авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 12 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Замедление роста, увеличение рисков ...»

-- [ Страница 3 ] --

на потребность в намного большем ужесточении политики согласно правилу Тэйлора8. Сводные отклонения 2, 14 Ставки интервенции Прогноз (в процентах) В ряде стран с формирующимся рынком и раз- по правилам Тэйлора ГПМ вивающихся стран все еще наблюдается весьма 12 Оценки на основе разрыва Латинская Америка в объемах произв. по ПРМЭ динамичный рост кредита и цен активов. Свя- занные с этим риски для финансовой стабильно- сти лучше регулировать посредством пруденци альных мер. Однако если такие меры окажутся 6 Страны Азии неэффективными, может потребоваться ужесто- 4 с форм. рынком чить денежно-кредитную политику в большей - степени, чем это оправдано соображениями инфляции. 0 - AR4 TR IN RU ZA ID MX CN BR 2005 06 07 08 09 10 11 Ставки интервенции Дополнительное ужесточение налогово- (в процентах, дефлированные на прогнозы инфляции бюджетной политики на два года вперед) Как более подробно рассматривалось в сентябрь ском выпуске «Бюджетного вестника» 2011 года, необходимо сократить государственный дефицит, чтобы восстановить пространство для маневра в налогово-бюджетной политике и (в некоторых Июль 2011 г.

случаях) уменьшить сильное давление внутреннего Апрель 2008 г. - Краткосрочная процентная ставка Consensus Forecasts на июль 2012 года спроса. Бюджетные сальдо в странах с формирую- - BR CL CN CO ID IN KR MX MY PE PH PL TH TR TW ZA щимся рынком и развивающихся странах все еще Структурное сальдо сектора государственного управления примерно на 2 процента ВВП ниже докризисных уровней и, по прогнозу, будут оставаться на этом 2011 2011 среднее уровне в среднесрочной перспективе (см. рис. 1.11, 2007 2007 среднее левая панель в верхнем ряду;

рис. 1.18, нижняя панель). Среди стран Группы 20-ти очень боль- - шой структурный дефицит имеет Индия и значи- - тельный — Южная Африка. Сокращение дефици- - тов в этих и других странах (например, Бразилии, - Польше и Турции) является важным приорите- - BR CL CN ID IN KR MY PE PL TH TR TW ZA том не только для ослабления повышательного Источники: Bloomberg Financial Markets;

Consensus Economics;

Haver Analytics;

расчеты персонала давления на инфляцию или реальный обменный МВФ.

курс (и тем самым снижения нагрузки на денежно- 1ГПМ = Глобальная прогнозная модель.

2AR: Аргентина;

BR: Бразилия;

CL: Чили;

CN: Китай;

CO: Колумбия;

ID: Индонезия;

IN: Индия;

кредитную политику), но и для восстановления KR: Корея;

MX: Мексика;

MY: Малайзия;

PE: Перу;

PH: Филиппины;

PL: Польша;

RU: Россия;

TH: Таиланд;

TR: Турция;

TW: Тайвань, провинция Китая;

ZA: Южная Африка.

3Правило Тэйлора в форме i = infl + r* + 0.5(infl – infl*) + 0.5(ygap), где i - ставка интервенции 8Три заметных исключения составляют Мексика, Россия (заданная);

infl - фактическая инфляция, базовая инфляция и прогноз инфляции ПРМЭ на два года вперед;

r* - равновесная реальная ставка = 2;

infl* равна 2 процентам для стран с развитой и Турция. Однако считается, что в Мексике и России отчасти экономикой и 4 процентам для стран с формирующимся рынком;

ygap –разрыв между фактическим произошло постоянное сокращение объема производства и потенциальным объемом производства (ПРМЭ) и производство относительно докризисного тренда относительно трендов: в Мексике ввиду тесных торговых свя- в процентах.

4Цифры на основе официальных данных ВВП и ИПЦ. Ставка интервенции представлена зей с США, а в России из-за финансовых потрясений. В Турции процентной ставкой по краткосрочным межбанковским кредитам.

тренды объема производства в докризисный период были 5На июль 2011 года;

для Турции использована межбанковская ставка овернайт.

в целом неустойчивыми.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ пространства для маневра в налогово-бюджетной Рисунок 1.19. Изменения во внешнеэкономическом секторе политике. Опыт стран с развитой экономикой (Индекс, 2000 год = 100, трехмесячное скользящее среднее, если не указано иное) показывает, какое пространство может потре боваться в случае внезапной смены кредитного Реальные эффективные обменные курсы в основных странах и регионах существенно цикла. В других странах Азии с формирующимся не изменились за последние шесть месяцев;

мировые дисбалансы счетов текущих операций, рынком проблемы дефицита и долга не столь акту по-видимому, снова растут, а накопление международных резервов продолжается прежними высокими темпами. Однако некоторые валюты подвергаются большему давлению, чем другие. альны. В Китае повышение государственных расхо дов помогло перебалансировать экономику в сто Основные валюты рону увеличения внутреннего спроса и могут быть Номинальный эффективный Реальный эффективный приняты дополнительные меры, если реализуются 150 валютный курс валютный курс риски замедления роста. Многие страны БВСА 140 Зона евро имеют высокие уровни дефицита и долга. Несмо Зона евро 130 тря на повышение расходов для решения неотлож 120 США ных социальных проблем, в частности обусловлен Китай 110 100 ных высокими ценами на продовольствие, суще Китай ствующие потребности должны, в конечном счете, 100 удовлетворяться путем расширения налоговой 90 Япония базы или снижения неприоритетных расходов.

Япония США 80 2000 02 04 06 08 10 Август 2000 02 04 06 08 10 Август 11 Корректировка реальных эффективных обменных Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны курсов Номинальный эффективный Реальный эффективный 120 валютный курс валютный курс Сохраняется несбалансированность обменных Страны Европы курсов относительно среднесрочных детерминант, Ближний Восток 110 с формир. рынком и Северная Африка без существенных изменений за последние шесть Латинская 100 Америка5 месяцев (рис. 1.19;

рис. 1.20, правая панель в сред Африка Африка 90 Азия3 нем ряду). Кроме того, накопление резервов стра нами с формирующимся рынком продолжается 80 Азия 3 прежними высокими темпами (рис. 1.19, правая 70 панель в нижнем ряду).

Страны Ближний Восток 60 Европы 80 Курсы евро и иены несколько повысились Латинская и Северная Африка с формир. рынком4 Америка в реальном эффективном выражении с апрель 2000 02 04 06 08 10 Август 2000 02 04 06 08 10 Август ского выпуска «Перспектив развития мировой 11 экономики» 2011 года, но остаются в целом Международные резервы Сальдо счета текущих операций 24 на уровне среднесрочных детерминант. Офи (в процентах ВВП) 20 циальные органы Японии недавно приняли Ближний Восток Азия и Северная 16 решение осуществлять интервенции на валют Африка1 Ближний Восток ном рынке, чтобы противодействовать чрез 12 Африка к югу и Северная Африка от Сахары Латинская 800 мерным колебаниям и хаотичной динамике 8 Америка Страны Европы на рынке. Официальные органы Швейцарии Азия 4 с формир. рынком4 приняли минимальный целевой уровень обмен Латинская Америка ного курса в ответ на сильное давление в сто - Страны Европы 200 рону повышения курса ввиду статуса страны как -8 с формир. рынком «безопасной гавани». Курс доллара США сни - 2000 02 04 06 08 10 2000 02 04 06 08 10 Июль зился за последние месяцы, но все еще превы шает уровень детерминант;

некоторое его даль Источники: МВФ, «Международная финансовая статистика», и расчеты персонала МВФ.

нейшее снижение способствовало бы глобаль 1Бахрейн, Джибути, Египет, Иордания, Исламская Республика Иран, Катар, Кувейт, Ливан, Ливия, Объединенные Арабские Эмираты, Оман, Республика Йемен, Саудовская Аравия, Сирийская ному перебалансированию и поддержке подъема Арабская Республика, Судан.

экономики.

2Ботсвана, Буркина-Фасо, Габон, Гана, Гвинея, Замбия, Камерун, Кения, Республика Конго, Кот д’Ивуар, Маврикий, Мадагаскар, Мали, Мозамбик, Намибия, Нигер, Нигерия, Руанда, Сенегал, Курсы различных валют стран Азии с большим Танзания, Уганда, Чад, Экваториальная Гвинея, Эфиопия, Южная Африка.

3Страны Азии кроме Китая.

внешним профицитом (например, Китая) 4Болгария, Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Турция, Хорватия.

не претерпели значительного изменения, и эти 5Аргентина, Бразилия, Венесуэла, Колумбия, Мексика, Перу, Чили.

26 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Рисунок 1.20. Глобальные дисбалансы страны продолжали наращивать валютные резервы. Юань все еще представляется суще По прогнозу, в среднесрочной перспективе будет увеличиваться вклад стран Азии ственно недооцененным. Ожидается, что про с формирующимся рынком в мировые дисбалансы счета текущих операций, в основном фицит счета текущих операций Китая вновь в результате значительного увеличения профицита Китая. Валюты страны с формирующимся будет расти. В Бразилии и Южной Африке сте- рынком укрепились относительно докризисных уровней, что представляется обоснованным ввиду их относительно лучших перспективе роста. Однако это повышение распределяется пень завышенности курса остается в целом неравномерно, что приводит к ухудшению дисбалансов между странами с формирующимся неизменной. рынком. Реальные эффективные обменные курсы иены и евро остаются в целом В различных странах требования внутренней соответствующими детерминантам;

курс доллара США несколько превышает уровень, соответствующий детерминантам, а курсы валют азиатских стран (кроме иены) занижены и внешней политики имеют общую направ (в основном следуя курсам валют Китая и Кореи).

