авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:   || 2 | 3 | 4 |
-- [ Страница 1 ] --

Национальная академия наук Украины

Центр исследований научно-технического потенциала

и истории науки им. Г. М. Доброва

Красовская О.В.

Венчурное финансирование:

мировые тенденции и ситуация в Украине

Киев, 2013

УДК 330.322.12:330.341.1](477)

ББК 65.9(4Укр)-56

К78

Рекомендовано к печати ученым советом ЦИПИН им.Г.М.Доброва НАН Украины

(протокол №6 от 21.05.2013) Рецензенти:

Л.Л. Антонюк, д.э.н., проф., Институт высшего образования КНЭУ име ни Вадима Гетьмана Б.Р. Кияк, д.э.н., Государственный фонд фундаментальных исследований Издание подготовлено при финансовой поддержке Государственного фонда фундаментальных исследований Красовская О.В. Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в К78 Украине / О.В.Красовская. – К.: Конус-Ю, 2013. – 108 с. – (на русском языке).

ISBN 978-966-2250-21- Проанализированы основные тенденции развития индустрии венчурного капитала в стра нах ЕС, включая регион Центральной и Восточной Европы, США, а также в Украине. Ситуация в Украине проанализирована с позиций европейской статистики, данных Ассоциации инвести ционного бизнеса Украины, а также результатов социологического опроса, проведенного ав тором. Представлены рекомендации, направленные на формирование в Украине полноценного сектора венчурного финансирования. Для ученых, специалистов, занимающихся проблемати кой финансового обеспечения инновационной деятельности, широкой общественности в Укра ине и других странах СНГ.

The main trends in the development of venture capital industry in the EU countries, including Central and Eastern Europe, the United States, as well as in Ukraine are analyzed in the book. The Association of Investment Business, as well as the results of a survey and interviews conducted by the author. Recommendations aimed at creating of venture sector in Ukraine are developed. For scientists for the broad audience.

УДК 330.322.12:330.341.1](477) ББК 65.9(4Укр)- ISBN 978-966-2250-21-3 © Красовская О.В., Красовская О.В.

Содержание Предисловие............................................................... Венчурный капитал: подходы к определению............................... Индустрия частного акционерного и венчурного капитала в Европе.

....... Венчурная индустрия США: состояние и тенденции....................... Состояние венчурной сферы в Украине.................................... Законодательное регулирование венчурной сферы........................ Статистические показатели деятельности венчурных фондов в Украине............................................................... Эмпирический анализ состояния развития венчурной сферы в Украине.... Экспертная оценка состояния венчурного финансирования в Украине..... Выводы и рекомендации.................................................. Приложения.............................................................. Статистические показатели индустрии частного акционерного капитала в странах Европы............................................. Анкета проекта «Разработка организационно-методического обеспечения формирования в Украине системы венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения технологий»......... Эволюция определений термина «венчурный фонд» в украинском законодательстве...................................................... Проект Закона Украины «О венчурной деятельности»................... Глоссарий............................................................. Литература............................................................. Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Перечень сокращений ЕАВК – Европейская ассоциация частного акционерного и венчурного капитала (EVCA – European Private Equity and Venture Capital Association) PEREP_Analitics – некоммерческая общеевропейская база данных частного акционерного капитала (Non-comercial pan-European private equity database) НАВК – Национальная ассоциация венчурного капитала США (NVCA – National Venture Capital Association) УАИБ – Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса ИСИ – институт совместного инвестирования ЦВЕ – Центральная и Восточная Европа МСП – малые и средние предприятия ОВГЗ – облигации внутреннего государственного займа SPSS – статистический пакет для социальных наук (Statistical Package for the Social Sciences) Красовская О.В.

Предисловие Построение знаниевого общества и переход на инновационную модель развития, которые неоднократно провозглашались на высшем уровне руководства Украины, невозможны без адекватного финансового обеспечения. Исходя из того, что реализация инновационной модели экономического развития требует значительных финансовых затрат, необходимо существенно расширить возможности инвестирования в инновационную деятельность. Получение необходимого объема финансовых ресурсов в нужное для этого время является определяющим моментом в инновационном процессе. Большинство фирм, решившихся проводить инновационную деятельность, сталкиваются с серьезными трудностями, поскольку новизна предлагаемого продукта и высокий риск потери вложенных средств почти всегда «отпугивают» потенциальных инвесторов от такой фирмы. В случае, когда речь идет не о коммерциализации научной разработки, а о стадии создания нового продукта / технологии, традиционные источники финансирования становятся практически недосягаемыми. Как показывает мировая практика, одним из наиболее эффективных способов финансовой поддержки высокотехнологичных предприятий, особенно на начальном этапе, является именно венчурное финансирование.

На сегодняшний день значение венчурного капитала невозможно переоценить. Так, по данным исследования «Экономическое и социальное значение венчурного капитала в Европе», проведенного еще в 2002 г. Европейской ассоциацией частного акционерного и венчурного капитала, 94,5% растущих предприятий, участвовавших в опросе, признают, что венчурные инвестиции были определяющим фактором их создания, выживания и роста, a 72% предприятий считают, что без венчурных инвестиций они были бы не способны достичь своего текущего уровня развития бизнеса [1].

Понятно, что при всей своей привлекательности венчурный капитал нельзя считать универсальным источником финансового обеспечения инновационной деятельности, поскольку он полезен лишь на определенном этапе инновационной активности предприятия и не способен компенсировать недостаток средств, предоставляемых другими источниками. В США из 100 бизнес планов, которые поступают на фирмы венчурного капитала, только 10 подлежат углубленному рассмотрению и только один в конечном итоге получает финансирование. Венчурные капиталисты при рассмотрении проекта принимают во внимание не только его потенциальную доходность, но и успешность работы его команды менеджеров, актуальность предлагаемой концепции для современного рынка. Главная ценность венчурного капиталиста – это его время, и компания должна быть очень убедительной, вложив все свои доводы в ограниченное время, чтобы получить финансирование.

В последнее время в научных и политических кругах Украины все активнее обсуждаются возможность и необходимость активного использования венчурного капитала в финансировании инновационной деятельности. Не обходят вниманием проблематику венчурного финансирования инновационной деятельности и отечественные ученые, для которых она не является новой. Среди исследователей, которые достаточно активно изучают эту проблему можно назвать Антонюк Л.Л., Денисюка В.А., Кузнецову И.С., Лапко Е.А., Поручника А.М., Соловьева В.П. [см., например, 2;

3;

4;

5;

6]. Эта тематика не утратила своей популярности и в последние Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине годы. В научном сообществе Украины, все в большем количестве работ рассматриваются вопросы становления и развития венчурного капитала (см., например, [7;

8;

9]), защищаются диссертации, посвященные как общим проблемам венчурной деятельности [10;

11], так и использованию венчурного капитала в отдельных отраслях [12;

13].

В работах авторов основное внимание уделяется зарубежному опыту применения венчурного капитала, рассматриваются возможные направления его использования в Украине и т.д., но недостаточно внимания уделяется анализу и исследованию реальных потребностей отечественных инноваторов и возможностей венчурных финансистов.

Данная публикация – это попытка проанализировать современное состояние развития венчурной индустрии в странах Европы, США и в Украине, определить основные тенденции, и причины, которые мешают украинскому венчурному капиталу стать финансовым источником инновационной деятельности. Ситуация в Украине проанализирована с позиций европейской статистики, данных Ассоциации инвестиционного бизнеса Украины, а также результатов социологического опроса, проведенного автором. Опрос был проведен в рамках научного проекта «Разработка организационно-методического обеспечения формирования в Украине системы венчурного финансирования ранних стадий создания и освоения технологий», выполненного в 2007-2008 годах в соответствии с Распоряжением Президента Украины от 30.01.2007 г. № 19/2007-рп «О назначении грантов Президента Украины для одаренной молодежи на 2007 год». В приложениях приведен проект Закона Украины о «Венчурной деятельности», доработанный в рамках этого проекта, а также некоторые статистические данные по состоянию развития индустрии частного акционерного капитала в странах Европы. Определение основных терминов, используемых в венчурной индустрии, приведены в глоссарии, подготовленном автором на основании терминологии, используемой в официальных отчетах ассоциаций частного акционерного и венчурного капитала.

Надеемся, что данная публикация будет интересна и полезна специалистам, которые занимаются вопросами финансового обеспечения инновационной деятельности в Украине и странах СНГ.

Издание подготовлено при финансовой поддержке Государственного фонда фундаментальных исследований Украины.

Красовская О.В.

Венчурный капитал: подходы к определению Термин «венчурный капитал» в каждой стране имеет свои особенности, связанные, прежде всего, с отсутствием жесткого государственного регулирования венчурной деятельности. Мы попробовали разобраться в этих особенностях, основываясь на определениях венчурного капитала, которые используют в своей практической работе национальные ассоциации венчурного капитала отдельных стран и регионов1.

Европейская ассоциация частного акционерного и венчурного капитала рассматривает частный акционерный капитал как капитал, инвестируемый в компании, которые не котируются на фондовых рынках;

такой капитал может направляться на создание новой продукции и развитие технологий, увеличение объемов оборотного капитала, закупку или укрепление баланса компании. С его помощью можно решать вопросы собственности и управления, обеспечивать преемственность в семейных компаниях, осуществлять под руководством опытных менеджеров покупку участия в капитале или выкуп контрольного пакета акций. По большому счету, венчурный капитал является подмножеством частного акционерного капитала, который касается частных инвестиций, осуществляемых на этапе становления начального развития и роста компании. Высокий, по сравнению со средним уровнем в отрасли, риск предполагает, в свою очередь, получение более высокого, по сравнению со средним в данной отрасли, прибыли.

