авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |
-- [ Страница 1 ] --

Федеральное агентство по образованию

Сочинский государственный университет туризма и курортного дела

Филиал Сочинского государственного университета туризма и курортного

дела в г. Н. Новгород

Мирошкин П.П., Крапивин В.А.

УПРАВЛЕНИЕ РАЗВИТИЕМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЦЕССОВ В РЕГИОНЕ

МОНОГРАФИЯ

Нижний Новгород

2008 2 65.9(2Рос-56) М 64 Мирошкин П. П. Управление развитием инвестиционных процессов в регионе:

монография / П. П. Мирошкин, В. А, Крапивин;

филиал СГУТиКД в г. Н.

Новгород. – Н. Новгород: типография Принт ЕС, 2008. – 202 с.

В монографии в системном виде рассматриваются механизмы управления развитием инвестиционных процессов в регионе, предлагается комплексный управленческий подход к решению данной проблемы на базе выработки и реализации региональной и государственной инвестиционной политики, направленной на восстановление процессов расширенного воспроизводства инвестиционной деятельности.

Представляет интерес для студентов, магистров, аспирантов и преподавателей ВУЗов, а также слушателей курсов повышения квалификации.

Рецензенты: Трифонов Ю.В., д.э.н., профессор НГУ им. Н.И. Лобачевского, академик РАЕН;

Гаврилов А.И., д.э.н., профессор ВВАГС, академик РАЕН.

Печатается по рекомендации Учебно-методического Совета и решению Ученого совета филиала СГУТ и КД в г.Н.Новгород.

© типография «Принт ЕС», 2008.

СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ 1.1. Понятие и экономическая сущность инвестиций 1.2. Виды инвестиций и их характеристика 1.3. Инвестиционный проект как основа инвестиционного процесса 1.4. Инвестиционный портфель в системе инвестиционной деятельности ГЛАВА II. МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ В РЕГИОНЕ 2.1. Государственное регулирование инвестиционных процессов 2.2. Создание условий для привлечения инвестиций в регион 2.3. Современные инструменты инвестиционной деятельности 2.4.Особенности процесса выбора инвестора 2.5. Оценка эффективности инвестиционного проекта ГЛАВА III. ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЕМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ НА РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ 3.1. Развитие организационно-экономических форм и инструментов привлечения инвестиций в экономику региона 3.2. Формирование инвестиционной политики в производственной сфере экономики региона 3.3. Управление инвестиционной привлекательностью региона 3.4. Национальные проекты как инструмент привлечения государственных инвестиций в регион ЗАКЛЮЧЕНИЕ СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ВВЕДЕНИЕ Развитие рынка инвестиций является важнейшим условием экономического роста региона, инструментом, преобразовывающим финансовые средства и сбережения в конкретные проекты. Россия в целом и ее регионы не имеют сегодня возможности развиваться без инвестиций. Выбор приоритетов долгосрочных вложений капитала определяется критерием прибыльности.

Поэтому оценка инвестиционной привлекательности территории, как для вложения местного капитала, так и финансирования локальных инвестиционных проектов за счет внешних источников должна исходить из анализа экономической ситуации. Несмотря на экономическое оживление, производственная сфера экономики сегодня находится в кризисе, одним из наиболее отрицательных результатов которого стал резкий спад инвестиционной деятельности в России. Россия находится на этапе развития, который сопровождается продолжающимся спадом в инвестиционной сфере, ставшим одной из самых неблагоприятных тенденций развития ее экономики. Инвестиции в реальный сектор экономики сократились по сравнению с 1990 г. примерно в раз. Это обстоятельство вызвало к жизни крайне неблагоприятные процессы долгосрочного характера:

утерю значительной части производственно-технологического потенциала страны;

регрессивные структурные сдвиги в виде сокращения удельного веса высокотехнологичных отраслей и производств. Производственная сфера экономики сегодня находится в кризисе, одним из наиболее отрицательных результатов, которого стал резкий спад инвестиционной деятельности;

физическое и моральное старение производственного аппарата экономики.

Чтобы компенсировать потери и полностью восстановить утраченный экономический потенциал, России в будущем придется затратить огромное количество финансовых и материальных ресурсов.

Объектами инвестирования желают выступить как отдельные предприятия, так и регионы в целом. Но ситуация такова, что ни у большинства предприятий, ни у большинства регионов средств для инвестирования нет. Поэтому взгляды производственного и регионального руководства обращены на внешний финансовый рынок: иностранный капитал и крупных инвесторов из других субъектов федерации. Не секрет, что многие зарубежные инвесторы интересуются российским рынком и российскими производственными мощностями, но инвестиционный бум все-таки не наступает. Возникает закономерный вопрос: почему? Причин может быть несколько:

- Россия — страна непредсказуемая, о чем свидетельствует постоянное обновление и изменение законодательства и федерального руководства;

- у иностранных инвесторов нет полной информации о российских инвестиционных объектах;

- отсутствует федеральная инвестиционная политика Объем привлечения иностранных инвестиций зависит от состояния инвестиционного климата, последовательности в проведении рыночных реформ, уровня развития экономического потенциала, степени развитости производственной, финансовой и деловой инфраструктуры, интенсивности использования природных ресурсов, профессионализма и готовности исполнительной власти решать вопросы, связанные с привлечением и стимулированием инвестиций.

В связи с этим существенно повышается роль регионов в развитии инвестиционной деятельности. Слабость государственной поддержки инвестиций на федеральном уровне тем более усиливает потребность перенесения центра тяжести формирования многих аспектов благоприятного инвестиционного климата на места.

Проблема инвестиционной привлекательности объектов инвестирования (предприятий, отраслей, регионов) возникла сравнительно недавно, после 1992 г.

Этому способствовала децентрализация инвестиционного процесса, так как в Советском Союзе при системе Госплана, лимитах капитальных вложений и специализированных банках проблемы инвестиционной привлекательности не было.

В последующие годы в условиях спада инвестиционной активности возникло осознание необходимости инвестирования, и в печати появились публикации, посвященные проблемам инвестиционной привлекательности. В этих работах рассматриваются в основном теоретические аспекты определения инвестиционной привлекательности объекта инвестирования. Авторы в малой степени исследуют иностранный опыт и практически не пытаются адаптировать его к российским условиям. Кроме этого, данные публикации кратки, фрагментарны и появляются в основном в периодических изданиях.

Актуальность и недостаточное исследование проблемы управления инвестиционными процессами в регионе определили необходимость система тизации различных теоретических и практических подходов к проблеме развития инвестиционных процессов в регионе ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ 1.1. Понятие и экономическая сущность инвестиций Инвестиции — вложение капитала с целью получения экономической выгоды в течение некоторого периода времени, обычно в форме денежных потоков за период и остаточной стоимости. Инвестирование в прямом понимании этого слова означает — «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем»

Под инвестициями понимают денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и других видов деятельности в целях получения доходов (прибыли) и достижения положительного социального эф фекта.

Цели инвестирования:

1) создание потока доходов;

2) достижение прироста капитала;

3) сочетание двух первых целей.

Доход можно определить как регулярный приток денежных средств для покрытия расходов.

Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости акционерного капитала или через непрерывное реинвестирование сложных процентов.

Инвестиционная политика определяет стратегические и тактические направления функционирования отечественных инвестиционных институтов внутри страны и за рубежом. Инвестиционная политика, как правило, формируется на уровне решения Правительства и находит свое отражение в федеральной инвестиционной программе и бюджете.

Инвестиционный процесс — поиск и выбор наилучшего варианта инвестирования. Инвестиционный процесс отражает взаимосвязанное движение трех воспроизводственных форм инвестиций: ресурсы — вложения — доход.

