авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 9 |

«Международный консорциум «Электронный университет» Московский государственный университет экономики, статистики и информатики Евразийский открытый ...»

-- [ Страница 5 ] --

Отметим также, что формальное присоединение страны к VIII статье Устава МВФ не всегда означает действительное установление обратимости валюты. Дело в том, что по условиям статьи VIII страны участницы могут устанавливать ограничения даже по текущим опе рациям, но с согласия и одобрения МВФ. Сегодня более двух десятков стран используют подобную процедуру. Поэтому их валюту можно считать конвертируемой лишь условно. Это в основном страны Цен тральной и Латинской Америки. Вместе с тем можно наблюдать об ратное явление. Некоторые страны отменяют валютные ограничения на текущие операции. Таким образом, их валюта в принципе стано вится частично конвертируемой. Но по тем или иным причинам эти страны не заявляют официально о присоединении к VIII статье Уста ва МВФ и поэтому остаются в составе стран с замкнутыми валютами.

С точки зрения принадлежности той или иной стране обра тимость валюты может быть внешней и внутренней. В условиях внешней обратимости полная свобода обмена заработанных в данной стране денег для расчетов с заграницей предоставляется только иностранным юридическим и физическим лицам (в обще принятой терминологии – нерезидентам). А граждане и юриди ческие лица данной страны такой свободы не имеют. Внутренняя обратимость валюты означает, что резиденты данной страны без ограничений могут использовать свои накопления местной валю ты для покупки иностранной валюты, ее хранения или перевода какому угодно резиденту для любой цели. А нерезиденты такой свободой не обладают. Как показывает практика, переход к кон вертируемости валюты обычно начинается с внешней обратимо сти. Поскольку легче контролировать валютные операции, учи тывая относительную немногочисленность иностранцев, по срав нению с резидентами данной страны.

Таким образом, конкретный режим обратимости валюты ха рактеризуется тем или иным сочетанием свобод и ограничений в отношении видов внешнеэкономической деятельности и их участ ников.

Валютные отношения в мировой экономике 3.3. Валютный рынок Любой рынок – это, прежде всего, обмен ценностями. И в за висимости от характера этих ценностей в современной экономике действует сложная структура национальных и интернациональных рынков – товаров, услуг, труда, капиталов, денег. На валютных рын ках обмениваются друг на друга денежные единицы разных стран.

Валютные ценности обращаются на рынках в различных формах.

Традиционно происходит купля-продажа чеков, векселей, наличных банкнот. Благодаря научно-техническим достижениям широкое распространение получили сделки с денежными средствами на бан ковских счетах, меняющих собственников с помощью телефонной, телетайпной и телексной связи.

Субъекты международного экономического оборота – экспор теры и импортеры – друг с другом непосредственных расчетов обычно не ведут. Расчеты по сделкам берут на себя банковские уч реждения. Именно система местных и зарубежных коммерческих банков образует сердцевину как региональных валютных рынков, так и мировой валютной торговли. Причем главную роль играют собственные валютные операции коммерческих банков, а не опера ции по обслуживанию промышленных и торговых фирм. Напри мер, в начале 80-х гг. XX в. примерно 97% общего оборота валютных рынков США приходилось на межбанковские сделки, производи мые по инициативе и за счет самих банков.

Для валютных рынков типично наличие брокерских фирм и отдельных брокеров, связанных с банковским бизнесом. Если ком мерческие банки выполняют посреднические функции по отноше нию к фирмам, то брокеры посредничают между банками. При этом важно отметить, что услуги брокера обходятся дешевле, чем собст венные поиски банком партнера.

Государственное воздействие на валютный рынок обычно осуществляется через Центральный банк. Центральный банк пред писывает определенные правила игры на валютном рынке. Напри мер, путем установления контингента продавцов и покупателей ва люты, перечня разрешенных валютных операций, пределов колеба ний (коридоров) валютного курса.

Измерять обороты валютных рынков довольно сложно из-за проблемы двойного счета и больших объемов сделок. По некоторым оценкам, на главных мировых валютных рынках в Нью-Йорке, То кио, Лондоне и Франкфурте–на-Майне ежедневный объем сделок Мировая экономика составляет 200 млрд. долл. Кроме названных центров, важную роль в валютной торговле играют Париж, Цюрих, Бахрейн, Гонконг и Син гапур. Связанные друг с другом новейшими телекоммуникацион ными системами, валютные центры образуют кругосветную и круг лосуточную сеть. Любой клиент может купить или продать валюту в любое время, независимо от местонахождения участников сделки.

Общий оборот мировой валютной торговли оценивается огромной суммой (100 трлн. долл. в год) и постоянно растет.

Валютные операции, в отличие от товарной или фондовой биржи, не сосредоточены в каком-то определенном здании или по мещении. Они проводятся большим числом банков, сосредоточен ных обычно в столицах и других финансовых центрах. То, что обычно понимается под валютным рынком, на самом деле есть сеть телекоммуникаций между ведущими банками главных торговых стран мира.

Существует три категории участников валютного рынка в за висимости от целей купли-продажи валюты. Соответственно суще ствуют три основные разновидности валютного рынка.

1. Клиринг (рынок спот) На этом рынке валюта покупается и продается для целей внешней торговли. По сути, это означает клиринговые услуги по мощь каждой стороне закончить сделку с наиболее предпочтитель ной валютой.

Хотя сделки, связанные с внешней торговлей, составляют большую часть валютного рынка, они не являются единственным видом сделок, порождающих спрос и предложение валют. Напри мер, многие граждане покупают иностранную валюту и соответст венно создают спрос на нее, чтобы сделать переводы и денежные подарки родственникам в другой стране.

2. Страхование валютных рисков (хеджирование) Страхование валютных рисков (как и спекуляция) происходит на срочном валютном рынке. В отличие от рынка спот, купля продажа валюты на срочном рынке происходит на основе будущих колебаний валютного курса.

Предположим, вы управляете финанcoвыми активами одной из американских фирм. За продажу товаров фирме в Англии на ее депозит в Лондоне поступило 100 тыс. ф.ст. в чеках. Фирма хочет получить эти деньги наличными через 3 месяца, но тогда она будет Валютные отношения в мировой экономике иметь валютный риск. Цена фунта, которая сейчас, предположим, 1,1740 долл. за фунт, может упасть или повыситься за следующие месяца. Допустим, фирма не желает рисковать. Она может заклю чить соглашение о продаже фунтов через 3 месяца по курсу 1,1740.

Хотя будущий курс спот может отклониться от цены срочного (фор вардного) контракта вверх или вниз. В этом смысле срочный валют ный курс похож на срочные цены сырьевых товаров или предвари тельное бронирование мест в отеле.

3. Валютная спекуляция Спекуляция означает взятие на себя валютных обязательств, будущая стоимость которых в местной валюте неизвестна. Валют ный рынок позволяет торговать валютой как спекулянтам, так и страхователям активов. Практически нет критериев, по которым рынок разделял бы эти две группы участников. Например, фирма США, которой перевели 100 тыс. ф.ст. в Лондон, имеет возможность спекулировать в фунтах. Она может не продавать фунты сейчас, а держать их в Великобритании, зарабатывая проценты на трехмесяч ном депозите и рассчитывая цену фунтов в долларах (включая про центы) через 3 месяца.

Срочный рынок также предоставляет дополнительные воз можности для спекуляции. Спекулянты могут действовать, даже не имея под рукой необходимой валюты.

Допустим, по прогнозу фунт упадет с 1,1740 долл. в марте до 0,70 долл. в июне. В этой ситуации можно соединиться с валютным дилером и заключить соглашение на продажу 10 млн. ф.ст. на 90 дней по срочному курсу 1,1623 долл. Если дилер поверит в ваши возможности выполнить срочные обязательства в июне, не нужно даже иметь деньги в марте. Достаточно подписать срочный кон тракт. Как добыть 10 млн. ф.ст. в июне? За два дня до истечения контракта в июне достаточно показать какому-либо банку, что у вас есть срочный контракт, по которому дилер должен выплатить вам 11,623 млн. долл. за ваши 10 млн. ф.ст. через 2 дня. Так как курс фун та упал до 0,70 долл. на рынке спот, банк с удовольствием примет ваш контракт в качестве обеспечения ссуды. Эту ссуду банк предос тавит вам на 7 млн. долл. Заплатив банку небольшие проценты, вы используете 7 млн. долл. для покупки 10 тыс.ф. ст., которые вы не медленно обменяете на 11,623 млн. долл., гарантированные кон трактом. Чистый доход за усилия в несколько минут и за хорошее предвидение составит 4,623 млн. долл.

Мировая экономика Те или иные деньги являются платежным или расчетным средством только на территории данной страны. При проведении торговых сделок, а также экспорте-импорте услуг и капиталов воз никает проблема конверсии (обмена) валют. Разнообразные сделки по купле-продаже валют заключаются на валютных рынках. Разме ры торговли на валютных рынках мира на порядок превосходят обороты на рынках товаров и услуг, международное движение ка питала, рабочей силы и технологии. Ежедневный объем сделок на мировом валютном рынке составил в середине 1995 г. 1.2 трлн. долл.

