авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:   || 2 | 3 |
-- [ Страница 1 ] --

А.О.Солдатова

ФАКТОРИНГ

И СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ

ФИНАНСОВЫХ

АКТИВОВ

Рекомендовано УМО в области экономики

и менеджмента в качестве учебного пособия

для

студентов высших учебных заведений,

обучающихся по направлению

«Экономика»

Издательский дом

Высшей школы экономики

Москва, 2013

УДК 336.77(075)

ББК 65.262.1я7

С60

Рецензенты:

докторэкономическихнаук,профессор, заведующийкафедройфондовогорынкаирынкаинвестиций Национальногоисследовательскогоуниверситета «Высшаяшколаэкономики»

Н.И. Берзон;

доктортехническихнаук,профессор,заведующийлабораторией Институтапроблемуправленияим.В.А.ТрапезниковаРАН, заслуженныйдеятельнаукиРФ В.Н. Бурков ISBN978-5-7598-0874-9 © СолдатоваА.О., © Оформление.Издательскийдом Высшейшколыэкономики, ОГЛАВЛЕНИЕ Введение............................................................................................................. Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия 1.1.Оттребованийрынкакновымфинансовымпредложениям............ 1.2.Дебиторскаязадолженность—финансовыйактивпредприятия..... 1.3.Механизмывнутреннегоивнешнегоуправлениядебиторской задолженностью......................................................................................... 1.3.1.Взысканиепросроченнойзадолженности иреструктуризациядолга................................................................... 1.3.2.Списаниебезнадежныхдолгов................................................. 1.3.3.Продажадолгаилипередачапортфелявуправление (аутсорсинг)........................................................................................ 1.3.4.Услугиколлекторскихагентств................................................ 1.4.Цессияимеханизмуступкиденежноготребования.......................... 1.5.Секьюритизация—инновационныйспособфинансирования........ Резюме............................................................................................................... Рекомендуемаялитература............................................................................... Контрольныевопросы...................................................................................... Глава 2. Факторинг в мировой практике: экономико-правовой анализ 2.1.Содержаниефинансированияподуступкуденежного требования................................................................................................. 2.2.Предпосылкивозникновенияиосновныеэтапыразвития.

............. 2.3.Основныепринципыиусловияработы............................................. 2.4.Видыфакторингаитипыфакторинговыхотношений...................... 2.4.1.Открытыйискрытыйфакторинг............................................. 2.4.2.Факторингсрегрессомибезрегресса...................................... 2.4.3.Внутреннийивнешний(международный)факторинг........... 2.4.4.Факторингсполнымсервисомиагентскийфакторинг......... 2.4.5.Финансирование,илиучетсчетов-фактур.............................. 2.4.6.Реверсивныйизакупочныйфакторинг................................... 2.4.7.Факторингспредварительнойоплатой ифинансированиекопределеннойдате........................................... 2.5.Стоимостьуслугииценообразованиеоперацийфакторинга........... 2.6.Преимуществаинедостаткифакторинга:экономические выгодыириски.......................................................................................... 2.6.1.Преимуществафакторингадляпоставщика............................ 2.6.2.Преимуществафакторингадляпокупателя(дебитора)........... 2.6.3.Недостаткифакторинга............................................................ 2.6.4.Рискивоперацияхфакторинга................................................ 2.6.5.Эффективностьфакторинга..................................................... Оглавление 2.7.Факторингвмире:структурарынкаиособенности регулированиявотдельныхстранах..........................................................

2.8.МеждународныйфакторингиКонвенцияУНИДРУА..................... 2.8.1.Международныеинститутыфакторинга................................. 2.8.2.КонвенцияУНИДРУАомеждународномфакторинге.......... Резюме.............................................................................................................. Рекомендуемаялитература.............................................................................. Контрольныевопросы..................................................................................... Глава 3. Факторинг в России: особенности делового оборота 3.1.Российскийрынокфакторинговыхуслуг......................................... 3.1.1.Историяформированияроссийскогофакторинга:

истокизарожденияиэтапыпути...................................................... 3.1.2.Современнаяспецификабизнеса:динамикаразвития иструктурасделок............................................................................. 3.1.3.Участникироссийскогорынкафакторинговыхуслуг:

продуктыиусловияпродажи............................................................ 3.2.Законодательноеобеспечениефакторинговыхсделок..................... 3.2.1.Анализсуществующейправовойбазыфакторинга вРоссии............................................................................................. 3.2.2.Регулированиефакторинговойдеятельности:

преимуществаинедостатки.............................................................. 3.3.Перспективыинаправленияразвитияфакторинга вРоссии..................................................................................................... Резюме.............................................................................................................. Рекомендуемаялитература.............................................................................. Контрольныевопросы..................................................................................... Глава 4. Факторинг в системе других форм кредитных отношений 4.1.Факторингиуступкатребования(цессия)........................................

4.2.Факторингидоговоркредита(заем)................................................. 4.3.Факторингидоговорпоручения(агентскийдоговор)..................... 4.3.1.Инкассо.................................................................................... 4.3.2.Аккредитив............................................................................... 4.4.Факторингифорфейтинг.................................................................. 4.4.1.Принципыорганизациифорфейтинга................................... 4.4.2.Оборотныеинструментыфорфейтинга.................................. 4.4.3.Преимуществаинедостаткифорфейтинга............................. 4.4.4.Стоимостьуслугифорфейтингадляучастников.................... 4.5.Отфакторингадосекьюритизации:сравнительныйанализ............ Резюме.............................................................................................................. Рекомендуемаялитература.............................................................................. Контрольныевопросы..................................................................................... Оглавление Глава 5. Экономическая сущность и правовая природа секьюритизации 5.1.Понятие,механизмработыиосновныепринципы секьюритизации........................................................................................ 5.1.1.Принципысекьюритизации.................................................... 5.1.2.Злоупотреблениемеханизмомсекьюритизации и«лжесекьюритизация».................................................................... 5.2.Видыиметодысекьюритизации....................................................... 5.2.1.Классическая,или«забалансовая»,секьюритизация............192.

5.2.2.Синтетическая,или«небалансовая»,секьюритизация.......... 5.2.3.Кредитныйдериватив—синтетический финансовыйактив............................................................................. 5.2.4.Трансграничнаясекьюритизация............................................

5.2.5.Кондуитнаясекьюритизация...................................................

5.2.6.Секьюритизацияпортфеля...................................................... 5.2.7.Секьюритизациябизнеса......................................................... 5.2.8.Секьюритизациягосударственногосектора........................... 5.2.9.Секьюритизациямалогоисреднегобизнеса.......................... 5.2.10.Секьюритизацияпроектногофинансирования.

Секьюритизацияжилищногостроительства....................................

5.2.11.Секьюритизациявложенийвнепубличныекомпании........ 5.2.12.Секьюритизацияреальногосектора...................................... 5.2.13.Исламскаясекьюритизация................................................... 5.2.14.Ресекьюритизация.................................................................. 5.3.Предметсекьюритизации:разновидностибазовыхактивов...........238.

5.3.1.Ипотечныекредиты................................................................. 5.3.2.Видыипотеки........................................................................... 5.3.3.Неипотечныекредиты............................................................. 5.3.4.Различныебанковскиеактивы................................................ 5.3.5.Задолженностьпокредитнымкартам..................................... 5.3.6.Небанковскиеактивы.............................................................. 5.4.Инструментысекьюритизации:ценныебумаги, обеспеченныеактивами............................................................................ 5.4.1.Параметрыобеспеченныхценныхбумаг................................ 5.4.2.Структурыплатежей................................................................. 5.4.3.Факторыанализаикритерииоценки...................................... 5.4.4.Классыобеспеченныхценныхбумаг...................................... 5.4.5.ОбеспеченныеценныебумагивРоссии................................. 5.5.Правоваяприродаизаконодательноеобеспечение секьюритизации........................................................................................ 5.5.1.Секьюритизация:налоговыйибухгалтерскийподходы........ 5.5.2.Правовыегоризонтыроссийскойсекьюритизации............... 5.5.3.СекьюритизацияактивоввправилахБазеля.......................... 5.5.4.Законодательноерегулированиесекьюритизации вотдельныхевропейскихстранах..................................................... Оглавление Резюме.............................................................................................................. Рекомендуемаялитература.............................................................................. Контрольныевопросы..................................................................................... Глава 6. Секьюритизация финансовых активов в мире 6.1.Историко-экономическиепредпосылкивозникновения иосновныеэтапыразвитиясекьюритизации.......................................... 6.2.ОсобенностиразвитиясекьюритизациивЕвропеиСША.............. 6.2.1.СекьюритизациявСША.......................................................... 6.2.2.СекьюритизациявЕвропе....................................................... 6.3.Секьюритизациявмире:структураигеографиясделок.................. 6.4.Российскийопытсекьюритизации:отипотечныхкредитов клизинговымактивам.............................................................................. 6.4.1.Квази-илипсевдосекьюритизация......................................... 6.4.2.Эволюцияроссийскойсекьюритизации:

ценаиcтруктурасделок.....................................................................

6.4.3.Ипотечнаясекьюритизация.....................................................

6.4.4.Секьюритизациянеипотечныхкредитов:

потребительскиеиавтокредиты....................................................... 6.4.5.Секьюритизацияплатежейпокредитнымкартам.................398.

6.4.6.Секьюритизациябудущихтребований, диверсифицированныхплатежныхправ(DPR)..............................401.

6.4.7.Cекьюритизациялизинговыхактивов.................................... 6.4.8.Секьюритизацияфакторинговыхактивов.............................. 6.4.9.Перспективыразвитияинститутасекьюритизации вРоссии............................................................................................. Резюме.............................................................................................................. Рекомендуемаялитература.............................................................................. Контрольныевопросы..................................................................................... Глава 7. Структурирование секьюритизации финансовых активов 7.1.Классификациясубъектовсекьюритизациииихроливсделке...... 7.2.Целисекьюритизацииимотивацияинициаторасделки................. 7.3.Отборактивоввпул,анализиоценкакачествапортфеля............... 7.3.1.Активы,пригодныедлясекьюритизации............................... 7.3.2.Эталонныйпортфель............................................................... 7.3.3.Кредитныйрейтинг..................................................................

