авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 12 |

«Обзоры мировой экономики и финансов Перспективы развития мировой экономики Замедление роста, увеличение рисков ...»

-- [ Страница 9 ] --

но она происходит более болезненно —эконо Затем представляются оценки воздействия на счет мическая активность сокращается более резко, текущих операций, и результаты этих оценок срав а снижение реального обменного курса в средне ниваются с теми, которые были получены с исполь срочном плане происходит за счет относитель зованием более традиционного подхода. Наконец, ного снижения внутренней заработной платы изучаются каналы воздействия бюджетной коррек и цен — процесса, иногда называемого «внут тировки на сальдо внешних операций.

ренней девальвацией».

Консолидация бюджетов, проводимая одновре менно в ряде стран, ослабляет любые улучшения Выделение изменений в налогово-бюджетной в состоянии счетов текущих операций, так как политике сальдо счета текущих операций не может уве личиться одновременно во всех странах. Имеет В центре практически всех эмпирических иссле значение то, в каких масштабах осуществляется дований, в которых оценивается влияние налогово консолидация в отдельной стране по отношению бюджетной политики на сальдо счета текущих опе к другим странам. раций, находится основная проблема: выделение Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ преднамеренных изменений в налогово-бюджет- в Ирландии до последнего кризиса. Поскольку ной политике. Колебания экономической активно- эти бумы приводят к увеличению внутрен сти приводили бы к улучшению сальдо бюджета него спроса и импорта, ухудшая сальдо счета без каких-либо изменений в политике и также вли- текущих операций, они, как правило, создают яли бы на счет текущих операций. Таким обра- негативную корреляцию между ЦСПС и сче зом, использование изменения общего бюджет- том текущих операций, смещая оцениваемый ного сальдо для измерения изменений в налогово- эффект налогово-бюджетной политики в сто бюджетной политике (как это делается в некоторых рону снижения. Другие, не имеющие отноше исследованиях) вызывало бы смещение оценок ния к политике, факторы также могут изме влияния налогово-бюджетной политики на счет нять ЦСПС и сальдо счета текущих операций в текущих операций3. том же направлении. Например, положительный Одним из распространенных подходов шок в области условий торговли может повы к решению этой проблемы является использо- шать циклически скорректированные доходы, вание циклически скорректированного первич- улучшая при этом сальдо счета текущих опера ного сальдо (ЦСПС) в качестве показателя курса ций, что вызывает повышательное смещение.

налогово-бюджетной политики4. Циклическая Даже если бы ЦСПС содержало только дискре корректировка предоставляет наглядный спо- ционные изменения в налогово-бюджетной соб учитывать тот факт, что налоговые доходы политике, некоторые из них, тем не менее, могли и государственные расходы изменяются автома- бы быть ответной реакцией на циклические тически вместе с экономическим циклом. Ожи- изменения. В той мере, в которой бумы внутрен дается, что циклически скорректированные изме- ней экономической активности, как правило, нения налогово-бюджетных переменных будут совпадают с ухудшением сальдо счета текущих отражать решения директивных органов об изме- операций, контрциклическая налогово-бюджет нении налогов и расходов. Однако, как обсуждается ная политика будет связана со снижением сальдо в главе 3 октябрьского выпуска «Перспектив раз- счета текущих операций, приводя к смещению вития мировой экономики» за 2010 год, традицион- оцениваемого эффекта в сторону понижения.

ный подход к использованию циклически скоррек- Одним из примеров является Дания в 1986 году, тированных налогово-бюджетных данных далек где правительство сократило расходы и повы от совершенства. В связи с циклической корректи- сило налоги, чтобы уменьшить риск перегрева ровкой возникают три проблемы, которые услож- экономики.

ЦСПС может содержать изменения в налогово няют проверки гипотезы двойного дефицита.

Даже после циклической корректировки ЦСПС бюджетной политике, которые представляют обычно включает факторы, не имеющие отно- собой прямую ответную реакцию на внешние шения к политике, которые могут быть связаны изменения. В экономике, характеризующейся с другими изменениями, влияющими на эко- быстрым ростом импорта и растущим дефици номическую активность и счет текущих опе- том по счету текущих операций, правительство раций5. Например, бум цен на активы улуч- может повысить налоги или сократить государ шает ЦСПС за счет большего прироста стоимо- ственные расходы, чтобы ограничить внутрен сти капитала и циклически скорректированных ний спрос и содействовать урегулированию дис налоговых доходов. Такая ситуация наблюдалась баланса по счету текущих операций. Такая дис креционная мера налогово-бюджетной политики в ответ на изменения, влияющие на счет теку 3Из 21 исследования, рассматриваемого в работе Abbas and щих операций, представляла бы собой случай others (2011), в 13 используется общее сальдо государственных обратной причинно-следственной связи и опять финансов в качестве независимой переменной.

4ЦСПС рассчитывается путем определения фактического таки создавала бы отрицательную корреляцию первичного сальдо (не связанных с процентами доходов минус между ЦСПС и счетом текущих операций, сме не связанные с процентами расходы) и вычитания из него оце щая оцениваемый эффект в сторону пониже ниваемого воздействия колебаний в рамках экономического ния. Одним из примеров этого является Фран цикла на налогово-бюджетные счета.

ция в 1983 году, где ужесточение налогово-бюд 5Вопрос о том, каким образом циклически скорректиро ванные налогово-бюджетные данные содержат не имеющие жетной политики мотивировалось стремлением отношения к политике факторы, связанные с экономической сократить дефицит по счету текущих операций.

активностью, обсуждается, в частности, в работах Guajardo, Для уменьшения эндогенности налогово-бюд Leigh, and Pescatori (2011);

Romer and Romer (2010);

Milesi жетных показателей использовались и другие Ferretti (2009);

Morris and Schuknecht (2007) и Wolswijk (2007).

148 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ подходы. Например, в некоторых исследованиях Опираясь на этот подход, мы выделяем изме внимание заострялось исключительно на государ- нения в налогах и расходах, обусловленные либо ственных расходах, с тем чтобы исключить сильное стремлением сократить бюджетный дефицит, либо влияние экономического цикла на государствен- иной нециклической целью, такой как более высо ные доходы. Однако в той мере, в которой по край- кие потенциальные темпы роста объема производ ней мере некоторые дискреционные изменения ства, повышение социальной справедливости, огра в государственных закупках могут быть обуслов- ничение размера правительства или внешние воен лены ответной реакцией на экономический цикл, ные действия. Эти виды изменений в политике эта проблема сохраняется6. с меньшей вероятностью могут быть систематиче ски связанными с другими изменениями, влияю щими на счет текущих операций в краткосрочном Исторический подход к выделению изменений плане, и потому приемлемы для оценки воздей в налогово-бюджетной политике ствия налогово-бюджетной политики на счет теку щих операций. Австрия в 1996 году представляет Для преодоления вышеуказанных препятствий пример ужесточения налогово-бюджетной поли в настоящей главе используется альтернатив тики, мотивированного сокращением бюджетного ный подход, основанный на выделении изменений дефицита. В частности, власти сократили госу в налогово-бюджетной политике непосредственно дарственные расходы и повысили налоги, чтобы из данных за прошлые периоды. Такой историче выполнить критерии в отношении бюджетного ский подход аналогичен используемому в работе дефицита для вступления в Европейский валют Romer and Romer (2010), но он был расширен ный союз (ЕВС) в соответствии с Маастрихтским за счет включения большого числа стран и не огра договором 1992 года, а не потому, что существо ничивается только изменениями в налоговой вал риск перегрева экономики или стремление системе, которые рассматриваются авторами этой улучшить сальдо счета текущих операций7. Канада работы. Отправной точкой является набор дан в 1998 году представляет пример либерализации ных об основанных на мероприятиях бюджетных налогово-бюджетной политики, обусловленной консолидациях, составленный для октябрьского долгосрочными соображениями, а не озабоченно выпуска «Перспектив развития мировой эконо стью колебаниями цикла. В частности, снижение мики» за 2010 год и впоследствии пересмотренный налогов было частью комплексной реформы нало в работе Devries and others (2011). На основе ана говой системы, направленной на сокращение пре лиза совпадающих по времени данных за прошлые дельных ставок налогов на доходы в целях повы периоды в этом наборе данных выделяются эпи шения долгосрочных темпов роста, а дополнитель зоды бюджетной консолидации, которые не были ные государственные расходы мотивировались, обусловлены циклическими или внешними сообра главным образом, стремлением улучшить образо жениями. Документы, использованные для состав вание и здравоохранение.

ления этого набора данных, включают, в числе про Хотя исторический подход позволяет решить чих, «Доклады персонала» и «Последние изменения вышеупомянутые проблемы, связанные с тради в экономике» МВФ, «Экономические обзоры» Орга ционным подходом, в отношении традиционного низации экономического сотрудничества и раз подхода и принятого нами подхода, тем не менее, вития, отчеты центральных банков и бюджетные можно сделать ряд дополнительных критических документы. Поскольку нет основания ожидать, что замечаний. В частности, если директивные органы связь между бюджетными и внешнеэкономиче откладывают бюджетную консолидацию до восста скими сальдо будет ограничена только эпизодами новления роста экономики, тогда бюджетная кон консолидации, указанный набор данных был рас солидация будет связана с благоприятными эко ширен с включением в него также эпизодов бюд номическими изменениями при использовании жетной экспансии.

