 3). Однако пре имущественное использование цен фьючерсных 2,3 контрактов на металлы имеет существенные недо- 2,2 статки — их прогнозный потенциал, как представ 2,1 ляется, снизился (Chinn and Coibion, готовится к вы пуску). Например, с 2009 по 2010 годы цены на медь 2,0 Кукуруза Рис Пшеница Соя Прочие 2000 02 04 06 08 10 повысились более чем на 100 процентов, тогда как 12-месячные фьючерсы прогнозировали повышение цен за тот же период только на 3 процента. Анало- Источники: Bloomberg, L.P.;

Министерство сельского хозяйства США и оценки гичные тенденции отмечались и по другим металлам, персонала МВФ.

Рассчитано на основе цен фьючерсных опционов на 11 сентября 2012 года.

таким как свинец, никель и олово. С другой стороны, Рассчитано на основе цен фьючерсных опционов на 11 сентября 2012 года цены фьючерсных контрактов на нефть и природ- и 12 марта 2013 года.

ный газ были намного более достоверными предик- Сумма по основным зерновым и масличным культурам: ячменю, кукурузе, просу, рису, ржи, сорго, пшенице, копре, рапсу, сое и подсолнечнику.

торами фактических изменений цен на этих рынках Прочие = другие зерновые и масличные культуры: ячмень, просо, рис, рожь, сорго, за тот же период. На рис. 1.СР.11 показано снижение копра, рапс и подсолнечник.

прогнозного потенциала цен фьючерсных контрак тов и повышение их волатильности на различных рынках биржевых товаров.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Рисунок 1.СР.10. Металлы: цены, спрос и перспективы Рисунок 1.СР.11. Прогнозный элемент фьючерсных цен на биржевые товары (Среднее отклонение от несмещенной траектории фьючерсных цен) 11 000 1. Спотовые цены на базовые металлы (в долларах США за тонну) 10 000 9 000 160 Базовые металлы Драгоценные металлы Энергоносители 8 000 Алюминий Медь 7 000 120 5, Железная руда 6 000 (правая шкала) 5 000 80 4, 4 000 4, 3 000 2 000 3, 1 000 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Фев.

3, 2, 2. Мировое потребление металлов1 5, 2, (в миллионах тонн) 4, 4, 1, 3, 3,0 1, Китай 2, Остальной мир 0, 2, 1, 0, 1,0 1998 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Окт.

0, Пятилетняя скользящая регрессия на конец периода 0, 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Дек.

Источники: Bloomberg, L.P. и Chinn and Coibion (готовится к выпуску).

3. Перспективы цен на медь (в центах США за фунт) Фьючерсы 68-процентный доверительный интервал 86-процентный доверительный интервал 95-процентный доверительный интервал 2007 08 09 10 11 12 13 Источники: Bloomberg, L.P.;

МВФ, Система цен на сырьевые товары;

Всемирное бюро статистики металлов;

оценки персонала МВФ.

Алюминий, медь, свинец, никель, олово, цинк.

Рассчитано на основе цен фьючерсных опционов на 12 марта 2013 года.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Вставка 1.1. Огромные различия в мерах политики Текущий мировой подъем идет по необычной Рисунок 1.1.1. Различия между подъемами траектории по сравнению с предыдущими тремя (Годы на оси x;

индекс = 100 в год перед мировым подъемами в мире1. А именно: подъем после Вели- спадом) кой рецессии имеет отличия двух видов. Первое — Подъем после Великой рецессии это резкое расхождение в уровне активности между Среднее по предыдущим спадам (1975, 1982 и 1991 годы) странами с развитой экономикой и странами Год мирового спада с формирующимся рынком, которое впервые было нами отмечено в апрельском выпуске «Перспектив Реальный ВВП на душу населения развития мировой экономики» 2012 года и которое 1. Весь мир с тех пор сохраняется2. Второе — это огромные раз- личия в мерах денежно-кредитной и налогово-бюд жетной политики, которые стали все более заметны в последние два года. В данной вставке сначала при- водится краткий обзор существовавших в прошлом различий, а затем подробно рассматриваются раз личия, характерные для последнего времени. Резкие различия в уровне активности –4 –3 –2 –1 0 1 2 3 В целом идущий мировой подъем следовал той же динамике, что и подъемы прошлого (рис. 1.1.1).

2. Страны с развитой экономикой Но эта общая динамика скрывает резкие различия между траекториями идущего подъема в странах с развитой экономикой и странах с формирую щимся рынком. А именно, этот подъем оказыва- ется слабее всего в странах с развитой экономикой и является наиболее сильным в странах с формиру ющимся рынком. Страны с развитой экономикой были главной движущей силой предыдущих миро вых подъемов, в то время как в текущем подъеме –4 –3 –2 –1 0 1 2 3 львиная доля роста приходится на страны с форми рующимся рынком. В свете текущих прогнозов рез 3. Страны с формирующимся рынком кие различия в уровне активности между странами с развитой экономикой и странами с формирую щимся рынком, вероятно, сохранятся в предстоя щие годы. Авторами данной вставки являются M. Айхан Ксе, Пракаш Лунгани и Марко Е. Терронес. Помощь в проведении иссле- –4 –3 –2 –1 0 1 2 3 дований оказывали Эсги Озтурк, Беннет Воорхеес и Тингюн Чен.

1В центре внимания данной вставки находятся эпизоды Источник: оценки персонала МВФ.

Агрегатные показатели взвешены по паритету покупательной подъема после четырех мировых спадов, отмечавшихся способности.

в мировой экономике в последние полвека: 1975 год, 1982 год, Пунктирные линии показывают прогнозы ПРМЭ.

1991 год и 2009 год. Мировой спад — это падение мирового реального ВВП на душу населения, сопровождающееся широ ким падением других показателей экономической активности в мире, то есть промышленного производства, торговли, потоков капитала, потребления нефти и занятости. Мировой подъем — это возобновление роста активности во всем мире в течение трех или четырех лет после мирового спада. Под робное обсуждение мировых спадов и подъемов представлено в работе Kose, Loungani, and Terrones (2013).

2См. вставку 1.2 в апрельском выпуске «Перспектив разви тия мировой экономики» 2012 года.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Вставка 1.1 (продолжение) Огромные различия в мерах политики Рисунок 1.1.2. Государственные расходы Второй необычной чертой данного подъема явля во время мировых спадов и подъемов ются существенные расхождения в траекториях на (Годы со времени мирового спада на оси x;

логово-бюджетной и денежно-кредитной политики, индексы = 100 в год перед мировым спадом) главным образом в странах с развитой экономикой.

Подъем после Великой рецессии В частности, в предыдущих эпизодах направления на Среднее по предыдущим спадам (1975, 1982 и 1991 годы) логово-бюджетной и денежно-кредитной политики Год мирового спада были согласованы, тогда как во время текущего подъ Реальные первичные расходы ема эти меры политики шли в противоположных на 1. Страны 2. Страны правлениях. Поскольку в центре внимания находятся с развитой с формирующимся 150 циклические характеристики налогово-бюджетной экономикой рынком 140 и денежно-кредитной политики, мы используем кон 130 120 кретные показатели для направленности политики 110 (т.е. реальные первичные государственные расходы, 100 90 90 краткосрочную процентную ставку и темпы роста 80 активов центрального банка), которые дают хоро 70 шее представление о циклической направленности 60 –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 политики (Kaminsky, Reinhart, and Vgh, 2005). Другие показатели (такие как отношение дефицитов государ 150 3. США 4. Зона евро ственных финансов к ВВП и реальные краткосрочные 130 процентные ставки) часто не дают чистых сигналов 120 110 110 о направленности политики.

