авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 |

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ...»

-- [ Страница 12 ] --

За последние четверть века процессы дерегулирования, роста рынка и развития финансовой инфраструктуры способствовали сокращению транзакци онных издержек. В результате привычная теория финансового посредничества пришла к неожиданному заключению: посредники стали бесполезными. Одна ко такие выводы контрастируют с практическим повышением их роли в про цессе создания дохода и вступают в конфликт с реальным ростом значения фи нансовых посредников в экономике. В ходе революционных технологических преобразований в финансовой сфере сложилась ситуация, когда информацион ные асимметрии перестали выступать движущими силами посреднической ак тивности и прекратили служить в качестве ведущего коммерческого мотива профессионального опосредования большинства операций на финансовых рын ках. В этом же направлении действовали минимизации транзакционных из держек, что способствовало резкому расширению числа участников рынка и уменьшение размеров сделок. На волне информационного насыщения и резкого сокращения транзакционных издержек розничный рынок по свои размерам стал соперничать с оптовым. В условиях резкого сокращения издержек, наблюдае мого практически у всех участников рынка, привычный в прошлом аргумент, используемый для подтверждения пользы финансовых посредников, во многом утратил свое значение.

В цепочке создания новой стоимости финансовые посредники занимают особое место, значение которого постепенно возрастает. В США за период 1950–2010 гг. в стоимости произведенного продукта доля финансового сектора возросла с 3 до 8%, а количество занятых в финансовой сфере возросло с 3 до 5% от общего числа занятых355. Причину роста доли финансовых посредников в новой стоимости легко объяснима. В качестве основного аргумента выдвигает ся рост уровня риска в финансовой сфере, в ходе которого финансовые посред ники принимают на себя функцию управления им. Абсорбция риска является одной из центральных и традиционных задач банков и страховых компаний.

Финансовые посредники согласовывают интересы между двумя сторонами сделки. Они оптимизируют связи между предложением денег (сбережениями) и их потреблением (инвестиционным спросом) и понижают уровень риска, по скольку индивидуальный инвестор всегда несет больше риска, чем коллектив ный, который распределяет риск356 на больший капитал и значительный круг клиентов и операций.

Финансовые посредники принимают на себя риски по средством диверсификации инвестиционного портфеля. Однако роль финансо вых посредников не сводится к следующим функциям: обнаружить и провести мониторинг риска в интересах клиентов. Они активно воздействуют на сам уровень риска посредством создания новых финансовых продуктов, которые не в состоянии предложить индивидуальные инвесторы. До последнего кризиса создалась уникальная ситуация, когда нередко достигалась почти полная гаран тия сделки для владельцев сбережений и для инвесторов. Например, многие банковские вклады, ипотечные кредиты и некоторые другие виды кредитов га Scholtens B., Wensveen D. The Theory of Financial Intermediation: An Assay in what it does (not) explain. SUERE – The European Money and Finance Forum. – Vienna 2003. – P. 12;

OECD, – National Accounts (various issues).

К основным рискам финансовой отрасли можно отнести следующие: риск зрелости уча стников сделки, риск контрагентов, рыночный риск (процентная ставки, цена акций, облига ций, финансовых контрактов), риск будущих периодов, риск доходности. В экономической литературе существуют самые разнообразные классификации финансовых рисков, каждый тип классификации служит задачам, которые поставлены для их характеристики.

рантируются специальными государственными организациями и программами, которые страхуют соответствующие финансовые учреждения. Кроме того, фи нансовые посредники имеют репутацию, собственный капитал, забалансовые активы, которые выступают также на стороне гарантий. К тому же посредством секьюритизации задолженности создалась возможность отделять риск от ос новного капитала и осуществлять два параллельных торговых процесса с одной и той же по сути задолженностью – отдельно продавать риск с котировкой его на бирже, что обеспечивало его ликвидность, и отдельно торговать основной задолженностью. Таким образом, происходило разделение одного капитала на два самостоятельных новых вида капиталов: капитал-риск и капитал-задолжен ность, которые в финансовых центрах получали различные обороты и даже места торговли.

Другой важной движущей силой современного финансового посредниче ства стала особая финансовая культура, которая во многом определяет развитие общества. Финансовая наука всегда внимательно относилась к вопросам пове дения участников финансового рынка. Разнообразие и гибкость рыночного по ведения финансовых посредников нацелено на то, чтобы заинтересовать и удовлетворить требования как кредиторов и инвесторов, так и должников и по требителей инвестиций. Ключевым условием развития поведенческой теории финансового посредничества является риск-менеджмент, который требует кор ректировки применительно к финансовым центрам, поскольку там получают развития принципиально иные риски и соответственно они требуют своеобраз ных механизмов их разрешения. Финансовые посредники занимают определен ный слой в культурно-хозяйственной среде рыночного общества и выполняют соответствующие функции357.

В финансовых посредниках заинтересованы как экономические субъекты, имеющие временные свободные денежные средства (кредиторы и инвесторы), так и субъекты, нуждающиеся в денежных средствах (заемщики и эмитенты ценных бумаг), так как они получают определенные преимущества и выгоды.

Обычно к основным преимуществам работы через финансовых посредни ков относят следующее: ускорение и нередко саму возможность получения не обходимых денежных средств;

трансформация сроков привлечения и исполь зования денежных ресурсов – аккумуляция временно свободных денег позволя ет превращать их в ряде случаев в долгосрочные вложения;

цена решения про блемы более низкая по сравнению с индивидуальным поиском дополнительных капиталов;

размеры привлечения дополнительных капиталов у финансовых по средников значительно превышают возможности индивидуальных инвесторов и кредиторов;

риски для инвесторов и кредиторов по сравнению с индивиду альным решением проблемы более низкие.

Наличие финансовых посредников облегчает получение недостающих денежных средств для нуждающихся в них, а для обладающих избытком де нежных средств расширяет возможности их размещения. Финансовые посред ники экономят время кредиторов и заемщиков, а также инвесторов и эмитентов, См.: Ключников И.К., Молчанова О.А. Кредитная культура. – СПб.: СПбГУЭФ, 2011.

позволяют реализовать масштабные инвестиционные проекты и понижать уровни рисков. Кроме того, финансовые посредники эффективно разрешают конфликт интересов между кредиторами и заемщиками по вопросам сроков ис пользования денежных ресурсов. В результате сокращаются расходы на при влечение капитала, и появляется дополнительное финансовое обеспечение эко номического роста. Все вышеуказанные особенности работы финансовых по средников лучше всего реализуются в финансовых центрах, поскольку там имеется более подготовленная среда для ускорения и арбитража сделок и эко номии на их проведении.

Функции финансовых посредников Финансовые посредники связывают экономических агентов с профицитным бюджетом с экономическими агентами с дефицитным бюджетом. Выполняя данную функцию, финансовые посредники покупают финансовые активы от кредиторов или инвесторов с одними характеристиками и продают их, но уже с другими характеристиками тем, кому они нужны. В результате они опосредуют движение финансовых активов и становятся посредниками. Посредством дан ной функции происходит оптимизация хозяйства и повышается эффективность его функционирования. Классическим финансовым посредничеством занимает ся банк, который трансформирует банковские вклады в банковские ссуды.

Для владельцев свободных денежных средств финансовые посредники обеспечивают определенные выгоды. Они вполне традиционны и сводятся к следующему:

во-первых, посредники осуществляют диверсификацию риска путем рас пределения вложений по видам финансовых инструментов между кредиторами при выдаче синдицированных (совместных) кредитов во времени и иным обра зом, что ведет к снижению уровня кредитного риска. При отсутствии финансо вого посредника велик кредитный риск, т.е. риск невозврата основной суммы долга и процентов. Чистый доход посредника определяется разницей между ставкой за предоставленный им кредит и ставкой, под которую сам посредник занимает деньги, за вычетом издержек, связанных с ведением счетов, выплатой заработной платы сотрудникам, налоговыми платежами и т.д.;

во-вторых, посредник разрабатывает систему проверки платежеспособно сти заемщиков и надежности эмитентов и организует систему распространения своих услуг, что также снижает кредитный и инвестиционный риск и издержки по кредитованию и инвестированию. Финансовые посредники играют огром ную роль в разработке норм прозрачности экономики, доступности финансовой информации;

в-третьих, финансовый посредник имеет возможность вкладывать средст ва клиентов в различные активы, что позволяет распределять риски и покры вать возможные убытки одних вложений за счет прибыли других, что также по зволяет выравнивать норму прибыли и стабилизировать экономику;

в-четвертых, финансовые институты позволяют обеспечить постоянный уровень ликвидности для своих клиентов, т.е. возможность получения наличных денег. С одной стороны, сами финансовые институты имеют возможность дер жать в наличной форме определенную долю своих активов. С другой стороны, для некоторых видов финансовых институтов государство устанавливает зако нодательные нормы, регулирующие ликвидность. Так, для коммерческих банков через нормативы резервирования законодательно обеспечивается поддержание минимальных остатков денежных средств на счетах в центральном банке и в кассе. Что касается держателей ценных бумаг, то финансовые посредники при необходимости помогают быстро превращать их активы в денежную форму.

