авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:   || 2 | 3 | 4 |
-- [ Страница 1 ] --

А. Ю. Харитонов А.В. Пластинин

ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

ПРЕДПРИЯТИЕМ

НА ОСНОВЕ ЕГО СТОИМОСТИ

МОНОГРАФИЯ

Архангельск

2009

ОГЛАВЛЕНИЕ:

Введение

1. Теоретические основы управления предприятием

1.1. Современные концепции изучения фирмы

1.2. Понятие категории стоимости. Виды стоимости

предприятия

1.3. Принципы оценки стоимости предприятия

1.4. Стоимостной подход как основа современного управле­ ния предприятием 2. Методология управления стоимостью предприятия 2.1. Анализ процесса оценки стоимости предприятия, цели, информационное обеспечение 2.2. Классические методы оценки стоимости предприятия 2.3. Принципы обоснования единого показателя стоимости предприятия 2.4. Анализ процесса управления стоимостью предприятия....

3. Характеристика лесопромышленного комплекса и лесозагото­ вительных предприятий 3.1. Состояние и перспективы развития лесопромышленного комплекса России 3.2. Состояние и перспективы развития лесопромышленного комплекса Архангельской области 3.3. Особенности лесозаготовительных предприятий как объектов стоимости 4. Методика оценки стоимости и эффективности управления стоимостью лесозаготовительных предприятий 4.1. Опционный подход и его использование в оценке стоимости предприятий 4.2. Оценка стоимости предприятия на основе метода с ис­ пользованием мультипликатора «стоимость компа­ нии/годовой объем лесозаготовок»

4.3. Расчет комплексного показателя стоимости предприятия.

4.4. Оценка эффективности управления стоимостью предприятия Библиографический список использованной литературы Приложения ВВЕДЕНИЕ Конец X X века - начало X X I века ознаменованы для России ры­ ночными преобразованиями, основой которых является приватизация собственности и последующие этапы ее распределения, создание класса частных собственников, построение налоговой системы, ин­ ституциональные преобразования. Переход экономики России на ры­ ночные отношения требует переосмысления многих экономических категорий и понятий, преодоления устоявшихся стереотипов хозяйст­ венного мышления, усвоения теоретических положений и установок рыночной экономики. Одной из актуальных и малоисследованных проблем отечественной науки и хозяйственной практики является проблема эффективного управления предприятием.

Для оценки эффективности управления предприятием рассмат­ ривается множество критериев. На сегодняшний день как одна из са­ мых эффективных выдвигается концепция управления предприятием, основанная на максимизации его стоимости. В основе ее лежит управление на основе интегрированного финансового показателя стоимость предприятия;

эта категория интегрирует в себе показатели, отражающие внутреннюю ситуацию бизнеса и ее внешнее окружение, и, тем самым, позволяет сопоставлять результаты деятельности раз­ личных экономических субъектов или одного субъекта в динамике.

Рыночная оценка стоимости предприятия существует для того, чтобы помочь собственнику принять экономически обоснованное управлен­ ческое решение.

Концепция управления предприятием на основе стоимости бес­ смысленна и бесполезна, если нельзя измерить стоимость, а измере­ ние стоимости осуществляется в результате оценки. Не зная величи­ ны стоимости и динамики её изменения, естественно, невозможно не только эффективно, но и просто управлять этим показателем. Для оценки эффективности управления стоимостью предприятия, а, еле довательно, для оценки эффективности управления предприятием не­ обходимо разрабатывать соответствующие методические подходы.

По мнению авторов, актуальность темы обусловлена тем, что, во-первых, в лесопромышленном комплексе происходят интеграци­ онные и дезинтеграционные процессы, и здесь для принятия рацио­ нальных решений необходимо знать стоимость предприятий, во вторых, известные ныне методики рассчитаны в основном на запад­ ный рынок и требуют адаптации к российским условиям, в-третьих, на сегодняшний день количество используемых в России методов оценки очень ограничено, в то время как действительность требует более широкого спектра адаптированных методик, в-четвертых, стоимостью предприятия необходимо управлять, а для этого должна быть разработана и внедрена система управления стоимостью пред­ приятия.

Вышесказанное и определяет объективное существование акту­ альной проблемы - необходимости разработки и обоснования анали­ тических инструментов и организационных подходов к управлению стоимостью лесозаготовительных предприятий с целью повышения эффективности их развития.

Отметим сразу же, что для целей настоящего исследования по­ нятия: предприятие, компания, организация, фирма бизнес - приняты как тождественные.

Степень разработанности проблемы исследования. Вопроса­ ми теории стоимости занимались такие классики экономической тео­ рии как: К. Маркс, А. Маршалл, Д. Милль, Д. Риккардо, А. Смит, Д.

Хикс и многие другие.

Различные аспекты макроэкономических отношений, причины создания и деятельности фирм (объекта изучения в данном исследо­ вании) описаны в работах С Л. Брю, P.M. Качалова, Р.Г. Коуза, Л.Ш.

Лозовского, К.Р. Макконелла, В.Д. Нордхауса, Б.А. Райзберга, С П.

Роббинса, П.А. Самуэльсона, Е. Сэйерта, В.Л. Тамбовцева, А. Томп сона, К. Хедрика и других экономистов.

Основные теоретические наработки по вопросам оценки и управления стоимостью предприятий изложены в трудах Ф. Блэка, Д.

Бреннана, М. Гордона, Г. Десмонда, Т. Гранди, А. Дамодарана, Р. Ка плана, Р. Келли, Т. Коллера, Т. Коупленда, Г. Лоусона, Д. Маллинза, М. Миллера, Ф. Модильяни, Ш. Пратта, С. Сандера, Д. Фридмана, К.

Шиппера и других авторов. Большой вклад в развитие составляющей оценочной науки - определение стоимости акций, в создание моделей ценообразования на финансовые активы внесли Г. Александер, Д. Бэйли, Л. Гитман, М. Джонк, Д. Линтнер, X. Марковиц, С. Росс, У.

Шарп.

Заслуживают внимания результаты научных исследований в об­ ласти оценочной деятельности Американского института по оценке недвижимости, Института экономического развития Всемирного бан­ ка, Агентства международного развития США, Международного ко­ митета по стандартам оценки имущества, Европейской группы ассо­ циаций оценщиков, Российского общества оценщиков, а также ряд практических разработок, осуществленных аудиторскими фирмами «большой пятерки» и иными консалтинговыми организациями.

К числу отечественных исследователей по проблемам оценки и управления стоимостью предприятий относятся С В. Валдайцев, В.В. Григорьев, А.Г. Грязнова, И.М. Островкин, В.М. Рутгайзер, Е.И. Тарасевич, О. Тихонов, М.А. Федотова, В 3. Черняк и другие.

Работы указанных авторов, несомненно, вносят большой вклад в теорию управления предприятием на основе его стоимости. Однако, в виду сложности и многогранности проблемы управления предприяти­ ем, не все аспекты исследованы и разработаны в должной мере. Су­ ществует необходимость научного обоснования применения обще­ принятых методов оценки стоимости предприятий, адаптации опыта зарубежных стран к российским условиям, разработки комплексной методологии управления стоимостью предприятий применительно к лесному бизнесу, что и является целью данной работы.

Для достижения поставленной цели необходимо решить сле­ дующие задачи:

1) исследовать предприятие как субъекта экономических отно­ шений, выявить цели ее деятельности;

2) проанализировать теоретические основы концепции управле­ ния предприятием на основе его стоимости;

3) провести анализ и выявить недостатки в существующих под­ ходах к оценке стоимости, разработать новые и адаптировать сущест­ вующие методы для оценки стоимости лесозаготовительных пред­ приятий;

4) разработать комплексную методику оценки стоимости рос­ сийских лесозаготовительных предприятий;

5) разработать систему показателей эффективности управления предприятием на основе его стоимости;

6) обосновать возможность использования предложенных раз­ работок на примере лесозаготовительных предприятий Архангель­ ской области.

В качестве объекта исследования выступают лесозаготовитель­ ные предприятия Архангельской области, преобразованные в 1992 1994 годах в акционерные общества.

Теоретической и методологической основой работы послу­ жили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблемам эффективного управления предприятием.

В процессе проведения настоящего исследования были исполь­ зованы: методы имитационного моделирования финансово хозяйственной деятельности предприятия, экономического, финансо­ вого, статистического и сравнительного анализа;

общенаучные мето­ ды исследования: методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, измерение), абстрагирование, анализ и синтез, индукция и дедукция, моделирование, системный и комплексный подходы, клас сификация, группировки, анкетирование и другие. Ряд выводов и за­ ключений базируется на специальных методах познания: методе экс­ пертных оценок, методе расстановки приоритетов, экономико математических методах.