и может достигнуть 2 трлн. долл. к 2000 году. Операции валютного рынка в отличие от товарной и фондовой биржи не концентриру ются в одном месте, одном здании или помещении. Они ведутся значительным количеством банков, которые получили от Цен трального банка своей страны право совершения валютообменных операций. Тем не менее, значительное число таких банков, совер шающих подавляющее число операций с валютой, группируется в столицах и других финансовых центрах стран. Современные эф фективные средства связи и информации позволяют банкам осуще ствлять в непрерывном режиме международные сделки по обмену валют по всему миру. Связанные друг с другом новейшими теле коммуникационными системами, крупнейшие банки, сведенные в своеобразные финансовые центры, образуют мировой валютный рынок – глобальную сеть круглосуточной торговли, обеспечиваю щей любому клиенту возможность купить или продать любую сум му любой валюты в любой форме и в любой точке Земли. Этому во многом способствует расписание работы финансовых рынков, при котором часы торговли образуют замкнутую цепочку, охватываю щую все страны и регионы мира. Крупнейшими финансовыми цен трами мира являются Лондон. Париж, Цюрих, Франкфурт. Нью Йорк, Токио, Сингапур, Гонконг, причем на три города (Лондон, Нью-Йорк, Токио) приходится 55% мировой торговли валютой.

Крупнейшим валютным центром мира остается столица Велико британии с 30% долей мирового рынка. Иностранные банки играют ключевую роль на лондонской торговой площадке, на них прихо дится 79% торговли валютой. Однако после создания в Германии Европейского центрального банка в связи с введением единой евро пейской валюты евро роль Лондона как крупнейшего мирового фи нансового центра должна снизиться.

На мировых валютных рынках банки проводят операции с ва лютами, которые широко используются в международных сделках, Валютные отношения в мировой экономике свободно конвертируемых валют. Сделки с менее распространен ными в международном обороте валютами совершаются на регио нальных и местных валютных рынках. На таких рынках банки осу ществляют котировки отдельных национальных валют к каким-либо популярным свободно конвертируемым валютам мира. Разновидно стью такого рынка является российский валютный рынок.

Совокупность экономических отношений между странами, связанных с функционированием денег в международном обороте называется валютными отношениями.

Возможность обмена национальной валюты в форме любых активов на другую иностранную валюту называется конвертируемо стью валюты для всех операций. Она дает возможность выбора меж ду своим и зарубежным оборудованием, технологией и другими ре сурсами и помогает фирмам сохранять конкурентоспособность на внешних рынках. Иначе говоря, конвертируемость валюты способность резидентов и нерезидентов свободно, без всяких огра ничений обменивать национальную валюту на иностранную и ис пользовать иностранную валюту в сделках с реальными и финансо выми активами. Если выполняется данное условие свободного обме на национальной валюты она называется свободно конвертируемой валютой (СКВ). Подобных валют в мире совсем немного, они при надлежат крупнейшим промышленно развитым странам, некото рым небольшим и стабильным развивающимся государствам, и прибалтийским республикам бывшего СССР из числа стран с пере ходной экономикой.

В зависимости от того, какие ограничения накладывают де нежные власти страны на операции по обмену валют, выделяются различные режимы конвертируемости валют.

Конвертируемость по текущим операциям означает отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международным операциям, связанным с торговлей товарами и услугами, переводом доходов от иностранных инвести ций и трансфертов, т.е. операциями, отражаемыми в первом разделе платежного баланса страны. Все страны – члены МВФ, подписывая соглашение о вступлении в его ряды, обязуются в соответствии со статьей VIII Устава устранить все ограничения на международные платежи по текущим операциям. Конвертируемость по текущим операциям не может существовать без либеральной торговой систе мы. Даже при отсутствии ограничений на сами международные платежи, усложненная система организации внешней торговли мо Мировая экономика жет сделать национальную валюту неконвертируемой или ограни ченно конвертируемой.

Конвертируемость по капитальным операциям – отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международным опера циям, связанным с движением капитала, отражаемым во втором раз деле платежного баланса, таким как прямые и портфельные инве стиции, кредиты и займы, капитальные гранты. Как правило, кон вертируемость по капитальным операциям достигается труднее, чем по текущим операциям. Ограничения перевода капиталов считают ся оправданными в странах, переживающих определенные трудно сти со структурой и динамикой экономического развития, со слабой валютой и перекосами платежного баланса. Ограничения на кон вертируемость по капитальным операциям необходимы для предот вращения оттока капитала из страны, столь необходимого для фи нансирования структурных реформ. По мере устранения макроэко номических дисбалансов и эффективной интеграции страны в мировую экономику, сопровождаемую укреплением национальной валюты, переход к конвертируемости по капитальным операциям становится не только желательным, но и выгодным для страны с точки зрения привлечения иностранного капитала.

В зависимости от места постоянного проживания владельца валюты, конвертируемость может быть внутренней и внешней.

Внутренняя конвертируемость – право резидентов данной страны (т.е. лиц, находящихся на территории данной страны более года и имеющих центр делового интереса в данной стране) совершать раз личные операции с иностранной валютой как внутри страны, так и за рубежом. Иногда указывают на признаки внутренней конверти руемости как на возможность граждан данной страны совершать сделки с валютой только внутри страны. Однако, известный специа лист по валютным проблемам С.М. Борисов специально указывает:

«Если нет ограничений на возможности резидентов страны исполь зовать свои накопления местной валюты для приобретения какой либо иностранной валюты, её хранения или перевода какому угод но нерезиденту для какой угодно цели, о валюте такой страны гово рят, что она внутренне обратима»*. Внутренняя конвертируемость охватывает как текущие, так и капитальные операции. В России внутренняя конвертируемость рубля существует в ограниченном виде. В частности, существуют запреты на оплату товаров и услуг внутри страны за иностранную валюту. Тем не менее, в силу слож Валютные отношения в мировой экономике ностей с принуждением к соблюдению валютного законодательства, примерно 90% сделок с валютой осуществляется нелегально.

Внешняя конвертируемость – право резидентов совершать операции с иностранной валютой с нерезидентами. При существо вании внешней конвертируемости без внутренней полная свобода обмена заработанных в данной стране денег для расчетов с заграни цей предоставляется только нерезидентам, тогда как граждане дан ной страны подобной свободой не обладают.

Полная конвертируемость означает наличие одновременно всех режимов конвертируемости, приведенных выше. Если какой либо тип конвертируемости не соблюдается, валюта считается огра ниченно конвертируемой. В частности, российский рубль, с нача лом рыночных реформ постепенно приобрел статус ограниченно конвертируемой валютой. Режим конвертируемости – ограниченная внутренняя конвертируемость по текущим операциям. Набор ва лютных ограничений, устанавливаемых властями, зависит от со стояния экономики и валютной сферы, а также от требований МВФ.

Например, после валютного кризиса 17 августа 1998 года новое пра вительство Примакова-Геращенко столь ужесточило валютные ог раничения, введя его новые формы (важнейшие – разделение валют ных торгов на ММВБ на две сессии, сокращение количества банков, имеющих валютную лицензию, введение 75% норматива обязатель ной продажи валютной выручки экспортеров), что достигнутый, указанный выше режим конвертируемости рубля, почти перестал существовать. По мере стабилизации экономической ситуации, а также под давлением МВФ, правительство Степашина отменило весной-летом 1999 г. наиболее жесткие формы ограничений, так что рубль вернулся к статусу ограниченно конвертируемой валюты, достигнутый в середине 90-х гг.

Достижение полной конвертируемости валюты – сложный, длительный и многоступенчатый процесс. Для объявления о полной конвертируемости своей национальной валюты страна должна иметь стабильную и здоровую экономику с отрегулированными финансами и платежным балансом. Правительство должно поддер живать либеральный режим внешней торговли, чтобы не искажать существенно мировые цены на товары и услуги на внутреннем рын ке. Центральный банк должен иметь достаточный запас золотова лютных резервов, чтобы поддерживать валютный курс без помощи административных санкций по ограничению ввоза и вывоза ино странной валюты и регулирования валютообменных операций. Как Мировая экономика правило, переход к полной конвертируемости проходит два этапа.

На первом страна обеспечивает конвертируемость по текущим опе рациям, путем отмены ограничений на платежи по торговле това рами и услугами, снижения ставок таможенных пошлин до прием лемо низкого уровня. На втором этапе страна постепенно отменяет ограничения по валютным платежам, связанным с движением капи тала. При этом власти должны быть уверены, что любые спекуля тивные переливы капитала могут быть надежно стерилизованы (нейтрализованы) косвенными методами денежной политики, пре жде всего, операциями на открытом рынке.

Что касается перехода к полной конвертируемости с точки зрения свободы валютных операций резидентов и нерезидентов, то, как показывает мировой опыт, чаще он начинается именно с внеш ней конвертируемости. Преимущество последнего варианта перед внутренней конвертируемостью заключается в следующем. Во первых, установление внешней конвертируемости требует значи тельно меньших издержек, поскольку круг нерезидентов гораздо меньше по сравнению с отечественными собственниками валюты.

