авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |

«ЧАСТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ МИНСКИЙ ИНСТИТУТ УПРАВЛЕНИЯ ОПОРНЫЙ КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ ПО УЧЕБНОМУ КУРСУ «ОРГАНИЗАЦИЯ И ФИНАНСИРОВАНИЕ ...»

-- [ Страница 3 ] --

Западная сторона СЭЗ ограничена государственной границей с автомобильным погранпереходом. Железнодорожный транспорт представлен пересечением магистральных двухколейных дорог с юга на север и с востока на запад. Сеть автомобильных дорог связывает территориюзоны с любым регионом Беларуси, странами Европы и СНГ. Вблизи находится крупный аэропорт, имеющий статус международного.

В СЭЗ не допускается деятельность, запрещенная законода тельством Республики Беларусь. В СЭЗ запрещены следующие виды деятельности:

• хозяйственно-коммерческая деятельность., связанная с обес печением охраны и обороны государства, а также с производством, пере- :

работкой, хранением и продажей оружия, боеприпасов, взрывчатых веществ;

• производство, переработка, хранение, обеззараживание, продажа опасных и радиоактивных материалов;

производство, переработка, хранение, продажа наркотиков и иных сильнодействующих материалов;

• производство водки, ликера и других алкогольных напитков, за исключением шампанских, сухих, виноградных вин и пива;

про изводство табачных изделий;

производство ценных бумаг, денежных знаков и монет, почтовых марок;

организация лотерей;

• подготовка, трансляция радио- и телепередач, за исключением | технического обслуживания типографий, радио и телевидения;

лечение i больных, страдающих опасными и особо опасными инфекциями, в том!

числе венерическими и заразными кожными болезнями, психическими болезнями в агрессивной форме;

лечение животных с особо опасными болезнями;

деятельность, связанная с вопросами внешней трудовой мигра ции.

Инициаторами создания СЭЗ выступают местные исполнительные и распорядительные органы, которые вносят в Совет Министров Респуб лики Беларусь предложение о создании СЭЗ. К предложению о создании СЭЗ прилагаются следующие документы;

• план территорий и точные описания границ СЭЗ, состав земель, перечень собственников земельных участков, землевладельцев и земле пользователей, расположенных в создаваемой СЭЗ;

• решение местных исполнительных и распорядительных органов о планируемых границах СЭЗ;

проект положения о СЭЗ;

проект положения об администрации СЭЗ;

• технико-экономическое обоснование необходимости создания СЭЗ и возможности ее осуществления на основе анализа социальных, эко логических и экономических условий на соответствующей территории, ее обеспеченности материальными ресурсами, кадрами, коммуникациями также обоснование функционального типа СЭЗ и предполагаемого правового режима в ней;

• перечень субъектов хозяйствования, действующих в планируемо СЭЗ.

Предложение о создании СЭЗ с приложением вышеуказанных до кументов., заключения Совета Министров Республики Беларусь о целесо образности создания СЭЗ вносится Советом Министров Республики Бела русь на рассмотрение Президента Республики Беларусь, который принимает окончательное решение. В соответствии с Указом Президента Республики Беларусь о создании СЭЗ Совет Министров Республики Беларусь утверждает положение о СЭЗ. В нем указываются цели и задачи создания СЭЗ, особенности правового режима деятельности, порядок взаимоот ношений с другими государственными органами и субъектами хозяйство вания, которые действуют в СЭЗ.

5.3. Управление свободными экономическими зонами, регулирование финансово-экономических отношений Органы местного управления и самоуправления административно территориальных единиц, на территории которых созданы СЭЗ, осуществ ляют свои управленческие функции в полном объеме в соответствии с Конституцией Республики Беларусь. Одновременно местные органы управления могут делегировать администрации СЭЗ свои отдельные пол номочия на определенный срок.

