авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 9 |

«НАЦИОНАЛЬНАЯ АКАДЕМИЯ НАУК УКРАИНЫ ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ДОНЕЦКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ПРАВА КАПИТАЛИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ...»

-- [ Страница 3 ] --

В Украине этот тезис не реализуется из-за неразвитости рынка ценных бумаг, имеет место уменьшение реальной заработ ной платы в результате накопления капитала, то есть накопление капитала не отвечает интересам работников. Важно, чтобы накоп ление капитальных благ сопровождалось увеличением производ ства потребительских товаров, недопущением падения реальной заработной платы.

Согласно Терминологическому словарю Д.М. Розенберга [3, 75], капитализация – это процесс превращения «чего-нибудь» в капитал;

общая сумма, на которую компания выпустила ценные бумаги;

общая сумма средств, инвестированных владельцами в компанию (предприятие). Такими средствами, которые превраща ются в дополнительный капитал, могут выступать части чистой прибыли, дивиденды или вся прибыль. Эти части могут превра щаться в дополнительные факторы производства (средства труда, рабочую силу и др.). В итоге достигается увеличение потенциала предприятия, размера собственных средств [4]. То есть капитали зация увеличивает (переоценивает) стоимость компании, объем основного и оборотного капитала за счет ежегодно получаемой прибыли, роста рыночной стоимости акций и облигаций.

Выпуск новых акций и распределение их среди имеющихся акционеров без последующей уплаты представляет капитализаци онную (бонусную) эмиссию. Этот способ капитализации обычно имеет место, когда фирма аккумулировала прибыли за несколько предыдущих лет или переоценила свой основной капитал и полу чила капитальные резервы. Если компания желает капитализиро вать резервные фонды, она может достичь этой цели благодаря выпуску дополнительных акций, стоимость которых отвечает ее резервам. Во многих развитых странах этот способ капитализации характеризуют как «выплату дивидендов ценными бумагами» – один из методов реинвестирования прибыли [5, 189].

Капитализировать можно доход, прибыль. Для этого необ ходимо перевести полученную сумму чистого дохода в акционер ный капитал способами выплаты дивидендов акциями или спосо бом увеличения нарицательной или установленной стоимости ак ционерного капитала решением совета директоров АО. Согласно терминологии Д.Розенберга [5, 68], «капитализация дохода» – это метод оценки текущей инвестиционной стоимости собственности способом уменьшения ожидаемого будущего дохода к его величи не на данное время.

Несколько иное трактование капитализации дано в Большом толковом словаре бизнеса [5]: «... как процесс конвертирования расходов в эквивалентную сумму капитала и регистрации этих расходов в платежном балансе предприятия (компании), который признан более выгодным, чем списание расходов по текущей цене.

Капитализация применяется в случаях расходования денег на уве личение активов, приобретенных для использования больше года и не подлежащих перепродаже (автотранспорта, завода, оборудова ния, земли и зданий, патентов, торговых связей, торговых марок и т.д.)».

Особенностью капитализации в банковской деятельности является присоединение к сумме действующего капитала суммы (нормы) прибыли, процента, выпуск акций, другие способы нара щивания базы капиталов банков.

Показателем капитализации всего фондового рынка является общая рыночная стоимость ценных бумаг, находящихся в обраще нии.

Российский исследователь Е.В. Гальцева [6] выделила три формы капитализации в рыночных условиях ведения хозяйства:

реальная, маркетинговая (или субъективная) и рыночная (или фик тивная). Все эти формы капитализации отражаются в балансе предприятия (компании) как прирост собственных источников фи нансирования. Но все они имеют разную природу происхождения и разные способы применения.

Как свидетельствует практика, еще со времен К. Маркса ре альная капитализация является следствием реинвестирования час ти прибыли, которая увеличивает сумму собственного капитала и приводит к повышению стоимости предприятия. Способность коллектива эффективно использовать факторы производства, эко номить дефицитные топливно-энергетические ресурсы и расши рить свой бизнес формирует основу капитализации и условие по следующего увеличения прибыльности предприятия. Если пред приятие реинвестирует полученную прибыль (увеличит количест во средств производства), то осуществляется реальная капитализа ция, растет стоимость имущества и всего предприятия. Прогрес сивные предприятия инвестируют прирост собственного капитала именно в активы долговременного характера. То есть реальная ка питализация является экономически объективным явлением, кото рое обеспечивается собственными источниками финансирования, укрепляет финансовую стойкость компании, ее рейтинг и рыноч ную стоимость.

В отличие от реальной маркетинговая (или субъективная) капитализация достигается за счет активной маркетинговой поли тики, когда рыночная стоимость предприятия растет без измене ния реальной стоимости имущества. Такое позитивное изменение баланса связано с увеличением невещественной части активов:

повышение рыночной стоимости бренда, торговой марки;

отраже ние в балансе стоимости ноу-хау, гудвилла, интеллектуальной дея тельности. В этом случае инициатором капитализации выступает менеджмент предприятия, который, используя договорные (субъ ективные) отношения, создает предприятию преимущества. Но они высокорисковые и быстро могут исчезнуть при незначитель ных изменениях политической ситуации или рыночной конъюнк туры.

В современных условиях хозяйствования маркетинговая ка питализация популярна среди PR-компаний, которые за счет дело вой репутации увеличивают стоимостную оценку предприятия.

Именно из этого принципа выходили инициаторы проекта «Капи тализация репутации», которые методом опроса больше тысячи респондентов (топ-менеджеров, руководителей и сотрудников агентств рекламы, PR и маркетинга, специалистов и аналитиков больших компаний) доказали, что деловая репутация создает ре альный актив, увеличивающий стоимость предприятия. Отсутст вие в Украине налога на имущество предприятий предоставляет реальную возможность развитию данного способа капитализации.

Форма «рыночной капитализации» применяется в изменении стоимости акций или других ценных бумаг, которые котируются на бирже. Это – денежная сумма (капитал), которую необходимо предъявить на бирже в обусловленное время для покупки ценных бумаг.

В современных условиях применяются способы «страховой капитализации», при которых размер страховой суммы на период до конца жизни непосредственно связан со страховыми взносами, выплаченными страхователем или за него третьим лицом (обычно работодателем) [7, 297]. Здесь величиной капитализации является внесенная сумма, учитывающая уровень смертности и доходность денежного взноса. Расчет страховых премий, гарантированного капитала и резервов на покрытие расходов по страхованию, кото рые создаются страховой компанией в течение предусмотренного договором срока, основывается на общих показателях и регламен тированной ставке дохода (в западных странах около 3-5%). К то му же при разных системах участия в прибылях можно получить «процентный доход», который формируется за счет разницы рег ламентированной процентной ставки и реального дохода страхо вой компании. Но такой способ капитализации может быть как эффективным, так и неэффективным.

Эффективность страховой капитализации имеет место в пе риод валютной нестабильности и даже ползучей инфляции. Для создания эффекта достаточно, чтобы реальный доход вложенной суммы денег превышал ее обесценивание. В таких случаях для страховой компании появляется задача найти сферу использования этих денег, правильно определить стратегию – структуру своих активов в соотношении со своими обязательствами, а также пе риодически начислять выплачиваемые премии, сопоставимые со стоимостью денег.

Эффективной страховая капитализация становится в перио ды быстрого обесценивания денег. В такие периоды капитал, ко торый учитывается по номинальной стоимости, теряет свою ре альную ценность теми же темпами, что и деньги. Одновременно имеет место потеря собственности страховой компании, которая формируется в основном за счет ценных бумаг с фиксированным доходом. В таких ситуациях страховые компании не могут ком пенсировать разницу между нарицательной и реальной стоимо стью.

В развитых странах со стабильной валютой капитализация осуществляется не только с помощью операций на страховом рын ке, но и методом регулирования систем пенсионного обеспечения [7, 298]. Такая капитализация помогает субъектам экономики со брать и накопить большие денежные средства и, благодаря соз данным резервам, в любой период рассчитаться по принятым обя зательством, увеличить производственные мощности.

Подобно страховым компаниям, которые применяют спосо бы капитализации взносов «на дожитие», в разных странах мира действуют специализированные агентства (компании по капитали зации и размещению ценных бумаг), которые используют опера ции со сберегательными вкладами, лотереями, но у них отсутству ет элемент страхования. Нередко такие субъекты входят в объеди нение страховых обществ и подчиняются законам, близким по со держанию к законодательным актам по деятельности страховых компаний. Капитализация оплаченных премий осуществляется по регламентированной ставке;

уплата небольших премий проводит ся или в обусловленные сроки, или по жеребьевке. Выплачивае мые премии постоянно увеличиваются. Компании по капитализа ции создаются как частными лицами, так и государственными ор ганами. Во Франции из двадцати специализированных предпри ятий по капитализации около трети действуют в государственном секторе экономики и осуществляют свыше 90% таких операций.

Таким образом, процесс капитализации удостоверяет при знание предпринимателем расходов как долгосрочную инвести цию, а не расходов на текущие операции [3, 68]. Получение капи тализированной стоимости предполагает разделение полученного дохода на величину нормы прибыли (ставку процента). Например, капитализированная стоимость актива, который приносит пред приятию непрерывный доход в размере 10000 грн. при ставке 12%, равна 83333 грн. (10000 / 0,12).

Вообще норма капитализации – определенное в процентах отношение дохода к величине капитальных инвестиций или к стоимости реального основного капитала. Уровень норм капитали зации дохода от использования земли и зданий отличается, потому что инвестиции в эти группы основного капитала сопровождаются разными степенями риска. Стоимость земли, например, остается стабильной, она приносит владельцам «пожизненно» постоянный доход, а конечный срок существования зданий требует примене ния более высокой нормы капитализации, необходимой для обес печения окупаемости инвестиций за ожидаемый период.

