авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |

«НАЦИОНАЛЬНАЯ АКАДЕМИЯ НАУК УКРАИНЫ ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ДОНЕЦКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ПРАВА КАПИТАЛИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ...»

-- [ Страница 6 ] --

Проблемы привлечения капитала на финансовом рынке рас сматривают многие отечественные и зарубежные ученые и прак тики, а именно: А.П. Вожжов [3], И.А. Лютый [9], А.Г. Семенов, Т.В. Перекрест [11, 19-42, 159], В.Ю. Бодаковский [1, 109], В.В. Ковалев [5, 465-766], Ю.А. Сухановский [13], Е. Коган [6] и другие.

Анализ подходов вышеуказанных авторов к решению этой проблемы, а также законодательных и нормативных документов [4, 10] позволил выявить преимущества и недостатки таких форм привлечения капитала предприятиями на финансовом рынке, как эмиссия ценных бумаг (простых акций и облигаций) при участии андеррайтера и банковское кредитование.

Привлечение капитала предприятием путем эмиссии про стых акций при участии андеррайтера. Эмиссия простых акций позволяет предприятию привлечь значительный объем капитала как на стадии становления предприятия, так и при дальнейшем его развитии для реализации крупных инвестиционных проектов.

Привлекая для этой цели андеррайтера, предприятие может избе жать многих рисков, связанных с недостатком информации о со стоянии финансового рынка на текущий момент.

Анализ динамики акционирования предприятий в Украине свидетельствует о росте эмиссий акций в период с 2007 по 2009 г.

и их снижении на конец 2010 г. (табл. 6.1).

Таблица 6. Динамика эмиссий акций в Украине в 2006-2010 гг. Показатель 2006 2007 2008 2009 Общий объем зареги стрированных эмис- 31436,4 28736,3 46825,9 100266,4 41457, сий, млн. грн.

Из них:

наиболее существен ные эмиссии про- данные мышленных предпри- отсутст 12735 3814 1310 33177, ятий, млн. грн. вуют % от общего объема 40,5 13,3 2,8 33, эмиссий наиболее существен ные эмиссии банков, данные 1952 4166 18442 9812, млн. грн. отсутст вуют % от общего объема 6,2 14,5 39,4 9, эмиссий Как свидетельствуют результаты анализа, наряду с увеличе нием общего объема эмиссий акций, в период с 2006 по 2008 г.

наблюдается снижение в общем объеме удельного веса эмиссий акций, осуществленных нефинансовыми предприятиями при од новременном увеличении доли акций, выпущенных коммерчески Рассчитано по данным Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку http://www.ssmsc.gov.ua.

ми банками Украины. Так, из наиболее значимых эмиссий акций на сумму 20 млрд. грн. в 2008 г. только 2,8% приходится на про мышленные предприятия и 39,4% – на коммерческие банки (в 2006 г. – 40,5 и 6,2% соответственно).

В конце 2009 г., несмотря на то, что крупные эмиссии про мышленных предприятий составили 33,2 млрд. грн. (33,1% от об щего объема эмиссий), а банков – только 9,8 млрд. грн. (9,8% от общего объема эмиссий) (см. табл. 6.1), увеличение акционирова ния украинских корпораций, по данным Государственной комис сии по ценным бумагам и фондовому рынку, произошло за счет регистрации выпусков акций банковскими организациями с целью увеличения уставного капитала. Аналогичная ситуация сложилась и в 2010 г. Объем выпусков акций, зарегистрированных Государ ственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку, по сравнению с аналогичным периодом в 2009 г. снизился в 2 раза.

Значительные по объему выпуски акций, существенно повлиявшие на общую структуру, зарегистрированы банковскими организа циями для пополнения уставного капитала, в частности ПАТ «Державний експортно-імпортний банк Украина», ПАТ «Кредо банк», ПАТ «КБ «Український фінансовий світ», ПАТ «Дочірній банк Ощадбанку Росії», ПАТ КБ «Дельта» и др.

Поскольку выпуск акций банковскими организациями осу ществляется для пополнения уставного капитала, то можно пред положить, что полученные средства направляются в основном на пополнение оборотного капитала для осуществления кредитных операций. Таким образом, на сегодняшний день акционирование предприятий в Украине является опосредованным источником ка питализации предприятий Украины, сформированным путем пре доставления банковских кредитов в экономику для формирования инвестиционных ресурсов.

Результаты исследования позволили выделить следующие преимущества привлечения капитала предприятиями путем эмис сии простых акций при участии андеррайтера:

отсутствие возвратного денежного потока по основной сум ме собственного капитала;

отсутствие фиксированных обязательств по выплате дивиден дов;

нет необходимости в предоставлении обеспечения;

профессиональное консультирование предприятия по опти мальному выбору условий эмиссии и подготовка проспекта эмис сии;

гарантированное размещение (на весь выпуск или его часть) андеррайтером выпущенных акций предприятия, а также обяза тельство полного или частичного выкупа нереализованных акций по фиксированной цене.

Недостатки этой формы привлечения капитала включают:

необходимость оплаты услуг андеррайтера;

обязательные расходы на организацию выпуска акций;

частичную потерю контроля над деятельностью предприятия;

выплату дивидендов из чистой при были, которые не включаются в валовые затраты;

сложность в ор ганизации выпуска и «растянутость» во времени (2-4 месяца с мо мента решения о выпуске до момента размещения).

Привлечение капитала предприятием путем эмиссии обли гаций при участии андеррайтера. Выпуск корпоративных облига ций является для предприятий альтернативой банковскому креди тованию. Эмитируя облигации, предприятие-заемщик может при влечь капитал на тех же условиях, что и при банковском кредито вании, но с определенными преимуществами для себя. Преимуще ства для предприятия, привлекающего капитал путем эмиссии об лигаций при участии андеррайтера, заключаются в следующем:

самостоятельное определение процента за использование кредитных ресурсов, сроков, условий обращения и погашения займа;

направления использования привлекаемого капитала устанав ливаются предприятием самостоятельно, а объем – путем спроса на фондовом рынке1;

отсутствие обязательств разглашать конфиденциальную ин формацию и контроля кредиторов над деятельностью предпри ятия;

возможность управления объемом долга путем покупки вы пущенных облигаций на вторичном рынке;

В соответствии с ограничениями, установленными законодатель ством (в Украине – ст. 8 Закона Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке»).

привлеченные по облигациям средства не включаются в ва ловой доход предприятия, а процентные выплаты включаются в валовые расходы;

профессиональное консультирование предприятия по опти мальному выбору условий эмиссии и подготовка проспекта эмис сии;

гарантированное размещение (на весь выпуск или его часть) андеррайтером эмитированных облигаций предприятия, а также обязательство полного или частичного выкупа нереализованных облигаций по фиксированной цене;

при андеррайтинге предприятие получает возможность об ратиться к широкому кругу кредиторов (покупателей облигаций), в том числе к институциональным инвесторам (негосударствен ным пенсионным фондам, страховым компаниям, инвестицион ным фондам), имеющим «длинные» пассивы и возможность пре доставления долгосрочных ресурсов. Таким образом, возникает конкуренция кредиторов, позволяющая предприятию привлекать более дешевые ресурсы;

публичность процедуры выпуска и обращения облигаций способствует повышению кредитного рейтинга предприятия, а своевременность выплат – росту надежности его долговых ценных бумаг, что в дальнейшем создает предпосылки для снижения стоимости займов как по новым выпускам облигаций, так и по другим источникам финансирования.

Что касается недостатков данного способа финансирования, то они аналогичны форме привлечения капитала путем эмиссии простых акций с участием андеррайтера.

Динамика зарегистрированных выпусков облигаций украин скими эмитентами и соотношения эмиссий нефинансовых пред приятий и банков представлены на рис. 6.1.

Результаты анализа свидетельствуют о росте зарегистриро ванных выпусков облигаций в период с 2005 по 2007 г. и сниже нии после 2007 г. За весь анализируемый период преобладающими являются эмиссии нефинансовых предприятий. Причем если в 2007 г. из общего объема эмиссий облигаций на нефинансовые предприятия приходилось 51%, а на коммерческие банки – 49%, то в 2008 г. это соотношение составило 69 и 29%, а в 2009 г. на нефи нансовые предприятия пришлось 100% облигаций.

..

нрг нлм 2005 2006 2007 2008 2009 йицагилбо воксупыв хыннавориртсигераз меъбо йищбО (кроме ) имяитяирпдерп йицагилбо ксупыВ йинапмок хывохартс и вокнаб имакнаб йицагилбо ксупыВ Рис. 6.1. Динамика эмиссий корпоративных облигаций предприятий Украины Привлечение капитала предприятием путем банковского кредитования. Основным и существенным преимуществом для предприятия при использовании данного способа финансирования является возможность быстрого привлечения капитала, что в большинстве случаев является основанием для принятия решения в пользу банковского кредитования. Недостатки привлечения ка питала с помощью банковского кредитования заключаются в сле дующем: объем привлекаемого капитала предприятия и процент ную ставку по кредиту устанавливает банк;

банк получает воз можность влияния и определенного контроля деятельности пред приятия, а в некоторых случаях и право на его конфиденциальную информацию;

целевое использование кредитных ресурсов жестко Рассчитано по данным Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку http://www.ssmsc.gov.ua.

регламентировано;

обязательное обеспечение банковского кредита (стоимость залогового имущества, как правило, в 1,5-2 раза боль ше объема привлекаемых средств).

Динамика и структура банковского кредитования отечест венных предприятий представлены в табл. 6.2.

Таблица 6. Динамика и структура банковских кредитов, предоставленных предприятиям Украины, на конец года Показатель 2006 2007 2008 2009 Банковские кредиты в экономи 245,2 426,9 734,0 723,3 732, ку Украины (всего), млрд. грн.