На территории СЭЗ действует администрация СЭЗ в пределах ком петенции Закона Республики Беларусь "О свободных экономических зонах", положения об администрации СЭЗ. Координация и общий контроль за деятельностью администрации СЭЗ осуществляется Советом Министров Республики Беларусь. Руководство деятельностью администрации СЭЗ осуществляет глава администрации СЭЗ, назначаемый на должность Советом Министров Республики Беларусь.

Администрация СЭЗ имеет право:

• принимать участие в разработке программ экономического и со циального развития соответствующих административно-территориальных единиц и проектов местных бюджетов;

осуществлять государственную регистрацию всех субъектов хозяйствования в СЭЗ, за исключением банков и страховых организаций;

• получать от резидентов СЭЗ установленные законодательством Республики Беларусь статистические отчетные данные о их деятельности;

распоряжаться переданным государственным имуществом;

определять размер арендной платы за землю, природные ресурсы, а также помещения, здания и сооружения;

• представлять интересы резидентов СЭЗ в отношениях с рес публиканскими органами государственного управления;

распределять и контролировать расходование средств на развитие инфраструктуры СЭЗ и охрану окружающей среды;

создавать по согласованию с Советом Мини стров Республики Беларусь фонд развития СЭЗ.

Администрация СЭЗ обязана организовать работу по развитию СЭЗ, соблюдать требования законодательства, оказывать содействие в работе таможенных, контролирующих и правоохранительных органов Республики Беларусь. Созданные в Республике Беларусь СЭЗ являются комплексными зонами, каждая из них включает производственную, свободную таможенную и экспортную. На их территориях действует льготный режим регулирования хозяйственных, таможенных, валютных, налоговых и других отношений.

Фонды развития СЭЗ формируются за счет арендных платежей за землю и имущество, находящиеся в управлении администрации зон, а также за счет поступлений в соответствии с договорами об условиях деятельности субъектов хозяйствования на территории зон. СЭЗ имеет самостоятельный бюджет, входящий в состав республиканского бюджета отдельной строкой.

Ежегодно проект бюджета представляется Совету Министров Республики Беларусь для включения в проект Закона о бюджете на очередной финансовый год.

Финансирование создания и развития СЭЗ осуществляется за счет средств бюджета СЭЗ, который формируется из республиканского бюджета и других источников. Государственный контроль за СЭЗ осуществляется Комитетом государственного контроля Республики Беларусь, а также уполномоченным на то Советом Министров Республики Беларусь респуб ликанским органом или комиссией. Все виды налогов, действующих на территории СЭЗ, ставки налогов и особенности льготного налогообложения устанавливаются Президентом Республики Беларусь. В настоящее время для хозяйствующих субъектов установлена льготная ставка налога на прибыль в размере 15 % (без учета прибыли), которая фактически вкладывается в производство, подготовку кадров, социальные и экономические нужды Республики Беларусь. В два раза снижен НДС, ставка обложения которого не должна превышать 10 %. Совместные предприятия в целом освобождаются от налога на прибыль на 5 лет при доле иностранного капитала свыше 30 %.

Территория СЭЗ является частью таможенной территории Республики Беларусь. При ввозе иностранных и отечественных товаров на территорию СЭЗ налоги и таможенные платежи, за исключением сборов за таможенное оформление, не взимаются. При ввозе товаров с СЭЗ на остальную часть таможенной территории Республики Беларусь налоги, таможенные платежи взимаются в зависимости от происхождения товаров. Дли! расчетов в СЭЗ может использоваться как национальная, так и конвертируемая валюта иностранных государств. Особенности финансового и валютного регулирования, осуществление банковской и страховой деятельности на территории СЭЗ определяются законодательством Республики Беларусь.