Информационной базой исследования послужили данные фи­ нансовой и статистической отчетности, внутренняя информация дей­ ствующих предприятий лесопромышленного комплекса России, эко­ номико-статистические сборники, законодательные и нормативно правовые акты России и зарубежных стран, программы развития предприятий лесопромышленного комплекса России и Архангельской области, публикации в экономической периодике, доклады и выступ­ ления на научно-практических конференциях и семинарах, а также результаты опросов руководителей предприятий.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ О С Н О В Ы УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ 1.1. Современные концепции изучения Для целей настоящего исследования понятия: предприятие, компания, организация, бизнес, фирма - приняты как тождественные;

многообразие названий обусловлено сложившейся в рыночной эко­ номике практикой.

Фирма является объектом изучения специалистами разных на­ правлений экономической науки. Причина этого кроется в том, что на уровне фирмы совершаются все основные микроэкономические про­ цессы народного хозяйства. Фирма - единственный субъект экономи­ ческой системы, вступающий во взаимодействие и с аналогичными себе субъектами, и с представителями некоммерческого сектора, и с населением, и с правительственными структурами как своей страны, так и всего мирового сообщества.

В экономической науке описанию фирмы посвящено большое количество работ как зарубежных, так и отечественных специалистов.

В книгах, научных статьях, отчетах приводятся различные понятия фирмы. Это является отражением множества подходов к роли фирмы как экономической единице, к фирме как объекту изучения правове­ дов, к фирме как организации.

К.Р. Макконелл и С Л. Брю отмечают, что фирма - это органи­ зация, использующая ресурсы для производства товара или услуги с целью получения прибыли, владеющая и управляющая одним или не­ сколькими предприятиями [43].

По мнению известного зарубежного экономиста А. Томпсона, фирма есть экономический институт, который присутствует и дейст­ вует на рынках путем приобретения ресурсов и продажи товаров и услуг [86].

В трудах российских экономистов понятие «фирма» зачастую используется как синоним понятия «предприятие» или «юридическое лицо».

Бусыгин А.В. считает, что фирма - это общее название, которое используется по отношению к любому (или почти любому) хозяйст­ венному предприятию. Оно указывает лишь па то, что предприятие обладает правами юридического лица, то есть является самостоятель­ ным и независимым. Таким образом, фирма - это промышленное, ин­ новационное, сервисное, торговое предприятие или отдельный биз­ несмен, пользующиеся правами юридического лица. Предприятие это самостоятельный хозяйствующий субъект, обладающий статусом юридического лица и обособленным имуществом [8].

В книге «Основы предпринимательской деятельности» под ре­ дакцией В.М. Власовой предприятие - это первичное, основное звено общественного производства. Авторы считают, что данный вывод следует из того, что именно на предприятии производят, транспорти­ руют, реализуют, то есть осуществляют движение факторов произ­ водства и созданного продукта. Производство и реализацию надо ор­ ганизовывать так, чтобы получить прибыль. На эту цель направлена предпринимательская деятельность [59].

В.П. Грузипов в число экономических категорий микроэконо­ мики вводит предприятие. Предприятие - это основное звено народ­ нохозяйственного комплекса. Оно производит и реализует продук­ цию, нанимает рабочую силу, приобретает оборудование, сырье, ор­ ганизует производственный процесс, осуществляет расширенное вос­ производство, имеет самостоятельный баланс [15].

В работе «Экономика и статистика фирмы» под редакцией С.Д.

Ильенковой под фирмой понимается предприятие (организация), осуществляющее в целях получения прибыли коммерческую деятель­ ность, наделенное правами юридического лица, имеющее собственное наименование и прошедшее требуемую законодательством процедуру регистрации в уполномоченных государственных органах [108].

Только в последние годы российские экономисты при описании процессов на микроэкономическом уровне ввели толкование фирмы как субъекта экономических отношений.

Берзинь И.Э. в монографии «Экономика фирмы» отмечает, что фирма и предприятие - не тождество. Предприятие - это производст­ венная единица, функционирующая в различных сферах народного хозяйства. Как правило, подавляющее большинство современных предприятий входит в состав тех или иных фирм [3].

Роль фирмы как экономической единицы оценивается различ­ ными исследователями по-разному. Одни считают, что основное на­ значение фирмы - служить источником дохода для собственников, другие - что суть фирмы в производстве продукции, удовлетворении материальных потребностей общества, третьи, говоря о фирме, имеют в виду ее функцию обеспечения занятости [66].

В экономической теории сложилось несколько основных кон­ цепций фирмы, описывающих ее жизненный цикл. Каждая из них рассматривает фирму лишь под одним ракурсом, упуская из виду многие другие, даже тесно связанные с рассматриваемым процессом.

Так неоклассическая теория фирмы не рассматривает воспроизводст­ венную функцию, то есть процессы возобновления ресурсов, управ­ ляемой и неуправляемой эволюции производственной функции. Ин­ ституциональная концепция, концентрируя внимание на характере контрактных и неформальных воздействий между людьми в ходе ор­ ганизации и функционирования фирмы, а также особенностях взаи­ моотношений фирмы с другими экономическими субъектами, рас­ сматривает средства и предметы труда лишь как вспомогательные факторы организации производства. Предпринимательская теория фирмы оставляет в стороне вопросы влияния трудового коллектива на принятие решений, а эволюционная не рассматривает причины фор­ мирования фирмы.

Наиболее полно и объективно различные подходы к исследова ю нию фирмы изложены в работе Г Б. Клейнера, В.Л. Тамбовцева и P.M. Качалова «Предприятие в нестабильной экономической среде:

риски, стратегии, безопасность» [66]. Для отражения различных ас­ пектов функционирования фирмы предлагается концепция фирмы, которая может быть названа интеграционной. Согласно этой концеп­ ции фирма рассматривается как относительно устойчивая, целостная и отграниченная от окружающей среды самостоятельная социально экономическая система, интегрирующая во времени и пространстве процессы производства продукции и воспроизводства ресурсов. В оп­ ределенном смысле в этой концепции отражаются все те аспекты дея­ тельности фирмы, которые составляют основу перечисленных выше подходов.

В «Принципах экономической теории» А. Маршалл определяет общий смысл понятия организация. Организация - это основа, кото­ рая обеспечивает единство сложных экономических организмов по аналогии с биологической наукой и необходима им в силу высокого уровня дифференциации и комплексности [48].

Современный зарубежный экономист С. Роббинс вводит собст­ венную трактовку понятия «организация». В его работе «Теория ор­ ганизации» под организацией понимается экономическая единица ко­ ординации, обладающая доступными определению границами и функционирующая более или менее непрерывно для достижения цели или совокупности целей, разделяемых членами-участниками [48].

Данное определение позволяет выделить черты, которые присущи фирме как организации.

Во-первых, наличие в составе фирмы совокупности участников.

Во-вторых, наличие, по крайней мере, одной цели, которую прини­ мают как общую все участники. В-третьих, наличие согласия или не­ согласия относительно целей и средств. В-четвертых, наличие фор­ мальной координации, определяющей структуру организации с уче­ том степени ее сложности (иерархия), правил и процедур (формали п зация) и степени централизации (принятие решений).

Анализ вышеизложенных экономических теорий и сформулиро­ ванных признаков фирмы позволяет дать следующее определение по­ нятию «фирма».

Фирма - это организация, созданная и функционирующая в со­ ответствии с требованиями законодательства, имеющая установлен­ ную систему целей и являющаяся субъектом экономических отноше­ ний. Система целей фирмы представляет четкую иерархическую со­ вокупность целей и подцелей, реализация которых позволяет достичь высшую цель фирмы.

1.2. Понятие категории стоимости. Виды стоимости предприятия Сущность понятия «стоимость»

Стоимость относится к числу фундаментальных экономических категорий и не имеет единственного или даже хотя бы общепринятого определения. На протяжении многих столетий экономика постоянно пополнялась различными теориями, понятиями стоимости, появля­ лись новые толкования видов стоимости. Неоценимый вклад в разви­ тие экономической науки внесли исследования Аристотеля, А. Смита, Д. Рикардо, Т. Мальтуса, К. Маркса, Д. Милля, У. Джевонса, А. Мар­ шалла, К. Менгера, В. Парето и других ученых.

Проблема стоимости в экономической науке является централь­ ной, потому как все экономические понятия и закономерности так или иначе связаны с ней. Однако, несмотря на всю важность этого понятия, вопрос о первоосновах стоимости в научной среде и сегодня остается открытым.

Процесс развития теории стоимости, как известно, шел в рамках двух концепций: трудовой и полезностной.

Австрийская школа предельной полезности (К. Менгер, Е. Бем Баверк, Ф. Визер и другие) считала основой потребительской стоимо сти товара его ценность, утверждая, что индивидуальная ценность то­ вара, будучи непосредственным разрешением противоречия между потребностями и производством, является самой простой потенци­ альной формой стоимости, существующей в значительной степени еще до процесса производства и инициирующей его как свое собст­ венное следствие. В основе ценности товара классики австрийской школы положили его полезность. Полезность, лежащая в основе со­ измеримости благ, является категорией субъективной, определяемой на уровне индивидуального сознания. Тем самым, представители это­ го направления видели в основе стоимости субъективный источник.