7.4.Возможныесхемыреализации:офшорныезоны икомпанииспециальногоназначения.................................................... 7.4.1.Структурабазовойсделкиихарактеристики финансовогоактива........................................................................... 7.4.2.Видисхемасекьюритизации................................................... 7.4.3.Параметрысобственносекьюритизации................................ 7.4.4.Структурапокупателяактивов(SPV):юрисдикция иорганизационно-правоваяформахозяйственной деятельности...................................................................................... Оглавление 7.4.5.Международная,илитрансграничная,секьюритизация.

Офшорныезоны................................................................................ 7.4.6.Налогообложениесделоксекьюритизации............................ 7.5.Процессорганизациисекьюритизации:подготовка, реализацияиконтроль............................................................................. Резюме.............................................................................................................. Рекомендуемаялитература.............................................................................. Контрольныевопросы..................................................................................... Глава 8. Экономические выгоды и риски в сделках секьюритизации 8.1.Преимуществасекьюритизациидляучастниковсделки.................. 8.1.1.Преимуществасекьюритизациидляинициаторасделки....... 8.1.2.Преимуществасекьюритизациидляинвестора...................... 8.2.Недостаткисекьюритизации,взглядынапроблему иметодыоценки....................................................................................... 8.3.Анализиуправлениерискамисекьюритизации............................... 8.3.1.Классификациярисковсекьюритизации............................... 8.3.2.Механизмыуправлениярискамисекьюритизации................ 8.4.Ценаиэффективностьсекьюритизациифинансовыхактивов....... Резюме....................................................................................................... Рекомендуемаялитература....................................................................... Контрольныевопросы.............................................................................. Заключение....................................................................................................... Темы эссе, рефератов, курсовых работ............................................................. Источники......................................................................................................... Приложения...................................................................................................... Приложение1.ИсторическиеданныепоэмиссиивЕвропе иСШАзапериод2000–2010гг.(млрдевро)........................................... Приложение2.ЭмиссиявЕвропепостранамобеспечения запериод2005–2010гг.(млрдевро)........................................................ Приложение3.ЭмиссиявЕвропепотипуобеспечения запериод2007–2010гг.(млрдевро)........................................................ Приложение4.ЭмиссиявСШАпотипуобеспечения заперид2007–2010гг.(млрдевро).......................................................... Приложение5.Некоторыеиспользуемыеприсекьюритизации офшорныезоны:ключевыехарактеристики........................................... Приложение6.Рэнкингроссийскихфакторовпообъему предоставленногофинансированияв2010г........................................... Приложение7.Объеммировогорынкафакторинга запериод2003–2009гг.(млневро).......................................................... Приложение8.Структурамировогорынкафакторинга повидамопераций,включаястраны—членыFCI, запериод2004–2009гг.(млневро).......................................................... Оглавление Приложение9.ИпотечнаясекьюритизациявРоссии............................ Приложение10.НеипотечнаясекьюритизациявРоссии...................... Приложение11.ОтдельныестатьиГражданскогоиНалогового кодексовРоссийскойФедерации,регулирующиеправоотношения сторонпосделкамфакторингаисекьюритизации................................. Приложение12.ГражданскийкодексРоссийскойФедерации.

Глава43.Финансированиеподуступкуденежноготребования...........564.

Приложение13.ГражданскийкодексРоссийскойФедерации.

Глава24.Переменалицвобязательстве.................................................. Приложение14.КонвенцияУНИДРУА(UNIDROIT) омеждународномфакторингеот28мая1988г....................................... Приложение15.КонвенцияОганизацииОбъединенных Наций(ООН)обуступкедебиторскойзадолженности вмеждународнойторговле....................................................................... Приложение16.Некоторыепринятыевмеждународной практикехарактеристикифакторинга..................................................... Приложение17.Некоторыепринятыевмеждународнойпрактике характеристикисекьюритизации............................................................. Приложение18.Договорфинансированияподуступку денежноготребования(факторинг)......................................................... Приложение19.Договоробуступкетребования(цессии)..................... Приложение20.Соглашениеопередачеправ.........................................

ВВЕдЕНИЕ Еще в 1911 г. австрийский экономист Йозеф Шумпетер отмечал, что развитиеэкономикииотдельныхееотраслейосновываетсянаактив ном внедрении новинок и инноваций. Инновация — неотъемлемый элементпрогрессивногоразвития.Спустя80летпоявилсятермин«фи нансовый инжиниринг»,которыйпоопределениюДж.Финерти,вклю чаетвсебяпроектирование,разработкуиреализациюинновационных финансовыхинструментовипроцессов,атакжетворческийпоискно вых подходов к решению проблем в сфере финансов. Процесс разра ботки новых финансовых инструментов, технологий и операционных схем,обращениексложнымкомбинированныммеханизмамфинанси рованияозначаетпереходнакачественноновыйуровеньвуправлении финансовымиактивамипредприятия.Грамотноеуправлениедебитор скойзадолженностьюсоставляетосновуинструментовпосткризисного развитияпредприятия,чтоприобретаетособуюактуальностьвсовре менныхусловиях.

Управление дебиторской задолженностью может осуществляться напредприятиикаксобственнымисилами,такиспривлечениемсто роннихорганизацийпутемпродажи«плохих»долговили«токсичных»

активов. В основе обеспечения — финансовый актив, который пред ставляет собой дебиторскую задолженность предприятия по тому или иному базовому активу. Финансовый актив предприятия может быть разногокачества.Однаконеизменнымостаетсяодно:финансовыйак тив—этоактив,имеющийцену,азначит,источникфинансирования.

Вотличиеоттрадиционныхметодовфинансированиязасчетуве личения акционерного капитала или привлечения заемных средств, которые,какизвестно,отражаютсявпассивебаланса,основумеханиз мовобъектногофинансированиясоставляютвыделенныеактивыпред приятия. Объектно-ориентированное финансирование включает кре диты под обеспечительную уступку прав требования (обеспечительная цессия), сделки репо с ценными бумагами, факторинг, форфейтинг и секьюритизацию. Все эти формы характеризуются тем, что привлече ниесредстввэтомслучаесопровождаетсяпередачейкредиторуправна определенныефинансовыеактивы.Формапередачиприэтомможетва рьироватьсяотзалога(pledge)доистиннойпродажи(truesale)активов.

Суммазаймавобъектно-ориентированномфинансированиивпервую очередьзависитотстоимостиобеспечения,вотличиеотдругихформ финансирования,которыепервичноосновываютсянасостоятельности икредитоспособностисамогозаемщика.

Введение Настоящееучебноепособиепосвященодвумформамобъектного финансирования:факторингуисекьюритизации.Этоинструментыфи нансирования, основанные на выделенных активах, предполагающих уступкуденежноготребования.Еслифакторингтрадиционноотносит ся к торговому финансированию, преимущественно применяемому в торговых сделках, то секьюритизация — это область так называемого структурированного финансирования. Структурированное, или струк турное,финансирование—этоинновационноенаправлениефинанси рования, при котором кредитное качество выпущенных долговых обя зательствоцениваетсянаосновекачестваактивовилипрямойгарантии третьейстороныилизаемщика,аненаосновефинансовойустойчивости заемщика.Ванглоязычнойлитературеданнаямодельфинансирования известнакакфинансированиеподобеспечениеактивами(Asset-Based Finance).Ееусловноможноразделитьна:

финансированиедебиторскойзадолженности(ReceivablesFinan cing);

финансированиеподиныевидыактивов(Asset-BasedLending— ABL).

Основуфинансированиядебиторскойзадолженностисоставляют финансированиеилиучетсчетов-фактур(invoicediscounting)ифакто ринг (factoring). В свою очередь, ABL включает в себя финансирова ниеподобеспечениеразличныхвидовактивов,втомчислеосновных средствинематериальныхактивов.

Объектно-ориентированное, торговое или коммерческое финан сирование,финансированиеподобеспечениеактивамивтойилииной форме предполагают возможность уступки требований по контракту, приносящемудоходвпользутретьеголица.Подактивомобеспечения (ванглоязычнойлитературе—underlyingasset, илиunderlyingcollateral) понимается финансовый актив, который порождает периодические денежные платежи (обусловливает поток платежей в будущем). Как правило,егопринятоназыватьбазовымактивом.Вобщемслучаеречь идетоденежныхтребованиях(дебиторскойзадолженности)компании по существующим (текущим) или заключаемым контрактам (секью ритизациябудущихтребований).Этомогутбытькредитныедоговоры, торговыеконтракты,договорылизинга.Благодарямеханизму«переу паковки»(repackaging)финансовыеактивымогутбытьиспользованыв качествеисточникафинансированияпредприятия,обеспеченияиспо собавыходанамеждународныерынкикапитала.

Факторинг и секьюритизацию объединяет основополагающий принципобособленияактивовзаемщикаотостальногоимуществапред приятия(unbundling)и,какследствие,встроенныйвсделкумеханизм уступкиилипередачиправтребованияоткредиторактретьейстороне.

Введение Отделениеактивовозначаетотделениерисковактивовотрисковзаем щика.Такимобразом,финансовыеактивы,уступаемыетретьейсторо неприпроведенииоперацийфакторингаисекьюритизации,выступа ютодновременновкачествеисточникафинансирования(генерируют доход)иобеспеченияпосделке(залог).Факторингисекьюритизация рассматривают уступленную дебиторскую задолженность как доста точное обеспечение по сделке, а финансирующая сторона определяет ценупокачествууступаемойдебиторскойзадолженности.Крометого, все рассматриваемые инструменты финансирования относятся к без залоговому финансированию. Их также объединяет безоборотность операции.Присекьюритизациипродажапулаактивовпредприятием инициатором производится без права регресса (или с существенным ограничением такого права), аналогично уступке прав требования в случае безрегрессного факторинга и форфейтинга. При секьюритиза ции, равно как и в случае скрытого факторинга, передача активов не сопровождаетсяуведомлениемдолжника.