Из них банковские кредиты нефинан- 160,5 260,5 443,7 462,2 501, совым предприятиям, млрд. грн.

Банковские кредиты прочим финансовым предприятиям, 2,7 5,9 9,8 14,0 13, млрд. грн.

Данные, представленные в таблице, свидетельствуют о росте банковского кредитования в Украине, за исключением выданных кредитов на конец 2008 г., что связано с кризисными явлениями экономики в этот период. Что касается нефинансовых предприятий, то за анализируемый период наблюдается устойчивый рост их кре дитования (160,5 млрд. грн. на конец 2006 г., 260,5 млрд. грн. на конец 2007 г., 443,7 млрд. грн. на конец 2008 г., 462,2 млрд. грн. на конец 2009 г. и 501,0 млрд. грн. на конец 2010 г.).

Таким образом, результаты существующих способов финан сирования предприятий в Украине показали, что на сегодняшний день наиболее распространенным источником капитализации предприятий является банковское кредитование, тогда как эмиссия ценных бумаг (акций и облигаций) еще не используется в полной мере отечественными предприятиями для формирования долго срочных инвестиционных ресурсов. Предприятиям необходимо учитывать трансакционные издержки, выявление и оценка кото рых позволит принимать решение о приемлемом способе привле чения капитала на финансовом рынке.

Рассчитано по данным: Бюллетень НБУ. – 2011. – № 4. – С. 102.

Анализ теоретических и методологических подходов позво ляет сделать вывод о том, что выявленные недостатки и особенно сти каждой из рассматриваемых форм привлечения капитала с участием определенного типа финансового посредника являются точками образования трансакционных издержек предприятий (ТИП) как явных (эксплицитных), имеющих денежное измерение и выраженных в прямых затратах по привлечению данного источни ка финансирования и которые могут быть отражены в бухгалтер ской отчетности, так и неявных (имплицитных), имеющих только относительное, альтернативное выражение, с трудом поддающееся денежной оценке. Трансакционные издержки разделяют на услов но-постоянные (не зависящие от изменений рынка) и условно переменные (отражающие затраты на адаптацию к изменениям рынка). Такую классификацию трансакционных издержек исполь зуют в своих работах И.П. Булеев, О.В. Шепеленко [2, 103;

14, 153], Л.И. Лысенко, Е.И. Сухенко [8, 136] и другие [12].

Наличие условно-постоянных ТИП при различных формах привлечения капитала не зависит ни от внешних, ни от внутренних условий функционирования предприятия. Их величина либо жест ко регламентирована законодательством (затраты на выпуск цен ных бумаг), либо вызвана самой трансакцией (затраты на оплату услуг финансовых посредников). Источниками образования ус ловно-переменных трансакционных издержек привлечения капи тала с использованием финансовых посредников могут стать не благоприятные, непредвиденные события, которые могут повлечь за собой дополнительные затраты по привлечению капитала.

Из институциональной теории известно, что наличие транс акционных издержек обусловлено асимметричностью информации контрагентов.

Концепция использования «рыночных сигналов» для пре дотвращения информационной асимметрии впервые была исполь зована М. Спенсом [15], который доказал, что рыночные сигналы выражают информацию о качестве товара, которую продавец пе редает покупателю, что в целом способствует преодолению ин формационной асимметрии на рынке. Использовать сигналы, сви детельствующие о наличии трансакционных издержек инвесторов при вложении средств в ценные бумаги, предлагает российский исследователь С.В. Лосев [7]. Под факторами-сигналами он пони мает любые факты, действия, события, признаки, на основании которых можно с достаточной вероятностью судить о размере трансакционных издержек.

Вышеизложенные подходы дают основание для анализа ве роятности наступления неблагоприятных событий, которые влекут дополнительные затраты на привлечение капитала на финансовом рынке, с помощью факторов-сигналов, поскольку образование ус ловно-переменных ТИП можно оценить лишь косвенно.

Для выявления и последующей оценки трансакционных из держек предприятий при различных формах привлечения капитала на финансовом рынке необходимо определить:

возможность денежного измерения ТИП (явные и неявные ТИП);

зависимость ТИП от изменений рынка (условно-постоянные и условно-переменные ТИП);

факторы-сигналы – рыночные сигналы, свидетельствующие о вероятности возникновения и изменения ТИП (дополнительных затрат на привлечение капитала).

На основании данных критериев разработан научно методический подход к определению трансакционных издержек предприятий, влияющих на стоимость капитала при долгосрочном банковском кредитовании и выпуске ценных бумаг с помощью андеррайтера, позволяющий предприятию оценивать трансакци онные издержки, исходя из возможности их денежного измерения и вероятности их возникновения, в зависимости от изменений ры ночных условий, в которых функционирует предприятие на всех этапах трансакции, для последующего сравнения и выбора опти мального варианта финансирования (рис. 6.2).

Реализованные таким образом операции позволяют пред приятию определить трансакционные издержки, влияющие на стоимость капитала при банковском кредитовании и эмиссии цен ных бумаг при участии андеррайтера, для последующего сравне ния и выбора оптимального варианта финансирования.

За основу взята признанная учеными-последователями О. Уильямсона классификация трансакционных издержек, возни кающих в зависимости от этапа совершения сделки: издержки ex ante – поиска информации, ведения переговоров, измерения, за ключения контракта, а также издержки ex post – мониторинга и предупреждения оппортунизма, спецификации и защиты прав соб ственности, защиты от третьих лиц.

олачаН аксипс еинадзоС ПИТ водив ьтсе акоП еыннатичссарен ПИТ ыдив адив еинеледерпО еинеледерпО ПИТ вороткаф аксипс волангис аД теН еинеледерпО онволсУ итсонтяорев еынняотсоп ПИТ яиневонкинзов аД теН яакосыВ теН еынвЯ ПИТ еинеледерпО ПИТ аремзар аД ПИТ течсаР с адив огоннад итсонтяорев мотечу ценоК Рис. 6.2. Алгоритм оценки трансакционных издержек предпри ятий, влияющих на стоимость привлечения капитала Разделение трансакционных издержек предприятий на экс плицитные и имплицитные, а также условно-постоянные и услов но-переменные представляется целесообразным для определения возможности их идентификации:

ТИП в денежной форме, возникающие вне зависимости от изменений рынка и поведения участников трансакции (явные ус ловно-постоянные ТИП);

ТИП в денежной форме, но возникающие только при насту плении неблагоприятных событий, вероятность возникновения которых можно оценить с помощью факторов-сигналов (явные условно-переменные ТИП);

денежное измерение ТИП вызывает затруднения;

вероят ность их возникновения можно оценить косвенно, с помощью факторов-сигналов (неявные условно-переменные ТИП).

Источники образования ТИП и способы их оценки рассмот рены для долгосрочного банковского кредитования и выпуска ак ций и облигаций при участии андеррайтера. Поскольку возникно вение ТИП при организации эмиссии с привлечением андеррайте ра практически не зависит от типа ценной бумаги (акции или об лигации), отдельно оценка ТИП для привлечения капитала с вы шеуказанными финансовыми инструментами не проводилась.

Следуя общепринятой классификации трансакционных из держек, необходимо рассмотреть ТИП при привлечении капитала на финансовом рынке в зависимости от этапа трансакции. Для на чала следует проанализировать трансакционные издержки пред приятий до заключения контракта (ex ante) (табл. 6.3).

Издержки поиска информации и издержки ведения перего воров при привлечении капитала предприятием путем выпуска ценных бумаг при участии андеррайтера. Данные издержки в ис следуемой трансакции идентифицируются как неявные условно переменные. К ним относятся затраты времени и ресурсов на по иск андеррайтера, способного удовлетворить потребности пред приятия в капитале в необходимые сроки и по оптимальной цене.

Вероятность возникновения таких затрат и их величина зависят как от внешних (макроэкономических) факторов: наличия на рын ке опытных андеррайтеров и институциональных инвесторов, го товности инвесторов приобретать ценные бумаги и т.д., так и от внутренних (микроэкономических) факторов: инвестиционной привлекательности предприятия, наличия предыдущих выпусков ценных бумаг и своевременности выплат по ним.

утидерк оп ысонзв еывохартс атидерк аретйарредна гулсу уталпо ан ытартаз д т и ИМС в ексупыв икледс еинелмрофо еоньлагеленв еинавижулсбо и еинелватсодерп аз укнаб еымеавич о яинелвяъбо робс йовежриб яиратизопед аротидуа игулсу гамуб или еоксечидирю ан ытартаз ;

..);

алпыв ииссимок ПИТ еынняотсоп онволсу еынвЯ хыннец аксупыв юицазинагро ан ытартаз ПИТ еынняотсоп онволсу еынвЯ аткартнок яинечюлказ икжредзИ,,, (госпошлина, :

-, : - : ПИТ яиневонкинзов ьтсонтяорев теажинс йиссимэ хыннедев ) орп меитяирпдерп йиссимэ хыннедеворп йицкаснарт атотсач б - (увеличение ) аретйарредна яитяирпдерп гамуб );

(рейтинг хыннец йиссимэ хынбодоп иинедеворп в аретйарредна атыпо еивтстусто а ылангис ыроткаФ ) ПИТ яиневонкинзов ьтсонтяорев ежин яитяирпдерп алатипак огомеакелвирп емеъбо ан ястеажарто отч гамуб ) : мет вотидерк хыннечелвирп овтсечилок ешьлоб яинечелвирп имакорс и йонец йоньламитпо хыннец хымеаксупыв моретйарредна икнецо юьтсончотен с еынназявс ытартаз,., (чем, 2) с вотидерк хыннечелвирп хынчиголана овтсечилок аровогод ыммус юушьнем уммус ан ылангис ыроткаФ гамуб хыннец ижадорп моретйарредна яитнараг ылангис ыроткаФ ;

юьтсончотен оге с еын д т и хяиволсу хищюувтсещус ирп йицагилбо : (выкупа) - : назявс ытартаз ежкат а акледс икватс йонтнецорп йоньламитпо автсещуми ог ижадорп йоммус моретйарредна йоннаворитнараг и ииссимэ йоммус уджем ястеашревос хыроток удовоп - (выкупа),,..)..

