авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:   || 2 | 3 |
-- [ Страница 1 ] --

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ, СТАТИСТИКИ И ИНФОРМАТИКИ (МЭСИ)

Вершинина Анна Александровна

Трофимовская

Алла Викторовна

Фатин Максим Васильевич

ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИИ

Монография

Москва

2013

1

УДК 336.76

ББК 65.262.2

В 37

Вершинина А.А., Трофимовская А.В., Фатин М.В.

ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИИ /А.А. Вершинина, А.В. Трофимовская, М.В. Фатин.

Монография. – М.: МЭСИ, 2013. – 151 с.

В монографии представлен анализ фондового рынка в сегменте инвестиционных фондов, освещены юридические аспекты деятельно сти ПИФов, предложены методы формирования эффективных порт фелей паев.

ISBN 978-5-7764-0792-5 Вершинина А.А., Трофимовская А.В., Фатин М.В., МЭСИ, Содержание Введение............................................................................................................................ Глава 1. Инвестиционные фонды в системе институциональных инвесторов............................................................................. 1.1. Система институциональных инвесторов: сущность, содержание и причины появления................................................................... 1.2. Классификация инвестиционных фондов и анализ показателей их деятельности............................................................................ 1.3. Общие фонды банковского управления как одна из форм доверительного управления.............................................................................. Глава 2. Общие правовые положения о ПИФах.............................................. 2.1. Понятие и особенности паевого инвестиционного фонда....................... 2.2. Специфика договора доверительного управления ПИФом.................... 2.3. Правонарушения в рассматриваемой области: понятие и виды............. Глава 3. Деятельность по доверительному управлению в рамках ПИФов......................................................................................................... 3.1. Доверительное управление для индивидуальных инвесторов............. 3.2. Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг........... 3.3. Доверительное управление как форма перераспределения средств в экономике.................................................... Заключение................................................................................................................... Библиография............................................................................................................. ВВЕДЕНИЕ Начало XXI века отмечено заметным возрастанием роли инсти туциональных инвесторов на фондовых рынках, в том числе в России.

Рыночная трансформация экономики России сопровождалась ради кальными институциональными преобразованиями. Особая роль при этом принадлежит рыночным институтам в финансовой сфере, кото рые пришли на смену прежним государственным механизмам фи нансирования народного хозяйства. Общей тенденцией институцио нальной эволюции в финансовой сфере является возрастающая роль финансового посредничества, институциональная форма которого повышает социально-экономическую значимость рыночного меха низма. Появление и развитие институциональных инвесторов, спо собных инициировать, структурировать и стимулировать мобилиза цию финансовых ресурсов, их трансформацию в инвестиции, пред ставляет собой актуальный и необходимый для дальнейшего развития экономики процесс.

Процесс формирования институциональных инвесторов в Рос сии повторял исторический опыт развитых стран, во многом путем прямого перенимания выработанных подходов и методов. Паевые ин вестиционные фонды (ПИФы), пенсионные фонды, страховые ком пании и другие финансовые институты привлекали все больше де нежных ресурсов и активнее участвовали в операциях рынка ценных бумаг, приобретая растущее значение.

Интенсивное развитие институциональных инвесторов и дости жение ими определенной ступени зрелости в большинстве развитых стран создавало предпосылки возрастания экономической и финан совой роли этих институтов как представителей финансовых интере сов широких масс населения. В течение второй половины ХХ века в развитых странах сформировалась широкая и устойчивая система ин ституциональных инвесторов с определенными особенностями, обу словленными конкретными условиями каждого элемента.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в США в середине 2007г. и распространившийся на многие страны мира, осенью 2008г.

охватил своим влиянием финансовую систему и экономику России.

Кризис подвел черту под знаменательным периодом их энергичного роста и активного развития.

Развитие институциональных инвесторов сильно зависит от циклического развития экономики. Мировой опыт, в том числе и в России, свидетельствует о том, что возрастание численности и разме ров операций институциональных инвесторов происходит в периоды повышательной фазы экономического цикла. В эти же периоды в ос новном происходит разработка и применение на практике новых фи нансовых продуктов, методов ведения операций. Накопление потен циала институциональных инвесторов в повышательной фазе цикла позволяет им преодолеть кризисную фазу цикла, несмотря на неиз бежные потери, и выйти на более высокие рубежи развития в следу ющей повышательной фазе.

С точки зрения долгосрочных перспектив российского рынка ценных бумаг периоду роста придается большое значение. Он харак теризуется быстрым увеличением численности и масштабов деятель ности ряда российских финансовых институтов, образующих корпус институциональных инвесторов, освоением ими новых инструментов и методов операций, вовлечением в сферу их действия все более ши рокого круга инвесторов из числа физических лиц. В перспективе, возможности институциональных инвесторов будут активно востре бованы в ходе реализации программы, утвержденной Правительством РФ в январе 2009г. «Стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года», целью которой является обеспечение ускорен ного экономического развития страны посредством качественного по вышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра.

Отмеченные обстоятельства определяют целесообразность изу чения опыта становления и накопления потенциала институцио нальных инвесторов в экономике и на фондовом рынке России в пе риод экономического роста. Актуальность исследования определяется также тем, что опыт накопления потенциала системы институцио нальных инвесторов в начале XXI века будет во многом определять вектор их развития и положение в экономике России в долгосрочной перспективе.

На протяжении ХХ века, особенно во второй его половине, ис следованию причин и особенностей функционирования институци ональных инвесторов было посвящено большое количество работ, в которых сформировалась система взглядов, получившая название «теория финансового посредничества». Предметом этой теории яв ляются функции, цели и механизмы работы финансовых посредни ков.

Базовые понятия функционирования институциональных инве сторов содержатся в классических работах таких авторов, как У. Шар па «Инвестиции», З. Боди «Принципы инвестирования», Р. Колба «Финансовые институты и рынка».

Этим вопросам отводится большая роль в исследованиях между народных финансовых организаций: Всемирного банка, Банка меж дународных расчетов, Международного валютного фонда и других.

Переход экономики России к рыночным отношениям законо мерно сформировал интерес к вопросам функционирования фондово го рынка, и, в частности, к институциональным инвесторам. Различ ным аспектам функционирования фондового рынка и институцио нальных инвесторов посвящены научные исследования А.Е. Абрамова, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана и других авторов.

Однако при рассмотрении институциональных инвесторов в комплексе как специфической группы институтов рынка ценных бу маг применительно к особенностям их развития в России имеется ряд проблем теоретического и практического характера, которые требуют проведения дальнейших исследований по данной тематике. Напри мер, отсутствует общепринятое понимание и толкование терминов «институциональный инвестор» и «коллективный инвестор». В рос сийской научной литературе остаются недостаточно исследованными механизмы наращивания потенциала и проблемы развития институ циональных инвесторов.

Существует необходимость в разработке мер по поддержке национальных финансовых институтов в соответствии с тенденциями мировых финансовых процессов. Потребность в изучении отмечен ных вопросов определяет актуальность настоящего исследования.

Цель монографии заключается в исследовании сущности, выяв лении и обосновании важнейших характеристик институциональных инвесторов в экономике и на фондовом рынке России в условиях внутренних сил экономического роста, факторов глобализации, а также в выработке рекомендаций по развитию институциональных инвесторов.

Достижение поставленной цели потребовало постановки и ре шения следующих задач:

рассмотреть концептуальные вопросы системы институцио нальных инвесторов с точки зрения их сущности, содержания и причин появления в контексте особенностей экономики России;

обобщить и классифицировать институциональное управление активами;

исследовать характерные черты фондового рынка как сферы действия институциональных инвесторов;

определить основные аспекты накопления потенциала институ циональных инвесторов России в период экономического роста, на примере ПИФов;

систематизировать основные аспекты поведения институцио нальных инвесторов как источников высокой доходности и фак торов колебания цен активов;

оценить перспективы развития институциональных инвесторов в российской экономике, а также пути совершенствования их взаимодействия с фондовым рынком;

выработать рекомендации по поддержке институциональных инвесторов на основе оценки перспектив их развития и между народного сотрудничества.

ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ В СИСТЕМЕ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ 1.1. Система институциональных инвесторов: сущность, содержание и причины появления Одной из наиболее характерных особенностей мировых фондо вых рынков в последние десятилетия ХХ века стало последовательное возрастание роли и влияния институциональных инвесторов среди институтов, выступающих финансовыми посредниками. Это явление связано с крупными структурными сдвигами в устройстве финансо вых рынков: усилением роли пенсионных фондов и фондов коллек тивного инвестирования, а также страховых компаний в процессе ак кумулирования сбережений и их трансформации в инвестиции по сравнению с ролью банков и банковского кредитования. Он связан с достижением фондовыми рынками более высокой степени развития.

