авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 |

«Московский государственный университет экономики, статистики и информатики Б.Н. Авдонин, А.М. Батьковский, М.А. Батьковский, В.П. Божко, И.В. Булава, А.П. ...»

-- [ Страница 8 ] --

При комплексном подходе к формированию конкурентной стратегии предприятия ВТК встает важнейшая проблема информационной увязки всех моделей ее оценки. Следу ет отметить, что моделирование задач, связанных с формированием конкурентной страте гии высокотехнологичного предприятия, должно базироваться на большом объеме исход ной информации, а также учете особенностей его производственно-хозяйственной дея тельности, значительной неопределенности ее условий, разнообразных возмущающих воздействий на него, сложности финансовых связей и размерности решаемых задач.

Объединение частных детализированных моделей должно осуществляться соглас но их иерархической соподчиненности. В процессе моделирования увязку частных моде лей необходимо производить с помощью общих информационных и организационных моделей, которые могут охватывать в соответствующем аспекте всю систему управления конкурентной позицией предприятия ВТК и осуществлять увязку многоаспектных част ных моделей отдельных ее элементов. Комплексный подход к данному управлению, при котором оно рассматривается как системный процесс, увязанный с финансовой и с произ водственной деятельностью предприятия, позволяет использовать его в посткризисный период как средство решения основных задач, обеспечивающих улучшение конкурентной позиции предприятия ВТК. Кроме того он обеспечивает возможность комплексно совер шенствовать модельный инструментарий управления данным процессом с целью устране ния присущих ему недостатков [39]. Однако при таком подходе встают важнейшие про блемы информационной увязки всех моделей ее оценки и создания единой общей и уни версальной модели, адекватно отображающей все аспекты функционирования предприя тия ВТК. Различные процедуры управления процессом улучшения конкурентных позиций высокотехнологичного предприятия можно осуществлять на основе применения отдель ных, но методически и информационно взаимоувязанных между собой моделей расчета основных показателей, используемых в данном процессе.

С нашей точки зрения, развитие методического аппарата управления процессом улучшения конкурентной позиции предприятия ВТК в посткризисный период должно осуществляться, в первую очередь, путем совершенствования методов ее анализа и про гнозирования. Мероприятия, обеспечивающие рост конкурентной позиции высокотехно логичного предприятия, должны быть взаимосвязаны между собой по целям, условиям и ресурсам. Это вызывает необходимость учета перечисленных параметров в процессе ана лиза стратегического курса, направленного на улучшение конкурентной позиции пред приятия ВТК и оперативной корректировки любых ее отклонений.

Определение конкурентной позиции предприятия ВТК предусматривает изучение уровня конкуренции на рынке между товаропризводителями, конкурентоспособности со здаваемой ими продукции, отношения к данному предприятию покупателей, поставщиков комплектующих, наличия на рынке устойчивого спроса на существующую и предлагае мую продукцию, необходимости вывода на рынок новых видов продукции предприятия в интересах удовлетворения потребностей ее покупателей. В самом общем виде конкурент ную позицию предприятия ВТК можно определить путем расчета его рыночной доли (РД) на рынке. Данный расчет целесообразно производить по следующим формулам:

а) по состоянию на конец базисного периода РДБП:

ОРЛР (3.28) РДБП ОРС где ОРС - объем рынка совокупный, т.е. определяемый совокупными ресурсами всех его участников (всех предприятий-конкурентов);

ОРЛР - объем ресурсов локального рынка, т.е. предприятий, действующих на данном рынке.

б) по состоянию на конец прогнозируемого периода РДПА:

ОРЛРПА РДПА (3.29) ОРСПА На основе полученных результатов можно построить таблицу распределения ры ночных долей различных предприятий-конкурентов [38]. На базе анализа данной таблицы устанавливаются изменения в рыночной доле предприятия ВТК за анализируемый период и составляется список предприятий, формирующих на данном рынке основные тенденции его развития, т.е. тех участников рынка, которым принадлежит значительная доля общего объема рынка. Далее определяется расчетное значение средней рыночной доли СРДm, принадлежащей каждому из присутствующих на рынке предприятий:

СРД m (3.30) N Чем ниже коэффициент вариации рыночных долей различных предприятий на ко нец анализируемого периода, тем выше интенсивность конкуренции ИК:

СРД n СРД m * (3.31) N ИК 1 n СРД m где ИК - интенсивность конкуренции на рынке.

Результаты расчета интенсивности конкуренции позволяют определить необходи мые для данного предприятия меры по освоению конкретного сегмента рынка производи мой им продукцией. Установление достаточности уже имеющихся или необходимости новых ресурсов для предприятия ВТК на этом сегменте рынка является важнейшей зада чей при определении конкурентной стратегии его развития в посткризисный период, т.к.

ее решение позволяет осуществить согласование долгосрочных целей предприятия с те кущими задачами, решение которых необходимо для завоевания нового сегмента рынка продукции. Для всех новых сегментов рынка продукции целесообразно рассчитать риск высокотехнологичного предприятия, возникающий при его выходе на новые рынки со своей продукцией. В этих целях возможно привлечение специализированной маркетинго вой или консалтинговой компании (фирмы).

Проведение анализа конкурентной стратегии развития предприятия ВТК с учетом его финансово-экономического положения позволяет сделать следующие основные выво ды:

1. С целью оперативного выявления текущих отклонений конкурентной позиции высокотехнологичного предприятия, ее контроля и регулирования рекомендуется исполь зовать, в первую очередь, программно-целевой метод управления. Направленность оценки конкурентной позиции предприятия ВТК на конечные результаты его деятельности необ ходимо осуществлять путем увязки показателей, характеризующих конкурентную пози цию предприятия, с экономическими возможностями его стабильного развития.

2. Все этапы оценки конкурентной позиции высокотехнологичного предприятия должны быть детализированы до уровня отдельных процедур и операций с целью выделе ния элементов оценки, поддающихся аналитическому воздействию.

3. Прогноз возможных последствий реализации мероприятий, обеспечивающих по вышение конкурентной позиции предприятия ВТК, необходимо проводить на основе ана лиза причинно-следственных связей, выявляя тенденции финансового тренда и резервы ее повышения.

4. Модели оценки конкурентной позиции высокотехнологичного предприятия и управления ею призваны контролировать основные параметры, характеризующие его дея тельность, такие как объем производства и сбыта продукции, количество ее видов, вели чину капитала, объем инвестиций и др.

5. Разработка конкурентной стратегии предприятия ВТК должна осуществляться на основе прогноза конкурентной позиции данного предприятия и ее параметров, а также учета вероятности их изменения.

Обобщая вышеизложенное можно сделать вывод, что теоретические основы определения конкурентной стратегии развития высокотехнологичных предприятий должны получить дальнейшее развитие с учетом специфики их деятельности в посткри зисный период развития российской экономики.

3.4. Теория и практика разработки инвестиционной стратегии разви тия высокотехнологичных предприятий Основной задачей, решаемой при разработке инвестиционной стратегии предприя тия ВТК является прогнозирование эффективности инвестиций (инвестиционных проек тов), которые предприятие ВТК планирует осуществлять в долгосрочном периоде своего развития, а также изменения во времени стоимости его капитала (денежных средств). Ин вестиционные проекты реализуются, как правило, в течение некоторого временного пери ода, что влияет на их стоимость из-за воздействия нескольких экономических факторов.

Первый фактор - инфляция, т.е. снижение покупательной способности денег. Второй наличие возможности условно безрискового приращения капитала как альтернативы ин вестиционному проекту, например, за счет помещения средств на банковский депозит, что намного уменьшает экономические риски предприятия ВТК. Третий фактор - существова ние рисковой премии за участие в инвестиционном проекте. Это означает, что по каждому из реализуемых инвестиционных проектов есть, с одной стороны, возможность его вы годной реализации, с другой стороны, существует риск не возврата денег по нему, причем до полной их потери. Поэтому степень риска определяет размер рисковой премии за реа лизацию проекта в зависимости от количества и характера рисков (например, резкое из менение рыночной конъюнктуры, вследствие которого потеряет смысл реализация инве стиционного проекта;

угроза его срыва по чисто техническим причинам;

угроза природно го катаклизма и т.д.) [86].

Оценка инвестиций, которые планирует осуществлять предприятие ВТК в долго срочном периоде, предполагает учет реального движения его фондов. Возможно при этом имеет смысл отказаться от учета полных затрат на единицу продукции как от расчета, свя занного с перераспределением накладных расходов путем осуществления учетных опера ций в отрыве от реального движения фондов, поскольку в ходе данных расчетов эффек тивности инвестиций к учету принимаются только реальные затраты, т.е. реальное движе ние фондов.

Для учета экономического риска в инструментальный аппарат оценки инвестици онного проекта, осуществляемого предприятием ВТК, необходимо ввести коэффициент, характеризующий требуемую норму прироста капитала при степени риска, которая при суща данному проекту. Соответственно тогда стоимость вложенного капитала через год изменится с учетом следующей величины:

(1+ИИ)*(1+НДбр)*(1+ПР) (3.32) где ИИ - индекс инфляции;

НДбр - безрисковая норма дохода;

ПР - норма премии за риск участия в данном проекте.

