авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 11 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Надежды, реалии, риски ...»

-- [ Страница 5 ] --

Другие частные потоки • В Египте неопределенность, вызванная длительным Частные портфельные потоки Официальные потоки политическим переходным процессом, сдерживает рост и приводит к увеличению дисбалансов в бюд жетной сфере и внешнем секторе.

• В Иордании на росте негативно сказываются нару – шение торговых путей через Сирию и забастовки – в горнодобывающей промышленности.

– • В Марокко после длительного периода хороших Все потоки – экономических показателей на росте сказались – 1992 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 16 ухудшение ситуации в Европе;

высокие цены на нефть и продовольствие, а также более низкий, чем Источники: Bloomberg Financial Markets;

Haver Analytics, МВФ, «Перспективы развития региональной экономики: Ближний Восток и Северная Африка», ноябрь 2012 года;

средний, уровень сельскохозяйственного произ национальные официальные органы;

Всемирная туристская организация ООН;

World водства в 2012 году;

усиление давления на государ Tourism Barometer;

оценки персонала МВФ.

Индекс туризма рассчитан на основе простого среднего поступлений от туризма ственные и внешние счета.

в Иордании, Ливане, Марокко и Тунисе. Марокко не включено в данные за 2007 год • В Пакистане высокие бюджетные дефициты и не из-за ограниченности данных.

DZA = Алжир, BHR = Бахрейн, IRN = Иран, IRQ = Ирак, KWT = Кувейт, LBY= Ливия, благоприятный деловой климат способствуют OMN = Оман, QAT = Катар, SAU = Саудовская Аравия, UAE = Объединенные Арабские Эмираты. Для Йемена цена на нефть, которая требуется для сбалансированности бюджета, составляет 215 долл. за баррель. 5К арабским странам с переходной экономикой относятся Египет, Иордания, Йемен, Ливия, Марокко и Тунис.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 2 ПерсПективы стрАн и регионов резкому снижению частных инвестиций и роста эко- С 2010 года для преодоления высоких дефицитов номики. бюджета и счетов внешних текущих операций импор • В Судане несмотря на существенное повышение ак- теры нефти БВСА для проведения политики исполь тивности в сельском хозяйстве продолжающиеся во- зовали в основном свои резервы. Однако применение оруженные столкновения с соседним Южным Су- этих резервов привело к росту государственного дол даном и потеря добычи и экспорта нефти после от- га (в процентах ВВП) и расходованию международных деления привели в 2012 году к значительному спаду резервов. В последние месяцы в ряде стран проводи объема производства. лась определенная макроэкономическая корректиров Вялая конъюнктура на внутреннем и внешнем рын- ка в форме большей гибкости обменного курса (Еги ках будет по-прежнему создавать трудности для импор- пет и Тунис) и уменьшения субсидий на энергоресур теров нефти БВСА в 2013–2014 годах. Прогнозирует- сы (Египет, Иордания, Мавритания, Марокко, Тунис)7.

ся, что темпы роста составят 2 процента в этом году, Необходима дальнейшая бюджетная консолидация, ко что означает пересмотр прогноза в сторону снижения торая потребует сокращения неэффективных расходов на процентного пункта относительно октябрьского на общие субсидии и увеличения расходов на адресные выпуска ПРМЭ 2012 года из-за более медленного хода системы социальной защиты, а также наращивания го политических преобразований и затянувшегося эконо- сударственных инвестиций. Мобилизация внешнего мического подъема у европейских торговых партнеров. официального финансирования может содействовать Тем не менее, если исходить из продвижения политиче- сглаживанию корректировки, а большая гибкость об ских и экономических преобразований в регионе, рост менного курса может помочь сохранить резервы и под в странах-импортерах нефти в 2014 году может уско- держивать конкурентоспособность в условиях внеш риться до 3 процента. Ожидается, что несмотря на них и внутренних шоков. В то же время необходимы снижение импортных цен на биржевые товары инфля- действия для разработки и проведения решительной и ция в 2013–2014 годах усилится в результате монетиза- реалистичной программы институциональных и нор ции бюджетных дисбалансов в ряде стран и сокраще- мативно-правовых реформ, которые улучшат деловую ния ценовых субсидий на биржевые товары. среду, повысят активность частного сектора и обеспе Для импортеров нефти сохраняются повышенные чат более широкий и равный доступ к экономическим риски замедления роста, в основном из-за националь- возможностям и возможностям трудоустройства.

ной и региональной политической нестабильности и социальных волнений. Несколько правительств в ре Содружество Независимых Государств:

гионе являются переходными, и сохраняющаяся по улучшающиеся, но уязвимые перспективы литическая нестабильность может дополнительно за тянуть принятие политических мер для поддержания Рост в СНГ, вероятно, несколько ускорится по срав макроэкономической стабильности и содействия подъ нению с его посредственным уровнем в 2012 году по мере ему. Кроме того, существует риск того, что конфликт постепенного улучшения внешнеэкономических условий в Сирии может распространиться на соседние страны и стабилизации цен на нефть на высоком уровне. Темпы (Ирак, Иорданию и Ливан) и более обширный субре роста будут выше на Кавказе и в Центральной Азии, гион. Помимо политических рисков, повышение ми чем в европейских странах СНГ, им будут способство ровых цен на продовольствие и топливо может вы вать денежные переводы и высокие цены на биржевые звать снижение производства и ухудшение уже круп товары (рис. 2.13). Большинство стран региона выигра ных бюджетных и внешнеэкономических дефицитов ло бы от структурных мер для повышения темпов сред стран-импортеров нефти. Продолжительный период несрочного роста, но некоторым, в том числе Беларуси низкого роста в Европе может дополнительно сказать и Украине, необходимо также устранить макроэконо ся на росте импортеров нефти БВСА через экономи мические дисбалансы.

ческие связи, в том числе торговлю, туризм, денежные переводы и ПИИ. Вместе с тем, существуют также ри После относительно уверенного начала активность ски превышения ожидаемого уровня в результате по в СНГ в течение 2012 года замедлилась, и темпы при тенциального «дивиденда стабилизации», если в Ев роста за год составили 3 процента по сравнению ропе продолжится движение в области реформ (такой с 4 процента в 2011 году (рис. 2.14). Замедление гло сценарий анализируется в главе 1), это превышение мо бальной экономики сказалось на экспорте в регионе, жет повысить активность, особенно в Магрибе (Ал хотя воздействие было сильнее в европейских странах жир, Ливия, Мавритания, Марокко и Тунис)6.

СНГ, чем на Кавказе и в Центральной Азии. Внутрен ний спрос также ослаб по различного рода причинам:

6В дополнении 1.2 к ноябрьскому выпуску «Перспектив развития региональной экономики: Ближний Восток и Центральная Азия» 7Более подробно реформа энергетических субсидий рассматрива 2012 года приводится подробный анализ вторичных эффектов от ется в приложении 1 апрельского выпуска «Бюджетного вестника»

Европы как для стран Магриба, так и для других стран БВСА. 2013 года.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Рисунок 2.13. Содружество Независимых Государств: прогнозы роста на 2013 год (В процентах) Меньше От 0 до От 1 до От 2 до От 4 до 6 или выше Недостаточно данных Показано на другой карте Источник: оценки персонала МВФ.

Примечание. Включает Грузию.

в России — из-за прекращения роста экспортных цен доступ на международные рынки капитала. На Кавка на нефть, а в Украине — из-за использования более вы- зе и в Центральной Азии в 2013–2014 годах рост, со соких процентных ставок для защиты обменного кур- гласно прогнозам, будет оставаться на уровне пример са. Экономика Грузии во второй половине года замед- но 6 процентов, что намного выше регионального агре лила рост из-за неопределенности, вызванной выбора- гированного показателя СНГ. Рост будет по-прежнему ми в октябре и последующим процессом политического поддерживаться активными потоками денежных пере перехода. Рост Молдовы в 2012 году прекратился в ре- водов из России и высокими ценами на биржевые това зультате неурожая, замедления торговли и отсутствия ры (энергоресурсы и полезные ископаемые).

роста денежных переводов. Рост в Кыргызской Респу- • В России рост в этом году, по прогнозу, сохранит блике резко снизился в силу уменьшения производства ся на уровне 3 процента, поскольку разрыв меж золота. Временное сокращение добычи нефти объясня- ду фактическим и потенциальным объемами произ ло замедление роста ВВП в Казахстане. водства фактически ликвидирован, и рост прибли Рост в СНГ, по прогнозам, останется на уровне зился к потенциальному.

3 процента в 2013 году, а в 2014 году повысится до • В Украине после почти нулевого прироста в 2012 го 4 процентов благодаря постепенному глобальному эко- ду из-за ухудшения условий торговли рост ВВП номическому оживлению и стабильным ценам на бир- страны в 2013 году при отсутствии изменений в по жевые товары (таблица 2.6). Улучшение финансовых литике, скорее всего, останется пониженным.

условий также благоприятствует росту. С середины • Темпы роста в Армении в 2013–2014 годах сни 2012 года снижение рисков значительных отклонений зятся примерно до 4 процента по сравнению с в зоне евро помогло существенно уменьшить спреды приростом более чем на 7 процентов в 2012 году, по свопам кредитного дефолта в регионе и облегчить поскольку восстановление более нормальных Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 2 ПерсПективы стрАн и регионов погодных условий, снижение роста кредита и про Рисунок 2.14. Содружество Независимых Государств:

должение бюджетной консолидации вернут эконо улучшение перспектив и уязвимость по отношению мику к трендовому росту.

к экономическому спаду в мире • В Туркменистане рост в 2013–2014 годах прибли зится к 8 процентам, его движущей силой являются Рост в Содружестве Независимых Государств (СНГ), скорее всего, немного ускорится увеличение экспорта газа в Китай и расходы на госу- по мере постепенного улучшения внешнеэкономических условий и стабилизации цен на нефть на высоком уровне. Для нескольких стран СНГ одним из основных дарственные инвестиции. приоритетов остается восстановление резервов для проведения бюджетной политики.