Не только кредиторы и инвесторы, но заемщики и эмитенты ценных бу маг получают свои выгоды в результате реализации схемы опосредованного финансирования. К таким выгодам (функциям) относятся следующие основные:

во-первых, финансовые посредники упрощают проблему поиска кредито ров и инвестиционных ресурсов и постоянно готовы предоставить займы и ин вестиции на приемлемых условиях;

во-вторых, при наличии финансового посредника ставка за кредит для за емщика при нормальных экономических условиях оказывается чаще всего ни же, чем при его отсутствии. Объясняется этот парадокс тем, что финансовые посредники снижают кредитный риск для первичных кредиторов (вкладчиков) и могут устанавливать более низкие ставки привлечения средств. Эти суммы ставок вместе с издержками посредника оказываются не так велики, чтобы воз никала необходимость увеличивать ставку размещения выше уровня ставки при прямом кредитовании. Финансовый посредник позволяет понизить расходы, связанные с вложением средств в различные инвестиционные проекты и цен ные бумаги. Инвестору не требуется анализировать деятельность эмитентов и разбираться в инвестиционных проектах, поскольку эти функции берут на себя специалисты финансовых посредников, которые отбирают наиболее эффектив ные исходя из различных запросов клиентов: консервативные – максимально надежные со стабильным небольшим доходом или более рисковые, но и с более высоким уровнем дохода;

в-третьих, финансовые посредники осуществляют трансформацию сро ков, восполняя разрыв между предпочтением долгосрочных ссуд заемщика и предпочтением ликвидности кредитора. Это становится возможным благодаря тому, что не все клиенты требуют свои деньги одновременно, а поступление средств финансовому посреднику также распределено во времени. Инвестору также предоставляется возможность в любой момент вернуть свои средства, обратившись к финансовым посредникам, которые перепродадут или выкупят ценные бумаги;

в-четвертых, финансовые институты удовлетворяют спрос заемщиков и эмитентов на крупные кредиты и инвестиции за счет агрегирования больших сумм от множества клиентов или же посредством предоставления биржевой площадки с множественной клиентской базой.

Трудно представить общество, в котором все бизнесмены финансировали бы инвестиционные проекты только своими собственными сбережениями, и от сутствовало бы кредитование не только юридических, но и физических лиц.

Финансовые посредники стали важным достоянием современной экономиче ской жизни.

Транзакционные издержки, т.е. время и деньги, затрачиваемые на осуще ствление финансовых сделок, представляют собой главную проблему для лю дей, обладающих избыточными ресурсами, которые можно отдать в долг. Чем же может помочь в таком случае финансовое посредничество?

Финансовые посредники могут существенно сократить транзакционные издержки, поскольку у них есть опыт их снижения. Кроме того, крупные разме ры финансовых посредников позволяют воспользоваться преимуществами эко номии от масштаба, т.е. сокращения транзакционных издержек на каждую де нежную единицу сделки при увеличении размера (масштаба) сделки. Например, банк знает, как найти хорошего юриста, способного составить безупречный до говор кредитования, который будет использоваться при выдаче все новых и но вых кредитов, что позволит снизить издержки на юридическое оформление ка ждой отдельной сделки. Кроме того, банк лучше работает с плохими заемщи ками и способен взыскать с них долг. Помогая существенно снизить транзакци онные издержки, финансовые посредники косвенно или опосредованно через свою деятельность предоставляют свободные средства населения, компаний и государств в распоряжение тех, кто обладает производительными инвестици онными возможностями. Кроме того, низкий уровень транзакционных издер жек финансового посредника означает, что клиенту могут быть предоставлены услуги по минимальной цене.

Наличие транзакционных издержек на финансовых рынках частично объ ясняет, почему такую важную роль играет косвенное финансирование и финан совые посредники. Другой причиной служит то, что на финансовых рынках од на сторона зачастую недостаточно хорошо знает другую сторону, что затрудня ет принятие точных решений. Это неравенство знания сторон называется асим метричностью информации. Например, заемщик, получающий ссуду, обычно лучше кредитора осведомлен о своих будущих доходах и риске, связанном с инвестиционными проектами, ради которых он берет ссуду. Недостаток ин формации порождает проблемы, с которыми финансовая система сталкивается на двух этапах: до осуществления сделки и после этого. Недостаток информа ции нередко вызывает у кредиторов и инвесторов ложный выбор. В таких усло виях кредит может быть выдан ненадежному заемщику, а инвестиции напра вится в неудачный проект.

Успех финансовых посредников вполне очевиден. В рыночных экономи ках население, компании и государство отдает свои сбережения именно им и у них же получают кредиты и инвестиции. Финансовые посредники играют клю чевую роль в обеспечении экономической эффективности, поскольку облегча ют перекачку средств на финансовых рынках от кредиторов к заемщикам с производительными инвестиционными возможностями. В отсутствие хорошо функционирующего сектора финансовых посредников экономика с большим трудом может реализовать полностью свой потенциал.

И еще одно важное обстоятельство, связанное с деятельностью финансо вых посредников. В широком смысле слова к посредникам можно отнести сами финансовые центры, которые действуют как расширенные и не регламентиро ванные своеобразные биржевые площадки для всех игроков. Поэтому все то, что относится к посреднической миссии финансовых институтов, но с поправ кой на кумулятивный эффект, более широкие масштабы, географическую рас средоточенность и юридическую не закрепленность функционирования, отно сится к финансовым центрам.

Финансовое опосредование кризисных процессов Финансовые институты ответственны за перераспределение денег и капи талов в экономике. Они способствуют движению денег в хозяйстве и тем са мым способны ускорить многие экономические процессы. Но так бывает не всегда. Если у финансовых институтов возникают проблемы, то это может ос ложнить расчеты и затруднить свободный перелив денег и капитала. В резуль тате возникают финансовые кризисы, которые поражают не только финансовые институты, но и все общество. Поэтому роль финансовых институтов двоякая: в условиях нормально функционирующей экономики они ускоряют расчеты, способствуют переливу капитала, обеспечивают денежными ресурсами эконо мический рост;

при возникновении сбоев в платежах финансовые институты способны замедлить и даже приостановить расчеты и свободное движение де нег и тем самым вызвать кризис.

Финансовые посредники ответственны за распространение циклических колебаний в экономике. Данные процессы описывают посредством неокейнси анских моделей финансового акселератора и кредитного рационирования. В последнее время привлекают приемы сетевой экономики и модели асиммет ричного распространения финансовой информации. Неокейнсианские модели финансового акселератора и кредитного рационирования объясняют участие финансового сектора в развитии реального путем перелива капитала. Причем выясняется специфика участия применительно для каждой фазы цикла. Финан совые посредники получают возможность воздействовать на экономический рост, денежную массу и уровень инфляции и тем самым определять ход эконо мического цикла.

Связь финансовых посредников удобно рассматривать в виде сетевых взаимодействий. Общепринятым является «эффект домино», который не обяза тельно сопряжен с банкротством всех кредитных учреждений. В отличие от теорий финансового акселератора и кредитного рационирования, модели сете вого финансового посредничества концентрируют внимание не только на объ яснении перелива кризисных явлений из финансового в реальный. Они учиты вают формирование критической массы неустойчивых финансовых институтов, в результате чего перерастание финансовой нестабильности в кризис становит ся практически предопределенной. Дополняют анализ модели асимметричной информации, которые обращают внимание на узлы противоречий, в которых формируется критическая масса неустойчивости. Все концепции являются вза имно-дополняемыми. Неокейнсианские модели отражают статистическое со стояние финансовых посредников. Модели сетевой и асимметричной экономи ки позволяют провести переход анализа развертывания кризиса от статической к динамической картине. С развитием сетевых связей уровень зависимости фи нансовых посредников существенно возрастает. Под финансовой сетью пони мается совокупность финансовых посредников, между которыми установлены связи. Наиболее известные связи строятся на базе системы платежей и обяза тельств между финансовыми посредниками, асимметричность которых может провоцировать перелив нестабильности из одного места в другое. Другой фор мой устойчивой связи между финансовыми посредниками является синдика тивный кредит, который объединяет юридически самостоятельные институты в рамках отдельных операций на определенный срок. В целом модели финансо вого акселератора, кредитного рационирования, сетевого и асимметричного финансового посредничества раскрывают взаимосвязь между колебаниями де ловой активности и состоянием финансовых посредников.

Современный финансовый кризис в очередной раз продемонстрировал роль финансовых как институциональных, так и территориальных посредников (финансовых центров) в экономике. В рамках сетевой экономики транснацио нальные банки служили источником переноса проблем и противоречий из од ной страны в другую и из одного сектора экономики в другой, что подорвало экономическую стабильность. Финансовые посредники переносят проблемы на обширные хозяйственные зоны двумя основными способами:

во-первых, через механизм нарастания и трансформации задолженности.

Обычно банковская задолженность дополняет наличные деньги и формирует основной объем денежной массы. Любые нарушения у банков воздействуют на массу денег в обращении и ведут к целой цепочке неплатежей. Все упирается в вопрос системности неплатежей. Когда не выполнение обязательств являются одиночными, то они не заметны, но количественное их нарастание ведет к ка чественному переходу – накоплению критической массы, после которой неиз бежность кризиса становится очевидной;

во-вторых, через механизм «домино». Финансовые посредники действу ют как система сообщающихся сосудов – они связаны друг с другом через сис тему взаимных займов и кредитов, а также денежные расчеты. Задержка плате жей у одного банка немедленно сказывается на его контрагентах – ослабляет их финансовую устойчивость, а в ряде случаев ведет к банкротству. Денежная не состоятельность крупного института может вызвать эффект домино – неплате жи и даже банкротства по цепочке кредитной и расчетной зависимости возни кают у целого ряда финансовых посредников, что способно нарушить хозяйст венные связи и привести к экономическому кризису. Что же касается денежной несостоятельности финансового центра, то ее последствия еще более плачевны.