Канадская ассоциация венчурного и акционерного капитала (CVCA) предлагает следующее определение: «частный акционерный капитал» – это общий термин, который отражает совокупность всех форм акционерных и квазиакционерных инвестиций на рынке. На зрелом (развитом) рынке акционерного капитала выделяют, как правило, три его основных сегмента: капитал выкупа (buyout capital), капитал перехода (mezzanine capital) и венчурный (venture capital) капитал. В свою очередь, венчурный капитал определяется как специализированная форма частного акционерного капитала, который характеризуется преимущественно высокорисковыми инвестициями в новые или молодые компании, стремящиеся к росту в технологических и других отраслях, которые создают высокую добавочную стоимость.

Австрийская ассоциация венчурного и акционерного капитала (АVCAL), в свою очередь, предлагает несколько иные определения венчурного и частного акционерного капитала. Согласно ее определению, венчурный капитал – это капитал, который имеет независимое управление и инвестируется в частные компании, которые характеризуются высокими темпами роста. Частный акционерный капитал включает в себя венчурный капитал;

капитал, направленный на выкуп контрольного пакета акций корпорации, финансируемый выпуском новых акций или с помощью собственно кредита, который должна оплатить сама корпорация, на слияние компаний, выплату долгов за подготовку к выходу из кризисного положения;

а также ряд гибридных форм капитала, таких как венчурный лизинг и венчурный факторинг. То есть, несмотря на определенное различие в трактовке, венчурный капитал также рассматривается как подмножество (форма) частного акционерного капитала.

Определения приведены в авторском переводе с официальных сайтов ассоциаций венчурного финансирования http://www.evca.com, http://www.cvca.ca, http://www.avcal.com.au, http://www.ivca.ie Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине В определении Ирландской ассоциации венчурного капитала (IVCA) подчеркиваются другие характеристики частного акционерного капитала – его принадлежность к капиталу компаний, которые не котируются на фондовом рынке и соответственно не являются ликвидными;

а также долгосрочный характер таких инвестиций.

В исследованиях ОЭСР венчурный капитал рассматривается как капитал, инвестируемый в молодые компании, которые также не котируются на фондовом рынке [14]. Целью такого инвестирования является получение высокой прибыли. Добавленная стоимость в данном случае создается молодыми компаниями в сотрудничестве с венчурным капиталистом, который не только предоставляет финансовые средства, но и осуществляет профессиональную экспертизу. Выделяют следующие основные характеристики венчурного капитала: длительный временной лаг возврата инвестиций (как правило, 3-7 лет);

активный стиль инвестирования, ведь в процессе фактически создается партнерство с общим менеджментом, венчурный капиталист, кроме финансовых ресурсов, предоставляет поддержку и советы, основанные на его собственном опыте. Не менее важной характеристикой является возвращение инвестиций преимущественно в виде прибыли от капитала в конце инвестирования, а не текущих дивидендов.

Таким образом, очевидно, что в приведенных определениях четко разграничиваются понятия венчурного капитала и частного акционерного капитала, а венчурный капитал рассматривается как часть частного акционерного. Как отмечают специалисты «AltAssets» («The Alternative Assets Network»), ведущего информационного ресурса по вопросам индустрии частного акционерного капитала, термин «венчурный капитал»

используется для характеристики инвестиций на ранних стадиях развития фирмы, довольно часто этот термин употребляется не совсем корректно, фактически подменяя термин «частный акционерный капитал» [15].

Почему же возникает эта ошибочная теоретическая трактовка термина «венчурный капитал»? Если мы обратимся к научной литературе, то увидим, что существует много различных определений венчурного капитала, например, в работе [16, 18-20] приведено более десятка подобных определений разных авторов. Все они в той или иной степени отражают такие основные характеристики венчурного капитала, как высокая степень риска (в переводе с английского venture – рисковое предприятие, рисковое начинание), стремление его владельцев к получению сверхприбылей и этапность его функционирования. Если в вопросах рискованности и доходности авторы относительно единодушны, и их определения не противоречат приведенным выше определениям ассоциаций, то в вопросах этапов деятельности фирмы, на которых используется венчурный капитал, существуют определенные противоречия: фактически ошибочно отождествляются понятия венчурного и частного акционерного капитала. Так, в соответствии с определением ЕАВК, все этапы (стадии) функционирования фирмы (смотри глоссарий) группируются следующим образом:

1. Посевная (первоначальная) стадия.

2. Начальная стадия, к которой относится также ранняя стадия.

3. Поздняя венчурная стадия, включающая переход от частной к акционерной форме собственности.

4. Этап восстановления.

Красовская О.В.

5. Замена капитала, который включает также рефинансирование банковской задолженности.

6. Стадия выкупа, включающая все перечисленные выше формы выкупа [17].

Венчурный капитал, являясь подмножеством частного акционерного капитала, применяется на стадии зарождения, становления и начального развития фирмы (первые 3 стадии) и не включает остальные стадии. Включение в понятие венчурного капитала только этих начальных этапов вполне логично, ведь именно они характеризуются наибольшей степенью риска, который является неотъемлемой характеристикой данного вида капитала. По нашему мнению, такая ошибочная трактовка сущности венчурного капитала имеет достаточно серьезное влияние на его дальнейшее изучение и мешает разработке адекватных мер по его внедрению в экономическую практику. Ведь если трактовка на начальном теоретическом уровне является ошибочной, все дальнейшие разработки и надстройки, выполненные на основе этого ошибочного утверждения, также не совсем верны.

Следует отметить, что косвенно довольно часто в определениях венчурного капитала указывается на его вложение в технологические отрасли, т.е. подчеркивается постоянная связь венчурного капитала с инновационной и научно-технической деятельностью. Это вполне логично, поскольку именно в результате проведения инновационной и научно технической деятельности создаются идеи и продукты, способные вызвать интерес венчурного инвестора и впоследствии принести высокий уровень прибыли.

Таким образом, мы предлагаем определять венчурный капитал как часть частного акционерного капитала, с большой вероятностью риска инвестируемая в разработку и внедрение высокотехнологичного продукта компаний, находящихся на этапе своего становления и первоначального развития и не котирующихся на фондовом рынке, в случае успеха приносящая своему владельцу прибыль, значительно превышающую средний уровень в отрасли [18].

Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Индустрия частного акционерного и венчурного капитала в Европе На протяжении последнего десятилетия позиции стран ЕС в развитии индустрии частного акционерного и венчурного капитала значительно укрепились и сегодня отдельные европейские страны по ряду показателей составляют достойную конкуренцию традиционному лидеру в этой сфере – США. Официальная информация по состоянию индустрии частного акционерного и венчурного капитала в Европе, базируется на данных, предоставляемых PEREP_Analitics – некоммерческой общеевропейской базы данных частного акционерного капитала, которая включает в себя информацию Европейской ассоциации частного акционерного и венчурного капитала, данные 18 национальных и региональных ассоциаций частного акционерного и венчурного капитала, включая страны Центральной и Восточной Европы, а также ассоциаций стран Юго-восточной Европы. Данные собираются посредством он-лайн опросов и дополняются информацией из надежных источников, таких как официальные веб-сайты участников венчурной индустрии, а также пресс-релизы. Опрос 2011 года проводился в 30 европейских странах:

Австрия, Бельгия, Болгария, Великобритания, Хорватия, Чешская Республика, Дания, Эстония, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Венгрия, Ирландия, Италия, Латвия, Литва, Люксембург, Нидерланды, Норвегия, Польша, Португалия, Румыния, Сербия, Словакия, Словения, Испания, Швеция, Швейцария, Украина. Охват участников рынка частного акционерного капитала является достаточно значительным, так в году в опросе приняли участие 64% из 1967 действующих фирм частного акционерного капитала (в 2010 году – соответственно 71% из 1696 существующих фирм). Что касается капитала, находящегося в управлении, то его охват ежегодным опросом в 2011 году составил 88% всего европейского рынка (594 млрд. евро.), что, несмотря на несколько более низкое значение по сравнению с показателем 2010 года (91% или 523 млрд. евро), является достаточно репрезентативным показателем [19;

20;

21].

Состояние индустрии частного акционерного капитала (включая венчурный капитал), в первую очередь характеризуется следующими показателями:

– объем привлеченного капитала (или как его еще принято называть – объем фандрейзинга), а также объем капитала, находящегося в управлении фирм частного акционерного (венчурного) капитала (венчурных фондов);

– объем и отраслевое направление инвестиций частного акционерного (венчурного) капитала.

Перейдем непосредственно к количественным показателям развития индустрии частного акционерного и венчурного капитала в Европе. По состоянию на 31.12. года среди 1696 действующих фирм частного акционерного капитала, офисы которых расположены в Европе, 709 являлись непосредственно венчурными, 505 – фирмами выкупа, 74 – фирмами роста, остальные – универсальные фирмы, то есть фирмы, инвестирующие в компании, находящиеся на разных стадиях своей деятельности.

Кроме того, 47 фирм частного акционерного капитала, офисы которых расположены вне Европы, осуществляли инвестиции в европейские компании [22].

Анализируя состояние индустрии частного акционерного и венчурного капитала в 2011 году, в первую очередь, следует отметить, что, несмотря на улучшение показателей индустрии частного акционерного в целом и венчурного капитала в частности по сравнению с двумя предыдущими годами, практически все показатели далеки от Красовская О.В.

достижения значений 2006 года, который характеризовался максимальными значениями показателей развития частного акционерного капитала за последнее десятилетие (2003 2011 годы).

Фандрейзинг в Европе В странах Европы прирост объема фандрейзинга частного акционерного капитала в 2011 году по сравнению с предыдущим годом составил 80%, уровень фандрейзинга достиг показателя 40 млрд. евро, сравнившись со значением 2001 года. Несмотря на то, что значение этого показателя выше значения предыдущих двух лет, оно еще далеко не только от пикового значения 2006 года (112,3 млрд. евро), но и от показателей 2005, 2007 2008 гг. (рис. 1). Фандрейзинг непосредственно венчурного капитала продемонстрировал более низкие темпы роста по сравнению с 2010 годом – его увеличение составило 50% (39,8 против 21,9 млрд. евро). Кроме того, доля венчурного фандрейзинга в 2011 году стала самой низкой за последние 3 года (12,2% от общего объема фандрейзинга), тогда как, например, в 2009 году она составила 19,6%, но при этом все равно превысила показатели 2007 (10,5%) и 2008 (7,8%) годов2.