100 Что касается налогово-бюджетной политики, те 90 кущие и прогнозируемые траектории динамики 80 70 государственных расходов в странах с развитой эко 60 номикой существенно отличаются от характерных –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 для прошлых подъемов, когда политика была опре 150 5. Ядро зоны евро 6. Периферия деленно расширительной, с повышением реальных 140 зоны евро 130 130 первичных государственных расходов. В некоторых 120 странах с развитой экономикой, особенно в США, 110 меры бюджетного стимулирования, введенные в на 100 90 чале финансового кризиса, были намного масштаб 80 нее, чем во время предыдущих спадов. Однако эти 70 меры стимулирования были отменены уже на ран 60 –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 нем этапе последующего подъема. То есть расходы 150 7. Соединенное уменьшились в первые два года текущего мирового 8. Япония 140 Королевство подъема, и прогнозируется их дальнейшее умерен 130 ное снижение в предстоящие годы (рис. 1.1.2).

120 110 110 Эти особенности также характерны для крупней 100 ших стран с развитой экономикой, в то время как 90 зона евро и Соединенное Королевство показывают 80 70 резкий отход от типичных траекторий динамики 60 государственных расходов в прошлом3. При этом –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 в странах с формирующимся рынком текущий Источники: IMF, база данных “Public Finances in Modern подъем, наоборот, сопровождался более расшири History”;

база данных Всемирного банка «Показатели мирового развития»;

оценки персонала МВФ. тельной направленностью налогово-бюджетной Агрегатные показатели взвешены по паритету покупательной политики, чем в прошлых эпизодах. Это оказалось способности.

Пунктирные линии показывают прогнозы ПРМЭ.

Германия и Франция. 3Для простоты мы представляем здесь среднее по трем Греция, Ирландия, Испания, Италия и Португалия.

предыдущим эпизодам, но общие особенности, описываемые средним, характерны также и для каждого эпизода в отдель ности (Kose, Loungani, and Terrones, 2013). Выводы в отноше нии первичных расходов существенно не меняются в случае исключения периферийных стран зоны евро из выборки стран с развитой экономикой.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Вставка 1.1 (продолжение) возможным благодаря тому, что эти страны в дан ном случае имели более прочное состояние государ- Рисунок 1.1.3. Краткосрочные процентные ственных финансов, чем в прошлом. ставки во время мировых спадов и подъемов Денежно-кредитная политика в странах с раз- (В процентах;

годы со времени мирового спада на оси x) витой экономикой во время последнего подъема Подъем после Великой рецессии была исключительно либеральной по сравнению Среднее по предыдущим спадам (1975, 1982 и 1991 годы) с предыдущими эпизодами (рис. 1.1.3). В частно- Год мирового спада сти, директивные ставки были снижены до ре 1. Страны с развитой 2. Страны кордно низких уровней, а балансы центральных экономикой с формирующимся 18 банков в крупнейших странах с развитой эконо- рынком 16 микой принципиальным образом расширились 14 по сравнению с прошлыми подъемами (рис. 1.1.4).

12 Денежно-кредитная политика в странах с формиру- 10 ющимся рынком также в большей мере поддержи- 8 вала экономическую активность, чем в прошлом. 6 4 Чем объясняются различия в мерах 2 политики? 0 –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 Осторожность в отношении бюджетных стиму лов и темпов консолидации в ходе данного спада 18 3. США 4. Зона евро и подъема, вероятно, объясняется высокими отно- 16 шениями государственного долга к ВВП и крупны- 14 ми дефицитами. Страны с развитой экономикой 12 10 вошли в Великую рецессию со значительно более 8 высокими уровнями долга, чем в случае прошлых 6 спадов (рис. 1.1.5). Высокие уровни долга отражают 4 сочетание ряда факторов, включая расширитель 2 ную налогово-бюджетную политику в преддве- 0 рие спада, меры поддержки финансового сектора –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 и значительные потери государственных доходов в результате глубины Великой рецессии. Уровни де- 18 5. Япония 6. Соединенное Королевство фицита в некоторых странах с развитой экономи- 16 14 кой в настоящее время являются высокими, что частично объясняется падением поступлений. Кро ме того, кризисы суверенного долга в некоторых странах на периферии зоны евро и проблемы, свя- занные с доступом на рынок, создают в этих стра- 4 нах давление в сторону более быстрого проведения 2 их планов бюджетной консолидации4. В то же вре- 0 –4 –2 0 2 –4 –2 0 2 мя у стран было больше возможностей маневра в области денежно-кредитной политики, поскольку Источники: Haver Analytics;

МВФ «Международная в начале спада темпы инфляции были намного ни- финансовая статистика»;

расчеты персонала МВФ.

же, чем в прошлом (рис. 1.1.6). Сводные показатели представляют собой рыночные значения, взвешенные по ВВП в долл. США;

наблюдения Представленные здесь практические свидетель- опущены по странам с инфляцией в предыдущем году ства сами по себе не дают возможности оценить, на уровне 50 процентов и выше. В качестве основного ряда данных использованы директивные ставки. Если ряд данных насколько адекватными обстоятельствам были раз был более продолжительным, в качестве представительного личные наборы мер политики в ходе данного спада показателя использовались данные по трех- или четырехмесячным казначейским векселям.

4Структурные реформы (например, реформы рынков труда, товаров и продукции) для переживающих кризис стран также имеют принципиальное значение для восстановления конкурентоспособности и даже продвижения вверх по цепи создания стоимости.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Вставка 1.1 (продолжение) Рисунок 1.1.5. Отношения государственного Рисунок 1.1.4. Активы центральных банков долга к ВВП во время мировых спадов в крупнейших странах с развитой экономикой и подъемов во время мировых спадов и подъемов (В процентах реального ВВП в год перед мировым (В процентах реального ВВП в год перед мировым спадом;

спадом;

годы со времени мирового спада на оси x) годы со времени мирового спада на оси x) Подъем после Великой рецессии Среднее по предыдущим спадам (1975, 1982 и 1991 годы) Подъем после Великой рецессии Год мирового спада Среднее по предыдущим спадам (1975, 1982 и 1991 годы) Год мирового спада 1. Страны с развитой 2. Страны экономикой с формирующимся 120 рынком 2. Зона евро 1. США 45 100 40 35 35 80 30 60 25 20 20 40 15 20 10 5 5 0 –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 0 –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 Источники: МВФ, база данных “Public Finances in Modern History”;

база данных Всемирного банка «Показатели мирового 3. Япония 4. Соединенное 45 развития»;

оценки персонала МВФ.

Королевство 40 40 Сводные показатели представляют собой рыночные значения, взвешенные по ВВП в долл. США.