7Как объясняется в «Докладе персонала МВФ» 1997 года (стр.

6Более того, принятие этого подхода означает игнорирова- 4 по англ. тексту), «поскольку участие в первом раунде ЕВС ние воздействия изменений в политике на доходы, что также было важнейшим экономическим приоритетом со времени представляет интерес для директивных органов. Помимо этого, вступления в ЕС в 1995 году, федеральное правительство дого изменения государственных расходов часто сопровождаются ворилось с социальными партнерами и более низкими уров изменениями налогов, и поэтому они не могут использоваться нями государственного управления о программе поэтапной независимо для оценки влияния на сальдо счета текущих двухлетней консолидации в целях сокращения структурного операций. дефицита».

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ как традиционного подхода, так и нашего под хода. С другой стороны, если бюджетная консоли дация ускоряется в периоды спада для поддержа ния желаемой траектории сокращения дефицита, тогда выделенные эпизоды бюджетной консолида ции будут связаны с неблагоприятными экономи ческими результатами при использовании как тра диционного подхода, так и нашего подхода. Таким образом, общее направление этих потенциальных смещений неясно. Кроме того, в той мере, в кото рой циклические обоснования сроков проведения Рисунок 4.1. Распределение изменений мер политики находят отражение в имеющихся в налогово-бюджетной политике, основанных данных, исторический подход позволит выявлять на мероприятиях, по годам и исключать их, минимизируя любое смещение8.

(Подсчет частотности ) Мы выделяем 291 изменение в налогово-бюд жетной политике, не обусловленное циклическими или внешними соображениями, по 17 странам За последние 30 лет отмечено 291 изменение в налогово-бюджетной политике за период с 1978 по 2009 год (всего 544 страновых в странах с развитой экономикой, почти две трети из которых представляли собой наблюдения за все годы)9. Почти две трети меро бюджетные консолидации.Среднее изменение в налогово-бюджетной политике соответствует бюджетной консолидации в размере 0,4 процента ВВП.

приятий политики представляли собой бюджетную консолидацию. На рис. 4.1 показано распределение Консолидации Экспансии основанных на мероприятиях эпизодов бюджетной консолидации и бюджетной экспансии по годам в странах выборки. Среднее изменение в налогово бюджетной политике — бюджетная консолида ция в размере 0,4 процента ВВП, а диапазон меро приятий — от бюджетной консолидации в размере 4,7 процента ВВП до бюджетной экспансии в раз 10 мере 3,5 процента ВВП.

Подсчет Оцениваемое воздействие налогово-бюджетной политики на счет текущих операций Определив эти основанные на мероприятиях изменения в налогово-бюджетной политике, мы используем простые статистические методы для оценки влияния налогово-бюджетной политики на счет операций с капиталом. Методология ана 1980 1990 2000 логична той, которая используется, в частности, Год 8Как при традиционном, так и при историческом подходе Источники: расчеты персонала МВФ. изменения в налогово-бюджетной политике регистрируются на тот момент, когда они осуществляются, а не на момент, когда они объявлены, что оставляет без внимания роль эффектов ожидания, подчеркиваемую в работе Ramey (2011).

Однако, как указывается в работе Beetsma, Giuliodori and Klaassen (2008), роль эффектов ожидания, вероятно, меньше при используемой здесь годовой частоте, чем при квартальной частоте, используемой в работах Ramey (2011) и Romer and Romer (2010).

9К числу рассматриваемых стран относятся Австралия, Австрия, Бельгия, Германия, Дания, Ирландия, Испания, Ита лия, Канада, Нидерланды, Португалия, Соединенное Коро левство, Соединенные Штаты, Финляндия, Франция, Швеция и Япония.

150 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ в работах Cerra and Saxena (2008) и Romer and Romer (2010). Более конкретно, мы строим регрес сии изменений в отношении сальдо счета текущих операций к ВВП по его значениям с лагами (для выделения нормальной динамики счета текущих операций), а также по значениям, совпадающим во времени, и значениям с лагами используемого нами показателя основанных на мероприятиях Рисунок 4.2. Влияние бюджетной консолидации изменений в налогово-бюджетной политике, также в размере одного процента ВВП на счет текущих измеренного по отношению к ВВП10. Включение операций лагов позволяет изменениям в налогово-бюджет- (В процентах ВВП) ной политике воздействовать на счет текущих опе раций без задержки. Спецификация также вклю чает полный набор фиксированных во времени Когда изменения в налогово-бюджетной политике выделяются непосредственно эффектов для учета общих шоков, таких как изме- на основе данных за прошлые периоды, оцениваемое воздействие на счет текущих операций является значительным и продолжительным. Напротив, оценки, полученные нения цен на нефть, и фиксированных эффектов, с использованием традиционного подхода, говорят о том, что налогово-бюджетная характерных для отдельных стран, для учета разли- политика оказывает незначительное влияние на счет текущих операций.

чий в нормальных внешних позициях стран. Подход к выделению изменений в налогово-бюджетной политике Поскольку мы хотим оценить общее воздействие изменений в налогово-бюджетной политике на Подход, основанный на мероприятиях Традиционный подход счет текущих операций, мы не включаем возмож ные каналы передачи воздействия налогово-бюд 0, жетной политики, такие как обменный курс или ставка интервенции денежно-кредитной политики, в виде дополнительных независимых перемен- 0, ных модели. В качестве общего правила мы прини маем экзогенный характер изменений в налогово 0, бюджетной политике, выделенных при помощи исторического подхода, для получения несмещен ных оценок причинно-следственного влияния 0, налогово-бюджетной политики. Эта экзогенность позволяет нам иметь минимальную специфика цию11. 0, Результаты регрессии позволяют сделать вывод о том, что изменения в налогово-бюджетной поли -0, тике оказывают влияние на счет текущих операций, которое является значительным и продолжитель ным. На рис. 4.2 показано, что бюджетная консо- -0, -1 0 1 2 3 4 лидация в размере одного процента ВВП приводит Источник: расчеты персонала МВФ.

10Описание Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год источников данных и их составления консолидации. Пунктирными линиями отмечен 90-процентный доверительный интервал см. в приложении 4.1., более подробные сведения о методоло вокруг точечной оценки. Согласно представленному здесь традиционному подходу, гии оценки и дополнительных проверках устойчивости приво в качестве меры изменения в налогово-бюджетной политике используются изменения дятся в приложении 4.2. циклически скорректированного первичного сальдо. Результаты в целом аналогичны, если 11Оцениваемые ответные реакции объединяются для вместо этого используется фактическое изменение общего бюджетного сальдо. Эффект выявления ответной реакции на уровне отношения сальдо бюджетной экспансии был бы обратным ответной реакции на консолидацию.

счета текущих операций к ВВП на постоянное изменение в налогово-бюджетной политике в размере одного процента ВВП. Последующие количественные показатели иллюстрируют эффекты бюджетной консолидации;

эффекты бюджетной экспансии были бы обратными. В проверке устойчивости, проводимой в приложении 4.2, мы показываем, что бюджетная консолидация и бюджетная экспансия оказывают примерно симметричное влияние на счет текущих операций. Мы не можем отрицать, что их масштабы идентичны.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ к увеличению отношения сальдо счета текущих опе- обменных курсов и процентных ставок. Для изу раций к ВВП на 0,6 процентных пункта в течение чения этих каналов мы используем ту же статисти двух лет. По прошествии пяти лет прирост сальдо ческую модель, которая использовалась для счета счета текущих операций по-прежнему превы- текущих операций, но с этими другими представ шает половину процента ВВП12. Установленная зна- ляющими интерес переменными в качестве зави чительная и продолжительная связь между двой- симых переменных. Этот анализ повторяется также ными дефицитами также выдерживает ряд прове- в отношении некоторых переменных с использова рок устойчивости, включая различные подходы к нием более традиционного, основанного на ЦСПС оценке, альтернативные спецификации, исключение подхода, с тем чтобы прояснить вопрос о том, резко отклоняющихся значений и разграничение почему оцениваемое влияние на счет текущих опе между двумя видами изменений в налогово-бюд- раций больше при использовании нашего подхода.

жетной политике, как изложено в приложении 4.2.

Экономическая активность Напротив, при использовании традиционного подхода на основе ЦСПС делается вывод о том, что Бюджетная консолидация обычно оказывает бюджетная консолидация оказывает гораздо мень- сокращающее воздействие на экономическую шее влияние13. В этом случае бюджетная консоли- активность (рис. 4.3, голубые линии)14. В част дация в размере одного процента ВВП приводит ности, бюджетная консолидация, эквивалентная к увеличению отношения сальдо счета текущих одному проценту ВВП, приводит к сокращению операций к ВВП всего на 0,1 процентных пункта реального объема производства на 0,6 процента в течение двух лет, и со временем этот эффект ВВП в течение двух лет, с частичным восстанов исчезает. Данный результат в целом соответствует лением за последующие несколько лет. Внутрен приводимым в литературе оценкам по странам ний спрос сокращается более чем на один процент с развитой экономикой, и это позволяет предпо- в течение двух лет;

это сокращение внутреннего ложить, что смещение, связанное с традиционным спроса, по всей вероятности, приводит к улучше подходом, может быть значительным. нию сальдо счета текущих операций за счет сниже ния спроса на импорт и внутренних инвестиций.

