авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 12 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Замедление роста, увеличение рисков ...»

-- [ Страница 5 ] --

логарифм разницы ляется ли воздействие на спотовые цены значи- между фьючерсной и реализованной спотовой ценой) тельным, особенно в масштабах экономических циклов. Изменения цен будут результатом более Двухлетние средние скользящие значения тесной интеграции рынков производных товар ных финансовых инструментов в мировые финан Нефть 1, совые рынки14. Во-первых, очевидный механизм изменений заключается в том, что расширяю- 0, щийся круг участников рынка (который вклю 0, чает участников, инвестирующих также в другие рынки) означает, что непредвиденные изменения -0, глобальных факторов сейчас могут быть отраже- -1, ны в ценах быстрее и в большей синхронизации -1, с другими финансовыми рынками. Во-вторых, це- 1990 95 2000 05 ны на биржевые товары, возможно, больше реа гируют на глобальные премии за риск, поскольку Медь 0, инвесторы сравнивают свои риски и ожидаемую 0, прибыль от биржевых товаров с рисками и при- 0, 0, былями от других финансовых активов в своих 0, портфелях. -0, Можно ожидать, что эти изменения в ценообра- -0, зовании могут сказаться на динамике цен с высо- -0, -0, кой периодичностью, но они могут и не влиять -1, на динамику цен на биржевые товары с месячной 1990 95 или квартальной периодичностью. Причина со стоит в том, что те же самые базовые факторы Кукуруза 0, влияли на цены на биржевые товары задолго 0, до финансиализации. Такие факторы, как перспек- 0, тивы мировой экономической активности, напри- 0, мер, всегда влияли на цены через их воздействие -0, на спрос и предложение биржевых товаров. Ана- -0, логичным образом, премии за риск, которые воз- -0, награждают инвесторов в фьючерсы на биржевые -0, 1990 95 2000 товары, часть хорошо известной функции пере дачи риска фьючерсных рынков, существовали до финансиализации. Хотя они еще не подверга- Источники: Bloomberg Financial;

расчеты персонала МВФ.

лись тщательному анализу, доказательства карди нальных сдвигов в премиях за риск по товарным фьючерсам (рис. 1.4.3) отсутствуют.

на показатели динамики рынка, такие как при Наконец, исследования по-прежнему сдержива быль от фьючеров и премии за риск, ввиду боль ет недостаточность имеющихся данных. В частно шого разнообразия трейдинговых стратегий сти, данные, где позиции дифференцируются по среди трейдеров и инвесторов. Многообещающие типам трейдеров, стали поступать только недав исследования по этим направлениям только но и охватывают только рынки США за пятилет начинаются15.

ний период. Такая дифференциация необходима для изучения воздействия новых инвесторов 15Недавними примерами являются работы Etula (2009) 14См., например, работу Tang and Xiong (2011). и Bykahin and Robe (2010).

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Вставка 1.4 (окончание) Требует ли финансиализация рынка основным факторами колебаний цен на активы, биржевых товаров принятия мер политики? высокая корреляция между ценами на акции и биржевые товары не должна быть сюрпризом.

В целом последние исследования не дают вес Вывод состоит в том, что финансиализация рын ких доказательств того, что финансиализация ка биржевых товаров не требует срочного вме рынка биржевых товаров оказывает очевидное шательства государства. Тем не менее, в период дестабилизирующее воздействие. С другой сторо быстрых структурных изменений на глобальных ны, есть свидетельства, что она повысила уровень рынках биржевых товаров (существенных ликвидности рынка, что, как правило, улучша и в основном постоянных сдвигов в источниках ет, а не искажает определение цен. Ряд последних и объемах спроса на основные биржевые товары изменений, которые часто воспринимаются как в условиях новых проблем предложения и меня аномалии, может быть объяснен с учетом эконо ющейся структуры рынков) важно обеспечить мических детерминант. Например, после спада, основу для надлежащего функционирования гло когда меняющиеся ожидания относительно тра бализованных рынков.

ектории подъема мировой экономики являются 64 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Вставка 1.5. Внешние обязательства и критические точки в возникновении кризисов Степень воздействия уровня чистых ино Рисунок 1.5.1. Индикаторы чистых странных обязательств страны на риск долгово иностранных активов перед го кризиса представляет собой важный вопрос внешнеэкономическими кризисами экономической политики. Это особенно справед (В процентах;

годы по оси x, t = 0 — год начала кризиса) ливо в странах, где растущие дефициты бюджета и счета текущих операций привели к беспре Чистые иностранные активы в периоды цедентному накоплению чистых иностранных кризисов внешней задолженности (отношение к ВВП) обязательств (ЧИО), как это произошло в по следние годы во многих странах с развитой - Верхний квартиль до 2007 г.

экономикой, а также в некоторых странах с фор- - Кризисы до 2007 г.

мирующимся рынком. Цель настоящей вставки - заключается в том, чтобы выяснить, действи Нижний квартиль до 2007 г. - тельно ли имеются «пороговые уровни», выше Кризисы 2007–2010 гг.

которых риск возникновения внешнеэкономиче- - ского кризиса перестает быть малозначительным - -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 и нарастает при дальнейшем увеличении суммы обязательств. Отношение чистых иностранных активов к экспорту в периоды кризисов внешней задолженности Такие пороговые уровни можно измерить пу - тем анализа уровня ЧИО в периоды эпизодов Верхний квартиль до 2007 г.

кризисов. Последние события, особенно в Евро- - пе, указывают на то, что такие критические точ- - ки в области внешних обязательств не являются Кризисы до 2007 г. - исключительными для стран с формирующимся - Кризисы 2007–2010 гг.

рынком (СФР), поэтому анализ здесь включает - как СФР, так и страны с развитой экономикой. Нижний квартиль до 2007 г.

- Долговые кризисы определяются как прямой -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 внешний дефолт или выплата крупного паке Отношение чистых внешних активов в форме та многосторонней финансовой помощи, в том инструментов участия в капитале к ВВП числе помощи со стороны МВФ. Пакет счита- в периоды кризисов внешней задолженности ется крупным, когда чистые выплаты с начала Верхний квартиль до 2007 г. - и до конца программы по крайней мере в два - раза превышают квоту соответствующей страны Кризисы до 2007 г.

- в МВФ. Выборка содержит 62 кризисных явления Нижний квартиль до 2007 г. - в панели из 74 стран в период с 1970 по 2010 год. Кризисы 2007–2010 гг.

- В работе Cato and Milesi-Ferretti (2011) представ - лена дополнительная информация о данных и со - ставлении выборки. -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 В верхней панели рис. 1.5.1 отображена ди Отношение чистых долговых активов к ВВП намика межстрановых средних показателей от- в периоды кризисов внешней задолженности ношения чистых иностранных активов (ЧИА) Верхний квартиль до 2007 г. - к ВВП в течение восьмилетнего периода с цент- - - ром в момент возникновения кризиса, ограни - Кризисы до 2007 г.

ченная верхним и нижним квартилями вокруг - среднего. Кризисные явления разбиты на две Нижний квартиль до 2007 г.

- Кризисы 2007–2010 гг.

группы: одна включает кризисы в 2007–2010 го - ды, а другая — кризисы 1970–2007 годов. Од - на причина разбивки заключается в том, что - -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 Основными авторами настоящей вставки являются Луи Источник: расчеты персонала МВФ.

Катан и Жан-Мария Милези-Ферретти.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Вставка 1.5 (продолжение) недавние кризисы еще продолжаются, поэтому определяется как сумма чистых остатков по пря полный набор наблюдений до и после кризиса мым иностранным инвестициям и портфельным еще отсутствует;

другая причина заключает- инвестициям в инструменты участия в капита ся в возможности сравнения между недавними ле, тогда как чистая сумма долга отражает сумму и прошлыми кризисами. чистых остатков по другим инструментам ин В верхней панели рис. 1.5.1 показано, что пе- вестирования (таким как кредиты и депозиты), риод накануне внешнеэкономических кризисов портфельным долговым инструментам обычно характеризуется постепенным уменьше- и чистым валютным резервам. В третьей пане нием ЧИА, которое часто бывает более быстрым ли рис. 1.5.1 показано, что кризисы, как правило, в течение двух лет до явления как для кризисов не сопровождались ростом чистых обязательств до 2007 года, так для кризисов после 2007 года. по инструментам участия в капитале, но были Недавние кризисы возникали при более высоких в среднем намного более значительными в недав уровнях ЧИО: хотя межстрановые средние пока- них кризисах, чем в кризисах до 2007 года. Тем не затели указывают на переломный момент в диа- менее, долговые обязательств, по-видимому, име пазоне от 40 до 50 процентов, последние кризисы ют значительно более прочную связь с кризиса свидетельствуют о пороговом уровне приблизи- ми, и в нижней панели показано, в частности, что тельно 60 процентов. кризисам 2007–2010 годов предшествовало рез Некоторые модели долговых и внешнеэконо- кое увеличение чистого внешнего долга.

мических кризисов подчеркивают, что откры- Хотя в материале выше основное внима тость, как правило, связана с более высокими ние уделялось отдельным переменным ЧИО, издержками дефолта и что отношение экспор- для установления причинности между ЧИО та к ВВП является приблизительным показате- и долговыми кризисами необходимо учесть роль лем способности экономики приносить доходы, других факторов. Кроме того, важно на эконо достаточные для погашения ее внешних обяза- метрической основе проверить, действительно тельств. Это означает, что экспорт товаров и ус- ли эффект является нелинейным, то есть он уси луг может использоваться в качестве варианта ливается при приближении к кризисным точкам переменной масштаба для ЧИО. Такой показа- в процессе возникновения кризисов. С этой це тель отображается во второй панели рис. 1.4.1, лью в первом столбце таблицы 1.5.1 приводятся результаты пробит-регрессии, в которой зависи где показаны более узкие различия между сум мая переменная равна единице, когда кризис есть, мами ЧИО кризисов до и после 2007 года: как и нулю в остальных случаях. Оцениваемый коэф недавние, так и прошлые кризисы свидетельству фициент показывает, что когда ЧИО снижается, ют о переломном моменте на уровне пример происходит статистически значимое увеличение но 200 процентов экспорта товаров и услуг. Это риска кризисов. Как и в случае пробит-моделей, эквивалентно среднему порогу отношения ЧИО соответствующая эластичность (предельный эф к ВВП в 60 процентов, как только отношение экс фект) меняется нелинейным образом с уровнем порта к ВВП составляет в среднем 30 процентов.