35 35 Пунктирные линии показывают прогнозы ПРМЭ.

30 25 20 Рисунок 1.1.6. Инфляция во время 15 мировых спадов и подъемов 10 (В процентах;

годы со времени мирового спада 5 5 на оси x) 0 Подъем после Великой рецессии –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 Среднее по предыдущим спадам (1975, 1982 и 1991 годы) Год мирового спада Источники: Банк Англии;

Евростат;

Haver Analytics;

МВФ «Международная финансовая статистика»;

база данных 2. Страны 1. Страны с развитой Всемирного банка «Показатели мирового развития»;

с формирующимся экономикой расчеты персонала МВФ. 20 Сводные показатели представляют собой рыночные рынком 18 значения, взвешенные по ВВП в долл. США. Данные за период до 1975 года отсутствуют. 16 14 12 10 8 6 4 2 0 –4 –2 0 2 4 –4 –2 0 2 Источники: оценки персонала МВФ.

Сводные показатели представляют собой рыночные значения, взвешенные по ВВП в долл. США. Наблюдения опущены по странам с инфляцией в предыдущем году на уровне 50 процентов и выше.

Пунктирные линии показывают прогнозы ПРМЭ.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Вставка 1.1 (окончание) и подъема5. Ответные меры политики, вероятно, политики. Эти факторы в сочетании со слабостью были целесообразными, учитывая соответствую- экономики этих стран, возможно, усилили вли щий потенциал, имевшийся в распоряжении для яние ограничительной налогово-бюджетной по литики6. Поэтому через четыре года после начала проведения налогово-бюджетной и денежно-кре дитной политики в странах с развитой экономикой. слабого подъема от директивных органов может Однако некоторые обстоятельства также вызыва- требоваться осторожность, чтобы не перегрузить ют опасения. Хотя денежно-кредитная политика денежно-кредитную политику, поскольку от нее оказалась действенной, директивные органы были ожидалось получение более масштабных результа вынуждены обращаться к нетрадиционным мерам. тов, чем она традиционно приносила.

Но даже при этих мерах нулевое пороговое зна чение для процентных ставок и степень наруше- 6В значительном количестве исследований анализируется ний в работе финансовой сферы во время кризиса действенность налогово-бюджетной и денежно-кредит уменьшали воздействие мер денежно-кредитной ной политики в этих обстоятельствах. О действенности налогово-бюджетной политики см. Blanchard and Leigh (2013);

Christiano, Eichenbaum, and Rebelo (2011);

Auerbach 5Существует обширная литература о факторах, обусловли and Gorodnichenko (2012). О действенности денежно-кре вающих слабость подъема в странах с развитой экономикой. дитной политики см., в частности, Eggertsson and Woodford В некоторых исследованиях утверждается, что подъемы после (2003);

Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen (2011);

Carvalho, нарушений в финансовой сфере, как правило, оказыва- Eusipe, and Grisse (2012);

Swanson and Williams (2013). Иногда ются слабее и более растянутыми;

в других подчеркивается утверждается, что адаптивная денежно-кредитная политика значимость относительно более высоких уровней неопреде- должна сопровождаться расширительной налогово-бюд ленности в макроэкономической сфере и в отношении мер жетной политикой, особенно в странах, имеющих достаточ политики (более подробно см. работы Reinhart and Rogoff, ное бюджетное пространство для маневра (Corsetti, 2012;

2009;

Claessens, Kose, and Terrenes, 2012;

Bloom, Kose, and De Grauwe and Ji, 2013;

Werning, 2012;

Turner, 2013;

McCulley Terrones, 2013). and Pozsar, 2012).

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Вставка 1.2. Чрезмерная государственная задолженность и результаты деятельности частного сектора В некоторых странах с развитой экономикой и усугубляет связанные с чрезмерной задолженно быстрое увеличение государственного долга в ус- стью проблемы.

ловиях вялого экономического роста может быть В значительной части эмпирических исследова свидетельством действия механизмов чрезмер- ний состояний чрезмерной задолженности делается ной задолженности. В исследованиях состояний попытка выявить порог, сверх которого долг ста чрезмерной задолженности утверждается, что новится чрезмерным, а корреляция между долгом более крупные объемы долга ведут к снижению и экономическим ростом становится отрицатель экономической активности и уменьшают веро- ной. Полученные результаты в целом однородны:

после уровня примерно в 95 процентов ВВП повы ятность того, что долг будет полностью погашен;

шение отношения долга к ВВП на 10 процентных после определенного порогового уровня дальней пунктов связано со снижением годовых темпов шее увеличение номинальной величины долга мо роста примерно на 0,15–0,20 процентного пункта жет фактически вести к уменьшению совокупных в год (Kumar and Woo, 2010;

Caner, Grennes, and ожидаемых платежей по долгу (их приведенной Koehler-Geib, 2010;

Cecchetti, Mohanty, and Zampolli, стоимости) (Myers, 1977;

Krugman, 1988). И наобо 2011;

Ursua and Wilson, 2012).

рот, при понижении этой так называемой долговой кривой Лаффера (когда стоимость долга снижа- Однако эмпирические исследования экономи ет его номинальную стоимость) реструктуризация ческих последствий чрезмерной задолженности долга может быть полезна как для должников, так имеют свои ограничения. Например, страны с вы и для кредиторов. сокими уровнями долга могут иметь низкие темпы роста по иным причинам, которые обычно не от Влияние высокого уровня долга ражаются в эконометрических моделях. В некото на экономическую активность рых исследованиях фактически не обнаруживается причинно-следственной связи между высоким Состояние чрезмерной задолженности может уровнем задолженности и более низкими темпами сказываться на экономической активности че роста. В «Докладе по вопросам глобальной финансо рез самые различные каналы. Крупные платежи вой стабильности» за октябрь 2012 года делается по долгу способны вести к уменьшению государ вывод, что страны с уровнем долга выше 100 про ственных инвестиций, что, в свою очередь, может центов ВВП характеризуются более низким ростом, вызывать сокращение частных инвестиций1. Высо но при этом также в нем обнаружено, что стра кий уровень долга может уменьшать возможности ны с высокими, но снижающимися относитель проведения антициклической налогово-бюджетной ными показателями задолженности имели более политики, тем самым обусловливая повышение высокие темпы роста, чем страны с более низкими, изменчивости и сдерживание активности частно но повышающимися коэффициентами задолжен го сектора. Более того, высокая задолженность мо ности. Оценки, определяющие уровень, за преде жет снижать стимулы государства к проведению лами которого долг начинает создавать проблемы, способствующих росту мер стабилизации и ре часто имеют широкие доверительные интервалы, форм политики, поскольку выгоды от этого пойдут как правило, в 10–15 процентных пунктов вокруг на обслуживание иностранного долга. Поскольку оценочного порогового уровня. И в большин при этом повышается риск вносящего искажения стве исследований на базе регрессий напрямую налогообложения прибыли, доходов от капита в модели не включаются каналы, через которые ла и активов, высокий уровень задолженности долг государственного сектора оказывает влияние может создавать общие отрицательные стимулы на экономический рост.