Если же страна начинает с внутренней конвертируемости, то цен тральному банку необходимо иметь большой запас валютных резер вов для удовлетворения спроса на иностранную валюту резидентов в случаях ажиотажного спроса. Во-вторых, внешняя конвертируе мость стимулирует иностранные инвестиции, снимая проблему ре патриации прибылей. В целом, внешняя конвертируемость содейст вует росту предложения иностранной валюты, ограничивая спрос на неё. Наоборот, внутренняя конвертируемость стимулирует спрос на иностранную валюту, ограничивая её предложение. Поэтому для стран со слабой экономикой и неустойчивой валютой полезнее на чинать именно с внешней конвертируемости, и лишь после укреп ления национальной валюты постепенно переходить к внутренней конвертируемости.

К сожалению, в России в 1992 году либеральным правительст вом был избран противоположный курс, противоречащий мировому опыту. Введение внутренней конвертируемости рубля без создания надежных материальных и финансовых предпосылок привело к кон цу 90-х годов к известным последствиям: периодическим валютным кризисам, сопровождающимся резким обесцениваниям рубля;

масси рованному оттоку капитала за рубеж;

неприемлемо низкому уровню иностранных инвестиций в российской экономике. Всё это – резуль тат высокого и неконтролируемого спроса резидентов на иностран Валютные отношения в мировой экономике ную валюту (прежде всего, на доллар) и отсутствие надежного пред ложения иностранной валюты за счет иностранных инвестиций.

Многочисленные правительства России во второй половине 90-х гг.

безуспешно пытаются решить указанные проблемы бегства капитала за границу и привлечения иностранных инвестиций. К сожалению, административные методы решения этих проблем путем ограниче ния или отмены внутренней конвертируемости уже невозможны в силу неприемлемо высоких социальных последствий. Так, планы пра вительства Е.М. Примакова ограничить обмен иностранной валюты на рубли для населения осенью 1998 года, разрабатываемые как часть антикризисной программы, и ставшие доступными, видимо, путем сознательной утечки информации из правительства, были дружно отвергнуты всеми влиятельными политическими группи ровками через их средства массовой информации. То, что можно было относительно безболезненно сделать в начале 90-х (введение внешней конвертируемости пред внутренней), уже оказалось невоз можно сделать в конце десятилетия.

Для любой, в особенности, конвертируемой валюты, встает важный вопрос о ее цене (курсе) по отношению к другим валютам.

Курс валюты помогает определить, какие товары выгодно произво дить в своей стране, какие экспортировать или импортировать, он влияет на формирование международной структуры производства и потребления.

Валютный курс – это относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах дру гой страны. Установление курса национальной денежной единицы в иностранной валюте в данный момент времени называется валют ная котировка. Курс национальной денежной единицы может опре деляться как в форме прямой котировки, выражение валютного кур са единицы иностранной валюты через определенное количество единиц национальной валюты, так и в форме косвенной (обратной) котировки, выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество единиц иностранной валю ты. Подавляющее большинство стран мира используют именно прямые котировки своих валют. Так, на валютном рынке России курс рубля измеряется как, например, 25 рублей за 1 доллар. Если бы Россия практиковала косвенную котировку рубля, то Централь ный Банк сообщал, что валютный курс рубля составляет 0.04 долла ра за 1 рубль. Косвенную котировку использует Великобритания и, по некоторым операциям, США.

Мировая экономика Основная часть международных валютных расчетов между странами осуществляется не путем котировок двух национальных валют друг к другу, а с помощью котировки обеих валют к третьей, как правило, наиболее распространенной в мире валюты. Подобное выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них к третьей валюте называется кросс-котировка. Например, кросс курс рубля к евро можно выразить следующим образом. Если курс рубля к доллару равен 25, 11 руб./долл., а курс доллар/евро равен 1,08, то прямая кросс-котировка рубля к евро составит 25.11 * 1.08 = 27.12 руб. за евро.

3.4. Валютный курс.

Свободно плавающие валютные курсы Как и на любом рынке, на валютном рынке концентрируются спрос на валюту и ее предложение и формируется цена валюты как особого товара. Цена единицы иностранной валюты, выраженная в национальной валюте, – это обменный (валютный) курс. Таким об разом, валютный курс выражает соотношение между денежными организациями разных стран.

В целом система валютных курсов – это набор правил, посред ством которых описывается роль Центрального банка на валютном рынке. Частными случаями систем являются жестко фиксированные валютные курсы и абсолютно гибкие валютные курсы, которые ус танавливаются на валютных рынках без вмешательства Центрально го банка.

Анализируя эту проблему, предположим, что иностранная валюта используется только в сделках по экспорту или импорту товаров и услуг. Импортеры создают спрос на иностранную ва люту. Экспорт, наоборот, представляет источник предложения иностранной валюты. На валютном рынке предложение ино странной валюты взаимодействует со спросом со стороны импор та. В результате устанавливается определенный валютный курс.

На рис. 19 показан рынок иностранной валюты – доллара. На вер тикальной оси откладываем валютный курс – рублевую цену еди ницы иностранной валюты (доллара). Чем выше валютный курс, тем больше рублей мы должны заплатить за доллар. Рост курса доллара на рисунке, следовательно, соответствует удешевлению Валютные отношения в мировой экономике рубля (удорожанию доллара). А движение вниз отражает удоро жание рубля (удешевление доллара).

На горизонтальной оси откладываем количество иностран ной валюты (доллара). Предложение доллара – общая стоимость экспортных доходов, оцененная в рублях. Если российские экспор теры при определенном валютном курсе доллара зарабатывают трлн руб. иностранной валюты, то предложение долларов при этом валютном курсе будет оценено в 5 трлн руб. Аналогичным образом спрос на доллары представляет собой общую стоимость импорта, оцененную в рублях. Таким образом, на горизонтальной оси мы показываем ценность доходов от экспорта в рублях и рас ходов на импорт.

Курс доллара, рублей за 1 доллар Рис. 19. Рынок иностранной валюты Кривая Х показывает российские поступлении от экспорта, оцененные в рублях. Чем выше курс доллара, тем дешевле наш экспорт для иностранцев и тем выше их спрос. Предположим, что спрос иностранцев на российские товары эластичен. Следователь но, их рублевые расходы на российские товары растут при увели чении курса доллара. Поэтому кривая Х направлена вправо вверх.

Российский спрос на импорт показан кривой М. Когда курс долла ра падает (а рубля – растет), импорт становится дешевле для Рос сии. В результате растет величина спроса на доллары, что показы вает кривая М. Равновесие рынка доллара достигается в точке А.

Этой точке соответствует курс 27 руб. за доллар. При любом более высоком курсе доллара (например 30 рублей за доллар) наблюда ется излишек предложения долларов, курс доллара начинает па Мировая экономика дать. При более высоком валютном курсе, например, при 24 руб. за доллар, спрос на доллары превышает их предложение, и курс дол лара растет.

При построении кривой предложения Х предлагалось, что ве личина совокупного спроса иностранцев, а также внутренние и внешние цены остаются постоянными. Если цены постоянны, то удешевление рубля с 27 до 30 руб. за доллар ведет к относительному удешевлению российских товаров за границей. Поэтому спрос на российские товары и расходы на экспорт возрастут. Эту ситуацию можно проиллюстрировать на примере табл. 1. В ней в качестве примера взят двигатель, производимый в России.

Таблица Влияние изменений валютных курсов на относительные цены Цена российского Курс доллара, Цена российского двигателя, руб. руб./долл. двигателя, долл.

27 тыс. 27 27 тыс. 30 Этот двигатель стоит в России 27 тыс. руб. Цена его в долларах равна цене в рублях, деленной на рублевую цену доллара:

Ц долл. = 27 тыс. руб./27 руб. = 1000 долл. При росте курса дол лара до 30 руб. двигатель будет стоить 900 долл. (Ц долл. = 27 тыс.

руб./30 руб.). Удешевление рубля делает отечественные двигатели дешевле, а следовательно, конкурентоспособнее, по сравнению с иностранной продукцией. Это увеличивает спрос со стороны ино странцев на российские двигатели.

Направленная вправо вверх кривая предложения Х показыва ет эту реакцию иностранного спроса на рост конкурентоспособно сти отечественных товаров в связи с ростом курса доллара.

Рост курса доллара ведет к сокращению расходов на импорт в связи с относительным удорожанием импортных товаров.

В режиме свободного плавания валютный курс является це ной, которая характеризует равновесие валютного рынка. Если, на пример, курс доллара растет, то возникает превышение доходов от экспорта над расходами на импорт.

Для описания теории валютного курса на основе паритета по купательной способности необходимо вначале ввести понятия но минального и реального валютного курса.

Валютные отношения в мировой экономике Номинальный валютный курс – это текущая рыночная цена национальной валюты. Когда мы говорим, что 5 декабря 1999 года валютный курс рубля составил 26, 42 рубля за доллар, мы тем самым, характеризуем именно номинальный валютный курс.

Реальный валютный курс – это номинальный валютный курс, пересчитанный с учетом изменения уровня цен в своей стране и за рубежом.

Er En * Pf / Pd Er – реальный валютный курс;

En – номинальный валютный курс;

Pf- индекс цен зарубежной страны;

Pd – индекс цен своей страны. В качестве индекса цен выступает индекс цен на т.н. потре бительскую корзину товаров.