Коэффициент, получаемый при объединении множителей, равен:

=(1+НДбр)*(1+ПР) (3.33) Все три множителя (1+ИИ),(1+НДбр),(1+ПР) можно объединить в один, получая при этом коэффициент d, называемый ставкой дисконтирования по проекту:

(1+d)=(1+ИИ)*(1+НДбр)*(1+ПР) (3.34) Данная формула применима при ведении расчетов в текущих ценах. В случае ис пользования базисных цен из ставки дисконтирования должна быть исключена инфляци онная составляющая и тогда формула (3.42) приобретет следующий вид:

(1+d)=(1+НДбр)*(1+ПР) (3.35) Приведение к одному периоду времени, расчетных значений показателей, характе ризующих все поступления и платежи по инвестиционному проекту, необходимо для обеспечения сопоставимости его результатов. Как правило, любой проект имеет несколь ко альтернатив, которые должны быть рассмотрены в ходе его оценки [42].

Объективная оценка результатов осуществления инвестиций предприятием ВТК для модернизации его производства, замене оборудования или совершенствования техно логий получается при ее проведении на основе так называемого проектного анализа, кото рый позволяет учесть возможное высвобождение капитала и другие вероятные финансо вые последствия от реализации инвестиционного проекта. Определение границ проекта как периода, на протяжении которого он генерирует денежный поток, является одним из базовых принципов расчета его эффективности. Инвестиционный проект высокотехноло гичного предприятия должен быть оценен на весь период его жизненного цикла с учетом стадии прекращения (закрытия) проекта и ликвидации созданных в процессе его реализа ции активов. Моделирование проекта в целях сопоставимости результатов оценки разных проектов должно производиться в одной валюте либо содержать методику выполнения мультивалютных расчетов. Финансово-экономические параметры инвестиционного про екта должны рассчитываться в базисных либо прогнозных ценах с учетом инфляции [46].

Под базисными ценами понимаются цены, взятые на данный (фиксированный) мо мент времени. Таким периодом, как правило, является текущий период подготовки ука занного анализа. Принимаемые для дальнейших расчетов базисные цены впоследствии используются на протяжении всего жизненного цикла инвестиционного проекта, реализу емого предприятием ВТК. Это не требует долгосрочного прогнозирования цен, индексов инфляции по категориям высокотехнологичной продукции, сырья, комплектующих, об менных курсов и т.д., т.к. базисные цены не учитывают изменения их структуры, сложив шейся на момент их применения. Кроме того, использование базисных цен корректно при годовом уровне инфляции не более 10%-15%. Прогнозные цены - это цены, рассчитывае мые на основе прогнозов значений индексов инфляции по различным товарным группам.

Их использование усложняет расчеты, но позволяет получить корректные показатели оценки инвестиционного проекта.

Существующая классификация инвестиционных проектов помогает корректно производить их оценку при разработке инвестиционной стратегии предприятия ВТК с учетом направленности каждого конкретного проекта, особенностей его реализации, це левого назначения, порядка привлечения финансовых ресурсов, временной продолжи тельности и т.д. Классификация инвестиционных проектов позволяет определить порядок его оценки с учетом особенностей проекта по экономической обособленности, прибыль ности и типу решаемых с его помощью задач. Инвестиционные проекты, включаемые в инвестиционную стратегию, имеют следующие основные отличия между собой: обособ ленность коммерческого результата, получаемого от реализации продукции (услуг) по рыночным ценам;

отдельный учет активов, относимых на рассматриваемый проект ввиду использования этих активов только на его реализацию;

обособленность финансирования данного проекта. Это означает, что инвестиционный проект высокотехнологичного пред приятия, включаемый в данную стратегию, может иметь отдельное, независимое от реали зации других проектов финансирование. Инвестиционные проекты предприятия ВТК, ко торые не обладают хотя бы одним из этих признаков, относятся к интегрированным про ектам. Определение стоимости таких проектов осуществляется с использованием структу ры капитала предприятия, заинтересованного в его реализации. Экономически обособлен ные инвестиционные проекты по структуре финансирования можно условно разделить на две группы: с четкой и нечеткой структурой финансирования [135]. К первым относятся проекты, по которым существует возможность достаточно легкой оценки, выполняемой посредством «очистки» его денежных потоков от платежей для обслуживания долга высо котехнологичного предприятия. Очищенные таким образом потоки, именуемые также остаточными, показывают движение средств, инвестируемых в проект каждым его участ ником. Стоимость собственного капитала проекта при этом используется как ставка тре буемой доходности для подобных денежных потоков (рис. 3.1).

Инвестиционные проекты Экономически Интегрированные обособленные С четкой С нечеткой Обычные структурой структурой Особенные финансиро- финансиро вания вания Рис. 3.1. Классификация инвестиционных проектов, осуществляемых высокотехнологичным предприятием, по их экономической обособленности При нечеткой структуре финансирования (когда затруднительно определить поря док и сроки погашения проектного долга, что обычно обусловлено открытием кредитной линии или револьверным кредитом) инвестиционный проект предприятия ВТК может быть оценен только приблизительно. При этом за основу могут быть взяты денежные по токи, образуемые активами проекта и средневзвешенная стоимость капитала проекта.

Иногда интегрированные проекты высокотехнологичного предприятия, которые оно планирует осуществить в рамках реализации инвестиционной стратегии своего разви тия, подразделяются на обычные и особенные. Бизнес-риск по обычным инвестиционным проектам, относимым к традиционным видам деятельности предприятия ВТК, равен или близок к значению данного риска, характерному для предприятия в целом. Особенный инвестиционный проект не связан к традиционной деятельностью предприятия и может реализовываться, например, в целях ее диверсификации [139]. Спецификой особенного интегрированного проекта является необходимость оценки его риска на основе значений рисков аналогичных проектов, осуществляемых другими предприятиями ВТК.

Коммерческий инвестиционный проект предприятия ВТК - это проект, ориентиро ванный на получение прибыли. Некоммерческий проект предназначен для решения во просов, как правило, социальной направленности и поэтому он не предполагает получение прибыли, но может способствовать формированию предпосылок для последующей реали зации коммерческого проекта. Для определения экономической выгоды от реализации не коммерческих инвестиционных проектов можно воспользоваться следующими возможно стями: укрупнить проект для представления некоммерческих вложений частью коммерче ских проектов;

увеличить общую стоимость предприятия за счет выполнения некоммер ческого проекта;

получить результаты реализации некоммерческого проекта, ценные для предприятия в коммерческом плане.

Для оценки инвестиционного проекта предприятия ВТК осуществляется его ана лиз, включающий расчет показателей его эффективности. Определение эффективности проекта требует расчета: объема затрат (чистых инвестиций);

чистого денежного притока;

жизненного цикла проекта;

ликвидационной стоимости. Реализация инвестиционного проекта высокотехнологичного предприятия предусматривает формирование активов, за пуск производственного процесса и последующий выпуск продукции с получением от ее реализации определенного дохода. Для анализа инвестиционного проекта предприятия ВТК необходимо использовать следующие основные показатели: инвестиции, необходи мые для запуска производственного процесса, т.е. получения продукции и услуг (обычно к ним относят инвестиции в основные фонды, для приобретения земли, зданий, сооруже ний, станков и оборудования, нематериальных активов);

инвестиции в оборотные сред ства с целью поддержания непрерывности производственного процесса (затраты на созда ние запасов сырья и материалов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и др., к которым также относятся дебиторская задолженность, кассовые остатки, необходимые для поддержания ликвидности);

средства, направляемые на обеспечение деятельности предприятия (проценты по кредитам, налоги и т.п.), относимые на доходы от реализации проекта (постоянные расходы);

инвестиции, направляемые на обслуживание переменных расходов;

чистый денежный поток по периодам, принятым для расчета эффективности инвестиций, формируемый притоком-оттоком платежных средств.

Приток платежных средств обеспечивают: инкассация дебиторской задолженности (выручка от реализации продукции);

коммерческие и банковские кредиты;

собственные средства, задействованные в инвестиционном проекте (средства уставного капитала, находящиеся в кассе предприятия, оборудование в счет оплаты уставного капитала, направляемое для использования в нем);

средства, поступившие от эмиссии акций, обли гаций и др.

Отток платежных средств состоит из платежей за приобретенные активы, сырье, материалы;

расходов на заработную плату;

арендных и налоговых платежей;

расчетов с банками и коммерческими кредиторами и др. Для анализа при этом используется показа тель чистого денежного потока без первоначальных инвестиций (выручка от реализации продукции за вычетом всех текущих платежей, в том числе выплаты кредитов, процентов по ним, налогов) и чистый денежный поток с первоначальными инвестициями, иначе - ре зультирующий денежный поток. Чистый денежный поток без первоначальных инвестиций показывает чистую доходность капитала (отдачу на капитал), т.к. учитывает результиру ющий денежный поток без учета платежей (денежного оттока), направленных на приобре тение активов.

