авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 9 |

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ Уральский государственный экономический университет Г. А. Ярин ИССЛЕДОВАНИЕ ...»

-- [ Страница 2 ] --

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Поэтому на практике 10%-ный пакет акций делает государствен ного представителя равным среди других владельцев компании, но в некоторых моментах – чуть «более равным» за счет связей с мэрией, налоговой полицией и другими государственными ор ганами. Но это уже не закон (со всеми вытекающими послед ствиями, негативными для общества).

Очень заинтересованы в деятельности акционерного обще ства поставщики и потребители. Поставщики и потребители, формально не участвуя в управлении, также влияют на принимае мые решения. Деятельность любого акционерного общества вни мательно изучают конкуренты, поэтому конкурентов необходимо хорошо знать и строить с ними отношения в форме защиты и на падения. И наконец, в реальных условиях России часть акционер ных компаний контролируется организованной преступностью.

Сколько точно – никто не знает. По имеющейся информации, криминальная среда контролирует около 40% предприятий.

Интерес к деятельности акционерного общества проявляют также должники и кредиторы, для которых в зависимости от кон кретной ситуации может быть выгодным либо процветание ком пании, либо ее скорейшее банкротство.

Теоретически полный контроль над акционерным общест вом дает 51% голосующих акций. На практике это не так. Реаль ный контроль в зависимости от структуры капитала, принадле жащего другим владельцам, находится в диапазоне 20–30% акций.

Чем больше мелких акционеров, тем меньше величина пакета, обеспечивающего реальный положительный контроль над компа нией, и наоборот. В действительности «процентная стоимость»

общих собраний составляет 60–80% всех голосов, а для принятия ключевых решений требуется 2/3 голосов участников собрания;

при такой ситуации вес 25%-ного пакета удваивается, что дает фактически полный контроль. По мере развития фондового рынка величина контрольного пакета будет уменьшаться. Отсюда следу ет естественный вывод: для соблюдения государственных интере сов и непосредственного участия государства в управлении сме шанными акционерными обществами, составляющими базу эко номики, государству должно принадлежать 25% голосующих ак ций. При такой структуре капитала будут соблюдены интересы всех основных групп, включая государство. Таков сегодняшний 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… ориентир для государства как владельца корпоративных ценных бумаг.

Очевидно, законодатель имел в виду, что для этого необхо димо приобрести более 50% уставного капитала дочернего обще ства. Вместе с тем практика показывает, что в отдельных случаях данная цель может достигаться и при приобретении меньшей до ли;

в данном случае различия между дочерними и зависимыми обществами сглаживаются.

В зарубежной практике используются иные критерии. В ча стности, в своем исследовании А.П. Киреев применительно к ме ждународным экономическим отношениям указывает, что пред приятием с иностранными инвестициями (direct investment enter prise) считается такое, в котором прямому инвестору – резиденту другой страны принадлежит более 10% обыкновенных акций и голосов (в акционерных обществах) или их эквивалент (в неак ционерных предприятиях). Предприятие с иностранными инве стициями может иметь форму [56, с. 296]:

ассоциированной компании – предприятия, в котором пря мой инвестор-нерезидент владеет менее 50% капитала;

дочерней компании – предприятия, в котором прямой инве стор-нерезидент владеет более 50% капитала;

филиала – предприятия, полностью принадлежащего пря мому инвестору.

Данный набор критериев приемлем для оценки степени контроля хозяйственных обществ путем прямого инвестирования и в российских условиях.

Статус зависимого или дочернего общества характеризуется соотношением прав и ответственности прямого инвестора: с одной стороны, его возможностью влиять на принятие решений органа ми управления дочернего либо зависимого общества (например, на заключение сделок), с другой – характером ответственности за убытки, причиненные крупным акционером в результате исполь зования имеющихся у него прав. Так, в соответствии со ст. ГК РФ основное общество, которое имеет право давать дочернему обществу, в том числе по договору с ним, обязательные для него указания, отвечает солидарно с дочерним обществом по сделкам, заключенным последним во исполнение таких указаний.

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Вместе с тем права крупного акционера зависимого и права основного акционера дочернего общества существенно различа ются по степени предоставляемых ими возможностей участия в управлении. Крупный акционер зависимого общества с пакетом акций до 25% уставного капитала фактически имеет лишь допол нительные права на ознакомление с реестром акционеров, на вне сение предложений в повестку дня годового общего собрания ак ционеров и на требование созыва внеочередного собрания акцио неров. Акционер, владеющий пакетом акций в размере от 25 до 50% уставного капитала, уже имеет реальные шансы быть из бранным в совет директоров;

он также может заблокировать при нятие решений, существенных для деятельности общества и из менения структуры его капитала. Акционер, владеющий кон трольным пакетом акций (более 50, но менее 75%), может незави симо от мнения других акционеров образовывать исполнительный орган общества и досрочно прекращать его полномочия, заклю чать любые крупные сделки, а также иметь большинство в совете директоров. При этом акционер, владеющий более 75% акций, является практически безраздельным собственником общества, самостоятельно принимающим любые решения. Как показывает опыт, акционеры часто вступают в коалицию, укрупняя свои па кеты, что позволяет им повышать собственную значимость в управ лении обществом. Такие прямые инвестиции, осуществляемые со вместно несколькими компаниями, являются по сути коллектив ными. Все это позволяет говорить о том, что фактически ближай шей целью прямого инвестирования является административное влияние на компанию-эмитент, что достигается путем контроля ее органов управления и получения конкурентного преимущества.

Однако следует различать формальные права на осуществ ление административного контроля, например в результате приобретения контрольного пакета акций хозяйственного обще ства (административный ресурс), и фактическое их использова ние (административные возможности). Более того, на практике они могут оказаться разорванными в результате определенных действий других участников делового оборота. Характерными примерами невозможности реализации акционерами своих прав являются: действия одного из кредиторов по инициированию процедуры банкротства;

введение арбитражным судом внешнего 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… управления или конкурсного производства;

незаконный захват предприятия представителями мелкого акционера и удержание его под своим контролем;

ущемление исполнительным органом акционерного общества интересов акционеров путем создания препятствий для проведения собраний акционеров, умышленных нарушений в ведении реестров акционеров и т.п.

Соответственно, в основе контроля над хозяйственным обществом лежит обеспечение доступа к его административным ресурсам, позволяющее полностью (либо в большей мере по срав нению с другими акционерами) влиять на принимаемые его орга нами управления решения. Требование законодательства к акцио нерным обществам раскрывать информацию о приобретении более 20% голосующих акций общества и об аффилированных лицах общества не выполняется, равно как и многие другие установлен ные законодательством нормы. Однако широко применяется за пись акций на номинальных собственников, что позволяет скрывать реальную структуру акционерного капитала, степень конкуренции на рынке продукции, работ и услуг, а также формально соблюдать антимонопольное и корпоративное законодательство. В результа те в отечественной практике асимметрия информации, оппортуни стическое поведение и другие явления корпоративного управле ния имеют иную природу, нежели в европейских странах и США, что проанализировано в работе А.Г. Шеломенцева [166, с. 130].

С проблемой использования административного ресурса непосредственно связана и содержательная сторона возвратности инвестируемых средств. Принцип возвратности является общим как для портфельных, так и для прямых инвесторов. Однако, не смотря на предоставляемые им равные права, они преследуют различные цели, что предопределяет их роль в реальном секторе экономики. В частности, А.Г. Шеломенцев пишет: «В результате с начала приватизации корпоративное управление, формально рег ламентируемое нормами корпоративного права, фактически регу лировалось административными способами путем использования управляющими административного ресурса в разрешении кон фликтов, возникающих между собственниками. Поэтому в пост приватизационный период права собственности, которые, как правило, могут быть оспорены в силу многочисленных наруше ний, не имели большого значения. Ключевым вопросом стала ре Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

альная возможность административного контроля над предпри ятием, практически обеспечивающая контроль над доходами от использования собственности, возможности скупки акций у его работников по минимальным ценам, вывода в новые общества по лезных активов и т.п. Таким образом, 1990-е годы стали периодом жесткой борьбы за административный контроль, поскольку толь ко он позволял собственнику либо управляющему обеспечить присвоение ренты, получаемой от использования тем или иным образом активов хозяйственного общества. В дальнейшем кон троль над предприятием, осуществляемый на основе использова ния управляющим своего должностного положения (в отдельных случаях выходящего за рамки его определенной уставом или кон трактом компетенции), мы будем называть административным контролем» [166, с. 130]. Так, если портфельные инвесторы ори ентируются на ожидаемые дивиденды либо на рост стоимости ак ций, которые можно будет впоследствии продать по более высо кой цене (в результате спекулятивных сделок), то прямые инве сторы, по существу, оплачивают стоимость административного ресурса. Это обстоятельство имеет решающее значение.