овоголаз итсомиотс йитяирпдерп иртунв уцинзар ан вотнецорп еталпыв в ястюажарыВ йицагилбо ексупыв, оп гулсу и воравот автсечак атидерк йиволсу икнецо юьтсончотен с еынназявс ыммус йомеуберт яинечелвирп меинаворитнараг с еынназявс ытартаз яинеремзи ялд еымидохбоен, - (сроков, ). (при ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН ытартаз яинеремзи икжредзИ, 1) :

, : - : максупыв ПИТ яиневонкин мищудыдерп оп талпыв ьтсоннемервеовсен гамуб хыннец воксупыв хищ ), зов ьтсонтяорев ешыв мет алатипак огомеакелв удыдерп еивтстусто яитяирпдерп яиняотсос оговоснаниф и итсонбосопсот икледс ымроф -, -, ирп меъбо ешьлоб алатипак огомеакелвирп идерк итсоньлетакелвирп йонноицитсевни илетазакоп еикзин еиннертунв б еробыв о анембо хяиволсу бо - (чем -, : ), меъбо еивтстусто ее или яитяирпдерп у ииротси воротсевни хыньланоиц воровогереп еинедев ан ытартаз, );

йонтидерк йонвитаген еичилан еиннертунв б утитсни вовитка ыруткуртс и вомеъбо воротсевни хыньланоицутитсни воровогереп яинедев икжредзИ : -) (динамика :

вокнаб итсонвитка йонтидерк и ынартс йелетаз итсонвитка йонноицитсевни ьневору йикзин ежриб йоводноф ан вогрот иицамрофни йомеат ;

), (уровень акоп хиксечимонокэоркам еинежинс еиншенв а гамуб хыннец иинетербоирп в воротсевни ьтсонвитка яакзин воретйарредна игнит ербоирп мовтснешревосен и ылангис ыроткаФ - : ) ), воретйарредна хынтыпо гулсу хывоснаниф екныр ан еивтстусто еиншенв а йотонлопен с еынназявс иретоп еитяирпдерп имищюяровтелводу имяиволсу с ем ылангис ыроткаФ : (рей- : ), ежкат а екныр ан иицаутис еъбо монлоп в елатипак в итсонбертоп ьтировт енец йоньламитпо оп и икорс еымидохбоен в елат :,., и ерентрап моньлаицнетоп елводу оговотог акнаб ксиоп ан восрусер и инем ипак в яитяирпдерп итсонбертоп ьтировтелводу огонбосопс аретйарредна -.

о иицамрофни ксиоп ан ытартаз ерв ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН ксиоп ан восрусер и инемерв ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН -, -, иицамрофни аксиоп икжредзИ : :

- - : ииц ) тидерк йиксвокнаб йынчорсоглоД акифиссалк йотянирпещбо аретйарредна иитсачу ирп йицагилбо и гамуб хыннец ксупыВ - (по икжредзи еынноицкаснарТ ) (акций при привлечении капитала на финансовом рынке до заключения сделки (ex ante) условно-постоянных и условно-переменных трансакционных издержек предприятий (ТИП) Виды, характеристики, составляющие и факторы-сигналы явных и неявных, Таблица 6. Таким образом, факторами-сигналами, свидетельствующими о вероятности образования ТИП (дополнительных затрат на при влечение капитала) при данном источнике финансирования явля ются:

внешние – отсутствие или недостаточное количество на рынке финансовых услуг опытных андеррайтеров, низкая актив ность инвесторов в приобретении ценных бумаг, низкий уровень инвестиционной активности институциональных инвесторов. Ин формацию о наличии факторов-сигналов на рынке можно полу чить путем изучения рейтингов андеррайтеров, уровня торгов и капитализации фондовой биржи, динамики объемов и структуры активов институциональных инвесторов;

внутренние – низкие показатели инвестиционной привлека тельности, кредитоспособности и финансового состояния пред приятия, несвоевременность выплат по предыдущим выпускам ценных бумаг или отсутствие таких выпусков.

Издержки поиска информации и издержки ведения перего воров при привлечении капитала предприятием путем долгосроч ного банковского кредитования. Издержки поиска информации и издержки ведения переговоров при привлечении долгосрочного банковского кредита предприятием, также как и при привлечении андеррайтера для выпуска и размещения ценных бумаг, являются неявными условно-переменными. Это затраты времени и ресурсов на поиск банка, готового удовлетворить потребности в капитале в полном объеме с условиями, удовлетворяющими предприятие. Их величина зависит как от внешних (макроэкономических) факто ров: ситуации на рынке банковского кредитования (конкуренции, показателей финансового состояния банков) и общего состояния экономики страны, так и от внутренних (микроэкономических) факторов: объема привлекаемого капитала, кредитной истории предприятия и т.д. Факторами-сигналами, свидетельствующими о вероятности образования ТИП (дополнительных затрат на привле чение капитала) при данном источнике финансирования, являют ся:

внешние: снижение макроэкономических показателей стра ны и кредитной активности банков;

внутренние: наличие негативной кредитной истории у пред приятия или ее отсутствие, объем привлекаемого капитала. При чем увеличение объема привлекаемого капитала увеличивает ве роятность возникновения ТИП.

Издержки измерения при привлечении капитала предпри ятием путем выпуска ценных бумаг при участии андеррайтера.

Издержки измерения при привлечении капитала предприятием путем выпуска ценных бумаг при участии андеррайтера, как и вышерассмотренные ТИП, являются неявными условно-перемен ными. К ним при выпуске облигаций можно отнести затраты, свя занные с гарантированным привлечением требуемой суммы средств. В соответствии с типовым договором об андеррайтинге, утвержденным Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку Украины, андеррайтер гарантирует продажу всех или части ценных бумаг, подлежащих размещению. В случае когда андеррайтером гарантируется продажа только части ценных бумаг, договором может быть предусмотрен обязательный выкуп андеррайтером нереализованных ценных бумаг по фиксированной цене, которая может быть ниже цены размещения. В таком случае для обеспечения гарантированного привлечения необходимого объема капитала предприятие вынуждено увеличивать сумму вы пуска. Это приводит к тому, что предприятие выплачивает про центы по облигациям на сумму, которая больше, чем изначально запланирована. В этом случае трансакционными издержками мож но считать процентные выплаты на разницу между суммой эмис сии и гарантированной андеррайтером суммой продажи (выкупа) облигаций в течение всего срока обращения облигаций, что увели чивает стоимость привлечения капитала. Фактором-сигналом, сви детельствующим о вероятности возникновения такого вида издер жек, является гарантия андеррайтером продажи (выкупа) ценных бумаг на сумму, меньшую суммы договора.

Также предприятие может понести затраты, связанные с не точностью оценки андеррайтером выпускаемых ценных бумаг, результаты которой отражаются на объеме привлекаемого капи тала. Эти издержки могут возникнуть в случае, если договор ан деррайтинга не предусматривает продажу (выкуп) 100% выпус каемых ценных бумаг. Уровень этих издержек зависит, во-первых, от опыта андеррайтера в проведении подобных эмиссий, во вторых, от количества проведенных ранее эмиссий предприятием.

Факторами-сигналами, свидетельствующими о вероятности воз никновения издержек измерения у предприятия (дополнительных затрат на привлечение капитала) являются:

отсутствие опыта андеррайтера в проведении подобных эмиссий ценных бумаг предприятия. Подобными следует считать эмиссии ценных бумаг предприятий одной отрасли, имеющих близкий инвестиционный рейтинг, объем привлекаемого капитала и т.д. Идентифицируются эти факторы-сигналы путем изучения рейтингов андеррайтеров на рынке;

частота трансакций проведенных эмиссий предприятием, привлекающим капитал. Чем больше количество проведенных эмиссий предприятием, тем ниже вероятность возникновения ТИП.

Следует отметить, что рассмотренные выше два вида транс акционных издержек измерения при выпуске возникают у пред приятия в зависимости от условий гарантий, предоставляемых ан деррайтером, закрепленных в договоре. При выпуске акций воз можно возникновение только второго вида трансакционных из держек.

Издержки измерения при привлечении капитала предпри ятием путем долгосрочного банковского кредитования. Издержки при этой трансакции определены как неявные условно-пере менные. В данном случае это затраты, связанные с неточностью оценки условий кредита внутри предприятия (сроков, стоимости залогового имущества, оптимальной процентной ставки при суще ствующих условиях и т.д.). Неточность оценки влечет за собой увеличение цены капитала на величину затрат, превышающую оп тимальную по данной трансакции. Уровень этих издержек зависит от опыта и квалификации персонала предприятия, занимающегося привлечением необходимой суммы с помощью банковского кре дита. Фактором-сигналом, свидетельствующим о вероятности об разования ТИП (дополнительных затрат на привлечение капитала) при данном источнике финансирования, является количество ана логичных привлеченных кредитов с оптимальной ценой и сроками привлечения. Причем с увеличением количества привлеченных кредитов снижается вероятность возникновения ТИП.

Следует отметить, что данный вид издержек не влияет на итоговую расчетную стоимость привлечения капитала. Количест венное определение уровня этих затрат дает представление о по тенциальном превышении трансформационных издержек (про центных выплат по кредиту, уровня страховых платежей по зало говому имуществу и т.д.) над оптимальным их значением, однако не снижает и не увеличивает стоимость привлечения капитала.