Опыт США, где к началу XXI в. достигнут самый высокий в мире уровень развития финансовых институтов и инструментов, показыва ет, что за последние 30 лет произошла концентрация финансового могущества у относительно небольшого круга организаций, извест ных как институциональные инвесторы (institutional investors). Сила институциональных инвесторов проявляется в том, что благодаря своей большой численности, крупным размерам финансовых ресур сов и налаженным механизмам взаимодействия на фондовом рынке они образовали влиятельную систему аккумулирования денежных ре сурсов и их инвестирования в широкий круг финансовых инструмен тов. Институциональные инвесторы в настоящее время контролируют в США более трех четвертей денежных ресурсов, обращающихся на финансовом рынке, они доминируют в торговле ценными бумагами.

Они контролируют более 70% дневного оборота Нью-Йоркской фон довой биржи (NYSE). На протяжении ХХ века, особенно во второй его половине, ис следованию причин, порождающих институциональных инвесторов, и особенностей их функционирования было посвящено большое ко личество работ, в которых оформилась система взглядов, получившая название «теория финансового посредничества». Предметом этой теории являются функции, цели и механизмы работы финансовых посредников. Под финансовым посредником понимается кредитно финансовый институт, аккумулирующий денежные средства и вкла дывающий их в различные ценные бумаги2. Есть еще одно распро страненное определение: финансовый посредник – это экономиче ский агент, специализирующийся на покупке и продаже (совершае мых, как правило, параллельно во времени) финансовых контрактов и ценных бумаг. Финансовые посредники выполняют более важную роль, чем просто посредничество между первичными кредиторами (сберегателями) и первичными заемщиками. Эта более важная роль заключается в том, что они предлагают сберегателям объекты для ин вестирования, которые фактически представляют собой широко ди версифицированные портфели активов.

Интересы формирования и развития российского фондового рынка с учетом преобразований в экономике нашей страны пред определяют особое внимание к роли финансовых институтов в акку мулировании всех видов сбережений, в обеспечении эффективного распределения финансовых ресурсов в экономике, в снижении риска вложений и увеличении числа альтернативных видов финансовых ак U.S. Census Bureau, Statistical

Abstract

of the United States: 2008. Р. 725.

Киреев А. П. «Международная экономика». Т. 1. – М.: «Международные отношения», 2002. – С. 309.

тивов. В основе развития финансовых институтов и их взаимодей ствия с фондовым рынком лежит ряд объективных закономерностей, принципы анализа которых были заложены в трудах Дж. М. Кейнса, А. Пигу и развиты в работах Р. Голдсмита, Дж. Герли, Е. Шоу, Й. Шумпетера и ряда других экономистов.

Дж. М. Кейнс сформулировал соответствующие реалиям первой трети ХХ века основы политэкономического подхода к анализу склон ности людей к сбережению и инвестированию. Под сбережением ( S ) экономическая наука понимает ту часть дохода, которая не потребля ется. Иными словами, сбережение означает сокращение потребления.

Экономическое значение сбережения заключается в его отношении к инвестициям, т.е. производству реального капитала. Сбережения со ставляют основу для инвестиций. Инвестиции – долгосрочные вложе ния капитала частным сектором и государством внутри страны и за границей в разные отрасли экономики и ценные бумаги. Инвестиции складываются из затрат на увеличение средств производства, увели чение вкладов, затрат на покупку акций населением1.

Дж. М. Кейнс определил восемь основных стимулов или целей, которые побуждают людей воздержаться от расходования получаемо го ими дохода:

1. Образовать резерв на случай непредвиденных обстоятельств.

2. Обеспечить сбережения, исходя из соображений, что предстоя щее в будущем отношение между доходами отдельного человека или семьи и его (их) нуждами будет отличаться от текущего от ношения, так например, накопление сбережений в связи с необ ходимостью позаботиться о старости, предоставить членам семьи возможность получить образование или содержать иждивенцев.

Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический сло варь. – М.: Инфра-М, 2006. «Инвестиции».

3. Обеспечить себе доход в форме процента, а также воспользо ваться увеличением ценности имущества, поскольку большему реальному потреблению в будущем отдают предпочтение по сравнению с меньшим немедленным потреблением.

4. Иметь возможность постепенно увеличивать свои будущие рас ходы, так как это соответствует широко распространенному под сознательному желанию видеть в будущем постепенное повы шение, а не понижение своего жизненного уровня (даже в том случае, когда сама способность пользоваться жизненными бла гами может убывать).

5. Наслаждаться чувством независимости и возможностью самосто ятельных решений (даже не имея ясного представления или определенных намерений относительно тех или иных конкрет ных будущих действий).

6. Обеспечить себе masse de manoeuvre, позволяющий осуществ лять спекулятивные или коммерческие операции.

7. Оставить наследникам состояние.

8. Просто удовлетворить чувство скупости как таковое, иначе гово ря, реализовать ни на чем не основанное, но стойкое предубеж дение против самого акта расходования денег. Рассматривая вышеперечисленные мотивы накопления, можно определить их связь с типами институциональных инвесторов, удо влетворяющих данные мотивы: страховые компании, коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, кредитные союзы.

В формулировании основных принципов, лежащих в основе объективных причин появления институциональных инвесторов, Дж. М. Кейнс. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Прогресс, 1978. – С. 170– 171.

большую роль сыграли идеи Пигу. В работе «Экономическая теория благосостояния» Пигу рассматривал роль кредитной системы и рынка ценных бумаг в обеспечении экономического роста.1 Он сделал вывод о том, что динамика ВВП (в терминах Пигу – рост «национального дивиденда») определяется степенью приближения распределения ре сурсов (труда и капитала) к оптимальному. Рассматривая капитал как фактор экономического роста, Пигу выделяет две его основные харак теристики – отсрочка потребления (доход от инвестирования посту пает только через определенный промежуток времени) и бремя не определенности (в момент инвестирования нет информации о буду щих результатах вложений). Принципиальным положением теории Пигу является также утверждение о том, что реальные и потенциаль ные инвесторы – это разные лица. Пигу предложил развести назван ные характеристики капитала, проявляющиеся при инвестировании, то есть распределить риски. И назвал институт, позволяющий реали зовать эту идею – «система гарантий», то есть кредитные учреждения.

Таким образом, согласно теории Пигу, учреждения кредитной систе мы выступают посредником между потенциальными и реальными инвесторами, они берут на себя инвестиционные риски, обеспечива ют рациональное распределение капитала и, как следствие, экономи ческий рост.

Р. Голдсмит продолжил исследование роли и значения финан совых посредников.2 На основе анализа богатого статистического ма териала он сделал вывод, подтверждающий рассуждения Пигу: разви тие кредитных учреждений и распространение финансовых инстру ментов приводит к разделению функции сбережения (ожидание) и A.C.Pigou, Economics of Welfare, 4th. Ed., London, 1932. Цит. По: Б.Селигмен. Основные течения современной экономической мысли. – М.: Прогресс, 1968.

2 Goldsmith, R.W., The Flow of Capital Funds – the Post-War Economy. National Bureau of Economic Research. 1965. Цит. По: Л.Харрис. Денежная теория. – М.: Прогресс. – С. 647.

функции инвестирования (неопределенность) и тем самым способ ствует экономическому росту. Также Р. Голдсмит показал, что разви тие кредитных учреждений, выпускающих «вторичные обязатель ства», способствует расширению круга инвесторов, трансформации потенциальных инвесторов в реальных, и вовлечению в хозяйствен ный оборот средств лиц, не склонных инвестировать в «первичные обязательства» (акции корпораций, прямые инвестиции).

Дж. Герли и Е. Шоу сформулировали идею о параллельности роста доходов и накопления активов.1 Такое предположение означает, что по мере роста доходов растет склонность индивида к косвенным инвестициям. Для практической реализации этой склонности в дан ной ситуации от кредитной системы требуется постоянное техниче ское развитие (новые технологии), предложение новых финансовых инструментов, географическая экспансия. Ряд ученых занимались дальнейшим исследованием этих вопросов в рамках концепции «фи нансовых инноваций», а также проблемы снижения рисков инвести рования в условиях неопределенности посредством распределения их между агентами. В конечном счете, благодаря этим исследованиям, сложилось положение о том, что главной функцией финансовых по средников является обеспечение эффективного размещения инвести ций в экономике.

Дальнейшее обогащение теории финансовых посредников про исходило по линии исследования значения диверсификации рисков по видам активов, страхования непредвиденных рисков и их распре деления между агентами. Составной частью теории финансовых по средников был также анализ экономии на масштабах операций и вы год от специализации финансового посредника. При этом в качестве Gurley.J. C. And Shaw E. S. Money in a Theory of Finance. The Brookings Institution. 1960.

посредников рассматривались не только банки, но и страховые ком пании, пенсионные и инвестиционные фонды, государственные кре дитные агентства. Заслуживает быть отмеченным, что к развитию теории финан сового рынка и действующих на нем институтов как системы финан сирования экономического роста приложил усилия такой крупный экономист, как Й. Шумпетер. Он предложил «концепцию инноваци онного финансирования», суть которой заключалась в том, что нова ции выступают главным стимулом экономического роста, а обеспечи вает их появление кредит.2 Существенное отличие подхода Й. Шум петера от предыдущих теорий представляло также выдвинутое им положение о том, что кредитная система не только перераспределяет, но и создает деньги.