Последний аргумент объясняет бесперспективность соз данных в процессе приватизации чековых инвестиционных фон дов, которые впоследствии были реорганизованы в акционерные инвестиционные компании, ориентированные на прямые инве стиции, либо ликвидированы. Так, по данным Федеральной ко миссии по ценным бумагам РФ, уже на 1 октября 1999 г. было преобразовано 597 бывших инвестиционных фондов, включая бывшие специализированные инвестиционные фонды приватиза ции, из них:

два фонда были преобразованы в паевые инвестиционные фонды (ЧИФ «ЛУКойл» и ЧИФ «АЛЬФА-КАПИТАЛ»);

три фонда получили лицензию ФКЦБ России на право дея тельности в качестве инвестиционного фонда (ЧИФ «Первый ин вестиционный ваучерный фонд», ЧИФСЗ «Детство-1» и ЧИФСЗ «Защита»);

38 фондов стали профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

у 114 фондов распоряжениями Мингосимущества России или его территориальных органов отозваны или аннулированы 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… лицензии (причины: истечение срока действия, нарушения дея тельности, изменение статуса);

76 фондов присоединились к другим юридическим лицам;

26 фондов были ликвидированы;

336 фондов, отказавшись от статуса инвестиционного фон да, преобразовались в акционерные общества;

в отношении двух фондов (ЧИФ «Нефть-Алмаз-Инвест»

и ЧИФСЗ «Ветеран») в соответствии с Федеральным законом от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»

открыто конкурсное производство.

Не привели свою деятельность в соответствие с Указом Президента РФ от 23 февраля 1998 г. № 193 «О дальнейшем раз витии деятельности инвестиционных фондов» 163 бывших инве стиционных фонда, включая бывшие специализированные инве стиционные фонды приватизации;

с 94 из них связь утрачена.

Список инвестиционных фондов, включая специализированные инвестиционные фонды приватизации, связь с которыми утраче на, был направлен в МВД для установления места нахождения1.

Прямое инвестирование традиционно предполагает одно временное участие в этом процессе определенного круга лиц, ко торый изменяется в зависимости от вида и механизмов инвести рования. Как правило, его участниками являются:

компания-инвестор или группа инвесторов;

компания, контрольный пакет акций которой приобретается;

компания – продавец акций;

компания-посредник (агент), приобретающая акции, дейст вуя по поручению инвестора;

номинальный собственник приобретенных акций – компа ния, на которой числятся приобретенные акции;

компании, создающиеся в результате реорганизации других компаний путем слияний и разделений;

акционеры (участники) компаний;

другие заинтересованные и аффилированные лица;

независимые участники – оценщики и аудиторские ком пании;

См.: www.EVBPIFList.htm.

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

контролирующие государственные органы: ФКЦБ, ГКАП, Мингосимущество и др.

Порядок действий участников, направленный на установ ление либо сохранение отношений контроля над компанией либо их группой с целью обеспечения возвратности инвестированных средств, будем называть механизмом прямого инвестирования.

Действия субъектов прямого инвестирования регламентируются:

нормами корпоративного права, Гражданским кодексом РФ, законами о несостоятельности (банкротстве), приватизации и др.;

подзаконными актами Правительства РФ и субъектов Фе дерации, а также актами органов государственного управления;

нормами, принятыми самоорганизующимися организация ми, такими как Российская торгово-промышленная палата, раз личные некоммерческие организации и т.п.;

существующими обычаями делового оборота.

В качестве примера приведем исследование 95 предпри ятий Уральского региона, которое позволило определить основ ные стратегии прямых инвесторов (табл. 1.2).

Таблица 1. Основные стратегии прямых инвесторов в реальном секторе экономики (1994–2003 гг.) перепродажа предприятий технологических цепочек Ослабление конкуренции Диверсификация рисков Повышение доходности «Захват» территории и влияния на цены Формирование Последующая Объект прямых инвестиций Холдинг «Металлоинвест»

ОАО «Михайловский ГОК» + + + ОАО «Стойленский ГОК» + + + ОАО «Златоустовское рудоуправление» + + + ОАО «Орловский сталепрокатный завод» + КБ «Импэксбанк» + + Банк «Евразия» + + «СК-Гарант» + + 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Продолжение табл. 1. перепродажа предприятий технологических цепочек Ослабление конкуренции Диверсификация рисков Повышение доходности «Захват» территории и влияния на цены Формирование Последующая Объект прямых инвестиций Уральская горно-металлургическая компания ОАО «Богословское рудоуправление» + ОАО «Качканарский ГОК “Ванадий”» ++ + ОАО «Серовский металлургический завод» ++ Уральский банк реконструкции и развития ++ ОАО «Уралэлектромедь» ++ + Гайский ГОК ++ + Кировградский медеплавильный комбинат ++ + Кировградский завод по обработке цветных металлов ++ ОАО «Радуга» и др. + + «ЕВРАЗхолдинг»

ОАО «Высокогорский ГОК» ++ ОАО «Гороблагодатское рудоуправление» + ОАО «НТМК» ++ + ОАО «Запсиб» ++ + + Новосибирский металлургический завод ++ + + им. А.Н. Кузьмина Кузнецкий металлургический комбинат (КМК) ++ + + «Рельсы КМК» ++ + ОАО «Кузнецкуголь» ++ Шахты «Распадская» и «Полосухинская» + Находкинский торговый морской порт ++ ТЭЦ КМК + Уральский промышленный холдинг ОАО «Бакальские рудники» + АО «Саткинский металлургический завод» ++ + ОАО «Магнитогорский метизно-металлургический завод» + + ОАО «Златоустовский металлургический комбинат» + + ОАО «Кусинский литейно-машиностроительный завод» + + + + ОАО «Катав-Ивановский литейно-механический завод» + + + + Объединенная металлургическая компания ОАО «Чусовской металлургический завод» ++ + Выксунский металлургический завод ++ + Чусовской металлургический завод ++ + Щелковский металлургический завод ++ + Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Продолжение табл. 1. перепродажа предприятий технологических цепочек Ослабление конкуренции Диверсификация рисков Повышение доходности «Захват» территории и влияния на цены Формирование Последующая Объект прямых инвестиций Альметьевский трубный завод ++ + ОАО «Губахинский кокс» + ООО «ТЦ ОМК» + Группа компаний «Южный Кузбасс»

ОАО «Мечел» ++ Угольные разрезы Кузбасса «Красногорский», «Сибир- + гинский»

Томусинский РМЗ и др. + Группа «Магнитогорский металлургический комбинат»

Железорудные карьеры ММК + ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» ++ АКБ «КредитУралБанк» ++ Группа «Газпром»

ОАО «Лебединский ГОК» ++ НОСТА ++ Группа трубопрокатных заводов ++ ОАО «Газпромбанк» ++ ОАО «Промстройбанк» ++ ОАО Страховое общество «Согаз» ++ Более 100 предприятий различных отраслей промыш- + + + ленности и строительства Холдинг «Вагран»

ОАО «Первоуральский рудник» + + + Банк «Вятич» + + + ОАО «Завод электрических соединителей “Исеть”» + + + Завод радиоаппаратуры «Форманта» + + + ОАО «Красногвардейский крановый завод» + + + ОАО «Экспериментальная база» + + + ОАО «Новолялинский ЦБК» + + + ОАО «Дегтярский машиностроительный завод» + + + ОАО «Артемовский машиностроительный завод» + + + ОАО «Дегтярский медный рудник» + + + ОАО «Уралмашстрой» + + + ОАО «Уралгипротяжмаш» + + + Более 30 предприятий различных отраслей промышлен- + + + ности 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Окончание табл. 1. перепродажа предприятий технологических цепочек Ослабление конкуренции Диверсификация рисков Повышение доходности «Захват» территории и влияния на цены Формирование Последующая Объект прямых инвестиций Группа компаний «Евразийский банк»

Соколовско-Сарбайский ГОК ++ Лисаковский ГОК ++ + Транснациональная компания «Казхром» + ОАО «Феррохром» ++ + Аксуский завод ферросплавов ++ + ОАО «Донской ГОК» ++ Евразийский банк + Евроазиатская энергетическая корпорация ++ Группа компаний «Уралинвестэнерго»

ОАО «Южноуральский арматурно-изоляторный завод» + + + ОАО «Уральский компрессорный завод» + ++ + ОАО «Завод «Стройдормаш» ++ + ОАО «Нижнетуринский электроаппаратный завод» ++ + ОАО «Машиностроительный завод «Уралкриотехника» + + ОАО «Уралэлектросетьстрой» ++ ЗАО «Трест «Уралэнергомонтаж» ++ ОАО «Электроуралмонтаж» ++ ЗАО «Опытный завод блочных электроконструкций» ++ ОАО «Уралхиммаш» + + Некоммерческое партнерство «Объединение заводов ФИНПРОМКО»

ОАО «Уралфинпромбанк» ++ ОАО «Белоярский экспериментально-инструментальный + + + завод»