Инвестиционные ресурсы — результат накоплений и представляют собой потенциал инвестиционной активности.

Состав элементов инвестиций разнообразен. В их совокупности необходимо выделять три большие группы: материальные и денежные вложения, а также имущественные права в связи с авторским правом.

Инвестиционные институты как юридические лица создаются в любой организационно-правовой форме. Учредителями инвестиционных институтов могут быть граждане (отечественные и иностранные) и юридические лица. Так, в качестве инвестиционных институтов могут выступать банки. Инвестиционный институт может осуществлять свою деятельность на рынке ценных бумаг в качестве посредника (финансового брокера);

инвестиционного консультанта;

инвестиционной компании;

инвестиционного фонда.

Инвестиционный рынок определяет механизм регулирования действий участников инвестиционных сделок.

Инвестиционная деятельность представляет собой вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по реализации инвестиций. При этом инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений. Экономика переходного периода приводит к постепенному изменению структуры капитальных вложений по формам собственности. Однако доля инвестиций в государственную собственность по-прежнему остается наибольшей.

Основными целями инвестиционной деятельности являются:

безопасность или надежность вложений;

доходность вложений;

увеличение рыночной стоимости вложений;

ликвидность вложений Существует несколько основных принципов инвестирования:

1) в долгосрочном плане на рынке риск соответствует вознаграждению;

2) не покупайте один финансовый инструмент, стремитесь к ди версификации.

Инвестиционный проект — планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли и сферы экономики с целью его увеличения.

Совокупность инвестиционных проектов или предложений с определенной целевой направленностью представляет собой инвестиционную программу.

Субъекты инвестиционной деятельности — инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные фонды) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международ ные организации. Инвесторы осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование. Типы инвесторов:

— консервативные — их цель — безопасность вложений;

— умеренно-агрессивные — их цель — безопасность плюс доходность;

— агрессивные — их цель — доходность плюс рост вложений;

— опытные — их цель — доходность плюс рост плюс ликвидность;

— изощренные — их цель максимальные доходы В зависимости от поставленных инвестором целей принимаются различные инвестиционные решения, с разной степенью риска. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиций;

стоимость инвестиционного проекта;

множественность доступных проектов;

ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования;

риск, связанный с принятием того или иного решения. Поскольку никто не может предоставить гарантии прибыльности инвестиций, и всегда существует вероят ность того, что стоимость инвестиций упадет, то наиболее важен подход инвестора к риску. При этом следует понимать, что существуют два основные принципа, управляющих рентабельностью инвестиций:

— чем выше риск, связанный с данным продуктом, тем более высокое вознаграждение захочет получить инвестор;

— чем больше период инвестирования средств, тем большее воз награждение будет ожидать инвестор.

При выборе конкретной инвестиции необходимо учитывать ликвидность продукта. Ликвидность в данном случае означает способность легко получить денежный эквивалент, т.е. не только способность продать инструмент, но и быстрота, с которой можно получить за него деньги.

Более того, необходимо учитывать налоговые условия, т.е. ставки налогообложения доходов индивидуальных инвесторов, а также налоговые условия, связанные с данным продуктом. В случае с иностранными инвестициями следует учитывать правила налогообложения или соответствующие меры валютного контроля.

И последняя характеристика инвестиционного продукта, которую необходимо принимать во внимание, — приносит ли данный продукт текущий доход, или он больше подходит с точки зрения капитала.

Инвестиции, которые больше подходят для получения дохода, — это банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые инструменты с высоким доходом. В число инвестиций, которые больше подходят для роста капитала, входят — долевые инструменты, взаимные фонды и облигации с нулевым купоном.

Принятие решения инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.

В конечном итоге, принимая инвестиционные решения и выбирая объект инвестиций, инвестор должен задать себе два вопроса. Первый: могу ли я позволить себе потерять все эти деньги, если инвестиция будет неудачной?

Второй: какова вероятность того, что эта инвестиция будет неудачной?

Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществить реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором (контрактом) между ними. В случае, если заказчик не является инвестором, он наделяется правами владения, пользования и распоряже ния инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором.

Основная функция инвесторов обусловлена их участием в инвестиционном процессе путем вложения капиталов. Экономической прерогативой инвесторов являются владение, пользование и распоряжение объектами и результатами инвестиций, а также право выступать в роли кредиторов, покупателей и держателей ценных бумаг. Инвесторы по своему усмотрению принимают решение об инвестировании: объемы и направление инвестирования, их эффективность, привлечение участников для реализации инвестиционного проекта. В соответствии с российским законодательством инвесторами могут выступать отечественные и иностранные юридические лица, федеральные и муниципальные органы власти, отдельные граждане.

Исполнителями или участниками инвестиционной деятельности могут быть проектировщики, заказчики, подрядчики, банковские и различные небанковские финансовые институты, например, страховые общества, посреднические организации, инвестиционные компании и др.

В соответствии с законодательством РФ все субъекты инвестиционной деятельности наделяются одинаковыми правами, кроме того, они имеют право совмещать функции нескольких участников. Их обязанности по отношению друг к другу регулируются договорами (контрактами).

Инфраструктура инвестиционной деятельности определяет порядок функционирования инвестиционных институтов, разрешение возникающих споров, информационно-методическое обеспечение инвестиционной деятельности.

Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создастся объект инвестиционной деятельности. В случае, если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором, отношения между ним и инвестором определяются договором (решением) об инвестировании. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников.

Объектами инвестиционной деятельности в РФ являются:

— вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства;

— ценные бумаги (акции, облигации и др.);

— целевые денежные вклады;

— научно-техническая продукция и другие объекты собственности;

— имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Аналогичные объекты включают и иностранные инвестиции, если они не противоречат законодательству РФ. Иностранные инвесторы имеют право осуществлять инвестирование на территории России посредством:

— долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими и физическими лицами РФ;

— создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц;

— приобретения предприятий, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций, и других ценных бумаг, а также иного имущества, которое по законодательству РФ может принадлежать иностранным инвесторам;

— приобретения прав пользования землей и другими природными ресурсами;

— предоставления займов, кредитов, имущества и других имущественных прав.

Законом запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц или государства!

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация инвестиций. В состав инвестиционной сферы включаются:

- сфера капитального строительства, где происходит вложение инвестиций в основные и оборотные производственные фонды отраслей. Эта сфера объединяет деятельность заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан в индивидуальном и кооперативном жилищном строительстве и других субъектов инвестиционной деятельности;

- инновационная сфера, где реализуются научно-техническая продукция и интеллектуальный потенциал;

- сфера обращения финансового капитала (денежного, ссудного и финансовых обязательств в различных формах).

Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной, основе (в том числе через торги подряда) юридических и физических лиц для реализации инвестиций. Инвестор, не являющийся пользователем объектов инвестиционной деятельности, вправе контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователем таких объектов другие права, предусмотренные договором.

Инвестору предоставлено право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции и реинвестирование. Инвестор может передать по договору (контракту) свои права по инвестициям, их результатам юридическим и физическим лицам, федеральным и муниципальным органам власти.

Участники инвестиционной деятельности, выполняющие соответствующие виды работ, должны иметь лицензию или сертификат на право осуществления такой деятельности. Перечень работ, подлежащих лицензированию, порядок выдачи лицензий и сертификатов установлен Правительством РФ.

Движение ресурсов (капитала) в инвестиционной сфере образует оборот и кругооборот инвестиций на основе общих законов воспроизводства, в соответствии с которыми любой капитал в своем движении через сферу производства и сферу обращения проходит три стадии кругооборота:

Анализ стадий кругооборота инвестиций позволяет увидеть роль основной деятельности в движении инвестиций. Не входя в инвестиционную, она тем не менее является непременным условием достижения целей инвестиционных вложений — получение дохода (социального эффекта).

