авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 12 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Замедление роста, увеличение рисков ...»

-- [ Страница 8 ] --

относительно предыдущего года) 0, Типовая страна из числа стран 0, с формирующимся рынком и развивающихся -0, стран с высоким доверием к политике -0,4 Случай страны с высокой долей продоволь -0, 2 ствия, но также и с высоким доверием к политике -0, иллюстрирует выгоды, которые дает высокий уро -1,0 вень доверия в странах с формирующимся рын 0 4 8 12 0 4 8 12 16 20 24 20 ком и развивающихся странах. Как свидетельствует 3 Реальный обменный курс Доверие к денежно-кредитной приведенный выше анализ, в некоторых странах 1, (в процентах) политике (индекс) 0 1,0 29Это в равной мере применимо и для страны, которая сама обеспечивает себя продовольствием. Однако в этом случае -3 0,9 цены на продовольствие будут подвергаться внутренним потрясениям, связанным с погодными условиями, а не внеш ним шокам цен на продовольствие. Вывод тот же — централь -6 0, ному банку будет легче не потерять доверие перед лицом шока цен на продовольствие, если это доверие к нему строится -9 0, на показателях базовой, а не общей инфляции.

30Многочисленные исследования, в том числе работа Gilchrist -12 0,6 and Saito (2006), исходят из предпосылки о том, что в функции 0 4 8 12 16 20 0 4 8 12 16 20 потерь инфляция и объем производства имеют равные веса.

При этом, как видно из рис. 3.11, для того, чтобы система на Источник: расчеты персонала МВФ. базе показателей общей инфляции была более предпочтитель Примечание. Время указано в кварталах. Шок продовольственных цен происходит в момент t = 0.

ной, чем система на основе показателей базовой инфляции, необходимо, чтобы вес инфляции был примерно в шесть раз больше, чем вес объема производства.

124 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА с формирующимся рынком и развивающихся странах инфляционные ожидания являются лучше Рисунок 3.13. Реакция на шок продовольственных закрепленными, чем в других.

цен в типовой стране с развитой экономикой Как видно из рис. 3.12, в этом случае при лучше закрепленных инфляционных ожиданиях степень требуемого ужесточения денежно-кредитной поли- В странах с низкой долей продовольствия в потреблении и хорошо закрепленными инфляционными ожиданиями влияние единовременного шока мировых тики оказывается меньше, чем в предыдущем слу продовольственных цен оказывается существенно меньшим, чем в странах чае. Кроме того, высокий уровень доверия значи- с формирующимся рынком и развивающихся странах. Различия между использованием целевых показателей базовой инфляции и общей инфляции с точки тельно уменьшает эффекты второго порядка, кото зрения достигаемой макроэкономической стабильности также меньше.

рые имеют особую значимость в странах с высокой долей продовольствия31. В целом более высокое Основы денежно-кредитной политики:

доверие способствует достижению более стабиль на основе общей инфляции на основе базовой инфляции ных экономических результатов, поскольку ожи дания являются лучше закрепленными, а реакция Номинальная процентная Общая инфляция 10 политики на шоки может быть более сдержанной, ставка (изменение в процентах (в процентах) относительно предыдущего года) что уменьшает образующиеся колебания в объеме производства.

Использование целевых показателей базовой инфляции по-прежнему дает лучшую стабилиза- цию объема производства, чем система на основе показателей общей инфляции. Как и в первой серии имитационных расчетов, граница возможно- стей политики сдвигается в сторону нуля (при этом обе границы находятся ближе к нулю в результате 0 4 8 12 16 20 0 4 8 12 16 20 более высокого уровня доверия).

В обоих случаях оптимальная политика требует Производственный разрыв Базовая инфляция 0,4 допущения некоторых эффектов второго порядка. (в процентах) (изменение в процентах относительно предыдущего года) 0, Базовая инфляция увеличивается несколько выше целевого показателя в рамках обеих систем, 0, но затем она оказывается ниже целевого показа- -0, теля в системе на базе показателей общей инфля -0, ции, поскольку для нормализации реального курса валюты после его начального повышения требу- -0, ется больше времени. -0, Типовая страна с развитой экономикой -1, 0 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 И наконец, рассмотрим, как меняются резуль таты в случае стран с низкой долей продоволь- Реальный обменный курс Доверие к денежно-кредитной 1, (в процентах) политике (индекс) ствия (установленной на уровне 10 процентов ИПЦ по сравнению с 30 процентами в предыду- 1, щих расчетах), а также с более высоким исходным доверием к политике (таким же, как было заложено 0, - во второй серии имитационных расчетов).

0, - Рис. 3.13 показывает, что в такой стране практи чески не заметна разница между двумя основами 0, - политики с точки зрения обеспечения макроэконо мической стабильности после шока цен на продо 0, - вольствие. В частности, при небольшой доле продо- 0 4 8 12 16 20 0 8 12 16 20 вольствия и хорошо закрепленных инфляционных Источник: расчеты персонала МВФ.

Примечание. Время указано в кварталах. Шок продовольственных цен происходит в момент t = 0.

31Вспомним, что передача воздействия продовольственной инфляции на базовую инфляцию пропорциональна доле про довольствия и дефициту доверия.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ ожиданиях влияние шоков мировых цен на продо вольствие оказывается существенно меньшим, чем в других имитационных расчетах.

Рисунок 3.14. Сравнение единовременных и стойких шоков продовольственных цен Стойкие шоки В приведенном выше анализе рассматривается В странах с низким уровнем доверия к денежно-кредитной политике и высокой долей реакция на шоки продовольственных цен при пред продовольствия центральный банк повышает процентную ставку в большей степени (в сравнении с единовременным шоком), чтобы минимизировать потерю доверия.

посылке, что известен их единовременный характер.

Однако, как отмечалось во введении, есть опасения, что шоки могут приобрести большую стойкость.

Стойкий шок Временный шок Соответственно, в настоящем разделе исследуется влияние более крупного и более стойкого шока цен Номинальная процентная Общая инфляция 10 на продовольствие32. На рис. 3.14 показана реак ставка (в процентах) (изменение в процентах относительно предыдущего года) ция страны с высокой долей продовольствия и низ ким уровнем доверия в случае стойкого шока миро вых цен на продовольствие, и становится заметно, что эта реакция сильнее, чем в случае единовремен ного шока. В случае стойкого шока центральный банк предвосхищает дальнейшее повышение цен на продовольствие в будущем и повышает процент ную ставку в большей степени, чтобы минимизи 4 ровать потенциальную потерю доверия. Это, в свою 0 4 8 12 0 4 8 12 16 20 24 20 очередь, сдерживает эффект ожидаемой будущей передачи воздействия инфляции продовольствен 0,4 Производственный разрыв Базовая инфляция (в процентах) (изменение в процентах ных цен на базовую инфляцию, уменьшая всплеск относительно предыдущего года) 0, ожидаемой инфляции. Это взаимодействие между 0,0 ущербом для доверия и эффектами второго порядка 4 имеет меньшую значимость, когда известно, что -0, шок является чисто временным: при отсутствии -0,4 ожиданий дальнейших шоков цен на продоволь -0, ствие, вопрос о передаче воздействия инфляции -0,8 продовольственных цен на базовую инфляцию ока зывается неактуальным. Эту логику можно также -1,0 0 4 8 12 0 4 8 12 16 20 24 20 проследить в реакции индекса доверия. В случае вре менного шока можно допустить снижение дове 3 Реальный обменный курс Доверие к денежно-кредитной 1, рия в первом периоде, учитывая что не ожидается (в процентах) политике (индекс) дальнейшего инфляционного давления. В случае 0 1, стойких шоков центральный банк в большей сте пени обеспокоен проблемой потери доверия вслед -3 0, ствие сложности его восстановления в условиях продолжающегося инфляционного давления со сто -6 0, роны цен на продовольствие. То есть, если в буду щем ожидаются дальнейшие шоки цен, сохранение -9 0, -12 0,6 32Исходная величина шока такая же, как и в случае рас 0 4 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 смотренных выше единовременных шоков. Однако в данном эксперименте цены продолжают повышаться после первона Источник: расчеты персонала МВФ. чального шока, хотя и снижающимися темпами. Говоря более Примечание. Время указано в кварталах. Шок продовольственных цен происходит в момент t = 0.

формально, мы рассматриваем шок с параметром авторегрес сии в 0,5, так что в первом периоде повышение цен составляет 5 процентных пунктов, во втором периоде они повышаются на 2,5 процентного пункта, в третьем периоде еще на 1,25 про центного пункта и так далее.

126 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Рисунок 3.15. Реакция на шок продовольственных доверия оказывается более важным, чем в случае, цен в текущих циклических условиях когда никаких дальнейших шоков цен не ожидается.

В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах с высокой долей Шоки цен на биржевые товары и циклические продовольствия в потреблении, низким доверием к денежно-кредитной политике и инфляцией, исходно превышающей целевой уровень, после шока продовольственных условия цен требуется активное ужесточение денежно-кредитной политики (левый столбец).

И наоборот, в странах с развитой экономикой с хорошо закрепленными инфляционными Как различаются надлежащая реакция денежно- ожиданиями и экономическим затишьем требуется лишь постепенная отмена денежно-кредитного стимулирования экономики (правый столбец).