ОАО «Горнас» + + + ООО «Евролизинг» ++ ОАО «Карпинский электромашиностроительный завод» + + + ЗАО «Мегадента»

ОАО «Научно-исследовательский, проектно-конструк- + + + торский и технологический институт “Уралэлектро тяжмаш”»

ОАО «Пневмостроймашина» + + + ОАО «Уральский лифтостроительный завод» + + + ОАО «Уральский завод асбестовых технических изделий» + + + ОАО «Уралбурмаш» + + + Таблица 1. Промышленные компании Свердловской области, Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

приобретение контрольных пакетов акций которых оценивалось с позиции формирования конкурентных преимуществ инвесторов Место Виды прямых инвестиций Предприятие Отрасль Инвестор расположения (механизм обеспечения контроля) ОАО «Стройдормаш» Алапаевск Машиностроение ОАО «Уралинвестэнерго» Поглощение ОАО «Уралэнергосетьстрой» Березовский Строительство электри- ОАО «Уралинвестэнерго» Формирование интегрированной ческих сетей бизнес-группы ОАО «Завод котельного и вспо- Березовский Машиностроение ОАО «Уралинвестэнерго» Приобретение крупного пакета акций могательного оборудования» в процессе приватизации ОАО «Уральский завод преци- Екатеринбург Металлургия ОАО «Уралтраст» Приобретение крупного пакета акций зионных сплавов» в процессе приватизации ОАО «УралНИИхиммаш» Екатеринбург Машиностроение ОАО «Уралтраст» Приобретение крупного пакета акций ОАО «Уралхиммаш» Екатеринбург Машиностроение ОАО «Уралинвестэнерго» Формирование интегрированной бизнес-группы ОАО «Уральский компрессор- Екатеринбург Машиностроение ОАО «Уралинвестэнерго» Формирование интегрированной ный завод» бизнес-группы ОАО «Качканарский Качканар Металлургия. Уральская горно-металлур- Формирование интегрированной ГОК “Ванадий”» Горнодобывающая гическая компания бизнес-группы промышленность ОАО «Севуралбокситруда» Североуральск Металлургия. СУАЛ («Ренова») Приобретение крупного пакета акций Горнодобывающая в процессе приватизации промышленность ОАО «Богословский алюми- Североуральск Металлургия СУАЛ («Ренова») Формирование интегрированной ниевый завод» (преобразован бизнес-группы в филиал СУАЛ) ОАО «Тавдинский лесоком- Тавда Лесоперерабатывающая Группа компаний Приобретение имущественного ком бинат» промышленность ОПС «Уралмаш» плекса на стадии арбитражного управ ления Продолжение табл. 1. 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Место Виды прямых инвестиций Предприятие Отрасль Инвестор расположения (механизм обеспечения контроля) Тавдинский механический Тавда Машиностроение Группа компаний Приобретение имущественного ком завод ОПС «Уралмаш» плекса на стадии конкурсного произ водства Ирбитский мотоциклетный Ирбит Машиностроение Группа «Уральские маши- Приобретение контрольного пакета завод ностроительные заводы» вновь созданного общества на стадии арбитражного управления ОАО «Алапаевский хлебоком- Алапаевск Пищевая промышлен- РИКАП Приобретение крупного пакета акций бинат» ность ОАО «Экспериментальная Алапаевск Машиностроение РИКАП Приобретение крупного пакета акций база»

ОАО «Артемовский машино- Артемовский Машиностроение ЕАСК Приобретение крупного пакета акций строительный завод» в процессе приватизации Артемовский комбинат строи- Артемовский Производство строи- Физические лица Приобретение имущественного ком тельных конструкций тельных материалов (до 2000 г.) плекса на стадии конкурсного произ водства ОАО «Карабашский леспром- Тавдинский Лесозаготовка ЗАО «Фанком». Приобретение контрольного пакета хоз» район Группа компаний вновь созданного общества на стадии ОПС «Уралмаш» арбитражного управления ОАО «Свердловэлектро- Екатеринбург Электроэнергетика ОАО «Свердловэнерго» Создание дочерних компаний ремонт»

ОАО «Уральский лифтострои- Екатеринбург Машиностроение «Уралтраст» Приобретение крупного пакета акций тельный завод» в процессе приватизации ОАО «Нижне-Исетский завод Екатеринбург Производство металло- ЗАО «Конверсия» Приобретение контрольного пакета металлоконструкций» конструкций (1997–1999 гг.). акций Металлургический холдинг (1999–2003 гг.) ОАО «Завод электрических со- Каменск- Аэрокосмическая про- Холдинг «Вагран» Приобретение крупного пакета акций единителей “Исеть”» Уральский мышленность Окончание табл. 1. Место Виды прямых инвестиций Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Предприятие Отрасль Инвестор расположения (механизм обеспечения контроля) ОАО «Завод сварных металло- Каменск- Производство металло- Физические лица – руково- Приобретение контрольного пакета конструкций» Уральский конструкций дители акций Завод «Русские самоцветы» Екатеринбург Ювелирная промыш- ФПГ «Драгоценности ФПГ ленность Урала»

ОАО «Уралзолото» Екатеринбург Транспорт ФПГ «Драгоценности ФПГ Урала»

ОАО «Уральский завод хими- Верхняя Химическая промыш- ФПГ «Драгоценности Приобретение контрольного пакета ческих реактивов» Пышма ленность Урала» акций ОАО «Уральский завод асбо- Асбест Химическая промыш- РИКАП Приобретение крупного пакета акций технических изделий» ленность в процессе приватизации ОАО «Северский гранитный Екатеринбург Производство строи- Металлургический холдинг Приобретение контрольного пакета карьер» тельных материалов акций ОАО Торговый дом «Драго- Екатеринбург Оптовая торговля ФПГ «Драгоценности Создание дочернего общества ценности Урала» Урала»

Дочерние общества Карпинск Угольная промышлен- Государство Создание дочерних компаний ОАО «Вахрушевуголь»;

ность (энергетика) ОАО «Разрез “Южный”», совхозы и др.

ОАО «Белоярский экспери- Белоярский Производство тары «Финпромко» Приобретение контрольного пакета ментально-инструментальный акций завод»

ОАО «Севуралбокситстрой» Североуральск Строительство Фирма «Практика» Приобретение контрольного пакета акций ОАО «Алкона» Екатеринбург Пищевая промышлен- Группа компаний ОПС Приобретение контрольного пакета ность «Уралмаш» вновь созданного общества на стадии арбитражного управления ОАО «Ротор» Екатеринбург Машиностроение ФПГ «Драгоценности Приобретение контрольного пакета Урала» акций ОАО «Средуралмебель» Екатеринбург Мебельная промыш- Металлургический холдинг Приобретение контрольного пакета ленность акций 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Другим примером является оценка на 35 предприятиях Уральского региона приобретения контрольного пакета акций с позиции формирования конкурентных преимуществ (по состоя нию на 2003 г.) (табл. 1.3).

Результаты исследования показали, что снижение конку рентоспособности промышленной компании зачастую является следствием стремления крупных акционеров «выжать» из пред приятия имеющиеся у него средства путем продажи его продук ции на льготных условиях через собственные коммерческие фир мы, частичной продажи его имущества, а затем «сбросить» акции разваленного предприятия.

С начала приватизации «размытость» акционерного капита ла между большим количеством мелких акционеров в лице членов трудового коллектива, членов исполнительной дирекции, торго вых посредников и инвестиционных фондов, не способных реаль но осуществлять контроль за деятельностью предприятия, приве ла к поглощению предприятий крупными инвесторами, часто не имеющими никакого отношения к соответствующим отраслям, что в свою очередь способствовало ухудшению финансового по ложения предприятий, активизации процессов банкротства и но вому «переделу» отраслей и рынков.

На основе анализа инвестиционных фондов и компаний, осуществляющих прямые инвестиции в России, были определены следующие признаки классификации прямых инвестиций, кото рые достаточно полно характеризуют их различные виды:

состав инвесторов;

характер хозяйственных связей между инвестором и кон тролируемыми компаниями;

география инвестиций;

организация и распределение управленческих функций;

характер отношений между инвестором и контролируемой компанией;

направленность интеграционных связей;

продолжительность владения финансовыми активами;

характер корпоративных отношений;

источник инвестируемых средств;

формы оплаты акций (долей);

обоснованность и целесообразность вложений;

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

характер принятия решений о прямых инвестициях;

вид деятельности инвестируемой компании;

механизм прямого инвестирования;

риски, связанные с прямыми инвестициями.

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ), привлекаемые из вне в экономику России, остаются несущественными. В основном ПИИ направляются в добычу углеводородного сырья, в пищевую промышленность, торговлю и общественное питание.

В то же время масштабы ПИИ в обрабатывающей промыш ленности и наукоемких производствах, от развития которых зави сят долгосрочные перспективы роста российской экономики, ос таются крайне низкими.