Сложившаяся к концу ХХ в. концепция финансового посредни чества провозглашала главной его функцией стимулирование пред принимательской деятельности и платежеспособного спроса. Вместе с тем, одной только оценки роли финансовых посредников было бы недостаточно для понимания условий и целей их деятельности.

Исследования, проведенные в последние десятилетия, внесли существенный вклад в понимание механизмов работы фондового рынка и его роли как среды, в которой действуют финансовые инсти туты. Среди этих исследований важное значение имели портфельный анализ, теория стоимости компаний, принципы эффективности опе раций и применения различных инструментов и т.п. Эти теории лег ли в основу изучения финансов участников хозяйственной деятельно сти и управления ими в форме финансового менеджмента. Подробную характеристику работ по данным вопросам содержит обзор Берездиви на В.В. «Аудит и финансовый анализ», № 2, 2000.

2 Шумпетер Й.А. Теория экономического развития. – М., 1982. – С. 159.

3Среди характерных работ на эту тему выделим труды современных авторов: Eugine F.

Результатом отмеченных исследований стало выдвижение на пе редний план понятия финансовых инвестиций и доказательство того, что эффективное распределение инвестиций в реальный сектор в со временной экономике невозможно без посредничества рынка ценных бумаг. Важным достижением теории является выявление связи фон дового рынка с реальным сектором экономики и обоснование необхо димости и его полезности как системы, обеспечивающей трансфор мацию денежных сбережений в инвестиции. При этом достаточно развитый фондовый рынок обеспечивает распределение финансовых ресурсов в предприятия и в отрасли хозяйства не только в соответ ствии с их потребностями в ресурсах капитала, но и с учетом перспек тив их развития, их значения в росте экономики и в ее движении по линии научно-технического прогресса. Высокий уровень развития финансовых институтов и фондового рынка рассматривается в на стоящее время как необходимое условие обеспечения устойчивого и динамичного экономического роста экономики. Как отмечается в одной из наиболее солидных современных ра бот по финансовым вопросам, «в настоящее время бизнесом, связан ным с передачей средств от сберегателей инвесторам, занимаются государство, коммерческие банки, ссудно-сберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы, страховые компа Brigham, Fundamentals of Financial Management. N.Y., The Dryden Press. 1992. На русском языке: Бригхем Юджин, Гапенски Луис. Финансовый менеджмент. – Спб.: «Экономиче ская школа». 1997. См. также: Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1998.;

Дж. К. Ван Хорн. Основы управления фи нансами. – М.: Финансы и статистика, 1996;

Брейли Р., Майерс С. Принципы корпора тивных финансов. – М.: Олимп-Бизнес, 1997.

1 Начало портфельному анализу положили статья и книга нобелевского лауреата 1990 г.

Г. Марковица: Harry M. Marcowitz, «Portfolio Selection», Journal of Finance, 7, No.1 (March 1952), pp. 77–91.;

Harry M. Marcowitz, Portfolio Selection: Efficient Diversification of Invest ments. New York. John Willey, 1959.;

Цит. по: Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1998. – С. 193.

нии, пенсионные фонды, взаимные фонды. Этот процесс называется финансовым посредничеством. С развитием финансового посред ничества появилось большое разнообразие финансовых активов, или финансовых инструментов – акций, облигаций, закладных, взаим ных фондов и других активов. Эти инструменты покупаются и про даются (торгуются) на фондовых рынках. Современная финансовая система – это разветвленная сеть, в которой финансовые учреждения разного типа торгуют большим количеством разнообразных финан совых активов на многих специализированных финансовых рынках». Представленное краткое обобщенное изложение концептуаль ных аспектов финансового посредничества позволяет сделать не сколько выводов.

Первый вывод состоит в том, что рынок ценных бумаг служит не только индикатором текущего состояния экономики, но и в качестве механизма трансформации сбережений в инвестиции является важ ным источником обеспечения ее роста.

Второй вывод заключается в том, что в процессе перераспреде ления ресурсов в экономике существенная роль принадлежит финан совым посредникам, и она имеет тенденцию к возрастанию.

Третий вывод заключается в том, что растущая роль институци ональных посредников реализуется главным образом через их дея тельность на рынке ценных бумаг, что ставит в большую взаимную зависимость развитие этих институтов.

Обоснованная оценка отмеченных аспектов значения институ циональных инвесторов дает основания заключить, что при должном законодательном и методическом оформлении их деятельности Roger LeRoy Miller, David D. VanHoose. Modern Money and Banking. McGraw Hill. N.Y., 1993. P. 91. См. также русский перевод: Р. Миллер, Д. Ван Хуз. Современные деньги и бан ковское дело. – М.: ИНФРА-М, 2000. – С. 94.

именно эта система может существенно способствовать успешному решению актуальных проблем российской экономики (прежде всего, привлечение инвестиций) и обеспечению стабильного и динамичного экономического роста.

В современном толковании институциональные инвесторы – это финансовые посредники, главная функция которых заключается в обеспечении клиентов финансовыми продуктами и услугами с боль шей эффективностью, чем они могли бы получить от своих непосред ственных операций на финансовых рынках. Это юридические лица, инвестирующие свои средства и средства клиентов в ценные бумаги и другие финансовые активы. Среди основных типов финансовых по средников следует назвать банки, пенсионные и паевые фонды, инве стиционные и страховые компании.

Национальная экономическая энциклопедия трактует понятие институциональных инвесторов, как «юридические лица, активно ин вестирующие свои средства и средства клиентов в финансовые активы (инвестиционные банки и компании, паевые фонды, страховые и пен сионные организации)». Википедия, свободная энциклопедия, под институциональным инвестором понимает «юридическое лицо, вы ступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое иму щество (в том числе права на недвижимое имущество) с целью извле чения прибыли. К институциональным инвесторам относятся инве стиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки)».

По мнению Уильяма Ф. Шарпа и его соавторов: «понятие «ин ституциональные инвесторы» используется в основном практиками. В наиболее широком смысле институциональные инвесторы – это фи нансовые посредники любого типа…». При этом автор в книге «Инве стиции» определяет структуру институциональных инвесторов как состоящую из следующих элементов: пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании и коммерческие банки. А.А. Килячков и Л.А. Чалдаева определяют понятие «институ циональные инвесторы, как портфельные инвесторы, которые фор мируют портфель ценных бумаг, основываясь на фундаментальном прогнозе поведения их котировок в долгосрочном и среднесрочном плане, а затем управляют этим портфелем (продают и покупают цен ные бумаги). В качестве институциональных инвесторов выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды и инвестиционные компании, паевые инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды». В последнее время некоторые экономисты используют термин «коллективные инвестиции». В определенном смысле всех институ циональных инвесторов можно рассматривать как разные формы ор ганизации коллективных инвестиций. Но главное значение коллек тивных инвестиций состоит в их противопоставлении индивидуаль ным инвестициям. Под коллективными инвестициями при этом по нимают объединение средств индивидуальных инвесторов в общий фонд (пул активов) с целью увеличения возможностей диверсифика ции, обеспечения стабильности доходов и для достижения иных ин вестиционных целей. Такой подход применяет в своих исследованиях фондовых рынков российский исследователь Б.Б. Рубцов. У.Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж.В. Бейли. Инвестиции. – М.: ИНФРА-М, 1998. – С. 11– 13.

2 А.А. Килячков, Л.А. Чалдаева. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2000. – С. 404.

3 Б.Б. Рубцов Современные фондовые рынки. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – С. 81-82.

В России в соответствии с комплексной программой мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ от 21.03.96 № 408 «Об утверждении Комплексной про граммы мер по обеспечению прав вкладчиков и аукционеров», к сфе ре коллективного инвестирования относят: акционерные инвестици онные фонды;

паевые инвестиционные фонды;

кредитные союзы;

не государственные пенсионные фонды;

страховые компании;

государ ственный пенсионный фонд;

коммерческие банки.

Исследование автором вопроса определения институциональ ных инвесторов показало, что одного общепринятого определения этих финансовых институтов не сформировалось из-за отсутствия единого подхода к вопросу со стороны разных исследований. С уче том этих обстоятельств, определим, что Система институциональных инвесторов – это совокупность финансовых институтов различного назначения, общей чертой которых является инвестирование денеж ных средств в ценные бумаги и другие активы от лица данного инсти тута и управление портфелем инвестиций в целях приумножения этих средств путем извлечения дохода. Под структурой системы ин ституциональных инвесторов будем понимать характеристики свя зей и способов взаимодействия отдельных институтов, выступающих в качестве составных элементов этой системы.

К элементам системы институциональных инвесторов будем относить: инвестиционные фонды, управляющие компании, страхо вые организации, пенсионные фонды, коммерческие банки и кредит ные кооперативы.

Автором была разработана классификация институционального управления активами, в основу которой положена дифференциация институциональных инвесторов по двум факторам: активам и субъек там – носителями рисков (табл. 1).