Несмотрянасуществующеесходствофакторингаисекьюритиза циивчастиуступкиденежныхтребований,очевидныихпринципиаль ныеотличиявсрочностиуступаемыхтребований.Секьюритизация— этодолгосрочноефинансирование(от3до7лет).Операциифакторин га — это краткосрочные сделки. Договор факторинга не превышает в среднем 90 дней, или 3 месяца. Редко встречается верхний предел — 180дней.Поэтомуфакторинготносяткинструментамкраткосрочного финансирования в целях пополнения оборотного капитала предпри ятия. Форфейтинг — это среднесрочный механизм финансирования сроком1–3года.Различенипредметуступкидлякаждогоизрассма триваемыхфинансовыхмеханизмов.Длясделоксекьюритизациипри оритетнымявляетсяфинансовыйрынок,втовремякакдляфакторинга это преимущественно торгово-промышленные операции, а форфей тингсохраняетлидерствовэкспортныхсделках.Используемыйспособ рефинансированиятакжеспецифичендлякаждогоизпримеровинно вационного объектного финансирования. Преимущественно исполь зуемыйприсекьюритизацииэмиссионныйканалфинансирования(ав случаефорфейтинга—вексельноеобращение)позволяетсущественно снизитьстоимостьпривлекаемыхнафондовомрынкесредств,таккак эмитируемые обеспеченные ценные бумаги (Asset-Backed Securities — ABS) высоконадежны в устойчивых и прозрачных денежных потоках, генерируемыхпобазовомуфинансовомуактиву.Несмотрянаточтов сделкахсекьюритизациифинансированиепокупкиденежныхтребова нийпродавцаможетпроизводитьсянетолькозасчетэмиссииобеспе ченныхценныхбумаг,ноивтомчислепутемпривлечения синдициро Введение ванныхкредитов(самаэтимологиясловаsecurities — ценные бумаги— раскрываетприоритетныйканалфинансированиявэтомслучае).

Секьюритизациюзачастуюотождествляютспонятиемструктури рованныхфинансов.ВозникнуввСШАвконце1970-хгг.,секьюрити зациясохраняетсвоеустойчивоегосподствонамировомрынкесекью ритизации,составляяпорядка80%отобщемировогообъемаопераций.

СегоднясекьюритизацияширокораспространенавстранахСевернойи ЮжнойАмерики,ЗападнойЕвропыиАзиатско-Тихоокеанскогореги она,находитприменениевстранахВосточнойЕвропыиЮжнойАфри ке,авнастоящеевремяпродолжаетосваиватьироссийскиепросторы.

Факторинг, зародившись в Европе как часть торгового финансирова ния,ипосейденьпреобладаетименновевропейскихстранах,занимая более70%отобщемировогообъемафакторинга.

Если изначально концепция секьюритизации была разработана применительнокипотечномукредитованию,тосейчасэтоуниверсаль наямодельрефинансированияразличныхвидовактивов,отавтокреди товдогосударственногодолга.Вучебномпособиисистематизированы основные классы секьюритизируемых активов, выявлены свойствен ныекаждомуизнихособенностигенерируемогоимиденежногопото ка. Аналогичным образом классифицированы инструменты секьюри тизации—ценныебумаги,обеспеченныетемилиинымвидомсекью ритизируемогоактива.

Изпереводныхизданийпервымипосейденьединственнымком плексным исследованием по секьюритизации активов в России по правуможносчитатьпереводнойтрудХ.П.Бэра«Секьюритизацияфи нансовыхактивов—инновационнаятехникафинансированиябанков»

(ВолтерсКлувер,2006).Другойтруд,весьмаполезныйвизучениисе кьюритизации—Ж.РоббеиП.Али«Секьюритизацияиправо»(Вол терсКлувер,2008).ПредставляютинтереспереводныеизданияЛакхби раХейра«Ценныебумаги,обеспеченныеактивами»и«Рынкиценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами» (Альпина Бизнес Букс, 2007), а также монография Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Л.-Л. Вольфа, А.Чинга«Секьюритизацияипотеки.Мировойопыт,структурирование и анализ» (Вершина, 2007). Нельзя не отметить Г. Райнера — автора монографии «Деривативы и право» (Волтерс Клувер, 2005). Не имеет себе равных труд Ф. Дж. Фабоцци «Рынок облигаций: анализ и стра тегии»(АльпинаБизнесБукс,2005)—фундаментальноеисследование долгового рынка от простейших инструментов до структурированных продуктов.

В русскоязычной периодической печати следует отметить цикл статейпосекьюритизациивжурнале«Рынокценныхбумаг»,средико торых особо выделяются публикации В. Баклановой, В.В. Драгунова, Введение О.М. Иванова, А.А. Казакова, А.С. Селивановского, Г.Н. Суворова, Т.Санниковой,Ю.Туктароваидр.

Среди зарубежных исследователей секьюритизации необходимо назвать Ю. Дворак, Т. Кендалла, Р. Фелдмана, К. Хилла и др. Заслу женный интерес вызывают публикации по отдельным направлениям сложного механизма секьюритизации, в том числе по проблеме буду щих требований для развивающихся стран в изложении С. Кеткара и Д.Рата.Особымвкладомвизучениесекьюритизацииможнопоправу считатьтрудыодногоизведущихавторовподаннойтематике—Винода Котари.Онизвестенкакавторкниг«Секьюритизация—финансовый инструмент нового тысячелетия», «Секьюритизация, реконструкция активов и применение залогового права», «Кредитные деривативы и синтетическая секьюритизация» — все они вышли в 2003 г. (Calcutta:

AcademyofFinancialServices).

Статистикамировогорынкасекьюритизациипредоставленаинве стиционнымибанками,информационно-аналитическимиагентствами и статистическими службами: Bloomberg, Deutsche Bank, JP Morgan, BankofAmerica-MerrillLynch,RBS,UniCredit,AFME,SIFMA,European Securitisation Forum (ESF), Thomson Financial, Dealogic, Structured FinanceInternational.Необходимоотметитьтакжеразработанныйрабо чейгруппойIFC(InternationalFinanceCorporation)1в2005г.аналити ческийотчетпоРоссии«CекьюритизациявРоссии:Путирасширения рынковиснижениястоимостизаемногокапитала»2.

Особоследуетотметитьинформационно-аналитическийпорталРус ипотека по ипотечному кредитованию и секьюритизации, предостав ляющийактуальнуюинформациюосостояниироссийскогоимеждуна родногорынковсекьюритизациииподготовивший,впервыевРоссии, комплексное издание по секьюритизации «Энциклопедия российской секьюритизации—2008»,котороевключаетвсестороннийанализрын каинформационнымагентствомCbondsипорталомРусипотека.

Чтокасаетсяфакторинговогофинансирования,здесьнеобходимо отметить работу Ассоциации факторинговых компаний (http://asfact.

ru),которая,нанашвзгляд,достойновыполняетфункциюобъединяю щегомеханизманарынке,умеющегосплотитьрынокрадиобщейцели.

ПодготовленныерабочейгруппойАссоциациизаконопроектысвобод нообсуждаются,информацияпредоставляетсянетолькочленамАссо циации,ноивсемзаинтересованнымвегоразвитии.

ГруппаВсемирногобанка.

SecuritisationinRussia.WaystoExpandMarketsandReduceBorrowingCosts//Posi tionPapersoftheInternationalFinanceCorporation’sTechnicalWorkingGrouponSecuriti zation.2005.March.

Введение Статистическоеисследованиероссийскогорынкафакторингапро водитрейтинговоеагентство«ЭкспертРА»,подготавливаяобзоррын ка, представляемый на конференции по рынку факторинга в России, которая ежегодно проводится в Москве. Мировой рынок факторинга позволяет проанализировать деятельность международных ассоциа цийфакторингаFactorsChainInternational(FCI)иInternationalFactors Group (IFG), предоставляющих статистическую отчетность по миро вому рынку. Структура по странам Европейского союза представле на Федерацией ЕС по факторингу и торговому финансированию (EU FederationfortheFactoringandСommercialFinanceIndustry).

При написании данного учебного издания были использованы интернет-ресурсы: Factorings.ru, а также портал FactoringPRO.ru, ко торые являютсянаиболееполнымипрофессиональнымиресурсамипо факторингу и торговому финансированию, включая актуальную ста тистику по российскому и мировому рынку факторинга, мнения экс пертов и публикации в СМИ. На портале размещены законодатель ные инициативы Ассоциации факторинговых компаний, обсуждения внесенныхизменений.Выпускаемыйредакциейпорталаэлектронный журнал«Вестникфакторинга»включаетновостиистатьиизроссий ских и зарубежных печатных и электронных СМИ, относящиеся к рынкуфакторинга.Вдайджествходитинформацияоторговыхотноше ниях,гдефакторинговыеоперациинаиболеераспространены,атакже новостимакросредыфакторинга—отраслифинансовойсферы,тесно связанной с факторинговым бизнесом. Наиболее важные материалы дополняются комментариями авторитетных российских и зарубеж ныхэкспертов.Ещеоднимновымизданием,посвященнымразличным аспектамфинансированияфакторинговыхопераций,являетсяжурнал «Факторингиторговоефинансирование».

Среди отечественных ученых и специалистов-практиков по во просам финансирования под уступку денежного требования следует отметитьК.Р.Адамову,Ю.А.Алексанову,Л.А.Новоселову,В.Носова, И.Е.Покаместова,М.И.Трейвиша,В.И.Пятановуимногихдругихав торов.Необходимоупомянутьтакжетрудыиностранныхавтороввис следованиипроблемыфакторинга,втомчислеФ.Челиндера,Дж.Син ки,Д.Хокинса,П.Вейла.

Пособиесоставляетосновуучебногокурса«Факторингисекьюрити зацияфинансовыхактивов—финансированиеподобеспечение»иможет бытьрекомендованостудентамвысшихучебныхзаведенийпонаправле ниямподготовки«Экономика»и«Финансы»,такжеможетпредставлять интересдляаспирантов,изучающихкурсы«Финансовыерынки»,«Инве стиционныйменеджмент»и«Финансовыйинжиниринг»идляпрепода вателейвкачествематериалапоподготовкексеминарскимзанятиям.