Концепция реального валютного курса опирается на расчет стоимости валюты по паритету покупательной способности валют (ППС). ППС утверждает, что в отношении продаваемых в разных странах товаров должен действовать закон единой цены, т.е. равен ство цены на один товар, выраженной в одной валюте. Например, если 1 кг бананов стоит в США 0,5 долл., то при курсе 24 руб. за дол лар в России бананы должны стоить 48 рублей. Разумеется, закон единой цены выполняется при условии отсутствия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров, т.е. в условиях совер шенной конкуренции. Кроме того, на практике закон единой цены не соблюдается из-за различий в качестве товаров и наличия боль шого количества неторгуемых (несопоставимых) товаров и услуг.

Таким образом, с помощью закона единой цены валютный курс можно выразить следующей формулой:

Pd Ed / f Pf Валютный курс (Ed/f) равен соотношению внутренних цен (Pd) и зарубежных цен (Рf). Данная формула позволяет рассчитывать т.н.

«потоварные» курсы, указывающие на силу или слабость нацио нальной валюты по отдельным видам товаров и услуг в сравнении с официальным номинальным курсом. Если стоимость 1 кг бананов в США – 0.5 долл., а в России 40 руб., то «банановый» курс рубля со ставит 40/ 0.5 = 80 рублей за доллар. С другой стороны, если поездка в метро города Нью-Йорка стоит 2 доллара, а в Москве – 20 рублей, то «метрошный» курс рубля = 10 рублей за 1 доллар. Как видим, оба Мировая экономика эти потоварные курсы рубля отличаются от номинального курса около 24 руб. за доллар в 2008 г. Чтобы добиться сопоставимости ре ального курса валюты, рассчитываемого с помощью потоварных курсов, принято рассчитывать цены двух неизменных потребитель ских корзин, т.е. наборов товаров и услуг, приобретаемых типич ным американским и российским потребителем в лице домашних хозяйств. Можно выделить, например, набор из 100 товаров и услуг, которые входят в повседневное потребление обычного гражданина России и США, сопоставить уровень внутренних цен на данную по требительскую корзину в обеих странах и рассчитать соответствую щий реальный курс валют. Такой способ определения валютного курса получил название паритета покупательной способности (ППС) валют. Если, допустим, средний потребительский набор сто ит в России 2000 руб. в неделю, а в США 500 долл. в неделю (разуме ется, при сопоставимости качества потребляемых товаров), то реаль ный валютный курс рубля по ППС составит 4 рубля за доллар.

Насколько рыночный курс валюты может отклоняться от кур са ППС и чем объясняется это отклонение? Исследования экономи стов показывали, что в середине 90-х годов в России с достижением финансовой стабилизации реальный курс рубля по ППС примерно в два раза превышал рыночный курс. Если, например, рыночный курс составлял 5000 (неденоминированных) рублей за долл. в середине 1996 года, то курс по ППС колебался вокруг 2500 руб./долл. Тем са мым, рубль являлся недооцененной валютой, т.к. покупательная спо собность рубля выше, чем его рыночный курс. Подобные же соотно шения характерны для других стран с переходной экономикой.

Причины недооценки подобных валют можно разделить на три группы. Первая связана с менее высоким качеством товаров и услуг, потребляемых в странах со слабой валютой по сравнению с передовыми государствами. Несмотря на то, что при расчете ППС экономисты стараются включать в потребительские корзины сопос тавимые товары, полной совместимости достичь не удается хотя бы из-за наличия огромного числа неторгуемых благ, входящих в по требительский набор. Например, невозможно сопоставить качество услуг жилищно-коммунального хозяйства в России и США. Вечно протекающие крыши и лопающиеся отопительные батареи компен сируются сравнительно низкой платой за услуги ЖКХ в России.

Вторая группа причин связана с существованием значительного сек тора товаров и услуг, дотируемых государством и неидентичностью системы налогообложения. Дотации искажают цены на товары по Валютные отношения в мировой экономике сравнению с рыночными оценками. Указанная дешевизна услуг ЖКХ в России связана с высокой долей государственных дотаций в их цене, «компенсируемой» непритязательным качеством обслужи вания. Наконец, третья группа причин имеет чисто спекулятивный характер, вызванный тем или иным уровнем доверия к валюте.

В периоды валютной нестабильности страны со слабой валютой ис пытывают особенно резкое отклонение рыночного курса от курса ППС. Кризис августа 1998 года резко подстегнул валютный курс рубля. В первые недели и месяцы рост цен на цены на потребитель ские товары, особенно, произведенные в России, отставал от темпов обесценения номинального курса рубля. В результате нарастал раз рыв между рыночным и реальным курсом рубля по ППС. В то время как рыночный курс доллара успел подняться в разы, реальная поку пательная способность рубля на внутреннем рынке упала не столь значительно, т.к. темпы внутренней инфляции отставали от темпов обесценения рубля. В целом за календарный год (август 1998 – август 1999) средний прирост потребительских цен немного превысил 100%, тогда как валютный курс рубля упал в четыре раза (с 6 до 24 руб. за доллар). Тем самым можно заключить, что реальный курс рубля по ППС увеличил свой отрыв от номинального курса в два раза.

Согласно концепции ППС в длительной перспективе реаль ный валютный курс будет оставаться неизменным, т.к. номиналь ный курс изменяется прямо пропорционально движению внутрен них цен. Если инфляция в данной стране превосходит темп роста цен за границей, то национальная валюта будет удешевляться.

Серьезные научные исследования подтвердили, что прогнозирова ние динамики валютного курса на основе ППС дает реалистичные результаты именно в долгосрочной перспективе. Однако для более коротких периодов теория ППС работает хуже, поскольку цены не всегда эластичны. Под влиянием краткосрочных факторов реаль ный валютный курс нередко демонстрирует значительные колеба ния. Такими факторами могут быть краткосрочная стимулирующая кредитно-денежная политика ЦБ. предвыборные ожидания населе ния, скандалы на фондовом рынке, здоровье президента, и т.п.

Настоящие недостатки теории ППС кроются в следующем:

• Несмотря на принимаемые предположения об одинаковом качестве товаров, входящих в потребительские корзины разных стран, в действительности различия между товарами по странам принимают неприемлемый характер с точки зрения чистоты науч ных сравнений;

Мировая экономика • Сопоставление корзин затруднено тем, что существуют ог ромные национальные различия в структуре потребляемых благ;

• Далеко не все товары и услуги включаются в сопоставляемый набор, что искажает реальную покупательную способность валют.

Тем не менее, в настоящее время экономическая теория счита ет, что теория ППС является одним из адекватных способов измере ния реальной стоимости валют.

Денежная теория валютного курса заключается в том, что валют ный курс национальной валюты определяется относительным спро сом и предложением денег в двух странах. Исходной базой для анали за является классическая формула количественной теории денег:

MV PY Где М – денежная масса в обращении;

V – скорость обращения денег;

Р -уровень цен;

Y – реальный доход. Отсюда можно выразить величину денежной массы, как M PY / V В данной формуле М можно интерпретировать как величину спроса и предложения денег одновременно. Но спрос на деньги здесь рассматривается только в виде его трансакционного компо нента, спрос на деньги для сделок – количество денег необходимых экономическим агентам для реализации произведенного продукта.

Мотив сбережения и хранения денег выражает компонент спекуля тивного спроса на деньги.

Из курса общей экономической теории известно, что общий спрос на деньги определяется уровнем процентной ставки, реаль ными доходами и пропорционален темпам роста цен. Процентная ставка является альтернативными издержками хранения денег в ви де наличных или на беспроцентных текущих счетах. Чем выше % ставка, тем выше эти издержки в виде недополученных процентов по вкладам. Разумеется, процентная ставка измеряется не в номи нальном, а в реальном выражении. Таким образом, рост реальной процентной ставки сокращает спрос на деньги (больше желание агента положить деньги на депозит, а не иметь их под рукой в высо коликвидной форме), падение процентной ставки увеличивает спрос на деньги (наоборот, агенты увеличивают долю денег, храни мых в ликвидной форме). Следовательно, формула спроса на деньги может быть представлена следующим образом:

Валютные отношения в мировой экономике Md f (Y ;

r ;

P ) Мd – спрос на деньги;

Y – реальный доход;

r – процентная ставка;

P – уровень цен.

Чтобы выразить величину реального спроса на деньги, т.е.

спроса за вычетом инфляции, нужно Мd поделить на уровень цен:

Md / P f (Y ;

r ;

) Равновесие внутреннего денежного рынка означает, что спрос на деньги равен их предложению, что означает Md / P Ms / P f (Y ;

r ), где Мs – предложение реальных денег.

Отсюда следует, что рост денежного предложения приводит к росту реального дохода и сокращению уровня процентной ставки.

Напомним, что в соответствие с монетарными макроэкономи ческими теориями рост цен в долгосрочном периоде пропорциона лен росту денежной массы и не сказывается на величине реальной процентной ставки (эффект Фишера). Иными словами, националь ная валюта обесценивается пропорционально росту цен и денежной массы внутри страны. Поскольку в некой зарубежной стране также соблюдается подобная зависимость Pf Msf / F (Yf ;

r ;

f ) то в соответствие с теорией ППС соотношение цен внутри страны и за рубежом покажет нам величину реального валютного курса на циональной валюты в долгосрочном периоде:

P Ms F (Yf, rf ) Ed / f Pf Msf F (Y, r ) Таким образом, валютный курс (Еd/f) национальной валюты согласно ППС соотношение цен внутри страны Р и за рубежом Pf.