Теория трудовой стоимости (А. Смит, Д. Риккардо, У. Пети, К.

Маркс) говорит, что стоимость - это воплощенный в товаре труд. По утверждению А. Смита только труд, стоимость которого никогда не меняется, является единственным и действительным мерилом, при помощи которого можно расценивать и сравнивать стоимость всех товаров [78]. Наиболее обоснованный и законченный вид трудовая концепция стоимости приобрела в трудах К. Маркса. Рассматривая стоимость как категорию развитого менового хозяйства, он определял ее как овеществленный труд в его всеобщей общественной форме, а величину стоимости товара оценивал рабочим временем, обществен­ но необходимым для его воспроизводства [44]. Трудовая теория, тем самым, предполагала объективный источник стоимости.

Стоит сказать, что сторонники трудовой теории не могли оста­ вить без внимания роль полезностных факторов в определении про­ порций обмена. Эти факторы заявляли о себе при рассмотрении во­ проса о невозможности оценки монопольно редких благ затратами труда [71]. К тому же они признавали тот факт, что любой товар, не обладающий полезностью, не имеет и рыночной оценки [49].

За какой теорией в итоге осталась истина в научной среде до сих пор единства не существует. На наш взгляд, нельзя признать абсо­ лютной истины за какой-либо из этих теорий. Каждая концепция по своему права, и они имеют много общего, однако смотрят на пробле­ му с разных позиций.

С конца 19 века проблема стоимости была полностью монопо­ лизирована экономической наукой, что не столько привело к более полному проникновению в сущность стоимости, сколько к отрицанию самой необходимости обнаружения ее источника. С выходом в свет в 1890 году работы А. Маршалла «Принципы экономической науки» в политической экономии произошло полное отождествление стоимо­ сти и цены, сопровождаемое отказом от рассмотрения стоимости как самостоятельной категории [45]. В 1939 году Д. Хикс в своей книге «Стоимость и капитал» прямо говорит, что книга Маршалла до сих пор остается последним словом пауки в этой области [105].

В последующих работах западных экономистов термин «стои­ мость» постепенно все теснее срастался с понятием равновесной це­ ны, и вплоть до нашего времени понятие стоимости в работах запад­ ных авторов трактуется просто как равновесная цена. Для того, чтобы убедиться в этом, можно обратиться монографии Ж. Дебре «Теория стоимости» [120].

Сложность и противоречивость философско-экопомического осмысления стоимости как категории, а также противоборство на­ правлений привело к тому, что четкого и устоявшегося определения стоимости в экономической науке не существует. Однако чаще всего стоимость рассматривается в двух аспектах:

1) «выраженная в денежной форме ценность чего-либо или ве­ личина затрат на что-либо;

2) общественный труд, затраченный на производство товара и овеществленный в этом товаре» [6, стр. 364].

Понимание стоимости имеет не только терминологическую зна­ чимость в границах экономической теории. Важное прикладное ис­ пользование данная категория находит в оценочной деятельности, где она определяется с помощью соответствующих методических проце дур именно как «стоимость» имущества, отражая его экономическую ценность.

С момента выделения оценочной деятельности в самостоятель­ ную область, произошедшего в 30-е годы 20 века в США, ее развитие происходило в рамках Института оценки и Американского общества оценщиков. Эти организации занимались в основном разработкой и обоснованием соответствующих методик, теоретическим же вопро­ сам оценки уделялось гораздо меньше внимания. Это можно увидеть, если рассмотреть классические труды американских авторов, посвя­ щенные оценочной деятельности. В подавляющем большинстве из них определение стоимости как экономической категории не приво­ дится вообще. Чаще всего можно найти, что стоимость - это деньги или денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на ка­ кой-либо предмет или объект [95]. Таким образом, оценщики остают­ ся верны прагматичной традиции, начатой А. Маршаллом. Правда в оценочной деятельности отождествления стоимости и цены не проис­ ходит. Стоимость имеет гипотетический характер, а цена - фактиче­ ский, то есть именно вероятностной природой стоимость отличается от цены [70].

С переходом России на рыночный путь развития в экономике возникла необходимость в объективной оценке стоимости предпри­ ятий и других форм бизнеса. Опыта оценки в этой области, накоплен­ ного за социалистический период развития, оказалось недостаточно, поэтому пришлось перенимать западные достижения в теории и прак­ тике оценки. В настоящее время многие российские ученые, среди ко­ торых В.В. Григорьев, С В. Валдайцев, А.П. Ковалев, М.А. Федотова и другие, активно работают в направлении адаптации методологии оценки предприятий, имеющейся в мировом опыте.

Знание реальной стоимости предприятия необходимо в самых различных ситуациях, складывающихся в бизнесе. Оценка компании требуется в следующих ситуациях: покупка/продажа предприятия (его доли), слияние/поглощение предприятий, ликвида­ ция/банкротство, аренда/залог активов компании, выпуск предпри­ ятием разного рода ценных бумаг, переоценка фондов.

Для реализации цели настоящей работы назовем основные ха­ рактеристики категории «стоимость» и стоимость фирмы как вида то­ вара.

Во-первых, стоимость ассоциируется с полезностью - способно­ стью вещей содействовать благосостоянию или приносить удовлетво­ рение - выступать как мера ее полезности.

Во-вторых, стоимость должна быть адекватной размеру умст­ венных и физических усилий, затраченных на ее создание. Другими словами, существующая сегодня стоимость вещи является мерой за­ трат, которые необходимо понести для создания точно такой полез­ ной вещи.

В-третьих, стоимость связывается также с относительной редко­ стью вещей: для того, чтобы можно было говорить о стоимости вещи, потребность в таких вещах должна превышать ее наличие (предложе­ ние).

В-четвертых, вещи, обладающие полезностью и относительно редкие, обычно являются предметами обмена на другие вещи или деньги. Очевидно, что вещи обладают различной способностью обме­ ниваться на другие вещи.

В-пятых, существенно, что стоимость фирмы выражается в деньгах, а не в единицах каких-либо других вещей и понимается тем самым как денежная стоимость. Изменение денежной стоимости ве­ щи может означать, с одной стороны, что изменились какие-либо свойства самой вещи и (или) отношение людей к ней, а с другой сто­ роны, что претерпела изменение ценность денег как единицы измере­ ния стоимости. Возможно также, что произошло и то, и другое одно­ временно.

Поскольку в данной работе ставится вопрос о стоимости пред приятия, представляется необходимым определить и рассмотреть особенности предприятия как объекта оценки:

1) предприятием как объектом прав признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности;

2) предприятие в целом или его часть могут быть объектом куп­ ли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установле­ нием, изменением и прекращением вещных прав.

В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, инвентарь, сырье, продук­ цию, права требования, долги, а так же права на обозначения, инди­ видуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором» (ГК РФ, ст. 132) [12].

Предприятие представляет собой организационно экономическую форму бизнеса. Главная цель бизнеса - получение прибыли, а главная ценность бизнеса - удовлетворение потребностей общества. Владелец бизнеса имеет право его продать, заложить, за­ страховать, завещать. Таким образом, бизнес (предприятие) становит­ ся объектом сделки, то есть товаром со всеми присущими ему свойст­ вами.

Каждый товар должен иметь свою стоимость, поэтому предпри­ ятие становится предметом оценки. Предприятие, как предмет оценки может выступать в двух формах: как фирма и как имущественный комплекс.

В первом случае предприятие рассматривается как юридическое лицо со всеми его обязательствами и осуществляющимися проектами.

Во втором случае производится оценка пакета имущества и прав соб­ ственности предприятия на его «бизнес-линии», то есть имущество, позволяющее выпускать определенную продукцию без обременения существующими обязательствами.

Принципиальное значение имеет тот факт, что качественная ры­ ночная оценка стоимости компании определяет не просто стоимость имущества предприятия, а принимает во внимание экономический имидж, положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции.

Как видно из изложенного выше, предприятия - это товар осо­ бого рода, имеющий свои сугубо индивидуальные черты. Невозмож­ но говорить о двух одинаковых предприятиях.

Развитие подходов к оценке стоимости компаний В годы великой депрессии в США внимание многих исследова­ телей было приковано не только к вопросам причин банкротства, но и поиску тех стимулов, которые побуждают владельцев денежных ре­ сурсов инвестировать капиталы в те или иные виды доходных акти­ вов. В 1930 году И. Фишер предлагает модель «Потребление - сбере­ жения» [122], в которой убедительно показывает, что объем инвести­ ций зависит от размера ожидаемых доходов от этих инвестиций.

Позже именно этот подход лег в основу великого многообразия под­ ходов к оценке стоимости предприятия.

В 1958 году Ф. Модильяни и М. Миллер на основе оптимизаци­ онной модели в безналоговой экономике подвергли критическому анализу распространенное до этого утверждение, что стоимость ак­ ций компании зависит от структуры и объема привлеченного капита­ ла. Они показали, что решающую роль в определении стоимости фирмы играют будущие прибыли предприятия [134].

