авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |

«T.V. Sukhadolets E.A. Stupnikova Standards for evaluating investment ...»

-- [ Страница 3 ] --

4) Характеризуется свойством аддитивности, что обеспечивает простоту оценки одновременной реализации нескольких проектов, а также оценку ро ста стоимости компании при условии реализации ин вестиционного проекта;

5) Позволяет корректно оценивать проекты в условиях множественности значений альтернативных издержек для разных стадий проекта.

В то же время многие исследователи считают, что NPV обладает следующими недостатками:

1. Не дает представления о сумме реального дохода, поскольку в процедуре дисконтирования ре альные деньги заменяют условными. Чем дальше го ризонт дисконтирования, тем менее сопоставимыми становятся масштабы реальных и расчетных денег, и тем менее информативна - сумма расчетного дохода.

2. Абсолютные показатели, характеризую щие соотношение результатов и инвестиций не поз воляют осуществить сравнение с реальными показа телями доходности производства, ставки дисконта и т.п.

3. Необходима информация об альтернативной стоимости капитала, т.е. норме дисконта, которая до ступна лишь при условии нормально функциониру ющего рынка капитала и четкого представления о существующих альтернативных возможностях.

Противоречия критериев NPV и IRR при отбо ре инвестиционных проектов возникают при наличии двух условий:

а) несоответствие объемов не дисконтирован ных денежных притоков и оттоков, рассматриваемых проектов;

б) несоответствие временного распределения денежных оттоков и поступлений, генерируемых рас сматриваемыми инвестиционными проектами.

Таким образом, IRR анализирует распределе ние денежных потоков во времени: чем выше объем инвестированных средств, тем меньше IRR;

чем на более далекий срок отдален возврат основной части капитала, тем меньше IRR.

В практике Мирового банка внутренняя ставка дохода используется в качестве основного показателя эффективности вложенных средств, так как внутрен няя ставка дохода позволяет не проводить детального сравнения альтернативной стоимости капитала в раз ных странах-членах Мирового банка и избежать трудностей, связанных с выявлением мировой аль тернативной стоимости капитала. Таким образом, по казатель IRR, имея возможность сопоставляется с альтернативной доходностью и стоимостью капитала, тем самым скрытым образом показывает риск инве стиционного проекта.

Тем не менее, на практике при ранжировании проектов используется, в основном, показатель чи стой приведенной стоимости. Такое пренебрежение показателем IRR в основном определяется недооцен кой инвесторами рисков инвестиционных проектов.

Действительно, противоречие между показа телями NPV и IRR на самом деле является формой проявления взаимосвязи "доходность-риски". Для то го, чтобы обосновать этот тезис необходимо проана лизировать функцию зависимости NPV(r). Анализ указанного позволяет сделать вывод о том, что IRR является максимально возможной ставкой реинве стирования по рассматриваемому проекту, обеспечи вающей неотрицательное значение его NPV. Таким образом, величина IRR конкретного проекта является пределом изменения (запасом прочности проекта) ставки дисконтирования (rIRR), так как при rIRR NPV0 (проект неэффективен).

IRR показывает максимально допустимый от носительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет заемных средств, то значение IRR показывает верхнюю грани цу допустимого уровня процентной ставки, превы шение которого делает проект убыточным. Тогда, при "цене" авансированного капитала, равной rWACC, можно сделать следующие выводы:

если: IRR rWACC,, то проект следует принять;

если IRR rWACC,, то проект следует отверг нуть;

если IRR = rWACC,, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Неблагоприятные изменения, затрагивающие как экономику в целом, так и конкретный вид бизне са, требуют адекватного уровня ставки дисконтиро вания. Проекты с большей величиной превышения внутренней нормы доходности над действительной ставкой дисконтирования менее рискованны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

Поскольку это так, то становится очевидной некорректность ранжирования вариантов проектов лишь только по одному показателю: NPV или IRR.

При принятии управленческих решений о реализации необходимо использование обоих показателей эф фективности вложенных средств.

Действительно, субъект экономических отно шений, стремясь к максимизации разницы между по ложительными и отрицательными условными денеж ными потоками, выбирает, в первую очередь, вариан ты с наибольшим значением NPV. Но величина NPV зависит от конкретной ставки дисконтирования, зна чения которой ограничены сверху значением IRR и ограничены снизу значением цены авансированного капитала rWACC,. При прочих равных условиях боль ший интервал между значениями г и IRR будет обес печиваться при больших значениях IRR.

Если допустить, что для финансирования про екта используется капитал одной стоимости rWACC,, то проект S, названный "сложный", обеспечивает поло жительное значение NPV в большем интервале воз можных значений ставок реинвестирования. Проект L, названный "авантюрный", обеспечивает положи тельное значение NPV в меньшем интервале возмож ных значений ставок реинвестирования, однако он имеет возможность обеспечения большего значения NPV при условии rWACC, r rф. В случае, если ока жется, что rrф rWACC,, то "сложный" вариант будет обеспечивать и большие значения NPV.

NPV не дает информации о так называемом "резерве безопасности" проекта. Ранжировать проек ты по IRR не возможно, так как у каждого проекта разная чувствительность к ставке дисконтирования и диапазон изменения ставок дисконтирования.

Действительно, для каждого инвестиционного проекта существует несколько ставок дисконтирова ния, характеризующие альтернативную доходность, стоимость капитала и качественный уровень риска проекта. Критерий R, характеризующий относитель ную оценку риска инвестиционного проекта, учиты вает различную чувствительность анализируемых проектов к ставке дисконтирования, различную из менчивость ставок дисконтирования для каждого проекта и различную величину разницы между IRR и стоимостью используемого капитала.

В связи с этим представляется интересной возможность использования при экспресс-анализе, ранжировании и отборе инвестиционных проектов показателя R характеризующего риск инвестицион ного проекта, и критерия NPV, оценивающего уро вень доходности инвестиций.

Оптимальность по Парето — такое состояние системы, при котором значение каждого частного по казателя, характеризующего систему, не может быть улучшено без ухудшения других.

Таким образом, по словам самого Парето12:

«Всякое изменение, которое никому не приносит убытков, а некоторым людям приносит пользу (по их собственной оценке), является улучшением». Значит, признаётся право на все изменения, которые не при носят никому дополнительного вреда.

Множество состояний системы, оптимальных по Парето, называют «множеством Парето», «множе ством альтернатив, оптимальных в смысле Парето», либо «множеством Парето-оптимальных альтерна тив».

Ситуация, когда достигнута эффективность по Парето — это ситуация, когда все выгоды от обмена исчерпаны.

Для отбора инвестиционных проектов, соот ветствующих индивидуальным кривым предпочтени ям инвестора, необходимо использование координат ной плоскости, отражающей зависимость риска инве стиционного проекта от его доходности, называемой Парето-плоскостью.

Подиновский В. В., Ногин В. Д. Парето-оптимальные решения многокрите риальных задач. — М.: Наука, 1982.

альтернатив R NPV Рис. 11. Выбор проекта по риску (R) и NPV Можно обосновать правило, по которому ин вестиционные проекты будут попадать на кривую предпочтения. Необходимо выбрать проект с мини мальным риском R. Тогда, следующий проект на кривой предпочтения должен удовлетворять неравен ству:

% %, где:

!!! !

% = ;

% !

!!! !

= (21) !

(!, ! ) - точка, находящаяся на кривой предпо чтения.

С целью определения индивидуальных кривых предпочтения неравенство, на основании которого строится кривая предпочтения, может быть дополне но коэффициентом толерантности к риску Кт. Коэф фициент толерантности характеризует максимально возможный угол наклона к оси доходности прямой, соединяющей любые два инвестиционных проекта, удовлетворяющих индивидуальной кривой предпо чтения. С учетом этого, получим:

% Кт%, где Кт 0;

.

(22) Все проекты, лежащие на кривой предпочте ния имеют для инвестора оптимальное сочетание риска и доходности. В связи с этим дальнейший от бор инвестиционных проектов для реализации среди вариантов, находящихся на кривой предпочтения, осуществляется в соответствии с приемлемой для ин вестора потребностью в финансировании.

В случае ограниченности средств, предостав ленных для финансирования проектов, отбор вариан тов для реализации из проектов, удовлетворяющих индивидуальной кривой предпочтения производится путем решения оптимизационной задачи линейного программирования с булевыми переменными.

!

! !

= ! ! …! !

!!!

!

! ! !, 23 !!!

! 0,1, = 1,, ! = !

!

где ! = - частичная целевая 0, ! = функция;

для = 1, выполняется система ограничений на возможность осуществления проекта ! ! ;

m - количество инвестиционных проектов, удовлетворяющих индивидуальной кривой предпо чтения.

