авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |

«Федеральное агентство по образованию Сочинский государственный университет туризма и курортного дела Филиал Сочинского государственного университета туризма и курортного ...»

-- [ Страница 2 ] --

Формы государственного регулирования инвестиционных процессов могут быть разнообразны: от директивных до индикативных. Это регулирование должно осуществляться и на различных уровнях власти, различными субъектами Российской Федерации. В России это разнообразие практически отсутствует, в то время как в данный момент усиление и гибкость государственного регулирования ей необходимы вдвойне: слаб частный сектор, большинство передовых технологий принадлежит ВПК, промышленная инфраструктура нуждается в серьезной модернизации, фундаментальные и прикладные исследования зависят в большей степени от государственной поддержки. Пока еще нет достаточных оснований говорить о том, что в стране появились территориальные зоны роста инвестиций как предпосылки общего экономического подъема.

Государственное регулирование инвестиционных процессов должно затра гивать изменения в кредитно-финансовой и налоговой политике. Меры, прини маемые в настоящее время правительством, создают хорошие перспективы для позитивных перемен. В тоже время наметились и некоторые позитивные пере мены в многообразии форм, субъектов и инструментов государственного регу лирования инвестиционных процессов.

Государственное регулирование начинает затрагивать не только федераль ный, но и региональный, муниципальный уровни управления. Проведенное нами исследование позволило сформулировать основные принципы инвестиционной политики в регионе, которые можно назвать косвенными регуляторами инвести ционных процессов.

Принципами формирования инвестиционной политики в регионе являются:

• единство правового пространства инвестиционной деятельности в регионе в сочетании с активной поддержкой инвестиционных процессов на уровне муниципальных образований;

• создание в регионе благоприятного инвестиционного климата и развитой инвестиционной инфраструктуры;

• диверсификация инвестиционных вложений с учетом специфики развития муниципальных образований региона;

• поддержка и стимулирование частной инициативы и процессов самоорганизации участников инвестиционной деятельности на финансовом, фондовом и других рынках;

• инвестиционная направленность бюджетной политики региона с целью реализации приоритетных направлений региональной социальной политики региона;

• смешанное (государственно-частное) финансирование быстро окупаемых и высокоэффективных инвестиционных проектов только на экспертно-комиссионной и конкурсной основе при сохранении жесткого контроля за расходованием бюджетных ассигнований региона;

• исключение из инвестиционного процесса объектов, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно гигиенических и других норм, установленных законодательством Российской Федерации, нарушает традиционный уклад жизни коренного населения.

Ряд регионов используют свои основные принципы инвестиционной поли тики. Так, Нижегородская область сегодня применяет следующие принципы:

• содействие в создании свободного рынка инвестиционных ресурсов для экономики региона;

• стимулирование реструктуризации промышленного и сель скохозяйственного производства с привлечением на эти цели средств отечественных и зарубежных инвесторов;

• отход от централизованного планирования основной массы инвестиций за исключением объектов государственного и регионального значения;

• введение конкурсного отбора инвестиционных проектов по критериям бюджетной и коммерческой эффективности, предпочтительное инвестирование рентабельных и быстро окупаемых проектов.

Некоторая специфика принципов инвестиционной политики имеется в районах области. Так, государственное регулирование инвестиционной дея тельности в некоторых особых зонах осуществляется Законодательным собранием области и губернатором в соответствии с законодательством Россий ской Федерации.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности в Нижегородской области осуществляется следующими методами:

• создаются благоприятные условия для привлечения инвестиций в развитие экономики области и обеспечения эффективного и целевого использования полученных средств;

• сформирована государственная инвестиционная программа;

• проекты инвестиций проходят стадию защиты. Кроме того, губернатором области:

• сформирован экспертный совет, который осуществляет конкурсный отбор инвестиционных проектов и программ для включения в состав государственной инвестиционной программы области;

• создано специальное структурное подразделение правительства области для выполнения функций управления в инвестиционной сфере.

Можно также выделить основные формы государственной поддержки ин вестиционной деятельности, используемые в Нижегородском регионе:

• выделение инвестиций из средств областного бюджета и внебюджетных фондов в порядке, установленном законодательством Российской Федерации и законами области;

• предоставление налоговых льгот и кредитов участникам инвестиционной деятельности в порядке, установленном законодательством Российской Федерации и областными законами;

• предоставление участникам инвестиционной деятельности государственных гарантий посредством использования залогов при кредитовании и финансовом лизинге;

• проведение финансовой и кредитной политики, политики в отношении ценообразования и фондового рынка (в том числе посредством выпуска в обращение государственных ценных бумаг), амортизационной политики с целью активизации инвестиционной деятельности;

• заключение договоров о концессиях и установление льготных условий раздела продукции в соответствии с законодательством Российской Федерации и областным законодательством;

• организация и развитие информационно-аналитической базы, содействующей становлению и развитию рыночных отношений в инвестиционной сфере с помощью регулярного проведения и публикации рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности, условий инвестирования.

Выбор формы государственной поддержки конкретной инвестиционной программы или проекта осуществляется на основе прогнозов социально-эконо мического развития региона, схем развития и размещения производительных сил, целевых социально-экономических и научно-технических программ, межгосударственных целевых программ на основе их технико-экономических обоснований, определяющих целесообразность и экономическую эффективность инвестиций.

Виды государственной поддержки конкретной инвестиционной программы или проекта, включенного в государственную инвестиционную программу области, определяются при ее формировании.

Право принятия решений по инвестициям и условия инвестирования в объ екты совместной собственности Российской Федерации и региона определяются на основании соответствующих договоров.

Участники инвестиционной деятельности, получающие государственную поддержку, обязаны предоставлять правительству области документы и информацию, необходимые для координации инвестиционной деятельности.

Намечаются новые тенденции в использовании эффективных инструментов государственного регулирования процесса привлечения инвестиций на региональном уровне. Например, в качестве таких инструментов можно выделить ряд постановлений московского правительства "О дальнейшем развитии заемно инвестиционной системы городских облигационных займов Москвы в направлении межрегионального сотрудничества". Согласно данному постановлению правительство Москвы намерено проводить специальные выпуски городских облигаций, предназначенных для финансирования региональных инвестиционных проектов и перейти к совместному размещению ценных бумаг Москвы и других субъектов РФ.

В развитие данного постановления Комитет муниципальных займов разра батывает специальное положение о выпуске межрегиональных долговых ценных бумаг. Столичные власти ведут работу с регионами по выработке взаимовыгод ных условий размещения новых ценных бумаг. Важной особенностью данных облигаций является то, что обязательства по их погашению возьмет на себя не один субъект Федерации или муниципальное образование, а сразу несколько, что должно повысить их надежность и ликвидность. Однако для этого потребуется решить ряд юридических, концептуальных и финансовых проблем. На первом этапе необходимо начать с упрощенной схемы, которая предусматривает выпуск чисто московских облигаций с их последующим размещением в регионах.

Эмитентом этих ценных бумаг, обеспечением которых станут гарантии местных администраций, выступит правительство Москвы в лице Комитета муни ципальных займов и развития фондового рынка.

Комиссия, возглавляемая вице-мэром, должна рассматривать конкретные инвестиционные проекты, представляемые регионами и осуществлять отбор наиболее перспективных из них. При этом комиссия должна руководствоваться выгодой проекта для самой столицы, его поддержкой со стороны местной адми нистрации, а также возможностью распространения столичного опыта в регионах.

Одним из первых практических шагов в данном направлении стало обсуж дение планов эмиссии облигаций в Краснодарском крае и Воронежской области.

В результате стороны достигли предварительной договоренности о выпуске дол говых обязательств на сумму 20 млн. долл. США. Это означает, что столица раз местит в Краснодаре свои заемные облигации, а вырученные средства направит на инвестиции в этот регион. Полученную от проекта прибыль концессионеры должны распределить между собой на взаимовыгодных условиях.

Одним из первых проектов, который рассмотрела комиссия по межрегио нальному сотрудничеству, стал проект "модернизации хранилища фруктов по системе ULO" в г. Краснодаре. Технологическое решение данного проекта сво дится к тому, что в атмосфере сверхнизкого содержания кислорода можно будет длительное время сохранять собранный урожай кубанских яблок и поставлять их в Москву по ценам более низким, чем на импортные фрукты.