Введение Учебноепособиесодержитобъемныйсписоклитературы,законов и нормативных документов, статистических приложений и интернет ссылок, что может быть полезно читателям в самостоятельной работе приизученииосновструктурированныхкурсов.Вконцекаждоготема тическогоразделапредлагаютсявопросыдлясамопроверки.Темыэссе, курсовыхидипломовприводятсявконцеучебногопособия.

глава ИНСТРумЕНТы ПОСТкРИЗИСНОГО уПРАВЛЕНИя дЕбИТОРСкОй ЗАдОЛжЕННОСТью ПРЕдПРИяТИя 1. От требований рынка к новым финансовым предложениям Наметившийсявначале1980-хгг.отказоттрадиционногобанковско гокредитавпользуобращаемыхнарынкеценныхбумагпривелкуси лению роли инвестиционных банков, предлагающих инновационные финансовыерешениядляинвесторов.Есливконце1970-хгг.большая частьмеждународногофинансированияосуществляласьвформесин дицированныхкредитов,надолюкоторыхприходилосьпорядка70%, тоужев80-егг.объемсиндицированногофинансированияснизилсяв разы,кначалу1987г.составиввсего10%1.Начинаяссередины1980-хгг.

характерным явлением на международном рынке капитала стала экс пансиярынкаценныхбумаг.

Широкоеразвитиеполучилрынокевронот,эмиссиякоторыхпро водиласьнаусловияхандеррайтинга(underwrittenfacilities)вцеляхмини мизациирисканеполногоразмещения.Выпускбумаг,какправило,был обеспеченрезервнымкредитомврамкахпредоставленныхкредиторами резервных кредитных линий (back-up lines)2. Существовавшие вместе с тем программы без гарантий полного размещения (non-underwritten По данным Организации экономического сотрудничества и развития, объ ем предоставленных за период 1980–1986 гг. синдицированных кредитов, снизился с 80млрддо52млрддолл.[Бэр,2006].

Примертакойпрограммы—возобновляемыеэмиссионныепрограммы(RUFs— RevolvingUnderwrittenFacilities).Участвующиевпрограммебанкипредоставляютза UnderwrittenFacilities).Участвующиевпрограммебанкипредоставляютза UnderwrittenFacilities).Участвующиевпрограммебанкипредоставляютза Facilities).Участвующиевпрограммебанкипредоставляютза Facilities).Участвующиевпрограммебанкипредоставляютза ).Участвующиевпрограммебанкипредоставляютза емщикувозможностьразмещатьценныебумагисредиинвесторовнавозобновляемой основе.

1.1. От требований рынка к новым финансовым предложениям facilities)отвечалижеланиюэмитентовсократитьрасходыприполучении дополнительныхкредитныхлиний,крометого,большесоответствовали новым реалиям европейского надзорного законодательства, требовав шимрезервироватьсобственныйкапиталподобязательствапопредостав лениюрезервногокредита.Врамкахпрограммбезгарантийполногораз мещениябольшуюпопулярностьполучилипрограммывыпускаевронот (noteissuancefacilities),известныевформекраткосрочныхкоммерческих евробумаг(euro-commercialpaper)исреднесрочныхевронот(euro-medium termnotes).Преимуществаданныхинструментовзаключаютсявгибкости приполучениизаемногокапиталанаусловияхденежногорынкасодно временнымдолгосрочнымобязательствомпредоставлениясредств.

Быстрыйростмеждународногорынказаимствованийпривелксоз даниюновыхинновационныхфинансовыхинструментов,новыхвидов ценныхбумаг,предоставляющихсвободувыборавалют,срокаобраще ния, получения процентного дохода, возможностей конвертации и до срочногопогашения,порядкаоплатыипогашения.Возникспециальный рыноксвопов(swap),основанныйнаразличиивуровняхзатратэмитен тов,имеющихразныйкредитныйрейтинг(кредитныйарбитраж).

Сама по себе эмиссия ценных бумаг давно признана важнейшим инструментом долгосрочного финансирования. С появлением секью ритизации у заемщиков расширились возможности по вовлечению ее в процесс новых видов требований. В результате, в дополнение к уже существующимформампривлечениякапитала,сталисоздаватьсяраз нообразные финансовые инновации, которые способствовали усиле нию процесса замещения традиционного банковского кредитования инструментамиденежногорынкаирынкакапиталов.

Однойиззначимыхфинансовыхинновацийначала1980-хгг.мож но считать становление рынка евронот. В начале 1990-х гг. на фоне усиления конкуренции на кредитном рынке, которая привела к суще ственному снижению процентной маржи, наблюдался рост спроса на инструментыбанковскогокредитования.Получениекредитапонизким ставкамоказывалосьболеевыгоднопосравнениюсвыпускомоблигаци онныхзаймов.Растущеемногообразиеценныхбумагидиверсификация финансовыхрисков,которыераспространяютсянамножествоучастни ковхарактеризуют2000-егг.Перекладываниерисков,втомчисленакре дитные организации, приняло самые различные формы. Так, широкое распространение получили синдицированные займы, объединяющие множествокредиторов,втомчислестраховыекомпанииипенсионные фонды,атакжепродажакредитовнавторичномрынке.Секьюритиза циясущественноусилилавторичныйрынокдлякредитов,даваябанкам большуюгибкостьбалансовыхпоказателей,аинвесторам—открывая доступккредитнымрискам.

Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия Переломным для секьюритизации можно считать момент, когда удолжниковиинвестороврасширилисьвозможностипововлечению новыхвидовтребованийвфинансовыйоборот.Денежныепотокимог лислужитьобеспечениемиисточникомпогашенияпривлеченныхкре диторомилиинвесторомзаемныхденежныхресурсов.Вдополнениек ужесуществующимформампривлечениякапиталаврезультатепроис ходящих на финансовых рынках изменений создавались многообраз ныефинансовыеинновации,которыетолькоусиливалипроцессзаме щениятрадиционногокредитованияинструментамиденежногорынка ирынкакапиталов.Вотличиеотфинансированиязасчетувеличения акционерногокапиталаилипривлечениязаемныхсредств,котороеот ражаетсявпассивебаланса,основусекьюритизациисоставляютвыде ленныеактивы.

Секьюритизация значительно повысила существовавшую ранее эффективностьрынкаеврооблигаций.Активноеразвитиемеждународ ногорынказаимствованийспособствовалопоявлениюбольшогочисла новых, инновационных видов ценных бумаг, которые предоставляли свободу при выборе валют, срока обращения, процентов, возможно стейпоконвертацииидосрочногопогашения,атакжепорядкаоплаты ипогашения.Становлениюрынкасекьюритизациивомногомпослу жилоразвитиеоперацийсвоп,основанныхнаразличиивуровняхза тратэмитентов,имеющихразныйкредитныйрейтинг.

Тенденцииразвития,которыеможнобылонаблюдатьнамеждуна родныхфинансовыхрынкахсконца1970—начала1980-хгг.,включалив себядерегулирование,либерализацию,интернационализацию,глобали зациюивнедрениеновыхфинансовыхинноваций.СтивенРосспредла гаетделитьфинансовыеинновациинадвеосновныеподгруппы:1)новые финансовыепродукты(финансовыеактивыипроизводныеинструмен ты),наилучшимобразомотвечающиетребованиямвремени(учитываю щиеуровеньинфляциииволатильностьпроцентныхставок);

2)страте гии,позволяющиеуспешноиспользоватьданныефинансовыепродукты.

Внедрениетакойинновационнойтехники,каксекьюритизация,окото ройпойдетречьвэтомпособии,наиболееполноотвечаетклассифика цииСтивенаРосса.Соднойстороны,этомеханизмфинансирования посредством обособления активов и сопряженных с ними рисков для ихпоследующейтрансформациивценныебумаги.Cдругой—секью ритизацияможетрассматриватьсякакфинансовыйинструментиновая стратегияфинансирования.Вконтекстеглобальногоразвитияфинан совогорынкаможновыделитьследующиетенденции(рис.1.1):

глобализация, способствующая интеграции участников рынка, финансовыхинструментов,механизмовторговлиценнымибумагамии органоврегулирования;

1.1. От требований рынка к новым финансовым предложениям дезинтермидиация3—снижениедолибанковскогосекторавпе рераспределениифинансовыхресурсовзасчетактивизацииинститутов фондовогорынка;

секьюритизация, в широком смысле означающая повышение ролирынкаценныхбумагвовсехсегментахфинансовогорынка.

Рис. 1.1. Тенденциивразвитиифинансовогорынка Однимизнаправленийдезинтермедиациисталактивныйростчис лаинвестиционныхбанков,специализирующихсянауправленииэмис сиейоблигацийинепредоставляющихкредитызаемщикамвкачестве основы своей деятельности. Важным шагом в сторону минимизации посредничествабанков(desintermediation)сталоиспользованиесинте тическойсекьюритизации.Гибкостькредитныхдеривативов,возмож ностьсихпомощьювыполнятьтребованиякдостаточностикапитала, атакжеважнаяролькредитныхдеривативоввкачествеканаладоступа кресурсамфондовогорынкапозволяютзаключить,чтосинтетическая секьюритизацияявляетсявторымгигантскимскачкомкполномупре кращениюпосредничествабанков.

Отангл.intermediary—посредник.Вданномслучаевкачествепосредникарас intermediary—посредник.Вданномслучаевкачествепосредникарас —посредник.Вданномслучаевкачествепосредникарас сматриваетсятолькобанковскийсектор.

Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия Развитиюрынкакредитныхдеривативоввомногомспособствовал финансовыйкризис1997–1998гг.,приведшийкзначительномуросту числадефолтовповнешнемуивнутреннемудолгу.Какследствие,это вызвалорезкоепадениестоимостидолговыхобязательств,чтообуслов ливалонеобходимостьвнедренияновыхэффективныхспособовстра хования кредитного риска. В настоящее время на рынке кредитных деривативов насчитываются десятки различных финансовых инстру ментов.