ЧИО и приближается к одному проценту в сред Поэтому несколько более низкий пороговый уро нем в периоды, граничащие с кризисами, — то вень кризиса (примерно 50 процентов), обычный есть повышение ЧИО размере одного процент для явлений до 2007 года, по-видимому, объясня ного пункта ведет к увеличению вероятности ется более низкой степенью открытости торговли.

кризиса примерно на одну и ту же величину.

Поскольку долговые обязательства в отличие Во втором столбце таблицы ЧИА разбива от обязательств по инструментам участия в ка ются на чистые суммы долговых инструментов питале часто являются особенно обременитель и инструментов участия в капитале. Как говори ными во время экономических трудностей, в том лось выше, чистая сумма долга намного важнее числе потому, что в странах с формирующимся для возникновения риска кризисов, чем чи рынком они зачастую выражены в иностранной стая сумма инструментов участия в капитале.

валюте, представляется важным разбить ЧИО на долговой компонент и компонент инстру ментов участия в капитале1. Более конкретно, 1Данные, которые позволили бы рассчитать чистые чистая сумма инструментов участия в капитале валютные позиции стран, к сожалению, отсутствуют.

66 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Вставка 1.5 (продолжение) Таблица 1.5.1. Оценки вероятности кризиса на основе пробит-модели (1) (2) (3) (4) Чистые иностранные активы к ВВП –0,89*** [0,190] Чистый долг к ВВП –1,41*** –1,29*** –1,16*** [0,28] [0,38] [0,40] Чистая стоимость инструментов участия в капитале к ВВП –0,32 0,80** 1,10** [0,278] [0,394] [0,477] Валютные резервы к ВВП –2,03* –2,45* [1,12] [1,36] Сальдо счета текущих операций к ВВП –5,99*** –5,29*** [1,66] [1,65] Разрыв между реальными валютными курсами 2,03*** 1,96*** [0,50] [0,49] Изменчивость объема производства 3,69 4, [3,00] [2,95] ВВП на душу населения –0,08*** –0,09*** [0,01] [0,01] Спред для корпоративных облигаций США 0,44*** 0,40*** [0,15] [0,15] Чистый долг к ВВП, 2007–2009 гг. –0,74* [0,40] Чистая стоимость инструментов участия в капитале –0, к ВВП, 2007–2009 гг. [0,67] Наблюдения 1 983 1 983 1 979 1 Псевдо R2 0,06 0,08 0,27 0, Источник: расчеты персонала МВФ.

Примечание. Робастные стандартные ошибки указаны в скобках под каждой оценкой. Знаки *, ** и *** показывают значимость на уровне 10, 5 и одного процента соответственно.

Воздействие других переменных в целом соот (Оцениваемый коэффициент в 1,4 процента ветствует тому, на что указывает экономическая является статистически значимым и иногда теория. Более высокое сальдо счета текущих опе в четыре раза превышает коэффициент для раций относительно ВВП снижает вероятность инструментов участия в капитале.) В третьем кризиса, тогда как укрепление (повышение ин столбце таблицы 1.5.1 учитываются различные декса) реального обменного курса относительно переменные, которые, как считают многие, воз его пятилетнего скользящего среднего увеличи действуют на риск кризисов. Из них примечате вает вероятность кризиса. Страны с исторически лен отрицательный коэффициент для валютных более волатильной экономикой (волатильность резервов. Он указывает на то, что более высокие измеряется как стандартное отклонение разрыва резервы уменьшают вероятность кризиса сверх между фактическим и потенциальным объемом их эффекта для ЧИА и суммы чистого долга производства за десятилетний период) часто страны. Одна из причин этого эффекта заключа более подвержены кризисам, тогда как более ется в том, что валютные резервы представляют богатые страны (оцениваемые по их ВВП в по собой инструмент, который находится под пря стоянном выражении на душу населения в тыся мым контролем директивного органа, в отличие, чах долларов США) подвержены им в меньшей например, от депозитов частного сектора за рубе степени. В эти регрессии включается другая важ жом. В результате валютные резервы могут более ная переменная, не фигурирующая в прошлых эффективно нейтрализовать внешние обязатель исследованиях в этой литературе, — спред между ства, чем активы частного сектора.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Вставка 1.5 (продолжение) Таблица 1.5.2. Прогнозирующая способность модели Прогнозная Дефолт или Первый год вероятность кризиса многосторонняя Рост в первый год Рост во второй год Страна кризиса (в процентах) помощь кризиса (в процентах) кризиса (в процентах) Болгария 2009 13 нет –5,48 0, Доминиканская Республика 2009 10 Да 3,45 7, Эквадор 2008 1 Да 7,24 0, Эстония 2009 12 Нет –13,90 3, Греция 2009 18 Нет –2,34 –4, Греция 2010 23 Да –4,35...

Венгрия 2008 2 Да 0,80 –6, Латвия 2008 16 Да –4,24 –17, Литва 2009 15 Нет –14,74 1, Пакистан 2008 5 Да 3,68 1, Португалия 2009 15 Нет –2,51 1, Португалия 2010 20 Да 1,33...

Румыния 2009 17 Да –3,72 –0, Сербии 2009 22 Да –3,50 0, Испания 2010 10 Нет –3,72 –0, Турция 2008 5 Да 0,66 –4, Украина 2008 2 Да 1,94 –14, Источник: оценки персонала МВФ.

показывает, что более высокие суммы долга име корпоративными облигациями США с рейтин ли более сильный эффект во время недавних гами AAA и AAB, который является представи кризисов. Аналогичный результат получен для тельным показателем глобальных финансовых чистых сумм инструментов участия в капитале, условий и отношения к риску. Оценки показы но этот эффект не является статистически значи вают, что чем выше такие спреды, тем выше ве мым на уровне пяти процентов2.

роятность кризиса. Интересно отметить, что рассматривалась самостоятельная роль для таких Насколько хорошо эта эмпирическая модель бюджетных переменных, как отношения госу- позволяет прогнозировать за пределами выбор дарственного долга к ВВП и дефицитов секто- ки во время самой последней волны кризисов?

ра государственного управления к ВВП, но они Для ответа на этот вопрос спецификация столб не были сочтены статистически значимыми. ца (3) была введена в модель за период до 2007, Это указывает на то, что эффект этих бюджет- а подобранные значения были построены для ных переменных для риска кризиса проявля- вероятности кризиса в последующий период.

ется через их воздействие на чистую внешнюю Результаты в таблице 1.5.2 показывают, что мо задолженность и/или остальные объясняющие дель правильно прогнозирует «высокую» ве переменные. роятность кризиса (10 процентов и выше) для В последнем столбце таблицы 1.5.1 прово- 6 из 11 стран, которые фактически пережили серьезный долговой кризис в 2008–2010 годах3.

дится различие между кризисами до и после 2007 года с помощью взаимодействия перемен- Более того, несколько стран в таблице, обозна ных чистой суммы долга и чистой суммы ин- ченные как не имевшие кризиса согласно нашему струментов участия в капитале, соответственно, строгому определению дефолта/многосторонней с условной переменной, определяемой как еди 2Более полный набор регрессий и анализ вопросов, в том ница для 2007–2010 годов и как ноль для всех числе анализ устойчивости другого определения кризиса, остальных случаев. Цель заключается в том, что имеется в работе Cato and Milesi-Ferretti (2011).

бы определить, изменилось ли воздействие сумм 3Поскольку безусловная вероятность кризиса в выборке чистой внешней задолженности и чистых внеш- составляет примерно три процента (62 кризисных явления них инструментов участия в капитале с 2007 го- для числа наблюдений, близкого к 2000), 10-процентная да. Точечная оценка –0,74 для переменной долга вероятность кризиса является весьма повышенной.

68 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Вставка 1.5 (окончание) экстренной помощи (например, Болгария, Ис Рисунок 1.5.2. Оценки вероятности пания, Литва, Эстония), пережили значительное кризиса на основе модели сокращение производства (одновременно или (В процентах) годом позже) и сталкивались с макроэкономи ческими трудностями, связанными с необходи Япония (0,0) мостью более широкой внешнеэкономической Корея (0,0) корректировки. Германия (0,01) Китай (0,02) В целом, как только ЧИО стран превышают США (0,03) 40 процентов ВВП и состоят в основном из дол- Соединенное Королевство (0,04) Канада (0,15) говых обязательств, риск кризиса ускоренно Россия (0,29) возрастает с дальнейшим увеличением чистых Австралия (0,45) обязательств. Есть также свидетельства того, что Франция (0,50) Мексика (0,56) в последние годы эта пороговая величина, воз Аргентина (0,85) можно, увеличилась до 50–60 процентов, что Индия (2,44) объясняется, по крайней мере отчасти, большей Италия (2,77) Бразилия (3,34) открытостью торговли. Эффект чистой внешней Южная Африка (3,50) задолженности для вероятности кризиса является Индонезия (4,81) Турция (7,61) значительным даже после учета других детерми нант, таких как повышение реального обменного 0 2 4 6 8 10 курса, сальдо счета текущих операций и уровень развития. Мы также нашли данные о том, что бо- Источник: расчеты персонала МВФ.

лее высокие резервы уменьшают риск кризиса сверх их воздействия на чистую сумму долга.

Среди стран Группы 20-ти модель, как правило, выявляет вероятности кризиса ниже безусловной важных переменных (в том числе, например, вероятности кризиса выборки в три процента динамику государственного долга в зоне евро, или близкие к ней (62 кризиса /1,999 наблюде- Японии и США;

прочный баланс государствен ний), за исключением Турции (рис. 1.5.2). Безус- ного сектора и внешние обязательства преиму ловно, хотя общие результаты модели хорошие, щественно в национальной валюте в Австралии;

не все точечные оценки и порядки вероятностей а также ЧИО в некоторых странах с дефицитом кризисов стран должны восприниматься как по счету текущих операций) и, скорее всего, при точные оценки внешнеэкономических рисков. дают излишнее значение эффекту смягчения Оценки основаны на прошлой информации риска кризиса, создаваемого высокими дохода и закономерностях прошлых кризисов и поэто- ми на душу населения (ввиду небольшого числа му не полностью учитывают текущую и ожида- внешних кризисов в странах с развитой эконо емую будущую трендовую динамику некоторых микой в период выборки).