Кроме того, количественное определение уровня этих затрат край не затруднительно ввиду субъективности оценки. Поэтому выяв ление данных издержек на качественном уровне представляется достаточным для определения оптимальных условий договора.

Издержки заключения контракта при привлечении капита ла предприятием путем выпуска ценных бумаг при участии ан деррайтера и путем банковского кредитования. В отличие от рас смотренных выше трансакционных издержек предприятия при привлечении капитала, издержки заключения контракта можно определить как явные (денежные) и условно-постоянные ТИП. К ним относятся затраты предприятия на организацию выпуска цен ных бумаг (госпошлина, услуги аудитора, биржевой сбор, дополни тельная оплата персонала за работы по эмиссии и т.д.), а также за траты на оплату услуг андеррайтера. При привлечении долгосроч ного банковского кредита это комиссии, уплачиваемые банку предприятием за предоставление или обслуживание кредита, стра ховые взносы по кредитному соглашению за счет заемщика. Нали чие данных издержек вызвано наличием трансакции и зависит только от условий договора.

Таким образом, вышеописанные виды, характеристики, со ставляющие и факторы-сигналы ТИП позволяют определить яв ные и неявные, условно-постоянные и условно-переменные транс акционные издержки предприятий при привлечении капитала на финансовом рынке до заключения сделки (ex ante). Далее, исходя из последовательности этапов проведения сделки, следует рас смотреть трансакционные издержки предприятий при привлече нии капитала на финансовом рынке после заключения сделки (ex post) (табл. 6.4).

Издержки мониторинга и предупреждения оппортунизма (агентские издержки) при привлечении капитала предприятием путем выпуска ценных бумаг при участии андеррайтера. Данные издержки идентифицируются как неявные условно-переменные.

Это затраты времени и ресурсов на привлечение суммы средств, икледс етатьлузер в огомеачулоп аткеффэ огонзелоп ьтсач, ан д т и иифам автсрадус..), алатипак яинечелвирп ьтсомиотс ан тюяилв ен ьтсач оге ан цил хиьтерт йизнетерп цил хиьтерт йизнетерп (го то утищаз ан ытартаз ямерв еоннеледерпо зереч икледс елсоп нечулоп тедуб д т и иицкудорп овтсдовзиорп ан тартаз еинежинс ал то утищаз ан ытартаз цил,..), :

атипак яинежолв то ыдоход еыньлетинлопод вотатьлузер хывоснаниф алатипак яинечелвирп то ткеффэ йынзелоп укьлоксоП хиьтерт то ытищаз икжредзИ -, (рост ПИТ яиневонкинзов ьтсонтяорев ежин мет илетазакоп ешыв аретйарредна ал ), ) (рейтинг йелетазакоп вокнаб агнитйер аничилев б атипак огомеакелвирп меъбо гнитйер йынноицитсевни йикзилб хищ ) (чем (банковских -), ПИТ яиневонкинзов юеми илсарто йондо йитяирпдерп е т яитяирпдерп гамуб хыннец ытищаз );

-,,..

ьтсонтяорев теавичилеву иинил йонтидерк меинавозьлоп йиссимэ хынбодоп иинедеворп в аретйарредна атыпо еивтстусто б йонжеданен и итсоннев ) си с алатипак атидерк яинечелвирп амроф а атнетимэ гамуб тсбос варп иицакифицепс ылангис ыроткаФ хыннец аксупыв амеъбо ешьнем аретйарредна вовитка аничилев а йохолп то иретоп ежкат - (привлечение ) ;

иинил йонтидерк оп ашнарт огондеречо яинелсичереп ылангис ыроткаФ а варп аткартнок яинен : ) то закто или аткартнок йиволсу меинедюлбосен уровогод онсалгос моретйарредна яитяирпдерп гамуб хыннец лопыв едох в хыннешуран :, ). с изявс в алатипак еинечелвирп еоньлетинлопод ан восрус яинещемзар или апукыв ьтсонжомзовен или аткартнок йив яинелвонатссов ялд хымид (задержка ).

ер и инемерв ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН олсу меинедюлбосен с изявс в алатипак еинечелвирп еоньлетинлопод охбоен восрусер и инемерв (отказ втсдерс хынмеаз еинавозьлопси ан варп ат ан восрусер и инемерв ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН ытартаз ажартибра водус : -, - - ищаз алатипак юинечелвирп оп аткартнок йиволсу мокнаб алатипак юинечелвирп оп аткартнок йиволсу еинажредос ан ытартаз :,,. яиненлопывен еачулс в д т и икжредзи еынбедус игулсу моретйарредна яиненлопывен еачулс в д т и икжредзи еынбедус итсонневтсбос варп ытищаз -,.

еиксечидирю ан ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвЯ игулсу еиксечидирю ан ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвЯ и иицакифицепс икжредзИ :

..,..

: :

-, ПИТ меъбо теавичилеву) гамуб хыннец яинещемзар атнецорп огоннаворитнараг йиволсу хитэ (уменьшение ПИТ яиневонкинзов ьтсонтяорев ежин мет илетазакоп ешыв гамуб хыннец итсач окьлот моретйарредна яинещемзар яитнараг б то яиненолку е т амзинут ), ).., йелетазакоп вокнаб агнитйер аничилев атнетимэ гамуб роппо еинещарвтодерп и ик ылангис ыроткаФ хыннец аксупыв амеъбо ешьнем аретйарредна вовитка аничилев а ледс йиволсу меинедюлбос ) (чем (банковских ;

мокнаб амзин ылангис ыроткаФ аз ьлортнок ан ытартаз : -) утроппо яинелвяорп аз зи иицкаснарт йоннад еивтсделсв моретйарредна амзинутроппо яинелвяорп аз зи иицкаснарт икжредзи :

. амзин йоннечулоподен втсдерс ыммус юинечелвирп оп восрус йоннад еивтсделсв йоннечулоподен втсдерс ыммус юинечелвирп утроппо яинеджерпудерп ): (агентские - -. ер и инемерв ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН оп восрусер и инемерв ытартаз ПИТ еыннемереп онволсу еынвяеН и агниротином икжредзИ,, :

- : - иицакиф тидерк йиксвокнаб йынчорсоглоД ) иссалк йотянирпещбо аретйарредна иитсачу ирп гамуб хыннец ксупыВ - (по икжредзи еынноицкаснарТ капитала на финансовом рынке после заключения сделки (ex post) условно-переменных трансакционных издержек предприятий (ТИП) при привлечении Виды, характеристики, составляющие и факторы-сигналы явных и неявных Таблица 6. недополученной вследствие данной трансакции из-за проявления оппортунизма андеррайтером. Для определения вероятности на ступления неблагоприятных событий, которые могут повлечь за собой затраты на дополнительное привлечение капитала, следует изучить способность андеррайтера обеспечить выпуск ценных бу маг в полном объеме. Для этого активы и портфель ценных бумаг андеррайтера должны быть такими, чтобы в случае ухудшения конъюнктуры вторичного рынка он смог разместить ценные бума ги эмитента в полном объеме и по цене, заявленной в начале трансакции.

Для предприятия сигналом о возможном проявлении оппор тунизма андеррайтером является также отсутствие гарантии по следним полного размещения эмитированных ценных бумаг путем выкупа оставшейся части. Поскольку в этом случае андеррайтер (агент) не рискует своим капиталом, он может не затрачивать мак симум усилий для размещения оставшейся части эмиссии, а пред приятие-эмитент (принципал) не может вести наблюдение за дея тельностью андеррайтера, возникают предпосылки для проявления оппортунизма последнего, что влечет за собой неполное привле чение капитала и возникновение затрат на его дополнительное привлечение.

Факторами-сигналами, свидетельствующими о вероятности образования и величине ТИП (затрат на дополнительное привле чение капитала) при выпуске ценных бумаг с участием андеррай тера, являются:

величина активов андеррайтера меньше, чем объем выпуска ценных бумаг эмитента;

гарантия размещения или выкупа андеррайтером только час ти ценных бумаг, например, 10-20% от объема эмиссии.

Издержки мониторинга и предупреждения оппортунизма (агентские издержки) при привлечении капитала предприятием путем долгосрочного банковского кредитования. Трансакционные издержки в данном случае также можно отнести к неявным услов но-переменным. Как и при выпуске ценных бумаг с участием ан деррайтера, к данным издержкам относятся затраты времени и ре сурсов на привлечение суммы средств, недополученной вследст вие данной трансакции из-за проявления оппортунизма агента, в данном случае банка. Факторами-сигналами, свидетельствующими о вероятности наступления неблагоприятных событий, которые могут повлечь за собой затраты на дополнительное привлечение капитала, являются банковские показатели (рейтинги банков).

Причем чем выше банковские показатели, тем ниже вероятность возникновения ТИП.

Издержки спецификации и защиты прав собственности при привлечении капитала предприятием путем выпуска ценных бумаг при участии андеррайтера. Данной трансакции присущи два вида издержек – явные условно-переменные и неявные условно переменные. К явным условно-переменным ТИП относятся затра ты на юридические услуги, судебные издержки и т.д. в случае не выполнения андеррайтером условий контракта по привлечению капитала, а также защита прав на использование собственных или заемных средств. К неявным условно-переменным ТИП относятся затраты времени и ресурсов на дополнительное привлечение капи тала в связи с несоблюдением условий контракта (отказ или не возможность выкупа или размещения ценных бумаг предприятия андеррайтером). Фактором-сигналом возникновения как явных, так и неявных трансакционных издержек предприятий при данных взаимоотношениях является отсутствие опыта андеррайтера в про ведении подобных эмиссий ценных бумаг предприятия, т.е. пред приятий одной отрасли, имеющих близкий инвестиционный рей тинг, объем привлекаемого капитала (рейтинг андеррайтера).