Рисунок 1. Динамика фандрейзинга частного акционерного капитала в странах Европы в 2001-2011 гг., млрд. евро Источник: составлено автором по данным [19].

Географическое распределение фандрейзинга в Европе позволяет достаточно четко выделить тройку лидеров. Так, за последние три года (2009-2011 гг.) на долю стран лидеров приходилось почти 60% всего объема европейского фандрейзинга. Совокупная доля Великобритании, Италии и Франции в 2009 году составила 57,2% общего объема фандрейзинга, а в 2010 только на долю Великобритании и Франции приходилось уже 61,7% европейского фандрейзинга, и хотя в 2011 году этот показатель немного снизился (56,7%), он все равно оставался достаточно высоким. Франция, которой удалось увеличить объемы фандрейзинга в 2010 году практически вдвое, а в 2011 году – втрое по сравнению Здесь и далее использованы официальные статистические данные ЕАВК, если не указан другой источник Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине с 2009 годом, решительно обосновалась на втором месте по объему привлеченных средств. В тоже время, Италия, продемонстрировавшая в 2010 году показатели, почти в 4 раза ниже аналогичных значений 2009 года, несмотря на определенное их увеличение в 2011 году, лидерские позиции безвозвратно утратила. Швеция замыкает тройку лидеров в 2011 году. Значительный рост объемов фандрейзинга продемонстрировала Норвегия, которой удалось увеличить объемы привлеченного капитала с 17 до 1378 млн. евро.

Высокими были значения показателей Польши и стран бывшей Югославии. Наиболее существенное снижение объемов фандрейзинга произошло в Чешской Республике, Словакии и Венгрии, то есть в новых членах ЕС (таблица 1).

Таблица 1. Основные показатели фандрейзинга частного акционерного капитала в странах ЕС в 2009-2011 гг.

2009 2010 Страна Объем, Объем, Объем, Доля, % Доля, % Доля, % млн. евро млн. евро млн. евро Великобритания 5635 31,72 9039 41,3 16471 41, Франция 2216 12,47 4465 20,4 6054 15, Германия 1071 6,03 1222 5,6 3115 7, Нидерланды 1046 5,89 1247 5,7 2197 5, Швеция 827 4,66 803 3,7 5624 14, Испания 691 3,89 478 2,2 402 1, Бельгия 355 2,00 732 3,3 232 0, Швейцария 907 5,11 695 3,2 737 1, Италия 2311 13,01 702 3,2 841 2, Норвегия 17 0,10 490 2,2 1378 3, Дания 289 1,63 284 1,3 761 1, Финляндия 315 1,77 335 1,5 419 1, Австрия 286 1,61 208 1,0 249 0, Португалия 1001 5,63 142 0,6 502 1, Венгрия 35 0,20 110 0,5 0 0, Польша 135 0,76 115 0,5 443 1, Люксембург 213 1,20 508 2,3 92 0, Румыния 0 0,00 94 0,4 0 0, Ирландия 124 0,70 94 0,4 10 0, Страны Балтии 0 0,00 86 0,4 0 0, Украина 0 0,00 35 0,2 0 0, Чешская Республика 48 0,27 10 0,0 8 0, Страны бывшей 43 0,24 18 0,1 248 0, Югославии и Словакия Болгария 0 0,00 0 0,0 0 0, Греция 200 1,13 0 0,0 0 0, Всего по ЕС 17765 100,0 21910 100,0 39783 100, Источник: составлено автором по данным [19].

Красовская О.В.

В 2011 году Фандрейзинг в странах Центральной и Восточной Европы составил 2,4% общеевропейского фандрейзинга, что несколько ниже показателя 2010 года, который составил 2,9%, одинадцатипроцентный показатель 2009 года остался при этом недосягаем. Общий объем фандрейзинга в странах ЦВЕ в 2011 году составил млн. евро, что на 48% превышает аналогичный показатель 2010 года и на 135% выше показателя 2009 года. В целом данная тенденция отражает общеевропейские тренды последних трех лет (рисунок 2).

4000 млн.евро 2500 1293 1000 500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Рисунок 2. Динамика фандрейзинга частного акционерного капитала в странах ЦВЕ в 2003-2011 годах, млн. евро.

Источник: составлено автором по данным [20;

21].

В 2010 году произошло существенное увеличение объемов и удельного веса венчурного фандрейзинга в странах ЦВЕ. Так, если в 2009 году венчурный фандрейзинг составил 12,9% (51,8 млн. евро) общего фандрейзинга, то в 2010 году – уже 28,4% (183, млн. евро). В 2011 году тенденцию по увеличению доли венчурного фандрейзинга в общем объеме фандрейзинга частного акционерного капитала сохранить не удалось: несмотря на то, что одновременно со значительным увеличением общего объема фандрейзинга в 2011 г. произошло увеличение объемов венчурного фандрейзинга, его удельный вес при этом снизился и составил 24,4% или 229,1 млн. евро.

Распределение объемов фандрейзинга по типу инвесторов представлено в таблице 2. Как свидетельствуют данные таблицы, основными инвесторами, как и в предыдущие годы, в европейских странах стали пенсионные фонды, на их долю пришлось 18,7% от общего объема фандрейзинга, фонды фондов (14,4%), банки (15,3%), суверенные фонды (10,5%), государственные учреждения (8,1%), страховые компании (5,6%). Следует отметить, что, несмотря на то, что банки практически в 2 раза увеличили свою долю в объеме привлеченных средств по сравнению с 2010 годом, достигнуть показателей 2009 года им не удалось, тогда как пенсионные фонды наоборот смогли укрепить свои позиции. Страховые компании, семейные офисы, государственные учреждения и корпоративные инвесторы также продемонстрировали снижение объемов фандрейзинга, по сравнению не только с 2010, но и с 2009 годом. В тоже время значительно возросла Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине доля суверенных фондов в европейском фандрейзинге. В 2011 году финансовые рынки практически не принимали участие в привлечении частного акционерного капитала, что, в первую очередь, свидетельствует о низкой активности инвесторов на фондовых рынках. С учетом колебаний в доле фандрейзинга совокупный показатель 2009- гг. по инвесторам-лидерам выглядит следующим образом: пенсионные фонды – 22,5%, фонды фондов – 14,2%, банки – 12,2%, страховые компании – 7,6%.

Таблица 2. Структура европейского фандрейзинга по типу инвесторов, % Тип инвесторов 2009 2010 2011 2006- Академические институты 0,2 0,1 0,4 1, Банки 19,0 7,3 15,3 12, Финансовые рынки 2,6 6,6 0,6 1, Корпоративные инвесторы 6,0 2,8 2,7 2, Дарственные и благотворительные фонды 2,7 1,0 2,6 1, Семейные офисы 6,0 9,1 4,6 3, Фонды фондов 12,5 10,3 14,4 14, Государственные учреждения 10,2 11,2 8,1 5, Страховые компании 9,5 5,8 5,6 7, Другие управляющие активами 3,3 4,2 3,0 3, Пенсионные фонды 13,7 14,3 18,7 22, Частные инвесторы 4,4 4,9 6,7 6, Суверенные фонды 1,6 3,4 10,5 3, Неизвестный источник 8,3 18,9 6,8 14, Общий объем фандрейзинга 100,0 100,0 100,0 100, Источник: составлено автором по данным [19].

В странах ЦВЕ ведущим источником фандрейзинга в 2011 году стали фонды фондов, на долю которых пришлось 25,6% (241 млн. евро) общего объема привлеченных средств (таблица 3). Значительный объем средств был привлечен государственными учреждениями, на долю которых пришлось 14,1% (133 млн. евро) общего объема фандрейзинга в 2011 году, в тоже время этот показатель значительно ниже предыдущих двух лет (например, в 2010 году на долю правительственных учреждений пришлось почти 60% общего объема фандрейзинга). Банкам удалось восстановить свои позиции после значительного обвала 2010 года, также как и пенсионным фондам, которые два года подряд демонстрировали крайне низкие показатели.

Таблица 3. Структура фандрейзинга в странах ЦВЕ по типу инвесторов, % Тип инвесторов 2007 2008 2009 2010 Государственные учреждения 6,1 2,5 34,8 58,5 14, Банки 7,5 9,2 13,5 1,5 12, Частные инвесторы 4,9 9,3 9,8 3,7 5, Страховые компании 3,6 5,9 9,5 0,0 1, Фонды фондов 21,4 25,6 10,4 7,9 25, Пенсионные фонды 8,7 17,9 0,9 0,7 12, Красовская О.В.

Продолжение таблицы Тип инвесторов 2007 2008 2009 2010 Другие управляющие активами 2,2 5,2 0,8 9,1 0, Корпоративные инвесторы 2,2 6,6 1,0 1,0 8, Другие источники 43,5 17,8 19,2 17,7 19, По всем источникам 100,0 100,0 100,0 100,0 100, Источник: составлено автором по данным [20;

21].

Если говорить о географическом распределении источников фандрейзинга, то в странах ЕС в 2011 году продолжилась тенденция предыдущего года касательно снижения доли объемов привлеченного капитала на территорию Европы. Так, после скачка 2009 года, когда доля фандрейзинга на европейской территории возросла с 45,3% в 2008 до 75,4% в 2009 году, началось снижение данного показателя, который в 2010 году составил 64,3%, а в 2011 – 59,7%. Произошло это, в основном, за счет уменьшения доли местных вкладчиков (внутренних источников) (с 53,9% в 2009 году до 34,3% в 2011), тогда как доля внешних («не местных») вкладчиков на территории Европы колебалась в пределах 20-25%. Доля фандрейзинга, осуществленного за пределами Европы в году составила 32,4% общего фандрейзинга, приблизившись к показателю 2008 года (35,9%), тогда как в 2009-2010 годах она колебалась на уровне 13-15%. Фактически можно говорить о том, что инвесторы, пережив кризисные времена, опять рискнули выходить на рынки капитала за пределы Европы.