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Литература Boldrin, Michele, and Jose A. Scheinkman, 1988, “Learn ing-by-Doing, International Trade and Growth: A Note,” Abiad, Abdul, Enrica Detragiache, and Thierry Tressel, 2008, UCLA Working Paper No. 462 (Los Angeles: University of “A New Database of Financial Reforms,” IMF Working California at Los Angeles Department of Economics).

Paper 08/266 (Washington: International Monetary Bosworth, Barry P., and Jack E. Triplett, 2007, “The Early Fund).

21st Century U.S. Productivity Expansion Is Still in Ser Acemoglu, Daron, 2003, “Patterns of Skill Premia,” The vices,” International Productivity Monitor, No. 14 (Spring), Review of Economic Studies, Vol. 70, No. 2, pp. 199–230.

pp. 3–19.

———, and David Autor, 2010, “Skills, Tasks and Tech Burda, Michael C., and Jennifer Hunt, 2011, “What Explains nologies: Implications for Employment and Earnings,” in the German Labor Market Miracle in the Great Reces Handbook of Labor Economics, Vol. 4, ed. by Orley Ashen sion?” NBER Working Paper No. 17187 (Cambridge, felter and David E. Card (Amsterdam: Elsevier).

Massachusetts: National Bureau of Economic Research).

Alquist, Ron, and Olivier Gervais, 2011, “The Role of Finan Bykahin, Bahattin, Michael S. Haigh, Jeffrey H. Harris, cial Speculation in Driving the Price of Crude Oil,” Dis James A. Overdahl, and Michel Robe, 2009, “Fundamen cussion Paper No. 2011-6 (Ottawa: Bank of Canada).

tals, Trading Activity, and Derivative Pricing,” paper pre Amiti, Mary, and Shang-Jin Wei, 2009, “Does Service Off sented at the 2009 Meeting of the European Finance Asso shoring Lead to Job Losses? Evidence from the United ciation.

States,” in International Trade in Services and Intangibles Bykahin, Bahattin, and Michel Robe, 2010, “Does It Mat in the Era of Globalization, ed. by Marshall Reinsdorf and ter Who Trades? Hedge Fund Activity and Commodity Matthew J. Slaughter (Chicago: University of Chicago Equity Linkages” (unpublished;

Washington: American Press), pp. 227–43.

University).

Autor, David, 2010, “The Polarization of Job Opportunities in Cato, Luis, and Gian Maria Milesi-Ferretti, 2011, “External the U.S. Labor Market ” (Washington: Center for American Liabilities and Crises” (unpublished;

Washington: Interna Progress and Hamilton Project).

tional Monetary Fund).

———, David Dorn, and Gordon Hanson, 2011, “The Claessens, Stijn, M. Ayhan Kose, and Marco E. Terrones, China Syndrome: Local Labor Market Effects of Import 2011a, “Financial Cycles: What? How? When?” IMF Competition in the United States,” MIT Working Paper.

Working Paper 11/76 (Washington: International Mone (Cambridge, Massachusetts: Massachusetts Institute of tary Fund).

Technology).

———, 2011b, “Gyrations in Financial Markets,” Finance & Autor, David, Frank Levy, and Richard Murnane, 2003, “The Development, Vol. 48, No. 1. www.imf.org/external/pubs/ Skill Content of Recent Technological Change: An Empir ft/fandd/2011/03/Claessens.htm.

ical Exploration,” The Quarterly Journal of Economics, Vol.

———, 2011c, “How Do Business and Financial Cycles 118, No. 4, pp. 1279–334.

Interact?” IMF Working Paper 11/88 (Washington: Inter Berge, Travis, and scar Jord, 2011, “Evaluating the Classi national Monetary Fund).

fication of Economic Activity into Recessions and Expan Dao, Mai, and Prakash Loungani, 2010, “The Human Cost sions,” American Economic Journal: Macroeconomics, Vol. 3, of Recessions: Assessing It, Reducing It,” IMF Staff Posi No. 2, pp. 246–77.

tion Note No. 10/17 (Washington: International Mone Bernanke, Ben S., Mark Gertler, and Simon Gilchrist, 1999, tary Fund).

“The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle De Long, J. Bradford, Andrei Shleifer, Lawrence Summers, Framework,” in Handbook of Macroeconomics, Vol. 1, ed.

and Robert Waldmann, 1990, “Noise Trader Risk in by John. B. Taylor and Michael Woodford (Amsterdam:

Financial Markets,” Journal of Political Economy, Vol. 98, Elsevier), pp. 1341–93.

pp. 703–38.

Blanchard, Olivier, and Gian Maria Milesi-Ferretti, 2009, Deutsche Bank, 2011, Is Outsourcing History? (Frankfurt).

“Global Imbalances: In Midstream?” IMF Staff Position Diamond, Peter A., 2011, “Unemployment, Vacancies, Wages,” Note No. 09/29 (Washington: International Monetary American Economic Review, Vol. 101, No. 4, pp. 1045–72.

Fund).

Duarte, Margarida, and Diego Restuccia, 2010, “The Role of ———, 2011, “(Why) Should Current Account Balances Be the Structural Transformation in Aggregate Productivity,” The Reduced?” IMF Staff Discussion Note No. 11/03 (Wash Quarterly Journal of Economics, Vol. 125, No. 1, pp. 129–73.

ington: International Monetary Fund).

Ebenstein, Avraham, Ann Harrison, Shannon Phillips, and Blinder, Alan S., 2009, “How Many U.S. Jobs Might Be Off Margaret McMillan, 2009, “Estimating the Impact of shorable?” World Economics, Vol. 10, No. 2, pp. 41–78.

70 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Trade and Offshoring on American Workers Using the Helbling, Thomas, 2011, “Commodity Prices and the Global Current Population Surveys,” NBER Working Paper No. Economy—A Retrospective,” IMF Working Paper (Wash 15107 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of ington: International Monetary Fund).

Economic Research). ———, Joong Shik Kang, and Shaun K. Roache, 2011, Elekdag, Selim, and Prakash Kannan, 2009, “Incorporat- “Financial Investment, Speculation, and Commodity ing Market Information into the Construction of the Fan Prices,” IMF Staff Discussion Note (Washington: Interna Chart,” IMF Working Paper No. 09/178 (Washington: tional Monetary Fund).

International Monetary Fund). Hummels, David, 2007, “Transportation Costs and Interna Estrada, Angel, and J. David Lpez-Salido, 2004, “Sectoral tional Trade in the Second Era of Globalization,” Journal of and Aggregate Technology Growth in Spain,” Spanish Eco- Economic Perspectives, No. 21, Vol. 3, pp. 131–54.

nomic Review, Vol. 6, No. 3, pp. 3–27. International Monetary Fund (IMF), 2011, Japan: Spillover Estrella, Arturo, 2005, “The Yield Curve and Recessions,” The Report for the 2011 Article IV Consultation and Selected International Economy (Summer), pp. 8–9, 38. Issues, IMF Country Report No. 11/183 (Washington).

www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11183.pdf.

———, and Frederic S. Mishkin, 1998, “Predicting U.S.

Recessions: Financial Variables as Leading Indicators,” Irwin, Scott, and Dwight Sanders, 2010, “The Impact of Review of Economics and Statistics, Vol. 80, No.1, pp. 45–61. Index and Swap Funds on Commodity Futures Markets,” OECD Food, Agriculture and Fisheries Working Paper Etula, Erkko, 2009, “Broker-Dealer Risk Appetite and Com No. 27 (Paris: Organization for Economic Cooperation modity Returns,” Staff Report No. 406 (New York: Federal and Development).

Reserve Bank).

———, and Robert Merrin, 2009, “Devil or Angel? The Role Freeman, Richard B., 2007, “The Great Doubling: The Chal of Speculation in the Recent Commodity Price Boom (and lenge of the New Global Labor Market,” in Ending Pov Bust),” Journal of Agricultural and Applied Economics, Vol.

erty in America: How to Restore the American Dream, ed. by 41, No. 2 pp. 377–91.

John Edwards, Marion G. Crain, and Arne L. Kalleberg (New York: New Press), Chapter 4. Jacks, David S., 2007, “Populists versus Theorists: Futures Goel, Manisha, 2011, “Offshoring, Technology and Skill Pre- Markets and the Volatility of Prices,” Explorations in Eco mium,” FREIT Working Paper (San Rafael, California: nomic History, Vol. 44, No. 2, pp. 342–62.

Forum for Research in Empirical International Trade). www. Jord, scar, Mortiz Schularick, and Alan M. Taylor, 2010, freit.org/WorkingPapers/Papers/Other/FREIT341.pdf. “Financial Crises, Credit Booms, and External Imbalances:

Goldin, Claudia, and Lawrence F. Katz, 2008, “Transitions: 140 Years of Lessons,” NBER Working Paper No. Career and Family Life Cycles of the Educational Elite,” (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic American Economic Review: Papers & Proceedings 2008, Vol. Research).

98, No. 2, pp. 363–36. Jorgenson, Dale W., 1990, “Productivity and Economic Goos, Maarten, Barbara Fraumeni, Alan Manning, and Anna Growth,” in Fifty Years of Economic Measurement: The Jubi Salomons, 2009, “Job Polarization in Europe,” American lee of the Conference on Research in Income and Wealth Economic Review, Vol. 99, No. 2, pp. 58–63. (National Bureau of Economic Research Studies in Income and Wealth), ed. by Ernst Berndt and Jack Triplett (Chi Hamilton, James, 2003, “What Is an Oil Shock?” Journal of cago: University of Chicago Press), pp. 19–118.

Econometrics, Vol. 113, pp. 363–98.

Jovanovic, Boyan, 2007, “Bubbles in Prices of Exhaustible ———, 2009, “Causes and Consequences of the Oil Shock Resources,” NBER Working Paper No. 13320 (Cambridge, of 2007–08,” Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 1, Massachusetts: National Bureau of Economic Research).

pp. 215–61.