Формула показывает, что величина валютного курса зависит от со отношения денежного предложения внутри страны и за рубежом Msf. Если например, денежная масса в России возрастет на 10% при неизменной денежной массе в США, то валютный курс рубля дол жен снизиться по отношению к доллару на 10%. Последние квад ратные скобки в правой части уравнения представляют соотноше Мировая экономика ние реального спроса на деньги за рубежом F(Уf, rf) к тому же выра жению внутри страны F (Y, r). Тем самым, рост спроса на деньги внутри страны за счет повышения дохода Y или роста процентной ставки г приводит к увеличению валютного курса национальной валюты, если эти процессы опережают соответствующие изменения дохода Yf процентной ставки rf в зарубежной стране.

Теперь перейдем к теории воздействия процентных ставок на валютный курс. Будем исходить из того, что на валютный курс ока зывают воздействие переливы капитала, которые в свою очередь управляются соотношением процентных ставок в различных стра нах. Если преград для международного движения капитала не суще ствует, то он будет перемещаться из страны с низкой процентной ставкой в страну с высокой процентной ставкой до тех пор, пока уровень процента в обеих странах не выровняется. Это означает, что ожидаемый в будущем доход на инвестиции внутри страны должен равняться доходу от инвестиций за рубежом, выраженному в на циональной валюте. Если выразить будущий доход как (1+ г), где г – процентная ставка;

форвардный валютный курс в будущем в мо мент времени t+1 на как Еt+1;

обменный курс в настоящем как Е1. то равенство доходов от внутренних и зарубежных инвестиций можно записать как Et 1 rd (1 rf ) Et где rd и rf обозначают процентную ставку внутри страны соответст венно.

Преобразуем последнее уравнение так, чтобы получить раз ность процентных ставок внутри страны и за рубежом.

rd rf Et 1 Et 1 rf Et Знаменателем в левой части уравнения можно пренебречь в том случае, если процентная ставка за рубежом достаточно мала, так что весь знаменатель чуть больше единицы. Например, если про центная ставка равна двум, то знаменатель будет равен 1,02. В этом случае получаем:

Валютные отношения в мировой экономике Et 1 Et rd rf Et Последнее уравнение можно интерпретировать следующим образом: разность между процентными ставками внутри страны и за рубежом равняется изменению валютного курса национальной ва люты в течение того же периода, на который устанавливаются про центные ставки.

Усложним анализ взаимодействия валютного курса и про центных ставок, включив понятия номинальной и реальной про центной ставки. Как известно, классический анализ И. Фишера по казал, что рост уровня инфляции приводит к пропорциональному повышению номинальных процентных ставок и, наоборот, сниже ние инфляции влечет соответствующее снижение процента. Данная закономерность получила название эффекта Фишера. С другой сто роны, в соответствии теорией ППС изменение обменного курса ва лют двух стран пропорционально относительному изменению цен в этих странах. Объединяя эти условия в одно уравнение, можно ис толковать эффект Фишера следующим образом:

Изменение валютного курса в долгосрочном периоде равно разности процентных ставок и разности темпов инфляции в двух странах.

Et 1 Et Rd Rf d f Et где d и f темпы инфляции внутри страны и за рубежом.

Данная формула позволяет различать воздействие процент ных ставок на валютный курс в зависимости от того, чем вызвано изменение процента. Если процентная ставка растет благодаря рос ту инфляции, то реальная величина процента может не возрасти и даже уменьшится, что вызовет снижение курса национальной валю ты. Если же номинальная ставка процента растет без «услуг» ин фляции, реальная ставка процента повышается и курс националь ной валюты также должен вырасти.

В заключение необходимо отметить, что единой и универ сальной теории валютного курса не существует. Поведение обмен ных курсов на практике никогда не укладывается полностью в про гнозные схемы и теории, описанные выше. Многофакторность по ведения и невозможность точного прогнозирования валютного Мировая экономика курса создает благоприятные возможности удачливым валютным спекулянтам зарабатывать огромные доходы на непредсказуемом поведении курсов иностранных валют.

3.5. Валютная политика Под валютной политикой обычно понимается совокупность мероприятий как в сфере международных, так и внутриэкономиче ских отношений, направленных на достижение намеченных ориен тиров макроэкономического развития. В этом смысле валютная по литика является составной частью общей макроэкономической по литики государства, наряду с её фискальной, кредитно-денежной и структурно-инвестиционной компонентами. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством – совокупно стью правовых норм, регулирующих порядок совершения операций с валютными ценностями в стране и за её пределами, а также валют ными соглашениями – двухсторонними и многосторонними – меж ду государствами по валютным проблемам. Валютная политика включает следующие компоненты: 1) политика определения и управления обменным курсом национальной валюты;

2) политика валютных ограничений и регулирование степени конвертируемости национальной валюты;

3) политика управления золотовалютными резервами страны.

Существуют две полярно противоположные системы установ ления валютных курсов, посредством которых страна может осуще ствлять ту или иную валютную политику – твердые (фиксирован ные) и свободно колеблющиеся (плавающие) валютные курсы. Ме жду этими двумя крайними вариантами возможны многочисленные комбинации элементов плавающего и фиксированного курсов.

При системе фиксированных курсов цена национальной ва люты относительно иностранной валюты официально устанавлива ется на определенном уровне с допущением временных отклонений от него в одну или другую сторону не более чем на 2,25%. В совре менной валютной политике курс может быть зафиксирован одним из следующих способов.

Привязка курса национальной валюты к курсу наиболее зна чимых мировых резервных валют. Например, в 1995 году к американскому доллару были привязаны курсы 23 нацио нальных валют, французскому франку – 14 валют, и т.д.

Валютные отношения в мировой экономике Фиксация курса национальной валюты к валютному компози ту, т.е. к коллективным валютам (СДР, евро) или к корзинам валют – основных торговых партнеров данной страны. Удель ный вес валют в корзинах, составляемых для фиксации курса, обычно отражает удельный вес стран, использующих эту ва люту во внешней торговле товарами и услугами и движении капитала данной страны. 23 страны использовали подобный способ фиксации своего валютного курса в середине 90-х гг.

Фиксация курса национальной валюты к иностранной путем эмиссии национальных денежных знаков в пределах валют ных резервов страны. Таким образом, национальная денежная единица полностью обеспечена запасами иностранной валю ты. Данная система получила название «валютное управле ние» (currency board). Несмотря на кажущуюся экзотичность (ведь в этом случае ЦБ лишен возможности проводить незави симую кредитно-денежную политику), данный способ валют ной политики получил достаточное распространение в прак тике международных валютных отношений. Наиболее извест ный последний пример быстрой стабилизации денежного обращения в стране с помощью валютного правления показа ла Аргентина в 90-х годах. С теми или иными модификация ми данную систему используют также в Гонконге, Сингапуре, Эстонии, Латвии. Принципиальная простота и удобство сис темы валютного правления состоит в том, что национальная валюта быстро становится твердой и конвертируемой, т.к.

полностью обеспечена государственными резервами более на дежной валюты, подобно тому, как при золотодевизной систе ме доллар считался самой надежной валютой по причине его обеспеченности золотыми запасами американского государст ва. Валютные запасы страны в свою очередь пополняются за счет экспорта товаров и услуг, импорта иностранного капита ла и получения стабилизационных займов. Однако быстрое оздоровление финансов и национальной валюты сопровожда ется чрезвычайно болезненными процессами банкротств и безработицы в реальном секторе, ибо ЦБ утрачивает возмож ности кредитной поддержки экономики. Система валютного правления была предложена в России после августовского ва лютного кризиса 1998 года рядом либеральных экономистов, но не получила поддержки в правящей политической элите, особенно после назначения на пост председателя правитель Мировая экономика ства Е.М. Примакова, видимо по причине неприемлемых со циально-экономических последствий.

Стоит подчеркнуть, что фиксация курса в условиях современ ной мировой валютной системы носит односторонний характер, т.е.

малая страна средствами своей денежной политики обязуется под держивать неизменное соотношение национальной валюты к ино странной, но большая страна не принимает никаких обязательств по поддержке курса своей валюты к валюте малой страны. Единствен ное исключение представляют взаимные обязательства стран-членов ЕС в рамках европейской валютной системы.

Плавающий (floating) валютный курс – это курс свободно из меняющийся под воздействием спроса и предложения, на который государство может оказывать воздействие путем валютных интервен ций и других косвенных методов. Плавающий валютный курс может изменяться в любых пределах, которые не регламентируются в зако нодательном порядке. В зависимости от типа валютной политики в условиях плавающего валютного курса различают два типа курсооб разования: 1) чистое плавание – курсообразование без участия цен трального банка посредством валютных интервенций, т.е. купли продажи иностранной валюты с целью регулирования курса нацио нальной валюты;

2) грязное плавание – курсообразование при ак тивном участии ЦБ путем валютных интервенций. В этом случае ЦБ будет покупать иностранную валюту на рынке, создавая дополни тельный спрос на неё когда складывается тенденция к неприемлемо му повышению курса национальной валюты (понижению курса ино странной валюты), и, наоборот, ЦБ будет продавать иностранную валюту из своих резервов когда курс национальной валюты падает в целях поддержания спроса на последнюю. Существуют следующие конкретные разновидности плавающего валютного курса.