Движение инвестиций от момента формирования ресурсов через затратную стадию к доходу является процессом их кругооборота, который в своей непрерывности завершается после полного их оборота. Последний, называемый инвестиционным циклом, — это время от начала осуществления вложений (затрат) до их полного возврата, т.е. окупаемости. Он состоит из двух периодов:

первый обусловливает формирование инвестиционного спроса и осуществление вложений (затрат), второй охватывает время, в течение которого вложения возмещаются и окупаются. Второй период инвестиционной деятельности опосредуется основной деятельностью.

В условиях рыночной экономики инвестиционный цикл по продолжительности не может быть любым, поэтому большое значение имеет скорость (срок) окупаемости вложений. Он измеряется временем, течение которого полученный, валовой доход сравняется с производственными затратами. Этот показатель очень важен, особенно, если хозяйствующему субъекту приходится привлекать кредит банка.

Аспектами анализа инвестиционной деятельности, которые должны быть предметом пристального внимания, являются прежде всего — общеэкономические проблемы развития инвестиционной сферы — оценка использования потенциала для повышения инвестиционной активности, обоснование направлений наращивания капитальных вложений и их эффективности.

Актуальная задача — более четкое определение реальной нормы накопления, а также оценка возможностей использования на инвестиционные цели теневого капитала, денежных сбережений населения и валютных ресурсов страны. Это предполагает получение надежной и непротиворечивой информации о размерах оборота капитала в теневой экономике и его структуре, потоках валютных средств и их отражении в платежном балансе, составе сбережений населения. Важно изучение взаимосвязи инвестиций и воспроизводства экономического потенциала страны — возмещения, накопления и обновления основных фондов в производственных отраслях и социальной сфере, амортизации, сроков окупаемости капитальных вложений, эффективности инвестиционного процесса, включая его экономические аспекты.

В современных условиях трудно найти организацию, которая не хотела бы обновления и развития. Домашнему хозяйству необходимо приобрести и (или) обновить мебель, видеотехнику, автомобиль и т.п. Предприятию желательно приобрести новые технологии, конкурентоспособные на внешнем и внутреннем рынках продукции (услуги). Государству требуются новые виды вооружений, экологически чистые виды энергии, ресурсосберегающие технологии и т. п.

Мировое сообщество осматривает проекты дальнейшего освоения околоземного пространства и полета на Марс, использования ресурсов Мирового океана и др.

Современное развитие науки и техники позволяет достичь всего этого уже сегодня. Однако в качестве основного ограничения удовлетворения потребностей любого субъекта хозяйствования выступает капитал во всех его видах (ссудный, оборотный, акционерный, венчурный, уставный и др.).

В этой связи в любой хозяйственной сфере региона определяющую роль начинают играть инвестиции.

В условиях экономического роста в Российской Федерации государственные источники финансирования начинают увеличиваться.

Концепцией государственной промышленной политики России, предусматривается закрепление в законодательном порядке следующих основных норм инвестиционной политики в промышленности:

на безвозвратной основе из федерального бюджета могут финансироваться только фундаментальные научные исследования, а также объекты федерального значения некоммерческого характера и объекты, связанные с поддержанием национальной безопасности;

все остальные виды централизованных инвестиций могут осуществляться только на возвратной и конкурсной основе;

Преимущественными формами предоставления государственных ресурсов на возвратной основе является инвестирование путем покупки ценных бумаг или выдачи государственных гарантий по эмитируемым ценным бумагам.

1.2. Виды инвестиций и их характеристика Инвестиции обладают разветвленной структурой. В соответствии с делением капитала на физический и денежный — инвестиции также принято делить на инвестиции в материально-вещественной и денежной формах.

Инвестиции в материально-вещественной форме — это строящиеся производственные и непроизводственные объекты, оборудование и машины, направляемые на замену или расширение технического парка, увеличение материальных запасов и другие инвестиционные товары, призванные развивать и приумножать основные средства экономики, ее материально-техническую базу.

Инвестиции в денежной форме — есть денежный капитал, направляемый на создание материально-вещественных инвестиций, обеспечение выпуска инвестиционных товаров. В отличие от централизованной экономики, где господствовал дефицит инвестиционных товаров и наличия инвестиций в денежной форме было недостаточно для решения проблем расширения и обновления производства, в рыночной экономике основная проблема заключается в поиске денежных инвестиций, обладающих высокой ликвидностью и которые несложно превратить в необходимый инвестиционный товар.

Валовыми инвестициями в производство называют инвестиционный продукт, направляемый на поддержание и увеличение основного капитала (основных средств) и запасов. Валовые инвестиции складываются из двух составляющих. Одна из них, называемая амортизацией, представляет собой инвестиционные ресурсы, необходимые для возмещения износа основных средств, их ремонта, восстановления до исходного уровня, предшествовавшего производственному использованию. Вторая составляющая — чистые инвестиции — есть вложения капитала с целью увеличения, наращивания основных средств посредством строительства зданий и сооружений, производства и установки нового, дополнительного оборудования, модернизации действующих производственных мощностей.

Наряду с инвестициями в отрасли материального производства значительная часть их направляется в социально-культурную сферу, в отрасли науки, культуры, образования, здравоохранения, физической культуры и спорта, информатики, охрану окружающей среды, для строительства новых объектов этих отраслей, совершенствования применяемых в них техники и технологии, осуществления инноваций. В научной и учебной литературе последних лет много говорится об инвестициях в человека, в человеческий капитал. Это особый вид вложений, преимущественно в образование и здравоохранение, направляемых на создание средств, обеспечивающих развитие и духовное совершенствование личности, укрепление здоровья людей, расширение возможностей творческого участия человека в трудовой деятельности и повышения ее отдачи.

Существуют также интеллектуальные инвестиции, подразумевающие покупку патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, вложение в НИОКР. В России этот вид инвестиций коммерческими предприятиями пока совершенно не освоен.

Объектами инвестиционной деятельности могут быть вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность. В зависимости от сферы, в которую направляются инвестиции, и характера достигаемого результата их использования можно выделить 3 вида инвестиций:

финансовые (портфельные) — вложения в финансовые активы;

инвестиции в нематериальные активы — предусматривают вложения в развитие научных исследований, повышение квалификации работников, приобретение лицензий на использование новых технологий, прав на использование торговых марок известных фирм;

реальные (капитальные вложения) вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов. В этой группе выделяют.

а) проектные инвестиции, которые включают кредиты, предоставленные реальному или потенциальному собственнику для реализации прибыльного инвестиционного проекта;

б) прямые — вложение в реальные активы (производство), в управлении которыми участвует инвестор.

Финансовые инвестиции представляют собой вложения в акции, облигации, векселя и другие ценные бумаги и финансовые инструменты. Такие вложения сами по себе не дают приращения реального вещественного капитала, но способны приносить прибыль, в том числе спекулятивную, за счет изменения курса ценных бумаг во времени или различия курсов в разных местах их купли и продажи.

Может показаться, что финансовые инвестиции бывают непродуктивными, не обеспечивающими создания основных средств, факторов производства, увеличения ресурсного капитала страны, экономического роста. В действительности это не совсем так. Сама покупка ценных бумаг не создает реального, физического капитала. Но если деньги, вырученные от продажи ценных бумаг, вкладываются продавшей их компанией в производство, строительство, приобретение оборудования, то финансовые инвестиции становятся денежными вложениями в реальный капитал и превращаются тем самым в реальные инвестиции. Поэтому следует различать финансовые инве стиции, представляющие вложения с целью получения спекулятивной прибыли посредством купли-продажи ценных бумаг, и финансовые инвестиции, превращающиеся в денежный и реальный, физический капитал, переходящие в реальные.