Основной целью разработки модели управле ния риском является не только эффективное с точки зрения критериев риска и доходности ранжирование проектов, но и учет риска в случае принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

2.8. Разработка лимитов управленческого риска Основным критерием при реализации системы риск-менеджмента является максимальная эффектив ность при достижении достаточного уровня защи щенности проекта. В этой связи возникает необходи мость определения критерия указанной достаточно сти.

Выделяются следующие степени риска:

1.Допустимый;

2. Критический;

3. Предельно критический.

Под допустимым риском понимают такой риск, который не создает угрозы реализации проекта и не может оказать существенного негативного воз действия на его ключевые параметры. Критический риск рассматривается как риск, способный оказать существенное воздействие на ключевые параметры проекта, но не создающий угрозы возможности его завершения, Наконец, катастрофическим называется риск, угрожающий реализации всего проекта. В пре дельном случае катастрофический риск способен де стабилизировать финансовое состояние предприятия, осуществляющего (или финансирующего) данный проект.

Первоочередной задачей авторы считают ограничение риска на допустимом уровне. Она может быть решена путем применения традиционного под хода, предусматривающего реализацию единовре менного защитного мероприятия, полностью, или ча стично нивелирующего некоторый фактор неопреде ленности на весь срок осуществления проекта (или на его часть с последующей пролонгацией). Типичным примером является страхование имущества от раз личных страховых случаев.

При выявлении неустойчивости проекта реко мендуется внести необходимые коррективы в органи зационно- экономический механизм его реализации, в том числе:

- изменить размеры и/или условия предостав ления займов (например, предусмотреть более «сво бодный» график их погашения);

- предусмотреть создание необходимых запа сов, резервов денежных средств, отчислений в до полнительный фонд;

- скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта, в необходимых случаях предусмотреть хеджирование сделок или индексацию цен на поставляемые друг другу товары и услуги;

- предусмотреть страхование участников про екта на те или иные страховые случаи.

Выделяют следующие методы управления риском: предупреждение, снижение, компенсация ущерба, поглощение. Предупреждением (устранени ем) принято называть исключение источника риска в результате целенаправленных действий субъекта риска. Снижением (контролем) риска является уменьшение вероятности реализации источника рис ка в результате действия субъектов риска. Поглоще нием риска предполагает принятие его без дополни тельных мер предупреждения, снижения или страхо вания.

В общем виде все методы управления рисками инвестиционных проектов можно разделить на дина мические (активные) и статические (пассивные).

Под динамическими понимают такие методы управления рисками, которые требуют постоянного (или достаточно частого периодического) вмешатель ства со стороны субъекта управления. При этом такое вмешательство, как правило, носит характер уточня ющей корректировки. Статистическими являются ме тоды управления рисками, которые не требуют ча стого вмешательства субъекта управления.

Статические методы управления с наибольшей эффективностью могут использоваться при управле нии рисками экономического окружения, как, напри мер инфляция, динамика валютного курса и процент ной ставки.

1. Динамические:

А. Хеджирование;

Б. Финансовый инжиниринг;

2. Статические:

A. Страхование;

Б. Изменение размеров или условий предо ставления займов;

B. Резервирование средств.

Динамические методы управления риском мо гут осуществляться на стадии реализации инвестици онного проекта. Хеджирование предполагает исполь зование фьючерсных и форвардных контрактов, оп ционов и свопов. Финансовый инжиниринг позволяет проводить управление рисками экономического окружения в течение реализации проектов с помо щью процентных и валютных свопов. Однако, наибольший практический интерес имеют статисти ческие методы управления риском, поскольку они могут быть применены на стадии разработки проекта.

Так, разовое страхование на случай стихийных бед ствий, порчи оборудования, преступлений и т.п. мо жет осуществляться на самой ранней стадии проекта (или по мере строительства соответствующих объек тов, поставки оборудования и др.). При этом договор страхования действует в течение достаточно дли тельного периода времени (или периодически про лонгируется), и его условия практически не подвер жены корректировке.

Существование возможности оптимизации традиционного подхода к использованию статистиче ских методов управления рисками обусловило необ ходимость проведения соответствующего исследова ния в целях выявления тех методов, к которым при менима подобная оптимизация.

С наибольшей эффективностью можно опти мизировать следующие статические методы риск менеджмента:

1. Изменение размеров или условий предо ставления займов;

2. Резервирование средств.

Наблюдаемый у предприятий недостаток соб ственных средств для финансирования инвестицион ных проектов обусловливает необходимость осу ществления масштабных заимствований. Это, в свою очередь, приводит к возникновению рисков двух раз личных типов:

1. Риск увеличения процентной ставки по ра нее привлеченным кредитам (может реализоваться в том случае, если кредитным договором установлена плавающая ставка или право кредитора на односто роннее изменение процентной ставки);

2. Риск привлечения дополнительного кредита (например, на покрытие «кассовых разрывов») в мо мент, когда на рынке сложились высокие процентные ставки.

При защите от риска увеличения процентной ставки по привеченным кредитам в случае прогнози рования увеличения ставок должно приниматься од но (или несколько) из следующих решений:

1. Проведение переговоров с банком на пред мет изменения условий кредитного договора (фикса ция процентной ставки, изменение графика выплаты процентов и т.п.);

2. Досрочное погашение кредита (или его ча сти) за счет иных средств проекта;

3. Фиксация процентной ставки методами хеджирования или финансового инжиниринга.

После идентификации понижательного тренда на рынке процентных ставок могут быть предприня ты действия по возврату параметров кредитования в исходное состояние (или приведению их в соответ ствие новому состоянию рынка).

Защита от риска привлечения дополнительно го кредита по повышенным процентным ставкам яв ляется более сложной в реализации. В случае иден тификации повышения процентных ставок в период потребности в кредитовании (например, возникнове ния кассовых разрывов) должно приниматься одно из следующих решений:

1. Видоизменение денежных потоков проекта в целях сдвига во времени возникающего кассового разрыва (например, ограничение расходов в соответ ствующем периоде);

2. Заключение «форвардного» соглашения о кредитовании, фиксирующего процентную ставку на приемлемом уровне.

Оба этих пути сопряжены со значительными сложностями, но при определенных условиях могут быть успешно реализованы. Кроме того, управляю щий проектом может провести предварительные пе реговоры о привлечении финансирования из иных источников.

Следует отметить, что эффективность описан ного метода защиты от рисков значительно повыша ется, если имеющаяся задолженность носит характер заимствования на рынке капиталов (например, обли гационного займа), а не прямого банковского креди та, В этом случае возможности по управлению дол гом значительно увеличиваются (может быть осу ществлен временный выкуп облигаций и т.п.).

Резервирование представляет собой создание запаса денежных средств в целях покрытия непред виденных расходов или убытков.

Чаще всего резервирование рассматривается как единовременное действие, призванное смягчить последствия возможного неблагоприятного события в течение всего срока реализации проекта (в вариан тах – в течение какой-либо стадии его реализации, периода выполнения каких-либо работ и т.п.). Такой подход, несомненно, обеспечивает достижение по ставленной цели по снижению риска, так как пред приятие на протяжении всего периода реализации проекта имеет источник покрытия дополнительных расходов.

В исследованиях риска инвестиционного про екта основное внимание должно уделяться не только расчету величины риска для дальнейшего отбора их по критериям доходность-риск. Важное практическое значение имеет использование проведенного анализа риска при реализации инвестиционного проекта. При этом основной целью управления риском должно быть предотвращение дефицита денежных средств.

Поскольку используемые денежные средства, за счет которых финансируется проект, предоставляются на условиях возвратности (это относится как к соб ственным, так и к заемным источникам финансиро вания), то инвесторы должны быть уверены в надеж ности своих вложений. Поэтому решением данной проблемы должна быть корректировка графика об служивания заемных средств путем введения допол нительных «страховых» расходов.

После увеличения расходной части инвести ционного проекта на ежемесячные резервные плате жи в течение срока займа появляется дефицит денеж ных средств. Для достижения положительного балан са денежных средств на расчетном счете необходимо корректировка графика обслуживания заемных средств.

При реализации инвестиционного проекта по тери от действия риска могут оказаться ниже запла нированных в резервных платежах. Поэтому заемные средства могут погашаться досрочно с целью увели чения эффективности за счет снижения процентных платежей.

Применение статистических методов управле ния риска, в частности метода резервирования, опи санного выше, ограничено. В случае катастрофиче ского риска резервирование не сможет предотвратить дефицит денежных средств. Поэтому при катастро фическом уровне риска необходимо применение ди намических методов управления риском.