кредитной политики в случае стойкого шока цен на продовольствие между странами с развитой эко Типовые страны с формирующимся Типовые страны номикой, характеризующимися существенным рынком и развивающиеся страны с развитой экономикой экономическим затишьем, и странами с фор 12 Номинальная процентная ставка Номинальная процентная ставка мирующимся рынком и развивающимися стра (в процентах) (в процентах) нами с избыточным давлением со стороны спроса 10 и относительно низкими исходными реальными 8 процентными ставками? 6 На рис. 3.15 виден разительный контраст между двумя видами стран. Различия в результатах опре- 4 деляются в основном двумя элементами: измене- 2 ние инфляции при заданном изменении произ 0 водственного разрыва увеличивается с размерами 0 4 8 12 0 4 8 12 16 20 24 20 производственного разрыва (то есть угол наклона Общая инфляция Общая инфляция 7 кривой Филлипса увеличивается с ростом произ- (Изменение в процентах (изменение в процентах водственного разрыва), и дополнительная потеря относительно предыдущего года) относительно предыдущего года) доверия тем больше, чем больше отклонение 5 от установленной цели. Следовательно, в типовой 4 стране из числа стран с формирующимся рынком 3 и развивающихся стран, на доверии к политике 2 уже негативно сказывается существовавшее ранее 1 избыточное давление со стороны спроса и инфля 0 0 4 8 12 0 4 8 12 16 20 24 20 ция выше целевого уровня. Стойкий шок цен на продовольствие увеличивает этот ущерб для Производственный разрыв Производственный разрыв 2 доверия. Чтобы восстановить доверие к политике (в процентах) (в процентах) и снова закрепить инфляционные ожидания, тре- 1 буется быстрое повышение процентных ставок 0 до уровня, существенно выше нормального. И нао- -1 - борот, в случае типовой страны с развитой эконо -2 - микой небольшой инфляционный эффект шока цен на продовольствие оказывается подавленным - - доминирующими дезинфляционными эффектами - - 0 4 8 12 0 4 8 12 16 20 24 20 экономического затишья. В условиях хорошо закрепленных среднесрочных ожиданий и потому Базовая инфляция Базовая инфляция 6 (изменение в процентах (изменение в процентах слабой передачи воздействия на базовую инфля относительно предыдущего года) относительно 5 цию требуемая реакция политики заключается предыдущего года) лишь в постепенной отмене денежно-кредитного 4 стимулирования экономики. 3 2 1 0 33Для целей данного анализа мы исходим из предпосылки, 0 4 8 12 0 4 8 12 16 20 24 20 что центральные банки используют систему на базе показате лей общей инфляции, но основные выводы принципиально Источник: расчеты персонала МВФ.

не отличаются от случая, когда используется система на основе Примечание. Время указано в кварталах. Шок продовольственных цен происходит в момент t = 0.

показателей базовой инфляции.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Заключения для ответных мер политики изменчивости объема производства и безработицы, в случае шоков цен на биржевые товары а экономические издержки, создаваемые в этих стра нах безработицей, также могут быть очень высо кими. Хотя оценка социальных и экономических В настоящем разделе представлены некоторые факторов, имеющих значение для распределения ключевые заключения для политики, которые таких приоритетов, выходит за рамки настоящей можно сделать из приведенного в настоящей главе главы, проведенный анализ свидетельствует о необ анализа, и некоторые практические соображения ходимости серьезных компромиссов.

в отношении измерения структурной инфляции.

Установление и объявление денежно-кредитной Во-первых, изменения цен на биржевые товары, политики в терминах структурной инфляции, как правило, оказывают более сильное и продол вероятно, потребует существенных усилий со сто жительное влияние на инфляцию в странах с фор роны центрального банка. В этом отношении оче мирующимся рынком и развивающихся странах, видна значимость действенного распространения чем в странах с развитой экономикой. Для этого информации, продемонстрированная в ходе стой есть три основные причины: в странах с форми ких и в конечном счете успешных усилий первой рующимся рынком и развивающихся странах когорты центральных банков, вводивших режим 1) передача воздействия мировых цен на бирже целевых показателей инфляции. Центральные вые товары является более значительной, 2) доли банки Австралии, Канады и Новой Зеландии соз продовольствия и энергоресурсов в потреблении давали свои системы на базе целевых показателей обычно выше и 3) среднесрочные инфляционные инфляции, опираясь на показатели базовой инфля ожидания являются менее закрепленными.

ции или придавая особенно большое значение Во-вторых, имитационные расчеты показывают, базовой инфляции в краткосрочном плане, и при что центральные банки в странах с низким дове лагали последовательные усилия по разъяснению рием и высокой долей продовольствия в потребле своих действий общественности34. Когда им удалось нии могут добиться лучших результатов в поддер добиться успехов в снижении инфляции, а проводи жании и накоплении доверия к денежно-кредит мая политика уже пользовалась высоким доверием, ной политике за счет установления и объявления эти центральные банки переходили к установлению денежно-кредитной политики в терминах структур целевых показателей общей инфляции35.

ной инфляции (в качестве которой в нашей модели При этом в отсутствие действенной страте берется базовая инфляция), а не общей инфляции.

гии информирования простая смена операцион Таким образом, предпочтительным является опре ного целевого показателя на показатель структур деление целей политики, опираясь на такой показа ной инфляции, например, на базовую инфляцию, тель инфляции, который по своей природе является может только ухудшить положение. Например, более стабильным и менее подверженным влиянию от этого может пострадать доверие к политике, сильных и непредсказуемых шоков мировых цен и могут ухудшиться экономические результаты, на биржевые товары. Более высокое доверие к поли если результаты деятельности центрального банка тике, в свою очередь, позволяет центральному банку будут по-прежнему оцениваться на основе измен стабилизировать инфляцию (как общую, так и базо чивости общей инфляции, тогда как он ориенти вую) за счет менее значительного ужесточения руется на целевой показатель базовой инфляции.

денежно-кредитной политики и, соответственно, с меньшим ущербом для объема производства.

В этих странах выбор между ориентацией на базо- 34Например, в случае Австралии в 1999 году Глен Стивенс, вую или общую инфляцию зависит от относи- заместитель управляющего (а сейчас управляющий) Резерв тельных выгод для благосостояния от стабилиза- ного банка Австралии, отметил: «Одним из существенных ции общей инфляции по сравнению со стабилиза- изменений в представляемой нами информации стало все более заметное повышение качества и увеличение количества цией объема производства. Иногда утверждается, публикуемых нами материалов по экономике. Финансовые что при высокой доле продовольствия в потреби рынки и СМИ стали обращать существенно больше внимания тельской корзине экономические издержки, которые на наши квартальные публикации. Масштабы этих измене несет с собой изменчивость цен на продовольствие ний были довольно значительными. В начале 1992 года эти и общая инфляция, являются высокими, и потому документы обычно были размером 4–5 страниц. К середине 1994 года они увеличились до 15–16 страниц. В последние годы более верным подходом является тесная привязка Полугодовые отчеты иногда достигали 50 страниц, а их объем денежно-кредитной политики к целевым показате- превышал 20 000 слов» (Stevens, 1999).

лям общей инфляции. Однако уменьшение измен- 35Вспомним обсуждение этого вопроса, приведенное чивости общей инфляции означает повышение в сноске 4.

128 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Любое изменение политики должно основываться показателя структурной инфляции. Использование на прочном фундаменте, одним из элементов кото- прогнозов также дает больше гибкости, чем приме рого является необходимость надлежащим обра- нение системы, жестко привязанной к текущей ин зом продемонстрировать актуальность выбранного фляции, поскольку центральный банк может отсле показателя структурной инфляции. живать широкий спектр показателей структурной Еще одним важным элементом установления того инфляции и придавать этим показателям различ или иного режима является четкое определение це- ные веса по мере изменения обстоятельств. Один левого показателя инфляции. Как уже отмечалось, из недостатков использования прогнозов заключа общая критика основанных на исключении опреде- ется в том, что при этом сложно отслеживать резуль ленных элементов показателей базовой инфляции таты деятельности центрального банка, поскольку заключается в том, что в них игнорируется влияние завтра никогда не наступает, и потому повышается цен продовольствия и топлива, что подрывает дове- важность использования надежной стратегии ин рие к целевому показателю в глазах общественности. формирования общественности. (Требуется также Дополнительные проблемы с доверием могут воз- тщательная проработка и других аспектов использо никать в том случае, если средние темпы инфляции вания прогнозных целевых показателей, например, оказываются различными в зависимости от того, выбор оптимального временного горизонта, но эти вопросы выходят за рамки настоящей главы)38.

какой используется показатель. В этом отношении И наконец, имитационные расчеты, связанные один из ключевых выводов проведенного анализа с текущей мировой экономической ситуацией, под заключается в том, что используемый в качестве це черкивают важность рекомендаций политики, левого показатель инфляции должен быть устойчив основанных исключительно на состоянии цикличе по отношению к временным шокам, создаваемым ских условий. В странах с формирующимся рынком ценами на биржевые товары, но при этом показатели и развивающихся странах с избыточным давлением инфляции, основанные на исключении определен со стороны спроса инфляция уже превысила целе ных элементов, являются не единственным вариан вые значения, и при высокой доле продовольствия том для такого целевого показателя. Например, пока в потребительской корзине более жесткая денежно затели усеченного среднего и медианы инфляции ав кредитная политика может способствовать сглажи томатически не исключают цены на продовольствие ванию отрицательных последствий потенциальных и топливо, но при этом дают менее изменчивый будущих шоков цен на продовольствие и связан и более надежный показатель тенденций совокуп ной инфляции, чем показатели общей инфляции36. ного с ними ущерба для доверия к денежно-кре Подобные показатели обычно дают те же средние дитной политике. И наоборот, в странах с развитой темпы инфляции, как и показатели общей инфляции экономикой, для которых характерно существен в долгосрочной перспективе37. ное экономическое затишье, хорошо закрепленные На практике нет идеального показателя структур- инфляционные ожидания и низкая доля продоволь ной инфляции, и в зависимости от страны и обсто- ствия в потреблении, есть широкий потенциал для ятельств может быть уместно применение тех или адаптивной реакции денежно-кредитной политики иных различных показателей. Многие централь- на любые будущие шоки цен на биржевые товары ные банки выбирают в качестве целевого показателя практически без потери доверия.