Независимо плавающий валютный курс – курс, определяе мый на основе спроса и предложения на валютном рынке при отсутствии непосредственного вмешательства государства в этот процесс, но при возможном осуществлении валютных ин тервенций с целью сглаживания слишком сильных колебаний курса национальной валюты. Такой способ курсообразования применяют большинство развитых государств (кроме стран ЕС), многие развивающиеся и переходные экономики – всего 57 стран в середине 90-х гг.


Управляемо плавающий валютный курс – курс, официаль но устанавливаемый ЦБ с учетом соотношения спроса и пред Валютные отношения в мировой экономике ложения на валютном рынке и с частым изменением в зависи мости от состояния последнего и таких макроэкономических показателей как платежный баланс, объемы резервов и др. Та кой метод курсовой политики применяют в основном разви вающиеся и страны с переходной экономикой (всего около 40) в том числе и Россия после отмены политики валютного кори дора в 1998 г.

Компромиссная валютная политика, сочетающая элементы плавающего и фиксированного курсообразования получила назва ние ограниченно гибкий валютный курс – официально установ ленное соотношение между национальными валютами, допускаю щее небольшие колебания валютного курса в соответствии с уста новленными правилами. Такой курс может устанавливаться следую щими основными способами.

Ограниченно гибкий курс к одной валюте – поддержание колебаний валютного курса в определенных пределах от офи циально зафиксированного паритета к какой-либо одной иностранной валюте. Ближневосточные государства Бахрейн, Катар, Саудовская Аравия и ОАЭ определяют таким образом обменный курс своих национальных валют к доллару США с учетом теснейших экономических связей этих государств.

Ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики – совместное плавание национальных валют в пределах 2,25% от центрального расчетного курса. Такой способ использовался 10 из 15 стран членов Европейской валютной системы.

Особым видом компромиссной гибридной валютной полити ки является политика валютного коридора – обязательство государ ства поддерживать формально плавающий валютный курс в заранее намеченных и достаточно широких границах колебаний. В этом случае государство показывает участникам валютного рынка, на сколько может изменяться валютный курс за определенный период, и оказывает психологическое воздействие на рынок, предупреждая, что игра на повышение или понижение курса валюты сверх очер ченных пределов будет бесполезной. Введение валютного коридора является дополнительной стабилизирующей мерой, сдерживающей как инфляционные, так и дефляционные ожидания, содействую щей привлечению иностранных инвестиций и расширению внеш ней торговли. Чем шире границы коридора, тем больше свобода маневра правительства в макроэкономической сфере и тем реже возникают потребности изменения самих границ.

Мировая экономика Валютный коридор имеет несколько разновидностей. Если границы колебаний устанавливаются неизменными на определен ный период, то коридор является обычным или горизонтальным. Так, например, в России с 1 июля 1995 года был установлен подобный горизонтальный коридор в границах 4300–4900 руб. за доллар, дей ствовавший до 1 января 1996 г. Затем ЦБ пересмотрел границы гори зонтального коридора на следующие 6 месяцев до 4550– руб./долл. Другая разновидность валютного коридора, также опро бованная в России – скользящий или наклонный коридор. В этом слу чае параметры колебаний валютного курса могут изменяться в те чение намеченного периода. К подобной практике ЦБ России пе решел со второй половины 1996 г., когда ширина диапазона колебаний курса рубля была установлена от 5000–5600 до 5500– 6100 руб./долл.

Во всех случаях, когда ЦБ вмешивается в механизм курсообра зования с помощью валютных интервенций, цена национальной валюты определяется не чистым соотношением спроса и предложе ния и плавание валюты оказывается «грязным», и сам валютный курс называют «грязно плавающим».

Ни одна из систем валютных курсов не обладает исключи тельным преимуществом с точки зрения достижения макроэконо мического равновесия. Основное преимущество системы фиксирован ных курсов – их предсказуемость и определенность, что положитель но сказывается на объемах внешней торговли и международных кредитов. Не случайно, страны, имеющие тесные торгово экономические отношения стараются тем или иным способом фик сировать курсы своих валют. Так была устроена Европейская валют ная система (ЕВС) до введения единой валюты евро, страны участницы которой договорились о мягком фиксировании своих валют в рамках валютного коридора. Одновременно в отношении других стран валюты стран – ЕВС свободно плавали. Пределы коле баний валютных курсов стран – ЕВС ограничены определенными рамками, дифференцированными для каждой страны, поэтому ЕВС получила название «Змеи в туннеле». Волнообразные движения змеи напоминают колебания валютных курсов.

Недостатки фиксированных валютных курсов состоят, во-первых:

в невозможности проведения независимой кредитно-денежной по литики, поскольку все действия ЦБ подчинены задаче поддержания неизменного валютного курса, а иные цели кредитно-денежного регулирования как бы подчинены этой основной задаче;

во-вторых:

Валютные отношения в мировой экономике в большой вероятности ошибок при выборе фиксируемого уровня валютного курса, что чревато потерями валютных резервов и общим дестабилизирующим воздействием на экономику. Если, например, ЦБ чересчур оптимистично оценивает курс национальной валюты, т.е. ее рыночный курс тяготеет вниз, то страдают национальные экспортеры, возникает чересчур большой импорт в страну, а валют ные спекулянты извлекают необоснованные прибыли от покупки иностранной валюты у ЦБ по заниженному курсу и её продажи на валютном рынке по более высокой цене.

Основное достоинство системы гибких валютных курсов заключа ется в том что они выступают «автоматическими стабилизаторами», способствующими урегулированию платежных балансов без потерь официальных валютных резервов и не требуют вмешательства ЦБ.

Если, например, импорт начинает угрожающе преобладать над экс портом, то дополнительный спрос на инвалюту повышает её курс, т.е. снижает курс национальной валюты, что автоматически сокра щает спрос на импорт и выравнивает отрицательное сальдо платеж ного баланса.

Недостаток системы плавающих курсов в том, что их непредска зуемые колебания отрицательно сказываются на международной торговле и финансах. Кроме того, при данной системе не исключа ется возможность проведения инфляционной политики со стороны ЦБ. Поэтому для стран с неустойчивой валютой предпочтительнее система фиксированных курсов в той или иной разновидности. На пример, Россия в конце 90-х столкнулась с проблемой выплаты ог ромных средств по внешнему долгу, размер которых составил до 30% доходов госбюджета в первой половине 1998 г. В этих условиях резкое снижение курса рубля, произошедшее во второй половине 1998 г. подняло текущий размер выплат до огромных значений, не посильных финансовой системе страны. 18 млрд. долл., которые Россия должна была выплатить по внешнему долгу в 1999 году, при 20-ти млрд. долл. государственного бюджета означало финансовый коллапс. Только постоянные длительные переговоры денежных вла стей России с МВФ, Парижским и Лондонскими клубами кредито ров, оттягивающие сроки выплат и реструктурирующие задолжен ность, позволили стабилизировать курс рубля на уровне 24– 25 руб./долл. к лету 1999 года. ЦБ России старается удерживать ва лютный курс рубля в режиме управляемого плавания, что фактиче ски означает мягкую фиксацию курса.

Мировая экономика Помимо валютных интервенций ЦБ может использовать и другие средства воздействия на валютный курс, среди которых обычные рычаги кредитно-денежной политики, известные из курса макроэкономики. Например, повышение процентных ставок (ставки рефинансирования ЦБ, учетной ставки процента, ставки процента по ломбардным кредитам) означает повышение цены национальной валюты по сравнению с иностранными, следовательно, валютный курс национальной валюты должен возрасти. Повышение валютно го курса национальной валюты объясняется тем, что нерезиденты переводят свои капиталы в экономику с более высокими процент ными ставками, что создаёт спрос на национальную валюту (в ре зультате её покупки иностранцами) и рост её валютного курса.

Дефляционная политика ЦБ, т.е. сокращение денежной мас сы, создает дефицит национальной валюты, повышение процент ных ставок, и, следовательно, рост её валютного курса. Наоборот, инфляционная политика ЦБ создает избыток денежной массы, рост предложения национальной валюту и снижение её цены.

Политика обязательных резервов воздействует на валютный курс схожим образом. Рост нормативов обязательных резервов соз дает дефицит денежных средств и повышение процентных ставок, следовательно, повышение валютного курса национальной валюты.

Наоборот, снижение нормативов обязательных резервов, увеличива ет денежное предложение и снижает валютный курс.

Операции на открытом рынке ЦБ также могут быть использо ваны как средство косвенного воздействия на валютный курс. Если ЦБ выкупает государственные облигации с рынка, то он увеличива ет денежное предложение и снижает валютный курс. Если же ЦБ продает государственные облигации, то валютный курс должен по вышаться в результате сокращения денежного предложения.