Ожидается, что в 2013 году инфляция будет оста- Снижение рисков значительных отклонений в зоне евро помогло уменьшить спреды по свопам кредитного дефолта (СКД) в регионе и облегчить доступ к международным ваться на уровне, близком к текущему. В России она со рынкам капитала.

ставит в среднем приблизительно 7 процентов. Ин фляция в Украине в 2013 году, по прогнозам, останется 2. Инфляция 30 1. Реальный рост ВВП (в процентах) на уровне процента. Есть опасения, что преждевре- (в процентах) РОС ЧЭЭ без РОС РОС ЧЭЭ без РОС менное смягчение политики могло бы воспрепятство- ЧИЭ СНГ ЧИЭ СНГ вать дезинфляции в Беларуси. Инфляция в Узбекистане 15 в 2013 году, вероятно, будет по-прежнему выражаться двузначными цифрами в результате повышения регу- лируемых цен. 0 В перспективах региона преобладают риски сниже- – ния темпов роста, что объясняется балансом рисков – на глобальном уровне. При ряде сценариев, например, – сценарии замедления роста инвестиций в странах с 2004 06 08 10 12 2004 06 08 10 12 формирующимся рынком и снижения темпов роста в зоне евро, рассмотренном в главе 1, более низкие цены 3. Сальдо бюджета1 4. Долг сектора государственного (в процентах ВВП управления на нефть передадут воздействие неблагоприятных гло- 16 финансового года) (в процентах ВВП) бальных изменений на Россию и Казахстан, а вторич- РОС ЧЭЭ без РОС РОС ЧЭЭ без РОС ные эффекты от России распространятся на другие ЧИЭ СНГ ЧИЭ СНГ страны СНГ. Связи в области торговли, потоков ПИИ и денежных переводов являются другими основными ка налами распространения вторичных эффектов из Рос- сии на другие страны СНГ — например, денежные пе реводы от работников-мигрантов в России являются значительной движущей силой экономической актив- – ности в Армении, Кыргызской Республике и Таджики – стане. Что касается рисков для финансовой системы, то 2004 06 08 10 12 2004 06 08 10 12 в странах с внушительным объемом необслуживаемых кредитов (Казахстан, Таджикистан) в балансах банков 6. Спреды СКД 5. Потоки капитала сохраняются недостатки. (в процентах ВВП) (в базисных пунктах) 16 1 400 7 ПИИ Восстановление резервов для проведения бюджет Портфельные инвестиции ной политики остается одним из основных приори- 12 1 200 6 Украина Другие потоки тетов для нескольких стран СНГ. Среди импортеров (правая шкала) Резервы 8 1 000 5 энергоресурсов сокращение бюджетных дефицитов 4 800 4 поможет обеспечить устойчивость государственного долга (Кыргызская Республика, Таджикистан) и умень- 0 600 3 Россия шить крупные дефициты счета текущих операций –4 (левая шкала) 400 2 (Грузия). Бюджетная консолидация также важна для –8 200 1 Азербайджана, где сальдо государственных финансов Всего без учета нефти намного превышает устойчивый –12 0 2004 06 08 10 12 14 2007 08 09 10 11 март в долгосрочной перспективе уровень. В регионе необходимо активизировать структур ные реформы для повышения его потенциала эконо- Источники: Thomson Reuters Datastream;

оценки персонала МВФ.

Примечание. Чистые экспортеры энергоресурсов (ЧЭЭ): Азербайджан, Казахстан, мического роста. В России и Казахстане это означа- Россия (РОС), Туркменистан, Узбекистан. Чистые импортеры энергоресурсов (ЧИЭ):

ет выполнение обязательств относительно улучшения Армения, Беларусь, Грузия, Кыргызстан, Молдова, Монголия, Таджикистан, Украина.

ЧЭЭ без РОС = чистые экспортеры энергоресурсов без учета России.

делового климата и диверсификации экономики. Чистое кредитование/заимствование сектора государственного управления В Украине давно назрела реформа газового сектора. за исключением ЧЭИ, для которых указывается общее сальдо.

ПИИ — прямые иностранные инвестиции.

В Кыргызской Республике и Таджикистане рост мож- Данные с января 2007 года по март 2013 года.

но ускорить за счет осмотрительно финансируемых Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Таблица 2.6. Содружество Независимых Государств: реальный ВВП, потребительские цены, сальдо счета текущих операций и безработица (Годовые изменения в процентах, если не указано иное) Потребительские цены1 Сальдо счета текущих операций2 Безработица Реальный ВВП Прогнозы Прогнозы Прогнозы Прогнозы 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 Содружество Независимых Государств (СНГ)4 3,4 3,4 4,0 6,5 6,8 6,5 3,2 1,9 0,9.........

Чистые экспортеры энергоресурсов 3,8 3,8 4,2 5,2 6,9 6,4 4,5 2,9 1,9.........

Россия 3,4 3,4 3,8 5,1 6,9 6,2 4,0 2,5 1,6 6,0 5,5 5, Казахстан 5,0 5,5 5,6 5,1 7,2 6,4 4,6 4,0 2,2 5,4 5,3 5, Узбекистан 8,0 7,0 6,5 12,1 10,9 11,0 2,7 3,5 4,2 0,2 0,2 0, Азербайджан 2,2 4,1 5,8 1,1 3,4 6,7 20,3 10,6 6,0 6,0 6,0 6, Туркменистан 11,0 7,7 7,9 4,9 5,6 5,5 1,7 2,5 2,8.........

Чистые импортеры энергоресурсов 1,2 1,5 3,2 13,5 6,0 7,5 –7,3 –7,3 –7,2.........

Украина 0,2 0,0 2,8 0,6 0,5 4,7 –8,2 –7,9 –7,8 8,0 8,2 7, Беларусь 1,5 2,1 2,6 59,2 20,5 15,5 –2,9 –5,2 –5,5 0,6 0,6 0, Грузия4 6,5 6,0 6,0 –0,9 1,0 4,6 –12,0 –10,0 –8,4 14,6 14,0 13, Армения 7,2 4,3 4,1 2,5 4,2 4,0 –10,6 –9,6 –8,2 19,0 18,5 18, Таджикистан 7,5 7,0 6,0 5,8 7,7 7,0 –1,9 –2,2 –2,4.........

Кыргызская Республика –0,9 7,4 7,5 2,8 8,6 7,2 –12,7 –7,6 –6,1 7,7 7,6 7, Молдова –0,8 4,0 4,0 4,7 4,6 5,0 –9,4 –10,0 –9,7 5,5 6,2 5, Для справки Кавказ и Центральная Азия5 5,7 5,8 6,1 5,2 6,7 7,1 5,4 3,8 2,4.........

Страны СНГ с низкими доходами6 6,5 6,4 6,1 7,5 8,0 8,4 –3,3 –2,1 –1,1.........

Чистые экспортеры энергоресурсов, кроме России 5,7 5,8 6,1 5,8 7,1 7,4 7,1 5,1 3,3.........

Примечание. Данные по некоторым странам основаны на финансовых годах. См. раздел онлайновой базы данных ПРМЭ, содержащий информацию по разным странам, на веб-сайте МВФ (www.imf.org), где приводится полный перечень базисных периодов по каждой стране.

1Изменения потребительских цен показаны в среднем за год. Изменения за период с декабря по декабрь приводятся в таблице A7 «Статистического приложения».

2В процентах ВВП.

3В процентах. Национальные определения безработицы могут быть различными.

4Грузия, не входящая в Содружество Независимых Государств, включена в эту группу по причине географической близости и сходства экономической структуры.

5Включает Армению, Азербайджан, Грузию, Казахстан, Кыргызскую Республику, Таджикистан, Туркменистан и Узбекистан.

6Страны СНГ с низкими доходами включают Армению, Грузию, Кыргызстан, Молдову, Таджикистан и Узбекистан.

Внешнеэкономические условия являются основным и оптимизированных инвестиций в инфраструктуру.

источником рисков для роста, особенно для стран со В Беларуси приоритетными задачами должны стать средними доходами и стран-экспортеров полезных ис либерализация цен, реформа государственных пред копаемых. С учетом все еще неопределенной ситуации приятий и приватизация. Кроме того, европейским в мире страны, имеющие недостаточные резервы для странам СНГ необходимо поддерживать гибкие ва проведения политики и переживающие высокие тем лютные курсы, а Беларуси и Украине следует преодо пы роста, должны стремиться к восстановлению бюд леть макроэкономические дисбалансы: Беларуси необ жетных позиций без ущерба для производительных ин ходимо обеспечить дальнейшее снижение инфляции, вестиций.

а Украине следует уменьшить крупный дефицит сче та текущих операций и бюджетные дефициты. Даль В странах Африки к югу от Сахары в 2012 году на нейшее укрепление и развитие институтов поможет блюдался активный рост, в основном благодаря ди успешно реализовать необходимые меры политики намике частного потребления и инвестиций внутри в регионе.

стран, а также экспорту. Этот рост продолжил длитель ный период подъема, который прерывался лишь на ко Страны Африки к югу от Сахары: роткое время в 2009 году (рис. 2.16)8. Темпы роста ВВП продолжение активного роста региона, составлявшие 4 процента, были немного ниже прогноза октябрьского выпуска ПРМЭ 2012 года, В странах Африки к югу от Сахары в 2013–2014 го дах ожидается дальнейший быстрый рост в услови ях, когда активный внутренний спрос благоприят- 8В главе 4 приводится углубленный анализ сегодняшних дина ствует как богатым природными ресурсами странам, мичных стран с низкими доходами и их отличий от прошлых так и странам с более низкими доходами (рис. 2.15). поколений быстро развивающихся экономик.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 2 ПерсПективы стрАн и регионов Рисунок 2.15. Страны Африки к югу от Сахары: прогнозы роста на 2013 год (В процентах) Меньше От 0 до От 1 до От 2 до От 4 до 6 или выше Недостаточно данных Показано на другой карте Источник: оценки персонала МВФ.