Kilian, Lutz, 2009, “Not All Oil Price Shocks Are Alike: Dis ———, 2010, “Calling Recessions in Real Time” (unpub entangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil lished;

San Diego: University of California, San Diego).

Market,” American Economic Review, Vol. 99, No. 3, pp.

http://dss.ucsd.edu/~jhamilto/real_time.pdf.

1053–69.

Hanson, Gordon H., Raymond J. Mataloni, and Matthew J.

Kiyotaki, Nobuhiro, and John Moore, 1997, “Credit Cycles,” Slaughter, 2005, “Vertical Production Networks in Multi Journal of Political Economy, Vol. 105, No. 2, pp. 211–48.

national Firms,” The Review of Economics and Statistics, Vol.

87, No. 4, pp. 664–78. Kolev, Alexandre, and Catherine Saget, 2010, “Are Middle Paid Jobs in OECD Countries Disappearing? An Over Harding, Don, and Adrian Pagan, 2002, “Dissecting the view,” ILO Working Paper No. 96 (Geneva: International Cycle: A Methodological Investigation,” Journal of Mone Labor Office).

tary Economics, Vol. 49, pp. 365–81.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Kose, M. Ayhan, Eswar Prasad, and Marco E. Terrones, 2009, Working Paper No. 17143 (Cambridge, Massachusetts:

“Does Openness to International Flows Contribute to Pro- National Bureau of Economic Research).

ductivity Growth?” Journal of International Money and Mendoza, Enrique G., and Marco E. Terrones, 2008, “An Finance, Vol. 28, No. 4, pp. 549–738. Anatomy of Credit Booms: Evidence from Macro Aggre Krugman, Paul R., 1985, “Increasing Returns and the Theory gates and Micro Data,” NBER Working Paper No. of International Trade,” NBER Working Paper No. 1752 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research).

Research). Moneta, Fabio, 2003, “Does the Yield Spread Predict Reces ———, 1987, “The Narrow Moving Band, the Dutch Dis- sions in the Euro Area?” European Central Bank Working ease and the Competitive Consequences of Mrs. Thatcher: Paper No. 294 (Frankfurt: European Central Bank).

Notes on Trade in the Presence of Dynamic Scale Econ- Nyberg, Henri, 2010, “Dynamic Probit Models and Financial omies,” Journal of Development Economics, No. 27 (Octo- Variables in Recession Forecasting,” Journal of Forecasting, ber), pp. 41–55. Vol. 29, pp. 215–30.

———, 2008, “The Oil Nonbubble,” The New York Times Ostry, Jonathan D., Atish Ghosh, Karl Habermeier, Luc Lae (June 23). ven, Marcos Chamon, Mahvash S. Qureshi, and Anna Lane, Philip R., and Gian Maria Milesi-Ferretti, 2011, “Exter- maria Kokenyne, 2011, “Managing Capital Inflows: What nal Adjustment and the Global Crisis,” IMF Working Tools to Use?” IMF Staff Discussion Note No. 11/ Paper 11/197 (Washington: International Monetary (Washington: International Monetary Fund).

Fund). Peneder, Michael R., 2003, “Industrial Structure and Aggre Lawrence, Robert Z., and Matthew J. Slaughter, 1993, “Trade gate Growth,” Structural Change and Economic Dynamics, and US Wages: Great Sucking Sound or Small Hiccup?” Vol. 14, No. 4, pp. 427–48.

Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics Vol. Roache, Shaun K., 2010, “What Explains the Rise in Food 2, pp. 161–226. Price Volatility?” IMF Working Paper 10/129 (Washing Lee, Jaewoo, Gian Maria Milesi-Ferretti, Jonathan Ostry, Ales- ton: International Monetary Fund).

sandro Prati, and Luca Antonio Ricci, 2008, Exchange Rate ———, 2011, “China’s Impact on World Commodity Mar Assessments: CGER Methodologies, IMF Occasional Paper kets,” IMF Working Paper (Washington: International No. 261 (Washington: International Monetary Fund). Monetary Fund).

Loungani, Prakash, and Bharat Trehan, 2002, “Predicting ———, and David Reichsfeld, 2011, “Do Commodity When the Economy Will Turn,” FRBSF Economic Letter, Futures Help Predict Spot Prices?” IMF Working Paper No. 2002–07. www.frbsf.org/publications/economics/ (Washington: International Monetary Fund).

letter/2002/el2002-07.htm. Samuelson, Paul, 1966, “Science and Stocks,” Newsweek (Sep Lucas, Robert E., 1988, “On the Mechanics of Economic tember 9), pp. 92.

Development,” Journal of Monetary Economics, Vol. 22, No. Shleifer, Andrei, and Lawrence H. Summers, 1990, “The 1, pp. 3–42. Noise Trader Approach to Finance,” Journal of Economic Macroeconomic Advisers, 2011, Macro Musings, Vol. 4, No. Perspectives, Vol. 4, pp. 19–33.

10 (July 8). Singleton, Kenneth J., 2011, “Investor Flows and the Manyika, James, Susan Lund, Byron Auguste, Lenny Men- Boom/Bust in Oil Prices,” Working Paper Series, Social Sci donca, Tim Welsh, and Sreenivas Ramaswamy, 2011, An ence Research Network. http://ssrn.com/abstract=1793449.

Economy that Works: Job Creation and America’s Future Spence, Michael, 2011, “Globalization and Unemployment:

(Seoul, San Francisco, London, and Washington: McKin- The Downside of Integrating Markets,” Foreign Affairs sey Global Institute). (July/August).

Masters, Michael W., 2008, “Testimony before the Com- Stock, James H., and Mark W. Watson, 2003, “Forecasting mittee on Homeland Security and Government Affairs, Output and Inflation: The Role of Asset Prices,” Journal of U.S. Senate” (May 20). http://hsgac.senate.gov/public/_ Economic Literature, Vol. 41 (September), pp. 788–829.

files/052008Masters.pdf. Tang, Ke, and Wei Xiong, 2011, “Index Investment and Matheson, Troy D., 2011, “New Indicators for Tracking Finalization of Commodities” (unpublished;

Princeton, Growth in Real Time, ” IMF Working Paper 11/43 (Wash- New Jersey: Princeton University).

ington: International Monetary Fund). Thoenig, Mathias, and Thierry Verdier, 2003, “A Theory of McMillan, Margaret S., and Dani Rodrik, 2011, “Globaliza- Defensive Skill-Biased Innovation and Globalization,” The tion, Structural Change, and Productivity Growth,” NBER American Economic Review, Vol. 93, No. 3, pp. 709–28.

72 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 1 МИРОВЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ И МЕРЫ ПОЛИТИКИ Vansteenkiste, Isabel, 2009, “How Important Are Com- Wright, Jonathan H., 2006, “The Yield Curve and Predicting mon Factors in Driving Non-Fuel Commodity Prices? A Recessions,” Finance and Economics Discussion Series No.

Dynamic Factor Analysis,” ECB Working Paper No. 1072 2006–07 (Washington: Board of Governors of the Federal (Frankfurt: European Central Bank). Reserve System).

Vgh, Carlos A., 2011, “Open Macro in Developing Coun- Young, Alwyn, 1991, “Invention and Bounded Learning by tries” (unpublished;

College Park: University of Maryland). Doing,” NBER Working Paper No. 3712 (Cambridge, http://econweb.umd.edu/~vegh/book/book.htm. Massachusetts: National Bureau of Economic Research).

Wind, Serge L., 2011, “Unemployment: Structural versus Zeira, Joseph, 1999, “Informational Overshooting, Booms, Cyclical and the Impact of Globalization,” Working Paper and Crashes,” Journal of Monetary Economics, Vol. 43, pp.

Series, Social Science Research Network. http://ssrn.com/ 237–57.

abstract=1838365.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ГЛАВА ПЕРСПЕКТИВЫ СТРАН И РЕГИОНОВ Глобальный экономический рост замедлился, колеба- вероятно, несколько замедлится, так как снижение ния на финансовых рынках и неприятие риска инве- роста в ведущих странах с развитой экономикой сторами резко усилились, а экономические показа- будет сказываться на внешнем спросе. Наконец, тели регионов продолжают отклоняться от нормы инфляция остается на повышенном уровне (рис. 2.2).

(рис. 2.1). В США слабый экономический рост Хотя, главным образом, это объясняется новым и отсутствие заслуживающего доверия среднесроч- ростом цен на биржевые товары в первой половине ного бюджетного плана для сокращения задолженно- года, в некоторых странах инфляция была также сти отрицательно сказываются на уровне доверия. связана с давлением со стороны спроса, вызванным Европу одолевают финансовые проблемы, вызван- адаптивной политикой, сильным ростом креди ные кризисом суверенной задолженности в странах тования и притоком капитала. Ужесточение на периферии зоны евро. Экономические перспек- политики для устранения инфляционного давле тивы этих стран с развитой экономикой во мно- ния и укрепления бюджетных счетов имеет важное гом зависят от того, как они будут решать свои значение для поддержания сбалансированного роста бюджетные проблемы. В группе стран с формирую- в этих странах. В случаях, когда не существует щимся рынком и развивающихся стран продолжа- непосредственной угрозы перегрева экономики и бюд ется экономический рост, и в некоторых из них его жетных рисков, дальнейшее ужесточение может темпы существенно превышают средние темпы быть отложено, пока риски для глобальной ста до начала кризиса. Однако экономический рост, бильности не ослабнут.

Рисунок 2.1. Текущие темпы глобального экономического роста в сопоставлении со средними темпами до начала кризиса (Разница в процентных пунктах между сложными годовыми коэффициентами изменений за 2011–2012 годы и 2000–2007 годы) Менее – От –2 до От 0 до Более Данные недостаточны Источник: оценки персонала МВФ.