ГЛАВА 22. ПЕРЕСТРОЙКА МАТЕРИАЛЬНО-ТЕХНИЧЕСКОЙ БАЗЫ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ В конце XX и первом десятилетии XXI века была осуществлена своеоб разная «индустриализация» института финансового посредничества – преобра зована материально-технической базы на основе современных электронно технических средств и коммуникационных сетей. К началу последней трети прошлого века в сфере финансового посредничества организационная и мате риально-техническая база перестала соответствовать требованиям времени.

Долгое время в финансовых институтах преобладали родственные связи и руч ной труд. Переход к механизированному «производству», основанному на ак ционерной форме собственности, в кредитном, страховом и инвестиционном деле проходил медленно. Тому были свои причины: капитализм долгое время не испытывал потребности в совершенствовании материально-технической ба зы банков, страховых и инвестиционных компаний. Сохранялись традиционные способы хранения и перевода ценных бумаг, требовались личные доверитель ные отношения при кредитовании и инвестировании, расчеты основывались на конфиденциальности и полном доверии. Дело в том, что не были исчерпаны внутренние возможности финансовых посредников и устаревшие в принципе отношения не тормозили развитие перераспределительных функций. Для нала живания корреспондентских отношений между банками требовались личные связи и время. Наработки сохранялись долго и передавались по наследству в качестве своеобразного «интеллектуального капитала». Положение дел изме нилось лишь к концу прошлого века.

От консервации традиций к революционным переменам. Известную роль в консервации архаичной материально-технической базы играла ограни ченность клиентской базы, поскольку многие финансовые посредники были больше похожи на своеобразные очень компактные и привилегированные клу бы. Если крупное производство и торговля строились на массовом выпуске то варов и большом товарообороте, то финансовые посредники имели ограничен ное число членов и клиентов. Оптимальные размеры собственных капиталов банков были неизмеримо ниже аналогичных показателей в промышленности.

Конфиденциальность деятельности, ручной труд, недостаточная система разде ления труда и преобладание клубных и часто семейных отношений в банков ском деле долгое время господствовали. Это объяснялось тем обстоятельством, что консервация традиций долгое время способствовала оптимизации развития.

Однако в прошлом веке положение дел изменилось коренным образом.

От локальных рынков к международным рынкам. На протяжении поч ти всего прошлого века господствовали локальные рынки ссудных капиталов.

Многие финансовые центры в середине прошлого века прекратили свою рабо ту, возродившись в последней трети прошлого века, они осваивали в основном внутреннее пространство и сначала слабо взаимодействовали между собой. Од нако к концу прошлого века положение дел изменилось.

Ограниченные масштабы локальных рынков ссудных капиталов и их ав тономное функционирование ограничивало конкуренцию между финансовыми посредниками. В таких условиях ограничения клиентской базы не сдерживали развития. Оптовые операции с небольшим числом ведущих клиентов отличали крупнейшие банки и страховые компании. В результате создавались условия для известной устойчивости провинциальных банков и страховых компаний, которые не испытывали конкуренции от столичных финансовых посредников.

В промышленности и торговле типичной была конкуренция, слияния и погло щения и банкротства. Банковская сфера была еще более неспокойной. Постоян но её будоражили банкротства и новые учредительства. Однако относительно устойчивыми были крупнейшие банки. Международное движение ссудного ка питала наблюдалось лишь в относительно небольшом сегменте, связанном с обслуживанием межгосударственных обязательств, относительно небольшой группы международных компаний и при внешней мобилизации капитала, пе риодически осуществляемой крупнейшими компаниями и отдельными государ ствами. Изменения в движении информации происходило одновременно со становлением транснациональных корпораций, что послужило своеобразным толчком перехода банковского и страхового дела от «простой кооперации» к «мануфактуре», а в дальнейшем и «фабричному» и «конвейерному производст ву». Характерным стал переход, с одной стороны, к массовому, а с другой сто роны, розничному финансовому делу. Основой и того, и другого служили но вые технологии.

Сначала преобразования происходили в банках и страховых компаниях, бухгалтерском и финансовом деле: в ряде массовых операций ручной труд заменили работой при помощи табуляторов. Данный процесс начался еще в 1930-х годах. Но массовым он стал лишь в 1960–1970-х гг. в связи с новыми возможностями техники. Одновременно счетные машины внедряли корпорации в конторское дело. Переход к «машинной» стадии финансовых и бухгалтерских служб начался во второй половине XX века. Он характеризовался заменой та буляторов электронно-вычислительными машинами. Причем, первоначально данная замена не меняла характера кредитной, бухгалтерской и финансовой деятельности. Лишь в 1980-х годах электронная техника стала внедряться в ра нее не механизированные сферы. Кроме того, на её базе возникли новые опера ции. Более того, у финансовых посредников появилась новая материально техническая основа для развития розничного бизнеса и управления филиаль ными сетями. В то же время механизации и автоматизации подверглись многие страховые и инвестиционные процессы, а также учет и хранение ценных бумаг, что позволило сократить соответствующие издержки и раздвинуть рамки дея тельности. Одновременно менялись отношения между финансовыми центрами.

Относительно автономное существование сменилось сетевым взаимодействи ем. В результате можно было рассматривать не отдельные финансовые центры, а их систему с четким постоянным, не прерывающимся ни на секунду инфор мационным взаимодействием.

Переход к «машинному» производству в банковском, страховом и фондовом деле. Преодоление несоответствия между машинным промышлен ным производством и «ручным» кредитным, а в дальнейшем и страховым и фондовым делом не могло проходить как полностью стихийный процесс. На учно-техническое перевооружение финансовых посредников неизбежно вызва ло крупные структурные сдвиги в кредитных и инвестиционных операциях, и привело к волне слияний. На базе электронной техники, деятельность финансо вых посредников наряду с оптовым характером получила розничную направ ленность, одновременно существенно упростились и удешевились процедуры оформления кредита, страхования и сделок с финансовыми контрактами. К то му же целый ряд операций автоматизировали. На базе электронной техники широкое распространение получила круглосуточный банкинг и расширились прямые связи банков и брокеров с клиентами, получили развитие биржевой и внебиржевые рынки.

Параллельно с автоматизацией и изменением материально-технической основы кредитного, страхового и инвестиционного дела происходило объеди нение локальных рынков ссудных капиталов в единый рынок, что было подго товлено возросшим уровнем переплетения кругооборотов индивидуальных ка питалов и локальных рынков. Новая информационная и коммуникационная техника создали материальную основу для становления глобального финансо вого рынка и перехода к этапу объединения и координации деятельности фи нансовых посредников и господству транснациональных банков. Получает раз витие система сетевых финансовых посредников.

Перспективы инновационных изменений. Большинство индивидуаль ных инвесторов и компаний, а также государств подключаются к работе финан совых рынков косвенно, через финансовых посредников. С одной стороны, клиентами финансовых учреждений является средний и высший класс, с другой стороны, функционирующие капиталисты и государство. Если средний и выс ший класс выступает со стороны предложения капитала (передают финансовым учреждениям денежные средства для кредитования и инвестирования), то функционирующие капиталисты и государство попеременно, то предъявляют спрос на ссудный капитал, то предлагают капиталы для размещения, перепро дажи или перекредитования финансовым посредникам. В настоящее время из 7 млрд человек на планете 4 млрд живет в развивающихся странах. Наблюдает ся небывало быстрый рост среднего класса. В развитых странах проживает 2 млрд человек среднего класса, в развивающихся странах – 2,3 млрд. Рост среднего класса будет наблюдаться и дальше, что приведет к росту предложе ния капитала. Глобальная покупательная способность среднего класса к 2021 г.

превысит 6 трлн долл., в том числе в Индии 1 трлн долл., Китае – 1,5 трлн долл. В развитых странах не менее 18% доходов среднего класса поступают на фи нансовые рынки. Средний класс покупает страховки, направляет средства в кредитные учреждения, в пенсионные и инвестиционные фонды. Данные акти вы служат важной ресурсной базой финансовых посредников. Финансовые уч реждения широко используют инновации, чтобы обеспечивать удовлетворение запросов и привлечение средств клиентов. В ходе завоевания финансовыми ин ститутами позиций в сегменте зарождающегося среднего класса развивающих ся стран, их клиенты сохранят лояльность к ним. С ростом доходов будут расти и финансовые институты, сумевшие обеспечить себя новой клиентской базой в развивающихся странах. По мере роста среднего класса, усилится конкуренция финансовых институтов на рынках стран с четырех миллиардным населением.

Финансовые инновации, созданные в «странах четырех миллиардов», могут также экспортироваться в страны с более зрелой экономикой для стимулирова ния роста и повышения эффективности, а собранные ресурсы будут использо ваться внутри развивающихся стран, поскольку там темпы роста и уровень от дачи капитала выше, чем в развитых странах. Финансовые институты, дости гающие успех в новой среде, учитывают четыре важных обстоятельства:

PhicewaterhouseCoopers // http://www.rb.ru/topstory/economics/2012/02/21/194232.html. – 21.02.2012.