Таблица Классификация системы институциональных инвесторов Тип инвестора Собственник Управление Мониторинг Конечный активами и оценка носитель эффективности рисков Инвестиционные Домашние Управление Инвесторы, Домашние фонды хозяйства собственными рейтинговые хозяйства (розничный бизнес) Юридические активами агентства Юридические лица лица Управляющие Институциональн Управление Инвесторы, Институциональные активами ые внешними консультанты инвесторы (оптовый бизнес) инвесторы активами Общие фонды Бенефициары Управление Доверенные лица, Бенефициары банковского собственными и консультанты управления внешними активами Пенсионные фонды Бенефициары Управление Доверенные лица, Бенефициары (система пенсионных собственными и консультанты вкладов) внешними активами Страховые компании Страховые Управление Страховые Страховые компании собственными и компании, компании, внешними консультанты владельцы активами страховых полисов Доверительное Домашние Управление Доверенные лица, Домашние управление хозяйства внешними консультанты хозяйства активами Кредитные союзы Домашние Управление Домашние Домашние хозяйства собственными хозяйства, хозяйства активами рейтинговые агентства Следует при этом отметить, что институциональные инвесторы имеют ряд особенностей, позволяющих выделить их среди других форм финансового посредничества. Наиболее важная сторона их дея тельности заключается в том, что средства инвесторов, объединенные и обезличенные в едином фонде, находятся в управлении профессио нального управляющего, что снижает средний риск каждого инвесто ра. Инвестору предоставляется необходимая информация о направ лениях и условиях инвестирования, чтобы сделать выбор в пользу наиболее подходящей схемы.

Институциональные инвесторы, призванные снижать риски ин вестиционных вложений, имеют свою нишу среди потенциальных клиентов, свою технологию продаж, свой набор продуктов и методов работы со средствами клиентов и особую инфраструктуру, обеспечи вающую их жизнедеятельность.

В экономической литературе периодически возобновляется дис куссия о том, какой должна быть структура финансовых институтов в стране с точки зрения перспектив роста экономики и решения соци альных задач. Опыт многих стран показывает, что универсального и однозначного решения данной проблемы нет. В качестве ориентира можно принять формулировку специалистов Всемирного банка:

«Банки, фондовые биржи и целый набор различных посреднических и вспомогательных фирм вносят свой вклад в сбалансированное фи нансовое развитие. Имеющиеся сегодня обширные данные не позво ляют сделать вывод об однозначной предпочтительности доминиро вания (фондовых) рынков или банков. Напротив, развитие различных сегментов финансовой системы стимулирует другие сегменты к осу ществлению нововведений, повышению качества и эффективности, снижению цен. Эта эволюция протекает как симбиоз: развитие одного сегмента часто вызывает модернизацию других. Будущее ряда небан ковских секторов, таких как частные пенсионные системы, суще ственно зависят от соответствующей политики правительства, выра ботка которой требует серьезного внимания». Индустрия институциональных инвестиций, как показывает опыт США, получила широкую популярность среди населения со всем недавно, всего два – три десятилетия назад. До этого круг жела Всемирный банк. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. – М.: «Весь мир», 2002. – С. 102.

ющих заработать на финансовых рынках оставался довольно узким, и они преимущественно осуществляли свои операции самостоятель но, пользуясь услугами брокера. Последняя волна массового прихода частного инвестора на фондовый рынок отмечена на рубеже веков.

Это стало результатом развития IT-технологий и появления первых систем интернет–трейдинга. Частный инвестор получил прямой до ступ на биржу, возможность отслеживать котировки в режиме реаль ного времени и возможность заключения сделок простым нажатием на клавиатуре компьютера. Однако, чтобы самостоятельно осуществ лять торговлю, требуется определенная квалификация, опыт, готов ность к риску и достаточно значительное свободное время. Практика показывает, что круг таких инвесторов остается относительно не большим, несмотря на отмеченные выше современные возможности.

В России процесс формирования институциональных инвесто ров в сжатые сроки повторял исторический опыт развитых стран, во многом перенимая выработанные в ходе накопления этого опыта подходы и методы. ПИФы, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и другие финансовые институты стали созда ваться уже в ходе реформ 90-х годов. С ростом численности граждан РФ, обладающих сбережениями и желающими инвестировать на цели с более высокой доходностью, чем предлагают банки и сберегатель ные учреждения, возрастает потребность в финансовых посредниках, готовых решать эти задачи на профессиональной основе. Кроме того, в России возникновение элементов системы институциональных ин весторов было обусловлено также особенностями приватизации.

С учетом изложенного, закономерно, что в РФ на рынке ценных бумаг довольно быстро заметное место стали занимать чековые, а вслед за ними и паевые инвестиционные фонды (ЧИФы и ПИФы), где собранными в коллективный фонд деньгами стали управлять про фессионалы1.

Первые инвестиционные фонды – чековые (ЧИФы) – появились в России с момента приватизации. Они были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц пу тем обмена своих акций на ваучеры для последующего приобретения за них акций приватизированных предприятий. В 1992 – 1994 гг. было со здано более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более трети всех при ватизационных чеков населения страны. С формальной точки зрения ЧИФы успешно справились с поставленной перед ними задачей.

В конце 90-х годов они были преобразованы в ПИФы, причем для них были характерны одновременно высокие комиссионные и хорошие финансовые результаты. Примечательно, что большинство ПИФов было создано в России не потому, что появилась большая доля населения с достаточно высокими доходами, а в порядке опережения событий, чтобы не пропустить бум российских институциональных инвестиций. Многие учредители, создавая фонды, считали, что рабо тают на перспективу – чтобы занять свою нишу на будущем потенци ально большом рынке. Существенным фактором выступало также наличие у граждан пассивных сбережений, которые по некоторым оценкам, составляли не менее 30 млрд. долларов.

Финансовый кризис 1998г. стал суровым экзаменом для россий ских финансовых институтов. Следует отметить, что сравнительно невысокая капитализация рынка ценных бумаг и операций, которые к тому времени вели ПИФы, позволили им пережить кризис 1998г. без больших потерь, связанных непосредственно с их деятельностью.

Осипова О.А. Инвестиционные фонды: формирвоание и перспективы развития: Авто реф. дис. канд. экон. наук. – М., 1995.

В первом десятилетии нового века востребованность управляю щих компаний в сфере финансовых услуг в России резко возросла.

Этому сильно способствовали сравнительно низкие процентные став ки по депозитным вкладам, а также потери от инфляции и от неста бильности мировых валют, возникающие при «домашнем способе»

хранения наличных сбережений на общем фоне роста благосостоя ния граждан.

Важным фактором, способствовавшим становлению институци ональных инвесторов в России, стал последовательный рост денежных доходов населения России, за 2004–2007 гг. они возросли более, чем на 50%, отражая особенности высокой конъюнктуры в российской эко номике. Значительное влияние на их развитие оказало начало в 2002 г.

пенсионной реформы и образование негосударственных пенсионных фондов. Не вдаваясь здесь в оценку пенсионной реформы, отметим, что сам факт появления негосударственных учреждений по аккуму лированию и инвестированию средств граждан в целях пенсионных накоплений был важным шагом по развитию российского финансо вого рынка1.

Другим, не менее важным фактором послужило развитие стра хового рынка и формирование значительных финансовых ресурсов под управлением страховых компаний.

Большое значение для эффективности работы финансового рынка имеет действующая в стране правовая система. Ее значение для успешного развития экономики и финансов подчеркивают специали сты Мирового банка, которые считают, что рост экономики и ее про Кокарев Р.А. Проблемы становления накопительной части системы обязательного пен сионного обеспечения // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономиче ского анализа. 2003. № 40. С. 1–46.

грессивное развитие в решающей степени зависит от правовой систе мы, ориентированной на укрепление, развитие и эффективное регу лирование рыночных механизмов. Доказано, что законодательно Рос сийской Федерации в части институциональных инвесторов нуждает ся в существенной доработке. Установлено, что Федеральная служба по финансовым рынкам является основным органом исполнительной власти по проведению государственной политики на рынке ценных бумаг, в том числе и по актуализации и приведению к мировым стан дартам правовой базы. Примером незавершенности является отсут ствие эффективных механизмов защиты инвесторов от недобросо вестного использования инсайдерской информации и от манипули рования ценами на рынке ценных бумаг. Создание двухуровневой пенсионной системы было прогрессивным шагом в развитии инсти туциональных инвесторов, однако нормативная база, регулирующая управление накопительной частью пенсионных отчислений (НЧП), не в полной мере отвечала современным требованиям. Отставание инфраструктуры выражалось в отсутствии централизованного учета сделок с ценными бумагами и возможности подтверждения прав соб ственности в одном месте, неразвитость клиринга, отсутствие стан дартных биржевых технологий, сохранение большой доли оффшор ной торговли.

Несмотря на сохраняющиеся сложности в правовой базе и в ряде других вопросов, система институциональных инвесторов в России постепенно набирает силу. Установлено, что для освоения ее большо го потенциала потребуется ряд последовательных мероприятий, ре зультатом которых будет успешное решение народнохозяйственных задач. В числе наиболее очевидных отметить следующие:

привлечение и размещение сбережений населения с позитивной доходностью при умеренных рисках;

повышение инвестиционной привлекательности эмитентов и содействие привлечению инвестиций;

создание конкурентной среды для развития банковского и дру гих финансовых секторов;

содействие повышению стандартов корпоративного управления;

установление партнерских отношений между бизнесом и обще ством.