В деятельности отечественных компаний вопрос капитали зации чаще возникает тогда, когда владелец решает проблемную задачу – продавать компанию или ее развивать (модернизировать).

В настоящее время процессы оценивания активов на пред приятиях Украины усложнились из-за введения в действие Нало гового кодекса. Возникла проблема оценивания стоимости обору дования с учетом курсовой разницы по международному стандар ту финансовой отчетности. На эту проблему обратил внимание В. Липинский [9, 76]. Если предприятие получило ссуду в ино странной валюте для покупки и монтажа сложного оборудования, то на протяжении длительного периода монтажа предприятие на числило не только проценты по кредиту, но и соответствующую курсовую разницу. Следовательно, на основании ПБУ 31 оно учи тывает эти суммы как общие финансовые потери. Поэтому под капитализацию должны попадать не только проценты, но и «дру гие расходы». Но стандарт не учел эти расходы по обслуживанию кредитов.

Таким образом, исследования принципов и практического опыта капитализации компаний (предприятий) очень важны для всех участников национального рынка – предприятий, форми рующих свой имидж, их акционеров, партнеров и органов госу дарственной власти, которые реализуют национальную программу социально-экономических реформ [10]. С целью мотивации про цессов капитализации целесообразно разработать национальные методики стоимостного оценивания всех видов активов, преду смотренных балансом предприятия;

реализовывать в полной мере механизмы банкротства и санации компаний;

законодательно за щитить права акционеров на получение дивидендов;

развивать экономический механизм капитализации преимущественно дохо дов (прибыли), а не увеличения стоимости финансовыми инстру ментами (страхования налоговых льгот и т.п.).

Литература ресурс]. Режим доступа:

1. [Электронный – http://www.cfin.ru/management/finans/capital/capitalization forms shtme.

2. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал: пер. с англ. / общ. ред.

и вступ. ст. Р.М. Энтона / Дж. Р. Хикс. – М.: Прогресс, 1993. – 488 с.

3. Розенберг Дж. М. Инвестиции: Терминологический сло варь / Дж. М. Розенберг. – М.: ИНФРА-М, 1997. – 400 с.

ресурс]. Режим доступа:

4. [Электронный – http://ru.wikipedia.org/wiki/капитализация.

5. Пасс К. Большой толковый словарь бизнеса / К. Пасс, Б. Лоус, Э. Пендлтон, Л. Чедвик. – М.: Bere, АСТ, 1998. – 688 с.

6. Гальцева Е.В. Капитализация как фактор укрепления фи нансовой устойчивости предприятий сферы услуг / Е.В. Гальцева:

Дис. – М., 2005. – 337 с.

7. Бернар И. Толковый экономический и финансовый сло варь. в 2-х т. – Т.1: пер. с. фр. / И. Бернар, Ж.-К. Колли. – М.:

Междунар. отношения, 1997. – 784 с.

8. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.liga press.ru/comments/. 9. Липинский В. Патовая ситуация с МСФО / В. Липинский // Бухгалтерия. – 2011. - № 9. – С. 76-78.

10. Звягильский Е. Капитализация – основа и направление повышения стоимости Украины [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://2000.net.ua/derjava/opyt/66154.

2.2. Капитализация в системе управления экономической устойчивостью предприятия Углубление трансформационных и интеграционных процес сов в национальной экономике значительно усиливает влияние внешней среды на деятельность отечественных товаропроизводи телей, таким образом превращая ее на главную причину, которая обусловливает стратегию и деловую политику предприятия. До минирующая роль внешних причин в формировании экономиче ской устойчивости предприятия обусловливается дуалистической природой рыночных отношений, которая проявляется в расшире нии прав и экономической свободы субъектов хозяйствования, с одной стороны, и нарастании неопределенности относительно возможных тенденций развития экономической системы – с дру гой. Именно нестабильный характер внешней среды, которая оп ределяется постоянными колебаниями макроэкономических пока зателей и периодическими проявлениями финансовых кризисов, требует поиска новых способов обеспечения стойких позиций производителей, направленных на интенсификацию воспроизво дительного процесса и повышение эффективности использования собственного потенциала, следствием чего является капитализация субъектов хозяйствования. Возрастание стоимости бизнеса усили вает адаптивность производственной структуры, гибкость ее реак ции на негативные явления, формирует признаки финансовой ус тойчивости и платежеспособности, что выступает инструментом повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

Вопросам теоретического анализа практической реализации процессов капитализации предприятия посвящены научные рабо ты Т. Коупленд, Дж.Д. Мартина, А. Раппапорта, М.К. Скотта, Л.Я. Беновской, Н.Е. Брюховецкой, И.П. Булеева, М.В. Дедковой, В.М. Гейца, А.А. Гриценко, М.А. Козориз, Т.А. Маловой, Л.М. Мельник [2, 3, 5, 6, 7, 8, 9] и других ученых.

Но направленность этих исследований носит часто финансо вый характер и сводится к оценке рыночной капитализации и формированию стоимости бизнеса.

Остаются неисследованными экономические аспекты капи тализации, которые являются определяющими при выборе страте гических ориентиров деятельности предприятия и управлении его конкурентными преимуществами.

Поэтому рассмотрим определение роли капитализации в обеспечении экономической устойчивости предприятия и разра ботку направлений активизации процессов нарастания стоимости субъектов хозяйствования через создание интеграционных струк тур.

Капитализация – это относительно новое понятие для отече ственной экономической науки, которое охватывает широкий спектр исследований от особенностей протекания процессов роста стоимости отдельного предприятия, отрасли, страны в целом до выявления уровня и перспектив развития фондовых рынков, их институтов.

Анализ литературных источников дает возможность опреде лить два основных подхода к трактовке сущности экономической категории. Согласно первому под капитализацией понимают сово купность процессов превращения будущих денежных потоков в добавленную стоимость, второе направление сосредоточивает внимание на капитализации как непосредственном следствии та ких процессов [3].

Несмотря на многогранность существенных характеристик, конечным результатом капитализации выступает прирост ценно сти, за счет которой предприятие усиливает сопротивление внут ренней структуры к внешним влияниям и формирует резерв бу дущего роста. То есть необходимым и достаточным условием эко номической устойчивости предприятия является получение при были, а капитализация выступает инструментом ее достижения.

Таким образом, можно утверждать, что проблема обеспече ния экономической устойчивости лежит в плоскости и эффектив ности обращения финансовых потоков предприятия и выражается в постоянном превышении доходной части над издержками и сво бодном маневрировании денежных средств путем их рационально го использования [4, 10]. Таким образом, сущность экономической устойчивости определяется через эффективное формирование, распределение и использование наличных финансовых ресурсов предприятий, и капитализация выступает ее внешним проявлени ем.

Система управления экономической стойкостью предпри ятия предвидит органическое соединение адаптивных возможно стей бизнес-структуры и финансовой мощности, что достигается путем накопления ее капитала.

Материальной основой экономической устойчивости явля ется реальная капитализация, которая выступает объективным процессом эффективного ведения предпринимательской деятель ности, поскольку всегда подкреплена соответствующими источни ками финансирования и воплощается в материальных активах.

Признаки реальной капитализации характеризуются прове дением активного и целеустремленного реинвестирования части полученной прибыли в расширение операционной деятельности, увеличивая таким образом стоимость собственного капитала.

Масштабность капитализации свидетельствует о способности предприятия генерировать доходы, эффективно использовать на личные ресурсы и обеспечивать будущее возрастание бизнеса.

Говоря о капитализации предприятия, необходимо учиты вать факторы, которые влияют на нее. Влияние тех или иных фак торов в значительной мере будет изменять стоимость бизнеса как в первоначальный момент действующего предприятия, так и непо средственно в ходе реализации мероприятий, определяемых буду щей стратегией компании. Выявленные факторы необходимо рас пределить по группам, отражающим характер влияния таких фак торов на капитализацию предприятия. Такими группами могут быть следующие:

факторы контроля эффективности сегментов бизнеса. Сег мент бизнеса – это любой элемент коммерческой деятельности ор ганизации, который может быть рассмотрен в аспекте расширения или сокращения этой деятельности. Для оптимизации контроля эффективности различных направлений деятельности организации целесообразно составить внутреннюю сегментарную отчетность по географическим районам сбыта, типам покупателей, товарным ассортиментным группам и др. Оперативный контроль показате лей деятельности организации в данных разрезах на основе де тального анализа внутренней сегментарной отчетности предот вращает появление и рост негативных тенденций в отдельных сег ментах бизнеса и положительно влияет на результаты деятельно сти организации в целом;

факторы риска контрагентов (внешних и внутренних). В це лях оценки различных аспектов взаимоотношений с контрагента ми внутри предприятия и по коммерческим договорам (в частно сти, по договорам поставки продукции на условиях коммерческого кредитования заказчиков) и недопущения ухудшения результатов деятельности организации из-за неверного их выбора каждому по купателю (заказчику), в том числе внутреннему, присваивается категория риска. Ранжирование заказчиков (покупателей и внут ренних цехов) по категориям риска (классы заказов по рискам: вы сокий, средний, низкий и др.) производится по разработанному алгоритму. В целях предотвращения (упреждения) ситуации, свя занной с ухудшением финансового состояния организации вслед ствие роста просроченной дебиторской задолженности, заказчикам (покупателям) с учетом категории риска их заказов ставятся в со ответствие параметры коммерческого кредита (лимит суммы деби торской задолженности и предельный срок коммерческого креди тования);

факторы ответственных лиц. Для снижения риска потерь в результате злоупотреблений (сговор с заказчиками) отдельных должностных лиц, санкционирующих заключение договоров, с условиями коммерческого кредита, с отгрузкой по таким догово рам, при разработке сбытовой политики, а также отпуске ресурсов внутри предприятия следует отдавать предпочтение заключению крупных и долговременных договоров при детальном обсуждении ключевых условий таких договоров на совете директоров (правле нии). Менеджеры, нашедшие конкретных покупателей, должны нести персональную материальную ответственность за исполнение этими покупателями своих обязательств по договорам;

факторы наличия контроля при планировании продаж (фак тор реальности будущих доходов компании). В рыночных услови ях хозяйствования необходимым условием выживания коммерче ской организации является завоевание и сохранение предпочти тельной доли рынка, на что и направлена оптимизация планирова ния продаж. Каждая из существующих моделей продаж обладает определенными достоинствами и недостатками, происходит по стоянное их совершенствование и обновление. Однако отсутствие как таковой принятой стратегии продаж прямо влияет на стои мость компании, поскольку в данном случае невозможно опреде лить ее стоимость доходным методом;

факторы наличия системы бюджетного управления (бюдже тирования). Суть данной системы – планирование и учет денеж ных средств и финансовых результатов деятельности организации (как по различным направлениям и сферам деятельности, так и в целом), контроль над выполнением планов, т.е. сравнение проект ных (плановых) и отчетных (фактических) данных, а также опера тивная корректировка планов по результатам анализа выявленных отклонений.