- ценовое предложение. Клиентов в развивающихся странах в первую очередь интересует максимизация прироста своих сбережений. Следовательно, рисковая составляющая финансового бизнеса будет возрастать. В свою очередь консервативные настроения в старых экономиках вступят в очередной кон фликт с желанием рисковать. Стагнация и низкие темпы роста провоцируют низкую доходность капитала в западном мире, что вступает в противоречие с очевидным более прибыльным его использованием на новых рынках;

- инновационные бизнес-модели. Если раньше финансовые институты в развивающихся странах внедряли уже отработанные за рубежом инструменты и модели ведения бизнеса, то со временем возрастет роль внедрения новых меха низмов применительно для развивающихся стран. Набирает обороты мусуль манский банкинг, юго-восточный механизм доверительного кредитования, ко гда риски распространяются на всех членов семьи или своеобразные трудовые сообщества-кооперативы, молниеносное инвестиционное проектирование, ко гда инвестиционные решения принимаются по телефонным и интернетным пе реговорам, а необходимые капиталы собираются внутри определенных этниче ских групп, члены которых проживают в разных странах. Некоторые новые финансовые формы выходят за привычные рамки деятельности финансовых институтов. Тем не менее, их освоением занимаются наиболее динамичные компании. Сочетание передовых технологий с традиционными мерами, обес печит масштабность операций и повышенную прибыльность финансовых ин ститутов на новых массовых рынках;

- перегруппировку старых и новых финансовых рынков. В странах разви вающегося мира собирается все больше ссудного капитала и в следующем де сятилетии его размеры превысят размеры в старых экономиках. В результате выживут те финансовые компании, которые скорректируют подходы к финан совому рынку: не столько приспособятся к его новой структуре, сколько воз главят процесс трансформации и освоения новых рынков;

- изменение финансовой культуры и менталитета. Глобализация финан сового рынка ведет к формированию универсальной финансовой культуры, проводниками которой являются транснациональные банки, страховые компа нии, фонды. Однако новые тенденции усиливают структуризацию, поляризация и фрагментацию финансовой культуры в региональном, этническом, религиоз ном плане. В результате произойдет дальнейшая дифференциация институтов, что определит возрастание противоречий между их специализацией и универ сализацией. Последняя тенденция имеет различные формы проявления и орга низационно оформляется как путем появления новых специализированных ин ститутов, так и в рамках универсальных транснациональных компаний, кото рые посредством специализированных подразделений проводят работу с осо быми группами клиентов, осуществляют оборот новых инструментов и организуют деятельность на новых рынках.

Финансовые посредники позволяют существенно сокращать транзакци онные издержки общества, поскольку обладают необходимой информацией, имеют соответствующий опыт, который позволяет экономить на затратах на сделки;

снижать риски как для каждого конкретного клиента, так и всего обще ства, что также ведет к экономии в масштабах всего общества;

экономить от масштабов деятельности. Наряду с вышеперечисленными и во многом обще принятыми преимуществами, которые достигаются благодаря их деятельности, финансовые посредники участвуют в создании новой стоимости и, тем самым, участвуют в наращивании финансового капитала.

Крупные размеры разрешают финансовым посредникам воспользоваться преимуществами экономии от масштаба. Они ведут к сокращению транзакци онных издержек на каждую денежную единицу (доллар, евро, фунт стерлингов, рубль) сделки при увеличении размера (масштаба) сделки и экономии от дивер сификации, что достигается за счет предложения комплекса финансовых услуг.

В результате происходит концентрация основных клиентов, повышается каче ство обслуживания движения ссудного капитала и достигается более полное соответствие рыночным запросам.

С макроэкономических позиций основным назначением финансового по средничества является посредничество в системе сбережения-инвестиции с це лью обеспечения экономического роста. Новая техника изменила сущность взаимоотношений финансовых центров. Относительно автономное существо вание сменилось сетевым взаимодействием. За четверть века существования новой технической и информационной базы сформировалась качественно новая система мировых финансовых центров с постоянными, не прерывающимися ни на секунду информационными и финансовыми взаимодействиями.

Рейтинговые агентства Изменение материально-технической базы финансовых центров оказало важное воздействие на появление и развитие оценки текущего состояния и пер спектив развития компаний, отраслей, государственных бумаг. Данной дея тельностью занялись рейтинговые агентства. Дело в том, что развитие послед них непосредственно определялось новыми информационными и вычислитель ными возможностями, которые принесли революционные подвижки в контор ский труд и в последующем привели к появлению информационной экономики.

История с рейтинговыми агентствами каждый раз повторялась в канун кризисов и непосредственно в ходе их. 14 сентября 1929 г. за несколько дней до начала Великой депрессии ведущее рейтинговое агентство США “Standard Sta tistics” опубликовало в “Evening post” рекламную статью, которая содержала следующее положение: «В 1719 г. практически не было способов узнать о Миссисипской компании (в то время, ведущее акционерное общество – авт.).

Но положение инвесторов изменилось в 1929 г.». Реклама была направлена на инвесторов и, по замыслам агентства, наглядно демонстрировала новые воз можности, которые оно открывало для публики. Мнение такого рейтингового агентства, как Standard Statistics, считалось достаточно квалифицированным и надежным, его можно было принять в основу инвестиционных решений. Но че рез несколько дней после опубликования рекламы наступил кризис. Оказалось, что рейтинговые агентства не правильно оценили ситуацию и предоставляли инвесторам ложную информацию.

Следующий раз рейтинговые агентства «ошиблись» и им вменили в вину некорректность информации в ходе Восточноазиатского кризиса 1997 г., когда случился финансовый коллапс Южной Кореи, Таиланда и Индонезии. Ситуа ция повторилась снова во время Глобального финансового кризиса. Снова раз вернулась дискуссия о рейтинговании и роли рейтинговых агентств. Предложе ния были разными, вплоть до упразднения службы рейтинговых агентств.

Процедура рейтингования стран, корпораций и ценных бумаг имела дли тельную историю и ее начало датировалось 1857 г., когда был выпущен пер вый коммерческий доклад, в котором отмечались позиции различных компа ний.359 В XIX веке Mercantile agency присудил рейтинг государственному долгу Франции, что способствовало реализации французских облигаций на Нью Йоркской фондовой бирже. В 1910-х годах оценкой перспектив акций и обли гаций – своеобразным рейтингованием – занимались финансовые журналисты, но уже в конце 1920-х годов данная деятельность вошла в обиход специализи рованных агентств, которые собирали информацию и предлагали весьма про странные комментарии. Тем не менее, с 1931 по 1939 г. более половины суве ренных заемщиков, чьи облигации были зарегистрированы в 1920–1929 гг. в Нью-Йорке, потерпели дефолт. В 1960-х гг. ряд латиноамериканских стран объявили дефолт по своим долгам и их облигации, котировавшиеся на Нью Йоркской фондовой бирже, были изъяты из оборота. Тем не менее, еще за не сколько месяцев до дефолта их рейтинг заслуживал доверия у инвесторов.

В целом рейтинговые агентства играют важную роль в функционирова нии финансовых центров. Они заняты не столько информационным обслужи ванием, сколько оценкой и фиксацией определенных характеристик компаний.

Такая фиксация призвана стандартизировать рынок, что является важным усло вием перехода к биржевой торговле. Одновременно она призвана полнее ис пользовать не только биржевую торговлю ценными бумагам, а выступает свое образным эталоном или мерой надежности, на которую ориентируется весь ры нок. На данный эталон ориентируются инвесторы и кредиторы, и он выступает исходной величиной для построения своеобразной шкалы цен и условий креди тования и финансирования компаний, которые не вошли в рейтинг.

Процесс рейтингования включен в один ряд с материально-техническими изменениями, которые происходили в финансовых центрах не случайно. Дело в том, что он является одним из своеобразных инжиниринговых решений финансо вого рынка, позволяющих ему более продуктивно функционировать и полнее от вечать требованиям и задачам «индустриализации» и перевода на поток рынка.

ГЛАВА 23. БИРЖИ – ОРГАНИЗУЮЩЕЕ ЗВЕНО ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ Биржи выступают ведущими системно-образующими звеньями финансо вых центров. В прошлом наиболее значимые финансовые учреждения склады вались вокруг бирж, и такая зональная схема организации сохранилась у боль шинства классических финансовых центров. Что же касается новых финансо вых центров, то и там биржи выступали катализатором процессов, определив ших их становление.

Flandreau M., Gaillard N., Packer F. To Err is Human: rating agencies and the interwar foreign government debt crisis. BIS WP N335. Dec. 2010. – 46 p.

Среди бирж, представленных в финансовых центрах, первостепенное значение в их функционировании имеют фондовые биржи. Быстрый переход от бумаг к деньгам и наоборот – это, бесспорно, одно из существенных их пре имуществ. Но их значение значительно шире. В современных условиях в пер вую очередь фондовые биржи, наряду с выполнением прежних функций, оста ются лучшими индикаторами деловой активности и предоставляют финансово информационные импульсы, позволяющие судить о состоянии всей экономики, отдельных ее секторов и конкретных компаний. Данная информация является решающей в управлении и принятии решений. Секрет повышенной значимо сти бирж раскрывается среди прочего тем, что они преподают урок легкой лик видности. Обращение, и в этом заложен успех столиц капитала, и особенно – бирж, ответ на главный вопрос – почему капиталы устремляются в финансовые центры? Биржевая игра – есть одно из великих средств возвеличивания капита лов и финансовых центров.