главным образом, вследствие наводнений на производ- сниженными темпами в 2 процента из-за медленного ство как в нефтяном, так и в ненефтяном секторах Ни- роста в горнодобывающей промышленности и слабого герии, и забастовок в Южной Африке. спроса в зоне евро, ее основном рынке экспорта.

На общем росте в странах Африки к югу от Сахары В 2014 году экономический рост в регионе, соглас в 2012 году заметно сказались перебои в экспорте неф- но прогнозам, составит примерно 6 процентов. Глав ти из Южного Судана. На активность в Мали и Гви- ной движущей силой в 2014 году будет усиление ак нее-Бисау негативное влияние оказал гражданский тивности в Южной Африке и других странах со сред конфликт;

в Мали 400 000 человек были вынуждены ними доходами, обусловленное улучшением внешней покинуть свои дома, половина из них бежала в со- экономической обстановки. Аналогичным образом, седние страны. Среди положительных изменений ожидается, что в некоторых странах с низкими дохо отмечается, что добыча нефти в Анголе возросла, дами и уязвимых странах, в том числе в переживаю а в Кот-д’Ивуар наблюдалось быстрое оживление эко- щих сейчас внутренние конфликты, положение улуч номической активности после связанных с проведени- шится.

ем выборов нарушений в производстве в 2011 году. В краткосрочной перспективе в ряде стран пред Экономический рост в 2013 году, согласно прогнозам, полагается некоторое ухудшение сальдо счета теку достигнет 5 процента, что лишь незначительно ниже, щих операций, что в основном связано с ожидаемым чем прогнозировалось в октябрьском выпуске ПРМЭ ослаблением условий торговли, особенно у экспорте ров нефти. Среди стран с низкими доходами некото 2012 года (таблица 2.7). В целом высокие показатели рые из инвестиций, приводящих к росту конечного в значительной степени обусловлены текущими инве стициями в инфраструктуру и производственные мощ- спроса, в среднесрочной перспективе должны увели ности, сохраняющимся динамичным потреблением, чить производственные мощности в секторах внеш а также вводом новых мощностей в отраслях, связан- неторговых товаров.

ных с добычей полезных ископаемых. В Нигерии вос- Инфляция в регионе уменьшилась с 10 процен становление после наводнений и проведение рефор- тов в конце 2011 года до менее 8 процентов в конце мы в сфере электроэнергетики приведут к повыше- 2012 года, такая тенденция, как ожидается, продолжит нию темпов роста в 2013 году. Среди стран со средними ся в отсутствие новых шоков цен на топливо и про доходами Южная Африка, по прогнозам, будет расти довольствие. Улучшение в 2012 году было особенно Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски заметным в Восточной Африке благодаря ужесточению денежно-кредитной политики и снижению цен на про довольствие, связанное с восстановлением внутреннего Рисунок 2.16. Страны Африки к югу от Сахары:

производства продовольствия. Некоторые временные сохраняющийся устойчивый подъем факторы, сдерживающие эти тенденции, наблюдают ся в странах, которые проводят реформы энергетиче Ожидается, что страны Африки к югу от Сахары (АЮС) будут продолжать расти высокими темпами в 2013–2014 годах благодаря активному внутреннему спросу.

ских субсидий и в которых уровень цен единовременно Предполагается, что из-за прогнозируемого ухудшения условий торговли несколько поднялся (Нигерия), а также в Малави, где девальвация ухудшится сальдо счета текущих операций. Инфляция снизилась. Во многих странах региона необходимо укрепить бюджетные резервы. сказалась в некоторой степени на внутренних ценах.

В странах Африки к югу от Сахары в целом инфляция, 1. АЮС: вклад различных 2. Рост объема производства по прогнозу, в 2013 году снизится еще больше и соста факторов в рост объема (в процентах) 24 производства вит 7 процентов.

21 Частное Государств.

Основные риски для этих перспектив Африки Экспортеры нефти потребление потребление к югу от Сахары связаны с внешнеэкономически 15 Инвестиции Чист. экспорт СНД 12 ми условиями, хотя нельзя сбрасывать со счетов про Расхождение Рост ВВП 9 6 блемы внутренней безопасности и политические ри ски. По крайней мере два менее благоприятных сце нария, описанных в главе 1, создадут трудности для ССД региона — сценарий снижения темпов роста в зоне – евро, при котором особенно пострадают страны Аф –6 – рики к югу от Сахары со средними доходами, и сни 2004 06 08 10 12 14 2004 06 08 10 12 жение инвестиций в странах с формирующимся рын ком (в том числе в Южной Африке), которое приве 3. Сальдо счета текущих 4. Условия торговли операций (индекс, 2004 = 100) дет к снижению цен на ключевые биржевые товары (в процентах ВВП) и ударит по экспортерам полезных ископаемых. Стра ны, которые регулируют цены на продовольствие 20 Экспортеры Экспортеры нефти и топливо, будут испытывать бюджетное давление 15 нефти в случае шоков цен на эти товары. На 2013 год наме 10 АЮС чено провести относительно небольшое число выбо 5 АЮС СНД ров, но в некоторых случаях могут возникнуть нару 0 СНД шения;

проблемы с безопасностью в Сахеле также мо – 100 гут создавать угрозу для производства в затронутых –10 ССД ССД конфликтами странах.

–15 Параметры макроэкономической политики в боль 2004 06 08 10 12 14 2004 06 08 10 12 шинстве стран региона являются в основном надле жащими. В странах с высокими темпами роста, в ко 5. Инфляция2 6. Сальдо бюджета сектора 35 (погодовое изменение государственного торых еще необходимо пополнить резервы для про в процентах) управления 30 ведения политики, официальным органам следует (в процентах ВВП) рассмотреть меры по укреплению состояния государ 25 СНД ственных финансов, в том числе путем устранения не Экспортеры 20 АЮС эффективных и неадресных ценовых субсидий. Ре нефти Экспортеры нефти 15 шения налогово-бюджетной политики сложнее там, где рост является вялым, ввиду компромиссов меж 10 АЮС ду поддержкой экономической активности и ограни СНД – 5 ССД ССД чением роста долга. В случае замедления темпов эко – 0 номики странам следует допустить действие автома 2004 06 08 10 12 2007 08 09 10 11 тических стабилизаторов и избегать проциклического сокращения бюджетных расходов. Успехи в снижении Источники: Haver Analytics;

и оценки персонала МВФ.

инфляции обеспечили возможности для постепенного Примечание. СНД = страны с низкими доходами (АЮС);

ССД = страны со средними доходами (АЮС);

АЮС = страны Африки к югу от Сахары.

смягчения курса денежно-кредитной политики в не Не включая Зимбабве, Либерию и Южный Судан вследствие ограниченности данных.

скольких странах. Директивным органам следует так Вследствие ограниченности данных не включены следующие страны:

Экваториальная Гвинея — в группу экспортеров нефти;

Камерун, Кот-д’Ивуар же стремиться к росту, охватывающему более широ и Замбия — в группу ССД;

Буркина-Фасо, Гамбия, Гвинея, Зимбабве, Коморские кие слои, в том числе путем реформ, содействующих Острова, Демократическая Республика Конго, Мозамбик, Сан-Томе и Принсипи, диверсификации экономики и созданию рабочих мест, Центральноафриканская Республика, Южный Судан и Эритрея — в группу СНД.

развивать финансовый сектор и устранять недостатки в инфраструктуре.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 2 ПерсПективы стрАн и регионов Таблица 2.7. Отдельные страны Африки к югу от Сахары: реальный ВВП, потребительские цены, сальдо счета текущих операций и безработица (Годовые изменения в процентах, если не указано иное) Потребительские цены1 Сальдо счета текущих операци2 Безработица Реальный ВВП Прогнозы Прогнозы Прогнозы Прогнозы 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 Африка к югу от Сахары 4,8 5,6 6,1 9,1 7,2 6,3 –2,8 –3,5 –3,9.........

Экспортеры нефти4 6,5 6,7 6,9 10,9 9,5 7,6 6,5 4,2 3,1.........

Нигерия 6,3 7,2 7,0 12,2 10,7 8,2 6,6 5,5 4,8.........

Ангола 8,4 6,2 7,3 10,3 9,4 8,4 9,6 3,5 1,3.........

Экваториальная Гвинея 2,0 –2,1 –0,8 5,5 5,0 5,4 –14,7 –11,2 –11,9.........

Габон 6,2 6,1 6,8 3,0 3,0 3,0 12,6 10,5 7,1.........

Республика Конго 3,8 6,4 5,8 5,0 4,5 3,0 3,6 2,8 –0,1.........

Страны со средними доходами5 3,6 3,9 4,3 5,6 5,7 5,3 –6,1 –6,1 –5,9.........

ЮАР 2,5 2,8 3,3 5,7 5,8 5,5 –6,3 –6,4 –6,5 25,2 25,7 25, Гана 7,0 6,9 6,8 9,2 8,4 8,2 –12,6 –11,6 –10,1.........

Камерун 4,7 5,4 5,5 3,0 3,0 2,5 –4,4 –3,5 –3,4.........

Кот-д’Ивуар 9,8 8,0 8,0 1,3 3,1 2,5 –1,8 –2,7 –3,3.........

Ботсвана 3,8 4,1 4,2 7,5 7,2 6,9 4,9 3,9 3,3.........

Сенегал 3,5 4,0 4,6 1,1 1,5 1,6 –9,8 –8,5 –7,8.........

Страны с низкими доходами6 4,6 6,9 7,9 12,7 6,9 6,1 –11,5 –10,8 –11,2.........