Напротив, использование традиционного, осно Каналы внешней корректировки ванного на ЦСПС подхода показывает, что бюд жетная консолидация, как правило, проходит без После того как была установлена сильная связь болезненно, а объем производства и внутрен между сальдо бюджета и сальдо счета текущих ний спрос увеличиваются в краткосрочном плане внешнеэкономических операций, в настоящем (рис. 4.3, красные линии). В частности, бюджет разделе рассматривается вопрос о том, как нало ная консолидация в размере одного процента гово-бюджетная политика влияет на счет текущих ВВП приводит к увеличению объема производ операций. Выражается ли это влияние исключи ства на 0,3 процента в течение двух лет, а внутрен тельно в том, что бюджетная консолидация приво ний спрос повышается на 0,5 процента. Однако, как дит к сокращению внутреннего спроса и импорта, обсуждается выше, этот результат, по-видимому, или дело не только в этом? Вначале рассматривается отражает эндогенный характер показателя курса воздействие налогово-бюджетной политики на эко налогово-бюджетной политики, основанного номическую активность, что позволяет обновить на ЦСПС15. Например, бум на фондовом рынке результаты, представленные в главе 3 октябрьского приводит к улучшению ЦСПС за счет увеличе выпуска «Перспектив развития мировой экономики»

ния прироста стоимости капитала и циклически за 2010 год, используя наш расширенный набор данных. Затем рассматриваются ответные реак ции сбережения и инвестиций, импорта и экспорта, 14Эти результаты соответствуют результатам, представлен ным в октябрьском выпуске «Перспектив развития мировой 12Масштабы этого эффекта близки к установленному экономики» за 2010 год, которые были основаны на предыду в работе Kumhof and Laxton (2009) при проведении имитаци- щей базе данных из 15 стран и не содержали дополнительных онных расчетов с использованием калиброванной нери- эпизодов бюджетной экспансии, обусловленных нецикличе кардианской динамической стохастической модели общего скими целями, которые включены в настоящую главу.

15Различия между подходом на основе мероприятий равновесия для открытой экономики на примере домашних хозяйств с ограниченным сроком жизни. политики и традиционным подходом и воздействие налогово 13Циклически скорректированные данные взяты из работы бюджетной политики на экономическую активность более Alesina and Ardagna (2010). Мы благодарны авторам за предо- подробно обсуждаются в работе Guajardo, Leigh, and Pescatori ставленные нам данные. (2011).

152 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ скорректированных налоговых доходов. Кроме того, такие изменения, по всей вероятности, будут находить отражение в росте потребления и инве стиций. Поэтому неудивительно, что при тради ционном подходе практически не удается найти подтверждение сокращающему воздействию на Рисунок 4.3. Влияние бюджетной консолидации в размере экономическую активность. одного процента ВВП на экономическую активность (В процентах) Сбережение и инвестиции Бюджетная консолидация улучшает сальдо счета Согласно принятому подходу на основе мероприятий политики, бюджетная консолидация текущих операций как за счет снижения инвести- обычно оказывает сокращающее воздействие на объем производства и внутренний спрос ций, так и за счет повышения национального сбе- Напротив, использование традиционного подхода показывает,что верно обратное.

режения. Как показано на рис. 4.4, бюджетная кон солидация в размере одного процента ВВП обычно Подход к выделению изменений в налогово-бюджетной политике приводит к увеличению национального сбереже ния на 0,35 процента ВВП в течение трех лет. Одно- Подход, основанный на мероприятиях Традиционный подход временно с этим отношение инвестиций к ВВП снижается на 0,3 процентных пункта в течение Реальный ВВП 1, двух лет с небольшим повышением впоследствии.

Как показано в нижней панели рис. 4.4, при 0, использовании подхода на основе ЦСПС инвести ции фактически увеличиваются в краткосрочном плане, что по большей части нейтрализует увеличе- 0, ние национального сбережения, связанного с бюд жетной консолидацией. В частности, при исполь- -0, зовании подхода на основе ЦСПС консолидация в размере одного процента ВВП связана с повы -1, шением отношения инвестиций к ВВП на 0,3 про- -1 0 1 2 3 4 центного пункта в течение трех лет. В краткосроч ном плане увеличение инвестиций меньше, чем Реальный внутренний спрос прирост национального сбережения, которое воз- 1, растает на 0,4 процентных пункта в течение двух 1, лет, — что объясняет незначительное улучшение сальдо счета текущих операций. Однако этот при- 0, рост инвестиций, по всей вероятности, отражает 0, эндогенный характер показателя курса налогово бюджетной политики, основанного на ЦСПС, как -0, обсуждалось выше. Поэтому не удивительно, что -1, при подходе на основе ЦСПС практически не уда ется найти подтверждения связи между двойными -1, -1 0 1 2 3 4 дефицитами16.

Резкая разница между оцениваемым влиянием Источник: расчеты персонала МВФ.

на инвестиции изменений в налогово-бюджет- Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год ной политике, измеряемых на основе мероприя- консолидации. Пунктирными линиями отмечен 90-процентный доверительный интервал вокруг точечной оценки. Согласно представленному здесь традиционному подходу, тий и изменений, измеряемых на основе ЦСПС, в качестве меры изменения в налогово-бюджетной политике используются изменения циклически скорректированного первичного сальдо. Результаты в целом аналогичны, если вместо этого используется фактическое изменение общего бюджетного сальдо. Эффект 16Большая разница между ответными реакциями на изме бюджетной экспансии был бы обратным ответной реакции на консолидацию.

нения в налогово-бюджетной политике, выделяемыми при помощи подхода на основе мероприятий и подхода на основе ЦСПС, имеет место также в случае ответной реакции реального обменного курса, который повышается в ответ на бюджетную консолидацию на основе ЦСПС, но снижается в ответ на бюджетную консолидацию на основе мероприятий, как обсуждается ниже.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ подчеркивает значение выбора способа выделе ния изменений в налогово-бюджетной политике.

В дальнейшем мы сосредоточиваем внимание только на результатах, полученных с использова нием подхода на основе мероприятий для выделе ния изменений в налогово-бюджетной политике.

Рисунок 4.4. Влияние бюджетной консолидации в размере Разделяя сбережение и инвестиции на государ одного процента ВВП на сбережение и инвестиции ственные и частные компоненты, мы устанавли (В процентах ВВП) ваем, что государственное сбережение возрастает на 0,6 процента ВВП, а государственные инвести ции сокращаются примерно на 0,2 процента ВВП Корректировка счета текущих операций в ответ на бюджетную консолидацию (рис. 4.5, верхняя панель). Таким образом, измене происходит как за счет увеличения сбережений, так и за счет сокращения инвестиций.

Традиционные подходы к оценке изменений в налогово-бюджетной политике ния в налогово-бюджетной политике, проводимые показывают увеличение инвестиций после консолидации, которое компенсирует рост в целях обеспечения бюджетной консолидации сбережений и снижает влияние на счет текущих операций.

в размере одного процента ВВП, приводят к улуч Сбережение Инвестиции шению общего сальдо примерно на 0,8 процента ВВП. Улучшение бюджетного сальдо не происхо Подход, основанный на мероприятиях 0, дит «один к одному» по ряду причин. Во-первых, бюджетная консолидация оказывает неблагоприят 0, ное воздействие на экономическую деятельность, 0,2 причем автоматические стабилизаторы нейтрали зуют по крайней мере часть бюджетной экономии.

0, Во-вторых, иногда предпринимаются дискрецион ные контрциклические стимулы, что также нейтра -0, лизует часть потенциальных достижений17.

-0, Ответная реакция частных сбережений и инве стиций на изменения в налогово-бюджетной поли -0, -1 0 1 2 3 4 тике является относительно ограниченной. Имеет место небольшое сокращение частного сбережения Традиционный подход (рис. 4.5, нижняя панель), которое лишь частично 0, нейтрализует прирост государственных сбереже ний. Как следствие, национальное сбережение зна 0, чительно возрастает18. Что касается инвестиций, 0, частные инвестиции сокращаются в краткосроч ном плане, возможно, в ответ на ослабление эко 0, номической активности в результате бюджетной -0, консолидации. Однако это сокращение частных инвестиций носит временный характер. Ко вто -0, рому году после консолидации отношение частных -0,6 инвестиций к ВВП вновь повышается до уровня, -1 0 1 2 3 4 существовавшего до начала консолидации. Таким образом, именно это улучшение разрыва между Источник: расчеты персонала МВФ.

государственными сбережениями и инвестициями Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год консолидации. Пунктирными линиями отмечен 90-процентный доверительный интервал вокруг точечной оценки. Согласно представленному здесь традиционному подходу, в качестве меры изменения в налогово-бюджетной политике используются изменения 17Одним из примеров является Германия в 1982 году, где циклически скорректированного первичного сальдо. Результаты в целом аналогичны, если правительство приступило к консолидации, но экономические вместо этого используется фактическое изменение общего бюджетного сальдо. Эффект бюджетной экспансии был бы обратным ответной реакции на консолидацию. изменения в течение года привели к введению ряда контрци клических мер бюджетной экспансии, что уменьшило сбереже ния, достигнутые благодаря программе консолидации.

18Это предоставляет доказательства против теории рикар дианской эквивалентности, которая постулирует, что прирост государственного сбережения полностью нейтрализуется сокращением частного сбережения в ответ на более низкие налоги, ожидаемые в будущем.

154 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ определяет улучшение сальдо счета операций с капиталом.