Отдельные сложные инвестиционные проекты предприятие ВТК иногда включает в инвестиционную стратегию своего развития не имея окончательных результатов их оценки, либо получив многовариантные результаты. Причиной этого может быть уни кальность проекта, его высокая стоимость, затратность процедуры его оценки и др. Для полной оценки такого инвестиционного проекта приведенные показатели, включаемые в стандартную процедуру оценки, по требованию инвестора могут быть трансформированы в другие показатели путем проведения дополнительных расчетов [66]. При этом необхо димо определить:

а) срок окупаемости - отношение чистых инвестиций к среднегодовому чистому притоку денежных средств. Проектов с равномерным по годам чистым денежным пото ком, как правило, не бывает, т.к. потоки денежных средств неравномерны. Инвестицион ный проект предприятия ВТК, включаемый в инвестиционную стратегию его развития, в разные периоды времени имеет различную интенсивность доходов и расходов. Расчет его срока окупаемости производится всегда, но он имеет скорее индикативный характер, т.к.

после проведения многовариантых расчетов (в зависимости от полноты учета всех затрат и результатов проекта) возможно получение различающихся между собой сроков окупае мости;

б) простую норму доходности - отношение среднегодового чистого потока денеж ных средств к чистым инвестициям;

в) чистый приведенный доход NPV - сумму всех дисконтированных (приведенных к начальному периоду времени) денежных потоков проекта. Он характеризует создавае мый инвестиционным проектом доход с учетом разницы стоимости настоящих и будущих денежных потоков. Данный показатель позволяет сделать вывод об эффективности инве стиционного проекта: чем выше NPV, тем эффективнее проект. Положительное решение об инвестициях принимается только для проектов с положительным чистым приведенным доходом NPV (NPV 0).

Расчет чистого приведенного дохода NPV может быть произведен по формуле:

Si I i n NPV (3.36) i 1 (1 r ) i где Si - величина чистых поступлений денежных средств от операционной деятель ности в каждом году, начиная с года начала проекта и заканчивая годом его окончания;

Ii величина инвестиционных платежей по проекту, совершенных в период с года его начала и по год окончания;

r - ставка дисконтирования;

i - длительность инвестиционного проек та, которая может меняться от 0 (0 - год начала реализации проекта, или осуществления первых инвестиционных платежей) до п;

п - количество лет до окончания инвестиционно го проекта.

Поскольку реализация инвестиционного проекта, включенного в инвестиционную стратегию высокотехнологичного предприятия, предусматривает не только инвестицион ные расходы, но и получение доходов, годом окончания проекта будет тот год, в котором поступят последние денежные средства от его реализации. Если в соответствии с проек том запланированы только расходы, годом окончания проекта считается год осуществле ния последних инвестиционных платежей [97].

В качестве ставки дисконтирования при формировании инвестиционной стратегии предприятия ВТК могут быть приняты либо доходность альтернативного вложения им финансовых средств, либо объем финансирования инвестиционного проекта (собственно го или привлеченного капитала) [88]. При использовании смешанного финансирования ставкой дисконтирования будет значение средневзвешенной стоимости капитала пред приятия, скорректированной с учетом рискованности проекта и индекса прибыльности PI, который характеризует отношение суммы приведенных денежных потоков от операцион ной деятельности по проекту к сумме приведенных инвестиционных платежей. Данный показатель характеризует рентабельность инвестиций: чем выше индекс прибыльности, тем эффективнее проект. Индекс прибыльности проекта рассчитывается по формуле:

n Si (1 r ) i i PI (3.37) n I (1 ir )i i Решение об инвестировании принимается только для проектов, имеющих PI 1.

Также при оцеке проектов необходимо расчитывать внутреннюю норму доходности IRR ставку дисконтирования, при которой NPV = 0. Чем выше внутренняя норма доходности, тем эффективнее инвестиционный проект, включаемый в инвестиционную стратегию раз вития предприятия ВТК. Инвестирование должно осуществляться только в те проекты, для которых IRR больше, чем ставка дисконтирования. Особенно важно это в период посткризисного неустойчивого развития предприятия ВТК. Внутренняя норма доходности проекта рассчитывается по формуле:

n n Si Ii IRR (3.38) i 1 (1 r ) i 1 (1 r ) i i Дисконтированный срок возврата инвестиций DPP - характеризует количество лет, в течение которых накопленный дисконтированный денежный поток проекта становится больше нуля, т.е. он представляет собой срок возврата инвестиций при учете различной стоимости настоящих и будущих денежных потоков, т.е. чем меньше срок возврата инве стиций, тем эффективнее проект.

Минимум дисконтированных затрат на реализацию проекта, включаемого в инве стиционную стратегию развития предприятия ВТК рассчитывается как сумма всех затрат на инвестиции с учетом разницы стоимости настоящих и будущих денежных потоков [99].

Особенность данного показателя заключается в том, что он используется как критерий при сравнении между собой нескольких альтернативных проектов, не предусматриваю щих получение доходов, т.е. чем меньше сумма дисконтированных затрат, тем эффектив нее проект. Сумма дисконтированных затрат определяется по формуле:

n Ii (1 r ) (3.39) i i Эквивалентный годовой денежный поток ЭДП - ежегодный чистый денежный по ток по проекту, способный на протяжении срока его реализации обеспечить для данного проекта NPV, равный чистому приведенному доходу, рассчитанному прямым способом.

Он используется для сравнения проектов с разными сроками реализации, или проектов, оцениваемых по разным критериям, и рассчитывается по формуле:

NPV ЭДП (3.40) n I (1 ir )i i Чем больше ЭДП проекта, тем он эффективнее.

Неопределенность, характеризующая инвестиционные риски проекта, вызвана не полнотой (неточностью) информации, характеризующей:

- технико-экономические показатели проекта;

- колебания рыночной конъюнктуры;

- финансовое положение участников проекта, их деловую репутацию, цели и инте ресы, особенности их деловой практики;

- внутреннюю и внешнюю экономическую ситуацию;

- возможные изменения в законодательстве;

- природно-климатические условия его реализации [96].

При реализации предприятием ВТК любого инвестиционного проекта, включенно го в стратегию его инвестиционного развития, в посткризисный период всегда присут ствуют риски, классификация которых имеет следующий вид (табл. 3.1).

Таблица 3. Классификация рисков инвестиционного проекта, осуществляемого высокотех нологичным предприятием в посткризисный период его развития Признаки Типы рисков классификации инвестиционного проекта технологические (производственные);

Сфера проявления риска рыночные (изменение конъюнктуры, цен, спроса и т.д.);

экономические (налоговая, таможенная, денежно-кредитная политика и т.п.);

финансовые (состояние денежного рынка и рынка капиталов);

политические;

социальные.

риски реального инвестирования;

Форма инвестирования риски инвестирования в финансовые активы.

Источники возникнове- систематические;

ния риска специфические.

Риски определяют, как правило, посредством прогнозирования недополученного предприятием ВТК денежного потока и его потерь, исчисляя абсолютный и относитель ный (в %) размер потерь. Расчет рисков для оценки инвестиционных проектов, включае мых в инвестиционную стратегию развития предприятия, может производиться различ ными способами:

- определяются среднеквадратичные отклонения чистого приведенного дохода раз ных вариантов проекта. Это производится следующим образом: рассчитываются 3-4 про гнозируемых результата проекта (отличных друг от друга NPV) и их вероятности. Далее вычисляется значение сигмы (как квадратный корень из суммы разностей вычисленных вероятностных величин ожидаемых доходов и среднего ожидаемого дохода в квадрате, умноженных на вероятность ожидаемого дохода). Полученное значение сигмы показывает уровень риска;

- находятся коэффициенты вариации, представляющие собой отношение сигмы к среднему ожидаемому чистому приведенному доходу: чем больше коэффициент вариа ции, тем выше риск;

- вычисляются бета-коэффициенты, показывающие отношение риска конкретного проекта к риску инвестиционного рынка в целом.

В механизме реализации инвестиционного проекта, осуществляемого высокотех нологичным предприятием, должны быть не только учтены риски, но также предусмотре ны и меры по их снижению. К ним могут относиться разработанные правила поведения менеджеров предприятия в нештатных ситуациях, сформированные резервы и запасы, си стема взаимных санкций, страхование и др. [112]. Наиболее известны следующие методы учета фактора риска реализации инвестиционного проекта:

- проверка инвестиционного проекта на устойчивость, т.е. расчет точки его безубы точности в различных условиях;

- определение чувствительности проекта путем расчета предельного уровня его па раметров, т.е. получение данных о степени его устойчивости (чувствительности) к воз можным изменениям его существенных параметров. Указанная степень характеризуется предельным уровнем соответствующего параметра, рассчитываемого обратным счетом при NPV=0. Отношение предельного значения параметра к его плановому значению ха рактеризует чувствительность инвестиционного проекта предприятия ВТК к изменению данного его параметра;

- оценка устойчивости проекта и расчет необходимых для его реализации запасов и резервов методом корректировки параметров (расчет адаптационных издержек проекта).