Эфиопия 7,0 6,5 6,5 22,8 8,3 9,6 –5,8 –7,5 –6,5.........

Кения 4,7 5,8 6,2 9,4 5,2 5,0 –9,1 –7,4 –8,1.........

Танзания 6,9 7,0 7,2 16,0 9,0 5,9 –15,8 –14,8 –13,3.........

Уганда 2,6 4,8 6,2 14,1 5,5 5,0 –10,9 –12,9 –14,8.........

Демократическая Республика Конго 7,1 8,3 6,4 9,3 6,8 8,0 –12,4 –12,0 –13,3.........

Мозамбик 7,5 8,4 8,0 2,1 5,4 5,6 –26,1 –25,4 –40,6.........

Для справки Африка к югу от Сахары без Южного Судана 5,1 5,4 5,7 8,9 7,2 6,3 –2,8 –3,5 –4,1.........

Примечание. Данные по некоторым странам основаны на финансовых годах. См. раздел онлайновой базы данных ПРМЭ, содержащий информацию по разным странам, на веб-сайте МВФ (www.imf.org), где приводится полный перечень базисных периодов по каждой стране.

1Изменения потребительских цен показаны в среднем за год. Изменения за период с декабря по декабрь приводятся в таблице A7 «Статистического приложения».

2В процентах ВВП.

3В процентах. Национальные определения безработицы могут быть различными.

4Включая Чад.

5Также включая Замбию, Кабо-Верде, Лесото, Маврикий, Намибию, Свазиленд и Сейшельские Острова.

6Также включая Бенин, Буркина-Фасо, Бурунди, Гамбию, Гану, Гвинею, Гвинею-Бисау, Зимбабве, Коморские Острова, Либерию, Мадагаскар, Малави, Мали, Нигер, Руанду, Сан-Томе и Принсипи, Сьерра-Леоне, Того, Центральноафриканскую Республику и Эритрею.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Специальный раздел: вторичные эффекты неопределенности относительно экономической политики в США и Европе По общему мнению, высокая неопределенность хорошо мы можем ее измерить? Как менялась неопре в целом, а более конкретно — высокая неопределен- деленность относительно политики в США и Европе ность относительно политики — в последние два за последние несколько десятилетий? Насколько вели года сдерживала глобальные инвестиции и рост про- ки вторичные эффекты для экономической активно изводства. Основная неопределенность относитель- сти в других регионах?

но политики исходила от США, где в августе 2011 года Проделанный анализ указывает на то, что резкие шли споры о лимите задолженности, а в декабре скачки неопределенности относительно политики 2012 года велись переговоры о «фискальном обры- в США и Европе в прошлом вызывали в различной ве». Неопределенность относительно политики также степени временное снижение инвестиций и производ была повышенной в Европе, особенно после призы- ства в других регионах. Он указывает на вероятность ва премьер-министра Греции Георгиоса Папандреу того, что заметное снижение неопределенности отно к проведению референдума о предоставлении экстрен- сительно политики в США и Европе в ближайший пе ной помощи Греции (и его последующей отставки) риод могло бы содействовать росту глобальных ин в ноябре 2011 года и во время переговоров по обще- вестиций и производства.

европейским антикризисным мерам на протяжении большей части 2012 года. Директивные органы и ру Неопределенность и экономическая ководители предприятий во всем мире беспокоятся активность относительно последствий такой неопределенности в США и Европе — двух крупнейших экономиках Идея о том, что неопределенность может негатив мира.

но сказываться на экономической активности, перво Вторичные эффекты неопределенности относи начально высказывалась Джоном Мейнардом Кейнсом тельно политики могут возникать через несколько ме (1936), который утверждал, что инвестиции являются ханизмов. Если возросшая неопределенность относи наиболее изменчивым компонентом общей экономи тельно политики негативно сказывается на экономиче ческой активности, поскольку они зависят от представ ской активности и спросе на импорт в США и Европе, лений о будущем, которые имеют наиболее неопреде может пострадать торговля. Неопределенность отно ленный характер. Эта идея была формализована в ряде сительно политики может также повышать глобаль теоретических моделей, от Бернанке (1983) до Блума ную несклонность к риску, приводящую к резким кор (2009). Временные повышения цен в условиях неопре рекциям на финансовых рынках и оттоку капитала из деленности делают отсрочку инвестиций целесообраз стран с формирующимся рынком.

ной, поскольку ликвидировать или изменить инвести В настоящем специальном разделе делается попыт ции невозможно или дорого. Инвестиции, как правило, ка дать количественную оценку воздействия неопре восстанавливаются тогда, когда неопределенность ис деленности экономической политики в США и Европе чезает, и могут чрезмерно увеличиться в результате от на другие регионы9. Более конкретно, в нем решают ложенного спроса. Это положение справедливо также ся следующие вопросы: Что мы имеем в виду под не для потребления товаров длительного пользования, ко определенностью относительно политики? Насколько торое подвержено воздействию тех же самых сил.

При попытке дать оценку вторичных эффектов не определенности относительно политики возникают Основным автором настоящего раздела является Абдул Абиад, поддержку которому оказывали Надя Лепешко и Катрин Пэн. две критически важные задачи. Во-первых, необходимо 9В ряде эмпирических исследований анализируется влияние не удостовериться в том, что причинно-следственные свя определенности на внутреннюю экономическую активность, зи не действуют в обратном направлении, — что нео а не на активность в других странах. К ним относятся следующие пределенность относительно политики в США и Европе работы: Bloom, Bond, and van Reenen (2007);

Bloom (2009);

Bekaert, Hodrick, and Zhang (2010);

Baker, Bloom, and Davis (2012);

и вставка 1.3 не вызвана развитием экономической ситуации в дру октябрьского выпуска «Перспектив развития мировой экономики»

гих регионах. Большей частью это предположение яв 2012 года. Одним исключением является работа Carriere-Swallow ляется правдоподобным — всплески неопределенности and Cespedes (готовится к печати), авторы которой рассматривают относительно политики часто связаны с внутренними эффекты неопределенности (измеряемой вмененной волатильно экономическими и политическими изменениями или стью на фондовом рынке в США) на экономическую активность небольшого числа стран с формирующимся рынком. Направлен- с глобальными геополитическими событиями, которые ность анализа в настоящем разделе, по сути, схожа с направленно могут считаются экзогенными для большинства от стью работы Carriere-Swallow and Cespedes (готовится к печати), но дельных стран (рис. 2.СР.1). Если конкретные события в нем конкретно рассматривается неопределенность относительно могут привести к обратной причинно-следственной политики и изучается ее воздействие на все регионы мира.

Международный Валютный Фонд | Апрель Специальный раздел: вторичные эффекты неопределенноСти отноСительно экономичеСкой политики в СШа и европе связи (например, российский кризис и кризис Long Term Capital Management в 1998 году привели к вспле ску неопределенности относительно политики), анализ позволяет убедиться, что результаты справедливы, даже когда эти события исключены.

Вторая задача состоит в том, чтобы избежать отне сения на счет неопределенности относительно полити ки воздействия других факторов, например, более об щей экономической неопределенности, сдвигов в по требительской и предпринимательской уверенности Рисунок 2.СР.1. Неопределенность относительно или колебаний экономической деятельности. Эта зада политики в США и Европе ча решается путем исключения таких переменных, что важно, поскольку эти переменные часто меняются сов Неопределенность относительно политики часто увеличивается в ответ местно — в случае экономического спада неопределен на отличительные экономические, финансовые и геополитические события.

ность, как правило, повышается, а уверенность падает.

Это означает, что различные показатели неопределен Неопределенность относительно политики Период шока ности могут отражать фактические изменения эконо мических перспектив, а не просто неопределенность 1. Неопределенность относительно политики США ТАРП;

переход относительно таких перспектив.

Война в Персидском Война к администрации Споры заливе 11/09 в Ираке о лимите Обамы долга Рос. кризис/LTCM Банкротство Измерение неопределенности относительно Lehman Brothers экономической политики Анализ начинается с показателей неопределенности относительно экономической политики в США и Ев Крупное снижение ропе, которые были построены в работе Baker, Bloom, проц. ставок и бюджетный стимул and Davis (2012). В этих показателях используются но востные индикаторы экономической неопределен 1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 февр.

ности, связанной с политикой (относительная часто та газетных статей, в которых упоминаются слова «не 2. Неопределенность относительно политики в Европе Распространение определенность», «экономика» и «политика»), число финансового налоговых положений, срок действия которых истека кризиса Договор о присоединении на Европу к ЕС;

война в Ираке 200 ет, и разброс прогнозов экономистов, касающихся го Заявка сударственных расходов и уровней инфляции10. Эти об экстренной помощи Греции;

показатели объединяются для исчисления месячных 11/ снижение индексов неопределенности относительно политики рейтинга начиная с 1985 года для США и с 1997 года — для Призыв Папандреу Европы.

к референдуму, Этот показатель неопределенности относительно посл. отставка экономической политики не лишен недостатков.

Во-первых, новостной компонент представляет собой 1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 февр.

косвенный показатель, и трудно установить, измеряет ли он неопределенность относительно политики надле Источники: Baker, Bloom, and Davis (2012);

Haver Analytics.

жащим образом. Во-вторых, многие положения нало Примечание. Шоки неопределенности определяются как периоды, в течение которых неопределенность с исключенным трендом превышает 1,65 стандартного гового кодекса, срок действия которых истекает, регу отклонения сверх ее средней. LTCM = фирма Long-Term Capital Management;

лярно продлеваются и вряд ли станут основной причи ТАРП = Программа выкупа проблемных активов.

