авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ...»

-- [ Страница 11 ] --

Одной из основных проблем финансового рынка является разнонаправ ленность временных интересов и последствий его функционирования. Совре менный финансовый рынок затрагивает далеко идущие интересы: финансовый капитал и финансовые посредники, и связанные с ними экономические и поли тические влияния, перерастают государственные границы, а действия инвести ций жизнь одного поколения. Борьба за либерализацию рынка сочетается с го сударственным его опосредованием, сохраняются барьеры на пути движения капитала, стабильность рынка подрывается банкротствами и неплатежами, структурными дисбалансами. Все чаще финансовая и экономическая безопас ность отдельных государств и всего мира определяется состоянием финансово го рынка и его институтов. Вообще проблема финансовой безопасности как от дельных стран, так и регионов (стран Евросоюза, Юго-Азиатского, Южно- и Северо-Американского региона) становится центральной в государственной политике. Неустойчивые финансовые институты в одной части земного шара через операции на денежных, валютных и фондовых рынках могут вызвать по трясения в других частях света, привести к огромным убыткам и даже коллапсу местных экономик. Поэтому благополучие национальных денежно-кредитных и финансовых систем зависит от надежной работы финансового рынка не толь ко у себя на родине, но и за границей. Однако далеко не все страны одинаково учитывают эти факты. Тем не менее, получают развитие не только националь ные, но и совместные усилия, строятся международные механизмы, направлен ные на стабилизацию финансовых рынков и посредников.

Несмотря на усиление действия тенденций по созданию многополярного структурированного финансового рынка, сохраняется его асимметричность.

Рыночные неравномерности многообразны. Они во многом отвечают за его не стабильность и неустойчивость. Несмотря на значительное ослабление позиций доллара, сохраняется моноцентризм финансового рынка, выраженный в долла ровой его направленности. В долларах США происходит почти половина рас четов за энергетические ресурсы, свыше половины – за зерно, кофе, металлы, международных инвестиций, 4/5 международных кредитов 333. Доллар сохраня ет свой особый статус при учете и оценке имущества, собственности и капитала на международной арене, а также во многих национальных экономиках, при подсчете и сравнительном анализе объемных показателей деятельности компа ний, финансовых институтов, рынков, стран, а также в качестве средства нако пления, сохранения богатства и резервной валюты. Наконец, взаимные расчеты центральные банки проводят в долларах, международный рынок кредита суще ствует в долларах.

В начале прошлого века мировой финансовый рынок обслуживался в ос новном фунтами стерлингов и отчасти долларами. После Второй мировой вой ны он стал долларовым. С введением евро появился региональный рынок, на котором оборот происходил в евро, но доллары продолжали обслуживать ми ровой рынок. На национальных финансовых рынках присутствовали местные деньги, доллары и евро были исключением и использовались лишь при кросс рыночных операциях и сделках во многих мировых финансовых центрах и оффшорах. Мониторинг деятельности всех финансовых рынков ведется в дол ларах, что также повышает его значение в финансовой сфере. Американский доллар долгое время укреплялся посредством того, что основной объем денег поступал на мировой рынок в результате кредитного творчества американского правительства, а растущий мировой рынок постоянно требовал новых и новых расчетных, кредитных и инвестиционных долларов. Важным источником вто ричных поступлений денег на рынок стали накопленные долларовые авуары нефтедобывающих стран (нефтедоллары), которые еще в 1980-х годах присту пили к свободной миграции на рынке евродолларовых облигаций и мировом кредитном рынке. Спекулятивная направленность нефтедолларов повысила во латильность его рынка. В последние годы важным вторичным источником по ступления долларов на рынки стали азиатские страны и, прежде всего, Китай, Индии и ряд стран Индокитая. В этом регионе накопление денег происходило в отличной от нефтедобывающих стран форме: поступление в Юго-Восточную Азию долларов обеспечивал экспорт готовых товаров в США, а евро – в Запад ную Европу.

«Азиатские» доллары и евро имели принципиально отличную от нефте долларов природу. Они были связаны с формированием конкурентоспособных национальных экономик, продукция которых использовалась для завоевания «старых» рынков. Заработанные деньги направлялись на индустриализацию Shaxson N. Treasure Islands. – London: The Bodley Head, 2011. – Р. 12.

стран-экспортеров, вкладывались в американские долговые обязательства и поддерживали продвижение местных товаров на внешние рынки через креди тование покупателей китайской техники и оборудования. Таким образом, сформировался новый тип кругооборота вторичных денег (в основном долларов и частично евро) и финансового рынка, обслуживающего кредитно-инвестици онные потребности региона. Нередко природу такого явления объясняли зани женной себестоимостью производства товаров в развивающихся странах (в ос новном на базе дешевого труда азиатских стран) и товарным демпингом. Одна ко долго продолжаться такая ситуация не могла: во-первых, по мере развития труд в развивающихся странах становился более квалифицированным и хорошо оплачиваемым;

во-вторых, товарный демпинг всегда применялся лишь как вре менная мера в конкурентных схватках, продолжительное же его использование невозможно, поскольку ведет к упадку демпингующей стороны.

Успехи высокотехнологичных отраслей, а также машиностроительной, энергетической и нефтехимической промышленности вызваны кредитными вливаниями, иностранными инвестициями и высокой нормой накопления, т.е.

были связаны с деятельностью финансового рынка. Вложения в основные фон ды за последние четверть века в Китае превысили 26% ВВП, а в 2006 г. соста вили 45%. Свыше 30% всех инвестиций происходило в кредитной форме, до 20% приходилось на иностранные инвестиции, до 10% за счет фондового рын ка. На втором месте по инвестированию была Япония, с показателем 16,8%.

На пике перестройки японской промышленности в ходе послевоенного восста новления (1950–1960-е года) данный показатель достигал 34%. Не менее 2/3 средств поступало с финансового рынка 334. В России до кризиса наметился рост вложений в основные фонды – 10% ВВП в 2005 г и 15% в 2007 г. Однако роль финансового рынка была незначительной: доля кредитов составляла 10% от общих вложений, фондового рынка – около 1%.

В прошлом веке нефтедобывающие страны направляли свои накопления преимущественно в мировые финансовые центры, где они становились спеку лятивными, «горячими деньгами», которые перемещались с одной биржи на другую в поисках максимальной отдачи. В XXI веке наметилась диверсифика ция вложений. Произошло перераспределение активов между биржевой мигра цией, скупкой казначейских облигаций США и вложениями в материальные ак тивы Старого и Нового Света. Азиатские же страны действовали иначе. Они практиковали инвестиции в недвижимость и в разработку сырьевых месторож дений Африки и Австралии, а также в продвижение отечественных производи телей на зарубежные рынки путем кредитования иностранных покупателей при закупках ими продукции китайских поставщиков. Значительные средства вкла дывались в производство сельскохозяйственных продуктов в Латинской Аме рике и Украине для последующего завоза в Китай.

Соотношения «раннего» и «позднего» кредита: проблемы автономности и ассимиляции кредита Ключников И.К., Молчанова О.А., Ключников О.И. Кредит и банки: вводный курс. – М.:

Финансы и статистика, 2007.

Особое место в жизни крупных городов занимает кредит. Он имеет раз личные характеристики и этапы развития, среди которых для целей нашего анализа можно выделить две: «ранний» и «поздний» кредит. Можно использо вать культуру раннего кредита как своеобразную линзу, которая позволяет де тальнее рассмотреть и сфокусировать последующие его изменения в городах.

Ранний кредит, с одной стороны, не становится подготовительной пло щадкой для «позднего» кредита, тех изменений, которые произошли в даль нейшем. Коротко говоря, общество, в котором кредит господствует и которое определяет кредит как имперский (обладать имперскими амбициями), является больше кредитным, чем любое другое. Но кредит, только достигнув зрелости, сразу же идет под гору. Формально причинами этого были внешние обстоя тельства – в первой половине прошлого века Мировые войны и Великая де прессия. Но логика волнообразности кредита, выступая в качестве своеобразно го кода его поведения, неизбежно подготавливает такой переход.

Поздний кредит. Новизна кредитной культуры позднего кредита заложе на уже на ранних стадиях, но лишь как слабо обозримые тенденции. А то, что известно кредиту в начале его пути признается им и в дальнейшем. Но посто янно происходило «доучивание» кредита. Взаимосвязь своеобразных поколе ний кредита относительна, поскольку революционные изменения вели к поляр ным переходам кредита – если в век заморской торговли кредит определялся ее требованиями, то в эпоху капитала – уже его кругооборотом, а в век кредита происходили новые метаморфозы – происходил отрыв кредита от реального капитала в фиктивную и виртуальную сторону. Соответственно пересматрива лись роль и место кредита в хозяйстве, перестраивалась и кредитная культура.