Спустядесятьлет,в2007–2008гг.,произошелобвалвысокориско вого сегмента американского ипотечного рынка (subprime), последо вавшиезаэтимчередабанкротствинационализацияведущихфинан совыхинститутов,казалосьбы,должныбылисерьезнодискредитиро вать концепцию структурированного финансирования. Страховщики ипотечныхценныхбумагзаявилиодефолтах,довериекведущимми ровым рейтинговым агентствам было подорвано вследствие недооце ненныхрисковиприсвоенныхнаэтойосноверейтингов.«Эпидемия»

распространиласьинадругиерынкиотфондовогокреальномусектору экономики,акризис,начавшийсякаккризисликвидности,приобрел вскоре характер финансово-экономического. Возникла угроза вывода не только активов из сектора жилищного строительства, но и других активов. Большинство программ секьюритизации было просто замо рожено,какие-тозакрылисьнараннейстадииподготовки,концепция былаотложенадолучшихвремен.Кредитныесвопыидругиедеривати вы,обопасностиширокогоприменениякоторыхещев2003г.говорил известныйфинансистУорренБаффет,называяихбомбамисчасовым механизмом,действительнооказалисьгрознымфинансовыморужием, сокрушившим многие инвестиционные дома и крупнейшие мировые корпорации.

Просроченнаязадолженностьнерезультаткризисныхявленийили временногоспадарынка.Этонеизбежныйрезультатразвитияфинансо выхрынков,ростачислабанковскихинебанковскихуслуг.Совершен ствованиебанковскойсистемывыдачикредитов(жесткиетребованияк заемщикам,грамотныйскорингклиентов,возможностьполучениядо стовернойинформацииодолжнике)даеттолькоснижениеколичества случаевневозвратаимошенничества.

Это общее семейство видов финансирования, в основе которого лежат выделенные активы и которое включает факторинг, лизинг и проектное финансирование. Особенность данного семейства состоит в том, что оно учитывает специфику потока платежей, порождаемого пулом активов, абстрагируясь от финансово-хозяйственной деятель ности предприятия, привлекающего финансирование, а значит отде ливрискиактивовотрисковпредприятия.Вотличиеотобеспеченного 1.1. От требований рынка к новым финансовым предложениям кредитаобеспечениеиспользуетсятольковслучаенарушенийусловий договора либо в рамках конкурсного производства в отношении кре дита,присекьюритизацииактивовобеспечениепередаетсяинвесторам путемфидуциарнойуступкивпользудоверенноголица(трасти).При выдачеобеспеченныхкредитовправаизобеспеченияпередаютсянепо средственнобанку-кредитору.Присекьюритизацииправатребования иправаизобеспеченияпередаютсяSPVиспециальносозданнойком пании или спецюрлицу трасти, которое распоряжается ими в пользу инвесторов.

Управлениедебиторскойзадолженностью—однаизнаиболееак туальных проблем многих российских предприятий. Это особая фун кция финансового менеджмента на посткризисном этапе развития, основной целью которой является увеличение прибыли компании за счет эффективного использования дебиторской задолженности как финансовогоактиваиэкономическогоинструмента.Краеугольныйка меньздесь—продажаактиваиуступкатребованийнаденежныепосту пленияподанномуактивутретьемулицу.

Факторинговыеифорфейтинговыеоперациивбанковскомбизне се — это торгово-комиссионные операции банков. К торгово-комис сионным (торгово-посредническим) операциям банков принято от носить:

покупку и продажу для клиентов ценных бумаг, драгоценных метал лов и камней;

лизинговые операции(приобретениеоборудованиядляегосдачив лизингиегопоследующаяпередачавлизингклиенту);

факторинговые операции(покупкабанкомсчетов-фактурпостав щиканаотгруженнуюпродукциюиполучениеправатребованияплате жаспокупателяпродукции).Этокредитныеоперации,сопутствующие расчетно-платежномуобслуживаниюклиентов;

форфейтинговые операции(покупкабанкомдолга,выраженногов ценнойбумаге,иполучениеправатребоватьудовлетворенияудолжни капотакойценнойбумаге).Этооперации,сопутствующиепроведению фондовыхоперацийдляклиентов,егорасчетно-платежномуобслужи ванию,иинкассовыеоперации.

Подторгово-посредническимиоперациямивмеждународнойтор говле понимаются операции, связанные с куплей-продажей товаров и услуг, выполняемые по поручению выходящего на внешний рынок производителя,экспортераилиимпортеранезависимымиотнихторго вымипосредникаминаосновезаключенногомеждунимисоглашения илиотдельногопоручения.

Наличиеэффективныхмеханизмовуправленияфинансовымитре бованиями позволяет снизить стоимость привлекаемого капитала, а Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия такжеполучитьдополнительноеобеспечениевновыхпрограммахкре дитования. Инвойс-дискаунтинг, классический факторинг, секьюри тизациябудущихденежныхтребований—этоименнотеинструменты, которыепозволяютмобилизоватьимеющиесяукомпаниинеработаю щиефинансовыеактивыдляускоренияоборотногокапиталаиаккуму лированиядополнительныхдолгосрочныхресурсов.

Структурированныефинансовыепродуктысоздаютсядлярешения рядапроблем.Во-первых,осуществляетсядифференциациярисков— владельцывысшихтраншейвбольшейстепенизастрахованыотпотерь, чемвладельцынизших.Во-вторых,уинвесторовпоявляютсяварианты вложенияфинансовыхресурсоввзависимостиотстепенириска.Стра ховые компании, хеджевые фонды и другие финансовые компании могутприобретатьразличныепоструктуревариациифинансовыепро дукты.В-третьих,структурированныефинансовыепродуктыснаибо леенадежнымирейтингами,какправило,оплачиваютсявыше,чемго сударственныеиликорпоративныеценныебумаги,имеющиетакойже рейтинг.В-четвертых,структурированныефинансовыепродуктырас ширяют сферу осуществления забалансовых операций, что позволяет банкамуменьшатьразмеррегулирующегокапиталаивыдаватьбольшее количествокредитов.

1. дебиторская задолженность — финансовый актив предприятия Дебиторская задолженность предприятия — это финансовый актив.

Как любой актив она имеет цену. В составе активов предприятия де биторскаязадолженностьимеетстоимостьииграетзначительнуюроль всферепредпринимательскойдеятельности.Всоответствиисмежду народнымиироссийскимистандартамибухгалтерскогоучетадебитор скаязадолженностьопределяетсякаксуммы,причитающиесякомпа нииотпокупателей(дебиторов),ивозникаетвслучае,еслиуслуга(или товар) продана, а денежные средства не получены. Другими словами, этоактивпредприятия,которыйсвязансюридическимиимуществен нымиправамипредприятия,втомчислеправомнавладение.Необла даясвойствамитоваракакобъектаторговливобщепринятомсмысле, дебиторская задолженность может продаваться только в форме права требования(уступкаденежноготребования).

1.2. Дебиторская задолженность — финансовый актив предприятия Дебиторская задолженность — важный компонент оборотного капитала. Большой объем просроченной и безнадежной дебиторской задолженностисущественноувеличиваетзатратынаобслуживаниеза емного капитала, повышает издержки организации и, как следствие, отрицательносказываетсянафинансовойустойчивостипредприятия, увеличиваярискфинансовыхпотерь.Втожевремяэффективноорга низованные денежные потоки являются важнейшим признаком «фи нансовогоздоровья»предприятия.

Однакодалеконевсегдаростдебиторскойзадолженностиявляет ся негативным сигналом. В мировой практике рыночных отношений считается,чтоболеевысокийпоказательдебиторскойзадолженностив балансепредприятияозначаетбльшуюликвидностьактивов,азначит, более высокий уровень платежеспособности организации. Зачастую рост дебиторской задолженности является результатом расширитель нойполитикипредприятияисвязанснаращиваниемобъемовпродаж.

Расширение деятельности с сопутствующим ростом объемов реализа циинеизбежноприводиткувеличениючислапокупателей,асоответ ственно,кростудебиторскойзадолженности.Сдругойстороны,пред приятие может сократить отгрузку продукции, тогда счета дебиторов будутснижаться.

Получениеплатежейотдолжниковявляетсязначимымисточником поступлениясредствнапредприятии,ирезкоеснижениедебиторской задолженностиможетбытьнегативнымсигналом,свидетельствующим осниженииобъемареализации(потерепокупателейпродукции,сокра щениипродаживкредит).Вместестемпредприятиянезаинтересова нывростедебиторскойзадолженности,таккаконапредставляетсобой отвлечениеденежныхсредствизоборота,чтоувеличиваетпотребность впривлечениидополнительныхресурсовдлясвоевременногопогаше ниясвоихобязательств.


Вроссийскойпрактикееслидебиторскаязадолженностьсоставля ет30%отреальныхактивовбалансапредприятия,тоонаначинаетвли ять на общие показатели экономической деятельности предприятия, что,соднойстороны,требуетпересмотракредитнойполитикипред приятия,сдругой—эффективногоуправлениянакопленнойдебитор ской задолженностью. Последнее включает механизмы собственного управления,атакжеподключениевнешнихканаловуправления,пере дачупроблемнойзадолженностивуправлениетретьемулицу,илиаут сорсинг.

Значениедебиторскойзадолженностиопределяетнетолькопози цияэтогоактивавбалансе.Динамикаеевеличины(абсолютноеизме нениезапериод,какееперваяпроизводная)можетвыступатьещеикак однаизсоставляющихфинансовыхпотоковпредприятия,вчастности, Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия ввидеденежногопотока(cashflow). Выполнениеэтимактивомфунк цийчастиденежногопотокапозволяетпроводитьегооценкунетолько наосновеметодовзатратногоподхода,ноииспользоватьвопределе нииегостоимостиметодыдоходногоподхода.

Об эффективности сбора дебиторской задолженности компании говорятобъективныеколичественныепоказатели,например,коэффи циентоборачиваемости,низкийуровенькоторогоможетсигнализиро ватьонеобходимостиусиленияработывэтомнаправленииилиреше ниипередатьзадолженностьвовнешнееуправление.