С учетом вышесказанного в результате систематизации и обобщения хозяйственной практики прямого инвестирования на основе широкого круга критериев была разработана классифика ция прямых инвестиций (табл. 1.4).

Таблица 1. Классификация прямых инвестиций Признаки Виды прямых инвестиций классификации Состав инвесторов Прямые инвестиции:

промышленной компании;

торговой компании;

финансового холдинга;

смешанного холдинга;

финансово-промышленной компании;

других видов интегрированных бизнес-групп;

инвестиционных институтов;

финансовых институтов;

инвестиционных посредников География Локальные;

инвестиций региональные;

межрегиональные;

национальные Организация По централизации бизнес-функций (например, снабжения, и распределение сбыта, расчетов, инвестиций);

управленческих по координации поведения на рынке;

функций по контролю финансово-хозяйственной деятельности;

по централизации управленческих функций (прогнозирова ния, планирования, учета и отчетности, принятия решений);

1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Продолжение табл. 1. Признаки Виды прямых инвестиций классификации по централизации подготовки персонала и кадровой поли тики Характер отноше- Прямые инвестиции, определяющие:

ний между инве- экономические отношения, опирающиеся на постановку це стором и контроли- лей, контроль за их исполнением и предоставление свободы руемой компанией исполнительному органу управления в рамках отчетного пе риода;

административные отношения, опирающиеся на полную централизацию управленческих и бизнес-функций и полный контроль текущей деятельности компании;

сочетание административных и экономических методов кон троля Направленность Вертикальные;

интеграционных горизонтальные;

связей смешанные;

конгломерационного типа;

радиальные;

кольцевые Продолжитель- Краткосрочные вложения;

ность владения долгосрочные вложения;

финансовыми вложения, обусловленные периодом максимальной доход активами ности инвестируемой компании Характер корпора- Осуществляемые путем:

тивных отношений одностороннего владения акциями компании;

взаимного владения компаниями акциями друг друга Источник инвести- Частные;

руемых средств государственные;

смешанные Характер вложений Денежные средства;

(форма оплаты финансовые активы;

акций (долей)) материальные активы;

нематериальные активы Отраслевой Отраслевые;

признак межотраслевые Обоснованность Стихийные инвестиции;

и целесообразность обусловленные хозяйственными связями;

вложений обусловленные личными отношениями Характер принятия Осуществляемые:

решений о прямых добровольно по инициативе исполнительного органа инве инвестициях стора;

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Окончание табл. 1. Признаки Виды прямых инвестиций классификации по решению собрания акционеров (участников) и совета ди ректоров компании-инвестора;

по решению органов государственного управления Вид деятельности В инновационные компании;

инвестируемой в технологически связанные компании;

компании в сырьевую базу;

в сбытовую сеть;

во вспомогательное и обслуживающее производство;

в непроизводственные компании Механизмы В существующие компании:

прямого приобретение крупных пакетов акций (долей) и поглощение инвестирования компаний;

приобретение компаний в процессе приватизации;

приобретение компаний на стадии арбитражного управле ния;

формирование интегрированных бизнес-групп.

Связанные с созданием новых компаний:

проведение реорганизации компаний;

создание 100%-ных дочерних компаний;

организация ФПГ;

организация финансовых холдингов Риски, связанные Обусловленные:

с прямыми существующей институциональной средой, обеспечиваю инвестициями щей реальную защиту инвесторов;

технологической зависимостью поглощаемой компании от поставщиков сырья и потребителей готовой продукции;

соответствием цены приобретаемых акций их реальной стоимости;

вероятными действиями исполнительных органов управле ния и конкурентов, выходящими за рамки действующего за конодательства;

макроэкономическими условиями;

политической обстановкой Можно выделить три группы основных механизмов прямых инвестиций (табл. 1.5):

1) механизмы обеспечения контроля;

2) механизмы конкурентной борьбы;

3) механизмы «защиты» существующих компаний от дей ствий «враждебных» инвесторов.

Таблица 1. 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Типология механизмов прямого инвестирования Механизмы прямого инвестирования Механизмы обеспечения контроля Механизмы конкуренции Механизмы защиты Прямые инвести- Прямые инвестиции Обращение в суд, связанное с Отказ руководства государствен ции во вновь созда- в действующие компа- обвинением конкурента в наруше- ного предприятия от акционирования ваемые компании: нии: нии законодательства;

и приватизации;

а) проведение ре- а) поглощение ком- обращение в суд с заявлением о концентрация акций у одного соб организации компа- паний;

признании действий конкурента не- ственника путем их скупки;

ний;

б) приобретение ком- законными;

выпуск акций, имеющих особые б) создание паний в процессе прива- скупка долгов и инициирование права по сравнению с обыкновенными;

100%-ных дочерних тизации;

процедуры несостоятельности в от- внесение соответствующих изме компаний;

организа- в) приобретение ком- ношении поглощаемой компании;

нений в устав компании, снижающих ция ФПГ;

паний на стадии арбит- заключение соглашения с руко- ее инвестиционную привлекатель в) организация ражного управления;

водством поглощаемой компании в ность;

финансовых холдин- г) формирование ин- содействии поглощению;

принятие мер, связанных с «раз гов тегрированных бизнес- скупка акций у их мелких дер- мыванием» уставного капитала;

групп жателей (членов трудового коллек- создание искусственной кредитор тива);

ской задолженности и залога полез повышение цен на приобретае- ных активов «дружественному» кре мые инвестором акции по сравне- дитору;

нию с другими инвесторами;

перевод полезных активов во оказание давления на постоян- вновь создаваемую либо «дружест ных партнеров венную» компанию;

слияние с «дружественной» ком панией Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Механизмы обеспечения контроля. Включают в себя ме ханизмы, основанные на приобретении акций уже существующих компаний и связанные с созданием новых компаний.

Приобретение крупных пакетов акций (долей) и поглощение компаний в России приобрело самое широкое распространение.

При этом в период 1992–1997 гг. оно в основном осуществлялось в отношении приватизированных промышленных предприятий.

В настоящее время понятие поглощения корпорации в России не имеет четкого юридического определения. Однако традиционно под ним понимается скупка акций, как правило контрольного па кета, с целью получения полного административного контроля над хозяйственным обществом. При этом размер контрольного пакета акций общества в зависимости от конкретной ситуации и целей инвестора может составлять более 50 либо более 75% его уставного капитала.

Поглощения корпораций имеют определенные нормативные ограничения: общего характера, содержащиеся в антимонополь ном законодательстве, и частного характера, устанавливаемые са мостоятельно акционерами (участниками) поглощаемого общест ва (например, нормы, ограничивающие размер пакета акций, ко торый может находиться в собственности одного лица;

обязатель ное условие при продаже акционерами акций – предлагать приобрести их другим акционерам;

ограничения свободного об ращения акций).

Реорганизация общества может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования добровольно1. Другие основания и порядок реорганизации обще ства определяются Гражданским кодексом Российской Федерации и иными федеральными законами. Результатом реорганизации яв ляется прекращение общества с переходом прав и обязанностей к другим юридическим лицам.

Определение и порядок реорганизации обществ даны в ст. и 59 ГК РФ. Решение о принудительном разделении (выделении) коммерческой организации принимается при совокупности сле Основные нормы, определяющие основания и порядок проведения реор ганизации, содержатся в ст. 15 Федерального закона от 26 декабря 1995 г.

№ 208-ФЗ «Об акционерных обществах», ст. 51 Федерального закона от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», ст. 57 ГК РФ.

1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… дующих условий: возможность организационного и территориаль ного обособления ее структурных подразделений;

отсутствие ме жду ее структурными подразделениями тесной технологической взаимосвязи (в частности, если объем потребляемой юридическим лицом продукции (работ, услуг) его структурного подразделения не превышает 30% общего объема производимой продукции (работ, услуг));

возможность юридических лиц в результате реорганиза ции самостоятельно работать на рынке определенного товара1.

Формы реорганизации хозяйственных обществ в России по ка носят единичный характер, в то время как, например, в США и странах Европы масштабы и темпы реорганизации достаточно значительны. Такая ситуация в России может быть объяснена сле дующим: во-первых, в большинстве отраслей до конца 1990-х го дов доминировали дезинтеграционные процессы;

во-вторых, та кие формы реорганизации, как слияние и присоединение, требуют точного установления прав на все имущество участвующих в ре организации обществ2, что в настоящее время достаточно непро сто в силу многих причин;

в-третьих, сделки, связанные с реорга низацией компаний, требуют немалых финансовых ресурсов для качественного проведения всего комплекса работ, оплаты услуг высококвалифицированных специалистов (оценщиков, юристов, аудиторов и др.), оплаты государственной пошлины и других рас ходов;

в-четвертых, реорганизация сопряжена с определенным риском для участвующих хозяйствующих субъектов в возможно сти оспаривания сделок в судебном порядке, реального получения преимуществ на рынке товаров и услуг, а также конечных финан совых результатов. При этом в целом масштабы сделок, связан ных с реорганизацией хозяйственных обществ, характеризуют, с одной стороны, состояние конкурентной среды, процессы пере Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Ст. 15;

Федеральный закон от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ «О несостоя тельности (банкротстве)»;

Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью». Ст. 51.