Ее целесообразно производить методом замены проектных значений ключевых парамет ров на ожидаемые значения с учетом рисков. По результатам данных расчетов должны определяться потребные резервы для адаптационных расходов.

Оценка возможности реализации инвестиционных проектов, включаемых в инве стиционную стратегию высокотехнологичного предприятия, является одним из главных вопросов анализа его деятельности. Предприятие ВТК должно стремиться к тому, чтобы решение о финансировании каждого инвестиционного проекта, включаемого в данную стратегию, принималось не только на основе оценки его коммерческой выгоды. Не менее важно получить максимальный эффект от комплекса всех осуществляемых предприятием проектов. Наилучший, с точки зрения коммерческой выгоды, проект не обязательно дол жен реализовываться при осуществлении инвестиционной стратегии в первую очередь.

Ограничения (временные, ресурсные и др.), формирование устойчивых связей между про ектами, мультипликация эффекта от выполнения инвестиционных проектов и другие фак торы влияют на порядок принятия инвестиционных решений [139]. Это вызывает необхо димость формирования совокупности инвестиционных проектов, разрабатываемых в виде целостной инвестиционной стратегии предприятия. Процесс ее формирования должен ба зироваться на учете всех инвестиционных проектов, которые должно реализовать пред приятие ВТК с целью достижения его долгосрочных целей развития.

В системе взаимосвязанных инвестиционных проектов, осуществляемых высоко технологичным предприятием в рамках его инвестиционной стратегии, необходимо большое внимание уделять моделированию инвестиционных и финансовых связей между ними, что способствует росту эффективности всего комплекса данных проектов. Инвести ционные связи - это связи взаимодействия различных проектов в рамках инвестиционной стратегии, в которой они могут быть дополняющими, исключающими, усиливающими и взаимоослабляющими.

Инвестиционный проект предприятия ВТК в сочетании с другими проектами, включенными в его инвестиционную стратегию, может показать эффективность, намного превышающую расчетную. Финансовые связи характеризуют синергетические экономи ческие эффекты инвестиционной стратегии: кросс-финансирование (использование дохо дов от одного инвестиционного проекта как источник финансирования для другого);

кросс-субсидирование (кредитный рейтинг и налоговая позиция одного проекта способны сформировать условия для привлечения капитала под другой проект);

кросс хеджирование (диверсификация и естественное страхование рисков в инвестиционном проектном комплексе);

кросс-холдинг (перекрестное владение предприятиями, взаимо спонсирование). Существование таких связей свидетельствует о возможности применения эффективных приемов, позволяющих использовать системные эффекты при разработке инвестиционной стратегии (портфеля инвестиционных проектов) предприятия ВТК.

Процесс разработки и осуществления инвестиционного проекта, т.е. его цикл, со стоит из трех основных фаз: прединвестиционной;

инвестиционной;

производственной.

Каждая из них при планировании и последующем управлении проектом делится на этапы, оцениваемые отдельно.

Прединвестиционная фаза включает исследование возможностей инвестиционного проекта;

разработку его развернутого технико-экономического обоснования;

его оценку;

разработку оценочного отчета по нему;

принятие решения по инвестированию. Анализ возможностей проекта осуществляется для сокращения времени его реализации. Величина затрат на проведение этого этапа может составлять около 1-5% от общей стоимости про екта. Более широко прединвестиционную фазу можно представить как последователь ность следующих действий:

1. Максимально точное формулирование возможностей инвестиционного проекта, его задач и проблем, связанных с его реализацией.

2. Генерация идей по решению проблем, связанных с реализацией проекта.

3. Отбор основных идей, связанных с процессом осуществления проекта.

4. Исследование реализуемости проекта, выбор его вариантов.

5. Расчет объема ресурсов, необходимых для его реализации.

6. Разработка предварительного технико-экономического обоснования проекта.

7. Принятие решения на основе предварительного технико-экономического обос нования проекта (обычно осуществляется его многовариантная оценка).

8. Разработка технико-экономического обоснования и бизнес-плана проекта.

9. Оценка проекта на экономическую устойчивость и финансовую чувствитель ность.

10. Определение источников финансирования проектных мероприятий.

11. Принятие окончательного решения.

Неэффективное использование инвестиционных ресурсов часто бывает вызвано некачественным выполнением прединвестиционной фазы [86].

В инвестиционную фазу входят организация выполнения проекта и управление процессом его осуществления. Она включает: выбор схемы реализации инвестиционного проекта;

подбор его исполнителей;

выбор форм и методов управления реализацией проек та;

проектирование объекта инвестирования;

подготовка условий реализации (покупка или аренда земельного участка, подготовка площадки, необходимой документации, согла сование с административными органами);

заключение контрактов на выполнение работ и поставку материалов;

строительство, монтаж, пусконаладочные работы;

маркетинг;

обу чение персонала.

Важное значение при принятии инвестиционных решений имеет анализ стоимости капитала предприятия ВТК, которая представляет собой средневзвешенные затраты на привлечение собственных и заемных финансовых ресурсов. Ее можно определить как це ну денег для высокотехнологичного предприятия. Процесс принятия предприятием ВТК инвестиционных решений при формировании инвестиционной стратегии его развития можно разбить на следующие элементы: оценка стоимости капитала (ретроспективная, для расчета ставки дисконта применительно к оценке и мониторингу проекта);

формиро вание инвестиционной стратегии или разработка отдельного проекта;

управление стоимо стью предприятия. Ретроспективный анализ эффективности деятельности предприятия ВТК с учетом стоимости его капитала заключается в сопоставлении рентабельности инве стированного капитала ROIC и средней стоимости капитала WACC за одинаковые перио ды времени [151]. Это позволяет определить тенденцию роста (уменьшения) стоимости капитала высокотехнологичного предприятия. Расчет ставки дисконтирования в целях оценки и мониторинга инвестиционных проектов с использованием стоимости капитала предприятия ВТК может применяться в случае, если реализация инвестиционного проекта не требует привлечения дополнительных ресурсов с финансового рынка (рынка капитала).

При этом целесообразно и корректно использование существующей стоимости капитала предприятия.

При оценке эффективности крупных инвестиционных проектов, включаемых в ин вестиционную стратегию, следует рассчитывать стоимость капитала предприятия ВТК с учетом предполагаемой схемы финансирования проекта и структуры его капитала. Реали зация инвестиционного проекта нуждается в постоянном мониторинге и переоценке капи тала с учетом изменений рыночной конъюнктуры, ранее оцененного как выгодного для предприятия. Проект может быть приостановлен (закрыт) на основании результатов ана лиза хода его реализации, возникших новых условий и образовавшихся альтернатив. Мо ниторинг и внесение изменений в инвестиционную стратегию предприятия ВТК выполня ется на основе оценки стоимости капитала, уточнение которой (с учетом рыночной ситуа ции) должно осуществляться постоянно, т.к. на его основе производится пересчет (реба лансирование) инвестиционной стратегии высокотехнологичного предприятия.

Стоимость капитала предприятия ВТК определяется на основе планируемой схемы финансирования его инвестиционной стратегии и приемлемой для него стоимости при влечения собственных и заемных финансовых ресурсов. В посткризисный период стои мость капитала должна выполнять роль ориентира при выборе инвестиционных проектов для включения их в инвестиционную стратегию предприятия. Принятие финансовых ре шений предприятием ВТК в посткризисный период во многом связано с разработкой ре шений по оптимизации его структуры капитала. Стоимость капитала высокотехнологич ного предприятия может быть использована в качестве критерия оптимизации, а при при нятии решения о предоставлении займов она выполняет роль критерия - «отсекателя» не эффективных решений. Такое использование данного показателя вызвано потребностью предприятия ВТК в периодическом осуществлении процесса реструктуризации (слияний или поглощений), который требует оценки данной стоимости и управления ею. Целью управления стоимостью предприятия является ее повышение, для чего необходим посто янный контроль факторов, оказывающих влияние на ее величину [55]. Критерием оценки управленческих решений, существенно влияющих на экономическое положение предпри ятия ВТК (заключение крупных сделок, осуществление инвестиций, привлечение капита ла) может быть степень влияния, оказываемого этими решением на стоимость высокотех нологичного предприятия в действующих на момент его принятия рыночных условиях.

Осуществление инвестиционных проектов, включенных в инвестиционную страте гию предприятия ВТК, требует привлечения инвестиционных ресурсов и их классифика ции, которая носит достаточно условный характер, поскольку каждый проект имеет свои индивидуальные особенности и характерные черты, обусловливающие специфику его фи нансирования (табл. 3.2).

Таблица 3. Классификация инвестиций, осуществляемых предприятием ВТК Признаки классификации Типы инвестиций По направлениям реальные;

финансовые По принципу реализации детерминированные;

недетерминированные По ожидаемому результату коммерческие;

некоммерческие По назначению производственные;

непроизводственные По периодичности долгосрочные;

краткосрочные По форме собственности инвесто- частные;

иностранные;

государственные, смешан ра цели По стратегические;

спекулятивные;

венчурные ные В процессе привлечения средств, необходимых для финансирования инвестицион ных проектов высокотехнологичного предприятия, включенных в инвестиционную стра тегию, должны использоваться показатели их инвестиционной привлекательности. При этом источниками инвестиционных ресурсов могут выступать различные средства (табл.