ленность. Дальнейшее повышение курса валют в имеющих профицит странах Азии с формиру- Глобальные дисбалансы (в процентах мирового ВВП) ющимся рынком помогло бы снизить как инфля CHN+EMA DEU+JPN цию, так и большие профициты счета текущих OCADC ROW OIL US операций. Однако в других странах с формиру ющимся рынком ужесточение денежно-кредит ной политики могло бы усугубить давление в сто - рону переоценки курса. Странам с высоким бюд - жетным и внешним дефицитами следует снизить Расхождение - давление внутреннего спроса путем ужесточения 1996 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 налогово-бюджетной политики. Неясно, позволит Оценка реального эффективного Реальные эффективные обменные ли это значительно снизить давление в сторону обменного курса 21 курсы в странах с форм. рынком повышения их обменных курсов, но, по крайней (процентное изменение с июня 18 2007 г. по август 2011 г.) мере, это поможет создать больше возможностей 15 С июня для проведения налогово-бюджетной политики, 2007 г.

чтобы смягчить последствия внезапного сокраще- по февраль 9 2011 г ния притока капитала. Некоторые страны приняли - 6 - меры, специально направленные на управление Апрель 2011 года 3 - Текущая притоками капитала, такие как налоги на опреде- - Чрезмерный Чрезмерный Равновесие3, ленные притоки, минимальные сроки инвестиций США Япония Япония Зона евро Азия Латинская Америка внешний внешний и нормативы обязательных резервов по конкрет- профицит3,4 дефицит3, ным валютам. Использование таких мер вызвано обеспокоенностью относительно конкурентоспо Внешние активы и обязательства 7 собности экспорта, финансовой стабильности, (в процентах мирового ВВП) издержек стерилизации и политических ограниче- Мировые ний налогово-бюджетной политики. Однако такие меры не следует использовать взамен ужесточения Страны с развитой экономикой макроэкономической политики.

Страны с формирующимся рынком Проведение структурных реформ, важных для 1995 97 99 2001 03 05 07 макроэкономического развития Источники: Федеральная резервная система США и оценки персонала МВФ.

1CHN+EMA: САР Гонконг, Индонезия, Китай, Корея, Малайзия, Сингапур, Таиланд, Тайвань, Многим странам предстоит решать структур провинция Китая, и Филиппины;

DEU+JPN: Германия и Япония;

OCADC (другие страны, имеющие ные и социальные задачи. Пострадавшим от кри- дефицит по счету текущих операций): Болгария, Венгрия, Греция, Ирландия, Испания, Латвия, Литва, Польша, Португалия, Румыния, Словацкая Республика, Словения, Соединенное зиса странам необходимо перераспределить рабо- Королевство, Турция, Хорватия, Чешская Республика, Эстония;

OIL: экспортеры нефти;

ROW:

чую силу из строительства и других секторов, пере- остальной мир;

US: США.

2Только страны с формирующимся рынком, входящие в Консультативную группу по вопросам живающих спад. В то же время, они испытывают валютных курсов (КГВК).

замедление демографического роста или сниже- 3Исходя из используемой персоналом МВФ методологии Консультативной группы по вопросам валютных курсов (КГВК). В КГВК входят Австралия, Аргентина, Бразилия, Венгрия, зона евро, ние коэффициента участия в рабочей силе, что Израиль, Индия, Индонезия, Канада, Китай, Колумбия, Корея, Малайзия, Мексика, Пакистан, Польша, Россия, Соединенное Королевство, США, Таиланд, Турция, Чешская Республика, Чили, обостряет их бюджетные проблемы. Швейцария, Швеция, Южная Африка, Япония. Подробное описание методологии расчета В странах на периферии зоны евро реформы завышения или занижения валютного курса см. в Lee et al (2008).

4Доля этих стран в мировом ВВП составляет 18,5 процента.

должны сократить растущий разрыв между 5Доля этих стран в мировом ВВП составляет 27,4 процента.

защищенными и незащищенными работниками, 6Доля этих стран в мировом ВВП составляет 39,2 процента.

7Сплошными линиями обозначены активы, а пунктирными – обязательства.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Рисунок 1.21. Занятость и безработица а также улучшить перспективы занятости для молодежи, в том числе путем совершенствования США и зона евро испытывают серьезные проблемы в области занятости, но между ними образования и профессиональной подготовки.

есть существенные различия. В США потери рабочих мест относительно долгосрочных Кроме того, реформы должны быть ориенти трендов являются беспрецедентными и значительно больше, чем в зоне евро. Кроме того, в США имел место разрыв в тренде соотношения занятости и численности рованы на изменение жестких процедур уста населения, который произошел, по-видимому, в десятилетие, предшествовавшее новления уровней зарплаты, которые приводят кризису. В зоне евро это соотношение, наоборот, повышалось в тот же период.

к неуклонному снижению конкурентоспособно В результате в США, в отличие от зоны евро, ожидания семей относительно доходов снизились до беспрецедентно низких уровней. Проблемы рынка труда весьма серьезны сти в условиях низких темпов роста производи не только в странах с развитой экономикой, но и в ряде стран с формирующимся рынком тельности. В более общем плане должна продол и развивающихся стран, в частности, стран Ближнего Востока, Северной Африки, жаться интеграция рынков труда, товаров и услуг ЦВЕ и СНГ.

зоны евро, и необходимо устранить препят Число занятых 52 Соотношение числа занятых и населения (в процентах)1 (в миллионах)1 ствия для свободного потока акционерного капи тала. Прогресс в этих областях способствовал бы 48 США США реструктуризации финансового сектора и пере 44 даче навыков и технологий. Это, в свою очередь, Зона евро помогло бы повысить производительность.

40 Зона евро В США исключительно большие потери рабо 36 80 чих мест во время кризиса наложились на вялые темпы роста занятости в предыдущие десяти 32 1960 70 80 90 2000 10 1960 70 80 90 2000 летия. В результате многие домашние хозяйства намного больше обеспокоены перспективами Ожидания семей Уровень безработицы относительно дохода3 о будущих доходах, чем в предыдущие периоды 12 (в процентах) Зона со столь же высокими уровнями безработицы евро (рис. 1.21). Устойчиво высокая безработица (при чем более 40 процентов безработных не имеют работы шесть или более месяцев) может приве - 6 Зона евро сти к постоянной утрате квалификации. Актив США - ные меры политики на рынке труда могли бы помочь остановить рост такой структурной без - 2 США работицы, как и меры по ускорению корректи - 1950 60 70 80 90 2000 11: 1980 85 90 95 2000 05 Июнь ровки на рынках жилья, поскольку слабая конъ II кв.

юнктура на рынке жилья может негативно вза Оценка уровней безработицы Темпы роста ВВП на душу имодействовать с проблемой несоответствия по регионам, 2011 г. 8 населения (в процентах) квалификации работников требованиям рынка (в процентах) США 6 и в результате повышать безработицу. Однако 4 во многих отношениях эта проблема настолько велика, что требует коренного изменения макро экономической политики — значительной реформы социальных пособий и налогов, с тем -2 Европа чтобы можно было не столь сильно ужесточать (15 стран) - налогово-бюджетную политику.

- CEECIS DEEU EAS NAF SEAP LAC SAS SSA ME 1970 80 90 2000 Во многих странах с формирующимся рын ком и развивающихся странах растущие цены на продовольствие и биржевые товары обо Источники: Бюро статистики труда США;

Европейская комиссия;

Haver Analytics;

Международная стрили социальные проблемы, вызванные организация труда;

OECD Economic Outlook;

Reuters;

расчеты персонала МВФ.

1Пунктирные линии обозначают тренды.

неполной занятостью или высокой безрабо 2Страны зоны евро включают Бельгию, Германию, Испанию, Италию, Нидерланды, Португалию, тицей, особенно среди молодежи. Необходимо Финляндию и Францию.

3Данные по США взяты из обследований Reuters/University of Michigan Surveys of Consumers укрепить системы социальной защиты и улуч и представляют разность между процентом людей, которые думают, что семейный доход шить доступ к образованию и его качество.

повысится, и тех, которые думают, что он снизится. Данные по ЕС основаны на индексе финансового положения семей в издании European Commission Business and Consumer Surveys.

В других странах реформы регулирования Оба ряда сглажены и гармонизированы.

помогли бы обеспечить использование притока 4CEECIS: Центральная и Восточная Европа (кроме членов ЕС) и Содружество Независимых Государств;

DEEU: развитые страны и Европейский Союз;

EAS: Восточная Азия;

LAC: Латинская капитала для производительных, а не спеку Америка и Карибский бассейн;

ME: Ближний Восток;

NAF: Северная Африка;

SAS: Южная Азия;

лятивных инвестиций. В Китае укрепление SEAP: Юго-Восточная Азия и Тихоокеанский регион;

SSA: Африка к югу от Сахары.

28 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ системы социальной защиты и переориентация жения цены на нефть, помимо снижения темпов финансового сектора на обслуживание домаш- мирового роста. В долгосрочной перспективе могут них хозяйств обеспечили бы столь необходи- сказаться другие факторы снижения цен, такие мую поддержку перебалансирования мирового как технические инновации, снижающие себесто спроса. имость альтернативных источников энергии, или снижение потребления энергоносителей.

Текущие высокие и волатильные цены на бир Многосторонние подходы к задачам жевые товары могут создать проблемы с точки политики зрения мировых макроэкономических условий, неравенства дохода и продовольственной безопас Цены на нефть и продовольствие и вторичные ности. Что касается последнего фактора, то суще эффекты политики ствует соблазн прибегнуть к прямым интервен циям, призванным ограничить колебания цен, Цены на продовольствие повысились как таким как лимиты на финансовые инвестиции или по временным, так и по более долгосрочным при торговые ограничения, но такие меры устраняют чинам. В числе временных причин, которые начали симптомы, а не причины, и во многих случаях исчезать с новым сбором урожая, плохие урожаи неэффективны, а то и вредны в более долгосроч из-за непогоды и низкие запасы. Более долго ной перспективе. Вместо этого директивным орга временные причины включают высокие цены нам следует сосредоточить усилия на поддержке на ископаемое топливо, которые ведут к росту малоимущих посредством адресных систем соци стоимости удобрений. В среднесрочной перспек альной защиты. Со временем меры по повыше тиве можно ожидать значительного увеличения нию эффективности ценовых сигналов и совер объема сельскохозяйственного производства вслед шенствованию выявления цен могут привести ствие высоких цен на продовольствие. Что каса к большей стабильности рынков. В этой связи, ется нефти, среднесрочные перспективы представ необходимо продолжать осуществление инициа ляются более проблематичными. С одной стороны, тивы по улучшению сбора информации о рынках по оценкам МЭА, ожидается, что рост предложе продовольствия и топлива.