В составе финансовых инвестиций выделяют так называемые портфельные инвестиции. Лица, вкладывающие деньги в ценные бумаги, приобретают в целях повышения доходности и снижения риска набор разнообразных видов ценных бумаг, именуемый портфелем.

Реальные инвестиции — это вложения в отрасли экономики и виды экономической деятельности, обеспечивающие приращение реального капитала, т. е. увеличение средств производства, материально-вещественных ценностей, запасов. Одним из видов реальных инвестиций являются капитальные вложения.

В зависимости от сроков вложения различают долгосрочные и краткосрочные инвестиции. Краткосрочными считаются вложения на месяц или несколько месяцев. Это означает, что в течение этого срока происходит отвлечение денежных средств, после чего они становятся фактором производства и начинают давать отдачу, приносят доход. Долгосрочные инвестиции сопряжены с вложением средств на год или несколько лет, иногда на десятилетия.

Инвестиции связаны с формами собственности и их преобразованием.

Вложение средств в определенные объекты дает лицу, осуществившему вложения, именуемому инвестором, основание для получения прав собственности на этот объект. Инвестиции в объекты, дающие инвестору право участвовать в управлении объектом, называют прямыми инвестициями.

В настоящий момент в России реально получили развитие такие механизмы прямого финансирования и инвестиционного посредничества, как прямое участие в капитале предприятия, долгосрочное кредитование, предоставление гарантий по возврату кредита, финансирование лизинговых операций, участие в проектном финансировании и, наконец, предоставление консультационных услуг. Наиболее эффективным можно считать комплексный подход к организации прямого финансирования (включая использование краткосрочных банковских продуктов).

В практике были случаи, когда помимо стратегического участия в капитале предприятия банк не только кредитовал компанию под оборотные средства, но и выдавал гарантии третьей стороне по возврату аванса этому предприятию. Если какое-либо предприятие оценивается как перспективное, то вокруг него выстраивается целый комплекс различных финансовых инструментов и услуг.

Например, при работе с компанией, производящей общественный транспорт, нужно решать вопрос о кредитовании не только самого предприятия, но и его потребителя — местной администрации. Вообще в российских условиях правильнее рассматривать возможности прямого инвестирования не отдельных предприятий, а вертикальной цепочки.

Применение не одного инструмента, а оптимального набора инструментов позволяет повысить экономическую эффективность, одновременно снизив риски, связанные с инвестиционным процессом.

Например, приобретая стратегическое участие в предприятии, инвестор имеет возможность осуществлять контроль за его оборотными средствами, расширить собственную клиентскую базу. Собственник сокращает связанные с предприятием кредитные риски. Присутствие менеджеров финансового института в органах управления компании способно снизить операционные риски.

Контроль за экспортоориентированным предприятием позволяет снизить валютные риски, участие в предприятиях, производящих ценообразующую продукцию, снижает инфляционные риски.

Одновременно организация реальной поддержки в решении проблем с оборотными средствами, реализация эффективных инвестиционных проектов позволяют инвестору рассчитывать на рост курсовой стоимости акций предприятия. Свидетельством очевидных преимуществ такого объединения финансового и промышленного капитала стало активное формирование финансово-промышленных групп в России.

В зависимости от того, кто финансирует капитал, различают го сударственные, частные, иностранные инвестиции. Государственные инвестиции представляют собой часть национального дохода в виде средств государственного бюджета, местных бюджетов, вкладываемых в развитие экономики, отвлекаемых от текущего государственного потребления в целях обеспечения поддержания производства, социальной сферы и экономического роста. Частные инвестиции — это негосударственные вложения средств, принадлежащих компаниям, предпринимателям, населению. Иностранными называют инвестиции, поступающие из-за рубежа, они могут быть как государст венными, так и частными.

Частные инвесторы, которые приходят на рынок, чтобы вложить средства, отличаются по своим намерениям, финансовым возможностям и жизненным ситуациям. Каждой группе инвесторов подходят разные инструменты. Для того, чтобы определить, к какой группе инвесторов относитесь Вы, надо определить два условия:

- Ваше финансовое положение сегодня;

- Ваши планы на будущее.

- Определите свое финансовое положение Его определяет размер Ваших финансовых активов, состав этих активов (имеете ли Вы рискованные инвестиции или Вы храните все свои средства в наличной форме, имеете ли Вы значительную часть своих финансовых активов в одном инструменте), ежегодный доход, часть дохода, которую Вы тратите на жизнь, есть ли у Вас кредиты, которые надо погашать, есть ли у Вас запас «на черный день».

Прежде чем начинать наращивать Ваше состояние, полезно понять, каково Ваше сегодняшнее положение. Желательно, чтобы Ваши активы состояли из сочетания вложений с разными степенями риска, дохода и ликвидности.

Диверсификация может выражаться в инвестициях в разные инструменты и регулировании доли инвестиций каждого вида в общих активах, включая наличные рубли, наличную валюту, счет в банке, недвижимость, паи разных типов фондов. Таким образом, даже если один из финансовых инструментов потерпит крах, Вы не потеряете всех денег.

Инвесторы обычно рассматривают все принадлежащие им активы как «портфель». В портфель активов инвесторы могут включать очень рискованные и даже спекулятивные активы. Но такие инвестиции лучше дополнить консервативными и надежными вложениями, которые понизят общую степень риска портфеля.

Приобретение каждого финансового актива должно рассматриваться в контексте общей структуры финансовых активов каждого человека. Например, если значительную часть активов инвестора составляют акции предприятия, на котором он работает, это значит, что для снижения риска имеет смысл приобрести акции других предприятий, паи фондов облигаций или денежного рынка.

• Несколько вопросов, на которые нужно ответить:

- есть ли у Вас сильная концентрация (в процентах) активов в одном месте?

- какая часть Ваших активов связана с одним источником дохода: владеете ли Вы акциями предприятия, на котором работаете, имеете ли счет в пенсионном фонде того же предприятия?

Наилучшая стратегия для того, чтобы не зависеть от превратностей судьбы, — это равномерно распределить свои активы и иметь сочетание недвижимости и финансовых активов разной степени риска.

1.3. Инвестиционный проект как основа инвестиционного процесса Понятие инвестиционный проект употребляется в двух смыслах:

– как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

– как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий.

Каждый проект независимо от сложности и объема работ, необходимых для его выполнения, проходит в своем развитии определенные состояния: от состояния, когда "проекта еще нет", до состояния, когда "проекта уже нет".

Согласно сложившейся практике, состояния, через которые проходит проект называют фазами. Каждая фаза разработки и реализации проекта имеет свои цели и задачи (табл.1.3.1).

Создание и реализация проекта включает следующие этапы:

формирование инвестиционного замысла (идеи);

исследование инвестиционных возможностей;

ТЭО проекта;

подготовка контрактной документации;

подготовка проектной документации;

строительно-монтажные работы;

эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей.

Таблица 1.3. Содержание фаз жизненного цикла проекта Прединвестиционая фаза Инвестиционная фаза Завершающая фаза проекта Разработка Проведение Реализация Завершение Прединвестицио документации и торгов и проекта проекта нные подготовка к подписание реализации контрактов исследования планирование проекта 1. Изучение 1.Разработка 1.Заключе- 1.Разработ- 1.Пускона прогнозов. плана проек- ние конт- ка плана ладочные тно-изыска- рактов. реализации работы.

тельных проекта.

работ.

2. Анализ 2. Задание 2. Договор 2.Разработ- 2. Пуск условий для на разработ- на постав- ка графиков. объекта.