Десятки заключенных договоров различными регионами России преду сматривают совместную деятельность на рынке ценных бумаг и сотрудничество в инвестиционной сфере. Одновременно, помимо выпуска облигаций для финан сирования региональных программ, Москва готова оказывать регионам помощь в разработке и реализации проектов по выпуску местными администрациями собственных ценных бумаг.

Одним из новых инструментов, оказывающих косвенное влияние на привлечение инвестиций, является использование возможностей Интернета.

Сегодня российские предприятия, которые уже прошли процесс приватизации, а также вновь созданные, сумевшие “выжить” в новых условиях, стоят перед необходимостью привлечения инвестиций в расширение производства и освоение новых технологий. Перед ними стоят две проблемы: научиться привлекать деньги, а также эффективно их использовать. Стандартным путем для предприятий, особенно с государственной (муниципальной) долей в собственности, были просьбы денег у государства (городских властей) на развитие своего производства.

Эти просьбы оформлялись, в основном, как заявки на выделение опреде ленных сумм на цели развития производства. Заявки подавались обычно без предоставления каких-то бизнес-планов по обоснованию занимаемой суммы и графику ее освоения, без правильно оформленных гарантий их возврата.

Местом, где скапливались хоть какие-то, пусть неправильно пока оформ ленные инвестиционные предложения, являлись соответствующие департаменты местной или государственной власти, которые курировали работу промышленного сектора. Далее эти властные структуры начинали выполнять несвойственные им функции по поиску инвесторов. Эта задача осложнялась еще и плохой степенью проработки инвестиционных предложений.

После неудачных попыток органов власти как-то содействовать развитию промышленности, прогрессивные регионы пришли к выводу, что самое лучшее, что они могут сделать для своих предприятий - это структурировать и раскрыть информацию их инвестиционных проектов. Так, правительство Астраханской области провело в Москве круглый стол по презентации региональных инве стиционных проектов. Еще ранее ими был выпущен займ под гарантии областно го бюджета на развитие производства подакцизной продукции. Правительства Самарской и Нижегородской областей, кроме выпусков региональных займов под конкретные инвестиционные нужды регионов, систематизировали всю информа цию по представленным им региональным инвестиционным проектам и размес тили ее на своих официальных серверах в компьютерной сети Internet. To же сде лали в Саратовской области, используя Интернет систему “Волга-Инфомост”.

Однако, размещенная в Интернете информация не давала четкой и полной картины обоснованности данных проектов. Поэтому до сих пор по этим предло жениям не получено никаких откликов.

Учитывая этот опыт, правительство Москвы пошло другим путем. Оно соз дало заемно-инвестиционную систему для привлечения денежной массы в эко номику Москвы. На первом этапе оно собирает деньги на фондовом рынке под свои собственные гарантии, на втором этапе - грамотно кредитует ими экономику города. В этом нелегком деле были достигнуты большие успехи. Даже в самом начале, в течение неполного года, в заемно-инвестиционную систему Москвы было привлечено более 5 трлн. руб. Понятно, что деньги, взятые под ответст венность правительства Москвы не должны попасть на предприятия, у которых высокий риск не вернуть эти деньги. Поэтому правительство Москвы тщательно изучает информацию о предприятиях-соискателях кредитов, проверяя и пере проверяя возможность возврата заемных средств. Предприятиям это выгодно ставки кредитов зачастую получаются ниже, чем в коммерческих банках.

Правительству Москвы это выгодно тоже - облигационный рынок позволяет ему собирать деньги более дешевые, чем любые другие кредитные ресурсы. Приобре татели облигаций правительства Москвы тоже довольны - эти вложения гаран тированы бюджетом одного из самых успешных в хозяйствовании городов.

Однако правительство Москвы не останавливается на достигнутом. На стоящий рынок это тот, где инвестиционные и кредитные решения принимают не власти, а сами эмитенты и инвесторы. Только они призваны уметь это делать.

Так, инвесторы должны уметь оценивать риск и прибыльность своих вложений, особенно, если они не гарантированы государством. Эмитенты должны уметь показать инвесторам риск и прибыльность своих бизнес-проектов. Тогда рынок ценных бумаг начнет выполнять свою главную задачу - обслуживать межотрас левые переливы капитала.

Поэтому правительство Москвы начало программу повышения инвестици онной привлекательности московских предприятий. Для этого требуется немно гое - точная и четкая информация о сути бизнес-проекта, потребности в финан сировании, окупаемости, гарантиях, рынках сбыта, рисках, конкурентах.

Затем эту информацию необходимо разместить в таком месте, чтобы потен циальные инвесторы ее могли легко найти и установить контакт с нужным пред приятием. Правительство Москвы учитывает опыт других стран и регионов в проведении программ по стимулированию инвестиций. Например, опыт Саратова, Нижнего Новгорода и Самары показывает, что в Интернете информация находится очень легко. Поэтому Комитет муниципальных займов и развития фондового рынка правительства Москвы открыл свое представительство в Интернете, где опубликовал базу данных кредитных проектов. Москомзайм планирует использовать свое Интернет-представительство для раскрытия информации не только о кредитных проектах, но и о правильно оформленных инвестиционных проектах, куда инвесторы могли бы осуществлять портфельные инвестиции. Даже в Китае и Вьетнаме существуют публичные базы, доступные через Интернет, где представлены инвестиционные проекты с подробными инструкциями и описанием технологии инвестирования. Опыт межрегионального взаимодействия показывает, что в регионах есть свои положительные достижения в различных сферах муниципального хозяйствования. Так, в Томске отрабатывается нормативная база жилищно-коммунальной реформы, в Воронеже - опыт успешного инвестирования в небольшие частные проекты, в Саратове опыт проведения земельной реформы, в Москве - опыт привлечения кредитных ресурсов в экономику города с использованием инструментов фондового рынка.

Взаимное изучение нормативно-технологической базы и обмен опытом были бы очень полезны для всех регионов.

У специалистов, которые занимаются проблемами займов и инвестиций, существует потребность в обмене мнениями и дискуссиях по этим темам. Круг лые столы, совещания и конференции, проводимые по проблемам региональных займов и инвестиций, собирают достаточно большую аудиторию заинтересован ных людей. Но собирать их часто весьма дорогое удовольствие.

Технологии Интернета предоставляют сегодня все условия для оперативно го обмена мнениями и предложениями, проведения тематических дискуссий.

Возможно также через Интернет развернуть дискуссию о проблемах привлечения инвестиций в городскую экономику.

Таким образом, влияние государства на инвестиционные процессы может быть достигнуто с помощью мер как прямого, так и косвенного воздействия на процесс привлечения инвестиций на основе современных организационных, и экономических форм.

2.2. Создание условий для привлечения инвестиций в регион Привлечение инвестиций в серьезной мере зависит от того, какие условия, характеризующие инвестиционную привлекательность, в регионе созданы и, ка ковы перспективы их улучшения. Известен достаточно широкий спектр таких условий. Попытаемся остановиться на тех из них, которые вытекают из совре менной практики инвестирования в регионах и, прежде всего, требуют своего улучшения.

Наиболее важные, на наш взгляд, условия привлечения инвестиций связаны с обновлением, модернизацией и развитием существующих предприятий (в связи с приватизацией) или с развитием нового бизнеса. Предпринимательство может основываться на инвестициях в новые предприятия, но более вероятно его развитие на базе существующих производственных ресурсов, например зданий и оборудования закрытых неэффективных предприятий.

Сущность обоих направлений инвестиций как в старые, так и новые пред приятия при переходе от плановой к рыночной экономике состоит в массиро ванном перераспределении ресурсов (из государственных в частные руки и из старого бизнеса в новый). Этот процесс перераспределения по возможности должен быть быстрым и гладким, ускоряя, таким образом, структурные реформы, необходимые для экономического роста.

Создание благоприятного инвестиционного климата в широком смысле этого слова является одной из важнейших задач как федеральных, так и местных органов власти. Роль правительства в рыночной экономике состоит не в том, чтобы быть непосредственно вовлеченным или самому выполнять экономиче скую деятельность. Выявление приоритетов среди конкретных промышленных проектов и их поддержка на деньги налогоплательщиков не должна входить в орбиту задач органов власти. Эту задачу следует решать рыночным силам. Каж дое инвестиционное решение рассматривается участниками рынка в отношении ожидаемой прибыли, с одной стороны, и возможных рисков - с другой. Все ин вестиции должны оцениваться вместе со связанными с ними рисками. Чем выше реальный риск вложений, тем меньше средств будет инвестировано. Следова тельно, задача стимулирования инвестиций - задача уменьшения риска.