Метод анализа риска инвестиционного проек та преодолевает следующие недостатки укрупненной оценки устойчивости инвестиционного проекта:

- отсутствие количественной оценки риска ин вестиционного проекта;

- отсутствие критерия для отбора инвестици онных проектов;

- отсутствие метода резервирования.

Вместе с тем данный метод имеет и свои недо статки. Так, например, результаты анализа суще ственно зависят от качества расчета денежного пото ка и ставки дисконтирования.

3. Стандарты методологии и проце дуры оценки рисков 3.1. Разработка методологии оценки рисков с учетом отраслевой и региональной принадлежности: анализ, идентификация, описание Под идентификацией риска инвестиционного проекта понимается деятельность, направленная на выявление самого факта существования риска в раз мерах, превышающих допустимый уровень, и опре деление его природы. На этапе идентификации рис ков выявляется перечень неблагоприятных событий, проявление которых, во-первых, реально, во-вторых, способно ухудшить качество инвестиционного про екта и нанести тем самым ущерб инвесторам.

В отраслевой принадлежности необходимо проводить взаимодополняющие виды анализа рисков:

качественный и количественный.

Качественный анализ отраслевых рисков име ет целью определить факторы, области и виды рис ков, с идентификацией особенности отрасли. В ходе его устанавливается перечень рисков, оказывающих наиболее существенное влияние на анализируемый вариант инвестиций (конкретный инвестиционный проект). При этом рекомендуется использовать следующие подходы:

использование аналогов (используется при анализе рисков по часто повторяющимся проек там;

исследуется накопленный опыт по аналогичным проектам или ситуациям для определения вероятно сти потерь);

анализ сценариев (используется при анализе рисков по пионерным, крупномасштабным или уникальным проектам;

прогнозируются разные сценарии развития (реализации) хозяйственной ситу ации или проекта для последующей количественной оценки риска по каждому сценарию);

метод экспертных оценок (используется для получения информации, необходимой для выяв ления и оценки рисков и учёта влияния на проект разнообразных качественных факторов;

основан на привлечении экспертов – специалистов, использую щих свои способности для нахождения эффективного решения в рамках анализируемого проекта);

роза (звезда) и спираль рисков (исполь зуется: для иллюстрации соотношения разных факто ров риска, влияющих на анализируемый инвестици онный проект;

для наглядного представления соот ношения рисков различных сравниваемых для отбора инвестиционных проектов). На основе экспертных оценок (обычно по десятибалльной шкале) строится роза или звезда в виде лучевой схемы (количество лучей – по количеству оцениваемых риск-факторов, длина луча – в зависимости от балльной оценки риск фактора). Затем, упорядочивая риск-факторы по длине луча (от меньшего к большему), строится спи раль рисков, на основе которой можно выявить наиболее существенные для данного проекта риски.

подготовка документации 10 сложности с согласование 8 поставщиками 6 не до конца проблемы с 4 понятный местными 2 производствен жителями 0 выбор экологические руководителей согласования подразделений согласование с недостаток администраци собственных ей средств маленькие транши по банковскому Рис. 12. Спираль рисков swot-анализ. Суть применения методики swot-анализа при анализе рисков конкретной отрасли можно све сти к следующему:

формируют перечень рисков (опасностей), связанных с данной отраслью;

определяют направление (положительное или отри цательное;

от внутренней (сильные и слабые сторо ны) или внешней среды (возможности и угрозы) про екта) действия рисков согласно отраслевым пробле мам;

оценивают степень влияния выявленных рисков возможно с помощью бальной оценки.

По рискам, попавшим в зону негативного влияния, проводится количественная оценка, которая должна дать возможность численно определить разме ры отдельных рисков в отрасли и риска инвестицион ного проекта в целом и служит основой для разработки мероприятий по снижению их действия (минимизации ущербов).

Как объект управления риск инвестиционной деятельности описывается определёнными характе ристиками:

размер вероятного ущерба (потерь) или величина ожидаемого дополнительного дохода (прибыли) как результат деятельности в риск-ситуации (обозначим У(П));

вероятность риска – степень свершения источника риска (события), измеряемая в пределах значений от 0 до 1. Иначе говоря, каждый вид риска имеет ниж ние и верхние (от 0 до 1) границы вероятности (обо значим Р);

уровень риска – отношение величины ущерба (по терь) к затратам на подготовку и реализацию рискованного решения (З), изменяющийся от 0 до 1, выше которого риск не оправдан (обозначим УР = У(П) / З);

степень риска – качественная характеристика вели чины риска и его вероятности. Различают: высокую, среднюю, низкую и нулевую степени;

приемлемость риска – вероятность потерь и вероят ность того, что эти потери не превысят определённый уровень (рубеж);

правомерность риска – вероятность риска, находящаяся в пределах нормативного уровня (стандарта) для дан ной сферы деятельности, который нельзя превысить без правовых нарушений.

Для количественной оценки рисков используется ряд показателей. Из вышеперичисленных первые три характе-ристики имеют количественные измерения, а последние три – качественные. Размер потерь (ущерба) организации как результат деятельности в условиях неопределён ности представляет собой цену риска (У), а величина успеха (дополнительной прибыли) – плату за риск (П).

Количественный анализ рисков инвестицион ного проекта базируется на результатах расчёта всех его показателей и сравнения их с значениями крите риев. Цель анализа рисков – получение информации о возможных результатах реализации проекта и веро ятностях этих результатов.

При количественном анализе риска могут ис пользоваться различные подходы:

1. на основе расчета математического ожидания (M(X));

по оценке дисперсии (2);

2.

3. путём расчёта среднеквадратического отклонения ();

4. на основе расчета коэффициента вариа ции или коэффициента риска (V;

CR).

Рассмотрим основы применения этих подхо дов.

А. Расчёт M(X). Риск как любая случайная ве личина имеет определенную вероятность своего по явления. Чтобы количественно определить математи ческую величину любого известного (оцениваемого) риска, необходимо:

знать все возможные последствия риска и их исходы (Xi);

знать вероятность возникновения каж дого из последствий (Pi);

рассчитать математическое ожидание M(X) риска как вероятностной величины (усреднён ное значение экономического результата в рисковой ситуации);

4) выбрать из всех возможных вариантов тот, по которому достигается максимальная положитель ная величина математического ожидания:

n е (24) ( ) = i „ i, i= где i = 1,..., n – количество последствий или возможных исходов рисковой ситуации;

Xi – величина (количественное значение ущерба или выигрыша) i-го исхода.

Любое инвестиционное решение имеет не сколько исходов и задача оценки математического ожидания – определить усреднённые шансы на успех инвестиций с учётом действия факторов риска и сде лать обоснованный выбор.

Математическое ожидание характеризует не который экономический показатель (Х), используе мый для оценки эффективности инвестиционного проекта (Х = NV;

NPV;

IRR и др.), как случайную ве личину, значение которой меняется под действием факторов риска, т.е. фактическое значение оценивае мого показателя проекта (Xi) может значительно от клоняться от расчётного (быть выше – i = 1, на том же уровне – i = 2, или ниже – i = 3 и т.п.). При анали зе влияния риска на результаты инвестиций стоит за дача определить (спрогнозировать) средний резуль тат ( ). Вероятность возникновения каждого из по следствий (Pi).

Б. Расчёт 2 и. При более детальном анализе нескольких вариантов капитальных вложений оцени вают такие статистические характеристики, как дис персия (2) и среднеквадратическое отклонение (), которые позволяют оценить степень отклонения изу чаемых экономических показателей предпринима тельского (инвестиционного) проекта по капиталь ным вложениям (NV, NPV, IRR и др.) от ожидаемых значений. Чем больше значения дисперсии и средне квадратического отклонения, тем выше риск вложе ния в данный проект, следовательно, при наличии альтернатив выбирать нужно проекты с меньшим рассеянием показателей, т.е. с минимальными значе ниями 2 и, которые определяются по формулам:

n е (X i X ) 2 „ pi ;

s2= i= (25) n е (X i X )2 „ pi.

s= (26) i= Вышеприведённые показатели показывают аб солютную колеблемость результатов инвестиций.

Дисперсия имеет сложную размерность и по её вели чине сложно делать какие-то сравнения. Значение стандартного (среднеквадратического) отклонения () показывает, на сколько средний результат инве стиций (среднее значение анализируемого экономи ческого показателя) может отклониться в ту или дру гую сторону (М(Х) ± ).

Г. Расчёт V. Для окончательного вывода о рисковонности того или иного инвестиционного про екта используют рассчитанный на основе предыду щих характеристик статистический показатель – ко эффициент вариации (V):

V = ± /X. (27) Коэффициент вариации является относитель ной безразмерной величиной (он может определяться также в процентах), и по его значению можно судить о колеблемости показателей проекта, производить сравнения между вариантами инвестиций и делать заключения о мере риска проекта.