прогноз общей инфляции и устанавливают, какие в этом прогнозе заложены предположения относи тельно цен на продовольствие и топливо. По край ней мере в том, что касается шоков цен на бирже вые товары, это аналогично установлению целевого 38С этим также связан вопрос определения надлежащего 36Обсуждение этих показателей см. в работе Bryan and уровня целевого показателя инфляции, когда происходят посто Cecchetti (1993). янные сдвиги в относительных ценах на биржевые товары, такие 37Обсуждение долгосрочных результатов использования как продовольствие и топливо. В подобных случаях исполь показателей усеченного среднего в Австралии, зоне евро, зование целевых показателей общей инфляции предполагает США и Японии см. в работе Brischetto and Richards (2007). применение иного долгосрочного уровня для базовой инфляции Если наблюдается расхождение долгосрочных средних, можно и наоборот. Если, например, считается, что надлежащими тем рассчитывать ассиметричные усечения (см., например, Roger, пами годового повышения ИПЦ является 2 процента, централь 1997). Однако, как утверждается в названной работе Brischetto ный банк может информировать о своем целевом показателе для and Richards (2007), ассиметричные усечения может быть структурной инфляции, устанавливая его на соответствующем сложнее разъяснить общественности, что может затруднять уровне. Однако обсуждение надлежащего уровня целевого пока создание основанного на них режима целевых показателей. зателя инфляции выходит за рамки настоящей главы.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Приложение 3.1. Страны, вошедшие Приложение 3.2. Техническое приложение в использованный набор данных Подробное описание модели для имитационных расчетов Страны с развитой Страны с формирующимся экономикой рынком и развивающиеся страны Общая инфляция tH представляет собой взве шенное среднее инфляции внутренних цен на про Албания Австралия довольствие tF и базовой инфляции t.

Аргентина Австрия Бахрейн Бельгия tH = (1 – F )t + F tF. (3.1) Босния и Герцеговина Канада Ботсвана Чешская Республика Параметр F представляет долю продовольствия Бразилия Дания в потребительской корзине.

Болгария Эстония Чили Финляндия Кривая Филлипса связывает текущую базо Колумбия Франция вую инфляцию с прошлой и ожидаемой базовой Хорватия Германия инфляцией, производственным разрывом в преды Эквадор Греция дущем периоде xt–1, изменением реального обмен Египет Гонконг, САР ного курса RER и членом, связанным с эффек Венгрия Исландия тами второго порядка — влиянием инфляции про Индия Ирландия Иордания Израиль довольственных цен на базовую инфляцию.

Казахстан Италия t = w,t + (1 – )b,t–1 + g(xt–1) + e RERt Кувейт Япония + (1 + – St )F (F – t–1).

Латвия Корея (3.2) t– Ливан Нидерланды Функция g(x) является возрастающий и выпуклой Литва Новая Зеландия по своему аргументу, представляет запас доверия, Македония, Б.Ю.Р.

Норвегия находящийся в интервале между нулем и 1;

и — Макао, САР Португалия Малайзия Сингапур параметры39. Переменные w и b представляют Маврикий Словацкая перспективный и ретроспективный члены кривой Мексика Республика Филлипса, которые определяются следующим Черногория Словения образом:

Нигерия Испания Оман Швеция w,t = Stb,t+4 + (1 – St )(b,t–1 + biast ) (3.3) Пакистан Швейцария Перу Тайвань, провинция b,t = ——.

t– Филиппины Китая (3.4) i= Польша Соединенное Катар Королевство Чем ниже текущий запас доверия St, тем выше зна Румыния США чимость прошлой инфляции и тем больше член Россия систематического смещения инфляции bias, связан Саудовская Аравия Сербия ного с неполнотой доверия. Текущий запас доверия ЮАР характеризуется следующим законом движения:

Таиланд St = St–1 + (1 – )t Тунис (3.5) Турция (m – tg) Уганда h,t t t = ——————————. (3.6) Украина (mh,t – ttg)2 + (ml,t – ttg) ОАЭ Уругвай Сигнал доверия t находится в интервале от нуля Венесуэла до 1, а параметр (0 1) определяет темпы, Западный берег р. Иордан которыми доверие сходится к t. Переменные mh и сектор Газа и ml представляют темпы инфляции в рамках режимов высокой и низкой инфляции, как это представляется частному сектору. Переменная ttg представляет показатель инфляции, за который 39Параметр принимается равным нулю и 0,25 для случаев высокого и низкого доверия, соответственно.

130 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА отвечает центральный банк. Чем ближе ttg к где t*F представляет процесс внешней инфляции уровню высокой инфляции, тем больше ущерб продовольственных цен, в отношении которого для доверия. Представления в отношении темпов считается, что он является экзогенным:

инфляции при режимах высокой и низкой инфля t*F = *F + t. (3.13) ции представлены следующими выражениями: t– В процессе калибрации мы устанавливаем пара mh,t = ht–1 + (1 – h)high tg (3.7) метр стойкости равным нулю и 0,5 для временных ml,t = lt–1 + (1 – l)low.

tg (3.8) и стойких шоков, соответственно.

Мы интерпретируем low как (постоянный) целе вой показатель, избранный центральным банком, Анализ передачи воздействия мировых и полагаем high low, так что мы можем сосре продовольственных цен на внутренние цены доточиться на случаях, в которых всегда ttg mh,t.

продовольствия Самый низкий уровень доверия имеет место, когда mh,t = ttg, то есть доверие, St, снижается до нуля Анализ передачи воздействия основан темпами. на пострановой регрессии месячной внутрен Выбор тех или иных основ сводится к выбору ней инфляции цен на продовольствие по текущей ttg. В случае использования системы на основе и взятой с 12 лагами месячной мировой инфля показателя базовой инфляции мы имеем ции цен на биржевые товары (конвертированных в национальную валюту), с поправкой на взятую t– ttg = ——, а в случае системы на базе с 12 лагами внутреннюю инфляцию цен на продо i=0 вольствие. Страны, вошедшие в базу данных для 4 H анализа, перечислены в приложении 3.1. Регрес t– показателей общей инфляции: ttg = ——.

i=0 4 сия оценивалась с использованием темпов инфля Производственный разрыв определяется уравне- ции, поскольку (несмотря на долгосрочные тенден нием динамического совокупного спроса (IS), кото- ции в уровнях цен) нет свидетельств долгосрочной рое связывает производственный разрыв с реаль- взаимосвязи между индексом мировых цен на про ной ставкой предыдущего периода, rt–1, и текущим довольствие и внутренними продовольственными реальным обменным курсом. Уравнение непокры- корзинами, входящими в ИПЦ. (Возможные при того процентного паритета соотносит номиналь- чины этого обсуждаются в разделе «Влияние миро ную ставку интервенций, Rt, с ожидаемым сни- вых на внутренние цены на биржевые товары») жением номинального обменного курса, et. Все Конкретно, оценивалось следующее уравнение:

являются положительными параметрами. Звез 12 дочки указывают, что значения относятся к осталь- tdom = j t–j + k int + i,t, dom (3.14) t–k ному миру. j=1 k= xt = 1xt–1 + 2Et xt+1 – r(rt–1 – r) где tdom— внутренняя инфляция цен на продо + e(RERt – RER), вольствие в месяце t и int — мировая инфляция (3.9) t–k продовольственных цен в месяце t. Коэффици Rt = Rt* + u(Etet+1 – et). (3.10) ент долгосрочной передачи воздействия рассчитан как сумма коэффициентов при мировой инфля И наконец, остальные уравнения, дополняю ции цен на продовольствие (k), разделенная на щие модель, представлены определениями система минус сумма коэффициентов при взятой с лагом тического смещения инфляции, реального обмен внутренней инфляции цен на продовольствие (j).

ного курса и реальной процентной ставки, кото Было также оценено аналогичное уравнение для рая равна исследования передача воздействия со стороны rt = Rt – EtH. (3.11) мировых цен на нефть на внутренние цены транс t+ порта. Выборка включает 31 страну с развитой эко Внутренняя цена на продовольствие задается номикой и 47 стран с формирующимся рынком выражением и развивающихся стран за период 2000–2011 годов.

tF = 0,6t + 0,4(t*F + et ), (3.12) Долгосрочные коэффициенты в основном явля ются статистически значимыми.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Анализ инфляционных ожиданий из Consensus Economics и основаны на обследова ниях профессиональных составителей прогно Изменение будущих инфляционных ожиданий зов, публиковавшихся дважды в год, весной (март/ является зависимой переменной на левой стороне апрель) и осенью (сентябрь/октябрь) в период уравнения 3.15, а объясняющей переменной с 1990 по 2010 год. Альтернативный показатель на правой стороне — неожиданное изменение инфляционных ожиданий основан на различиях инфляции в текущем году, определяемое как пере в доходности между обычными и привязанными смотр ожиданий в отношении инфляции в году к инфляции облигациями (см., например, Sderlind t, произошедший между весной и осенью года t.

and Svensson, 1997). Однако такие основанные Таким образом, оцениваемое уравнение выглядит на доходности оценки не являются широкодоступ следующим образом:

ными по странам, рассматриваемым в настоящей Eiti,t+N = + Eit it + i + t + i,t, главе.