1. механизмы внутреннего и внешнего управления дебиторской задолженностью Вкризисноевремяугрожающийростнеплатежейможетстатьпричиной дефолтапредприятия,апотомунеобходимостьвзысканияпросроченной задолженностистановитсяоднойизострейшихпроблемвжизнедеятель ности компании. Вероятность взыскания долгов зависит от множества факторов.Этоиусловиядоговора,втомчислефинансированиедолж ника,способыплатежа,готовностьдолжникаидтинакомпромисс,объ ективностьинформациипокачествудолгаидобросовестностиклиента, оцененнаянамоментсделки.Здеськомпаниясталкиваетсясвыбором:

обходитьсясвоимисилами,обращаяськметодуубежденияврамкахпере говоров,рассчитываянапартнерскоепониманиесостороныдолжника, илиобратитьсякпрофессиональнымфинансовымпосредникам,вспе циальносозданныеколлекторскиеагентстваилифакторинговыекомпа нииибанки.Коллекторскиеагентстваспециализируютсянадосудебном урегулировании споров, предоставляя клиенту услугу по оперативному взысканию задолженности. Факторинговые компании предоставля ют финансирование под уступку денежного требования предприятия клиента.Дебиторскаязадолженность,уступаемаяврамкахфакторинга, выполняетвэтомслучаефункциюобеспеченияиодновременноисточ никаденежныхсредствпосделке.Факторинговыеоперацииносятком плексныйхарактер,иуправлениедебиторскойзадолженностью,атакже обеспечениесвоевременноговозвратаивзысканиепросроченнойзадол женностиотносятсякуслугам,предоставляемымфакторинговойкомпа ниейилисоответствующимподразделениембанкаврамкахфакторинго вогообслуживанияклиента.

1.3. Механизмы внутреннего и внешнего управления дебиторской задолженностью Появление в схеме возврата долга третьей независимой стороны позволяетдолжникуосознатьсерьезностьпроблемы.Вместестемдо говорныеотношениясвязываютзаемщикаскредитором(анефинан совым посредником), а потому ответственность должника по уплате долгав ответ на действиястороннейорганизациипоегоистребованию можетнеоправдатьожиданий.Передачадолгавуправлениепозволя ет поставщику (продавцу) сохранить репутацию, а также партнерские отношениясзаемщиком,сэкономитьнавременныхитрудовыхресур сах, вовлеченных в процесс работы с просроченной задолженностью и оперативно вернуть часть долга. В то же время услуга финансового посредниканапрактикеоказываетсявесьмадорогостоящей.Покупка долга производится с большим дисконтом, что часто не оправдывает возвращенныйпроцентдолга.

В зависимости от утвержденной стратегии и выбранного метода взысканияпроблемаистребованиядолгадляпредприятиянапрактике имеетследующиерешения:

1.Вернутьдолгсамостоятельно,наладивсобственнуюсистемувзы скания(досудебноеистребованиедолга,обращениевсуд).

2.Списатьзадолженностькакбезнадежную.

3.Передатьдолгвуправление(нааутсорсинг)стороннейорганиза ции(факторинговойкомпании,коллекторскомуагентству),переусту пив(продав)денежныетребованиятретьемулицуивыручивзаэтоде нежныесредства.

Первые два решения представляют собой внутренние способы управлениязадолженностью.Последнеерешениехарактеризуетвнеш ниймеханизмуправления.Особенностикаждогоизнихбудутрассмо треныниже.

1.3. Взыскание просроченной задолженности и реструктуризация долга Взыскание долга может проводиться на предприятии собственными силамиврамкахспециальносозданныхпоздразделенийповзысканию дебиторской задолженности. Для этого, в зависимости от масштаба организации,можетвыделятьсядепартамент/отделилиотдельныйче ловек.Врезультатеупредприятиявысвобождаютсяресурсыдляболее активнойпроработкиновойзадолженности,адляфинансовыхоргани заций(банков)снижаютсяобъемынеобходимогорезервирования.Это внутреннийспособуправлениязадолженностью.

Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия Меры, направленные на предотвращение и урегулирование про блемспросроченнойзадолженностью,разнообразны.Самыйпростой способнедопуститьпросроченнуюзадолженность—еепредотвратить.

Длярешенияэтойзадачипервостепеннымявляетсяужесточениетре бованийкклиентам/заемщикам,изменениекредитнойполитики.Это мера долгосрочного порядка. Снижая риски, кредитор будет снижать объемкредитования.Судитьобэффективностиможнонераньшечем черезполгода-годпослееевведения.

Другойкомплексмеротноситсянепосредственнокработесзадол женностью.Вероятностьвозвратакредитазависитотмножествафак торов, поэтому она труднопрогнозируема, особенно, если речь идет о началеработысновымклиентом.Можносделатьопределенныепред положения, основываясь на опыте работы с аналогичными долгами другихклиентов.Втожевремяэффективностьработыдажепоодно типным долгам может существенно отличаться. Могут наблюдаться различиявкачестведолга(втомчисленаоснованииимеющейсяукли ента информации о должнике), в условиях взаимодействия, способах платежа,готовностикредитораидтинакомпромисссдолжником.Взы сканиедолга—процедура,включающаявсебядваэтапа:досудебныйи судебный.

Досудебное взыскание долга. Надосудебномэтапеестьвозможность договоритьсясдолжникомореструктуризациидолгаиливозвратедол гачастями,устраивающимиобестороны.Задачавэтомслучаерешает сявходепереговоров.

Реструктуризация долга. Еслидолжникнеимеетмошеннических намерений и готов платить, но в силу объективных причин сделать этого не может, то по согласованию сторон производится реструкту ризация долга—пересмотрграфикаплатежейиразмерауплачиваемых должникомсуммкредитору.Дляэтогосначалаподписываетсяактсвер ки взаиморасчетов, подтверждающий задолженность, и заключается соглашение о возврате долга по частям. Как правило, заемщику пре доставляется отсрочка платежа (заключается новый договор на более длительныйсрок),либовносятсяизменениявсуществующийдоговор (ввидеприложениякдоговору),вкоторомоговариваютсяизменения условийоплатыдолга,размерновыхплатежейиштрафызанеисполне ниеобязательстввсрок.

Взыскание долга по решению суда.Есливзыскатьдолгвдосудебном порядкенепредставляетсявозможным,неизбежнымстановитсяобра щениевсуд.Впретензиинеобходимоуказатьоснованиедлявозникно вениядолга,суммудолга,рассчитатьпроцентызапользованиечужими денежнымисредствамисогласноГКРФилиштрафныесанкции,ука занныевдоговоре.

1.3. Механизмы внутреннего и внешнего управления дебиторской задолженностью 1.3. Списание безнадежных долгов Организациисписываютдебиторскуюзадолженность,котораяпризна нанереальнойдлявзыскания.Обэтомгласитп.77Положенияпове дениюбухгалтерскогоучетаибухгалтерскойотчетностивРоссийской Федерации, утвержденного приказом Минфина России от 29 июля 1998г.№34.Нереальнымидолгамисчитаетсячастьдебиторскойзадол женности,получениекоторойпризнаноневозможным(безнадежным) вследствиеотказасудаилиарбитражавовзыскании,либо,еслиприня торешениеоликвидациипредприятияионоисключеноизгосударс твенногореестра.Длясписаниянаубыток(вцеляхналогообложения) дебиторскойзадолженностинеобходимовыполнениетрехследующих условий.

1.Истечениесрокаисковойдавности.Понормамгражданскогозако нодательствасрокисковойдавностисоставляеттригода(ст.196ГКРФ).

2. Решение руководителя предприятия о списании определенной суммы дебиторской задолженности на убытки. Это могут быть долги, которыеневозможновзыскатьсдолжника.Кпримеру,задолженность ликвидированнойорганизации.Безнадежнымдолжникомможносчи татьорганизацию,признаннуюбанкротоминаходящуюсявпроцессе ликвидации, если уже достоверно известно, что с нее не удастся взы скать долги. Нереальной для взыскания признается и задолженность, которуюнеудалосьвзятьудолжникасудебномуприставу.

3.Отсутствиесоответствующегорезервированиясуммдолгов.Со гласноп.1ст.266НКРФ,сомнительнымдолгомявляетсялюбаязадол женностьпередналогоплательщиком,возникшаявсвязисреализацией товаров(выполнениемработ,оказаниемуслуг).Причемприусловии, чтоэтазадолженностьнепогашенавсроки,установленныедоговором, инеобеспеченазалогом,поручительствомилибанковскойгарантией.

Иныевидызадолженности(несвязанныесреализациейтоваров,работ иуслуг)сомнительнымидолгаминепризнаются,исозданиерезервапо нимНалоговымкодексомнепредусмотрено.Причастичномпогаше ниидебиторскойзадолженностизасчетрезервасомнительныхдолгов необходимоследить,чтобывучетене«зависла»оставшаясясуммаза резервированныхсредств.Присписаниидебиторскойзадолженности, покоторойсрокисковойдавностиещенеистек,такжетребуетсядоку ментальноеподтверждение,чтодолгсталнереальнымдлявзыскания.

Альтернативавнутреннегоуправлениязадолженностью—привле чениестороннейорганизациидляистребованиядолга.Дляэтогопро Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия изводитсяпередачадолгавуправлениестороннейорганизации(факто ринговойкомпании,коллекторскомуагентству).Этовнешнийспособ управлениязадолженностью,окоторомречьпойдетдалее.


1.3. Продажа долга или передача портфеля в управление (аутсорсинг) Кредитор(банкилидругаяфинансово-кредитнаяорганизация)может создатьсобственнуюслужбувзысканиядолгов,очемговорилосьвыше, или же передавать их на аутсорсинг, во внешнее управление третьей стороне. В качестве «принимающей» стороны может выступать как коллекторское агентство, так и факторинговая компания, предостав ляющиефинансированиепродавцувсчетприобретаемыхтребованийи принимающиенасебяопределенныерискисоответственно.Врезуль татедлякомпаниивысвобождаютсяресурсыдляболееактивнойрабо ты оборотного капитала, снижаются потребности в дополнительных объемахрезервированиякапитала.Имеетместоосвобождениекапита ла,котороевмеждународнойпрактикепринятоназыватьcapitalrelief.

При небольшом сроке просроченной задолженности (1–2 месяца) объемвзысканнойзадолженности,какправило,превышаетрасходыбан ка/финансовойкомпаниинавзыскание.Затратынаданномэтапевключа ютвсебязатратыметодомsoft-collection:первичныйтелефонныйобзвон, рассылкауведомленийпопочте,напоминанияврежимесмс-сообщений.