Эта проблема особенно актуальна для частных инвестиций. Именно из-за риска, основанного в первую очередь на недоверии государству, население не торопится переводить свои средства из разряда сбережений в инвестиции. Од нако, в условиях переходной экономики, например в России, роль правительства не может быть ограничена тем, что считается общепринятым в условиях развитой рыночной экономики на Западе. Существуют отдельные задачи, где государ ственная активность направлена на: создание юридической и институциональной основы рыночной экономики;

переход от государственной собственности к частной;

обеспечение разумного предложения капитала в начальный период, до тех пор, пока финансовые рынки не будут достаточно развиты;

распространение знаний о рыночной экономике посредством обучения, консультирования и раз личных видов поддержки предприятий.

Руководящим принципом всех видов правительственной деятельности должны быть равные условия доступа к инвестициям для всех участников рынка.

Даже обычные регулирующие функции правительства в социальной, эколо гической и других областях имеют особую важность в переходной экономике.

Таким образом, власть играет важную роль в переходный период. Эффек тивность администрации, адекватная ее организация, навыки, мотивация персо нала имеют непосредственное влияние на успех процесса трансформации. По этому правильным является вывод о том, что даже небольшие инвестиции в улучшение функционирования администрации приведут к значительной отдаче в экономическом развитии.

Как известно, наибольшая часть ответственности лежит на центральном правительстве. Однако ответственность местной администрации ни в коем случае не должна недооцениваться. В поисках путей и методов по стимулированию инвестиционной деятельности в регионе, в целях улучшения его экономического развития, следует концентрироваться на мерах и действиях, которые могут быть инициированы и выполнены администрацией области и другими органами вла сти. Регион должен быть широко известен как благоприятный для ведения биз неса, имеющий хороший инвестиционный климат, предлагающий значительно лучшие условия для инвесторов, чем другие регионы России. Каждый регион в принципе может достигнуть конкурентных преимуществ через:

особые законодательные акты, как на федеральном, так и на региональном уровне, закрепляющие его природно-климатические, географические или иные преимущества;

содержательную и устойчивую стратегию экономического развития, разработанную местной администрацией и основанную на поддержке населения;

программы по развитию финансового рынка, менеджмента, приватизации и т.д.;

усилия, направленные на развитие экспорта;

четкую политику поддержки бизнеса;

профессиональный и открытый подход в отношениях с деловыми кругами;

хорошо продуманное долгосрочное "продвижение" региона.

В целях обретения доверия населения руководство (центральное или мест ное) не должно непосредственно участвовать в коммерческой деятельности, оно должно создавать условия (законодательные и институциональные рамки, набор стимулов, функции поддержки и обслуживания и т.п.) для лиц, действующих на рынке в соответствии с их экономическими предпочтениями. Создание таких рамок есть суть всего процесса реформ в период перехода от плановой экономики к рыночной.

Многие функции, однако, могут быть улучшены развитием навыков и спо собностей ключевых общественных лидеров. Это может быть сделано путем их участия в специально организованных семинарах высокого уровня с приглаше нием международных специалистов по региональному развитию, привлечению инвестиций и административному развитию. Стремление быть регионом, более благоприятным для бизнеса по сравнению с другими регионами РФ, подразуме вает некоторые изменения и улучшения, касающиеся административных функ ций, бюрократических процедур на всех уровнях руководства. Должна быть проведена расширенная программа повышения квалификации работников сред него и нижнего звена управления.

Неразвитый финансовый рынок - важное препятствие для инвестирования:

имеется недостаток капитала или неразвитость механизмов его размещения. Идеи и инициативы, нацеленные на развитие финансовых инструментов и учреждений, могут быть основаны на новых возможностях, открываемых федеральным законодательством;

создании региональных филиалов или аналогов федеральных инвестиционно-финансовых учреждений;

государственных финансовых ресурсах, доступных для региональных властей;

техническом и финансовом содействии различных международных организаций.

Возможно также создание новых институтов и инструментов: региональ ного фонда венчурного капитала;

региональной лизинговой компании. Круп нейшие региональные банки должны быть подключены к реализации этих про ектов, но инициатива администрации, льготные бюджетные ссуды и организаци онная поддержка на начальной стадии необходимы.

Целесообразно также проведение семинаров для должностных лиц админи страций. Главным вопросом при этом должна быть роль государства в промыш ленном развитии и стимулировании инвестиций в рыночной экономике.

Стратегия привлечения инвестиций в регион должна соответствовать сле дующим критериям.

Критерий степени соответствия внешней и внутренней среды: хорошая стратегия точно соответствует ситуации с точки зрения как внутренних, так и внешних факторов и ее собственных возможностей, стремлений. Без соответствия ситуации стратегия сомнительна.

Критерий преимущества в конкурентной борьбе: хорошая стратегия ведет к стабильному конкурентному преимуществу. Чем выше конкурентное преиму щество, созданное при помощи стратегии, тем она более мощная и эффективная.

Дополнительными критериями могут быть: ясность указанной стратегии;

внутренняя согласованность;

своевременность;

степень риска;

гибкость;

соот ветствие личным целям ее ведущих исполнителей.

Для оценки инвестиционной привлекательности регионов применяется ряд методик. Особый интерес, на наш взгляд, представляет методика составления рейтинга инвестиционного потенциала регионов.

Использование данной методики предполагает, что в качестве составляю щих инвестиционной привлекательности регионов России берутся три в значи тельной степени самостоятельные характеристики: инвестиционный потенциал, инвестиционный риск и инвестиционное законодательство. Инвестиционный потенциал региона складывается из ряда частных потенциалов:

ресурсно-сырьевого: рассчитывается как средневзвешенная 1.

обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов (доля в общероссийских запасах ресурсов);

производственного: рассчитывается как совокупный результат 2.

хозяйственной деятельности населения (доля валового регионального продукта в суммарном по России);

потребительского: рассчитывается как совокупная покупательная 3.

способность населения (соотношение доходов и прожиточного минимума отношение к среднероссийскому уровню);

инфраструктурного: рассчитывается как экономико-географическое 4.

положение региона и его инфраструктурная обеспеченность;

интеллектуального: рассчитывается как образовательный уровень 5.

населения (число лиц с высшим и средним профессиональным образованием на 1000 человек в трудоспособном и старшем возрасте);

институционального: степень развития ведущих институтов 6.

рыночной экономики;

инновационного: рассчитывается как уровень внедрения достижений 7.

научно-технического прогресса (число созданных образцов новых машин и техники).

Для определения интегрального рейтинга каждого региона, как по инвести ционному потенциалу, так и по риску, рассчитываются значения рейтинга по всем вышеперечисленным видам потенциала и видам риска с учетом экспертных весов. Оценка весов вклада каждой составляющей в интегральный потенциал или интегральный риск получается в результате опроса экспертов.

Инвестиционный риск-показатель характеризует вероятность потери инве стиций и дохода от них. В его расчетах целесообразно использовать следующие виды рисков:

• экономический (тенденции в экономическом развитии региона);

• политический (поляризация политических симпатий населения по результатам последних выборов);

• социальный (уровень социальной напряженности);

• экологический (уровень загрязнения окружающей среды, включая радиационное);

• криминальный (уровень преступности в регионе с учетом тяжести преступлений).

С помощью анализа выделяются группы регионов по типам законодатель ства:

• особый федеральный льготный законодательный режим;

• наиболее льготное региональное законодательство;

• благоприятное региональное законодательство;

• отдельные элементы режима СЭЗ при незначительных региональных льготах или их отсутствии;

• отсутствие специального инвестиционного законодательства;

• ограничения для инвесторов преобладают над льготами.

Данный методический подход к оценке инвестиционной привлекательности территории целесообразно применять в масштабе региона. Оценка инвестицион ной привлекательности районов - необходимый аспект информационной инфра структуры инвестиционного процесса. Использование рейтинга районов позволит потенциальным инвесторам более полно оценить объект инвестирования. Анализ смены позиции в рейтинге с использованием различных составляющих как для региона в рамках страны, так и для района в рамках региона позволит оценить причины изменения инвестиционного климата. Проведение рейтингов наиболее эффективных предприятий (что также является составной частью ин формационной инфраструктуры инвестиций) позволит сформировать картину эффективных отраслей.