Основное направление перестройки – в сторону массовости, всеобщности и универсальности. Такой выбор был не случайным: в старых границах, ограни ченных узкими рамками отдельных сфер, кредиту становилось тесно, и требо вался переход к новым, более высоким уровням обращения и влияния. В целом, новизна культуры позднего кредита имеет три измерения (трехмерна): инсти туциональное, вершиной и проводниками которой становятся транснациональ ные банки, функциональное, глобальное перемещение обнаруживает ее космо политизм и универсальность применения, и поведенческое, выражающее общий настрой и характер взаимоотношений, строящихся на кредитных взаимодейст виях. Все три измерения кредитной культуры фокусируются в финансовых цен трах, в которых наиболее рельефно проявляются основные ее свойства и зако номерности.

Особенностью кредитной культуры раннего общества являлась его кон центрация в городах и слабое присутствие в селе, а также обособление между народного кредита и его отрыв от внутреннего. В далеком прошлом практиче ски не было связи между различными национальными кредитными процессами.

Своеобразный международный кредитный язык практически не переводился для внутреннего пользования. Он обладал своим набором знаний, табу, инсти тутов, людей, которые были непригодны для использования в той или другой национальной культуре, а служили только для кросс-культурных контактов и, следовательно, были достаточно универсальными.

Кредитная революция конца прошлого века скорее была триумфом уни версального и всеобщего над индивидуальным, частным и элементарным, чем прорыв национальной кредитной замкнутости в направлении единого кредит ного рынка. Другое направление кредитной революции – формирование массо вой кредитной культуры. Сохранялись различные местные кредитные рынки, но также росли и множились контакты между ними, и наблюдалась своеобраз ная аккультурация кредита, то есть происходило обогащение и заимствование национальных кредитных культур 335, что вело к их диффузии и, в конечном счете, ассимиляции 336. Результатом изменений стала всеобщая и универсальная кредитная культура.

Для тех, кто жил во времена свертывания кредита, практически невоз можно понять, как ортодоксально выглядит кредитная свобода. Великая де прессия для современного западного обывателя непонятна, очередные финан совые кризисы вызывают ступор кредита и выступают проводниками носталь гии по кредитной классике, а в ходе подъема отбрасываются предубеждения и предрассудки и многие бросаются в бездну кредитной зависимости.

Мировые финансовые центры во многом получили свое признание благо даря не просто максимальному развитию кредита и биржевого дела, но и куль турному началу, который они несут. Вместе с тем кредитная и биржевая куль тура создали почву для дальнейшего наступления кредита и использования его культурологической миссии для упрочения кредитного хозяйства, возглавляе мого финансовыми центрами.

Российские особенности развития финансового рынка Территориальная концентрация финансового рынка вплотную подводит к выделению в самостоятельную хозяйственную фигуру финансовый центр в Москве. Однако, несмотря на то, что в столице сосредоточено 85% всего бан ковского капитала страны, находится крупнейшая биржа, которая по объемам торгов приближается к первой десятке ведущих бирж мира, а городской бюд жет третий по величине в мире среди бюджетов городов 337, еще рано говорить о Москве как мировом финансовом центре.

Проведенные реформы увеличили поступление иностранных инвестиций на отечественный рынок с 10 млрд долл. в 1999 г. до 120 млрд долл. в 2007 г., в 2009 г. они сократились до 82 млрд долл. и снова возросли почти до 191 млрд долл. в 2011 г. Причем доля прямых инвестиций почти постоянно сокращалась с 25% в 1999 г. до 9% в 2011 г. (исключением был 2008 г., когда при общем со Под аккультурацией кредита здесь понимается, когда группы индивидов, обладающие разными кредитными культурами, прежде всего, вступают в продолжительный и непосред ственный контакт, вследствие чего изменяются первоначальные типы кредитных культур одной или обеих групп.

Аккультурация кредита – изменение в кредитной культуре, которое вызвано соприкосно вением двух или более автономных кредитных систем. Ассимиляция – процесс формирова ния универсальной и всеобщей кредитной культуры.

Из 1200 банков РФ свыше половины расположены в Москве. Свыше 90% иностранных компаний, работающих в регионах страны, штаб-квартиру имеют в Москве.

кращении инвестиций по сравнению с предыдущим годом размер прямых ин вестиций остался на прежнем уровне и соответственно возросла их доля до 27%)338. В целом Россия укрепляла свои позиции в рейтингах мировых инве сторов и в 2010 г. вошла в первую пятерку стран по числу привлеченных новых проектов. По данным известной аудиторской компании Ernst&Young, перспек тивы России как страны, принимающей иностранные инвестиции, будет сохра няться на высоком уровне и в будущем.339 Тем не менее, еще в 2010 г., будучи тогда министром финансов, Алексей Кудрин полагал, что «особые преимуще ства исчезают», и страна может стать более уязвимой для кризисов и менее привлекательной для инвестиций. На конец 2010 г. по объему накопленных иностранных инвестиций Рос сия находилась на 17-м месте в мире;

общий объем накопленных иностранных инвестиций в российской экономике составил 300 млрд долл. В 2008 г.

ЮНКТАД опубликовала доклад, согласно которому Россия находится на чет вертом месте в мире в списке стран, которые транснациональные корпорации считают привлекательными местами для размещения будущих зарубежных ин вестиций. По итогам 2008 г. приток прямых иностранных инвестиций в Россию составил 70 млрд долл. – 5-е место в мире (всего в мире 2,1 трлн долл.)341. Что же касается портфельных инвестиций, то Россия находится на 24-м месте. Для финансовых центров в первую очередь важны портфельные инвестиции. Одна ко если смотреть все накопленные прямые инвестиции, то Россия занимает 16-е место – на 31 декабря 2011 г. 343,4 млрд долл., против США – 2,9 трлн долл., Франции – 1,2 трлн долл., Гонг-Конга – 1,1 трлн долл., Великобритании – 1,1 трлн долл., Германии – 1 трлн долл., Бельгии – 983 млрд долл., Китая – 776 млрд долл., Испании – 634 млрд долл., Канады – 596 млрд долл., Нидерлан дов – 590 млрд долл. Среди иностранных инвестиций в России преобладали кипрские (52 млрд долл.), затем нидерландские (43 млрд долл.), люксембургские (36 млрд долл.), РОССТАТ // http://www.gks.ru/free_doc/new_site/business/invest/in_inv1.htm РОСБАЛТ. 02/06/2010 // http://www.rosbalt.ru/business/2010/06/02/741765.html РОСБАЛТ. 18/05/2010 // http://www.rosbalt.ru/business/2010/05/18/737497.html. Ко времени своей отставки Кудрин был на посту министра финансов 11 лет и к его заслуге относится создание «подушки безопасности», которая во многом спасла страну от резкого падения в ходе финансового кризиса. По вопросу будущего развития Кудрин высказался следующим образом: «Наша страна производит в два раза меньше продукта в пересчете на душу населе ния. Но у нас несовершенна структура экономики, несовершенно госуправление, несовер шенно состояние сельского хозяйства, промышленности и услуг. Сама среда очень несовер шенна. Другим странам за счет развитой среды будет восстанавливаться легче, чем России.

На все это накладывается наша зависимость от добывающих секторов. Именно этот сектор оказался в мире самым неустойчивым по цене. Цена может сильно скакать: за несколько ме сяцев – в два раза». Подробнее: http://www.rosbalt.ru/business/2010/05/18/737497.html Крупнейшим реципиентом иностранных прямых инвестиций являются США, на втором месте находится Китай (106 млрд долл.), Бразилия (49 млрд долл.).(The World Faktbook // https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/index.html The World Fackbook // https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/ rankorder/2198rank.html английские (21 млрд долл.), германские (20 млрд долл.), виргинских островов (15 млрд долл.) и китайские (10 млрд долл.).

В основе дефолта 1998 г. была ориентация на нефть 80% бюджетных по ступлений. В настоящее время ситуация не на много лучше. Зависимость от це ны на нефть, доходы от которой являются главным источником налоговых по ступлений, в целом имеет серьезные последствия для страны и оказывает ог ромное воздействие на перспективы становления финансового центра.

Российский финансовый рынок высоко волатильный, что определяется его недостаточным развитием и существованием относительно самостоятельно, в отрыве от хозяйства. В основе такого положения находятся два обстоятельст ва: недостаточная зависимость рынка от внутренних накоплений и слабое его воздействие на развитие экономики. В целом финансовый рынок характеризу ется недостаточным спросом на ссудный капитал и его предложением. Основ ными участниками рынка являются иностранные фонды и инвесторы, а движе ние иностранного капитала определяется общим его состоянием. Среди про блем российского финансового рынка следует выделить следующие: низкая ка питализация финансовых институтов;

чрезмерная концентрация денежных ресурсов и рынков в столице;

олигополистическая структура финансового рын ка с его концентрацией на узких группах участников и финансовых инструмен тов;

сверх концентрация институциональных инвесторов;

отсутствие монито ринга потоков иностранных портфельных инвестиций;

недостаточная ликвид ность и отсутствие рычагов управления ею для поддержания устойчивости рынка;

ограниченный круг финансовых инструментов для диверсификации фи нансовых потоков;

слабость систем управления рисками и отсутствие надзора за финансовым состоянием профессиональных участников рынка ценных бу маг;

отсутствие компенсационных фондов на фондовом рынке;

информацион ные асимметрии и др. Лицо российского финансового рынка определяют банки. Их конкурент ное состояние находится на достаточно низком уровне. По показателю соотно шения банковского капитала к активам российские банки занимают одно из наиболее высоких мест в мире – 14%344. Что снижает конкурентные позиции отечественных банков.