ной неопределенности. Наконец, компоненты разброса прогнозов могут увеличиваться в силу других факто ров — дисперсия прогнозов инфляции может воз расти, например, из-за неопределенности относительно 10Показатель для Европы основан только на новостном инди каторе экономической неопределенности, связанной с политикой, и на разбросе прогнозов экономистов, поскольку данные о евро пейских налоговых положениях с истекающим сроком действия отсутствуют.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски цен на нефть или продовольствие, а не из-за неопреде- Lehman Brothers в сентябре 2008 года, спорами о ли ленности, касающейся денежно-кредитной политики. мите долга в августе 2011 года и переговорами о «фи Для преодоления первого недостатка в работе Baker, скальном обрыве» в конце 2012 года.

Bloom, and Davis (2012) предложены некоторые те- Неопределенность относительно политики в Европе сты для «проверки обоснованности концепции». На- также подскочила после атак 11 сентября и вновь пример, они составляют аналогичный новостной по- в начале 2003 года с подписанием Договора о присо казатель финансовой неопределенности путем поис- единении к ЕС (самое большое разовое расширение ка новостей, содержащих слова «неопределенность», Европейского союза), которое осложнило неопреде «экономика» и «фондовой рынок», и демонстрируют, ленность в связи с войной в Ираке. К числу других со как этот построенный индекс близко следует за ин- бытий, связанных с неопределенностью относительно дексом волатильности Чикагской биржи опционов политики в Европе, относится заявка на оказание экс (VIX). Авторы также отмечают, что их показатель не- тренной помощи Греции в мае 2010 года, призыв в но определенности относительно политики имеет высо- ябре 2011 года к проведению в Греции референдума по кую корреляцию с другими показателями неопреде- условиям экстренной помощи и дискуссии о мерах по ленности, связанной с политикой, такими как индика- литики в масштабе ЕС для преодоления разрастающе торы в работах Fernandez-Villaverde et al. (2011) и Born гося кризиса в 2012 году.

and Pfeifer (2011), которые построены с применени- Эти события усилили неопределенность относи ем весьма отличающихся методологий11. Что касается тельно экономической политики, а также увеличи второй и третьей проблемы, то представленные ниже ли общую финансовую и экономическую неопреде результаты устойчивы к исключению компонента на- ленность и снизили уверенность, что придает принци логовых положений, срок которых истекает, и компо- пиальное значение устранению влияния этих других нента разброса прогнозов, и основаны исключитель- коррелирующих переменных. Неопределенность от но на новостном показателе неопределенности отно- носительно политики часто меняется вместе с общей сительно политики. экономической неопределенностью, измеряемой ин дикаторами финансовой неопределенности (таки ми как вмененная волатильность фондового рын Динамика неопределенности относительно ка) или индикаторами экономической неопределенно политики в США и Европе сти (такими как разброс прогнозов экономистов для ВВП;

рис. 2.СР.2, панели 1 и 2). Но здесь есть расхожде Неопределенность относительно политики ча ния. Прежде всего, общая экономическая неопределен сто увеличивается в ответ на отличительные эконо ность снизилась с пиковых значений в 2008 году, тогда мические, финансовые и геополитические события как неопределенность относительно политики остава (рис. 2.СР.1). Шоки неопределенности относитель лось высокой и даже усилилась. Корреляция между по но политики, показанные вертикальными линиями казателями уверенности (рис. 2.СР.2, панели 3 и 4) на рис. 2.СР.1, определяются как периоды, в течение и неопределенностью относительно политики также которых неопределенность с исключенным с помо является очевидной, но несовершенной, что позволяет щью фильтра Ходрика-Прескотта трендом превыша включать эти показатели в качестве контрольных пе ет 1,65 стандартного отклонения сверх ее средней, со ременных в анализ.

гласно работе Carriere-Swallow and Cespedes (готовит ся к печати). Как отмечалось в Baker, Bloom, and Davis (2012), многие из периодов высокой неопределенно Вторичные эффекты неопределенности сти относительно политики связаны с определенны относительно политики ми событиями. Например, неопределенность отно сительно политики в США повышалась после нача- Шоки неопределенности относительно полити ла войны в Персидском заливе в августе 1990 года, ки в США и Европе используются в качестве незави террористических атак 11 сентября 2001 года и в ка- симых переменных для объяснения динамики произ нун войны в Ираке в начале 2003 года. Более поздние водства и инвестиций в других регионах. Методоло скачки неопределенности относительно политики гия напоминает методику, в частности, в работах Cerra в США были связаны с экономическими и финансо- and Saxena (2008) и Romer and Romer (2010). Более выми событиями, в том числе с вызванным рецесси- конкретно, темпы роста реального ВВП и рост реаль ей смягчением денежно-кредитной и налогово-бюд- ных инвестиций (оба измеряются как логарифмиче жетной политики в январе 2008 года, банкротством ские разности) используются в качестве независимых переменных для объяснения их значений с лагами для выделения нормальной динамики в процессе ро 11В работах Fernandez-Villaverde et al. (2011) и Born and Pfeifer ста, а также по текущим значениям и значениям с ла (2011) применяются методы на основе временных рядов для оценки гом фиктивной переменной, которая равна 1 во вре изменяющейся во времени волатильности налогов и государствен мя шоков неопределенности относительно политики, ных расходов.

Международный Валютный Фонд | Апрель Специальный раздел: вторичные эффекты неопределенноСти отноСительно экономичеСкой политики в СШа и европе указанных выше, а в других случаях равна нулю12,13.

Включение лагов допускает возможность задержки воздействия вторичных эффектов неопределенности относительно политики на экономику других стран.

Спецификация также включает полный набор «стра новых» условных переменных для учета различий в нормальных темпах роста стран, но включению ус Рисунок 2.СР.2. Общая неопределенность ловных переменных времени препятствует то обстоя и уверенность в США и Европе тельство, что переменная процента является глобаль Хотя неопределенность относительно политики имеет корреляцию ной переменной, общей для всех стран.

с показателями общей финансовой и экономической неопределенности Расчеты на основе модели производятся по регио и индикаторами предпринимательской и потребительской уверенности, между ними есть расхождения. В частности, в последние годы неопределенность нам с использованием скорректированных с учетом относительно политики оставалась высокой даже когда общая финансовая сезонных факторов квартальных данных по 43 стра и экономическая неопределенность снижалась.

нам с 1990 года по 2012 год, хотя большие различия Финансовая неопределенность в наличии квартальных данных по ВВП означают, что Уверенность предприятий выборка весьма несбалансирована14. Эффекты шо Экономическая неопределенность (правая шкала) ков неопределенности относительно политики в США Уверенность потребителей (правая шкала) и Европе рассчитываются отдельно ввиду их высокой корреляции;

соответствующие оценки воздействия, та США Европа ким образом, следует рассматривать как верхнюю гра 1. Финансовая и экономическая 2. Финансовая и экономическая ницу, поскольку каждый, вероятно, отражает влияние неопределенность неопределенность 70 3,0 70 3, другого.

60 На рис. 2.СР.3 показано оцениваемое воздействие 2,5 2, значительного, но временного шока неопределенно 50 2,0 2, сти относительно политики, схожего по масштабам с шоками, отмеченными на рис. 2.СР.1, на реальный 1,5 1, 30 ВВП стран в различных регионах. Импульсные от 1,0 1, клики показаны для периода в восемь кварталов, при этом 90-процентные доверительные интервалы во 0, 0, 10 круг оценок затенены серым. Воздействие на годовой 0 0, 0 0,0 рост является значимым. Шоки неопределенности от 1990 96 2002 08 февр. 1990 96 2002 08 февр.

носительно политики в США приводят к временному 13 снижению роста ВВП в других регионах до процент ного пункта в год, следующий за шоком (рис. 2.СР.4, 3. Потребительская 4. Потребительская и предпринимательская и предпринимательская панель 1). Шоки неопределенности относительно по 125 70 10 уверенность уверенность литики в Европе приводят к временному снижению 110 0 12Применение переменной уровня неопределенности относи 95 –10 – тельно политики, или гибридной переменной, которая связывает условную переменную 0–1 с уровнем, дает аналогичные результаты.

80 –20 –6 Исключение шоков неопределенности относительно политики, при чины которых лежат за пределами США и Европы, также не меняет существенным образом выводы анализа.

65 –30 – 13Регрессия рассчитывается по изменениям (то есть темпам роста) из-за нестационарности логарифмических уровней реаль 50 30 –40 – ного ВВП и реальных инвестиций. Оцениваемые ответные реакции 1990 96 2002 08 февр. февр.

1990 96 2002 13 13 на основе регрессии объединяются для выявления ответной реак ции на уровне производства и инвестиций на шок неопределен ности относительно политики. Стандартные ошибки импульсных Источники: Bloomberg Financial Markets, Consensus Forecasts;

Haver Analytics.

откликов рассчитываются с использованием непосредственного Примечание. Финансовая неопределенность измеряется по вмененной волатильности фондовых рынков (индекс волатильности Чикагской биржи опционов), а экономическая метода отыскания производной.

неопределенность измеряется по разбросу прогнозов экономистов. 14Региональные определения соответствуют используемым в главе 2. Оценки вторичных эффектов для Ближнего Востока и Северной Африки не приводятся из-за отсутствия данных о квартальном ВВП. Поскольку ежеквартальные данные по странам Африки к югу от Сахары включают только Ботсвану и Южную Африку, оценки следует считать отражающими вторичные эффекты только для стран региона со средними доходами и откры той экономикой.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски роста ВВП в других регионах на меньшую величину Рисунок 2.СР.3. Воздействие шока неопределенности (рис. 2.СР.4, панель 2)15.

относительно политики в США или Европе на реальный Одно из направлений, по которым неопределенность ВВП в других регионах относительно политики сказывается на экономической (Кварталы по оси Х, процентное изменение реального ВВП по оси Y) активности в других регионах, — сокращение инвести Шоки неопределенности относительно политики в США или Европе оказывают ций. На рис. 2.СР.5 показаны результаты сходных рас негативное влияние на активность в реальном секторе других регионов, при этом четов, в которых инвестиции в реальный сектор явля величина, продолжительность и статистическая значимость в разных регионах различаются. Как правило, воздействие шоков неопределенности относительно ются зависимой переменной. Существенное снижение политики в США чаще немного больше и более продолжительно, чем воздействие инвестиций происходит во всех регионах, кроме стран шоков неопределенности относительно политики в Европе, и шоки в США Африки к югу от Сахары, при этом наибольший спад сказываются на Европе больше, чем шоки в Европе на США.