В мире насчитывается немногим более сотни биржи, и все они располо жены в финансовых центрах мирового или регионального значения. За послед ние семь лет в классических биржевых странах ежегодно происходила ликви дация трех и слияние семи бирж, а каждые два года возникала новая биржа. В конце прошлого века к биржевому сообществу добавилась целая группа стран.

В новых рыночных экономиках процесс становления и умирания бирж проис ходил особенно активно. В начале становления рынка было учреждено огром ное число бирж. Далеко не все из них выдержали даже короткую проверку вре менем, и подавляющая часть бирж достаточно быстро прекратила существова ние. В настоящее время на 54 биржах, входящих в Международную федерацию бирж, обращаются акции 50 тыс. акционерных обществ 360. Кроме того, функ ционирует еще около пятидесяти достаточно крупных бирж, на которых обра щается около 50 тыс. видов ценных бумаг. В 2011 г. ведущими по привлечению капитала были следующие биржи361:

Нью-йоркская фондовая биржа – 30,5 млрд долл.

Шеньженская фондовая биржа – 27,8 млрд долл.

Гонконгская фондовая биржа – 25,3 млрд долл.

Шанхайская фондовая биржа – 15,1 млрд долл.

Лондонская фондовая биржа – 13,9 млрд долл.

НАСДАК – 9,6 млрд долл.

Сингапурская фондовая биржа – 7,3 млрд долл.

Мадридская фондовая биржа – 5,3 млрд долл.

Санупаулская фондовая биржа – 4,4 млрд долл.

Варшавская фондовая биржа – 2,8 млрд долл.

В 2011 г. капитализация мирового фондового рынка составила 47,4 трлн долл. (на 13,6% ниже уровня 2010 г.). Практически все фондовые биржи завер шили год с падением капитализации;

исключение составили четыре фондовые World Federation of Exchanges. Annual Report and Statistic 2010. 2011. – P. 53.

Dealogic;

Thomson Financial;

Ernst & Young // Statista. Dowjones. Leading stock exchanges worldwide in 2011, 20 October 2012 // http://www.statista.com/statistics/198587/leading-stock exchanges-by-issuing-volume/ биржи (Ирландская фондовая биржа – рост составил 79%, Индонезийская фон довая биржа – 8%, Филиппинская фондовая биржа – 4% и Мавританская фон довая биржа – 1%), на которых был заметный рост уровня капитализации. Объ ем торгов составил 63 трлн долл. (остался практически на уровне 2010 г. – па дение – 0,1%). Количество листингуемых компаний достигло 45 953 (рост про тив 2010 г. на 1,7%). Количество сделок составило 112 млрд (сокращение на 6,4%) при среднем размере сделки в 8700 долл.

Таблица Основные фондовые биржи по рыночной капитализации (31 октября 2012 г.) Рыночная Главная Годовой объем капитализа № Фондовая биржа Флаг, страна торговая торговли ция (мрлд площадка (млрд долл.) долл.) Нью-Йоркская США/ Нью-Йорк 1 16 302 12 фондовая биржа – ЕС Евронекст НАСДАК ОМКС США/ Нью-Йорк 2 5460 Груп ЕС Лондонская Великобрита- Лондон 3 3526 фондовая биржа ния Токийская Япония Токио 4 3275 фондовая биржа Гонконская Гонконг Гонконг 5 2633 фондовая биржа Шанхайская Китай Шанхай 6 2314 фондовая биржа ТМКС Груп Канада Торонто 7 2044 Немецкая Германия Франкфурт 8 1392 фондовая биржа Австралийская Австралия Сидней 9 1348 фондовая биржа Бомбейская Индия Мумбаи 10 1203 фондовая биржа Национальная Индия Мумбаи 11 1178 фондовая биржа Индии Сикс Шведская Цюрих 12 1176 Швейцария биржа БМ&Э Бовеспа Бразилия Сан-Пауло 13 1162 Корейская биржа Южная Корея Сеул 14 1114 Чэньчжэньская Китай Чэньчжэнь 15 1098 фондовая биржа БМИ Испанская Испания Мадрид 16 964 биржа ДжСИ Лимитид Южная Африка Йоханнес 17 835 бург 18 Московская РФ Москва 767 биржа Окончание табл. Рыночная Главная Годовой объем капитализа № Фондовая биржа Флаг, страна торговая торговли ция (мрлд площадка (млрд долл.) долл.) 19 Сингапурская Сингапур Сингапур 741 биржа 20 Тайванская фон- Тайвань Тайбэй 677 довая биржа Примечания:

1. Нью-Йоркская фондовая биржа в 2007 г. объединилась с европейской финансовой бир жей Евронекст (Euronext). В результате был сформирован евро-американский многона циональный финансовый рынок со штаб квартирой в Нью-Йорке. Основные биржевые площадки рынка расположены в следующих городах: Нью-Йорк, Париж, Лиссабон, Лон дон, Чикаго, Амстердам, Пало-Альто (Калифорния, исторический центр Силиконовой долины), Сан-Франциско, Белфаст, Брюссель.

2. НАСДАК ОМКС Груп – американский многонациональный финансовый рынок, который оперирует непосредственно НАСДАК и скандинавскими, прибалтийскими и армянской фондовыми биржами;

НАСДАК основана в 1971 г.;

Президент Роберт Грифелд;

почти 3 тыс.

служащих;

два главных подразделения – NASDAQ (Нью-Йорк) и OMX (Стокгольм). ОМХ – одна из первых преимущественно деривативных бирж. Объединение произошло в 2007 г.

3. TMX Group владеет и управляет фондовой биржей в Торонто TSX Venture Exchange (из вестна как Канадская венчурная биржа), Монреальской биржей, Газовой биржей (торгует газовыми и электрическими контрактами) и Бостонской опционной биржей. Торгует то варными контрактами и деривативами различных активов, включая фондовые, с фикси рованным доходом и энергетические активы.

4. SIX Swiss Exchange базируется в Цюрихе;

основные торговые продукты – правительствен ные облигации и деривативные инструменты (в основном фондовые опционы). В 2007 г.

СИКС Швейцарская биржа и Немецкая биржа управляют совместной биржей Скоуч (Scoach), представляющей собой торговую платформу для структурированных финансовых продуктов. Торговые площадки совместной биржи расположены в Цюрихе и во Франкфур те;

в конце 2011 г. на бирже было представлено 610 тысяч структурированных финансовых продуктов, базирующихся на депозитах, векселях, облигациях, акциях, индексах, дерива тивах, опционах, фьючерсах, свопах, товарных контрактах, процентных ставках, курсах ва лют, инфляционных продуктах, производных и синтетических продуктах фондовых рын ков, нефинансовых продуктах – погодных условиях, политических событиях и пр.

5. BM&F Bovespa сформировалась в 2008 г. в результате слияния Фондовой биржи в Сан Пауло, Бразильской товарной биржи и Фьючерсной биржи. Кроме основной площадки биржа имеет офисы в Нью-Йорке, Шанхае и Лондоне.

6. БМ&Э Бовеспа – Bolsas y Mercados Espanoles (BME) – финансовая биржа с торговыми площадками в Мадриде, Барселоне, Бильбао и Валенсии, а также в 23 испано-язычных странах, в которых работают торговой системы головной биржи.

7. Московская биржа – образована в 2011 г. в результате слияния Московской межбанковской валютной биржи и Биржи РТС. Основные акционеры биржи (по состоянию на май 2012 г.):

Центральный банк РФ – 24,3%, ОАО «Сбербанк России» – 10,4%, ЗАО «ЮниКредит Банк» – 9,6%, Внешэкономбанк – 8,7%, Европейский банк реконструкции и развития (образован в 1991 г. 61 страной и двумя международными организациями для поддержки рыночной экономии и демократии в 29 странах;

штаб квартира в Лондоне, собственный капитал бан ка – 11,8 млрд евро) – 6,3%, ОАО «Банк ВТБ» – 6%, ОАО «Газпромбанк» – 5,4%. Прези дент: до сентября 2012 г. Рубен Аганбегян, в настоящее время – Афанасьев А.К.

Источник: Monthly Report World Federation of Exchanges. – November 2012. – Paris;

World Federation of Exchanges. – 2011 WFE Market Highlights. – 19 January 2012;

Market High lights for first half-year 2012. – 23 July 2012.

Первые пять бирж (см. табл. 6) сосредоточили 4/5 капитализации и объема торговли акциями крупнейших бирж мира, 362 а первые четыре пред ставляют собой важную основу деловой активности трех ведущих мировых финансовых центров. На фондовых биржах кроме акций торгуют дериватив ными бумагами, облигациями и обращаемыми долговыми расписками (пре имущественно депозитного плана). Господствующей тенденцией является по стоянное возрастание внебиржевого оборота акций и облигаций, в то время как основная торговля деривативными и долговыми инструментами сосредоточи вается на биржах.