Через2–3месяцапросрочкидляобеспечениявзысканиязадолженности кредитору уже необходимо применять более жесткие, более затратные методы.Вэтомслучаеработавыводится«вполя»:осуществляютсявыезд на место, длительные телефонные переговоры, очные встречи. Расходы наработуспросроченнойзадолженностьюпомимозатратнавзыскание включаютвсебярасходынарезервирование(недополученнаяприбыль), уплатуналогов,сопровождениекредитовнабалансекредитора.

Каксвидетельствуетмироваястатистикапередачидебиторскойза долженностивовнешнееуправление,вслучаееслинааутсорсингпе редаются платежи со сроком просрочки, не превышающим 180 дней, процентвозвратаподобныхдолговоказываетсямаксимальным.Долги сбольшимпериодомпросрочки(срокомдо2лет)имеютминимальную вероятностьвозврата.Такиедолгивыкупаютсясбольшимдисконтом, процентпокоторомуможетдостигать70–80%.Этимактивнопользуют сяколлекторскиеагентства,негарантируяклиентувозвратностьдолга, 1.3. Механизмы внутреннего и внешнего управления дебиторской задолженностью нообеспечиваясебефиксированныйуровенькомиссиинезависимоот успехапредприятия.

Чрезвычайноважноопределитьтотмомент,когдапередачатребо ванийдолжникактретьемулицу(коллекторскомуагентству,факторин говойкомпании)являетсяэкономическицелесообразной.Встранахс развитым рынком кредитования давно сформировалась стандартная схема работы с долгами: до первого срока просроченной задолжен ности с ней работает банк, после чего долг передается на аутсорсинг в профессиональное коллекторское агентство, далее — невзысканные долги продаются третьему лицу. Цессия, или уступка прав4, дает кре диторувозможностьбыстрополучитьоптимальныйдоходотпродажи «плохих»долгов,тогдакакпередачадолговнадлительное«хранение»и сопровождениепозволяетизвлечьмаксимальнуюприбыльвбудущем.

1.3. услуги коллекторских агентств Одним из наиболее распространенных сегодня механизмов возврата долга является обращение к услугам коллекторских агентств (от англ.

to сollect—взимать).Рынокколлекторскихуслугпо-другомуможнобыло бы назвать рынком взыскания долгов, и сегодня услуги коллекторских агентствоказываютсявостребованнымивомногихотрасляхэкономики.

За многие годы выработался определенный стандартный подход в управлениизадолженностью.Существуетнекийобщийподходкопреде лениювозрастазадолженности.Так,еслинавзысканиевколлекторское агентствопередаютсяплатежиснебольшимсрокомпросрочки(условно до180дней),токомиссияагентстваневысока,апроцентвозвратамак симален.Долгисбольшимпериодомпросрочки(до2лет)размещаются вагентственадругихусловиях,понимпроводитсяосновнаяколлектор скаяработа,сбльшимразмеромвознаграждениясоответственно.Наи более«старая»задолженность(свыше2лет)сегментируется,аккаждому сегментуприменяетсясвояметодикавзыскания.Вцеломзадолженность этоготипаможетизыматьсявсреднем5лет.Покупаетсятакаязадолжен ность с большим дисконтом, который может достигать 80% от объема уступаемыхтребований.Припрочихравныхусловиях,чемстаршезадол женностьибольшепериодпросрочки,темнижеценапокупки.

Подробнееобэтомсм.раздел1.4«Цессияимеханизмуступкиденежноготре бования».

Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия Основу коллекторства составляет внесудебное взыскание долгов, т.е.ведениепереговоров,уговоров,бесед,претензионнаяработа,вплоть дооказанияопределенногопсихологическогодавления.Какправило, коллекторскиеуслугиподразделяютсянатриосновныхэтапа,получив шихвмеждународнойпрактикеназванияSoft-,Hard-иLegal-collection.

Характеристикикаждогоизнихрассмотреныниже.

1.Soft-collection: (сборинформацииоскрывающихсядолжникахи об их имущественном положении, телефонные переговоры и автоин форматор, отправка писем-уведомлений, смс-сообщений, факсов и электронныхписем,постоянныенапоминаниядолжникамосуществу ющейзадолженностиипредупреждениеопоследствияхневыполнения долговыхобязательств.

2. Hard-collection: поискдолжника,получениеинформации,требу емойдляпроведениявзысканияоттретьихлиц(наличиеимущества), вызовдолжникавофисагентствадляпроведенияпереговоров.

3.Legal-collection:подбордокументовдляподачиисковыхзаявле нийизаявленийовыдачесудебныхприказов,участиевсудебныхза седанияхвовсехсудебныхинстанциях,возбуждениеисполнительного производстваиконтрользаегопроведением,уголовноепреследование должников,освещениевСМИнегативнойдеятельностидолжника.

Стоимостьколекторскихуслугзависитотобъемаиинтенсивнос ти работы по взысканию задолженности. Характер работы зависит от качества переданного на взыскание портфеля, типа долга, срока про срочки, обеспечения, достоверности предоставляемой клиентом ин формации о заемщике и уступаемом активе. Вознаграждение по кол лекторскимуслугамначинаетсяот10%(реже5%)отсуммывзыскания, достигая20–40%.Какправило,оплатапроизводитсяпофактувзыска ния.Коллекторскиеуслугинеавансируются,т.е.агентскоевознаграж дение выплачивается только после поступления денежных средств на счет.Такимобразом,используетсяценовойпринципNoСollection— NoFee(нетвзыскания—нетвознаграждения).Кпримеру,вСШАпла тазаколлекторскиеуслугиагентствамзависитоттого,накакойстадии ониподключаютсякработес«плохим»кредитом.Нараннихэтапахдо судебныхрешенийагентстваудерживают20–25%отсуммывзимаемого долга,наболеепоздних—45–50%.Еслижеагентствопокупаетзадол женность,тоценасоставляетот2до5центовза1долл.долга.

Востребованным на рынке видом деятельности коллекторских агентств является покупка долгов. Покупка прав требования осущест вляется на основании договора уступки права требования к должнику (цессии). После получения первичной информации от клиента схема взаимодействия строится следующим образом: на первом этапе произ водитсяоценкапортфеля,послечегоформируетсяпредложениепоцене 1.4. Цессия и механизм уступки денежного требования споследующимсогласованиемценыпокупкиииныхусловийдоговора.

Послеподписаниядоговорапроизводитсяпередачапортфеляинеобхо димойдляработыдокументацииподолжникамвработуагентству.

1. Цессия и механизм уступки денежного требования Цессия (от лат. Cessio — уступка, передача) в самом широком смыс ле5 — это уступка прав6. В узком юридическом смысле это договор, в силукоторогооднасторона(цедент)обязуетсяпереддругойстороной (цессионарием) в установленный срок передать (уступить) принадле жащееейправотребованияктретьемулицу—должнику(цессионару)с условиемответственностизанедействительностьпереданноготребова ния.Кпримеру,торговаяфирмаимеетзадолженностьпокредитуперед банком,акоммерческаякомпанияприобретаетубанкаэтузадолжен ность,т.е.принимаетправотребоватьисполненияотторговойфирмы всвоюпользу.Вэтомслучаепередачакоммерческойкомпанииправа требоватьисполненияявляетсяцессией,банк—цедентом,акоммер ческаякомпания—цессионарием.Переходправкредиторазаконода тельнорегулируетсягл.24ГКРФ«Переменалицвобязательстве».

Уступаемоетребованиеможетноситьлюбойхарактер.Этоможет бытьуступкаправатребованияденежныхсредств,вещейилииныхцен ностейдругомулицу.Вроссийскойделовойпрактикенаиболеераспро страненауступкаподенежномуобязательству,т.е.уступкаденежного требования.Подденежнымитребованиямипонимаетсядебиторскаяза долженность,т.е.долгтретьихлиц.Денежноеобязательствоможетвы текатьизразличныхвозмездныхдоговоров,втомчислекупли-продажи товаров7, оказания услуг, выполнения работ, предоставления займов в денежной форме. Юридически договор уступки прав требования на дебиторскуюзадолженность,т.е.продажудолгатретьихлиц,представ ляет соглашение, в соответствии с которым одно лицо (кредитор или иноеаналогичноелицопопередаваемомудоговору)передаетдругому Кпримеру,вмеждународномправеподцессиейможетпониматьсяуступкаод нимгосударствомдругомусвоейтерриториипосоглашениюмеждуними.

ЭнциклопедическийсловарьФ.А.БрокгаузаиИ.А.Ефрона.М.:«Терра»,2001.

Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 29 декабря 1998г.№1676/98.

Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия лицу(принимающемутакуюзадолженность)своиправатребованияк третьемулицу(должникупопередаваемомудоговору).

Уступкатребования8возможна,еслионанепротиворечитзакону илидоговору,атакжееслипередаваемоетребованиенесвязанонепо средственно с личностью кредитора. Как правило, это двусторонняя возмездная9 сделка, по которой право (требование), принадлежащее кредитору на основании обязательства, передается им другому лицу (новомукредитору).Уступаемоеправовмоментзаключениясделкио егоуступкедолжнопринадлежатькредиторунаоснованииобязатель ства(п.1.ст.382ГКРФ),азначит,речьидеттолькоотекущихденеж ныхтребованиях.Правилаопереходеправкредиторакдругомулицуне применяютсякрегресснымтребованиям,адляпереходакдругомулицу прав кредитора не требуется согласие должника, если иное не преду смотренозакономилидоговором(п.2.ст.382ГКРФ).

Длялегитимностиуступкидолженбытьопределенпредметпереда чи10,срокуступкииобъемуступаемыхтребований.Вместесзаключением договорацессиипередаютсяоригиналыдокументов,служащиеобосно ваниемзадолженности,втомчислепредыдущиедоговорыцессиидан ной задолженности. Если передача документов невозможна или не со стоялась,судможетпривлечьлицо,укоторогоониостаются,вкачестве третьейстороныдляпредоставленияоригиналовдокументоввпроцесс, вкоторомбудетустанавливатьсяобоснованностьданныхтребований.