Примечание. Данные по Ливии за прогнозные годы отсутствуют ввиду неопределенной политической ситуации. Прогнозы за 2011 год и позднее не включают Южный Судан. Вследствие ограниченности сведений данные по Ираку представляют собой дифференциал роста между средними показателями 2011–2012 годов и 2005–2007 годов;

по Афганистану — между средними показателями 2011–2012 годов и 2003–2007 годов;

и по Зимбабве, Косово, Либерии, Мальте, Тувалу и Черногории — между средними показателями 2011–2012 годов и 2001–2007 годов.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Почти три года спустя после кризиса в глобаль Рисунок 2.2. Разрыв между фактическим и потенциальным ной экономике продолжают возникать периодиче объемом производства и инфляция ские колебания. Экономические показатели стали носить еще более биполярный характер: анемич Страны, пережившие наиболее сильный финансовый кризис, по-прежнему испытывают низкие темпы экономического роста и хроническую недозагрузку мощностей. В других ный рост в странах, имевших крупные дисбалансы странах темпы экономического роста относительно высоки, и многие страны до кризиса, и устойчивая активность во многих дру с формирующимся рынком и развивающиеся страны испытывают нехватку мощностей.

гих странах. Как обсуждалось ранее, несбалансиро Независимо от фазы экономического цикла уровень инфляции остается повышенным, что отражает рост цен на биржевые товары ранее в текущем году, а также давление ванное расширение отражает недостаточный пере со стороны спроса в некоторых странах.

ход от государственного к частному спросу в странах Разрыв между фактическим Инфляция с развитой экономикой и от внешнего к внутрен и потенциальным объемом (в процентах) нему спросу как основному фактору экономического производства (в процентах потенциального ВВП) роста в странах с формирующимся рынком и разви 6 вающихся странах. В отсутствие прогресса по этим США + КАН направлениям будут сохраняться риски для глобаль 4 Страны Европы с развитой экономикой ной экономической и финансовой стабильности.

В настоящей главе охарактеризованы различия Страны Европы 0 в перспективах развития глобальной экономики с развитой США + КАН по регионам. Темпы экономического роста в США экономикой - понизились в условиях медленного перехода от госу - дарственного спроса к частному. В Европе усилились Страны Азии - -6 Страны Азии риски вторичных эффектов, вызванных финансо с развитой экономикой с развитой экономикой выми и экономическими трудностями на периферии -8 - 2005 06 07 08 09 10 11 2005 06 07 08 09 10 зоны евро. В других регионах экономический рост является более устойчивым, однако ослабле 6 Страны Европы Страны Европы ние импульса в США и зоне евро будет сказываться с формирующимся с формирующимся на их перспективах. Экономический подъем в странах 4 Содружества Независимых Государств (СНГ) до сих пор частично поддерживался высокими ценами ЛАК на биржевые товары. Япония успешно преодолевает Страны Азии собственную рецессию, вызванную произошедшим -2 с формирующимся рынком в марте Великим восточно-японским землетрясением ЛАК - и цунами. В странах Азии с формирующимся рын Страны Азии -6 с формирующимся ком экономическая активность остается устойчивой, рынком несмотря на сбои в логистических цепочках из-за - 2005 06 07 08 09 10 2005 06 07 08 09 10 землетрясения в Японии. Страны Южной Америки также демонстрируют высокий экономический рост, хотя он является несколько более низким в странах 4 Карибского бассейна и Центральной Америки. Темпы СНГ экономического роста наращивают многие страны БВСА 2 СНГ Африки к югу от Сахары (АЮС). Социальные волне ния отрицательно повлияли на экономический рост АЮС -2 в некоторых странах Ближнего Востока и Северной АЮС БВСА 2 Африки (БВСА), но высокие цены на нефть привели - к увеличению объема производства в странах-экс - портерах нефти в регионе.

- 2005 06 07 08 09 10 2005 06 07 08 09 10 Соединенные Штаты: новое ослабление Источник: оценки персонала МВФ.

Страны Азии с развитой экономикой: Австралия, Новая Зеландия и Япония;

СНГ:

роста в условиях острой проблемы Содружество Независимых Государств;

ЛАК: Латинская Америка и Карибский бассейн;

БВСА: Ближней Восток и Северная Африка;

АЮС: Африка к югу от Сахары;

США + КАН:

задолженности Соединенные Штаты и Канада. Региональные агрегированные показатели рассчитываются на основе весов по паритету покупательной способности.

США прилагают все усилия, чтобы создать устой Исключая Ливию за прогнозные годы ввиду неопределенной политической ситуации.

Прогнозы за 2011 год и позднее не включают Южный Судан.

чивое положение в экономике, но испытывают вялый 76 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 2 ПЕРСПЕКТИВЫ СТРАН И РЕГИОНОВ Рисунок 2.3. США и Канада: текущие темпы экономического роста в сопоставлении со средними темпами до начала кризиса (Разница в процентных пунктах между сложными годовыми коэффициентами изменений за 2011–2012 годы и 2000–2007 годы) Менее – От –2 до От 0 до Более Данные недостаточны Показано на другой карте Источник: оценки персонала МВФ.

рост (рис. 2.3) и затянувшееся восстановление заня- ставок. В Канаде сдерживающий эффект для роста, тости. Экономические перспективы подвержены создаваемый южным соседом, будет частично ком риску снижения темпов роста по сравнению с прогно- пенсирован относительно прочными экономическими зом, учитывая неопределенную бюджетную ситуа- детерминантами и по-прежнему благоприятными цию, слабость рынка жилья и финансового положения ценами на биржевые товары.

домашних хозяйств, возобновившуюся напряженность В 2011 году в США произошло замедление эко в финансовой сфере и подавленное настроение потре номической активности (рис. 2.4). Годовые темпы бителей и фирм. Во избежание неожиданного падения роста понизились с 2 процента во второй поло доверия рынка, которое может серьезно подорвать вине 2010 года до одного процента в первой поло глобальную стабильность, требуются решительные вине 2011 года. Хотя замедление ожидалось вслед политические действия для принятия среднесрочного ствие нарушений в поставках автомобильной про плана сокращения задолженности. В то же время воз дукции из-за землетрясения и цунами в Японии обновление некоторых временных стимулов (в рам и ограниченного внутреннего спроса ввиду рез ках среднесрочного бюджетного пакета) и адаптив кого роста цен на нефть в период до апреля, сни ной денежно-кредитной политики может частично жение уровня активности было более сильным, чем поддержать активность частного сектора. Безот прогнозировалось в июньском выпуске «Бюллетеня лагательное выполнение закона Додда-Фрэнка сведет ПРМЭ» 2011 года. Тем временем доверие домашних к минимуму риски для финансовой стабильности, свя хозяйств и фирм заметно снизилось, а колебания занные с длительным периодом низких процентных Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ на рынках существенно усилились вследствие обе Рисунок 2.4. США: пытаясь создать устойчивое спокоенности, вызванной медленным экономиче положение в экономике ским подъемом, недавним понижением суверенного кредитного рейтинга США и возросшей напряжен Экономический рост замедлился, а растущая обеспокоенность ходом экономического подъема и неопределенной бюджетной ситуацией подрывают доверие и финансовую ностью в Европе. Темпы инфляции, как представля стабильность. Налогово-бюджетная политика должна обеспечить среднесрочную ется, отступили от пикового уровня после недавнего устойчивость долговой ситуации, оказывая поддержку экономическому подъему путем возобновления мер временного стимулирования на период после 2011 года. Текущие ослабления цен на биржевые товары. Слабый рост бюджетные планы не помогут уменьшить внешние дисбалансы в среднесрочной занятости и хронически неполная загрузка мощно перспективе, учитывая более долговременное ужесточение налогово-бюджетной политики, прогнозируемое в странах-крупнейших торговых партнерах США. стей сдерживают рост заработной платы.

Темпы экономического роста в 2011–2012 годах, Вклад в экономический рост Домашние хозяйства (квартальное процентное изменение (в процентах располагаемого согласно прогнозам, составят в среднем 1– в годовом выражении) дохода) процента (таблица 2.1). В прогнозе предполага Запасы материальных ется, что отрицательное воздействие землетрясе оборотных средств Чистый экспорт ния в Японии и цен на энергоносители уменьшится 10 Частное потребление во второй половине года, а временное снижение Государственное потребление Домашние хозяйства Инвестиции налогов на фонд заработной платы и увеличе (в процентах располагаемого ние страхования по безработице будут возобнов дохода) лены в 2012 году. Однако ущерб для доверия потре 0 80 бителей и фирм вследствие дальнейших потерь Сектор государственного на фондовом рынке, низкие цены на жилье (кото управления рые, как предполагается, начнут медленно восста - навливаться со второй половины 2012 года) и, что Рост ВВП Нефинансовые корпорации не менее важно, требования о сокращении доли - заемных средств приведут к тому, что в течение еще 08 2006 12: 11:

1990 95 2000 IV кв. I кв.

нескольких лет темпы роста будут низкими относи Занятость и уровень Финансовые показатели тельно их ретроспективных средних значений. Без безработицы (2006=100) 140 12 160 работица в настоящее время находится на уровне Банковский кредит 9,1 процента, и ожидается, что она сохранится высо Занятость частному сектору 10 120 (в млн чел., кой в течение 2012 года. Устойчивый разрыв между правая шкала) фактическим и потенциальным объемом произ 8 водства будет сдерживать рост инфляции, и парал S&P 6 Цены лельно с ослаблением цен на биржевые товары на жилье общий уровень инфляции понизится с трех про 4 центов в 2011 году до 1 процента в 2012 году.

60 Уровень безработицы 2 Выпуски коммерческих В Канаде прогнозируется ослабление экономиче (в процентах, левая шкала) ценных бумаг ского роста с 3 процента в 2010 году до двух про 40 0 1985 90 95 2000 05 Август 10 Август 2006 07 08 09 центов в 2011–2012 годах, что будет отражать даль нейшее сокращение бюджетных расходов и пони Структурное сальдо бюджета США Внешнеэкономические жательный эффект замедления экономического и стран-торговых партнеров показатели (в процентах роста в США. Хотя занятость восстанавлива 0 потенциального ВВП) Реальный эффективный ется более быстрыми темпами, чем в США, вслед обменный курс Канада 120 ствие более медленного экономического подъема (индекс;


1990=100, - правая шкала) Китай в краткосрочной перспективе ожидается, что без работица в 2011–2012 годах сохранится на уровне -3 - 7–7 процента.