На конец 2000 г. более 90% приватизированных предприятий не имели зарегистрированных прав собственности на объекты недвижимости, а объекты интеллектуальной собственности повсеместно не были оценены и не учитыва лись на балансе. При этом около 30% предприятий не имели оформленных в ус тановленном законом порядке прав собственности на находящиеся в их пользо вании земельные участки.

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

дела на рынках тех или иных товаров, работ и услуг, а с другой – уровень развития существующей институциональной среды и сте пень доверия к ней акционеров.

В отличие от других механизмов прямое инвестирование в созданные в процессе приватизации акционерные общества име ет ряд существенных отличий от инвестирования в уже привати зированные предприятия. Во-первых, порядок приватизации госу дарственного имущества определяется специальными нормами приватизационного законодательства;

при этом особенности соз дания и правового положения акционерных обществ, созданных в результате приватизации, не регламентируются нормами Граж данского кодекса РФ и Федеральным законом «Об акционерных обществах». Так, содержанием приватизации являлась продажа предприятий, принадлежащих государству, в собственность част ным лицам и организациям. При этом основным законодательным актом в сфере приватизации до середины 2002 г. был Федераль ный закон от 21 июля 1997 г. № 123-ФЗ «О приватизации госу дарственного имущества и об основах приватизации муниципаль ного имущества в РФ». В соответствии со ст. 16 этого закона про дажа акций созданных в процессе приватизации акционерных об ществ осуществляется: их работникам;

на специализированном аукционе;

на коммерческом конкурсе с инвестиционными и (или) социальными условиями;

владельцам государственных или муни ципальных ценных бумаг, удостоверяющих право приобретения таких акций. Кроме того, находящиеся в государственной собст венности акции могут быть внесены в качестве вклада в уставные капиталы других хозяйственных обществ.

С начала приватизации до 1997 г. продажа акций созданных в процессе приватизации акционерных обществ осуществлялась на чековых аукционах и инвестиционных конкурсах. Однако рис ки и последующие затраты, связанные с реорганизацией деятель ности приватизируемых предприятий, были практически несопос тавимы с тем, насколько занижалась цена приобретаемых акций по сравнению с их реальной (обеспеченной материальными акти вами) стоимостью. Последняя фактически превышала их цену приобретения в 100–300 раз. При этом в оценке стоимости пред приятия при подготовке плана приватизации не учитывались объ екты интеллектуальной собственности (права, ноу-хау, торговые 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… марки и т.п.), а также право на землю. Кроме того, более полови ны основных приватизационных документов (планов приватиза ции) из-за спешки, отсутствия опыта и низкой квалификации пер сонала были составлены с нарушениями действовавшего законо дательства и рекомендаций Государственного комитета по управ лению имуществом РФ. Этим объясняются участившиеся случаи попыток оспаривания приватизации предприятий в различных ре гионах России.

Отношения между хозяйствующими субъектами, связанные с несостоятельностью (банкротстом), регулируются новым Фе деральным законом от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоя тельности (банкротстве)», нормы которого распространяются на все юридические лица, являющиеся коммерческими и некоммер ческими организациями. Основанием системы правового регули рования несостоятельности являются положения Гражданского кодекса РФ о несостоятельности юридических и физических лиц.

Общая идеология законодательства о несостоятельности базиру ется на условиях функционирования классической рыночной эко номики, отсюда его декларируемой целью является ликвидация убыточных предприятий, создание механизма санации временно неплатежеспособных предприятий, обеспечение защиты прав кре диторов и т.п.

Согласно законодательству о несостоятельности применя ются следующие разрешенные способы удовлетворения требова ний кредиторов, связанные с привлечением прямых инвестиций со стороны заинтересованных в бизнесе должника лиц1:

продажа акций (долей), выпускаемых с целью привлечения средств для погашения задолженности должника;

продажа акций (долей) вновь созданного общества путем внесения в уставный капитал полезной части имущества должника;

В ст. 85 Федерального закона от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ «О несостоя тельности (банкротстве)» названы следующие меры по восстановлению платеже способности должника: перепрофилирование нерентабельных производств;

лик видация дебиторской задолженности;

продажа части имущества должника;

уступ ка прав требования должника;

исполнение обязательств должника собственником имущества должника – унитарного предприятия или третьим лицом (третьими ли цами);

продажа предприятия (бизнеса) должника;

иные способы восстановления платежеспособности должника.

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

исполнение обязательств должника собственником имуще ства должника – унитарного предприятия или третьим лицом (третьими лицами).

На практике все эти способы, как правило, сопровождаются сменой собственника и являются формой поглощения должника, что осуществляется с учетом процедур несостоятельности.

Продажа долей и бизнеса в процессе арбитражного управ ления производится на организованных торгах в форме аукциона.

К примеру, холдинг как одна из ведущих форм институциональ ного оформления производственной интеграции представляет со бой компанию, владеющую контрольными пакетами акций других предприятий. На ранних этапах современной экономической ре формы, когда холдинги возникали в результате приватизации крупных государственных производственных комплексов, данный процесс больше соответствовал определению поглощение, однако, наряду с этим, наблюдались и другие интеграционные процессы.

В частности, как утверждают авторы доклада «Институты эконо мической интеграции», сегодня они создаются и в результате раз укрупнения организаций, имеющих диверсифицированное произ водство и (или) большое количество обособленных, в том числе территориально удаленных, структурных подразделений. Это происходит, в частности, вследствие реорганизации в форме вы деления или путем учреждения дочерних обществ, когда вместо одного юридического лица создается группа хозяйственных об ществ, включая основное и дочерние [50, с. 52].

Цель создания любого холдинга – осуществление целена правленного воздействия на подчиненное звено. А. Дягилев отме чает: «Существуют различные типы закрепления связи управляю щей компании и управляемого (подчиненного) объекта. Возмож ные варианты этой связи реализуются с помощью приобретения как вещных, так и обязательственных прав в отношении управ ляемого объекта. Обязательственные права приобретаются путем получения в собственность либо во владение акций (долей уча стия) подчиненного объекта. Вещные же права приобретаются при получении возможности распоряжаться основными средствами подконтрольного предприятия. Как правило, структура холдинго вой компании основана на использовании вышеуказанных прав:

вещных, обязательственных, а также на их сочетании» [37, с. 4].

1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… К числу достоинств данной формы интеграции относятся:

уменьшение затрат за счет деятельности в рамках более крупной производственно-хозяйственной единицы;

рост конкурентоспособности благодаря усилению позиций объединенных предприятий по отношению к поставщикам, поку пателям и потенциальным инвесторам;

снижение риска хозяйственной деятельности путем распре деления его среди участников интегрированной компании;

наличие возможности занять господствующие позиции на рынке через ограничение конкуренции и обеспечение рыночного превосходства над конкурентами.

Между тем главным недостатком, делающим неопределен ными перспективы развития холдингового механизма прямого инвестирования, выступает правовой нигилизм данного институ та. Гражданский кодекс РФ не содержит определения данной фор мы организации предпринимательской деятельности. Единствен ным нормативным актом, регламентирующим создание чистых холдингов, является Временное положение «О холдинговых ком паниях, создаваемых при преобразовании государственных пред приятий в акционерные общества», утвержденное Указом Прези дента РФ от 16 ноября 1992 г.1 Однако этот документ определяет режим холдинговой компании, создаваемой в процессе привати зации и управляемой государством. Также отдельные нормы, ка сающиеся правового регулирования холдингов, закреплены в рас поряжении Госкомимущества РФ и Российского фонда федераль ного имущества от 30 мая 1995 г. «О холдинговых компаниях лесопромышленного комплекса», в постановлении Правительства РФ от 21 декабря 1993 г. «Об учреждении лесопромышленных холдинговых компаний», письме Госкомимущества от 30 апреля 1993 г. и письме от 5 мая 1993 г. Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур «О порядке взаимодействия Госкомимущества России, комитетов по управлению имуществом и государственных анти монопольных органов в России в процессе приватизации государ ственных предприятий и создании холдинговых компаний»2.

Собрание актов Президента и Правительства Российской Федерации.

1992. № 21. Ст. 1731;

1993. № 49. Ст. 4766.

Российские вести. 1993. 18 нояб.

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Многие организации интегрируются в холдинговые струк туры для построения эффективного бизнеса, и неполнота регули рования функционирования холдинговых компаний приводит к не достаточному контролю в отношении бухгалтерских отчетов и на логовых платежей, к монополизации некоторых сегментов рынка.

