авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 12 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Замедление роста, увеличение рисков ...»

-- [ Страница 2 ] --

потоки отличаются волатильностью (рис. 1.8, ниж ние панели). По прогнозам ПРМЭ, чистые потоки 10 Страны с форм. США частного капитала в большинстве регионов будут рынком 1, продолжать расти при условии, что директивные Весь мир органы в странах с развитой экономикой предот вратят цикл ухудшения перспектив государствен- Япония Зона евро ного и финансового секторов. В этом случае воз- 2 - действие быстрого роста и ужесточения денежно- - кредитных условий в странах с формирующимся Страны с развитой - экономикой 2, рынком перевесит последствия возросшего непри- - - ятия риска инвесторами. Однако, как отмечается - - в «Докладе по вопросам глобальной финансовой ста- 2000 02 04 06 08 10 12 2000 02 04 06 08 10 бильности», в условиях усиливающегося риска 16 Китай замедления мирового роста, страны с формиру- Индия ющимся рынком также могут столкнуться с рез- 12 Страны Европы с форм. рынком ким снижением спроса, сменой направления пото 8 ков капитала и увеличением издержек финанси рования, которые могут сказаться на финансовой 4 АСЕАН-4 устойчивости отечественных банков. Бразилия 0 НИС 5 Латинская Америка -4 - Денежно-кредитная политика будет продолжать -8 - поддерживать активность 2000 02 04 06 08 10 12 2000 02 04 06 08 10 16 Денежно-кредитная политика остается весьма адаптивной во многих странах с развитой эко- 12 СНГ номикой (рис. 1.10, верхние панели), несмотря на окончание второго раунда количественного Россия смягчения (КС2) в США и повышение ставок Страны Африки к югу от Сахары в ряде стран с развитой экономикой, в том числе в зоне евро. Финансовые потрясения уже повлияли Ближний Восток - и Северная Африка на разработку и проведение денежно-кредитной - политики. Центральные банки Японии и Швейца- рии недавно предприняли шаги по дальнейшему -12 2000 02 04 06 08 10 12 2000 02 04 06 08 10 смягчению денежно-кредитных условий на фоне усиливающегося дефляционного давления ввиду Источники: Haver Analytics и база данных «Перспектив развития мировой экономики» (ПРМЭ).

повышения обменных курсов. Руководство Феде- 1Индия, Китай, Россия, Турция, Южная Африка и страны, перечисленные в сносках 4, 6 и 7.

2Включаются только страны, предоставляющие квартальные данные.

ральной резервной системы сообщило, что, по его 3Австралия, Дания, зона евро, Израиль, Канада, Корея, Новая Зеландия, Норвегия, САР прогнозу, сохранение исключительно низких ста- Гонконг, Сингапур, Соединенное Королевство, США, Тайвань, провинция Китая, Чешская Республика, Швейцария, Швеция и Япония.

вок интервенции будет оправданным в свете эко- 4Индонезия, Малайзия, Таиланд и Филиппины.

номических условий как минимум до середины 5К новым индустриальным странам Азии (НИС) относятся Корея, САР Гонконг, Сингапур, Тайвань, провинция Китая.

2013 года. Европейский центральный банк (ЕЦБ) 6Болгария, Венгрия, Латвия, Литва и Польша.

расширил свои операции поддержки ликвидности 7Аргентина, Бразилия, Венесуэла, Колумбия, Мексика, Перу и Чили.

8Годовое процентное изменение по сравнению с периодом годом ранее. Данные МЕНА не и активизировал свою Программу интервенций включают данные по Ливии за годы прогноза ввиду неопределенности политической ситуации.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Рисунок 1.6. Текущие и перспективные индикаторы 1 на рынках ценных бумаг. В более общем плане, рынки теперь ожидают, что повышение ставок (Процентное изменение трехмесячного скользящего среднего в годовом исчислении относительно скользящего среднего за предыдущий произойдет в значительно более далеком будущем.

трехмесячный период, если не указано иное) Несмотря на ужесточение денежно-кредитной Показатели ИМЗ в обрабатывающей промышленности и сфере услуг все еще превышают политики многими центральными банками в стра 50 и, таким образом, указывают на ожидаемый рост в ближайший период, но более нах с формирующимся рынком и другие меры медленными темпами, чем в 2010 году. Эти показатели также свидетельствуют о том, что по замедлению роста кредита, реальные процент сокращения числа работников не ожидается. Данные о розничных продажах и промышленном производстве указывают на то, что существенного восстановления ные ставки все еще остаются низкими, и кредит запасов пока не произошло. Можно ожидать дальнейшей поддержки экономического роста растет высокими темпами в ряде этих стран за счет увеличения запасов, когда вновь уменьшится неопределенность относительно (рис. 1.9, нижние панели).

экономических перспектив. Частное потребление растет быстро в странах с формирующимся рынком и медленно в странах с развитой экономикой. Инвестиции растут довольно быстро, за исключением инвестиций в строительство в странах с развитой экономикой.

Но бюджетная консолидация будет ограничивать ИМЗ по занятости Индекс менеджеров по закупкам (ИМЗ) 65 (индекс) рост в краткосрочной перспективе (индекс) Услуги:

страны с форм.

60 Услуги:

рынком Бюджетная консолидация будет все более огра страны с форм.

55 рынком ничивать располагаемые доходы (рис. 1.11, левая 50 панель в среднем ряду). В странах с развитой эко Обраб. пром.:

45 Услуги:

страны с форм. номикой налогово-бюджетная политика была ней Услуги: страны с разв.

рынком страны 40 экономикой Обраб. пром.: тральной в 2010 году, причем смягчение в Герма с разв. Обраб. пром.: страны Обраб. пром.:

экономикой 35 страны с развитой с развитой нии, Канаде, США и Японии в целом компенсиро страны с форм.

экономикой 3 экономикой рынком 30 30 валось ужесточением в других странах. Во многих 2007 09 10 Август 2007 08 09 10 Август странах был достигнут значительный прогресс Оценка изменения мировых 6 Занятость в бюджетной корректировке: политика была допол запасов Страны с формир.

(индекс) нительно ужесточена во многих странах в первой рынком 4 половине 2011 года, и темпы консолидации сейчас, по оценкам, существенно выше предыдущих про гнозов. В частности, теперь ожидается, что струк Страны с развитой -2 экономикой 3 Весь мир турное бюджетное сальдо США улучшится при - - мерно на процента ВВП в 2011 году, что под -6 - разумевает сокращение бюджетных расходов 2008 09 Январь 2005 06 07 08 10 Январь на 1 процентный пункт ВВП относительно про Реальное частное потребление Реальные валовые инвестиции (процентное изменение в основные фонды гноза апрельского выпуска ПРМЭ 2011 года.

относительно предыдущего (процентное изменение относительно В 2012 году продолжится ужесточение налогово квартала в годовом исчислении) предыдущего квартала 12 в годовом исчислении) бюджетной политики, в основном в результате 9 10 ужесточения политики в США, а также ввиду Страны с форм.

рынком 2 существенной консолидации в различных странах 6 зоны евро. Анализ персонала МВФ позволяет пред 3 - Страны Страны с форм. положить, что переход от бюджетного стимулиро с развитой рынком экономикой 0 -20 вания к консолидации ограничит краткосрочную активность3.

Страны с развитой -3 - В том числе:

экономикой 3 машины и оборудование -6 - 2007 08 09 11: 2007 08 09 11:

II кв. II кв.

Ожидается, что силы экспансии будут Источники: Haver Analytics, NTC Economics и расчеты персонала МВФ.

уравновешиваться силами, сдерживающими рост 1Не все страны включены в агрегированные региональные показатели. По некоторым странам месячные данные интерполированы на основе квартальных рядов.

2Аргентина, Болгария, Бразилия, Венгрия, Венесуэла, Индия, Индонезия, Китай, Колумбия, В целом, имеющиеся данные указывают на про Латвия, Литва, Малайзия, Мексика, Пакистан, Перу, Польша, Россия, Румыния, Таиланд, Турция, должение неравномерного роста. По сравнению Украина, Филиппины, Чили, Эстония, Южная Африка.

3Австралия, Дания, зона евро, Израиль, Канада, Корея, Новая Зеландия, Норвегия, САР с июньским выпуском «Бюллетеня ПРМЭ»

Гонконг, Сингапур, Соединенное Королевство, США, Тайвань, провинция Китая, Чешская Республика, Швейцария, Швеция, Япония. 2011 года, самым примечательным изменением 4Индекс агрегирован на основе имеющихся данных ИМЗ в обрабатывающей промышленности является снижение прогноза роста реального ВВП и ИМЗ в сфере услуг в странах с развитой экономикой и странах с формирующимся рынком.

5На основе отклонений от оценочного (соинтеграционного) соотношения между мировым промышленным производством и розничными продажами.

6Взвешенные по ППС средние цены металлоизделий и машин в зоне евро, зданий, сооружений 3См. главу 3 октябрьского выпуска «Перспектив развития и оборудования в Японии, зданий, сооружений и машин в Соединенном Королевстве мировой экономики» 2010 года.

и оборудования и программного обеспечения в США.

8 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ США на 1 процентный пункт в 2011 и 2012 годах.

Другие изменения прогноза по странам Рисунок 1.7. Балансы и нормы сбережения с развитой экономикой в основном составляют (В процентах, если не указано иное) от до 1 процентного пункта. Снижение про гнозов по большинству стран с формирующимся Темпы накопления долга домашних хозяйств снижаются, но теперь имеются признаки рынком и развивающихся стран составляет около того, что эта тенденция подходит к концу. Хотя долг домашних хозяйств все еще процентного пункта. Темпы роста в этих стра- сокращается в Японии и США, темпы его сокращения стабилизируются или снижаются.