ния замедлится до годового темпа 1,3 процента Пристальное внимание уделяется влиянию в 2011–2015 годах, по сравнению с 1,8 процента финансовых факторов на цены на биржевые в период с 1981 по 2005 год. Это вызвано сокра товары. По оценкам, в некоторых кварталах низкие щением добычи на месторождениях в поздней ставки интервенции в странах с развитой эконо стадии разработки и длительным периодом сни микой и стремление к доходности стимулировали женного объема разведки месторождений9. С дру большой приток в производные активы на основе гой стороны, при текущих ценах и исходя из про биржевых товаров, что вызывает обеспокоенность гнозов роста ПРМЭ, спрос может расти годовыми относительно вызванной спекулятивными фак темпами в диапазоне от 1,3 до 3,0 процента в зави торами несбалансированности цен на биржевые симости от того, используются ли оценки кратко товары — то есть, цен, не соответствующих основ срочной или долгосрочной эластичности10. Неясно, ным факторам предложения и спроса. Однако име в какой степени это отражается в фьючерсных ющиеся эмпирические данные указывают на огра ценах. Таким образом, напряженность на рынках ниченные и в основном временные эффекты нефти, вероятно, будет оставаться повышенной, «финансиализации» (вставка 1.4). В частности, она несмотря на возобновление добычи в Ливии.

в основном сказывается не на уровнях или вола В среднесрочной перспективе, более быстрый, чем тильности цен на биржевые товары, а на отраже ожидалось, рост производства в Ираке представля нии риска в ценах на рынках биржевых товаров.

ется единственным существенным фактором сни С возникновением биржевых товаров как вида активов, рынки все более учитывают только 9См. более подробную информацию в главе 2 апрельского системные, а не специфические риски по отдель выпуска «Перспектив развития мировой экономики» 2011 года.

ным биржевым товарам. Ситуация может изме Сокращение разведки было обусловлено относительно низким ниться, если этот новый вид активов начнет при спросом в 1990-е годы (когда произошел крах в странах ЦВЕ и СНГ, а страны Азии с формирующимся рынком переживали влекать большую долю трейдеров, не обладающих серьезный финансовый кризис) и ограничениями инвестиций достаточной информацией, но любые связанные в нефтяной сектор.

с этим проблемы должны будут решаться в рам 10См. более подробную информацию в главе 3 апрельского ках осуществляемой более широкой инициативы выпуска «Перспектив развития мировой экономики» 2011 года.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ по совершенствованию информирования риска, приводить к отсрочке необходимой коррек и защиты инвесторов. тировки балансов и задерживать бюджетную кон Вопреки некоторым утверждениям, формиро- солидацию. В периоды рецессии и финансовой вание денежно-кредитной политики на основе цен нестабильности эти искажения являются положи на биржевые товары, вероятно, ослабило, а не укре- тельным фактором, поскольку они способствуют пило бы экономическую стабильность. Как поясня- постепенной корректировке. Однако с наступле ется в главе 3, узкое таргетирование общего уровня нием периода экономического роста политика инфляции, вероятно, приведет к ошибкам в поли- должна быть все более направлена на увеличение тике именно потому, что общий уровень инфля- резервов капитала и бюджетную консолидацию.

ции отчасти подвержен влиянию волатильности В обеих областях прогресс в ведущих странах цен на биржевые товары. Вместо этого централь- с развитой экономикой был в большей или мень ным банкам следует придерживаться основ поли- шей степени недостаточным. Таким образом, хотя тики, призванных стабилизировать темпы роста трудно это констатировать с уверенностью, ставки потребительских цен в среднесрочной перспективе, интервенции в этих странах, возможно, ниже, чем с должным учетом запаздывающего эффекта необходимо, ввиду отсутствия прочных запасов денежно-кредитной политики. Это не обязательно банковского капитала или бюджетной консолида требует перехода от таргетирования общего уровня ции, обеспечивающей надлежащий баланс между инфляции на базовую инфляцию (или, точнее, кратко- и долгосрочной консолидацией (например, инфляцию добавленной стоимости). Хотя такой посредством упора на коренную реформу социаль шаг, несомненно, желателен по принципиальным ных пособий). Кроме того, как это рассматривается соображениям, а также из-за простоты, он может в сентябрьском выпуске «Доклада по вопросам гло быть сопряжен со значительными техническими бальной финансовой стабильности» 2011 года, и коммуникационными трудностями. Вместо этого, инвесторы, по-видимому, повышают свой риск, центральным банкам следует четко объяснять, используя такие продукты, как высокодоходные чего следует ожидать экономическим субъектам корпоративные облигации и активы стран с фор (например, стабилизации внутренней инфляции мирующимся рынком. Низкие ставки интервен на протяжении примерно двух лет), а чего ожидать ции, возможно, в определенной мере способствуют не следует (например, денежно-кредитной поли- этой большей терпимости к риску, и тем самым тики, непосредственно реагирующей на измене- могут усложнять задачи директивных органов ния цен на биржевые товары). Центральным бан- в некоторых странах с формирующимся рынком.

кам следует указать траекторию изменения общего Являются ли неблагоприятные вторичные уровня инфляции к желательному уровню в про- эффекты низких ставок интервенции настолько гнозный период. Если центральные банки опа- большими, что они наносят ущерб мировому про саются, что такая политика повысит инфляцию изводству? Все страны, вероятно, выиграли бы, до неприемлемых уровней для субъектов в их стра- если бы страны с развитой экономикой проводили нах, они могут компенсировать влияние долго- более сильные меры финансовой и налогово-бюд срочных трендов относительных цен на нефть жетной политики. В отсутствие таких мер улуч на общий уровень инфляции путем корректировки шатся ли условия для многих стран с формиру операционных целевых показателей базовой ющимся рынком и развивающихся стран, если инфляции. Если соответствующие субъекты при- ставки интервенции будут выше, а активность дают очень большое значение стабилизации цен в странах с развитой экономикой соизмеримо на топливо или продовольствие, центральным ниже? Ряду стран с формирующимся рынком, банкам необходимо объяснить им, что это будет несомненно, трудно справляться с большим при достигнуто ценой большей нестабильности объема током капитала, поэтому на этот вопрос можно производства и занятости. было бы ответить положительно. Но есть основа ния и для противоположного вывода. Во-первых, подавляющее большинство стран с формирую Вторичные эффекты низких ставок интервенции щимся рынком и развивающихся стран не полу в странах с развитой экономикой чает исключительно больших притоков капитала Искажения, обусловленные низкими процент- (см. рис. 1.8, нижние панели). Только несколько ными ставками в странах с развитой экономикой, стран испытывают достаточно сильное давление, являются сложным вопросом. Низкие процентные чтобы поддерживать их валютные курсы на завы ставки могут стимулировать большее принятие шенных уровнях (например, Бразилия, Южная 30 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Вторичные эффекты перебалансирования Африка). Во-вторых, притоки капитала в значи мирового спроса тельном большинстве случаев зависят от нацио нальных, а не международных факторов, таких Страны с формирующимся рынком и развива как ставки интервенции в США или зоне евро:

ющиеся страны все более считаются движущей данные в главе 4 апрельского выпуска «Перспек силой мирового роста. В целях оценки их роли тив развития мировой экономики» 2011 года в перебалансировании мирового спроса, внутрен позволяют предположить, что примерно 70 про нее потребление служит хорошим критерием центов различий в чистом притоке в страны с фор мирового воздействия;

для этой цели потребление мирующимся рынком в 2000-е годы объясняется имеет преимущество перед ВВП, поскольку послед национальными факторами. В-третьих, большин ний включает экспорт и поэтому может завышать ство теоретических и эмпирических наблюдений степень, в которой конкретная страна служит про указывает на то, что если денежно-кредитная поли водником для экспорта других стран13. Для оценки тика успешно стабилизирует макроэкономические вклада каждой страны в рост мирового рынка условия в странах с развитой экономикой, общие целесообразно измерять национальные агрегаты вторичные эффекты не наносят ущерба странам в общей валюте. Относительные уровни потребле с формирующимся рынком и развивающимся ния, измеряемые для удобства в долларах США, странам. В-четвертых, за исключением Японии, свидетельствуют о том, что влияние роста в стра основными чистыми экспортерами капитала нах с формирующимся рынком и развивающихся в мире многие годы являются страны с формирую странах на перебалансирование мирового спроса щимся рынком.

ограничивается их низкой долей в мировом потре Лучшим средством решения проблем финансо блении (рис. 1.22, нижняя левая панель). Вклад вой стабильности, вызванных низкими процент потребления в рост в странах с формирующимся ными ставками, является надежная система регу рынком с 2011 по 2016 год меньше, чем до кризиса;

лирования и надзора. В интересах каждой страны в Китае оно остается примерно на том же уровне14.

укреплять свою внутреннюю систему финансовой Короче говоря, эти страны не компенсируют сни стабильности, чтобы ограничить стимулы для чрез жение вклада потребления в рост в странах с раз мерного принятия риска и кредиторами, и заем витой экономикой. Хотя путь к перебалансирова щиками, включая стимулы, которые могут возни нию начался, исходя из объявленных мер поли кать из-за низких ставок интервенции. Кроме того, тики, для его завершения, вероятно, потребуется директивные органы могли бы изыскивать пути длительное время.