Следует признать, что другая перспективная форма прямого инвестирования в рамках производственной интеграции – финан сово-промышленная группа (ФПГ) – имеет более солидную право вую базу. Начало ее формированию положил Указ Президента РФ от 5 декабря 1993 г. «О создании финансово-промышленных групп в Российской Федерации»1, после чего в течение двух лет в экспе риментальном порядке отрабатывались организационные и эко номические вопросы деятельности первых отечественных ФПГ.

В свою очередь, принятие 27 октября 1995 г. Федерального закона «О финансово-промышленных группах» практически завершило процесс формирования специального законодательства в данной сфере. Среди его базовых составляющих следует также выделить постановления Правительства РФ: «О порядке проведения экс пертизы проектов создания финансово-промышленных групп, представляемых на рассмотрение Правительства Российской Фе дерации» от 23 мая 1994 г. и утвержденный им «Порядок прове дения экспертизы...»;


«Об утверждении Положения о порядке ве дения Реестра финансово-промышленных групп Российской Фе дерации» от 19 июня 1994 г.;

«О Программе содействия формиро ванию финансово-промышленных групп» от 16 января 1995 г., «О возложении на Минэкономики РФ функций уполномоченного федерального государственного органа по государственному ре гулированию создания, деятельности и ликвидации финансово промышленных групп» от 2 февраля 1998 г., а кроме того, Указ Президента РФ «О мерах по стимулированию создания и деятель ности финансово-промышленных групп» от 1 апреля 1996 г. Спе цифика ФПГ заключается в том, что роль центральной компании группы по определению отводится финансовому институту, вхо ждение которого в какое-либо объединение порождает ряд про блем как психологического, так и технического характера.

Собрание актов Президента и Правительства Российской Федерации.

1993. № 49. Ст. 4766.

1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Количество ФПГ, внесенных в Государственный реестр РФ с по 2000 г., показано на рис. 1.1.

100 87 Количество ФПГ, ед.

60 40 20 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Рис. 1.1. Количество ФПГ, внесенных в Государственный реестр РФ [79, с. 191] Система взаимодействия участников ФПГ облегчает целе вое использование инвестиций наравне со средствами учредите лей и привлеченными со стороны частными инвестициями. Ины ми словами, банк и центральная компания ФПГ становятся основ ным институтом прямого инвестирования по отношению к пред приятиям, входящим в группу. Соответственно, внутри ФПГ перед финансовыми институтами встает ряд задач:

организация и регулирование инвестиционного процесса;

управление наличными средствами ФПГ и осуществление финансово-расчетных операций;

помощь в налаживании финансового учета (балансы, дви жение наличности и др.), производственно-бухгалтерского учета (сметы, текущие затраты, итоги деятельности участников ФПГ) и налоговой отчетности;

расчет потребности ФПГ в ресурсах;

участие в выпуске и реализации ценных бумаг.

По мнению Е. Торкановского, решать вопросы кредитова ния крупных проектов, контролировать межотраслевой переток капиталов, принимать решения о закрытии нерентабельных и от крытии новых производств должны именно финансисты [146, с. 57].

К сказанному необходимо добавить, что именно в рамках ФПГ банки, ранее имевшие к процессу принятия решений в области материального производства достаточно опосредованное отноше Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

ние, получают возможность занять доминирующее положение, осуществляя финансовое планирование и прогнозирование, кре дитный анализ, определение эффективности намечаемых капита ловложений и т.д.

Механизмы конкурентной борьбы. Механизмы конку рентной борьбы достаточно многообразны и широко представле ны в отечественной хозяйственной практике. К ним относятся:

обращение в суд, связанное с обвинением конкурента в на рушении антимонопольного и корпоративного законодательства;

обращение в суд с заявлением о признании действий конку рента незаконными;

скупка долгов и инициирование процедуры несостоятельно сти в отношении поглощаемой компании;

заключение соглашения с руководством поглощаемой ком пании о содействии достижению целей одного из инвесторов;

скупка акций у мелких держателей (членов трудового кол лектива);

повышение цен на приобретаемые инвестором акции по сравнению с другими инвесторами;

оказание давления на постоянных партнеров поглощаемой компании либо их приобретение.

К механизмам, обеспечивающим защиту компании от по глощения со стороны «враждебного» инвестора, относятся:

отказ руководства государственного унитарного предпри ятия от акционирования и последующей приватизации;

концентрация акций у одного собственника путем скупки акций, принадлежащих мелким акционерам (например, работни кам предприятия);

внесение в устав компании соответствующих дополнений и изменений, снижающих ее привлекательность для внешних ин весторов (например, защищающих права мелких акционеров);

принятие мер, препятствующих «размыванию» уставного капитала (например, объявленные акции, выпуск и размещение которых осуществляются по решению совета директоров в случае угрозы поглощения);

выпуск акций, имеющих особые права по сравнению с обык новенными акциями;

1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… создание искусственной кредиторской задолженности и ис пользование залога полезных активов «дружественного» креди тора;

перевод полезных активов во вновь создаваемую либо «дружественную» компанию;

слияние с «дружественной» компанией.

Конкретные механизмы защиты носят в основном техниче ский характер.

Мотивация инвесторов. В основе выбора того или иного механизма осуществления прямых инвестиций лежит мотивация инвестора, которая значительно многообразнее, чем у портфель ных инвесторов, в большинстве своем стремящихся к достиже нию краткосрочной цели – получению прибыли при минимиза ции рисков. Проблеме определения различных видов прямых ин вестиций посвящено достаточно много публикаций.

Л. Гитман и М. Джонк связывают мотивацию прямых инве сторов со стремлением сохранить стоимость денег или получить доход [26, с. 11].

Л. Зингалес [40] отмечает следующие преимущества, к ко торым стремятся инвесторы: во-первых, психологические выгоды, обусловленные желанием «быть главным» в компании, вследст вие чего некоторые акционеры готовы платить за эту ценность;

во-вторых, частные выгоды, заключающиеся в получении при вилегий, которыми традиционно пользуются руководители кор пораций;

в-третьих, выгоды от возможностей использования инсайдерской информации в интересах других компаний, в кото рых крупный акционер имеет свой бизнес;

в-четвертых, выгоды от возможностей использования через другие контролируемые компании некоторых экстернальностей, порождаемых решения ми корпорации (например, регулирование объемов производства и т.п.);

в-пятых, выгоды от применения трансфертных цен, по которым компания рассчитывается с поставщиками и потребите лями. Первые два вида мотиваций Л. Зингалес считает несущест венными. Кроме того, он отмечает, что часто имеет место неза конный характер использования крупными акционерами этих вы год, в результате чего ущемляются интересы других акционеров.

М.В. Энг, Ф.А. Лис и Л.Дж. Мауер в качестве мотивации рас сматривают потребности компаний в новых рынках, в повышении Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

эффективности производства, в сырье, информации и технологи ях, в минимизации или диверсификации рисков [179, с. 455–456].

Так, они пишут, что компании, желающие в первую очередь удов летворить потребность в рынках, обычно специализируются на производстве потребительских товаров кратковременного пользо вания, включая производство продуктов, напитков, табака, при надлежностей туалета и мыла. Поиск путей повышения эффек тивности производства заставляет компании размещать произ водство продукции в тех странах, где цена используемых ресурсов относительно низка. В основе инвестирования во многие сектора экономики, в том числе в нефтяную, лесную, горнодобывающую промышленность и плантационное хозяйство, лежит потребность в сырье, которое используется на последующих стадиях техноло гического передела. Потребность в информации и технологиях яв ляется мотивом для иностранного инвестирования компаний США, производящих аппаратное и программное компьютерное обеспечение, а также американских и не американских фармацев тических компаний. Потребность минимизировать или диверси фицировать риски заставляет компании осуществлять инвестиции в страны, где социально-экономическая ситуация более стабильна, а политический риск низок.

Остановимся на сделках, где происходит передача корпора тивного контроля, включая покупку и обмен активами – слияния и поглощения компаний. Слияние – это сделка между двумя и более компаниями, в результате которой появляется новая ком пания, устанавливающая контроль и управление над активами и обязательствами старых компаний. Поглощение (дружественное или недружественное) – это взятие одной компанией под свой контроль другой с целью управления и приобретения абсолютно го или частичного права собственности.

Многие эксперты утверждают, что любое слияние является поглощением, разница лишь в начальных условиях сделки. А. Бе ручашвили, исполнительный директор инвестиционного банка Brunswick UBS: «По форме слияние отличается от поглощения только тем, что сливаться могут только две равные компании.

Однако любое слияние в конечном счете заканчивается поглоще нием» [137, с. 15].

1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… С.В. Савчук, исходя из стремления компаний к максимиза ции прибыли, выделяет следующие группы мотивов, побуждаю щих компании к слияниям или поглощениям [131]:

мотивы уменьшения оттока ресурсов (имеются в виду пре жде всего денежные ресурсы, являющиеся издержками предпри ятия) в первую очередь с целью уменьшения издержек;

мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов с це лью увеличения/стабилизации поступлений;

нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы.