Для решения основных проблем рынка РФ необходима разработка стра тегии его развития, в которой определяющими станут административные и экономические меры, направленные на рост ликвидности, противодействие системным рискам, наращивание его объемов за счет внутренних источников, поддержание конкурентоспособной рыночной среды. Для справедливого отбо См.: Среднесрочный прогноз развития финансовой системы России (2010–2015 гг.). Ана литический доклад подготовлен под руководством Я.М. Миркина // Институт финансово экономических исследований Финансового университета. – М.: Госфинуниверситет, 2010.

Выше этот показатель был только в Сербии (21%), Колумбии (18%), Боснии и Герцегови не (18%), Грузии (16%), Сьерра-Леоне (15%), Молдове (159%). Для сравнения в Великобри тании этот показатель составил 5,4, Германии – 4,6%, Франции – 4,4%, Китае – 6,1%, Индии – 7,1%. Bank capital to assets ratio. Databank. The World Bank // http://data.worldbank.org/ indicator/FB.BNK.CAPA.ZS/countries 2012.27.04.

ра и поддержания соревновательности необходимо понизить уровень огосудар ствления и монополизации рынка, а также перенести центр тяжести с государ ственного надзора за соблюдением формальных требований законодательства (условия деятельности, финансовое состояние, риски, уровень профессиональ ных участников, внутренний учет, раскрытие информации, правила совершения сделок, инсайдерские сделки, манипулирование рынка) на пруденциальный надзор в рамках саморегулирования рыка.

Другим важным направлением решения проблем финансового рынка РФ является развитие его инфраструктуры. Серьезными препятствиями на пути развития рынка являются информационные, технологические, пост-операцион ные барьеры, затрудняющие частность и справедливость ценообразования и увеличивающие транзакционные издержки. Центры ценообразования на товары российского экспорта, фьючерсные контракты и деривативные инструменты находятся за рубежом. У российских участников рынка отсутствует возмож ность влияния на цены, что значительно повышает их ценовой риск. Создание в РФ крупных биржевых центров основных финансовых инструментов и экс портных товаров (к ним привязаны цены финансовых контрактов на их постав ку), а также финансовых центров в Москве и Санкт-Петербурге позволит повы сить уровень маневренности и независимости российских инвесторов и рыноч ных игроков, что в конечном счете расширит рыночный спрос и предложение и повысит стабильность отечественного рынка.

Москва – финансовый центр имперского типа Чрезмерная концентрация финансовой активности в Москве при явном дефиците относительно избыточного капитала создала особый характер отно шений с внешними капиталами. В столице не существовало равенства и гармо нии между внешними и внутренними капиталами и финансовыми учреждения ми. В мировых финансовых центрах в принципе не приходится говорить о комфортных взаимоотношениях между принимающими и поставляющими ка питал учреждениями, исключая, естественно, случаи, когда это происходило в силу разделения труда в финансовой сфере. Тогда капитал по цепочке специа лизированных учреждений перетекал от нерезидентов к резидентам. Однако неразвитость отечественных финансовых учреждений вела к тяготению их к универсализации или, точнее, всеядности и недооценке эффектов специализа ции. Под давлением нестабильности значительные капиталы выводились из страны, но это был не экспорт капитала в чистом виде, а его бегство, которое нередко сопровождалось возвратом, но с другим статусом – оффшорного капи тала.

История знает два типа мировых финансовых центров. К одному относят ся центры, основанные на относительном избытке отечественного капитала, и тогда на местный рынок приходил зарубежный спрос, к другому – центры, представляющие собой своеобразные транзитные места его движения. Обычно центры, основанные на относительном избытке местного капитала, со временем становятся и местами транзитного его движения, поскольку спрос и предложе ние концентрировалось в одном месте, и внешний капитал искал удобства и ус корения для своего обращения, которое предоставляли ему уже наработанные центры с относительно избыточным капиталом. Во втором случае – при чисто транзитном движении, если не формировался внутренний относительный избы ток капитала, то центры относились к оффшорным зонам.

На фундаменте свобод движения капитала складывалась его междуна родная и внутренняя активность. Для Москвы она была уникальной. Все вра щалось вокруг государственности. И огромный городской бюджет (почти по стоянно он был в числе трех-пяти крупнейших городских бюджетом мира), и более высокие доходы москвичей, определяемые их столичной принадлежно стью, и штаб-квартиры, а следовательно, и сосредоточение денежных потоков крупнейших компаний страны, и сохранившиеся традиции переноса перифе рийных расходов и основного спроса в столицу – все это фокусировало в одном городе основной капитал страны. Огромные денежные потоки, сосредоточен ные в столице, необходимо было опосредовать и за дело принялись быстро вы росшие многочисленные финансовые посредники. Непропорциональное сосре доточение финансового богатства в Москве напоминало перевернутую пирамиду, что, естественно, подрывало устойчивость всей финансовой системы страны, искажало ее интересы и создало своеобразный механизм функционирования с опорой на одну точку, что с учетом уникальных размеров страны и ее потреб ностей подрывало ее финансовую безопасность.

В истории формирования финансового капитала и финансовых центров страны существовали три основных периода. Первый завершился почти сто лет назад, и он был определен общим становлением капитализма, свободами, кото рые капитал получил в 1860-х гг. и благодаря которым он креп вплоть до 1914– 1917 гг. Второй этап относительно короткий, и он относится к восстановлению права капитала на существование и его попыткам определить свое место в хо зяйственном устройстве сначала России, а потом и мира. Второй этап датирует ся 1990-ми гг. и началом 2010-х гг. Переход к третьему этапу стартовал еще в предкризисные годы. Окончательное осознание капиталом и государством не обходимости перехода к новому типу отношений сформировалось лишь в те кущем десятилетии. На третьем этапе только формируется ощущение повы шенной заинтересованности в открытости и внешних связях и растет понима ние необходимых перемен.

* * * Несколько десятилетий, вплоть до современного кризиса западный фи нансовый рынок развивался вполне успешно. Постоянно происходили преобра зования и подготавливались условия для перехода к новому состоянию. В част ности, были разработаны три базовых элемента, которые служат основанием для перехода к новому уровню поддержки мировой финансовой стабильности:

унифицирован банковский учет, стандартизирована финансовая отчетность, разработаны механизмы сбора и распределения финансовой информации. Для антициклического управления и перехода к новому финансовому порядку при няты четыре стандартных допущения. Они выглядели следующим образом: по казатели, необходимые для управления финансовой системой, заданы;

способы их расчета определены;

механизмы распространения информации разработаны;

органы сбора информации и надзора за финансовой системой установлены.

Следующая группа допущений – общего порядка: поддержка баланса в соот ношении рыночных и государственных сил;

повышение уровня международной координации, подготовка перехода к совместным действиям национальных надзорных органов;

расширение функций и повышение значения международ ных органов типа МВФ, МБ, МБР. Задачами выхода из кризиса и становления надежной системы антициклического управления является решение триединой хозяйственной формулы, включающей преодоление неопределенности, переход к прозрачности рынка, восстановление и поддержание на высоком уровне дове рия. Финансовая нестабильность связана с хаосом, переход к стабильности – с четкостью, прозрачностью и транспорантностью рынка, а в основе финансового порядка находятся доверие и устойчивая работа финансовых институтов.

Современный финансовый кризис представлял собой не только крупней ший мировой вызов для всего хозяйства, политического устройства и культур ного состояния общества. Он низвергает долгое время господствовавшие под ходы, развенчал устоявшиеся экономические стереотипы, сбросил с пьедестала зарвавшиеся институты и финансовые инструменты, показал недостаточную эффективность государственного надзора в финансовой сфере. Но основным результатом финансового кризиса стало то, что он послужил отправной точкой для перехода к построению нового финансового порядка. Его основы были за ложены еще в ходе предшествующего цикла, развиты во время кризиса и будут достраиваться в ближайшие годы. Несмотря на предстоящие перестройки, ве дущими звеньями финансового рынка останутся транснациональные финансо вые институты, мировые финансовые центры и биржи, инструментами – акции, облигации, финансовые контракты. Изменениями затронуты больше архитек турные построения финансового рынка, соотношения рыночных и государст венных его начал, взаимоотношения национального и международного, соот ношения фиктивного и реального капитала, полицентризм развития и экономи ческий рост.