В целом можно отметить, что образование и развитие институ циональных инвесторов в составе финансовых посредников, пред ставляет собой комплексное явление. С одной стороны, этот процесс выступает закономерной ступенью в развитии экономики и ее финан совой сферы, а с другой стороны – по мере своего роста и усложнения сектор институциональных инвесторов сам становится важным фак тором динамичного роста и дальнейшего успешного развития эконо мики по пути прогресса.

1.2. Классификация инвестиционных фондов и анализ показателей их деятельности Исследование специализированной литературы позволяет выде лить следующую классификацию основных типов инвестиционных фондов.

Открытые ПИФы предполагают наличие у инвестора возможно сти в любой рабочий день требовать прекращения договора довери тельного управления паевым инвестиционным фондом между ним и УК, путем погашения всех принадлежащих ему инвестиционных па ев, а также погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев, либо обмена на паи другого фонда1.

Блохина Т.К. «Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг. Анализ, практи Исходя из вышеизложенного, основным преимуществом откры тых фондов является ликвидность: инвестиции в ОПИФ – аналог бан ковскому вкладу «до востребования» – средства можно изъять в любой момент. В банке по этому вкладу обычно самая низкая доходность, в ОПИФе выше, как по срочному вкладу. Открытые ПИФы, как прави ло, преимущественно инвестируют в «голубые» фишки и самые надежные облигации.

Интервальные ПИФы предполагают наличие у владельца инве стиционных паев права в течение срока, установленного правилами доверительного управления, требовать прекращения договора дове рительного управления паевым инвестиционным фондом между ним и УК, путем погашения всех принадлежащих ему инвестиционных паев, а также погашения части принадлежащих ему инвестиционных паев, либо обмена на паи другого фонда. Интервалы для погашения и выдачи инвестиционных паев длятся около двух недель, в это время все желающие могут приобрести или погасить паи. Количество ин тервалов определяется УК и отражается в Правилах фонда (чаще все го интервалы открываются 2–4 раза в год). Для интервальных ПИФов возможность продажи/покупки (сделок выдачи/погашения) паев вне интервала, позволяет биржевое обращение1.

В доверительное управление открытым и интервальным паевы ми инвестиционными фондами учредители доверительного управле ния могут передавать только денежные средства.

Управляющему интервального фонда не нужно обеспечивать каждый день возможность погашения паев пайщиками, таким фон дам разрешено покупать менее ликвидные ценные бумаги, которые часто являются недооцененными, потенциально доходными.

ка, перспективы». – М.: Диалог-МГУ, 1998.

1 Жуков Е.Ф. «Инвестиционные институты». – М.: ЮНИТИ, 2007.

В закрытых ПИФах у инвесторов отсутствует возможность пре кратить договор доверительного управления паевым инвестицион ным фондом до истечения срока его действия иначе, как в случаях, предусмотренных Федеральным законом. В доверительное управле ние закрытым паевым инвестиционным фондом учредители довери тельного управления могут передавать денежные средства, а также иное имущество, предусмотренное инвестиционной декларацией.

Российская индустрия инвестиционных фондов специфична с точки зрения распределения активов по типам фондов при класси фикации по признаку срочности привлекаемых активов («открытый – интервальный – закрытый»), что отражено в рис. 1.

На начало периода (июль 2003):

всего: - открыт.: - интерв.: - закрыт.: Рис. 1. Динамика ПИФов Дифференцируют фонды в зависимости от стратегии управле ния портфелем на активно и пассивно управляемые. Для первой кате гории фондов состав и структура портфеля формируются в результа те индивидуальных решений управляющего фондом в соответствии с www.investfunds.ru инвестиционной декларацией фонда. В основе лежит принцип полу чения доходности выше рыночной, что связанно с повышенными рисками. Недостатком для инвестора является тот факт, что структура портфелей активно управляемых фондов менее прозрачна, так как в полном объеме информация не раскрывается.

Пассивный подход к управлению портфелем ПИФа заключается в мониторинге отклонений состава, структуры и коэффициента кор реляции доходности от показателей эталонного портфеля. Его струк тура соответствует некому эталонному портфелю и в меньшей степе ни подвержена изменениям, нежели структура активно управляемого фонда, и соответственно более прозрачна, такими например, являют ся индексные фонды.

Вторым наиболее важным признаком классификации является тип активов (инструментов). По этому признаку можно выделить сле дующие основные группы фондов в мировой практике:

1. Фонды акций. Основными инструментами размещения акти вов фондов этого типа являются акции компаний. Внутри группы вы деляют несколько подгрупп по следующим признакам1:

1.1. Отношения к предприятию – эмитенту (фонды прямого ин вестирования, стремящиеся к получению контроля или участия в управлении предприятием – эмитентом, и фонды, осуществляющие портфельное инвестирование);

1.2. Методического подхода к управлению капиталом (индекс ные и прочие);

1.3. Характеристик акций, их эмитентов и целей фонда, в част ности:

Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фон дов. – М.: Деловой экспресс, 2007.

1.3.1. Глобальные фонды акций (вкладывают средства инвесто ров в акции компаний по всему миру, диверсифицируя страновые и валютные риски);

1.3.2. Региональные фонды акций (размещают активы в акции компаний определённых регионов мира);

1.3.3. Фонды акций развивающихся рынков;

1.3.4. Секторные (отраслевые) фонды акций;

1.3.5. Агрессивные фонды роста (размещают активы преимуще ственно в акции небольших компаний с высоким потенциалом разви тия и, соответственно, прироста инвестированного капитала);

1.3.6. Фонды роста (размещают активы в акции стабильных ком паний с потенциалом роста);

1.3.7. Фонды дохода (размещают активы в акции компаний, ста бильно выплачивающих дивиденды);

1.3.8. Фонды роста и дохода (стремятся к сочетанию прироста капитала в долгосрочном периоде и стабильного потока дивиден дов).

2. Фонды облигаций размещают активы в долговые ценные бу маги и классифицируются по следующим основным признакам:

2.1. Тип эмитента (государственные или корпоративные бумаги);

2.2. Уровень доходности и риска;

2.3. Характеристики эмитента (принадлежность к стране, отрас ли и т.д.);

2.4. Срок до истечения приобретаемых долговых ценных бумаг.

3. Гибридные (смешанные) фонды размещают активы в долевые и долговые ценные бумаги. Соответственно, сочетают классификаци онные признаки фондов акций и облигаций;

дополнительным при знаком классификации является соотношение долговых и долевых ценных бумаг в портфеле.

4. Фонды фондов инвестируют средства в бумаги других инве стиционных фондов, повышая степень диверсифицированности портфеля.

5. Фонды денежного рынка вкладывают денежные средства в краткосрочные инструменты.

6. Фонды недвижимости инвестируют средства в объекты не движимости.

Определено, что в период экономического роста в России созда ны различные категории ПИФов (таб.8), что в свою очередь легло в основу ряда последовательных событий, результатом которых стал рост потенциала институциональных инвесторов. Согласно отчету ЦБ РФ за 2012 год, в отчетном году количество ПИФов увеличилось на 80 – до 1550 (увеличение в 2011 по сравнению с 2010 составило 26) за счет образования закрытых фондов. Количество розничных (открытых и интервальных) уменьшилось на 15 (вследствие сокращения фондов смешанных инвестиций и индексных фондов).

Среди ПИФов, сгруппированных по категориям, в наибольшей степени возросло количество фондов недвижимости – на 52, а макси мально сократилось количество открытых фондов смешанных инве стиций – на 7.


Более подробно количество фондов представлено в табл. 2.

Таблица Количество функционирующих ПИФов в России, июнь Категория Открытые Интервальные Закрытые Всего Акции 192 22 35 Облигации 78 0 2 Смешанный 107 21 39 Индексный 32 0 0 Денежный 8 0 1 Фондов 36 1 0 Товарного рынка 8 0 www.invesrfunds.ru Хедж-фонд 6 23 Недвижимость 658 Ипотечный 10 Венчурный 71 Такие фонды Прямых инвестиций не предусмотрены 85 законодательством Рентный 78 Кредитный 88 Художественных ценностей 2 Всего 453 58 1092 При этом сложно рассчитать, каким был объем торгов паями ПИФов на ММВБ за 2013 год, но результаты торгов с паями ПИФов представлены в таблицах 3 и 4.

Таблица Объем и количество сделок с паями ПИФов на ММВБ ММВБ (все режимы торгов) Объем сделок, руб. Кол-во сделок 2008 21 499 220 51 2009 15 746 060 16 2010 30 287 560 31 29 815 420 39 (по 11.11) Согласно совместно составленному РБК и Investfunds на июль 2009 года рейтингу, ситуация по отраслям сложилась примерно таким образом.