К мотивам уменьшения оттока ресурсов он относит: эф фект масштаба, централизацию функций, ликвидацию дублиро вания, устранение неэффективности, объединение НИОКР, более дешевый доступ к информации, уменьшение стоимости кредита, уменьшение отчислений в бюджет. К мотивам увеличения/стаби лизации притока ресурсов относятся: диверсификация, стремле ние монополизировать рынок, повышение конкурентоспособно сти, получение крупных контрактов, доступ к информации, взаи модополняющие ресурсы. К нейтральным мотивам относятся:


разница между рыночной и балансовой/ликвидационной стоимо стью, эгоистические мотивы менеджеров, создание имиджа ком пании, защита от поглощения.

П.А. Гохан, изучая процесс слияния, поглощения и рест руктуризации компаний, высказал две гипотезы: «Гипотеза укре пления руководства (management entrenchment hypothesis) пред полагает, что богатство не участвующих в тендере акционеров уменьшается, когда руководство предпринимает действия для от ражения попыток захвата контроля над корпорацией. Эта теория утверждает, что управляющие корпорацией стремятся сохранить свои позиции посредством использования активных и превентив ных мер корпоративной обороны. Согласно этой точке зрения, богатство акционеров уменьшается в результате переоценки рын ком акций данной компании.

Гипотеза интересов акционеров (shareholder interests hypo thesis), иногда также называемая гипотезой схождения интересов (convergence of interests hypothesis), предполагает, что богатство акционеров повышается, когда руководство предпринимает дей ствия по предотвращению изменений в контроле. Тот факт, что руководству не нужно выделять ресурсы на предотвращение по Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

пыток захвата, расценивается как экономия расходов. Такая эко номия может приобретать форму экономии от эффективности управленческого времени, сокращения отдела по работе с мино ритарными акционерами и снижения затрат на битвы за доверен ности. Гипотезу интересов акционеров можно также расширить и показать, что противозахватная оборона может быть использо вана в целях максимизации стоимости для акционеров в процессе торгов. Руководство может утверждать, что оно не откажется от оборонительных мероприятий до тех пор, пока не получит пред ложения, соответствующего интересам акционеров.

Воздействие различных оборонительных мероприятий, как превентивных, так и активных, на богатство акционеров рассмат ривается с учетом последствий обоснованности этих двух конку рирующих гипотез. Если введение конкретной противозахватной защитной меры приводит к уменьшению богатства акционеров, это событие дает некоторую поддержку гипотезе укрепления ру ководства. Однако если богатство акционеров повышается после внедрения такой обороны, выигрывает гипотеза интересов акцио неров» [30, с. 216].

По мнению И.Г. Владимировой, основная причина реструк туризации компаний в виде слияний и поглощений кроется в стрем лении получить и усилить синергетический эффект, т.е. «взаимо дополняющее действие активов двух или нескольких предпри ятий, совокупный результат которого намного превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний» [23]. Синергети ческий эффект в данном случае может возникнуть благодаря: эко номии, обусловленной масштабами деятельности;

комбинирова нию взаимодополняющих ресурсов;

финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек;

возросшей рыночной мощи как следствию снижения конкуренции (мотив монополии);

взаи модополняемости в области НИОКР.

М. Харрисон также указывает на эффект синергии при слия ниях и поглощении: «Слияния и поглощения происходят по раз ным причинам, как достойным, так и не очень. Первый аргумент “за” – это обычная синергия. … Другая причина – возможность дешевого приобретения активов, диверсификации или минимиза ции налогов. Менее респектабельная причина – желание руковод 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… ства увеличить свои полномочия и повысить себе заработную плату» [159, с. 70].

Ф. Шерер и Д. Росс из большого числа причин выделяют три основные: мотив монополии, спекулятивный мотив и обычный мотив [167, с. 154–160]. По их мнению, при горизонтальных слия ниях и особенно при массовых объединениях решающую роль иг рало стремление достичь или усилить монопольную власть, так как объединение компаний устраняет конкуренцию. Спекулятив ный мотив, как правило, связан с ожиданиями роста стоимости акций новой компании после слияния по сравнению с их реальной стоимостью, соответствующей стоимости реорганизуемых компа ний. Обычный мотив слияний опирается на общие представления о повышении эффективности функционирования компании по мере роста масштабов производства.

А.Е. Молотников, изучив российский опыт слияний и по глощений компаний, сделал вывод, что «под словосочетанием “слияния и поглощения” подразумевают любой способ установ ления контроля над компанией и ее активами» [95, с. 11].

Н.Б. Рудык и Е.В. Семенкова в рамках синергетической тео рии слияний отмечают следующие факторы, определяющие моти вацию компаний: экономия операционных издержек, обусловлен ная масштабами деятельности;

экономия затрат на проведение научно-исследовательских работ;

эффект от комбинирования взаимодополняющих ресурсов;

увеличение рыночной ниши кор порации;

создание налоговых щитов (уход от налогообложения);

возможность покупки корпорации по цене ниже балансовой;

диверсификация деятельности компаний [128, С. 43–49].

Вышеизложенные представления о мотивации прямых ин весторов обобщены в табл. 1.6.

Итак, можно сделать следующие выводы.

Во-первых, большинство исследователей ограничиваются анализом мотивации достаточно узкого круга видов прямых ин вестиций, а именно слияний и поглощений, в то время как приоб ретение крупных пакетов акций (зависимых обществ), реоргани зация компаний и другие остаются практически без внимания.

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Таблица 1. Представления о мотивации прямых инвесторов Авторы и год появления теорий Мотивация прямых инвесторов мотивации прямых инвесторов Сохранение стоимости денег или получение дохода Л. Гитман, М. Джонк (1997) Психологические выгоды, обусловленные желанием Л. Зингалес «быть главным» в компании;

(1998) частные выгоды, заключающиеся в получении привиле гий, которыми традиционно пользуются руководители корпо раций;

выгоды от возможностей использования инсайдерской информации в интересах других компаний;

выгоды от возможностей использования через другие контролируемые компании;

выгоды от применения трансфертных цен, по которым компания рассчитывается с поставщиками и потребителями Потребности компаний в новых рынках;

М.В. Энг, потребности в повышении эффективности производства;

Ф.А. Лис, потребности в сырье, информации и технологиях;

Л.Дж. Мауер минимизация или диверсификация рисков (1998) Уменьшение оттока ресурсов, нацеленное на уменьшение С.В. Савчук и др.

издержек: (2001) увеличение/стабилизация притока ресурсов, нацеленное на увеличение/стабилизацию поступлений;

нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы Получение и усиление синергического эффекта благодаря: И.Г. Владими экономии, обусловленной масштабами деятельности;

рова и др.

комбинированию взаимодополняющих ресурсов;

(1999) финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек;

возрастанию рыночной мощи вследствие снижения кон куренции (мотив монополии);

взаимодополняемости в области НИОКР Стремление к монополии;

Ф. Шерер, спекулятивный мотив;

Д. Росс и др.

«обычный» мотив (повышение эффективности функцио- (1997) нирования компании по мере роста масштабов производства) Экономия операционных издержек, обусловленная мас- Н.Б. Рудык, штабами деятельности;

Е.В. Семенкова экономия затрат на проведение научно-исследовательских (2000) работ;

эффект от комбинирования взаимодополняющих ресур сов, увеличение рыночной ниши корпорации, создание нало говых щитов (уход от налогообложения);

возможность покупки корпорации по цене ниже балансо вой, диверсификации деятельности компаний 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… Во-вторых, мотивам инвесторов, как правило, придается универсальный характер. При этом не учитывается тип инвестора, в то время как цели финансово-промышленных групп, инвестици онных компаний, торговых фирм и физических лиц существенно различаются. В частности, если стратегической целью поглоще ния промышленного предприятия со стороны ФПГ может являть ся получение контроля над определенным сегментом рынка, актив ное влияние на цены и т.п., то инвестиционные компании и физи ческие лица заинтересованы в первую очередь в получении диви дендов либо в росте котировок акций. Имеют свои отличия и цели приобретения крупных пакетов акций банками.

В-третьих, часто не различается мотивация в зависимости от объекта инвестирования. Так, даже для одного инвестора вло жение средств в контрольный пакет быстроразвивающейся инно вационной компании и в небольшой пакет акций устойчиво функционирующего холдинга или инвестиционного фонда пре следует различные цели.

В-четвертых, традиционно анализ ограничивается мотива цией собственно инвестора без учета интересов других участни ков инвестиционного процесса, поскольку считается, что они вы полняют техническую функцию, в то время как на практике они часто играют важную роль (табл. 1.7).