ГЛАВА 20. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СРЕДА ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ Финансовые институты – основа современной цивилизации, которую можно определить как финансовую или кредитную. Они поддерживают людей в их продуктивности, избирательности и управлении, а также в рисках. Работа финансовых институтов и их отношение к финансовой истории разительно от личается по городам и странам, хотя много и общего, универсального. Инфор мационный век позволил соединить движение многих видов информации с фи нансовым капиталом и сформировать финансово-информационное сообщество, основанное на финансовых институтах и коммуникативных системах.

Оставаясь по-прежнему в рамках финансовых центров, мы попытаемся в данном разделе продемонстрировать некоторые структурные модели и пока зать, какие правила, появляющиеся как тенденции, связаны с институциональ ной структурой столиц капитала. Мы тотчас же выйдем за пунктирные изобра жения предыдущей главы, в которой рассмотрен финансовый рынок как тако вой и особенности его размещения в финансовых центрах. Проблема заключа ется в том, чтобы показать учрежденческую структуру финансовых центров, рассмотреть их виды и проследить организацию связей между ними.

Институциональную основу финансовых центров представляют собой финансовые посредники. Прежде чем перейти к их характеристике и определе нию места в финансовых центрах, необходимо разобраться с некоторыми об щими вопросами перемещения капитала между теми, кто имеет относительный его избыток, и теми, кто испытывает недостаток в нем.

Мы попробуем взглянуть на систему «сбережения – инвестиции» с двух точек зрения. Сначала все упростим и, как бы вернувшись в уже рассмотренные в первых главах проблемы идеального рынка, представим себе прямые связи между владельцем денег и их потребителями. Затем, заняв позицию «со сторо ны» и перейдя к реальным несовершенствам рынка, рассмотрим взаимодейст вия опосредованные финансовыми институтами.

Уточнение позиций финансовых посредников Итак, хорошо известны два основных способа перемещения капитала от тех, кто имеет относительный его избыток (сбережения), к тем, кто в нем нуж дается: прямой и косвенный. В первом случае владельцы капиталов непосред ственно встречаются с потребителями капитала, процесс перемещения капитала от владельца к пользователю достаточно простой и не требует участия третьих лиц. Поэтому он получил название прямое финансирование. При косвенном пе ремещении капитала между его владельцами и конечными пользователями на ходятся специализированные на данных операциях институты. Процесс кос венного финансирования происходит через финансовых посредников и опреде ляется как финансовое посредничество. С развитием капитализма косвенное финансирование стало основным способом перемещения средств от кредиторов к заемщикам и от инвесторов к потребителям капиталов. При этом господ ствующие позиции занимали биржи и банки, но постепенно под воздействием углубляющего разделения труда в финансовой отрасли к ним добавилась масса специализированных учреждений, которые наряду с дальнейшей специализа цией занялись универсализацией своей деятельности.

В вопросе финансирования обычно акцент ставится на биржи и рынок капиталов (иногда говорят о рынке ссудного капитала или инвестиционном рынке, хотя это и не аналоги 345). Тем не менее, финансовые посредники служат для корпораций намного более важным источником финансирования, чем не посредственное их участие на рынках ценных бумаг и прямые взаимодействия Подробный разбор различий между данными рынками проведен нами в конце 1980-х гг.:

Молчанов А.Н., Ключников И.К. Кредитный механизм транснациональных корпораций. – М.: Фин. и стат., 1988.

с владельцами капиталов. В поисках оптимальных условий финансирования функционирующий капиталист, вырастая до определенных размеров, все чаще обращается не к местным банкам и инвесторам, а к банкам, расположенным в финансовых центрах, и разнообразным инвесторам, поиск которых проводят специализированные финансовые учреждения. Пороговый барьер сложно оп ределить, но он нередко связан с двумя обстоятельствами: размерами предпола гаемых инвестиций и внешней направленностью интересов функционирующих капиталистов. Транснациональные корпорации образуют ядро спроса со сторо ны функционирующих капиталистов. Конечно, еще есть и другие проблемы, например форма привлечения капитала, – выпуск облигаций или акций может быть биржевым или путем закрытой подписка, на период размещения ценных бумаг требуется или нет кредитование, форма кредитования – вексельная или прямая и т.п. Все это также сказывается на направлениях поиска источников инвестиций и может подтолкнуть к решению вопроса через финансовые центры.

Посредники сначала покупают средства у тех, кто имеет сбережения.

Деньги они получают в обмен на собственные обязательства, акции, паи, стра ховые полисы. Затем посредники используют деньги для приобретения и хра нения ценных бумаг компаний, долгосрочного их кредитования или игры на повышении и понижении цен на финансовых рынках и, таким образом, получе ния доходов в виде разницы между ценами. В результате происходит транс формация денег (при привлечении денежных средств населения и государства) из одних форм капитала (в случаях привлечения ресурсов инвесторов и функ ционирующих капиталистов) в новые формы капитала. Тем самым, финансовые посредники в буквальном смысле образуют новые формы капитала. До недав него времени ими были акции, облигации, паи, страховые полисы, сберегатель ные сертификаты, векселя, а начиная с конца 1980-х гг. к ним добавились про изводные инструменты. В широком смысле слова любая ценная бумага являет ся производной от первичного капитала или источника получения дохода. Од нако обычно разграничивают классические производные бумаги и новые, которые в узком смысле слова принято относить к производным, или дерива тивным, инструментам. Традиционные акции, облигации, страховые полисы являются ценными бумагами высокого качества. Их покупают и хранят многие лица со сбережениями или те, кому необходимо застраховать свое имущество.

Банковские кредиты также представляют собой трансформацию одних форм обязательств – обязательств банка перед вкладчиками денег, в другие – заем щиков перед банками. Финансовая наука утверждает, что наличие финансовых посредников значительно повышает эффективность рынков заемного капитала и инвестирования. Рынок традиционных ценных бумаг имеет длительную исто рию развития и из чисто оптового во второй половине прошлого века он стал трансформироваться в оптово-розничный. Сохранив оптовую направленность, он существенно расширился за счет внедрения в розничную сферу. Причем движение этого рынка происходило повсеместно, но финансовым центрам уда лось сконцентрировать подавляющую часть именно оптового его звена. Что же касается розницы, то она, конечно, более развита в финансовых центрах, но также широко применяется и за их пределами, но оптовое звено определяет ин тересы финансовых центров и является знаковой для их деятельности.

Что же касается нетрадиционных ценных бумаг, то их история более ко роткая. И она еще не стала достоянием не только розницы, но и основной мас сы обычных банков и относится только к крупнейшим финансовым институ там. К тому же, производные бумаги обращаются не просто на оптовой части рынка, а на особом его подразделе, который функционирует только в крупней ших финансовых центрах.

Работа на финансовых рынках требует профессиональных навыков, уме ния управлять рисками, соблюдения интересов и потребностей потенциальных покупателей финансовых обязательств. Под влиянием разделения труда появ ляются специалисты, основным занятием которых становится деятельность на финансовых рынках. Поэтому финансовый рынок с институциональной сторо ны представляет собой набор финансовых учреждений, специализирующихся в соответствующей сфере. В каждой стране существуют свои условия появления и развития ссудного капитала и соответствующих финансовых учреждений. Го сударство законодательно закрепляет формы организации ссудного капитала.

Поэтому институциональная структура рынка определена как самим рынком, так и государством, которое уделяет повышенное внимание надзору за деятель ностью финансовых посредников и регулированию их операций, структуре ка питала, определенным объемным и ценовым параметрам. Государство может по-разному относиться к отечественным и зарубежным финансовым институ там и выдвигать разные требования к их деятельности;

надзор данной деятель ности также многовариантен. В каждой стране существуют свои порядки, но, как правило, надзорные органы отделены от исполнительных. Исключение представляет Саудовская Аравия, где биржевой деятельностью занимается над зорный орган. В ряде случаев государство привлекает зарубежных участников, как, например, это было в США, когда в 1960–1970-х годах иностранные банки получили право беспрепятственно вести свою деятельность не только в Нью Йорке, но и по всей стране, в то время как многие отечественные банки при от крытии отделений за пределами штата имели ограничения. Такой подход по зволил ускорить процесс насыщения страны иностранными банками и поднял уровень их активности не только в финансовом центре страны, но и не перифе рии. В конечном счете выиграл Нью-Йорк и есть все основания полагать, что данный процесс способствовал быстрому развитию в стране региональных фи нансовых центров, поскольку иностранные банки, проникая в американскую глубинку, активизировали зарубежные интересы местных предпринимателей.

Центральной проблемой является устойчивость финансовых посредни ков, поскольку от ее решения во многом зависит стабильность финансовых центров и всей экономики, а также поставки капиталов для экономического развития. Устойчивость институциональной структуры достигается посредст вом соответствия финансовых посредников рыночным потребностям, что за крепляется в законах, устанавливающих институциональную структуру в каж дой стране. В результате сформировалась функциональная институциональная структура, которая поддерживается как рынком, так и государством, через оп ределенные его законодательные и регуляционные функции. Со временем ры ночные потребности менялись, что и вело к подвижкам в сложившейся инсти туциональной структуре и пересмотру соответствующих законов и регулирую щих норм и организаций.