В 1961 году авторы теоремы, уже ставшей известной под назва­ нием «Теорема Миллера-Модильяни», усложнили модель и показали, что в действительности на стоимость акций компании влияет не толь­ ко будущие объемы прибыли, но и такие факторы, как дивидендная политика и ожидаемый темп роста компании [133]. Теорема Миллера Модильяни в этом виде легла в основу современных методов оценки стоимости компании. Позже, в 1963 году, ими же на примере усовер­ шенствованного варианта теоремы было доказано, что налоговые ставки являются фактором, определяющим финансовую политику [132]. В 1970 году М. Бреннан совершенствует модель Миллера Модильяни и показывает, что налоговые ставки влияют не только на политику финансирования, но и на стоимость акций компании [114].

В 1962 году М. Гордон издает монографию, в которой впервые комплексно освещает вопросы оценки стоимости компании [123]. В рамках работы появляется на свет модель оценки стоимости акции на основе ожидаемых дивидендных потоков, получившая в последствии название «Модель Гордона», дошедшая до наших дней и послужив­ шая в 80-е годы основой для разработки массы вариантов, адаптиро­ ванных для различных специфических ситуаций оценки предприятия.

Гордон показал, что цена капитала имеет принципиальное значение при оценке стоимости актива.

В 1973 году Ф. Блэк и М. Шоулз разрабатывают подход к оценке стоимости актива на основе теории опционного ценообразования [113], который в дальнейшем стал широко известен под названием «Модели Блэка-Шоулза».

В это же время популярными становятся результаты, основан­ ные на попытках адаптации теоретических моделей к методологии бухучета и стандартам общедоступной отчетности. В 1972 году Р. Ка­ штан и Р. Ролл [126], а в 1973 году и С. Сандер [137] представляют адаптированные методики оценки стоимости компании на основании общедоступной бухгалтерской отчетности и демонстрируют влияние методологии бухучета на оценку стоимости компании.

В 1983 году на основе усовершенствованной модели Гордона с инфляцией П. Эскуит и Д. Маллинз [112] рассмотрели влияние тем­ пов инфляции и скорости обесценения дивидендов на оценку стоимо сти актива и поведение держателей акций.

Период наиболее интенсивного развития теории оценки стоимо­ сти компаний пришелся на конец 80-х - начало 90-х годов. В этот пе­ риод ведутся активные разработки в области коэффициентных мето­ дов оценки активов [139], а также оценки влияния инвестиционных решений компании на ее рыночную стоимость. Так, например, Д. МакКоннелл и К. Маскарелла [131] опубликовали результаты эм­ пирического исследования, в котором проанализировали 349 случаев отклика курсовой стоимости акций на объявления менеджмента ком­ паний о повышении уровня инвестиционных расходов за период 1975-1982 годы, показав, что в абсолютном большинстве случаев (за исключением предприятий добывающих отраслей) дополнительные инвестиционные вложения приводят к росту ожиданий инвесторов в отношении перспективных дивидендных выплат этих компаний, что автоматически влечет повышение спроса на акции и рост их рыноч­ ной стоимости.

Все большее значение в этот период придается влиянию страте­ гических решений компаний на их рыночную стоимость. Так, К.

Шиппер и А. Смит (1986) изучили вопрос влияния реструктуризации различных сфер жизнедеятельности предприятия на его оценку. Они также рассмотрели, каким образом сезонность производства сказыва­ ется на этих решениях и, соответственно, изменении оценки стоимо­ сти компании [136]. Т. Гранди в 1995 году [124] показывает влиятель­ ность не только стратегических решений (таких, как диверсификация производства, миссия компании, развитие технологии и т.д.), но и практических решений (вплоть до оперативного планирования, во­ просов ценообразования и управления издержками) на стоимость компании.

В это же время продолжаются разработки в области адаптации методов оценки к методологии бухгалтерского учета. Г. Лоусон в ря­ де своих работ [128, 129] разрабатывает методику оценки стоимости компании на основании укрупненных статей бухгалтерского учета применительно к двум важнейшим методам, основанным на свобод­ ных денежных потоках, иллюстрирует взаимосвязь между методами и приводит ряд конкретных рекомендаций для оценщика, действующе­ го на практике.

Ряд вышедших в этот период и неоднократно переизданных комплексных монографий [117, 119] рассматривает вопрос оценки стоимости компании под разными углами зрения, приводятся крите­ рии выбора наиболее подходящей для той или иной ситуации модели оценки, более тщательно рассматривается вопрос оценки средневзве­ шенной стоимости капитала и отдачи инвестированного капитала в их взаимодействии.

Публикации в российских печатных изданиях в этот период ча­ ще всего содержат в себе описание путей адаптации различных мето­ дов оценки стоимости компании к российским условиям. О. Тихонов [85], например, уделяет внимание особенностям выбора ставки дис­ контирования, которые в российской ситуации обусловлены высокой степенью нестабильности и дефицитом предложения кредитных ре­ сурсов. Г. Азгальдов, М. Карпова [1] приводят адаптированный к Рос­ сии подход оценки нематериальных активов, а также классификацию этих методов. Общие подходы, а также обсуждение важнейших во­ просов в отношении стоимости акций действующих предприятий из­ лагаются в работах Ф. Жири-Делуазона и Э. Фон Ленайзена [19], Д. Кэхилла и Д. Снайдера [37], а также ряда других авторов, где гово­ рится, что предприятие, не обращающее внимания на стоимость ком­ пании, в конечном итоге начинает испытывать инвестиционный го­ лод. Рассматривается влияние стратегической позиции предприятия на его стоимость, показывается, что именно стоимость компании яв­ ляется наилучшим критерием для проведения реструктуризации.

Исходя из логики исследования теории стоимости и основ оце­ ночной науки, можно сформулировать обобщенное определение стоимости предприятия. Стоимость предприятия - это расчетная де­ нежная величина в конкретный момент времени, определенная анали­ тиком на основе активов, прогнозируемых доходов и аналогичных продаж.

Наряду со стоимостью предприятия следует ввести понятие це­ ны предприятия, которое необходимо использовать при сделках по купле-продаже и слиянию предприятий, отражая субъективные инте­ ресы сторон, вступающих в сделку по перемене имущественных прав собственности на предприятие. Поскольку стоимость не является же­ стко установленной величиной, то она выступает как ориентир для определения цены предприятия. Вследствие этого, автором предлага­ ется следующее определение указанного понятия. Цена предприятия - это денежное выражение стоимости предприятия в конкретных ус­ ловиях спроса и предложения па него.

Оценка стоимости объектов собственности является синтези­ рующей многих экономических и управленческих дисциплин, поэто­ му организация процесса оценки требует от аналитика обширных теоретических знаний и практических навыков в области экономики и управления. Кроме того, при оценке промышленных объектов необ­ ходимо знание особенностей технологии производства, отраслевой специфики, факторов научно-технического развития и т.д., что делает данный вид оценки чрезвычайно требовательным и сложным.

Учитывая сложность и неоднозначность такого вида товара, как предприятие, заинтересованность в нем всех групп участников эко­ номической системы и возможность присутствия предприятия как объекта для сделок па различных рынках, целесообразно выделить и рассмотреть виды стоимости предприятия.

Виды стоимости предприятия В книгах, научных статьях, деловой документации и других ис­ точниках используется множество терминов, описывающих стоимо сти предприятия. Однако, часто авторы вкладывают в одинаковые термины разный смысл и интерпретируют их по своему усмотрению.

Рассмотрим основные виды стоимости предприятия и дадим им четкие определения. Существующие виды стоимости предприятия можно классифицировать по двум группам: оценочные виды и виды стоимости, не являющиеся предметом оценки. Сосредоточим внима­ ние на оценочных видах стоимости, так как они имеют непосредст­ венное отношение к теме исследования.

Оценочные виды стоимости, в зависимости от допущения по со­ стоянию предприятия, подразделяются на стоимости действующего предприятия и ликвидационную стоимость. Стоимость действующего предприятия может быть рыночной стоимостью, инвестиционной стоимостью, внутренней или фундаментальной стоимостью. Также к стоимости действующего предприятия относятся страховая стоимость (определяемая для целей страхования), налогооблагаемая стоимость (определяемая для целей исчисления налогов, например, на прирост капитала), иные специальные виды стоимости.

Графически классификация различных видов стоимости пред­ ставлена на рисунке 1.1.

ВИДЫ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Виды стоимости, не Оценочные виды являющиеся предметом оценки Стоимость Ликвидационная Балансовая действующей фирмы стоимость стоимость Номинальная стоимость Рыночная Страховая стоимость стоимость Иные виды стоимости Налогооблагаемая Инвестиционная стоимость стоимость Внутренняя Иные (ф унда м ентал ьная ] специальные виды стоимость стоимости Рис. 1.1. Классификация видов стоимости предприятия Наиболее широко распространенным видом стоимости является рыночная стоимость. Данный термин относится к числу конкретных определений в рамках категории стоимости в обмене и широко ис­ пользуется в качестве законодательно установленного стандарта оценки во многих странах.

