авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 ||

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ...»

-- [ Страница 13 ] --

Математическое описание посреднической функции финансовых центров можно проводить со следующих основных позиций: внутреннего и внешнего описания. Внутреннее и внешнее описания позволяют рассматривать финансо вые центры как устройство, образующее входы и выходы в соответствии с пра вилами, определенными внутренним описанием. Иными словами, финансовые центры являются финансово-информационными процессами в некотором обобщенном смысле.

Однако возможна и другая интерпретация финансового центра. Она свя зана с тем, что ключевым его назначением является посредничество в системе «сбережения – инвестиции». С этих позиций определяется сущностная сторона центра, которая также дополняется тем, что данная их функция направляется и реализуется через деятельность финансовых институтов. Поэтому финансовый центр можно представить и как соответствующую учрежденческую среду. Вы шеуказанные характеристики предопределяют основное назначение финансо вого центра, но не раскрывают всего его содержания, которое богаче и посред ничества, и совокупности финансовых учреждений, и городской локализации финансового рынка. Оно охватывает не только посредничество и финансовый капитал, но и городскую среду, экономику мегаполиса – всю его жизнедеятель ность, включая рыночные силы и государственное регулирование, быт, соци альные запросы, культуру. Однако такое расширительное толкование финансо вого центра для первого этапа моделирования может чрезмерно усложнить по ставленную задачу и поэтому от многих обстоятельств следует отказаться и выделить решающие, т.е. те, которые достаточно четко можно математически описать и характеризовать как финансовое посредничество в городском мас штабе.

Модель обособленности от внешней среды финансового центра Перейдем от основного определения финансового центра через посред ничество – к визуальному эквиваленту его системы. Во-первых, приведенное определение ничего не говорит о внутреннем устройстве системы. Поэтому ее можно изобразить в виде выделенности финансового центра от городского про странства и внешних финансовых потоков. Подчеркнем, что уже эта, макси мально простая, модель по-своему отражает два следующих важных свойства финансового центра как системы: целостность финансового центра и его обо собленность от среды (рис. 1).

Во-вторых, в определении системы косвенно говорится о том, что хотя внутреннее содержание финансового центра («черный ящик») и обособлено, выделено из среды, но не является полностью от нее изолированным.

Рис. 1. Модель обособленности от внешней среды финансового центра Иначе говоря, финансовый центр связан со средой и с помощью этих свя зей воздействует на среду, получает от нее исходные импульсы и передает ей, переработанные внутри системы, воздействия на выходе. Эти связи являются выходами системы (они находятся как на выходе – Y, так и на входе – X). Вы ходы системы в данной простой линейной графической модели соответствуют цели словесной модели финансового центра (в первом определении). Кроме то го, система является средством, поэтому должны существовать и воздействия на нее, т.е. такие связи со средой, которые направлены извне в систему, кото рые обеспечивают вход в систему.

Задача заключается в заполнении внутреннего состояния финансового центра необходимым содержанием, многие элементы которого определены в работе в ходе перечисления посредников. В модели задаются только входные и выходные связи системы со средой, т.е. множество X и Y входных и выходных переменных. Такая модель, несмотря на внешнюю простоту и на отсутствие сведений о внутреннем ее строении, очень полезна и служит отправной точкой формализации посреднической функции финансовых центров. Однако по строение простейшей модели не является тривиальной задачей, так как на во прос о том, сколько и какие именно входы и выходы следует включать в модель, ответ не прост и не всегда однозначен. Следующей задачей является переход к анализу структуры финансового центра, поскольку от выяснения ее состояния зависит понимание качественных преобразований в движении ресурсов между входом и выходом из системы.

Модель состава системы При рассмотрении финансового центра было обнаружено, что его цело стность и обособленность, отображенные в вышеуказанной простейшей модели обособленности от внешней среды, выступают как внешние свойства. «Внут ренность» же финансового центра оказывается неоднородной, что позволяет различать составные его части (банки, инвестфонды, биржи и т.п.). При более детальном рассмотрении некоторые структурные элементы центра могут быть, в свою очередь, разбиты на составные части (например, кредитные учреждения на банковские и не банковские, а банки на универсальные, коммерческие и ин вестиционные, возможна и другая группировка – местные и транснациональные финансовые посредники). Те части системы, которые рассмотрены как недели мые, определим как элементы (возможны различные уровни углубления струк туры: первый уровень – финансовые посредники, второй – депозитного и неде позитного типа, биржи, а биржи – фондовые, деривативные, товарные и т.д.).

Части системы, состоящие более чем из одного элемента, называют подсисте мами. При необходимости можно ввести обозначения или термины, указываю щие на иерархию частей. В результате получается модель состава финансового центра как системы, описывающая, из каких подсистем и элементов она состо ит (рис. 2).

Рис. 2. Модель состава финансового центра как системы Модель структуры системы Несмотря на полезность рассмотренных выше моделей финансовых цен тров, существуют проблемы, решить которые с помощью таких моделей нельзя.

Например, чтобы учредить новый финансовый центр, недостаточно иметь зна ние структуры и элементов действующих финансовых центров (хотя состав из вестных финансовых центров во многом аналогичен и отличия между ними по наличию финансовых посредников не существенные). Необходимо еще создать условия для их работы, причем такие, чтобы они не сидели условно сказать «на чемоданах» и не стремились только «снять сливки» и при первых проблемах свернуть деятельность и перевести капиталы. Сколько ни говори, что нужны инвестиционные, а не спекулятивные деньги соотношение между ними всегда выстроит сам капитал, поскольку без спекулятивных денег «инвестиционный»

капитал также немыслим и избегает таких мест, так как спекулятивные деньги означают легкость свертывания вложений и простоту перераспределение инве стиционного капитала между держателями.