В странах ЦВЕ европейские институциональные инвесторы (как внутренние, так и иностранные) в 2011 году по-прежнему выступали основным источником привлеченных средств, на их долю пришлось 75% объема привлеченного частного акционерного капитала. Следует отметить, что динамика фандрейзинга за счет внутренних источников в странах ЦВЕ в значительной степени подвержена влиянию правительственных программ (инициатив), реализуемых в отдельных странах. Так, значительное увеличение объемов фандрейзинга в регионе ЦВЕ в 2011 году по сравнению с годом (соответственно с 82 до 343 млн. евро) было вызвано, в первую очередь, новыми инициативами правительства Хорватии. В рамках данной инициативы были созданы «Фонды экономического сотрудничества», в рамках которых фактически произошло объединение государственного финансирования с негосударственными источниками частного акционерного капитала Хорватии и стран ЦВЕ. Объем привлеченных средств по данной программе составил 289 млн. евро, или 84% от общего объема фандрейзинга за счет внутренних источников в Центральной и Восточной Европе. Следует отметить, что по условиям программы, данные фонды обязаны осуществлять инвестиции исключительно на территории Хорватии. Другими внутренними источниками фандрейзинга в странах ЦВЕ стали государственные программы в Польше и Венгрии.

Благодаря их реализации в трех названных странах, в целом в регионе Центральной и Восточной Европы уровень фандрейзинга за счет внутренних источников в году впервые достиг 36,5% от общего объема фандрейзинга, что близко по значению к среднеевропейскому показателю (34,3%). Это беспрецедентно высокое значение данного показателя для региона Центральной и Восточной Европы, но, учитывая тот факт, что основной объем фандрейзинга сконцентрирован в одной стране, очевидно, что он не Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине отражает общерегиональной тенденции. При этом если исключить из данного показателя уровень внутреннего фандрейзинга, полученный в результате реализации хорватской программы, объем фандрейзинга за счет внутренних источников финансирования, составит всего лишь 8,3% от общего объема привлеченного капитала, что соответствует низкому уровню значения данного показателя согласно историческим тенденциям.

Инвестиции в Европе Перед тем, как перейти непосредственно к анализу состояния инвестиций частного акционерного и венчурного капитала в Европе, следует пояснить, что европейская статистика в данной сфере существует двух типов: отраслевая и рыночная.

Отраслевая статистика отражает данные в зависимости от страны расположения главного офиса компании частного акционерного капитала, которая отвечает за проведение сделки, то есть речь идет о статистике, отражающей деятельность европейских фирм, независимо от того, в какие страны данные фирмы осуществляют инвестиции или продают свои активы. Рыночная статистика агрегирует данные в зависимости от расположения инвестиционного портфеля компании, то есть речь идет об инвестициях в европейские компании или продаже активов европейских компаний независимо от расположения главного офиса компании частного акционерного капитала.

Связь между отраслевой и рыночной статистикой можно выразить в формуле:

Отраслевая статистика – инвестиции местных фирм за рубеж (за пределы Европы) + + местные инвестиции не местных (иностранных) фирм = Рыночная статистика До 2007 года рассчитывалась только отраслевая статистика, а единственным показателем рыночной статистики был объем общих инвестиций в страну, но при этом дальнейшей разбивки по этапам финансирования и секторам не производилось. Начиная с 2007 года, стало возможным проведение мониторинга трансграничных операций без двойного счета. Это, в свою очередь, позволило в рыночной статистике проводить более глубокий анализ с выделением венчурного сегмента рынка, а также стадий роста и выкупа фирм. Данные для стран Центральной и Восточной Европы отображают исключительно рыночные показатели, что, по мнению специалистов ЕАВК, дает более точную картину общих тенденций инвестиционной и рыночной деятельности стран ЦВЕ в связи с преобладанием в них региональных фондов и управляющих фондами.

По данным отраслевой статистики, в 2011 году общий объем инвестиций частого акционерного капитала в европейские страны составил 0,34% от общеевропейского объема ВВП, что хотя и превышает аналогичный показатель двух предыдущих лет, но все еще не достиг показателя 2008 года, не говоря уже о пиковом показателе 2006 года (рис. 3). Увеличение доли инвестиций в ВВП стало следствием практически двукратного резкого увеличения общеевропейских объемов частных акционерных инвестиций в году.

Красовская О.В.

Рисунок 3. Динамика доли инвестиций частного акционерного капитала в ВВП в странах Европы в 2001-2011 гг., % Источник: составлено автором по данным [19].

В разрезе стран лидерами по доле инвестиций в ВВП, чьи показатели в 2011 году превысили среднеевропейский уровень, являются такие страны как: Великобритания (1,21%), Швеция (0,565%) Люксембург (0,519%), Франция (0,464%), Нидерланды (0,339%). Доля же венчурных инвестиций в ВВП значительно ниже, поскольку в общей структуре венчурные инвестиции значительно проигрывают по объемам инвестициям поздних стадий. Значение такого показателя как доля венчурных инвестиций в ВВП в 12 странах Европы превышают среднеевропейский показатель – 0,029%, лидерами являются: Люксембург (0,237%), Дания (0,065%), Швеция (0,061), Швейцария (0,053), Великобритания (0,047), Финляндия (0,041), среди новых членов ЕС незначительно превысить среднеевропейский уровень удалось лишь Венгрии (0,03%), хотя по общему объему инвестиций частного акционерного капитала она значительно отстает от среднего уровня ЕС – ее показатель в 2011 году составил лишь 0,078%.

Таблица 4. Доля инвестиций частного акционерного и венчурного капитала в объеме ВВП, % Отраслевая статистика Рыночная статистика Инновационное табло Частный Частный Страна Венчурные Венчурные акционерный акционерный 2010 инвестиции инвестиции капитал капитал Великобритания 1,121 0,047 0,587 0,045 0,263 0, Швеция 0,565 0,061 0,879 0,064 0,227 0, Люксембург 0,519 0,237 0,683 0,014 0,493 0, Франция 0,464 0,037 0,480 0,032 0,115 0, Нидерланды 0,339 0,033 0,476 0,031 0,110 0, отраслевая и рыночная статистика представляют данные по всему объему частного акционерного капитала, а данные инновационного табло – только венчурного капитала.

Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Продолжение таблицы Отраслевая статистика Рыночная статистика Инновационное табло Частный Частный Страна Венчурные Венчурные акционерный акционерный 2010 инвестиции инвестиции капитал капитал Всего по Европе 0,337 0,029 0,326 0,027 0,110 0, Финляндия 0,219 0,041 0,436 0,044 0,145 0, Португалия 0,213 0,007 0,265 0,007 0,087 0, Испания 0,210 0,012 0,220 0,014 0,072 0, Норвегия 0,208 0,034 0,272 0,034 0,072 0, Польша 0,187 0,006 0,185 0,007 0,043 0, Германия 0,171 0,030 0,239 0,027 0,957 0, Дания 0,158 0,065 0,353 0,052 0,987 0, Бельгия 0,157 0,030 0,259 0,024 0,141 0, Швейцария 0,149 0,053 0,250 0,042 0,162 0, Чешская Республика 0,124 0,005 0,089 0,004 0,11 0, Страны Балтии 0,079 0,021 0,148 0,019 … … Венгрия 0,078 0,030 0,194 0,040 0,019 0, Италия 0,075 0,003 0,140 0,004 0,048 0, Украина 0,054 0,000 0,057 0,003 … … Австрия 0,041 0,007 0,107 0,031 0,029 0, Румыния 0,037 0,000 0,050 0,003 0,042 0, Ирландия 0,032 0,026 0,193 0,035 0,031 0, Болгария 0,028 0,002 0,018 0,001 0,030 0, Страны бывшей 0,012 0,005 0,029 0,005 … … Югославии и Словакия Греция 0,004 0,000 0,005 0,000 0,010 0, Источник: составлено автором по данным [19;

23, 24].

Если рассматривать рыночную статистику, то список лидеров меняется незначительно, хотя различие в значениях все же наблюдается. Так, среднеевропейский показатель доли инвестиций частного акционерного капитала в ВВП в 2011 году составил 0,326%, лидирует по этому показателю Швеция (0,879%), за ней следуют Люксембург (0,683%), Великобритания (0,587%), Франция (0,480%), Нидерланды (0,476), а также Финляндия (0,436), не попавшая в список лидеров по данным отраслевой статистики.

Если рассматривать долю исключительно венчурных инвестиций в ВВП, то здесь также значительному количеству стран удалось пересечь границу среднеевропейского показателя (0,027%), в первую очередь это касается Швеции (0,064%), Дании (0,52%), Великобритании (0,045%), Финляндии (0,44%), Венгрии (0,040%), а также ряда других стран.

Одним из объяснений превышения рыночных значений доли частного акционерного и венчурного капиталов в ВВП отраслевых может служить высокая доля инвестиций иностранных фирм в данную страну (например, Австрия, Ирландия, Дания, Бельгия, Финляндия). Когда данные отраслевой статистики превышают данные рыночной, это Красовская О.В.

говорит о том, что фирмы, расположенные в данной стране, предпочитают осуществлять инвестиции за ее пределы (например, Великобритания, Чешская Республика).

Если рассматривать долю венчурных инвестиций в ВВП по данным европейского табло, то, как мы уже говорили, она существенно ниже, чем доля инвестиций частного акционерного капитала. Как свидетельствуют данные таблицы 4, лидерами по данному показателю в 2011 году стали Великобритания, Швеция, Люксембург, Финляндия и Швейцария. Значительно ниже среднеевропейского показателя оказалась доля венчурных инвестиций Германии и Дании, которые в 2010 году входили в тройку лидеров.