О том, насколько эффективно могут быть задействованы сред ства косвенного воздействия на валютный курс и каковы пределы кредитно-денежного регулирования, говорит пример развертыва ния финансового кризиса весны-лета 1998 года. 18 мая 1998 нерези денты стали в массовом порядке сбрасывать российские ценные бу маги, что могло обрушить курс рубля на совершенно неприемлемые величины. Чтобы сохранить управляемость на валютном рынке и не допустить резкого обесценение рубля ЦБ 19 мая принял неожидан ное решение о беспрецедентном повышение ставки рефинансиро вания с 30 до 50%. Эта мера по мысли Совета директоров ЦБ должна была вызвать цепное повышение всех процентных ставок в эконо Валютные отношения в мировой экономике мике и сделать ценные бумаги российских эмитентов привлекатель ными для иностранцев, что увеличило спрос на рубли и предохра нило бы рубль от падения его международной стоимости. В даль нейшем ЦБ повышал ставку рефинансирования ещё 2 раза до 100 и 150%, что при накопленной к лету 1998 года среднегодовой инфля ции менее 10%, означало чрезвычайно высокую доходность по руб левым активам. Однако, массированный отток капитала с фондового рынка России послужил тем объективным макроэкономическим фактором перед которым традиционные средства поддержки ва лютного курса Центральным банком оказались бессильны.


Особым методом валютной политики является управление валютными резервами. Под официальными золотовалютными ре зервами страны понимается запас резервных активов, которые тем или иным способом могут быть применены для осуществления ме ждународных расчетов страны, погашения долговых обязательств по отношению к государственным и частным кредиторам. Валют ные резервы всех государств мира образуют международные лик видные резервы или международную ликвидность. Они состоят из четырех основных компонентов.

1) Золотой запас после разрушения золотодолларовой валютной системы в 1971 г. потерял свое ключевое значение в системе международных расчетов. Тем не менее, страны сохраняют зо лотые запасы и используют их резервного фонда междуна родных платежей. При отсутствии официальной цены золота (демонетизация золота закреплена решениями ямайской ва лютной конференции 1978 г.) оценка золотых запасов произ водится на основе рыночных биржевых цен, способных сво бодно колебаться в значительных пределах. Соответственно изменениям цен на золото, страны периодически производят переоценку своих золотых запасов.

2) Собственно валютные резервы представляют собой запасы иностранных свободно конвертируемых валют. Они представ ляют собой требования государственных валютных органов к нерезидентам в форме, во первых, остатков находящихся на корреспондентских текущих счетах в иностранных банках, и краткосрочных банковских депозитов, во-вторых, рыночных ликвидных финансовых инструментов – казначейских вексе лей, краткосрочных и долгосрочных правительственных цен ных бумаг и, в-третьих, различных необращающихся на рын ке долговых свидетельств, которые являются результатом Мировая экономика официальных сделок данной страны с центральными банка ми и правительственными учреждениями других стран.

3) Резервная позиция в МВФ – часть вступительного взноса страны в МВФ (до 25% квоты), которая производится не в на циональной валюте, а в резервных активах, т.е. свободно кон вертируемых валютах других стран-членов или «специальных правах заимствования». Страна может получать валютные сред ства от МВФ в пределах резервной позиции автоматически по первому требованию. Сама резервная позиция может возрас тать, если МВФ использует часть внесенной национальной ва люты страны-члена для предоставления кредитов другим стра нам. Поэтому резервная позиция определяется как превышение величины квоты страны-члена над суммой находящегося в рас поряжении МВФ запаса её национальной валюты.

4) Специальные права заимствования (СДР) – выпущенные МВФ и распределенные между странами-членами пропор ционально их квотам международные платежные средства.

СДР функционируют только на межгосударственном уровне, они вводятся в оборот центральными банками и международ ными организациями. Первоначальный замысел придания начала 70-х гг. по приданию СДР статуса главного резервного средства и мировой валюты оказался неудачным по причине, в частности, противодействия США, стремящихся сохранить доллар в качестве ведущего резервного средства.

Золотовалютные резервы России формируются за счет ресур сов Центрального банка и Министерства финансов. ЦБ пополняет валютные резервы за счет 1) покупки валютной выручки экспортеров;

2) покупки валюты у коммерческих банков в ходе торгов на ва лютных биржах:

3) покупки валюты у Министерства финансов особенно в виде кредитных средств, получаемых последним от МВФ и других международных финансовых организаций;

4) прибыль ЦБ как результат его собственных операций.

Валютные ресурсы Министерства финансов складываются из 1) централизованного экспорта;

2) таможенных пошлин в иностран ной валюте;

3) сумм, получаемых по иностранным кредитам;

4) руб левых бюджетных средств, конвертируемых в СКВ для обслужи вания внешних платежей;

5) продажи за границу добываемого в стране золота.

Валютные отношения в мировой экономике В настоящее время как в России, так и в целом в мире ведущее место среди компонентов международной ликвидности занимают валютные резервы, т.е. запасы СКВ.

Политика управления валютными резервами сводится к мак симальной эффективности их использования. Для решения этой задачи ЦБ должен решать следующие проблемы. Во-первых, про блема определения оптимального запаса резервов. Чрезмерное сни жение уровня резервов угрожает экономической безопасности стра ны в плане подрыва доверия к национальной валюте, невозмож ности финансировать критический импорт и обслуживать внешние платежи страны. Кроме того, сокращение валютных резервов озна чает сжатие национальной денежной массы, ибо резервы служат ос новой формирования денежной базы страны. Сопутствующая де фляция оказывает депрессивное воздействие на экономику. Непо мерное увеличение резервов содействует росту национальной денежной массы и стимулирует инфляцию, а также приводит к не оправданному переливу ресурсов из производственной сферы в де нежную. В соответствие с мировой практикой минимально доста точной считается величина резервов, соответствующая стоимости импорта товаров и нефакторных услуг за три месяца. Однако уни версальных показателей оптимальной величины резервов не суще ствует. Каждая страна определяет их для себя эмпирическим путем, с учетом всего многообразия конкретных обстоятельств. Валютные резервы России в конце 90-х гг. колеблются в пределах 10-13 млрд.

долл., что считается приемлемой величиной для предотвращения резких колебаний валютного курса рубля.

Если возникает представление о понижении величины резер вов ниже критического уровня, то власти должны предпринимать меры к понижению валютного курса, либо осуществлять действия, направленные на сжатие внутреннего спроса посредством ограни чительной финансовой и кредитно-денежной политики. История развертывания драматического валютно-финансового кризиса авгу ста 1998 г. показывает, что неадекватные действия руководства ЦБ чрезмерно обострили последствия этой трагедии. Дело в том, что за предшествующее полугодие наблюдался усиленный отток ино странного капитала, спровоцированный южноазиатским финансо вым кризисом осени 1997 года. Отлив капитала сопровождался тен денцией к снижению курса рубля, который временно компенси ровался ЦБ путем сокращения валютных резервов. К лету 1998 года Мировая экономика состояние валютных резервов России при продолжающемся бегстве капитала стало столь критическим, что даже с учетом 4-х миллиард ного стабилизационного займа от МВФ стало ясным неизбежное резкое международное обесценение рубля. ЦБ пытался бороться с падением курса рубля и истощением валютных резервов путем чрезвычайного ужесточения кредитно-денежной политики, когда ставка рефинансирования была повышена до невиданной отметки в 150% при 10 процентном уровне среднегодовой инфляции. Однако ЦБ так и не решился пойти на важнейший способ борьбы с сокра щением валютных резервов – плавное, но ощутимое понижение ва лютного курса рубля. Видимо, ЦБ рассматривал «устойчивый твер дый» рубль стоимостью 6 руб./долл. как главное достижение курса стабилизационных реформ, отказ от которого означал крушение и «предательство» всех реформаторских акций предшествующих 6-ти лет. Последовавшие после отставки председателя ЦБ С.К. Дубинина его объяснения сохранения «стабильного» рубля и отказа от деваль вации желанием сохранить «ещё 8 месяцев валютной стабильности в России» выглядели крайне неубедительно. Если бы плавная деваль вация рубля началась в январе 1998 года, все экономические агенты были бы лишены «радостей» августовского шока, нерезиденты не растеряли бы в столь высокой степени доверие к финансовому рынку России, а, главное, страна не потеряла бы столь бездарно значитель ные валютные резервы, потраченные на валютные интервенции.

Вторая проблема управления валютными резервами заключа ется в диверсификации или выборе отдельных компонентов ре зервов в виде различных валют и финансовых инструментов. По скольку резервная позиция в МВФ и запас СДР составляет очень не большую долю в общей величине резервов и размеры их определяются Уставом МВФ, то практически эта проблема сводится к соотношению между иностранной валютой и золотом, а также к формированию «валютной корзины», т.е. диверсификации валют ного запаса. Выбор между золотом и запасами СКВ определяются сравнительными достоинства и недостатками указанных компонен тов. Золото, в отличие от валютных активов не приносит процентно го дохода и требует определенных затрат на хранение. Кроме того, в силу крайней неустойчивости цены золота на рынках её падение может принести существенные убытки. В свою очередь падение цен может быть вызвано решениями правительств о реализации своих золотых запасов, как это произошло в 1999 году, когда английское Валютные отношения в мировой экономике казначейство продало существенную часть золотого запаса страны и спровоцировало существенное падение цен на желтый металл.