(3.15) Дополнительный анализ указывает на то, что где подстрочный индекс i обозначает страну i, под реакция среднесрочных ожиданий является сход строчный индекс t обозначает год t, а Eiti,t+N ной в случае положительных и отрицательных нео представляет пересмотр ожиданий инфляции жиданных изменений инфляции.

В частности, в году t+N. Данный подход включает полный можно допустить, что неожиданные положительные набор условных переменных страны (i ) и полный и отрицательные изменения инфляции имеют раз набор условных переменных времени (t ), чтобы личные эффекты, оценив расширенное уравнение учесть глобальные шоки, в частности цен на нефть, и мировой деловой цикл. Результаты оценки прин- Eiti,t+N = + Eitit + Positiveit ципиально не отличаются, если не вводить кон + i + t + i,t, (3.16) трольной переменной для глобальных шоков, сви где член Positiveit обозначает положительное нео детельствуя о том, что инфляционные ожида ния являются закрепленными примерно в равной жиданное изменение инфляции. Оценка этого уравнения дает коэффициент, который статисти мере после шоков мировой и внутренней инфля ции. Данные по инфляционным ожиданиям взяты чески неотличим от нуля.

132 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Вставка 3.1. Инфляция в странах Африки к югу от Сахары во время всплеска цен на биржевые товары в 2008 году В данной вставке рассматривается опыт Рисунок 3.1.1. Доходы и распределение 31 страны Африки к югу от Сахары (АЮС) продовольствия в странах Африки к югу во время всплеска цен на продовольствие и то от Сахары пливо в 2008 году, чтобы выделить потенци альные задачи, встающие перед директивными Валовой национальный доход на душу населения (в долларах США) органами в случае подобных шоков. Мы начнем Процент выборки с рассмотрения общих макроэкономических ус- ловий и показателей инфляции в этих странах в течение данного периода. Опираясь на Доклады персонала МВФ, мы исследуем общую реакцию политики, которая помогает объяснить динамику ситуации в этих странах во время рассматрива емого всплеска цен. И наконец, в сжатой фор 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 ме представим опыт страны АЮС, находящейся на медиане выборки.

Вес продовольствия в корзине ИПЦ Хотя в большинстве стран инфляция в те (в процентах) чение этого периода повысилась, фактическое Процент выборки положение дел значительно различалось и в наи большей мере отражало различия в проводив- шейся политике, чем влияние самого шока цен на продовольствие. Эти результаты указывают на важность общей направленности политики в поддержании стабильной инфляции в странах с низкими доходами, подвергающихся внешним 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 шокам. Было также обнаружено, что хотя в на ходящейся на медиане выборки стране Африки Источники: Haver Analytics и расчеты персонала МВФ.

инфляция цен на продовольствие существенно повысилась (на нее приходилось большая часть повышения общей инфляции), внутренние цены населения, что намного меньше, чем соответству на продовольствие оказались частично огороже- ющий показатель для медианной страны мира ны от мировых цен благодаря значительному по- (5200 долларов). Поскольку домашние хозяйства вышению реального курса валюты, различиям в этих странах, как правило, являются бедными, в структуре продовольственных корзин и тому, они расходуют наибольшую часть своего дохо что не все продовольствие представлено внеш- да на продовольствие (примерно 50 процентов), неторговыми товарами. Побочное влияние цен чем домашние хозяйства в странах со средними на продовольствие и топливо на непродоволь- и высокими доходами (примерно 30 и 15 процен ственную нетопливную инфляцию также было тов, соответственно). Однако отмечаются и зна в некоторой степени ограниченным, что свиде- чительные различия между странами в доходах тельствует об умеренности эффектов второго на душу населения и в доле расходов, направляе порядка. мых на продовольствие (рис. 3.1.1), и некоторые страны (Ботсвана, Габон, ЮАР) относятся к кате Характеристики стран Африки гории стран со средними доходами.

к югу от Сахары Экономические показатели в странах АЮС Большинство стран АЮС имеют низкий особенно подвержены влиянию изменений уровень дохода. Медианный валовой годовой во внешних условиях. Внешняя торговля регио национальный доход в нашей выборке состав- на в основном приходится на биржевые товары, лял в 2001–2005 годах 950 долларов на душу многие страны специализируются на одном или двух таких товарах. Будучи чистыми импортера ми продовольствия и топлива, все эти страны ис Основными авторами данной вставки являются Рафаэль пытывают сильные колебания в своих условиях Портилло и Фелипе Занна.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Вставка 3.1 (продолжение) треть стран АЮС (половина нашей выборки) ис Рисунок 3.1.2. Изменения в темпах инфляции пользуют жесткую валютную привязку, и боль в странах Африки к югу от Сахары, шая часть этих стран приходится на зону франка 2007–2008 годы КФА. В остальных действуют режимы гибкого обменного курса в диапазоне от мягкой привяз ки до полностью плавающего курса. В последних интервенции центрального банка на валютных 30 рынках представляют собой обычное явление.

Большинство стран с регулируемым плавающим 25 курсом используют целевые показатели денеж ных агрегатов, хотя и со значительной степенью Процент выборки гибкости, а некоторые можно считать исполь зующими «облегченную версию режима целе вых показателей инфляции». В частности, хотя они устанавливают цели в области инфляции и прилагают усилия к их достижению, у них нет надлежащих институциональных основ, чтобы официально ввести режим целевых показателей инфляции1.

Инфляция во время всплеска цен -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 на продовольствие 2008 года Вариация производственного разрыва Хотя во время всплеска цен на биржевые това ры 2008 года инфляция в странах АЮС в целом Источники: Haver Analytics и расчеты персонала МВФ.

повысилась, ситуация сильно различалась между странами. На рис. 3.1.2 показаны эти различия с помощью гистограммы изменений инфляции торговли. Кроме того, доступ к международным в странах АЮС за период с сентября 2007 года рынкам капитала является ограниченным, хотя по сентябрь 2008 года.

для таких стран, как Замбия, Нигерия и ЮАР ха Различия в темпах инфляции продовольствен рактерны значительные перемещения частного ных цен и инфляции непродовольственных цен капитала. Кроме того, большинство стран зави были связаны с целым рядом переменных поли сят от официальных потоков средств, таких как тики и характеристик экономики. В частности, гранты, льготные кредиты и денежные переводы как видно из таблицы 3.1.1, в странах, где были работников-мигрантов, для финансирования сво снижены налоги на продовольствие или введены их крупных дефицитов счета текущих внешнеэ запреты или квоты на экспорт, отмечалось мень кономических операций.

шее повышение цен на продовольствие. Связь Хотя в странах АЮС часто отмечались эпизо между этими мерами и инфляцией непродоволь ды высокой инфляции, связанной с экономиче ственных цен была менее очевидной. Кроме то ской и политической нестабильностью, в целом го, в странах с более низким уровнем доходов региону удалось стабилизировать и снизить ин цены на продовольствие повышались в боль фляцию в течение первой половины 2000-х го шей степени, возможно, поскольку они не име дов. За этот период бюджетное доминирование ли ресурсов на проведение бюджетных мер для (подчинение денежно-кредитной политики бюд компенсации краткосрочного влияния мировых жетным нуждам) уменьшилось, а темпы роста повысились. К середине 2007 года медианный уровень инфляции в регионе составлял 6 процен тов по сравнению с 15 процентами в 2000 году. 1См. Carare and Stone (2003). В ЮАР действует полно Низкая инфляция была достигнута с использо- ценный режим целевых показателей инфляции, а Гана ванием самых разнообразных мер денежно-кре- официально переходит к режиму целевых показателей дитной и курсовой политики. Примерно одна инфляции.

134 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Вставка 3.1 (продолжение) Таблица 3.1.1. Различия в темпах инфляции. Страны Африки к югу от Сахары Корреляция с инфляцией Изменения макроэкономических Корреляция с инфляцией Перечень использованных мер цен на продовольствие переменных непродовольственных цен Снижение налогов –0,32 Государственные расходы (% от ВВП) –0, Снижение тарифов на импорт 0,07 Рост резервных денег –0, Субсидии –0,09 Рост широкой денежной массы 0, Трансферты 0,09 Рост кредита 0, Запреты/квоты на экспорт –0,34 Счет текущих операций (% от ВВП) –0, Регулирование цен –0,03 Накопление резервов 0, Структурные характеристики Цены на топливо 0, –0, Вес продовольствия –0, Степень открытости –0, Валовой национальный доход на душу населения Источник: расчеты персонала МВФ.

продовольственных цен на внутренние цены Рисунок 3.1.3. Цена на рис, Мадагаскар на продукты питания.