Интенсивность и направленность процессов капитализации предприятия позволяет выделить следующие формы экономиче ской устойчивости:

1) равновесная – предвидит формирование предпосылок для первичного накопления капитала и характеризуется достижением сбалансированности внутренней структуры предприятия за счет собственных или привлеченных средств. Особенностью капитали зации на данном этапе выступает четкая направленность прибыли исключительно на поддержку его текущей деятельности. При этом приоритетными направлениями роста реальной капитализации предприятия в системе управления экономической устойчивостью выступают процессы повышения эффективности использования активов, а именно:

вложение средств в активы, которые задействованы в про цессе производства и должны максимизировать денежные потоки;

оценка вложения отдельных групп активов в рост стоимости предприятия и осуществление их частичной реструктуризации пу тем продажи или ликвидации наиболее убыточных материальных ценностей, передачи их в аренду либо доверительное управление, использование в качестве заложенного имущества;

обеспечение части наиболее ликвидных активов и формиро вание оптимального соотношения в распределении средств между наращиванием технико-технологической базы производства (ос новными фондами) и собственного оборотного капитала;

2) рост без развития – происходит на базе старых технологий и предполагает производство стандартизированного продукта. Для такого предприятия характерным является наращивание объемов сбыта продукции за счет имеющихся экономических ресурсов.

Вместе с тем оно является закрытым к нововведениям, что со вре менем приводит к технологической отсталости. Полученная при быль направляется на расширение производства экстенсивным методом. При этом качественные характеристики системы не ме няются, вследствие чего предприятие, владея значительным объе мом собственного капитала, становится неконкурентоспособным, разрушается его потенциал, и оно оказывается на грани банкротст ва. Такая ситуация возникает потому, что определяющее значение в предупреждении неустойчивого положения имеет фактор време нии. Внешняя среда и технологии могут меняться так быстро, что осуществление традиционных управленческих действий может привести к негативному результату, особенно в тех отраслях, ко торые динамически развиваются [1]. Достижение экономической устойчивости предприятия – явление временное и, как правило, зависит от степени изменчивости, агрессивности влияния факто ров внешней среды;

3) эффективная – выражается в способности предприятия достигнуть оптимальной величины прибыли, достаточной для обеспечения его дальнейшего развития на основе самофинансиро вания и формирования собственного оборотного капитала в разме рах, позволяющих поддерживать высокие темпы роста объемов продажи продукции (выполнении работ, оказании услуг) на уровне не ниже, чем у конкурентов. При этом экономическая устойчи вость выражается в способности вести непрерывную во времени и экономически успешную по отношению к достижению поставлен ных стратегических целей деятельность. Таким образом, достиже ние эффективной устойчивости предприятия не только содейству ет наращиванию собственного капитала, но и выступает способом реализации системы целей осуществления предпринимательской деятельности (экономических, технологических, социальных, эко логических).

Поскольку состояние экономической устойчивости характе ризуется внутренними возможностями самого предприятия и про является в способности компенсировать негативные влияния внешней среды, то ключевое значение в усилении его позиций иг рает активизация процессов маркетинговой и рыночной капитали зации. В основе маркетинговой капитализации происходит рост рыночной стоимости предприятия за счет использования немате риальных активов (товарных знаков, брендов, деловой репутации и т. д.), которые имеют маркетинговое происхождение, тогда как рыночное накопление капитала предполагает внешнюю оценку стоимости предприятия на основе общего количества акций, каки ми оно владеет, и их цены на момент проведения торгов на фондо вой бирже.

Такой комплексный подход к формированию экономической устойчивости обусловлен необходимостью ускорить наращивание собственного потенциала предприятия через управление денеж ными потоками, усилить маркетинговую направленность бизнеса и обеспечить рыночное признание, что говорит о степени конку рентоспособности на рынке среди себе подобных субъектов хозяй ствования.

Проблема обеспечения экономической устойчивости осо бенно актуальна в малом и среднем бизнесе. Крупные промыш ленные компании, корпорации, финансово-промышленные группы для поддержки стабильного развития эффективно используют та кие способы адаптации к влиянию внешней среды, как дифферен циация продукции, диверсификация видов деятельности и рынков сбыта, расширение форм рыночного сотрудничества, оптимизация структуры основных производственных фондов, смена организа ционно-правовых форм предприятия и т. д. Субъекты малого предпринимательства не владеют таким широким спектром адап тивных возможностей, и любая смена одного из параметров внеш ней среды может быть для них критической.

Именно поэтому одним из возможных вариантов адаптации предприятия к неэффективной институциональной среде может быть формирование новых предпринимательских структур, осно ванных на общем ведении бизнеса на основе объединения имуще ства и капиталов участников для достижения единственной цели.

При этом рост стоимости капиталов каждого предприятия вызыва ется синергетическим эффектом, полученным за счет централиза ции функций управления, консолидации финансовых потоков и налаживания процесса планирования деятельности.

Возможные формы объединения деятельности предприятий на основе усиления уровня капитализации приведены на рис. 2.1.

Эти данные свидетельствуют, что наиболее адаптивными к внеш ней среде и устойчивыми в обеспечении конкурентных преиму ществ являются вертикальные и интегральные объединения. В границах такой структуры внешние операции превращаются на внутренние, а материнская компания получает гарантию постоян ных и стабильных поставок сырья, капитала и осуществляет регу лирование издержек на приобретение необходимых ресурсов.

max еынчорсоглоД ыткартнок и м а к и н т с гнизйачнарФ а ч у у д ж е еиксечигетартС м ысняьла й и н е ш о н (погло еиняилС т о ) еинещ и и ц а з и л а еонтсемвоС м р еитяирпдерп о ф ь н е п яаньлакитреВ е т С яицаргетни min Степень привлечения каждой из сторон в объединение max min Рис. 2.1. Формы сотрудничества предпринимательских структур в контексте обеспечения экономической устойчивости на основе процессов их капитализации Реализация вертикальной интеграции предполагает дости жение таких целей:

устранение неопределенности, которая объясняется тем, что для обеспечения устойчивых конкурентных преимуществ необхо димо установить последовательный контроль над ходом производ ственного процесса;

ограничение конкуренции путем монопольной поставки сы рья, полуфабрикатов, каналов сбыта;

улучшение качества продукции и сокращение издержек, ко гда достигается синергетический эффект при схожести технологий интегрированных предприятий;

быстрое приспособление к технологическим изменениям пу тем планомерного регулирования направлений и масштабов дея тельности объединения.

Кроме этого, стратегия вертикальной интеграции всегда яв ляется рискованной, процедурно сложной, капиталоемкой и прак тически невозвратной. Она может быть оправдана только тогда, когда существует реальная угроза для предприятия вытеснения из рынка или усиления власти поставщиков или покупателей. Имен но поэтому на современном этапе развития рыночных отношений наиболее целесообразным вариантом реализации стратегических ориентиров отечественных предприятий является создание страте гических альянсов, в которых заключаются долгосрочные догово ры, выходящие за рамки обычных деловых отношений, но не при водят к полному слиянию и таким образом дают возможность пре одолеть недостатки вертикальной интеграции. Преимуществом альянсов является то, что участники могут разорвать коммерче ские отношения при изменении внешних обстоятельств (конъюнк туры рынка, финансовой политики предприятия и т.д.). Они яв ляются своеобразной промежуточной формой организации отно шений между рыночными трансакциями и полной интеграцией.

Большое значение имеет управление капитализацией пред приятия на основании повышения качества бизнес-процессов. Во первых, бизнес-процессы предприятия являются одной из главных формализованных процедур управления, результаты которых про являются как внутри предприятия, так и во внешней среде. Это обусловлено тем, что бизнес-процессы представляют собой доку ментированную последовательность действий во всех функцио нальных областях системы управления. Основные процессы опи сывают транзакции в рамках технологической цепочки, вспомога тельные процессы — действия по обеспечению бесперебойности производства. Процессы управления формализуют весь комплекс управленческих усилий, а процессы развития позволяют упорядо чить все мероприятия по обеспечению интенсивности экономиче ского роста. Во-вторых, капитализация предприятия является ин тегральной стоимостной оценкой всей совокупности аспектов функционирования предприятия. Качество продукции, маркетин говая стратегия позволяют улучшать обслуживание клиентов и увеличивать долю рынка. Финансовых средств достаточно не только для обеспечения производства всеми необходимыми ресур сами, но и для осуществления научно-исследовательских и опыт но-конструкторских работ, что позволяет судить о достаточно бла гоприятных перспективах развития конкретного предприятия по сравнению с конкурентами. Таким образом, любые действия ра ботников, предприятия вне зависимости от их должности и уровня ответственности, влияют на рыночное восприятие конкретного предприятия. В свою очередь, рыночное восприятие оказывает влияние на оценку его стоимости, т.е. на капитализацию. В третьих, подход к управлению, основанный на факторах капитали зации, в последнее время стал одним из распространенных подхо дов к стратегическому управлению компаниями большинства от раслей. Вторая, не менее важная, тенденция в современной управ ленческой науке – это построение внутренней среды на основе описания и четкого регламентирования основных бизнес процессов. Однако до настоящего времени довольно трудно найти источник синергетического эффекта между этими двумя тенден циями. По нашему мнению, синергия существует, и она заключа ется в том, что повышение качества бизнес-процессов может и должно оказывать существенное влияние на уровень капитализа ции предприятия. Указанная синергия является следствием кон вергенции внутренней и внешней среды любого хозяйствующего субъекта.