имеет место в СНГ16. Влияние шоков неопределенно Воздействие временного шока неопределенности относительно политики в США Воздействие временного шока неопределенности относительно политики в Европе сти относительно политики в Европе часто бывает ана 90- процентный доверительный интервал логичным или несколько меньшим, чем в случае шоков 1 1. Европа 2. США и Канада в США (рис. 2.СР.4, панели 3 и 4). Кроме того, шоки не определенности относительно политики в Европе, как 0 правило, сказываются на США в меньшей степени, чем соответствующие шоки в США — на Европе.


– – Механизмы вторичных эффектов –2 – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 неопределенности относительно политики 1 3. Азия 4. Азия В анализе учитывается возможность того, что пока затель неопределенности относительно политики от 0 ражает влияние других переменных путем исключения общей неопределенности, снижения уверенности или –1 – замедления экономической активности в США или Ев ропе. Следует отметить, что результаты можно интер –2 – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 претировать двояко.

• Одна возможность заключается в том, что дополни 1 5. Латинская Америка 6. Латинская Америка и Карибский бассейн и Карибский бассейн тельная контрольная переменная (например, общая экономическая неопределенность) влияет на неопре деленность относительно политики в США или Ев ропе, а также на экономическую активность в дру –1 – гих странах. В этом случае добавление контрольной переменной улучшает оценку вторичных эффектов –2 – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 неопределенности относительно политики.

• Вторая возможность состоит в том, что контрольная 1 7. Содружество Независимых 8. Содружество Независимых переменная является промежуточной переменной, Государств Государств через которую фактически передается воздействие неопределенности относительно политики, — напри мер, более высокая неопределенность относитель – – но политики повышает общую неопределенность, которая, в свою очередь, сказывается на активно – – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 сти в других регионах. В этом случае добавление 1 9. Страны Африки к югу 10. Страны Африки к югу от Сахары от Сахары 15Мы не оцениваем воздействие на активность на внутренних 0 рынках США и Европы, поскольку они больше подвержены про блеме эндогенности — неопределенность относительно политики зависит от экономической активности внутри страны. Но для –1 – сравнения в работе Baker, Bloom, and Davis (2012) применяется подход на основе векторной авторегрессии и делается вывод, что –2 – увеличение неопределенности относительно политики в США –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 в объеме, наблюдавшемся в период с 2006 года по 2011 год, должно Источник: расчеты персонала МВФ.

уменьшить объем производства в США на величину до 3,2 про Примечание. Шоки неопределенности определяются как периоды, в течение которых цента, а частных инвестиций — на 16 процентов.

неопределенность с исключенным трендом превышает 1,65 стандартного отклонения 16Если в выборке АЮС использовать только Южную Африку (то сверх ее средней.

есть не включать Ботсвану), спад инвестиций будет больше.

Международный Валютный Фонд | Апрель Специальный раздел: вторичные эффекты неопределенноСти отноСительно экономичеСкой политики в СШа и европе Рисунок 2.СР.5. Воздействие шоков неопределенности относительно политики в США или Европе на рост реальных инвестиций в других регионах (Кварталы по оси Х, процентное изменение инвестиций в реальный сектор по оси Y) Одним из каналов воздействия шоков неопределенности относительно политики в США и Европе на активность в реальном секторе других регионов является снижение инвестиций. Как и в случае с объемом производства, величина, продолжительность и статистическая значимость влияния в разных регионах различаются. Как правило, зачастую воздействие шоков неопределенности относительно политики в США немного больше и более продолжительно, чем Рисунок 2.СР.4. Воздействие шоков неопределенности воздействие шоков неопределенности относительно политики в Европе, и шоки относительно политики в США и Европе на рост в США сказываются на Европе больше, чем шоки в Европе на США.

(В процентных пунктах) Воздействие временного шока неопределенности относительно политики в США Воздействие временного шока неопределенности относительно политики в Европе Шоки неопределенности относительно политики в США зачастую снижают рост 90-процентный доверительный интервал ВВП в других регионах на 0,2–0,5 процентного пункта. Шоки неопределенности относительно политики в Европе оказывают меньшее воздействие. Шоки 3 1. Европа 2. США и Канада неопределенности относительно политики в США сказываются на Европе больше, 2 чем соответствующие шоки в Европе — на США.

1 Воздействие на рост в первый год после шока 0 –1 – Неопределенность Неопределенность –2 – относительно относительно –3 – политики США политики Европы –4 – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 1 2. Воздействие на рост ВВП 1. Воздействие на рост ВВП 3 3. Азия 4. Азия 2 1 0 0 –1 – –2 – –3 – –1 –1 –4 – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 3 6. Латинская Америка 5. Латинская Америка и Карибский бассейн и Карибский бассейн 2 – – ЕВР Азия ЛАК СНГ АЮС США Азия ЛАК СНГ АЮС 0 –1 – 1 3. Воздействие на рост 4. Воздействие на рост –2 – инвестиций инвестиций –3 – –4 – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 0 3 7. Содружество Независимых 8. Содружество Независимых Государств Государств 2 –1 – – – – – –2 –2 – – ЕВР Азия ЛАК СНГ АЮС США Азия ЛАК СНГ АЮС – – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 Источник: расчеты персонала МВФ. 3 9. Страны Африки к югу 10. Страны Африки к югу Примечание. СНГ = Содружество Независимых Государств;

ЕВР = Европа;

от Сахары от Сахары 2 ЛАК = Латинская Америка и Карибский бассейн;

АЮС = Африка к югу от Сахары;

1 США = Соединенные Штаты.

0 –1 – –2 – –3 – –4 – –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 Источник: расчеты персонала МВФ.

Примечание. Шоки неопределенности определяются как периоды, в течение которых неопределенность с исключенным трендом превышает 1,65 стандартного отклонения сверх ее средней. Если в выборке АЮС использовать только Южную Африку (то есть, не включать Ботсвану), спад инвестиций будет больше.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски контрольной переменной нейтрализует любой эф фект неопределенности относительно политики, ко Рисунок 2.СР.6. Пик воздействия шоков неопределенности торый был передан через эту промежуточную пере относительно политики в США или Европе на реальный менную, что ведет к недооценке влияния общих вто ВВП, потребление и инвестиции в других регионах ричных эффектов.

Воздействие шоков неопределенности относительно политики на экономическую Наиболее вероятный сценарий состоит в том, что активность часто уменьшается при учете дополнительных контрольных переменных, но часто все еще является значимым.

обе интерпретации являются верными — то есть не Без других контрольных переменных определенность относительно политики и контроль Исключение шока финансовой неопределенности (VXO) ные переменные (общая неопределенность, уверен Исключение шока предпринимательской уверенности ность и активность) оказывают влияние друг на друга.

Исключение шока S&P Исключение роста импорта в США или Европе В результате истинные масштабы вторичных эффек Исключение внутренней экономической неопределенности тов неопределенности относительно политики, скорее Статистическая значимость на уровне 10 процентов всего, находятся между базисным эффектом, показан Шок неопределенности Шок неопределенности ным на рис. 2.СР.3 и 2.СР.5, и оценками эффектов при относительно политики США относительно политики Европы использовании контрольных переменных, показанных 1 1. Европа 2. США и Канада на рис. 2.СР.6.

0 0 Помимо отображения пикового эффекта для реаль ного ВВП и реальных инвестиций, на рис. 2.СР.6 по –1 – казано пиковое воздействие на реальное потребление.

Синие столбцы показывают пиковый эффект, ког –2 – да нет других контрольных переменных, кроме не –3 – определенности относительно политики: это — ми ВВП П И ВВП П И нимальные значения функций импульсного отклика, 1 3. Азия 4. Азия показанных на рис. 2.СР.3 и 2.СР.5. Красные столбцы 0 показывают пиковый эффект, когда шоки финансо вой неопределенности, измеряемые VXO, добавляют –1 – ся в регрессию в качестве контрольной переменной17.

–2 – В большинстве случаев масштабы эффектов неопре деленности относительно политики в целом анало –3 – ВВП П И ВВП П И гичны базисному варианту. То же самое справедли 1 6. Латинская Америка 5. Латинская Америка во в регрессиях, в которых исключается предпринима и Карибский бассейн и Карибский бассейн тельская уверенность или уровень фондового рынка 0 (рис. 2.СР.6, желтые и серые столбцы).

–1 – Розовые столбцы на рис. 2.СР.6 показывают, что ис ключение роста импорта в США или Европе умень –2 – шает оцениваемое воздействие неопределенности от –3 –3 носительно политики в некоторых, но не во всех, ВВП П И ВВП П И регионах18. Одно толкование предусматривает, что нео 1 7. Содружество Независимых 8. Содружество Независимых пределенность относительно политики в США или Ев Государств Государств 0 0 ропе может негативно воздействовать на активность на внутренних рынках, которая сказывается на актив –1 – ности в других странах за счет снижения спроса на им порт. Снижение воздействия неопределенности отно –2 – сительно политики указывало бы затем силу этого кон –3 – кретного механизма передачи воздействия. Например, ВВП П И ВВП П И 1 1 для СНГ эффект неопределенности относительно по 9. Страны Африки к югу 10. Страны Африки к югу от Сахары от Сахары литики в Европе уменьшается, а эффект неопределен 0 ности относительно политики в США — нет. При та кой интерпретации неопределенность относительно –1 – –2 – 17Индекс волатильности S&P 100 Чикагской биржи опционов –3 (VXO) представляет собой показатель вмененной волатильности – ВВП П И ВВП П И фондового рынка, который аналогичен пользующемуся более Источник: расчеты персонала МВФ. широким признанием VIX (с которым имеет тесную корреляцию), Примечание. П = потребление;

И = инвестиции;

VXO = индекс волатильности S&P но охватывает более продолжительный период начиная с 1985 года.