В соответствии с ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.98 г. № 135-ФЗ, под рыночной стоимостью объекта оценки по­ нимается наиболее вероятная цепа, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходи­ мой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

• одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

• стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

• объект оценки представлен на открытый рынок в форме пуб­ личной оферты;

• цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки не было;

• платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Согласно ФЗ «Об акционерных обществах», рыночной стоимо­ стью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную ин­ формацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, со­ гласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную инфор­ мацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согла­ сен был бы приобрести [32].

В Международном стандарте оценки №1 (МСО-1), принятом МКСОИ, дается следующее определение рыночной стоимости: ры­ ночная стоимость есть расчетная величина - денежная сумма, за ко торую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в ре­ зультате коммерческой сделки после адекватного маркетинга;

при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно и без принуждения [47]. В данном определении под термином имущество понимаются любые объекты гражданских прав, оборот которых не ограничен, в том числе предприятие, акции, паи. Определение стои­ мости, содержащееся в стандарте МКСОИ, используется базой для формулирования собственных определений многими специалистами в области оценочной деятельности (Г. Десмонд и Р. Келли [17], Ш.

Пратт [65], Р. Рис, Д. Фридман и Н. Ордуэй [72]), а также служит ис­ ходной посылкой для разработки собственных стандартов различны­ ми саморегулируемыми организациями [106].

В Единообразных стандартах профессиональной оценочной дея­ тельности США рыночная стоимость определяется как наиболее ве­ роятная цена, за которую имущество могло бы быть продано на кон­ курентном и открытом рынке при соблюдении всех условий справед­ ливой сделки, когда и покупатель, и продавец действуют благоразум­ но и со знанием дела и в предположении, что цепа не подвержена ка­ ким-либо чрезмерным воздействиям [57].

В результате обобщения всех определений рыночной стоимости, принятых в международной практике оценки и нормативными актами РФ, можно сделать следующие выводы:

1) Рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена, выра­ женная в денежном эквиваленте, по которой объект оценки перейдет па дату оценки от продавца к покупателю при соблюдении условий справедливой сделки.

2) Условия справедливой сделки:

• открытость и наличие конкуренции на рынке, на котором совершается сделка;

• достаточность времени, в течение которого объект оценки, представленный на рынке в виде публичной оферты, предлагается для продажи;

• разумная и достаточная информированность сторон сдел­ ки;

• типичная мотивация сторон;

• платеж за объект оценки должен быть выражен в денежной форме;

• типичные условия оплаты.

В отличие от рыночной стоимости инвестиционная стоимость предполагает расчет стоимости фирмы для конкретного инвестора в зависимости от его индивидуальных инвестиционных требований, склонностей и предпочтений. Инвестиционная стоимость является проявлением стоимости в пользовании.

Международный стандарт оценки № 2 (МСО-2), описывающий виды стоимости, отличные от рыночной, устанавливает, что инвести­ ционная стоимость - стоимость собственности для конкретного инве­ стора, или группы инвесторов, при определенных целях инвестирова­ ния [47].

По мнению российского специалиста в области оценочной дея­ тельности Е.И. Тарасевича, под инвестиционной стоимостью понима­ ется стоимость для конкретного владельца, предъявляющего свои ин­ вестиционные требования к возврату вложенного капитала [81].

Л. Гитман и М. Джонк в своей монографии «Основы инвестиро­ вания» в разделе «Обыкновенные акции как инвестиционный инстру­ мент» устанавливают, что инвестиционная стоимость - это стои­ мость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристи­ ками [10].

Общим для всех определений инвестиционной стоимости явля­ ется обязательное ориентирование на инвестиционные требования и ожидания конкретного собственника (инвестора).

Рыночная стоимость и инвестиционная стоимость являются двумя различными понятиями, и их величины, как правило, не совпа­ дают. Причиной отличия является то, что расчет рыночной стоимости не предполагает существование определенного лица, а инвестицион­ ная стоимость, как уже отмечалось, - стоимость для одного конкрет­ ного инвестора.

Внутренняя стоимость отличается от инвестиционной стоимо­ сти тем, что она является результатом аналитических суждений, ос­ нованных на выявленных внутренних характеристиках инвестиций;

внутренняя стоимость зависит не от того, насколько данные характе­ ристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, ка­ ким образом они трактуются аналитиком [65].

У. Шарп, Г. Александер и Д. Бейли. в книге «Инвестиции» при рассмотрении ценных бумаг - как объектов инвестиций, термины «инвестиционная стоимость» и «внутренняя стоимость» используют как синонимы. По их мнению, инвестиционная стоимость представ­ ляет собой стоимость бумаги на данный момент с учетом перспектив­ ной оценки уровня цены спроса на нее и доходов по ней в будущем, рассчитанную хорошо информированными и способными аналитика­ ми, которая может быть рассмотрена как справедливая стоимость бу­ маги [107].

В работе М.А. Федотовой «Сколько стоит бизнес?» приводится определение внутренней стоимости, которая представляет собой оценку аналитиком внутренних возможностей актива, базирующуюся на его прогнозе рыночной цены актива в будущем [94].

В международной практике оценки и инвестирования, зачастую, наравне с термином «внутренняя стоимость» используется термин «фундаментальная стоимость». Эти два понятия являются идентич­ ными. Внутренняя стоимость - это скрытая, или внутренне присущая, стоимость акций, рассчитанная в ходе фундаментального анализа [10].

Описанные три вида стоимости относятся к базовым для нор­ мально функционирующей фирмы. В зависимости от целей и назна­ чения оценки может возникать необходимость в расчете иных, отлич­ ных от указанных, видов стоимости (налогооблагаемой, страховой, утилизационной и других). Каждый из специальных видов стоимости представляет собой откорректированную на определенные поправки, которые определяются конкретными нормативными положениями или требованиями пользователя результатами оценки, рыночную, ин­ вестиционную или внутреннюю стоимость.

Ликвидационная стоимость представляет собой прямую проти­ воположность стоимости действующего предприятия. Ликвидацион­ ная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить от раздельной распродажи активов фирмы в процессе ее ли­ квидации. При расчете ликвидационной стоимости необходимо учи­ тывать расходы, связанные с ликвидацией предприятия. Как правило, в эти расходы включаются комиссионные агентам по продаже, адми­ нистративно-управленческие расходы по поддержанию работы пред­ приятия до завершения его ликвидации, налоговые платежи, а также оплата юридических и консультационных услуг. Поэтому ликвидаци­ онная стоимость предприятия обычно меньше суммы выручки от рас­ продажи его активов.

Из всех понятий стоимости, не являющихся предметом оценки, остановимся на рассмотрении балансовой стоимости. Балансовой стоимости предприятия, иначе говоря, величине чистых активов, оп­ ределенной на основании данных бухгалтерского баланса, большое внимание уделяется в нормативных актах РФ, в частности Граждан­ ском кодексе [31], Законе «Об акционерных обществах» [32]. Соглас­ но указанным документам, величина балансовой стоимости должна являться одним из основных критериев при принятии важных эконо­ мических решений. В данном случае понятие балансовой стоимости используется неправильно, поскольку последняя не может достоверно отражать финансовое состояние предприятия.

В любом случае, в независимости от заинтересованности лиц, окружающих предприятия в том или ином показателе стоимости, предприятие постоянно должно ориентироваться на максимальное удовлетворение потребностей лиц его составляющих и взаимодейст­ вующих с ним. Успех в данном направлении со временем приведет к увеличению всех видов стоимости предприятия.

1.3. Принципы оценки стоимости предприятия Исследование экономических основ функционирования фирмы, ее места и роли в социально-экономической системе на основе опыта зарубежных и отечественных экспертов-оценщиков позволяет выде­ лить методологические принципы оценки стоимости предприятия, которые являются теоретической базой процесса оценки.

Эти принципы базируются на законах и понятиях микроэконо­ мики и вытекают непосредственно из них. Принципы оценки призва­ ны выявить и объяснить причины, влияющие на стоимость оценивае­ мого объекта.

Классификация принципов оценки стоимости предприятия ба­ зируется па использовании следующего классификационного призна­ ка - источник влияния на стоимость. В зависимости от примененного признака, принципы оценки стоимости предприятия, как правило, подразделяются в оценочной литературе на четыре группы [13, 61], которые представлены на рисунке 1.2.

Рассмотрим выделенные группы принципов. Отношения собст­ венности являются ключевыми в любой экономической системе, по данной причине изначально остановимся на принципах оценки стои­ мости фирмы, основанных на представлениях собственника. Эти принципы имеют еще одно название - принципы пользователя фир­ мы. К данной группе, в частности, относятся принцип полезности, принцип замещения и принцип ожидания или предвидения.