ускорения реструктуризации балансов, например, Текущая налогово-бюджетная политика, скорее совершенствование систем урегулирования непла всего, не окажет существенной поддержки переба тежеспособности, внедрение новых инструмен лансированию мирового спроса. В главе 4 сделан тов для сокращения доли заемных средств (таких вывод, что отсутствие более постоянных мер кон как свопы долга на акции для населения) и прямые солидации в США в сравнении с другими странами интервенции в организациях с недостаточным означает, что налогово-бюджетная политика будет капиталом. Страны с формирующимся рынком мало способствовать снижению внешнего дефи и развивающиеся страны, проводящие обоснован цита США (рис. 1.11, нижние панели). Это кон ную макроэкономическую политику, которые все трастирует с вероятным развитием ситуации еще испытывают трудности из-за спекулятивных в зоне евро, где значительные консолидационные притоков, могут принимать ответные меры в сфере меры в других странах зоны евро относительно надзора, регулирования и других областях. Другие страны, экспортирующие большие объемы капи тала, могут выиграть от мер, снижающих внутрен- 13Потребление, выраженное в долларах США, в наиболь шей степени отличается от ВВП по паритету покупательной ние сбережения и тем самым помогающих решить способности. Качественно весьма схожие выводы можно коренную проблему несбалансированности миро сделать в случае суммы потребления и инвестиций, в отличие вого спроса12. от только потребления. Следует отметить, что часть инвести ций ориентирована на экспорт.

14В Китае потребление в 2009 году должно было бы быть 11Они обобщены во вставке 1.3 апрельского выпуска «Пер- примерно на 17 процентов выше, чтобы полностью компенси спектив развития мировой экономики» 2011 года. ровать снижение вклада потребления США в 2008–2009 годах 12Эта рекомендация может быть неприменима к странам, относительно 2005–2007 годов. Это потребовало бы сниже которые реинвестируют поступления от экспорта невозобнов- ния отношения сбережений к ВВП с примерно 54 процентов ляемых природных ресурсов. до 45 процентов.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ принятых в Германии помогут уменьшить дис балансы в регионе. Однако если не произойдет повышения спроса в других странах, большая сте пень консолидации в США привела бы к сниже Рисунок 1.22. Движущие силы мирового роста нию мировой активности. Подытоживая сказан и перебалансирования ное, задачи перебалансирования мирового спроса остаются в целом неизменными: все еще требу ется более далеко идущая среднесрочная бюджет На долю стран с формирующимся рынком и развивающихся стран приходится около половины мирового производства и двух третей мирового роста по паритету ная консолидация в США и стимулирование внут покупательной способности (ППС);

значительную часть общей доли составляют Китай реннего спроса в крупных странах с формирую и Индия. Однако для целей перебалансирования спроса более актуальным показателем является не ППС, а, например, постоянные цены в долларах США. Кроме того, для щимся рынком, имеющих профицит. Достижению перебалансирования спроса потребление может быть более подходящей переменной, последней цели способствовало бы повышение чем ВВП, поскольку оно меньше связано с экспортом. Как показано на рисунке, страны номинального обменного курса, но она также тре с формирующимся рынком и развивающиеся страны составляют намного меньшую долю в мировом потреблении и росте потребления в долларах США. Кроме того, их вклад бует дальнейших мер для укрепления социальной в мировой рост потребления уменьшился во время кризиса, и не ожидается, что он защиты и реформы корпоративного управления достигнет докризисных уровней ввиду больших потерь в странах Центральной и финансовых рынков.

и Восточной Европы и Содружества Независимых Государств и отсутствия существенного прироста в других странах, в том числе в Китае.

Факторы уязвимости в мировой финансовой Китай Страны с развитой экономикой Другие страны с формирующимся Индия системе и влияние на вторичные эффекты рынком и развивающиеся страны Некоторые факторы уязвимости в мировой Вклад стран в рост Доля ВВП (по ППС) в мировом ВВП, 2011 г. 1 мирового ВВП 2 6 финансовой системе в настоящее время устраня 5 ются, но многие другие все еще вызывают обеспо коенность. Эти вопросы более углубленно обсужда ются в сентябрьском выпуске «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» 2011 года.

Первый из них касается организаций, которые считаются слишком важными, чтобы позволить им обанкротиться. Усиление пруденциальных тре - бований в отношении так называемых системно - значимых финансовых организаций, включая - 2005 07 09 11 13 15 «волеизъявления» на случай неплатежеспособности, сдерживали бы стремление к укрупнению просто Доля потребления, 2011 г. Вклад стран в мировой рост для достижения большего размера и стимулиро потребления 3 (в долларах США) Мировой рост ВВП 2 вали бы более осмотрительное поведение. Вторым фактором уязвимости является роль теневой бан ковской системы. И третьим — проблемы, обуслов ленные оптовым финансированием на междуна родных денежных рынках, которые быстро растут в последние десятилетия. Имеется надежда, что уси ление требований к капиталу и ликвидности, боль - шая прозрачность за счет перевода внебиржевых - операций на биржи и улучшение стимулов путем - введения «ставок в игре» поможет восстановить 2005 07 09 11 13 15 эти рынки и сделать их более стабильными. Пока неясно, насколько успешными будут такие меры.

Источник: оценки персонала МВФ.

1Затененные области отражают прогнозы МВФ. Совокупные показатели рассчитаны Периодическая нестабильность была присуща на основе весов по ППС.

2На основе весов по ППС 2007 года. финансовым системам до появления систем стра 3На основе ВВП по рыночным обменным курсам 2007 года.

хования депозитов, и, вероятно, будет присуща и рынкам оптового финансирования. Во время финансового кризиса центральным банкам при шлось прибегать к чрезвычайным механизмам 32 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ для предоставления ликвидности на рынки опто- продолжали сдерживать протекционистское давле вого финансирования. На международном уровне ние. Не менее важно отметить, что одним из луч таких механизмов не существует. ших способов укрепить и гарантировать надеж Проблемы, связанные с оптовым финанси- ность торговых связей, а также сохранить мно рованием, имеют важное международное изме- госторонний подход к ведению переговоров рение, что означает, что проблемы в некоторых о торговле, стало бы завершение давно продолжа регионах мира могут очень быстро перекинуться ющегося Дохийского раунда торговых перегово на другие регионы. Этот международный аспект ров Всемирной торговой организации (ВТО). Неу также существенно затрудняет решение базовых дача раунда поставила бы под угрозу значительные проблем. В десятилетия, предшествовавшие соглашения, достигнутые за 10 лет переговоров, кризису, между странами с развитой экономикой в том числе относительно доступа на основные очень быстро росли трансграничные позиции рынки, реформы мировой торговли сельскохозяй (см. рис. 1.20, нижняя панель). Крупные междуна- ственной продукцией и недавних односторон родные краткосрочные чистые финансовые обяза- них мер по либерализации торговли. Кроме того, тельства играют важную роль в долговых кризи- неудача может вызвать шаги к дроблению миро сах (вставка 1.5), и являются отличительной чер- вой торговой системы с дальнейшим ускорением той стран, переживающих сильный финансовый заключения двусторонних льготных торговых стресс в зоне евро. Более того, зона евро вполне соглашений, которые ослабили бы ВТО и много может служить барометром проблем, которые стороннее сотрудничество в целом. В худшем слу могут возникнуть, если финансовая глобализа- чае может вновь возникнуть торговая система ция будет продолжаться прежними высокими образца XIX века, в которой доминировали вели темпами. В более общем плане ряд в целом силь- кие державы, и беднейшие страны могут утратить ных стран с развитой экономикой были вынуж- возможность вести переговоры на равных.

дены обратиться к своповым линиям Федераль- Переговоры Дохийского раунда находятся ной резервной системы, поскольку источники в решающей стадии. В попытке вырваться оптового финансирования иссякли. Вопрос о том, из хронического тупика на переговорах, внимание является ли это решение устойчивым, остается в этом году переключилось на скорейшее заключе открытым. Факторы стресса, проявившиеся ние соглашения по частичному пакету (как мини во время кризиса, показывают, что имеется насто- мум, для помощи беднейшим или наименее раз ятельная потребность в увеличении размера витым странам (НРС)) в качестве первого шага и охвата международных механизмов распреде- к более всеобъемлющему пакету. Однако движение ления риска, которые намного отстают от роста к так называемому пакету НРС-плюс застопори международных финансовых рынков. лось, в основном из-за разногласий о том, какие элементы «плюс» (или не относящиеся только к НРС) следует в него включить. Сейчас жизненно Реформирование мировой торговой системы важно, чтобы политические лидеры мобилизовали Торговля является важной движущей силой волю и внимание на высоком уровне для достиже мирового подъема. С нижней точки вызванного ния прогресса на переговорах, в том числе путем кризисом спада в начале 2009 года объем мировой проявления гибкости и готовности к компромиссу.

торговли вырос на 25 процентов и недавно пре- Им также следует убедительно разъяснять обще взошел докризисные максимумы. Чтобы торговля ственности пользу этого процесса, доказывая, что могла продолжать стимулировать рост, чрез- либерализация торговли — не уступка, а стимул вычайно важно, чтобы директивные органы к росту и полностью отвечает интересам страны.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Приложение 1.1. Изменения и перспективы обеспокоенности относительно рисков суверенного на рынке биржевых товаров долга на периферии зоны евро и связанное с этим повышение курса доллара США, вероятно, также Авторами настоящего приложения являются Томас способствовали общему снижению цен на бирже Хелблинг, Шон Роач, Юн Шик Кан, Марина Руссе вые товары. Как обычно, влияние этих финансо и Дэвид Райксфелд. вых факторов на цены на биржевые товары трудно отделить от факторов, связанных с перспективами мировой экономики, поскольку все эти факторы Обзор последних изменений и перспектив отчасти определяются теми же базовыми силами После периода повышения, продолжавшегося и поскольку их воздействие на цены имеет общую до конца апреля, цены основных биржевых това- направленность. Тем не менее, повышение непри ров резко снизились в два этапа, сначала в мае ятия риска может напрямую сказываться на спо и июне 2011 года и затем вновь в августе. Состав- товых ценах на биржевые товары: хранение запа ляемый МВФ общий индекс цен на биржевые сов становится относительно менее привлекатель товары снизился на 5 процентов с апреля по июль ным, если оно не компенсируется более высокой и, по оценке, еще на 5 процентов в августе. Индекс будущей прибылью по сравнению с ожиданиями остается на высоких уровнях, как в рамках цикла, в результате снижения текущих спотовых цен.