Нормы сбережения домашних хозяйств, по прогнозу, будут следовать боковому тренду, нах будут оставаться относительно высокими, из чего следует, что рост располагаемого дохода будет полностью отражаться в росте поскольку они имеют возможность противодей- потребления. Хотя благосостояние домашних хозяйств укрепилось в результате ствовать снижению внешнего спроса путем мень- восстановления на финансовых рынках с 2009 года, цены на жилье продолжают снижаться в странах, пострадавших от кризиса.

шего ужесточения политики. Прогноз роста в ЦВЕ в 2011 году был снижен ввиду менее быстрого (но Домашние хозяйства: Домашние хозяйства: темпы все еще высокого) роста в Турции. Кроме того, был 180 отношение долга к доходу роста объема долга (годовые темпы) дополнительно снижен прогноз по региону БВСА Соединенное 160 Королевство США на 2012 год, примерно на процентного пункта.

В странах с развитой экономикой прогнози- США 140 Япония руется очень постепенное повышение темпов роста реального ВВП в США, с примерно 1 про- Соединенное цента во втором квартале 2011 года до примерно Королевство 100 Зона евро Зона евро 2 процентов позднее в 2012 году. Особые фак торы, способствовавшие повышению активно Япония сти в зоне евро (в частности, в Германии) в пер- 60 - 2000 02 04 06 2000 02 04 06 08 11:

11:

вом квартале, уже ослабли. Кроме того, снижение I кв.

I кв.

внешнего спроса и напряженность в результате финансовых потрясений будут ограничивать Норма сбережения домашних Нефинансовые корпорации:

хозяйств долг в процентах рост инвестиций и потребления, удерживая рост 9 16 от финансовых активов Япония реального ВВП на уровне примерно процента (левая шкала) Зона евро в течение оставшейся части 2011 года, с после- (правая шкала) Соединенное дующим постепенным повышением до при- Королевство 6 мерно 1 процента в 2012 году. Это предпола гает, что меры политики на уровне стран и зоны Зона евро евро будут оставаться достаточно активными, 3 чтобы избежать неконтролируемых последствий Япония Соединенное США финансовых потрясений. В Японии ожидается Королевство (левая энергичный экономический рост во второй (левая шкала) США шкала) 0 половине 2011 года и, в меньшей степени, в пер- 2000 02 04 06 08 11:

2000 04 08 12 I кв.

вой половине 2012 года, в связи с восстановле нием экономики после землетрясения и цунами. Чистая стоимость активов Индексы реальных цен на жилье 200 (2000 г. = 100) домашних хозяйств В странах с формирующимся рынком и разви (в процентах от валового вающихся странах во второй половине 2011 года располагаемого дохода) 180 ожидается снижение темпов роста реального ВВП Испания Зона евро до примерно 6 процента с примерно 7 процен тами в первой половине года. В странах Азии 140 Зона евро с формирующимся рынком прогнозируется сохранение высоких темпов роста, около 8 про- 120 США США центов, в первую очередь в Китае и Индии. В Латинской Америке ожидается снижение темпов роста до 4 процентов в 2012 году по сравнению 80 2000 02 04 06 08 11:

2000 02 04 06 08 11:

с примерно 6 процентами в 2010 году, по мере I кв.

I кв.

того как рост внешнего спроса замедлится и уже Источники: Haver Analytics;

Организация экономического сотрудничества и развития и оценки сточение макроэкономической политики начнет персонала МВФ.

сдерживать активный рост внутреннего спроса.

В условиях некоторого ослабления подъема Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ в 2012 году в регионах ЦВЕ и СНГ, особенно в Турции, ожидается, что рост реального ВВП Рисунок 1.8. Условия в странах с формирующимся в странах с формирующимся рынком и развиваю рынком щихся странах составит примерно 6 процентов.

Цены на акции на формирующихся рынках также снизились, но в целом ненамного ниже докризисных уровней. Спреды процентных ставок в последнее время немного Незадействованные мощности наряду повысились. Однако поток средств в акции и облигации за последнее время заметно с признаками перегрева уменьшился.

Спреды процентных ставок Фондовые рынки Продолжающаяся экспансия в мировой эконо (базисные пункты) (2007 год = 100;

150 мике сопровождается повышением разнообразия нац. валюта) Латинская Америка циклов. Отмечаются наличие избыточных мощно 125 США BB стей в странах с развитой экономикой и признаки 100 перегрева в странах с формирующимся рынком Корпоративные и развивающихся странах. Вместе с тем, внутри Суверенные1 каждой группы имеются существенные различия.

Азия Восточная Несмотря на постоянное сокращение объема 25 Европа Класс ААА производства, в странах с развитой экономикой 2002 04 06 08 10 Сент. 10 Сент.

2002 04 06 сохраняется разрыв между фактическим 11 и потенциальным объемом производства Новые выпуски по регионам Банковский индекс MSCI 125 (1 янв. 2010 года = 100;

(в млрд долл. США) 110 240 К концу первой половины 2011 года многие нац. валюта) Африка к югу от Сахары 120 Банки – всего 108 страны вернулись к объемам производства, близ Развивающиеся страны Азии (правая шкала) Ближний Восток ким к докризисным уровням (рис. 1.12, левая 115 106 и Северная Африка 160 панель в верхнем ряду). Это касается ряда развитых Западное полушарие 110 Европа стран и стран с формирующимся рынком, которые 105 102 понесли тяжелые потери от кризиса (например, 100 страны ЦВЕ и СНГ). Однако Италия и Испания 95 98 все еще отстают, а в Японии производство было серьезно ослаблено в результате землетрясения Банковский индекс MSCI 90 (левая шкала) и цунами. С другой стороны, другие страны Азии 85 94 2002 04 06 08 10 11:

Январь Июль Январь Сент.

с развитой экономикой уже намного превысили 2010 10 11 11 II кв.

докризисные объемы производства, как и многие Чистые потоки средств на формирующиеся рынки другие страны с формирующимся рынком и разви (в млрд долл. США;

недельные потоки) вающиеся страны.

Фонды акций Фонды облигаций Хотя рецессия закончилась, производство Кризис 2,0 КС2 Кризис в Ирландии Кризис во многих странах остается намного ниже докри (3 ноября) в Ирландии в Греции 1, зисных трендов (рис. 1.12, правая панель в верх 1, нем ряду). Объемы производства в наибольшей степени сократились относительно трендов в стра 0, -2 нах, находившихся в эпицентре кризиса, таких как 0, Мировые -4 США и Соединенное Королевство, а также многих Азия, кроме Японии Кризис КС -0,5 Латинская Америка (3 ноября) - в Греции странах ЦВЕ и СНГ, в частности в России. В этих EMEA - -1, странах объем производства примерно на 10 про Июль Август Июль Январь Август Январь Январь Январь 2010 11 11 11 11 центов ниже докризисных трендов. Снижение про должается также в странах, которые очень тесно Источники: Bloomberg Financial Markets, Capital Data, EPFR Global и расчеты персонала МВФ. связаны экономически с пострадавшими от кри 1Спред по индексу JPMorgan EMBI Global Index.

зиса странами, таких как Канада и Мексика, кото 2Спред по индексу JPMorgan CEMBI Broad Index.

3Общая сумма выпусков акций, синдицированных займов и международных облигаций.

рые имеют тесные торговые связи с США.

4Центральная и Восточная Европа и Содружество Независимых Государств.

Оценки и прогнозы ПРМЭ говорят о том, что 5Сплошная линия — совокупный показатель. EMEA — Европа, Ближний Восток и Африка.

связанное с кризисом сокращение объема произ водства будет долговременным, хотя сохраняется 10 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Рисунок 1.9. Страны с формирующимся рынком, разрыв между фактическим и потенциальным объе в которых быстро растет объем кредитования мом производства (рис. 1.12, левая панель в нижнем ряду)4. В США этот разрыв оценивается в примерно Банковский кредит растет высокими темпами в ряде стран с формирующимся рынком.

5 процента потенциального ВВП в 2011 году;

В расчете на душу населения кредит почти удвоился в реальном выражении с по 2010 год. В ряде стран кредит также растет намного быстрее номинального ВВП.

объем производства приблизительно на 10 процен- С одной стороны, это свидетельствует о развитии финансового сектора, что тов ниже докризисных трендов. В других ведущих желательно. С другой стороны, это вызывает обеспокоенность, поскольку темпы роста настолько высоки, что, вероятно, достигаются ценой ухудшения качества кредита.

странах с развитой экономикой (за исключением Кроме того, высокие темпы роста кредита совпадают по времени с быстрым Японии) разрыв между фактическим и потенциаль- повышением цен на недвижимость во многих странах с формирующимся рынком.

Эти условия напоминают ситуацию накануне предыдущих банковских кризисов.

ным объемом производства намного ниже, в основ ном от 2 до 3 процентов. Поступающие данные под- Рост реального кредита (процентное изменение относительно периода годом ранее) тверждают, что большая часть сокращения объема IN CN TR HK MY производства во время кризиса в зоне евро и США AR 2 CO BR ID не будет восстановлена (рис. 1.13). Страны с форми- 40 рующимся рынком, сильно пострадавшие от кри 30 зиса, по-видимому, переживают качественно ана логичное сокращение объема производства. Лишь 20 в нескольких странах безработица выше типич ных уровней периода экспансии 2002–2008 годов — 10 к ним относятся Соединенное Королевство и США 0 (рис. 1.12, правая панель в нижнем ряду).