Таблица 1. Мотивации отдельных участников прямого инвестирования Участники Цели прямого инвестирования Компания, чей пакет Сохранение команды управляющих, увеличение их воз акций приобретается награждения, привлечение инвестиций и повышение эффективности работы компании Компания – продавец Получение максимального дохода от продажи акций, да акций же если это связано с некоторым искажением результа тов аудиторской проверки и независимой оценки акций Компания – посредник Получение дохода от предоставления агентской услуги, (агент), приобретаю- связанной с приобретением акций по поручению инве щая акции, действуя по стора. Как правило, размер премии фиксирован либо поручению инвестора оценивается как процент от стоимости акций Номинальный собст- Получение дохода от предоставления агентской услуги, венник приобретенных связанной с номинальным владением акциями. Как пра акций, компания, на вило, размер премии фиксирован либо оценивается как которой числятся при- процент от стоимости акций обретенные акции Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

Окончание табл. 1. Участники Цели прямого инвестирования Компания, создаваемая Получение эффекта масштаба производства;

экономия в результате слияния от централизации управленческих и технологических двух или нескольких функций;

усиление позиций за счет увеличения зани компаний маемой доли рынка;

увеличение стоимости вновь соз данной компании и т.п.

Компании, создавае- Образование юридически самостоятельных компаний, мые в результате реор- способных динамично развиваться в новых условиях;

ганизации путем раз- освобождение от излишнего имущества, мощностей деления компании и обязательств и т.п.

Акционеры Увеличение стоимости принадлежащих акционерам ак (участники) ций;

рост получаемых по этим акциям доходов;

усиле компаний – ние позиции на рынке;

обеспечение устойчивости бизне прямых инвесторов са и его конкурентоспособности;

повышение социально го статуса акционеров Другие заинтересован- Обеспечение гарантии защиты интересов аффилирован ные и аффилированные ных лиц при осуществлении прямых инвестиций лица Независимые участни- Выполнение аудиторских проверок;

независимая оценка ки, которыми являются акций;

поддержание репутации независимого добросове оценщики и аудитор- стного эксперта;

получение дохода в качестве оплаты ские компании выполненных услуг Таким образом, от взаимодействия интересов основных участников инвестиционного процесса будут зависеть экономиче ские и финансовые последствия для всех заинтересованных лиц.

При этом эффективность прямых инвестиций является результа том системы действий в сферах конкурентной борьбы, сотрудни чества и защиты от «враждебных» инвесторов на фоне взаимодей ствия интересов всех сторон.

В Уральском регионе можно выделить следующие основ ные стратегии формирования конкурентных преимуществ:

повышение доходности бизнеса;

экономия затрат путем формирования технологических це почек и обеспечения инфраструктурных функций;

ослабление степени конкуренции на рынке в результате по глощения конкурентов;

минимизация и диверсификация рисков;

получение дохода от последующих перепродаж предпри ятий;

стремление захватить контроль над большим количеством приватизированных предприятий.

1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… С начала 1990-х годов инвесторы в своей деятельности пе решли от стихийного захвата приватизируемых предприятий и спекулятивных операций к взвешенному и обоснованному приоб ретению, определяемому стратегической целью повышения кон курентоспособности компании. Такую эволюцию обусловили, с одной стороны, реформирование институционального простран ства, окружающего основных «игроков» на рынке прямых инве стиций, а с другой – значительное изменение целей последних.

Анализ ретроспективы изменения поведения стратегических инве сторов позволяет сделать некоторые обобщения.

Во-первых, изменение приоритетов (мотивации) при пря мом инвестировании обусловливалось одновременным изменени ем состава основных участников и общей макроэкономической ситуации в экономике. Если до 1996 г. в процессе стихийной при ватизации основными участниками были чековые инвестицион ный фонды, торгово-закупочные фирмы, компании, аффилирован ные руководителями предприятий, иностранные компании и др., то к концу 2000 г. их круг сократился практически до крупных интегрированных бизнес-структур (в том числе международных) и компаний, технологически связанных с предприятиями1.

Во-вторых, по мере изменения состава прямых инвесторов и стабилизации макроэкономической ситуации стали преобладать уже экономически целесообразные решения, преследующие цели снижения рисков, повышения эффективности бизнеса и др. В ка честве примеров можно привести охватившие базовые отрасли во второй половине 1990-х годов процессы формирования горизон тально и вертикально интегрированных корпоративных структур.

Так, Я.Ш. Паппэ под интегрированной бизнес-группой понимает сово купность экономических агентов (юридических и физических лиц), которая об ладает следующими характеристиками: хотя бы часть агентов, образующих эту совокупность, являются коммерческими организациями;

между агентами суще ствуют регулярные взаимосвязи, более тесные, чем просто рыночные, т.е. данная совокупность в некоторых важных экономических и управленческих аспектах по стоянно или периодически выступает как единое целое;

существует некий центр принятия ключевых решений, обязательных для всех агентов данного целого (центральный элемент, который может быть представлен одним из юридических лиц либо группой физических лиц, например собственниками или менеджерами).

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

В-третьих, прямое инвестирование в этот период не пресле довало достижение предпринимательских целей в их традицион ном понимании, в частности получение прибыли за счет дивиден дов. В большинстве своем цели инвестирования носили структур ный характер: захват рынка ликвидной продукции, поглощение конкурентов и т.п. К примеру, приобретение в середине 1990-х го дов крупных пакетов большинства машиностроительных пред приятий, в том числе в оборонной промышленности, в ситуации, когда объемы их производства упали в 5–10 раз, а задолженность перед кредиторами была сравнима с годовой выручкой от реали зации продукции, сложно объяснить ожиданием дивидендов.

Аналогично в 1996–1998 гг. развернулась борьба за предприятия черной металлургии (в частности, за ОАО «Качканарский ГОК “Ванадий”», ОАО «Серовский металлургический комбинат» и др.), которые в этот период были убыточными.

Повышение доходности бизнеса как доминирующий при оритет (мотивация) прямого инвестирования опирается на сле дующие интересы инвестора:

ожидание доходов от приобретения перспективных высоко доходных предприятий (бизнеса);

приобретение предприятий, располагающих необходимым производственным потенциалом, в целях размещения новых ви дов производств;

стремление снизить уровень налогообложения за счет раз мещения бизнеса или его части (например, торгово-закупочной деятельности) на территории, пользующейся льготным режимом налогообложения;

стремление разместить бизнес в других регионах в целях сокращения расходов, например, за счет дешевой рабочей силы, близости к источникам сырья и основным потребителям и т.п.

Инвестирование с целью формирования технологических цепочек и обеспечения инфраструктурных функций, как правило, носит специфический характер и присуще в первую очередь ин тегрированным структурам (ФПГ, холдинги), которые заинтере сованы в удовлетворении потребностей в информации, техноло гиях, безопасности, а также в создании условий для опережающе го развития инновационных технологий путем предоставления 1. Научно-техническое развитие. Инновации и инвестиции, их роль и место… максимальной самостоятельности разработчикам в мелких инно вационных фирмах.

Прямое инвестирование с целью ослабления конкуренции является мотивацией компаний, работающих на рынках продук ции, работ и услуг, где имеет место острое соперничество. Здесь можно определить следующие основные задачи, которые стре мится решить инвестор:

стремление монополизировать рынок путем приобретения (устранения) предприятий конкурентов;

захват общих с конкурентами источников сырья и материа лов в целях установления на них монополии.

Стремление минимизировать и диверсифицировать риски можно отнести к универсальному виду мотивации, встречающе муся при прямом инвестировании в любые отрасли. Однако реа лизация его на практике зависит от типа (холдинговая компания, ФПГ, промышленная группа, торгово-закупочная компания и т.п.), финансовых возможностей, финансового положения эмитента и оценки перспектив его бизнеса, а также от потребностей в капи тале и ожидаемой доходности в сфере предполагаемого инвести рования.

Как показывает практика, эта мотивация реализуется двумя способами: путем диверсификации инвестирования капитала и пу тем выведения активов общества из-под требований кредиторов вследствие его неплатежеспособности. Начиная с 1997–1998 гг.

угроза обращения взыскания на имущество должника (по испол нительному листу) и возбуждения в отношении его процедуры несостоятельности (банкротства) вызвала целую волну сделок, связанных с внесением ликвидного имущества в новые общества, с проведением процедур несостоятельности в интересах компа нии, заинтересованной в бизнесе должника, и т.п. Исходя из этого можно выделить следующие мотивы, связанные с минимизацией и диверсификацией рисков:

желание диверсифицировать деятельность основного об щества, в том числе за счет производства новых видов продук ции, выполнения работ и услуг;

стремление вывести часть ликвидных активов основного общества из перечня требований кредиторов;

Г.А. Ярин «Исследование инновационно-инвестиционной системы управления…»

достижение финансового оздоровления основного общества в результате его реорганизации путем разделения и передачи но вым обществам части его активов и обязательств;

осуществление мероприятий против поглощения общества.



Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 9 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.