Снижение цен на биржевые товары сопровожда так и в более долгосрочной перспективе. В авгу лось заметным сокращением чистых фьючерсных сте он был примерно на 9 процентов выше уровня, позиций некоммерческих инвесторов, в том числе отмеченного в декабре 2010 года, и лишь примерно в случае нефти (рис. 1.23, левая панель в среднем на 14 процентов ниже последнего максимального ряду). В более общем плане, объем управляемых значения, достигнутого в июле 2008 года (рис. 1.23, активов на основе биржевых товаров снизился при правая панель в верхнем ряду).

мерно на 9 процентов в мае и июне (вследствие Общее снижение цен на биржевые товары снижения цен и чистого оттока) и на конец квар в основном обусловлено общими макроэконо тала составил 410 млрд долл. США (рис. 1.23, правая мическими и финансовыми факторами, которые панель в среднем ряду). Чистый отток имел место привели к формированию менее благоприятного по всем группам биржевых товаров, причем при прогноза на ближайший период по мировой мерно по 34 процента общего снижения приходи экономике и спросу на биржевые товары. Посту лось на сельское хозяйство и энергоносители и при пающие данные указывают на большее, чем ожи мерно 27 процентов на драгоценные металлы. Этот далось, снижение мировой экономической актив чистый отток средств инвесторов в целом по группе ности во втором квартале 2011 года и постепенное активов на основе биржевых товаров был больше, понижение прогноза на ближайший период, как чем во время Великой рецессии 2008–2009 годов подробно рассматривается в основном тексте (рис. 1.23, левая панель в нижнем ряду).

главы 1. Особенно актуальными для мировых Сначала снижение цен на биржевые товары рынков биржевых товаров были ответные меры и отток средств из активов на основе биржевых на рост инфляции и быстрое повышение цен товаров, которые предшествовали снижению цен на жилье в странах с формирующимся рынком, других активов, многими воспринимались как в частности в Китае, на который приходится около неожиданность, являющаяся симптомом недав 40 процентов мирового потребления металлов ней финансиализации рынков биржевых товаров.

и 18 процентов потребления энергоносителей.

В результате финансиализации внезапные изме Меры политики, принятые с осени 2010 года, сни нения в портфелях крупных инвесторов могут зили темпы роста кредита и смогли стабилизиро вызвать резкие изменения в ценах, которые, как вать темпы экономического роста на более устой представляется, не вызваны каким-либо прямым чивом уровне. На этом фоне рост импорта в Китай воздействием базовых факторов. Тем не менее, многих биржевых товаров (который часто счита полученные позднее мировые экономические ется барометром мировой конъюнктуры спроса и финансовые данные показывают общий фон на биржевые товары) замедлился, что ослабило для снижения цен на биржевые товары. И опыт давление на мировой баланс спроса и предложе последних нескольких лет позволяет предполо ния по некоторым основным биржевым товарам, жить, что хотя внезапные перемены в настрое в частности, базовым металлам.

ниях инвесторов и ценах возможны, такие собы Усилившееся неприятие риска на мировых тия, по-видимому, не имеют длительных или финансовых рынках ввиду вновь возникшей 34 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ дестабилизирующих последствий для цен на бир жевые товары (вставка 1.4).

Рисунок 1.23. Цены на биржевые товары Перспективы на ближайший период Цены на биржевые товары уже отражают осла- Индексы биржевых цен Цены на биржевые товары (январь 2003 г. = 100, и экономический цикл бление перспектив мирового роста на ближайший 500 на основе цен в долларах США) 15 (процентное изменение относительно период. Согласно базисным прогнозам в этом Энергоносители предыдущего года) выпуске «Перспектив развития мировой эконо- 10 400 Продовольствие мики», ожидается небольшое оживление мирового 5 Металлы роста во второй половине 2011 года, когда вновь утвердятся базовые движущие силы роста. Тем 0 Индекс цен не менее, не ожидается, что это оживление будет 200 на биржевые -5 - сопровождаться возобновлением сильного повы- товары МВФ (правая шкала) шательного давления на цены на биржевые 100 -10 Мировое промышленное - Сельскохозяйственное товары, поскольку оно будет в основном вызвано Напитки сырье производство (левая шкала) -15 - умеренным, хотя и все еще более слабым, чем ожи- 2003 06 08 10 Декабрь 1998 2002 06 Июль 12 далось, повышением темпов роста в странах с раз витой экономикой. Напротив, в странах с фор- Чистые финансовые притоки ССЦН и чистые длинные в биржевые товары мирующимся рынком и развивающихся странах, некоммерческие позиции по нефти (в млрд долларов США) (цены в долларах США за баррель;

которые обеспечивали почти все повышение позиции в тысячах, 400 недельные данные) спроса на биржевые товары в последние годы, ожи- Индексные свопы 210 БИФ и среднесрочные векселя дается, что рост немного замедлится во второй 180 Чистые половине 2011 года и в 2012 году, поскольку уже- ССЦН длинные (правая сточение политики должно начать сказываться позиции шкала) 200 120 на внутреннем спросе, и перспективы внешнего (левая шкала) 90 спроса стали менее благоприятными. Многое также будет зависеть от специфических факторов спроса 60 и предложения по биржевым товарам. В отноше- - нии все большего числа биржевых товаров, повы- - -100 2008 10 Июнь 2005 07 09 Сентябрь шательное давление, вероятно, также будет сдер- живаться реакцией предложения на повышение цен, которые, по оценкам, выше долгосрочных пре- Чистые потоки в биржевые Спотовые и фьючерсные цены инвестиционные фонды (БИФ) ССЦН дельных издержек в реальном выражении — в бли (трехмесячная скользящая сумма, (в долларах США за баррель) жайший период в основном в сельском хозяйстве, в млрд долларов США) но все более и в секторе металлов. 1 сентября Энергоносители Таким образом, по текущим прогнозам, цены Диверсифицированные Промышленные металлы на биржевые товары останутся неизменными Сельское в целом в 2011 году. Ожидается, что рассчитыва- 8 хозяйство емая МВФ средняя спотовая цена нефти (ССЦН) Всего будет оставаться близкой к 100 долл. США за бар- 31 марта 2011 рель в оставшуюся часть 2011 года и в 2012 году 30 декабря (рис. 1.23, правая панель в нижнем ряду). Состав- ляемый МВФ индекс цен на нетопливные бир жевые товары, по прогнозу, снизится примерно на 5 процента во второй половине 2011 года - 2003 06 09 12 Декабрь 2008 Июнь (в основном благодаря лучшим урожаям многих 11 продовольственных культур и сельскохозяйствен ного сырья), а также в 2012 году, когда также Источники: Barclays Capital, Bloomberg Financial Markets и оценки персонала МВФ.

1ССЦН (средняя спотовая цена на нефть) обозначает равновзвешенное среднее ожидается небольшое снижение цен на базовые трех спотовых цен на нефть: West Texas Intermediate, Dated Brent, и Dubai Fateh.

металлы ввиду условий предложения.

В ближайший период общие риски в отношении цен на биржевые товары представляются более Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ сбалансированными, чем во время выхода октябрь- перебоев на рынке нефти, связанных с конфлик ского 2010 года и апрельского 2011 года выпусков том в Ливии.

«Перспектив развития мировой экономики», Снижение цен на нефть было вызвано главным поскольку риски снижения темпов мирового роста образом общими макроэкономическими и финан возросли. Что касается повышения, основным совыми факторами, которые рассматривались риском являются всплески цен, вызванные фак- в обзоре настоящего приложения. Эти факторы торами предложения. Вместе с тем, баланс рисков являются основанием для обеспокоенности относи различается в зависимости от биржевых товаров. тельно перспектив спроса на нефть. Хотя более мед Риски повышения цен остаются наиболее акту- ленный рост мирового спроса на нефть ожидался, альными и наиболее заметными в случае энер- ввиду чрезмерных темпов во второй половине гоносителей и продовольствия, двух групп бир- 2010 года, замедление во втором квартале 2011 года жевых товаров, которые наиболее существенны оказалось большим, чем прогнозировалось, для перспектив мирового роста и инфляции. соразмерно изменениям мировой активности (рис.


На рынках нефти геополитические факторы явля- 1.24, левая панель в верхнем ряду;

таблица 1.2). Как ются важным аспектом рисков для предложения. ожидалось, был устранен главный связанный с бир В более общем плане, ввиду в целом неэластичного жевыми товарами фактор превышения прогноза по ценам предложения в кратко- и среднесрочной спроса на нефть во второй половине 2010 года — перспективе, а также недавних сокращений резерв- резкое ускорение роста спроса на дизельное топливо ных мощностей, относительно небольшие непред- в Китае вследствие аварийных и плановых отключе виденные повышения спроса на нефть, такие ний электроэнергии. В целом, рост спроса на нефть как прирост, зафиксированный в прошлом году, в Китае нормализовался до уровней, соответству или неблагоприятные шоки предложения, могут ющих наблюдавшимся в прошлом соотношениям вызвать значительные повышения цен. Таким между спросом на нефть и экономической актив образом, негибкость рынка нефти продолжает ностью (рис. 1.24, правая панель в верхнем ряду).