По коэффициенту вариации также многие ин весторы производят внутрифирменное нормирование риска инвестиций: исходя из инвестиционной поли тики фирмы (инвестора) устанавливается критиче ское (или нормальное) значение V, с которым впо следствии сравнивают расчетные коэффициенты ва риации по всем начинаемым инвестиционным проек там.

Статистические методы условно можно разде лить на прямые и косвенные. К косвенным относятся методы корреляционного анализа, основанные на ис пользовании коэффициентов корреляции. Но следует помнить, что уровень корреляционной связи не поз воляет однозначно, например, оценить влияние каче ства окружающей среды на риск заболеваемости.

Более того корреляционный анализ может привести к ошибочному выводу в случаях так назы ваемых ложных корреляций, когда тенденции соот ветствующих характеристик загрязнения и заболева емости совпадают, но рассматриваемое загрязнение не является истинной причиной данной болезни.

К прямым статистическим методам иден тификации рисков относятся методы проверки гипо тез. Гипотезы в инвестиционном проекте должны быть обязательны, хотя они сегодня очень мало при меняются. Управляющий, который ведет инвестици онный проект должен понимать с самого начала, что он будет делать, если проект по каким-либо причи нам затормозится или вообще произойдет остановка проекта.

Для проверки гипотез следует обращаться к прямым статистическим методам, к которым отно сятся также и методы индексов опасности, которые используются при установлении риска, чаще техно логического. Они позволяют получить интегральную оценку риска, не подвергая детальному анализу про цессы инвестиционного проекта.

Методы аналитической идентифика ции обычно используются в тех ситуациях, когда су ществует возможность установить факт существова ния риска, анализируя причинную обусловленность проявления неблагоприятного события, способного ухудшить качество окружающей среды инвестицион ного проекта и причинить ущерб самому процессу реализации инвестиционного проекта. Среди методов идентификации выделим, так называемые, диаграм мы влияния. Под ними понимают некоторые систе матизированное представление потоков событий, процессов, позволяющее проследить зарождение и развитие условий, обеспечивающих проявление ава рии. Известны способы представления таких диа грамм в виде графов, деревьев событий, функцио нальных сетей, карт потоков.

Далее приводим алгоритм проведения иден тификации.

Схема идентификации:

проанализировать и идентифицировать возможные места возникновения рисков, величину инициирую щих факторов и оценить вероятность/частоту появ ления таких событий, сформировать спектр иниции рующих событий в том числе, использовать стати стику факторов, накопленную на аналогичных проек тах отрасли.

в случае отсутствия данных использовать «дерево отказов» (инцидентов), для определения частоты, ве роятности инициирующего фактора при построении дерева событий при этом инициирующие события «синхронизированы» с идентифицированными рис ками создать справочник типовых сценариев возникнове ния рисков и провести моделирование последова тельности развития нежелательного фактора, прове сти оценку масштаба явлений, сопровождающих риск, в расчете возможного негативного воздействия (анализ потенциальных последствий), в том числе ущерба от различных рисков, обусловленных каждым инициирующим фактором.

проанализировать потенциальную последователь ность событий рисков, которые могут развиться по сле возникновения инициирующего фактора;

определить влияние защитных мер, мер смягчения последствий наступления риска, величины экономи ческих эффектов опасных факторов риска, степени нанесения ущерба проекту и имуществу.

использовать деревья событий при расчете потенци ального риска, при построении полей потенциального риска, зон воздействия опасных факторов, «привя занная» к конкретной точке на объекте проекта, при «синхронизации» факторов происшедших от иници ирующего события по конкретному сценарию с ущербом от данного сценария фактора, произвести расчет частоты и условной вероятности данного рис ка от инициирующего события моделируемая дан ным сценарием.

создавать и использовать библиотеку частот и веро ятностей инициирующих негативных событий, при водящих к риску.

создавать библиотеку стандартных деревьев событий, приводящих к риску, и на основе их конструировать новые виды деревьев событий и "синхронизировать" их с опасными финансовыми факторами, остановки работы оборудования и т.д.

К аналитическим методам относятся и процедуры оценки степени воздействия риска.

Обычно они используются при определении значе ний предельно допустимых значений риска.

Экспертные методы идентификации риска.

Данные методы находят все большее применение при решении задач идентификации рисков. Это связано с тем, что в некоторых случаях еще не собрана стати стическая база о частоте негативных событий, воз можных ущербах от них, в других - затруднено си стемное представление процесса формирования рис ка. В данных условиях использование статистических и аналитических методов для его идентификации не представляется возможным и приходится призывать на помощь интуицию специалистов.

Экспертные методы обычно сочетаются с математическим методами обработки результатов экспертиз, позволяющими отсеять случайные выво ды, выявить оригинальные мнения экспертов, сво бодны от влияния устаревших «традиций», устано вить группы экспертов придерживающихся сходных или противоположных взглядов на проблем;

риска, и определить причины такого сходства или различия.

Экспертные методы подразделяются на индивидуальные и коллективные. К индивидуальным методам относятся: метод «интервью», аналитиче ские докладные записки, написание сценария. Как модификация: метода «интервью» может рассматри ваться анкетирование населения проживающего вблизи источника потенциальной опасности.

Коллективные экспертные методы имеют определенные преимущества по сравнению с инди видуальными. Основные из них связаны с возможно стями более глубокого проникновения экспертов в суть проблемы на основе взаимного обогащения друг друга информацией.

Одним из широко используемых и эффек тивных методов получение группового решения яв ляется метод Делфи. От метода Делфи по способу организации работы экспертов принципиально отли чается «метод коллективной генерации идей». В ходе последнего метода одновременна решаются дне зада чи:

- выдвигаются идеи в отношении воз можных вариантов решения поставленной проблемы;

- проводится анализ и оценка обоснован ности выдвинутых идей.

Следует остановиться на теории риск анализа. Риск-анализ как научная и управленческая деятельность представляет собой упорядоченную по следовательность этапов научно - практических ис следований, направленных на определение достовер ных и обоснованных характеристик риска, а также на выявление эффективных мер по его сокращению.

Состав этапов риск - анализа в различных отраслевых проектах мало различается. Перечень этапов риск - анализа подразделяется на два блока:

этапы оценки риска, конечной целью которых явля ется определение количественных показателей риска, соответствующих различным сценариям развития не благоприятных событий и стратегий зашиты от них;

этапы управления риском, целью которых является определение мероприятий, позволяющих сократить уровень риска до «приемлемой величины», и контро лирование последствий их внедрения Отличительной особенностью исследова ний в сфере риск - анализа является наличие суще ственной неопределенности, с которой приходится сталкиваться на различных этапах этой деятельности.

Эта неопределенность вызывается неполнотой и не точностью информации относительно:

- возможности возникновения неблаго приятного события, его ожидаемой силы, особенно стей развития;

- предполагаемой структуры наносимого этим событием структуры;

- влияния защитных мероприятий и дру гих обстоятельств и факторов на величину вероятно го ущерба.

Основные преимущества идентификации рисков представлены в таблице 11.

Таблица 11. Характеристика и преимущества идентификации рисков Преимущество Характеристика Снижение фактора не- Контроль над негативными событиями определенности при осу- сопровождается конкретными действиями ществлении проекта по уменьшению вероятности их возникно вения и сокращению их влияния. Даже при наступлении непреодолимых событий организация может достичь необходимой степени устойчивости благодаря адекват ному планированию и подготовленности Использование перспек- В процессе идентификации оценивается тивных возможностей вероятность наступления благоприятных улучшения последствий в рисковой ситуации. Поиск перспектив становится эффективнее, если персонал осознает риски и обладает необ ходимыми навыками для управления ими Улучшенное планирова- Наличие объективных данных об органи ние и повышение эффек- зации, ее целевых показателях, операциях тивности управляемости и перспективах позволяет осуществлять проекта более взвешенное и эффективное плани рование. Это в свою очередь повышает способность организации использовать благоприятные перспективы, сокращать негативные последствия и добиваться улучшения деятельности Экономия ресурсов Особое внимание уделяется вопросам эко номической целесообразности проведения бизнес-операций по инвестиционному проекту. Учет объема существующих ре сурсов, повышение внутренней нормы рентабельности позволяет не только избе гать дорогостоящих ошибок, но и доби ваться реализации проектных решений Улучшение взаимоотно- Процесс управления рисками заставляет шений с заинтересован- заинтересованные стороны выявлять внут ными сторонами ренние и внешние проблемы и вырабаты вать двусторонний диалог между ними и руководством.

Повышение качества ин- Повышение точности информации и ана формации для принятия лиза, необходимых для принятия страте решений в течение инве- гических решений на различных уровнях стиционного проекта управления инвестиционным проектом.