Когда рассматривается некая совокупность финансовых посредников как система, ведущая к формированию финансового центра, то из всех отношений выбираются важные, т.е. существенные для определения финансового центра и достижения цели его учреждения. Точнее, в модель структуры (в список отно шений) включается только конечное число связей, которые существенны по от ношению к рассматриваемой цели. Например, при определении посредническо го механизма финансового центра упор может быть сделан на банки или биржи либо на те или иные особые виды финансовых посредников, хотя, определен ный их набор объективно существует. Зато объемы капитала учитываются обя зательно, так же как и формирование относительного его избытка в националь ной экономике, и поступление его в финансовый центр для внутреннего и внешнего потребления.

Второе определение системы: структурная схема финансового центра Объединяя вышеизложенное, можно сформулировать второе определение посреднической миссии финансового центра как системы: совокупность взаи мосвязанных финансовых посредников, обособленных от среды и взаимодейст вующих с ней как целое. Очевидно, что представленные определения охваты вают состав и структуру модели. Все вместе они образуют еще одну модель, которую назовем структурной схемой финансового центра. В структурную схему укладываются все финансовые посредники центра, все связи между ними (внутри центра) и связи определенных посредников с окружающей средой, т.е.

включают отношения как входа, так и выхода из системы. Структура всех фи нансовых центров имеет нечто общее, несмотря на явные отличия Лондона от Цюриха. Так, у последнего упор сделан на конфиденциальности, прайват бан кинге (Private banking) и рынке золота. Тем не менее, имеется общность с Лон доном. Поэтому можно абстрагироваться от содержательной стороны структу ры финансовых центров, т.е. представить ее как некий единый посреднический институт. Однако и для такого «единого» посредничества возможны варианты – связи внутри могут быть ориентированными и неориентированными, направ ляемыми государством или рынком.

Если в модели требуется отразить различия между институтами, то мож но либо приписывать различные веса, либо изменять направления ориентации, либо уровня государственности или рынка. Модели финансовых центров могут изображать любые структуры финансовых посредников, если не накладывать ограничений на их развитие (например, ориентация на преимущественно бир жевой либо банковский механизм привлечения инвестиций). Некоторые типы структур имеют особенности, важные для практики учреждения или управле ния финансового центра, их можно выделять из более общих структур. Напри мер, модель банковского или биржевого либо модель мирового, регионального, оффшорного финансового центра. В частности, можно применить линейные, древовидные (иерархические) и матричные структуры;

сетевые структуры;

ин формационно асимметричные структуры. Каждая структурообразующая форма центра отражает определенную его особенность. Так, линейная может характе ризовать всю цепочку движения стоимости в направлении от сбережений к ин вестициям;

древовидная – соподчиненность различных институтов и связь ос новных с вспомогательными (инфраструктурными) учреждениями;

сетевая – о взаимозависимости финансовых учреждений;

асимметричные структуры – ха рактеризуют порядок распределения финансовой информации.

Переход к динамичной модели посредничества Переход от статической к динамической модели посредничества, по сути, был подготовлен работами австрийской экономической школы. Нобелевский лауреат Фредерик Хайек, характеризуя бизнес-циклы, ввел временные характе ристики в систему «сбережения – инвестиции». В дальнейшем они были дора ботаны Роджером Гаррисоном 374. Фактически австрийская школа подготовила базу для формального описания идеальной картины финансового рынка, кото рую можно распространять на финансовый центр. В этом собственно и заклю чалось важное отличие австрийской школы от кейнсианства, которое предпола гало, что рыночный процесс по своей сущности не может быть эффективным и скоординированным, рынок ошибается. Более того, рыночная экономика, включая финансовый рынок и финансовые центры, ущербна по определению, изначально и, следовательно, государство должно вмешиваться и исправлять ее недостатки. В этом плане теория социализма пошла еще дальше и представила «завершенный» вариант кейнсианства или все можно представить наоборот – кейнсианство вынуждено было взять на вооружение элементы социалистиче ского устройства рынка. Очевидно, было взаимовлияние, которое, правда, не только отрицали, но и не допускали представители как социализма, так и кейн сианства.

Устойчивый рост экономики базируется на сбережениях. Неустойчивый – на кредитной экспансии, основные позиции в запуске которой занимают цен тральные банки. Идеальный случай основан на ведущей роли рынка и соответ ственно конкуренции финансовых посредников в продвижении сбережений в инвестиции. Несовершенный – на государственном регулировании, которое может в большей или меньшей степени приближать к себе те или иные финан совые посредники и, тем самым, вести к асимметричному развитию финансо вой структуры.

Для построения динамичных моделей посредничества финансовых цен тров мы воспользуемся основным методологическим аппаратом, разработан ным австрийской экономической школой для характеристики бизнес-цикла и теории денег и кредита 375. Используя метафору Хайека: «Прежде чем рассуж дать о том, что могло быть сделано неправильно, давайте сначала расскажем, как все может происходить правильно» – спроектируем идеальные условия по средничества финансовых центров. Чтобы понять внешне хаотичную и неско ординированную работу финансовых центров, особенно заметную во время финансовых кризисов, необходимо понять его работу в идеальных условиях. А Garrison R.Q. Hayekian Triangles and Beyond // Hayek, Coordination and Evolution: His Lega cy in Philosophy, Politics, Economics, and the History of Ideas. Eds. Birner J., Zijp R. – London:

Routlenge, 1994. – P. 109-125.

Строго говоря, в стандартной теории время тоже присутствует, но там оно используется только для определения различных разделов макроэкономики. Например, если речь идет о бизнес-циклах – это краткосрочная перспектива, а если об экономическом росте в целом – тогда долгосрочная. Но на самом деле эти вещи неразделимы, между ними есть прямая связь.

Об этой связи также говорится в австрийской теории торгового цикла. Но там она является отправной точкой анализа, наряду с двумя другими обстоятельствами.

для этого необходимо построить соответствующие модели с учетом рыночного процесса, который предоставляет нам устойчивый, но, вместе с тем, цикличе ский рост. В идеальном варианте предполагается абстрагирование и от циклич ности.