Принципы, связанные с Принципы пользователя Принципы, связанные с эксплуатацией предприятия предприятия внешней рыночной средой как единого имущественного комплекса • полезность • зависимость • остаточная продуктивность • замещение • соответствие • предельная • ожидание (предвидение) • регрессия производительность W • сбалансированность • прогрессия ч • оптимальный размер • предложение и спрос (масштаб) • конкуренция щ • вклад • изменение • разделение и соединение Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования имущественного комплекса предприятия Рис. 1.2. Принципы оценки стоимости предприятия Пришвин полезности. Полезность фирмы для собственника не­ сколько отлична от полезности обычного товара. Приобретая пред­ приятие, покупатель становится собственником капитала, характери­ зующегося качественными и количественными показателями. Целью покупки является не товар, производимый компанией, а доходность вложения средств. При оценке стоимости компании, прежде всего, рассматривается полезность оцениваемого объекта. Предприятие об­ ладает стоимостью лишь в том случае, если оно может быть полез­ ным потенциальному владельцу. Принцип полезности ключевой для данной группы принципов, поскольку в наибольшей степени отража­ ет ценностные ориентиры собственников компании.


Принцип замещения. Этот принцип предполагает тот факт, что информированный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена другое предприятие с такой же степенью по­ лезности. Это значит, что неразумно платить за действующее пред­ приятие больше, чем стоит создание нового или приобретение анало­ гичного предприятия в данном месте в приемлемые сроки, позво­ ляющего собственнику получать доход того же уровня.

Из принципа полезности вытекает nptmijun ожидания или пред зо видения. Для оценки стоимости предприятия важны его прошлое и настоящее, однако, экономическую оценку фирмы определяет буду­ щее. Прошлое и настоящее состояния компании - это лишь основа, ключ к пониманию будущего поведения. Полезность любой фирмы определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). Принцип ожидания можно определить следующим образом: ожидание - это определение текущей стоимости или других выгод, которые могут быть получены в будущем периоде от владения данной фирмой.

Вторая группа принципов оценки объединяет принципы, свя­ занные с влиянием текущей деятельности фирмы на ее стоимость:

принцип остаточной продуктивности, принцип вклада, принцип пре­ дельной производительности, принцип сбалансированности, принцип оптимального размера (масштаба), принцип разделения и соединения.

Пришит остаточной продуктивности. В основе стоимости фирмы лежит ее остаточная продуктивность. Любая экономическая деятельность требует наличия и использования четырех факторов производства - земли, рабочей силы, капитала и предприниматель­ ских способностей. Каждый фактор оплачивается из доходов, созда­ ваемых фирмой. Остаточная продуктивность фирмы определяется ве­ личиной дохода, остающегося в распоряжении фирмы после оплаты всех привлеченных факторов производства, то есть после выплаты за­ работной платы, рентных платежей, процентов и дивидендов.

Принцип предельной полезности. Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из этого важного положения экономической теории вытека­ ет следующее: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства, чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться более быстрыми темпами, чем рост затрат, однако после достижения опре­ деленной точки, общая отдача, хотя и растет, но уже более медлен­ ными темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы.

Данный принцип вытекает из анализа теории издержек.

Принцип сбалансированности. Фирма представляет собой сис­ тему. Одной из закономерностей существования и развития системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов.

Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Прин­ цип сбалансированного подхода гласит - любому виду производства соответствуют оптимальные сочетания факторов производства, при которых достигается максимальная доходность.

С принципом сбалансированности полностью взаимосвязан принцип оптимального размера (масштаба). Этот принцип может применяться для любого элемента фирмы, в том числе отдельных подразделений, производств, факторов производства и т.д. Если предприятие становится слишком большим для удовлетворения по­ требностей рынка, то его эффективность падает.

Оценка стоимости компании требует обязательного учета прин­ ципа вклада. Этот принцип сводится к следующему: включение любо­ го дополнительного актива в систему предприятия экономически це­ лесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Прингщп разделения и соединения. Система имущественных прав Российской Федерации, предусмотренная Гражданским кодек­ сом, позволяет разделять и продавать по отдельности имущественные права на собственность, в том числе и на предприятия. Большинство компаний располагает различными бизнес-направлениями, которые можно юридически, экономически и организационно выделить в от­ дельные предприятия. Интегральная стоимость выделенных предпри­ ятий, как правило, не равна стоимости исходной фирмы, она может быть как больше, так и меньше. Аналогичный эффект наблюдается при соединении нескольких бизнесов, осуществляемых в рамках от дельных предприятий, в единую компанию с множеством бизнес направлений.

Следующая большая группа принципов связана с влиянием внешней рыночной среды на стоимость фирмы. В эту группу входят следующие принципы: зависимости, соответствия, регрессии, про­ грессии, предложения и спроса, конкуренции и изменения.

Принцип зависимости проявляется в том, что внешняя среда фирмы оказывает влияние на стоимость и объем привлекаемых фак­ торов производства, что сказывается на стоимости компании. Стои­ мость крупных промышленных предприятий зависит не только от ха­ рактера экономической среды на примыкающей к предприятию тер­ ритории, области, региона, где оно находится, по и от национального характера страны. К тому же на стоимость фирмы оказывают влияние политическая и экономическая стабильность в стране.

Принцип соответствия. Полезность любого товара определена во времени и в пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего, через цену. Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в данное время для данной экономической системы, то цена па него будет колебаться вокруг среднерыночного значения;

если же предприятие не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, выражается в более низкой цене на данную фир­ му. Следовательно, принцип соответствия может быть сформулиро­ ван следующим образом: предприятие, не соответствующее требова­ ниям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню до­ ходности, экологическим или градостроительным стандартам, веро­ ятнее всего, будет оценено ниже среднего уровня.

С принципом соответствия связаны пришиты регрессии и про­ грессии. Регрессия имеет место, когда фирма характеризуется излиш­ ними применительно к данным рыночным условиям факторами про­ изводства, большим количеством не используемых или используемых не в полной мере активов. Рыночная стоимость такой компании мо жет даже оказаться ниже стоимости аналогичной компании, лишен­ ной излишних активов.

Прогрессия наблюдается, когда окружающая предприятие об­ становка, например, обеспечивающая более свободные условия дея­ тельности, отсутствие ограничений, способствует увеличению стои­ мости фирмы.

Пришит конкуренгщи. Одним из факторов, влияющих на финан­ совую устойчивость фирмы, является конкуренция. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область пытаются проникнуть другие предприниматели. Это увеличит предложение и в будущем приведет к снижению нормы прибыли.

Принцип изменения. Ситуация на рынке постоянно изменяется.

Происходящие изменения воздействуют на стоимость компании, что влечет необходимость учета при оценке принципа изменения. Прин­ цип изменения может быть сформулирован следующим образом:

стоимость фирмы не остается постоянной, а меняется с течением вре­ мени. По этой причине оценка объектов собственности производится всегда на конкретную дату.

Принцип предложения и спроса. На стоимость предприятия ока­ зывает большое влияние соотношение спроса и предложения. Обычно спрос оказывает на цену большее влияние, чем предложение, так как он более изменчив. Эта рыночная тенденция особенно просматрива­ ется на российском рынке, где цены предприятий в основном зависят от возможностей инвесторов.

На основе теории спроса и предложения, как разделе микроэко­ номики, полностью построен прит\ип спроса и предложения. Фирма, являясь товаром, обладает стоимостью, так как она представляет по­ лезность для какого-либо покупателя. Чем выше полезность, тем вы­ ше спрос. Больший ожидаемый доход компании приводит к больше­ му спросу на нее на рынке.

В последнюю группу принципов входит принцип наиболее эф­ фективного использования. Особенность данного принципа заключа­ ется в комплексном рассмотрении факторов, влияющих на стоимость предприятия.

Принцип наиболее эффективного использования является веду­ щим в оценке, так как он соединяет в себе все другие принципы оцен­ ки стоимости компании. При оценке стоимости фирмы необходимо определить ее полезность, возможность замещения другой, ожидае­ мую доходность, предельную производительность, сбалансирован­ ность факторов производства, спрос и предложение, возможные аль­ тернативы поведения на рынке, соответствие фирмы требованиям рынка, степень конкурентной борьбы и изменения основных факто­ ров, влияющих на финансовую устойчивость фирмы.

Исходя из этого следует, что для того, чтобы провести оценку стоимости компании, необходимо, прежде всего, рассмотреть воз­ можные способы использования данной компании с учетом условий рыночной среды, местоположения компании, спроса на рынке, воз­ можности развития бизнеса, предоставленные законом, определить альтернативные способы использования данной компании. Получен­ ные значения результатов развития фирмы по тому или иному на­ правлению необходимо сопоставить с издержками на реализацию ка­ ждой из возможных альтернатив развития бизнеса. При этом иссле­ дуются затраты фирмы, ее производительность, устанавливается точ­ ка безубыточности. На основе этого оценивается финансовая целесо­ образность реализации того или иного способа развития фирмы.