Экспорт, импорт и относительные цены Хотя состояние счета текущих операций улуч шается в ответ на бюджетную консолидацию, это улучшение может не рассматриваться как бла гоприятное, если оно происходит просто за счет Рисунок 4.5. Воздействие бюджетной консолидации сокращения импорта в результате снижения внут в размере одного процента ВВП на структуру сбережений реннего спроса. Чтобы проверить, так ли это, и инвестиций мы изучаем динамику экспорта товаров и услуг (В процентах ВВП) в ответ на изменения в налогово-бюджетной поли тике. Оказывается, что улучшение счета теку щих операций происходит как за счет увеличе- Бюджетная консолидация связана с ростом государственных сбережений и сокращением ния экспорта, так и за счет сокращения импорта. государственных инвестиций. Ответная реакция частных сбережений и инвестиций на изменения в налогово-бюджетной политикеявляется относительно ограниченной.

В ответ на бюджетную консолидацию в раз мере одного процента ВВП объем экспорта уве- Государственный сектор 1, личивается почти на один процент в краткосроч- Государственные инвестиции Государственные сбережения ном плане, а объем импорта сокращается на чуть более одного процента (рис. 4.6)19. В среднесрочном 0, плане воздействие на экспорт ослабевает до при мерно процента, а воздействие на импорт оста ется на уровне свыше одного процента.

0, Что стоит за этим увеличением экспорта и сокращением импорта? Как проиллюстриро вано на рис. 4.7, одним из важных факторов явля ется изменение реального валютного курса (верх- -0, -1 0 1 2 3 4 няя левая панель). Реальный обменный курс сни жается на один процент в течение одного года Частный сектор 1, и остается пониженным на протяжении следую- Частные инвестиции Частные сбережения щих нескольких лет. В краткосрочном плане сни жение реального курса полностью обусловлено 0, снижением номинального курса (верхняя пра вая панель). В среднесрочном плане реальная сто имость валюты остается низкой ввиду снижения 0, внутренних относительных цен (средняя левая панель)20. Это проявляется в снижении внутрен них цен относительно цен в странах-торговых партнерах и в особенности в снижении стоимо- -0, -1 0 1 2 3 4 сти рабочей силы в расчете на единицу продукции (средняя правая панель). Данный сдвиг в относи- Источник: расчеты персонала МВФ.

тельных ценах, вероятно, способствует увеличе- Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год консолидации. Пунктирными линиями отмечен 90-процентный доверительный интервал нию объема экспорта после бюджетной консоли- вокруг точечной оценки.Изменения в налогово-бюджетной политике основаны дации. Интересно то, что оцениваемая ответная на мероприятиях. Эффект бюджетной экспансии был бы обратным ответной реакции на консолидацию.

19Если улучшение состояния счета текущих операций выра жено в процентах ВВП, оно определяется, главным образом, приростом экспорта.

20Относительная цена определяется как отношение между реальным эффективным валютным курсом, основанном на индексе потребительских цен (ИПЦ), и номинальным эффективным валютным курсом. Она учитывает различие между внутренними ценами и взвешенными по объему тор говли средними ценами в странах-торговых партнерах.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ реакция экспорта и импорта в целом соответствует реакции, подразумеваемой оцениваемыми изме нениями реального обменного курса и стандарт ных показателей эластичности торговли21. Одним из факторов, который может служить причиной ослабления валюты, является падение процентных ставок (нижние панели). И краткосрочная ставка, определяемая политикой, и долгосрочная ставка (измеряемая здесь доходностью по 10-летним госу дарственным облигациям) снижаются примерно на 10 базисных пунктов. Это аналогично ответной Рисунок 4.6. Влияние бюджетной консолидации в размере реакции процентных ставок, наблюдаемой в стан одного процента ВВП на объемы экспорта и импорта дартной динамической модели общего равновесия (В процентах) (Clinton and others, 2010).

После бюджетной консолидации объем импорта уменьшается, а объем экспорта Что происходит, когда возможности возрастает.

денежно-кредитной политики и ответная Объем экспорта Объем импорта реакция обменного курса ограничены?

Представленные выше данные позволяют пред 2, положить, что одним из ключевых механизмов, лежащих в основе связи между двойными дефи цитами, является реальное снижение обменного курса. Обычно это происходит в основном за счет 1, снижения номинальной стоимости валюты. Но как счет текущих операций реагирует на изменения в налогово-бюджетной политике, если номиналь 0,0 ный обменный курс не может реагировать, а воз можности денежно-кредитной политики ограни чены? Приводит ли это к более слабой ответной реакции счета текущих операций?

-1, Для того чтобы прояснить вопрос о том, как меняется связь между двойными дефицитами при ограниченной реакции номинального обменного курса и ограниченных возможностях денежно -2, кредитной политики, мы сравниваем поведение -1 0 1 2 3 4 счета текущих операций в условиях режимов кур совой привязки и в условиях режимов без при Источник: расчеты персонала МВФ.

вязки курса22. При режимах курсовой привязки Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год консолидации. Пунктирными линиями отмечен 90-процентный доверительный интервал невозможно, не отказываясь от привязки, ни изме вокруг точечной оценки.Изменения в налогово-бюджетной политике основаны на мероприятиях. Эффект бюджетной экспансии был бы обратным ответной реакции на консолидацию.

21Например, в работе Bayoumi and Faruqee (1998, p. 32) сооб щается, что в течение двух лет реальное снижение стоимости валюты на один процент должно приводить к росту экспорта на 0,7 процента и сокращению импорта на 0,9 процента, при прочих равных условиях. В нашей выборке оцениваемым воздействием бюджетной консолидации является реальное снижение стоимости валюты на один процент. Таким образом, традиционные показатели эластичности предполагали бы воздействие на экспорт и импорт в размере 0,7 процента и –0,9 процента, соответственно, что близко к полученным нами оценкам эффектов.

22Описание индикатора курсового режима приведено в при ложении 4.1.

156 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ Рисунок 4.7. Влияние бюджетной консолидациив размере нить денежно-кредитную политику в ответ на одного процента ВВП на обменные курсы, цены изменения в конкретных странах, ни понизить и процентные ставки номинальный обменный курс. Результаты позво ляют сделать вывод о том, что влияние бюджетной консолидации на счет текущих операций остается В основе увеличения чистого экспорта лежит изменение реального обменного курса, значительным даже в случае стран с режимами обусловленное номинальным снижением стоимости валюты и снижением внутренних курсовой привязки (рис. 4.8, верхняя панель). относительных цен. Процентные ставки имеют тенденцию к понижению.

Оцениваемое влияние бюджетной консолида- Номинальный валютный курс Реальный валютный курс (в процентах) ции в размере одного процента ВВП на счет теку- (в процентах) 0,5 0, щих операций в течение двух лет составляет поло вину процента ВВП по выборке стран с режимами 0,0 0, курсовой привязки, которое снижается до уровня чуть меньше половины процента ВВП в последую- -0,5 -0, щие годы.

Если возможности денежно-кредитной поли- -1,0 -1, тики ограничены, а номинальный обменный курс не может корректироваться, каким образом осу- -1,5 -1, ществляется внешняя корректировка? Остающи еся панели на рис. 4.8 показывают, что в подвы- -2,0 -2, -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 борке стран с режимами курсовой привязки бюд Стоимость рабочей силы в расчете Внутренняя относительная цена жетная консолидация приводит к более резкому единицу на единицу продукции (в процентах) и продолжительному относительному снижению (в процентах) 0, 0, внутренних цен. Это ведет к снижению реального обменного курса даже в отсутствие какого-либо 0, 0, номинального снижения стоимости валюты. Такое относительное снижение стоимости, иногда назы- -0, -0, ваемое «внутренней девальвацией», также прояв ляется в виде более значительного сокращения сто- -1, -1, имости рабочей силы в расчете на единицу про дукции. Относительное снижение внутренних цен -1, -1, по сравнению с ценами в странах-торговых парт нерах способствует улучшению состояния счета -2, -2, -1 0 1 2 3 4 -1 0 1 2 3 4 текущих операций в среднесрочном плане.

Долгосрочная ставка Краткосрочная ставка, (в процентных пунктах) определяемая политикой (в процентных пунктах) Выводы, полученные из имитационных 0, 0, расчетов на основе модели 0, 0, В предыдущем разделе проанализированы исто- 0, 0, рические эпизоды бюджетной консолидации для оценки влияния налогово-бюджетной политики -0, -0, на сальдо внешних операций. Однако историче -0,2 -0, ский анализ может опираться только на законо мерности, наблюдавшиеся раньше;

он не может -0,3 -0, полностью решить вопросы, которые актуальны -0,4 -0, сегодня, но редко возникали в прошлом, такие -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 как нулевая нижняя граница номинальных про Источник: расчеты персонала МВФ.

центных ставок. Поэтому в дополнение к эмпи Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год рическому анализу в настоящем разделе рассма- консолидации. Пунктирными линиями отмечен 90-процентный доверительный интервал тривается связь между двойными дефицитами вокруг точечной оценки.Номинальный и реальный обменные курсы представляют собой индексы двусторонних обменных курсов, взвешенных по объему торговли (эффективных в контролируемых «лабораторных» условиях Гло- обменных курсов). Внутренняя относительная цена представляет собой разность между бальной интегрированной монетарно-фискальной уровнями внутренних и международных цен. Изменения в налогово-бюджетной политике основаны на мероприятиях. Эффект бюджетной экспансии был бы обратным ответной модели (ГИМФ) — динамической модели общего реакции на консолидацию.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Рисунок 4.8. Влияние бюджетной консолидации в размере равновесия, предназначенной для имитационного одного процента ВВП в условиях режима курсовой привязки моделирования эффектов изменений в налогово и режима без привязки курса бюджетной и денежно-кредитной политике23.