США Риски ухудшения экономических перспек тив США значительно усилились. Если в 2012 году - -6 Япония не будет продлено временное снижение нало Сальдо счета текущих операций Соединенное (в процентах ВВП, левая шкала) Королевство гов на фонд заработной платы и увеличение стра -9 -8 2001 04 07 10 13 16 2001 03 05 07 09 Август хования по безработице, экономический рост замедлится. Кроме того, неспособность достичь к осени этого года политического консенсуса отно Источники: Haver Analytics;

оценки персонала МВФ.

сительно способов уменьшения задолженности 78 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 2 ПЕРСПЕКТИВЫ СТРАН И РЕГИОНОВ Таблица 2.1. Отдельные страны с развитой экономикой: реальный ВВП, потребительские цены, сальдо счета текущих операций и безработица (Годовое изменение в процентах, если не указано иное) Сальдо счета текущих Потребительские цены1 операций2 Безработица Реальный ВВП Прогнозы Прогнозы Прогнозы Прогнозы 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 Страны с развитой экономикой 3,1 1,6 1,9 1,6 2,6 1,4 –0,2 –0,3 0,1 8,3 7,9 7, США 3,0 1,5 1,8 1,6 3,0 1,2 –3,2 –3,1 –2,1 9,6 9,1 9, Зона евро4,5 1,8 1,6 1,1 1,6 2,5 1,5 –0,4 0,1 0,4 10,1 9,9 9, Япония 4,0 –0,5 2,3 –0,7 –0,4 –0,5 3,6 2,5 2,8 5,1 4,9 4, Соединенное Королевство4 1,4 1,1 1,6 3,3 4,5 2,4 –3,2 –2,7 –2,3 7,9 7,8 7, Канада 3,2 2,1 1,9 1,8 2,9 2,1 –3,1 –3,3 –3,8 8,0 7,6 7, Другие страны с развитой экономикой6 5,8 3,6 3,7 2,3 3,3 2,8 5,0 4,7 3,7 4,9 4,4 4, Для справки Новые индустриальные страны Азии 8,4 4,7 4,5 2,3 3,7 3,1 7,0 6,4 6,1 4,1 3,5 3, 1Изменения потребительских цен показаны как среднегодовые значения. Изменения с декабря по декабрь представлены в таблице А6 «Статистического приложения».

2В процентах ВВП.

3 В процентах. Определения безработицы в разных странах могут быть различными.

4Основано на гармонизированном индексе потребительских цен Евростата.

5Позиция по счету текущих операций скорректирована с учетом расхождений в отчетности по операциям внутри зоны евро.

6Исключая страны Группы семи (Германия, Италия, Канада, Соединенное Королевство, Соединенные Штаты, Франция и Япония) и страны зоны евро.

приведет к более сконцентрированному на началь- вторичных эффектов для реальной экономики ном этапе сокращению дефицита, чем предполага- и финансовой сферы.

ется в настоящее время, с сопутствующими нега- Главным приоритетом для властей США явля тивными эффектами для экономического роста. ется принятие заслуживающей доверия программы В более общем плане задержки с принятием надле- бюджетной политики, которая позволит перевести жащего среднесрочного плана сокращения задол- государственный долг на устойчивую основу в сред женности могут вызвать неожиданное увеличение несрочной перспективе и в то же время поддержать премии за риск по инструментам США, что будет экономический подъем в краткосрочной перспек иметь значительные глобальные последствия. Как тиве. С этой целью план бюджетной консолидации показывают недавние наблюдения, шоки на рын- должен быть основан на реалистичных макроэко ках акций и облигаций США обычно отражаются номических допущениях и включать реформу на рынках ведущих стран, а шоки процентных ста- системы социальных пособий, а также меры по уве вок США сильно влияют на спреды стран с фор- личению доходов (например, постепенное устра мирующимся рынком1. К другим рискам отно- нение налоговых лазеек и вычетов и усиление кос венного налогообложения)2. Это позволит приве сятся более продолжительное восстановление цен на жилье, чем предполагается в базисном прогнозе, сти краткосрочную налогово-бюджетную политику устойчивые потери на фондовых рынках и риски в большее соответствие с текущим экономическим повышения цен на биржевые товары, что приве- циклом, например, путем временного стимулирова дет к дополнительному снижению потребитель- ния для поддержания рынков труда и жилья, орга ских расходов. Что касается возможности превыше- нов государственного управления штатов и мест ния прогнозных уровней, то рост во второй поло- ного самоуправления и расходов на инфраструк вине года может оказаться более сильным, если туру. При менее амбициозной среднесрочной финансовая стабильность и доверие потребите- бюджетной стратегии бюджетная консолидация лей и фирм будут восстановлены быстрее, чем ожи- должна быть в большей степени сконцентрирована дается. Однако в целом преобладают риски сниже- на начальном этапе, включая сокращение бюджет ных расходов на 1–1 процента ВВП в 2012 году ния темпов по отношению к прогнозу. Эти риски также определяют перспективы Канады вследствие 2 В предыдущем десятилетии США имели самую низкую после Японии долю государственных налоговых поступлений 1 См. IMF (2011f). в ВВП среди стран Группы семи.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ при, по крайней мере временном, уменьшении В то же время недостаточно адаптивная денежно налогов на фонд заработной платы и увеличении кредитная политика может приостановить эконо страхования по безработице до конца 2012 года для мический подъем в США, что отрицательно ска ограничения понижательного воздействия на эко- жется на глобальной экономике. В этой связи боль номический рост в краткосрочной перспективе3. шую обеспокоенность вызывает то, не приведет В случае Канады, которая имеет более прочные ли адаптивная денежно-кредитная политика США бюджетные и финансовые позиции, чем США, теку- к чрезмерному принятию риска. Поэтому безотлага щее ужесточение налогово-бюджетной политики тельное осуществление реформ в финансовом сек может быть продолжено, но существует также бюд- торе США (в сочетании с аналогичными мерами жетное пространство, чтобы приостановить его, для повышения финансовой стабильности в дру если риски замедления экономического роста отно- гих странах) будет сдерживать чрезмерное при сительно прогноза будут продолжать усиливаться. влечение заемных средств в условиях низких про Значительно более слабые, чем ранее прогнози- центных ставок. Закон Додда-Фрэнка должен быть ровалось, перспективы США указывают на необхо- осуществлен в соответствии с планами при своевре димость более продолжительного периода адаптив- менном выделении ресурсов для необходимого уси ных процентных ставок, как недавно заявила ФРС. ления систем регулирования и надзора. Кроме того, Кроме того, ФРС должна быть готова оказать даль- необходим прогресс в определении системно значи нейшую поддержку нетрадиционными методами, мых организаций (включая небанковские учрежде если в этом возникнет необходимость, пока инфля- ния), к которым будут применяться более жесткие ционные ожидания остаются пониженными. нормативы регулирования, а также в решении каса Учитывая доминирующую роль доллара США ющихся их вопросов проведения трансграничной как глобального денежно-кредитного якоря, изме- санации. Усиление внимания системным рискам нения в денежно-кредитной политике США ока- также имеет важное значение в условиях, когда зывают значительное влияние на глобальную эко- финансовый сектор является одной из главных при номику, что подчеркивает необходимость поддер- чин возобновления колебаний на рынках.

жания стабильности финансового сектора как во Меры политики для достижения внутреннего внутри-, так и во внешнеэкономическом секторе. равновесия, сосредоточенные на проведении осмот Действительно, низкие процентные ставки в США рительной бюджетной консолидации, также помо могут приводить к потокам капитала в другие гут сократить дефицит счета текущих операций страны, для которых может оказаться затруднитель- США (что является ключом к более широкой гло ным их освоить, если они уже достигли или превы- бальной перебалансировке), но они не лишены сили свой экономический потенциал4. Кроме того, ограничений. Если бюджетная консолидация ока недавние колебания глобального неприятия риска жется непрочной, дефицит счета текущих опера могут усиливать переменчивость потоков капитала. ций в среднесрочной перспективе вновь увеличится, хотя, возможно, и не превзойдет докризисного 3 Подробнее см. главу 1 и IMF (2011g). В сентябре Пре уровня. Кроме того, влияние ужесточения налогово зидент Обама предложил пакет мер дополнительного стиму бюджетной политики на счет текущих операций лирования, предусматривающий продление выплат пособий США будет уменьшаться, ввиду того что основные по безработице, продление и расширение вычетов из фонда торговые партнеры США, включая Канаду и Соеди заработной платы для работников, введение новых пониженных ставок налога на фонд заработной платы для работодателей ненное Королевство, уже приступили к более амби и специальных налоговых зачетов для найма долгосрочных циозной и постоянной бюджетной корректировке безработных, а также увеличение расходов на инфраструктуру (см. главу 4).

и трансфертов органам государственного управления штатов и местного самоуправления. Прогнозы персонала МВФ уже включали эквивалент приблизительно 40 процентов стоимости этих мер. Предлагаемый пакет должен быть профинансирован Европа: продолжающиеся экономические принятием мер по увеличению доходов, включая введение огра и финансовые потрясения ничения на налоговые вычеты и освобождения для лиц с высо кими доходами. Если пакет мер будет утвержден и полностью Высокий уровень государственного дефицита реализован, прогнозируемое на 2012 год сокращение дефицита и долга, более низкий потенциальный объем производ бюджета по большей части станет недостижимым, что также означает, что в 2013 году должно произойти крупное сокра- ства и растущая напряженность на рынках сказыва щение бюджетных расходов, для того чтобы предполагаемые ются на темпах экономического роста в большинстве на этот год меры политики остались без изменений.


стран Европы с развитой экономикой (рис. 2.5).

4 См. главу 4 в апрельском выпуске «Перспектив развития Кроме того, имеет место переход к большей мировой экономики» 2011 года.

80 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 2 ПЕРСПЕКТИВЫ СТРАН И РЕГИОНОВ Рисунок 2.5. Европа: текущие темпы экономического роста в сопоставлении со средними темпами до начала кризиса (Разница в процентных пунктах между сложными годовыми коэффициентами изменений за 2011–2012 годы и 2000–2007 годы) Менее – От –2 до От 0 до Более Источник: оценки персонала МВФ.

Примечание. Вследствие ограниченности сведений данные по Косово, Мальте и Черногории представляют собой дифференциал роста между средними показателями 2011–2012 годов и 2001–2007 годов.