1.4. Стоимостной подход как основа современного управления предприятием Фирма может быть представлена как инструмент, при помощи которого люди пытаются наилучшим образом достичь своих индиви­ дуальных целей. Эти цели могут быть экономическими, например, максимизация личного дохода, и неэкономическими, например, стремление к самореализации личности. Такие индивидуальные цели можно назвать первичными целями. Они, как цели человеческой дея­ тельности, стоят в начале каждой цепочки «цель-средство», и от них исходит самый сильный импульс для развития предприятия.

Кроме того, фирма дает многим людям или их группам возмож­ ность или стимулы достичь своих индивидуальных экономических или неэкономических целей. В этом смысле компания представляет собой центр интересов людей.

Так, инвесторы, вкладывая в предприятие свои финансовые средства, требуют, как минимум, сохранения своего капитала и вы­ платы соответствующего дохода на вложенный капитал в виде диви­ денда или процентов, а в качестве собственников капитала - и воз­ можности управления фирмой. Поэтому цели предприятия должны состоять в получении такого уровня доходов в результате финансово хозяйственной деятельности, который бы позволил выплатить (мини­ мальные и, если получится, дополнительные) дивиденды и проценты, гарантировать сохранение и возврат капитала и дать возможность собственникам капитала участвовать в управлении, если не с правом принятия оперативных решений, то, по крайней мере, с правом кон­ троля.

Персонал отдает в распоряжение фирмы свою производитель­ ную силу, навыки, знания и требует в обмен сохранения и развития соответствующих сфер деятельности, справедливой оплаты труда, а также, по возможности, участия в прибылях. Поэтому цели компании должны также состоять и в обеспечении выплаты заработной платы в соответствии с трудовыми контрактами и премии из прибыли, гаран­ тировании рабочих мест и признания индивидуальных результатов труда работников.

Покупатели (клиенты) товаров и услуг делают возможным для предприятия сбыт его продукции и получение выручки от реализа ции. Поэтому цели фирмы включают в себя производство с опти­ мальными затратами товаров и услуг разного рода, удовлетворяющих по качеству и ценам дифференцированный спрос различных групп покупателей и регионов сбыта.

Поставщики предлагают предприятию сырье, материалы, полу­ фабрикаты, энергию и другие ресурсы, которые оно должно оплатить по рыночным цепам.

Государство обеспечивает правовой и законодательный поря­ док, создает инфраструктуру и принимает меры по стимулированию хозяйственной деятельности, требуя от компаний выплаты необходи­ мых налогов и отчислений.

Сохранение и успешное развитие становится главным смыслом фирмы с точки зрения всех заинтересованных групп, которые тем са­ мым получают шанс на реализацию своих индивидуальных целей [96].

Наиболее заинтересованными лицами и субъектами - носителя­ ми идеи фирмы, являются инвесторы и персонал, особенно руково­ дящие кадры. Только плодотворное взаимодействие этих двух групп, регулируемое договорами и соглашениями, делает возможным функ­ ционирование компании. Любой фирме в той или иной мере присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контро­ ля. Данная проблема привела к возникновению ряда управленческих теорий.

В основе подобных теорий - наиболее известной из них являет­ ся теория передачи полномочий или агентская теория - лежит проти­ вопоставление интересов владельцев предприятия и ее управленче­ ского персонала (в случае, когда владельцы компании не занимаются оперативным управлением, а нанимают соответствующий персонал).

Здесь как бы обособляются две большие группы лиц, имеющих непо­ средственное отношение к предприятию, - владельцы (акционеры, участники, пайщики) и менеджеры. Их интересы могут совпадать да леко не всегда;

особенно это связано с анализом альтернативных ре­ шений, одно из которых обеспечивает прибыль на текущий момент, а другое - рассчитано на перспективу [24].

По нашему мнению, наиболее точно определил высшую цель предприятия немецкий ученый, профессор Д. Хан в своей работе «Планирование и контроль: концепция контролинга» [96]. По опреде­ лению Д. Хана, ценность капитала представляет собой сумму всех дисконтированных превышений поступлений денежных средств над выплатами (или наоборот), которые образуются в результате деятель­ ности компании. Поэтому идеальной высшей целью предприятия счи­ тается увеличение ценности собственного капитала - создание стои­ мости фирмы. А главной целевой функцией предприятия является функция его стоимости, которая должна стремится к максимуму.

Во многих руководствах по оценке инвестиций, научных трудах по изучению фирмы, пособиях по экономическому анализу содержат­ ся критерии результативности деятельности компании, отличные от чистой приведенной стоимости [4, 5, 10, 30].

Исходя из критерия бухгалтерской прибыли, наиболее предпоч­ тительным является вариант развития компании, предполагающий наибольшую прибыль (прибыль до налогообложения, чистую при­ быль) за отчетный период. Преимуществами данного показателя яв­ ляется простота и несложные вычисления. К основным недостаткам можно отнести игнорирование затрат неденежного характера (напри­ мер, амортизации, резервов, расходов будущих периодов), отсрочен­ ных налогов, результатов инвестиционной и финансовой деятельно­ сти, неизвестность срока поступления прибыли, непринятие во вни­ мание временной стоимости денег. Данный показатель не дает воз­ можности судить о предпочтительности того или иного проекта раз­ вития предприятия из имеющегося множества проектов с одинаковой совокупной бухгалтерской прибылью.

Показателю средней бухгалтерской норме рентабельности, рас считываемой как отношение бухгалтерской прибыли к средней стои­ мости активов фирмы, помимо недостатков, относящихся к бухгал­ терской прибыли, свойственна сложность объективной денежной оценки активов компании. Исходя из данных бухгалтерской отчетно­ сти, невозможно судить о рыночной стоимости имущества и имуще­ ственных прав.

Показатель окупаемости, или периода оборачиваемости собст­ венного капитала, определяет количество временных периодов (лет, кварталов, месяцев и т.д.), необходимых для полного возмещения (оборота) капитала, то есть определяется момент, когда денежный по­ ток доходов сравняется с суммой собственного капитала фирмы. По данному критерию отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Преимуществами метода являются простота примене­ ния, возможность суждения о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает длительную иммобилиза­ цию средств и повышенную рискованность проекта. Однако метод окупаемости имеет узкоцелевую направленность. В нем не учитыва­ ется порядок возникновения потоков денежных средств в течение пе­ риода окупаемости, и совершенно игнорируются последующие пото­ ки денежных средств.

Внутренняя норма доходности определяется как ставка дискон­ тирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта рав­ нялась бы нулю. Данный метод удобно использовать, и он широко применяется в сфере финансов. Согласно методу внутренней нормы доходности фирме следует принимать и реализовывать любые проек­ ты развития, внутренняя норма доходности которых превышает аль­ тернативные издержки. Метод внутренней нормы доходности, подоб­ но методу чистой приведенной стоимости, основан на дисконтирова­ нии потоков денежных средств. Поэтому при условии его правильно­ го использования он дает верный результат. Проблема состоит в том, что существует ряд ситуаций, при которых невозможно или доста точно трудно найти верное решение с использованием рассматривае­ мого метода.

Согласно критерию рентабельности, фирмы должны принимать проекты развития только в том случае, если отношение чистых дис­ контированных будущих потоков денежных средств к величине соб­ ственного капитала больше нуля. Это равнозначно утверждению, что фирмы должны реализовывать проекты с положительной чистой при­ веденной стоимостью. Единственный недостаток коэффициента рен­ табельности заключается в том, что он не обладает свойством адди­ тивности, как приведенная стоимость.

Все описанные выше критерии деятельности предприятия явля­ ются узкоцелевыми и не должны играть роль при формулировании главной цели деятельности предприятия.

Эволюция финансовых показателей в оценке эффективности управления представлена на рисунке 1.3.

20 гг. 70 гг. 80 гг. 90 гг.

• модель • прибыль на ак­ • отношение • EVA;

рыночной Дюпона;

цию;

• MVA;

• цена/стоимость стоимости к • ROI • BSC;

собственного ка­ балансовой • CFROI;

• • ROE;

питала • RONA • денежные потоки Показатели могут отражать не интересы Максимизация акцио­ нерного капитала акционеров, а менеджеров (VBM - менеджмент, (Пример: рост прибыли может приводить к избы­ основанный на управ­ точному инвестированию) лении стоимостью) Рис. 1.3. Эволюция финансовых показателей в оценке эффективности управления Для оценки эффективности управления хорошо зарекомендова­ ли себя ранее и продолжают использоваться система Дюпона, извест ная в российской практике как факторный анализ, показатели прибы­ ли на акцию EPS, дохода от инвестированного капитала ROI, отдачи собственного капитала ROE, доходности чистых активов RONA и другие. Недостаток большинства из них заключается в ориентации на данные отчетности прошлых периодов;

в ряде ситуаций они отража­ ют интересы менеджеров различных уровней, а не собственников.

Появившиеся в середине 80-х годов 20 века методы менеджмента, ос­ нованного на стоимости, призваны устранить эти и ряд других про­ блем.