Чикагской биржи опционов.

18Исключение роста ВВП в США и Европе вместо роста импорта дает аналогичные результаты.


Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 2 ПерсПективы стрАн и регионов политики в Европе воздействует на СНГ в основном относительно политики в США могут временно при через торговые каналы, а воздействие неопределенно- водить к снижению инвестиций и производства в дру сти относительно политики в США передается по дру- гих регионах. Как правило, воздействие шоков неопре гим каналам. деленности относительно политики в Европе немно Схожие расчеты могут позволить измерить масшта- го меньше и менее продолжительно, чем воздействие бы, в которых вторичные эффекты неопределенности таких шоков в США, и шоки в Европе сказываются на относительно политики в США и Европе передаются активности в США меньше, чем шоки в США на ак через усиление неопределенности в других странах тивности в Европе.

(измеряемой разбросом прогнозов). В одних случаях Неопределенность относительно политики в США и Европе оставалась высокой со времени Великой ре вторичные эффекты неопределенности относительно цессии, хотя более общая неопределенность спала, политики уменьшаются, а в других — нет (рис. 2.СР.6, и различные показатели потребительской и предпри голубые столбцы), что указывает на то, что возросшая нимательской уверенности вновь возросли. Представ неопределенность может быть еще одним каналом передачи воздействия. В большинстве регионов не- ленные здесь данные указывают на вероятность того, определенность относительно политики, по всей ви- что возросшая неопределенность относительно поли димости, уменьшает инвестиции, по крайней мере тики могла способствовать многочисленным эпизодам частично, за счет влияния на более высокую внутрен- неудовлетворительного роста инвестиций и произ нюю неопределенность. водства и снижения соответствующих прогнозов, на блюдавшимся в течение этого же периода. Бесполезно пытаться отделить эффекты неопределенности отно Заключение сительно политики от других переменных, но веские данные указывают на то, что снижение неопределен В этом анализе подтверждаются значительные вто ности относительно политики в США и Европе в бли ричные эффекты неопределенности относительно по жайшей перспективе может придать дополнительный литики в США и Европе для других регионов. Делает импульс глобальным инвестициям и производству.

ся вывод о том, что резкие скачки неопределенности Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Литература Carrire-Swallow, Yan, and Luis Felipe Cspedes, forthcoming, “The Impact of Uncertainty Shocks in Emerging Economies,” Baker, Scott, Nicholas Bloom, and Steven J. Davis, 2012, “Mea Journal of International Economics.

suring Economic Policy Uncertainty” (unpublished). Paper Cerra, Valerie, and Sweta Saxena, 2008, “Growth Dynam and indices are available at www.policyuncertainty.com. ics: The Myth of Economic Recovery,” American Economic Bekaert, Geert, Robert Hodrick, and Xiaoyan Zhang, 2010, Review, Vol. 98, No. 1, pp. 439–57.

“Aggregate Idiosyncratic Uncertainty,” NBER Working Paper Fernndez-Villaverde, Jess, Pablo Guerrn-Quintana, Keith No. 16058 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Kuester, and Juan Rubio-Ramrez, 2011, “Fiscal Volatility Economic Research). Shocks and Economic Activity,” Working Paper No. 11– Bernanke, Ben, 1983, “Irreversibility, Uncertainty, and Cyclical (Philadelphia: University of Pennsylvania Press).

Investment,” Quarterly Journal of Economics, Vol. 98, No. 1, pp. International Monetary Fund (IMF), 2012, 2012 Spill 85–106. over Report (Washington). www.imf.org/external/np/pp/ Bloom, Nicholas, 2009, “The Impact of Uncertainty Shocks,” eng/2012/070912.pdf.

Econometrica, Vol. 77, No. 3, pp. 623–85. Keynes, John Maynard, 1936, The General Theory of Employment, ———, Stephen Bond, and John van Reenen, 2007, “Uncer- Interest, and Money (London: MacMillan).

tainty and Investment Dynamics,” Review of Economic Studies, Romer, Christina D., and David H. Romer, 2010, “The Macro Vol. 74, No. 2, pp. 391–415. economic Effects of Tax Changes: Estimates Based on a New Born, Benjamin, and Johannes Pfeifer, “Policy Risk and the Measure of Fiscal Shocks,” American Economic Review, Vol.

Business Cycle,” Bonn Economics Discussion Paper No. 100, No. 3, pp. 763–801.

06/2011 (Bonn: University of Bonn).

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА Собака, которая не лаяла: удалоСь ли уСмирить инфляцию, или она попроСту Спит?

— Есть ли еще какие-то моменты, на которые вы посоветовали бы мне обратить внимание?

— На странное поведение собаки в ночь преступления.

— Собаки? Но она никак себя не вела.

— Это-то и странно, — заметил Шерлок Холмс.

«Cеребряный», Артур Конан Дойль После Великой рецессии инфляция была удивительно Рисунок 3.1. Динамика инфляции изменилась стабильной, даже несмотря на значительное повышение безработицы. В представленном здесь анализе делается Несмотря на значительный рост безработицы во время Великой рецессии, инфляция была удивительно стабильной почти во всех странах с развитой экономикой. Эта вывод о том, что за последние примерно десять лет ин ситуация отличается от рецессий 1970-х и 1980-х годов, когда инфляция снижалась фляция в странах с развитой экономикой стала слабее в гораздо большей степени при росте безработицы.

реагировать на изменения экономического спада, и что долгосрочные инфляционные ожидания стали более 1. Базовая инфляция в странах с развитой экономикой прочно зафиксированными. Таким образом, стабильный (в процентах) уровень инфляции в последнее время совместим с широ- США Соединенное Королевство Франция Германия ко распространенным продолжающимся экономическим Италия Канада спадом и менее ярко выраженной ответной реакцией ин- Япония 25-й/75-й процентиль (страны с развитой фляции на циклические условия. В отношении перспек- экономикой) тивы проведенный нами анализ показывает, что про должающаяся адаптивная денежно-кредитная полити ка, по всей вероятности, не будет иметь значительных последствий для инфляции, при условии, что инфляцион – ные ожидания будут оставаться фиксированными. 2005 06 07 08 09 10 11 В этой связи ключевое значение имеет независимость центральных банков. Однако директивные органы долж- 2. Инфляция и безработица во время рецессий ны сохранять бдительность и быть готовы к возмож- (среднее изменение с начала рецессии, квартальные данные) 1, ным дисбалансам, которые могут не находить отраже- 0, ния в инфляции потребительских цен. 0, –0, Базовая инфляция –1, 1970 – Введение –1, 1980 – –2, В последнее время инфляция была удивительно уме- 1995 – –2, Великая ренной. Хотя предыдущие эпизоды рецессий, как пра- –3, рецессия вило, были связаны с заметным снижением инфля- –3, ции, Великая рецессия практически не повлияла на ее –4, уровень (рис. 3.1). То есть оказывается, что собака –1 0 1 2 3 Безработица вела себя странно, — она не лаяла. Некоторые сделали из этого вывод о том, что отсутствие снижения инфля Источники: Организация экономического сотрудничества и развития;

ции является доказательством того, что разрывы меж расчеты персонала МВФ.

ду потенциальным и фактическим объемом производ ства малы, а значительное повышение безработицы носит в основном структурный характер.

Авторами настоящей главы являются Джон Саймон (руководитель группы), Tрой Матесон и Дамиано Сандри. Гавин и Синем Килик Селик оказали превосходную помощь в проведении исследований, а Эндрью Левин и Даг Лакстон представили ценные замечания.

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски Поэтому, — опасаются они, — денежно-кредитные фляции изменилась, и в настоящее время она являет ся значительно менее волатильной и слабее реагирует стимулы, которые уже наготове, могут сократить безра на изменения, связанные с экономическим спадом, чем ботицу, но лишь ценой перегрева экономики и сильного в прошлом. Мы рассматриваем обе гипотезы нефор повышения инфляции — совсем как в 1970-е годы. Дру мально, вводя экономическую основу, которая помога гие утверждают, что стабильность инфляции отража ет систематизировать эти противоположные объясне ет успехи политики центральных банков, применяющих ния, и смотрим на то, что показывают данные.

таргетирование инфляции, что позволяет зафиксировать Первое объяснение заостряет внимание на поведе инфляционные ожидания и, следовательно, инфляцию.

нии рынка труда. При обычных рецессиях, когда боль В настоящей главе делается попытка понять, по сло шое число безработных ищет работу, инфляция, как вам Шерлока Холмса, «значение молчания собаки, так правило, бывает ниже, так как давление заработной пла как одно правильное умозаключение неизбежно ве ты является более умеренным, и люди имеют меньше дет за собой другие». Для этого мы используем про денег, которые можно потратить. Однако если многие стую экономическую основу, позволяющую интерпре из тех, кто не имеет работы, не способны эффективно тировать некоторые базовые сводные данные о послед конкурировать за рабочие места, они могут оказывать них изменениях. Это предоставляет ряд наводящих значительно меньшее влияние на заработную плату на размышления указаний о том, что может проис тех, кто трудоустроен. Это может привести к меньше ходить в настоящее время. Затем мы объединяем эти му влиянию на цены, взимаемые фирмами за их товары данные и вводим их в эконометрическую модель, ко и услуги. Такая безработица называется «структурной».

торая позволяет более формально проверить альтер Разумеется, есть причины предполагать, что мно нативные точки зрения о том, что приводило инфля гие из тех, кто в настоящее время не имеет работы, мо цию в движение в прошлом и что приводит ее в дви гут быть безработными в силу структурных факторов.