Трудовые отношения в СЭЗ регулируются законодательством о труде Республики Беларусь. Привлечение иностранного инженерно-технического и управленческого персонала резидентами СЭЗ не ограничивается. На территории СЭЗ гарантируются закрепленные законодательством Республики Беларусь права и свободы личности, не допускается дис криминация и другие незаконные ограничения прав субъектов хозяйство вания, принудительная национализация, реквизиция, за исключением вре менного прекращения вывоза инвестиционной собственности с территории СЭЗ до погашения инвестором задолженности по обязательствам.

На иностранных инвесторов в СЭЗ распространяется система госу дарственных гарантий инвестиций. Государство гарантирует право на воз врат своей доли в имуществе предприятия по остаточной стоимости, а также перевод причитающихся им сумм доходов за пределы СЭЗ и Республики Беларусь.

Тема 6. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ БАНКОВ 6.1. Основные виды инвестиционной деятельности банков В условиях сохраняющегося дефицита инвестиций особую актуальность приобретает деятельность банков. В сфере компетенции Национального банка Республики Беларусь находятся те вопросы, которые непосредственно связаны с функционированием всей банковской системы. Главное направление деятельности нацелено на разработку нормативных актов, касающихся инвестиционной деятельности.

Коммерческие банки имеют право проводить многие инвести ционные операции. Прежде всего, коммерческие банки обслуживают дви жение денежных средств инвесторов, привлекают накопления, сбережения i юридических и физических лиц. Привлеченные коммерческими банками денежные средства инвестируются в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий, драгоценные металлы и другие объекты! если их рыночная цена будет расти, то банки будут получать доходы в виде процентов, дивидендов.

Однако самым важным направлением инвестиционной деятельности коммерческих банков следует считать предоставление инвестиционных кредитов. В начале 90-х гг. в Республике Беларусь наблюдалась высокая кредитная активность банков. В последние годы кредитная деятельность коммерческих банков ориентирована преимущественно на краткосрочные вложения в экономику. Доля инвестиционных кредитов в общем объеме кредитных ресурсов незначительна. Объемы долгосрочной! инвестиционного кредитования зависят от макроэкономической ситуаций! в республике, инвестиционного климата, а также от готовности банковской системы осуществлять инвестиционное кредитование.

Инвестиционные операции банков проводятся с целью получения доходов, повышения финансовой устойчивости банка и снижения риска за счет расширения видов деятельности, а также обеспечения присутствии' банка на важнейших рыночных сегментах. Ведущим мотивом инвестиционных операций следует считать расширение клиентской и ресурсной базы, усиление влияния на клиентов, стремление расширить влияние бани за рамки банковской деятельности.

Инвестиции банка по объектам могут быть направлены в ценные бумаги, в паи и долевые участия, в драгоценные металлы, в недвижимое и долгосрочные имущественные права, в различные отрасли народной хозяйства. По срокам инвестирования различают краткосрочные инвестиции (сроком до одного года), которые направлены на получение прибыли и спекулятивного характера, среднесрочные (до пяти лет) и долгосрочные инвестиции (свыше пяти лет). По целям инвестиции подразделяются прямые и портфельные. Прямые инвестиции обеспечивают непосредственное управление объектом инвестиций, а портфельные представляют вложения в ценные бумаги и другие активы с целью получения доходов в форме процентов в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг. Сами вложения не претендуют на прямое управление объектом инвестиций.

Кроме того, инвестиции банков делятся по рискам (консервативные, умеренные, агрессивные и т.д.)., по регионам, отраслям и пр. Консерватив ные инвестиции характеризуются минимальными рисками, высокой на дежностью и ликвидностью ценных бумаг. Наиболее высоким консерва тизмом отличаются инвестиции в государственные ценные бумаги. Уме ренные инвестиции отличаются достаточной ликвидностью и прибыльно стью. Агрессивные инвестиции характеризуются высокими рисками, низкой ликвидностью и сравнительно высокой прибыльностью.

Инвестиционная активность банков зависит от многих факторов. Среди них важное место занимает специализация банка. Так, универсальный банк обычно стремится присутствовать на всех сегментах рынка, в то время как специализированный - на операциях с определенными видами ценных бумаг.