Одним из объяснений значительного перепада в размере венчурных инвестиций могут быть особенности методологии Европейского инновационного табло, в которой для данного показателя используются средние значения за 2 года [23;

24].

Доля общего объема инвестиций частного акционерного капитала стран ЦВЕ в 2011 г. составила 0,105% от ВВП региона, что незначительно отличается от уровня года (0,115%), но значительно меньше, чем в 2009 году (0,241%). Данный показатель также существенно ниже среднеевропейского значения, который в 2011 году составил 0,326%. С одной стороны, это соответствует исторической тенденции наличия разрыва между ЦВЕ и Европой в целом, а с другой – демонстрирует устойчивый долгосрочный потенциал региона Центральной и Восточной Европы в направлении развития частного акционерного капитала.

В Польше и Венгрии в 2011 году доля общего объема инвестиций в процентах от ВВП составила чуть менее 0,2%, что значительно превышает значение среднего показателя в странах ЦВЕ. Тем не менее, это не смогло приблизить эти страны к значению среднеевропейского показателя, несмотря на то, что в течение 2011 года они были самыми активными инвестирующими странами ЦВЕ.

Таблица 5. Показатели инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ 2009 2010 Объем Объем Объем Страна инвестиций, % в ВВП инвестиций, % в ВВП инвестиций, % в ВВП млн. евро млн. евро млн. евро Босния и Герцеговина 6,3 0,052 0,0 0,000 0,0 0, Болгария 185,2 0,530 82,2 0,229 7,2 0, Хорватия 28,2 0,061 12,5 0,027 15,6 0, Чешская республика 1385,8 1,010 193,0 0,124 138,9 0, Эстония 4,5 0,033 26,4 0,184 6,5 0, Венгрия 213,6 0,223 65,0 0,067 194,9 0, Латвия 0,1 0,005 5,3 0,029 20,2 0, Литва 1,2 0,004 1,6 0,006 26,7 0, Македония 14,4 0,217 0,0 0,000 0,0 0, Молдова 0,0 0,000 10,9 0,243 1,0 0, Черногория 0,0 0,000 0,0 0,000 0,0 0, Польша 267,0 0,089 657,0 0,186 680,6 0, Румыния 220,9 0,187 119,1 0,098 65,9 0, Сербия 0,0 0,000 13,2 0,045 0,0 0, Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Продолжение таблицы 2009 2010 Объем Объем Объем Страна инвестиций, % в ВВП инвестиций, % в ВВП инвестиций, % в ВВП млн. евро млн. евро млн. евро Словакия 1,7 0,003 14,5 0,022 9,1 0, Словения 79,1 0,224 6,9 0,020 13,6 0, Украина 38,2 0,045 95,8 0,092 63,3 0, Всего 2447,0 0,241 1303,5 0,115 1243,6 0, Всего Европа 23245,9 0,186 41689,1 0,320 44093,2 0, Источник: составлено автором по данным [20;

21].

Если говорить об общем объеме инвестиций (рис. 4), то можно увидеть, что, несмотря на значительное увеличение данного объема, произошедшее за последние года, европейским странам не удалось достичь докризисных показателей.

17, 6, 70 12, 7 6, 60 19, 6 10, 3 3, 3, 50 8, 12, 2 9, 72, 2 54, 3 4, 30 71, 24, 3 27, 6 47, 1 43, 1 45, 20 36, 35 29, 1 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 частный акционерный капитал венчурный капитал Рисунок 4. Динамика общего объема инвестиций, а также венчурных инвестиций в странах Европы в 2000-2011 гг., млрд. евро.

Источник: составлено автором по данным [19].

Если рассматривать непосредственно венчурные инвестиции, то, по данным рисунка 4, динамика венчурных инвестиций совпадает с общей динамикой инвестиций частного акционерного капитала. При этом доля венчурных инвестиций в общем объеме инвестиций частного акционерного капитала сравнительно невелика – после двукратного снижения по сравнению с 2009 годом, за последние два года доля венчурных инвестиций не превышала 10%, при этом данные отраслевой и рыночной статистики практически не различаются. Следует отметить, что доля компаний, получивших именно венчурные инвестиции, наоборот является достаточно высокой и составляет более 60% общего количества компаний, получивших инвестиции частного акционерного капитала. Это Красовская О.В.

позволяет сделать вывод, что венчурные инвестиции, это сравнительно небольшие по объему инвестиции, осуществленные в значительное количество компаний.

Таблица 6. Характеристика венчурных инвестиций в Европе в 2009-2011 гг.

2009 2010 Объем инвестиций, Объем инвестиций, Объем инвестиций, Количество Количество Количество компаний компаний компаний млн.евро млн.евро млн.евро Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Стадия Промышленная статистика Посевная 147,8 0,6 389 7,6 132,4 0,3 404 7,6 168,9 0,4 428 8, Начальная 2056,7 8,6 1814 35,4 1939,6 4,5 1802 33,8 1 971,9 4,3 1740 34, Поздняя венчурная 1920,6 8,0 1190 23,2 1802,8 4,2 1070 20,1 1 755,2 3,9 1019 20, стадия Всего венчурных 4125,1 17,2 3279 66,2 3874,8 9,0 3220 61,5 3 895,9 8,6 3143 62, инвестиций Всего 24020,1 100,0 4899 100,0 43031,9 100,0 5209 100,0 100,0 5011 100, инвестиций 501, Отраслевая статистика Посевная 139,4 0,6 381 7,8 122,9 0,3 394 7,7 162,2 0,4 392 8, Начальная 1862,2 8,0 1 704 34,7 1798,1 4,3 1682 33,0 1 794,6 4,1 1627 33, Поздняя венчурная 1795,7 7,7 1 121 22,8 1694,8 4,1 995 19,5 1 705,1 3,9 947 19, стадия Всего венчурных 3797,2 16,3 3 100 65,3 3615,8 8,7 3016 60,3 3 661,9 8,3 2925 61, инвестиций Всего 23245,9 100,0 4 696 100,0 41689,0 100,0 4973 100,0 100,0 4751 100, инвестиций 092, Источник: составлено автором по данным [19].

По данным отраслевой статистики безоговорочным лидером по объему инвестиций является Великобритания, тогда как по количеству компаний, получивших инвестиции, пальму первенства удерживает Германия – один из европейских лидеров по количеству высокотехнологических фирм, на втором месте в 2010-2011 годах находилась Франция (см. приложения). Всего в 2011 году, по данным отраслевой статистики, в странах Европы было проинвестировано более 5 тыс. компаний.

По данным рыночной статистики Великобритания также является лидером по объемам инвестиций, но при этом ее разрыв от Франции, занявшей второе место, не столь велик, как по данным отраслевой статистики. Третья позиция опять принадлежит Германии. Следует отметить, что значения данных рыночной статистики по Великобритании значительно превышают показатели отраслевой статистики, тогда Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине как в Германии ситуация противоположная. Это может быть свидетельством того, что немецкие компании, в отличие от английских, даже располагаясь за пределами своей страны, предпочитают осуществлять инвестиции в страну своего происхождения.

Всего в 2011 году, по данным рыночной статистики, инвестиции частного акционерного капитала получила 4751 компания.

Общий объем инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ составил 2,8% от общеевропейского показателя, снизившись с 3,4% в 2010 году. В противовес общеевропейским тенденциям, объем инвестиций в странах ЦВЕ продолжил снижаться и составил 1,2 млрд. евро, хотя падение в 2011 году (4,6%) было значительно ниже обвала 2010 года, когда объем инвестиций снизился на 50%, составив в 2010 году 1,3 млрд.

евро по сравнению с 2 млрд. евро, инвестируемыми в каждом из трех предыдущих лет (рисунок 5). Несмотря на более низкий объем инвестиций в регионе возросло количество компаний, получивших инвестиции. Так, в 2011 г. реципиентами инвестиций частного акционерного капитала стали почти 200 компаний, что на 17% больше, чем в 2010 ( компаний). Данное изменение произошло за счет увеличения количества компаний, получивших именно венчурные инвестиции.

млн.евро 1000 500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Рисунок 5. Динамика инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ в 2003-2011 гг., млн. евро Источник: составлено автором по данным [20;

21].

Как и в предыдущие годы, инвестиционная деятельность в регионе Центральной и Восточной Европы в 2011 году была сосредоточена в крупных странах региона. На долю Польши, Венгрии, Чехии, Румынии и Украины в 2011 году пришлось 92% общего объема инвестиций и 70% общего числа компаний, получивших инвестиции частного акционерного капитала (таблица 7).


Красовская О.В.

Таблица 7. Показатели инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ в 2008-2011 гг.

2007 2008 2009 2010 Объем инвестиций, Объем инвестиций, Объем инвестиций, Объем инвестиций, Объем инвестиций, Количество Количество Количество Количество Количество компаний компаний компаний компаний компаний млн. евро млн. евро млн. евро млн. евро млн. евро Страна Польша 441 56 633 71 267 25 657 45 681 Чешская республика 182 20 435 19 1386 22 1386 15 139 Румыния 318 22 289 33 221 24 119 17 66 Украина 245 7 306 12 38 8 96 9 63 Болгария 563 8 90 13 185 9 82 8 7 Венгрия 215 19 476 14 214 11 214 17 195 Эстония 36 9 15 10 5 10 26 21 7 Словакия 25 3 31 3 2 1 14 19 9 Сербия 106 5 8 3 0 0 13 2 0 Хорватия 7 4 101 3 28 3 13 2 16 Словения 2 4 3 2 79 4 7 2 14 Латвия 24 8 63 15 1 4 5 5 20 Литва 152 7 0 0 1 2 2 3 27 Другие 29 6 29 9 21 2 11 0 1 Всего 2344 177 2480 207 2447 125 1303 166 1244 Источник: составлено автором по данным [20;

21].