Сегодня привлечение инвестиций в реальный сектор экономики - вопрос ее выживания. Будут инвестиции - будет развитие реального сектора, а, следова тельно, будет и экономический подъем. Не удастся их привлечь - неминуемо разрушение сферы производства, деградация экономики, обнищание страны, социальные взрывы и прочие сопутствующие явления. Любое, даже самое не значительное, повышение инвестиционной привлекательности - это дополни тельные средства, позволяющие сделать шаг к выходу из кризиса. Но шаг это всего лишь шаг. Спасти положение дел может лишь динамичное устойчивое движение, а не отдельные шаги. Только в этом случае отдельные порции инве стиций могут превратиться в их поток. Осуществить это возможно, лишь управ ляя процессом повышения инвестиционной привлекательности.

Именно поэтому вопрос управления инвестиционной привлекательностью ключевой вопрос текущего момента. Нужно совершенно отчетливо осознавать тот факт, что спасти положение дел могут только активные согласованные и масштабные действия. А для этого необходимо найти или создать резуль тативную технологию управления инвестиционной привлекательностью.

В экономической литературе отмечается также, что принципиальный не достаток традиционного подхода заключается в том, что инвестиционная при влекательность региона рассматривается как некая данность, практически не предполагающая возможность активного изменения: анализ обозначенных фак торов и рисков показывает, что эти возможности весьма ограничены. Это под тверждают и выводы авторов, согласно которым наибольший вклад в формиро вание инвестиционного потенциала вносят факторы, накопленные в процессе многолетней хозяйственной деятельности (инфраструктурная освоенность тер ритории, инновационный и интеллектуальный потенциал населения).

Единственный параметр, который можно изменить достаточно быстро, это законодательство. Проблема только в том, что, во-первых, это опять-таки разовое изменение, во-вторых, оно малоэффективно, поскольку в нашем обществе не сформирована правовая культура, т. е. законы попросту не выполняются.

Таким образом, в рамках традиционного подхода можно вести речь только об ограниченных единичных возможностях повышения инвестиционной при влекательности, но не о результативной технологии управления ею.

Однако говорить об управлении инвестиционной привлекательностью можно лишь тогда, когда существуют отчетливые представления о сущности инвестиционного процесса. Только в этом случае можно выделить те состав ляющие процесса, целенаправленное воздействие на которые и даст желаемый результат. Такие представления существуют в виде базовой концепции “сущность инвестиционного процесса” и концепции “управление инвестициями в реальный сектор”. На базе этих концепций и должен быть разработан практический подход и начато осуществление практических действий по управлению инвестициями в реальный сектор экономики.

Управление инвестициями и управление инвестиционной привлекательно стью - две стороны одной медали. Разница лишь в том, кто выступает инициато ром: инвестор или управленец. Чтобы понять одно, нужно хорошо понимать другое. Поэтому вначале остановимся на основных аспектах управления инве стициями. Главная мысль концепции “управление инвестициями в реальный сектор” заключается в том, что целенаправленное точечное воздействие инве стора на ключевые свойства объекта инвестиций позволяет ему получить гло бальный контроль за надежностью и эффективностью собственных вложений.

На практике это означает следующее. Контроль за эффективностью вложе ний возможен только в том случае, если основная деятельность объекта про зрачна. Именно поэтому инвестор, прежде чем вкладывать большие средства в реструктуризацию объекта, предварительно инвестирует небольшие средства для установления контроля за созданием и реализацией стратегии. Создавая и отлаживая механизмы контроля за тем, чтобы финансовая политика была подчинена принятой стратегии деятельности, инвестор формирует еще одно ключевое свойство - целенаправленность распределения ресурсов, обеспечивая прозрачность финансовой деятельности и устанавливая тем самым необходимый контроль за надежностью вложений. Наконец, целенаправленно воздействуя на то, чтобы организационная структура соответствовала принятой стратегии дея тельности, и расстановка руководителей осуществлялась в соответствии с их управленческими способностями, инвестор повышает надежность системы управления, устанавливая тем самым достаточный контроль за надежностью вложений.

Осуществляя целевое инвестирование по формированию стратегичности деятельности, целенаправленности распределения ресурсов и надежности систе мы управления, инвестор повышает тем самым инвестиционную привлекатель ность объекта и для других инвесторов. Используя незначительные средства для изменения локальных свойств, он имеет возможность вложить сам или привлечь со стороны значительные средства для глобальной реструктуризации объекта.

Об управлении инвестиционной привлекательностью можно говорить то гда, когда те же самые ключевые свойства объекта создаются по инициативе управленца. На этапе формирования механизмов, обеспечивающих прозрачность деятельности, такое управление сводится к регулированию доступа инвестора как к созданию этих механизмов, так и к участию в контроле за их функциони рованием. Когда механизмы сформированы и отлажены, управление инвестици онной привлекательностью сводится к регулированию включенности инвестора в принятие стратегических решений и формирование финансовой политики.

Следует отметить, что прозрачность деятельности - это не одно и то же, что прозрачность информации. Прозрачность деятельности предполагает воз можность в любой момент проверить достоверность предоставляемой информа ции. Именно поэтому прозрачная деятельность на порядок привлекательнее про зрачной информации. Это особенно актуально при низкой правовой культуре.

Необходимость обеспечивать прозрачность деятельности (а иначе инвестор просто не придет: слишком велик риск потерь) фактически и будет формировать правовую культуру.

Управление в масштабах региона - это, прежде всего, управление тенден циями. Речь идет о создании нормативной базы, формировании структурных ме ханизмов и запуске процессов, функционирование которых дает устойчивый ре зультат такого масштаба, который позволяет говорить о наличии определенной тенденции. Целенаправленное воздействие региональных властей на условия, повышающие надежность и эффективность инвестиций, обеспечение прозрачно сти деятельности на всех уровнях, протекционизм по отношению к эффективным инвесторам - все это и будет тем самым управлением инвестиционной при влекательностью реального сектора экономики региона.

Важно отметить, что вместо того, чтобы рассматривать предпочтения инве сторов, концепция вскрывает природу их объективных интересов, т.е. позволяет воздействовать на причину, а не следствие. Предпочтения - категория сугубо субъективная, зависящая от степени продвинутости инвестора. Так, например, выяснилось, что наиболее значимыми факторами инвестиционной привлека тельности регионов для зарубежных инвесторов являются транспортно географическое положение региона и позиция региональных властей.

Совпадение интересов общества с интересами инвесторов выводит задачу управления инвестиционной привлекательностью из разряда частных в 'разряд общественно значимых, а специфика текущего момента делает ее не просто ключевой, но сверхприоритетной.

Таким образом, привлечение инвестиций в серьезной мере зависит от того, какие условия, характеризующие инвестиционную привлекательность, в регионе созданы и, каковы перспективы их улучшения. Для настоящего этапа развития инвестиционной деятельности в регионах первостепенно важными условиями привлечения инвестиций являются следующие:

• развитость регионального финансового рынка, его институтов и инструментов, а также форм взаимодействия с различными международными финансовыми организациями;

• снижение неоправданного риска вложений, за счет расширения возможностей использования особых правовых, страховых, кадровых, организационных, управленческих и технологических мер защиты, закрепляющих преимущества региона;

• широкая известность региона как благоприятного для ведения бизнеса, имеющего хороший инвестиционный климат, инвестиционную историю и предлагающего значительно лучшие условия для инвесторов, чем другие, особенно в части сокращения бюрократических процедур на всех уровнях инвестиционного процесса;

• равные условия доступа к государственным инвестициям для всех участников рынка, общий характер правил инвестиционной поддержки.

Отдельно остановимся на процессе привлечения иностранных инвестиций в экономику России.

Если суммировать представления о России, складывающиеся за рубежом, то можно придти к выводу, что главной причиной чрезмерной осторожности зарубежного капитала была и остаётся нестабильность в стране. Иностранные инвесторы постоянно сетуют на то, что в России сохраняется опасность негативных перемен в политике, экономике и праве. Тревога за будущее вложенного капитала подпитывается экстремистскими лозунгами от отдельных политических группировок и партий, требованиями национализации приватизированной собственности. Имидж России так же ухудшается вследствие роста преступности, отсутствия спокойных бытовых условий для семей.

Негативное влияние оказывает запаздывание модернизации экономики, низкий уровень управления ею. Немало недовольства у иностранных инвесторов вызывает и жёсткая налоговая политика, к тому же постоянно подвергающаяся непредсказуемым изменениям, высокий уровень инфляции, наличие правовых препятствий в виде слабости и несовершенства действующих норм российского законодательства об иностранных инвестициях.