В целом, если рассматривать посредничество финансовых центров в ди намическом виде 376, то при его моделировании конкретная реализация может быть описана следующим образом:

T X: x(t) XT, t T, где x – возможное значение множества входов в систему X, T – упорядоченное множество финансовых посредников в финансовых цен трах, t – момент времени.

С помощью этих понятий строятся математические модели систем. Рас сматривая выход y(t) системы как ее реакцию на входы x(t)= u(t),v(t) (управляе мые u(t) и управляемые v(t)), можно представить модель работы системы – своеобразного «черного ящика» – как совокупность двух процессов.

XT = {x(t)} и YT = {y(t)}, t T Если даже считать y(t) результатом некоторого преобразования Ф про цесса x(t), т.е. y(t)=Ф[x(t)], то модель посредничества финансового центра предполагает, что это преобразование неизвестно. На практике такое часто бы вает, но нередко и прозрачность отношений и все результаты доступны внеш нему обозревателю, что значительно предпочтительнее при строительстве но вых финансовых центров.

Работу финансового центра можно представить в определенных грани цах, т.е. с учетом его места между спросом и предложением капитала. Можно увеличивать либо спрос, либо предложение, тогда соответственно меняются координаты системы и ее дефицитность может замениться на профицитность.

При этом некоторые структурные элементы финансовых центров лучше «про изводят» краткосрочный капитал, другие – среднесрочный, третьи – долгосроч ный или инвестиции. При нормальных условиях, полном соответствии спроса и предложения не только в целом, но и по структуре, финансовые центры рас пределяют ресурсы с максимальной эффективностью, т.е. рынок самостоятель но выравнивает ожидания и результаты. В стандартной теории соотношение между спросом и предложением является основой оптимизации работы финан сового рынка. Но она никогда не делает выводов о структурных несоответстви ях и не предполагает определенность механизма «производства» стоимости финансовыми посредниками.

В финансовом центре проходят определенные динамические процессы, которые можно описать на языке дифференциальных (или разностных) уравне Разработки австрийской школы и ее последователей позволили уточнить роль финансово го посредничества в системе «сбережения – инвестиции» в потоке времени. Хайек в лекции, изданной в 1967 г., представил все в виде эвристического устройства, которое предоставляет теории деловых циклов Людвига вон Мизеса соответствующий аналитический аппарат, не обходимый для рассмотрения трансформации сбережений в инвестиции с учетов временных факторов (Hayek F. Prices and Production. – New York: Augustus M. Kelley, 1967. – P. 54).

ний, т.е. в терминах некоторых естественно выбранных переменных, таких как количество финансовых посредников, их виды и размеры активов, объем фи нансового рынка и т.д. Для новых финансовых центров можно предложить дос таточно простую одноуровневую модель, в которой на входе будет ресурсная база финансовых центров, а на выходе кредитная и инвестиционная их актив ность.

Итак, если посредническую функцию центра выразить через z, то его со стояние z(t) в виде n-мерного вектора определяется в данный момент времени t. В общем виде описание состояния посреднической деятельности финансово го центра может быть представлено как:

dz/dt = f[z(t), x(t), t], z(0) = z0, y(t) = h[z(t), x(t), t], где y(t) – p-мерный вектор наблюдаемых результатов работы финансового цен тры (выданные кредиты, выпущенные и размещенные ценные бумаги, объем вторичных торгов ценных бумаг);

x(t) – m-мерный вектор на входе в финансо вые центры (ресурсов финансовых посредников), z0 – начальное состояние – до перехода в состояние финансового центра.

В принципе при помощи данной модели можно описывать и старые клас сические центры. Тогда за исходное состояние будет выбран определенный достаточно значимый для определенного этапа развития центра период времени.

В дискретном времени динамика работы центра может быть описана с помощью разностных соотношений z(k+1) = F[z(k), x(k), k], z(0) = z0, y(k) = = H[z(k), x(k), k].

Наиболее важным свойством такого описания является то, что оно дает нам представление о текущем состоянии финансового центра. При этом пред полагается, что информация собрана воедино, что позволяет понять во времени поведение центра, его позиции на глобальном финансовом рынке. Такой под ход достаточно обоснован для сравнительного анализа финансовых центров.

Очевидно, что внутреннее описание финансового центра свидетельствует гораздо больше о способе его действия, поскольку каждое такое описание по рождает внешнее описание. Тем не менее, построение модели посреднической деятельности финансового центра связано с решением диаметрально противо положного вопроса: может ли внутреннее его состояние «объяснить» каждое внешнее описание? Ответом на этот вопрос по существу станет решение задачи реализации посреднической функции финансового центра.

Внутренние системы Рис. 3. Построение посреднической функции финансового центра по принципу системы «вход-выход»

Наиболее «сырая» возможная ситуация, при которой возникает необхо димость в описании поступления в центры ресурсов и деятельность по их пре образованию (типа «вход-выход»), имеет место, когда располагаем всего лишь объемными показателями системы «сбережения – инвестиции» и определен ным набором финансовых посредников, характеризующих реакцию (выходы) работы посреднической функции на различные внешние воздействия (входы).

Например, при ограниченности поступления капиталов, их разной срочности и общей нестабильной денежной системы выходные функции финансового цен тра нестабильны. В этом случае внешнее описание работы финансового центра можно представить следующим образом:

f: X Y, где через X обозначено множество возможных входов (которые можно группи ровать по срочности и размерам), а через Y множество возможных выходов системы (группировка также по срочности и размерам сделок). Множества X и Y представляют собой конечный набор в одних случаях (на входе) вкладов в банки, инвестиционные фонды и т.п., а в других – на выходе, выпущенных кре дитных и инвестиционных продуктов, связи между входом и выходов описыва ется с помощью функции f.

Менее тривиальный пример внешнего описания работы предложенной системы дает финансовое посредничество, для которого характерным является опосредование движения денег от сбережений к инвестициям. Такое внешнее описание системы предоставляет максимум информации, которую вообще можно получить о функционировании самой системы.