В этой ситуации правительства других стран со значительными ре зервами золота оказались пленниками ситуации и понесли текущие потери. С другой стороны в условиях бумажно-денежного обраще ния стоимость кредитных денег относительно золота в долгосроч ной перспективе постоянно повышается, так что полностью отказы ваться от данного компонента международной ликвидности страны не отказываются. Кроме того, весьма распространены своп операции с золотом в целях получения международных кредитов. Центральные банки используют золото в качестве залога при получении внешних кредитов для покрытия дефицита платежного баланса, заключая од новременно две сделки: продажа золота за иностранную СКВ и об ратный выкуп золота через определенный срок. При этом банки со храняют право собственности на принадлежащее им золото.

Диверсификация «валютной корзины» заключается в выбо ре оптимального для данной ситуации состава иностранных валют, формирующих запасы СКВ ЦБ. При формировании данной корзи ны власти должны учитывать текущую конъюнктуру мировых рын ков, перспективы краткосрочных колебаний валютных курсов. Ос новная цель данной валютной политики состоит в оптимальном рассредоточении валютного риска и обеспечении надежности вло жений. Эта политика осуществляется путем продажи нестабильных валют и покупки более устойчивых валют. Банк России длительное время придерживался «продолларовой» валютной корзины, когда американский доллар занимал около 80% всех запасов СКВ. В связи с введением евро, а также превалированием европейских стран над США как во внешней торговле России, так и в масштабах движения капитала представляется разумным расширение доли евро за счет доллара в составе валютных резервов страны.

Наконец, проблема управления валютными резервами заклю чается в выборе конкретных финансовых инструментов, используе мых для инвестирования резервных валютных средств. При этом ЦБ должен соизмерять такие альтернативные цели инвестирования как доходность и ликвидность вложений. Если средства размещаются в более долгосрочные инструменты, они сулят более высокий про центный доход, однако они не могут быть быстро востребованы для осуществления валютных интервенций. С другой стороны, средства, размещенные в краткосрочные активы, более ликвидны, но прино Мировая экономика сят меньший процентный доход. ЦБ России рассматривает валют ные резервы страны, прежде всего, в качестве интервенционного актива, поэтому особый акцент в политике управления резервами отводится надежности и ликвидности вложений. Подавляющая часть валютных резервов размещается в кратко- и среднесрочных векселях правительств США и Германии. Их хранение на забалансо вых счетах в центральных банках соответствующих стран гаранти рует абсолютную (высшую) степень надежности резервов. Надеж ность и ликвидность валютных резервов является дополнительным средством политики валютного курса, т.к. демонстрируют надежное обеспечение национальной валюты.

В тех случаях, когда ни прямых (валютные интервенции), ни косвенных средств воздействия на валютный курс не хватает, ЦБ и правительство вынуждены прибегать к административным мерам регулирования, которые получили название валютные ограниче ния. Принципами валютных ограничений являются:

централизация валютных операций в центральных и уполно моченных банках;

лицензирование валютных операций – требование предвари тельного разрешения органов валютного контроля для приобре тения импортерами или должниками иностранной валюты;

полное или частичное блокирование валютных счетов;

ограничение обратимости валюты. Для этого вводятся разные категории валютных счетов: свободно конвертируемые, внут ренние, по двухсторонним правительственным соглашениям, клиринговые, и т.д.

Различают две основные сферы валютных ограничений: по текущим и финансовым операциям платежного баланса. По текущим операциям платежного баланса практикуются сле дующие формы валютных ограничений:

блокирование выручки экспортеров, ограничение их возмож ности распоряжаться валютными средствами;

обязательная продажа валютной выручки экспортеров (полная или частичная) Центральному или уполномоченным банкам;

ограниченная продажа иностранной валюты импортерам;

ограничения на форвардные покупки импортерами ино странной валюты;

запрещение оплаты импорта некоторых товаров иностранной валютой;

Валютные отношения в мировой экономике множественность валютных курсов – установление различ ных курсовых соотношений национальной валюты по раз личным группам товаров, валютных операций, экономиче ским агентам, регионам, и пр.

Систему множественных валютных курсов активно практиковал Государственный банк СССР, установивший к концу существования государства более 2000 т.н. дифференцированных валютных коэффи циентов, с помощью которых корректировался валютный курс совет ского рубля по разным товаров и для разных резидентов Советского Союза. Например, «простые» командированные за рубеж покупали валюту по более высокому (неблагоприятному) курсу, чем чиновники разного ранга. Импортеры лекарств и детских товаров покупали валю ту по более низкому курсу, чем импортеры товаров «роскошного по требления», чем и объясняется сравнительная дешевизна импортных лекарств в «застойное» время. С переходом к рынку систему множест венных валютных курсов правительство Гайдара окончательно отме нило к лету 1992 года, как не отвечавшую принципам демократии и рыночной экономики. С этого времени валютный курс рубля един по всем операциям, в связи с чем была достигнута частичная конверти руемость рубля по текущим операциям платежного баланса.

Существуют валютные ограничения по капитальным (финан совым) операциям платежного баланса. Среди них выделяются сле дующие формы по ограничению вывоза капитала и привлечения при тока капитала в целях поддержания курса национальной валюты:

лимитирование вывоза золота, ценных бумаг, иностранной и национальной валюты;

ограничения предоставления кредитов за рубеж, ограничения участия национальных банков в предоставлении междуна родных займов в иностранной валюте;

принудительное изъятие иностранных ценных бумаг, при надлежащих резидентам и их продажа за валюту;

контроль за деятельностью кредитного и финансового рын ков: операции осуществляются только с разрешения мини стерства финансов.

Рассмотрим некоторые конкретные меры по ограничению конвертируемости рубля, предпринятые ЦБ России после разверты вания валютного кризиса осени 1998 года. Главная задача валютного контроля свелась к тому, чтобы ограничить утечку капитала из страны при одновременном поддержании предложения валюты на Мировая экономика внутреннем рынке. Бегство капитала в конце 90-х гг. стало съедать примерно половину экспортной выручки России и почти в три раза превышать платежи государства по внешнему долгу, заложенные в бюджете 1999 года. Чтобы добиться сокращения незаконного вывоза капитала и пресечь чисто спекулятивный спрос на валюты на внут реннем рынке ЦБ предпринял следующие меры:

введено требование обязательного открытия юридическими лицами-резидентами рублевых депозитов в уполномоченных банках в размере 100 % средств, перечисленных на покупку валюты для оплаты импорта товаров до их ввоза в страну, т.е.

под контракты, предусматривающие осуществление авансо вых платежей. Это позволило снизить влияние недобросовест ного бизнеса во внешней торговле (фирмы-однодневки, зани мающиеся фиктивным импортом), но одновременно затрону ло интересы добросовестных импортеров. Учитывая это, Банк России в оперативном порядке выпустил нормативный доку мент, освобождающий импортеров от необходимости депони рования рублевых средств при покупке валюты с использова нием ими таких общепринятых в международной практике инструментов обеспечения, как открытие безотзывных аккре дитивов, заключение договоров страхования рисков невозвра та переведенной по импортным контрактам иностранной ва люты, и пр.;

запрещено проведение конверсионных операций рублевых средств нерезидентов, полученных от осуществления ими теку щих операций с резидентами, по корреспондентским счетам иностранных банков, открытым в уполномоченных банках.

совместно с Государственным таможенным комитетом России разработаны нормативные документы по, усилившие кон троль за репатриацией валютной выручки от экспорта товаров и повысившие ответственность экспортеров за ее незачисле ние на счета в уполномоченных банках в сроки, указанные в документах таможенно-банковского контроля.

Однако, несмотря на предпринятые меры, формальные право вые основы режима внутренней конвертируемости рубля не были из менены. Более того, при подготовке совместного Заявления Правитель ства и Центрального банка РФ об экономической политике на 1999 год были объявлены некоторые меры по либерализации валютного рынка.

29 июня 1999 года была осуществлена унификация валютного рынка (отмена двойных сессий на валютных торгах – для экспортеров и ос Валютные отношения в мировой экономике тальных участников валютного рынка). 30 июня этого же года был от менен запрет на использование рублевых остатков на корреспондент ских счетах иностранных банков для покупки валюты. Впоследствии было отменено решение об обязательном 100-процентном депониро вании средств по импортным контрактам. Кроме того, Банк России заявил об обеспечении свободного рыночного механизма курсообразо вания, гарантировании доступа к валютному рынку на основе свобод ной конкуренции и использовании интервенций только в целях сгла живания колебаний валютного курса.

3.6. Факторы, определяющие валютные курсы В настоящее время невозможно анализировать валютные кур сы без изучения национальных денежных рынков. Колебания ва лютных курсов, девальвации и ревальвации в конечном счете явля ются результатом изменения соотношения между национальными денежными единицами. Иностранная валюта – это вся денежная масса иностранного государства, а не только рабочие остатки банков в иностранной валюте.

Поэтому относительное состояние денежных масс различных стран влияет на валютные курсы.

За границей, как и на национальном рынке, стоимость валюты тем меньше, чем больше ее находится в обращении. Например, ги перинфляция денежного предложения в Израиле, латиноамерикан ских странах – Аргентине, Бразилии, Боливии (в недавнем про шлом) дает ключ к пониманию причин резкого обесценения валют.



Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 9 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.