Таблица Изменения отраслевых фондов и индексов в июле http://www.micex.ru Установлено, что интенсивный рост ПИФов в России в значи тельной степени был обусловлен дефицитом финансовых инструмен тов. Расширение возможностей по гибкому и быстрому переходу от одной стратегии к другой в рамках одной управляющей компании предоставляет активному инвестору дополнительную возможность осуществлять эффективные операции на колебаниях рынка акций за счет перехода из фонда акций в более консервативные стратегии и обратно. К примеру, гражданину США представлена продуктовая линейка более чем из 20 наименований финансовых инструментов.

Доказано, что российские паевые инвестиционные фонды стремятся соответствовать этому. Так, например, в соответствии с Постановлени ем Правительства РФ от 01.02.2007 № 63 «Об утверждении Правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенси онных фондов и контроля за их размещением», НПФы имеют воз можность самостоятельно размещать средства пенсионных резервов в инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов. В результате, к концу года на российском рынке работало уже почти два десятка специализированных пенсионных ПИФов.

Знаковым событием в развитии паевых инвестиционных фондов в России было принятие в конце 2001 г. федерального закона РФ «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ, который разрешил создание за крытых ПИФ (далее ЗПИФ) и постановлением ФКЦБ № 31/пс от 14.08.02 «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестици онных фондов» определили категорию ЗПИФов, тем самым на уровне нормативного правового акта, закрепив их специализацию.

Основная особенность ЗПИФов состоит в том, что они имеют фиксированное количество пайщиков и паев, при этом паи этих фондов торгуются на фондовом рынке. ЗПИФ ориентирован на крупных инвесторов и реализацию долгосрочных инвестиционных проектов. Выявлены дополнительные специфические характеристи ки ЗПИФов:

1. Отсутствие обязательства управляющей компании по пога шению паев до прекращения фонда (за исключением случая, когда пайщик голосовал или не принимал участия в голосовании по опре деленному перечню вопросов общего собрания). Как следствие, нет необходимости поддерживать текущую ликвидность, что дает воз можность осуществления долгосрочных инвестиций.

2. Участие пайщиков в общем собрании, на котором утвержда ются вопросы в соответствии с его компетенцией.

3. Либеральные требования к составу и структуре активов, в частности, возможность инвестиций в недвижимость и права на не движимое имущество, ценные бумаги ЗАО, доли в уставном капитале ООО и векселя, с соблюдением определенных условий.

4. Вторичное обращение паев и, соответственно, реализация па ев третьим лицам.

5. Увеличение количества паев, т.е. привлечение новых пайщиков или увеличение финансирования за счет существующих пайщиков.

6. Право преимущественного выкупа новых паев.

7. Возможность передать (оплатить паи) в период формирова ния фонда не только денежными средствами, но и ценными бумага ми, долями ООО, недвижимостью и т.д.

8. По решению пайщиков, досрочного прекращения фонда или смены управляющей компании.

9. Отсутствие ограничения по инвестициям в ценные бумаги одного эмитента (при соблюдении некоторых условий).

Сформулированы преимущества ЗПИФов над другими катего риями, которые заключаются в следующем:

1. Высокая доходность (по сравнению с банковскими вкладами или депозитами) и достаточная надежность.

2. Инвестор (пайщик) является собственником имущества фонда.

3. Особый налоговый режим.

4. Информационная открытость и прозрачность деятельности.

5. Возможность получения пайщиками регулярного промежу точного дохода без уменьшения общего количества паев.

6. Высокая ликвидность недвижимого имущества, входящего в состав ЗПИФ за счет вторичного обращения паев.

7. Прозрачный, нормативно урегулированный, инфраструк турно контролируемый институт фондового рынка.

8. ЗПИФ – известный финансовый инструмент для зарубежных инвесторов – потенциальных инвесторов в сфере стройиндустрии.

Согласно постановлению ФСФР от 30.03.05 № 05-8/пз-н «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»

закрытые фонды делятся на следующие категории:

фонд денежного рынка;

фонд облигаций;

фонд акций;

фонд смешанных инвестиций;

фонд прямых инвестиций;

фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций;

фонд фондов;

фонд рентный.

Рассмотрим некоторые виды фондов подробнее.

1. «Фонд управления недвижимостью» (Фонд коммерческой не движимости) – получение дохода на текущий капитал (уже существу ющая недвижимость). В управлении этого типа ЗПИФН находится коммерческая недвижимость, которая приносит доход в виде аренд ных платежей. Фонды коммерческой недвижимости отличаются от девелоперских тем, что владеют уже существующими объектами не движимости, приносящими доход. Деятельность данных фондов направлена на получение доходов от объекта и на увеличение стои мости объекта за счет возможной его модернизации или реконструк ции. В данном случае происходит исключение рисков возникающих при строительстве. Доход пайщика выражается в прибыли в виде арендных платежей за вычетом коммунальных расходов и строго фиксированного вознаграждения, получаемого УК, специализиро ванным депозитарием и иными лицами в соответствии с Правилами доверительного управления ЗПИФ недвижимости.

2. Фонд «спекулятивного» дохода – основное направление дея тельности данного типа фондов – приобретение жилищных и ком мерческих объектов недвижимости с целью их последующей пере продажи в период роста цен на ту или иную категорию недвижимо сти. Возможно проведение дополнительной реконструкции или ре монта объектов перед их реализацией. Преимущества, получаемые инвестором, могут состоять в отсрочке уплаты налога на прибыль и сохранение оборотных средств, а также диверсификация вложений за счет приобретения множества объектов недвижимости.

Принцип прямой зависимости между принимаемым риском и потенциальным доходом справедлив и для фондов недвижимости.

Девелоперские ПИФы считаются более рискованными по сравнению с ПИФами рентными, так как подвержены рискам, сопутствующим строительству (срыв стройки, затягивание сроков сдачи объекта, фи нансовая несостоятельность застройщика и т. п.). Однако и ожидаемая доходность по ним выше, чем у фондов коммерческой недвижимости.

Фонд недвижимости – «Фонд финансирования строительства»

(девелоперский фонд) – фонд финансирования реализации крупного объекта недвижимости. Данный тип фондов позволит минимизировать издержки на вход в проект, затраты на период, когда проект находится в стадии строительства, а также облег чить выход из данного проекта.

Фонд ипотечный – фонд, наиболее близкий к фондам недвижи мости;

может состоять из денежных средств (включая ин.валюту, государственные ценные бумаги РФ);

Индексный фонд – фонд, структура портфеля которого соответ ствует структуре одного из базисных индексов российского или иностранного фондового рынка;

Фонд кредитный – фонд, применяемый в банковской деятельно сти и деятельности некредитных организаций по финансирова нию проектов;

основная концепция – возможность приобретать права требования по кредитным договорам (в т.ч. с дисконтом), выдавать займы и управлять ликвидностью банков;

Фонд товарного рынка – фонд, который призван помочь разным категориям инвесторов инвестировать денежные средства в то варные активы (драгоценные металлы, нефть и нефтепродукты, зерно и т.п.);

Хедж-фонд – фонд, применяющий разные стратегии активного управления портфелем в целях переиграть индексную доход ность.

Установлено, что от категории фонда зависит перечень допу стимых объектов инвестирования и требования к структуре активов.

Выявлено, что более востребованными из всех перечисленных катего рий являются ЗПИФы акций, смешанных инвестиций, фонды недви жимости и венчурные фонды.

По итогам 2007 года можно констатировать, что закрытые пае вые инвестиционные фонды стали флагманами российской системы институциональных инвестиций. В последствии ситуация не сильно изменилась: согласно данным на 4 июля 2013 года, из общего числа в 1 603 фонда, закрытыми являются порядка 1 092, а на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов закрытых ПИФов составила 1414,04 млрд. рублей. Следует отметить, что доля розничных фондов по размеру активов в настоящее время снизилась и составляет лишь 7,2% всего рынка российских паевых инвестиционных фондов. С точки зрения направлений инвестирования, наибольшую долю рын ка занимают закрытые фонды недвижимости. Так, по данным ФСФР России, на конец сентября 2012 года стоимость чистых активов таких фондов составила 580,79 млрд. рублей. На втором месте – фонды прямых инвестиций (186,22 млрд. руб., все они являются закрытыми фондами), на третьем – фонды акций с активами 177,02 млрд. руб.


(из которых – 129,96 млрд. руб. – закрытые, 40,30 млрд. руб. – откры тые и 6,76 млрд. руб. – интервальные). Заметное место стали зани мать рентные фонды – 161,78 млрд. руб., таким образом, они вышли на четвертое место среди направлений инвестирования российских ПИФов.

В целях получения адекватной оценки элемента системы инсти туциональных инвесторов, проанализирована динамика прито ка/оттока средств в открытые и интервальные ПИФы за последние 5 лет (рис. 2), то есть баланса продаж, что позволит сделать выводы о состоянии развития элементов системы.

4E+ 3E+ 2E+ 1E+ -1E+ -2E+ -3E+ -4E+10 Открытые Интервальные Рис. 2. Динамика привлеченных средств в открытые и интервальные ПИФы www.investfunds.ru По итогам 2012 года объем привлечения средств в ПИФы за 2012 год составил 33,3 млрд. руб., в то время как по итогам 2011-го – 43,6 млрд, что полчти в 1,5 раза больше (рис. 3).