Описание посреднической функции финансового центра с множеством посредников, конкурирующих и кооперирующих друг с другом, равносильно приведению их к состоянию с конечным числом событий.

В тех случаях, когда необходимо проанализировать посредничество фи нансовых центров с большим множеством посредников, необходимо иметь де ло с классом систем, анализ которых возможен с помощью чисто алгебраиче ских методов. Важность такой замены трудно переоценить, поскольку совокуп ность систем с конечным числом состояний включает все последовательные значения и, по сути, возможно безграничное расширение числа посредников и выяснения их позиций и роли в деятельности финансовых центров.

Математическое описание финансового центра с множеством финансо вых посредников и множественности конечных состояний включает:

множество допустимых входов – X, множество допустимых выходов – Y, множество состояний – Z, функцию перехода: Z X Z, функцию выхода: Z X Y.

При этом предполагается, что множества X, Y и Z конечны, что соотно сится с конкретными объемами ресурсов и активов финансовых посредников.

Это позволяет представить описание системы в виде:

[.] = (X, Y, Z, з у).

В принципе такое представление финансового центра является схемати ческим. Тем не менее, оно позволяет проводить определенный анализ, в том числе сравнивать параметры различных центров.

Ограничения вычислительных возможностей и множественность потен циальных показателей с неизбежностью вынуждают явно или неявно сводить задачу по определению посреднической функции финансового центра к виду, указанному выше. Поэтому необходимо тщательное изучение и понимание ал гебраической структуры «конечных» описаний, которая основывается на чет кой классификации видов деятельности финансовых центров.

Пример Пусть состояние посредников описывается при помощи хайековских тре угольников (рис. 4), тогда посредническая функция финансового центра состо ит из неких их комбинаций. Посредством данной комбинации происходит ус реднение условий и оптимизация системы «сбережения – инвестиции».

Figure 4. Figure 4. Рис. 4. Хайековские треугольники потребительских расходов, времени производства и инвестиций Некоторые возможные конечные состояния системы «сбережения – инве стиции» под воздействием финансового посредничества могут иметь следую щий вид:

Garrison R.W. Austrian Theory of the Trade Cycle. – Auburn (Alabama, US): Ludwig von Mises Institute, 27 July 2009 // http://www.youtube.com/watch?v=zhoFOyy7rbo Рис. 5. Конечные состояния финансовых посредников в финансовом центре Естественно, комбинаций (рис. 5) может быть достаточно много, и они могут рассчитываться по отдельным финансовым институтам или усредненно по видам финансовых посредников.

Для описания финансового центра достаточно любое из этих радов со стояний, однако только некоторые из них удобнее использовать для вычисле ний результата воздействия на состояние системы.

Способ выбора конкретного состояния финансового посредника можно определить как его координацию в соответствующем окружении. При этом важно установить, всегда ли существует координация, которую можно считать «хорошей» с точки зрения описания поведения системы. Ключевым моментом проблемы координации является алгебраическая структура модели финансово го центра.

Внутренняя «энергия» и реализация потенциальной посреднической функции финансового центра При анализе потенциала финансового центра в очередной раз всплывает переменная времени, которую почти игнорирует обычная финансовая теория.

Экономические агенты, которые сберегают и инвестируют – ориентируются на будущее, тогда как потребление – действие в настоящем. То есть экономика с более высоким уровнем сбережений имеет больший потенциал в будущем. Фи нансовые центры предполагают ориентацию экономики на будущее.

Все учреждения работают на накопление и его трансформацию в инвести ции. На первый взгляд данное утверждение может показаться в лучшем случае чрезмерным преувеличением, если вспомнить о пропаганде и практике жизни и работы предприятий в долг. Однако широкая кредитная практика лишь смещает границы в системе «сбережения – инвестиции» и позволяет на систему накопле ния посмотреть с других позиций. Во-первых, кредитная экспансия чаще всего провоцируется государством, его политикой дешевых и «легких» денег, что де лается в рамках антициклического регулирования и программ экономического роста, т.е. носит искусственный характер и действует как своеобразный допинг, что не может продолжаться достаточно долго. Во-вторых, частные банки также обладают кредитно-творческими способностями, которые при свободном рынке им же и регулируются и устанавливаются как компенсационная система мер для стимулирования развития, т.е. носит чисто рыночных характер, что, однако, не отменяет цикличности. Общим же рыночным условием экономического роста являются инвестиции, генерируемые накоплением, проводниками которого яв ляются финансовые посредники (индивидуальные и коллективные).

Итак, привилегированные условия экономического роста во многом оп ределяются работой финансовых центров. Они подталкивают экономических агентов к обмену текущего потребления на будущее и, тем самым, стимулиру ют накопление и инвестиции. В рыночных условиях общий объем инвестиций ограничен уровнем сбережений. Нельзя инвестировать того, чего нет или уже потребили. Государство постоянно пытается «подправить» это положение пу тем кредитной экспансии. На первом этапе имеется возможность добиться ви димого успеха – подхлестнуть инвестиции при сокращающихся сбережениях.

Однако в долгосрочной перспективе все уравновешивается и даже скатывается в обратную сторону, происходит своеобразный отскок – сокращение инвести ций ниже потенциально возможных.