Поддержка со стороны Качественное управление рисками обеспе акционеров чивает авторитет руководства в глазах учредителей компании за счет наличия подробной базы данных потенциальных рисков и демонстрации наличия контро лируемых условий функционирования проекта.

Контроль процесса и хода В процессе идентификации риска особое реализации инвестицион- внимание уделяется вопросам, связанным ных проектов с мониторингом и измерением параметров бизнес-процессов, что обеспечивает чет кий контроль реализации инвестиционных проектов.

Для снижения уровня риска используется ряд подходов и процедур, базирующихся на сочетании формальных и неформальных подходах, принципах принятия решений. Следует отметить, что для оценки влияния неопределенности могут быть использованы некоторые специальные приемы, методы. Наиболее популярными среди них являются метод анализа чув ствительности решения и методы имитационного мо делирования.

Метод анализа чувствительности особенно эффективен в случае неопределенностей высоких по рядков. С его помощью могут быть определены ха рактеристики, по отношению к которым результат оказался наиболее чувствительным, т.е. их неболь шие измерения привели к существенным переменам в выборе перечня управляющих воздействий на риск.

Методы имитационного моделирования доста точно эффективны при оценке влияния на результи рующее решение по определению рисков.

Как правило, когда с помощью того или иного метода анализа воздействия неопределенности на выбор управляющего решения устанавливается па раметр или группа параметров риска, к изменениям которых эти решения наиболее чувствительны.

Необходимо по возможности проводить до полнительное исследование с целью уменьшения этой неопределенности.

Таким образом, повышение уровня риска в инвестиционных проектах в общем случае может происходить по трем направлениям:

1) снижение вероятности возникновение риска;

2) уменьшение силы действия негативных факторов на проект;

уменьшение масштабов влияния риска.

Входной информацией для процесса иденти фикации рисков служит нижеследующая информа ция:

- Факторы внешней среды будущего ин вестиционного проекта— информация из открытых источников, в том числе коммерческие базы данных, научные работы, бенчмаркинг и другие.

- Активы организационного процесса — информация о выполнении прежних аналогичных проектов.

- Описание содержания проек та. Допущения проекта приводятся в описании со держания проекта. Неопределенность в допущениях проекта следует рассматривать в качестве потенци ального источника возникновения рисков проекта.

- План управления рисками. Входами для процесса идентификации рисков из плана управления рисками являются схема распределения ролей и от ветственности, резерв на операции по управлению рисками в бюджете и в расписании, а также катего рии рисков.

- План управления проектом. Для иден тификации рисков необходимо понимание планов управления расписанием, стоимостью и качеством, которые входят в план управления проектом, и ана лиз выходов этих процессов.

Анализ документации заключается в просмот ре материалов проекта, разработанных до проведения данного анализа. Анализируется качество планов, со гласованность планов, соответствие требованиям За казчика, допущения проекта, базовые планы по со держанию срокам, стоимости, — все, что может слу жить показателями возможности риска в проекте.

3.2. Разработка процедуры оценки риска: сфера, тип, заинтересованные лица, последствия и вероятность Сфера системы рисков включает в себя сле дующие основные процессы:

определение уровня рисков;

формулирование целей и составление программы рисков;

характеристика и мониторинг внешних и внутренних угроз;

прогнозирование факторов, определяю щих возникновение угроз;

выбор критериев рисков;

формирование количественных и каче ственных параметров системы;

определение значений показателей рис ков;

установление пороговых значений инди каторов показателей;

разработка механизмов и мер обеспече ния требуемого уровня рисков.

Любой показатель формируется за счет вы бранных критериев в системе. Из известных, уже сформулированных критериев рисков, остановимся на критерии оценки в целом (рис. 13).

Критерий рисков - это оценка состояния эко номики с точки зрения важнейших процессов, отра жающих сущность рисков.

Критерий рисков инвестиционного проекта это оценка состояния проекта с точки зрения важ нейших процессов, отражающих сущность рисков.

Сфера рисков 1. Цели, стратегия акционеров проекта.

2. Экономические критерии (интересы заинтересованных сторон в проекте).

3. Факторы рисков 4. Система показателей-индикаторов рисков.

5. Организационное обеспечение предотвращение возможности рисков.

6. Правовое обеспечение предотвращения рисков.

Экономические критерии (интересы) учета рисков 1. Внешнеэкономические интересы.

2. Внутриэкономические интересы.

3. Критерии эффективности выполнения проекта.

4. Критерии стабильности проекта в жизненном цикле.

5. Организационные критерии.

Показатели-индикаторы экономической безопасности 1.Показатели инвестиционного проекта.

2. Финансовые индикаторы эффективности вложенных средств.

3. Социально-экономические индикаторы реализации проекта в пространстве.

4. Пороговые значения показателей.

Снижение уровня вероятности и последствий риска 1. Политика в области предотвращения риска 2. Законодательство в сфере предотвращения рисков.

3. Государственные структуры и органы управления, заин тересованные в снижении риска по определенному Рис. 13. Основные элементы рисков Критериальная оценка рискованности проекта включает в себя оценки:

ресурсного потенциала и возможностей развития проекта;

уровня эффективности использования ре сурсов, капитала и труда;

уровня, при котором угрозы внешнего и внутреннего характера сводятся к минимуму;

конкурентоспособности проекта в целом;

возможности противостояния внешним угрозам;

социальной стабильности во время проекта;

финансовой устойчивости проекта;

независимость проекта.

Разработка программы и комплекса мер, фор мирующих систему рисков, должна опираться на четкое осознание современных факторов угроз, весь ма многообразных и имеющих разную степень остро ты.

С позиций рисков важно оценивать и прогно зировать влияние всех ожидаемых угроз, а также экономических и неэкономических воздействий на их ход, а главное выявлять возможность резкого ката строфического спада и критического порога. Решаю щее значение принадлежит упреждению зарождаю щихся рисков.

Под экономической сферой рисков понимает ся совокупность условий, процессов, факторов, пре пятствующих реализации экономических интересов инвесторов проекта или инициатора проекта, созда ющих опасность для них и субъектов хозяйственной деятельности. Угроза рисков может быть определена как некий интегральный ущерб, который характери зует степень снижения экономического потенциала проекта за определенный промежуток времени. Под факторами риска понимается совокупность условий, процессов, событий, препятствующих реализации национальных экономических интересов или созда ющих опасность для них.

Внешние причины рисков во многом обуслов лены проводимыми экономическими реформами, те кущей инновационной политики.

Одним из важных переходов к анализу рисков является классификация и ранжирование рисков по их характеру и степени той опасности, которую они представляют. При такой классификации рисков мо гут использоваться различные признаки.

Признаки рисков в инвестиционных проектах:

- по источнику (внутренние, внешние);

- по природе возникновения рисков (вы званные политикой акционеров и/или управляющего проектом, инициированные внешними факторами, исходящие от криминальных структур, исходящие от конкурентов, исходящие от контрагентов, исходящих от внутренних организационных проблем);

- по вероятности реализации (реальные — могут осуществляться в любой момент времени, потенциальные — могут реализоваться в случае фор мирования определенных условий);

- по отношению к человеческой деятель ности (объективные — формируются независимо от целенаправленной деятельности, субъективные — создаются сознательно, например, разведывательной, подрывной и иной деятельностью, организованной преступностью);

- по объекту посягательства (информа ции, финансам, персоналу, деловому реноме);

- по возможности прогнозирования (про гнозируемые на уровне проекта и неподдающиеся прогнозу);

- по последствиям (всеобщие — отража ются на всем проекте, локальные — отображаются на отдельных объектах проекта);

- по величине нанесенного (ожидаемого) ущерба (катастрофические, значительные, вызываю щие трудности).

При классификации рисков на конкретном этапе проекта могут выделяться определенные «при оритеты возможности допущения риска», которые не являются постоянными и могут претерпевать значи тельные изменения в зависимости от конкретной си туации, характера и степени рисков. Это приводит к тому, что система рисков представляет собой дина мическую систему причинно-следственных связей с большим числом контуров, обратных связей, наличие которых может значительно усиливать результаты реализации какой-либо конкретной ситуации.

Эта особенность ярко проявляется на больших проектах, с наличием большого числа локальных рисков и быстро нарастающими кризисными ситуа циями вследствие их взаимодействия. Рассмотренная классификация рисков в их взаимодействии и дина мическом развитии однозначно приводит к выводу о необходимости комплексного, системного подхода к решению вопросов обеспечения рисков на любом уровне управления инвестициями, будь то государ ство, регион, отдельное предприятие или инвестици онный проект.