Позицию крупнейшего рынка инвестиций частного акционерного капитала Центральной и Восточной Европы в 2011 году удержала Польша, на долю которой пришлось почти 55% общего объема инвестиций в регионе. Польские компании привлекли в 2011 году 681 млн. евро инвестиций, что на 3,6% больше по сравнению с 2010 г., это стало максимальным показателем за последние пять лет. Частично это объясняется совершением двух значительных сделок по выкупу (buyout deals), доля которых составила чуть более половины общего объема инвестиций в Польше.

Следует отметить, что почти 57% всех инвестиций выкупа (по объему) в Центральной и Восточной Европе в 2011 году пришлось именно на Польшу, что продолжает начатую в 2010 году тенденцию, в соответствии с которой большая часть инвестиций выкупа была осуществлена в этой стране. В общей сложности в 2011 году инвестиции частного акционерного капитала получили 57 польских компаний, что составляет 29% от общего числа компаний, проинвестированных в регионе Центральной и Восточной Европы.

Кроме Польши, лидерами инвестиционной активности в 2011 году стали Венгрия (195 млн. евро.), Чешская Республика (139 млн. евро.), Румыния (66 млн. евро.) и даже Украина (63 млн. евро.). Объем инвестиций в Венгрии увеличился по сравнению с годом почти втрое, что было обусловлено практически в четыре раза более высоким Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине уровнем инвестиций выкупа, которые получили 5 компаний, а также удвоением объемов венчурных инвестиций. Значительный рост количества венчурных сделок в Венгрии, осуществленных при поддержке целевых программ финансирования, увеличил в году количество компаний, получивших инвестиции, более чем в два раза и число которых составило 37 компаний.

В Чешской Республике после исключительного высокого уровня инвестиций в 2009 году, обусловленного совершением ряда крупных сделок по выкупу, в 2011 году объем инвестиций частного акционерного капитала снизился по сравнению с 2010 г. на 28%, достигнув самого низкого уровня с 2007 года. Причиной этого стало значительное снижение объемов капитала роста и венчурных инвестиций, частично сглаженное увеличением объема инвестиций на стадии выкупа по сравнению с 2010 годом.

Румыния и Украина также продемонстрировали более низкие объемы инвестиций в 2011 году по сравнению с 2010 г. (падение объемов инвестиций в этих странах составило соответственно 45% и 34%), спровоцированные снижением объемов инвестиций на стадии роста и выкупа. В 2011 году значительно снизился инвестиционный уровень в Болгарии, где на протяжении года не было крупных сделок. Изменения объемов инвестиций, как в сторону их увеличения, так и в сторону их уменьшения в ряде других стран региона по сравнению с 2010 г., в целом были незначительными и перекрывали друг друга.

Следует отметить, что изменения в объемах инвестиций частного акционерного капитала в разрезе отдельных стран Центральной и Восточной Европы может напрямую зависеть от наличия ограниченного числа крупных сделок в конкретной стране.

Менеджеры фондов частного акционерного капитала в странах ЦВЕ в основном работают на региональном уровне, поэтому они готовы направлять ресурсы для совершения сделок в те страны, в которых сделки являются наиболее привлекательными.

Рост количества компаний, получивших инвестиции частного акционерного капитала в регионе Центральной и Восточной Европы в период между 2010 и 2012 годами был обусловлен увеличением количества компаний, получивших венчурное финансирование.

Общее увеличение количества копаний на 30 было достигнуто именно благодаря увеличению на 36 количества компаний, получивших венчурное финансирование и уменьшению на 6 количества компаний, получивших инвестиции на стадии выкупа и роста. В регионе ЦВЕ в 2011 году количество копаний, получивших венчурные инвестиции, и инвестиции на стадии выкупа и роста было практически одинаковым ( против 99). Наибольшее увеличение количества предприятий, получивших инвестиции частного акционерного капитала в 2011 году произошло в Венгрии (+20 компаний), Литве (+18) и Польше (+12). Если говорить о Венгрии и Польши, то указанный рост произошел исключительно за счет компаний, получивших венчурное финансирование, тогда как в Литве общее увеличение количества компаний было достигнуто равномерным увеличением количества компаний, получивших венчурные инвестиции, а также инвестиции выкупа и роста. В странах, где было зафиксировано максимальное снижение количества компаний, получивших инвестиции, а именно в Эстонии (-14) и Словакии (-12), причинами такого снижения стало сокращение количества именно венчурных сделок.

Красовская О.В.

Еще одним важным показателем, характеризующим инвестиционную активность, является отраслевое распределение инвестиционного портфеля, которое, в свою очередь, позволяет судить о качестве экономического роста страны. Значительных различий по данным рыночной и отраслевой статистики в данном показателе в году не наблюдалось (см. приложения). Лидером по объему полученных инвестиций в странах Европы в 2011 году стала сфера потребительских товаров и розничной торговли, на долю которой пришлось 14,7% от общего объема европейских инвестиций частого акционерного капитала (отраслевая статистика), при этом по количеству компаний, получивших инвестиции, данная отрасль не является лидером – на ее долю пришлось всего 9,0% от общего числа компаний. Тогда как лидерство по количеству компаний, получивших инвестиции, принадлежит сфере наук о жизни – 18% общего количества проинвестированных компаний. Далее по уровню объема инвестиций следуют такие отрасли как: науки о жизни – 11,7% от общего объема инвестиций, бизнес и промышленная продукция – 13,9 (10,0% общего количества проинвестированных компаний), коммуникации – 10,8 (14,1%), компьютеры и потребительская электроника – 10,3 (16,8%). Доля инвестиций в хай-тек сектора в 2011 году возросла до 12,4%, превысив показатели двух предыдущих лет, при этом доля компаний данного сектора, получивших инвестиции, составила почти треть от общего количества профинансированных компаний (28,2%).

Если рассматривать исключительно венчурные сделки, то мы можем увидеть большую концентрацию инвестиций в высокотехнологические отрасли: в 2011 году почти треть всех инвестиций (31,1%) были направлены в отрасль наук о жизни (доля компаний, получивших инвестиции составила 23,6%), компьютеры и потребительскую электронику – 17,8% (21,0%), коммуникации – 17,6 (16,6%), энергия и окружающая середа – 11,4 (8,4%). Как свидетельствуют данные таблицы 7, доля инвестиций в хай-тек сектор на протяжении последних трех лет составляла около половины всех венчурных инвестиций. В 2010 году произошло двукратное снижение доли венчурных инвестиций в общем объеме инвестиций частного акционерного капитала: если в году доля венчурных инвестиций составила 16,3%, то в 2010 году – всего лишь 8,5%. В 2011 данный показатель остался на уровне предыдущего года и составил 8,3%. При этом удельный вес компаний, получивших венчурные инвестиции, был стабильно высоким:

2009 г. – 65,3%, 2010 г. – 59,6%, 2011 г. – 61,6%. Это еще раз подтверждает наш тезис о том, что венчурные инвестиции – сравнительно небольшие по объему инвестиции, направленные в значительное количество компаний.

Таблица 8. Распределение венчурных инвестиций по отраслям (рыночная статистика) 2009 2010 компаний компаний компаний млн. евро млн. евро млн. евро Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Сумма, Сумма, Сумма, Кол-во Кол-во Кол-во Сектор Сельское хозяйство 19,8 0,5 20 0,6 13,8 0,4 17 0,6 7,6 0,2 14 0, Бизнес и промыш 275,7 7,3 313 10,1 253,6 7,0 291 9,6 139,9 3,8 209 7, ленная продукция Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Продолжение таблицы 2009 2010 компаний компаний компаний млн. евро млн. евро млн. евро Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Сумма, Сумма, Сумма, Кол-во Кол-во Кол-во Сектор Бизнес и промыш 105,3 2,8 228 7,4 125,7 3,5 254 8,4 100,3 2,7 232 7, ленные услуги Химия и материалы 72,9 1,9 79 2,5 86,2 2,4 86 2,9 76,2 2,1 62 2, Коммуникации 658,5 17,3 458 14,8 549,8 15,2 446 14,8 646,0 17,6 487 16, Компьютеры и потребительская 698,2 18,4 659 21,3 731,8 20,2 644 21,4 651,5 17,8 614 21, электроника Строительство 13,3 0,3 28 0,9 25,7 0,7 27 0,9 18,6 0,5 20 0, Потребительские товары и розничная 200,0 5,3 157 5,1 153,9 4,3 155 5,1 165,3 4,5 155 5, торговля Потребительские 11,8 3,1 88 2,8 101, 4 2,8 112 3,7 119,4 3,3 110 3, услуги: другие Энергия и окру 453,7 11,9 238 7,7 382,1 10,6 228 7,6 416,5 11,4 246 8, жающая среда Финансовые услуги 34,7 0,9 26 0,8 41,9 1,2 24 0,8 102,8 2,8 17 0, Науки о жизни 1066,6 28,1 673 21,7 1084,1 30,0 675 22,4 1138,6 31,1 689 23, Недвижимость 6,6 0,2 9 0,3 12,0 0,3 8 0,3 12,2 0,3 5 0, Транспорт 22,8 0,6 32 1,0 49,3 1,4 35 1,2 45,5 1,2 29 1, Не известно 50,7 1,3 92 3,0 4,7 0,1 14 0,5 21,4 0,6 36 1, всего 3797,2 100,0 3100 100,0 3615,8 100,0 3 016 100,0 3661,9 100,0 2 925 100, В том числе хай-тек 1688,6 44,5 1065 34,4 1702,5 47,1 1 058 35,1 1783,6 48,7 1 127 38, Источник: составлено автором по данным [19].


Если говорить о странах ЦВЕ, то в них потребительские товары и розничная торговля так и остались отраслью, которая привлекла наибольший объем инвестиций в 2011 г.