Например, многие банки основную часть своих активов инвестируют в государственные краткосрочные обязательства. Возможны отличия в результате отраслевой или региональной специализации банка (ценные бумаги определенной отрасли или региона). Существенное значение имеет специализация банка на долгосрочных или краткосрочных операциях. С учетом специализации банка могут создаваться универсальные портфели из многих видов ценных бумаг, однородные портфели, отраслевые и региональные портфели, спекулятивные портфели или долго- и среднесрочные портфели инвестиционных вложений.

Банки постоянно осуществляют анализ доходности различных видов активов. Если доходность, например, по вложениям в кредиты выше, чем по портфелю ценных бумаг, то вложения в ценные бумаги уменьшаются, и наоборот. Освобождение банков от налогообложения доходов, получаемых по государственным ценным бумагам, стимулирует банки увеличивать их долю в портфеле инвестиций.

Инвестиционная активность банков зависит от государственного регулирования. По отношению к банкам государство может принять решение по обязательности вложений установленной части активов банка в государственные ценные бумаги. Могут быть введены временные ограни чения сроков вложений и сроков обращения ценных бумаг, установлены жесткие правила совершения операций на рынке ценных бумаг, а также введено дополнительное лицензирование и регулирование отдельных опе раций.

Однако наиболее активно проявляются на инвестиционном поле ха рактерные черты и особенности самого банка. Прежде всего – размеры активов банка и масштабность сети его филиалов;

готовность идти на значительные затраты, не приносящие прибыли в ближайшем будущем и связанные со сверхдоходами на перспективу;

общий тип поведения и по литики банка на рынке, цели его развития.

6.2. Кредит банка как источник финансирования инвестиций.

Объекты инвестиционного кредитования Инвестиционная активность банков и в первую очередь масштабы долгосрочного инвестиционного кредитования сдерживаются;

• высоким уровнем инфляции, способствующей увеличению кредитного риска;

ухудшением финансового состояния многих предприятий (фирм), в результате чего сокращаются возможности инвестирования собственных средств, привлечения кредитов и их способности своевременного возврата;

• обесценением собственного капитала банков по причине низкой прибыльности операций и высоких темпов девальвации рубля;

• низкой инвестиционной активностью населения и юридических лиц, низкой активностью зарубежных инвесторов в предоставлении ресурсов для инвестирования.

Для повышения инвестиционной активности банков необходимо расширить мотивацию привлечения банковских кредитов на финансирование капитальных вложений;

создать условия для повышения инвестиционной привлекательности индустриального сектора экономики с целью снижения рисков;

принять меры по повышению устойчивости банковской системы;

стимулировать привлечение в инвестиционную сферу сбережений населения и юридических лиц.

Особое значение для формирования источников банковского креди тования имеет стимулирование по привлечению средств населения. Декретом Президента Республики Беларусь от 20 апреля 1998 г. № 4 "О гарантиях сохранности средств физических лиц в иностранной валюте, находящихся на счетах и во вкладах в банках Республики Беларусь", установлены [ достаточно надежные гарантии по депозитам и вкладам физических лицв| иностранной валюте. Согласно Декрету государство гарантирует полную сохранность средств физических лиц в иностранной валюте, размещенных на счетах и вкладах сети уполномоченных банков. Средства в иностранной валюте, размещенные на счетах и вкладах в других банках страны, возме щаются в установленном Национальным банком размере за счет средств гарантированного фонда защиты вкладов и депозитов физических лиц.

Банки гарантируют тайну операций по счетам и вкладам физических лиц в иностранной валюте, а доходы (проценты) не подлежат обложению налогами и сборами при полной государственной гарантии их выплат вкладчикам. Размер вклада не ограничивается, а декларации о доходах и имуществе, источниках денежных средств в соответствующие лотовые органы не подаются. Действие Декрета позволит вовлечь в инвестиционный оборот около 2 млрд долл. США, находящихся у населения.