При ситуации риска существует возможность количественно и качественно определять степень ве роятности того или иного варианта и ей сопутствуют три условия:


наличие неопределенности;

необходимость выбора альтернативы (включая отказ от выбора);

возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Риск – это неопределенность, на которую со знательно идет инвестор, а угроза риска - это потен циальная возможность любого вреда, которая не за висит от действий инвестора.

Роль и значение рисков может быть сконцен трирована на следующих направлениях.

А) Классическое воздействие рисков форми рует большую или меньшую вероятность отклоне ний, вплоть до полных изменений, по факторной сто роне, сценариев (последовательности и содержания) процессов, проходящих при реализации проекта, а по результативной стороне - итогов результатов этих процессов (в смысле организации проекта, структур, характеристик, состояний, параметров с позиции фи нансов). В последнем случае риски могут сказаться, например, в виде дополнительных затрат при строи тельстве, модернизации оборудования, новых техно логических решений.

Б.) Определенные, иногда очень значительные риски несет процесс реализации персоналом проекта.

Подготовка работников для нового проекта, их обу чение и повышение квалификации не всегда адекват ны усилиям и затратам на него. Комплектация персо нала часто происходит в условиях конкурентной борьбы за лучшие кадры и несет свои риски. Это и переманивание, ведущее к потере кадров, и чрезмер ные запросы на оплату труда, и своеобразные ситуа ции, когда работник после периода адаптации и по лучения навыков работы, не беря на себя особой нагрузки, переходит на другое место, где повторяет этот же цикл, и опасность «переноса» конфиденци альной информации на новое место работы уволив шимся работником. Кроме того, сам процесс подбора кадров несет опасность появления на всех иерархиче ских уровнях инновационного проекта (так как он часто осуществляется под давлением среды - знаком ства, родственные связи и т.д.) людей некомпетент ных, не имеющих необходимых специальных знаний, но способных, в силу черт характера и преувеличения собственной значимости, вызвать существенные по силе и масштабу конфликты в коллективе. Часто должности, ими занимаемые, и вообще не нужны, но хорошо оплачиваемы.

В) информационное обеспечение любого ин вестиционного проекта сопряжено с опасностями, а соответственно и с дополнительными затратами или потерями в случае:

1) неполного сбора необходимой информации и невозможности из-за этого принятия качественного управленческого решения;

2) несоответствия объема дополнительной, справочной информации, способной значительно по высить качество принимаемого решения, мощности информационно-аналитического центра предприятия:

при недостатке информации происходит неполное использование, потеря мощности центра, при излиш ке информации ее недообработанная часть остается утраченной и затраты на ее сбор неоправданными;

3) чрезмерной массы случайной информации, что значительно «засоряет» информационные каналы и затрудняет прохождение необходимой и справоч ной информации, повышает организационные и фи нансовые затраты на защиту от нее, сокращает полез ное оперативное время у работников информацион но-аналитического центра;

4) увлеченности формализованными методи ками сбора и обработки информации, чаще всего со вершенно неадекватными реальной, многофакторной, динамичной ситуации рынка и нововведениями;

5) нераспознания и, соответственно, использо вания при принятии серьезных решений дезинформа ции, подготовленной (или заказанной) и «запускае мой» конкурентами;

6) наличия на информационном рынке ком мерческих организационных структур, контакты с которыми несут для проекта проблемы по причине их непрофессионализма, второстепенной с позиции фи нансового менеджмента областью сбора информации и готовности преобразовать и саму информацию, и выводы, и рекомендации на ее основе в любом направлении по желанию заказчика, которыми могут быть и конкуренты, и криминальные структуры, и органы власти со своими индивидуальными интере сами, иногда далекими от декларируемых.

Г) Отклонения и от сценариев, и от результа тов, планируемых и ожидаемых, особо проблемны в планировании инвестиций при проведении финансо вых операций и осуществлении банковских сделок.

Риски со стороны неправильного планирования инве стиций, без должного финансового запаса, с учетом рисков, чрезвычайно значимы, так как могут:

значительно увеличить сроки осу • ществления операций;

изменить качественные характеристики • продуктов;

потребовать дополнительных усилий и • затрат (организационных, технических, финансовых);

привести к срыву операций на старто • вых этапах (открытия счетов, получения кредитов), или на завершающих периодах жизненного цикла (несвоевременный или неполный возврат кредита).

Д) Влияние факторов окружающей среды, как прямых, так и косвенных, может играть положитель ную или отрицательную роль и в ходе обеспечения инвестиционного проекта. Например, довольно высо кий уровень естественной монопольности сферы коммунальных услуг, делает, например, коммуналь ные службы (здесь можно вспомнить и пожарные и др. службы) реальными хозяевами положения, дик тующими потребителям свою волю. При этом рост затрат на жизнеобеспечение проекта в связи с необ ходимостью согласия на навязываемый пакет допол нительных услуг, обслуживания, надзора и т.д., либо «неожиданные» аварии, поломки, отключения и т.д., причем в самые ключевые периоды (оперативная технологическая работа, зимнее время, процесс кон тактов с важными партнерами и иные).

Значение и роль экономических рисков в ин вестиционных проектах.

1. С наличием экономических рисков связана необ ходимость, если не самого существования (она пред определена и без этого), то высокой интенсивности и разнообразия методической, организационной, тех нической и финансовой комплектации отдельных специальных направлений инвестиционного проекта, работы служб предприятия, носящих обеспечиваю щий характер и играющих значительную роль в ин вестиционном проекте.

К ним можно отнести, например:

информационное обеспечение как создание, активизация, поддержание информационных пото ков, идентификация, отбор, группировки, анализ, подготовка информации и т.д.;

защита инвестициционного проекта (тайна технологии, контрразведка и ее работа с персоналом, контроль за возможной утечкой финансов и инфор мации и т.д. );

документирование операций, позволяющее зафиксировать и стабилизировать качественные ха рактеристики операций и обеспечивающее оператив ное подключение к управлению рисками третьих лиц (гарантов, поручителей, страховщиков, нотариата, судебных исполнителей и т.д. );

юридическая защита, создание и поддержание необходимых данных об элементах правовой инфра структуры финансовой деятельности, обеспечение адекватного уровня своевременного обновления этих данных, наличие механизмов юридической консуль тации, помощи при проблемных ситуациях;

физическая защита зданий, помещений, цен ностей.

2. Любой инвестиционный проект предопределяет первостепенность тех экономических рисков, кото рые влияют на финансовой сторону вопроса. Соот ветственно и перечисленные выше группы факторов, определяющих роль и значение рисков в инвестици онном проекте, в итоге, так или иначе, имеют именно финансовую концентрацию. Однако такое проявле ние, а, следовательно, и роль, и значение экономиче ских рисков, хотя и негативных, но могут быть раз личными по своей сути:

прямые финансовые потери, убытки при наступлении рисков;

упущенные доходы, недополученная прибыль;

необходимость несения дополнительных за трат в связи с усложнением осуществления операций и сделок под косвенным влиянием рисков;

затраты по восстановлению необходимых па раметров и состояния работы по проекту, нарушен ных под воздействием рисков;

затраты по подготовке, созданию и реализации схем и приемов обнаружения, идентификации и оценки рисков, расходы под потенциальные, только возможные проявления агрессии окружающей среды;

финансирование действий и операций по ста билизации прохождения процессов жизненного цик ла инвестиционного проекта, очередности, длитель ности его сценария как они планировались и ожида лись (нейтрализация факторной стороны рисков);

расходы, связанные с подготовкой, созданием и реализацией денежных потоков, предназначенных для компенсации потерь при наступлении экономи ческих рисков.

Как уже отмечалось выше, финансовые сег менты экономических рисков часто взаимосвязаны и имеют определенные ограничения, за которыми рис ки с позиции финансирования определяется как чрезмерные и управление ими сводится к отказу от проектов.

Риски инвестиционных проектов – это потен циальные или реальные действия со стороны госу дарственных учреждений, конкурирующих компа ний, самой компании, а также случаи непреодолимой силы, нарушающие целостность и доступность инве стиционного проекта в такой степени, в которой они способны привести к замедлению, остановке или прекращению возможности осуществлять проект.

Можно отметить три признака, характерных для рисков инвестиционных проектов:

сознательный характер предпринятых дей ствий;

направленность действий на нанесение убыт ков по проекту;

часто противоправный характер.

Безопасность инвестиционного проекта - это совокупность условий и факторов, обеспечивающих независимость проекта, как на микроуровне, так и на макроуровне, что, в конечном счете, обеспечивает стабильность и устойчивость, благоприятный климат для инвестиционного проекта.