(В долл. США за кг) Случай Мадагаскара иллюстрирует роль мер политики. Рис является самой важной статьей 1, Мировая цена Внутренняя цена в продовольственной корзине на Мадагаскаре (15 процентов от совокупного объема потре бления и от 55 до 70 процентов дневной нормы 1, потребляемых домашними хозяйствами кало рий). Когда мировые цены повысились в 2008 го ду, внутренние цены (измеряемые в долларах 0, США) остались в целом на неизменном уровне (рис. 3.1.3). Государство осуществляло активное 0, вмешательство в работу рынка риса, введя при остановку экспорта риса в апреле и снизив нало ги на добавленную стоимость, взимаемые с риса, 0, во второй половине года, — общая стоимость этих мер для бюджета оценивается в 0,3 процента от ВВП2. Кроме того, разрыв между внутренним 0, производством и потреблением в 2008 году был закрыт за счет импорта по льготным ценам.

Доклады персонала МВФ проливают свет на эти 0, Июнь Апрель 06 07 08 09 факторы. Из них следует, что ответные меры по- литики и получаемые результаты можно распре делить на три широкие категории: Источник: расчеты персонала МВФ.

Страны, где на повышение цен продоволь ствия и топлива приходится большая часть динамики инфляции. Эта группа включает (Уганда, Мозамбик). В этих странах непродо большинство стран зоны франка КФА, кото- вольственная нетопливная инфляция не по рые не являются экспортерами нефти (Бенин, высилась, что частично объясняется лучшей Буркина-Фасо, Кабо-Верде, Центральноафри- закрепленностью инфляционных ожиданий.

канская Республика, Коморские Острова, Гви- (Уганда имеет историю низкой инфляции, нея-Биссау, Мали, Того), а также некоторые а в странах зоны франка КФА низкая инфля страны с регулируемым плавающим курсом ция поддерживалась благодаря исторической традиции фиксированного паритета валю ты относительно евро.) В некоторых странах 2См. IMF (2008).

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Вставка 3.1 (продолжение) накопления резервов3. Многие из этих стран зоны франка КФА произошло эндогенное уже сточение денежно-кредитной политики, когда имели более крупные фонды оплаты труда эти страны столкнулись с давлением в обла- в государственном секторе. За исключением сти платежного баланса (частично вследствие Анголы и, в меньшей степени, Нигерии, цены того, что они являются импортерами продо- на топливо также повышались, что свидетель вольствия) и в течение этого периода израс- ствовало о возможном инфляционном давле ходовали свои резервы. Следует отметить, нии, обусловленном топливом.

что, несмотря на наличие надежного яко- Страны с эмиссионным финансированием ря, в странах зоны франка КФА отмечалось долга. В этих странах отмечалось самое силь очень значительное повышение инфляции цен ное повышение инфляции (примерно на 20– на продовольствие и топливо, что согласуется процентов), что было отражением общего с предпосылкой о высокой степени передачи ценового давления, т.е. очень высокого по воздействия мировых цен на внутренние цены. вышения как продовольственных, так и непро При этом ответные меры политики в Уганде довольственных цен. В отличие от предыдущей и Мозамбике были различными: целевые по- группы, всплеск инфляции в течение этого казатели денежных агрегатов были ослаблены, периода был результатом полного подчине а процентные ставки оставались в целом без ния денежно-кредитной политики бюджетным изменений. нуждам. К этой категории относятся Демокра тическая Республика Конго и Эфиопия.

Страны с политикой макроэкономическо Таким образом, опыт различных стран свиде го стимулирования. В этих странах отмеча тельствует о том, что, хотя все страны оказались лась высокая или повышавшаяся инфляция подвержены одному и тому же шоку мировых в течение как 2007 года, так и 2008 года, что цен на биржевые товары, конкретные экономи частично объяснялось ростом цен на продо ческие результаты в значительной мере зависели вольствие, но также и совокупным давлением от направленности политики.

со стороны спроса и отсутствием жесткости в мерах политики. В некоторых случаях (Ан Инфляция в медианной стране АЮС гола, Габон, Нигерия) совокупное давление со стороны спроса было отражением стиму- Обсудив различия между странами, теперь лирующей налогово-бюджетной политики, резюмируем опыт находящейся на медиане вы движущей силой которой были более высо- борки страны АЮС во время всплеска цен кие поступления от нефти. В других (Кения, на биржевые товары 2008 года. Учитывая значи Нигерия, Руанда и Танзания) расширение со- тельный вес продовольствия в потребительских вокупного спроса отражало сочетание более расходах, в странах с низким уровнем доходов высоких государственных расходов, финанси- можно ожидать заметного повышения внутрен руемых за счет помощи, и нестерилизованного них цен на продовольствие (эффекты первого порядка). Можно также было ожидать резко Таблица 3.1.2. Динамика инфляции цен го роста инфляции непродовольственных цен на продовольствие вследствие более высоких цен на топливо и по (В процентных пунктах, страна Африки к югу от Сахары тенциального побочного влияния инфляции на медиане выборки, 2007–2008 годы) продовольственных цен на непродовольственные Сентябрь Сентябрь цены (эффекты второго порядка).

2007 года 2008 года Опыт медианной страны АЮС свидетель ствует о наличии эффектов первого порядка.

Внутренняя инфляция 6,4 15, Внешняя инфляция 7,3 36,6 В частности, как видно из таблицы 3.1.2, к сен Снижение номинального обменного курса –6,0 –15, тябрю 2008 года (месяц, когда произошло самое Импортированная инфляция 1,3 21, значительное повышение цен) инфляция цен Изменение внутренних относительных цен 0,2 3, Изменение мировых относительных цен 4,6 31, Снижение реального курса национальной валюты –5,4 –18, 3Такое сочетание мер политики часто называется «рас Изменение относительной цены импорта –0,7 12, ходованием вместо освоения» помощи (см. Berg et al., 2010).

Источник: расчеты персонала МВФ.

136 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Вставка 3.1 (продолжение) Таблица 3.1.3. Динамика инфляции внутренних цен на продовольствие, повышение (В процентных пунктах, страна Африки к югу от Сахары реального курса валюты в 2008 году также по на медиане выборки, 2007–2008 годы) могло уменьшить влияние на внутренние отно сительные цены продовольствия. Отметим, что Сентябрь Сентябрь повышение реального курса валюты согласует 2007 года 2008 года ся как с улучшением внешнеэкономических ус Продовольственная инфляция 6,4 15, ловий, так и с недавними исследованиями по Непродовольственная инфляция 4,9 7, Общая инфляция 6,2 12,1 макроэкономической адаптации к ценам на им портируемое продовольствие, где подчеркивает Источник: расчеты персонала МВФ.

Примечание. Медианный вес продовольствия = 0,51. ся повышение реального, основанного на ИПЦ, курса валюты в странах с большой долей продо вольствия в потреблении5.

на продовольствие увеличилась на 9,4 процент ного пункта (с 6,4 процента до 15,8 процента) Как видно из таблицы 3.1.3, большая часть относительно предыдущего года. Это увеличе- повышения инфляции в течение этого пери ние, хотя и является крупным, было существен- ода является результатом более высоких цен но меньше, чем произошедшее за тот же период на продовольствие. Однако непродовольствен повышение темпов роста индекса цен продоволь- ные цены также увеличились на 2,9 процент ственных биржевых товаров в международной ного пункта. Чтобы оценить, является ли рост торговле в долларах США (29,3 процента). Это непродовольственных цен отражением повыше существенное расхождение объясняется двумя ния цен на топливо или следствием эффектов факторами. Во-первых, в медианной стране АЮС второго порядка, создаваемых более высокими отмечалось повышение номинального курса ва- ценами на продовольствие, мы оцениваем пря люты на 9,3 процентного пункта относительно мое и косвенное влияние более высокой цены доллара США. Это привело к снижению на треть топлива на непродовольственные цены. Прямое выраженной в национальной валюте внешней влияние задается долей топлива в непродоволь инфляции цен на продовольствие, то есть «им- ственных расходах на потребление (которую мы портируемой» инфляции цен на продовольствие. принимаем равной 3–4 процентам), тогда как Во-вторых, вследствие различий в составе по- косвенное влияние определяется долей топли требительских корзин и того, что правило од- ва в непродовольственном производстве (кото рая считается составляющей 5–6 процентов)6.

ной цены не выполняется полностью для всех биржевых товаров, на внутренние продоволь- Цены на топливо в медианной стране увеличи ственные цены передалось чуть менее половины лись в течение этого периода на 20 процентов, и, повышения импортированной инфляции цен на соответственно, используя принятые нами па продовольствие. Как рассмотрено выше в случае раметры, получаем, что непродовольственные Мадагаскара, государственное вмешательство яв- цены должны были повыситься на 1,6–2 про ляется одной из причин неполной передачи воз- центных пункта, что составляет значительную действия в этом регионе4. часть фактически наблюдавшегося в течение это В таблице 3.1.2 также рассматриваются изме- го периода повышения в 2,9 процентного пун нения внутренних относительных цен продо- кта. В целом представляется, что практически вольствия для медианной страны Африки, то нет свидетельств крупных эффектов второго по есть делается поправка на общую инфляцию. Мы рядка, обусловливающих влияние инфляции цен наблюдаем в целом сходную картину, за исклю- на продовольствие на инфляцию непродоволь чением того, что передача воздействия мировых ственных цен.

цен теперь оказывается меньшей. Также как по- Анализ по режимам обменного курса дает вышение номинального курса валюты способ- сходную картину, но с интересными отличиями.