Однако за истекший период времени не произошло ожидаемого резкого роста вкладов физических лиц в банки в иностранной валюте. Главная причина - низкое доверие владельцев временно свободных денежных средств к банкам, которые не располагают достаточно безупречной практикой ведения банковского дела, поэтому возникает необходимость во внешнем коммерческом поручительстве. Таким поручителем может быть страховая государственная компания, гарантирующая полную сохранность денежных средств физических лиц как в иностранной, так и в национальной валюте.

Гарантия государства, данная за сеть банков, даже самых крупных, не означает способность предотвращения банковского, кризиса, вызванного паническим изъятием депозитов населением в других банках.

Недостаточно высокие темпы роста банковского капитала, а порой его сокращение, способствуют снижению роли банковского кредита в ин вестиционной деятельности. Кроме того, в настоящее время банки предпо читают заниматься другими более выгодными операциями (валютными, комиссионными, факторинговыми и др.), а если выдают кредиты, то в ос новном краткосрочные на совершение каких-то отдельных операций пред принимательских структур. Долгосрочные кредиты на финансирование капитальных вложений выдаются на срок свыше одного года. Заемщики получают такие кредиты на покупку оборудования или строительство зданий и сооружений, исходя из сметных издержек на объекты, затем обязуются погасить издержки серией платежей. Зачастую такие платежи осуще ствляются ежемесячно или ежеквартально.

6.3. Особые формы финансирования инвестиционных проектов Лизинг. Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 лет и более, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:

краткосрочная аренда на срок до года - рейтинг;

среднесрочная аренда на срок от 1 года до 3 лет - хайринг;

долгосрочная аренда от 3 до 20 лет и более - лизинг. Лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

Лизинг появился в начале 50-х годов прошлого столетия в США, ас 60-х годов - в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено потребностью в инвестициях в условиях научно-технического прогресса и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования - использования собственных и заемных средств.

В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинга финансовый и операционный.

Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арен додателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может:

вернуть объект аренды арендодателю;

заключить новое соглашение на аренду данного оборудования;

купить объект лизинга по остаточной стоимости.

Операционный лизинг - соглашение, срок которого короче амор тизационного периода оборудования.

После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга;

при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды.

При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопросом является определение суммы лизинговых (арендных) платежей, В основу закладываются методически обоснованные расчеты, связанные со стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительностью лизингового контракта.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:

- амортизация;

- плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки;

- лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказываемые услуги (1 - 3%);

- рисковая премия, величина которой зависит от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель.

Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, ли зинговая премия) составляют лизинговый процент.

Для расчета суммы арендных платежей воспользуемся формулой, известной в финансовой математике как погашение долга равными срочными уплатами. Каждая срочная уплата (Y) будет являться суммой двух величин:

суммы, идущей на погашение основного долга R и процентного платежа по нему — I, т.е.

Y=R+I.

В этом случае остаток основного долга и суммы процентных платежей уменьшаются от периода к периоду. Годовой расход погашенного основного долга растет, а срочные уплаты будут являться аннуитетами ренты постнумерандо.

Если обозначить сумму арендных платежей - Y;

сумму амортизации или стоимость арендного имущества - D;

срок контракта - n;

лизинговый процент - j;

периодичность арендных платежей в году - t, то формулу для расчета суммы арендных платежей можно записать следующим образом:

j / m(1 j / m) mn Y D.

(1 j / m) mn Форфейтинг. Термин «форфейтинг» получил название от французского слова – афорфэ (целиком, общей суммой). Форфейтинг является формой трансформации коммерческого кредита в банковский.

Форфейтирование получило широкое распространение с начала 60-х годов прошлого столетия во внешней торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между экспортерами за рынки сбыта продукции.