представлять риск для мирового роста и инфля- Тем не менее, потребление бензина растет быстрее ции. Ввиду низких мировых запасов многих куль- в последние два года, чем в период экономической тур, любые значительные неблагоприятные шоки, экспансии 2005–2008 годов (рис. 1.24, верхняя включая аномальную жару этим летом в США, левая панель в среднем ряду), что позволяет пред способны вызвать всплеск цен на продовольствие. положить, что растущее количество автомобилей на семью, возможно, начало менять степень наклона траектории спроса на бензин. В странах с развитой Изменения и перспективы на рынке экономикой спрос на топливо оказался слабее, чем энергоносителей прогнозировалось, и снизился во втором квартале.

После периода роста в течение апреля и макси- В США спрос на топливо немного слабее, чем ожи мума в 120 долл. США за баррель, достигнутого далось, вследствие фазы цикла и розничных цен в конце этого месяца, цена на нефть снижалась на топливо (рис. 1.24, правая верхняя панель в сред в оставшуюся часть второго квартала и вновь нем ряду). Эта слабость отчасти обусловлена выпу в августе, и составляла примерно 100 долл. ском более экономичных новых моделей автомо США за баррель с середины августа. Во время билей, что, как представляется, повышает общую этого снижения ССЦН МВФ — простое среднее топливную экономичность парка автомобилей значение цен сортов нефти Brent, Dubai и West в США, которая многие годы оставалась относи Texas Intermediate (WTI) — некоторое время была тельно неизменной.

ниже порога 100 долл. США, и в течение всего про- Предложение нефти растет устойчивыми годо гнозного периода ожидается ее боковое измене- выми темпами примерно 2 процента с начала ние на уровне около 100 долл. США. Волатильность 2010 года, хотя его относительный вклад в эконо цен на нефть, измеряемая по вмененной вола- мический рост изменился (рис. 1.24, нижняя левая тильности в индексе волатильности цен на нефть панель в среднем ряду). После быстрого роста Чикагской биржи опционов, резко повысилась во в 2010 году темпы роста предложения от производи время быстрых корректировок цен в мае и затем телей, не являющихся членами Организации стран вновь в августе. В последнем случае ожидаемое экспортеров нефти (ОПЕК), понизились в первой стандартное отклонение дневных изменений цен половине 2011 года. Это замедление объясняется превышало 50 процентов (в годовом исчислении), завершением эффекта базы, связанного с вводом сверх уровней, наблюдавшихся в марте в разгар новых мощностей в Мексиканском заливе США 36 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ в 2009 году, и временным закрытием месторождений Рисунок 1.24. Изменения на мировом рынке энергоносителей на ремонт и расширение мощности. Это снижение компенсировалось увеличением добычи ОПЕК, хотя Вклад в мировой годовой рост Кумулятивный рост спроса потребовалось время, прежде чем другие произво 10 на нефть и ВВП 12 спроса на нефть (в процентах) Китай дители ОПЕК смогли нарастить производство после Другие промышленно (правая шкала) Китай 8 США развитые страны нарушения добычи в Ливии. Только в июне произ- США 6 (левая 8 Другие страны с форм. шкала) водство ОПЕК достигло уровней, наблюдавшихся рынком и развивающ. страны 6 Другие страны в начале первого квартала, в основном в результате 4 с форм. рынком увеличения добычи примерно на 12 процентов и развивающ. страны - в Саудовской Аравии по сравнению с уровнем пер- (левая шкала) 0 - вого квартала этого года (это увеличение было экви- Мировой ВВП 1 Другие страны с развитой -2 - Общий вклад экономикой (левая шкала) валентно 1 проценту мирового предложения нефти). -4 -8 09: 10 11 11: -5 0 5 10 15 20 25 Производство во всех членах ОПЕК кроме Ливии II кв. II кв.

уже некоторое время превышает принятые в дека- Потребление топлива и пробег Спрос на нефтепродукты в Китае во время подъемов в США (средний месячный рост бре 2008 года квоты на добычу, которые остаются (годовое изменение в процентах) в годовом в силе, но на последней очередной встрече в июне 24 исчислении, в процентах) Дизельное топливо Бензин 20 министры нефтяной промышленности стран ОПЕК Пробег автомобилей 16 Реальная цена на бензин не смогли договориться о повышении квот. 12 4 (правая шкала) Что касается баланса спроса и предложения, 8 4 рост спроса все еще превышал рост предложения 0 Янв. 2004 – июнь в течение первой половины 2011 года. Как и во вто- -4 Март 2009 – март рой половине 2010 года, восстановление равнове- - -8 - Сжиженный нефтяной газ Бензин Керосин топливо нефтепродукты Мазут Дизельное Всего 1970-е 1980-е 1990-е 2000-е С июня сия на рынке включало значительное сокращение 2009 г.

запасов. Использование чрезвычайных резервов членами Международного энергетического агент ства позволило снизить цены лишь очень нена Вклад в рост мирового предложения Вклад в рост предложения нефти долго. К концу июня запасы членов Организации (годовое изменение, в процентах) стран, не входящих в ОПЕК (годовое изменение, в процентах) экономического сотрудничества и развития сокра- ПГК Сырая нефть тились ниже средних уровней предыдущих циклов Нефть из нетрадиционных Всего 2 источников (по соотношению запасов и использования). Ввиду Всего снижения резервных запасов фьючерсные кривые по нефти Brent, ведущему ценовому ориентиру вне -1 Сырая нефть Газовый конденсат - североамериканского рынка, вернулись к обычному Нефть из нетрадиционных - источников состоянию бэквордации (когда спотовые цены пре- -4 - 09:II кв. 09:IV кв. 10:II кв. 10:IV кв. 11:II кв. 09:II кв. 09:IV кв. 10:II кв. 10:IV кв. 11:II кв.

вышают фьючерсные). Фьючерсные кривые по WTI США, напротив, все еще имеют восходящий наклон Цены энергетических биржевых товаров (в долларах США за баррель или эквивалент) на начальном отрезке вследствие локализованных Нефть участков избыточного предложения в не имеющих Уголь, выхода к морю районах североамериканской Австралия Газ, США системы предложения нефти в результате увеличе- Сжиженный природный газ, ния производства и все еще слабого спроса. Огра- Австралия ниченные транспортные мощности сдерживают потенциал для арбитража с целью уменьшения раз 94 96 98 2000 02 04 06 1992 10 Июль личий в ценах. Ожидается, что эти ограничения будут сохраняться еще некоторое время;

текущие Источники: МВФ, Система цен на первичные биржевые товары;

International Energy Agency, фьючерсные цены говорят о том, что рынки ожи- Oil Market Report, August 2011;

Совместная инициатива в отношении данных по нефти дают, что WTI будет продаваться с дисконтом отно- и расчеты персонала МВФ.

1Годовое изменение, в процентах.

сительно Brent до конца 2016 года. В прошлом WTI 2С I квартала 2009 года. Использованы данные по II квартал 2011 года для стран с развитой экономикой и Китая;

по I квартал 2011 года для стран с формирующимся рынком. Рост ВВП продавалась с премией, поскольку это более легкий показан на оси x, а рост спроса на нефть на оси y, в процентах.

сорт нефти с меньшим содержанием серы. Если эта 3Средние темпы роста в первые 25 месяцев периодов экспансии, по датам рецессий, установленным Национальным бюро экономических исследований. По экспансии, начавшейся аномалия будет продолжаться, использование цены в июне 2009 года, использованы данные по май 2011 года включительно (23 месяца).

4В долларах США по курсу I квартала 2011 года.

WTI в качестве мировой эталонной цены будет все 5ПГК = природный газовый конденсат.

более подвергаться критической оценке.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Таблица 1.2. Мировой спрос на нефть и мировое производство нефти в разбивке по регионам (В миллионах баррелей в день) Погодовое процентное изменение 2011 2010 2011 2004–06 2011 2010 2009 2010 Прогноз II ПГ I ПГ Среднее 2007 2008 2009 2010 Прогноз II ПГ I ПГ Спрос Страны с развитой экономикой 45,0 45,7 45,4 46,2 45,0 0,6 –0,2 –3,5 –4,0 1,5 –0,6 2,7 –0, В том числе:

США 19,1 19,5 19,3 19,6 19,2 1,1 –0,1 –5,9 –3,7 2,2 –1,0 2,7 –0, Зона евро 10,6 10,6 10,4 10,7 10,2 0,1 –1,2 –0,4 –5,6 –0,1 –1,7 2,4 –1, Япония 4,4 4,5 4,5 4,5 4,4 –1,4 –3,1 –4,9 –8,2 1,3 1,1 1,7 –1, Новые индустриальные страны Азии 4,6 4,8 4,8 4,8 4,7 2,3 4,4 –2,2 2,7 3,8 –0,1 4,1 –0, Страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны 40,6 42,6 44,1 43,3 43,6 4,6 4,4 2,9 2,2 5,1 3,5 4,4 3, В том числе:

СНГ 4,2 4,5 4,7 4,6 4,6 1,5 2,1 2,3 –1,0 7,0 4,0 6,5 4, Развивающиеся страны Азии 23,4 24,8 26,0 24,9 26,1 4,9 5,1 1,5 4,6 6,0 4,6 3,8 5, Китай 8,1 9,1 9,6 9,3 9,5 9,4 4,6 2,2 4,1 12,5 6,1 10,2 7, Индия 3,3 3,3 3,5 3,3 3,5 3,8 6,7 4,0 4,7 2,4 3,6 2,1 3, Ближний Восток и Северная Африка 9,0 9,2 9,4 9,4 9,3 5,8 4,2 5,1 3,9 3,2 2,1 2,9 2, Западное полушарие 5,6 5,9 6,1 6,1 6,0 4,5 6,1 4,9 0,0 5,3 3,3 5,5 3, Весь мир 85,5 88,3 89,5 89,4 88,5 2,2 1,8 –0,7 –1,1 3,2 1,4 3,5 1, Производство ОПЕК (текущий состав)1, 2 34,1 34,8 36,5 35,2 35,4 4,6 –0,4 3,3 –5,8 2,2 4,8 2,8 2, В том числе:


Саудовская Аравия 9,5 9,8... 9,9 10,4 2,4 –4,8 4,9 –9,5 3,1... 4,6 8, Нигерия 2,2 2,5... 2,6 2,6 2,6 –4,6 –7,6 –0,4 15,7... 15,5 8, Венесуэла 2,9 2,7... 2,7 2,7 6,4 –1,3 0,8 –3,6 –4,8... –0,7 –1, Ирак 2,5 2,4... 2,4 2,7 15,5 9,9 14,3 2,5 –2,2... –3,3 13, Страны, не входящие в ОПЕК2 51,6 52,6 53,0 52,9 52,5 0,6 0,7 –0,3 1,9 2,0 0,8 1,7 0, В том числе:

Северная Америка 13,6 14,1 14,2 14,2 14,3 –1,2 –0,4 –3,6 2,1 3,5 0,8 3,5 2, Бассейн Северного моря 4,2 3,8 3,6 3,6 3,6 –6,8 –4,9 –5,0 –4,3 –8,7 –4,5 –10,1 –10, Россия 10,2 10,5 10,6 10,5 10,5 4,8 2,4 –0,7 2,0 2,4 1,0 1,7 1, Другие страны бывшего СССР3 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 8,9 11,6 3,1 8,7 1,3 –0,4 0,1 –0, Другие страны, не входящие в ОПЕК 20,5 21,1 21,5 21,4 21,0 1,3 0,7 3,0 2,1 3,2 1,7 2,9 0, Весь мир 85,6 87,4 89,5 88,0 87,9 2,2 0,2 1,2 –1,3 2,1 2,3 2,1 1, Чистый спрос4 –0,1 0,9 0,0 1,4 0,6 –0,2 1,5 –0,3 –0,1 1,0... 1,6 0, Источники: International Energy Agency, Oil Market Report, март 2011 года;

расчеты персонала МВФ.

1ОПЕК — Организация стран-экспортеров нефти. Включает Анголу (на которую распространяются квоты с января 2007 года) и Эквадор (который вновь присоединился к ОПЕК в ноябре 2007 года после приоста новки своего членства с декабря 1992 года по октябрь 2007 года).

2Общие объемы включают в себя нефть, конденсат, природный газоконденсат и нефть, получаемую из нетрадиционных источников.

3К другим странам бывшего СССР относятся Азербайджан, Беларусь, Грузия, Казахстан, Кыргызская Республика, Таджикистан, Туркменистан, Украина и Узбекистан.

4Разница между спросом и производством. В столбцах процентных изменений цифры приводятся в процентах мирового спроса.

2011 года15. Таким образом, потребуется увели В ближайший период стабильность рынка нефти будет во многом зависеть от двух факторов. чить производство ОПЕК, чтобы обеспечить ста Во-первых, ожидается, что рост спроса на нефть бильность рынка нефти, хотя некоторое повыше дополнительно замедлится после быстрого роста ние требуемой доли ОПЕК будет носить сезон в течение 2010 года. В области предложения, ный характер. Риски имеются с обеих сторон.

согласно базисным прогнозам ПРМЭ, доля ОПЕК 15«Доля ОПЕК» представляет собой разность между миро дополнительно возрастет во второй половине вым спросом и предложением из источников помимо нефти, 2011 года и вновь в 2012 году, поскольку ожидается, добываемой странами ОПЕК, включая производство газового что рост предложения стран, не входящих в ОПЕК, конденсата (ГК) ОПЕК. В таблице 1.2 цифра по добыче ОПЕК восстановится не ранее последних месяцев в 2011 году отражает долю ОПЕК и производство ГК ОПЕК.

38 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Степень снижения темпов роста спроса на нефть производимой энергии по сравнению с углем будет зависеть от того, будет ли оживление миро- и природным газом, ввиду различий в ограничениях вой активности проходить в соответствии с ожи- предложения (рис. 1.24, нижняя панель). В США раз даниями. Резервные мощности ОПЕК сократились работка и разведка сланцевых месторождений газа после нарушений производства в Ливии, что продолжалась в целом неизменными темпами. Хотя наглядно показывает риски для предложения, в том издержки и отдача существенно различаются между числе в силу геополитических факторов. сланцевыми газоносными комплексами, многие ока В среднесрочной перспективе фьючерсные зались прибыльными при текущих ценах на газ цены показывают, что, согласно ожиданиям рын- на уровне примерно 4 долл. США за 1000 кубоме ков, цены будут оставаться высокими, но при этом тров. При таких различиях в ценах динамика спроса в целом постоянными в реальном выражении. Эти на энергоносители, наблюдающаяся в последнее ожидания соответствуют мнению, что при таких время, будет сохраняться. В частности, будет про ценах предложение может в целом не отставать должаться наблюдающееся в последние три деся от относительно умеренного роста мирового тилетия снижение доли нефти в общем объеме спроса на нефть примерно на 1–1 процента в год. использования ископаемого топлива и производ Наблюдавшиеся в последние два года темпы роста стве первичной энергии. Неясно, однако, приведут мирового предложения нефти около 2 процентов ли большие различия в ценах в настоящий период в год, скорее всего, не сохранятся, поскольку они к ускоренному снижению доли нефти, поскольку были достигнуты благодаря высоким уровням в некоторых секторах, в частности, на транспорте, резервных мощностей после рецессии и другим возможная степень замещения топлива в кратко особым факторам. Тем не менее, недавний опыт и среднесрочной перспективе ограничена (хотя тех в области предложения позволяет предположить, нология для работы транспортных средств на при что умеренный рост мощностей в чистом выра- родном газе существует). С другой стороны, природ жении может продолжаться. Ввиду цен на нефть ный газ также мог бы играть более заметную роль на уровне 100 долл. США за баррель в реальном в энергетической структуре других стран, поскольку выражении, продолжается разработка требующих крупные сланцевые месторождения газа были обна высоких затрат традиционных и нетрадиционных ружены и в других регионах. Хотя иностранные месторождений нефти (рис. 1.24, нижняя правая нефтегазовые компании приобретают доли произ панель в среднем ряду). Уровень инвестиций водителей газа из сланцев в США, подготавливая в добычу нефти в странах, не входящих в ОПЕК, базу для передачи технологий, разведка в других странах еще по-настоящему не началась18. Потре остается высоким, включая дальнейшую разведку бление угля также продолжало быстро расти в пер и разработку. В результате производство в этих странах уже примерно на 2 млн баррелей в день вой половине 2011 года ввиду меньшей его себесто выше предыдущего пика, достигнутого в 2007 году, имости по сравнению с нефтью.

несмотря на продолжающееся снижение добычи в Северном море и Мексике. Рост добычи нефти Изменения и перспективы на рынке металлов из сланцев в Северной Дакоте в США подчерки вает возможности и выгоды технического про- Цены на базовые металлы в целом двигались гресса16. Кроме того, при таких ценах, вероятно, в боковом коридоре в первой половине 2011 года, активизируется работа по управлению процессом с относительно небольшими повышениями и сни снижения производительности месторождений17. жениями параллельно изменениям цен на другие Инвестиции в добычу во многих членах ОПЕК биржевые товары. В августе составляемый МВФ остаются на относительно пониженном уровне, индекс цен на базовые металлы был лишь хотя некоторые из ведущих стран-членов проводят на 0,3 процента выше, чем в декабре 2010 года масштабные инвестиционные программы. (рис. 1.25, левая панель в среднем ряду)19.

Сохраняются значительные различия в ценах между видами ископаемого топлива. Нефть оста ется самым дорогим топливом на единицу 18Во вставке 3.2 в апрельском выпуске «Перспектив раз вития мировой экономики» 2011 года анализируются перспек 16Добыча нефти из сланцев включается в традиционную тивы вывода «революции» сланцевого газа в США на мировую добычу нефти на рис. 1.24 и в таблице 1.2. арену.

17См. вставку 3.1 в апрельском выпуске «Перспектив раз- 19Цена на золото значительно повысилась, примерно вития мировой экономики» 2011 года. на 14 процентов, в первые семь месяцев 2011 года.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Цены на металлы начали снижаться раньше цен Рисунок 1.25. Изменения на рынках базовых металлов на другие основные группы биржевых товаров. Это опережение обусловлено двумя факторами, свя занными с Китаем. Во-первых, поскольку на долю Цены на отдельные металлы Китай: рост импорта алюминия, кредита Китая приходится примерно 40 процентов миро (январь 2006 г. = 100) и промышленного производства (годовое процентное изменение) вого рынка базовых металлов, изменения вну 400 треннего спроса в Китае намного важнее для этой Импорт алюминия Никель и сплавов группы биржевых товаров, чем для других групп.

(правая Фьючерсные 30 Кредит шкала) Ключевым событием в этом отношении было уже 300 кривые 1 (левая Свинец сточение политики официальными органами шкала) Китая в ответ на повышение инфляции и рост цен 200 на жилье со второй половины 2010 года. В резуль 500 тате снизилась активность в металлоемких секто рах. Инвестиции в основные фонды, которые зна Медь чительно возросли в связи с государственным сти Алюминий Пром. производство (левая шкала) мулированием и ростом кредита в 2009 и начале 0 - 2006 08 10 12 14 Декабрь 2003 05 07 09 Июль 2010 года, с тех пор снизились. Хотя инвестиции в недвижимость оставались высокими, отчасти Базовые металлы: соотношение Базовые металлы:

запасов и использования рост мирового спроса благодаря продолжающемуся расширению строи (стандартизованные отклонения (годовое процентное изменение) 25 тельства жилья для населения с низкими доходами, от среднего) Общий рост 20 темпы роста промышленного производства опу спроса Алюминий Рост стились ниже докризисных средних уровней Другие базовые предложения (рис. 1.25, правая панель в верхнем ряду). В резуль металлы 2 тате рост мирового потребления базовых метал Медь лов дополнительно замедлился в первой половине 0 Китай 2011 года, причем доля Китая снизилась до нео - Другие страны бычно низкого уровня по сравнению с последними с форм. рынком - -1 годами (рис. 1.25, левая панель в среднем ряду).