Большое внимание уделяется модернизации правового регулирования.

Необходимо подготовить и принять серию новых законов и других правовых актов, отвечающих потребностям времени. Опыт ряда стран показывает, что даже при сложностях в экономике и известной нестабильности путем правового регулирования и создания для иностранного инвестора благоприятного правового ре жима им удается привлекать значительный иностранный капитал.

Состояние правового регулирования в сфере иностранных инвестиций не вызывает восторга и в России. Российские предприниматели убеждены в том, что иностранные инвестиции в принципе не только не препятствуют развитию отечественного бизнеса и экономики в целом, но и открывают перед ними новые интересные перспективы.

Во взаимодействии с иностранными партнёрами наши предприниматели могут быстрее модернизировать производство, получив для этого нужные средства, новые технологии;

перестроить систему обработки информации и управления.

Иностранные инвестиции в различных формах могут успешно сочетаться с капиталовложениями российских предпринимателей, разумеется, когда дело с обеих сторон ведётся грамотно, на профессиональной основе и с соблюдением интересов России. Становление законодательства об иностранных инвестициях – составная часть процесса формирования правового государства в России.

Предстоит сделать ещё очень многое для того, чтобы наше государство стало действительно правовым. Пока что такое его определение, закреплённое в Конституции, воспринимается больше как идея, чем как осязаемая реальность.

Таким образом, наступила пора нового поколения законодательных актов, регулирующих иностранные инвестиции. Для того, чтобы уровень правового регулирования не отставал от развития экономики и всего российского общества в целом необходимо обновление действующего законодательства. Здесь можно говорить практически о формировании второго поколения законодательства об иностранных инвестициях. Возможности дополнений и изменений существующих законов, в сущности, оказались исчерпанными, неслучайно разработка проекта Закона о поправках к Закону "Об иностранных инвестициях в РФ" так затянулась. Последние проекты Закона о поправках больше говорят в пользу принятия нового самостоятельного закона. Многие вопросы, касающиеся иностранных инвестиций уже разрешены более общими законами.

Это прежде всего Гражданский Кодекс РФ. Правила, установленные ГК, применяются к отношениям с участием иностранных граждан и иностранных юридических лиц, если иное не установлено федеральным законом. Характерным для Гражданского Кодекса России является последовательное закрепление в нём принципов частного права. Это, в первую очередь, равенство правового режима субъектов гражданских правоотношений, неприкосновенность собственности, в том числе и частной, недопустимость произвольного вмешательства государства в экономическую жизнь общества, обеспечение беспрепятственного осуществления права собственности и гарантии восстановления нарушенного права. ГК РФ нацелен на то, чтобы развивать свободу предпринимательства, создавать благоприятные условия для его развития в России.

Немаловажная роль в регулировании иностранных инвестиций отводится и другим общим законам. В новом Земельном Кодексе должен быть полностью решён вопрос о праве собственности на землю, что крайне важно для становления рыночной экономики.

Стимулирование зарубежных капиталовложений тесно связано и с принятием Налогового Кодекса. Многие проблемы деятельности иностранных банков в РФ уже сняты новым Законом "О банках и банковской деятельности".

Этот перечень можно продолжить, поскольку он охватывает большую часть законов, в настоящее время находящихся на стадии разработки.

Признавая то или иное лицо иностранным инвестором, государство тем самым признаёт его право на льготы и гарантии, провозглашенные в законе. Стать предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода). " Обобщая это определение можно сказать, что иностранные инвестиции являются иностранным капиталом - собственностью в различных видах и формах, вывезенным из одного государства и вложенным в предприятие (или дело) на территории другого государства.

Даваемый в законодательных актах и международных договорах перечень видов (форм) иностранных инвестиций обычно является примерным, а не исчерпывающим, поскольку понятие инвестиций охватывает все виды имущественных ценностей, которые иностранный инвестор вкладывает на территории принимающей страны.

Объем иностранных инвестиций в Россию за первое полугодие 2005 года снизился на 13%, а российские инвестиции за рубежом упали на 10%. Эта ситуация положительная для экономики, уверены эксперты, ведь общий объем зарубежных инвестиций сократился за счет того, что российский бизнес перестал брать кредиты на Западе. При этом иностранцы на треть увеличили вложения в реальное производство в России. Впрочем, зарубежными инвестиции можно назвать лишь условно. Список стран-инвесторов показывает, что под видом иностранного капитала в Россию возвращаются деньги из офшоров.

Так, объем иностранных инвестиций за первое полугодие 2005 года составил 16,5 млрд. долларов – это на 13,1% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Объем российских инвестиций за рубежом также сократился на 10% - до 13,8 млрд. долларов.

Между тем год назад в России наблюдался бурный рост иностранных инвестиций – почти на 50% за первое полугодие 2005 года. Но эксперты единодушно называют нынешнюю ситуацию позитивной для экономики страны:

хотя объем инвестиций и сокращается, за год заметно изменилась их структура.

Иностранцы стали больше инвестировать в конкретные проекты – прямые зарубежные инвестиции выросли за первое полугодие на 31%, почти до 4,5 млрд.

долларов. Однако прочие инвестиции – кредиты, доля которых раньше превышала 50% в структуре зарубежных инвестиций, – снизились на 23,3% и составляют сейчас 11,8 млрд. долларов.

При этом примечательно, что иностранные инвестиции в Россию приходят по большей части из тех же самых стран, куда уходит отечественный капитал.

Лидируют по вложениям в Россию Люксембург, Нидерланды, Великобритания, Кипр, Германия, США, Франция.

2.3. Современные инструменты инвестиционной деятельности Одним из безусловных, немногочисленных успехов экономической реформы за последние годы можно признать то, в России сформировался и стал функционировать финансовый рынок, а точнее, основные его сегменты, характерные для рыночной экономики. Хотя доходность операций на данном рынке значительно ниже уровня инфляции, а емкость и ликвидность отдельных его сегментов крайне изменчивы, число участников рынка постоянно растет, а состояние его становится все более определяющим для всей экономики. При этом, если в начале его развития подавляющее большинство участников составляли институциональные инвесторы (банки, страховые компании, инвестиционные компании и др.), то в последнее время набор участников значительно расширился: от небольших фирм, стремящихся получить сверхприбыль за счет умелой и рискованной спекуляции, до государства, пытающегося за счет ресурсов финансового рынка решить свои многочисленные проблемы. Причин тому несколько, но основными, видимо, являются, во первых, появление целого ряда финансовых инструментов, операции с которыми не требуют от участников ни наличия специальных лицензий, ни большого объема ресурсов, во-вторых, возможность наиболее эффективного использования участниками своих временно свободных ресурсов, что обусловлено, в-третьих, неразвитостью прочих сегментов рынка, в частности, практически полным отсутствием фондового рынка.

Среди "новичков" отдельно можно выделить группу наиболее дальновидных и опытных экспортно-импортных организаций, рассматривающих финансовый рынок не с точки зрения краткосрочной спекулятивной деятельности, а как возможность с помощью определенных инструментов данного рынка проводить свои операции наиболее эффективным и цивилизованным образом. Данная категория участников отнюдь не является доминирующей на рынке, который позволяет за счет умелого проведения операций и небольшого везения получать по отдельным спекулятивным сделкам более 1000% год, но сам факт их появления на рынке является еще одним свидетельством его прогрессивного развития. Эта группа участников упомянута здесь еще и по той причине, что сегмент рынка, на котором осуществляются их финансовые операции, а также инструменты этого рынка и являются основным предметом настоящей работы. Речь идет об относительно молодом сегменте финансового рынка: рынке срочных стандартных контрактов или, иначе, рынке финансовых фьючерсов и опционов.

Функционирование этого рынка, основные понятия и механизм работы, а также цели различных его участников - все эти вопросы формируют содержание данного раздела работы.

Рассмотрим вопросы возникновения и развития рынка срочных стандартных контрактов и его инструментов в мировой экономике.

Происхождение срочных и опционных сделок можно отнести ко времени возникновения торговых сделок вообще. История сохранила для нас упоминание, например, о том, что хорошо известный греческий философ и математик Фалес из Милета заработал на опционных контрактах целое состояние, а гораздо позже, в 17-м веке, производители тюльпановых луковиц в Нидерландах использовали срочные и опционные сделки для защиты от сильных колебаний цен на свой товар.