Издержки спецификации и защиты прав собственности при привлечении капитала предприятием путем долгосрочного бан ковского кредитования. Трансакционные издержки при данном источнике финансирования предприятий аналогичны трансакци онным издержкам привлечения капитала путем выпуска ценных бумаг при участии андеррайтера. Это затраты на юридические ус луги, судебные издержки и т. д. в случае невыполнения банком условий контракта по привлечению капитала, защита прав на ис пользование заемных средств (явные условно-переменные ТИП), а также затраты времени и ресурсов на дополнительное привлечение капитала в связи с несоблюдением условий контракта – задержка или отказ от перечисления очередного транша по кредитной линии (неявные условно-переменные ТИП).

Факторами-сигналами, свидетельствующими о вероятности образования ТИП (затрат на дополнительное привлечение капита ла) при долгосрочном банковском кредитовании, являются:

величина рейтинга банков (банковских показателей) (чем выше показатели, тем ниже вероятность возникновения ТИП);

форма привлечения кредита (привлечение капитала с ис пользованием кредитной линии, консорциумного кредита увели чивает вероятность возникновения ТИП).

Издержки защиты от третьих лиц при привлечении капи тала предприятием путем выпуска ценных бумаг при участии ан деррайтера и путем банковского кредитования. К издержкам за щиты от третьих лиц принято относить затраты на защиту от пре тензий третьих лиц (государства, мафии и т.д.) на часть полезного эффекта, получаемого в результате сделки. Поскольку полезный эффект от привлечения капитала (рост финансовых результатов, дополнительные доходы от вложения капитала, снижение затрат на производство продукции и т.д.) будет получен после сделки че рез определенное время, затраты на защиту от претензий третьих лиц на его часть не влияют на стоимость привлечения капитала и поэтому не рассматриваются в рамках данного исследования.

Таким образом, в работе рассматривались только те ТИП, которые прямо или косвенно влияют на стоимость привлечения капитала предприятием. При исследовании не брались во внима ние издержки, связанные с обслуживанием контракта после полу чения средств, поскольку они не влияют на стоимость его привле чения. Например, не рассматривались трансакционные издержки при привлечении капитала, источниками образования которых яв ляется тип выпускаемых ценных бумаг (акции или облигации).

Так, при принятии решения о привлечении капитала при помощи эмиссии простых акций следует учитывать такой фактор, как час тичная потеря собственниками контроля деятельности предпри ятия. Издержками спецификации и защиты прав собственности могут стать затраты на юриста, защищающего в суде право пред приятия на владение заемным ресурсом от банка, нарушающего условия контракта, например, требующего досрочного погашения кредита. Однако в данной монографии эти факторы не рассматри ваются как факторы-сигналы, свидетельствующие о наличии ТИП, поскольку они не влияют на стоимость привлечения капита ла.

Разработанные характеристики позволяют определить толь ко общие направления выявления и определения трансакционных издержек. Перечень и размер возможных трансакционных издер жек как предприятия, так и финансового посредника зависят от макроэкономических условий, а также от особенностей и предмета трансакции. В частности, договор между финансовым посредни ком и предприятием обусловливает распределение между субъек тами договора большей части трансакционных издержек. Для со ставления наиболее точного и полного перечня ТИП для условий конкретной сделки возможно применение метода экспертных оце нок.

Таким образом, выбор приемлемого источника финансиро вания в обеспечении капитализации предприятия предполагает оценку способов привлечения капитала по критерию оптимизации трансакционных издержек как части общей цены капитала пред приятия. Разработанный научно-методический подход к определе нию трансакционных издержек предприятий по отдельным спосо бам привлечения капитала предусматривает оценку транс акционных издержек на всех этапах трансакции в зависимости от вероятности возникновения, возможности денежного измерения, изменения рыночных условий, в которых функционирует пред приятие. Такой подход позволяет определить трансакционные из держки предприятий, влияющих на стоимость капитала при долго срочном банковском кредитовании и при выпуске ценных бумаг с помощью андеррайтера для последующего сравнения и выбора оптимального варианта финансирования капитализации предпри ятий.

Литература 1. Бодаковський В.Ю. Проблеми залучення кредитних ресурсів вітчизняними підприємствами / В.Ю. Бодаковський // Фінанси України. – 2005. – № 1. – С. 106-112.

2. Булеев И.П. Сущность трансакционных издержек в ры ночной экономике / И.П. Булеев, О.В. Шепеленко // Наукові праці Донецького національного технічного університету. Серія:

економічна, вип. 70. – Донецьк, ДонНТУ, 2004. – С. 101-106.

3. Вожжов А.П. Інвестиційне кредитування комерційними банками / А.П. Вожжов, О.Л. Бондар, С.В. Бородін, Н.В. Попова // Фінанси України. – 2003. – № 12. – С. 84-97.

4. Про цінні папери та фондовий ринок: Закон України від 23.02.2006 р. № 3480-IV: із змінами, внесеними згідно із Законами України // Відомості Верховної Ради України. – 2006. – № 31.

5. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практи ка / В.В. Ковалев. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. – 1024 с.

6. Коган Е. Как выпустить облигации [Электронный ресурс] / Е. Коган // Генеральный директор. – 2006. – № 6. – Режим досту пу: http://www.cfin.ru/ finmarket/issue_bonds.shtml.

7. Лосев С.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг и трансакционные издержки: вопросы теории и практики: дис.... на соискание учен. степени канд. эконом. наук: 08.00.10 / С.В. Лосев. – М., 2001. – 181 с.

8. Лысенко Л.И. О сущности и классификации трансакцион ных издержек / Л.И. Лысенко, Е.И. Сухенко // Вісник СевНТУ: зб.

наук. праць. Вип. 92: Економіка і фінанси. – Севастополь: СевНТУ, 2008. – С. 134-138.

9. Лютий І.О. Формування механізму управління емісійною діяльністю підприємства на ринку облігацій / І.О. Лютий, Т.В. Нічосова // Фінанси України. – 2008. – № 6. – С. 45-53.

10. Рішення «Про затвердження форми Типового договору про андеррайтинг» від 18.11.2008 р. № 1336 / Державна комісія з цінних паперів та фондового ринку // Офіційний вісник України. – 2008. – № 99. – С. 53.

11. Семенов А.Г. Розвиток ринку цінних паперів як джерела залучення інвестицій: моногр. / А.Г. Семенов, Т.В. Перекрест. – Запоріжжя: КПУ, 2009. – 228 с.

12. Стратегии бизнеса: аналитический справочник / Айва зян С.А., Балкинд О.Я., Баснина Т.Д. и др.;

под ред. Г.Б. Клейне ра. – М.: КОНСЭКО, 1998.

13. Сухановский Ю.А. Андеррайтинг ценных бумаг в сис теме развитого фондового рынка: автореф. дис.... на соискание учен. степени канд. экон. наук: спец. 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» / Ю.А. Сухановский. – М., 2007. – 27 с.

14. Шепеленко О.В. Трансакционные издержки в переход ной экономике: проблемы теории и практики: моногр. / О.В. Ше пеленко / МОН Украины. Донецкий нац. ун-т экономики и торгов ли им. М. Туган-Барановского. – Донецк, 2007. – 360 с.

15. Spence M. Job market signaling // The Quarterly Journal of Economics. – 1973, Aug. – Vol. 87, No. 3. – P. 335-374.

6.2. Роль коммерческих банков в капитализации предприятий реального сектора экономики Ключевым словом, характеризующим процессы, происхо дящие в настоящее время в банковской системе Азербайджана, является слово «реформа». Реформирование финансового сектора Азербайджана ведется уже давно, но именно сейчас стали отчет ливо видны качественные результаты в развитии банковской сис темы. Высокая степень монополизации рынка государственными банками и недостаточная конкуренция с их коммерческими струк турами долгое время считались главной болезнью финансового сектора страны. Изменения последних двух лет свидетельствуют о том, что банковский сектор Азербайджана на пороге нового этапа развития: монополизм государственных банков постепенно начи нает отступать. Сегодня доля частных структур по основным бан ковским параметрам близится к 60% рынка, и этот процесс про должается.

Как дополнительный аргумент в пользу повышения финан совой надежности банковской системы Азербайджана можно рас сматривать рост доверия населения к местным банкам, о чем крас норечиво свидетельствует положительная динамика объемов част ных вкладов. Новые тенденции можно обнаружить и в кредитова нии экономики. Все последние годы банки предпочитали инвести ровать средства преимущественно в небольшие проекты и только в быстроокупаемых и малорискованных сферах. За 2010 г. темпы роста краткосрочных займов замедлились на фоне увеличения объема более долгосрочных инвестиций.

Банковская система независимого Азербайджана еще очень молода и располагает огромными резервами для своего развития.

Политическую обстановку в стране можно охарактеризовать как стабильную и предсказуемую. Нынешний президент – Ильхам Алиев – способствует продвижению реформ, положительно влияющих на жизнь граждан. Сегодня в Азербайджане отсутству ют очаги раздражения, которые могли бы привести к появлению сильной оппозиции. Поэтому вероятность резкого изменения по литического курса в стране очень низка.

Прозрачность владения важными объектами экономики под разумевает раскрытие информации о реальных собственниках.

Однако в Азербайджане такое раскрытие информации третьими лицами без согласия собственника воспринимается скорее как не что неуместное, нежели негативное. Одновременно все понимают, что прозрачность владения играет важную роль для оценки рисков инвестиций. Ожидается, что существенный шаг в этом направле нии произойдет уже в краткосрочной перспективе.