(296 млн. евро), несмотря на падение данного показателя по сравнению с предыдущими годами (2010 – 330 млн. евро, 2009 – 865 млн. евро). На сферу потребительских товаров и розничной торговли приходится 23,8% всей суммы инвестиций в ЦВЕ, тогда как количество профинансированных компаний в этом секторе несколько снизилось (18 против 24 компаний в 2010 году). Также как и в трех предыдущих годах, в 2011 г.

сектор коммуникаций стал вторым по объему привлеченных инвестиций (267 млн.

евро), продемонстрировав 61% рост, и представляет 21,3% общего объема инвестиций в ЦВЕ. При этом данная сфера осталась лидером по количеству компаний, получивших инвестиции (38 компаний или 19,5% от общего количества, профинансированных компаний). Несмотря на 25-процентное падение объемов инвестиций, науки о жизни, на которые пришлось 118 млн. евро инвестиций, занимают третье место в инвестиционном рейтинге, за ними следует сектор промышленной продукции (109 млн. евро), продемонстрировавший увеличение инвестиций на 132%, на его долю приходится 8,8% всех инвестиций в ЦВЕ. Следует отметить, что инвестиционный портфель частного Красовская О.В.

акционерного капитала в странах ЦВЕ характеризуется значительной отраслевой концентрацией, так, в 2011 г. на долю 5 лидирующих отраслей пришлось 71,5% инвестиционной активности, в 2010 этот показатель составил 65%, а в 2009 г. вообще 86%. Объем инвестиций в транспортный сектор также продемонстрировал в 2011 году значительный рост (на 90%) по сравнению с 2010 годом, достигнув значения 91 млн.

евро, что составило 7% от общего объема инвестиций в регионе.

Таблица 9. Отраслевое распределение инвестиций частного акционерного капитала в странах ЦВЕ 2009 2010 компаний компаний компаний млн. евро млн. евро млн. евро Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Сумма, Сумма, Сумма, Кол-во Кол-во Кол-во Сектор Сельское хозяйство 0,08 0,0 1 0,8 43,8 3,4 5 3,0 6,7 0,5 3 1, Бизнес и промыш 34,2 1,4 8 6,4 46,9 3,6 10 6,0 108,8 8,8 18 9, ленная продукция Бизнес и промыш 33,0 1,3 6 4,8 71,7 5,5 11 6,6 41,0 3,3 9 4, ленные услуги Химия и материалы 6,9 0,3 3 2,4 21,8 1,7 4 2,4 10,7 0,9 4 2, Коммуникации 535,7 21,9 36 9,6 165,4 12,7 28 16,9 267,0 21,5 38 19, Компьютеры и потребительская 173,6 7,1 12 2,4 97,6 7,5 17 10,2 55,7 4,5 35 17, электроника Строительство 16,8 0,7 3 16,8 14,9 1,1 7 4,2 30,6 2,5 8 4, Потребительские товары и розничная 864,5 35,3 21 4,0 330,2 25,3 24 14,5 296,0 23,8 18 9, торговля Потребительские 24,4 1,0 5 7,2 99,6 7,6 10 6,0 68,0 5,5 11 5, услуги Энергия и окру 248,4 10,2 9 5,6 93,7 7,2 9 5,4 50,8 4,1 17 8, жающая среда Финансовые услуги 249,5 10,2 7 7,2 107,5 8,2 15 9,0 98,0 7,9 12 6, Науки о жизни 210,6 8,6 9 2,4 158,8 12,2 16 9,6 118,4 9,5 14 7, Недвижимость 45,6 1,9 3 0,0 4,2 0,3 2 1,2 0 0,0 0 0, Транспорт 0 0,0 0 1,6 47,3 3,6 8 4,8 91,4 7,4 5 2, Не известно 3,9 0,2 2 100,0 0 0,0 0 0,0 0,2 0,0 3 1, всего 2447,0 100 125 100 1303,5 100 166 100 1243,6 100 195 Источник: составлено автором по данным [20;

21].

В 2011 году коммуникационная отрасль осталась лидером по количеству компаний, получивших инвестиции частного акционерного капитала (38), что составило 19,5% от общего количества профинансированных компаний. Примечательно, что отрасль «Компьютеры и потребительская электроника», на долю которой пришлось лишь 4,5% объема инвестиций, занимает второе место по количеству компаний, получивших инвестиции – 35 компаний (17,9% от общего числа компаний). Причиной этого Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине является высокая активность венчурных фондов в этом секторе, что является вполне логичным, поскольку призванием венчурных фондов является, в первую очередь, финансирование высокотехнологических отраслей, к которым, несомненно, относится указанная сфера. Более того, именно эта отрасль является одной из наиболее динамично развивающихся.

Следует отметить, что в 2011 году общая структура инвестиций в регионе ЦВЕ более соответствовала общеевропейской, чем в предыдущие годы. В целом, на долю рынка венчурного капитала Центральной и Восточной Европы в 2011 году пришлось 2,6% от общего объема европейских венчурных инвестиций и 3,3% от общего числа проинвестированных компаний. В 2011 году объем венчурных инвестиций в Центральной и Восточной Европе значительно вырос (прирост – 57%) и составил 7,6% общего объема инвестиций частного акционерного капитала (94 млн. евро было инвестировано в 97 компаний, при этом количество проинвестированных компаний увеличилось на 76%). Это одно из наиболее высоких значений доли венчурных инвестиций в истории частного акционерного капитала Центральной и Восточной Европы, которое близко к рекордному уровню 2008 года (8,5%). Такой рост венчурных инвестиций был обусловлен в первую очередь 85-процентным увеличением объема начальных инвестиций, а также 34% увеличением инвестиций поздних венчурных стадий.

По объему инвестиций, вложенных на каждом из этапов развития предприятий, инвестиции Центральной и Восточной Европы и общеевропейского венчурного рынка были также очень похожи. В 2011 году венчурный рынок Центральной и Восточной Европе был в большей степени ориентирован на инвестиции на ранних стадиях, чем европейский венчурный рынок в целом. Инвестиции на ранних (посевная и начальная) стадиях составили 60% общего объема венчурных инвестиций в регионе ЦВЕ (из которых 56% пришлось именно на начальные стадии) по сравнению с 53% на общеевропейском рынке.

Таблица 10. Распределение инвестиций в странах ЦВЕ по стадиям 2009 2010 инвестиций, инвестиций, инвестиций, компаний компаний компаний млн. евро млн. евро млн. евро Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Кол-во Кол-во Кол-во Объем Объем Объем Стадия Посевная 0,5 0,02 3 2,4 3,4 0,3 15 9,0 4,2 0,3 9 4, Начальная 10,5 0,43 19 15,2 27,4 2,1 34 20,5 52,5 4,2 60 30, Поздняя венчурная 35,9 1,47 15 12 34,7 2,7 12 7,2 37,4 3 29 14, стадия Всего по 3м 46,9 1,92 36 28,8 65,5 5,1 61 36,7 94,2 7,6 97 49, стадиям Всего ЦВЕ 2447 125 1303 166 1244 Источник: составлено автором по данным [20;

21].

По количеству проинвестированных компаний рынок венчурного капитала Центральной и Восточной Европы в 2011 году был также близок к структуре Европы в целом. В обоих регионах на компании на ранних стадиях (посевная и начальная) Красовская О.В.

пришлось около 70% общего объема компаний, получивших венчурные инвестиции в 2011 году, причем количество компаний, находящихся на начальных этапах, преобладало.

Количество компаний, получивших венчурные инвестиции, в 2011 году выросло до 97, что составило 49,7% всех компаний, получивших инвестиции частного акционерного капитала в Центральной и Восточной Европе. Этот рост также был достигнут за счет увеличения количества компаний, получивших начальные инвестиции и инвестиции поздних венчурных стадий (увеличение составило 76% и 142%, соответственно).

В целом начальные инвестиции были направлены в 62% компаний, получивших венчурные инвестиции в 2011 году, тогда как количество компаний, получивших посевные инвестиции, уменьшилось с 15 до 9 (при этом объем инвестиций посевных стадий остался стабильным по объему).

Как мы уже говорили, положительная динамика в венчурных показателях стран ЦВЕ была обусловлена началом государственных программ и инициатив, принятых в ряде стран ЦВЕ и ориентированных на преодолении «разрыва в показателях частного акционерного капитала». Наибольшая доля инвестиций венчурного капитала в Центральной и Восточной Европе в 2011 году принадлежала Венгрии – 40 млн. евро, или 42% от общего объема венчурных инвестиций в регионе, что стало возможным благодаря 124-процентному увеличению объема инвестиций в стране. Польша стала вторым по величине венчурным рынком Центральной и Восточной Европы в году (27 млн. евро, что составило 28% венчурных инвестиций региона), увеличив свои показатели более чем в 9 раз по сравнению с уровнем 2010 года. Чешская Республика в 2011 году утратила свои лидерские позиции в регионе, в виду того, что объем венчурных инвестиций в стране был равен всего 5,5 млн. евро, что составило только четверть аналогичного показателя в 2010 году. Чехия и Хорватия, на долю каждой из которых пришлось по 6% венчурных инвестиций Центральной и Восточной Европы в 2011 году, продемонстрировали неравномерность инвестиционной активности в регионе. С точки зрения количества компаний, которые получили венчурные инвестиции в 2011 году, лидерами стали Венгрия (29 компаний), Польша (27) и Литва (12). Лидером по объемам венчурных инвестиций в Центральной и Восточной Европе в 2011 году стала сфера компьютеров и бытовой электроники, получившая около 42 млн. евро, инвестированных в 29 компаний. Хотя объем инвестиций в секторе коммуникаций продолжил снижаться, сократившись на 28% по сравнению с 2010 г., эта отрасль с 2007 года неизменно лидирует по числу предприятий, получивших венчурные инвестиции в Центральной и Восточной Европе, в частности в 2011 году – этот показатель составил 29 компаний.

Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Таблица 11. Отраслевое распределение венчурных инвестиций в странах ЦВЕ 2009 2010 компаний компаний компаний млн. евро млн. евро млн. евро Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Доля,% Сумма, Сумма, Сумма, Кол-во Кол-во Кол-во Сектор Сельское 0 0 0 0 0 0 0 0 2,5 2,7 1 1, хозяйство Бизнес и промышленная 0,5 1,06 1 2,7 0,2 0,3 2 3,3 9,4 10,0 9 8, продукция Бизнес и промышленные 0 0 0 0 1,3 2,2 5 8,2 0,4 0,4 1 1, услуги Химия и 0 0 0 0 0 0,0 0 0,0 0 0,0 0 0, материалы Коммуникации 38,9 82,8 18 48,7 16,6 27,8 16 26,2 12 12,8 29 28, Компьютеры и потребительская 4,3 9,15 7 18,9 7,2 12,1 14 23,0 41,7 44,3 29 28, электроника Строительство 0,4 0,85 1 2,7 0,3 0,5 2 3,3 5,3 5,6 1 1, Потребительские товары и 0,5 1,06 2 5,4 0,2 0,3 1 1,6 1,4 1,5 3 2, розничная торговля Потребительские 0,1 0,21 2 5,4 1 1,7 3 4,9 4,2 4,5 6 5, услуги Энергия и 0,7 1,49 3 8,1 13,2 22,1 3 4,9 8,2 8,7 4 3, окружающая среда Финансовые 0 0 0 0 10,1 16,9 2 3,3 2,4 2,6 9 8, услуги Науки о жизни 0,8 1,7 1 2,7 5,6 9,4 9 14,8 6 6,4 8 7, Недвижимость 0,6 1,28 1 2,7 3,2 5,4 1 1,6 0 0,0 0 0, Транспорт 0 0 0 0 0,8 1,3 3 4,9 0,5 0,5 1 1, Не известно 0,2 0,43 1 2,7 0 0,0 0 0,0 0,1 0,1 2 1, Всего 47 100 37 100 59,7 100 61 100,0 94,1 100,0 103 100, Источник: составлено автором по данным [20;

21].

Данные по инвестициям частного акционерного капитала в разрезе величины фирм, получивших эти инвестиции, доступны только до 2010 года. Так, в 2010 году, по данным отраслевой статистики, основная масса инвестиций частного акционерного капитала была направлена в МСП (79,4%), на их долю пришлась одна пятая общего объема частных акционерных инвестиций. Среди общего количества компаний, получивших инвестиции, компании с численностью 0-19 человек составили 36,7%, численностью 20- человек – 32,2%, численностью 100-199 чел. – 10,5%. Доля компаний с численностью 1000-4999 среди получателей инвестиций составила 6,2%, при этом 41,4% всего объема инвестиций были направлены именно в эти компании. Средний размер инвестиций Красовская О.В.

составил 8454 тыс. евро, при этом разброс оказался весьма существенным – если средний размер инвестиций в компании с численностью 0-19 чел. составил 787 тыс. евро, то для компаний гигантов, с численностью более 5тыс чел., этот показатель составил тыс. евро.

Данные рыночной статистики отличаются незначительно – 36,9% общего количества компаний, получивших инвестиции, составили компании с численностью 0-19 чел., 31,4% – компании с численностью 20-99 человек, а максимальный средний размер инвестиций (117938 тыс. евро) также был направлен в компании с численностью больше 5 тыс. сотрудников.

Среди общего количества малых и средних предприятий, получивших в 2010 году инвестиции частного акционерного капитала, 70% финансировались за счет именно венчурного капитала, в то время как 30% получили финансирование на этапах выкупа и роста. Распределение доли венчурных инвестиций в зависимости от размера получивших их фирм представлено на рисунке 6. Как свидетельствуют данные рисунка, основную часть венчурных инвестиций получают именно МСП, для которых традиционные источники финансирования, как правило, труднодоступны.

200 + 100- 3% 6% 20- 33% 0- 58% Рисунок 6. Распределение доли венчурных инвестиций в зависимости от размера получивших их фирм в 2010 г., % Источник: составлено автором по данным [20].

Таким образом, проведенный анализ современного состояния индустрии частного акционерного и венчурного капитала в Европе позволяет сделать следующие выводы. В отрасли наблюдается постепенное послекризисное наращивание основных показателей, при этом значений докризисного, 2006 года, достичь все еще не удалось. Доля частного акционерного капитала, находящегося в управлении, в ВВП в странах ЕС составила в 2011 г. 4,3%4. Лидерами по объемам фандрейзинга стали страны, изначально стоявшие у истоков зарождения венчурной индустрии – Великобритания, Германия, Франция.

Рассчитано автором по данным ЕАВК и Евростата Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Великобритания также является одним из лидеров по доле инвестиций частного акционерного капитала в ВВП. Динамика венчурных инвестиций отражает общую динамику инвестиций частного акционерного капитала, при этом доля непосредственно венчурных инвестиций за последние 3 года не превышала 5% в общем объеме инвестиций частного акционерного капитала. Лидерами по уровню инвестиционной активности в 2011 году традиционно стали такие отрасли как: потребительские товары и розничная торговля, науки о жизни, коммуникации, компьютеры и электроника, при этом непосредственно венчурные инвестиции в большей степени сконцентрированы именно в высокотехнологических отраслях. Рынок ЦВЕ коррелирует с общеевропейскими тенденциями касательно развития непосредственно венчурной сферы, но при этом в 2011 году характеризовался снижением объемов ежегодного фандрейзинга. Общая картина развития индустрии частного акционерного и венчурного капитала в странах ЦВЕ в значительной степени определяется политикой и программами отдельных стран региона, в частности в 2011 году решающую роль в формировании рынка частного акционерного капитала принадлежала Хорватии, Польше и Венгрии, принявших к реализации соответствующие программы и инициативы.

Красовская О.В.

Венчурная индустрия США: состояние и тенденции Индустрия венчурного капитала зародилась в США в 50-е годы 20-го века.

Основателем венчурного капитала считают Артура Рока, который создал свой собственный венчурный фонд в 1957 г. Этот фонд был создан специально для финансирования процесса производства принципиально нового транзистора (который, кстати, на тот момент находился на стадии теоретической разработки), созданного инженером компании Shokley Semiconductor Laboratories. В 1961 г. А. Рок создал первый венчурный фонд, который самостоятельно начал искать и финансировать рисковые проекты и молодые компании. Размер активов фонда в начале его деятельности составлял 5 млн. долл. США. Такие известные фирмы как Intel, Apple Computers, Digital, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus начинали свою деятельность именно с венчурного капитала [25]. Несмотря на то, что многие развитые страны, как Европы, так и азиатского региона начали активно наращивать объемы венчурного капитала, США по-прежнему занимают одну из лидирующих позиций в этой отрасли.

Информация о состоянии венчурной индустрии США базируется на официальных отчетах Национальной ассоциации венчурного капитала США, в основе которых лежат данные Thomson Reuters, проанализированные с помощью базы данных ThomsonONE.

com (ранее VentureXpert), одобренной НАВК в качестве официальной базы данных по венчурной индустрии [26]. Как и при анализе венчурной сферы стран Европы, мы будем использовать такие показатели как фандрейзинг (объем привлеченных средств), а также объем и отраслевое распределение инвестиций венчурного капитала. Особенностью данных по США является то, что они касаются преимущественно венчурного капитала, а не частного акционерного капитала, как это было в случае с Европой. Кроме этого, мы рассмотрим еще один показатель, используемый НАВК, а именно капитал в управлении.

Следует отметить, что венчурный капитал в управлении достаточно сложен для статистического измерения, поскольку объем данного капитала, декларируемый разными фирмами, может существенно отличаться из-за различий в определениях.

Например, некоторые фирмы включают в понятие венчурного капитала в управлении только кумулятивное накопление капитала, другие могут включать накопление и прирост капитала, третьи – определяют эту сумму как чистое накопление капитала с учетом затрат на его привлечение. При этом если фирма одновременно привлекала венчурный капитал и капитал выкупа, то только объем венчурного капитала будет учитываться при расчете объема капитала, который находится в управлении. Ситуация усложняется тем, что трудно сравнить эти суммы с данными европейских фирм частного акционерного капитала, которые включают доход от прироста капитала, в общий объем капитала, который находится в управлении.

По методологии Thomson Reuters объем капитала в управлении рассчитывается как сумма привлеченных венчурными фондами средств (нарастающим итогом) на 8-летней основе, а именно: текущий объем капитала в управлении рассчитывается следующим образом: к величине объема капитала в управлении за прошлый год прибавляется сумма средств, привлеченных венчурными фондами за текущий год, и вычитается капитал, привлеченный более 8 лет назад.

Венчурное финансирование: мировые тенденции и ситуация в Украине Для оценки объема капитала, находящегося в управлении, Thomson Reuters подразделяет фирмы венчурного капитала на 4 различных типа: частные независимые компании, финансовые учреждения, корпорации и другие организации. К частным независимым компаниям, несмотря на название, относятся как частные, так и государственные компании, включая как институционально, так и не институционально финансируемые фирмы и семейные офисы. Финансовые институты – организации, которые являются филиалами и / или дочерними компаниями инвестиционных банков и не инвестиционных банковских финансовых организаций, включая коммерческие банки и страховые компании. Группа «Корпорации» включает в себя дочерние компании фирм венчурного капитала и филиалы промышленных корпораций. Капитал в управлении этой группы состоит преимущественно из капитала венчурных фирм, осуществляющих инвестиции через общества с ограниченной ответственностью с фиксированным уровнем привлеченных средств (обязательств) и фиксированным сроком деятельности (жизни) и не включает в себя долгофункционирующие фонды (“evergreen funds”) или корпоративные инвестиционные промышленные группы без определенного уровня обязательств. Термин «долгофункционирующие фонды» относится к фондам, которые имеют непрерывный приток капитала от головной организации, в отличие от венчурных фондов, которые характеризуются ограниченным сроком жизнедеятельности и уровнем обязательств.



Pages:   || 2 | 3 | 4 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.