На Лондонской фондовой бирже котируются акции около трех тысяч компаний с общей рыночной капитализацией свыше 7 млрд. фунтов стерлин гов. В листинге биржи большая часть компаний иностранные, что исторически сложилось еще со времен Великой Британской Империи и определялось меж дународным характером акционерных обществ, учреждаемых в стране. Кроме фондовой биржи, в Лондоне находятся шесть специализированных бирж. Каж дая биржа занимает свою нишу и играет важную роль в реализации функций Лондона в качестве мирового финансового центра. Все товарные биржи наряду со срочной поставкой товаров заняты торговлей финансовыми инструментами.


Причем, количественно оборот финансовых инструментов значительно превы шает торговлю, связанную с непосредственной поставкой товаров.

В целом биржевую историю можно представить в виде четырех последо вательных этапов. Первый этап: XV–XIX вв. – период становления бирж. Вто рой этап: конец XIX – начало XX века происходил резкий всплеск биржевой активности, который быстро сменился периодом длительного спада. В ходе данного этапа наибольшего расцвета получили мировые финансовые центры.

Третий этап: вторая половина XX века – постепенное наращивание биржевой деятельности, что по времени совпадало с возрождением классических миро вых финансовых центров. Четвертый этап: конец XX – начало XXI века значи тельное оживление и расширение биржевой деятельности и становлением но вых финансовых центров.

Вся история финансового рынка и связанных с ним финансовых центров не только тесно переплелась с развитием бирж. Сам факт рождения большинст ва промышленных, торговых, банковских и страховых компаний связан с эмис сией и размещением акций на организованных рынках. Да и дальнейшая их жизнь, во многом и чаще, решающим образом, связана с фондовым рынком. Не меньшую зависимость от бирж имеет и постоянно растущий государственный долг. Товарные биржи своим происхождением обязаны развитию товарного рынка, но и они со временем стали важным элементом финансового рынка.

Объем финансовых контрактов на товарных биржах значительно превышает сделки с обычными товарами. В последней трети XX века появились специали зированные финансовые биржи для торговли свопами и деривативами. Они также заняли узловые позиции на финансовом рынке. Новые биржи совместно с фондовыми биржами и финансовыми подразделениями товарных бирж вы World Federation of Exchanges. Annual Report and Statistic 2010. 2011. – P. 33, 35.

полняют чрезвычайно важную функцию в экономике и во многом определяют финансовый рынок. Именно там устанавливаются базовые цены, наглядно де монстрируется состояние спроса и предложения и устанавливается и поддер живается ликвидность рынка. Основные новые тенденции на рынке обусловли вались изменениями в движении капитала, усилением его космополитизма и формированием транснациональных форм.

На первый взгляд биржи – те же рынки. Но рынки необычные: их отлича ет не только высокий уровень организации и особая сфера деятельности. Биржи распределяют товары и капиталы, а также страхуют финансовые риски. На них обращаются особые товары – стандартизированные финансовые и валютные контракты, акции, облигации и производные ценные бумаги (а на товарных биржах и обычные товары), а динамика торговли ими характеризует состояние как всей экономики, так и отдельных компаний и отраслей.

Деятельность бирж самым непосредственным образом связана с креди том. Дело не только в том, что подавляющая часть операций совершается при помощи кредита. Более важным становится то, что продукт торговли на любой бирже со временем принимает финансовую и, прежде всего, кредитную форму – трансформируется в контракт с типично кредитной формой дохода (процент).

Однако лишь фондовые биржи исторически и логически становятся исходными в движении финансовых контрактов по биржевым законам Становление фондовых бирж прошло длительный и сложный подготови тельный период и непосредственно связано с появлением ценных бумаг и ак ционерных обществ, а также государственного долга и различных процентных бумаг. Во многом именно они способствовали концентрации денежного капи тала и различных ценных бумаг в биржевых городах и становление финансо вых центров. Фондовая биржа в узком назначении представляет собой органи зованный рынок ценных бумаг. Существуют различные способы организации торговли ими. Известны следующие способы организации бирж: государствен ные учреждения, акционерные общества (открытого и закрытого типа), сме шанные – государственно-частные, партнерства, ассоциации, элитные клубы, саморегулирующиеся организации. С технической стороны биржи подразделя ются на открытые торговые площадки, где сделки совершаются методом вы криков, устных и письменных указаний (Нью-Йоркская фондовая биржа), но на основной массе бирж торги электронные, сделки заключаются как на самой бирже, так и через удаленные терминалы за ее пределами. Форма организации биржи и методы организации торгов непосредственно не оказывают воздейст вия на развитие финансовых центров. Однако косвенно они во многом участ вуют в настройке механизмов их функционирования. Открытые торговые пло щадки предполагают большее внимание к личным контактам, деловым перего ворам, а электронные – склонны к обезличенным связям и ведут к своеобразной безымянности отношений.

Наряду с фондовыми биржами в мировых финансовых центрах получили развитие товарные биржи, которые условно подразделяются на два основных вида: биржи, на которых обращаются товары и услуги (золото, нефть, чай, ко фе, цитрусы и т.п.), и биржи, торгующие контрактами (фьючерсы, опционы, свопы). Последний вид бирж также относится к финансовым биржам, посколь ку фьючерсные, опционные контракты являются финансовыми инструментами.

К тому же многие финансовые инструменты стали производными не только от обычных товаров, но и от ценных бумаг и различных обязательств. На практике происходило совмещение двух видов деятельности, и многие биржи занима лись как торговлей биржевыми контрактами, так и заключением договоров на срочную поставку товаров, то есть являлись как финансовыми, так и товарными биржами. Такое совмещение привело к важным последствиям, среди которых выделяется информационное обслуживание и установление справедливых цен, в ходе которого формируются своеобразные ценовые эталоны для бизнеса.

Фондовые биржи – информационные центры и оптимизаторы структуры капитала Фондовый рынок служит своеобразным информационным центром кор поративного сектора. Он представляет интересы инвесторов и эмитентов. Кур сы ценных бумаг и дивиденды – сигнализируют о состоянии дел. Причем, не только о размерах дивидендов, но и способах их выплаты. Корпорация всегда стоит перед выбором – выплачивать вознаграждение руководству деньгами или ценными бумагами. Данные различия не просто технические уловки вознагра ждения и дивидендной политики, а своеобразные информационные послания рынку о соотношении интересов и силы акционеров и менеджеров и общем со стоянии дел. О многом говорит также выкуп или дополнительные выпуски ак ций, в частности они служат ярким свидетельством общего положения и пер спектив корпорации.

Известно, что финансовый рынок – основной источник формирования корпоративного капитала. Ответственность возложена на два подраздела фи нансового рынка – фондовый и кредитный. Если первый отвечает за собствен ный капитал корпораций, то второй – за заемный. Структура капитала раскры вается также с позиции корпоративного бюджета и влияния на него финансово го рынка.

В любом случае структура капитала воздействует не только на безопас ное соотношение заемных и собственных средств и так называемый кредит ный леверидж корпорации и соответственно уровень ее устойчивости, но и на различные обстоятельства, ответственные за «здоровье» корпорации. Сущест вуют связи между работой финансовых центров и структурой капитала корпо раций. Нобелевский лауреат 1982 г. Дж. Стиглер 363 отмечал роль оптимальной структуры капитала для устойчивой работы как корпораций, так и рынка во обще364.

Корпорация может полагаться на кредит для реализации той или иной дивидендной политики, тогда срабатывает принцип леверидж, кредитного пле George Joseph Stigler (1911–1991), американский экономист, ключевая фигура Чикагской школы экономики, близкий друг Милтона Фридмана.

Diamond A. M. Measurement, Incentives, and Constraints in Stigler's Economics of Science // The European Journal of the History of Economic Thought. – 2005. – № 12. – Р. 63.

ча. Такие случаи описывает теория Модильяни-Миллер365. Теория была разра ботана Франко Модильяни 366 и Мертоном Миллером 367 и впервые была пред ставлена в статье, опубликованной в 1958 году в журнале «Америкэн экономик ревью»368. Во второй половине прошлого века было много полемики по вопро су методов финансирования компании, и их влияния на ее общую оценку, в ча стности, на прибыль акционеров. Данный вопрос имеет большое значение при определении эффективности корпорации с позиции ее дивидендной политики, что опосредовано сказывается на деятельности финансовых центров. Как и все австрийские конструктивные построения, теория Модильяни-Миллер рассмат ривает идеальный случай, но практика всегда отличается, и в жизни возможна масса корректировок. В последнее время было замечено несколько попыток применить положения данной теории к российскому рынку 369. Чем интересна данная теория для анализа роли биржи в финансовых центрах? Дело в том, что теория Модильяни-Миллера определяет стоимость корпорации исходя из бу дущего дохода. Данное положение повлияло не только на перестройку корпо ративного управления, но и на отношения к финансовым центрам и причины устремленности корпораций в столицы капитала. Так, по результатам первич ного размещения ценных бумаг (IPO) российских корпораций в 2011 г. лиди рующие позиции заняла Лондонская фондовая биржа, где было размещено поч ти 2/3 новых выпусков ценных бумаг, на втором месте оказалась объединенная биржа ММВБ и РТС (Москва), на третьем – Гонконг. В последние годы отече ственные корпорации все чаще обращают внимание на Варшавскую фондовую биржу. При IPO сложилась определенная система требований корпораций к фондовым биржам: при мобилизации капитала до 300 млн долл. чаще всего об ращают внимание на объединенную биржу в Москве, а если требуется привле чение большего капитала, то привлекают внимание зарубежные биржи. Вар шавская биржа подходит при размере IPO порядка 500 млн долл., а более круп ные капиталы можно привлечь только на фондовых биржах, которые находятся в первой пятерке мировых финансовых центров: Лондонская фондовая биржа, Нью-Йоркская фондовая биржа, НАСДАК, Гонконгская фондовая биржа. Лон дон находится ближе всего, и он достаточно хорошо «освоен» российскими бизнесменами, что и определяет его значение в качестве источника корпора тивного капитала отечественных компаний.