Для более полной характеристики роли финансовых центров в накоплени ях и инвестициях уместно вспомнить парадокс бережливости378, согласно кото рому депрессия наступает именно благодаря данному парадоксу, и поэтому фи нансовые центры, в которых действие его доведено до совершенства, подталки вают мировую экономику к кризисам. Хайек указывал, что рассматривая пара докс бережливости, Кейнс не учел эффект процентной ставки.379 То есть одновременно с тем, как падает процентная ставка (а при росте накопления она падает), долгосрочные инвестиции становятся более привлекательными по трем причинам: процентная ставка по кредитам падает, что стимулирует спрос на кредит;

рост безработицы ведет к понижению цены на рабочую силу и удешев ляет ее стоимость;

владелец денег и предприниматель ожидают, что в будущем уровень потребления возрастет в силу того, что накопленные деньги со временем будут израсходованы, что подталкивает их к инвестициям и наращиванию в пер спективе производства. Таким образом, экономические обстоятельства тесно пе Описан американскими экономистами Уоддилом Кетчингсом и Уильямом Фостером и формулируется следующим образом: «Чем больше мы откладываем на черный день, тем бы стрее он наступит». Экономия и сбережения сокращают спрос, что уменьшает заказы про мышленности и ведет к падению инвестиций. Парадокс бережливости присутствует в кейн сианской и австрийской школах. Посредством данного парадокса Кейнс оправдывал подхле стывание государством расходов и потребления и дефицит госбюджета. (Thies C.F. The Par adox of Thrift: RIP // The Cato Journal, Volume 16, Number 1 // http://www.cato.org/ pubs/journal/cj16n1-7.html)/ В классической экономической школе сбережения фактически равны инвестициям. Samuelson P., Nordhaus W. Economics. 18th ed. – New York: McGraw-Hill, 2005.

Blumen R. Hayek on the Paradox of Saving // Mises Daily. – January 09, 2008.

реплетаются с неэкономическими, поведенческими, основанными на психологии.

Проще оценить влияние ожидания на производство, спрос и инвестиции при по мощи треугольников Хайека (см. рис. 4). По сути, сберегая, люди меняют мень шее количество потребления сейчас на большее количество потребления в бу дущем. Таким способом рынок реагирует на изменившиеся предпочтения людей.

При изучении финансового центра с информационно-теоретической точ ки зрения его описание можно сделать на языке потенциальных функций. В та ком случае финансовый центр реагирует на внешнее воздействие как на дина мическое изменение его состояния, в процессе которого он стремится миними зировать некоторую потенциальную, заложенную в нем посредническую функ цию. В зависимости от конкретного вида финансового центра и принятых допущений такая динамика может быть локальной в смысле движения системы к относительному максимуму, связанному с финансовым посредничеством, или глобальной в смысле движения к абсолютному (глобальному) максимуму соот ветствующей потенциальной функции, т.е. выбор может быть сделан при ана лизе региональных и глобальных центров.

Приближенное описание динамического процесса на языке потенци альных функций включает следующие составляющие:

пространство состояний, представляющее из себя региональный или гло бальный спрос и предложение на капитал Z;

набор входных функций X;

гладкое отображение f: Z*X R;

где R – есть радиус действия спроса и предложения, соответствующего уровню глобализации (или региональному действию).

При этом предполагается, что финансовый центр ведет себя так, что при фиксированном входе x его наблюдаемое состояние соответствует локальному либо глобальному максимуму потенциальной функции (рис. 6).

а) б) Рис. 6. Потенциальная функция финансового посредничества:

а – движение к локальному максимуму;

б – движение к глобальному мак симуму;

f(z,a) – потенциальная функция;

z(a) – начальное положение системы, где а – внешний параметр Замена параметра а на а* приводит к изменению положения максимума или минимума функции f(z,a), что соответствует переходу одной фазы бизнес цикла к другой.

Для финансовых центров возможность использования такого описания может показаться не достаточно обоснованной из-за сложности применения ва риационных принципов и количественного определения всех входящих усло вий. Однако при анализе устойчивости или неустойчивости финансового цен тра необходимо знание точного вида потенциальной его функции. Оно позво ляет рассматривать важные качественные его свойства. В таких случаях важен лишь сам факт существования посреднической функции, а также оценка вари антов ее реализации и вероятности максимизации значения.

После моделирования условий устойчивого посредничества финансового центра необходимо разобраться, как посредничество может развиваться и реа гировать на изменения в предпочтениях потребителей и при изменениях на входе в систему. Искусственное движение процентной ставки, задаваемое цен тральным банком, дезориентирует экономических агентов и может провоциро вать завышенный спрос в условиях падения. Процентные ставки, не соответст вующие реальной рыночной картине, способны усиливать хаотические движе ния в финансовых центрах и сокращать продуктивность их внутреннего потен циала.

Функции ограничений и мультипликатора капитала финансовых посредников Для анализа соотношения входных и выходных условий финансового по средничества можно предложить следующие описания:

1. Идеальный случай – капитал на входе, например в банке, равен капи талу на его выходе, т.е. достигается равновесие системы.

Где х – банковские пассивы, у – активы, z – равновесное состояние.

2. Государство нередко устанавливает различные ограничения на ис пользование капитала, среди которых для банков приняты различные нормы резервирования депозитов или капитала при кредитовании, т.е.

государство вносит в рынок элементы неравновесия. Среди ограниче ний может выступать обесценение денег, которое, так же как и в слу чае с государственными резервами, вызывает диспропорции между х и y. Однако данные диспропорции лучше рассматривать с учетом треть ей составляющей – времени, которое, по сути, действует на сокраще ние у по отношению к х. F – государственное резервирование активов (f1) и страхование депозитов (f2) В случаях с государственными ограничениями функция имеет следую щий вид (рис. 7, 8).

1. Идеальный случай, пассивы=активы 1. Идеальный случай, пассивы=активы y активы y активы пассивы x 2. Резервирование части активов в Центральном банке и пассивы Рис. 7. Идеальный случай,xпассивы=активы страхование депозитов 2. Резервирование части активов в Центральном банке и страхование депозитов активы F активы F пассивы пассивы Рис. 8. Резервирование части активов в Центральном банке и страхование депозитов 3. Банк научился преодолевать ограниченность ресурсной базы для рас ширения своей деятельности посредством превращения неликвидных финансовых активов в новые финансовые обязательства. В данном слу чае банк преодолевает ограничения на свою деятельность, которые вво дит как идеальный рынок, так и государственное регулирование. Одна ко в таком случае неравновесие рынка становится хроническим (рис. 9).