Основными экономическими агентами финансового рынка являются фи нансовые посредники. Для нашего анализа мы определяем финансового по средника как организацию, которая опосредует спрос и предложение ссудного капитала. Причем опосредование является ключевым условием всего понима ния рассматриваемого явления. Однако опосредование опосредованию рознь.

Одно дело, когда данная функция выполняется в целом в экономике – здесь ус редняются все процессы и явления. Другое дело, когда мы рассматриваем ее значение применительно к финансовым центрам, в которых фокусируются ос новные потоки и оптовая, точнее, крупно-оптовая торговля. Розница, при всей ее важности для конкретных финансовых посредников, в мировых финансовых центрах уступает место опту, который там, безусловно, доминирует.

Финансовый посредник становится между конечным кредитором и заем щиком либо инвестором и функционирующими капиталистами. Обычно для классификации финансовых посредников используют разные признаки;

все за висит от целей классификации. Однако главным признаком выступает отноше ние к процессу формирования ссудного капитала, исходя из чего финансовых посредников различают по способу привлечения капитала, в ходе которого происходит соответствующее обслуживание финансовых потребностей клиен тов. Финансовые посредники различаются также с позиции глобального или локального их присутствия на рынке: транснациональные и обычные (местные) финансовые учреждения. С позиции разнообразия и полноты охвата сфер фи нансовой деятельности выделяются специализированные и универсальные по средники. И, наконец, важной характеристикой посредников является их при сутствие в финансовых центрах, причем, имеет значение то, в каких конкрет ных центрах они оперируют и какое они занимают там место. Одно дело – ве дущие транснациональные финансовые институты, которые чувствуют себя как дома практически в любом финансовом центре, другое дело – те посредники, которые для своей деятельности облюбовали один или несколько финансовых центров.

Важным срезом сравнительной характеристики посредников служит уро вень диверсификации их деятельности. Специализированные финансовые по средники заняты обслуживанием узкой группы клиентов и оперируют на опре деленных рынках капитала. Причем, как специализированный, так и универ сальный финансовый посредник может быть как транснациональным, так и обычным учреждением. В финансовых центрах преобладает тенденция к уни версализации и глобализации деятельности финансовых учреждений.

Каждый вид финансового посредничества обладает особенностями, имеет преимущества и недостатки для клиентов, соответствует определенным интере сам и сегментам рынка, служит специфическим целям и решает свои задачи.

Универсальные финансовые посредники предлагают комплексные финансовые услуги и действуют одновременно на различных финансовых рынках. Темпы роста активов финансовых посредников в США за период с 1980 по 2000 год составили 9,6%, в то время как другие компании росли менее чем на 6% в год.

В последующие годы темпы роста финансовых посредников ускорились и пре высили 10%346. В большинстве стран действовали аналогичные тенденции. На общем фоне роста выделяются финансовые центры, в которых процесс концен трации финансового капитала происходил с ускорением, что позволило пере распределить финансовую карту мира.

Как было подчеркнуто в первых главах книги, на идеальном финансовом рынке нет необходимости в финансовом посредничестве. Все кредиторы встре чают заемщиков, а все инвесторы всегда находят функционирующих капитали стов, которым требуются капиталы. В таких случаях перемещение капитала из одних рук в другие происходит без дополнительных затрат, ценные бумаги на ходят себе сбыт в любых объемах, а каждый участник такого рынка владеет полной информацией, необходимой для совершения сделки. Естественно, тако го совершенного финансового рынка не бывает. Правда, в отдельных случаях должник находит кредитора самостоятельно, а инвестор напрямую вкладывает свои деньги в бизнес, но такое случается далеко не всегда и чаще всем участни кам финансового рынка требуется помощь специализированных на данной дея тельности экономических агентов.

Докризисные рынки финансовых центров в чем-то напоминали идеаль ный рынок. Искусственно созданное предложение капитала было завышено и по замыслу приверженцев кейнсианской модели управления служило экономи ческому росту, что, собственно, во многом и было достигнуто, но лишь в отно сительно краткосрочном временном отрезке. Тем не менее, в длительной пер спективе действовало в противоположную сторону. Удовлетворение любых по требностей в капитале, игнорирование очищающих преимуществ выбора луч ших заемщиков привело к качественному накоплению проблем. Результатом стал кризис. Один пример, свидетельствующий о привлечении ведущими по средниками, среди прочего, сомнительных механизмов насыщения рынка капи талами был представлен в мае 2011 г. «Нью-Йорк Таймс»347. Генеральный про курор Нью-Йорка приступил к расследованию махинаций со секьюритизиро ванными активами ведущих банков – Goldman Sachs и Морган Стэнли. Выяс нено, что тысячи секьюритизированных ипотечных кредитов и первичных ценных бумаг было продано при посредстве вышеуказанных банков ведущим пенсионным и страховым фондам. Опосредование данного процесса именно этими банками в глазах инвесторов повысило респектабельность секьюритизи рованных бумаг и стало решающим фактором их включения в инвестиционный портфель. В результате было подготовлено несколько гражданских исков на сумму свыше 500 млн долл., в которых ответчиком выступали Goldman Sachs и биржа, через которую, для придания ценным бумагам дополнительной привле кательности, прошли сделки.

На протяжении всей книги нас сопровождает вопрос: для чего необходи мы финансовые посредники? Пора сравнить различные подходы и потом пе http://www.articlesfactory.com/articles/finance.html. 21.02.2012.

Morgenson G. New York Investigates Banks’ ole in Fiscal Crisis // New York Times. – May 16, 2011.

рейти к уточнению вопроса: какую роль финансовые посредники играют в фи нансовых центрах?

С позиции поведенческой теории финансовые посредники необходимы для опосредования движения ссудного капитала и учета мотивов, интересов и действий всех участников рынка;

с позиции теории асимметричной информа ции – выравнивания диспропорций и асимметрий посредством формирования необходимых информационных финансовых потоков;

с позиции институцио нальной теории – минимизации транзакционных издержек, связанных с повы шенной сложностью финансовых сделок и их недоступностью для обычных компаний и обывателей;

с позиции теории риска – профессионального управ ления рисками и их диверсификации. Определение понятия «института финан сового посредничества» как экономической категории возможно путем объеди нения положений институционального, поведенческого, информационного, управленческого и функционального подходов для рассмотрения роли и места финансовых посредников не только в целом в экономике, но и в финансовых центрах. Эволюция финансового посредничества всегда была связана с инсти туционализацией финансового рынка, в результате чего больше и больше капи талов проходит не напрямую между их владельцами и пользователями, а через финансовых посредников. Оказывается, что развитие посредничества напря мую связано с развитием финансовых центров, которые по большому счету са ми являются посредниками и весь свой бизнес организуют по законам посред ничества.

Необходимость финансовых посредников можно рассмотреть при помо щи несколько упрощенной, но вполне реальной схемы разрешения противоре чий между пессимистом (предложение капитала) и оптимистом (спрос на капи тал) третьим лицом – реалистом (посредник). Инвесторы и кредиторы являются консерваторами-пессимистами. Они редко находят приемлемые варианты для вложения денег. Их всегда смущают риски, недостаточная рентабельность, сро ки вложений. Функционирующие капиталисты – новаторы-оптимисты не могут получить необходимые капиталы. Тогда каждый оптимист-предприниматель и каждый пессимист-инвестор находят рационального и прагматичного финансо вого посредника. Оптимист страдает переоценкой перспектив и возможностей, нередко ожидает завышенные результаты от инвестиций;

пессимист же, напро тив, недооценивает вероятный доход;

рациональный агент трезво оценивает ре альные возможности и принимает правильные решения. Дело в том, что только оптимисты и инноваторы могут быть предпринимателями. Они заинтересованы в проектах и им необходимы внешние источники финансирования. Поэтому они обращаются к владельцам денег, которые весьма пессимистично подходят к перспективам, и оптимисту ничего не остается как обратиться к рациональ ному агенту. В свою очередь владельцы денег не находя приемлемых условий для прямого финансирования и кредитования также вынуждены обращаться за помощью к рациональному агенту. Таким образом, у рационального агента со средоточивается как спрос на ссудный капитал, так и предложение на него. Ра циональный агент знает весь механизм финансирования и возврата вложений, владеет технологией оптимизации риска, профессионально занимается сбором и анализом информации, минимизирует недостатки ее асимметричного распре деления и сокращает издержки, связанные с движением капитала. Трехосная схема организации финансового рынка позволяет оптимизировать движение ссудного капитала и придает равновесие всему инвестиционному процессу.

Финансовые центры способны существенно повысить степень рацио нальности посредников, поскольку там уровень концентрации спроса и пред ложения достигает максимальных значений, что повышает эффективность ра боты финансовых посредников и оправдывает назначение финансовых центров.