Modigliani-Miller theory of a company's leverage. В своей простой форме теорема утвержда ет, что при определенных процессах рыночная цена (классически случай блуждания), при отсутствии налогов, банкротств, непроизводительных расходов, а также асимметричной ин формации, т.е. при эффективном рынке, не зависит от того, насколько высок уровень ее за долженности, но зависит от выпуска акций или продажи долгов (.MIT Sloan Lecture Notes, Finance Theory II, Dirk Jenter, 2003;

Brealey R.A., Myers S. C. Principles of Corporate Finance (9th ed., First ed. 1981). – Boston: McGraw-Hill/Irwin, 2008).

Модильяни был удостоен Нобелевской премии в 1985 г.

Миллер, профессор Чикагского университета, получил Нобелевскую премию в 1990 г.

Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. – 1958. – № 3 (48). – Р. 261-297.

Суходолец Т. Актуальна ли в России теория Модильяни-Миллера? // Инвестиции. 14 ию ля 2001 // http://www.investorov.net/invest/1.html Использование моделей Модильяни-Миллера не во всех случаях доста точно успешно. Дело в том, что они не безупречны. Основные их выводы по строены исходя из первоначальных допущений. Однако многие ученые и фи нансовые работники фирм выражают сомнение в отношении существенности допущений, и возможности ими пренебречь, когда происходит оценка структу ры корпоративного капитала. Поэтому подвергается сомнению достоверность данных моделей, и фактически ни одна фирма полностью не следует их реко мендациям370. Модель Модильяни-Миллера с нулевыми налогами 371 с позиции критиков теории, приводит к выводу о том, что структура капитала не изменя ется. Тем не менее, существуют некоторые отклонения в его структуре в раз ных отраслях в связи с различиями в налогообложении.

Строго говоря, Модильяни и Миллер разработали основы для анализа со временной структуры финансового капитала, на базе которой можно также провести построение и структуры финансовых центров. В принципе теория структуры капитала является частным случаем финансовой экономики и вместе с последней служит отправной точкой для определения места и роли финансо вого капитала в развитии финансовых центров.

Развитие биржевого механизма Биржевой механизм не возник на пустом месте. Он унаследовал многие обычаи, инструменты, институты, связи, которые сложились до момента появ ления бирж. Торговый механизм на начальных этапах становления бирж не от сутствовал, но был нерегулярным и фрагментарным, хотя уже достаточно орга низованным и регламентированным как нормами и обычаями, так и законами и правилами, а также основными институтами. Первые биржевые сессии (торги) носили нерегулярный характер и приурочивались к определенным событиям. В целом они несли черты ярмарочной торговли. Постепенно происходило органи зационное и институциональное закрепление биржевой деятельности, что по служило основой перехода к постоянной биржевой торговле.

К началу последней трети прошлого века в биржевой сфере организаци онная и материально-техническая база операций перестала соответствовать требованиям времени. Долгое время на биржах и в обслуживающих их учреж дениях преобладали родственные связи и ручной труд. Переход к механизиро ванному «производству», основанному на акционерной форме собственности, в биржевом деле проходил медленно. Тому были свои причины: капитализм дол гое время не испытывал потребности в совершенствовании материально технической базы бирж. Сохранялись традиционные способы хранения и пере вода ценных бумаг и проведения расчетов. Дело в том, что не были исчерпаны внутренние возможности развития бирж и устаревшие в принципе отношения не тормозили процесс аккумуляции и распределения капиталов.

Ермолаев С.Н. Вопросы практического использования теории структуры капиталов Мо дильяни-Миллера // Менеджмент в России и за рубежом. – 1999. – № 3.

Позднее Модильяни и Миллер включили в теории и налоги, т.е. приблизились к реалиям рынка.

Долгое время биржи достаточно хорошо функционировали почти при от сутствии экономических связей друг с другом и филиальной сети. За неболь шим исключением, сфера деятельности большинства бирж ограничивалась ло кальными рынками. Лишь несколько бирж выполняли международные функ ции, среди них выделялись следующие: Лондонская фондовая биржа, Париж ская биржа, Амстердамская фондовая биржа. Но даже между ними связи были весьма ограниченными: каждая международная биржа существовала практиче ски автономно и свою деятельность строила с ограниченным и постоянным кругом клиентов (постоянными эмитентами, которые были в листинге биржи, и участниками биржевой торговли). Положение дел изменилось лишь к концу прошлого века, когда глобализация захватила биржевую торговлю.

Известную роль в консервации архаичной материально-технической базы играла ограниченность клиентской базы, поскольку многие биржи были больше похожи на своеобразные очень компактные и привилегированные клубы. Если крупное производство и торговля строились на массовом выпуске товаров и большом товарообороте, то биржи имели ограниченное число членов. Они на лаживали связи с отдельными банками, страховыми компаниями, пенсионными фондами, промышленными и торговыми компаниями, а также небольшим чис лом владельцев недвижимости, частных инвесторов и тем самым обеспечивали достаточно большие масштабы своей деятельности. Кроме того, на каждой бирже складывался своей круг покупаемых и продаваемых (котируемых) това ров. Оптимальные размеры собственных капиталов бирж были неизмеримо ниже аналогичных показателей в промышленности и банковской сфере. Кон фиденциальность деятельности, ручной труд, недостаточная система разделе ния труда и преобладание клубных и часто семейных отношений в биржевом деле долгое время господствовали. Это объяснялось тем обстоятельством, что консервация традиций долгое время способствовала оптимизации развитию и соответствовала интересам капитала. Однако в конце прошлого века положение дел изменилось коренным образом.

На протяжении почти всего XIX в. и большей части XX в. господствовали локальные рынки ссудных капиталов. Ограниченные масштабы локальных рынков ссудных капиталов и их автономное функционирование ограничивало конкуренцию между биржами. В результате поддерживались условия для из вестной устойчивости мелких и средних бирж. Если в промышленности и тор говле типичными были конкуренция, слияния и поглощения, банкротства, то биржи жили в тепличных условиях и законсервировались на столетие почти в неизменном виде. Международное движение ссудного капитала наблюдалось лишь в относительно небольшом сегменте, связанном с обслуживанием межго сударственных обязательств, относительно небольшой группы международных компаний и при внешней мобилизации капитала, периодически осуществляе мой крупнейшими компаниями и отдельными государствами. Изменения в движении информации происходило одновременно со становлением трансна циональных корпораций, что послужило своеобразным толчком перехода бир жевого дела от «простой кооперации» к «мануфактуре», а в дальнейшем и «конвейерному производству».

Сначала преобразования происходили в банках, бухгалтерском и финан совом деле: в ряде массовых операций ручной труд заменили работой при по мощи табуляторов. Одновременно счетные машины внедряли корпорации в конторское дело. Переход к «машинной» стадии финансовых и бухгалтерских служб начался во второй половине XX века и характеризовался заменой табу ляторов электронно-вычислительными машинами. Причем, первоначально данная замена не меняла характера кредитной, бухгалтерской и финансовой деятельности. Лишь в 80-х годах электронная техника стала внедряться в ранее не механизированные сферы. Кроме того, на её базе появлялись новые опера ции. В то же время механизации и автоматизации подверглись многие бирже вые процессы.

Преодоление несоответствия между машинным промышленным произ водством и «ручным» кредитным, а в дальнейшем и биржевым делом не могло проходить как полностью стихийный процесс. Научно-техническое перевоору жение бирж неизбежно вызвало крупные структурные сдвиги в биржевых опе рациях, и привело к волне слияний и поглощений в биржевом деле. На базе электронной техники, биржевая деятельность наряду с оптовым характером по лучила розничную направленность, одновременно существенно упростились и удешевились процедуры оформления биржевых сделок. К тому же целый ряд операций автоматизировали. На базе электронной техники широкое распро странение получила круглосуточная биржевая деятельность, расширились пря мые связи брокеров с клиентами и биржами.

Параллельно с автоматизацией и изменением материально-технической основы биржевого дела происходило объединение локальных рынков ссудных капиталов в единый рынок, что было подготовлено возросшим уровнем пере плетения кругооборотов индивидуальных капиталов и локальных рынков. Но вая информационная и коммуникационная техника создали материальную ос нову для становления глобального рынка ссудных капиталов и перехода к этапу объединения и координации деятельности бирж. Долгое время крупные между народные биржи мирно уживались с небольшими региональными. Наиболее старые международные биржи находились в Лондоне и Амстердаме, более поздние – в Париже, Брюсселе, Берлине, Чикаго и Бостоне. Международное господство большинства бирж свернулось в ходе Первой мировой войны, по следующей Великой депрессии и Второй мировой войны, но восстановилось в конце 1960-х – начале 1980-х гг.