3.3).

Таблица 3. Классификация инвестиционных ресурсов высокотехнологичного предприятия Виды средств Источники инвестиционных ресурсов уставный капитал;

амортизация основных средств;

амортизация нематериальных активов;

Собственные акционерный капитал (доход от эмиссии);

нераспределенная прибыль;

другие.

банковские кредиты;

займы;

налоговые кредиты;

Заемные выпуск корпоративных облигаций;

лизинг;

другие.

долевое участие;

бюджетные средства;

Привлеченные внебюджетные средства;

другие.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия ВТК основана на расчете и последующем сравнении показателей стоимости его капитала и качества финансового состояния, анализе перспектив развития рынков, на которых реализуется выпускаемая предприятием продукция. Она включает:

- анализ стоимости капитала предприятия (стоимости активов и уставного капита ла);

- оценку потенциала рынка продукции;

- определение доли предприятия на рынке продукции;

- исследование финансового состояния предприятия.

Стоимость активов и уставного капитала предприятия являются важными факто рами, определяющими его инвестиционную привлекательность [66]. Для их оценки необ ходимо определить рыночную цену активов предприятия ВТК. Рассматриваемый метод, учитывая российскую специфику, позволяет получить показатель цены активов, макси мально приближенный к реальной цене (рыночной котировке) активов высокотехноло гичных предприятий. Реальная стоимость активов предприятия ВТК определяется на ос нове следующих данных: бухгалтерской отчетности рассматриваемого предприятия;

бух галтерской отчетности предприятий, имеющих рыночную котировку своих акций и при надлежащих к той же отрасли, что и рассматриваемое предприятие;

рыночных котировок акций этих предприятий. Стоимость активов предприятия можно определить следующим образом:

1. Рассчитывается совокупная балансовая стоимость БС всех предприятий, произ водящих аналогичную высокотехнологичную продукцию, занимающих рынок данной продукции и имеющих рыночную котировку своих акций:

n БС БВ (3.41) i где n - количество предприятий, имеющих рыночную котировку своих акций;

БВi валюта баланса i-го предприятия.

2. По каждому рассматриваемому предприятию, выпускающему аналогичную про дукцию, определяется удельный вес баланса валюты данного предприятия УВБВ в общем объеме данного баланса всех предприятий - конкурентов:

БВi УВБВi (3.42) БC 3. По каждому предприятию ВТК - конкуренту рассчитывается коэффициент пре вышения расчетной капитализации над рыночной капитализацией КПi:

КР КПi (3.43) КРАС где КР - капитализация предприятия (рыночная);

КРАС - капитализация предприя тия (расчетная), равная стоимости собственного капитала предприятия.

4. Рассчитывается генеральный коэффициент превышения расчетной капитализа ции над рыночной капитализацией КПГ:

n КПГi ( КПi УВБВi ) (3.44) i 5. Определяется прогнозная стоимость активов (рыночная капитализация) рассмат риваемого предприятия РК:

РК i БВi КПГi (3.45) 6. Анализируется потенциал рынка ПР путем сравнения общей (потенциальной) емкости и текущей занятости рынка продукции, выпускаемой данным предприятием:

ПР=ОО-ДЗР (3.46) где ОО - общий объем (емкость) рынка продукции;

ДЗР - доля занятого данным предприятием рынка продукции в рассматриваемый период времени.

В расчете общего объема (емкости) рынка продукции и доли занятого предприяти ием рынка продукции в рассматриваемый период времени часто используются эксперт ные оценки по бесповторной выборке.

Важнейшим условием проведения высокотехнологичным предприятием активной инвестиционной политики является его стабильное и устойчивое финансовое положение, которое позволяет ему осуществлять инвестиционные проекты [48]. Применительно к ре шению данной задачи в процессе разработки инвестиционной стратегии развития пред приятия ВТК целесообразно использовать методику, включающую следующие основные этапы оценки: сбор и аналитическая обработка исходной информации;

создание системы показателей оценки финансового состояния предприятия;

проведение необходимых рас четов. Такой подход позволяет комплексно учесть важнейшие параметры финансово хозяйственной и производственной деятельности предприятия ВТК, которое планирует реализовывать инвестиционную стратегию своего развития. Для построения указанной системы показателей необходимо использовать сведения о производственном потенциале предприятия, его рентабельности, эффективности использования ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и др.

Показатели анализа финансово-хозяйственной деятельности высокотехнологично го предприятия должны быть отобраны инвестиционные проекты, включаемые в его ин вестиционную стратегию. Используемая для этой цели система исходных показателей должна быть основана на данных открытой отчетности предприятий ВТК, что позволяет контролировать их изменения. В ее состав целесообразно включить 4-х основных набора данных [45]:

Первый набор включает показатели прибыльности (рентабельности) деятельности высокотехнологичного предприятия, определяемой как отношение прибыли к тем или иным средствам (имуществу) предприятия, участвующим в ее получении. Наиболее важ ными среди них являются показатели рентабельности, рассчитанные как отношение чи стой прибыли ко всему имуществу или к величине собственных средств предприятия. Чи стая прибыль определяется по данным отчета предприятия ВТК о финансовых результа тах его деятельности по формуле:

ПЧ=ПБ-НП (3.47) где ПБ - балансовая прибыль предприятия;

НП - налог на прибыль;

ПЧ - чистая прибыль предприятия.

Второй набор включает показатели оценки эффективности управления предприя тием ВТК, которая определяется отношением прибыли ко всему обороту (реализации продукции, работ, услуг) с использованием следующих показателей: прибыль от реализа ции продукции;

прибыль от финансово-хозяйственной деятельности;

балансовая прибыль;

чистая прибыль.

Третий набор включает показатели оценки деловой активности предприятия ВТК:

отдача всех активов (всего капитала) предприятия, определяемая как отношение выручки от реализации продукции к среднему за период итогу баланса;

отдача основных фондов.

Данный набор показателей включает также оборачиваемость оборотных фондов (количе ство оборотов), которая определяется как отношение выручки от реализации продукции к средней за период стоимости оборотных средств;

оборачиваемость наиболее ликвидных активов, определяемая как отношение выручки от реализации продукции к средней за пе риод сумме наиболее ликвидных активов, т.е. денежных средств и краткосрочных финан совых вложений;

отдача собственного капитала, определяемая как отношение выручки от реализации продукции к средней за период величине источников собственных средств.

Четвертый набор включает показатели оценки ликвидности и рыночной устойчи вости предприятия ВТК: коэффициент покрытия как отношение суммы оборотных средств к сумме срочных обязательств;

коэффициент критической ликвидности как отно шение суммы денежных средств, краткосрочных вложений и дебиторской задолженности к сумме срочных обязательств;

коэффициент критической ликвидности как отношение суммы денежных средств, краткосрочных вложений и дебиторской задолженности к сум ме срочных обязательств;

индекс постоянного актива как отношение стоимости основных средств и прочих внеоборотных активов к источникам собственных средств;

коэффициент автономии (финансовой независимости) предприятия как отношение суммы собственных средств к итогу баланса;

обеспеченность запасов собственными оборотными средствами как отношение суммы собственных оборотных средств к стоимости запасов;

рыночная устойчивость предприятия (относительные показатели: чистая прибыль на одну акцию, дивиденды на одну акцию, дивиденды на одну акцию к рыночному курсу акции).

Поиск и активизация стимулов увеличения инвестиций являются важным факто ром экономического роста высокотехнологичных предприятий. Реализация ими инвести ционной стратегии требует поиска путей и методов совершенствования инвестиционного процесса [100]. В посткризисный период для предприятий ВТК, испытывающих финансо вые ограничения, характерно повышение роли внутренних источников финансирования инвестиций, что при их чрезмерном накоплении может привести к неэффективному и чрезмерному инвестиционному финансированию. Иными словами, если на предприятии ВТК внутренние финансовые ресурсы преобладают над внешними финансовыми ресур сами, то возникает опасность их направления (инвестирования) в проекты, имеющие ну левую или отрицательную чистую приведенную стоимость. В результате этого могут воз никать конфликты между интересами менеджеров, заинтересованных в реализации инве стиционных проектов, увеличивающих объем оборота (как следствие, в увеличении соб ственных доходов) и интересами акционеров, считающих подобные проекты неэффектив ными (низкоэффективными). Действенным ограничителем непродуманных и рискованных решений менеджеров выступает воздействие финансовых институтов и институтов кор поративного управления, способных повысить в определенных пределах эффективность финансирования проектов, включенных в инвестиционную стратегию предприятия ВТК.

Это воздействие может заключаться в нейтрализации угрозы банкротства предприятия при неэффективном использовании его инвестиционных ресурсов. Вероятность банкрот ства высокотехнологичного предприятия в определенной мере зависит и от того, в какой мере разграничены на нем функции собственников и функции менеджеров предприятия.