F F Yn Y X Xn Рис. 9. Несоответствие активов пассивам в результате кредитной экспансии капитала – Yn=Xn+F-F F-F – величина банковского мультипликатора Функция F определяется для финансовых центров. Чем эффективнее функция (большая ее величина), тем полнее реализация потенциала фи нансового центра и тем неустойчивее его структура.

4. С переходом от индивидуального финансового института на уровень финансового центра функции 2 и 3 не изменяются, но появляется множественность значений входных условий, которые также необхо димо учитывать.

С описанием системы на языке потенциальных функций тесно связана идея изображения поведения центра с позиции его устойчивого или неустойчи вого состояния. В таком случае имеется возможность перейти к определению меры «беспорядка», уровня неуправляемости входных и выходных параметров центра. Критерием упорядоченности финансового центра является отрицатель ная энтропия (если использовать язык термодинамики) или отрицательная ус тойчивость (более привычный термин для экономистов). В основе описания динамического процесса с помощью реализации допустимых возможностей центра через упорядочение его внутреннего состояния (посредством рыночных или государственных рычагов или их микста) лежит предположение о необхо димости внутри центра производить преобразования капиталов. Это означает, что все замкнутые финансовые центры изменяются таким образом, что мини мизируют свое неустойчивое состояние, а открытые центры, напротив, макси мизируют неустойчивость. Таким образом, становится очевидной связь между описанием на языке потенциальных посреднических свойств центров и их ус тойчивым состоянием. Следующим шагом в разборе проблем устойчивости финансового центра может стать анализ цикличности его развития, с условиями перехода от устойчивости к неустойчивости и характеристики эндогенных и эк зогенных факторов в изменении уровня устойчивости.

Конечно, конкретизация модельного описания и проектирования гло бального или регионального финансового посредничества, которым заняты столицы капитала, на этом не завершается, скорее только начинается. В книге предложен лишь общий аппарат, необходимый для создания соответствующих конструкций и построения модельного ряда, необходимого для характеристики финансовых центров. С его помощью допустимо описание текущего состояния, определение ситуаций, связанных с развитием финансовых центров, проведе ние сравнительного анализа, а также переход к моделям, пригодным для подго товки и учреждения новых финансовых центров.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Глобальная финансовая сеть перераспределяет огромные капиталы, кото рые способны оказать самое непосредственное воздействие на будущее плане ты. Опорными пунктами данной сети являются финансовые центры. Чудовищ ные потери финансовых активов, которые наблюдались в ходе последнего кри зиса, были восстановлены искусственно – за счет дополнительной эмиссии, по следствия которой отразятся на будущих поколениях. Рынок поглотил очередной глобальный эксперимент, но пока его способности восстанавливать ся сохранились. Однако самые большие проблемы финансовых центров, дейст вующих в качестве коллективных посредников, связаны с поиском механизма устойчивости. Для этого решались задачи учета глобальных рисков и разработ ки умения работы с ними.

К основным ограничениям жизнедеятельности, по мнению профессора Майкла Мэйнели380, добавляются огромные глобальные риски, которые форми руются на финансовых рынках и в финансовых центрах381. Дело в том, что за последние четверть века финансовые центры разработали механизм трансфор мации глобальных рисков в глобальные доходы. Для мирового хозяйства дан ная процедура сама по себе весьма сомнительная и чрезвычайно опасная, но на первом этапе, на фазе циклического подъема она выглядела как панацея и пере ход к надежному финансовому рынку. Ожидания по-разному складывались на уровне каждого финансового института и финансового центра в целом. На микроуровне сработал риск-менеджмент, что позволяло налаживать механизм управления риском. Макроуровень реагировал на глобальные финансовые рис ки по-разному: на фазе подъема риск практически устранялся и в текущих ре шениях не участвовал, поскольку он перекладывался на будущее;

при кризисе ситуация полностью менялась – наступала стадия реализации отложенного риска. В такие моменты естественным был вопрос перехода к управлению гло бальным риском. Разрабатывались предложения и множились процедуры, но как только угроза кризиса уходила, проблема отступала на задний план, и все возвращалось на свои круги.

Тем не менее, возникает вопрос: существует ли возможность прогнозиро вать контуры будущих рисков? Можно ли разрабатывать пути выходов из них?

И какова роль в этом финансовых центров и финансовых посредников? В ходе кризиса стало очевидно, что глобальные финансовые риски находятся за преде лами контроля. Весь вопрос заключался в том, сможет ли рынок сам найти компенсационный механизм, пригодный для стабилизации, повышения надеж ности и снятия рисков, или же государство (скорее сообщество государств) обязано вмешаться в работу финансовых центров и перейти к их регулирова нию? Две противоположные школы («государственная» и рыночная) отвечали Исполнительный директор Z/Yen Group Ltd и разработчик глобальных индексов мировых финансовых центров.

Mainel M. The Wicked Problem of Good Financial Markets // Journal of Risk Finance. Emerald Group Publishing Limited, Volume 9, December 2008. – P. 502-508.

на эти вопросы по-разному. Кейнсианство риски финансовых институтов сво дило к проблеме государственного управления. Рыночные школы решали про блему через конкуренцию экономических агентов. Что же касается глобальных рисков, которые отражаются на деятельности финансовых центров, то они ха рактеризуются низкой вероятностью, но сильным воздействием. Они являются слишком сложными и неопределенными не только для любого отдельного эко номического агента, но и самостоятельного государства 382. Однако в силу рез кого расширения числа рыночных агентов в финансовых центрах повышается рыночная эффективность и создается видимость решения проблемы глобаль ных рисков. Расширение взаимодействий позволяет перераспределять рыноч ные провалы, что ведет к частичной компенсации убытков и усиливает поло жительный эффект от масштабов деятельности. Другим обстоятельством разви тия финансовых центров становится информационное насыщение и повышение транспорантности рыночного поля, что подводит к своеобразному арбитражу между финансовыми агентами. В результате на восходящих фазах цикла на микроуровне создаются условия для фактической безрисковой деятельности, но при переходе на другие фазы происходит смена координат и прежние приемы риск-менеджмента не срабатывают.