-10 - 2006 07 08 09 10 Июнь 2006 07 08 09 10 Июнь 11 Базовое инфляционное давление остается Реальный кредит на душу населения относительно повышенным в странах (процентное изменение за пять лет) Текущий уровень Предыдущий (отметка указывает с формирующимся рынком и развивающихся (2005–2010 гг.) год предыдущего пика) 81 странах 97 До недавнего времени общий уровень инфляции 94 00 98 и базовая инфляция повышались во многих регио- 94 83 нах мира. Индикаторы инфляции МВФ подтверж- 01 93 97 дают, что инфляционное давление остается отно- 40 89 сительно повышенным, особенно в странах с фор- 0 мирующимся рынком и развивающихся странах - (рис. 1.4, нижняя панель, и рис. 1.14). Вместе с тем, - - представляется, что в ведущих странах с развитой - NG BR TR CN VE PE CO AR2 IN ID HK JO MY ZA SG CL экономикой общий уровень инфляции и базовая Отношение кредита к ВВП инфляция несколько снижают обороты. Динамику (изменение за пять лет, в процентных пунктах) инфляции в предстоящий год будут определять Текущий уровень Предыдущий (отметка указывает (2005–2010 гг.) год предыдущего пика) три фактора: 30 97 Цены на энергоносители и продовольствие. Эти 25 00 цены усиливали инфляцию, но в последнее время 20 понизились. Так, цены на энергоносители в насто- 15 91 98 ящее время намного ниже их максимальных 10 83 94 уровней 2011 года. Цены на продовольствие, кото- 5 рые особенно существенны для инфляции в стра- 0 - нах с формирующимся рынком и развивающихся - - - странах, снизились намного меньше. Прогнозы - - предполагают стабилизацию цен на энерго- CN BR TR NG SG CO IN PE ZA VE ID AR2 JO HK 3 CL3 MY носители и продовольствие на текущих уров Источник: МВФ, «Международная финансовая статистика» и расчеты персонала МВФ.

нях. Однако перспективы очень неопределенны, 1BR — Бразилия, CL — Чили, CN — Китай, CO: Колумбия, HK — САР Гонконг, ID — Индонезия, IN — Индия, JO — Иордания, MY: Малайзия, NG — Нигерия, PE — Перу, SG — Сингапур, TR — Турция, VE — Венесуэла, ZA — Южная Африка. На рисунке показан 4 Это согласуется с опытом восстановления после финан банковский кредит частному сектору.

совых кризисов, описанным в главе 4 октябрьского выпуска 2По Аргентине расчеты основаны на официальных данных ВВП и ИПЦ.

3Правая шкала.

«Перспектив развития мировой экономики» 2009 года.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ и предыдущие прогнозы на основе данных фью черсных рынков не подтвердились. Все еще пре обладают риски повышения цен. В странах с фор мирующимся рынком и развивающихся странах выше вероятность эффектов второго порядка Рисунок 1.10. Индикаторы денежно-кредитной политики в отношении зарплаты от повышения цен про и ликвидности в некоторых странах с развитой экономикой довольствие и энергоносителей в прошлом, (Ставки в процентах, если не указано иное) поскольку эти товары составляют более высокую долю в их потребительских корзинах (глава 3).

Повышение ставок интервенции со времени кризиса пока остается ограниченным, Разрыв между фактическим и потенциальным за исключением Латинской Америки, где в ряде стран ограничения мощностей объемом производства. В целом эти разрывы представляются более жесткими, чем в остальном мире. Тем не менее, краткосрочные процентные ставки в целом остаются низкими в реальном выражении, существенно ниже не являются чрезвычайно большими. Два суще докризисных уровней;

исключение составляет Япония ввиду дефляции. В предстоящий ственных исключения составляют Япония год ожидаются в целом стабильные ставки интервенции в странах с развитой экономикой.

и США. Однако даже в зоне евро темпы роста зарплаты, вполне возможно, будут некоторое Реальные краткосрочные 1,2 Ожидания относительно ставок 3, 4 процентные ставки интервенции время оставаться пониженными, поскольку рост 2, (месяцы на оси x) занятости отстает от увеличения объема произ Зона евро водства. Свидетельства узости рынка труда более 1, очевидны в ряде меньших стран с развитой эко Япония Европа номикой и многих странах с формирующимся Соединенное 1 1,0 рынком и развивающихся странах.

Королевство Политика и доверие к директивным органам.

Центральные банки пользуются прочным 0, доверием в странах с развитой экономикой, -1 США США но во многих странах с формирующимся рын 0, - t t +3 t +6 t +9 t + 2000 02 04 06 08 10 Июль ком и развивающихся странах степень доверия ниже, и это, вероятно, будет усиливать эффекты Реальные ставки интервенции Номинальные ставки второго порядка от повышения внешних цен 20 интервенции (в процентах) (в процентах) (глава 3). Предвидя такое давление, многие цен Латинская тральные банки начали повышать ставки интер Латинская 16 Америка Америка венции до менее адаптивных уровней.

Азия Восточная Европа Хотя общий уровень инфляции, по прогнозу, будет снижаться по мере понижения цен на продо вольствие и энергоносители, базовое инфляционное Восточная давление вполне может еще более усилиться, прежде Европа Азия 4 всего, в странах с формирующимся рынком и раз вивающихся странах. В странах с развитой эконо 0 - микой прогнозируется, что общий уровень инфля Август Июль 2003 05 2003 07 09 07 11 11 ции составит примерно 2 процента в 2011 году, но затем снизится до уровня около 1 процента Источники: Bloomberg Financial Markets, Consensus Economics, Eurostat, Haver Analytics в 2012 году, если предположить, что динамика цен и расчеты персонала МВФ.

1Трехмесячные казначейские векселя.

на энергоносители и продовольствие будет соот 2Относительно базовой инфляции (кроме Аргентины и Колумбии, где используется общий ветствовать ожиданиям рынков. В странах с фор уровень инфляции ввиду отсутствия данных о базовой инфляции).

3Ожидания на основе ставки по федеральным фондам для США, ставки по суточным мирующимся рынком и развивающихся странах межбанковским кредитам в фунтах стерлингов для Соединенного Королевства и форвардных ставок предложения по межбанковским кредитам в евро для Европы;

данные обновлены ожидается, что общий уровень инфляции составит 7 сентября 2011 года.

примерно 6 процентов в 2012 году, по сравнению 4Пунктирные линии — относительно апрельского выпуска ПРМЭ 2011 года.

5Аргентина, Бразилия, Венесуэла, Колумбия, Мексика, Перу и Чили.

с более чем 7 процента в 2011 году, ввиду стаби 6Болгария, Венгрия, Польша, Румыния и Россия.

7Индия, Индонезия, Китай, Малайзия, Таиланд и Филиппины. лизации цен на энергоносители и продовольствие, но давление спроса повысит базовую инфляцию.

Ожидается, что инфляция будет оставаться высо кой в течение 2011 и 2012 годов в странах СНГ, БВСА и АЮС, в среднем от 7 до 10 процентов.

В рамках общих трендов в некоторых странах 12 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Рисунок 1.11. Сальдо бюджета сектора государственного инфляция заметно выше, чем в других странах региона (например, в Аргентине, Венесуэле, Вьет- управления и государственный долг наме, Индии и Парагвае). (В процентах ВВП, если не указано иное) Уровни государственного дефицита и долга резко повысились во время кризиса, особенно Риски явно смещены в сторону снижения в странах с развитой экономикой. Требуется значительная корректировка, особенно в Японии и США, чтобы вернуть долг к экономически приемлемым уровням.

темпов роста Налогово-бюджетная политика в странах с развитой экономикой будет все более ограничительной в 2012–2013 годах. Ввиду низкой доли постоянных мер консолидации в США относительно других стран налогово-бюджетная политика существенно Риски снижения активности заметно повысились не уменьшит мировые дисбалансы счетов текущих операций. Однако различия со времени июньского выпуска «Бюллетеня ПРМЭ» в курсах политики помогут сократить дисбалансы в зоне евро.

2011 года. Особого внимания заслуживают четыре Государственный долг Сальдо бюджета вида риска, которые связаны:1) со слабыми финан- сами государственного сектора и банков в ряде стран Страны с форм. рынком Страны с развитой 0 и развивающиеся экономикой с развитой экономикой, 2) с недостаточно реши- страны - тельными мерами политики для преодоления насле- Группа семи дия кризиса в ведущих странах с развитой экономи- - Весь мир кой, 3) с факторами уязвимости в ряде стран с фор- -6 Страны с развитой экономикой Весь мир мирующимся рынком и 4) с волатильными ценами Страны с форм. рынком -8 и развивающиеся страны на биржевые товары и геополитической напряжен - ностью. Различные рыночные показатели подтверж- 1950 60 70 80 90 2000 10 1980 90 2000 10 дают качественные оценки, что риски ухудшения ситуации сейчас намного выше, чем в июне или 2 Бюджетный импульс Требуемая корректировка1,2 Прогнозируемая корректировка, апреле 2011 года. Сценарий снижения темпов роста 2010–2015 гг. показывает, как ведущие страны с развитой эконо- Текущая ПРМЭ, микой могут вернуться в состояние рецессии 0 апрель 2011 года и какой ущерб это может нанести странам с форми Страны с развитой -1 рующимся рынком и развивающимся странам. экономикой Страны с форм. рынком -2 ПРМЭ, апрель 2011 года Слабые балансы суверенных заемщиков -3 2009 10 11 12 JP US GB ES FR CA IT DE и банковского сектора Долгосрочное воздействие Изменение структурного Риски, связанные со слабым государственным планируемой бюджетной первичного сальдо 3, корректировки на счет (2010–2016 гг.) сектором и его взаимодействием с неустойчивыми текущих операций 3 (с 2010 г.) банковскими системами и реальной экономикой, Прекращение стимула Только внутренние меры подробно рассматриваются в сентябрьском выпу- 5 Постоянные меры Меры в мировом масштабеt ске «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» 2011 года. В частности, рынки по-прежнему обеспокоены ситуацией в зоне евро. В условиях уязвимых балансов и сильного воздей- ствия ожиданий на устойчивость долговой ситуа- ции, рынки долговых обязательств могут оказаться - в зависимости от множественных равновесий. Уяз- вимые суверенные заемщики подвержены риску - - USA JPN DEU EUR EMA ROW USA JPN DEU EUR EMA ROW того, что инвесторы могут внезапно утратить уве ренность в устойчивости их долговой ситуации Источники: «Бюджетный вестник» МВФ и расчеты персонала МВФ.