Таким образом, широкое использование механизмов капита лизации позволит создать динамически равновесную целостную систему, которая способна обеспечить целенаправленное развитие на основе собственного потенциала, достигнуть поставленных стратегических целей деятельности и создать условия для форми рования устойчивых конкурентных преимуществ на рынке.

Литература 1. Бараненко С. П. Стратегическая устойчивость предпри ятия / С. Бараненко, В. Шеметов – М. : ЗАО Центрполиграф, 2004. – 493 с.

2. Беновська Л.Я. Удосконалення управління капіталізацією інноваційно активних підприємств / Л.Я. Беновська // Науковий вісник НЛТУ України. – 2009. – Вип. 19.2. – С. 146-149.

3. Брюховецька Н.Ю. Підходи до визначення капіталізації підприємств / Н.Ю. Брюховецька // Наукові праці ДонНТУ. – До нецьк, 2007. – Вип. 31-1. – С. 224-229. – Серія: економічна.

4. Брянцева И. В. Экономическая устойчивость предприятия:

сущность, оценка, управление / И.В. Брянцева. – Хабаровск: Изд во Хабаровск. гос. техн. ун-та, 2003. – 211 с.

5. Дедкова М.В. Капитализация компании: теоретический аспект [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.cfin.ru/ management/finance.

6. Капіталізація економіки України / під ред. В.М. Гейця, А.А. Гриценка. – К.: Ін-т економіки та прогнозування, 2007. – 220 с.

7. Козоріз М.А. Роль і функції капіталізації в забезпеченні економічного розвитку суб’єктів господарювання / М.А. Козоріз // Регіональна економіка. – 2007. – № 2. – С. 42-48.

8. Малова Т.А. Капитализация в условиях российской эко номики: теоретический и практический аспекты / Т.А. Малова. – М.: Книжный дом «Либроком», 2009. – 208 с.

9. Мельник Л.М. Конкретизація понять капіталізації підприємства / Л.М. Мельник // Вісник Хмельницького національного університету. – 2009. – № 4. – Т. 3. – С. 24-29.

10. Шаблиста Л.М. Механізм подолання збитковості підприємств і забезпечення їх фінансової стійкості / Л.М. Шабли ста // Економіка України. – 2009. – № 6. – С. 53-64.

Глава 3. КОНЦЕНТРАЦИЯ КАПИТАЛА В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ 3.1. Развитие процессов капитализации в современной мировой экономике В настоящее время капитализация относится к ряду эконо мических явлений, к которым проявляется чрезвычайно высокий интерес как в науке, так и на практике. Явление капитализации в условиях преобразования финансовой сферы в самодостаточный сегмент экономики с дальнейшим доминированием над реальным сектором стало распространяться почти на все субъекты хозяйст вования. В настоящее время уровень капитализации исследуется и оценивается на различных аспектах национальной экономики.

Проникновение капитализации на новые уровни хозяйствен ных отношений, особенно в условиях глобализации, значительно усложняет сами капитализационные процессы и предъявляет но вые требования к развитию и управлению ими.

Сложность и многогранность явления капитализации объяс няет тот факт, что довольно много аспектов данной проблемы яв ляются недостаточно изученными и требуют дальнейшего анализа и осмысления. Так, остаются неразрешенными вопросы категори ального аппарата и типологизации процессов капитализации. Не достаточно исследованы вопросы оценки уровня капитализации на мезо- и макроуровнях, непубличных компаний, влияния капитали зации на эффективность производства. Нуждаются в дальнейших исследованиях механизмы эффективного управления капитализа цией на всех уровнях экономики и др.

С развитием экономики страны наращивание потенциала бизнеса, следствием которого, как правило, выступает капитализа ция хозяйствующих субъектов, является объективным экономиче ским процессом. Рост капитализации выступает показателем улучшения финансового состояния компаний, а также условием укрепления их финансовой стабильности, фактором повышения эффективности деятельности. Управление капитализацией, ис пользование ее инструментария на региональном и макроэкономи ческом уровнях – одна из важнейших финансово-экономических задач. Напротив, недооценка капитализации, непонимание ее ин струментария может привести к достаточно болезненным послед ствиям для отечественного рынка [1].

Анализ существующих подходов к трактованию понятия «капитализация» в работах отечественных и зарубежных ученых показал наличие значительных расхождений в понимании его сущности [2].

Как отмечает Г. И. Хотинская, в современной экономиче ской литературе капитализация рассматривается в трех аспектах (инвестиционном, маркетинговом и финансовом) и трактуется в трех основных вариантах, как: рыночная стоимость акций акцио нерных обществ;

трансформация доходов в капитал;

процесс на копления собственного капитала [3].

Учеными выделяется еще целый ряд типологизаций подхо дов к трактованию сущности данной категории. Каждый подход, содержащий в себе множество узких трактований понятия «капи тализация», имеет право на существование, поскольку в каждом из них акцент делается на какой-нибудь одной сущностной характе ристике этого экономического явления.

По мнению авторов, в широком понимании капитализацию целесообразно трактовать как процесс трансформации доходов или их части в капитал, в результате которой происходит накопле ние капитала долгосрочного характера. В то же время в зависимо сти от подхода к определению сущности капитала, уровня теоре тического анализа (макро-, мезо- или микро-) и цели исследования будет формироваться множество узких трактовок этого понятия.

Одним из наиболее распространенных трактовок категории «капитализация» является рассмотрение ее как объема капитала субъекта хозяйствования, определенного по текущим рыночным ценам, то есть капитализация представляется как рыночная стои мость того или иного бизнеса.

На основании проведенного анализа сущности существую щих форм и разновидностей капитализации [2, 4] авторы считают целесообразным говорить о рыночной капитализации. В этом смысле капитализация выступает интегральным оценочным пока зателем, характеризующим инвестиционную привлекательность и подтверждающим кредитоспособность субъекта хозяйствования, так как показатель рыночной капитализации строится с учетом не только внутренних характеристик субъекта хозяйствования, но и характеристик внешней среды, таких как прибыльность валютных вложений, темпы инфляции, величина банковского процента по депозитам [1].

Рыночная капитализация тесно взаимосвязана и зависит от эффективности производства. С другой стороны, как отмечают некоторые исследователи [1, 5], уровень рыночной капитализа ции – один из факторов стабильности хозяйственного производст ва, а следовательно, и повышения его эффективности. Стабиль ность и эффективность возрастают при капитализации производ ства в связи с расширяющимися возможностями маневрирования материальными, финансовыми и трудовыми ресурсами, их более рациональным использованием, большей независимостью от внешних факторов. В свою очередь, уровень капитализации ком пании отображает интегральную оценку ее конкурентоспособно сти.

Капитализация, с точки зрения динамики экономического развития, охватывает как сферу производства, так и сферу рыноч ного обращения. С точки зрения рыночного обращения капитали зация предусматривает постоянный мониторинг курсового значе ния акций данной компании [1, 5].

Сущностное понимание категории рыночной капитализации субъектов хозяйствования раскрыто в работах А. Бравермана, И. Булеева, Н. Брюховецкой, В. Гейца, М. Дедковой, М. Козориз, О. Овсянниковой, В. Цветкова, А. Шмарова и др.

Теоретические основы капитализации корпораций исследу ются в работах известных зарубежных экономистов – И. Ансофа, М. Бруна, Т. Коно, Ф. Котлера, М. Портера, Т. Постона, И. Стю арта, В. Тарсена, А. Хайека. Она рассматривается ими как неотъ емлемая часть конкурентных рыночных отношений.

Стоимость транснациональных корпораций иллюстрирует, прежде всего, масштабы рыночной капитализации, как основной интегрированный показатель оценки их на мировом рынке капита ла. В табл. 3.1 приведена динамика количества крупнейших ком паний по странам мира и их суммарной капитализации в 2003 2009 гг. (по результатам журнала FORBES [6]).

Как свидетельствуют приведенные в табл. 3.1 данные, лиде рами по суммарной рыночной капитализации остаются компании Таблица 3. Динамика количества крупнейших компаний по странам мира и их суммарной рыночной капитализации в 2003-2009 гг.

Суммарная капитализация, Рейтинговая Количество компаний Доля млрд. дол.

Страна оценка за в 2009 г.,% 2009 г.

2003 г. 2006 г. 2009 г. 2003 г. 2006 г. 2009 г.