Ведущими западными фирмами в области управленческого кон­ салтинга активно используются на практике и развиваются методы менеджмента, которые среди важнейших критериев успешности управленческой деятельности на разных ее уровнях рассматривают достижение возможно большей рыночной стоимости предприятия или его отдельных подразделений. Указанный стоимостной подход получил название менеджмента, основанного на управлении стоимо­ стью, или VBM-менеджмента ( V B M - Value Based Management). В основе V B M лежит управление на основе интегрированного финансо­ вого показателя - стоимость предприятия [69].

Как показывает практика, увеличение стоимости предприятия для акционеров не противоречит интересам других заинтересованных сторон. Успешно действующие компании создают большую стои­ мость для всех участников экономической среды - потребителей, ра­ ботников, государства (через систему налогообложения) и инвесто­ ров. Однако есть и другие, более концептуальные причины, по кото­ рым следует принять систему, ориентированную па стоимость для акционеров [34].

Во-первых, стоимость - лучшая из общеизвестных оценок ре­ зультатов деятельности. Во-вторых, держатели акций - единственные участники компании, которые, заботясь о максимальном повышении своего благосостояния, одновременно способствуют повышению бла госостояния всех других участников экономической среды. И, в третьих, предприятия, работающие неэффективно, неизбежно столк­ нутся с утечкой капитала в руки конкурентов.

Западный менеджмент уже более 10 лет осваивает систему оценку измерения результатов предприятия на основе роста стоимо­ сти. Сегодня стоимостной подход внедрен не только в производст­ венных и торговых компаниях, но и в сферу финансового бизнеса:

банках, инвестиционных компаниях. Методы управления, базирую­ щиеся на стоимости, возникнув на американском рынке капитала, уже используются в компаниях европейского происхождения. Их осваи­ вают и управленческие команды японского бизнеса [89].

Показатели приращения стоимости предприятия включаются в наиболее известные в мире рейтинговые системы. Данные о том, как складывалось управление стоимостью компании в прошедшем фи­ нансовом году, сегодня уже завоевали полноправное место в системе публичной финансовой отчетности компаний и включаются отдель­ ными разделами в годовые финансовые отчеты.

Таким образом, основные положения стоимостного подхода можно сформулировать следующим образом [97]:

1) максимизация стоимости предприятия является главной це­ лью стратегического управления;

2) эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или величиной прибыли, а увеличением стоимости предприятия.

Современная экономическая теория, основанная на новом эко­ номическом мышлении, в отличие от классической экономической теории А. Смита и более поздней теории устойчивого экономического роста, провозглашавшей главенство финансового равновесия в про­ цессе развития предприятии, в качестве главной цели финансовой деятельности предприятия рассматривает стремление к максимизации благосостояния собственников предприятия, что находит конкретное выражение в максимизации рыночной стоимости предприятия.

Эту формулировку главной цели финансовой деятельности предприятия в странах с традиционно рыночной экономикой в на­ стоящее время разделяет подавляющее большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента, которые считают, что эта формулировка наиболее полно и эффективно, то есть опти­ мально, выражает и реализует финансовые интересы собственников предприятия.

Сегодня большинство эффективных собственников или топ менеджеров (по их поручению) обеспечивают успешное функциони­ рование предприятий, как правило, на основе концепции управления стоимостью этих предприятий. В результате чего, стоимостной под­ ход лег в основу современного управления предприятием.

2. МЕТОДОЛОГИЯ УПРАВЛЕНИЯ С Т О И М О С Т Ь Ю ПРЕДПРИЯТИЯ Концепция управления стоимостью предприятия бессмысленна и бесполезна, если нельзя измерить эту стоимость, а измерение стои­ мости во всем мире осуществляется в результате оценки этой стоимо­ сти. Не зная величины стоимости и динамики её изменения, естест­ венно, невозможно не только эффективно, но и просто управлять этим показателем.

2.1. Анализ процесса оценки стоимости предприятия, цели, информационное обеспечение Под стоимостью предприятия (компании) понимается оценка денежной величины, которую готовы заплатить сторонние покупате­ ли для приобретения предприятия (компании) в собственность. При этом термин «стоимость предприятия (компании)» следует отличать от термина «рыночная стоимость предприятия (компании)», который существенно уже и представляет собой суммарную курсовую стои­ мость акций предприятия на фондовом рынке в каждый момент вре­ мени. Между терминами выполняется соотношение:

Рыночная Спекулятивные стоимость - Стоимость предприятия + интересы предприятия операторов рынка Таким образом, в дальнейшем исследовании используется стои­ мость предприятия как некая отправная точка для последующей ры­ ночной оценки, обусловленная финансовыми расчетами. Процесс оп­ ределения стоимости предприятия называется оценкой стоимости предприятия.

Оценка - это 1) научно обоснованное мнение эксперта оценщика о стоимости оцениваемого объекта собственности и 2) про­ цесс определении стоимости объекта оценки [13, стр. 15].

Оценка - это упорядоченный, целенаправленный процесс опре­ деления в денежном выражении стоимости оцениваемого объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в опре­ деленный момент времени в условиях конкурентного рынка [61, стр.

Организация процесса оценки в Российской Федерации опира­ ется на вполне сложившуюся к настоящему времени законодательную базу. Главным нормативно-правовым актом, организующим и регу­ лирующим вопросы оценки, является Федеральный закон «Об оце­ ночной деятельности в Российской Федерации» (№ 135-ФЗ от 29 ию­ ля 1998 года). В данном законе определены отношения, связанные с рыночным оборотом объектов оценки, выделены объекты (ст. 5) и субъекты (ст. 4) оценочной деятельности, охарактеризованы права и ответственность оценщиков (ст. 14, 15), условия лицензирования их деятельности (ст. 23, 24) [93].

Проблема оценки стоимости предприятий в условиях рыночной экономики возникает регулярно. Наука об оценке и оценочная дея­ тельность находятся в непрестанном развитии (как в России, так и за рубежом), что обусловливается такими фундаментальными сдвигами в мировой экономике и финансах, как глобализация и либерализация мировых рынков товаров, услуг, капиталов, интернационализация производственной, финансовой и сбытовой деятельности предпри­ ятий, растущим профессионализмом акционеров.

Оценка предприятий необходима для реализации механизма банкротства и санации, купли-продажи всего предприятия или его части, а также оценки доли пайщика в уставном капитале предпри­ ятия.

Современный рыночный механизм предполагает развитие рынка ценных бумаг, а это также требует проведения оценки предприятий. В частности, потребность в оценке вызывается необходимостью опре­ делить цену пакета акций, определить стоимость имущества предпри ятия для обеспечения эмиссии ценных бумаг, либо увеличения их но­ минальной стоимости.

Повышение риска, характерное для рыночной экономики, ведет к дальнейшему развитию страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии воз­ можных потерь. Страхование активов необходимо и для компенсации ущерба, полученного при авариях на производстве, что часто случа­ ется на предприятиях.

Потребность в оценке предприятий возникает и при выборе ин­ вестиционных решений. Для того, чтобы ответить на вопрос: инве­ стиции в какой бизнес принесут наибольшую отдачу, инвестору в первую очередь нужна информация о стоимости активов и будущих доходах от деятельности предприятий. По мнению автора, в нынеш­ них условиях оценка предприятий для целей инвестирования должна стать главным приоритетом.

Процесс оценки выявляет альтернативные подходы к управле­ нию и пути развития предприятия и позволяет определить, какой из них обеспечит собственнику максимальную рыночную стоимость, что и является одной из важнейших целей управления предприятием в рыночной экономике. Оценка предприятия является базой принятия стратегических решений, касающихся перспектив развития бизнеса.

Кроме того, результаты оценки предприятий важны для всех кто с ним непосредственно или косвенно связан (рисунок 2.1).

В ходе исследований авторами были систематизированы основ­ ные элементы технологии проведения оценки стоимости предприятия и объединены в этапы процесса оценки. Процесс оценки разделен на четыре этапа:

1 Подготовительный (определение объекта, задач и целей оцен­ ки, составление плана оценки, решение организационных вопросов).

2)Аналитический (сбор, проверка, корректировка и анализ ин­ формации, оценка влияния экзогенных и эндогенных факторов на объект оценки).

3) Методический (выбор подходов и методов оценки, расчет стоимости объекта).

4) Результирующий (внесение итоговых поправок, определение итоговой величины стоимости, составление отчета об оценке, пред­ ставление и защита отчета).

ИНВЕСТОРЫ ГОСУДАРСТВО определение определение налогооблагаемой эффективности базы инвестиций РУКОВОДСТВО КРЕДИТОРЫ определение ПРЕДПРИЯТИЯ ОЦЕНКА принятие решений 1 стоимости залога ПРЕДПРИЯТИЯ W при кредитовании о развитии бизнеса ФОНДОВЫЙ РЫНОК РЫНОК определение обеспечение стоимости при эмиссии акций продаже, слиянии Рис. 2.1. Важнейшие стороны, заинтересованные в оценке предприятия Классификация существующих целей оценки стоимости пред­ приятия со стороны различных субъектов представлена в таблице 2.1.



Pages:   || 2 | 3 | 4 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.