в случае резкого ухудшения экономических детер- 1CA — Канада, DE — Германия, ES — Испания, FR — Франция, GB — Соединенное Королевство, IT — Италия, JP — Япония, US — США.

минант. Европейские банки имеют значительные 2Корректировка первичного сальдо с поправкой на сезонные колебания, необходимая для позиции по операциям со странами, которые того, чтобы довести коэффициент долга до 60 процентов к 2030 году. Для Канады и Японии сценарий предполагает чистые целевые показатели долга (для Японии — снижение чистого недавно испытали резкое увеличение спредов долга до 80 процентов ВВП, что соответствует целевому уровню валового долга примерно процентов ВВП).

по государственному долгу. В связи с этим вызы- 3Эффект нарастающим итогом в 2010–2016 годах. DEU — Германия;

EMA — страны Азии вает обеспокоенность, что капитализация банков с формирующимся рынком;

EUR — зона евро кроме Германии;

JPN — Япония;

ROW — остальные страны мира;

USA — США.

зоны евро относительно низка, и они широко 4Показанные на рисунке постоянные меры США отражают планы, изложенные в бюджетных предложениях президента в феврале.

используют оптовое финансирование, потоки Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Рисунок 1.12. Циклические условия Объем производства в ведущих странах с развитой экономикой (с некоторыми существенными исключениями) вновь приблизился к докризисным уровням или превысил их. В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах он уже выше докризисных уровней, кроме стран ЦВЕ и СНГ, которые понесли тяжелые потери от финансового кризиса. Производство в большинстве стран с развитой экономикой и стран ЦВЕ и СНГ все еще значительно ниже докризисных трендов. Однако ожидается, что значительная часть сокращения относительно трендов не будет восполнена в среднесрочной перспективе. Соответственно, разрывы между фактическим и потенциальным объемами производства в целом намного меньше, чем можно предположить с учетом потерь относительно докризисных трендов. В соответствии с представлением о в целом ограниченных разрывах между фактическим и потенциальным объемами производства, уровни безработицы в большинстве стран мира ненамного выше докризисных средних уровней;

заметные исключения составляют США и Соединенное Королевство, которые находились в эпицентре кризиса.

Реальный ВВП в 2011 году в процентах от докризисных трендов 2 Изменение ВВП 110 Изменение ВВП (II кв. 2011 г. в процентах (II кв. 2011 г. в процентах от II кв. 2008 г.) от II кв. 2008 г.) Реальный ВВП в 2016 году в процентах 105 от докризисного тренда 120 90 EAS LA US EA/G/F/I/S JP OAAE CEE MENA SSA AE EM CEE CIS DA LAC SSA MENA DE AU KR JP FR IT CA US GB ID BR IN CN SA ZA TR MX RU Весь мир AR and CIS Разрыв между фактическим и потенциальным Безработица объемами производства в 2011 году (последние уровни минус средний за шесть лет до кризиса) (в процентах от потенциального ВВП) Разрыв относительно докризисного тренда 12 в 2011 году 0 - -6 - -12 - -18 - US GB FR IT CA JP KR AU DE MX TR CN ZA RU ID BR AR KR AU DE CA IT GB FR JP US TR CN BR IN ID ZA MX RU Весь мир AE EM CEE CIS DA LAC SSA AR Источник: оценки персонала МВФ.

1AR: Аргентина;

AE: страны с развитой экономикой;

AU: Австралия;

BR: Бразилия;

CA: Канада;

CEE: Центральная и Восточная Европа;

CIS: Содружество Независимых Государств;

CN: Китай;

DA: развивающиеся страны Азии;

DE: Германия;

EM: страны с формирующимся рынком;

FR: Франция;

GB: Соединенное Королевство;

ID: Индонезия;

IN: Индия;

IT: Италия;

JP: Япония;

KR: Корея;

LAC: Латинская Америка и Карибский бассейн;

MENA: Ближний Восток и Северная Африка;

MX: Мексика;

RU: Россия;

SA: Саудовская Аравия;

SSA: Африка к югу от Сахары;

TR: Турция;

US: США;

ZA: Южная Африка.

2EA/G/F/I/S: зона евро/Германия/Франция/Италия/Испания;

OAAE: другие страны Азии с развитой экономикой.

3EAS: страны Азии с формирующимся рынком;

LA: Латинская Америка;

CEE и CIS: Центральная и Восточная Европа и Содружество Независимых Государств;

MENA: Ближний Восток и Северная Африка;

SSA: Африка к югу от Сахары. Ввиду недостатка данных для MENA и SSA используются годовые данные.

4Докризисный тренд получен путем экстраполяции роста реального ВВП в 1996–2006 годах.

5Приводимые цифры основаны на официальных данных ВВП.

которого могут прекращаться во время финансо- Они порождают две проблемы, включая воз вых потрясений. Таким образом, проблемы, кото- можность: 1) внезапного бегства инвесторов рые имеют несколькие суверенные заемщики, от государственного долга системно значимых могут быстро распространиться по всей Европе. стран и 2) радикальной бюджетной коррек Оттуда они могут перекинуться на США (через тировки или утраты уверенности ввиду пред авуары европейских активов у американских ставлений об отсутствии возможностей для институциональных инвесторов) и остальной мир. эффективного проведения политики. При любом из двух сценариев вероятно значительное ослабление потребительской и предпринима Недостаточные меры по преодолению кризиса тельской уверенности и, как следствие, резкое повышение нормы сбережения, препятствующее Дополнительные риски связаны со слабыми росту активности.

мерами политики в зоне евро, Японии и США.

14 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Инвесторы могут также начать избавляться от государственных долговых обязательств основных суверенных заемщиков Пока не наблюдается существенных признаков Рисунок 1.13. Глобальная прогнозная модель разрыва бегства от суверенного долга США или Японии, между фактическим и потенциальным объемами и нет большого выбора альтернативных инве производства стиций. Хотя спреды суверенных свопов кредит ного дефолта (СКД) по долгу США в последнее Последний финансовый кризис существенно повлиял на производственные время увеличились, и имело место одно сниже мощности стран в его эпицентре: США и зоны евро. Оценки этой наблюдаемой ние рейтинга государственного долга США, воз- переменной имеют важнейшее значение для директивных органов, поскольку они действие окончания программы КС2 Федераль- указывают на долю незадействованных мощностей и, следовательно, надлежащий курс политики. В верхних панелях показаны последние оценки ной резервной системы на долгосрочные про разрыва объемов производства по многомерному методу ГПМ1 относительно центные ставки компенсировалось притоком оценок Бюджетного управления Конгресса США, Европейской комиссии инвестиций в казначейские ценные бумаги. Про- и апрельского выпуска ПРМЭ 2011 года, где также учитываются факторы субъективных суждений. Для пересмотра нашей оценки разрыва объемов центные ставки по государственному долгу Япо- производства в США использовались новые данные и уточнения данных нии остаются очень низкими, несмотря на нега- за прошлые периоды. Уточнения данных ВВП за прошлые периоды привели к повышению оценки избыточного предложения в нижней точке рецессии. Новые тивные последствия землетрясения и цунами для данные об инфляции и использовании мощностей привели к снижению оценки государственных финансов. Тем не менее, без про- избыточного предложения на конец II квартала 2011 года по сравнению с нашим ведения более масштабной бюджетной консоли- прогнозом, составленным год назад. Что касается зоны евро, более быстрый рост, чем ранее прогнозировалось, является главной причиной пересмотра нашей дации сохраняется реальная возможность внезап оценки размера избыточного предложения на конец II квартала 2011 года.

ного повышения доходности по государственным облигациям, если в среднесрочной перспективе США США Зона евро прогнозируется повышение коэффициентов госу Разрыв объемов производства Разрыв объемов производства дарственной задолженности. Долгосрочные ставки (отклонение в процентах (отклонение в процентах по долговым обязательствам Франции, Германии от потенциального) от потенциального) 3 и некоторых других стран также очень низки. ГПМ 2 Бюджетное управление Однако ситуация может измениться, если не будут 1 Конгресса США выполнены обязательства на уровне стран или 0 ПРМЭ -1 (апрель 2011 года) - зоны евро. Эти риски могут проявляться различ -2 - ным образом: - - Инвесторы могут все больше переориентиро- -4 - ГПМ вать свои портфели на долг корпораций или - -5 Европейская комиссия - -6 ПРМЭ (апрель 2011 года) стран с формирующимся рынком. Это было - - бы наименее дестабилизирующим сценарием, 2007 08 09 10 2007 08 09 поскольку могло бы стимулировать спрос, Разрыв объемов производства Разрыв объемов производства но в то же время породить проблемы, связанные 2 (отклонение в процентах (отклонение в процентах с емкостью рынка. от потенциального) от потенциального) Может повыситься премия по более долгосроч- ным кредитам, если инвесторы будут отдавать предпочтение краткосрочному государственному - долгу. Это сделало бы мировую экономику более - - подверженной шокам финансирования.