1 2 3 4 5 6 7 8 2000 2000 2000 23 755,31 36 026,70 31 108,80 Всего 751 659 536 11 575,58 13 888,21 10 693,32 34,37 США 316 291 270 2 091,30 3 382,95 2 425,34 7,80 Япония 25 44 113 337,43 1 357,82 2 301,04 7,40 Китай 140 126 90 2 069,83 2 826,66 1 857,57 5,97 Великобритания 64 66 64 1 004,84 1 792,28 1 376,87 4,43 Франция 34 36 48 672,09 1 029,62 1 039,11 3,34 Швейцария 56 61 62 497,47 910,35 1 004,91 3,23 Канада 65 57 57 835,32 1 289,91 941,17 3,03 Германия 39 43 45 442,53 732,31 846,10 2,72 Австралия 24 45 49 268,62 657,77 803,91 2,58 Гонконг 15 22 33 115,77 367,00 723,89 2,33 Бразилия 27 34 56 136,69 364,66 692,46 2,23 Индия Российская 12 20 28 179,01 705,57 620,08 1,99 Федерация 30 29 23 592,77 921,91 555,14 1,78 Нидерланды 29 36 29 387,00 800,06 512,86 1,65 Испания 41 42 38 470,43 813,55 444,93 1,43 Италия 49 52 51 219,95 473,25 422,64 1,36 Южная Корея Продолжение табл. 3. 1 2 3 4 5 6 7 8 35 42 39 241,21 358,70 349,02 1,12 Тайвань 26 28 27 251,52 433,18 343,18 1,10 Швеция - 5 17 - 178,18 247,64 0,80 Саудовская Аравия 17 17 18 69,70 224,40 245,53 0,79 Мексика 16 14 18 103,52 161,50 214,28 0,69 Сингапур 17 16 23 79,39 163,50 198,50 0,64 Южная Африка 9 11 12 76,25 176,81 166,80 0,54 Бельгия 8 11 10 68,48 191,01 150,64 0,48 Норвегия 16 14 18 62,52 100,84 149,29 0,48 Малайзия 10 10 13 95,77 144,88 147,86 0,48 Дания 8 11 16 64,41 136,95 141,10 0,45 Ирландия 2 6 8 11,17 65,88 137,65 0,44 Люксембург 11 16 11 153,20 213,81 127,30 0,41 Финляндия 12 11 12 37,37 81,87 109,50 0,35 Турция 8 9 11 31,82 52,87 96,55 0,31 Израиль Бермудские 20 25 20 170,70 242,22 93,55 0,30 острова 9 13 14 43,06 63,86 82,64 0,27 Таиланд 7 4 10 25,62 37,88 80,78 0,26 Индонезия 8 13 12 30,63 122,57 74,71 0,24 Австрия - 2 3 - 10,23 69,58 0,22 Колумбия - - 12 - - 63,63 0,20 ОАЭ 7 8 9 43,84 79,53 61,41 0,20 Португалия 4 6 8 16,00 34,51 61,36 0,20 Чили Окончание табл. 3. 1 2 3 4 5 6 7 8 12 12 13 56,32 113,64 57,43 0,18 Греция - - 6 - - 49,48 0,16 Кувейт 1 4 6 3,08 35,03 48,93 0,16 Польша - - 6 - - 45,17 0,15 Катар 1 2 2 37,96 44,38 35,57 0,11 Панама - 3 5 - 30,57 28,09 0,09 Египет 1 1 3 3,68 3,76 26,10 0,08 Перу Чешская 2 1 1 7,89 22,99 24,65 0,08 Республика 2 1 3 4,55 9,01 19,10 0,06 Филиппины 6 5 2 35,90 71,86 17,17 0,06 Кайману острова 2 2 2 6,84 21,73 16,50 0,05 Венгрия - - 2 - - 14,05 0,05 Казахстан 1 1 2 4,19 13,81 12,49 0,04 Иордания - 1 2 - 5,71 10,70 0,03 Марокко 1 1 1 8,09 8,57 6,07 0,02 Либерия 1 2 1 3,50 11,59 5,89 0,02 Пакистан - - 2 - - 4,91 0,02 Ливан - - 2 - - 4,03 0,01 Бахрейн - - 1 - - 2,78 0,01 Девясил - - 1 - - 2,70 0,01 Нигерия - - 1 - - 1,84 0,01 Лихтенштейн 1 2 3 0,47 5,03 1,31 0,00 Венесуэла США, хотя постепенно они теряют свои позиции. В 2003 г. их доля составила 48,73 %, в 2006 г. она составляла 38,55 %, а в 2009 г. – 34,37 % суммарной капитализации. За ней следуют ком пании Японии (8,80%), Великобритании (8,71%), Франции (4,23%), Германии (3,52%), Швейцарии (2,83%) и т. д. Обращает на себя внимание огромный разрыв между значениями рыночной капитализации наибольших компаний США и других стран. При чем ни одной другой стране пока не удалось достичь доли капита лизации на мировом рынке 10 %.

Анализ темпов роста рыночной капитализации крупнейших компаний по странам мира за 2003-2009 гг. показал, что наиболь шие темпы наблюдались в экономиках Польши (15,8 раз), Люк сембурга (12,3 раза), Китая (7,7 раз), Перу (7,1 раза), Австрии (6, раза), Бразилии (6,25 раза).

В большинстве стран мира отмечается падение рыночной капитализации крупнейших компаний в 2009 г. в сравнении с 2006 г., что объясняется отрицательным влиянием мирового эко номического кризиса. Анализ темпов спада рыночной капитализа ции крупнейших компаний в этом периоде показал, что в большей степени он затронул компании развитых стран, таких как: Греция (капитализация уменьшилась почти в 2 раза), Бермудские острова (капитализация уменьшилась на 62%), Италия (на 46%), Финлян дия и Нидерланды (на 40%), Испания (на 35%), Япония (на 29%), Германия (на 28%), Великобритания (на 25%), Франция (на 24%), США (на 23%). В меньшей степени мировой кризис затронул эко номики развивающихся стран.

В табл. 3.2 представлены данные по двадцати крупнейшим компаниям, абсолютный показатель капитализации которых са мый высокий в мире (по данным журнала FORBES [6]).

Как свидетельствуют представленные данные, в разрезе стран мира все компании, имеющие наивысший абсолютный пока затель рыночной капитализации, принадлежат к: США (10 компа ний, т. е. половина из двадцати наибольших), Великобритания ( компании), Китай (3 компании), Гонконг (1 компания), Нидерлан ды (1 компания), Швейцария (1 компания), Бразилия (1 компания).

Самой крупной в мире по уровню своей капитализации является китайская компания «PetroChina».

Таблица 3. Крупнейшие компании, абсолютный показатель рыночной капитализации которых самый высокий в мире Капитали- Прибыль, Объем № Активы, Компания Страна Отрасль зация, млрд. продаж, п/п млрд. дол.

млрд. дол. дол. млрд. дол.

1 2 3 4 5 6 7 1 333,84 174,95 16,8 157, PetroChina Китай Нефтегазовая промышленность 2 308,77 233,32 19,28 275, ExxonMobil США Нефтегазовая промышленность Microsoft Программное обеспечение и 3 254,52 82,1 16,26 58, США услуги 4 ICBC 242,23 1 428,46 16,27 71, Китай Банки и кредитные институты Wal-Mart Розничная торговля 5 205,37 170,71 14,34 408, США Stores China Телекоммуникационные услуги 6 199,73 104,46 16,87 66, Гонконг Mobile BHP Австралия/ Вели- Металлургия и производство 7 192,45 74,86 5,88 50, Billiton кобритания металлических изделий Berkshire Диверсифицированные финан 8 190,86 297,12 8,06 112, США Hathaway совые институты Petrobras- Нефтегазовая промышленность 9 Petroleo 190,34 198,26 16,63 104, Бразилия Brasil 10 Apple Technology Hardware & США 189,51 53,93 9,36 46, Equipment (аппаратные техно логии и оборудование) Окончание табл. 3. 1 2 3 4 5 6 7 Procter & США Товары для особого использо 11 184,47 135,29 13,05 76, Gamble вания China Con- Банки и кредитные институты 12 st-ruction 184,32 1 106,20 13,59 59, Китай Bank HSBC Банки и кредитные институты 13 178,27 2 355,83 5,83 103, Великобритания Holdings Johnson & Фармацевтическая промышлен 14 174,9 94,68 12,27 61, США Johnson ность Nestl Производство пищевых продук 15 173,67 105,16 10,07 97, Швейцария тов, напитков и табачных изде лий General США Конгломераты 16 169,65 781,82 11,03 156, Electric Google США Программное обеспечение и 17 169,38 40,5 6,52 23, услуги Royal Dutch Нефтегазовая промышленность 18 168,63 287,64 12,52 278, Нидерланды Shell Bank of Банки и кредитные институты 19 167,63 2 223,3 6,28 150, США America 20 BP 167,13 235,45 16,58 239, Великобритания Нефтегазовая промышленность Анализ представленных в табл. 3.1 и 3.2 данных показал, что капитализация украинских компаний остается на низком уровне и практически не сравнима с уровнем рыночной капитализации ве дущих мировых корпораций.

В табл. 3.3 представлена структура распределения крупней ших по показателю рыночной капитализации компаний по отрас лям мировой экономики (данные журнала FORBES [6]).

Опираясь на данные табл. 3.3, можно сделать вывод о том, что наибольшую капитализацию в мире имеют организации бан ковской сферы (14,43% от общего количества) и нефтегазовой промышленности (11,76%). С довольно большим отрывом следу ют металлургическая отрасль (6,33%), диверсифицированные фи нансовые институты (5,75%), телекоммуникации (5,64%) и др.


Таблица 3. Структура распределения крупнейших по показателю рыночной капитализации компаний по отраслям мировой экономики Суммарная Средняя Количество капитали- капитали- Доля, Отрасль компаний зация, млрд. зация, % дол. млрд. дол.