43994380 25000000 2008 2009 2010 2011 Рис. 3. Динамика привлечения средств в ПИФы В соответствии с имеющимися данными в 2012г. доля рынка крупнейшей УК составила 16,54%, а в 2011г. доля лидера составляла 16,15%. Т.е. можно сделать вывод о том, что количество паёв увеличи лось на 0,4%.

Доказано, что в долгосрочной перспективе развитие рынка ин ституционального управления, в частности паевых инвестиционных фондов будет способствовать увеличению в России количества насе ления, участвующего в инвестиционном обороте.

Установлено, что потенциал паевых инвестиционных фондов определяется стоимостью чистых активов. Определим, что, в отличие от других ценных бумаг, инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости. На этапе формирования ПИФа фиксированную цену назначает УК, а далее в течение его деятельности она определяется Там же.

величиной стоимости чистых активов фонда, приходящейся на один пай. Совокупный прирост СЧА в 2012 году составил порядка 44,5 млрд. рублей (табл. 5 и рис. 4).

Таблица Изменения СЧА российских паевых фондов, за 2012 год Категория / Открытые Интервальные Закрытые Всего Тип фондов Акции -8629488472 -554671404,3 -12582103301 - Облигации 12329858372 51815032,28 -359417586,6 Смешанный -2145711762 -1665390730 1540899500 - Индексный -1056017487 0 0 - Денежный -48337553,43 0 0 -48337553, Фондов 2011420571 -223472774,1 0 Товарного рынка - -39326020,1 0 -39326020, Недвижимость 31320376759 Ипотечный -463997830,8 -463997830, Такие фонды не предусмотрены Рентный 44494467476 законодательством Художественных ценностей -15135363322 - Всего 2461723668 -2431045896 48814861695 Рис. 4. СЧА ПИФов, млрд. руб. Там же.

www.investfunds.ru Доказано, что доходность фонда для массового потребителя ча сто служила абсолютным критерием при выборе фонда, что является ошибочным. Доходность фонда выражается в процентном увеличе нии стоимости пая.

Индекс ММВБ в 2012 году завершил серию резких изменений значительным спадом на 85% (по сравнению с 2011 г.) и на увеличени ем на 13% (в сравнении с 2010г.)1. Средняя годовая доходность выросла лишь в немногочисленной группе интервальных ПИФов облигаций и открытых фондов денежного рынка. В остальных же группах наблю далось ее значительное снижение (табл. 6).

Таблица Средняя доходность акций ПИФов по группам Категория и специализация 2010 Фонды акций 249,89 805, Фонды акций нефтегазового сектора 116,09 974, Фонды акций электроэнергетики 271,45 365, Фонды акций металлургии и машиностроения 315,58 415, Фонды акций телекоммуникаций 295,15 1138, Фонды акций потребительского рынка 394,81 921, Фонды облигаций 133,7 1466, Фонды денежного рынка 66,57 1447, Обосновано, что более достоверным является анализ деятельно сти фондов на основании значения коэффициента Шарпа. Однако это значение также имеет существенные недостатки, которые будут приведены ниже. Достоинством метода является то, что он позволяет определить долю риска на каждую долю доходности. Отношение этих долей разное для каждого фонда, и рейтинг на основе коэффициента http://www.micex.ru www.investfunds.ru Шарпа позволяет выявить те ПИФы, для которых на каждую долю риска приходится более высокая доходность.

Формула расчёта следующая:

где R-доходность фонда за каждый период;

Rf -доходность безрисковой инвестиции;

E [R Rf ] – математическое ожидание;

– стандартное отклонение доходности фонда;

S-коэффициент Шарпа.

Числитель представляет собой среднюю за 36 месяцев (не всегда 36) разницу доходности фонда и безрисковой ставки (равной ставке рефинансирования).

Стандартное отклонение в знаменателе является мерой риска, т.е. вероятности того, что полученная доходность будет отличаться от ожидаемой (средней доходности за 36 месяцев).

Чем выше отношение премии к показателю риска, тем лучше фонд, то есть при выборе фонда предпочтительными будут те, у ко торых коэффициент Шарпа будет выше.

Существенным недостатком являются, что стандартное отклоне ние не учитывает того, в какую сторону были колебания стоимости пая, значение коэффициента уменьшится, если фонд будет работать лучше рынка и своих средних показателей и показывать сильные ко лебания цены пая в положительную сторону.

Предложены следующие варианты решения поставленной задачи:

анализировать динамику цен пая;

использовать коэффициент Сортино, который рассчитывается по той же методике, но в отклонении учитывает только умень шение цены пая.

Вторым недостатком коэффициента является возможность ма нипулирования, а именно его значение не будет показательным в случае крайне стабильных результатов. Это следствие того, что стан дартное отклонение будет стремиться к нулю, а дробь – к бесконечно сти. В этом случае целесообразно ориентироваться также на показате ли доходности фонда1.

Обосновано, что рост пая имеет высокую корреляцию с его риском, то целесообразно оценивать фонды и по критерию «доход ность/риск», который показывает, сколько единиц риска приходится на единицу доходности.

Общепризнанной мерой риска является стандартное отклонение средней доходности фонда, называемой волатильностью.

Стандартное отклонение рассчитывается по следующей фор муле:

где - среднее значение доходности фонда;

ri – доходность фонда за период i;

T – количество периодов.

Формула для расчета коэффициента «доходность/риск»:

где rp – средняя доходность портфеля;

- стандартное отклонение средней доходности фонда2 (таб. 7).

Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2002.

Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс. – М.: Альпина Паблишер, 2001.

Таблица Аналитические коэффициенты фондов, рассчитанные на 28.06. Коэфф-т Коэфф-т Доходность N Фонд Волатильность Шарпа Сортино за 3 года ADT-Фонд мирового потребитель 1 -0,14 -0,12 4,87% -5,74% ского сектора 2 Аванпост -0,08 -0,09 1,48% 15,19% 3 АГАНА – Индекс ММВБ -0,08 -0,08 5,32% 3,28% 4 АГАНА – Молодежный -0,09 -0,09 4,09% 4,74% 5 АГАНА – Консервативный -0,13 -0,12 0,65% 16,51% 6 АГАНА – Нефтегаз 0,01 0,01 4,66% 21,28% 7 АГАНА – Экстрим -0,08 -0,07 3,14% 9,68% 8 Агора – открытый рынок -0,06 -0,06 3,17% 11,99% 9 Агора – фонд инвестиционных идей -0,34 -0,35 4,90% -33,69% 10 Агора – рынок акций -0,17 -0,16 5,93% -16,31% Анализируя данную таблицу, можно сказать, что, к примеру, фонд «АГАНА – Нефтегаз» показал высокую доходность, несмотря на низкие показатели коэффициентов Шарпа и Сортино, потому что была высокая волатильность.

Исходя из вышеизложенного, установлено, что стоимость пая (доход) зависит как от рыночной конъюнктуры, так и от внутренних рисков управляющей компании:

1. Целесообразно оценивать возможности и инструменты по по лучению дополнительного дохода и возможности по диверсификации рисков.

2. Проанализировать эффективность управления активами на длительном отрезке времени.

В результате исследования доказано, что российские ПИФы ак тивно усваивают мировой опыт, реагируют в меняющейся ситуации в экономике и на фондовом рынке России, а также создают широкую продуктовую линейку.

Установлено, что этот элемент системы институционального ин вестирования последовательно развивается, несмотря на трудности, характерные для данного периода.

1.3. Общие фонды банковского управления как одна из форм доверительного управления Существенным элементом институциональных инвесторов в мировой практике принято считать общие фонды банковского управления (ОФБУ). Эти фонды являются одновременно и сегментом банковского бизнеса, который также служит фактором экономическо го роста и способствует повышению благосостояния граждан и при влечению внутренних и внешних ресурсов в экономику страны.

Появление общих фондов банковского управления в России обусловлено принятием Инструкции Банка России ЦБ РФ № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бух галтерском учете этих операций кредитными организациями РФ», утвержденной приказом от 02.07.97. Инструкцией определяется ОФ БУ как «имущественный комплекс, состоящий из имущества, переда ваемого в доверительное управление разными лицами и объединяе мого на праве общей собственности, а также приобретаемого довери тельным управляющим при осуществлении доверительного управ ления».

Законодательной базой доверительного управления в части ОФ БУ является гл.53 ГКРФ, которая регулирует доверительное управле ние на предельно общем уровне, кроме того, упоминание в феде ральном законе от 02.12.90 №395-I "О банках и банковской деятельно сти" в части, что кредитные организации могут принимать денежные средства в доверительное управление.

На основании вышеизложенного, установлено, что необходимой правовой базы для функционирования общих фондов банковского управления в нашей стране еще не разработано.

Регистрация допускается при выполнении кредитной организа цией обязательных условий:

с момента государственной регистрации прошло не менее одно го года;

размер собственных средств (капитала) должен составлять не менее 100 млн. рублей;

за шесть последних отчетных дат перед датой принятия реше ния о создании ОФБУ она должна быть отнесена к 1-й категории по финансовому состоянию («Финансово стабильные банки»), определяемой территориальным учреждением Банка России в соответствии с требованиями письма Банка России от 28.05. N 457 «О критериях определения финансового состояния бан ков».