Могут повыситься ставки по всей кривой доход- - - Последние данные Последние данные ности со снижением курса доллара США или Лето 2010 года Лето 2010 года - - японской иены (небольшой кредитный риск). 2007: 08: 09: 10: 11: 2007: 08: 09: 10: 11:

I кв. I кв. I кв. I кв. I кв. I кв. I кв. I кв. I кв. I кв.

Это могло бы проявиться в контексте более общего снижения суверенного рейтинга, которое не подрывает статус США как основного постав- Источник: расчеты персонала МВФ.

1 ГПМ = Глобальная прогнозная модель.

щика активов с низким риском, или ускорен ного снижения склонности японских инвесто ров приобретать преимущественно отечествен ные активы.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Значительное повышение кредитного риска Рисунок 1.14. Мировая инфляция могло бы быстро вылиться в шок ликвидно (Изменение индекса потребительских цен за двенадцать месяцев, сти, когда мировые инвесторы уходят в драго если не указано иное) ценные металлы и наличность. Это могло бы Уровни инфляции повышаются вследствие быстрого восстановления цен на биржевые произойти в случае серьезного политического товары и возникающих ограничений производственных мощностей. Однако в ведущих странах с развитой экономикой базовая инфляция остается на низком уровне. В странах тупика в определении порядка проведения с формирующимся рынком она, напротив, значительно повысилась, но теперь имеются консолидации в США или резкого обостре признаки замедления ее роста. Ввиду прогноза стабилизации или снижения цен ния кризиса в зоне евро. Такие шоки, вероятно, на биржевые товары, можно ожидать снижения общего уровня инфляции. В странах с формирующимся рынком базовое инфляционное давление, вероятно, будет оставаться имели бы очень тяжелые глобальные послед относительно повышенным ввиду высокой экономической активности и относительно ствия.

низкой безработицы.

Мировые агрегированные показатели Поспешная бюджетная корректировка Базовая инфляция 10 Общий уровень инфляции и отсутствие возможностей для проведения Страны с формирующимся политики могут препятствовать росту рынком Страны В системно значимых странах с развитой эконо с формирующимся рынком Весь микой уровни активности и уверенности все еще Весь мир 4 мир неустойчивы, и сохраняется реальная возможность внезапного повышения нормы сбережения домаш них хозяйств. Если бюджетная консолидация будет Страны с развитой Страны с развитой внезапно усилена за счет сокращения располагае экономикой экономикой мого дохода людей с высокой предельной склонно - - 2002 04 06 08 10 Июль 2002 04 06 08 10 Июль стью к потреблению, в этих странах может вновь 11 наступить стагнация. Например, если (вопреки Показатели по странам допущениям ПРМЭ) не будет продлено действие Страны с развитой экономикой: Страны с развитой экономикой:

5 общий уровень инфляции1 базовая инфляция скидок по налогу на фонд оплаты труда и пособий 4 4 по безработице в США, темпы роста в США могут США США2 оказаться значительно ниже. Аналогичным обра 3 зом, если не будут реализованы обоснованные Зона планы среднесрочной консолидации, домашние евро Зона евро хозяйства и предприятия могут все более песси мистично оценивать перспективы и резко повы Япония Япония - - сить свои нормы сбережения. Это может приве - -2 сти к потерянному десятилетию для роста. Обеспо коенность домашних хозяйств США относительно - - 2002 04 06 08 Июль 12: 2002 04 06 08 10 Июль перспектив дохода, возможно, является симптомом 11 IV кв. таких рисков. Помимо этого, в сентябрьском выпу 4 Страны с развитой экономикой: Страны с формир. рынком: инфляционные ожидания3 ске «Доклада по вопросам глобальной финансовой общий уровень инфляции стабильности» 2011 года отмечается связь послед США 3 Бразилия него эпизода финансовой волатильности с обеспо Россия коенностью на рынках относительно способности директивных органов мобилизовать поддержку для Зона евро укрепления балансов государственного и банков 1 Индия 5 ского секторов и способствующих росту реформ.

Кроме того, как рассматривается в сентябрьском выпуске «Бюджетного вестника» 2011 года, даже Япония Китай с учетом имеющихся планов, большинство веду -1 - 2002 04 06 08 10 Август 2002 04 06 08 10 Июль щих стран с развитой экономикой не смогут 11 достичь значительного сокращения государствен Источники: Consensus Economics, Haver Analytics и расчеты персонала МВФ.

ного долга в среднесрочной перспективе, что 1Данные за прошлые периоды являются ежемесячными, а прогнозы (пунктирные линии) — ежеквартальными.

серьезно ограничивает способность налогово-бюд 2Дефлятор расходов на личное потребление.

жетной политики стабилизировать уровни произ 3Согласованный прогноз Consensus Economics на год вперед. Значения за декабрь представляют среднее значений за ноябрь того же года и январь следующего года.

водства и занятости в будущем.

4ИПЦ для работников промышленности.

16 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Факторы уязвимости в странах с формирующимся с 1 процента ВВП в 2009 году до 2 процента рынком в 2011 году. Большая часть этого прироста при ходится на страны-экспортеры энергоносителей Риски перегрева стали более дифференцирован- БВСА, за которыми следуют страны СНГ, тогда как ными со времени апрельского выпуска «Перспек- доля стран АЮС невелика. В странах Латинской тив развития мировой экономики» 2011 года. Эти Америки, напротив, происходит увеличение дефи риски в основном связаны с быстрым ростом кре- цита, с процента до 1 процента ВВП. На фоне дита и уязвимости финансового сектора. В несколь- значительного улучшения условий торговли в этот ких случаях на передний план выходят внешние период, эти тенденции свидетельствуют о сильном факторы уязвимости. давлении внутреннего спроса. Дефициты слишком низки, чтобы представлять непосредственную Высокие темпы роста кредита и цен на активы угрозу стабильности, но могут быстро возрасти могут ослабить финансовую стабильность в случае существенного снижения цен на биржевые товары, что могло бы создать угрозу внезапного В ряде ведущих стран с формирующимся рын прекращения притока. Страны ЦВЕ также испы ком и развивающихся стран, а также имеющих тали некоторое увеличение дефицита счета теку с ними очень тесные связи стран с развитой эко щих операций, поскольку внезапно прекративши номикой продолжается динамичный рост кредита еся притоки капитала постепенно возобновляются, и цен на активы (см. рис. 1.9). Высокие темпы роста что является позитивным фактором. Однако в Тур кредита имеют место в Бразилии, САР Гонконг, ции дефицит достиг тревожных уровней, и его Индии, Индонезии, Перу и Турции. В Китае, однако, финансирование носит в основном краткосрочный темпы реального роста продолжают снижаться, характер.

примерно до 10 процентов в годовом исчислении:

прежде исключительно высокие уровни операций и цен на рынке жилья теперь снизились, хотя стро Шоки предложения на рынках биржевых товаров ительство все еще быстро развивается. Цены про могут уменьшить реальные доходы населения должают быстро расти в САР Гонконг и все еще повышаются в Бразилии и Сингапуре. С другой Ввиду ограниченного баланса спроса и предло стороны, в Индии и Индонезии повышение цен жения, рынки биржевых товаров остаются серьез на жилье является более ограниченным, поскольку ным источником риска снижения мировой актив кредит поступает в основном в сектора инфра ности. Сбои в мировом предложении нефти могут структуры и промышленности. Необходимо неко серьезно ослабить активность в странах с разви торое время отслеживать риски для финансовой той экономикой, снижая уже сейчас медленные стабильности во всех этих странах ввиду огром реальные темпы роста доходов домашних хозяйств.

ного объема роста кредита за последние пять лет Повышение цен на продовольствие приведет (см. рис. 1.9, средняя и нижняя панели).

к тому же результату, с особенно негативными последствиями для развивающихся стран. Однако Внешние факторы уязвимости могут вызвать в обеих областях давление в последнее время резкое сокращение притоков капитала уменьшилось в результате снижения цен.

Различные количественные показатели рисуют До настоящего времени динамичный рост кре все более неблагоприятную картину рисков дита и цен на активы в странах с формирующимся (рис. 1.15). Индекс волатильности Чикагской биржи рынком и развивающихся странах не привел к рез опционов (VIX) недавно вновь достиг очень высо кому ускорению роста внутреннего спроса или ких уровней. Согласно веерной диаграмме персо опасному увеличению дисбалансов счетов текущих нала МВФ, за прошедший год риск серьезного сни операций. Однако уязвимость начинает нарас жения темпов мирового роста (то есть до уровня тать, особенно в странах, где кредитование сти ниже 2 процентов) составлял менее 5 процентов.

мулируется притоками капитала (вставка 1.2).

Но теперь, следуя методологии, обычно применя Одной из главных причин ограниченного уве емой персоналом МВФ, вероятность темпов роста личения дефицита счетов текущих операций ниже 2 процентов значительно повысилась — является восстановление цен на биржевые товары.

до более чем 10 процентов. Что касается четы В самом деле, профициты счета текущих опера рех факторов риска в основе веерной диаграммы, ций стран с формирующимся рынком и развиваю рассчитываемой по обычной методологии, три щихся стран растут в период этого восстановления, Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ из них указывают на риск снижения темпов роста, Рисунок 1.15. Риски для перспектив развития мировой а один на риски, связанные с ускорением роста, экономики в 2012 году (рис. 1.15, средняя панель):

Спред по срокам. Теперь имеется существенный Риски для перспектив остаются значительными, и риски снижения темпов роста преобладают над рисками перегрева. Вероятность мирового роста ниже 2 процентов риск того, что кривая доходности будет сгла существенно выше, чем в прогнозе апрельского выпуска ПРМЭ 2011 года.