воплощения ку ТЭО и ку обору первоначаль- разработка дования.

ного замысла, ТЭО.

разработка концепции проекта.

3.Предпроек- 3.Согласова- 3. Договор 3. Выполне- 3.Демоби тное обосно- ние, экспер- на подряд- ние работ. лизация вание инвес- тиза и ут- ные работы. ресурсов, тиций. верждение анализ ТЭО. результа тов.

4. Выбор и 4. Выдача 4.Разработ- 4.Монито- 4.Эксплуа согласование задания на ка планов. ринг и кон- тация.

места разме- проектиро- тролинг.

щения. вание.

5. Экологи- 5. Разра- 5.Корректи- 5. Ремонт ческое обос- ботка, сог- ровка плана и развитие нование. ласование и проекта. производ утверждение ства.

6.Экспертиза. 6. Принятие 6. Оплата 6.Закрытие окончатель- выполнен- проекта, ного решения ных работ. демонтаж об инвестиро оборудова вании. ния.

На этапе формирования инвестиционного замысла (идеи) необходимо определить субъекты и объекты инвестиций, их формы и источники в зависимости от деловых намерений разработчика идеи.

Субъектом инвестиций являются коммерческие организации и другие субъекты хозяйствования, использующие инвестиции.

К объектам инвестиций могут быть отнесены:

- строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды), предназначенные для производства новых продуктов и услуг;

комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы). В этом случае под объектом инвестирования подразумевается программа - производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях в рамках действующих производств и организаций.

В инвестиционном проекте используются следующие формы инвестиций:

денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства;

ценные бумаги, например, акции или облигации;

кредиты;

займы;

залоги и т.п.);

- земля;

- здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью;

имущественные права, оцениваемые, как правило, денежным эквивалентом.

Основными источниками инвестиций являются:

- собственные финансовые средства, иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т. п.) и привлеченные средства;

- ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов;

- иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных организаций;

различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов.

Этап исследование инвестиционных возможностей, предусматривает:

- предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

- оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги);

- подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

- оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительную оценку их коммерческой эффективности;

- подготовку исходно-разрешительной документации;

- подготовку предварительных оценок по разделам ТЭО, в частности оценку эффективности проекта;

- утверждение результатов обоснования инвестиционных возможностей;

- подготовку контрактной документации на проектно-изыскательские работы.

Цель исследования инвестиционных возможностей – подготовка инвестиционного предложения для потенциального инвестора. Если потребности в инвесторе нет и все работы производятся за счет собственных средств, тогда принимается решение о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта.

Этап ТЭО проекта в полном объеме предусматривает:

- проведение полномасштабного маркетингового исследования;

- подготовку программы выпуска продукции (реализации услуг);

- подготовку исходно-разрешительной документации;

- разработку технических решений, в том числе генерального плана;

градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения;

- инженерное обеспечение;

- мероприятия по охране окружающей природной среды и гражданской обороне;

- описание организации строительства;

- данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве;

- описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и служащих;

- формирование сметно-финансовой документации: оценку издержек производства;

расчет капитальных издержек;

расчет годовых поступлений от деятельности предприятий;

расчет потребности в оборотном капитале;

проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта (расчет);

предполагаемые потребности в иностранной валюте;

условия инвестирования, выбор конкретного инвестора, оформление соглашения;

- оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;

- планирование сроков осуществления проекта;

- оценку коммерческой эффективности проекта (при использовании бюджетных инвестиций);

- формулирование условий прекращения реализации проекта.

Инвестиционный портфель в системе инвестиционной 1.4.

деятельности В результате принятия инвестиционных решений создается определенная структура инвестиций — инвестиционный портфель.

Инвестиционный портфель — это совокупность всех инвестиций, работающих в той или иной сфере.

К основным характеристикам, характеризующим имеющийся портфель инвестиций, относятся:

- данные о внутренней структуре портфеля, выделяющие отдельные типы ценных бумаг и срочных вкладов с указанием сроков инвестирования, даты совершения сделки, процентов и платежей;

- уровень дохода от портфеля и расходы на управление портфелем;

- готовящиеся изменения в структуре портфеля.

Финансовые инвестиции — это вложения средств в ценные бумаги, иностранные валюты, банковские депозиты и объекты тезаврации. В странах с развитой экономикой большая часть инвестиций представляет собой финансовые инвестиции, среди которых основное место занимают инвестиции в ценные бумаги. В странах с недостаточно зрелой экономикой основная часть инвестиций осуществляется в реальные активы. В целом реальные и финансовые инвестиции дополняют друг друга, а не конкурируют.

Этапы формирования портфеля инвестиций:

1. Определение инвестиционных целей.

2. Проведение анализа инвестиционных вложений.

3. Формирование портфеля.

4. Ревизия портфеля.

5. Оценка эффективности портфеля.

- Первый этап — определение инвестиционных целей. Основными целями инвесторов могут быть: безопасность вложений, доходность вложений, рост вложений.

Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода.

Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т.е. эти цели в известной степени альтернативны. В странах с устойчивой рыночной экономикой самыми надежными, безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора. Более доходны ценные бумаги акционерных компаний, но они же несут в себе и большую степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости). Иногда в качестве одной из инвестиционных целей выделяют ликвидность вложений.

Портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, называется сбалансированным.

Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основной целью инвестора является обеспечение безопасности вложений, то в свой консервативный портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами, с небольшими рисками и стабильными средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой ликвидностью. Наоборот, если наиболее важно для инвестора наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высокорискованных ценных бумаг молодых компаний.

Существуют следующие основные типы институциональных инвесторов:

Пенсионные фонды, целью которых является накопление средств для выполнения текущих и будущих пенсионных обязательств.

В некоторых странах они по закону обязаны учитывать необходимость диверсификации. Так как доход на инвестиции пенсионных фондов не облагается налогом, попечители являются крупными покупателями высокодоходных государственных и корпоративных ценных бумаг, а также закладных.

Инвестиции пенсионных фондов в основном долгосрочны. Поскольку пенсионные фонды имеют дело с долгосрочной перспективой, важна защита от инфляции. С этой целью многие попечители вкладывают средства фондов в обычные акции инвестиционного класса.

Страховые компании. Их бизнес связан с распределением риска либо во времени, либо по страховым полисам держателей, либо и тем и другим способом.

Основная инвестиционная цель — безопасность вложений. При этом инвестиции компаний страхования жизни имеют долгосрочный характер.

Инвестиционные компании закрытого типа (инвестиционные трасты).

Акции таких компаний выпускаются в определенном количестве на фиксированный срок, в течение которого не допускаются ни дополнительные выпуски, ни погашения. По истечении этого срока фонд подлежит ликвидации:

его активы распродаются, а выручка делится между акционерами. Юридическая конструкция фондов включает требование диверсификации его вложений и запрет на владение контрольными пакетами акций. Так, согласно американскому законодательству, инвестиционным компаниям данного типа не разрешено помешать в акции одной корпорации более 5% активов или владеть более чем 10% голосующих акций одного эмитента.

Инвестиционные компании открытого типа (взаимные фонды) осуществляют эмиссию своих акций на регулярной или периодической основе, объем выпускаемых ими акций не ограничен. При этом допускается свободный возврат акций фонду их владельцами. Взаимные фонды могут преследовать самые разные цели: от сохранности инвестиции путем покупки казначейских, муниципальных облигаций, облигаций и привилегированных акций корпораций до прироста капитала путем приобретения обычных акций быстро растущих компаний.