1 2 3 4 Всего 2000 31 408,80 15,70 Банки 308 4 533,46 14,72 14, Нефтегазовая промыш 115 3 692,73 32,11 11, ленность Металлургическая про 134 1 988,77 14,84 6, мышленность Диверсифицированные 153 1 806,13 11,80 5, финансовые институты Телекоммуникации 73 1 771,30 24,26 5, Фармацевтическая об 44 1 658,55 37,69 5, ласть Производство пищевых продуктов, напитков и 86 1 645,61 19,14 5, табачных изделий Коммунальные услуги 117 1 546,81 13,22 4, Техническое оборудова 66 1 274,21 19,31 4, ние и производство Окончание табл. 3. 1 2 3 4 Страхование 111 1 180,46 10,63 3, Программное обеспече 35 1 159,05 33,12 3, ние и услуги Розничная торговля 72 1 061,51 14,74 3, Конгломераты 42 849,03 20,22 2, Химическая промышлен 62 807,15 13,02 2, ность Транспортные средства и 82 744,27 9,08 2, перевозки Машиностроительная 50 705,94 14,12 2, промышленность Товары для особого ис 39 695,96 17,85 2, пользования Товары производственно 68 666,63 9,80 2, го назначения Медиа 50 593,97 11,88 1, Услуги и оборудование 46 563,92 12,26 1, для здравоохранения Строительство 84 556,18 6,62 1, Электрическое оборудо 22 465,92 21,18 1, вание Бизнес-услуги 46 392,49 8,53 1, Продовольственные мар 32 335,14 10,47 1, кеты Авиакосмическая и обо 21 308,31 14,68 0, ронная промышленность Отели, рестораны и инду 20 235,79 11,79 0, стрия развлечений Торговые компании 22 169,51 7,71 0, Обращает на себя внимание тот факт, что компании разных отраслей мировой экономики имеют различную среднюю капита лизацию (например, банки – 14,72 млрд. дол., а компании фарма цевтической отрасли – 37,69 млрд. дол.). В то же время именно высокий удельный вес наибольших компаний таких отраслей, как банковская и нефтегазовая свидетельствует об их стремительном развитии в последние годы.

Структура распределения доходов наибольших компаний по отраслям мировой экономики приведена в табл. 3.4.

Таблица 3. Структура распределения доходов наибольших компаний по отраслям мировой экономики Суммарный Средний объ Количество объем про- Доля, Отрасль ем продаж, компаний даж, млрд. % млрд. дол.

дол.

1 2 3 4 Всего 2000 29 965,18 14,98 Нефтегазовая про 115 3 620,97 31,49 12, мышленность Банки 308 3 504,27 11,38 11, Страхование 111 2 145,20 19,33 7, Машиностроительная 50 1 595,85 31,92 5, промышленность Розничная торговля 72 1 592,35 22,12 5, Коммунальные услу 117 1 584,14 13,54 5, ги Техническое обору дование и производ- 66 1 387,92 21,03 4, ство Телекоммуникации 73 1 356,86 18,59 4, Металлургическая 134 1 270,57 9,48 4, промышленность Производство пище вых продуктов, на 86 1 090,87 12,68 3, питков и табачных изделий Конгломераты 42 1 077,65 25,66 3, Строительство 84 1 048,58 12,48 3, Диверсифицирован ные финансовые ин- 153 994,38 6,50 3, ституты Продовольственные 32 935,07 29,22 3, маркеты Транспортные сред 82 903,46 11,02 3, ства и перевозки Окончание табл. 3. 1 2 3 4 Фармацевтическая 44 885,86 20,13 2, область Химическая про 62 651,26 10,50 2, мышленность Товары производст 68 636,20 9,36 2, венного назначения Услуги и оборудова ние для здравоохра- 46 628,74 13,67 2, нения Торговые компании 22 573,71 26,08 1, Медиа 50 523,59 10,47 1, Авиакосмическая и оборонная промыш- 21 448,73 21,37 1, ленность Товары для особого 39 418,15 10,72 1, использования Бизнес-услуги 46 363,57 7,90 1, Программное обес 35 342,07 9,77 1, печение и услуги Электрическое обо 22 220,59 10,03 0, рудование Отели, рестораны и индустрия развлече- 20 164,57 8,23 0, ний Данные табл. 3.4 свидетельствуют, что наибольший суммар ный доход имеют компании таких отраслей экономики, как: неф тегазовая (12,08%), банковская (11,69%), страхование (7,16%), машиностроение (5,33%), розничной торговли (5,31%) и др. Со поставив эти данные с информацией табл. 3.2, демонстрирующей показатели дохода наибольших по рыночной капитализации ком паний, видно, что, действительно, по объемам доходов первые места в двадцатке наибольших по капитализации занимают ком пании нефтегазовой отрасли (ExxonMobil (США), PetroChina (Ки тай), ВР (Великобритания), Royal Dutch Shell (Нидерланды), бан ковской сферы (Bank of America (США), HSBC Holdings (Велико британия)), розничной торговли (Wal-Mart Stores (США)) и пр. В то же время, сопоставляя данные приведенных выше таблиц, сле дует отметить, что несмотря на то, что наибольший суммарный доход имеют компании нефтегазовой, банковской и других выше указанных отраслей, первые места в рейтинге 20 наибольших по рыночной капитализации (табл. 3.2) занимают компании других отраслей, таких, как Microsoft (США) – программное обеспечение и услуги, China Mobile (Гонконг) – телекоммуникационные услуги и др. Это свидетельствует о высоком спросе на акции данных ком паний на мировом рынке, что позволяет сделать вывод о том, что не все они, имея высокий уровень дохода, имеют высокую капита лизацию, и наоборот.

Таким образом:

1. Анализ существующих подходов к трактованию понятия «капитализация» показал наличие в них значительных расхожде ний, что объясняется сложностью и многогранностью явления ка питализации. Различные трактования данного понятия имеют пра во на существование, поскольку акцентируют внимание на от дельных сущностных характеристиках этого явления.

2. Одним из наиболее распространенных трактований кате гории «капитализация» является понимание ее как объема капита ла компании, определенного по текущим рыночным ценам. В этом случае рассматривается рыночная капитализация, отображающая рыночную стоимость бизнеса. Рыночная капитализация является интегральным показателем инвестиционной привлекательности компании и эффективности ее деятельности.

3. Управление капитализацией, использование ее инстру ментария на региональном и макроэкономическом уровнях – одна из важнейших финансово-экономических задач.

4. Рост капитализации рассматривается наиболее успешны ми корпорациями мира как основная цель реструктуризации про изводства и реформирования организационной структуры компа нии.

5. Сегодня мировыми лидерами по суммарной рыночной ка питализации остаются компании США, хотя постепенно они те ряют свои позиции. В 2009 г. их доля составила 34,37% суммарной рыночной капитализации, в 2006 г. – 38,55%, а в 2003 г. – 48,73%.

За ними следуют компании Японии (8,80%), Великобритании (8,71%), Франции (4,23%), Германии (3,52%), Швейцарии (2,83%) и т. д. Обращает на себя внимание значительный разрыв между значениями рыночной капитализации крупнейших компаний США и других стран мира. Причем ни одной другой стране пока не уда лось достичь доли капитализации на мировом рынке 10%.

6. Анализ темпов роста рыночной капитализации компаний по странам мира за 2003–2009 гг. показал, что наибольшие темпы роста наблюдались в экономиках Польши (15,8 раз), Люксембурга (12,3 раза.), Китая (7,7 раз), Перу (7,1 раза), Австрии (6,8 раза), Бразилии (6,25 раза).

7. В большинстве стран мира отмечается падение рыночной капитализации компаний в 2009 г. по сравнению с 2006 г., что объясняется отрицательным влиянием мирового экономического кризиса. В большей степени он затронул компании развитых стран мира, таких как: Греция (капитализация уменьшилась почти в раза), Бермудские острова (на 62%), Италия (на 46%), Финляндия и Нидерланды (на 40%), Испания (на 35%), Япония (на 29%), Гер мания (на 28%), Великобритания (на 25%), Франция (на 24%), США (на 23%). В меньшей степени мировой кризис затронул эко номику развивающихся стран.

8. В разрезе стран мира компании с наибольшим абсолют ным показателем рыночной капитализации относятся к США, Ве ликобритании, Китаю, Гонконгу, Нидерландам, Швейцарии, Бра зилии. Самую большую капитализацию имеет китайская компания «PetroChina».

9. Наибольшую капитализацию в мире имеют организации банковской сферы (14,43%) и нефтегазовой промышленности (11,76%). Затем с довольно большим отрывом следуют металлур гическая отрасль (6,33%), диверсифицированные финансовые ин ституты (5,75%), телекоммуникации (5,64%) и пр. Несмотря на то, что компании разных отраслей мировой экономики имеют различ ную среднюю капитализацию, именно высокий удельный вес наи больших компаний таких отраслей, как банковская и нефтегазовая свидетельствует об их стремительном развитии в последние годы.

10. Наибольший суммарный доход имеют компании таких отраслей экономики: нефтегазовая (12,08%), банковская (11,69%), страхование (7,16%), машиностроение (5,33%), розничная торгов ля (5,31%). Однако, несмотря на то, что наибольший суммарный доход имеют компании нефтегазовой, банковской и других выше указанных отраслей, первые места в рейтинге 20 наибольших по показателю рыночной капитализации занимают также компании других отраслей, таких как Microsoft (США) – программное обес печение и услуги, China Mobile (Гонконг) – телекоммуникацион ные услуги и пр. Это свидетельствует о высоком спросе на акции данных компаний на мировом рынке, что позволяет сделать вывод, что не все они, имея высокий уровень дохода, имеют высокую ка питализацию, и наоборот.

11. Капитализация украинских компаний остается на низком уровне и практически не сравнима с уровнем рыночной капитали зации ведущих мировых корпораций, хотя темпы ее роста доволь но высоки. Это позволяет говорить, что, несмотря на то, что в по следнее время Украиной были осуществлены мероприятия, на правленные на преодоление структурных барьеров развития фон дового рынка, улучшение корпоративного управления (усовер шенствована процедура прохождения листинга, принят Закон Ук раины «Об акционерных обществах») [7], что, безусловно, поло жительно оказалось на рыночной капитализации отечественных компаний, этого все еще недостаточно для коренного изменения тенденций развития фондового рынка, который на сегодня все еще не является привлекательным для инвесторов и благоприятным для увеличения капитализации украинских компаний.