жена в 2012 году, что указывает на риски замед ления роста. На 2011 год риски приблизительно Перспективы роста мирового ВВП 7 сбалансированы, как и в апрельском выпуске (процентное изменение) «Перспектив развития мировой экономики»

2011 года5.

Рынок нефти. Риски, связанные с нефтью, до конца 2012 года остаются смещенными в сто рону повышения цен и, следовательно, снижения Базисный прогноз 50-процентный доверительный интервал темпов мирового роста, как и в апреле.

70-процентный доверительный интервал 1 Инфляция. После значительного пересмо 90-процентный доверительный интервал 90-процентный доверительный интервал тра в сторону повышения прогнозов инфля относительного апрельского ПРМЭ 2011 г.

ции на 2011 год риски инфляции на год немного - 2008 09 10 11 смещены в сторону снижения, что подразуме вает небольшой потенциал повышения тем Баланс рисков, связанных с отдельными факторами риска 2 0, пов роста. На 2012 год, в отличие от апреля 2011 года, сейчас имеется риск снижения темпов 0, роста в результате повышения инфляции6, что, 0, возможно, отражает понижение прогнозов 0, инфляции.

S&P 500. Этот фактор риска все еще указывает -0, на возможное увеличение объема производства Баланс рисков на: -0, как в 2011, так и в 2012 году.

2011 г. (апрельский выпуск ПРМЭ 2011 года) -0, 2011 г. (текущий выпуск ПРМЭ) 2012 г. (текущий выпуск ПРМЭ) -0, Риски инфляции Риски нефтяного рынка Спред сроков погашения S&P Новые шоки могут ослабить экспансию 70 Дисперсия прогнозов и условная изменчивость Сценарий снижения темпов роста показывает 0, последствия сильных финансовых потрясений 0, в зоне евро в сочетании с понижением ожиданий 0, 50 ВВП 3 относительно среднесрочных перспектив роста VIX 4 0, (правая шкала) в США и связанного с недвижимостью финансо 40 (левая шкала) 0, вого стресса в странах Азии с формирующимся 0,3 рынком (рис. 1.16). Этот сценарий предполагает, что банкам в зоне евро неожиданно потребуется 0, Спред сроков погашения 5 покрыть убытки ввиду снижения рыночной 10 0, (правая шкала) 0 0, 2002 04 06 08 10 Август 5В этой системе повышение крутизны кривой доходности ассоциируется с перспективой повышения темпов роста.

В целом спред по срокам представляет спред между долгосроч Источники: Bloomberg Financial Markets;


Chicago Board Options Exchange;

Consensus Economics;

оценки персонала МВФ. ными и краткосрочными процентными ставками и интерпре 1Веерная диаграмма показывает неопределенность относительно центрального прогноза ПРМЭ тируется как отражающий перспективы роста. Он может также с 50-, 70- и 90-процентными вероятностными интервалами. Как показано на диаграмме, отражать риски суверенного дефолта. Результаты получены 70-процентный доверительный интервал включает 50-процентный интервал, а 90-процентный доверительный интервал включает 50-процентный и 70-процентный интервалы. См. подробную на основе простых средних значений по Германии, Японии, информацию в Приложении 1.2 апрельского выпуска ПРМЭ 2009 года.

Соединенному Королевству и США. Более подробную инфор 2Гистограммы показывают коэффициент асимметричности, выраженный в единицах базовых переменных. Значения рисков инфляции и рисков нефтяного рынка вводятся с обратным знаком, мацию о построении веерной диаграммы см. в Elekdag and поскольку они представляют риск снижения темпов роста.

Kannan (2009).

3Этот ряд измеряет дисперсию прогнозов ВВП по странам Группы семи (Германии, Канаде, 6 Непредвиденное повышение инфляции явилось бы Италии, Соединенному Королевству, США, Франции и Японии), а также Бразилии, Индии, Китаю и Мексике. основанием для повышения процентных ставок и тем самым 4VIX — индекс волатильности, рассчитываемый Чикагской биржей опционов.

повлекло бы за собой снижение темпов роста. Результаты исхо 5Этот ряд измеряет дисперсию прогнозов сроков погашения, следующую из прогнозов дят из рыночных прогнозов инфляции в странах Группы семи, процентных ставок, для Германии, Соединенного Королевства, США и Японии.

а также в Бразилии, Индии, Китае, Мексике и России.

18 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Рисунок 1.16. Сценарий снижения темпов роста ПРМЭ (Отклонение от контрольного уровня;

годы на оси x) В этом сценарии снижения темпов роста используется вариант Глобальной экономической модели (ГЭМ) с шестью регионами, калибрированной для представления США, Японии, зоны евро, стран Азии с формирующимся рынком, Латинской Америки и остального мира. Сценарий включает шоки, возникающие в трех регионах: зоне евро, США и странах Азии с формирующимся рынком. В зоне евро шок затрагивает капитал банков, в основном вследствие признания убытков по авуарам государственного долга, а также других убытков по кредитам в результате макроэкономических последствий кризиса. В США шок включает два компонента. Первый представляет собой замедление потенциального роста производства, а второй — соответствующее увеличение убытков по кредитам (например, в ипотечном портфеле). В странах Азии с формирующимся рынком шок вызван убытками по кредитам вследствие необоснованных решений о предоставлении кредитов в прошлом. Кроме того, предполагается, что премии за корпоративный риск в странах Азии с формирующимся рынком, Японии и Латинской Америке взаимосвязаны с повышением премий за риск в зоне евро и США, в целом в соответствии с ситуацией, наблюдавшейся во время краха Lehman Brothers. В результате сильного шока для мирового производства, особенно в зоне евро и США, цены на биржевые товары падают, снижая уровни активности в странах–экспортерах биржевых товаров. В сопровождающих диаграммах прослеживаются последствия для ВВП, чистой стоимости активов компаний (в секторах внешнеторговых и невнешнеторговых товаров), эффективной процентной ставки для компаний в различных регионах и цен на биржевые товары.

Долговой кризис в Европе Плюс снижение потенциального роста в США и увеличение необслуживаемых кредитов в странах Азии с формирующимся рынком Чистая стоимость активов Чистая стоимость активов компаний Реальный ВВП компаний в внешнеторговом секторе в невнешнеторговом секторе Корпоративные спреды США 0 0 -2 - -1 -4 - -2 -6 - -3 -8 - -10 - - 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 Зона евро 0 0 -2 - -1 -4 - -2 -6 - -3 -8 - -10 -10 - 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 Япония 0 0 -2 - -1 -4 - -2 -6 - -3 -8 - -10 -10 - 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 Страны Азии с формирующимся рынком 0 0 -2 -2 - -4 - - -6 - -3 -8 - -10 -10 - 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4 Латинская Америка 0 0 -2 - -1 -4 - -2 -6 - -3 -8 - -4 -10 -10 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 Цен на биржевые товары кроме нефти (в долл. США) Цена на нефть (в долл. США) 0 -5 - -10 - -15 - -20 - -25 - -30 - 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 Источник: имитационные расчеты ГЭМ.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ стоимости в такой степени, что их банковский стоит наиболее остро для зоны евро. Между тем, капитал сократится на 10 процентов, и что это задачи, связанные с перебалансированием миро вызовет новый раунд снижения доли заемных вого спроса, рынками биржевых товаров и рефор средств. В то же время рынки снижают прогнозы мой финансовых систем, требуют многостороннего среднесрочного роста в США, а в Азии возрастают решения.

убытки по связанным с недвижимостью креди Урегулирование кризиса в зоне евро там. При таком сценарии резко усилится неприя тие риска в мировом масштабе, и ставки финанси- Кризис в зоне евро продолжает углубляться.

рования для банков и нефинансовых корпораций Меры, утвержденные на саммите ЕС 21 июля в различной степени повысятся. Страны с фор- 2011 года, являются значительным шагом вперед, мирующимся рынком понесут ущерб от падения но настоятельно требуются дальнейшие действия.

цен на биржевые товары и внезапной смены Реализация этих мер будет означать, что финанси направления потока капитала. Ввиду ограничен- рование в рамках Европейского фонда финансовой ных возможностей для энергичных мер денежно- стабильности (ЕФФС) также может направляться кредитной и налогово-бюджетной политики на выкуп долга или рекапитализацию банков, в странах с развитой экономикой за этим последует использоваться в страховых целях и будет иметь серьезное снижение мировых темпов роста, кото- намного более длительные сроки и более низкие рое во многом сведет на нет достигнутые улучше- процентные ставки. Остается решить три задачи.

ния с окончания Великой рецессии. В США и зоне Первая состоит в скорейшем утверждении решений евро возобновится рецессия, с объемом производ- саммита на национальном уровне наряду с четким ства в 2012 году более чем на 3 процента ниже про- подтверждением того, что члены зоны евро будут гнозов ПРМЭ. В Японии объем производства будет продолжать делать все необходимое, чтобы под приблизительно на 1 процента, а в странах Азии держивать доверие к евро. Это помогло бы устра с формирующимся рынком на 2 процента ниже нить сохраняющуюся обеспокоенность относи прогноза ПРМЭ. Латинская Америка столкнется тельно размера ЕФФС. Между тем, ЕЦБ необходимо с повышением премий за риск и снижением цен продолжать решительные интервенции на рынках на биржевые товары, которые приведут к сокра- суверенных облигаций (с надлежащими суверен щению объема производства почти на 1 процент ными гарантиями) для содействия упорядоченному относительно базисного сценария. функционированию рынков суверенного долга.