Основа современного рынка срочных контрактов на продукцию аграрного сектора, сырье и финансовые инструменты была заложена в 19-м в. с развитием в США централизованных рынков сельскохозяйственной продукции. В 1848 г. основана Чикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире срочная товарная биржа, специализирующаяся на зерновых и финансовых контрактах. В 1918 г. открыла свои двери Чикагская товарная биржа.

Падение цен на сельскохозяйственную продукцию в 30-х гг. привело к изданию в США Закона о товарных биржах (1933 г.), который в значительной мере послужил упорядочению торговли срочными контрактами, в частности, предусматривая обязательную регистрацию брокера, регулировал его деятельность и предписывал регистрацию крупных спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

После Второй мировой войны рынки срочных контрактов Чикаго пополнились целым рядом новых продуктов. Стремительный экономический подъем привел к возникновению потребности в страховании от ценовых изменений продукции добывающих отраслей (контракты на медь, алюминий, свинец и т.д.). В это же время началась срочная торговля и некоторыми продовольственными товарами, которые позднее оказались полностью провальными.

В 60-е гг. наиболее популярными были фьючерсные контракты на живой рогатый скот и свинец.

Крах Бреттон-Вудской валютной системы и переход к плавающим валютным курсам вследствие растущего дефициты торгового баланса США в начале 70-х гг. привел к созданию Чикагской товарной биржей специализированной биржи финансовых срочных контрактов, Международного валютного рынка. Постоянно меняющиеся соотношения валют (курсы) обеспечили начавшейся торговле срочными валютными контрактами большой успех. Высокие уровни инфляции и сильный разброс процентных ставок привели к началу активной срочной торговле процентными срочными контрактами на ипотечные сертификаты США, краткосрочные ценные бумаги правительства и, наконец, государственные облигации и евродолларовые депозиты. Казначейские облигации США являются сегодня бесспорным фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс. контрактов на сумму 25 млрд. долл.


США ежедневно).

В 80-е годы избрание Рейгана президентом и изменение ориентиров в денежной политике всех западных эмиссионных банков, экспансивная фискальная политика США и наметившийся в 1982 г. подъем общей экономической конъюнктуры привели к неожиданному биржевому подъему, а, следовательно, к бурному развитию торговли индексными фьючерсами на акции. Рассматриваемые ранее лишь как наиболее привлекательный инструмент страхования, они стали за короткий промежуток времени фаворитами на Чикагской товарной бирже. Драматические события на рынках акций и облигаций осенью 1987 г. породили и в обществе и в деловых кругах дискуссию о пользе и вреде современных финансовых инструментов. В основном, в столь сильных колебаниях курсов считали виновной так называемую "программную торговлю" (покупка всех акций, входящих в определенный список ("программу") или в индекс, на котором базируются фьючерсные и опционные контракты).

Неоспоримым, однако, остается тот факт, что финансовые фьючерсы и опционы являются сегодня для профессионального портфельного менеджера ценным инструментом не только для проведения целенаправленных страховых операций, но и для увеличения эффективности управления средствами. Оба эти инструмента дают ему возможность справиться с сильными колебаниями курсов валют, акций и процентных ставок. Заемщик стремится с помощью изощренных форм займа снизить свои издержки;

инвесторы стараются путем хитроумных инвестиционных стратегий повысить доходность своих операций. Обе стороны стремятся к тому, чтобы за счет приемлемых стратегий минимизировать свои риски. Возможности, предоставляемые рынкам срочных контрактов отдельным категориям участников для решения их специфических задач, будут рассмотрены ниже, в ходе описания сделок с различными финансовыми инструментами.

Финансовый фьючерс. Появление на рынке такого инструмента как финансовый фьючерс является одной из крупнейших инноваций на международном финансовом рынке. Бурный рост в конце 80-х гг. числа заключенных фьючерсных контрактов является ярким примером того, что данный инструмент способен удовлетворить потребности большого числа участников финансового рынка.

Фьючерские рынки являются, по сути, продолжением, развитием существующих уже давно срочных рынков. Напомним, что срочные сделки характеризуются тем, что, в отличие от кассовых сделок, момент заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны во времени, т.е.

исполнение (например, поставка валюты) происходит через определенный срок в заранее определенную будущую дату, но на условиях (по курсу, ставке и т.д.), которые определяются в момент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары. Соответственно, на фьючерсном рынке по данному признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

- товарные фьючерсы. Базируются на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);

- финансовые фьючерсы. Базой являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Центральной идеей любых срочных сделок (в т.ч. и фьючерсных) является страхование курса (соответственно, цены) в настоящий момент времени на определенную дату в будущем.

Развитие фьючерского рынка включает в себя:

- упрощение торговли путем стандартизации сделок, т.е. контрактов;

- централизованные рынки (биржи) для торговли контрактами;

- использование "клиринговой организации" в качестве посредника между продавцом и покупателем при заключении каждой сделки, и, таким образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций.

Для ясности изложения стоит дать определение широко используемого в иностранной литературе, а теперь и в российских изданиях и публикациях термина "позиция". Под ним понимают любую начатую и незавершенную сделку. Ранее это понятие использовалось у нас только применительно к валютным операциям. В реальности, позиция возникает при заключении сделки на любом рынке и, соответственно, такие понятия как "короткая позиция' и "длинная позиция' также характеризуют состояние обязательств и требований конкретного участника рынка, а значение этих понятий аналогично их значению на валютном рынке.

Учитывая все вышесказанное, сформулируем теперь определение финансового фьючерса:

Финансовый фьючерс – договорное обязательство купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном биржевом торге.

Это определение дается в зарубежных источниках, в частности, в специализированных изданиях некоторых банков.

Более короткое, хотя и не отражающее, на наш взгляд, всей сущности фьючерсного контракта, определение дано в специализированном издании Московской товарной биржи:

"Фьючерс, или фьючерсный контракт - это стандартный договор на поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при совершении сделки".

Упомянутая в первом определении стандартизация относится: к объему контракта. Фьючерсные контракты с одинаковой базой (предметом контракта) имеют равные, устанавливаемые правилами торгов каждой биржи объемы.

К срокам исполнения обязательств. Как правило они устанавливаются поквартально (например, третья пятница марта, июня, сентября и декабря текущего, иногда следующего или второго года).

Стандартизация в данном случае является существенным условием создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

Финансовые инструменты торгуемые на фьючерсных биржах можно разделить на:

- финансовые фьючерсы с конкретной базой;

- финансовые фьючерсы с абстрактной базой.

Финансовые фьючерсы с конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. При этом реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:

- валютные фьючерсы (cerrency futures);

- процентные фьючерсы (Intsrest Rate Futuers).

Валютный фьючерс – это договорное обязательство продать (поставить) и, соответственно, купить (приняты определенное стандартизированное количество валюты по заранее оговоренному курсу в определенную стандартизированную будущую дату. Валютные фьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам. Первая сделка с ними была заключена в 1972 г. на "Международном валютном рынке" (International Money Market,IMM), специализированном отделении Чикагской товарной биржи. И хотя торговля этими контрактами приняла довольно широкий размах, форвардные сделки на валютном рынке отличаются, пожалуй, большей эффективностью и гибкостью.

Потребности клиентуры, зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

Процентный фьючерс - договорное обязательство купить (принять), соответственно, продать (поставить) процентный инструмент с оговоренным в контракте сроками и процентной ставкой по заранее определенному курсу (ставке) в определенную стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы являются реальным инструментом страхования риска изменения процентных ставок. До появления процентных фьючерсов не существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от срочного валютного рынка) и, соответственно, риски изменения процентных ставок не могли быть распределены (переложены) на других участников рынка, т.е.

минимизированы и застрахованы. Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г. на Чикаго борд оф трейд, а затем были введены и на Чикагской товарной бирже. С тех пор отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами, а также все расширяющееся предложение различных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в их основе процентных инструментов. Для примера, одним из важнейших процентных срочных контрактов на Чикаго борд оф трейд является казначейский облигационный контракт (T-Bond-Future), который базируется на казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения 20 лет.

В профессиональном отношении наиболее ответственным видом процентных фьючерсов являются контракты на бумаги с фиксированным доходом. Предметом их является будущая поставка ценных бумаг с гарантированным фиксированным доходом. Прежде всего, это казначейские векселя и облигации госзаймов. Продавец фьючерса берет на себя обязательство продать (поставить) в установленную дату определенные ценные бумаги, количество и цена которых установлены в контракте. Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять их.