для частных сбережений и инвестиций. Это тоже негативно сказывается на экономическом росте Последствия высокого уровня долга в Ирландии и Греции В данной вставке признается, что увеличение Основным автором данной вставки является Ромэн государственного долга не оказывает одинаково Рансьер. Помощь в проведении исследований ему оказывали Беннет Воорхеес и Тингюн Чен. го влияния на все сегменты экономики, и с помо 1В работе Elements, Bhattacharya, and Nguyen (2003) обна щью макроэкономических данных выявляется, ружено, что в случае стран с низкими доходами увеличение через какие каналы чрезмерная задолженность расходов на обслуживание долга на каждый процентный может воздействовать на экономику. А именно, пункт ВВП ведет к уменьшению государственных инвестиций здесь исследуются каналы передачи воздействия примерно на 0,2 процентного пункта ВВП.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Вставка 1.2 (продолжение) где i представляет характерный для конкретной риска бюджетного и суверенного стресса, связан ного с высокими уровнями долга в двух странах фирмы отрезок, Ri,t обозначает доходность ак на периферии зоны евро, Ирландии и Греции2. ций фирмы i в момент t, RMt — общая доходность В условиях быстрого увеличения государственного на фондовом рынке в момент t либо для Ирландии, долга фирмы могут ожидать увеличения будуще- либо для Греции, а D,t представляет переменную го налогообложения, уменьшения государствен- события-времени, которая принимает значение ных расходов, а также других издержек, в том числе в момент t1, когда делается объявление об экстрен связанных с возможным суверенным дефолтом. ной помощи или реструктуризации, и в течение В ожидании подобных издержек рыночная сто- следующих двух дней. Более конкретно, мы пред имость таких фирм снижается. И наоборот, ре- ставляем кумулятивную нехарактерную доходность за трехдневный период, то есть сумму оценок 4.

структуризация задолженности может проявиться в улучшении финансовых результатов фирм и по- Отметим, что при данном подходе не рассматри вышении их рыночной стоимости. В отличие от су- вается нехарактерная доходность в ожидании этих двух событий5.

ществующей литературы, целью данного анализа является не оценка влияния, оказываемого измене- Чтобы проверить, как эти события повлияли ниями в уровне совокупного долга на совокупный на различные сегменты экономики, мы рассматри рост, а выяснение потенциальных эффектов в об- ваем три подмножества фирм: финансовые фирмы;

ласти распределения между различными секторами отечественные фирмы, определяемые как фирмы, экономики. которые не имеют иностранных активов (Греция), Масштабная экстренная помощь финансовому или как фирмы, имеющие менее 20 процентов ино сектору со стороны государства и реструктуриза- странных активов (Ирландия);

фирмы, действу ющие в секторах, где на государственный спрос ция суверенного долга дают почти естествен приходится не менее 10 процентов продаж6.

ный материал для исследования работы данного канала. Первая, как правило, связана с крупны- На рис. 1.2.1 для Ирландии и рис. 1.2.2 для Греции ми трансфертами государства банкам, в том чис- представлены точечные оценки кумулятивной неха ле их иностранным кредиторам, а вторая имеет рактерной доходности, а также 95-процентные до противоположный характер, когда банки имеют верительные интервалы для трех подмножеств.

на своих балансах крупные авуары в форме ре- В Ирландии общая доходность акций снижает ся за трехдневное окно на 3,7 процента, тогда как структурируемых государственных ценных бумаг.

общая доходность акций в мире снижается за тот В центре анализа находится объявление о двух та же период лишь на 1,7 процента. В принципе, экс ких событиях: об экстренной помощи финансово тренная помощь банкам должна улучшать ситуа му сектору в Ирландии 29 сентября 2008 года и о цию в экономике в краткосрочном плане.

реструктуризации задолженности в Греции 21 фев Однако в данном случае экстренная помощь раля 2012 года. Оба события отмечают крупные из менения в величине суверенного долга3. Для обоих была связана с принятием на себя государством крупных сумм обязательств перед нерезидента событий анализируется кумулятивная нехарактер ми, и последствия этого для фирм оказались весь ная доходность акций фирм в рамках следующей ма различными. Фирмы в финансовом секторе модели:

показывают положительную нехарактерную до t1+ ходность (хотя и не имеющую значимых отличий Ri,t = ai + bi RMt + dt Dt,t + ei,t, (1.2.1) 4Различия во влиянии, которое оказывает объявление об экстренной помощи или реструктуризации на различные 2Результаты основаны на работе Imbs and Ranciere (2012), подмножества фирм, отражаются в членах взаимодействия.

5Результаты практически не меняются, когда в качестве которая содержит выводы в отношении более широкого множества стран Европы. второго фактора в уравнение 1.2.1. добавляется мировая 3Бюджетные издержки, связанные с экстренной помощью доходность на фондовом рынке.

6В условиях высокой степени финансовой открытости эко в Ирландии, составили 41 процент ВВП, и отношение долга к ВВП увеличилось с 24 процентов в 2007 году до 65 процен- номики Ирландии на иностранные активы в ней приходится тов в 2009 году (Laeven and Valencia, 2012). Реструктуриза- более 20 процентов совокупных активов 75 процентов коти ция задолженности Греции, завершенная в марте 2012 года, рующихся на бирже фирм (по которым имеется информация привела к сокращению государственного долга страны перед о внешних авуарах активов). В Греции, наоборот, 75 процен частными кредиторами примерно в два раза. По прогнозам тов котирующихся на бирже фирм имеют менее 20 процен МВФ, отношение долга к ВВП Греции уменьшится с 174 про- тов иностранных активов, что оправдывает использование центов в 2012 году до 120 процентов в 2013 году. нулевого порогового уровня.


Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Вставка 1.2 (окончание) от нулевой). Для них любое ожидание будущего бо Рисунок 1.2.1. Кумулятивная нехарактерная лее высокого налогообложения, как представляется, доходность по котирующимся на бирже компенсируется немедленными выгодами, прино фирмам Ирландии во время экстренной симыми экстренной помощью. Однако внутренние помощи банкам в 2009 году фирмы и фирмы, зависящие от государственного (В процентах;

с 29 сентября по 1 октября 2008 года) спроса, оказываются в ситуации крупной отрица тельной нехарактерной доходности. Это говорит 0, 95-процентный доверительный о том, что неожиданное увеличение государствен- 0, интервал ного долга негативно сказывается на частном сек- 0, торе в краткосрочной перспективе как через канал 0, налогообложения, так и через канал спроса. –0, В Греции общая доходность на фондовом рын- –0, ке снижается за трехдневное окно на 1,3 процен- –0, та, тогда как доходность акций в мире в течение –0, этого периода остается без изменений. Эта реак- –0, Фирмы Отечественные Зависящие ция, вероятно, отражает тот факт, что реструкту- финансового фирмы от государственного ризация в значительной мере предвиделась или сектора спроса фирмы что состояние чрезмерной задолженности сохра нялось даже после реструктуризации. Финансовые Источник: оценки персонала МВФ.