Коммерческие банки. Критерий потребности в ликвидности означает, что банковские инвестиции в основном осуществляются в ликвидные краткосрочные ценные бумаги, главным образом казначейские векселя и другие государственные долговые обязательства со сроком погашения не более трех лет. Следовательно, являясь важнейшим действующим лицом на денежном рынке, на рынке инве стиционного капитала банки играют не столь значительную роль.

Одним из направлений инвестирования являются финансовые инвестиции, в частности, инвестиции в ценные бумаги. Выбор инвестиционных объектов осуществляется с использованием западных методов портфельного анализа и ценообразования на капитальные активы, адаптированных к российским условиям.

Выделяют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг, фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ предусматривает изучение деятельности отдельных отраслей и компаний, анализ финансового состояния компании, менеджмента и конкурентоспособности. Подобный анализ включает проведение как количественных, так и качественных сопоставлений и сравнений.

Количественный анализ базируется на расчете различного рода относительных показателей, их сравнении с соответствующими показателями аналогичных компании и общеотраслевых данных. Качественный анализ предполагает проведение оценки эффективности управления компанией в целом.

При техническом анализе выбор ценных бумаг основывается на результатах биржевой статистики. Объектом анализа в этом случае являются сведения об изменениях в спросе и предложении на те или иные акции, общие тенденции в движении курсов акция, прогнозные оценки воздействия различных факторов на состояние рынка ценных бумаг.

После определения целей инвестирования и видов бумаг для покупки следует выбрать стратегию управления портфелем. Она может сводиться к получению определенного дохода, достижению определенной ликвидности, к ориентации на опережение среднерыночного индекса. По методам ведения операций стратегии подразделяются на активные и пассивные.

Все активные стратегии основаны на прогнозировании ситуации на различных секторах финансового рынка и активном использовании результатов прогнозов. Относительно облигаций — это прогноз процентных ставок. Если же портфель включает активы в иностранных валютах, то управление им должно опираться на прогноз динамики обменного курса. Пассивные стратегии в меньшей степени используют прогноз на будущее. Популярный подход в таких методах управления — индексирование, т.е. ценные бумаги для портфеля подбираются исходя их того, что доходность инвестиции должна соответствовать определенному индексу. Поведение индекса, в свою очередь, заранее не известно.

Реальная портфельная стратегия обычно объединяет элементы как активного, так и пассивного управления.

Сформулируем основные постулаты классического портфельного инвестирования.

- Инвестор в течение определенного периода располагает ресурсами, которые должны быть оптимальным образом инвестированы и возвращены вместе с прибылью по окончании периода.

- Управление портфелем (т.е. изменение его структуры) в течение рассматриваемого периода не предусматривается.

- Портфель всегда дивидендный (что не исключает роста его курсовой стоимости).

- Включенные в портфель ценные бумаг характеризуются двумя параметрами: ожидаемым доходом и стандартным отклонением, показывающим диапазон расхождения ожидаемого и реального дохода.

Рост ожидаемого дохода — фактически положительный, тогда как рост стандартного отклонения — отрицательный. Очевидно, что движение этих параметров практически всегда происходит в одном направлении, но относительный прирост различается. В определении баланса между этими параметрами и состоит суть метода оптимального выбора. На начальном этапе схематического (или качественного) решения этой задачи строится график, на котором определяются равнозначные и оптимальные точки для умеренно консервативного инвестора, оптимальные точки для консервативного и агрес сивного инвесторов, которые характеризуются соответственно большим и меньшим значениями ожидаемого дохода и, естественно, стандартного отклонения.

На следующем этапе по всем включенным в портфель бумагам проводится аккумулирующий расчет ожидаемого дохода и стандартного отклонения с применением корреляционного анализа. Базовыми, т.е. необходимыми (но недостаточными) для расчета ключевых портфельных параметров остаются статистические данные за прошедшие периоды. Чем больше используемый статистический период, чем глубже и адекватнее анализ всех значимых факторов, тем выше достоверность прогноза.

Рассмотрим отличительные черты реального портфеля. Портфель курсовой, т.е. доход по нему складывается из роста курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг, но это не исключает использования стандартных математических методов. Если в классическом портфеле возврат суммы считается событием практически достоверным, то в реальном портфеле ее уменьшение весьма вероятно, что и повышает значимость портфельного подхода как метода снижения риска. Структура портфеля может меняться. Агрессивной либо консервативной будет не столько стратегия формирования портфеля, сколько стратегия изменения его структуры. При этом применяется долгосрочное прогнозирование. Цель управления портфелем — получение прибыли не от ежедневных колебаний, а на основе долгосрочных тенденций. При этом необходима солидная статистическая база определения параметров портфеля и грамотного построения стратегии.

Портфельный подход — это как бы промежуточный этап, предшествующий построению стандартного портфеля. Портфельный подход, основанный на методах корреляционного анализа и использовании значимых для прогнозирования факторов, может быть эффективным средством снижения риска и управления инвестициями.

Среди преимуществ портфельной стратегии инвестирования основным остается возможность снижения рискованности вложений. Для достижения этой цели необходимо выполнить ряд условий и принципов инвестирования. К их числу относится выбор высоколиквидных ценных бумаг как объектов портфельного вложения средств. В противном случае возможна потеря прибыли из-за задержек при реализации подлежащих немедленной продаже акций.

Пока российский фондовый рынок достаточно молод, а уровень ликвидности большинства акций относительно низок. Существует тесная связь ликвидности всей массы обращающихся на определенной территории ценных бумаг со степенью развития инфраструктуры фондового рынка.

• Второй этап формирования инвестиционного портфеля — проведение анализа ценных бумаг. Существует два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении обшей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты инвестиционно привлекательны, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Отличительной чертой фун даментального анализа является рассмотрение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация на установление глубинных причин изменения экономической ситуации путем выявления сложных взаимосвязей между различными явлениями.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения существа экономических явлений. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают будущее движение цен.

• Третий этап — формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа ценных бумаг с учетом целей инвестора. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации.

Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом данных факторов разработаны в рамках современной теории портфеля.

При формировании портфеля инвестиции необходимо классифицировать активы. Рассмотрим классификацию на примере корпоративных ценных бумаг.

Для того, чтобы оперировать классами как едиными объектами, необходимо вычислить обобщенные показатели, характеризующие каждый класс. Рассмотрим один из способов расчета этих показателей.

Основной характеристикой класса будем считать индекс, отражающий среднюю динамику курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в класс. Он будет являться агрегированным показателей доходности акций класса.

Возможны различные варианты вычисления индекса. Один из них заключается в расчете среднего арифметического показателя доходности акций класса.

• Четвертый этап — ревизия портфеля. Портфель подлежит пе риодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора.

Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко ежедневно.

Пятый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор. Какими же методами может воспользоваться финансовый менеджер при формировании портфеля инвестиций? Для этого применяются методы расчета времени окупаемости, расчета средней прибыли, учета сегодняшней стоимости прибыли.


Существуют два близких по звучанию, но принципиально различных понятия — доходность инвестиций и эффективность инвестиций. Последний термин в литературе определяется как мера дополнительной прибыли, полученной при заданной границе риска.

По мнению авторитетных источников, оптимальный консервативно нацеленный портфель должен содержать набор от 8 до 20 различных ценных бумаг, эмитенты которых не связаны одним технологическим циклом или другими подобными обстоятельствами. Но следует отметить, что в каждом кон кретном случае ни нижняя, ни тем более верхняя граница диапазона не является догмой. В реальной ситуации невозможность бесконечной диверсификации обусловливается как приведенными выше, таи и двумя другими обстоятельствами Во-первых, инвестируемая сумма, сколь велика бы она ни была, все же ограничена сверху, а в реальной ситуации процентные ставки большинства банков существенно возрастают с увеличением суммы, и, что более значимо, многие секторы финансового рынка требуют объема инвестиций не меньше определенного минимума.