Страны с развитой - экономикой кроме НИС Вторым связанным с Китаем фактором явля - - 2009: 09: 10: 10: 11: 1995 2000 05 Июнь ется страновой цикл оборота запасов базовых II кв. IV кв. II кв. IV кв. II кв. металлов, который был одной из причин преоб ладающего вклада Китая в мировой рост спроса Алюминий: разница цен Базовые металлы:

рост производства ШФБ/ЛБМ и запасы ШФБ 4 на металлы в 2009 и начале 2010 годов. За последние 600 50 (годовое процентное изменение шесть-девять месяцев этот цикл оборота запасов Разница цен стал из фактора повышения фактором снижения (правая шкала) 30 цен на металлы. После государственного стимули 400 Запасы рования в 2009 году запасы металлов в Китае резко (левая шкала) 300 2 повысились в ожидании повышения спроса, и цены 10 0 на внутреннем рынке временно превысили цены -2 мирового рынка. Кроме того, начали расти запасы - на приписных таможенных складах, поскольку базо 100 Среднее1986– - - вые металлы, в частности медь, все больше исполь - 0 - зовались в качестве обеспечения торговых кредитов 2003 05 07 09 Август 1986 90 95 2000 05 11:

11 II кв. из-за того, что ужесточение политики сокращало предложение обычных кредитов для предприятий20.

Источники: Bloomberg Financial Markets;

London Metals Exchange;

Thomson Datastream;

World Впоследствии рост импорта привел к выравнива Bureau of Metal Statistics;

оценки персонала МВФ.

нию цен. С замедлением роста спроса и введением 1Цены на 2 сентября 2011 года.

2НИС = новые индустриальные страны Азии, к которым относятся САР Гонконг, Корея, ограничительных мер в некоторых секторах запасы Сингапур и Тайвань, провинция Китая.

3Совокупный показатель алюминия, меди, никеля, олова, свинца и цинка.

20Рынки обеспокоены сообщениями о том, что все большая 4ШФБ = Шанхайская фьючерсная биржа;

ЛБМ = Лондонская биржа металлов. Разница в ценах часть импорта меди используется для обеспечения банковских указана в процентах, запасы в тысячах тонн.

5Индекс включает алюминий и медь до 1996 года;

после 1996 года были добавлены никель, кредитов (посредством аккредитивов для финансирования олово, цинк и свинец. Веса используются на основе предложения и цены 2005 года.

импорта с отложенной оплатой), хотя нет официальных дан ных, позволяющих оценить масштабы таких операций.

40 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ начали снижаться. В результате возросло внутрен- Ожидается, что цены на базовые металлы будут нее предложение, и рост импорта металлов начал оставаться в целом стабильными, несмотря на уме замедляться в первой половине 2011 года. Миро- ренное оживление мирового экономического роста вые запасы металлов (измеряемые по соотноше- во второй половине 2011 года. В области спроса, нию запасов и использования), напротив, оста- как отмечалось выше, ожидается, что темпы роста ются на высоких уровнях с учетом стадии мирового спроса на базовые металлы в Китае будут оста цикла деловой активности (рис. 1.25, правая панель ваться в целом стабильными, а потребление базо в среднем ряду). вых металлов в странах с развитой экономикой, Изменения предложения металлов также фор- которое во втором квартале все еще было на мируют динамику цен, с существенными разли- процента ниже докризисного максимума, будет чиями между металлами, как показывает недавнее постепенно восстанавливаться в условиях пони увеличение дисперсии изменения цен различных женных темпов экономического роста. В области металлов. Цены на медь вновь повысились в июне, предложения ожидается, что темпы роста произ поскольку перебои в предложении на основных водства, которые значительно возросли в первой рудниках из-за забастовок и неблагоприятных половине 2010 года после резкого снижения погодных условий ухудшили и без того жесткий во время Великой рецессии, будут оставаться близ кими к среднему уровню примерно 3 процента баланс спроса и предложения. Цены на свинец (в годовом исчислении) — с некоторыми различи повысились после закрытия в Австралии на нео ями между металлами — что будет способствовать пределенный срок одного из крупнейших в мире в целом сбалансированной рыночной конъюнктуре свинцовых рудников. Рынки алюминия оставались при текущих высоких ценах (рис. 1.25, правая в целом сбалансированными в первой половине панель в нижнем ряду). Риски для базовых метал этого года, с равновесием между рекордно высо лов в целом представляются более сбалансирован кими уровнями производства и сохраняющимся ными, чем для нефти или продовольствия, в основ высоким мировым спросом. Цены на никель, ном поскольку общее предложение представляется напротив, стабилизировались, несмотря на ограни не настолько ограниченным, как в случае нефти ченное предложение, поскольку значительно воз (за существенными исключениями меди и свинца) росло производство никелевого чугуна в качестве и ввиду более высоких запасов (относительно заменителя никеля, особенно в Китае.

потребления), чем на рынках продовольствия. Вме Что касается перспектив, ожидается, что темпы сте с тем, риски для цен на энергоносители также роста потребления базовых металлов в Китае влияют на цены на металлы ввиду высокой энерго будут оставаться в целом стабильными на уров емкости очистки металлов.

нях, наблюдавшихся в первой половине 2011 года, с учетом общих перспектив экономической активности. Темпы экономического роста в Китае, Изменения и перспективы на рынке по прогнозу, будут оставаться высокими, с мед продовольствия ленным повышением баланса между долями инвестиций и потребления, который достигнет Цены на продовольствие в последние месяцы 9,5 процента за 2011 год в целом и 9,0 процента несколько снизились с максимальных уровней, в 2012 году, по сравнению с 10,3 процента но остаются очень высокими по сравнению с деся в 2010 году. С другой стороны, хотя ожидается, что тилетием до 2010 года (рис. 1.26, верхние панели).

сокращение запасов, начавшееся в конце 2010 года, Составляемый МВФ индекс цен на продовольствие завершится, общее воздействие на спрос, вероятно, до настоящего времени в третьем квартале будет небольшим, если наращивание запасов будет 2011 года примерно на 20 процентов выше, чем происходить в целом в соответствии с оживлением в том же квартале 2010 года, и значительно выше потребления. Действительно, запасы меди на Шан- средней реальной цены за последние 10 лет. Осо хайской фьючерсной бирже (ШФБ) вновь повы- бенно повысились цены на зерно и масличное сились с июня, и вновь возросла разница в цене семя, но цены других продовольственных групп, на алюминий между ШФБ и Лондонской биржей включая мясо, также намного выше средних уров металлов, что свидетельствует об ужесточении ней за прошлые периоды. В последние месяцы балансов спроса и предложения на местном уровне некоторую передышку от повышения цен обеспе и некотором повышении темпов роста импорта чивают улучшающиеся перспективы предложения базовых металлов (рис. 1.25, левая панель в ниж- некоторых важных культур на ближайший период.

нем ряду). После серьезных связанных с погодой перебоев Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Рисунок 1.26. Последние изменения на рынках основных в предложении осенью 2010 года ожидания отно продовольственных культур сительно урожая в 2011 году стабилизировались, и, Цены основных зерновых1 исходя из прогнозируемых площадей, есть основа Цены других основных продуктов 450 (январь 2006 г. = 100) (январь 2006 г. = 100) ния полагать, что объем производства будет расти Соя Кукуруза 400 350 относительно высокими темпами в 2012 году.

Сахар Рис 350 Нежирная свинина, США 300 Тем не менее, равновесие на продовольствен Пшеница 300 ных рынках остается непрочным. Буферные запасы 250 некоторых важных культур (в частности, куку 200 рузы) очень низки, поэтому цены будут оставаться 150 очень чувствительными к изменениям перспек 100 тив предложения и спроса (рис. 1.26, верхняя 50 2006 08 10 Декабрь 2006 08 10 Декабрь левая панель в среднем ряду). Наиболее непосред 13 Мировые соотношения запасов Пшеница: чистая экспортная ственный риск состоит в том, что основные куль 40 и использования, 2011 г. продажа США 3 туры могут пострадать от очередного связан (запасы в процентах от мирового (в миллионах тонн) потребления) ного с погодными условиями шока предложения.

Среднее 1980–2010 Наблюдавшаяся в последнее время полоса экстре Оценка мальной погоды в основных земледельческих реги 20 онах, по-видимому, продолжается: после засух в Европе и Китае, США пережили очень дождли -200 вую весну, а затем крайнюю жару летом, что при - вело к снижению прогнозов урожайности куку Кукуруза Рис Пшеница Соя Другие 2 2000 02 04 06 08 10 Июль рузы. Даже небольшое дальнейшее снижение про Доли в росте мирового спроса Использование кукурузы в США на основные культуры, 1996-2012 4 гноза предложения может вызвать значительные (в миллиардах бушелей) 5 (в процентных пунктах) изменения цен, вторичные эффекты между бирже Топливный этанол и побочные Средний рост Другие страны продукты кроме дистиллятного 14 выми товарами и повышение волатильности, ана мирового с форм. рынком зерна Дистиллятное зерно Страны с развитой спроса, 12 логичные ситуации в начале 2011 года. Например, 1990–2010 гг.

экономикой 10 усиление неопределенности предложения привело 3 Китай ПСП кроме этанола 6 к повышению превентивного спроса на физиче Экспорт 2 6 ских рынках со стороны основных стран – импор 4 теров продовольствия в первом квартале 2011 года, Корма и остатки что отражается на объемах экспорта США (рис.

0 1.26, верхняя правая панель в среднем ряду).

2000 02 04 06 08 10 12 1993 97 2000 03 07 В то же время, сохраняется сильная динамика Операционные маржи производства Кукуруза: нейтральная по риску этанола 7 девятимесячная функция плотности роста спроса. В странах с формирующимся рын (цена в долларах США за галлон) цен, 2008–2011 гг.



Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 12 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.