компании имеют крупную отрицательную нехарак терную кумулятивную доходность, что, возможно, связано с их значительными авуарами в форме го Рисунок 1.2.2. Кумулятивная нехарактерная сударственных долговых инструментов. Внутрен доходность по котирующимся на бирже ние фирмы имеют положительную нехарактерную фирмам Греции во время реструктуризации доходность, которая несколько выше, чем по рын задолженности 2012 года ку в целом. Фирмы, зависящие от государственного (В процентах;

23–25 февраля 2012 года) спроса, имеют еще более значительную положи 0, тельную нехарактерную доходность, указывая на то, 0, что реструктуризация задолженности смягчает воз 0, действие через канал спроса.

0, И наконец, хотя данная методология позволяет –0, выявить влияние экстренной помощи и реструк- 95-процентный доверительный –0, интервал туризации задолженности на распределение меж –0, ду секторами, она не дает возможности определить –0, совокупное влияние изменений государственного –0, долга на долгосрочный экономический рост. Фирмы Отечественные Зависящие Проведенный анализ указывает на то, что в Ир- финансового фирмы от государственного сектора спроса фирмы ландии и Греции, вероятно, присутствовало влия ние избыточного риска бюджетного и суверенного Источник: оценки персонала МВФ.

дефолта. Принципиальное значение для понимания того, как работает этот канал, имеет рассмотрение переводов будущих и текущих обязательств между частным сектором и государством, а также между различными секторами.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Вставка 1.3. Динамика дефицитов счетов текущих операций в зоне евро В данной вставке рассматриваются различные Рисунок 1.3.1. Динамика ситуации факторы, которые вели к увеличению внешних дефи в Европе перед кризисом цитов, и их макроэкономические последствия в Гре ции, Ирландии, Испании и Португалии (рис. 1.3.1, 1. Счет текущих операций 2. РЭВК, основанный панель 1)1. Основным выводом является то, что де- (в процентах ВВП) на ИПЦ (логарифм.

4 разность с 1999:I кв.

фициты увеличивались вследствие расширения им- 0 по 2007:IV кв.) порта в одних странах, сокращения трансфертов ИРЛ РЭВК – в других и ухудшения состояния с выплатами до- ИСП ходов во всех странах. В период с 2000 по 2007 год – не отмечалось существенного уменьшения экспорта, НЭВК ПРТ –12 – Относит. ИПЦ но в дальнейшем потребуется улучшение показателей ГРЦ –16 – экспорта по мере восстановления экономики этих 1999 2001 03 05 07 ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП стран и продвижения в сторону полной занятости. 3. ЗРСЕ по экономике 4. Экспорт товаров, Широко распространено мнение, что рост де- в целом (изменение доля рынка фицитов счетов текущих операций в странах в процентах с 2000: (в процентах) 60 0,5 2, на периферии зоны евро вызывался ухудшением I кв. по 2007:IV кв.) 50 ПРТ 1, показателей экспорта. На поверхности эта точка 0,4 ИСП Среднее зрения согласуется с отмечавшейся тенденцией по- (прав.

ИРЛ (прав. 1, по зоне евро 0,3 шкала) стоянного ухудшения сальдо счетов текущих опе- шкала) 1, раций (с уже значительных отрицательных уровней 0, 1, при введении евро) и снижения традиционных ГРЦ показателей ценовой конкурентоспособности 0 0,1 0, ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП 1995 98 2001 04 (рис. 1.3.1, панели 2 и 3). Ухудшение показателей 5. Изменение отношения 6. Затраты на рабочую экспорта может быть результатом более быстрого экспорта к ВВП силу в расчете роста заработной платы, чем повышение произво- (1999–2007 годы) на единицу продукции дительности в секторе внешнеторговых товаров, 12 2000–2007 годы) и свидетельствовать об увеличении затрат на рабо- Внешнеторговые товары чую силу в расчете на единицу продукции и повы Невнешнеторговые шении реального эффективного обменного курса. товары Альтернативное объяснение заключается в том, что показатели экспорта этих стран стали хуже ввиду –4 того, что они не продвинулись вверх по уровню до –8 – бавленной стоимости в составе их продукции, тогда ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП как их партнеры по торговле устойчиво повышали 7. Изменение отношения 8. Динамика счета текущих качество своего экспорта2. импорта к ВВП операций (в процентах В самом деле, в первое десятилетие 2000-х годов (1999–2007 годы) ВВП, 1999–2007 годы) 6 экспорт (относительно ВВП) в большинстве стран Торговый баланс 4 Сальдо по доходам на периферии оставался сравнительно стабильным Трансферты или увеличивался. Кроме того, в этот период доли рынка, приходящиеся на экспорт товаров, в этих 0 странах существенно не менялись (рис. 1.3.1, пане- –2 – ли 4 и 5)3. Это происходило в контексте различной –4 – Счет текущих операций – – ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП Авторами данной вставки являются Чжун Шик Кан и Джей Шамбо. Помощь в проведении исследований им оказывали Источники: Евростат;

Haver Analytics;

расчеты персонала МВФ.

Беннет Воорхеес и Тингюн Чен. Более подробное обсуждение Примечание. ИПЦ — индекс потребительских цен;

см. в работе Kang and Shambaugh (готовится к публикации). РЭВК — реальный эффективный валютный курс;

1В центре внимания данной вставки находятся те четыре НЭВК — номинальный эффективный валютный курс;

ЗРСЕ — затраты на рабочую силу в расчете на единицу страны зоны евро, где на конец 2007 года были самые крупные продукции;

ГРЦ — Греция;

ИРЛ — Ирландия;

ПРТ — Португалия;

дефициты счета текущих операций в предкризисный период.

ИСП — Испания.

2Подробное обсуждение см. в работе Chen, Milesi-Ferretti, Сектор внешнеторговых товаров включает сельское, лесное and Tressel (2012). и рыбное хозяйство;

промышленность, кроме строительства, 3Приходящаяся на Ирландию доля рынка торговли това- торговлю, туризм, гостиничное хозяйство и пищевую промышленность;

информационную сферу и связь;

финансовое рами уменьшилась, а ее доля на рынке торговли услугами страхование.

увеличилась с переходом страны к большей опоре на услуги в первом десятилетии 2000-х годов (Nkusu, 2013).