Небольшие региональные биржи обслуживали преимущественно местные потребности, и их деятельность десятилетиями поч ти не менялась. Для этого были свои причины. Отсутствовали надежных кана лов передачи оперативной информации, что вело к разобщению бирж. Однако начиная с 1970-х годов наметились тенденции к кооперации не только круп ных, но и небольших региональных бирж. Для обслуживания процесса коопе рации создавались специализированные информационные системы. В новом веке наметился новый уровень координации и взаимодействия бирж и броке ров, ведущий к формированию общего биржевого пространства с едиными пра вилами и системами взаимоконтроля и взаимных обязательств. В основе обост рения конкуренции находилось бурное развитие новых информационных тех нологий372. Новая технология позволила снабжать биржевой информацией любых заинтересованных участников, что сразу же затруднило деятельность региональных бирж.

В прошлом десятилетии в биржевом деле наметились новые и более вы сокие по уровню организации и интенсивности вертикальные и горизонтальные интеграционные процессы. Прежде всего, в интеграционные процессы втягива лись практически все биржи и особенно активно немецкие, итальянские, испан ские и французские фондовые биржи. Одновременно испанские фондовые биржи координировали на уровне соглашений деятельность с греческими бир жами. Финский фондовый рынок совершил своеобразный марш-бросок по бал тийскому побережью в сторону Эстонии, Латвии и Литвы, включив в орбиту своих интересов местные биржи. В результате Хельсинки вошел в рейтинг ми ровых финансовых центров, заняв там 39 место. В свою очередь Хельсинская фондовая биржа вошла в состав скандинавского рынка на базе взаимодействий с Nordic Stock Exchange и была поглощена Немецкой фондовой биржей. Вен герская фондовая биржа вошла в состав Австрийской фондовой биржи (Вена заняла 42 место в рейтинге финансовых центров), которая в свою очередь стала частью Немецкой фондовой биржи. В оборот последней была включена Ми ланская (Итальянская) биржа (Милан – 50 место).

В XXI веке произошло объединение Нью-Йоркской фондовой биржи с биржей EuroNext. Вторая нью-йоркская фондовая площадка НАСДАК также стала оперировать в европейских финансовых центрах. Будущее направление развития связано с формированием атлантической оси биржевой деятельности, которая связала Европу и Северную Америку. В 2005 году произошло учреж дение Объединенной арабской фондовой биржи (United Arab Stock Exchange).

Участники соглашения из Египта, Иордании, Ливии, Туниса, Марокко, Кувей та, Омана, Дебаи согласились торговать голубыми фишками (акциями ведущих корпораций) на объединенной бирже с центром в Каире. Происходили также объединения систем расчетов и депозитарного хранения. Западноафриканские биржи зоны франко уже давно объединились и действуют совместно на базе фондовой биржи, расположенной в Береге Слоновой Кости. Аналогичные про цессы происходили в Восточной Африке. В середине прошлого десятилетия между Угандой и Танзанией было достигнуто соглашение о создании элек тронной биржи в Найроби. В Кении создана современная единая депозитарная и клиринговая система, которая наладила сотрудничество с фондовыми рынка ми Уганды и Танзании. Во всех этих случаях на заднем фоне находилась Лон донская фондовая биржа, которая осуществляет поддержку преобразованиям в регионе с тем, чтобы получить двойной листинг – котировку компаний на ме стной бирже и на Лондонской. В результате за счет сотрудничества Лондон ский фондовый рынок расширил интервенции на местные фондовые рынки и фактически свел все региональные инвестиционные процессы в одну точку с выгодой для себя и своего финансового центра.

Ключников И.К., Молчанова О.А., Ключников О.И. Фондовые биржи. – М.: Финансы и статистика, 2009.

В ходе современного финансового кризиса поражали темпы развития двух новых бирж Шеньчженской и Варшавской – за 2011 и 2012 гг. они вышли по размерам IPO соответственно на первое и второе место в мире и в десятку по обороту. В 2011 г. на Варшавской фондовой бирже было зарегистрировано IPO на сумму 2,7 миллиарда долларов.

Вопрос в том: какой рынок наилучший? Ответ на него связан с вопросом, может ли та или иная биржа претендовать на роль лидера? Все зависит от кон цепции организации торгов и целей, которые ставят участники бирж перед рын ком. При этом под целями понимается совокупность требований, предъявляемых к бирже. Основная линия соперничества развертывалась между Нью-Йоркской фондовой биржей и НАСДАКом. В этом соперничестве проявлялось противо стояние старой формы организации торгов и новой. Борьба шла не только за дальнейшее подчинение местных бирж и привлечение новых компаний к коти ровке ценных бумаг, но и за создание глобальной биржевой сети и структуры и подключения ее в хозяйственную систему мировых финансовых центров. В ко нечном счете, побеждали те биржи, которые переходили на круглосуточную тор говлю, и включали в свой листинг ведущие контракты, осуществляли котировку основных акций и облигаций. Самым главным преобразованием стало изменение в соотношении сил между акциями и другими биржевыми продуктами в пользу производных и более виртуальных «товаров». Изменение силы и позиций от дельных бирж, переориентация их интересов, взаимопроникновение рынков ста ло орудием выживания не столько бирж, сколько их клиентов – брокеров и бан ков, а также компаний, которые в борьбе за капиталы подталкивались к биржевой деятельности и создавали необходимые условия для интеграционных процессов.

В конечном счете, все то, что шло на пользу бирж, помогало и финансовым цен трам собирать капиталы и распределять их в нужных направлениях.

«… иллюзия, будто макроэкономика жизне способна и полезна, укоренилась в общественном мнении (и подкрепляется активным использова нием математики, что всегда впечатляет поли тиков, не имеющих никакого математического образования, и от чего поистине отдает колдов ством, – установка, не редкая среди профессио нальных экономистов)»

Фридрих Август фон Хайек ГЛАВА 24. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ФОРМАЛИЗАЦИИ И ПРОЕКТИРОВАНИЯ ПОСРЕДНИЧЕСКИХ ФУНКЦИЙ ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ Предварительный анализ финансового посредничества столиц капитала и их репродуктивной функции является своеобразным введением в теорию игр, применительно к финансовым центрам, и стратегического мышления, связан Хайек Ф. Пагубная самонадеянность. Ошибки социализма. – М., 1992. – С. 172.

ного с их функционированием. Такие идеи, как доминирование, обратная индукции, специфические равновесия (Nash equilibrium), эволюционная ста бильность, доверие, кредитоспособность, асимметричная информация, небла гоприятный выбор и сигналы – основа теории игр, которая применима для формализации отношений, складывающихся в финансовых центрах. Причем, формализации доступны как финансовые и общеэкономические связи, так и политические подвижки, культурологические и градостроительные решения.

Обзор идей и методов, рынков и институтов, которые позволяли минимизиро вать микроэкономические риски и в то же самое время, как было выяснено в книге, не решали макроэкономических рисков, а лишь перемещали их во вре мени, позволил выделить некоторые закономерности, которые можно формали зовать.

Рассмотренная посредническая деятельность финансовых центров свиде тельствует о том, что абстрактная их характеристика может быть получена с помощью математического описания. Однако при этом, естественно, возникает вопрос: а для чего вообще нужно какое-либо математическое описание финан сового центра вообще и его посреднической функции в частности? Ответ на этот вопрос в значительной степени связан с нетривиальностью современных научных результатов о финансовых центрах и необходимостью уметь выделять существенные их свойства, среди которых посредничество является ключевым.

Кроме того, использование именно формализованного описания обусловлено следующими важными соображениями:

1. Целевая направленность и компактность. Словесное (или вербальное) описание финансового центра, как правило, представляет собой нагромождение нечетких высказываний, которые могут затуманивать их сущность и назначе ние. Избавиться от таких нечетких и не до конца продуманных соображений помогает компактная математическая символика. Математическое описание предлагает аналог ранее проведенной в книге словесной картины, которое, воз можно, урезано в определенных направлениях, но вместе с тем позволяет выде лить главные и отличительные стороны финансовых центров.

2. Ясность и четкость характеристик. Использование математического описания позволяет каждому аспекту изучаемого процесса поставить в соответ ствие определенный математический символ, в результате чего становится на гляднее взаимосвязь, существующая между различными параметрами процесса движения сбережений в направлении инвестиций. Более того, подобное сопос тавление позволяет гораздо проще, чем словесное описание, устанавливать учет и упущение каких-либо существенных переменных или, напротив, внесение ка ких-либо дополнительных неоправданных сложностей при словесном описании.

3. Возможность численного анализа. Как только сделан выбор и разрабо тана модель посреднической деятельности, так математическое описание фи нансового центра «начинает жить» собственной жизнью, более или менее неза висимой от самого исследуемого процесса.

Другими словами, математическим описанием посреднической деятель ности финансовых центров можно манипулировать в соответствии с обычными законами логики в надежде получить нетривиальное представление об их роли и назначении. Кроме того, математическая модель дает основу для численного анализа, с помощью которого могут быть получены данные не только описа тельного, но и прогностического характера посреднической деятельности цен тров.



Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.