Количественным выражением финансового прессинга, влияющего на вероятность банк ротства предприятия ВТК, может выступать показатель финансового левериджа (отноше ние внешнего долга к общему объему обязательств предприятия) [144].


Внутренние источники финансирования инвестиционных проектов обладают ду альностью свойств, вытекающей из порядка их образования и распоряжения ими. Денеж ный поток (кэш-фло) предприятия ВТК по причине его незначительных издержек финан сирования является самым дешевым источником ресурсов, необходимых для осуществле ния инвестиционных проектов. В то же время эта «дешевизна» денег способна провоци ровать неоправданные инвестиции в условиях ограниченного выбора инвестиционных возможностей. Данная проблема связана с эффективностью внутреннего рынка капитала предприятия.

Менеджеры предприятия ВТК, используя различные методы управления, способны перераспределять инвестиционные ресурсы, образуя переток от его подразделений с из бытком внутреннего капитала и слабым инвестиционным потенциалом к подразделениям с дефицитом внутреннего капитала, но имеющим более высокий инвестиционный потен циал. С другой стороны, внутренний рынок капитала неэффективен из-за перенаправле ния средств менеджерами предприятия для перекрестного субсидирования и опасности недоинвестирования его подразделений с высокими инвестиционными потенциалами.

При всех положительных чертах, присущих диверсификации деятельности высоко технологичного предприятия, эффективность внутреннего капитала далека от предельных значений отчасти из-за того, что инвестиционные возможности субсидируемых подразде лений предприятия не имеют прямой зависимости от выделяемых им субсидий и оценка эффективности этих поступлений затруднительна. Следовательно, внутренние факторы эффективности внутреннего рынка капитала не имеют на нее решающего влияния, а зна чит, эффективность диверсификации обусловлена в большей степени внешними фактора ми, т.е. эффективностью внешних рынков капитала. Этот вывод подтверждается тем, что в странах с невысоким уровнем национального дохода на душу населения, к которым отно сится и Россия, положительный эффект от диверсификации деятельности предприятия выше, чем в странах с высоким душевым уровнем национального дохода.

Дуальность рынка внутреннего капитала высокотехнологичного предприятия, ос нованного на использовании внутренних источников финансирования, имеет определен ные причины. При несовершенных рынках капитала и наличии жестких финансовых ограничений существование внутренних фондов предприятия ВТК позволяет ему обеспе чить необходимые инвестиции, а рынок внутреннего капитала способствует перераспре делению его инвестиционных ресурсов между подразделениями предприятия. Такой пере ток капитала позволяет избежать обращения к внешнему рынку капитала [154].

На выбор источников финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых высокотехнологичным предприятием в ходе реализации его инвестиционной стратегии, могут оказывать влияние уровень действующего налогообложения и развитость законода тельства в налоговой сфере. Структура активов предприятия ВТК, уровень инвестицион ного риска и прибыльность его деятельности характеризуют внутренние институциональ ные факторы. Их суммарное воздействие приводит к тому, что структура капитала пред приятия стремится к модели, учитывающей по возможности максимальное воздействие этих факторов. Определенную роль играет при этом необходимость сведения к минимуму конфликта между инвесторами-инсайдерами и инвесторами-аутсайдерами, что обеспечи вает оптимизацию структуры источников финансирования инвестиционных проектов вы сокотехнологичного предприятия, реализуемых в рамках его инвестиционной стратегии.

Стремление к минимизации агентских издержек (издержек на выполнение мене джерами управленческих функций) может преобладать над необходимостью снижения других финансовых издержек предприятия ВТК. Дополнительной причиной неоднород ности структуры источников финансирования инвестиционных проектов предприятия ВТК может быть несовершенство финансового рынка, обусловливающее влияние асим метричности информации о финансовом положении предприятия на результаты оценки инвестиционного проекта. Высокие трансакционные издержки и асимметричность ин формации о положении предприятия ВТК вынуждают его использовать рынок внутренне го капитала в качестве главного источника инвестиций при реализации проекта. Из-за асимметричности информации предприятие может предпочесть заемное финансирование инвестиционного проекта за счет эмиссии акций. Следовательно, структура источников финансирования и структура капитала предприятия ВТК содержит в себе информацию о его финансовом благополучии или наличии у предприятия проблемной ситуации.

На выбор источников финансирования инвенстиционных проектов, включенных в инвестиционную стратегию, способно оказать большое влияние несовпадение интересов акционеров-собственников и менеджеров - их агентов [103]. В этом случае импульсом возникновения дополнительных агентских издержек, связанных с реализацией менедже рами предприятия ВТК своих полномочий, может быть решение об использовании боль ших объемов финансирования путем эмиссии обыкновенных акций. При этом интересы акционеров и менеджеров становятся однонаправленными и внешнее финансирование не вызывает неприятия у инвесторов при наличии у высокотехнологичного предприятия пер спектив для его инвестиционного роста.

Если предприятие ВТК имеет неопределенные инвестиционные перспективы, то более предпочтительным может оказаться использование им заемного финансирования, способного снизить агентские издержки менеджеров. Но оно, способствуя усилению кон троля за величиной агентских издержек менеджеров предприятия, порождает свои допол нительные агентские издержки. Кредиторы (держатели долговых обязательств) предприя тия ВТК при возрастании кредитного риска могут требовать долю дохода от любых инве стиций, способных приносить прибыль, т.е. изымать часть чистой приведенной стоимо сти. Высока и потенциальная возможность предприятия ВТК попасть в финансовую каба лу в случае банкротства заимодавца. Долговое обязательство таит в себе потенциальную угрозу дележа с кредиторами части дохода, грозя отказом от реализации перспективных инвестиционных проектов. В таком случае долговые (агентские) издержки будут состоять из суммы упущенной выгоды ввиду отказа от реализации перспективных (высокодоход ных) проектов, а также издержек, связанных с осуществлением процедур применения контрактных обязательств. Одновременное, но разнознаковое изменение агентских из держек (например, увеличение долговых агентских издержек и уменьшение агентских из держек менеджеров) может вызвать появление условий для стимулирования инвестици онного роста высокотехнологичного предприятия.

Между затратами на НИОКР, характеризующими возможности экономического роста предприятия ВТК в перспективе, и объемами заемного финансирования может су ществовать отрицательная взаимозависимость. В то же время большая доля материальных активов, сокращая потенциал роста предприятия и агентские издержки менеджеров, рас ширяет возможности использования заемного финансирования, причем не прибегая в зна чительных объемах к существенному раскрытию информации об ожидаемой прибыли, т.е.

соблюдая принцип асимметричности информации [127].

Структура источников финансирования инвестиционных проектов, включаемых в инвестиционную стратегию, т.е. инвестиционные перспективы предприятия ВТК и при быльность его деятельности взаимозависимы. Высокоприбыльное высокотехнологичное предприятие ВТК может финансировать инвестиционные проекты за счет использования нераспределенной прибыли и поддержания неизменной пропорции собственных и заем ных средств. Менее прибыльные предприятия ВТК обречены на использование заемного финансирования или иные способы заимствования.

Следовательно, инвестиционные проекты, включаемые в инвестиционную страте гию предприятия ВТК, являются неотъемлемой частью процесса стратегического управ ления им в посткризисный период его развития. Существенное ускорение накопления и инвестирования капитала достигается при использовании заемного и акционерного капи талов. Поэтому инвестиционный процесс должен осуществляться с учетом функциональ ной структуры капитала высокотехнологичного предприятия, структуры источников фи нансирования (в т.ч. внутренних источников финансирования) и их роли в повышении эффективности инвестиционных проектов. Планирование инвестиций должно учитывать отраслевые особенности предприятия ВТК и уровень финансового риска. По каждому ин вестиционному проекту, включаемому в инвестиционную стратегию, высокотехнологич ное предприятие должно определить ожидаемую норму прибыли.

Планирование инвестиций, как и принятие инвестиционного решения, определяет ся целями, стоящими перед предприятием ВТК. По приоритетности первое место среди указанных целей занимает прибыльность инвестиционного проекта, т.е. инвестиции будут сделаны лишь при превышении значения ожидаемой прибыли заданного порога. При накоплении высокотехнологичным предприятием значительных объемов внутренних фи нансовых ресурсов либо значительном удешевлении заемных средств критерии принятия инвестиционного решения могут быть пересмотрены в зависимости от комплексной стра тегии развития предприятия ВТК. Одной из ведущих среди инвестиционных целей явля ется рост предприятия, количественно выражаемый ежегодным увеличением оборота ка питала, а также увеличением доли контролируемого рынка [42]. К менее значимым инве стиционным целям предприятия можно отнести поддержание устойчивых связей с потре бителями продукции, повышение производительности труда, разработку и выпуск новых видов продукции и т.д.