Возникает вопрос: на чем основана рациональность и прагматизм финансового посредника? Формально ответ достаточно прост: на профессионализме, инфор мации, масштабах операций, профессионализме, управлении рисками и интуи ции. Последнее условие (интуиция) все чаще считается решающим фактором успеха финансовых посредников. Поведение профессиональных участников финансового рынка и их клиентов определяется не только экономическими об стоятельствами. Многое зависит от психологических, общекультурных и соци ально-бытовых ситуаций. Решения принимаются на основе не только знаний всех обстоятельств дела и финансовой аналитики, но и интуиции, роль которой возрастает в условиях повышенной волатильности рынка и кризиса.


Важным обстоятельством рациональности финансового посредника является монополи зация финансового рынка. Однако данное условие является особенностью рын ка и распространяется на всех финансовых посредников. Дело в том, что вход ной барьер на рынок достаточно высокий и сложно преодолим. На особом по ложении находятся транснациональные финансовые посредники. Они срослись с государством и транснациональными корпорациями, владеют передовыми технологиями и механизмами, позволяющими ограничивать отрицательное ры ночное влияние на свою деятельность. В результате такие финансовые посред ники получают возможность присваивать повышенные доходы за счет получе ния монопольной ренты.

Дополнительным аргументом в пользу финансовых посредников может служить ответ на следующий вопрос: можно ли предположить, что появится собственник денег, который предоставит их для финансирования или кредито вания проекта на 25, 50 или 99 лет? Найти такого кредитора или инвестора да же среди самых богатых людей практически невозможно. Да и объемы инве стиций и кредитования, которые требуют транснациональные корпорации и го сударства, превышают возможности отдельных лиц. Однако финансовые по средники постоянно оказывают услуги на длительное время и в масштабах, превышающих возможности даже самых богатых людей. Они обладают всем необходимым для решения таких задач. В этом деле им существенно помогают финансовые центры, поскольку именно там имеются механизмы коллективного финансирования и кредитования, а также там складываются условия для про дления сроков финансирования, посредством широкомасштабной деятельности бирж, и перекредитования, что позволяет значительно удлинять временные рамки фактического использования капиталов.

Прежде чем разобраться с позициями финансовых посредников, необхо димо в очередной раз подчеркнуть ранее сделанное одно очень важное замеча ние, которое изменило традиционный подход. Для удобства последующего анализа мы предлагаем различать финансовое посредничество в узком и широ ком смыслах слова. В узком смысле слова к нему относятся традиционные ин ституты финансового посредничества, которые обычно рассматриваются в учебной и научной литературе. О них речь пойдет ниже в данном разделе. В широком смысле слова под финансовым посредничеством следует понимать, прежде всего, деятельность финансовых центров со всеми находящимися там финансовыми институтами или как мы раньше определили коллективных фи нансовых посредников. В дальнейшем мы продолжим касаться вопросов по среднических функций финансовых центров в основном с позиции деятельно сти биржи. Но сначала еще раз уточним само понятие. Дело в том, что финан совый центр, как и финансовый институт, служит определенным местом для посредничества. Финансовый центр, как и финансовое учреждение, которое на ходится в финансовом центре, соединяет, с одной стороны, инвесторов и кре диторов, а с другой стороны, заемщиков и потребителей инвестиций. В таком качестве и финансовый центр, и финансовое учреждение опосредуют движение капитала, находятся между конечным спросом и начальным предложением ка питала, соединяют две стороны сделки, т.е. занимается сводничеством. Но фи нансовый центр в отличие от финансового учреждения делает это на коллек тивной основе. Для выполнения такой миссии финансовый центр задействует целый ряд финансовых учреждений для удовлетворения конечного спроса и предоставления необходимого предложения капитала.

Финансовые посредники в системе «сбережения-инвестиции»

В системе «сбережения-инвестиции» организующим звеном выступают финансовые посредники. Тем самым, на них возлагаются важные функции, свя занные с обеспечением экономического роста. Как все институты и рынки де нежного хозяйства, финансовые посредники и финансовые рынки сосредоточе ны в городах. Каким образом происходил процесс их концентрации? Как при этом менялись города и посредники? Рассмотрим данные процессы за послед ние четверть века. Для этого мы сфокусируем внимание на роли основных фи нансовых посредников в системе сбережения-инвестиции и в становлении и развитии финансовых центров.

Финансовое посредничество – основная черта финансовых центров. Од нако далеко не все так считают. Так, Президент Американской финансовой ас социации Франклин Аллен в своем ежегодном обращении к членам ассоциации отметил существование широко распространенного мнения о возможности иг норирования финансового посредничества. В таких случаях отрицание его зна чимости выводят из утверждения, что финансовое посредничество, якобы, не имеет сколько-нибудь заметного влияния на экономику и жизнь городов, а так же на цену и размещение активов 348.

Franklin A. Presidential Address: Do Financial Institutions Matter? // Journal of Finance. – 2001. – № 4.

В первом разделе данной работы было выяснено, что финансовые центры, по сути, создают полезность многим видам активов, которые за их рамками не обладают полезностью. Кроме того, они осуществляют трансформацию активов в новую форму капитала. В настоящем разделе нам предстоит разобраться с во просом опосредования финансовыми центрами денежных потоков в продвиже нии к конечным пунктам – инвестициям и займам.

Коллин Мейр в коллективной работе Чикагского университета, посвя щенной финансовому посредничеству и его участию в корпоративном финан сировании и развитии, на основе анализа большого массива данных определил, что за период 1970–1985 гг. в США 24,4% инвестиций в предприятия произве дено за счет банковских кредитов. Банковские кредиты были основной формой финансирования и в других развитых странах: в Италии на банки приходилось 27,7%, Финляндии 28,1%, Франции – 37,3%, Японии – 50,4% всего финансиро вания. Вопреки принятому мнению о преимущественно биржевом методе фи нансирования в США, доля рынка капитала во внешнем финансировании в стране составляла всего 12,7%. Во всех случаях, за исключением Японии, в финансировании предприятий преобладали внутренние источники, т.е. везде, кроме одной страны, прямое финансирование доминировало над косвенным.

Однако ситуация коренным образом поменялась за последующие два десятиле тия. В самом преддверии современного кризиса в США биржи отвечали за 40% финансирования предприятий, банки – 15%, небанковские кредитные институ ты – 20%349. Тем не менее, роль банковского посредничества в хозяйственной жизни не только не сократилась, но, напротив, возросла. Для этого были свои основания, среди которых главным была их посредническая миссия в движении не только капитала, но и информации. Она позволяла проводить многогранное обслуживание хозяйства и расширять с ним контакты через информационно финансово-расчетные функции.

Банки играют огромную роль в управлении корпоративными финансами в проблемных ситуациях и банкротствах. Они осуществляют мониторинг пред приятий и экономики в целом. Данная деятельность служит для расширения их влияния на предприятия. Банковский кредит служит в качестве своеобразного сигнального шнура, который позволяет сообщать о случаях, когда требуется дополнительная интервенция в дела предприятий. Данные рассуждения, по су ти, аксиоматичные и не ушли далеко от учебных выводов. Однако их тривиаль ность не исключает выбора именно их в качестве отправной точки при рас смотрении и определении роли финансового посредничества в финансовых центрах. Забегая несколько вперед, сформулируем гипотезу, которая, в прин ципе, лежит в основе выводов начала прошлого века о сращивании банковского и промышленного капитала. Данный вывод был сделан как буржуазными ис следователями (например, Р. Гильфердингом), так и марксистскими (прежде всего, В.И. Лениным). В данном исследовании нас интересует несколько иной аспект проблемы сращивания банковских и промышленных монополий – мони торинг хозяйственной деятельности. Он связан не просто с концентрацией фи 349 World Bank, working paper 143. – 2011. – Р. 11.

нансовой информации в крупных городах, а с превращением последних в свое образные информационные инкубаторы, которые выращивают и высасывают необходимые сведения и факты со всех уголков земли, ото всех предприятий.

Так происходит «выращивание» финансово-информационных механизмов управления хозяйственной жизни периферии. В этом плане финансовые по средники играют основную роль и для рынка капиталов, поскольку они перека чивают туда необходимую информацию и, тем самым, косвенно обслуживают биржевых и внебиржевых инвесторов. Кто является кредитором, какова задол женность перед банками? – ключевые вопросы, которые возникают при выпус ке и размещении акций и облигаций, а также при последующем их перемеще нии из одних рук в другие. И от значимости кредиторов строятся и остальные отношения с заемщиком.

И, конечно, банки ежедневно обеспечивают текущую ликвидность пред приятий, что значительно усиливает мониторинговую их функцию. Повышен ное значение для обеспечения ликвидности имеет учет и переучет векселей и краткосрочных долговых обязательств. В ходе углубляющегося разделения труда происходит выделение в специализированную ветвь бизнеса факторинга и форфейтинга, а также коллекторской деятельности. Они передаются все чаще на аутсорсинг, внешним компаниям. Крупный город поглощает новый вид дея тельности, и он поступает на службу его посреднической функции.