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Вставка 1.3 (продолжение) динамики в секторе внешнеторговых товаров (где Рисунок 1.3.2. Различные пути к крупному рост затрат на рабочую силу в расчете на единицу дефициту счета текущих операций продукции сдерживался) и в секторе невнешнетор говых товаров (где такого сдерживания не про 1. Цены на жилье1 2. Португалия. Разложение исходило). И именно повышение таких затрат (1997 = 100) роста в последнем привело к широко наблюдавшему (в процентах) ся ухудшению положения с затратами на рабочую Потребление Ирландия 30 Инвестиции силу в расчете на единицу продукции по эконо Греция 25 Государство мике в целом (рис. 1.3.1, панель 6). Поэтому ухуд Испания Экспорт шение сальдо счета текущих операций с большей Импорт 250 15 – вероятностью вызывалось ростом импорта или Прочее 200 – не связанными с торговлей факторами (рис. 1.3.1, панели 7 и 8)4. Увеличение импорта сыграло свою 150 0 – –5 Рост Зона евро роль в увеличении внешних дисбалансов в некото ТБ/ВВП – –10 (прав. шкала) рых странах, и в большей или меньшей мере здесь –15 – движущими силами выступали такие факторы, как 1997 99 2001 03 05 07 1993 96 бум внутреннего спроса вследствие притока капи тала, чрезмерный оптимизм в отношении буду 3. Греция. Сальдо 4. Греция. Счет текущих щего или излишние бюджетные расходы. Бум под бюджета и УСРС операций (в процентах ВВП) влиянием притока капитала и низких процентных 150 2 Торговый баланс Сальдо Гос. 2 ставок вел к росту объема производства, вызывал Трансферты сектор 140 бюджета повышение затрат на рабочую силу в расчете на 0 Доходы (в процентах единицу продукции в секторах невнешнеторговых 130 ВВП, прав. Частн. – шкала) товаров и становился причиной вздутия цен на жи сектор 120 лье в Ирландии, Греции и Испании (рис. 1.3.2, па – 110 – нель 1). Оптимизм в отношении повышения темпов –6 экономического роста в будущем вызывал активное 100 – Счет текущих увеличение потребления и инвестиций и способство операций 90 –8 – вал росту затрат на рабочую силу в расчете на еди 2000 02 04 1980– 1986– 1991– 1995– 2001– 2005– ницу продукции и экономическому росту, особенно в Греции и Португалия в середине 1990-х годов (рис. 1.3.2, панель 2)5. Значительные бюджетные де 5. Португалия. Счет 6. Изменение баланса фициты обусловливали расширение дефицита счета текущих операций доходов 24 (в процентах ВВП) (в процентах ВВП, текущих операций в годы перед кризисом в Греции, Счет текущих 1999–2007 годы) 12 но этого не наблюдалось в других странах (рис. 1.3.2, операций 6 0 панели 3 и 4).


Изменения не связанных с торговлей факторов – – также вели к увеличению внешних дисбалансов.

–12 – Торговый баланс В частности, уменьшились трансферты, но, вместо –18 Трансферты –3 уменьшения внутреннего спроса и сдвига обратно –24 Доходы к сбалансированности торговли, это привело к их –30 – Греция Ирландия Португалия Испания 1980– 1987– 1992– 1994– 2001– 2004– замещению займами (вероятно, в силу стойкости привычной динамики). Соответственно, торговые дефициты отражают тот факт, что потребление и импорт не уменьшались с падением доходов. Это Источники: Евростат;

Haver Analytics;

расчеты персонала МВФ. было характерно как для Греции, так и для Порту Примечание. ЗРСЕ — затраты на рабочую силу в расчете галии, и составляло один из аспектов сохранявшей на единицу продукции;

ТБ/ВВП — торговый баланс в процентах ся неспособности этих стран устранить дисбалансы, ВВП.

Индекс свободных цен на жилье для Испании, цены на жилье в городских зонах для Греции и цена на жилье по всей стране для Ирландии и зоны евро. 4В работе Gaulier and Vicard (2012) также утверждается, 2000 = 100, левая шкала. что снижение показателей экспорта не вело к образованию дисбалансов.

5В работе Lane and Pels (2012) продемонстрировано, что в странах, где прогнозировалось повышение роста, сальдо счета текущих операций уменьшалось.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Вставка 1.3 (окончание) которые присутствовали на момент введения евро.

Рисунок 1.3.3. Развитие событий после (Значительные дефициты торгового баланса отме кризиса в Европе чались в течение более 30 лет.) Кроме того, во всех странах на периферии увеличение внешних дис- 1. РЭВК, основанный 2. РЭВК, основанный балансов вело к повышению чистых выплат до- на дефляторе ВВП на УСРС по экономике ходов, что дополнительно усугубляло дисбалансы. (от пиковых значений в целом (от пиковых до 2012:III кв.)1 значений до 2012:II кв.) Что интересно, в течение этого периода торговый РЭВК, основанный баланс Португалии фактически оставался сравни- на УСРС 2 НЭВК тельно стабильным (рис. 1.3.2, панель 5). Тем не ме- 0 Относительная нее, вследствие стойких дефицитов счета текущих УСРС – операций в Португалии, как и в других странах – – – на периферии, отмечалось повышение чистых вы –8 – плат доходов в связи с растущим внешним долгом –10 – (рис. 1.3.2, панель 6). – – Со времени кризиса основанные на ценах пока- – – затели конкурентоспособности улучшились, хотя – –18 – еще и не вернулись к своим уровням до 1999 го- ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП да, а дефициты счета текущих операций уменьши 3. Счет текущих операций 4. Разбивка ЗРСЕ лись. Часть этого улучшения имеет циклический (в процентах ВВП) (от пиков характер, а часть — структурный, но эти две части до последних трудно разделить. Значительная доля улучшения значений) сальдо счета текущих операций была обусловлена Производительность труда2 уменьшением импорта (рис. 1.3.3, панели 1–4). Кро- 4 Заработная плата Ирландия ме того, снижение затрат на рабочую силу в рас- чете на единицу продукции в значительной мере Испания – объяснялось сокращением занятости — безрабо- –4 – тица находится на очень высоком уровне, а объем – – производства существенно ниже потенциального – – (рис. 1.3.3, панели 5 и 6). И наоборот, завершение – Португалия –14 – неустойчивых бумов спроса вызывало сокращение УСРС –16 Греция импорта (и потому может частично быть устойчи- – – ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП 2000 02 04 06 08 10 вым в долгосрочном плане), и, независимо от того, чем это было вызвано, показатели затрат на рабо- 5. Производительность 6. Реальные экспорт, чую силу улучшились. Тем не менее потребуется труда импорт и ВВП (от пиков до последних (изменение в процентах заметное повышение показателей экспорта, чтобы 20 значений) 2008–2012 годы) дефициты не возникли снова, когда в этих странах 15 будет происходить восстановление экономики в на- правлении полной занятости. Это будет достигнуто с повышением конкурентоспособности, и по мере экономической адаптации этих стран внешняя под- –5 – Производительность –10 труда держка поможет им компенсировать высокие чи- – ВВП Реальный – стые выплаты доходов. И наконец, даже несмотря Экспорт – объем – производства Импорт на то что корректировка относительных цен может – –25 Занятость способствовать повышению конкурентоспособно- – – ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП ГРЦ ИРЛ ПРТ ИСП сти, в этих странах будет важно поддерживать рост номинального ВВП, чтобы не подвергалась опасно- Источники: Евростат;

Haver Analytics;

расчеты персонала МВФ.

Примечание. РЭВК — реальный эффективный валютный курс;

сти способность их экономики справляться с высо- НЭВК — номинальный эффективный валютный курс;

ким уровнем долга6. ЗРСЕ — затраты на рабочую силу в расчете на единицу продукции;

ГРЦ — Греция;

ИРЛ — Ирландия;

ПРТ — Португалия;

ИСП — Испания.

Пиковые значения в 2009:IV кв. для Греции, 2008:IV кв. для Ирландии, 2009:I кв. для Португалии и 2009:II кв. для Испании (на основе УСРС). Последние значения: 2012:III кв. для Ирландии и 2012:IV кв. для остальных стран.