В случае полагания главной целью деятельности предприятия ВТК обеспечение ее прибыльности, основой его инвестиционной стратегии становится рост показателя нормы прибыли (по категориям проектов, типам инвестиций, времени их реализации и т.д.). Рас чет нормы прибыли производится по каждому проекту на прединвестиционной фазе. При определении нормы прибыли необходимо учитывать, что каждый проект уникален и име ет собственное значение нормы прибыли. В случае реализации инвестиционного проекта, направленного на расширение производства или сокращение издержек, объем инвестиций должен быть рассчитан на весь период, связанный с решением данных задач. Поэтому большое значение имеет распределение прибыли от реализации инвестиционного проекта во времени, поскольку менеджеры предприятия ВТК имеют возможность управлять инве стиционными процессами во времени, задавая при этом разные значения нормы прибыли.


С целью решения данной задачи и разрабатывается инвестиционная стратегия для активи зации компенсационного механизма изменения рыночной конъюнктуры, т.е. направления использования прибыли, полученной в благоприятный период деятельности, для финан сирования менее прибыльных проектов. Норма прибыли может иметь не жестко заданное значение, а некоторые границы изменения. Максимальный уровень нормы прибыли опре деляет благоприятная рыночная конъюнктура. Минимальный уровень, как правило, зада ется независимо от ожидаемой от его реализации прибыли и величины затрат на финанси рование проектов в различные периоды времени.

Норма прибыли на инвестиции НПИ, необходимые для реализации инвестицион ной стратегии, выступает как показатель оценки их эффективности. Она рассчитывается как произведение нормы прибыли НП и скорости оборота капитала Ск:

НПИ=НП*Ск (3.48) Соответственно, норма прибыли определяется как частное от деления чистой при были ЧП на значение объема продаж ОП:

НП=ЧП/ОП (3.49) Скорость оборота инвестиций ОИ определяется как отношение объема продаж и сумм капиталовложений КВ:

ОП ОИ (3.50) КВ Отправной позицией планирования инвестиционного процесса является стратеги ческое планирование прибылей и убытков [39]. Оно должно иметь несколько горизонтов (обычно 2 или 3). Трехуровневое планирование прибыли от инвестиционной деятельности подразумевает разработку стратегического плана (прогноза) (срок действия более 10 лет), бюджетного плана (срок действия до 3 лет) и финансового плана (срок действия 1 год).

Стратегический план (прогноз) должен определять направления деятельности предприя тия ВТК и включать анализ мировых и национальных тенденций развития рынков созда ваемой продукции, важных для принятия инвестиционных решений, но не конкретные инвестиционные проекты. Бюджетный и финансовый план целесообразно разрабатывать в виде одного документа, выделяя первый год бюджетного плана как самостоятельный фи нансовый годовой план. Рассмотрение крупных инвестиционных проектов должно проис ходить в рамках бюджетного плана, мелких проектов - в разрезе годового плана.

Двухуровневое планирование предусматривает разработку долгосрочного плана (прогноза) (срок действия до 10 лет), а также плана прибылей и убытков (срок действия год). Прогноз по инвестиционным проектам должен осуществляться на уровне долгосроч ного планирования (прогнозирования) и уточняться в процессе годового планирования.

План прибылей и убытков должен содержать анализ деятельности предприятия ВТК за прошлый год и цели его деятельности на будущий год. Он имеет решающее значение для планирования инвестиций [35].

В качестве временной единицы при планировании прибыли от реализации инве стиционных проектов при этом следует использовать годичный временной отрезок. Про цесс стратегического планирования прибыли должен включать: прогноз продаж;

произ водственных мощностей и уровня производства;

издержек и цен;

дохода (прибыли) с уче том инвестиционных потребностей;

а также разработку мероприятий по реализации дан ного плана (прогноза).

Разработка плана получения предприятием ВТК прибыли от реализации инвести ционных проектов может иметь несколько итераций. В окончательном варианте данный план должен содержать следующую информацию:

- динамика производительности труда на предприятии;

- порядок ценообразования на продукцию, которая будет производится в результа те реализации инвестиционного проекта;

- данные по инвестициям;

- сведения о расходах всех типов по всем уровням управления;

- сведения о доходах;

- объем запасов;

- расчетные риски.

Завершающий этап разработки плана прибылей и убытков предприятия ВТК при формировании его инвестиционной стратегии включает промежуточную балансировку и временную синхронизацию его показателей с дивидендной политикой и изменениями в долговых обязательствах. Данный этап заканчивается заключительной балансировкой, в результате которой должны быть определены показатели прибыли, амортизации, диви дендов и другие финансовые показатели.

Обязательные к исполнению решения об инвестициях (прошедшие предваритель ную экспертизу и согласование), а также решения о привлечении средств для их финанси рования (эмиссия акций, заемные средства и др.) должны приниматься только после за вершения формирования плана прибылей и убытков, исходя из реальных финансовых возможностей предприятия ВТК. Следует учитывать и возможный положительный муль типликативный эффект от реализации инвестиционных проектов, реализуемых в рамках инвестиционной стратегии предприятия.

Инвестиционные проекты высокотехнологичного предприятия могут различаться по методам фиксации объемов финансирования, т.к. существуют проекты с утвержден ными и неутвержденными объемами финансирования. Последние делятся на независимые инвестиционные проекты, решения по которым зависят только от принимающего оконча тельное инвестиционное решение менеджмента предприятия, и проекты, зависящие от по требителя, например, когда проект запускается после получения гособоронзаказа или подряда. Отдельные инвестиционные проекты могут быть конкурирующими. Обычно это проекты одного класса, различные по вариантам реализации [56].

Рассмотрение крупных инвестиционных проектов по причине их масштабности, значительному объему привлекаемых денежных средств и большой временной протяжен ности целесообразно отделить от подобных процедур по мелким и средним проектам, включаемым в инвестиционную стратегию предприятия.

Целесообразно установить предельное количество одновременно выполняемых предприятием ВТК инвестиционных проектов, а также выяснить возможные ограничения, создаваемые для одних проектов в результате реализации других, и влияние этого обстоя тельства на принятие последующих инвестиционных решений [77]. Процессы принятия инвестиционных решений на различных высокотехнологичных предприятиях могут иметь индивидуальные отличия и особенности.

Ограничителями инвестиций для предприятия ВТК в посткризисный период вы ступают следующие обстоятельства: возможность финансирования инвестиций;

способ ность предприятия к реализации инвестиционного проекта;

необходимость осуществле ния проекта. Финансовые возможности финансирования инвестиционного проекта (фи нансовые ограничения) оказывают наиболее сильное влияние на принятие инвестицион ных решений. Они зависят от притока денежных средств высокотехнологичного предпри ятия, необходимости изменения его долговых обязательств или противостояния недруже ственному поглощению. Особенность финансовых ограничений состоит в том, что они способствуют лишь уменьшению объема инвестиций, но не стимулируют их увеличение и активизацию инвестиционной деятельности.

Способность предприятия ВТК к реализации инвестиционных проектов имеет зна чение при отборе тех проектов, которые можно осуществить в плановом периоде. Она за висит от наличия на предприятии квалифицированных кадров, управленческой практики, соответствующих технологий, типа инвестиций, временного фактора, возможности начи наемых проектов негативно повлиять на завершение уже реализуемых и др. [83]. Склон ность к осуществлению инвестиционного проекта зависит от стратегии предприятия ВТК, желания предприятия сформировать перспективный спрос на свою продукцию (услуги) и дальнейший рост продаж.

Все рассмотренные факторы оказывают влияние на разработку инвестиционной стратегии развития предприятия высокотехнологичного комплекса и определяют теорети ческие основы ее формирования.

3.5. Анализ влияния рыночной коньюнктуры и инвестиционной при влекательности высокотехнологичных предприятий на стратегии их развития 3.5.1. Теоретические основы оценки влияния рыночной коньюнктуры на стратегии развития высокотехнологичных предприятий Важной задачей, стоящей при разработке стратегий развития предприятий ВТК яв ляется анализ влияния макроэкономических факторов, важнейшим из которых является рыночная конъюнктура. Все высокотехнологичные предприятия в полной мере испыты вают на себе воздействие рынка, которое требует перестройки производства в направле ниях, диктуемых рыночными условиями. Под влиянием рыночной конъюнктуры предпри ятия выбирают те или иные направления развития (сокращения) производства, методы ценообразования, продвижения и сбыта товаров и услуг, различные конкурентные страте гии [13].

Результаты анализа рыночной конъюнктуры служат основой для принятия управ ленческих решений в области формирования стратегий их развития. Поэтому анализ конъюнктуры рынка должен базироваться на анализе показателей, характеризующих про изводство, основные закономерности развития спроса и товарного предложения, а также факторы ее формирования. На практике для этой цели целесообразно использовать пока затель изменения уровня рыночной конъюнктуры во времени. Изменение уровня рыноч ной конъюнктуры, которая оказывает влияние на объемы предложения предприятиями ВТК продукции (услуг) подразделяется, как правило, на 4 основных этапа, каждый из ко торых может быть различной продолжительности (см. рисунок 3.2).