Литература 1. Казинцев В. В. Рыночная капитализация российских про мышленных корпораций как фактор повышения экономической эффективности производства : дис.... канд. экон. наук : 08.00.05. – М., 2003. – 178 c. РГБ ОД, 61:04-8/4448.

2. Загорський В.С. Теоретичні аспекти капіталізації суб’єктів господарювання / В.С. Загорський, В.Є. Хаустова // Інновації: про блеми науки та практики: моногр. / Під ред. Пономаренка В. С., Кизима М. О., Іванова Ю. Б. – Х.: ФОП Лібуркіна Л. М.;

ВД «ІНЖЕК», 2009.– С. 176–192.

3. Хотинская Г. И. Сущность и формы проявления капитали зации на российском рынке / Г.И. Хотинская // Электронный ре сурс. – Режим доступа: http://finanal.ru/003/sushchnost-i-formy proyavleniya-kapitalizatsii-na-rossiiskom-rynke?page=0, 4. Хаустова В.Є. Оцінка вартості бізнесу суб'єктів господа рювання (на прикладі металургійної галузі України) / В.Є. Хаусто ва, І.Г. Курочкіна: моногр.– Х.: ВД «ІНЖЕК», 2009. – 268 с.

5. Молчан А.С. Капитализация воспроизводственного по тенциала как фактор, обеспечивающий промышленное развитие региона / А.С. Молчан, Л.И. Тринка, Ю.П. Копачёв // Научный журнал КубГАУ. – 2011. – № 66(02).

6. Электронный ресурс. – Режим доступа: http://www.forbes.

com 7. Черпак А.Є. Перспективи нарощування ринкової капіта лізації українських АТ / А.Є. Черпак // Електронний ресурс. – Ре жим доступу: http://www.confcontact.com/2009kach/ cherpak.htm 3.2. Капитализация корпораций путем слияний и поглощений Стратегии выхода из кризиса большинства корпораций пре дусматривают получение конкурентных преимуществ за счет по следующей консолидации бизнесов. Следствием финансово экономического кризиса стало разделение субъектов предприни мательской деятельности на те, которые сумели выстоять в кризис и начать восстановление, и на те, которые в результате различных обстоятельств очутились в аутсайдерах. В результате на рынках, с одной стороны, появились объекты, которые для своего выжива ния крайне нуждаются в финансировании даже при условиях про дажи части бизнеса, а с другой – компании, которые накопили достаточные финансовые ресурсы для последующего расширения.

Эти обстоятельства и создают возможность для возобновления рынка слияний и поглощений (M&A), тенденции развития которо го в последний год охарактеризовались активизацией процессов M&A в мире, а также в Украине и в России в частности.

Осуществление сделок M&A в мире не является новой прак тикой. Существует достаточно много теоретических, эмпириче ских исследований и практических рекомендаций по данной про блеме. Среди наиболее известных зарубежных ученых и практи ков, внесших вклад в теорию, можно выделить В. Бансала, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Дж. Вахович, Л. Гапен ски, П. Гохана, Дж. Маршала, С. Майерса, С. Рида, Ф. Эванса [1-7] и других. Исследованию функционирования корпоративных объе динений и особенностей формирования рынка слияний и погло щений в Украине уделялось внимание в трудах ведущих отечест венных ученых – И. Буракивского, А. Гальчинского, В. Гейца, А. Мозгового. Появились также и первые академические исследо вания по рассматриваемой проблеме в Украине и в России. Впро чем, Россия значительно опередила Украину как по объему и ко личеству проведенных сделок, так и по организации аналитиче ской поддержки проведения операций M&A, поскольку результа ты исследований и статистика регулярно публикуются на страни цах специализированных изданий и Интернет – ресурсов. К сожа лению, в Украине чувствуется отсутствие систематизированных исследований по проблеме, нет соответствующего аналитического издания. Вопросы проведения сделок M&A в отечественной прак тике освещаются лишь в отдельных публикациях, в первую оче редь, на страницах журналов и газет «Бизнес», «Ценные бумаги Украины», «Фондовый рынок», «Инвестгазета». Как правило, эти публикации являются более публицистическими и рассматривают наиболее острые вопросы отечественного рынка M&A, однако не имеют детальных аналитических и методических обоснований. В этой связи следует отметить, что хотя первая информация об объ емах сделок слияний и поглощений в Украине появилась в 2004 г., а это свидетельствует уже об определенной «истории» функцио нирования рынка, до сих пор отечественный рынок M&A остается непрозрачным, неурегулированным, отсутствует необходимая ин формация о проведенных сделках и их особенностях, а опублико ванная имеет противоречивый характер.

Исследование и анализ научных публикаций свидетельству ют, что существует необходимость в развитии теоретических, ме тодических и методологических основ функционирования рынка M&A в Украине. Поэтому необходимо оценить существующие тенденции и определить изменения в мотивах, методах финанси рования, секторальном распределении сделок M&A.

Эксперты отмечают, что активизация на рынке M&A, кото рая наблюдается в 2010 г., является свидетельством постепенного возобновления мировой экономики и ростом уверенности инве сторов в будущем. Приведенные в табл. 3.5 данные позволяют убедиться, что 2009 г. был годом «дна кризиса» для экономик всех стран, а рост объемов соглашений M&A в 2010 г. дает надежду на окончание периода рецессии.

Таблица 3. Объём рынка M&A за период с 2005 по 2010 г.

Годы 2005 2006 2007 2008 2009 Мировой рынок, трлн.$* 2,9 3,8 4,3 3,2 2,3 2, Россия, млрд.

$** 40,5 63,5 159,4 122,4 46,1 64, Украина, млрд.

$*** 6,9 4,8 21,5 3,7 1,5 7, * Данные Dealogic [8].

** Анализ KPMG International [9].

***Выводы аналитиков российского издания M&A-Intelligence [10].

«Компании скопили значительные запасы наличных средств на своих балансах, давление издержек нарастает, а рост прибыли, вероятно, замедлится в свете вялости экономик США и зоны ев ро», – заявляет соруководитель инвестиционно-банковского биз неса Nomura Уильям Верекер [8]. По данным Bloomberg, самые крупные мировые публичные компании аккумулировали на своих балансах $3 трлн. А восемь наибольших в США технологических компаний располагают наличными средствами на общую сумму $189 млрд. Только у одной Cisco Systems имеется в распоряжении $40 млрд. [11]. Кстати, именно компания Cisco Systems является активным игроком на рынке ІТ-технологий и в 2009 г. она провела 12 транзакций, связанных с M&A.

В Украине в 2010 г. также активизировались процессы кон центрации капитала, что обусловлено возобновлением возможно сти потенциальных покупателей получить доступ к финансовым ресурсам. К примеру, все большее количество корпораций снова получают банковские кредиты и привлекают средства иностран ных инвесторов для финансирования сделок. В частности, весной 2010 г. наибольшая в Украине горно-металлургическая группа «Метинвест» разместила пятилетние еврооблигации на сумму $500 млн. под 10,25% годовых, в текущем 2011 г. компания снова осуществила размещение семилетних облигаций на сумму $ млн. под 9% годовых и в будущем ожидается размещение еще не сколько траншей еврооблигаций [12]. Эксперты ожидают, что, не взирая на заявления компании об использовании этих средств на финансирование инвестиционной программы, полученные средст ва могут быть использованы и на операции консолидации активов в горно-металлургической отрасли.

За 2010 г. в Украине, по разным оценкам, было заключено соглашений в количестве свыше 200 на общую сумму $7,5 млрд.

Структура распределения сделок в разрезе секторов приведена на рис. 3.1.

яавозагетфеН яавещиП еоксьлеС йывоснаниФ, ьтсоннелшыморп, ьтсоннелшыморп, овтсйязох, роткес 10% 6% 2% 3% арефС, итсомиживден 1% еинелвотогзИ воравот огончорсоглод, яинелбертоп 2% окимиХ яаксечитвецамраф, ьтсоннелшыморп 7% яалежяТ, яанчинзоР ьтсоннелшыморп, 64% ялвогрот 0%, илсарто еигурД 5% Рис. 3.1. Структура сделок слияний и поглощений по отраслям экономики Украины в 2010 г. (составлено по данным АМКУ) Наибольшие соглашения в этом году были заключены в гор но-металлургическом секторе, на них, в частности, приходится более $4,5 млрд., а оставшиеся $3 млрд. были распределены между другими секторами экономики. Секторальный ренкинг заключен ных наибольших сделок в Украине за 2008-2010 гг. приведен в табл. 3.6. Следует отметить, что непрозрачность рынка M&A в Украине приводит к получению данных, которые иногда противо речат друг другу, и это осложняет процедуру анализа.

Таблица 3. Секторальный ренкинг соглашений M&A в Украине за 2008-2010 гг. Место 2008 2009 Промышленность Промышленность АПК (35%) (30%) (64%) Промышленность Нефтегазовый АПК (20%) сектор (10%) (20%) Химико Строительство Финансовый сек- фармацевтическая тор (10%) промышленность (13%) (7%) Пищевая про Финансовый сек- Телекоммуникации мышленность тор (12%) (5%) (6%) Телекоммуникации Финансовый сек Другие (30%) тор (3%) (8%) Составлено по данным АМКУ.

Если провести сравнительный анализ направлений вложений средств в предыдущие годы, то можно увидеть, что в 2006 г. фаво ритом по объемам и количеству соглашений был финансовый сек тор, где происходила концентрация капитала и перераспределение собственников [13]. По данным АМКУ, в 2008-2009 гг. отраслевая структура украинского рынка M&A изменилась, и фаворитами стали тяжелая промышленность, АПК и сфера телекоммуникаций.