Одной из основных задач работы была постоянная демонстрация свиде тельств того, что финансовые центры представляют собой не столько чрезвы чайно сложные самоорганизующиеся образования, сколько высшие современ ные достижения коллективного финансового посредничества. Важным аргу ментом в их пользу является то обстоятельство, что финансовые центры кон тролируют и направляют финансовый капитал, участвуют в создании новой стоимости, оптимизируют отношения в системе «сбережения – инвестиции» и заняты экономическим развитием.

Финансовые центры фокусируют многие проблемы финансовых рынков.

Условно их можно представить в виде квинтэссенции финансовых рынков, о чем свидетельствует рыночная оптимизация и эффективность, которые дости гаются благодаря их деятельности. Можно выделить три типа эффективной ра боты финансовых центров. В каждом случае определяется своя цель и разраба тываются особые средства ее достижения: информационная эффективность, эффективность предпринимательского риска (совершенный рынок поощряет креативных бизнесменов к риску, что является двигателем прогресса) и распре Американские экономисты Х. Кунрийтер (Wharton School) и Дж. Хил (Columbia University) еще до кризиса указывали на угрозу систематического недофинансирования ра боты в области управления глобальными рисками, где «стимул вкладывать деньги в защиту стремится к нулю, по мере роста количества незащищенных агентов». Heal G., Kunreuther H.

You Can Only Die Once: Public-Private Partnerships for Managing the Risks of Extreme Events // Conference “Risk Management strategies in an Uncertain World,” Palisades, New York, April 12 13, 2002. – March 2002). Финансовый рынок, в частности финансовые центры, создают си туацию, когда формально происходит трансформация риска, и он получает самостоятельное рыночное хождение, что создает иллюзию перехода к его управлению, но на практике возни кает глобальный финансовый риск, значение которого показал последний кризис. В резуль тате растет разрыв между микроэкономическим манипулированием и макроэкономическими ограничениями управления рисками.

деление риска путем выравнивания дохода работающих в центрах. При всей неоднозначности выбранных критериев, они являются свидетельствами опти мизации финансовыми центрами вышеуказанных процессов с целью повыше ния общей эффективной работы финансового рынка. Итоговым показателем эффективности служит цена. Участники финансовых центров достигают цели через установление оптимальной цены капитала.

Вывод из всего рассуждения достаточно простой и краткий: позиции фи нансовых центров, несмотря на множественность показателей, в конечном сче те, определяются масштабами спроса и предложения капитала и его ценой, а институциональная структура центра, выступая результатом разделения труда и специализации рынка, служит задачам оптимизации цены и эффективности функционирования капитала.

В теории финансов выделяются две крайние позиции – вере в рынок про тивостоит его отрицание. Соотношение силы между ними постоянно меняется, но в рамках определенных правил, с последовательным переходом рыночных к нерыночным силам и обратно. Данная последовательность является цикличе ской. Смена приоритетов – от рынка к его регулированию – не случайна. Она отражает естественный колебательный ход финансового рынка, с его подъема ми и спадами. Финансовые центры предоставляют особый плацдарм для таких колебательных движений. Для организации работы финансовых центров необ ходимо понимание причин циклических изменений рынка, анализа изменений в акцентах системы «рынок – государство». Причем, понимание особенностей изменений явлений и процессов двоякого рода – на финансовых рынках и в го родах, в которых они размещаются. В этом и заключается дополнительная сложность анализа финансовых центров – включение в сферу интересов разно образных обстоятельств, порой обладающих разнонаправленным действием, и связанных как с экономическими, так и неэкономическими силами, финансо вым капиталом и жизнью города. С учетом такой сложности и была предприня та попытка исследовать финансовые центры. Во главу угла анализа была по ставлена посредническая природа финансовых центров, что позволило по новому взглянуть как на финансовое посредничество, так и территориальное распределение капитала.

Финансовые центры оказали сильное влияние на хозяйство и все общест во, и имеются все основания для утверждения, что в дальнейшем будет нарас тать их воздействие на цивилизацию;

возможно, они смогут во многом опреде лять дальнейший ее ход. Используя знания экономики, финансов и кредита, со циологии, урбанистики, хозяйственной культуры, геополитики, глобализации можно понять причины концентрации капитала в определенных местах. А по няв это, целесообразно извлечь выгоду из предвидения результата, и в целом ряде случаев «подправить» развитие и по возможности направить многие про цессы в нужное русло. А это означает сориентировать финансовую теорию на анализ, а хозяйственную практику на использование возможностей, заложен ных в финансовых центрах, для развития и процветания.

В центре внимания книги находятся следующие вопросы: как финансо вые центры участвуют в переводе сбережений в инвестиции? и как те или иные экономические и неэкономические обстоятельства влияли на выбор капиталом определенных городов в качестве основных мест базирования? В ходе поиска ответов на поставленные вопросы построены контуры теории посредничества финансовых центров в системе «сбережения – инвестиции». В процессе ее соз дания рассмотрены условия воздействия на финансовые города рыночных и го сударственных сил на фоне глобализации финансового рынка и финансовых институтов, повышения уровня урбанизации, развития социально-культурной сферы и политики. В результате установлено место финансовых центров на из менчивой карте капитала и показан переходящий характер лидерства и, вместе с тем, приведены многочисленные примеры восстановления утраченных в прошлом позиций и показаны источники и условия становления новых центров.

Кроме того, в книге нас интересовали и были рассмотрены следующие вопросы: возможно ли объяснение феномена финансовых центров через тео рию финансового посредничества? А если возможно, то каким образом опреде ляется посредническая миссия финансовых центров? С этой целью известная теория финансового посредничества накладывалась на рынки крупных городов, т.