Во-вторых, инвестирование, как уже было отмечено, обычно производится не в банковские векселя (не предоставляющие возможности управления данным сегментом портфеля), а в корпоративные и банковские акции, ГКО, производственные ценные бумага. Управление этими активами и является основной функцией менеджера портфеля. А для эффективного управления необходимо постоянное отслеживание конъюнктуры входящих в портфель цен ных бумаг, проведение фундаментального и технического анализа, что затруднительно (при бесконечной диверсификации) даже для крупных и лидирующих финансовых институтов.

Для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на три вопроса:

1. Какова величина ожидаемого дохода?

2. Каков предполагаемый риск?

3. Насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск?

Для решения этих проблем была разработана современная теория портфеля, основателем которой является Гарри Марковиц (1952 г.). Эта теория исходит из предположения, что инвестор располагает определенной суммой денег для осуществления инвестиций на определенный период времени;

в конце этого периода инвестор продаст свои инвестиции и либо истратит деньги, либо реинвестирует нх.

Теория эффективных рынков. Эффективно функционирующий рынок характеризуется следующими чертами:

- информация, доступная для инвесторов;

- разумные затраты по сделкам;

- равные условия для всех.

В соответствии с теорией эффективных рынков существуют три основные формы эффективности рынков, различия между ними определяются видом формы информации, отраженной в ценах ценных бумаг.

- Сильная форма: любая информация доступна и отражается в ценах ценных бумаг, включая даже внутреннюю информацию компаний.

- Полусильная форма. Вся доступная общественности информация о ценных бумагах отражена в их ценах.

КОМПАНИИ И - Слабая форма. Эта форма рынка предполагает, что цены ценных бумаг отражают как минимум свою историю (изменения за предшествующий период времени) Если рынок является слабым, то не имеет смысла пытаться построить какие-либо модели изменения цен на основе информации за предшествующий период, так как цены не отражают в достаточной степени ситуацию на рынке.

Управление инвестиционным портфелем — это умение выбрать при имеющихся ограниченных фондах те инвестиции, которые обещают дать желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска (сознательный экономический компромисс между возможностью неблагоприятного исхода событий и ожидаемой доходностью инвестиций). Управление инвестиционным портфелем — это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию, достижению поставленных целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним. Существует два основных способа управления портфелем: пассивный и активный.

Пассивное управление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе или учете времени. Смысл пассивной тактики управления состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным удержанием портфеля в неизменном состояния. Пассивный портфель характеризуется низким оборотом, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специфического риска.

Базовые характеристики активного управления: выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля, определение сроков покупки и продажи финансовых активов. Основная задача активного управления состоит в прогнозировании размера возможных исходов от инвестиционных средств.

Активная тактика предполагает пристальное отслеживание и приобретение наиболее эффективных ценных бумаг и максимальное избавление от низкодоходных активов.

Можно выделить следующие схемы управления портфелем:

Схема дополнительной фиксированной суммы характеризуется как крайне пассивная. Принцип — инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные промежутки времени. Так как курс ценных бумаг испытывает постоянные колебания, то при их повышении приобретается меньшее количество ценных бумаг, а при понижении — большее. Такая стратегия позволяет получать прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклического колебания курсов.

Схема фиксированной спекулятивной суммы. Портфель делится на две равные части: спекулятивную и консервативную. Первая формируется из высокорискованных бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая из низкорискованных (облигации, государственные ценные бумаги, сберегательные счета). Величина спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастает на определенную сумму или процент, изначально установленный инвестором, то на полученную прибыль приобретаются бумаги для консервативной части портфеля. При падении спекулятивных бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части портфеля.

Схема фиксированной пропорции. Портфель делится также на две части как и в предыдущей схеме. При этом задается некоторая пропорция, при достижении которой производится восстановление первоначального соотношения между двумя частями по стоимости. Оптимальной является схема управления фиксированной спекулятивной суммы, поэтому осуществляется управление портфелем на основе данной схемы.

Схема плавающих пропорций. В соответствии с данной схемой инвестор устанавливает ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативной частей портфеля. В основе такой стратегии лежит стремление уловить и воспользоваться циклическими колебаниями курсов спекулятивных бумаг.

В конечном счете логическое завершение анализа финансовых инвестиций, сводится к ранжированию всех вариантов (проектов) инвестиционного портфеля в порядке убывания их доходности и выбору комбинаций инвестиций, которая давала бы желаемую совокупную доходность при ограничениях по риску и объемам доступных фондов. Качество принимаемых решений зависит от качества их аналитического обоснования, объема исходной информации.

Рассмотрим инвестирование в финансовые инструменты с фиксированной доходностью — государственные ценные бумаги и банковские векселя. Этот вид инвестиций практически безрисковый относительно потери как основной суммы, так и дохода (принимая допущение о надежности определенной группы банков).

По этой причине он представляет интерес для инвесторов, основная деятельность которых не сконцентрирована на финансовом рынке. Используемые при этом методы — портфельные инвестиции и оптимизация управления ресурсами — близки по сути, но между ними существуют некоторые различия.

Портфель не является уникальным инструментом, предоставляющим возможность существенно повысить доходность. Основная цель портфельного подхода при инвестировании в инструменты с фиксированной доходностью — комплексный анализ всех денежных потоков инвестора в процессе его основной деятельности с последующим выбором оптимального распределения ресурсов.

Оптимизация управления ресурсами основана на абсолютно безрисковом ин вестировании, за исключением форс-мажорных обстоятельств, таких как кризис рынка государственных ценных бумаг или глобальный банковский кризис, затрагивающий всю банковскую элиту.

Портфельный подход предполагает использование большего количества возможностей и вариантов инвестирования. При этом неизбежен некоторый сопутствующий риск. Речь не идет о риске потери инвестируемой суммы или неполучения ожидаемого дохода — назвать временным, т.е.

РИСК Можно реальный доход на определенную дату будет ниже ожидаемого.

Задача портфельного метода состоит в снижении трансакционных издержек и оптимальном размещении ресурсов в различные активы с фиксированной доходностью с учетом всех запланированных и возможных затрат и поступлений.

Текущая ликвидность портфеля показывает реальную стоимость активов.

Любой потенциальный инвестор должен составить график ожидаемых затрат и поступлений с обязательным указанием вероятности факта проплаты и возможности задержек платежей. Иногда задержка платежа связана с цепочкой неплатежей, иногда используется популярная на Западе методика предоставления скидки плательщику при совершении платежа в течение определенного числа дней. В российской практике нередки случаи, когда плательщик, воспользовавшись предоставленной скидкой, задерживает проплату, однако до применения штрафных санкций дело не доходит.

Текущая ликвидность, или ликвидность к определенной дате, — очень важная характеристика инвестиций, показывающая реальную стоимость активов к определенной дате, т.е. возможность их продажи по рыночной цене для покрытия как внеплановых, так и запланированных затрат.

Что же касается банковского векселя, то можно рассчитать лишь его текущую (будущую) стоимость, используя стандартные методики финансовых расчетов. В некоторых случаях текущая стоимость векселя будет соответствовать его текущей ликвидности (особенно с учетом возможности использования векселя в качестве платежного средства), в других же вексель может оказаться неликвидным до момента погашения.

Очевидно, чем короче прогнозируемый период, тем выше достоверность прогноза. С приближением даты погашения уменьшается вероятность "проседания" данного выпуска государственных бумаг, что следует учитывать при первичном моделировании и последующем изменении структуры портфеля.