Несмотря на гигантские темпы роста ВВП, Азербайджан ос тается страной с переходной экономикой, стабильность которой очень чувствительна к ситуации на мировом нефтяном рынке. В обозримом будущем именно банковская система должна стать од ним из инструментов по укреплению ненефтяного сектора страны и стабильности экономики в целом, реализуя перераспределение значительных денежных потоков в производственные отрасли.

Благоприятная мировая конъюнктура на энергоносители, на фоне установления политической стабильности в стране и прове дения экономических реформ, предопределила бурный экономи ческий рост, основой которого стал растущий сырьевой сектор. За последние 10 лет (экономический рост впервые наблюдался в 1996 г.) ВВП в сравнительных ценах вырос в 2,97 раза, а за по следние 5 лет – на 127%.

Чистая международная инвестиционная позиция Азербай джана сократилась в первом квартале 2007 г. на 914 млн. дол.

США и была сведена с отрицательным балансом в 6 153,6 млн.

дол., что обусловлено возросшим притоком прямых иностранных инвестиций в размере 10 524,5 млн. дол. США, в том числе в неф тегазовый сектор 8 289,9 млн. дол. США. За последние 12 лет в экономику страны было вложено порядка 30 млрд. дол. США, из которых более 70% являются иностранными инвестициями. Начи ная с 2001 г. динамика структуры инвестиций свидетельствует о том, что экономический рост страны позволил расширить объемы внутренних инвестиций. Однако пока еще недостаточно благопри ятный инвестиционный климат в ненефтяном секторе обусловли вает использование основной части инвестиций для развития неф тегазовой отрасли (табл. 6.5).

Таблица 6. Некоторые макроэкономические характеристики Азербайджана по итогам января – июня 2007 г.

По итогам Макроэкономический пока- Динамика по сравнению І полугодия затель с І полугодием 2006 г.

2007 г.

ВВП в национальной валю рост 35,1% 10672, те, млн. AZN (манатов) ВВП в млн. дол. США 12460,5 ВВП ненефтяного сектора, рост 8% 4441, млн. AZN (манатов) ВВП на душу населения, рост 33,6% 1461, дол. США Уровень бедности в стране снижение на 11,2 п.п.


29% Инфляция рост 16% +8,8% Объем внешнего долга Азербайджана (с учетом гос- рост 5,9% гарантий), млн. дол. США В первом квартале 2007 г. интенсивность вывоза капитала из страны по сравнению с соответствующим периодом прошлого го да уменьшилась на 4,6%, составив 618 млн. дол. США. Основная часть этих средств пришлась на долю репатриированных доходов (в виде сырой нефти), приходящихся на долю иностранных инве сторов-пайщиков Азербайджанской международной операционной компании (516,4 млн. дол. США) и инвестиций Азербайджана в экономику зарубежных стран. Прибыль от продажи нефти и газа Азербайджана к 2010 г. составила 18 млрд. дол. США, при небла гоприятной конъюнктуре порядка 10 млрд. дол. США. При этом по данным Всемирного Банка репатриация нефтяного капитала к этому же периоду превысила 15 млрд. дол. США.

Чтобы понизить уязвимость страны от нефтяной зависимо сти, государство проводит определенную политику по развитию ненефтяного сектора и укреплению экономической стабильности.

Государственная стратегия на 2002-2010 гг. и далее предусматри вает развитие машиностроения, аграрного сектора (свыше 10 госу дарственных программ).

В первом полугодии 2007 г. число созданных в Азербайджа не юридических лиц увеличилось на 3% по сравнению с данными на 1 января 2007 г., и на 1 июля 2007 г. составило 76 748. Согласно статданным 75,6% от общего числа предприятий находятся в част ной собственности, 15% – в государственной, 3,7% – в муници пальной, 4,1% – относятся к предприятиям со 100%-ным ино странным капиталом, а 1,6% – совместные предприятия.

Реализация пакета экономических стимулов для частного сектора должна способствовать выводу части экономической дея тельности из теневой сферы. Уровень «теневой экономики», опре деленный Государственным комитетом по статистике, не превы шает 20% от объема ВВП Азербайджана. Наряду с официальными данными эксперты международных финансовых институтов гово рят о 60% «теневой экономики» и, как они утверждают, существу ет практически нелегальный 2-миллиардный «гастарбайтерский»

поток валюты в Азербайджан, формирующий немалую долю по требительского рынка. Есть и «серый» сектор строительства (сформированный на наличном движении денег) – легализовавший пока не подсчитанные капиталы. Плюс по неофициальным данным ежегодно челночным методом в страну завозятся потребительские товары общей стоимостью более 1,6 млрд. дол США.

В числе проблем, которые только еще предстоит решить – непропорциональное развитие регионов страны, концентрация банковского сектора, недостаточное развитие автодорожной и же лезнодорожной инфраструктур, монополизация в основных отрас лях экономики, большая концентрация привлеченных инвестиций в столице. Серьезной проблемой является инфляция и всё ещё вы сокий уровень бедности.

Банковская система, преодолев многие проблемы становле ния, вступила в стадию качественного реформирования. Основные ориентиры – капитализация, конкуренция и сокращение числа инертных банков. Проблемы экономики интегрируются в банков ский сектор, сдерживание инфляции проявляется в многократном росте ставки рефинансирования НБА. Экономика приспособилась к деноминации национальной валюты.

Банковская система Азербайджана в нынешнем формате по лучила свое реальное развитие начиная с 1996 г.

1-й этап эволюции банковской системы страны характери зовали мероприятия по реструктуризации и оздоровлению госу дарственных банков, обеспечению институционального формиро вания частного банковского сектора. Для достижения этих целей были установлены либеральные условия по вхождению в систему, в частности, невысокие требования по капиталу и мягкие инстру менты регулирования банковской системы.

2-й этап – 2000-2004 гг.– начало реструктуризации и карди нального реформирования.

Очередной этап банковской реформы начиная с 2000 г. был направлен на интенсивное оздоровление частных банков, глобали зацию банковского сектора, что создало условия для повышения устойчивости банковской системы. Процесс консолидации бан ковского сектора, проходивший с 1996 г., результатом которого стало сокращение к 2000 г. количества банков со 136 до 70, про должился и в последующие годы. Последовательное повышение требований НБА по минимальному размеру капитала обусловило ежегодное сокращение числа банков на рынке, всего за период 2000-2004 гг. – с 59 до 44 банков.

Начавшийся приток в страну нефтяных доходов определил необходимость существенного повышения уровня финансовой системы страны, в частности банковского сектора. Учитывая дан ный факт, была подготовлена новая Стратегия развития нацио нальной банковской системы на период с 2002 по 2005 г. Главная цель стратегии заключалась в обеспечении эффективной транс формации нефтяных доходов в ненефтяной сектор, повышение возможностей доступа населения и регионов к банковским услу гам, создание по-настоящему конкурентной среды на банковском рынке.

Для достижения целей, обозначенных в стратегии, новая доктрина НБА на ближайший период включала: усовершенствова ние банковского законодательства и приведение его в соответст вие с международными стандартами, в частности, окончательный переход на Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО);

повышение уровня прозрачности банковской системы;

улучшение качества корпоративного управления банками;

органи зация эффективного банковского контроля.

Как ответ на всевозрастающий интерес к местной банков ской системе со стороны иностранных инвесторов 1 января 2004 г.

решением НБА были сняты ограничения на участие в азербай джанском банковском рынке иностранного капитала. В 2004 г. бы ли внесены существенные поправки в закон «О Национальном Банке», касающиеся конкретизации миссии НБА по макроэконо мическому регулированию. В частности, в качестве основной за дачи Национального банка было обозначено «…обеспечение ста бильности цен в рамках имеющихся у него полномочий денежно кредитной политики».

В течение 2004 г. Азербайджан увеличил стратегические ва лютные резервы с 1,4 до 1,8 млрд. дол. США. Ставка рефинанси рования НБА осталась на уровне 7%. Инфляция за 2004 г. состави ла 10,4%. Главными факторами инфляции стали рост денежной массы, стоимости энергоресурсов, рост которой в 2004 г. составил 31,9%, влияние на потребительский рынок естественных монопо лий и увеличение доходов населения. Негативные факторы (дис пропорции в уровне ставок рефинансирования и кредита, непро зрачность банков, высокий уровень долларизации экономики, ог ромная доля нефти в формировании бюджета и внешнеторгового оборота, высокий уровень наличности при денежном обращении) сформировали высокие уровни рисков банковской системы. Но неадекватность бухгалтерского учета банков и неразвитые систе мы внутреннего и внешнего аудита усиливали общие проблемы рисков.

3-й этап (2005 г. – по настоящее время) – первые качествен ные достижения, деноминация национальной валюты, политика «дорогих денег».

Для регулирования инфляционных процессов НБА усилил монетарные меры, в частности, подняв в 2005 г. ставку рефинан сирования с 7 до 9% (ранее ставка рефинансирования в 7% остава лась неизменной с 2002 г.), в 2006 г. – с 9 до 9,5%, довел ее 5 июня до 13%, трижды повысив в 2007 г.

Услуги по кредитованию - основной вид услуг коммерческо го банка, которые приносят ему наибольшую долю доходов. Они отличаются сложностью и необходимостью осуществления кон сультирования. Кредитные продукты, как правило, должны быть специально приспособлены к требованиям конкретных клиентов, поэтому, разрабатывая как набор самих услуг по кредитованию, так и стратегию их продвижения, банки должны учитывать специ фические потребности отдельных групп клиентов (отраслевые, по характеру и размерам деятельности, формам собственности и т.п.) и индивидуальные особенности каждого потенциального заемщи ка.

Кредитный процесс в банке должен быть организован таким образом, чтобы обеспечить индивидуальное обслуживание клиен та и постоянный мониторинг его хозяйственно-финансовой дея тельности. Кредитные менеджеры отделов банков должны пони мать проблемы своих клиентов и хорошо ориентироваться в бан ковских продуктах, предлагаемых данным банком.