Отрицательные значения указывают на повышение 6Более подробное обсуждение см. в работе Shambaugh производительности труда.

(2012). Положительные значения указывают на уменьшение занятости.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Литература De Grauwe, Paul, and Yuemei Ji, 2013, “Panic-Driven Austerity in the Eurozone and Its Implications,” VoxEU.

Auerbach, Alan, and Yuriy Gorodnichenko, 2012, “Measuring Eggerstsson, Gauti, and Michael Woodford, 2003, “The Zero the Output Responses to Fiscal Policy,” American Economic Bound on Interest Rates and Optimal Monetary Policy,” Journal—Economic Policy, Vol. 4, No. 2, pp. 1–27.

Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 34, No. 1, Beidas-Strom, Samya, and Andrea Pescatori, forthcoming, “Oil pp. 139–235.

Price Determinants, the Role of Shocks, and Short Run Elas Gaulier, Guillaume, and Vincent Vicard, 2012, “Current ticities—Evidence from an Estimated Sign-Restricted VAR of Account Imbalances in the Euro Area: Competitiveness the Global Oil Market,” IMF Working Paper (Washington:

or Demand Shock?” Bank of France Quarterly Selection of International Monetary Fund).

Articles, No. 27.

Bems, Rudolfs, and Robert C. Johnson, 2012, “Value-Added Imbs, Jean, and Romain Ranciere, 2012, “A European Hang Exchange Rates,” NBER Working Paper No. over,” presented at Debt, Growth and Macroeconomic Poli (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic cies Conference, December 6–7, Frankfurt am Main.

Research).

International Monetary Fund (IMF), 2012a, Pilot External Sector Blanchard, Olivier, and Daniel Leigh, 2013, “Growth Forecast Report (Washington).

Errors and Fiscal Multipliers,” IMF Working Paper No. 13/ ———, 2012b, “A Survey of Experiences with Emerging Mar (Washington: International Monetary Fund).

ket Sovereign Debt Restructurings” (Washington). www.imf.

Bloom, Nicholas, M. Ayhan Kose, and Marco E. Terrones, org/external/np/pp/eng/2012/060512.pdf.

2013, “Held Back by Uncertainty,” Finance and Development, Kaminsky, Graciela L., Carmen M. Reinhart, and Carlos A.

Vol. 50, No. 1, pp. 38–41.

Vgh, 2005, “When It Rains, It Pours: Procyclical Capital Caner, Mehmet, Thomas Grennes, and Fritzi Koehler-Geib, Flows and Macroeconomic Policies,” in NBER Macroeconom 2010, “Finding the Tipping Point—When Sovereign Debt ics Annual 2004, ed. by Mark Gertler and Kenneth Rogoff Turns Bad,” World Bank Policy Research Working Paper (Cambridge, Massachusetts: MIT Press).

No. 5391 (Washington: World Bank).

Kang, Joong Shik, and Jay Shambaugh, forthcoming, “The Carvalho, Carlos, Stefano Eusipe, and Christian Grisse, 2012, Evolution of Current Account Deficits in the GIPS and “Policy Initiatives in the Global Recession: What Did Fore the Baltics: Many Paths to the Same Endpoint,” IMF casters Expect?” Current Issues in Economics and Finance, Vol.

Working Paper (Washington: International Monetary 18, No. 2.

Fund).

Cecchetti, Stephen, Madhusudan Mohanty, and Fabrizio Zam Kose, M. Ayhan, Prakash Loungani, and Marco E. Terrones, polli, 2011, “The Real Effects of Debt” (unpublished;

Basel:

2013, “Global Recessions and Global Recoveries” (unpub Bank for International Settlements).

lished;

Washington: International Monetary Fund).

Chen, Ruo, Gian-Maria Milesi-Ferretti, and Thierry Tressel, Kose, M. Ayhan, and Eswar Prasad, 2010, Emerging Markets:

2012, “External Imbalances in the Euro Area,” IMF Working Resilience and Growth Amid Global Turmoil (Washington:

Paper No. 12/236 (Washington: International Monetary Brookings Institution Press).

Fund).

Krishnamurthy, Arvind, and Annette Vissing-Jorgensen, 2011, Chinn, Menzie, and Olivier Coibion, forthcoming, “The Predic “The Effects of Quantitative Easing on Interest Rates:

tive Content of Commodity Futures,” Journal of Futures Channels and Implications for Policy,” Brookings Papers on Markets.

Economic Activity (Fall), pp. 215–75.

Christiano, Lawrence, Martin Eichenbaum, and Sergio Rebelo, Krugman, Paul, 1988, “Financing vs. Forgiving a Debt Over 2011, “When Is the Government Spending Multiplier hang,” Journal of Development Economics, Vol. 29, No. 3, pp.

Large?” Journal of Political Economy, Vol. 119, No. 1, pp.

253–68.

78–121.

Kumar, Manmohan S., 2003, Deflation: Determinants, Risks, and Claessens, Stijn, M. Ayhan Kose, and Marco E. Terrones, 2012.

Policy Options, IMF Occasional Paper No. 221 (Washington:

“How Do Business and Financial Cycles Interact?” Journal of International Monetary Fund).

International Economics, Vol. 87, No. 1, pp. 178–90.

———, and Jaejoon Woo, 2010, “Public Debt and Growth,” Clements, Benedict J., Rina Bhattacharya, and Toan Quoc IMF Working Paper No. 10/174 (Washington: International Nguyen, 2003, “External Debt, Public Investment, and Monetary Fund).

Growth in Low-Income Countries,” IMF Working Paper Laeven, Luc, and Fabin Valencia, 2012, “Systemic Banking No. 03/249 (Washington: International Monetary Fund).

Crises: An Update,” IMF Working Paper No. 12/163 (Wash Corsetti, Giancarlo, 2012, “Has Austerity Gone Too Far?” ington: International Monetary Fund).

VoxEU.

Lane, Philip, and Barbara Pels, 2012, “Current Account Imbal Decressin, Jrg, and Douglas Laxton, 2009, “Gauging Risks for ances in Europe,” CEPR Discussion Paper No. DP Deflation,” IMF Staff Position Note No. 09/01 (Washington:

(London: Centre for Economic Policy Research).

International Monetary Fund).

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 1 Мировые перспективы и Меры политики Matheson, Troy, D., 2011, “New Indicators for Tracking Reinhart, Carmen M., and Kenneth S. Rogoff, 2009, This Time Growth in Real Time,” IMF Working Paper No. 11/43 Is Different: Eight Centuries of Financial Folly (Princeton, New (Washington: International Monetary Fund). Jersey: Princeton University Press).

Mauro, Paolo, Rafael Romeu, Ariel Binder, and Asad Zaman, Shambaugh, Jay, 2012, “The Euro’s Three Crises,” Brookings 2013, “A Modern History of Fiscal Prudence and Profligacy,” Papers on Economic Activity (Spring), pp. 157–211.