В частности, мы изучаем следующие вопросы.

Как меняются эффекты бюджетной консоли В условиях режима курсовой привязки корректировка счета текущих операций имеет дации, если номинальные процентные ставки те же размеры, но сопровождается большим сокращением относительных цен близки к нулю и не могут снижаться дальше?

и стоимости рабочей силы в расчете на единицу продукции.

Как меняются эти эффекты, если большое число стран одновременно проводит бюджетную кон Режим без привязки курса Режим курсовой привязки солидацию сопоставимых масштабов?

В какой мере разнообразные бюджетные кор Счет текущих операций (в процентах) ректировки, осуществляемые и планируемые 1, в настоящее время в различных странах, вли яют на совокупность счетов текущих операций 1, во всем мире и внутри регионов, таких как зона евро?

0, Внешняя корректировка при ограниченных 0, возможностях денежно-кредитной политики -0, С начала Великой рецессии краткосрочные про -1 0 1 2 3 4 центные ставки в крупнейших странах с развитой Реальный обменный курс Номинальный обменный курс экономикой были близки к нулю. Тем не менее, (в процентах) (в процентах) из всех рассмотренных выше исторических эпи зодов только те, которые имели место в Японии с 1990-х, происходили в условиях процентных ста вок, почти равных нулю. В других эпизодах сни жение процентных ставок было возможным и, как - правило, производилось после бюджетной консо лидации.

- Поэтому для того, чтобы проиллюстрировать - влияние бюджетной консолидации на сальдо внеш них операций в условиях, когда процентные ставки -2 - -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 близки к нулю и не могут снижаться дальше, мы применяем имитационные расчеты на основе Стоимость рабочей силы Внутренняя относительная цена модели. В частности, мы изучаем вопрос о том, на единицу продукции (в процентах) (в процентах) что происходит, когда малая открытая экономика, 1 которую мы приводим в соответствие с основными характеристиками Канады, проводит бюджетную консолидацию при ограничениях и без ограниче ний денежно-кредитной политики. Рассматривае -1 мая здесь консолидация представляет собой сокра щение дефицита, эквивалентное одному проценту - - 23Описание теоретической структуры ГИМФ приво - - дится в приложении 4.3 и в работе Kumhof and others (2010).

-1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 В работах Kumhof and Laxton (2009) и Clinton and others (2010) рассматривается влияние бюджетной консолидации на сальдо Источник: расчеты персонала МВФ.

внешних операций с использованием ГИМФ. Как сообщается Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год в этих статьях, имитационные расчеты на основе ГИМФ позво консолидации. Пунктирными линиями отмечен 90-процентный доверительный интервал ляют получить результаты влияния налогово-бюджетной поли вокруг точечной оценки.Изменения в налогово-бюджетной политике основаны на мероприятиях. Эффект бюджетной экспансии был бы обратным ответной реакции тики на счет текущих операций, соответствующие результатам, на консолидацию. представленным в предыдущем разделе настоящей главы.

158 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ Рисунок 4.9. Влияние бюджетной консолидациив ВВП, которое проводится полностью за счет сокра размере одного процента ВВП при ограниченных щения расходов24.

возможностях денежно-кредитной политики:

Полученные результаты позволяют сделать сле имитационные расчеты на основе модели ГИМФ дующие выводы.

Когда процентная ставка может свободно изме Когда возможности смягчения денежно-кредитной политики ограничены, няться, улучшение сальдо счета текущих опера- корректировка счета текущих операций имеет те же размеры. В краткосрочном ций в ответ на консолидацию составляет при- плане она связана с большим сокращением экономической активности и меньшим снижением реального обменного курса.

мерно половину процента ВВП по проше ствии двух лет (рис. 4.9, верхняя панель, голубая Денежно-кредитная политика Денежно-кредитная политика линия)25. Эта ответная реакция аналогична оцен- без ограничений с ограничениями кам, полученным на основе эмпирического ана- Счет текущих операций 1, лиза в предыдущем разделе. Более того, меха- (в процентах ВВП) 1, низмы, действующие в модели, соответствуют представленным в предыдущем разделе. Бюд- 0, жетная консолидация приводит к снижению 0, экономической активности, что улучшает состо -0, яние счета текущих операций за счет сокраще -1, ния импорта. Либерализация денежно-кредит ной политики в ответ на этот негативный шок -1, -1 0 1 2 3 4 в области спроса форсирует снижение обмен Внутренняя относительная Реальный ВВП ного курса. Это способствует увеличению экс- 2 цена (в процентах) порта, что дополнительно улучшает состояние (в процентах) счета текущих операций.

Когда процентные ставки не могут меняться, реакция счета текущих операций на бюджетную консолидацию, тем не менее, имеет те же мас- - - штабы — чуть больше половины процента ВВП - - (рис. 4.9, верхняя панель, красная линия). Здесь - - имитационные расчеты основаны на предполо- -1 0 1 2 3 4 -1 0 1 2 3 4 жении о том, что процентные ставки фиксиро Объемы импорта 1,5 Объемы экспорта ваны в течение двух лет26. Неспособность цент- (в процентах) (в процентах) рального банка в течение этого периода ком- 1,0 пенсировать спад, вызванный сокращением 0,5 0,0 24В частности, три четверти сокращения расходов прихо -0,5 - дится на государственное потребление, а остальная часть — на государственные инвестиции. Как видно из приложения 4.3, -1,0 - воздействие на счет текущих операций аналогично, когда -1,5 - корректировка проводится с использованием других налогово- -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 бюджетных инструментов.

1,0 Номинальный курс, Реальный обменный курс 25В случае, когда ограничения денежно-кредитной политики 1, определяемый политикой (в процентах) отсутствуют, в модели используется правило Тэйлора для уста (в процентных пунктах) 1, новления процентных ставок.

0, 26Когда возможность снижения процентных ставок 0, отсутствует в течение долгого времени — в ГИМФ в течение 0, 0, трех или более лет — модель создает нестабильную макроэ кономическую динамику, что усложняет расчеты результатов -0, имитационного моделирования. Для простоты в анализе -0, -1, не учитывается возможность того, что центральный банк отреагирует на консолидацию, используя нетрадиционные -1, -1, денежно-кредитные инструменты, такие как количествен- -1 0 1 2 3 4 -1 0 1 2 3 4 ное или качественное ослабление конъюнктуры. В той мере, Источник: расчеты персонала МВФ.

в которой такие меры политики используются для поддержа Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год ния объема производства в ответ на консолидацию, представ- консолидации в размере одного процента ВВП. Ответные реакции, представленные ленные здесь имитационные расчеты могут завышать влияние на рисунках, являются результатами имитационных расчетов по Канаде на основе Глобальной нулевой нижней границы процентной ставки. интегрированной монетарно-фискальной модели (ГИМФ) МВФ.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ государственных расходов, приводит к более рез- приходится на государственное потребление, кому снижению совокупного спроса и инфляции, а остальная часть — на государственные инвести чем в том случае, когда ограничения денежно- ции. Мы исходим из предположения о том, что кредитной политики отсутствовали. Итоговое денежно-кредитная политика не может реагировать снижение экономической активности и инфля- на консолидацию как в Канаде, так и в остальном ции приводит к «внутренней девальвации», кото- мире в течение двух лет, с тем чтобы более точно рая способствует увеличению чистого экспорта воспроизвести существующие условия, при которых и сальдо счета текущих операций27. Таким обра- процентные ставки во многих странах с развитой экономикой близки к нулевой нижней границе29.

зом, имитационное моделирование подтверж дает результаты эмпирического анализа, согласно Составляя резкий контраст с ситуацией, при кото которым сальдо внешних операций корректиру- рой консолидация проводится только в Канаде, син ются на такую же величину даже при ограниче- хронизированная и эквивалентная по размерам гло ниях денежно-кредитной политики.


бальная консолидация не приводит к улучшению сальдо внешних операций Канады (рис. 4.10, верхняя панель, красная линия). Экспорт Канады сокраща Одновременная и единообразная глобальная ется по мере снижения глобального спроса в резуль бюджетная консолидация тате синхронизированной бюджетной консолида ции и при этом, в отличие от случая односторонней Как меняется влияние бюджетной консоли консолидации, отсутствует поддержка со стороны дации на счет текущих операций, когда боль обменного курса30. Этот результат — отсутствие шое число стран проводит консолидацию в одно улучшения сальдо внешних операций — не должен и то же время? Этот вопрос актуален сегодня, вызывать удивление. Поскольку сумма всех счетов поскольку многие страны привели в действие бюд текущих операций в мире, согласно тождеству пла жетную консолидацию.

тежного баланса, должна быть равна нулю, невоз Для решения этого вопроса в имитацион можно, чтобы сальдо счетов текущих операций всех ных расчетах сравнивается ситуация, когда только стран улучшились одновременно. Бюджетная консо Канада сокращает свой бюджетный дефицит, лидация не приводит автоматически к улучшению с ситуацией, когда все страны мира делают это состояния счета текущих операций — имеют зна одновременно (глобальная бюджетная консолида чение масштабы консолидации в отдельной стране ция) в одинаковых размерах. И вновь мы исполь по отношению к другим странам.