Законразделяетслучаипеременылицвобязательствевзависимо стиотсущностиуступки—правотребованияилиобязанностьцессии (ст.382–390ГКРФ)ипереводдолга(ст.391–392ГКРФ).Правопер воначального кредитора переходит к новому кредитору в том объеме инатехусловиях,которыесуществоваликмоментупереходаправа11, чтовключаетправа,обеспечивающиеисполнениеобязательства,втом числе право на неуплаченные проценты, а также другие, связанные с требованиемправа(ст.384ГКРФ).Недопускаетсячастичнаяуступка пообязательству,напримерправатребованиявзысканияпроцентовпо Отангл.assetassignment.

Цессияможетосуществлятьсянавозмезднойибезвозмезднойоснове.Сделкимо гутбытьодносторонниеидвусторонние.Прифинансированииподуступкуденежного требования(факторинге)сделкиуступкиносятдвустороннийвозмездныйхарактер.

Вдоговореобуступкеправатребования(цессии)существопередаваемоготре бованиядолжнобытьчеткоопределено,установленыобязательства,которыепереда ютсяцессионарию,—такаяпозицияВысшегоАрбитражногоСудаРФвыраженавпо становленииот29декабря1998г.№1676/98.

Цедентнеможетпередатьбольшеправ,чемимеетсам,приэтом,еслинеого вариваетсяобратное,передаютсявсесвязанныестребованиемправа(пени,штрафы, неустойка).

1.4. Цессия и механизм уступки денежного требования долгу, пени, штрафов и т.д. Так, по уступке требования, в частности, неможетбытьпереданоправотребоватьоплатыоднойпартиитовара, вслучаееслипоставкаосуществляетсяпочастям(партиями)врамках одногодоговора.

Цедентотвечаетзадействительностьпередаваемыхправ,нонеза ихвыполнение(невозможностьвзыскания).Несмотрянато,чтосогла сия должника на передачу прав требования третьему лицу обычно не требуется,необходимоегоуведомлениеофактепередачивоизбежание ошибочногоисполненияобязательствавпользупрежнегокредитора.

Вомногихправовыхсистемахуступкабудущихтребованийнеиме ет юридической силы ввиду неопределенности требований. Принцип специальности, разработанный применительно к правам собственно стиивещам,согласнокоторомунельзяраспорядитьсятем,чтоневоз можноидентифицировать,впоследствиисталраспространятьсяивот ношениитребований.Напрактикеимеютместодваважныхмомента.

Во-первых, поскольку требование не перешло в момент заключения соглашенияобуступке,тодлятогочтобыоноперешлофактически,по сле возникновения требования необходимо заключить еще одно спе циальноесоглашение,котороеужебудетнаправленонепосредственно напереходтребования(такназываемыйактуступки).Во-вторых,по сколькусоглашениеобуступкепорождаетобязательствоцедентатоль копослевозникновениятребованияихуступить,тосмоментазаклю чениясоглашенияобуступкеидосовершенияактауступкиположение приобретателя остается неопределенным (продавец может отказаться отуступкиипокупателюостанетсятолькоправотребоватьвзыскания убытковспродавца).Принятыевпоследниегодымеждународныеакты решаютпроблемууступкибудущихтребований,устанавливая,чтота когородатребованиямогутбытьуступлены,еслинамоментвозникно вения они могут быть определены (идентифицированы) как требова ния,вотношениикоторыхсовершенауступка.

Договор финансирования под уступку денежного требования, илифакторинг,окоторомпойдетречьвданномпособии,имеетмно гообщегосдоговоромцессии.Порядокфинансированияподуступку денежноготребованиязакрепленвгл.43ГКРФ.Вместестемвнейне содержитсяположенийотом,чтонормы,регулирующиецессию,мо гутприменятьсякотношениям,вытекающимизфинансированияпод уступкуденежноготребования.

Согласност.824ГКРФ,подоговоруфинансированияподуступку денежного требования одна сторона (финансовый агент, или фактор) передает или обязуется передать другой стороне (клиенту) денежные средствавсчетденежноготребованияклиентактретьемулицу(долж нику), вытекающего из предоставления клиентом товаров, выполне Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия нияимработилиоказанияуслугтретьемулицу,аклиентуступаетили обязуетсяуступитьфинансовомуагентуданноеденежноетребование.

Приэтомуступкаможетбытьпроизведенавобменнапредоставление фактором денежных средств или в качестве обеспечения исполнения клиентомобязательств(п.1ст.824ГКРФ),существующихмеждуфак торомиклиентом(зачастую—кредитныйдоговор).

Заключениедоговорауступкиподенежномуобязательствупозво ляетпродавцутоваров(работ,услуг)своевременнополучатьоборотные средства,приэтомновыйкредиторприобретаетфинансовыевложения сцельюдальнейшегоизвлечениядохода.Крометого,частонапрактике используетсяуступказаимодавцемтребованийподоговорамзаймакак способуправленияденежнымипотокамивгруппекомпаний.

1. Секьюритизация — инновационный способ финансирования Секьюритизация активов является одной из наиболее значительных финансовыхинновацийXXв.ипринадлежиткконцепцииструктури рованного финансирования. Под структурированным финансирова нием подразумевается тип финансирования, при котором кредитное качество выпущенных долговых обязательств оценивается на основе качестваактивовзаемщикаилипрямойгарантиитретьейстороны,ане на основе финансовой устойчивости самого заемщика. Это так назы ваемаядвухъярусная,илидвухуровневая,схемафинансирования(two tierscheme):продажаактивовиэмиссияценныхбумаг,обеспеченных даннымиактивами.Уникальностьсекьюритизациизаключаетсявтом, что она обеспечивает «вторую жизнь» актива, под которым в данном случаепонимаетсядебиторскаязадолженностькомпании-заемщикав частипортфеля,предназначенногодляреструктуризации,илиденеж ныетребованияпофинансовымактивам(базовымактивам),подлежа щимсекьюритизации(секьюритизируемыеактивы).

Присекьюритизациипроисходитотделениерисковсобственника активов от рисков активов как таковых. Подобная «переупаковка ри ска»(repackaging)позволяетсущественноснизитьстоимостьпривлека емыхнафондовомрынкесредств,таккакэмитируемыеобеспеченные ценные бумаги высоконадежны и обладают устойчивым и понятным денежнымпотоком,генерируемымпобазовомуфинансовомуактиву.

1.5. Секьюритизация — инновационный способ финансирования «Жизньпослежизни»—именнотакможноохарактеризоватьсудь бу актива, который, будучи секьюритизированным, обретает второе рождениенарынкеценныхбумаг.Известно,чтофинансированиепо купкиденежныхтребованийпродавцаможетпроизводитьсянетолько засчетэмиссии.Возможныдругиеварианты,втомчислепутемсинди цированногокредитования.Однакосамаэтимологияслова(securities — ценныебумаги)раскрываетприоритетэмиссионногоканалафинанси рования.

На сегодняшний день самые распространенные виды заимствова ния—этовыпускевробондовипривлечениесиндицированныхкреди тов.Однакоспросинвесторовнанеобеспеченныедолговыеобязательства финансовыхинститутов,имеющихкредитныерейтингиспекулятивной категории(именнокнимотноситсяподавляющеебольшинствобанков, действующихвстранахСНГ),безусловно,небезграничен.Секьюрити зацияже,являясьальтернативойтрадиционнымисточникамфинанси рования,служитрезервнымканалом«питания»иоткрываетдоступза емщикакновыминвесторамипотенциальнымбудущимкредиторам.

Снижение стоимости заимствований посредством секьюритиза ции — главная, но не единственная цель данного способа рефинан сирования.Дляпредприятий,неимеющихвыходанамеждународный рынок капитала, это реальная возможность приобретения публичной историидлябудущихзаимствованийотсобственногоимени.Длякре дитных организаций это снижение нормативов по резервированию собственногокапитала,диверсификацияисточниковфинансирования и гибкость в управлении корпоративными финансами, оптимизация портфеляпредприятияиулучшениефинансовыхпоказателей.

Появившись в США лишь в конце 1970-х гг., этот инструмент оченьбыстрозахватилодинизведущихсекторовмировогорынкака питала.КначалуXXIв.суммарныйобъемвыпускаобеспеченныхбумаг составил 1,5 трлн долл. США, к середине века этот показатель вырос болеечемв5раз.

Если изначально секьюритизация использовалась в целях рефи нансирования долгосрочных ипотечных кредитов, то сегодня это ин струмент стратегического финансирования для многих отраслей эко номики. К инструменту секьюритизации обращаются лизинговые и факторинговыекомпании,страховыекомпанииипенсионныефонды.

Наконец,этоинструментреструктуризациигосударственногодолга.

Сучетомвсехреалийсовременногофинансовогорынканевозмож нодатьоднозначнуюоценкумеханизмусекьюритизации.Cоднойсто роны, это альтернатива существующим инструментам с точки зрения финансированияиразделениярисков,азначит,онимогутпредложить нестандартныерешения,применимыевтехситуациях,гдетрадицион Глава 1. Инструменты посткризисного управления дебиторской задолженностью предприятия ный подход уже неэффективен. С другой стороны, как любой новый инструментонасодержитвсеберискновизны.Неслучайноизвестный американскийфинансистУорренБаффетохарактеризовалсекьюрити зацию как финансовое оружие массового уничтожения. Последовав шийвследзаобваломамериканскогорынкаввысокорисковомсегмен те(subprime)поэффекту«домино»общефинансовыйкризиссталтому подтверждением,раскрывопаснуюрисковуюприродусекьюритизации.

Вомногомкризисвызваликредитныедеривативы,втомчислекредит ныедефолтныесвопы(CreditDefaultSwaps—CDS)какинструменты синтетическойсекьюритизациидляпередачирискабезреальногообе спечения.ВтожевремябывшийпредседательФедеральнойрезервной системыСШАотмечал,чтоименноблагодаряструктурированнымин струментамудалосьперераспределитьпотериотпадениярынка(нача ло2000-хгг.).Вэтомотношениисделкиистиннойпродажи(truesale) обладаютбльшейнадежностьюпосравнениюссинтетическойсекью ритизациейсиспользованиемкредитныхдеривативов,апотомуимен ноонидолжнызадаватьвекторбудущегоразвитиясекьюритизации.



Pages:   || 2 | 3 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.