ствовало смягчению воздействия на инфляцию Начиная с низкого уровня в середине 2007 года 4По сравнению с 2008 годом всплеск цен на биржевые 5См. Catoand Chang (2010).

6Калибрация товары, начавшийся в 2010 году и достигший пика в апреле основана на таблицах затрат-выпуска для 2011 года, пока, как представляется, оказал меньшее влия- Уганды и доле топлива в производстве тех стран, которые ние на инфляцию. не являются производителями нефти.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Вставка 3.1 (окончание) более значительное повышение инфляции отра (инфляция в 1,7 процента), страны с жесткой ва жает более сильную передачу воздействия миро лютной привязкой испытали более значительное вых цен.

повышение инфляции (10 процентов), главным образом за счет цен на продовольствие.


С другой Чем объясняется относительная стабильность стороны, в странах с регулируемым плавающим инфляции непродовольственных цен? Как показы курсом отмечалось менее значительное повыше- вает таблица 3.1.4, макроэкономические условия ние инфляции (6 процентов), но с более высоко- в течение этого периода были в целом нейтраль го начального уровня (8 процентов). Отметим, ными. Отмечалось небольшое повышение го что повышение инфляции в странах с жест- сударственных расходов. В денежно-кредитной кой привязкой происходило, несмотря на более сфере произошло небольшое повышение темпов значительное повышение номинального курса роста денежных агрегатов, целевые показатели де валюты относительно доллара США (9 процен- нежных агрегатов были не достигнуты в восьми тов по сравнению с 3,4 процента при режиме странах, по которым есть данные, а номинальные регулируемого плавающего курса), поскольку процентные ставки оставались без изменений — в этих странах курс валюты является фиксиро- все это в целом согласуется с адаптацией экономи ванным по отношению к евро. Следовательно, ки к эффектам первого порядка.

Таблица 3.1.4. Макроэкономические условия. Страны Африки к югу от Сахары (В процентах, если не указано иное) Государственные Счет текущих Накопление Макроэкономические расходы Рост резервных Рост широкой операций (% от резервов Ставки переменные (% от ВВП) денег денежной массы Рост кредита ВВП) (% от ВВП) интервенций Медианное изменение 0,3 1,0 1,0 3,8 –2,2 –0,9 0, Источник: расчеты персонала МВФ.

138 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Вставка 3.2. Колебания цен на продовольствие и денежно-кредитная политика в странах с открытой экономикой В данной вставке исследуются компромиссы, Рисунок 3.2.1. Чистые экспортеры биржевых встающие перед директивными органами, отве товаров, 2000–2010 годы чающими за денежно-кредитную политику, в не (В процентах) больших странах с открытой экономикой после скачков инфляции мировых цен на продоволь ствие. Рассмотрение сосредоточено на странах 4, Реальный эффективный обменный курс с формирующимся рынком и развивающих- Условия торговли ся странах, где доля продовольствия в потреби 4, тельской корзине является не только крупной по абсолютной величине, но также больше, чем в странах, являющихся основными торговыми 4, партнерами рассматриваемой страны. Это озна чает, что повышение инфляции мировых цен на продовольствие, как правило, ведет к повы- 4, шению внутренней инфляции и росту реального обменного курса. При разработке ответных мер 4, в такой ситуации директивным органам, отвеча ющим за денежно-кредитную политику, необхо димо помнить о важных компромиссах между 4, стабилизацией инфляции, потребления объема производства1.

В данной вставке утверждается, что эти ком- 4, 04 06 08 2000 промиссы определяются тремя основными факторами: во-первых, является ли страна чи стым экспортером продовольствия или импор- Источник: расчеты персонала МВФ.

тером;

во-вторых, характеризуется ли страна большей или меньшей финансовой интеграци ей с остальным миром;

а в-третьих, имеет ли Экспортеры продовольствия страна какой-либо вес на рынках своего экспор У чистых экспортеров продовольствия, стал та. Вывод заключается в том, что компромис кивающихся с повышением мировых цен сы денежно-кредитной политики оказываются на продовольствие, также происходит улучше особенно болезненными для чистых импорте ние условий торговли. Это обычно ведет к по ров продовольствия, но в значительно меньшей вышению объема производства и потребления.

степени, если они в высокой степени интегри В условиях высокой доли продовольствия в по рованы в мировые рынки капитала или име треблении, инфляция, измеряемая по индексу ют некоторый контроль над рынками своего потребительских цен (ИПЦ), также повысится, экспорта.

причем в большей степени, чем в странах-пар тнерах по торговле, тем самым вызывая повыше Данная вставка подготовлена Луи Катаном и в основном ние реального обменного курса. Таким образом, базируется на работе Cato and Chang (2010).

условия торговли и реальный эффективный об 1Приведенный анализ исходит из предпосылки, что менный курс будут обычно двигаться в одном денежно-кредитная политика может оказывать влияние и том же направлении (рис. 3.2.1). В этом случае на реальную экономическую активность и на реальный обменный курс вследствие определенной негибкости цен центральный банк может способствовать ста и заработной платы. Теоретически, если цены и заработ- билизации как инфляции, так и производствен ная плата были бы полностью гибкими, рынки товаров ного разрыва за счет проведения более жесткой и факторов производства полностью интегрированными денежно-кредитной политики. Это объясняет и конкурентными, а рынки капитала работали без трения, ся тем, что ужесточение денежно-кредитной по меры денежно-кредитной политики не оказывали бы воз литики вызывает повышение номинального действия на реальные показатели.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Вставка 3.2 (продолжение) обменного курса, что способствует стабилизации Рисунок 3.2.2. Чистые импортеры биржевых и цен на продовольствие в национальной валюте, товаров, 2000–2010 годы и внутреннего объема производства продоволь (В процентах) ствия2. Однако, если отмечается существенная негибкость реальной заработной платы, издерж ки на рабочую силу могут повышаться одновре- 4, Реальный эффективный обменный курс менно с инфляцией продовольственных цен (или Условия торговли даже в большей степени), что создает давление 4, на издержки производства, и возникает противо речие между стабилизацией объема производства и инфляции3. 4, Импортеры продовольствия И наоборот, если с повышением мировых цен 4, на продовольствие сталкивается чистый импор тер продовольствия, стабилизация внутренней 4, инфляции создает необходимость более болез ненного компромисса. Возьмем, например, слу чай страны, экспортирующей услуги туризма 4, и импортирующей большую часть своего про довольствия, причем последнее является важ ным ресурсом, используемым для производства 4, 04 06 08 2000 названных услуг. Здесь повышение мировых цен на продовольствие ведет к ухудшению ус ловий торговли и подталкивает вверх произ- Источник: расчеты персонала МВФ.

водственные издержки, тем самым уменьшая располагаемый доход и негативно сказываясь При этом в случае чистого импортера продо на внутреннем объеме производства и потре вольствия негативное влияние на экономическую бления. В то же время, учитывая высокую до активность, создаваемое ужесточением денеж лю продовольствия в потреблении, повышение но-кредитной политики в ответ на повышение мировых цен на продовольствие ведет к более цен на продовольствие, может сглаживаться тре высокой инфляции по ИПЦ. В отличие от слу мя факторами: положительное влияние проис чая чистых экспортеров продовольствия, усло ходящего повышения курса валюты на объем вия торговли и реальный обменный курс, как производства за счет снижения издержек правило, будут двигаться в противоположных на импортируемые производственные ресурсы, направлениях, как это показано на рис. 3.2.2.

«внешний эффект условий торговли» в результа Ужесточение денежно-кредитной политики, на те того же повышения номинального курса ва правленное на стабилизацию инфляции, будет люты и международная финансовая интеграция.

обычно вести к повышению номинального об Первый эффект снижения издержек очевиден.

менного курса. Хотя это может способствовать уменьшению внутреннего давления издержек, при этом, как правило, также будет происходить 2Такая ситуация, при которой цели стабилизации дальнейшее повышение реального обменного инфляции и объема производства не противоречат друг курса, снижая конкурентоспособность и вызы- другу, была названа в работе Blanchard and Gal (2007) вая большее падение объема производства, чем «небесным совпадением».

3Однако утверждается, что такая негибкость реальной было бы обусловлено только ухудшением усло заработной платы менее характерна для стран с формиру вий торговли страны. В общем случае в таких ющимся рынком и развивающихся стран, чем для стран странах не происходит «божественных совпаде- с развитой экономикой.

ний», и директивные органы вынуждены решать 4Эти страны также соответствуют случаю «макси компромисс между стабилизацией инфляции мально страдающей» страны в модели, представленной и экономической активности4. в работе Cato and Chang (2010).

140 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Вставка 3.2 (окончание) меньшее влияние на потребление и, в конеч Второй является более тонким: повышение про ном счете, на внутренний спрос. И наоборот, чем центных ставок и происходящее соответственно с большими несовершенствами международного повышение курса валюты могут улучшить ус рынка капитала сталкивается страна и чем слабее ловия торговли страны, если она имеет сильные ее позиция на рынках производимой и экспор позиции на рынках своего экспорта. Примером тируемой ей продукции, тем больше аргумен может служить страна, производящая относи тов в пользу определенной адаптации к шоку цен тельно уникальную услугу, такую как туризм, на продовольствие. Благодаря этому удается внешний спрос на которую сравнительно нечув не допустить, чтобы излишне жесткая направ ствителен к цене. Здесь, вследствие повышения ленность денежно-кредитной политики усугубля номинального курса валюты, вызываемого уже ла негативное влияние шока продовольственных сточением денежно-кредитной политики, уве цен на условия торговли, а потому и на объем личивается цена экспорта страны, выраженная производства5. Одним из способов добиться это в иностранной валюте, создавая положительное влияние на условия торговли (внешний эффект го на практике является придание большего веса условий торговли), что смягчит первоначаль- производственному разрыву в функции, опреде ное падение объема производства и потребления. ляющей реакцию денежно-кредитной политики, Третий фактор связан со степенью интеграции в странах, относящихся к этим типам.