зуем Канаду в качестве наглядного примера эко номики, достаточно небольшой, чтобы вызывать лишь минимальные вторичные эффекты в осталь Существующие планы бюджетной корректировки ном мире, но достаточно открытой, чтобы сокра и их последствия для сальдо внешних операций щение бюджетов в остальном мире оказывало зна Разумеется, бюджетные корректировки, которые чительное влияние на ее сальдо внешних операций и объем производства28. планируют провести различные страны в предсто Как и раньше, корректировка предполагает сни- ящие годы, не одинаковы по размерам и срокам.

жение отношения дефицита к ВВП на один про- Соединенное Королевство вступило на путь круп центный пункт во всех странах, причем эта коррек- номасштабной бюджетной консолидации: меры тировка проводится полностью за счет сокраще ния расходов. Три четверти сокращения расходов 29Восемьдесят процентов внешней торговли Канады прихо дится на торговлю с США и Европой, и потому допущение об 27Аналогичным образом, как показывают дополнительные ограничениях денежно-кредитной политике и для остального имитационные расчеты, когда номинальный обменный курс мира является более обоснованным, чем возможность свобод фиксирован и возможности ответной реакции денежно- ного изменения процентных ставок.

30Реальный валютный курс Канады повышается, так как кредитной политики на внутренние изменения тем самым ограничены, агрегированный спрос и внутренние относи- в Канаде меньше домашних хозяйств, имеющих ограниченную тельные цены снижаются больше, чем при гибком обменном ликвидность, по сравнению с остальным миром. Домашние курсе. Однако корректировка счета текущих операций имеет хозяйства, имеющие ограниченную ликвидность, не могут те же масштабы. брать займы, поэтому бюджетная консолидация приводит 28В 2009 году ВВП Канады составлял 1,9 процента глобаль- к большему снижению потребления и внутренних цен — ного ВВП на основе паритета покупательной способности, и, следовательно, реальному снижению стоимости валюты, — а сумма экспорта и импорта составляла 71 процент националь- в остальном мире или, в эквивалентном размере, реальному ного ВВП. повышению стоимости валюты в Канаде.

160 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ политики направлены на улучшение структурного Рисунок 4.10. Влияние синхронизированной глобальной первичного сальдо более чем на семь процентов бюджетной консолидаци ив размере одного процента ВВП в последующие шесть лет. Напротив, некото ВВП: имитационные расчеты на основе ГИМФ рые страны с формирующимся рынком и разви вающиеся страны предусматривают значительно Если все страны проводят бюджетную консолидацию в одно и то же время и в одинаковых размерах, воздействие на счет текущих операций практически меньшие или даже отрицательные изменения отсутствует, а объем производства сокращается в краткосрочном плане на более структурного первичного сальдо в тот же период, значительную величину.Это объясняется тем, что реальное снижение стоимости ввиду того что отказ от стимулов будет нейтра- валюты и улучшение состояние счета текущих операций не может происходить одновременно во всех странах.

лизоваться увеличением бюджетных расходов Мероприятия только Мероприятия в глобальном на инвестиции в инфраструктуру или на укреп внутри страны масштабе ление систем социальной защиты. Каковы послед Счет текущих операций 1, ствия этих бюджетных корректировок для глобаль- (в процентах ВВП) ной совокупности счетов текущих операций? 1, Для изучения этого вопроса мы используем 0, вариант ГИМФ с шестью регионами. Этими 0. шестью регионами являются США, Япония, Герма -0, ния, зона евро за исключением Германии, страны Азии с формирующимся рынком и остальной -1, мир31. Во всех этих регионах размеры планируе -1, мой бюджетной корректировки в период между -1 0 1 2 3 4 Реальный ВВП Внутренняя относительная 2010 и 2016 годом составляет диапазон от высо- (в процентах) цена кого уровня в 4,6 процента ВВП в США до низ- (в процентах) кого уровня в 1,6 процента ВВП в странах Азии 1 с формирующимся рынком (рис. 4.11, верхняя левая панель). Однако одно из важных различий между регионами состоит в том, в какой мере улуч- - - шение структурного первичного сальдо в предсто- -2 - ящие годы является результатом новых постоян - - ных мер по консолидации и в какой мере оно обу- -1 0 1 2 3 4 -1 0 1 2 3 4 словлено истечением срока действия временных Объемы импорта Объемы экспорта (в процентах) (в процентах) стимулирующих мер, предпринятых после кризиса. Например, почти две трети прогнозируемого улуч шения состояния бюджета США связаны с допус каемым истечением срока действия временных стимулирующих мер;

примерно 1,7 процента ВВП - - обусловлено новыми постоянными мерами по кон - - солидации бюджета32. Напротив, улучшение состо яния бюджета в зоне евро, за исключением Герма- - - -1 0 1 2 3 4 -1 0 1 2 3 4 нии, в значительной степени обусловлено посто- Реальный обменный курс Номинальный курс, 1,5 1, янными мерами налогово-бюджетной политики. (в процентах) определяемый политикой (в процентных пунктах) 1,0 1, 0,5 0, 31К региону стран Азии с формирующимся рынком относится, Индия, Индонезия, Китай, Малайзия, Сингапур, 0,0 0, САР Гонконг, Таиланд и Филиппины. Регион остального мира -0,5 -0, включает страны с развитой экономикой, такие как Австралия, Новая Зеландия и Соединенное Королевство, и страны с фор- -1, -1, мирующимся рынком и развивающиеся страны, за исключе -1, -1, нием стран Азии с формирующимся рынком.

-1 0 1 2 3 4 -1 0 1 2 3 4 32Планы бюджетной консолидации в США основаны Источник: расчеты персонала МВФ.

на бюджетном предложении Президента от февраля 2011 года.

Примечание. Единицы по оси Х представляют собой годы, где t = 0 обозначает год В принятом 2 августа бюджетном плане излагаются меры, консолидации в размере одного процента ВВП, проводимой в экономике одной страны или которые приводят к сокращению дефицита того же порядка. во всех странах вместе. Ответные реакции, представленные на рисунках, являются результатами имитационных расчетов по Канаде на основе Глобальной интегрированной Но поскольку вторая стадия этого плана по-прежнему ожидает монетарно-фискальной модели (ГИМФ) МВФ. Предполагается, что возможности решения двухпартийной комиссии Конгресса, точные размеры денежно-кредитной политики ограничены;

ставки остаются постоянными в течение двух лет.

и сроки этого нового плана весьма неопределенны.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ Именно эти более постоянные меры налогово-бюд жетной политики оказывают существенное дол Рисунок 4.11. Планируемая бюджетная консолидация госрочное влияние на сальдо внешних операций и ее влияние на счет текущих операций: имитационные (Clinton and others, 2010)33.

расчеты на основе ГИМФ Мы проводим два эксперимента — с односторон (В процентах ВВП) ней консолидацией и глобальной консолидацией34.

Вначале определяется долгосрочное влияние бюд жетной корректировки на счета текущих операций Различия в масштабах планов бюджетной корректировки между странами в случае, когда каждый регион проводит бюджет предполагают уменьшение дисбалансов в зоне евро, сокращение внешних ную корректировку начиная с настоящего момента профицитов в странах Азии с формирующимся рынком и увеличение дефицита по счету текущих операций в США.

и до 2016 года, как запланировано, но другие реги оны этого не делают35. Как показывают голубые Долгосрочное влияние планируемой бюджетной корректировки на счет Изменение структурного столбцы в верхней правой панели рис. 4.11, одно текущих операций первичного сальдо сторонняя консолидация в любом регионе улуч (начиная с 2010 года) 6 (2010–2016 годы) шила бы сальдо внешних операций этого региона Отказ от стимулов Только внутренние меры 5 по сравнению с его уровнем 2010 года, в соответ Постоянные меры Глобальные меры ствии с проведенным выше анализом. Относитель ные масштабы улучшения счета текущих операций примерно пропорциональны высоте красных столб 2 цов (представляющей размеры постоянных мер налогово-бюджетной политики) в верхней левой панели. Это происходит потому, как указано выше, - что постоянные меры оказывают долговременное - -1 влияние на сальдо внешних операций, тогда как США ЯПН ГЕР ЕВР САФ ОСМ США ЯПН ГЕР ЕВР САФ ОСМ прекращение действия временных стимулов оказы Долгосрочное влияние отказа Долгосрочное влияние вает значительно меньшее, кратковременное воздей от стимулов на счет текущих постоянных мер на счет текущих ствие на счет текущих операций.


операций операций (начиная с 2010 года;

(начиная с 2010 года;

Если все страны проводят консолидацию одновре глобальные меры) глобальные меры) менно, ответная реакция счета текущих операций 2 33Причина этого в том, что постоянная бюджетная консо лидация значительно сокращает сумму внутреннего госу дарственного долга с течением времени. Однако временные стимулы практически не оказывают влияния на сумму внут реннего государственного долга и, следовательно, оказывают лишь очень небольшое воздействие на перебалансирование - - портфеля и на счет текущих операций.

34Отметим, что эти имитационные расчеты не являются - - США ЯПН ГЕР ЕВР САФ ОСМ США ЯПН ГЕР ЕВР САФ ОСМ прогнозом того, в каком направлении будут изменяться счета текущих операций в предстоящие годы — они сосредото чены только на влиянии бюджетной корректировки на счет Источник: расчеты персонала МВФ.