Пример: Покупка "декабрьского облигационного контракта" означает приобретение в декабре (в дату исполнения) соответствующей казначейской облигации.

Смысл такого рода сделок вытекает из положения, занимаемого бумагами с гарантированным фиксированным доходом среди прочих финансовых инструментов.

Уже из самого названия этих бумаг следует, что инвестор имеет нулевую степень риска, вкладывая в них деньги. Однако его позиция обладает и одним хорошо понятным недостатком - он не может рассчитывать на высокую доходность таких вложений. Сопоставляя преимущества и недостатки, каждый инвестор, с учетом обнаруженных им рыночных тенденций, определяет собственные планы, а по их сумме формируются спрос и предложение на бумаги с фиксированными доходами и, следовательно, цена на них.


Надо отметить, что, как и в случае с большинством прочих финансовых фьючерсных контрактов, к моменту исполнения контракта бумаги довольно редко поставляются от продавца к покупателю. Практика показала, что менее 2-х % от всех заключенных сделок находят свое реальное исполнение, остальные либо закрываются контр сделками, либо сделка закрывается выплатой соответствующей разницы одной стороне за счет другой.

Благодаря этому, следующим шагом стало использование в качестве базы контракта фиктивного объекта торговли. Первым таким процентным фьючерсом стал 3-х месячный евродолларовый контракт.

Этот вид контракта также предоставляет различные возможности для достижения своих целей отдельным категориям участников;

речь об этом пойдет ниже.

Говоря о финансовых фьючерсах с конкретной базой, надо упомянуть, что некоторые западные специалисты относят к этому типу и фьючерсы с драгоценными металлами (Precions Metals Fbtures). В какой-то мере с этим можно согласиться, т.к. и здесь металл выступает лишь в качестве «оправдания»

для заключения сделки и реальное исполнение (поставка/принятие металла) контракта происходит крайне редко. Однако формирование цен на золото, серебро и платину происходит на очень специфическом рынке драгоценных металлов, хотя и оказывающем несомненное влияние на валютные и прочие рынки, но все же связанном с ними не столь жестко как, например, рынок денежных ресурсов (кредиты, депозиты, займы) и рынок валют.

Поэтому, было бы правильней, на наш взгляд, рассматривать срочные контракты с драг. металлами как обособленный тип фьючерсов, не относящийся непосредственно к финансовым.

К финансовым фьючерсам с абстрактной базой, исполнение которых в физическом смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно, относятся индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

Сделки с индексами - это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах. Первый индексный срочный контракт был заключен в 1982 г. на Канзас Сити Борд оф Трейд. В связи с упоминанием об индексных фьючерсах необходимо, видимо, остановимся несколько подробнее на самих индексах.

Индексы составляются как суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или много числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standart & Poo's 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса.

Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по объему выпуска акций и составляется как средневзвешенный курс по этим объемам.

Фьючерсные сделки на базе этого индекса имеют наибольший оборот в настоящее время, основная их масса заключается на Чикагской товарной бирже.

Таким же методом, но с еще большим охватом формируется и второй индекс. Однако он менее универсален и, прежде всего, связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но считается очень надежным в отражении существующей рыночной ситуации.

Таким образом, индексный фьючерс договорное обязательство продать, соответственно, купить стандартизированную величину одного из индексов по заранее уторгованному курсу (величине) этого индекса в будущую, стандартизированную дату исполнения обязательств.

Для большинства индексов в США стандартизированная величина, т.е.

денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на стандартный денежный коэффициент и, полученная таким образом сумма, выплачивается одной из участвующих сторон.

Как уже говорилось, индексные фьючерсы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта, т.е. собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки.

Условия торговли срочными стандартными контрактами на различных биржах неодинаковы. Однако общие принципы этой торговли и, так сказать, основные правила игры всегда остаются одними и теми же.

Маржирование. Термин "маржа" уже встречался в тексте. Под маржой понимается залог, вносимый участником рынка. Залоговые отношения являются неотъемлемой частью торговли финансовыми фьючерсами. При этом в отличие от материально-вещественных форм залога, характерных для кредитных операций, залог здесь выступает либо в денежной форме, либо в форме ценных бумаг, причем второе встречается гораздо чаще первого (в мировой практике). Виды ценных бумаг, принимаемых в качестве залога определяются Биржевым комитетом каждой биржи самостоятельно. Как правило, это, прежде всего, государственные ценные бумаги (казначейские облигации и векселя). Вместе с тем, залог в виде ценных бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостной объем, так как бумаги, в него входящие, меняют свою цену на рынке. Вот почему технология залоговых отношений предусматривает довнесение потерь либо частичный возврат (или зачет) излишков.

Правила неукоснительно выполняются и служат отнюдь не только формальным целям. От суммы средств, которую инвестор способен выделить на требующие залога операции, зависит сам объем этих операций, а значит и потенциальные доходы участника. В то же время в любой сделке присутствует и противоположная сторона, которая также несет определенные обязательства и требует защиты собственных прав. В современной практике торговли между сторонами всегда стоит посредник, который, получив во временное пользование залоговые взносы, обеспечивает соблюдение всех условий сделки.

В этом качестве выступают брокерско-дилерские фирмы, выполняющие и вторую не менее важную функцию - кредитное обслуживание клиентов. Оно также основано на марже. При этом маржа, временно находясь в распоряжении фирмы-посредника, остается собственностью клиента.

Соответственно, ему же принадлежат доходы (убытки), полученные от всех операций с использованием кредита.

В свою очередь фирма, объединяя маржи клиентов, вносит залог в один из банков в качестве обеспечения кредита, который затем распределяется между клиентами. Сама же фирма выигрывает от разницы в процентах за кредит, поскольку клиенты платят ей за свой кредит по несколько большим ставкам.

Таким образом, возникает финансовая вертикаль от рядовых инвесторов (участников рынка) с одной стороны до банковских структур с другой, а выделяемые по указанному принципу кредиты становятся частью общей кредитной политики, проводимой правительством. Именно поэтому минимальная величина маржи, в зарубежной практике, устанавливается государственным центральным структурные подразделения банком или органом, выполняющим его функции, и его строго контролируют эту сторону деятельности банков и посреднических фирм. На свободном рынке (не биржевом) размеры маржи могут меняться в зависимости от той или иной посреднической фирмы. Виды сделок и торгуемые инструменты также различаются по этому показателю. В биржевой системе маржирование осуществляется по официально утвержденным нормативам через клиринговую корпорацию, которая выступает гарантом обязательств сторон. при этом на рынке финансовых фьючерсов, в отличие от фондового срочного рынка. где маржа достигает нередко 50% от стоимости контракта, размер залога гораздо ниже, а соответственно, больше "рычаг" и выше потенциальные прибыли (убытки). Так, по валютным контрактам маржа в западной практике составляет 3-5%, по процентным фьючерсам (евродолларовый контракт), по облигационным фьючерсам до 5%.

Первоначальная маржа (initial margin). Она представляет собой залог, вносимый покупателем и продавцом контракта при заключении сделки, т.е.

для открытия позиции на рынке. Размер маржи рассчитывается в целом с учетом частоты и диапазона колебаний курса того или иного финансового инструмента. Как правило, первоначальная маржа составляет небольшой процент от суммы контракта. Как уже говорилось выше, первоначальная маржа может вноситься либо в виде наличности, либо в виде ценных бумаг, разрешенных Биржевым комитетом (при биржевой торговле) или определенных сторонами (при свободной торговле).

Вариационная маржа (variаtion margin). Она представляет собой сумму, которую покупатель или продавец контракта (в зависимости от движения курса) маржи, т.е. производится корректировка маржи каждого участника в соответствии с рыночными колебаниями, должен внести для поддержания открытой позиции на рынке. Клиринговой палатой биржи ежедневно производится рыночная отметка цен и прибылей (убытков), которые распределяются между участниками рынка. В процессе взимания убытков и выплаты прибыли стоимостное выражение позиции каждого участника приводится в соответствие с рыночной ценой инструмента. С целью поддержания стабильности рынка и в соответствии с биржевыми правилами могут устанавливаться пределы дневного колебания курса в абсолютном выражении так называемые нижние и верхние лимиты (Limit Up, Limit Down).