IMF Working Paper No. 13/5 (Washington: International Swanson, Eric T., and John C. Williams, 2013, “Measuring the Monetary Fund). Effect of the Zero Lower Bound on Medium- and Longer McCulley, Paul, and Zoltan Pozsar, 2012, “Does Central Bank Term Interest Rates,” Working Paper No. 2012–02, (San Independence Frustrate the Optimal Fiscal-Monetary Policy Francisco: Federal Reserve Bank of San Francisco).

Mix in a Liquidity Trap?” (unpublished;

Philadelphia, Penn- Tobin, James, 1969, “A General Equilibrium Approach to sylvania: Global Society of Fellows). Monetary Theory,” Journal of Money Credit and Banking, Vol.

Myers, Stewart, 1977, “Determinants of Corporate Borrowing,” 1, No. 1, pp. 15–29. Doi:10.2307/1991374.

Journal of Financial Economics, Vol. 5, No. 2, pp. 147–75. Turner, Adair, 2013, “Debt, Money and Mephistopheles: How Nkusu, Mwanza, 2013, “Boosting Competitiveness to Grow Do We Get Out of this Mess?” (unpublished;

London: Cass Out of Debt—Can Ireland Find a Way Back to Its Future?” Business School).

IMF Working Paper No. 13/35 (Washington: International Ursua, Jose, and Dominic Wilson, 2012, “Risks to Growth from Monetary Fund). Build-ups in Public Debt,” Global Economics Weekly, No.

Reinhart, Carmen M., Vincent Reinhart, and Kenneth Rogoff, 12/10.

2012, “Public Debt Overhangs: Advanced-Economy Episodes Werning, Ivn, 2012, “Managing a Liquidity Trap: Monetary since 1800,” Journal of Economic Perspectives, Vol. 26, No. 3, and Fiscal Policy” (unpublished;

Cambridge, Massachusetts:

pp. 69–86. MIT Press).

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 apter c hГЛАВА ПерсПективы стран и регионов Баланс рисков для роста мировой экономики в пе- политики во многих этих странах помогло остановить риод после октябрьского выпуска «Перспектив раз- это замедление, в Азии, Латинской Америке и Кариб вития мировой экономики» (ПРМЭ) 2012 года улуч- ском бассейне (ЛАК) и Африке к югу от Сахары шился, но дорога к восстановлению остается неров- темпы роста в этом году должны дополнительно ной и ухабистой для стран с развитой экономикой. повыситься, тогда как в Содружестве Независимых За последние шесть месяцев принятые меры полити- Государств (СНГ) они останутся на уровне прошло ки уменьшили риски острого кризиса как в Европе, го года (рис. 2.1). Ближний Восток и Северная Афри так и в США, хотя в рамках базисного сценария про- ка (БВСА) являются заметным исключением: замедле гнозы для этих двух регионов различаются: в зоне ние роста добычи нефти в странах-экспортерах неф евро восстановление балансов и все еще жесткие усло- ти, как ожидается, приведет к временному снижению вия кредита по-прежнему сдерживают перспективы темпов роста в регионе, тогда как политические пере роста, тогда как базовые условия в большей степени ходные процессы и трудные внешние условия препят благоприятствуют экономическому подъему в США, ствуют более быстрому восстановлению в некоторых даже при секвестре, который ведет к бюджетной кон- странах-импортерах нефти.

солидации, превышающей ожидавшийся уровень. В то время как риски значительных отклонений для Во многих странах с формирующимся рынком глобальных перспектив уменьшились, и существуют и развивающихся странах рост активности уже уско- риски, связанные с ускорением роста, все еще преобла рился после более резкого, чем ожидалось, замедле- дают и могут иметь значительные вторичные эффек ния в середине 2012 года. Смягчение экономической ты для других регионов риски снижения активности.

Рисунок 2.1. Весь мир: прогнозы роста ВВП на 2013 год (В процентах) Меньше От 0 до От 1 до От 2 до От 4 до 6 или выше Недостаточно данных Источник: оценки персонала МВФ.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Как отмечалось в главе 1, сохраняется вероятность но- и Европе связаны с временным снижением производ вых сбоев в зоне евро, либо из-за «усталости» от кор- ства в других регионах, при этом величина снижения ректировки экономики, либо от более общей утра- в разных регионах различна. Снижение неопределен ты поступательного движения в области реформ. Риск ности относительно политики в США и Европе, таким значительных отклонений в среднесрочной перспекти- образом, может придать дополнительный импульс ве состоит в том, что сохраняющиеся бюджетные про- глобальной активности.

блемы в США и особенно в Японии могут привести к переоценке суверенных рисков в этих странах, что Европа: снижение рисков возникновения вызовет повышение процентных ставок и снижение кризисов в условиях продолжительной темпов роста, которые могут сказаться на других ре стагнации гионах. Замедление роста в середине 2012 года было лишь последним в череде отклонений от прогноза Страны Европы с развитой экономикой в сторону снижения роста, имевших место во многих крупных странах с формирующимся рынком за по- Со времени октябрьского выпуска ПРМЭ 2012 года следние два года. В сочетании с тем фактом, что мно- финансовый стресс в зоне евро уменьшился в связи с ме гие из этих стран имеют меньшее пространство для рами политики как на национальном, так и на евро маневра в проведении политики, чем до Великой ре- пейском уровне. Но экономическая активность оста цессии, переоценка инвесторами их перспектив роста ется на низком уровне, а прогнозы роста на 2013 год может вызвать резкое снижение инвестиций и увели- были снижены, так как слабость экономики рас чение оттока капитала. Региональные эффекты этих пространилась из периферии на основные страны рисков рассматриваются в последующих разделах. (рис. 2.2). Риски снижения темпов роста включают В специальном разделе настоящей главы, посвя- стагнацию и повторное возникновение напряженно щенном вторичным эффектам, оцениваются масшта- сти, если не будут сохранены набранные обороты или бы воздействия неопределенности относительно поли- если события в Кипре приведут к продолжительной тики в США и Европе на экономическую активность фрагментации финансового рынка.

в других регионах. Делается вывод, что резкие скачки Со времени октябрьского выпуска ПРМЭ 2012 года в неопределенности относительно политики в США острые риски кризиса в зоне евро уменьшились.

Рисунок 2.2. Европа: прогнозы роста ВВП на 2013 год (В процентах) Меньше От 0 до От 1 до От 2 до От 4 до 6 или выше Недостаточно данных Показано на другой карте Источник: оценки персонала МВФ.

Примечание. Прогнозы по Кипру не включены из-за продолжающегося кризиса.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 2 ПерсПективы стрАн и регионов Решительные меры политики на европейском уровне, Рисунок 2.3. Европейские страны с развитой экономикой:

в том числе прямые монетарные операции (ПМО), за- снижение рисков кризиса в условиях продолжительной вершение создания Европейского механизма стабиль- стагнации ности (ЕМС), договоренность об облегчении бремени В результате принятых мер политики финансовые потрясения уменьшились.

Но экономическая активность остается низкой из-за того, что трудности стран периферии задолженности Греции и соглашение о Едином меха распространились на основные страны. Инфляционные ожидания остаются на низком низме надзора (ЕМН) укрепили уверенность в жизне- уровне. Отмечались некоторые успехи во внутреннем перебалансировании в зоне евро.



Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 11 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.