текущих операций. Многие другие факторы, которые будут Примечание. Воздействие на счет текущих операций определяется при помощи имитационных расчетов на основе Глобальной интегрированной монетарно-фискальной влиять на динамику частных сбережений и инвестиций в пред модели МВФ с использованием данных о планируемой бюджетной корректировке по каждому стоящие годы — включая различия в темпах роста, инфляцию, региону, которые показывают долгосрочное влияние планируемой бюджетной корректировки изменение процентных ставок, структурные реформы и т.д., — на счет текущих операций по отношению к 2010 году. Когда это долгосрочное влияние также будут влиять на счет текущих операций. Как следствие, взвешивается по доле соответствующего региона в мировом ВВП, в сумме они составляют ноль, в соответствии с требованием тождества глобального платежного баланса. Доли прогнозируемое изменение состояния счета текущих операций каждого региона в мировом ВВП: Германия (6%);

страны Азии с формирующимся рынком будет отличаться от предполагаемого в рамках этих имитаци (13%);

зона евро (16%);

Япония (8%);

остальной мир (32%);

США (25%). Упрощенная онных расчетов.

структура налогово-бюджетных инструментов, используемых в каждом регионе:

35Более конкретно, проводится шесть имитационных расчетов США (государственное потребление — 30%, налоги на трудовые доходы — 30%;

адресные (по одному для каждого региона), в которых рассматриваемый трансферты — 20%, общие трансферты — 10%);

зона евро (государственное потребление — 40%, налоги на трудовые доходы — 40%;

адресные трансферты — 20%, общие трансферты — регион принимает запланированные постоянные налогово 10%);

все прочие регионы (государственное потребление — 35%, налоги на трудовые доходы — бюджетные меры и прекращает использовать стимулы (красные 35%;

адресные трансферты — 20%, общие трансферты — 10%).ГЕР — Германия;

САФ — и синие столбцы в верхнем левом графике рис. 4.11), тогда как страны Азии с формирующимся рынком;

ЕВР — зона евро, кроме Германии;

ЯПН — Япония;

ни один из других регионов не предпринимает никаких мер ОСМ — остальной мир;

США — Соединенные Штаты.

налогово-бюджетной политики. Предполагается, что все нало гово-бюджетные планы ожидаются и вызывают полное доверие.

162 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ данного региона определяется относительным объ- выбора между сокращением бюджетного дефицита емом постоянных налогово-бюджетных мер. Как и стремлением уменьшить внешние профициты.

показывают оранжевые столбцы в верхней правой Во-вторых, внешняя корректировка не вызывается панели рис. 4.11, относительно крупные масштабы исключительно сокращением внутреннего спроса постоянной бюджетной консолидации, проводимой в результате бюджетной консолидации. Сокращаю в зоне евро, кроме Германии, улучшили бы состоя- щее влияние бюджетной консолидации в настоящее ние счета текущих операций этого региона примерно время достоверно установлено, как и последующие на 0,7 процента ВВП;

более малые масштабы бюджет- эффекты в области спроса на импорт, и этот факт ной корректировки в Германии сократили бы профи- не может игнорироваться директивными органами, цит ее счета текущих операций на 1,4 процента ВВП. бюджетная консолидация болезненна. Но состояние Таким образом, различные размеры планируемой счета текущих операций улучшается также благодаря бюджетной корректировки способствуют уменьше- увеличению экспорта в результате снижения реаль нию внешних дисбалансов во всей зоне евро. В стра- ного валютного курса, которым обычно сопровожда нах Азии с формирующимся рынком не только улуч- ется бюджетная консолидация.

В-третьих, болезненные аспекты внешней кор шение структурного сальдо меньше, чем в других ректировки усиливаются в случае ограничен регионах, но оно по большей части связано с истече ных возможностей денежно-кредитной поли нием срока действия стимулирующих мер. Как след тики или ответной реакции валютного курса.

ствие планируемая бюджетная консолидация способ Если ставки, определяемые политикой, не могут ствовала бы сокращению крупного внешнего про быть понижены — поскольку они уже находятся фицита данного региона. Наконец, из-за того, что на нулевом уровне или приближаются к нему или значительная часть крупной бюджетной корректи из-за того, что они неподконтрольны националь ровки в США обусловлена истечением срока дей ному денежно-кредитному органу, — директив ствия временных налогово-бюджетных стимулов, ным органам следует ожидать, что впереди долгий а не новыми, постоянными мерами налогово-бюд и трудный путь. В таких случаях внешняя коррек жетной политики, планируемая бюджетная коррек тировка все равно происходит, но за счет рез тировка во всем мире, по всей вероятности, не будет кого снижения экономической активности, так способствовать уменьшению дефицита по счету как денежно-кредитная политика не может смяг текущих операций США. В действительности, при чить удар. Это приводит к большему сокращению существующих планах он может расшириться.

импорта. Реальный валютный курс все равно сни жается, но это происходит за счет большего отно Краткие выводы и последствия сительного снижения внутренней заработной для прогноза платы и цен. Ожидается, что корректировка такого рода будет происходить в ряде стран зоны евро.

В заключение настоящей главы мы приводим Когда консолидация проводится одновременно краткий обзор результатов и обсуждаем возможные во многих странах, для счета текущих операций последствия для политики. Во-первых, по мере того имеют значение масштабы консолидации, предпри как директивные органы разрабатывают планы нимаемой в отдельной стране, по отношению к дру налогово-бюджетной политики для достижения гим странам. Если взять в качестве примера сущест различных целей — в центре внимания которых вующие планы налогово-бюджетной политики, в настоящее время находятся обеспечение устой ожидается, что в некоторых странах, включая Сое чивости государственных финансов, восстанов диненное Королевство, ряд государств-членов зоны ление бюджетного пространства или ограничение евро и другие страны с развитой экономикой, такие давления, связанного с перегревом экономики, — как Канада и Австралия, бюджетные корректи им необходимо будет учитывать тот факт, что бюд ровки будут в значительно большей степени осно жетные корректировки оказывают значительное ваны на постоянных мерах. Как следствие, пред влияние на сальдо внешних операций. В случае полагается, что бюджетная корректировка в этих некоторых стран, таких как США и ряд стран зоны странах будет оказывать положительное влияние евро, результаты говорят о том, что бюджетная кон на их сальдо внешних операций. Германия и страны солидация надлежащих размеров может способ Азии с формирующимся рынком также проводят ствовать сокращению двойных дефицитов — бюд консолидацию, но в меньших размерах. Это должно жетных и внешнеэкономических. В случае других способствовать сокращению их внешних профи стран, таких как Германия, Япония и Китай, может цитов. Однако относительно небольшие масштабы существовать возможность для альтернативного Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ постоянных мер налогово-бюджетной политики, Для целей анализа сальдо счета текущих опе в настоящее время предусматриваемые в Соединен- раций, экспорт, импорт, государственные сбере ных Штатах, позволяют предположить, что бюджет- жения, инвестиции представлены по отношению ная консолидация в этой стране будет слабо способ- к ВВП с использованием показателя ВВП из соот ствовать сокращению ее внешнего дефицита. ветствующей исходной базы данных. Например, это означает, что отношение сальдо счета теку щих операций к ВВП рассчитывается как отно Приложение 4.1. Составление данных шение показателя сальдо счета текущих опера ций из ПРМЭ (в долларах США) к показателю ВВП и источники данных из ПРМЭ в долларах США. В случае переменных Источники данных, использованные в ана- из ОЭСР-ЭП, таких как государственные сбереже лизе, перечислены в таблице 4.1. Мы опираемся ния, мы делим его на соответствующий показатель в основном на базы данных изданий «Перспек- ВВП из ОЭСР-ЭП. Реальные переменные (объемы тивы развития мировой экономики» (ПРМЭ) МВФ экспорта, объемы импорта, реальный ВВП) взяты и «Экономические перспективы» Организации эко- в форме натуральных логарифмов. Индексы цен, номического сотрудничества и развития (ОЭСР-ЭП). затрат и обменных курсов также взяты в форме Таблица 4.1. Источники данных Описание переменной Код переменной Источник Счет текущих операций ВСА База данных издания «Перспективы развития мировой экономики» (ПРМЭ) Внутренний спрос TDDV База данных издания «Экономические перспективы» Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР-ЭП) Индекс экспортных цен РЕХР База данных ПРМЭ Объем экспорта NX_R База данных ПРМЭ Экспорт товаров и услуг NX База данных ПРМЭ ВВП (в национальной валюте) GDP База данных ОЭСР-ЭП ВВП (в национальной валюте) NGDP База данных ПРМЭ ВВП (в реальной национальной валюте) NGDP_R База данных ПРМЭ ВВП (в долларах США) NGDPD База данных ПРМЭ Индекс цен ВВП PGDP База данных ПРМЭ Индекс импортных цен PIMP База данных ПРМЭ Объем импорта NM_R База данных ПРМЭ Импорт товаров и услуг NM База данных ПРМЭ Обменные курс национальной валюты к доллару США ЕNDA База данных ПРМЭ Ставка по долгосрочным облигациям Различные ряды Datastream и Haver Analytics данных Национальные инвестиции База данных ПРМЭ NI Номинальный эффективный валютный курс База данных Системы информационного уведомления МВФ ENEER (МВФ-СИУ) Общее бюджетное сальдо NLG База данных ОЭСР-ЭП Государственные инвестиции CAPOG База данных ОЭСР-ЭП Государственное сбережение SAVG База данных ОЭСР-ЭП Реальный эффективный валютный курс EREER База данных МВФ-СИУ Краткосрочная ставка, определяемая политикой Различные ряды Datastream данных Стоимость рабочей силы на единицу продукции ULC База данных ОЭСР-ЭП Изменения в налогово-бюджетной политике, основанные Alesina and Ardagna (2010) на ЦСПС Укрупненная классификация курсовых режимов Ilzetzki, Reinhart, and Rogoff (2008) Отношение государственного долга к ВВП Abbas and others (2010) 1 Апрель 2011 года, опубликованный вариант.