Наконец, закрепляет банковский мониторинг персонификация банковско го капитала – банкиры в прошлом и еще чаще в наши дни входят в советы ди ректоров кредитуемых ими предприятий. Это общее правило, которое доста точно часто доказывалось в до перестроечный период отечественными, да и многими западными экономистами и журналистами. Однако в наши дни на него редко обращают внимание, хотя оно не только не отменило своего действия, но, напротив, значительно упрочилось. Практика персонификации присутствия финансового посредника в советах директоров транснациональных корпораций существенно расширилась. В настоящее время не только банкиры, но и инве стиционные, страховые и пенсионные фонды имеют своих представителей в ди ректоратах корпораций. А экс-мэры и экс-президенты также часто привлекаются в такие «клубы» избранных. Таким образом, проблема персонификации директо рата корпораций расширяется до городского управления, что определяется сра станием городских и финансово-корпоративных посреднических функций.


Следующую ступеньку в банковском мониторинге занимают расчетные операции. Они всегда позволяли оценивать два обстоятельства: реакцию других банков на платежи и состояние контрагентов клиентов банка, т.е. выясняли по ложение делу не только у банковского сообщества, но и у тех предприятий, ко торые не обслуживаются в данном банке. Расчеты, опосредуя движение средств, выполняют посредническую функцию. И вполне естественно, что рас четные и клиринговые организации – ядра расчетного посредничества, сосре доточивается в финансовых центрах.

Несмотря на огромные капиталы, широкую филиальную сеть, шикарные и часто с гранитным фасадом здания, банковская система чрезвычайно хрупкая.

Между 1980 и 1995 гг. 35 стран переживали банковский кризис, в ходе которо го банковские системы практически прекращали нормальную работу и выпол няли свои функции с перебоями, что во всех случаях вело к экономической ре цессии, которая, как правило, сопровождалась концентрацией финансовой ак тивности в ведущих городах и полным блокированием в более мелких 350.

Объемы финансовых операций, осуществляемые финансовыми посред никами, в последние десятилетия возросли. При этом в развитых странах на блюдается относительное изменение объема услуг, предоставляемых отдель ными финансовыми посредниками, меняются соотношения сил между отдель ными видами финансовых учреждений. В США за последние 30 лет значитель но возросла доля инвестиционных фондов, государственных и частных пенсионных фондов, в то время как доля коммерческих банков сократилась.

Если в 1975 г. доля коммерческих банков в совокупных финансовых активах финансовых посредников составляла около 40%, то к 2011 г. она сократилась примерно до 24%, а доля инвестиционных фондов возросла с 2 до 25%, пенси онных фондов – с 7 до 15%.

В результате меняется институциональная структура финансового рынка.

Американские экономисты Гари Гортон и Андрю Винтон отмечали следующее:

«Отношение между здоровьем банка и бизнес-циклом лежит в основе широко распространенной государственной политики, занимающейся регулированием и надзором банков, страхованием депозитов, установлением требований к соб ственному капиталу, выполнения функции последнего кредитора коммерческих банков и т.п. Естественно, состояние государственной политики зависит от по нимания проблем с посредниками»351. С этой целью использовался трансмис сионный механизм денежной политики, проводимый через надзор и регулиро вание банковской системы. Именно с этих позиций многие экономисты рас сматривали и оценивали состояние банковской системы 352.

За последние четверть века произошли важные изменения в посредниче ской деятельности. Прежде всего, перестроилась институциональная структура посредничества. Банки уступили главенствующие позиции небанковским кре дитным учреждениям, что, однако, касалось в основном периферии финансово го рынка. Для финансовых же центров ситуация складывалась с точностью на оборот. Позиции транснациональных банков возросли, что выражается не столько в росте доли банковских активов в финансовых ресурсах, сколько в их информационно-финансовом возвеличивании. Другое важное изменение по Demirg-Kunt Asli, Detragiache E., Gupta P. Inside the Crisis: An Empirical Analysis of Banking Systems in Distress World Bank, working paper. – 2000.

Gorton G., Winton A. Financial Intermediation. – US.: Wharton School (Univ. of Pennsylva nia). – 2002. – P. 2 (141 p.) См.: Bernanke B. Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression // American Economic Review. – 1983. – № 73. – Р. 257-276;

Gibson M. Can Bank Health Affect Investment? Evidence from Japan // Journal of Business. – 1995. – № 68. – Р. 281-308;

Peek J., Rosengren E. The International Transmission of Financial Shocks: The Case of Japan // American Economic Review. – 1997. – № 87(4). – Р. 495-505;

Peek J., Rosengren E. Collateral Damage: Effects of the Japanese Bank Crisis on Real Economic Activity in the United States // American Economic Review. – 2000. – № 87(4). – Р. 30-45.

среднической деятельности связано с тем, что финансовые центры перевели ее на качественно новый уровень – произошел переход с институционального на городской уровень. В результате в системе финансового посредничества доба вилось новое звено – финансовый центр. Для определения значения данного звена требуется специальное исследование и оценка всех институциональных связей и зависимостей в финансовых центрах.

Для дальнейшего понимания механизма трансформации финансового ка питала в финансовых центрах необходимо определить основу банковской дея тельности и механизм ее трансформации. Все взаимоотношения между креди торами и должниками имеют контрактную основу – базируются на кредитных договорах. Последние индивидуализированы и не обращаемы. Однако ведущие банки овладели техникой трансформации не обращаемых кредитных контрак тов в обращаемые. В основе этой техники находится пакетизирование и секью ритизация долговых обязательств. Если пакетизирование означает группирова ние однородных кредитных обязательств (например, ипотечных кредитов, авто кредитов), то второе – выпуск против укрупненных пакетов с номиналом, на пример, в 100 млн долл., новых стандартизированных обязательств для реали зации новым инвесторам. Данным механизмом обладают только ведущие финансовые центры, и он недоступен периферийным банкам. Процесс пакети зирования и секьюритизации достаточно сложнее и включает объединение ра боты целой группы специализированных учреждений – банков, брокеров, инве стиционных, пенсионных и страховых фондов, бирж, рейтинговых агентств, аудиторов, оценщиков. Каждый посредник выполняет определенную задачу в рамках общей посреднической функции, что позволяет трансформировать ка питал из одной формы в другую. В результате происходит перевод его из нели квидного состояния в ликвидное. Все эти учреждения объединены не только договорными отношениями, но и тем, что они находятся в финансовых цен трах. Если первая форма объединения имеет юридическую силу, то вторая формально жестко не закреплена и обусловлена только тем, что все посредники находятся в определенной городской среде. Но последнее обстоятельство чрез вычайно важно. Оно выступает в качестве своеобразного катализатора, посред ством которого происходит объединение и последующее закрепление договор ными отношениями связей, необходимых для преобразования капитала из од ной формы в другую.

Американские экономисты Дж. Бойд и Эдвард Прескот утверждали, что финансовые посредники и их клиенты владеют асимметричной информацией.

Кредиторы распоряжаются сведениями нередко отличными от тех, которые имеются у должника. Факты могут быть одними и теми же, но выводы, отно шения к ним могут существенно расходиться у двух сторон кредитной сдел ки353. Особый случай, когда заемщик получал приватную информацию от сто роннего лица о своем кредитном риске. Нередко данная информация его удив ляет и может вступать в конфликт с его собственной оценкой. Можно предпо Boyd J., Prescott Ed. Financial Intermediary Coalitions // Journal of Economic Theory. – 1986. – № 38. – Р. 211-232.

лагать, что кредитный рынок позволяет осуществлять своеобразный информа ционный клиринг, в ходе которого происходит взаимообмен информацией ме жду кредитором и должником. Факт заключения кредитного договора уже оз начает о частичной компенсации асимметрий. Величина процентной ставки и другие условия кредитного договора учитывают консенсус отношений двух сторон сделки. Итак, банк владеет механизмом компенсации информационных асимметрий не только благодаря тому, что становится между владельцем денег и их потребителем, но и посредством предоставления информации своим должникам путем оценки уровня их риска со своих позиций.

В силу разделения труда в городах появляются специализированные на изучении информационных асимметрий учреждения. История их становления достаточно большая и составляет сто лет, в ходе которых сформировалась це лая система рейтинговых и оценочных учреждений, занимающих особую нишу в финансово-информационной сфере города.

Институциональная структура столиц капитала Структура финансовых посредников в финансовых центрах достаточно разнообразная и в каждом конкретном случае имеет свои особенности. Тем не менее, общими являются финансовые институты депозитарного и недепозитар ного плана354.