Объем предложения продукции на рынке Время 2 Рис. 3.2. Этапы изменения уровня рыночной конъюнктуры во времени 1. Этап спада рыночной конъюнктуры - характеризуется сужением емкости рынка, усилением конкуренции, ослаблением конкурентоспособности продукции.

2. Этап неблагоприятной рыночной конъюнктуры связан с устойчиво низким уровнем спроса на продукцию, жесткой конкуренцией, минимальной емкостью рынка.

3. Этап развития рыночной конъюнктуры, который характеризуется значительным увеличением спроса на продукцию, что может быть вызвано увеличением емкости рынка.

4. Этап стабилизации рыночной конъюнктуры - характеризуется устойчивым уровнем спроса на продукцию, ростом уровня конкуренции и конкурентоспособности со здаваемой продукции.

Оценку факторов внешней среды предприятий ВТК, оказывающих влияние на их деятельность, необходимо осуществлять путем анализа показателей, характеризующих емкость рынка и рыночную конъюнктуру. Они позволяют получить количественную и ка чественную характеристики основных закономерностей развития спроса и товарного предложения. Под емкостью рынка понимается возможный объем реализации высокотех нологичными предприятиями продукции при данном уровне и соотношении цен на нее.

Емкость рынка характеризуется размерами спроса и величиной товарного предложения.

Следует различать два уровня емкости рынка: потенциальный и реальный (теку щий). Потенциальная емкость определяется личными и общественными потребностями и отражает адекватный им объем реализации продукции. Складывающаяся в действитель ности емкость рынка, как правило, не соответствует его потенциальной емкости [34].

Существует несколько методов определения величины потенциальной емкости рынка. Выбор метода ее оценки зависит от методики сегментирования рынка, размера предприятий, номенклатуры и объемов производства продукции, доступных источников информации и других факторов. Текущая емкость рынка определяется с использованием статистических данных по фактической реализации продукции на конкретном рынке с по следующим прогнозированием полученных данных.

Основными показателями, позволяющими количественно оценить способность предприятий ВТК производить продукцию, удовлетворяющую перечисленным составля ющим спроса, являются конкурентоспособность продукции и уровень удовлетворения по требности в ней. В условиях рыночной конкуренции сбыт продукции зависит от того, в какой степени она удовлетворяет потребности ее покупателей. Поэтому под уровнем кон курентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК, понимается степень удовлетворения потребности в ней покупателей по сравнению с лучшими аналогами, представленными на данном рынке.

Конкурентоспособность продукции определяется путем сравнения ее с однотипной продукцией и она, как правило, выражается относительными показателями, отражающими отличие данной продукции от аналогов по технико-экономическим параметрам. Основой для оценки конкурентоспособности продукции является результаты анализа рыночных усло вий и требований покупателей. На их основе формируется перечень параметров и показа телей, используемых при оценке. При анализе должны использоваться те же критерии, с помощью которых оценивают продукцию ее потребители.

Сравнение продукции по группам параметров и показателей необходимо проводить для выяснения, насколько она близка к соответствующим потребностям покупателей (потреби телей), т.е. конкурентоспособна. Выбор базы сравнения производимой предприятиями ВТК и требуемой рынком продукции включает:

- установление цели оценки конкурентоспособности продукции и определение рынков сбыта (их сегментов);

- анализ состояния рынка, объемов, структуры и факторов спроса, перспектив их изменения в соответствующем периоде;

- выбор номенклатуры и установление величин параметров потребности покупате лей в оцениваемой продукции.

Предлагаемая классификация основных параметров и показателей оценки конкуренто способности продукции, создаваемой предприятиями ВТК, представлена на рисунке 3.3.

Конкурентоспособность продукции, создаваемой предприятиями ВТК Потребительские параметры Экономические параметры Единовременные Текущие Стандартизируемые Регламентируемые затраты на затраты на приобретение эксплуатацию продукции продукции эргонометрические стоимость расходы на патентно-правовые изделия обслуживание эстетические параметры надежности квалификационные расходы на расходы на ремонт транспортировку имиджевые экологические расходы на налоги, таможен- запчасти ные сборы расходы на предпродажная топливо, энергию подготовка расходы на амортизацию расходы на утилизацию Рис. 3.3. Классификация основных параметров и показателей оценки конкурентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК На основе изучения потребностей потенциальных покупателей продукции, созда ваемой предприятиями ВТК необходимо определить весомость используемых при анализе уровня конкурентоспособности продукции параметров и показателей ее оценки [44].

Оценку конкурентоспособности следует осуществлять в сравнении с продуктом-аналогом, производимым конкурентами, либо с образцом, который соответствует потребности по купателей.

Наиболее приемлемыми являются, с нашей точки зрения, следующие методы оценки конкурентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК:

- дифференциальный метод, который основан на использовании единичных пара метров конкурентоспособности продукции. Данный метод позволяет лишь констатиро вать факт конкурентоспособности продукции, то есть наличие у нее недостатков или пре имуществ по сравнению с аналогом (образцом). С его помощью трудно разрабатывать ва рианты оптимального изменения объема продукции, поскольку для этого необходимо знать весомость каждого параметра с точки зрения его влияния на предпочтения потреби телей.

- комплексный метод, основанный на применении комплекса групповых, обобщен ных, интегральных параметров. При этом осуществляется расчет групповых показателей по группам параметров и определяется интегральный показатель, который отражает раз личие между сравниваемой продукцией в потребительском эффекте, приходящемся на единицу затрат покупателя, связанных с ее покупкой и использованием.

- смешанный метод, основанный на совместном применении единичных и инте гральных показателей. При этом часть единичных показателей оценки целесообразно объ единить в группы и для каждой группы определить соответствующий комплексный кри терий. Отдельные, наиболее важные показатели не объединяются в группы, а используют ся при дальнейшем анализе как единичные.

3.5.2. Методика оценки влияния рыночной коньюнктуры на стратегии раз вития высокотехнологичных предприятий На основе определенной совокупности показателей можно провести оценку конку рентоспособности продукции, создаваемой предприятиями ВТК, дифференциальным ме тодом на основе использования следующих зависимостей:

m a * I i ni Yкс i, (3.51) Iц где Yкс - уровень конкурентоспособности продукции;

ai - весовой коэффициент i а 1 ;

I ni - параметрический индекс потребительских параметров про го параметра, i дукции;

I ц - параметрический индекс ее экономических параметров.

pi I ni, (3.52) p'i с Iц, (3.53) С' где pi - значение i -го параметра у рассматриваемой продукции;

p'i - то же у това ра-аналога (эталона);

с - значение совокупных затрат (экономических параметров) рас сматриваемого товара;

С ' – то же у товара-аналога.

Не менее важной характеристикой при анализе и прогнозировании влияния рыноч ной конъюнктуры на развитие предприятий ВТК является уровень удовлетворения спроса на создаваемую ими продукцию.

Данный показатель позволяет оценить, насколько каждое предприятие обеспечива ет потребности покупателей своей продукции. Определение доли рынка, занимаемой дан ным предприятием ВТК в совокупности с другими показателями рыночной конъюнктуры позволяет оценить его устойчивость на рынке, уровень охвата потребителей и возмож ность проведения самостоятельной рыночной стратегии:

P факт d *100%, (3.54) C тек где d - доля рынка, занятая предприятием ВТК;

Cтек - текущая емкость рынка.

Чтобы определить зависимость между ценой оцениваемой продукции и спросом на нее необходимо рассчитать эластичность спроса. Исходной информацией для определения уровня эластичности спроса является объем и цена поставок конкретной продукции каж дого производителя, присутствующего на данном рынке.

Методика определения ценовой эластичности основана на наличии зависимости изменения спроса на продукцию от изменения ее цены через расчет средневзвешенных объемов и цен реализации продукции на рынке:

n V * Ц i i n (V i ) i n Ц i i k эл i, (3.55) n V * Ц i i (Ц i i ) n V i i где Vi - объем поставки продукции на рынок i -ым производителем;

Ц i - цена про дукции, поставленной на рынок i -ым производителем;

n - количество производителей продукции.

При анализе рыночной конъюнктуры должна решаться задача не только определе ния состояния рынка на тот или иной момент, но и прогнозирования его дальнейшего раз вития [44]. Результаты анализа прогнозируемых показателей конъюнктуры рынка в соче тании с отчетными и плановыми данными дают возможность предотвратить возможные диспропорции между производством продукции и ее сбытом.

Учитывая особенности прогноза показателей рыночной конъюнктуры, применение при этом экономико-статистических методов, которые предусматривают определение структурных показателей путем обработки и изучения динамических рядов (индексный, метод группировок и др.), не всегда целесообразно, т.к. с их помощью можно установить тенденция развития рынка лишь на ближайшую перспективу.

Поэтому для решения данной задачи предлагается использовать следующую зави симость, которая отражает функциональную зависимость уровня оптимальности прогно зируемых объемов производства продукции высокотехнологичным предприятием от со стояния рыночной конъюнктуры:

Vi оптим f (Cпотенц, Стек,У кс, К о, d, k эл ), (3.56) где Vi оптим – оптимальный объем производства i -го вида продукции;



Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.