2 «Экономические перспективы» № 89, июнь 2011 года, вариант OLIS.

3Подробные сведения об использованных рядах данных по процентным ставкам приведены в приложении 4.1.

4 Ряды данных продлены в прошлое с начального момента до 1978 года с использованием внутренних расчетов. Подробные сведения приведены в приложении 4.1.

5 ЦСПС = циклически скорректированное первичное сальдо.

164 Международный Валютный Фонд | Сентябрь ГЛАВА 4 БЛИЗНЕЦЫ, РАЗДЕ ЛЕННЫЕ ПРИ РОЖ ДЕНИИ? ДВОЙНОЕ САЛЬДО — БЮДЖЕТНОЕ И ВНЕШНЕТОРГОВОЕ натуральных логарифмов. Процентные ставки «Datastream» и «Haver Analytics». Ряды данных приведены в процентных пунктах. из «Datastream»: CNGBOND (Канада), JPGBOND Для обеспечения выполнения тождества нацио- (Япония) и NLGBOND (Нидерланды). Ряды данных нального учета, мы рассчитываем общее националь- из «Haver Analytics»: N193G10E@G10 (Aвстралия), ное сбережение, частное сбережение и частные инве- C122IB@IFS (Aвстрия), C124IB@IFS (Бельгия), стиции, все по отношению к ВВП, как остаточные N172RG10@G10 (Финляндия), C132IB@IFS (Фран величины с использованием следующих уравнений: ция), N134RG10@G10 (Германия), C178IB@IFS (Ирландия), C136IB@IFS (Италия), C182IB@IFS CA = S – I (Португалия), N184RG10@G10 (Испания), C144IB@ S = SPUB + SPRIV IFS (Швеция), N112RG10@G10 (Соединенное Коро левство) и N111RG10@G10 (США). По Дании I = IPUB + IPRIV, (4.1) мы состыковываем два ряда данных из «Haver Analytics» для достижения большего временного где CA обозначает сальдо счета текущих операций охвата (N128G10E@G10 и C128IB@IFS). За период по отношению к ВВП, S — сбережение по отно их пересечения эти два ряда данных очень схожи.

шению к ВВП, a I — инвестиции по отношению Ряды данных о номинальных и реальных обмен к ВВП. Затем сбережение и инвестиции подразделя ных курсах взяты из базы данных Системы инфор ются на государственный и частный компоненты.

мационного уведомления МВФ (МВФ-СИУ), кото Мы рассчитываем общее сбережение как разность рые ведутся с начала 1980-х годов. Мы продлили между сальдо счета текущих операций и инвести эти ряды в прошлое до 1978 года по каждой стране, циями, частное сбережение — как разность между применив методологию, которая использовалась общим сбережением и государственным сбереже для составления показателей МВФ-СИУ о реальных нием, а частные инвестиции — как разность между эффективных валютных курсах (дополнительные инвестициями и государственными инвестициями.

сведения приведены в работе Lee and others, 2008).

В данных ОЭСР-ЭП имеют место пробелы Показатель обменного курса составляется по некоторым странам за 1980-е и 1970-е годы. Для на основе базы данных, использованной в работе преодоления этого недостатка мы состыковываем Ilzetzki, Reinhart, and Rogoff (2008), в которой содер рассматриваемые ряды данных по отношению к ВВП жатся обновленные данные из работы Reinhart and с соответствующими рядами данных по отношению Rogoff (2004). Мы применяем укрупненную класси к ВВП за более ранние периоды, взятыми из базы фикацию авторов с годовой частотой для постро данных ОЭСР-ЭП36. Это касается только двух стран:

ения двоичного показателя режима обменного Германии и Ирландии. В случае Германии мы со курса с разделением на режим привязки и режим стыковываем их с данными по бывшей Федератив без привязки. Режим привязки соответствует ной Республике Германии за 1978–1990 годы, взяты их классификации «привязки»;

режим без при ми из раздела ОЭСР-ЭП № 89 по бывшим странам.

вязки (дополняющий режим привязки) представ В случае Ирландии мы состыковываем их с данными ляет собой сочетание категорий скользящей при за 1978–1989 годы, взятыми из ОЭСР-ЭП № 60 (де вязки, регулируемого плавающего курса и сво кабрь 1996, версия для опубликования).

бодно плавающего курса. Мы распространяем этот Ряды данных о краткосрочных процентных показатель на 2008–2009 годы путем переноса зна ставках, определяемых политикой, по странам чения за 2007 год на последующий период.

выборки получены из базы данных «Datastream»:

Описание того, как выделяются изменения AUPRATE (Aвстралия), OEPRATE (Aвстрия), в налогово-бюджетной политике, основанные BGPRATE (Бельгия), CNPRATE (Канада), DKPRATE на мероприятиях, приводится в основном тексте.

(Дания), FNPRATE (Финляндия), FRPRATE (Фран ция), BDPRATE (Германия), IRPRATE (Ирландия), ITPRATE (Италия), JPPRATE (Япония), NLPRATE Приложение 4.2. Статистическая (Нидерланды), PTPRATE (Португалия), ESPRATE методология, проверки устойчивости (Испания), SDPRATE (Швеция), UKPRATE (Соеди и отдельные дополнительные результаты ненное Королевство) и USPRATE (США).

по ответной реакции экспорта и импорта Ряды данных о доходности по долгосрочным государственным облигациям взяты из баз данных В настоящем приложении приводятся допол нительные сведения об использованных стати 36Мы делаем это только после подтверждения того, что ука стических методах и устойчивости результатов занная процедура не приводит к разрыву рядов данных.

Международный Валютный Фонд | Сентябрь 2011 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ: ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА, УВЕ ЛИЧЕНИЕ РИСКОВ регрессии. Вначале обсуждается базисная регрес- изменений в налогово-бюджетной политике, с тем сионная модель и стратегия оценки. Затем продол- чтобы обеспечить их экзогенный характер. Это жается обсуждение и подводятся итоги различ- позволяет нам получит несмещенную оценку вли ных проверок устойчивости основных результа- яния налогово-бюджетной политики с минималь тов. В заключении в приложении приводится ряд ной спецификацией.

отдельных дополнительных результатов об ответ- Уравнение оценивается как функция измене ной реакции экспорта и импорта. ний, так как проверки нестационарности указы вают на то, что единичный корень в уровне отно шения сальдо счета текущих операций к ВВП Спецификация модели и оценка (ключевой переменной, представляющей инте рес) за 1978–2009 годы не может быть исклю Базисная спецификация представляет собой чен в случае 16 из 17 стран выборки. Чтобы обес модель на основе панельных данных о структур печить сопоставимость метода оценки и решить ных и фиксированных во времени эффектах:

проблемы нестационарности, та же специфика 2 2 ция в виде изменений используется и для дру Yi,t = i + t + s Yi,t–s + s Fi,t–s + i,t, (4.2) гих зависимых переменных, представляющих s=1 s= интерес. Затем оцениваемые ответные реакции на изменения объединяются для получения ответ где подстрочный индекс i обозначает страны, под строчный индекс t обозначает годы, a Y — изме- ной реакции уровня зависимой переменной на постоянную бюджетную консолидацию в раз нение рассматриваемой зависимой переменной.

Параметр F представляет собой оцениваемый мере одного процента ВВП. Стандартные ошибки реакции на импульсное воздействие рассчитыва размер основанной на мероприятиях бюджет ются с использованием непосредственного метода ной консолидации/экспансии в процентах ВВП.

Параметр i обозначает фиксированный страно- отыскания производной.

вой эффект, t обозначает фиксированный годо вой эффект, a i,t — нулевой средний параметр Проверки устойчивости ошибки. и обозначают коэффициенты при зависимой переменной с лагом и изменении в нало- Базисные результаты влияния изменений в нало гово-бюджетной политике, соответственно, при- гово-бюджетной политике на отношение сальдо чем s индексирует лаг соответствующей перемен- счета текущих операций к ВВП подвергались раз ной. Лаг базисной регрессии порядка 2 выбира- личным проверкам устойчивости, в том числе ется на основе обзора информационных критериев нижеследующим.

и характеристик серийной корреляции, связанных 1. Оценка при помощи двухступенчатого метода с лагами различной продолжительности. наименьших квадратов (ДСНК). Модель оцени Поскольку нам требуется получить оценку вается также исходя из предположения о том, общего влияния изменений в налогово-бюджет- что основанное на мероприятиях изменение ной политике на представляющие интерес зависи- в налогово-бюджетной политике может высту мые переменные, мы не включаем никаких про- пать в качестве инструментальной переменной межуточных переменных или возможные каналы применительно к изменению в налогово-бюд передачи воздействия налогово-бюджетной поли- жетной политике, основанном на ЦСПС.



Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 12 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.