Итак, в системе «сбережения – инвестиции» рациональным звеном стано вятся финансовые посредники, которые компенсируют противоречия между двумя полюсами и гармонизируют их интересы. Они сохраняют и приумножа ют капиталы своих клиентов и направляют их потребителям инвестиций и за емщикам, путем трансформации капиталов из одной формы в другую. Процесс трансформации капитала и связи с клиентами происходит по-разному и опре деляется рынком, где действует принцип разделения труда. В результате про исходит специализация финансовых посредников. Каждый вид посредничества занимает определенное место в их системе – институциональной структуре фи нансового рынка. В каждой стране он закреплен соответствующим юридиче ским актом.

Для дальнейшего уточнения механизма функционирования финансовых центров требуется разобраться с понятием «институциональная структура фи нансового рынка» с тем, чтобы полнее и лучше применять его для анализа кон кретных ситуаций, которые складываются в тех или иных центрах. Институ циональная структура финансового рынка – это организационная форма функ ционирования финансовых учреждений, сложившаяся исторически и закреп ленная законодательно. Каждая страна имеют свою структуру институтов финансового рынка, в которой отражены исторические условия развития и на циональные особенности законодательства.

Существуют различные классификации финансовых посредников. В данной работе они рассматриваются с позиции получения капитала. Данный подход, по мнению авторов, позво ляет раскрыть работу финансовых центров через деятельность их финансовых посредников.

Депозитарный тип финансовых посредников основной объем ресурсов формирует посредством вкладов;

недепозитарный – прибегает к самым разно образным способам привлечения капитала, за исключение депозитных, или же вообще не имеет сколько-нибудь значимой ресурсной базы. Особняком в сис теме финансового посредничества стоят биржи. Они непосредственно не зани маются привлечением и распределением капиталов, но предоставляют финан совым посредникам биржевую площадку для распределения капиталов. В этом плане они похожи на финансовые центры, которые также предоставляют место торговли. Однако города и биржи отличаются тем, что последние имеют чет кую юридическую основу деятельности, закрепленную законодательно, а го родское пространство выступает местом свободного выбора, который само стоятельно делает каждый финансовый посредник.

Рациональность финансового посредника заключается в обеспечении ры ночного равновесия интересов между кредиторами и заемщиками или продав цами и покупателями ценных бумаг. Глобальная ориентация финансового по средника определяется глобальными интересами финансовых центров, где они дислоцируются.

Институциональная структура финансовых центров, наряду с финансо выми посредниками, включает инфраструктурные учреждения. От ее развития во многом зависит эффективность работы посредников. В финансовой инфра структуре выделяются следующие учреждения: финансовые рейтинговые, ин формационные и консультационные агентства, депозитарии и регистраторы – организации, осуществляющие учет, регистрацию и хранение ценных бумаг (акций, облигаций, финансовых контрактов), а также банковские и биржевые клиринговые (расчетные) центры, проводящие взаимозачеты между финансовы ми учреждениями. Итак, инфраструктурные учреждения наряду с финансовыми посредниками и биржами представляют собой институциональную структуру финансовых центров. Причем, по мере развития финансовых центров роль и значение в их деятельности инфраструктурных учреждений существенно воз растает. В настоящее время отдельные учреждения транснациональной финан совой инфраструктуры по масштабам деятельности, уровню концентрации ак тивов и/или информации соперничают с ведущими банками, фондами и страхо выми компаниями. К ним относятся крупнейшие банковские и биржевые кли ринговые системы, финансово-информационные сети, как, например, Блумберг, которые превращаются также и в своеобразные массовые торговые площадки.

Депозитный тип финансовых посредников подразделяется на две боль шие группы – банки и небанковские депозитно-кредитные организации.

В системе финансовых институтов особое место занимают банки. Поми мо прямой деятельности, они обеспечивают важную инфраструктурную и ин струментальную базу финансовых рынков. В России небанковские депозитно кредитные учреждения могут выполнять лишь узкое число операций, и они по лучили недостаточное развитие. За рубежом представлено большое разнообра зие небанковских как кредитных, так и сберегательных и расчетных учрежде ний и их значение и активы за последние четверть века существенно возросли, значительно превысив банковские показатели.

Недепозитный тип финансовых посредников подразделяется на два ос новных вида: сберегательные институты договорного типа, состоящие их стра ховых компаний и пенсионных фондов;

инвестиционные институты, включаю щие инвестиционные фонды, инвестиционные компании, брокерские компа нии, лизинговые компании. Среди недепозитных финансовых институтов вы деляются инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании, а также специализированные инвестиционные банки, брокерские и дилерские инвестиционные компании. Вместе с банками они представляют собой костяк современных финансовых посредников.

Развитие ведущих финансовых посредников происходит под воздействи ем двух противоположных тенденции: универсализации и специализации. Наи более заметно эти тенденции проявляются в финансовых центрах. Именно там происходят сближение их функций, и практически любой транснациональный финансовый институт является универсальным учреждением.

Прежде чем перейти к подробному разбору деятельности финансовых по средников в финансовых центрах, необходимо разобраться со следующими во просами: какие функции выполняют финансовые посредники? и какие особен ности имеются в финансовых центрах? Для ответа на эти вопросы нам потребу ется рассмотреть место и определить роль финансовых посредников в экономи ке вообще и в мировых финансовых центрах в частности.

ГЛАВА 21. НАЗНАЧЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ Как уже было выяснено в предыдущих главах, в соответствии с традици онными воззрениями финансовые посредники существуют только благодаря несовершенству рынка. Идеальному рынку финансовые посредники не нужны, поскольку они теряют свои основные функции – все участники рынка владеют полной информацией, каждый экономический агент легко находит себе партне ра, цены для всех агентов всегда оптимальные, регулирование рынка равномер ное. Цены на таком рынке оптимальные и инвесторов и потребителей инвести ций экономят на сделках в силу отсутствия необходимости содержания посред ников. Для удобства последующего разбора особенностей организации работы финансовых посредников в столицах капитала повторим некоторые ранее рас смотренные. Уже было выяснено, что идеальная рыночная модель резко кон трастирует с реальной картиной – ускоренным развитием финансовых посред ников, но соответствует традиционным теориям кредита и финансов.

В основе финансовой теории находятся три базовых постулата: опти мальность, арбитраж и равновесие. Оптимальность достигается в силу того, что поведение инвесторов и кредиторов рационально и направлено на достижение лучшего дохода с учетом минимизации рисков;

арбитраж предполагает, что при отсутствии ограничений, одни и те же активы имеют одинаковые цены в каж дом отдельном промежутке времени;

равновесие означает, что рынки очища ются посредством корректировки цен (через арбитраж), т.е. цены стабилизиру ются. Вышеуказанные положения реализуются только в условиях идеального рынка.

Идеальный или полный рынок достигается посредством соблюдения сле дующих основных принципов: абсолютной и бесплатной информированности его участников о наличии необходимых финансовых продуктов;

поставка фи нансовых продуктов на рынок происходит бесплатно (сам продукт, конечно, имеет цену);

представленные на рынке финансовые продукты полностью и од новременно удовлетворяют все потребности как владельцев денег, так и нуж дающихся в них;

продукты достаточно диверсифицированы с целью минимиза ции риска, а благодаря полной информированности, участники рынка имеют однородные ожидания и действуют рационально. Поскольку рынок в финансо вых центрах является несовершенным и вышеперечисленные условия недости жимы, то необходимы финансовые посредники, которые оптимизируют его ра боту, что связано с определенными издержками. Таким образом, финансовых посредников, их специализацию и структуризацию связывают с несовершенст вом рынка, который по мере развития способен устранить саму необходимость в финансовом посредничестве и перевести работу на прямое финансирование, когда владельцы денег смогут прямо удовлетворять все потребности в них со стороны заемщиков и потребителей инвестиций. Иными словами присутствие на рынке финансовых посредников является временным и не желаемым, по скольку сопряжено с издержками на проведения финансовых операций.

Данная теория оптимизации финансовых институтов и рынков через ар битраж и равновесие имеет лучшие условия для реализации в финансовых цен трах, поскольку последние предоставляют больше возможностей для выравни вания рыночных факторов, обеспечивают лучшую и равную доступность к информации и капиталам и обладают большим набором условий соответст вующих «идеальным» рынкам. Именно в финансовых центрах наиболее эффек тивно корректируются и выравниваются цены, происходит максимальное на сыщение спроса и предложения, а соотношение между ними более устойчиво.

Происходящие изменения на рынке привели к пересмотру позиций фи нансовых посредников в экономике. Современный финансовый кризис ярко проявил недостатки теории финансового посредничества, построенной на трех основных принципах: финансовые посредники сокращают транзакционные из держки, устраняют риски и информационные асимметрии. По мере совершен ствования информационных технологий нарастали тенденции, способные вы равнивать распределение информации. Тем не менее, асимметрии не только не пропали, а, напротив, значительно усилились. Капитал и спрос на него стре мится освободиться от информационных неравномерностей. Для капитала и его институтов находиться в центрах означает, что целый ряд асимметрий, которые существуют за их рамками, устраняется. Но оказывается, что именно в центрах капитал переходит на следующий этап искажений, асимметрий и неравномер ностей распределения информации.



Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.