Так как требовать довнесения маржи от одной из сторон и осуществлять ее частичный возврат другой при каждом движении цен невозможно и, в любом случае, связано с довольно значительными затратами, то нередко используется несколько иной вид маржи - маржа поддержания (marienrtance margin). Под маржой поддержания понимается минимальная возможная величина первоначальной маржи, т.е. та величина ниже которой значение первоначальной маржи не должно опускаться на протяжении всего срока открытой позиции. Таким образом, первоначальная маржа может сколь угодно часто "урезаться" вариационными маржами до тех пор пока значение первоначальной маржи не упадет ниже значения маржи поддержания.

Только в этом случае сторона, терпящая убытки, будет обязана внести дополнительный залог для восстановления первоначальной маржи в прежней сумме ("margin call"). То что проигрывающая сторона не обязана довносить средства при колебании цены в пределах, не нарушающих маржу поддержания, не означает, что эти средства остаются на ее маржевом счете. Они в любом случае списываются в пользу контрагента, но за счет средств первоначальной маржи. Поэтому выигрывающая сторона в любой момент может снять со своего счета излишек в виде разницы между суммой своего счета и первоначальной маржой. В то же время проигрывающая сторона, хотя и лишается части средств на счете (сумма ее счета меньше суммы первоначальной маржи), не обязана изыскивать дополнительные средства для восстановления баланса "счет первоначальная маржа" до того момента, пока движение цены не приведет к нарушению маржи поддержания, т.е. пока в пользу контрагента не будет списана сумма, которая снизит первоначальную маржу ниже уровня маржи поддержания. В современной международной практике маржа поддержания составляет, как правило, 75-80 % от первоначальной.

Исполнение контрактов. Различают два вида исполнения контрактов на рынке финансовых фьючерсов:

1) физическая поставка (phisical settelment);

2) покрытие наличностью (cash settlement).

Физическая поставка предполагает реальную передачу конкретного финансового инструмента, который являлся предметом контракта, от продавца покупателю в дату исполнения контракта. Биржевыми правилами для каждого фьючерсного контракта определены месяцы исполнения, а также, иногда, особые условия торговли фьючерсами в месяц их исполнения. Так, например, Временными правилами фьючерсной торговли на Московской товарной бирже предусмотрено, что торговля фьючерсным контрактом в месяц его исполнения возможна только при условии предоставления дополнительных финансовых гарантий, т.е. дополнительной маржи, равной по размеру первоначальной марже.

Также правилами биржевой торговли устанавливается в зависимости от вида фьючерса и последний день торговли контрактом. По окончании торговой сессии в последний день торговли контрактом клиринговая палата биржи формирует список участников, имеющих на момент исполнения открытую позицию по данному контракту и обязанных, в силу этого, осуществить (принять поставку соответствующего финансового инструмента. Назначение производится палатой таким образом, чтобы обеспечить минимальное число контрагентов для каждого участника.

Однако, очень небольшое количество контрактов исполняется методом "физической поставки". Часть контрактов исполняется путем наличного покрытия, причем некоторые виды фьючерсов, например, валютные или индексные, не могут быть исполнены иначе. Чаще же всего контракты не исполняются вообще, т.к. большинство сделок закрываются контр сделками еще до момента исполнения контракта.

2.4.Особенности процесса выбора инвестора На региональном уровне в качестве инвестора могут выступать следующие участники инвестиционного процесса:

Российские банки и их филиалы. Преимущества российских банков в том, что они:

знают местную обстановку и локальный инвестиционный климат;

понимают отечественную бизнес-культуру, и осознают положение российских предприятий;

понимают российскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета;

могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте.

Но с другой стороны, российские банки чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения.

Иностранные банки и их филиалы. Для того, чтобы российское предприятие заинтересовало иностранный банк его инвестиционный проект должен соответствовать кредитной стратегии банка. Рассматривая иностранные банки в качестве инвесторов, следует иметь в виду следующие обстоятельства:

Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они предоставят кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные/телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли.

Некоторые российские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение очень строгие.

Увеличившееся присутствие иностранных банков в России сделало более вероятным получение финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом для вас в этом случае являются филиалы банков, Получившие лицензию на ведение банковских операций в России.

Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от российских банков. Они также имеют доступ к крупным суммам капитала. Так как большинство иностранных банков, работающих в России, являются стабильными, они часто предоставляют и более надежный источник финансирования в будущем.

Инвестиционные банки. Многие российские банки сегодня называют себя "инвестиционными", что, строго говоря, не совсем правильно. С точки зрения непрофессионала, любой банк - инвестиционный: ведь он инвестирует средства, размещенные клиентами на депозитах. Тем не менее, у инвестиционного банка есть очень точное определение - это инвестиционный институт, который занимается размещением новых выпусков ценных бумаг. Правильнее считать инвестиционный банк не инвестором, а финансовым посредником. Компания, желающая разместить (то есть продать) новый выпуск своих акций или облигаций, может привлечь инвестиционный банк для проведения публичного предложения или частного размещения этого выпуска. Очень часто инвестиционный банк привлекают к финансовым проектам на более ранних стадиях их реализации, чтобы специалисты инвестиционного банка помогли руководству компании решить, какого рода ценные бумаги и когда стоит выпускать, чтобы привлечь необходимый объем финансирования на наиболее выгодных условиях.

Существует два механизма взаимодействия между компанией-эмитентом и инвестиционным банком.

Инвестиционный банк выкупает весь выпуск у эмитента по 1.

договорной цене, а затем перепродает его инвесторам по более высокой (если удастся) цене. Разница между этими двумя ценами составляет доход инвестиционного банка.

Инвестиционный банк действует как агент эмитента, получая за это 2.

некоторый процент от полной стоимости размещенного выпуска.

В мировой практике инвестиционные банки часто привлекают для привлечения финансирования при крупных реорганизациях (акционирование структурного подразделения с организацией на его базе новой компании, слияние двух компаний или поглощение одной компании другой).

Торговые банки. Торговый банк (англ. merchant bank) - явление пока для России невиданное. Торговый банк похож и на коммерческий, и на инвестиционный. Торговые банки имеют очень большой капитал, который позволяет им приобретать ценные бумаги не только для перепродажи, но и как объекты инвестиций. Кроме того, торговые банки оказывают обычные в практике коммерческих банков расчетные и кредитные услуги.

Инвестиционные фонды представляют собой акционерное общество открытого типа, аккумулирующее средства мелких инвесторов путем продажи собственных ценных бумаг. Фонд обеспечивает инвестирование собранных средств в ценные бумаги других эмитентов, а также выполняет операции на финансовом рынке. Существует великое множество различных организационно правовых форм инвестиционных фондов. Принято выделять две основные категории инвестиционных фондов: открытые и закрытые.

Открытые фонды эмитируют ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа (закрытые такого обязательства не дают). Открытые фонды допускают увеличение и уменьшение доли инвесторов в них в любое время.

Именно поэтому открытые фонды наиболее привлекательны для мелких инвесторов, которые не могут внести в фонд значительные средства и не хотят связывать себя обещаниями оставить эти средства в фонде на значительный срок.

Соответственно, открытые фонды стремятся вкладывать деньги своих инвесторов в наиболее ликвидные финансовые инструменты, которые при необходимости очень легко обратить в деньги.

Закрытые фонды, напротив, устанавливают определенные промежутки времени, в течение которых инвестор не имеет права забрать свои деньги из фонда. Многие закрытые фонды имеют очень высокие требования к объему инвестиций и, таким образом, рассчитаны в основном на институциональных клиентов. Закрытые фонды не предъявляют высоких требований к текущей ликвидности инвестиций и поэтому часто достигают более высокой доходности в долгосрочной перспективе.

Важно помнить, что у абсолютного большинства инвестиционных фондов имеется инвестиционная декларация, в которой черным по белому написано, в какие финансовые инструменты фонд имеет право инвестировать. В мировой практике известны фонды государственных облигаций, корпоративных облигаций, денежного рынка, недвижимости и акций. Существуют также сбалансированные фонды, инвестирующие в несколько видов финансовых инструментов.

Портфельные инвесторы предоставляют российским предприятиям существенный источник финансирования. Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды (как частные фонды, так и фонды "помощи"), фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фонды и т.д. Они стремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Портфельные инвесторы предъявляют следующие требования к объекту инвестиций:

Инвестиции в предприятие должны гарантировать доход инвестору.

При этом профессиональный менеджмент предприятия является важнейшим критерием для инвестирования.



Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.