В то же время, в странах с развитой экономи- Вторая задача касается осуществления программ кой Группы семи недавние снижения цен акций со странами на периферии зоны евро, обеспечива также указывают на ухудшение перспектив роста. ющих надлежащий баланс между бюджетной кон Как показано во вставке 1.3, имеются определен- солидацией и структурными реформами с одной ные свидетельства того, что снижения цен акций стороны и внешней поддержкой с другой. Третья связаны с большей вероятностью новой рецессии задача состоит в скорейшем завершении реформ в ряде стран. В частности, исходя из динамики цен управления ЕС, рассмотрение которых застопори акций за последний квартал, простая вероятност- лось в Брюсселе. Их, вероятно, потребуется усилить ная модель по этим странам предсказывает увели- в среднесрочной перспективе, чтобы общая ответ чение риска новой рецессии с третьего квартала ственность всех членов ЕС за национальную макро 2011 года в США и в меньшей степени во Франции экономическую политику была соизмерима с воз и Соединенном Королевстве. росшим распределением риска.

Задачи политики Национальные подходы к задачам политики На фоне все большего различия циклических и финансовых условий, требования к националь Устранение препятствий для роста в отстающих ной политике все более расходятся. В качествен странах ном отношении требования остаются аналогич Во многих странах с развитой экономикой при ными изложенным в недавних выпусках «Перспек оритетной задачей остается устранение проблем тив развития мировой экономики». Но в ключевых в финансовой системе и, в среднесрочной перспек областях трудности теперь возросли, и даже тиве, значительное уменьшение высоких государ там, где были приняты ответные меры, необхо ственных дефицитов. Нормализация финансовых димо сделать еще больше. Эта задача, возможно, 20 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ систем путем усиления стимулов для капитализа- позволят сократить дефицит в будущем. Однако ции, в том числе путем государственного вмеша- поскольку оказывается трудным добиться суще тельства, необходима, чтобы восстановить доверие ственного прогресса в сокращении будущих рас и способствовать более эффективной передаче воз- ходов, большинство стран с развитой экономикой действия адаптивных денежно-кредитных условий не имеют возможности отложить проведение кра на экономическую активность, тем самым устра- ткосрочной консолидации. Но страны с относи нив один из главных факторов, тормозящих рост. тельно прочными государственными балансами Кроме того, ряду стран необходимо провести и эффективными среднесрочными планами могут структурные реформы для улучшения их макроэ- замедлить темпы корректировки в ближайший кономических показателей. Такие реформы не обя- период, если возникнет угроза реализации рисков зательно ускорят рост в краткосрочной перспек- снижения темпов роста. В странах, переживающих тиве, но могут помочь укрепить уверенность кризис, постепенное проведение корректировки и улучшить среднесрочные перспективы. исключено. Аналогичным образом, в странах, кото рые инвесторы считают уязвимыми, представля Продолжение адаптивной денежно-кредитной ется предпочтительным осуществить чрезмерную, политики чем недостаточную консолидацию. Во всех странах усиление бюджетных правил и институтов может Денежно-кредитная политика может оставаться помочь восстановить доверие. Конкретные реко адаптивной во многих странах с развитой эко мендации подробно рассматриваются в сентябрь номикой. Из-за возрастающих рисков для роста ском выпуске «Бюджетного вестника» 2011 года.


в США Федеральной резервной системе следует Важнейшей приоритетной бюджетной зада быть готовой принять новые нетрадиционные чей для ведущих стран с развитой экономикой, меры поддержки экономики, при условии, что особенно США и Японии, является осуществле инфляционные ожидания будут оставаться пони ние внушающих доверие среднесрочных программ женными. Ввиду снижающегося инфляционного достаточно быстрой консолидации, нацеленных давления и повышенных рисков, вызванных на укрепление устойчивости долговой ситуации напряженностью в финансовом и суверенном сек в долгосрочной перспективе. Решение этой задачи торах, ЕЦБ следует снизить свою ставку интервен имеет первостепенное значение, чтобы восстано ции, если риск снижения темпов роста и инфляции вить более широкое пространство для маневра будет сохраняться. Следует продолжать нетрадици в политике.

онные меры, пока не будет достигнуто устойчивое Для США главный приорит состоит в принятии снижение финансового стресса, включая преодо в ближайшее время среднесрочного плана сокра ление кризиса суверенной задолженности. В Япо щения дефицита, включая реформы социальных нии ставки могут оставаться на текущих уровнях, пособий и налоговой системы, постепенно повы а нетрадиционные меры поддержки в виде шающие уровни дохода, чтобы стабилизировать покупки частных активов могут быть дополни коэффициент задолженности к середине десяти тельно усилены, чтобы содействовать скорейшему летия, и в дальнейшем постепенно снижать его преодолению дефляции. Многие другие страны при реалистичных макроэкономических допу с развитой экономикой уже ужесточили политику щениях. Это позволит в краткосрочной перспек в большей степени, поскольку они испытывают тиве проводить налогово-бюджетную политику, более сильное инфляционное давление. Возможно, которая в большей степени учитывает динамику им придется сделать еще больше, но они могут воз цикла, например, путем принятия мер, ориен держаться от дальнейших мер, пока риск снижения тированных на рынки труда и жилья, государ темпов роста остается необычно высоким.

ственные органы на уровне штатов и местные органы управления и расходы на инфраструк Действенная бюджетная консолидация туру. В этом отношении Закон о создании рабо и реформы чих мест в США обеспечит необходимую кра Поскольку во многих странах с развитой эко- ткосрочную поддержку экономики, но он должен номикой все еще наблюдается вялая активность, сопровождаться действенным среднесрочным желательно, чтобы проводимые в первую очередь планом бюджетной консолидации, повышающей сокращения расходов и повышения налогов были уровень доходов и сдерживающей рост расходов небольшими, пока осуществляются действенные на социальные программы. В свете принятой реформы социальных пособий и налогов, которые более ограниченной среднесрочной бюджетной Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Дальнейшая нормализация финансового сектора стратегии бюджетную консолидацию следует начать в 2012 году, но ее темпы должны отражать Как рассматривалось в сентябрьском выпу необходимость поддержки происходящего сла- ске «Доклада по вопросам глобальной финансо бого подъема, и она должна включать продление вой стабильности» 2011 года, необходима норма срока пособий по безработице и скидки по налогу лизация финансового сектора по двум направле на фонд оплаты труда, при сокращении бюджет- ниям: вливание нового капитала и реорганизация ных расходов на 1–1 процента ВВП. слабых, но жизнеспособных банков, наряду Аналогичным образом, Японии требуется более с закрытием других банков, и восстановление рын смелая бюджетная стратегия, эквивалентная ков оптового финансирования. Работа в обоих бюджетной корректировке на 10 процентов ВВП направлениях продвигается медленно, особенно в течение 10 лет с концентрацией мер в начале в Европе. В целом европейские банки обычно обла периода, которая обеспечит решительное сниже- дают меньшей капитализацией и более полагаются ние коэффициента государственной задолжен- на оптовое финансирование, чем банки в других ности к середине десятилетия. Из-за ограничен- странах. Стресс на суверенных и межбанковских ных возможностей для сокращения расходов рынках подчеркивает настоятельную необходи бюджетная корректировка должна в основном мость решения проблемы слабо капитализирован полагаться на новые источники дохода, огра- ных банков. В числе симптомов, которые указы ничение роста расходов и реформы социаль- вают на переживаемые ими трудности, — сокра ных пособий. В частности, эта стратегия должна щающиеся депозиты или «депозитные войны», быть сосредоточена на постепенном повышении когда банки агрессивно повышают депозитные налогов на потребление до 15 процентов. ставки, лишение доступа на оптовые рынки, Основные страны зоны евро добились хороших сильная зависимость от финансирования ЕЦБ, результатов в принятии и реализации действен вялый рост кредита и жесткие условия кредито ных среднесрочных планов бюджетной консоли вания. Органам пруденциального регулирования дации. Они обязались сократить дефицит ниже сейчас необходимо стимулировать вливание част 3 процентов ВВП к 2013 году и стабилизировать ного капитала в банки (например, как было сде уровень государственного долга к 2015 году.

лано в случае некоторых испанских cajas) и спо Исходя из макроэкономических прогнозов собствовать консолидации и трансграничным ПРМЭ, Испании все еще необходимо определить инвестициям (что недавно имело место в Ирлан новые меры для достижения поставленных целей, дии). В отсутствие этих мер они должны обосно и Франции, возможно, также потребуется это сде вать целесообразность вливания государственных лать, начиная с 2013 года, ввиду объявленных средств в слабые банки или закрытия их. Необхо в августе дополнительных мер по сокращению димо не дать этим банкам «играть на воскреше дефицита на 2011–2012 годы. Италия недавно ние», предлагая очень высокие депозитные ставки существенно усилила свой среднесрочный бюд или осуществляя очень рискованное кредитование.

жетный план, и теперь ожидается, что к 2013 году В свете преобладающей неопределенности отно ее бюджет будет довольно близок к структурной сительно состояния балансов требования к капи сбалансированности. В Германии темпы коррек талу должны устанавливаться на весьма высоком тировки в 2011–2016 годах (примерно процента уровне и выполняться со значительным опереже в год) оправданно ниже, чем в других странах нием графика системы «Базель III».

зоны евро;

согласно существующим планам, бюд жет сектора государственного управления будет Содействие постепенной корректировке близок к сбалансированному в 2014 году.

на рынках жилья Важно отметить, что во всех этих странах кор В США большое число ипотек, задолженность ректировку необходимо будет продолжать неко по которым превышает стоимость залога, соз торое время, чтобы достичь профицитов, спо дает риск порочного круга снижения цен на жилье собствующих снижению высокого государ и вынужденных продаж, которые дополнительно ственного долга для подготовки к периоду ослабляют потребление и мобильность рабочей ускоренного старения населения. Необходимо силы. Задача директивных органов состоит в содей также обеспечить достаточное пространство ствии постепенной корректировке. Сложные адми для проведения налогово-бюджетной политики, нистративные механизмы, ограниченные возмож чтобы содействовать оздоровлению балансов, ности и конфликт стимулов для различных банков, экономическому росту и созданию рабочих мест.