е. работа финансовых рынков и институтов была привязана к местности и рассматривалась под углом зрения географической ее определенности. Для объяснений посреднической активности финансовых центров выделялись ком пенсационные и трансформационные функции финансовых центров. Дело в том, что последние позволяют финансовым институтам в финансовых центрах добиваться более эффективной работы на несовершенном рынке посредством использования преимуществ не только от индивидуального, но и коллективного опосредования движения сбережений в инвестиции. В данном случае недостат ки, вызванные рисками, неравномерностью распределения капитала и инфор мации оптимально сглаживаются и компенсируются преимуществами от терри ториального уплотнения финансовых институтов. Таким способом появляются дополнительные свойства и преимущества, связанные с коллективным исполь зованием трансформационных процедур, которые сопровождают оборот капи тала. Немаловажную роль играет также экономия транзакционных издержек на масштабах деятельности и компактном расположении финансовых институтов и инфраструктурных учреждений. При идеальном рынке капитал равномерно географически рассредоточивается, и предложение соответствует спросу в ка ждой конкретной точке. Что в принципе не достижимо, но вполне объяснимо через простую и безукоризненную рыночную модель в соответствии с традици онной теорией финансов. Но далеко не всякая простая конструкция достаточно надежна. С целью проверки применимости традиционной теории финансов для анализа финансовых центров потребовалось провести поиск ответов на сле дующие вопросы: участвуют ли финансовые посредники в создании стоимо сти? А если участвуют, то каким образом? Поэтому в книге исследован меха низм трансформации капитала сначала на примере традиционных финансовых посредников (индивидуального посредничества), а в дальнейшем коллективно го посредничества, т.е. участия финансовых центров в переводе сбережений в инвестиции и создания в ходе этого дополнительного капитала.

Раскрытый в книге механизм производства стоимости вызван к жизни не столько новыми финансовыми продуктами, которые производятся внутри фи нансовых институтов, сколько посредством реализации их посреднической функции при трансформации ресурсов. Форм и направлений такой трансфор мации достаточно много, среди них выделяются, прежде всего, «традицион ные»: трансформация краткосрочных вкладов в долгосрочные инвестиции;

сбе режений и денежных средств, предназначенных для текущего потребления и страхования, в капиталы;

одних видов капиталов в другие. Применяются также и новые приемы, связанные с мультипликацией капитала и секьюритизацией неликвидных и низколиквидных финансовых активов. При помощи коллектив ного посредничества не только раздвигаются границы применения данных ме ханизмов, но и вызываются к жизни новые его элементы, в частности подготав ливаются условия для организации совместной работы различных финансовых институтов, действующих в рамках финансовых центров. Среди основных про блем теории коллективного финансового посредничества выделяются те, кото рые связаны с определением полезности и цены финансового капитала. Их ре шение направлено на раскрытие эффекта мультипликации финансового капи тала посредством построения иерархической лестницы производных инстру ментов и их рынков.

Теория посредничества финансовых центров позволяет определять куму лятивный эффект от деятельности индивидуальных институтов и инвесторов в крупных городах;

найти точки соприкосновения экономических и неэкономи ческих условий реализации коллективного финансового посредничества;

оце нить способность и основные условия рационирования и оптимизации системы «сбережения – инвестиции»;

уточнить механизмы финансового лидерства и циклического развития столиц капитала.

Судьба цивилизации всегда была связана с торговыми, денежными, кре дитными, биржевыми и финансовыми городами. Однако в наши дни данная связь значительно усложнилась и усилилась. Во многом она стала определять характер и направления глобализации, перспективы экономического роста и распространения кризисных процессов. Крайне противоречивый характер фи нансовых центров не позволяет однозначно определить их роль в развитии об щества. Тем не менее, практически каждая страна стремится любыми способа ми приблизиться к их силе. С этой целью в одних случаях решаются задачи, направленные на поддержание финансового лидерства, в других – проводится работа по включению в зону финансовой ответственности новых городов, в третьих – привлекаются из финансовых центров капиталы, идеи, институты и, конечно, креативные финансисты, что позволяет использовать потенциал фи нансовых лидеров для собственного развития.

В предложенном потоке информации о финансовых центрах имеется та, с которой можно согласиться, но есть дискуссионная и даже оспариваемая. Для разработки надежной базы для изучения финансовых центров предстоит ре шить три главные задачи: подготовить методологический аппарат их исследо вания, определить их движущие силы и создать теорию становления и развития финансовых центров. Задачи, поставленные в книге, решались в ходе система тизации выводов различных экономических школ. Причем, экономические об стоятельства рассматривались вместе со многими неэкономическими.

Масса проблем оставлена в стороне от анализа. Да это и естественно. В книге были вычленены лишь те вопросы, которые, по мнению авторов, являют ся существенными для установления общей картины развития финансовых центров. Авторы надеются, что предложенный теоретико-методологический аппарат их изучения позволит перейти к разработке соответствующей политики и может способствовать подготовке конкретных мероприятий, направленных на активизацию финансовой деятельности ведущих городов нашей страны и более полное их участие в экономическом росте.

Все замечания, предложения и рекомендации, которые могут способство вать дальнейшему развитию теории и практики развития финансовых центров, просим высылать по адресу: wfcspb@gmail.com.

Научное издание Ключников Игорь Константинович Молчанова Ольга Александровна Ключников Олег Игоревич ФИНАНСОВЫЕ ЦЕНТРЫ:

ТЕОРИЯ И МЕХАНИЗМЫ РАЗВИТИЯ Редактор В.М. Макосий Подписано в печать 14.12.12. Формат 60х84 1/16.

Усл. печ. л. 20,75. Тираж 100 экз. Заказ 603. РТП изд-ва СПбГУЭФ.

Издательство СПбГУЭФ. 191023, Санкт-Петербург, Cадовая ул., д. 21.



Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 ||
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.