Кредитные продукты, которые разрабатывают коммерческие банки для предприятий, с одной стороны, отражают особенности кругооборота капитала в различных отраслях реального сектора экономики и связанную с ними потребность в привлечении заем ных средств, а с другой - учитывают необходимость поддержания собственной ликвидности и достижения требуемого уровня рента бельности капитала и активов банка.

Новым кредитным продуктом, получившим широкое рас пространение в зарубежной практике, является факторинг. Он воз ник на базе товарного кредита и сформировался как самостоятель ный кредитный продукт в середине XX в. В самом общем виде факторинг можно определить как деятельность банка-посредника или специализированного учреждения (факторинговой компании) по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долго выми требованиями. Деятельность факторов-посредников призва на решать проблемы рисков и сроков платежей в отношениях ме жду поставщиками и покупателями и придавать этим отношениям большую устойчивость.

Финансирование предприятий в рамках факторинга избавля ет поставщика от проблемы дефицита оборотных средств, и это происходит без роста его кредиторской задолженности. В отличие от других форм залогового кредитования при факторинге денеж ные требования покупаются фактором-посредником, а не исполь зуются в качестве залога. Эта особенность факторинга становится особенно важной в странах с переходной экономикой, законода тельство которых далеко от совершенства. В случае банкротства поставщика факторинговая компания не рискует потерять свои деньги, поскольку права требования к дебиторам клиента перешли к ней и не подлежат изъятию при процедуре банкротства.


В пользу того, что факторинговый бизнес должен развивать ся в рамках банков, говорят, во-первых, требования по ликвидно сти. Во-вторых, факторинг в настоящее время является очень при влекательным инструментом для большинства банков, поскольку он предполагает использование краткосрочных кредитных ресур сов. Главной проблемой осуществления факторинговой деятельно сти в банке является отличная от кредитования система принятия решений. В частности, работа с факторинговыми рисками требует специфического подхода к управлению финансовыми рисками.

Факторинговая компания отличается от банка тем, что не является только финансовой организацией, она выступает партнером кли ента, вместе с клиентом решает задачу продажи его товаров. Фак тор-посредник становится фактически отделом сбыта своего кли ента, так как зарабатывает на процентах от его выручки. Именно благодаря такому гибкому подходу факторинговые компании мо гут успешно конкурировать с банками. Опыт зарубежных стран подтверждает мнение сторонников специализированных факто ринговых компаний. По данным Всемирного банка о соотношении объемов продаж факторинговых услуг в разных странах мира и их ВВП этот показатель высок там, где факторинг не является бан ковским бизнесом.

Оценка кредитоспособности хозяйственных органов, испра шивающих кредит, проводимая банками до заключения кредитных договоров, дает им возможность подстраховать себя от риска не своевременного возврата кредита (и связанных с этим для банков убытков) и, следовательно, предвосхитить соблюдение хозяйст венными органами принципа срочности кредитования. Исходя из кредитоспособности заемщиков, банки дифференцируют условия кредитования, что препятствует покрытию потерь и убытков за счет кредита и служит необходимым условием его нормального функционирования на основе возвратности и платности.

Технология использования кредитной линии различна. Вы дача кредита по открытой кредитной линии может производиться с открываемого банком ссудного счета или же применяется объе диненный активно-пассивный счет, на котором учитываются все операции банка с клиентом (на дебет счета записываются ссуды, предоставленные банком клиенту, а на кредит - суммы, посту пающие в банк от клиента в виде выручки от реализации продук ции, вкладов и т. д.).

Классическим примером активно-пассивного счета является контокоррентный счет. Предоставляемый по этому счету кредит называется контокоррентным. После заключения договора об от крытии контокоррента расчетный счет открывается и все операции проводятся по контокоррентному счету. Проценты за контокор рентный кредит начисляются периодически на основе сальдо, обычно ежеквартально. Контокоррентный кредит широко исполь зуется в Германии, Бельгии, Голландии, Италии.

Потребности в заемных средствах предприятий в значи тельной мере определяет макроэкономическая ситуация. При бла гоприятных условиях большинство предприятий осуществляют динамичную производственно-финансовую деятельность за счет собственных оборотных средств, что обеспечивает высокую эф фективность использования полученных банковских кредитов. И наоборот, застойные явления, способствующие снижению объема валового внутреннего продукта, росту инфляции и т. п., приводят к сокращению объемов производства, увеличению потребностей хозяйствующих субъектов в кредитах, росту хронической ссудной задолженности.

Анализ ренкингов продолжает выявлять тенденции и факто ры, которые в силу их стабильного повторения из квартала в квар тал можно считать характеризующими. Прежде всего, следует ос тановиться на двух основных факторах, которые постепенно ста новятся «лицом» азербайджанского банковского рынка. Во первых, по-прежнему на рынке существует огромный разрыв меж ду одним полугосударственным банком – Международным банком Азербайджана (МБА) – и остальными банками, и он составляет по абсолютным показателям разы. Во-вторых, динамика роста пока зателей, а также относительные банковские коэффициенты, такие как прибыльность и доходность активов, прибыльность и доход ность капитала, значительно выше у банков среднего звена, в то время как более крупные банки имеют скромные относительные показатели.

В частности, в ренкинге на 1 октября 2010 г. по объемам ак тивов лидирует МБА, далее следуют Kapital Bank, Bank Standard, Xalq Bank, а замыкает пятерку лидеров Texnikabank. Превышение объемов активов банка, находящегося на первом месте, над акти вами банка, занимающего второе место, составляет 7,7 раза. Одно временно с этим по темпам роста этого показателя пятерка лиде ров выглядит совершенно иначе: Expressbank, VTB Azerbaijan, Bank Avrasiya, Pasha Bank и Kredo Bank. Здесь разрыв между тем пами роста первого и второго места также велик и составляет 4, раза. Схожая картина наблюдается и по объемам кредитного портфеля, что вполне объяснимо. Итак, пятерка лидеров по объе мам кредитного портфеля выглядит практически так же, как по активам, разве что несколько банков поменялись местами. И опять, как и в случае с активами, по темпам роста ренкинг воз главляют совершенно иные банки. Отметим, что аналогичная си туация наблюдается и по третьему из основных банковских пока зателей – объемам депозитного портфеля. Здесь так же, как и в двух предыдущих ренкингах, лидирующие позиции занимают са мые крупные банки, а по темпам роста – банки второго звена.

Первый вывод, который можно сделать в этой связи, это то, что банки среднего звена более активно наращивают свои кредитные и депозитные портфели, а с учетом того, что подобная картина на блюдается уже не первый квартал, то значит, что и потенциал рос та у них далеко не исчерпан. Разумеется, справедливости ради следует отметить, что показатель роста в абсолютной величине у крупного банка может оказаться значительно выше, чем аналог у среднего банка, но при этом именно последний будет иметь боль ший темп роста в процентном выражении. Тем не менее тот факт, что средние и даже мелкие банки (по объемам активов и кредитно го портфеля) имеют значительно бльшие темпы роста, несомне нен. Что касается упомянутой выше схожести ренкингов по акти вам и кредитам (включая даже ренкинги по их темпам роста), то этому есть весьма прозаичное объяснение – в азербайджанской банковской системе крайне высока доля кредитов в активах. Как видно из соответствующего ренкинга, почти 80% от предоставив ших соответствующую информацию и участвовавших в ренкинг оценке банков имеют долю кредитов в активах в размере 60% и выше, у 54% – показатель в 70% и выше, а у некоторых банков активы практически полностью состоят из кредитного портфеля.

Столь сильная любовь наших банков к кредитам вполне объясни ма – самое доходное дело, инфраструктура и механизмы налаже ны, ресурсы есть, в том числе и человеческие, в то время как для иных активных операций этого нет, их нужно создавать, что в свою очередь требует дополнительных расходов и привлечения специалистов. Вот и работает основная часть азербайджанских банков по принципу купил деньги – продал деньги. Следует отме тить, что в последнее время это им удается уже не так успешно, как раньше, наглядное подтверждение чему видно в ренкингах по прибыли и темпам роста (так и напрашивается – снижение) при были. Не вдаваясь в подробности, отметим, что 11 из представив ших данные по прибыли 39 банков (это делает 28% от общего чис ла) закончили три квартала с убытком, а у 13 из представивших данные по динамике прибыли 27 банков (48%) прибыль сократи лась по сравнению с тремя кварталами прошлого года. В чем при чина этого? Прежде всего, дело заключается в том, что в послед нее время на банковском рынке Азербайджана сформировалась тенденция снижения процентных доходов и роста процентных расходов, что в свою очередь стало следствием парадоксального на первый взгляд факта: депозитные портфели банков активно растут, но банки привлеченные средства столь же активно и ус пешно, как раньше, размещать не могут. В определенной степени виноваты в этом сами банки – слишком уж они ужесточили усло вия кредитования, в том числе большинство банков практически полностью остановили необеспеченные кредиты, спрос на которые как был высок, таковым и остался. При этом нельзя забывать, что необеспеченные, так называемые бланковые, кредиты являются самыми мелкими по суммам и самыми доходными операциями банков. Но и после, и во время финансового кризиса азербайджан ские банки решили более внимательно и осмотрительно проводить свои кредитные операции и обращать больше внимания на управ ление рисками. Сделано это было, как принято у нас, кардинально и безоговорочно (не без участия Центробанка), и в результате кре дитные операции заметно сократились. Пока говорить о стагнации или коллапсировании на рынке банковского кредитования, разу меется, рановато, но если банки продолжат столь рьяно ограничи вать свои кредитные операции, то в скором времени они могут оказаться в ситуации, когда зарабатываемых денег не будет хва тать на выплату процентов по привлеченным средствам. К слову говоря, снижение процентных доходов и рост процентных расхо дов ведет именно к этому.