Как показал анализ реализация возможностей по обеспечению безопасности инвестиционного про екта находится под влиянием целой гаммы факторов:

экономических, политических, психологических, научно-технических, социальных и др. Под фактора ми реализации возможностей по обеспечению эффек тивности инвестиционного проекта понимают такие причинно-следственные связи, существующие в си стеме обеспечения безопасности инвестиционного проекта, которые выступают движущими силами, по будительными мотивами превращения возможности в действительность и максимизации усилий в исполь зовании внутренних резервов.


Реализация инвестиционного проекта обеспе чивается действенностью нормативных, организаци онных и материальных гарантий, а также своевре менным выявлением, предупреждением рисков в об ласти финансов, имущества, или интеллектуальной собственности, деловых связей, технологии, инфор мации.

Реализация возможностей по обеспечению ре ализации инвестиционного проекта происходит в определенной последовательности, протекает как объективный процесс, подчиненный определенным закономерностям. Выяснение причинно следственных связей, последовательности протека ния событий по обеспечению реализации инвестици онного проекта, влияния различных факторов на эти события дают возможность определить концептуаль ную модель — механизма обеспечения безрисковон ности проведения проекта.

Выделим несколько деструктивных факторов влияния на проект:

зоны риска — вероятность возникновения об становки, способной породить опасность;

вызов — провокационные действия или сред ство давления;

опасность — реальная возможность причинить зло, нанести ущерб;

риск — намерение нанести ущерб.

3.3. Разработка инструментов оценки риска, измерение риска В настоящий момент сформированы четыре группы пороговых значений индикаторов рисков в сфере макроэкономического анализа рисков:

1) макроэкономические показатели, отража ющие главные, принципиальные направления разви тия экономики (инфляция, геополитическая обста новка, цены на нефтепродукты и т.д.);

2) пороговые значения, раскрывающие и до полняющие эти главные черты (степень изменения инфляции на протяжении кварталов, потенциальные экономические угрозы других стран: дефолт, рецес сия,);

3) пороговые значения функционального и отраслевого уровней (финансирование отрасли, уро вень предпринимательской активности отрасли, по ложение отрасли в экономике);

4) пороговые значения рисков регионов и предприятий (степень изменения ВРП, инвестиции в основной капитал, среднедушевые доходы населе ния).

Превышение пороговых значений показате лей позволяет управляющему по распределению ин вестиций в отрасли количественно оценить возмож ные риски и ущерб. Расчет коэффициента риска на макроуровне (Rm), величина которого позволяет принять решение о более эффективной защите эко номических интересов инвесторов (государство или частные инвесторы), сводится к следующему (рис.14):

фактические потенциальные убытки (Fd);

затраты на снижение убытков (Fc);

затраты на возмещение убытков (Fr).

Сумма этих величин характеризует действи тельную величину потерь в результате возможных рисков, то есть Rm = Fd + Fc + Fr.

Потенциальная величина потерь от рисков Фактические Затраты на сни Затраты на воз убытки жение убытков мещение убыт ков Аctual losses Сosts of reducing losses Сost of damages Рис. 14. Потенциальные потери от рисков Данная методика подходит для оценки макро экономических параметров, носит общий характер оценки.

Основным инструментом, позволяющим про анализировать уровень риска проекта, может высту пать широко используемый подход количественного анализа рисков и учета рисков при оценке эффектив ности инвестиций. К основным методам количе ственной оценки рисков можно отнести: метод кор ректировки нормы дисконта, метод достоверных эк вивалентов, метод анализа чувствительности крите риев эффективности, метод сценариев, метод анализа вероятностных распределений потоков платежей, ме тод дерева решений, метод Монте-Карло (имитаци онное моделирование). Суть методов заключается в определении степени влияния неопределенных фак торов на затраты и поступления по инвестиционному проекту и пересчету показателей чистого дисконти рованного дохода, нормы доходности и срока окупа емости по скорректированным денежным потокам в результате влияния этих факторов. В виде формулы это можно представить в следующем виде:

Д ип *Р р, ЭИП = Зип * Рз (28) где ЭИП – показатель эффективности инвести ционного проекта;

ДИП – доходность инвестиционного проекта;

ЗИП – затраты инвестиционного проекта.

Рр и Рз - вероятность получения данного ре зультата и затрат инвестиционного проекта соответ ственно;

Основными задачами, решаемыми при оценке рисков инвестиционного проекта, являются следую щие задачи:

оценка вероятности рисков;

анализ финансово-экономического ущерба и возможных последствий реализации рисков;

установление предельного и недопустимого уровня рисков;

построение шкалы риска определение круга проблем и вопросов, воз действующих на риск и анализ чувствительности проекта к ним;

разработка рекомендаций и мероприятий по снижению рисков и минимизации отрицательных по следствий;

стоимостная оценка предложенных мероприя тий по снижению риска;

корректировка целей инвестиционного проек та.

При оценке эффективности инвестиционных проектов принято выделять следующие уровни и значения вероятности риска (табл.12.).

Таблица 12. Значения уровня вероятности риска Вероятность неблагоприятного резуль Уровень риска тата, % Минимальный риск Низкий риск от 1 до Умеренный риск от 5 до Высокий риск от 10 до Предельный риск от 30 до Недопустимый риск от 50 до 100% Стоит отметить, что данный подход применя ется в ситуации «неопределенность», когда невоз можно уверенно говорить о величине результатов и затрат, поскольку они ещё не получены, а только ожидаются в будущем. Поэтому он не позволяет оце нить уровень рисков инвестиционного проекта, а только лишь выбрать наиболее предпочтительный проекта из нескольких вариантов при приемлемом для инвестора уровне рисков.

Управляющий проектом должен детально знать все участки и этапы проекта. И одна из главных задач, особенно вначале, - хорошо осознавать сово купность рисков, характерных для каждого этапа.

Оценка величины потерь производится с учетом сте пени возмещения убытков. Если при фактическом ущербе в 1000000 рублей страховая выплата состав ляет ровно один миллион, говорят о полном возме щении. Если выплата равна, к примеру, 1100000 руб лей - о возмещении с премией, а при выплате в 900000 рублей - о неполном возмещении ущерба.

При расчете ущербов (фактических или потенциаль ных), они суммируются:

- Прямые потери - то есть наиболее очевид ные, явные ущербы.

- Косвенные потери - возмещение потерь не связанные напрямую с риском.

- Дополнительные издержки – затраты на за пуск временной схемы работы по проекту.

Следующим подходом, который можно рас сматривать как один из вариантов оценки рисков, яв ляется анализ финансовой состоятельности инвести ционного проекта или оценка ликвидности проекта. В большинстве определений под ликвидностью пони мается способность проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обяза тельствам. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта основываться на бюджетном подходе (budgeting approach), то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь жизненный срок проекта раз бивается на несколько временных отрезков - интер валов планирования, каждый из которых затем рас сматривается в отдельности с точки зрения соотно шения притоков и оттоков денежных средств. Про должительность интервалов планирования определя ется уровнем предынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она со ставляет месяц, квартал или полугодие, а для круп номасштабных и длительных проектов - год.

В сфере рассмотрения проблемы оценки рис ков для инвестиционных проектов интересно изуче ние использование издержек приспособления при моделировании инвестиций. Приспособление к ситу ации, которые выразятся в издержках приспособле ния, один из главных моментов доведения инвести ционного проекта до логического конца в свете рас смотрения теории безопасности проекта.

Наблюдаемое в реальности инвестиционное поведение фирм не является «плавным»: периоды практически полного отсутствия инвестиций сменя ются периодами резкого изменения величины капи тала. Изменение величины капитала связано не толь ко с затратами на каждую единицу устанавливаемого оборудования, но и с издержками приспособления, которые моделируются исходя из предположения, что фирма вынуждена приостановить выпуск про дукции на некоторый фиксированный момент време ни. Поэтому издержки приспособления будут про порциональны прибыли фирмы.

Отличительной особенностью модели являет ся то, что коэффициент пропорциональности в каждый момент времени и для каждой фирмы явля ется реализацией некоторой случайной величины.

Это позволяет учесть неоднородность издержек при способления как среди фирм в каждый момент вре мени, так и для одной фирмы в разные моменты вре мени. Фирма с заданным уровнем отклонения капи тала от оптимальной величины может, как осуществ лять инвестиции, так и воздержаться от этого, в зави симости от того, какая величина издержек приспо собления реализовалась. Инвестиционные решения фирм носят, таким образом, вероятностный характер.

При заданном отклонении капитала от оптимальной K величины, которое в модели измеряется как z ln * K * ( K – капитал, K – оптимальная величина капитала), фирма будет инвестировать, если реализация не превышает некоторой величины ( z ).