жение в настоящее время. Эти проверки показывают, Например, из-за продолжительности Великой рецессии что в последнее время инфляция была устойчивой, так долгосрочная безработица достигла почти рекордных как ожидания стали более прочно зафиксированными, уровней. А чем дольше люди не имеют работы, тем бо а связь между циклической безработицей и инфляци лее вероятно, что их навыки утрачиваются или стано ей стала менее ярко выраженной. Затем мы рассматри вятся менее пригодными для имеющихся рабочих мест.

ваем дальнейшую перспективу и задаемся вопросом Следовательно, высокие уровни долгосрочной безра о том, к каким другим выводам относительно инфля ботицы могут свидетельствовать о высоких уровнях ции приводят эти результаты. Вначале мы оцениваем структурной безработицы.

последствия для вышеупомянутых рисков, связанных Во втором объяснении стабильности инфляции с тем, что применяемые денежно-кредитные стимулы внимание сосредоточивается более непосредственно могут привести к значительному циклическому повы на динамике инфляции. Например, утверждается, что шению инфляции. Затем мы рассматриваем возмож повышение доверия к центральным банкам и их успе ность того, что нынешние условия могут служить на хи в обеспечении стабильного уровня инфляции в по чалом стагфляции, чему может способствовать выход следнее десятилетие повлияли на то, что люди думают инфляционных ожиданий за пределы фиксированных о будущей инфляции. А ожидания людей относительно значений, как это произошло в 1970-е годы. Для это будущей инфляции влияют на сегодняшнюю инфля го мы рассматриваем уроки противоположного опыта цию. Например, если ожидается, что в будущем цены США и Германии в 1970-е годы. В заключение мы рас- повысятся, работники будут требовать повышения за сматриваем последствия полученных нами результатов работной платы сегодня, и это повышение будет пере для экономической политики. даваться на будущие периоды в форме более высоких цен в настоящее время. Таким образом, более стабиль ные инфляционные ожидания, существующие благода Отсутствие дезинфляции: почему инфляция ря доверию к центральным банкам, возможно, способ не снизилась в большей степени? ствовали более стабильной инфляции.

На динамику инфляции также могут оказывать вли Для объяснения стабильности инфляции в послед яние низкие целевые показатели инфляции, устанав нее время предлагались две общие гипотезы. Согласно ливаемые центральными банками. Выдвигалось пред первой, рост безработицы во время Великой рецессии положение о том, что на низких уровнях инфляция носил в основном структурный характер и, как след может стать менее гибкой и слабее реагировать на эко ствие, текущие высокие уровни безработицы оказыва номические колебания. Например, работники очень ют меньшее влияние на заработную плату и цены, чем сильно сопротивляются сокращению заработной пла в прошлом1. Вторая говорит о том, что динамика ин ты, и это может удерживать производителей от сни жения цен при уменьшении совокупного спроса. Вы 1Эта точка зрения высказывается, например, в работе сказывалось также предположение о том, что наличие Kocherlakota (2010) применительно к случаю США.

Международный Валютный Фонд | Апрель ГЛАВА 3 СобАкА, которАя не лАялА: удАлоСь ли уСмирить инфляцию, или онА попроСту Спит?

издержек, связанных с корректировкой номиналь ных цен («издержек меню»), заставляет фирмы менять цены менее часто, когда уровень инфляции низок. Ана логичным образом, глобализация могла повысить от ветную реакцию инфляции на изменения глобального спроса и понизить ее ответную реакцию на изменения внутреннего спроса.

Основа Каждое из этих объяснений отражено в концепту Рисунок 3.2. Показатели текущего экономического спада альной основе, известной под названием новокейнси анской кривой Филлипса, которая заостряет внима Широкий диапазон показателей, составленных различными организациями, ние на интересующем нас ключевом вопросе — свя- показывает, что страны с развитой экономикой сталкиваются со значительным зи между инфляцией и безработицей. В рамках этой экономическим спадом. Это состояние является особенно острым в нескольких странах, как свидетельствует тот факт, что межстрановые средние значения, основы инфляция, pt, определяется инфляционными как правило, выше медианы.

ожиданиями pte и уровнем циклической безработицы ut в соответствии со следующим простым уравнением:

25-й/75-й процентиль Медиана Средняя pt = pte – k ut, (3.1) Использование Краткосрочная производственных безработица где k — параметр, обычно называемый наклоном кри- мощностей (разность вой Филлипса2. Он отражает силу связи между цикли- Разрыв производства (процентов ниже с докризисным (процентов ниже докризисного средним Циклическая ческой безработицей и инфляцией. Сквозь призму этой потенциального объема) среднего уровня) значением) безработица основы мы можем затем обобщить вышеуказанные идеи следующим образом. Во-первых, инфляция суще ственно не снизилась, возможно, из-за того, что уси лившаяся безработица носила структурный характер, а изменение в циклической безработице ut было ми нимальным. Во-вторых, повысившееся доверие к цен- тральным банкам могло сделать инфляционные ожи дания более стабильными. Наконец, причиной осла- бленной ответной реакции инфляции на циклические изменения — то есть того, что кривая Филлипса ста ла более плоской, чем в прошлом, а значение k мень- ше, — может являться более низкий уровень инфляции в начале Великой рецессии или другие изменения. Анализ данных ПРМЭ ОЭСР Национальные Национальные ОЭСР Национальные ОЭСР При рассмотрении этих возможностей важней- источники источники источники шими элементами являются степень экономичес кого спада в экономике стран в настоящее время, Источники: Haver Analytics;

Организация экономического сотрудничества и развития;

фиксированный характер инфляционных ожида- оценки персонала МВФ.

ний и ответная реакция инфляции на экономичес- Примечание. ОЭСР — Организация экономического сотрудничества и развития, ПРМЭ — «Перспективы развития мировой экономики».

кий спад. Мы начинаем с имеющихся оценок эконо мического спада. Как показано на рис. 3.2, существу ющие оценки МВФ, Организации экономического 2Несмотря на очевидную простоту, эта основа является удивительно содержательной и очень интенсивно используется в большинстве исследований в этой области. Она может включать дополнительные виды влияния, такие как эффекты импортных цен и эффекты цен на активы. Ряд этих элементов вводится в эконометрические расчеты, приводимые ниже. Более полное описание новокейнсианской теории содержится в работах Woodford (2003) и Gal (2008).

Международный Валютный Фонд | Апрель 2013 ПерсПективы развития мировой экономики: надежды, реалии, риски сотрудничества и развития (ОЭСР) и официаль ных органов стран указывают на наличие значитель ных разрывов между потенциальным и фактическим объемом производства, что позволяет сделать вывод о значительном экономическом спаде. Аналогичная картина возникает при сопоставлении текущего и до кризисного уровня использования производственных мощностей и безработицы (см. рис. 3.2). По оценкам ОЭСР и официальных органов стран, с начала Вели кой рецессии использование мощностей сократилось примерно на 5–6 процентов. Похожая ситуация на блюдается на рынке труда3. Разрывы в уровне безра ботицы составляют в среднем примерно 2 процента, если судить по изменениям краткосрочной безрабо Рисунок 3.3. Общий уровень инфляции в настоящее тицы по сравнению с ее докризисным средним уров время по сравнению с ожиданиями нем и составляемым ОЭСР оценкам циклической безработицы, определяемой как разница между теку Долгосрочные инфляционные ожидания оставались очень близкими к целевым показателям, установленным центральными банками. Это справедливо даже щей безработицей и уровнем безработицы, не при в случае стран, в которых инфляция в 2012 году была значительно выше или водящим к росту инфляции (УБНРИ). Это позволяет ниже целевого показателя.

предположить, что рост безработицы во время Вели Прогнозы инфляции на 6–10 лет вперед по состоянию на декабрь 2012 года 1, кой рецессии носил в значительной мере цикличе ский характер.

UK 1,0 Вторым важнейшим элементом при изучении ди намики инфляции в последнее время является фик USA (отклонения от целевого показателя) CHE сированный характер инфляционных ожиданий.

NLD 0, На рис. 3.3 долгосрочные инфляционные ожидания JPN ITA сравниваются с темпами инфляции 2012 года в стра 0, ESP нах с развитой экономикой как отклонения от целевых CAN DEU FRA показателей инфляции, устанавливаемых центральны –0, SWE ми банками4. Хотя между текущей и ожидаемой ин NOR фляцией существует положительная корреляция, низ –1, кий наклон линии регрессии показывает, что ожи дания прочно зафиксированы на уровне целевых показателей инфляции, установленных центральными Линия под углом –1, 45 градусов банками, и не подвергаются особенно сильному воз действию текущих уровней инфляции. Действительно, –2, –2,0 –1,5 –1,0 –0,5 0,0 0,5 1,0 1, несмотря на широкие различия в фактической инфля Общий уровень инфляции в 2012 году ции, долгосрочные инфляционные ожидания остаются (отклонения от целевого показателя) Источники: Consensus Forecasts;

Организация экономического сотрудничества 3Масштабы оценок нельзя напрямую сопоставить по этим и развития;

расчеты персонала МВФ. показателям. Например, как документально показано в работе Примечание. CAN = Канада, СНЕ = Швейцария, DEU = Германия, ESP = Испания, Abel and Bernanke (2005), достаточно стандартным допущением ITA = Италия, JPN = Япония, NLD = Нидерланды, NOR = Норвегия, SWE = Швеция, является то, что разрывы между потенциальным и фактическим UK = Соединенное Королевство, USA = Соединенные Штаты.

объемом производства приблизительно в два раза превышают разрывы в уровне безработицы, исходя из закона Окуня.

4Целевой показатель — это уровень, объявляемый цент ральным банком, или простое среднее значение объявленного диапазона (Канада — 2 процента, Норвегия — 2,5 процента, Сое диненное Королевство — 2 процента и Швеция — 2 процента).



Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 11 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.