в рынки капитала: чем больше у страны возмож ностей получить кредиты за границей, чтобы 5См. работу Frankel (2011), где рассматриваются аль сгладить шок, тем меньше оказывается сокраще- тернативные правила денежно-кредитной политики для ние внутреннего потребления, а потому ужесто- небольших стран с открытой экономикой и недостатками чение денежно-кредитной политики оказывает рынка капитала.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Литература Learning,” NBER Working Paper No. 12442 (Cam bridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Alichi, Ali, Huigang Chen, Kevin Clinton, Charles Freed Research).

man, Marianne Johnson, Ondra Kamenik, Turgut Kisin Groen, Jan J.J., and Paolo A. Pesenti, 2011, “Commod bay, and Douglas Laxton, 2009, “Inflation Targeting ity Prices, Commodity Currencies, and Global Economic under Imperfect Policy Credibility,” IMF Working Paper Developments,” in Commodity Prices and Markets, East 09/94 (Washington: International Monetary Fund).

Asia Seminar on Economics, Vol. 20 (Chicago: University Barro, Robert J., and David B. Gordon, 1983, “Rules, Dis of Chicago Press), pp. 15–42.

cretion and Reputation in a Model of Monetary Pol Helbling and Roach, 2011, “Rising Prices on the Menu,” icy,” Journal of Monetary Economics, Vol. 12 (July), pp.

Finance and Development, Vol. 48, No. 1 (March).

101–21.

Ilzetzki, Ethan O., Carmen M. Reinhart, and Kenneth Berg, Andrew, Tokhir Mirzoev, Rafael Portillo, and Luis S. Rogoff, 2008, “Exchange Rate Arrangements into Felipe Zanna, 2010, “The Short-Run Macroeconomics of the 21st Century: Will the Anchor Currency Hold?” Aid Flows: Understanding the Interaction of Fiscal and (unpublished;

Cambridge, Massachusetts: Harvard Uni Reserve Policy,” IMF Working Paper 10/65 (Washington:

versity).

International Monetary Fund).

International Monetary Fund, 2008, “Republic of Mada Blanchard, Olivier, and Jordi Gal, 2007, “Real Wage Rigid gascar—Fourth Review Under the Three-Year Arrange ities and the New Keynesian Model,” Journal of Money, ment Under the Poverty Reduction and Growth Facility Credit and Banking, Vol. 39 (s1), pp. 35–65.

and Requests for Waiver of Performance Criteria, Mod Brischetto, Andrea, and Anthony Richards, 2007, “The Per ification of Performance Criteria, and Augmentation of formance of Timed Mean Measures of Underlying Infla Access” (Washington).

tion,” presented at the Conference on Price Measure Levin, Andrew T., Fabio M. Natalucci, and Jeremy M.

ment for Monetary Policy, May 24–25, jointly sponsored Piger, 2004, “The Macroeconomic Effects of Inflation by the Federal Reserve Banks of Cleveland and Dallas.

Targeting,” Federal Reserve Bank of St. Louis Review, Vol.

http://dallasfed.org/news/research/2007/07price_brisch 86 (July/August), pp. 51–80.

etto.pdf.

Organization for Economic Cooperation and Development, Bryan, Michael F., and Stephen G. Cecchetti, 1993, “Mea 2005, “Measuring and Assessing Underlying Inflation,” suring Core Inflation,” NBER Working Paper No. OECD Economic Outlook (June), pp. 270–90.

(Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Eco Pasaogullari, Mehmet, and Simeon Tsonev, 2008, “The nomic Research). http://ssrn.com/abstract=246875.

Term Structure of Inflation Compensation in the Nom Carare, Alina, and Mark Stone, 2003, “Inflation Targeting inal Yield Curve,” Job Market Paper (unpublished;

New Regimes,” IMF Working Paper 03/9 (Washington: Inter York: Columbia University). www.csef.it/seminarpdf/Pas national Monetary Fund).

aogullari.pdf.

Cato, Luis, and Roberto Chang, 2010, “World Food Prices Roach, Shaun, 2011, “Do Commodity Futures Help Predict and Monetary Policy,” NBER Working Paper No. Spot Prices?” (unpublished;

Washington: International (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Eco Monetary Fund).

nomic Research).

Roger, Scott, 1997, “A Robust Measure of Core Inflation in Central Bank of Egypt, Annual Report 2009/2010 (Cairo), New Zealand, 1949–96,” Reserve Bank of New Zealand p. A, footnote 40.

Discussion Paper No. G97/7 (Wellington: Reserve Bank Cogley, Timothy, 2002, “A Simple Adaptive Measure of of New Zealand). www.rbnz.govt.nz/research/discusspa Core Inflation,” Journal of Money, Credit and Banking, pers/g97_7.pdf.

Vol. 34 (February), pp. 94–113.

———, 2010, “Inflation Targeting Turns 20,” Finance and Frankel, Jeffrey, 2011, “A Comparison of Monetary Anchor Development, Vol. 47, No. 1 (March).

Options, Including Product Price Targeting for Com Sherwin, Murray, 1999, “Inflation Targeting: 10 Years modity-Exporters in Latin America,” Economia (May 7).

On,” speech to the New Zealand Association of Econ Gilbert, Christopher, 2010, “How to Understand High omists Conference, Rotrua (July 1). www.rbnz.govt.nz/ Food Prices,” Journal of Agricultural Economics, No. 61, speeches/0077458.html.

pp. 31–60.

Sderlind, Paul, and Lars Svensson, 1997, “New Tech Gilchrist, Simon, and Masashi Saito, 2006, “Expecta niques to Extract Market Expectations from Financial tions, Asset Prices, and Monetary Policy: The Role of 142 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 3 ЦЕ ЛИТЬСЯ ТУДА, К УДА МОЖНО ПОПАСТЬ — КОЛЕБАНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА Instruments,” Journal of Monetary Economics, Vol. 40, Society of Australia, Sydney (April 20). www.rba.gov.au/ No. 2, pp. 383–429. publications/bulletin/1999/may/pdf/bu-0599-2.pdf.

Walsh, James P., 2011, “Reconsidering the Role of Food Southgate, Douglas, 2007, “Population Growth, Increases in Prices in Inflation,” IMF Working Paper 11/71 (Wash Agricultural Production and Trends in Food Prices,” Elec ington: International Monetary Fund).

tronic Journal of Sustainable Development, Vol. 1, No. 3.

Woodford, Michael, 2003, Interest and Prices (Princeton, Stevens, Glenn, 1999, “Six Years of Inflation Target New Jersey: Princeton University Press).

ing,” Address by Mr. G.R. Stevens, Assistant Gov ernor, Reserve Bank of Australia, to the Economic Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ГЛАВА БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕЛЕННЫЕ ПРИ РОЖДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ Как изменения в налогах и государственных рас- Бюджетная корректировка будет одной ходах влияют на сальдо внешних операций? из основных движущих сил, определяющих очер На основе анализа документально подтвержден- тания глобальной экономики в посткризисный ных данных об изменениях в налогово-бюджет- период. Крупные дефициты и низкие темпы эко ной политике за прошлые периоды и на результа- номического роста после Великой рецессии при тах имитационного моделирования в настоящей вели к значительному повышению уровней госу главе устанавливается, что счет текущих опе- дарственного долга во многих странах с разви раций существенно реагирует на налогово-бюд- той экономикой, подчеркнув фундаментальные жетную политику — бюджетная консолидация проблемы устойчивости долговой ситуации. Раз в размере одного процента ВВП, как правило, улуч- работанные в качестве ответной реакции на эти шает сальдо текущих операций страны более сложные проблемы планы бюджетной консолида чем на половину процента ВВП. Это происходит ции в странах с развитой экономикой, входящих не только за счет уменьшения импорта в связи в Группу семи, являются крупномасштабными — с сокращением внутреннего спроса, но и в резуль- в среднем, приблизительно четыре процента ВВП тате увеличения экспорта, связанного со сниже- в период между 2010 и 2016 годом, — и весьма раз личными: от примерно 2 процента ВВП в Гер нием стоимости валюты. При фиксированном мании до более семи процентов ВВП в Соединен номинальном обменном курсе или ограниченных ном Королевстве. В странах с формирующимся возможностях для применения денежно-кредит рынком и развивающихся странах, которые были ных стимулов счет текущих операций коррек не столь негативно затронуты кризисом и восста тируется на такую же величину, но эта кор навливаются быстрее, правительства планируют ректировка происходит более болезненно: эко провести консолидацию в предстоящие годы, номическая активность сокращается в большей с тем чтобы воссоздать бюджетное пространство степени, а реальный обменный курс снижается и, в ряде случаев, предотвратить давление, связан в связи со относительным снижением заработ ное с перегревом экономики.