По относительным показателям ситуация неоднозначная.

Как видно из соответствующих ренкингов по коэффициентам при быльности активов (ROA), прибыльности капитала (ROE), доход ности активов и доходности капитала, лидирующие позиции зани мают банки, существенно отличающиеся по объемам активов. В мировой практике именно показатели ROA и ROE считаются ос новными при определении успешности деятельности банка, так как показывают, сколько прибыли «заработала» единица активов и капитала соответственно. С учетом азербайджанской специфики мы ввели дополнительные коэффициенты оценки отношения до ходов к активам и капиталу, так как далеко не всегда прибыль можно назвать полностью объективным и отражающим реаль ность показателем деятельности. Помимо этого существуют еще некоторые относительные показатели, ренкинги по которым также могут представлять определенный интерес. Безусловно, основным из них является ренкинг текущей или срочной ликвидности банка.

Здесь лидерами являются не те банки, которые находятся на верх них строчках ренкинга, а те, у которых данный показатель близок к 1. Иными словами, это те банки, которые разместили в виде кре дитов (срочное размещение) ровно столько, сколько привлекли в виде депозитов (срочное привлечение). Именно суммарный и вре менной баланс этих двух параметров является основным при управлении ликвидностью, так как наглядно показывает, что дан ные банки ведут умеренные кредитную и депозитную политику, направленную на сохранение паритетности в этой области. Как видим, этим, пусть и несколько условным и, возможно, несколько примитивным, требованиям к уровню ликвидности отвечают всего лишь 7 из 39 банков, то есть 18%.

Некоторые ренкинги позволяют оценить четкую направлен ность некоторых банков. К примеру, ренкинг по доле потреби тельских кредитов в общем кредитном портфеле дает представле ние о том, какие банки избрали своим основным видом деятельно сти ритейл-банкинг. У нескольких банков больше половины кре дитного портфеля составляет непосредственно потребительское кредитование, а некоторые из них и вовсе почти полностью скор центрировались на кредитовании домашних хозяйств. Существуют ошибочные мнения о том, что подобные банки, которые не финан сируют реальный сектор или вовсе не принимают участие в произ водстве добавочной стоимости, банковской системе и экономике, бесполезны. Подобные мнения ошибочны в корне по причине то го, что и в мировой практике, и в Азербайджане в обычных усло виях и в условиях кризиса кредитование спроса и создание тем самым обеспеченного спроса важны для экономического развития не меньше, а в некоторых импортоориентированных (речь идет о товарах общего потребления) странах большее значение, чем кре дитование производства или отрасли торговли. Данный же рен кинг от обратного (при рассмотрении снизу вверх) позволяет сде лать вывод о том, какие банки крайне неохотно работают в облас ти кредитования домашних хозяйств. Подобный точечный анализ можно проделать и относительно работы по привлечению средств от клиентов (ренкинг по доле депозитного портфеля в общей сум ме пассивов). Также ренкинг показывает, какие банки активно ра ботают в области привлечения внешнего финансирования в виде депозитов, а какие развиваются в основном за счет собственных средств, не обременяя себя дополнительными обязательствами.

Следует обратить внимание еще на одну группу ренкингов, сформированных по показателям, которые на первый взгляд могут показаться малозначимыми или вовсе неважными. Однако именно они в посткризисный период дают полноценную информацию о том, какие банки не затормозили свое развитие, а, напротив, про должают развиваться. Речь идет о ренкингах по динамике количе ства филиалов, клиентов, работников, банкоматов, пластиковых карт, уровня заработной платы. Несмотря на кажущуюся второ степенность, данные показатели действительно дают представле ние о банках, которые продолжают двигаться вперед.

Наконец, остановимся также на двух ренкингах, которые не сут в себе некоторую новизну, однако достаточно интересны. Речь идет о ренкинге по отношению прибыли к числу работников и до ходов к количеству клиентов, которые показывают, какую при быль принес банку каждый работник и клиент. Здесь нет ошибки, по количеству клиентов речь идет именно о доходах, потому что они в расходах могут и не принимать никакого участия. Если об ратить внимание непосредственно на сами ренкинги, то становит ся видно, какие банки наиболее эффективно используют имею щийся в их распоряжении человеческий капитал и клиенты каких банков наиболее полезны с точки зрения принесения дохода.

В последние годы банки Азербайджана достигли значитель ных успехов, в том числе уменьшив свою подверженность рискам.

Тем не менее экономика Азербайджана нуждается в более актив ном участии банков, учитывая, что в настоящее время доля уча стия последних составляет около 12% (отношение кредитных вло жений к ВВП).

Одной из насущных проблем остается крайне низкая капи тализация банков Азербайджана, по своему уровню уступающая банковским системам России, Казахстана и Украины. Националь ный банк Азербайджана (Центральный банк Азербайджанской Республики) постоянно занимается решением этой проблемы, по степенно поднимая минимально допустимый уровень капитала и активизируя процессы глобализации банковской системы. Кроме того, на низком уровне находится развитие корпоративного управ ления и прозрачность банковской системы.

6.3. Капитализация иностранных инвестиций на фондовых рынках Украина больше не является привлекательной страной для иностранных инвесторов. Ей не удалось реализовать второй по значению в Европе (после Германии) потенциал, оставшийся по сле распада СССР. Украина производила свыше 17,5% промыш ленных и 22% сельскохозяйственной продукции бывшего Совет ского Союза. Она была житницей Европы, центром советского ос воения космоса и высокоточных технологий, авиации, электрони ки, судостроения, вооружения и инженерных технологий. Тем не менее большинство этого потенциала перешло в состояние неис пользованных ресурсов, резервов и запасов, ожидающих начала их капитализации. Из-за отсутствия эффективного механизма капита лизации Украина стала одной из беднейших стран в Европе по по казателю национального валового внутреннего продукта на душу населения, который едва достигает 3000 дол. В отличие от непо средственного соседа Украины, Словакии, достигшей в 5,3 раза больший показатель валового внутреннего продукта. По данным Организации Объединенных Наций, 78% населения Украины про живают в условиях относительной бедности, в то время как 12, млн. чел. живут на менее чем 3,50 дол. в сутки. Украина прибли зилась к наинизшим значениям по каждому из показателей, харак теризующих международную экономическую деятельность. По мимо сырьевых товаров, в общем объеме экспорта падает удель ный вес перерабатывающей продукции выше второго уровня об работки ресурсов. Уменьшается (по сравнению со среднеевропей ским уровнем) доля вклада в национальный общественный про дукт объема производства товаров и услуг малыми и средними предприятиями, а состояние отраслей экономики зависит от то варного производства на нескольких элитных предприятиях.

Обзор современной экономической ситуации позволяет сис тематизировать обвинения тех ученых современной экономиче ской науки, которые занимаются поиском реальных виновников за украинский провал:

страны Запада и международные организации, которые не предоставили Украине достаточной поддержки для капитализации трансформационной экономики;

политиков, которые тратили время на обсуждение вопросов национальной гордости и игнорировали важные экономические приоритеты;

людей, которые продолжали хранить постсоветские ценно сти;

систему национально созданной коррупции.

Многие критики указывают на то, что отсутствие решитель ных реформ по улучшению условий для инвесторов означает, что инвесторы по-прежнему сталкиваются с проблемами, которые они имели в прошлом: чрезмерное регулирование, недостатки право вой системы с непредсказуемыми решениями суда, слабое верхо венство закона, коррупция и незащищенность прав собственности.

В связи с этим иностранные инвестиции медленно уменьшились до докризисного уровня и перенаправились в экономику других развивающихся стран. Обеспокоенность Украины вызывает и то, что инвесторы предпочитают вкладывать свои инвестиции на рынках Румынии, Польши, Индонезии, Мексики или Бразилии, а не Украины, которой самой следует пересмотреть отношение к международным рейтингам межгосударственных сравнений кон курентности, прозрачности и коррупции. По причине недостаточ ности внимания к потребностям свободного англоязычного обще ния Украина уступает в уровне привлекательности иностранных инвестиций перед такими странами, как Сингапур и Гонконг, ко торые не обладают значительным природным потенциалом и про мышленными ресурсами.

Чтобы достичь привлекательности иностранных инвестиций в Украине, законодателям необходимо:

с целью присоединения Украины к G20 в течение следую щих 10 лет существенно повысить международный рейтинг капи тализации и улучшения условий ведения бизнеса с иностранными инвестициями (табл. 6.6);

принять во внимание необходимость более активных дейст вий по адаптации и выбору эффективного подхода в направлении инновационного роста;

переосмыслить вопрос использования природных ресурсов;

усилить борьбу с коррупцией;

воспитать лидеров завтрашнего дня, в совершенстве вла деющих иностранным языком, профессиональным опытом и зна нием западной культуры.

Согласно отчету Всемирного Банка о ранге ведения бизнеса в 2011 г. Украина переместилась со 145 места в предыдущем году на 147. В рейтинге Всемирного Банка Украина из 183 стран мира оказалась между Сирией и Гамбией. Ее также можно сравнить с такими странами бывшего советского блока, как Азербайджан – на 54, Литва – на 23 и Грузия – на 12 месте. Между тем Казахстан переместился на 15 место из 59, что позволило включить эту стра ну в перечень одной из 10 лучших экономик, которые резко улуч шили свое состояние. Грузия, по мнению некоторых экспертов, рассматривается в качестве модели для бывших советских респуб лик, которые должны следовать ей в своем стремлении к улучше нию инвестиционного климата. Украина должна поставить перед собой цель, чтобы попасть в топ-100 в 2011 г., а затем сосредото читься на получении места в Top-60.



Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.