При выборе альтернативного варианта (оптимизация — портфель) использование векселей приводит к серьезному противоречию. С одной стороны достойная доходность векселя на определенную дату соответствует более консервативному подходу, т.е. оптимизации, но с другой — консервативный подход ориентирован на увеличение надежности.

При ориентации на портфельный подход использование векселя обычно неуместно. Причина заключается в том, что портфельные инвестиции предполагают участие работающего в интересах своего клиента профессионала фондового рынка - управляющего компании или инвестиционного консультанта.

Последний по профессиональным и этическим соображениям должен быть весьма осторожен при инвестировании ресурсов в финансовый инструмент, не являющийся конечным: вексель в отличие от корпоративных акций и других активов не приносит доход самостоятельно и не может быть использован как спекулятивный актив (в отличие от операций на МБК). Вексельную суму банк эмитент впоследствии инвестирует в один из активов (в общем случае), получив прибыль, превышающую проценты по векселю. Тогда управляющая компания фактически окажется посредником, а инвестор недополучит часть дохода.

Целесообразность приобретения векселя объясняется конъюнктурой или индивидуальными предпочтениями инвестора. От использования векселя не следует отказываться вообще, но в целом инвестирование в другой актив с фиксированной доходностью предоставляет гораздо больше возможностей.

Управление портфелем из облигаций. При развитой структуре рынка многие финансовые менеджеры ведут портфели с активами, привлеченными из разных сегментов рынка. В качестве ценных бумаг могут привлекаться государственные, муниципальные и корпоративные облигации, акции предприятий. Не исключено также для более эффективного управления использовать производные инструменты. Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных бумаг должна составлять заметную часть его стоимости.

ГЛАВА II. МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ В РЕГИОНЕ 2.1. Государственное регулирование инвестиционных процессов Государственное регулирование инвестиционных процессов должно осу ществляться в соответствии с инвестиционной политикой, проводимой государ ством, исходя из состояния инвестиционного процесса.

Современное состояние инвестиционного процесса в стране можно оценить как кризисное. Причем главная причина кризиса, как показал анализ, это неза вершенность рыночных реформ. Реформы сконцентрированы главным образом на стабилизации макроэкономических показателей. В то время как на микроуровне (предприятий) не удалось создать эффективного собственника и стратегического инвестора, заинтересованного не столько в потреблении, сколько в развитии производства. В результате приватизации, проведенной ударными темпами, большинство объектов собственности не имеют подлинного хозяина.

Именно здесь пересеклись интересы государства и бизнеса.

Государственное регулирование должно быть направлено на создание ус ловий, позволяющих провести кардинальную структурную перестройку пред приятий на организационно-управленческом уровне. Одна из главных причин малоэффективного хозяйствования предприятий - закостенелость управляющей системы. На Западе давно убедились в том, что инвестиции в человеческий ка питал и качественный менеджмент являются более эффективными, чем в новые машины и оборудование, поскольку эра массового безликого производства про дукции рядового качества уже прошла.

В связи с этим функции государства должны быть направлены на оказание помощи предприятиям, в части поиска ими своей рыночной ниши, повышения конкурентоспособности производства через определение ряда условий, в которых применение закона о банкротстве становится более результативным. К примеру, очевидно, что совмещение процедуры банкротства с инвестиционными торгами, на которых может быть найден потенциальный стратегический инвестор, служит основным элементом реорганизации старых управленческих структур. Есть и масса других условий, законодательное закрепление которых позволит решить проблему инвестирования уже на стадии процедур банкротства и реструктуризации предприятий.

Проводимая в настоящее время кредитно-финансовая политика, регули руемая государством, не обеспечивает нормальных условий воспроизводства основного капитала и активную инвестиционную деятельность. В настоящий момент общие макроэкономические и политические условия по-прежнему таковы, что банковская и кредитно-финансовая системы не заинтересованы вкладывать средства в развитие производства.

Следует отметить, что в экономически развитых странах главным источни ком финансирования являются внутренние поступления (прибыль и амортиза ция), на которые приходится до 70 % всех инвестиций. В то же время, доля внешних источников составляет около 50 %, причем доля банковских кредитов в них в пределах 45 %, а акционерного капитала - 2—3 %. В развивающихся странах внешние источники превалируют: их доля в капиталовложениях Индии свыше 60 %, в Корее - 87 %. В России же, по данным опросов, проведенных на средних и крупных предприятиях, размер внутренних средств крайне мал.

Однако доля финансирования предприятий за счет внутренних средств достигает 90 %. Такая структура источников финансирования делает ее весьма уязвимой по отношению к непредсказуемой налоговой политике государства.

Государственное регулирование инвестиционных процессов должно быть направлено и на снятие целого ряда ограничений. Исследование показывает, что основные ограничения связаны с принятием недостаточно компетентных инве стиционных решений на уровне государства. Финансовые ограничения обуслов лены дорогим кредитом. Склонность к инвестированию подавлена неопределенностью и незавершенностью перераспределения прав собственности.

В результате, на российских предприятиях наблюдается обвальный рост трансакционных издержек, более медленное сокращение занятости по сравнению с объемами производства, рост материало- и энергоемкости на предприятиях практически всех отраслей экономики. Наконец, готовность к восприятию инвестиций определяется наличием подходящих проектов и рабочей силы соответствующей квалификации. В настоящее время большинство российских предприятий не удовлетворяют основным требованиям в отношении благоприятного инвестиционного климата.

Вопрос о реструктуризации собственности на крупных предприятиях за ру бежом решен посредством двух моделей корпоративного контроля. Так назы ваемая англосаксонская модель предполагает внешний контроль за корпорацией со стороны инвесторов - физических лиц и финансовых институтов, владеющих акциями в качестве агентов третьих лиц. На долю этих акционеров приходится 80—90 % акций. Понятно, что главные условия эффективного функционирования такой модели - высокая степень прозрачности рынка и надежность предо ставляемой информации.

Модель, получившая преимущественное развитие в Германии и Японии, является моделью внутреннего контроля за инвестиционной деятельностью кор порации со стороны финансовых институтов, коммерческих банков как собст венников корпораций (Германия), так и их основных кредиторов (Япония). В разных отраслях экономики, в зависимости от инвестиционной деятельности компаний может с успехом применяться та или иная модель корпоративного контроля. Опыт реструктуризации собственности в бывшей ГДР показывает возможность использования в качестве альтернативы внешнему контролю прямое государственное управление через холдинговые компании или вовлечение коммерческих банков в процесс мониторинга управления. Однако, при этом вы явилась нехватка квалифицированных управленческих кадров. Германии было проще - в западной части страны были и мощные компании с большим опытом работы в рыночных условиях, и крепкие финансовые институты, и достаточное число подготовленных управленцев. К сожалению, Россия всем этим не распола гает. Более того, несовершенное законодательство в области акционерной формы собственности, хозяйственной деятельности предприятий препятствует ста новлению классических форм управления компаниями.

В связи с этим государственное регулирование инвестиционных процессов в России должно, с одной стороны, отражать общемировые тенденции. Это адаптация и прямая зашита отдельных элементов национальной экономики в связи с интеграцией в мировое хозяйство, а также привлечение иностранного капитала, персонала для повышения эффективности производства и качества продукции при использовании своих национальных ресурсов и сравнительных преимуществ. С другой стороны, государственная политика регулирования инвестиционных процессов должна предусматривать разработку комплекса мер, направленных на формирование и активизацию конкурентной среды как важнейшего стимула для инвестирования, для реализации антимонопольного законодательства, законодательства о банкротстве, поддержке малого предпринимательства. Государство должно приложить максимум усилий для формирования инвестиционных ресурсов путем кардинального изменения налоговых законов и существующей практики развития бизнеса, установления системы государственных гарантий по инвестиционным кредитам, мобилизации сбережений населения.



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.