Эффективность проектов определяется на рас четный период, продолжительность которого (гори зонт расчета) принимается, как правило, с учетом продолжительности всех этапов жизненного цикла проекта. За начало расчетного периода принимается первый год осуществления инвестиций, конец рас четного периода определяется последним годом се рийного производства.

В целях сопоставимости показателей проектов по времени и создания равных условий для всех пре тендентов за расчетный период принимается интер вал времени от начала финансирования проекта до первого года серийного производства плюс 3-5 лет серийного производства в зависимости от вида про дукции. При этом в качестве расчетного года прини мается фиксированный момент времени – первый год финансирования проектов, то есть начальный год расчетного периода. В качестве шага расчета прини мается минимальный интервал времени, принятый разработчиком для проекта (год, полугодие, квартал).

Диаграмма о движении денежных средств может помочь представить серию поступле ний (положительные значения) и выплат (отрица тельные значения) в дискретные периоды време ни. Обратимся к следующему движению денежных потоков для P, F, A и G, где:

P – текущая стоимость F – будущая стоимость А – равномерные транши поступлений G – общая сумма поступлений Р t t Рис 15. Приведенная стоимость (единый поток наличных платежей при T = 0) F t t Рис 16. Будущая стоимость (единый поток наличных платежей при Т = N) Рис 17. Серия траншей денежного потока (то же самое количество платежей от Т = 1 до T = N) Рис 18. Равномерное движение денежных средств (линейно возрастающая функция от суммы пла тежа G при Т = 2 (N-1) G при Т = N) Рис 19. Движении денежных средств по экспо ненте (G может быть инфляцией) Нарушение графика обслуживания заемных средств может привести к дефициту денежных средств. Вследствие этого фактическое снижение эффективности бизнес-плана по сравнению с плано вым является причиной нарушений в общем платеж ном календаре.

Вопрос о методах многокритериальной срав нительной оценки различных проектов для рассмот рения рискованности инвестиций является сложной самостоятельной задачей выбора. Существуют мето ды многофакторной оценки проектов, которые чисто гипотетически можно применять для инвестиционно го проекта. Эти методы связаны с построением спе циальных функций полезности проектов, с математи ческой статистикой (методы множественной корре ляции), с кластерным анализом математической тео рии распознавания образов и др.

Их общий недостаток неадекватной оценки экономической безопасности проекта проявляется по-разному: в сомнительной корректности сведения разнородных показателей в один обобщенный крите рий, в невозможности учета разновесности влияния показателей на оценку проекта, в слабой чувстви тельности обобщенных показателей к системе пока зателей эффективности проекта. Все это отрицатель но сказывается на объективности оценок.

В силу отмеченных обстоятельств решение об инвестировании средств в проект рекомендуется принимать с учетом значений нескольких критериев оценки риска, характеризующих проект по большему числу параметров, с учетом интересов всех участни ков проекта. При этом, следует иметь в виду, что ес ли проект в целом не выгоден хотя бы одному его участнику, то нужно или изменять условия проекта, чтобы заинтересованность в нем была всеобщая, или менять состав участников, в противном случае проект вообще не имеет экономических мотивов для реали зации.

На практике применение вышеуказанных ме тодов оценки риска инвестиционного проекта может также быть затруднено отсутствием статистики, а имитационные модели могут давать не вполне точ ные данные, так как основаны на экспертном опреде лении вероятностей и законов распределений. На смену сценарно-вероятностных методов приходят нечетко-множественные подходы, которые, с одной стороны, свободны от вероятностной аксиоматики и от проблем с обоснованием выбора вероятностных весов, а, с другой стороны, включают в себя все воз можные сценарии развития событий.

Рыночная неопределенность не обладает ста тистической природой. Экономика непрерывно по рождает изменяющиеся условия хозяйствования, она подчинена закономерностям циклического развития, при этом хозяйственные циклы не являются стопро центно воспроизводимыми, т.к. циклическая динами ка макроэкономических факторов находится в супер позиции с динамикой научно-технического прогрес са. Возникающая в результате этой суперпозиции рыночная парадигма является уникальной.

Из всего сказанного следует, что не удается получить выборки статистически однородных собы тий из их генеральной совокупности, наблюдаемых в неизменных внешних условиях наблюдения. По скольку отсутствует достаточное количество наблю дений, чтобы вполне корректно подтвердить тот или иной закон распределения то классической статисти ческой выборки нет (рис. 20).

Неопределенность наступления риска Недостоверность Отсутсвие ожидания Неполнота информации информации для оценки риска для оценки риска риска Физическая неопределенность – отсутствие возможности полно оценить риск Случайность – «не Неточность – отсуствие подчинение» ситуации параметров оценки статистическим законам Рис. 20. Классификация факторов неопределенно сти риска В то же время, без достаточного числа наблю дений можно прийти к определенному соглашению о виде закона и о диапазоне разброса ключевых пара метров, входящих в его математическое описание.

Можно выделить вероятностные, экспертные и нечетко-множественные описания риска инвести ционного проекта13. По мере усиления неопределен ности классические вероятностные описания уступа ют место, с одной стороны, субъективным вероятно стям, основанным на экспертной оценке, а, с другой стороны, вероятностям, определенным не количе ственно, а качественно (приблизительно). При этом точечные оценки вероятностных распределений за мещаются интервальными (для экспертных методов) и треугольно-нечеткими (для методов теории нечет ких множеств).

В случае отсутствия статистики инвестору требуется учитывать неопределенность с применени ем нечетких формализмов тремя путями: переходить от классических вероятностных распределений к ве роятностным распределениям с нечеткими парамет рами;

замещать количественные вероятности каче ственными (лингвистическими);

распознавать состо яния финансовых систем с использованием нечетких классификаторов. Во всех трех случаях ключевым модельным формализмом является функция принад лежности нечеткого подмножества лингвистической переменной, заданной на соответствующем веще ственном носителе.

Нечетко-множественный подход позволяет учитывать в финансовой модели хозяйствующего субъекта качественные аспекты, не имеющие точной Недосекин А.О. Применение теории нечетких множеств к задачам управле ния финансами // Аудит и финансовый анализ, 2000, № 2 числовой оценки14. Оказывается возможным совме щать в оценке учет количественных и качественных признаков, что резко повышает уровень адекватности применяемых методик.

Если NPV обладает "размытостью", т.е. их точное планируемое значение неизвестно, тогда в ка честве исходных данных уместно использовать тре угольные нечеткие числа с функцией принадлежно сти следующего вида: "параметр NPV приблизитель но равен NPV и однозначно находится в диапазоне [NPV min, NPV max]" (Рис. 21).

NPV min NPVmax Рис. 21. Значения NPV в неопределенности Полученное описание позволяет разработчику инвестиционного проекта взять в качестве исходной информации интервал параметра [NPVmin, NPVmax] и наиболее ожидаемое значение NPV, и тогда соот ветствующее треугольное число NPV = (NPV min, NPV, NPVmax) построено. Выделение трех значимых точек исходных данных весьма распространено в ин вестиционном анализе. Часто этим точкам сопостав ляются субъективные вероятности реализации соот ветствующих («пессимистического», «нормального»

и «оптимистического») сценариев исходных данных.

Там же.

В анализе риска инвестиционного проекта не четко-множественным подходом понятие случайно сти заменяется понятиями ожидаемости и возможно сти15. Треугольно-нечеткое число включает в себя все числа в определенном интервале, однако каждое зна чение из интервала характеризуется определенной степенью принадлежности к подмножеству треуголь ного числа. Такой подход позволяет генерировать непрерывный спектр сценариев реализации по каж дому из прогнозируемых параметров финансовой модели.

Любой метод анализа риска предполагает наличие нескольких вариантов развития инвестици онного проекта.

Обычно в качестве критерия эффективности проекта выбирают неравенства IRRr или NPV0.

Если рассматривать смысл параметра риск - R, то можно принять его за «коэффициент неустойчиво сти» инвестиционного проекта, который показывает, насколько сильно требуемое значение смещено в сторону минимального значения.

Если R принимает значение 1, то анализируе мый проект не подлежит рассмотрению, так как явля ется неэффективным.

Нечетко-множественный подход преодолевает недостатки вероятностно-статистического и мини максного подходов, связанные с учетом неопреде ленности16. Во-первых, здесь формируется полный спектр возможных сценариев инвестиционного про цесса. Во-вторых, решение принимается не на основе двух оценок эффективности проекта, а по всей сово купности оценок. В-третьих, ожидаемая эффектив Кофман А., Хил Алуха Х. Введение теории нечетких множеств в управлении предприятиями. Минск, Вышэйшая школа, 1992.

Кофман А., Хил Алуха Х. Введение теории нечетких множеств в управлении предприятиями. Минск, Вышэйшая школа, 1992.



Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.