дифференциации рисков суверенного долга государств- и банковским долговым обязательствам достигли членов зоны евро, который носит спорадический новых рекордно высоких уровней. Напряженность характер. За пределами зоны евро во многих стра- распространяется на другие страны, и повышенные нах Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) проис- спреды отмечаются даже в странах, которые до сих ходит достаточно сильный экономический подъем пор не были затронуты этим процессом (Бельгия, после глубокого спада. Тем не менее прогнозируется Испания, Италия, Кипр и в меньшей степени Фран замедление экономической активности в большинстве ция), а рынки еще более дифференцируют суверен стран Европы и преобладают риски снижения темпов ные риски в зоне евро, исходя из экономических роста (рис. 2.6., табл. 2.2). Краткосрочные перспек- и бюджетных трудностей отдельных стран и откры тивы континента будут зависеть от ответных мер тых позиций их банков по суверенным и банков директивных органов на долговой кризис в зоне евро. ским долговым обязательствам на периферии зоны.

В частности, ключевое значение для завоевания дове- Глобальное неприятие риска, измеряемое индексом рия рынка будет иметь быстрая реализация мер, при- рыночной волатильности Чикагской биржи опци нятых на июльском саммите ЕС. Однако более широ- онов (VIX), недавно превысило уровень, достигну кое разделение рисков должно сочетаться с более тый в начале кризиса задолженности Греции вес широким разделением ответственности за макроэко- ной 2010 года. Проведенные в июле 2011 года Евро номическую и финансовую политику. пейским органом банковского надзора стресс-тесты мало помогли для стабилизации курсов акций бан Европа переживает возобновившиеся коле- ков на краткосрочную перспективу. Инвесторы про бания на рынках и резко возросшие риски для должают проявлять обеспокоенность, несмотря финансовой стабильности5. На периферии зоны на недавние изменения в Европейском механизме евро (особенно в Греции) спреды по суверенным финансовой стабильности (ЕМФС), принятый в июле 2011 года пакет мер помощи Греции в прео долении долгового кризиса и продление нетрадици 5 См. также сентябрьский выпуск «Доклада по вопросам гло онных мер Европейского центрального банка(ЕЦБ).

бальной финансовой стабильности» 2011 года.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Таблица 2.2. Отдельные страны Европы: реальный ВВП, потребительские цены, сальдо счета текущих операций и безработица (Годовое изменение в процентах, если не указано иное) Сальдо счета текущих Потребительские цены1 операций2 Безработица Реальный ВВП Прогнозы Прогнозы Прогнозы Прогнозы 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 Европа 2,2 2,0 1,5 2,4 3,1 2,1 0,3 0,1 0,4.........

Страны Европы с развитой экономикой 1,8 1,6 1,3 1,9 2,8 1,7 0,8 0,8 1,0 9,4 9,2 9, Зона евро4,5 1,8 1,6 1,1 1,6 2,5 1,5 –0,4 0,1 0,4 10,1 9,9 9, Германия 3,6 2,7 1,3 1,2 2,2 1,3 5,7 5,0 4,9 7,1 6,0 6, Франция 1,4 1,7 1,4 1,7 2,1 1,4 –1,7 –2,7 –2,5 9,8 9,5 9, Италия 1,3 0,6 0,3 1,6 2,6 1,6 –3,3 –3,5 –3,0 8,4 8,2 8, Испания –0,1 0,8 1,1 2,0 2,9 1,5 –4,6 –3,8 –3,1 20,1 20,7 19, Нидерланды 1,6 1,6 1,3 0,9 2,5 2,0 7,1 7,5 7,7 4,5 4,2 4, Бельгия 2,1 2,4 1,5 2,3 3,2 2,0 1,0 0,6 0,9 8,4 7,9 8, Австрия 2,1 3,3 1,6 1,7 3,2 2,2 2,7 2,8 2,7 4,4 4,1 4, Греция –4,4 –5,0 –2,0 4,7 2,9 1,0 –10,5 –8,4 –6,7 12,5 16,5 18, Португалия 1,3 –2,2 –1,8 1,4 3,4 2,1 –9,9 –8,6 –6,4 12,0 12,2 13, Финляндия 3,6 3,5 2,2 1,7 3,1 2,0 3,1 2,5 2,5 8,4 7,8 7, Ирландия –0,4 0,4 1,5 –1,6 1,1 0,6 0,5 1,8 1,9 13,6 14,3 13, Словацкая Республика 4,0 3,3 3,3 0,7 3,6 1,8 –3,5 –1,3 –1,1 14,4 13,4 12, Словения 1,2 1,9 2,0 1,8 1,8 2,1 –0,8 –1,7 –2,1 7,3 8,2 8, Люксембург 3,5 3,6 2,7 2,3 3,6 1,4 7,8 9,8 10,3 6,2 5,8 6, Эстония 3,1 6,5 4,0 2,9 5,1 3,5 3,6 2,4 2,3 16,9 13,5 11, Кипр 1,0 0,0 1,0 2,6 4,0 2,4 –7,7 –7,2 –7,6 6,4 7,4 7, Мальта 3,1 2,4 2,2 2,0 2,6 2,3 –4,8 –3,8 –4,8 6,9 6,3 6, Соединенное Королевство 5 1,4 1,1 1,6 3,3 4,5 2,4 –3,2 –2,7 –2,3 7,9 7,8 7, Швеция 5,7 4,4 3,8 1,9 3,0 2,5 6,3 5,8 5,3 8,4 7,4 6, Швейцария 2,7 2,1 1,4 0,7 0,7 0,9 15,8 12,5 10,9 3,6 3,4 3, Чешская Республика 2,3 2,0 1,8 1,5 1,8 2,0 –3,7 –3,3 –3,4 7,3 6,7 6, Норвегия 0,3 1,7 2,5 2,4 1,7 2,2 12,4 14,0 12,8 3,6 3,6 3, Дания 1,7 1,5 1,5 2,3 3,2 2,4 5,1 6,4 6,4 4,2 4,5 4, Исландия –3,5 2,5 2,5 5,4 4,2 4,5 –10,2 1,9 3,2 8,1 7,1 6, Страны Европы с формирующимся рынком6 4,5 4,3 2,7 5,3 5,2 4,5 –4,6 –6,2 –5,4.........

Турция 8,9 6,6 2,2 8,6 6,0 6,9 –6,6 –10,3 –7,4 11,9 10,5 10, Польша 3,8 3,8 3,0 2,6 4,0 2,8 –4,5 –4,8 –5,1 9,6 9,4 9, Румыния –1,3 1,5 3,5 6,1 6,4 4,3 –4,3 –4,5 –4,6 7,6 5,0 4, Венгрия 1,2 1,8 1,7 4,9 3,7 3,0 2,1 2,0 1,5 11,2 11,3 11, Болгария 0,2 2,5 3,0 3,0 3,8 2,9 –1,0 1,6 0,6 10,3 10,2 9, Сербия 1,0 2,0 3,0 6,2 11,3 4,3 –7,2 –7,7 –8,9 19,6 20,5 20, Хорватия –1,2 0,8 1,8 1,0 3,2 2,4 –1,1 –1,8 –2,7 12,2 12,7 12, Литва 1,3 6,0 3,4 1,2 4,2 2,6 1,8 –1,9 –2,7 17,8 15,5 14, Латвия –0,3 4,0 3,0 –1,2 4,2 2,3 3,6 1,0 –0,5 19,0 16,1 14, 1Изменения потребительских цен показаны как среднегодовые значения. Изменения с декабря по декабрь представлены в таблицах А6 и А7 «Статистического приложения».

2В процентах ВВП.

3В процентах. Определения безработицы в различных странах могут различаться.

4Позиция по счету текущих операций скорректирована с учетом расхождений в отчетности по операциям внутри зоны евро.

5Основано на гармонизированном индексе потребительских цен Евростата.

6Включают также Албанию, Боснию и Герцеговину, Косово, бывшую югославскую республику Македония и Черногорию.

После высоких показателей первого квар- потребителей и фирм в регионе, в том числе тала экономический рост в зоне евро резко сокра- в основных странах зоны евро. Рост внутреннего тился во втором квартале 2011 года, что частично потребления в целом отставал от роста ВВП в боль было вызвано давлением высоких цен на бирже- шинстве стран Европы с развитой экономикой, что вые товары на реальные располагаемые доходы в основном отражало низкий уровень потребления и дальнейшим ужесточением налогово-бюджетной домашних хозяйств. Напротив, рост внутреннего политики, а также влиянием кризиса на доверие спроса оставался сильным во многих странах ЦВЕ 82 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 2 ПЕРСПЕКТИВЫ СТРАН И РЕГИОНОВ Рисунок 2.6. Европа: неравномерные показатели в первой половине года, что отражало либо давле и повышенные риски ние со стороны спроса в условиях проводившейся до настоящего времени адаптивной экономической Экономические показатели Европы являются несбалансированными: темпы роста политики (Турция), либо сильный экономический во многих основных странах зоны евро и странах Европы с формирующимся рынком выше, чем в странах на периферии зоны евро. Однако растущую обеспокоенность подъем после недавнего кризиса (Литва). Внешний вызывает возможность эффекта цепной реакции в результате ухудшения ситуации в последней группе стран, и его ограничение имеет важное значение для региональной спрос замедлился для большинства стран Европы и, и глобальной стабильности. Текущие планы бюджетной консолидации должны вероятно, будет продолжать понижаться в соответ- способствовать уменьшению внешнеэкономических дисбалансов внутри зоны евро.

Вклад в экономический рост ствии с глобальным замедлением в середине цикла.