Управление активами, а также взаимодействие между учредите лем управления и доверительным управляющим происходят на осно ве договора присоединения к фонду. Доверительным управляющим является банк. Общие условия создания и доверительного управления имуществом регистрируются в Банке России до начала формирова ния фонда. Неотъемлемой частью является инвестиционная деклара ция, в соответствии с которой формируется портфель активов и опре деляется стратегия управления фондом.

В соответствии с вышеуказанной инструкцией имущество ОФБУ обособлено от имущества банка – управляющего. Активы фонда учи тываются на отдельных счетах в ЦБ РФ и депозитарии, что позволяет вкладчику ликвидировать риск потери денежных средств вследствие банкротства банка.

Объектами доверительного управления являются:

денежные средства в рублях и иностранной валюте;

ценные бумаги;

природные драгоценные камни и драгоценные металлы;

производные финансовые инструменты, принадлежащие рези дентам РФ на правах собственности.

К активу, с которым запрещено работать, относится недвижи мость. Ограничение по структуре активов: не имеет право вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги «одного эмитента либо группы эмитентов, связанных между собой отношениями имуще ственного контроля или письменным соглашением». Данное ограни чение не распространяется на государственные ценные бумаги.

Вкладывая средства в ОФБУ, инвестор получает статус учреди теля и сертификат долевого участия, свидетельствующий о факте пе редачи имущества в виде денежных средств, а также о размере доли учредителя управления. Сертификат содержит информацию о коли честве номинальных паев, стоимости приобретения одного пая. Уста новлено, что под номинальным паем понимается специальная учет ная единица, которая отражает долю каждого Учредителя управления в совокупном имуществе (активах) и доходах фонда. Номинальный пай в ОФБУ, а также сертификат долевого участия не являются цен ной бумагой, а служат исключительно для учетных целей, поэтому они не подлежат сделкам купли и продажи, т.е. вторичному обраще нию.

Разработана периодизация развития и становления общих фон дов банковского управления в России. Анализ их деятельности позво ляет выделить основные фазы.

К первой фазе относится создание нормативно-правовой базы функционирования ОФБУ. Утверждение инструкции ЦБР от 02.07.1997 N63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными орга низациями Российской Федерации» явилось основой для активного развития фондов: в 1997 году – 62, 1998 год зарегистрировано 130 фон дов.

Ко второй фазе можно отнести развитие ОФБУ как одного из сегментов фондового рынка. За первые 6 месяцев 1998 года активы в управлении фондов составляли 490 млн. рублей. Финансовый кризис 1998г. оказал негативное влияние: активы фондов сократились в раз, а развитие рынка ОФБУ приостановилось. Значительная часть кредитных организаций остановила деятельность в рамках ОФБУ, расторгнув договоры с учредителями управления.

Третья фаза – Посткризисная ситуация на рынке ФБУ в 1999 2001 гг. Основными сдерживающими факторами развития ОФБУ в период с 1999 по 2001гг. можно считать:

недоработки в области законодательства;

информационный вакуум;

отсутствие доверия со стороны инвесторов и невысокий уровень сбережения у большинства населения.

Указанная фаза характеризуется и тем, что услугами довери тельного управления ОФБУ пользовался ограниченный круг состоя тельных клиентов банка, для удовлетворения инвестиционных по требностей которых регистрировались фонды.

Следующая фаза – ОФБУ как элемент системы институциональ ных инвесторов. Началом этой фазы можно считать период 2002 – 2003 гг. В это время в России наблюдается активизация в сфере инсти туциональных инвестиций, что приводит к началу регистрации ОФ БУ «нового поколения» – долгосрочного инвестиционного продукта для массового вкладчика (рис. 5).

Рис. 5. Изменение активов ОФБУ Несмотря на неблагоприятное развитие событий на рынке цен ных бумаг и летний кризис банковской ликвидности лета 2004 года, инвестиционные фонды под управлением банков достигли опреде ленных результатов. В 2004 г. управление капиталом инвесторов осу ществляли 45 ОФБУ и активы оценивались более 4,2 млрд. рублей.

Заключительная фаза – формирование торговой стратегии ОФ БУ на фондовом рынке России. Создание на базе кредитной органи зации групп фондов различных стратегий, в целях максимального удовлетворения потребностей потенциального инвестора2. Предлага ем следующую группировку:

www.investfunds.ru Савицкий К.Л., Перцев А.П., Капитан М. Инструментарий инвестора. – М.: ИНФРА-М, 2000.

1. По валюте:

национальной;

иностранной.

Рублевые средства – на специализированном счете банка в Банке России, средства в валюте – на счетах зарубежных уполномоченных банков.

2. По направлениям:

отраслевые (секторные);

региональные;

товарные.

3. По подходам к определению долей высокорискованных (акций) и низкорискованных (облигаций) активов в составе фондов в зависимо сти от ситуации на рынке (анализ динамики приведен в табл. 15):

активные;

сбалансированные (представляет собой оптимальное соотноше ние риска и доходности);

консервативные (инвестирование в инструменты с гарантирован ной доходностью или низкой долей риска (облигации, векселя);

фонды низкого риска;

индексные.

Таблица Показатели, характеризующие стратегии рынка ОФБУ Год Стратегия Всего активная индексная консервативная умеренная 2008 24 8 13 13 2009 22 9 16 14 2010 20 7 15 17 2011 18 6 15 16 2012 16 5 12 14 31.01.13 9 4 4 9 www.investfunds.ru 4. По методологии анализа рынка при принятии решений о по купке/продаже активов:

на основании фундаментального анализа;

на основании технического анализа;

5. Прочие типы:

фонды структурированных финансовых продуктов.

Оценить деятельность фонда позволяет размер чистых активов и стоимость номинального пая. Текущий денежный эквивалент номи нального пая рассчитывается Доверительным управляющим еже дневно, исходя из стоимости чистых активов. Периодичности выплат не существует.

В условиях финансового кризиса является актуальным более по дробное изучение товарных ОФБУ, в части драгоценных металлов.

Проанализируем ситуацию, сложившуюся на фондовом рынке в ян варе 2008 года. Кризис американских ипотечных бумаг, поразивший Америку, распространился и на мировые фондовые площадки. Уста новлено, что инвесторы в периоды значительных волнений на рынке ценных бумаг перераспределяют средства в самые стабильные акти вы, которыми в том числе является золото и серебро. С учетом изло женного определено, что в январе 2008 года лидерами по доходности стали товарные фонды драгоценных металлов. Золото служило одним из самых привлекательных инвестиционных инструментов (рис. 6).

Золото (долл/унция, Лондон) 2 000, 1 500, 1 000, 500, 0, Рис. 6. Динамика цен на рынке золота В феврале – марте 2008 года средняя стоимость тройской унции золота находилась на уровне 950 долларов, а к ноябрю 2008 снизилась почти до 730 долларов за унцию. При этом далее (до февраля 2009) мы наблюдаем почти стабильный подъем (в феврале стоимость унции зо лота равнялась 967 долл/унция). Пика стоимость достигла в сентябре 2011, когда унция золота стоила 1860 долл. Более подробно динамика представлена на рис. 7.

С учетом изложенного можно заключить, что финансовый кри зис повлиял и на рынок золота.

Рис. 7. Анализ рынка золота Согласно обобщенной информации, можно констатировать, что ПИФы и ОФБУ имеют схожую экономическую природу. В целях определения различий, были проведены сравнения (табл. 9).

http://www.rbc.ru/ Таблица Анализ сравнительных параметров ПИФов и ОФБУ Сравниваемые параметры ПИФ ОФБУ Документированная доля инвестора Инвестиционный пай Сертификат долевого участи Возможность купить и продать на рынке Да Нет Инвестиционные горизонты Узкие Широкие Возможность инвестиций в российские акции Да Да и облигации Возможность инвестиций в иностранные ак- Ограничена Да ции и облигации Возможность инвестирования в драгметаллы Нет Да Возможность инвестирования в производные Ограничена инструменты Законодательное регулирование Жесткое Нежесткое Контролирующий орган ФСФР ЦБ РФ Управляющий Управляющая компания Банк Налоговый агент Управляющая компания Банк Учет имущества фонда Специализированный Банк депозитарий Учет прав собственности пайщиков Специализированный Банк регистратор Рыночные риски Обычно ниже Обычно выше Инфраструктурные риски Обычно ниже Обычно выше Установлено, что динамика привлечения средств в ОФБУ и ПИФы одинаковая – стоимость чистых активов за последние 3 года (2010–2013 гг.) у обоих элементов институционального инвестирова ния примерно на 25–30%. Определены факторы, препятствующие развитию общих фон дов управления:

недостаточно информации об инструментах;

сложность в понимании стратегии;

несовершенство законодательной базы;

отсутствие в сводных рейтингах. Это обусловлено следующим:



Pages:   || 2 | 3 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.