По другой информации – данным аналитической группы M&A Intelligence российского журнала «Слияния и Поглощения» – ли дером в 2008 г. по количеству и объемам сделок слияний и погло щений стал финансовый сектор Украины, где состоялось 8 сделок на общую сумму $1,92 млрд. Основной вклад в общий объем со глашений в финансовом секторе внесли две транзакции, в частно сти, покупка российским ОАО «Внешэкономбанк» 75% акций ОАО «АКБ Проминвестбанк» за $1,08 млрд. и покупка итальян ской компанией Intesa Sanpaolo 100% акций ОАО «Правекс-банк»

за $750 млн. Второе место занял металлургический сектор, где бы ли осуществлены две транзакции на общую сумму $590 млн. [14].

В 2010 г. первое место заняла тяжелая промышленность, однако активизировались сделки в пищевой промышленности и нефтега зовом секторе, что отражает мировые тенденции, связанные с рос том интереса к лидерству в энергетической отрасли и в АПК, обу словленные ростом цен на продовольствие. В то же время в России в 2010 г. лидером по объемам и количеству соглашений была неф тегазовая отрасль, где продолжились процессы консолидации, и сектор телекоммуникаций, что также отражает современные миро вые тенденции.

Изучение по публикациям в прессе и пресс-релизам компа ний намерений относительно ожидаемых направлений инвестиро вания средств стратегическими инвесторами позволяет сделать вывод, что в Украине в текущем году фаворитами будут агросек тор, FCMG, ритейл, энергетический и нефтегазовый секторы.

В Украине, в отличие от предыдущих лет, финансовый кри зис внес определенные особенности в мотивы сторон. В частности, одной из тенденций 2009-2010 гг. было резкое увеличение пред ложений по продаже проблемных активов и продаже компаний со значительной долговой нагрузкой. Еще одной особенностью оте чественного рынка M&A является проведение большого количе ства соглашений без сопровождения финансовых консультантов, что уменьшает затраты, однако осложняет и замедляет процесс заключения сделок и приводит к усилению непрозрачности рынка через нехватку информации.

По оценкам экспертов, в ближайший год рынок крупных сделок будут определять крупные корпорации. Поглощая своих конкурентов, они получат не только большую экономическую власть, но и будут влиять на отдельные рынки и определять цены на основные товары. Иллюстрацией к вышеприведенному тезису может быть практика установления цен в мире на железорудное сырье по картельному сговору «большой тройки» – ВНР Billiton, Rio Tinto и Vale. Считаем, что такие тенденции продолжатся, под тверждением являются действующие процессы концентрации те лекоммуникационных, энергетических и нефтехимических ком паний.

Исследование происшедших изменений в методах финанси рования сделок слияний и поглощений, обусловленных кризисом, позволяет выделить наиболее используемые методы:

1) финансирование соглашений путем операций обмена ак ций на акции (за счет собственного капитала) и обмен активами.

Примером может быть сделка между компанией «Метинвест» и Мариупольским меткомбинатом, при освещении информации от носительно которой указывалось, что состоялся обмен активами;

2) использование заемных средств, в частности кредитных ресурсов, которые чаще всего предоставлялись иностранными банками через дочерние банки в Украине. Эксперты утверждают, что в 2009-2010 гг. за счет кредитных ресурсов было осуществлено до 50-60% всех соглашений и наиболее активными в этих опера циях были банки с российским капиталом (Проминвестбанк, ВТБ Банк, Сбербанк России, Альфа-банк и БМ Банк);

3) использование накопленных собственных средств компа ний-покупателей, которые сумели перед кризисом осуществить сделки относительно выгодной продажи непрофильных активов и снова получают доходы в результате оживления мировой конъ юнктуры;

4) приобретение на условиях перехода долгов компании цели (приобретение группой Rainford торговой сети «Большая ложка»).

Считается, что и в следующем году указанные тенденции финансирования соглашений M&A сохранятся и основным источ ником для финансирования будут заёмные средства, в частности, полученные путем выпуска еврооблигаций, и кредиты банков с иностранным капиталом.

Оценка возможных продавцов на рынке M&A в текущем и следующем годах позволяет утверждать, что крупным игроком на рынке будет выступать государство, которое на выполнение про граммы приватизации госимущества выставит на продажу непри ватизированные привлекательные объекты и банки, которые были национализированы во время кризиса. Кроме того, ожидается рост сделок в процессе санации предприятий.

Еще одним важным выводом, который можно сделать по ре зультатам мирового кризиса, является признание факта, что, не взирая на стремительно растущий интерес к компаниям сектора ІТ-технологий (IBM намеревается купить Netezza, успешное ІРО Mail.ru на LSE, объявленное ІРО «Индекс» и тому подобное), сырьевые отрасли также не теряют интереса со стороны инвесто ров, поскольку продукция этих отраслей удовлетворяет базовые потребности человека и, кроме того, сырьевые ресурсы в боль шинстве своем невозобновляемы.

Среди причин, сдерживающих развитие рынка M&A в Ук раине, как и несколько лет назад [15], можно выделить:

недостаточное развитие финансового и фондового рынков, которые должны обеспечивать необходимыми финансовыми ин струментами, ресурсами и местами заключения сделок;

недостаточная прозрачность структуры собственности ком паний и не урегулированность вопросов собственности;

недостаточное развитие рынка публичного предложения ак ций (ІРО);

недостаточное количество стратегических инвесторов;

сложность определения рыночной цены компаний при от сутствии адекватных котировок их акций;

отсутствие прописанных законных правил игры, которые приводят к появлению таких операций, как враждебное поглоще ние или «рейдерство»;

коррупция и бюрократия;

неготовность собственников раскрывать информацию о на мерениях, деятельности и операциях, то есть становиться откры тыми;

отсутствие понимания необходимости соблюдения норм корпоративного поведения.

Для того, чтобы рынок M&A в Украине развивался активнее и выполнял свои функции как инструмента повышения эффектив ности и конкурентоспособности отечественной экономики, необ ходимо осуществить следующие первоочередные меры:

1) принятие акционерными обществами Кодексов корпора тивного управления, которые бы в определенной мере обеспечива ли соблюдение прав и интересов как миноритарных, так и мажо ритарных акционеров;

2) внесение изменений в законодательство об урегулирова нии порядка слияния и поглощения открытых акционерных об ществ, которые бы обеспечивали прозрачность осуществляемых операций и согласовывались бы с действующей международной практикой;

3) создание условий со стороны государства для последую щей активизации реорганизационных процессов путем реформи рования ЖКХ, транспортной отрасли, сферы услуг;

4) выполнение плана приватизации объектов государствен ной собственности при соблюдении условий прозрачности ее осуществления;

5) последующее развитие фондового рынка, повышение его капитализации и прозрачности;

6) стимулирование рынка ІРО и осуществление операций, в первую очередь, через отечественные финансовые торговые пло щадки;

7) стимулирование развития ИСИ и венчурных фондов;

8) стимулирование укрупнения банковского и страхового секторов, повышения их капитализации;

9) подготовка специалистов по вопросам проведения опера ций слияния/поглощения, информационная и аналитическая под держка операций.

Последующие исследования проблем рынка M&A должны касаться совершенствования процедур заключения сделок (струк туризация сделок) и методов оценки объектов.

Литература 1. Маршал Джон Ф. Финансовая инженерия: Полное руко водство по финансовым нововведениям / Джон Ф. Маршал, Випул К. Бансал: пер. с англ. – М.: Инфра-М, 1998.

2. Брели Ричард. Принципы корпоративных финансов / Ри чард Брели, Стюарт Майерс: пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 1997.

3. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски: пер. с англ. / под ред. В.В. Кова лева. – СПб.: Экономическая школа, 2001.

4. Ван Хорн Дж.К. Основы финансового менеджмента / Дж.

Ван Хорн, Дж. Вахович: пер. с англ. – М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2006. – 1232 с.

5. Гохан П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П.А. Гохан: пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 1035 с.

6. Рид С.Ф. Искусство слияний и поглощений /С.Ф. Рид:

пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

7. Эванс Ф.Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощени ях: создание стоимости в частных компаниях /Ф.Ч. Эванс, Д.М.

Бишоп: пер. с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2004.

8. Объем сделок M&A в мире вырос почти на 20% [Элек тронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.maonline.ru/mna/ 15381-obem-sdelok-ma-v-mire-vyros-pochti-na-20.html#ixzz1FT9Px 3RZ 9. Объем российского рынка M&A вырос в 2010 году на ресурс]. Режим доступа:

29% [Электронный – http://www.maonline.ru/mna/15718-obem-rossijskogo-rynka-ma vyros-v-2010-godu-na-29.html#ixzz1FTAdqs6s 10. Украинский рынок слияний и поглощений вырос [Элек тронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.maonline.ru/ mna/12685-ukrainskijj-rynok-slijanijj-i-pogloshhenijj-vyros.html# ixzz 1FT8PtuYN 11. В этом году украинский рынок M&A будет активно раз виваться ресурс]. Режим доступа:

[Электронный – http://www.prometr.com.ua/category/articles/all/5088.

12. Мироненко В. Миллиард без четверти / В. Мироненко // Инвестгазета. –2011. – №6. – 14-20 февр.

13. Підсумок року: у 2010 року в Україні здійснили понад 200 угод M&A [Електронний ресурс]. – Режим доступу:

http://24tv.ua/news/1/3/67161.

14. Росіяни можуть скупити українські підприємства [Елек тронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.ukrrudprom.com/ digest/dewrsdfdgfdgf301108.html 15. Васильчук І.П. Оцінка стану та перспектив ринку злит тя/поглинання (M&A) в Україні / І.П. Васильчук // Економіка.

Фінанси. Право. – 2007. – №5. – С. 10-17.



Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 9 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.