(процентное изменение) Годовые темпы роста реального ВВП в зоне евро, ЗЕ3 Другие страны Европы ЦВЕ как ожидается, понизятся с приблизительно двух с развитой экономикой процентов в первой половине 2011 года до про цента во второй половине года, прежде чем они повысятся до немногим более одного процента в 2012 году. Продолжающиеся финансовые потря- - Рост ВВП Расхождение сения будут тормозить экономическую актив- Государственное Частное - потребление ность в результате снижения доверия и сокращения потребление Запасы материальных Чистый экспорт Инвестиции оборотных средств финансирования даже при том, что негативное воз- - 2009 10 11–12 2009 10 11–12 2009 10 11– действие временных факторов, таких как высокие цены на биржевые товары и нарушения поставок Рост реального объема Общий уровень инфляции производства (в процентах) после землетрясения в Японии, будет уменьшаться. 12 и спроса, 2011 год (процентное Однако в прогнозах предполагается, что европей- Литва Турция изменение) ские директивные органы смогут сдержать кризис 8 Страны ЦВЕ Эстония на периферии зоны евро в соответствии с приня- с развитой 4 экономикой Рост спроса тыми ими на июльском саммите ЕС обязатель- ЦВЕ ствами. В странах ЦВЕ экономический рост замед- Соединенное лится с 4 процента в 2011 году до приблизительно Ирландия Королевство - Португалия 2 процента в 2012 году в условиях понижения как -8 Греция внутреннего, так и внешнего спроса. Зона евро Экономические показатели будут сильно разли- - 2008 09 10 11 -12 -8 -4 0 4 8 чаться между странами Европы. Рост объема производства Требования к отечественным Изменение сальдо счета текущих В нескольких странах темпы роста находятся банкам и государственному операций (СТО) стран зоны 1, на уровне, близком к среднему уровню до начала евро, 2010–2012 годы сектору ЗЕ3 (в процентах акционерного (в процентах ВВП) кризиса, при низких избыточных мощностях или 75 капитала банков с открытыми валютными позициями) отсутствии таковых (например, Германия, Дания, 60 0, Нидерланды, Польша, Турция, Швеция, Швей 2009:IV кв.

цария), а безработица в ряде случаев не превы- 2010:III кв.

шает типичного докризисного уровня или ниже 30 0, него. Эти страны избежали крупных дисбалансов в преддверии кризиса, и им благоприятствовало сильное оживление глобальной обрабатывающей 0 -0, ГЕР Соед. Кор. ИСП ЯПН Остальные Страны промышленности. Однако Турция переживает с профицитом СТО страны ЗЕ ФРА Др.ЗЕ ИТА США бум, вызванный во многом чрезмерно адаптив- Источники: Bankscope;

Консолидированная банковская статистика БМР;

оценки персонала МВФ.

ной политикой. 1Зона евро (ЗЕ): Австрия, Бельгия, Германия (ГЕР), Греция, Ирландия, Испания (ИСП), Италия (ИТА), Кипр, Люксембург, Мальта, Нидерланды, Португалия, Словацкая Республика, В некоторых странах темпы роста заметно ниже Словения, Финляндия, Франция (ФРА) и Эстония. Центральная и Восточная Европа (ЦВЕ):

докризисного уровня из-за резкой экономиче- Албания, Болгария, Босния и Герцеговина, Венгрия, Косово, Латвия, Литва, бывшая югославская республика Македония, Польша, Румыния, Сербия, Турция, Хорватия и Черногория.

ской корректировки, связанной с финансовым Агрегированные показатели для внешнеэкономического сектора представляют собой суммы кризисом. К ним относятся страны на перифе- данных по отдельным странам. Все остальные агрегированные показатели рассчитаны на основе весов по паритету покупательной способности.

рии зоны евро, которые по-прежнему охвачены 2ЗЕ3: Греция, Ирландия и Португалия. К другим странам Европы с развитой экономикой глубоким кризисом суверенной задолженности относятся страны зоны евро, кроме ЗЕ3, а также Дания, Исландия, Португалия, Соединенное Королевство (GBR),Чешская Республика, Швейцария и Швеция. Вследствие ограниченности (Греция, Ирландия, Португалия) при одновре- сведений Косово не включается в ЦВЕ.

3Другие ЗЕ: Австрия, Бельгия, Ирландия, Нидерланды и Португалия. Соединенные Штаты (США), менном экономическом спаде или неустойчивом Япония (ЯПН).

росте. Кроме того, это страны, которые восста- 4Страны с профицитом СТО: Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Люксембург, Нидерланды навливаются после недавних кризисов, пытаясь и Финляндия.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ преодолеть ряд проблем, включая слабость бан- рынком, учитывая их тесные финансово-эконо ковской системы и/или высокий уровень безра- мические связи с этими странами. Внешние риски ботицы (Исландия, Латвия). Им необходимо про- также указывают на возможность снижения тем должить целенаправленную корректировку своих пов роста относительно прогноза вследствие нега балансов, что в течение определенного времени, тивных вторичных эффектов замедления экономи вероятно, будет удерживать объем производства ческого роста в США или падения доверия рынка на уровне ниже потенциала. к налогово-бюджетной политике США, что вызовет Остальная часть региона включает в себя широ- резкое сокращение потоков капитала, или в резуль кий спектр стран, темпы роста в большинстве тате нового повышения цен на биржевые товары.

из которых, вероятно, будут оставаться ниже сред- Налогово-бюджетная политика в целом явля него уровня до начала кризиса. Некоторые из них ется надлежащей при текущих планах в странах были затронуты цепной реакцией, вызванной зоны евро, хотя дополнительная реформа системы событиями на периферии зоны евро, и испыты- социальных пособий помогла бы расширить про вают возросшие колебания на рынках и увеличе- стор для проведения политики. Недавно объявлен ние спредов по облигациям (Испания, Италия), ное несколькими странами дальнейшее ужесточе в то время как остальные пострадали в мень- ние налогово-бюджетной политики и/или ускоре шей степени. Среди последних некоторые страны, ние ряда других мер приветствуется и должно быть согласно прогнозам, будут иметь достаточно высо- реализовано в соответствии с заявлениями. Однако кие темпы роста (Болгария, Сербия), в то время ряду стран необходимо определить меры, которые как другие будут продолжать испытывать трудно- будут использованы ими для достижения их средне сти (Соединенное Королевство, Хорватия). срочных целевых бюджетных показателей (Испания, Инфляционное давление, как ожидается, будет Франция). В некоторых европейских странах (напри по-прежнему надежно ограничиваться, при том мер, Германии, Нидерландах, Швеции) более благо предположении, что цены на биржевые товары пони- приятные бюджетные перспективы создают простор зятся. Ожидается, что инфляция в зоне евро сокра- для полного применения автоматических стабилиза тится с 2 процента в 2011 году до приблизительно торов в случае неожиданных изменений тенденции к 1 процента в 2012 году. В странах ЦВЕ, как ожи- роста. Если активность окажется ниже текущих ожи дается, уровень инфляция понизится с 5 процента даний, страны, стоящие перед лицом исторически в 2011 году до 4 процента в 2012 году. низкой доходности, должны будут также рассмотреть В условиях высокой неопределенности с доми- возможность отсрочки части запланированной кор нирующей напряженностью, вызванной кризисом ректировки (Германия, Соединенное Королевство).

суверенной задолженности в зоне евро, преобла- Если экономический подъем уже укрепился (напри дают риски снижения темпов роста относительно мер, в Польше, Турции), требуется ускоренная бюд прогноза. Основную обеспокоенность вызывает то, жетная консолидация для упрочнения счета теку не приведет ли сокращение инвестиций к замедле- щих операций и создания бюджетного пространства нию экономического подъема, особенно ввиду того, на случай устойчивого изменения направления пото что более высокие спреды по суверенным и бан- ков капитала, а также для ограничения инфляцион ковским инструментам в различных государствах- ного давления. Во всех странах бюджетная консолида членах зоны евро, в конечном итоге, сказываются ция должна быть поддержана структурными мерами на стоимости финансирования для корпораций. по улучшению перспектив экономического роста.

Учитывая слабый экономический подъем в зоне Кроме того, если кризис задолженности на пери евро, уменьшение инфляционного давления ферии зоны евро будет продолжать распростра и в целом неопределенные экономические и финан няться на основные страны, может произойти зна совые условия, ЕЦБ необходимо будет понизить чительное нарушение глобальной финансовой ста бильности6. Хотя прямые фактические риски для ставку интервенции, если будут сохраняться риски стран ЦВЕ вследствие торговых и финансовых свя- замедления экономического роста и снижения зей со странами на периферии зоны евро ограни- инфляции относительно прогноза. Кроме того, ЕЦБ чены, распространение проблем в области суве- следует продолжить поддержку для ограничения ренной задолженности и финансового сектора колебаний на рынках нетрадиционными методами, на основные страны зоны евро подорвет экономи- по крайней мере до выполнения обязательств, при ческий рост в странах Европы с формирующимся нятых на июльском саммите ЕС. В других странах, в том числе в большинстве стран ЦВЕ, ужесточение денежно-кредитной политики может быть более 6 См. IMF (2011a и 2011e).

84 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 2 ПЕРСПЕКТИВЫ СТРАН И РЕГИОНОВ постепенным, учитывая существенное ослабление в создании системы разделения суверенного риска в зоне евро7. Необходимо обеспечить, чтобы любая экономических условий.

Укрепление финансовой системы остается важ- поддержка, оказываемая по этой линии, предостав ным приоритетом. Меры по мобилизации капи- лялась при условии принятия мер, ведущих к устой тала из частных источников для восполнения его чивой корректировке для усиления бюджетных нехватки в случаях, выявленных в ходе недавних и внешних позиций. Особенно важно, чтобы боль стресс-тестов, должны быть выполнены незамедли- шее разделение рисков сочеталось с большим раз тельно и должны быть более решительными, чем делением ответственности за макроэкономиче представлялось необходимым органам надзора. Цель скую и финансовую политику. Страны должны быть должна состоять в том, чтобы повысить собствен- готовы пожертвовать некоторой автономией в про ный капитал банков сверх минимальных норма- ведении политики для общего европейского блага.

Внешняя перебалансировка продвигается в зоне тивов «Базель III», причем с опережением графика евро, главным образом, благодаря низким темпам их внедрения, обеспечив в то же время возмож роста внутреннего спроса. Однако дефицит счета теку ность гибкого применения макропруденциальных щих операций сократился в значительно меньшей сте инструментов в преодолении финансовых и систем пени в охваченных кризисом странах на периферии ных рисков, с которыми сталкиваются отдельные зоны евро, чем в ряде стран ЦВЕ во время их кризи страны. Учитывая повышенную уязвимость банков сов 2008–2009 годов (Латвия, Литва). В первых при зоны евро при потенциальном ослаблении рынков ток частного капитала был во многом заменен финан оптового финансирования, принятые на июльском сированием от ЕЦБ и из официальных источников.



Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 12 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.