22 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ организаций, обслуживающих кредиты, и инвесто- политику. Однако требования различаются ров в облигации пока препятствует потенциально между странами, и некоторые страны могут себе полезному пересмотру условий кредитов, который позволить приостановить цикл повышения ста предотвратил бы, по крайней мере, некоторые слу- вок, пока сохраняется исключительно высокая чаи связанного с большими издержками взыска- неопределенность.

ния заложенного жилья. В совокупности эти фак Дополнительное ужесточение денежно-кредитной торы могут служить основанием для дальнейших политики мер политики по смягчению проблемы вынужден ной продажи, таких как возможность изменения Рассчитываемая персоналом МВФ Глобальная условий ипотечных кредитов через суд, расширение прогнозная модель (ГПМ) указывает на необходи программ помощи безработным домовладельцам мость повышения ставок в среднем от нуля до двух на уровне штатов и стимулирование предприятий, процентных пунктов в Латинской Америке и стра спонсируемых государством, к участию в частич- нах Азии с формирующимся рынком (рис.

1.18, ном списании основной суммы долга. левая панель в верхнем ряду). Однако требования существенно различаются между странами. Про Сдерживание роста в странах, испытывающих стые правила Тэйлора на основе прогнозов персо нала МВФ по инфляции в 2013 году и оценок раз перегрев рыва между фактическим и потенциальным объ Со времени выхода апрельского выпуска «Пер- емом производства на 2011 год указывают на то, спектив развития мировой экономики» 2011 года что нескольким странам Группы 20-ти (например, многие страны с формирующимся рынком и раз- Аргентине, Индии, России) потребуются более вивающиеся страны повысили ставки интервенции значительные повышения ставок, чем следует или приняли другие меры по замедлению роста из оценок ГПМ;

другие могут ужесточать политику кредита. За несколькими исключениями, сигналы в меньшей степени или могут позволить себе отло перегрева в основном горят желтым, а не красным жить дальнейшие шаги ввиду растущей неопре светом (рис. 1.17). Факторы уязвимости, связанные деленности7. Однако даже в тех странах, где про со значительной кредитной экспансией и, в некото- центные ставки уже относительно высоки, органам рых случаях, быстро растущим внутренним спро- денежно-кредитного регулирования необходимо сом, все еще вызывают обеспокоенность в ряде проявлять бдительность.

стран с формирующимся рынком. В странах с формирующимся рынком и разви В странах с крупными притоками капитала вающихся странах, где доверие к денежно-кре и повысившимися обменными курсами, таких дитной политике еще не настолько укрепилось, как страны Латинской Америки, срочно тре- высокий общий уровень инфляции мог бы при буется ужесточить налогово-бюджетную вести к большей, чем ожидается, инфляции зар политику, чтобы уменьшить дефициты, возрос- платы. Действительно, простые правила Тэйлора, шие во время кризиса, и облегчить бремя кор- использующие текущий общий уровень инфля ректировки, которое ложится на денежно-кре- ции, рекомендуют более значительное ужесто дитную политику. С другой стороны, оснований чение, чем правила, использующие прогнозы для такого ужесточения, по-видимому, меньше персонала МВФ по инфляции. Риски в отно в странах Азии с формирующимся рынком, име- шении цен на биржевые товары смещены в сто ющих большой внешний профицит и относи- рону повышения, и инфляция цен на биржевые тельно низкий бюджетный дефицит;

в этих стра- товары вполне может оказаться более стойкой, нах большее повышение обменного курса могло чем ожидается. Таким образом, прогнозы инфля бы помочь сдерживать инфляционное давление, ции на 2013 год подвержены риску повышения.

а бюджетную консолидацию можно замедлить Оценки разрыва между фактическим и потенци с целью поддержки внутреннего потребления, альным объемом производства известны своей если возникнет угроза реализации рисков сни- ненадежностью как для стран с развитой эко жения темпов роста. номикой, так и для стран с формирующимся Что касается денежно-кредитной политики, в ряде стран реальные процентные ставки оста 7Важно отметить, что количественные показатели этих про ются низкими относительно докризисных уров стых правил не следует воспринимать буквально, поскольку ней, и, согласно прогнозам ПРМЭ, потребуется они не в состоянии отразить специфические страновые фак дополнительно ужесточить денежно-кредитную торы, такие как разные цели в отношении инфляции.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Рисунок 1.17. Индикаторы перегрева экономики стран Группы 20-ти Среди стран Группы 20-ти в ряде стран с формирующимся рынком наблюдаются динамичный рост активности, низкая безработица и относительно высокая инфляция по сравнению с докризисными нормами. Оценки разрыва между фактическим и потенциальным объемом производства, составляемые страновыми группами МВФ, рисуют более обнадеживающую картину, чем другие показатели внутреннего баланса. Показатели внешнего баланса неоднозначны: условия торговли очень благоприятны для некоторых стран с формирующимся рынком, ограничивая ухудшение сальдо счетов текущих операций вследствие высокого внутреннего спроса. В других странах внутренний спрос существенно не опережает рост производства.

В нескольких странах дефициты счета текущих операций достигли рекордно высоких уровней. Показатели финансовой ситуации вызывают обеспокоенность главным образом из-за высоких темпов роста кредита.

Внутренние Внешние Финансовые относительно тренда Условия торговли Сальдо бюджета Цены на жилье Приток капитала Разрыв объемов Рост кредита Реальная проц.

Цены акций Производство Безработица производства Счет текущих Инфляция Сводный Сводный Сводный операций ставка США Соединенное Королевство Франция Германия Италия Канада Япония Турция Австралия Южная Африка Аргентина Бразилия Мексика Саудовская Аравия Индия Индонезия Корея Россия Китай Источники: Australia Bureau of Statistics;

Bank for International Settlements;

CEIC China Database;

Global Property Guide;

Haver Analytics;

«Статистика платежного баланса» МВФ, «Международная финансовая статистика» МВФ, Организация экономического сотрудничества и развития и расчеты персонала МВФ.

1По каждому индикатору, кроме указанных ниже, для стран устанавливаются цветовые коды в зависимости от текущих прогнозов значений 2011 года относительно их докризисных средних уровней (1997–2006 годы). Синий цвет означает менее 0,5 стандартного отклонения сверх среднего за 1997–2006 годы;

желтый указывает больше или равно 0,5, но менее 1,5 стандартного отклонения сверх среднего за 1997–2006 годы;

красный указывает больше или равно 1,5 стандартного отклонения сверх среднего за 1997–2006 годы. Каждому индикатору присваиваются следующие баллы: крaсный = 2, желтый = 1, синий = 0;

сводные оценки рассчитываются как сумма баллов по избранным компонентам, деленная на максимальную возможную сумму баллов.

Сводные показатели обозначаются красным цветом, если сводная оценка больше или равна 0,66, желтым, если она больше или равна 0,33, но меньше 0,66, и синим, если она меньше 0,33.

2Объем производства, более чем на 2,5 процента превышающий докризисный тренд, указывается красным. Объем производства более чем на 2,5 процента ниже докризисного тренда указывается синим.

3Для следующих стран, применяющих таргетирование инфляции, при расчете показателя инфляции использовался целевой уровень инфляции вместо среднего за 1997–2006 годы:

Австралия, Бразилия, Индонезия, Канада, Корея, Мексика, Турция, Соединенное Королевство, Южная Африка. Для стран, не применяющих таргетирование инфляции, показан красный цвет, если инфляция составляет приблизительно 10 процентов или выше, желтый при инфляции приблизительно от 5 до 9 процентов и синий, если инфляция меньше 5 процентов.

4Индикаторы роста кредита, роста цен на жилье и роста цен акций рассчитываются относительно среднего роста объема производства за 1997–2006 годы.

5Стрелки в колонке сальдо бюджета представляют прогнозируемое изменение структурного сальдо в процентах от ВВП в период с 2010 по 2011 год. Прирост более чем на 0,5 процента ВВП указывается восходящей стрелкой, а снижение более чем на 0,5 процента ВВП — нисходящей стрелкой.

6 Реальные ставки интервенции ниже нуля указываются нисходящей стрелкой, а реальные ставки интервенции выше 3 процентов — восходящей стрелкой.

7Цифры на основе официальных данных ВВП и ИПЦ.

24 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Рисунок 1.18. Требования к политике в странах рынком и развивающихся стран. Они часто завышают уровень резервных мощностей после с формирующимся рынком периодов активного роста, какие имели место Оценки по Глобальной прогнозной модели (ГПМ) указывают на необходимость за последнее время во многих странах с фор- дальнейшего повышения ставок интервенции в Латинской Америке и странах Азии мирующимся рынком и развивающихся стра- с формирующимся рынком. Оценки ГПМ предполагают, что ряд стран с формирующимся рынком в Азии также примут другие меры для ужесточения денежно-кредитных условий, нах. Если вместо составляемой персоналом МВФ такие как контроль за ростом кредита. Требования различаются между странами.

оценки разрыва между фактическим и потен- Простые правила Тэйлора указывают на необходимость ужесточения политики циальным объемом производства использовать в Аргентине, Индии, России и Турции. В других странах может потребоваться значительно меньшая степень ужесточения, или же можно приостановить ужесточение политики, пока отклонение объема производства от докризис сохраняется значительная неопределенность. Кроме того, в большинстве стран следует ных (1996–2006 годов) трендов, это указывает вернуть структурные бюджетные сальдо к докризисным уровням.



Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 12 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.