ной платы и цен во внутренней экономике. Если В главе 3 октябрьского выпуска «Перспектив все страны ужесточают налогово-бюджетную развития мировой экономики» за 2010 год рассма политику одновременно, для счета текущих опе тривались последствия бюджетной консолидации раций имеют значение масштабы консолидации для объема производства и был сделан ряд неуте в отдельной стране по отношению к другим стра шительных выводов. Было установлено, что бюд нам. В перспективе различия в масштабах планов жетная консолидация, как правило, приводит бюджетной корректировки между странами мира к сокращению объема производства и росту безра будет способствовать уменьшению дисбалансов ботицы в краткосрочном плане. Кроме того, кон в зоне евро и позволит сократить внешние про солидация обычно бывает более болезненной, если фициты стран Азии с формирующимся рынком.

она происходит одновременно во многих странах Относительный недостаток постоянных мер и если денежно-кредитная политика не в состоянии по консолидации в США позволяет предположить, нейтрализовать ее негативное воздействие на эко что налогово-бюджетная политика будет вно номическую активность.

сить незначительный вклад в сокращение внеш В настоящей главе продолжается разработка него дефицита США.

этой научно-исследовательской проблематики, но на этот раз внимание заостряется на дру гом вопросе: какое влияние будет оказывать Основными авторами настоящей главы являются Абдул бюджетная корректировка в различных стра Абиад (руководитель группы), Джон Блюдорн, Хайме Гуахардо, Майкл Кумхоф и Дэниел Ли;

помощь в работе оказывали нах на их сальдо внешних операций? В стра Мурад Омоев, Катрин Пэн и Энди Салазар. Настоящая глава нах, имеющих двойной дефицит, — бюджет в значительной степени основана на вспомогательном доку ный и внешнеэкономический, — таких как США менте, подготовленном Блюдорном и Ли в 2001 году (Bluedorn и некоторые страны зоны евро, директивные and Leigh (2011)).

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ органы, возможно, надеются, что бюджетная кон- and others (2011), делается вывод о том, что бюд солидация, позволяющая решить проблемы устой- жетная консолидация в размере одного процента чивости государственного долга, поможет также ВВП улучшает сальдо счета текущих операций на 0,1–0,4 процента ВВП2.

сократить крупные внешние дефициты. С другой Поскольку сальдо бюджета и счета текущих опе стороны, страны, имеющие крупные внешние про раций изменяются в силу многих причин, главной фициты, такие как Китай, Германия и Япония, воз задачей любого эмпирического анализа является можно озабочены тем, что бюджетная консолида выделение причинно-следственного влияния нало ция увеличит их профициты.

гово-бюджетной политики на счет текущих опера Мы пытаемся пролить свет на этот вопрос, рас ций. Эта задача усложняется двумя основными про сматривая нижеследующие вопросы.

В какой степени корректировка в государствен- блемами. Во-первых, и бюджетное сальдо, и сальдо ном секторе воздействует на внешнюю корректи- счета текущих операций реагируют на общие фак ровку? Этот вопрос тесно связан с хорошо извест- торы, такие как колебания в рамках экономического ной гипотезой двойного дефицита — представ- цикла. Во-вторых, правительства могут корректиро лением о том, что изменение бюджетного сальдо вать налогово-бюджетную политику в ответ на эко страны ведет к изменению в том же направлении номические изменения, которые влияют на сальдо ее сальдо счета текущих операций1. внешних операций, что вызывает озабоченность Каким образом бюджетная корректировка влия- относительно обратной причинной-следственной ет на процесс внешней корректировки? Выража- связи. Для преодоления этих недостатков необхо ется ли это просто в снижении спроса в государ- димо изолировать изменения бюджетного сальдо, ственном секторе, приводящем к сокращению которые не являются ответной реакцией на изме импорта, или дело не только в этом? Что проис- нения счета текущих операций или на общие фак ходит с экспортом, реальным обменным курсом, торы. Тогда любая связь между такими изменени частными сбережениями и инвестициями? ями в налогово-бюджетной сфере и сальдо внешних Как глобальные условия — включая харак- операций будет представлять собой причинно-след теристики, которые особенно актуальны ственное влияние налогово-бюджетной политики в настоящее время, такие как низкие глобаль- на счет текущих операций. Один из традиционных ные процентные ставки и синхронизирован- подходов к изолированию таких изменений в нало ная бюджетная корректировка в различных гово-бюджетной политике заключается в том, чтобы странах, — определяют связь между бюджет- выделять их, используя статистическую концеп ной и внешней корректировкой? В какой мере цию, такую как изменение циклически скорректиро бюджетная корректировка, планируемая и осу- ванного сальдо бюджета. Как объясняется в насто ществляемая в настоящее время в различных ящей главе, это является несовершенной мерой странах, влияет на совокупность счетов теку- фактических мероприятий политики. Кроме того, щих операций во всем мире, а также внутри такие методы могут привести к смещению результа регионов, таких как зона евро? тов в противовес установлению свидетельств связи Один из стандартных прогнозов многих хре- между двойными дефицитами.

Мы используем альтернативный подход к реше стоматийных моделей заключается в том, что нию этих проблем. В частности, рассматриваются бюджетная консолидация приводит к увеличе исторические документы для выделения изме нию национального сбережения и, таким обра нений в налогово-бюджетной политике, которые зом, улучшает состояние счета текущих опера не проводились непосредственно в ответ на колеба ций. Однако в ряде эмпирических исследований ния в рамках экономического цикла или состояние установлено, что налогово-бюджетная политика счета текущих операций. Отправной точкой явля оказывает лишь небольшое воздействие на счет ется набор данных об основанных на мероприя текущих операций. В большинстве исследова тиях политики эпизодах бюджетной консолидации ний, обзор которых проводится в работе Abbas в странах с развитой экономикой за последние 1Ссылка на гипотезу двойных дефицитов сделана для того, чтобы помочь интерпретировать одновременные крупные 2К чиcлу исследований, в которых устанавливаются оценки дефициты бюджета и счета текущих операций, характерные для экономики США в 1980-е годы. В дальнейшем этот термин в этом диапазоне, относятся Alesina, Gruen, and Jones (1991);

используется в отношении потенциальной связи между бюд- Bernheim (1988);

Bussire, Fratzscher, and Mller (2010);

Chinn жетными и внешнеэкономическими сальдо, несмотря на то что and Ito (2007);

Chinn and Prasad (2003);

Gagnon (2011);

Gruber анализ не ограничен эпизодами дефицитов. and Kamin (2007);

Lee and others (2008) и Summers (1986).

146 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ лет, разработанный для главы 3 октябрьского выпу- В перспективе различные масштабы планов ска «Перспектив развития мировой экономики» за бюджетной корректировки будут способство 2010 год, который мы обновили, включив в него вать уменьшению дисбалансов в странах зоны данные об эпизодах бюджетной экспансии. Затем евро и сокращению внешних профицитов стран мы используем этот набор данных для статистиче- Азии с формирующимся рынком. Относитель ского анализа кратко- и среднесрочного влияния ный недостаток более постоянных мер по кон налогово-бюджетной политики на счет текущих солидации в США позволяет предположить, операций. Это дополняется имитационными расче- что налогово-бюджетная политика в том виде, тами на основе Глобальной интегрированной моне- в котором она планируется в настоящее время, тарно-фискальной модели МВФ (ГИМФ), которая будет незначительно способствовать сокраще позволяет исследовать вопросы, редко ставившиеся нию внешнего дефицита США.

в прошлом, такие как эффекты глобальной синхро- В первом разделе настоящей главы представлена низированной бюджетной консолидации, происхо- эмпирическая оценка связи между налогово-бюд дящей в настоящее время. жетной и внешней корректировкой с использова В данной главе делаются следующие основные нием базы данных об изменениях в налогово-бюд выводы. жетной политики в прошлые периоды. Во втором Налогово-бюджетная политика оказывает значи- разделе проводятся основанные на модели имита тельное и продолжительное влияние на сальдо ционные расчеты для решения дополнительных внешних операций. Бюджетная консолида- вопросов, таких как влияние налогово-бюджет ция в размере одного процента ВВП приво- ной политики при ограниченных возможностях дит к улучшению состояния счета текущих опе- денежно-кредитной политики и ее воздействие раций более чем на половину процента ВВП в ситуации, когда многие страны проводят бюд в течение двух лет — более значительный жетную консолидацию одновременно. Кроме того, результат, чем получен в большинстве других проводится количественная оценка вкладов пла исследований, в которых используются традици- нируемой бюджетной корректировки в различ онные подходы, — и это воздействие сохраня- ных странах в корректировку счета текущих опера ется в среднесрочном плане. ций во всем мире. В последнем разделе сделан ряд Улучшение состояния счета текущих опера- выводов для экономической политики.

ций после бюджетной консолидации проис ходит не только за счет уменьшения объема Оценка силы связи между двойными импорта в результате сокращения внутрен дефицитами него спроса, но и за счет увеличения объема экс порта в результате снижения курса националь В настоящем разделе оценивается влияние нало ной валюты.

гово-бюджетной политики на счет текущих опе Корректировка счета текущих операций столь раций. Вначале объясняется, каким образом выде же велика в случае, когда номинальный обмен ляются изменения в налогово-бюджетной поли ный курс фиксирован или когда возможно тике на основе данных за прошлые периоды и чем сти денежно-кредитной политики ограничены, этот подход отличается от традиционных подходов.



Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 12 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.