Однако этот вид финансовой операции может быть использован для осу ществления торговых операций и внутри страны. Сущность операции форфейтирования заключается в следующем. Покупатель (инвестор), не обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финан совых средств для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, вы писывает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены по времени. Обычно каждый вексель выпи сывается на полгода. Однако срок может быть увеличен и до года.

Продавец учитывает полученный комплект векселей в банке без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар. Данная формулировка «без права оборота на себя» освобождает продавца от имущественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать с векселедателя указанные в векселях суммы. Таким образом, фактически коммерческий кредит оказывает не сам продавец, а банк, согласившийся учесть комплект векселей и взявший весь риск на себя.

Форфейтинг для инвестора является дорогой формой кредитования, поскольку кредит он получает в конечном счете через посредника (банк).

Таким образом, покупатель (инвестор), участвуя в форфейтинговой операции, получает возможность для кредитного финансирования своего инвестиционного проекта.

Тема 7. КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ И КАПИТАЛЬНОЕ СТРОИТЕЛЬСТВО 7.1. Капиталовложения и источники их финансирования В отечественной практике до недавнего времени инвестиции ото ждествлялись с понятием «капиталовложения». Однако капитальные вло жения являются лишь одной из форм инвестиций.

Капитальные вложения - это совокупность затрат, направленных на воспроизводство производственных мощностей, возведение сооружений производственного назначения и объектов непроизводственной сферы.

Капитальные вложения могут направляться на создание новых предприятий и реконструкцию действующих.

Целью реконструкции является совершенствование производства на базе использования достижений науки и техники передовых производств. При реконструкции каждого предприятия ставятся конкретные задачи:

увеличение мощности;

повышение качества продукции;

снижение затрат труда, материальных и энергетических ресурсов;

улучшение условий труда, охраны окружающей среды;

создание условий для выпуска новой продукции и др. Проведение реконструкции связано не только с дополнительными затратами, но также и с потерями от снижения мощности предприятия в период проведения работ. Поэтому затраты и потери, связанные с реконструкцией, должны быть возмещены дополнительной прибылью, полученной в результате ее проведения.

Существует общая тенденция к относительному увеличению капи тальных затрат в реконструкцию. Это вызвано тем, что она способствует расширению мощности действующих предприятий, а по затратам денежных средств и срокам выполнения работ оказывается выгоднее нового строительства.

Капиталовложения финансируются за счет следующих источников;

собственных финансовых ресурсов инвесторов (чистой прибыли;

амортизационных отчислений;

сбережений граждан и юридических лиц;

средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т.д.);

заемных финансовых средств инвесторов;

привлеченных финансовых средств инвесторов (средств, полученных от эмиссий акций, паевых и иных взносов физических и юридических лиц в уставный капитал);

средств республиканского бюджета, предоставляемых на безвозмездной и возмездной основе;

средств местных бюджетов;

средств иностранных инвесторов.

Финансирование капитальных вложений может осуществляться как за счет одного, так и нескольких источников.

7.2. Капиталовложения и источники их финансирования В целях государственного регулирования национальной экономики, сбора и систематизации информации все производства и сферы деятельности группируются по отраслям. В Республике Беларусь разработан единый классификатор народного хозяйства. Всего он содержит 24 отрасли. Одной из крупнейших отраслей является строительство.

Строительство обеспечивает расширенное воспроизводство произ водственных мощностей и основных фондов для всего народного хозяйства.

Оно вместе с машиностроением создает для всех отраслей основные фонды.

Результатом или продукцией строительства являются здания и сооружения различного функционального назначения.

Таким образом, создание основных фондов страны и реконструкция, а также техническое перевооружение действующих основных фондов называется капитальным строительством.

Капитальное строительство как отрасль материального производства включает проектно-изыскательские и научно-исследовательские, строи тельные и монтажные организации, предприятия стройиндустрии, произ водство строительных материалов и транспорт. Кроме того, в сфере капи тального строительства участвуют разные отрасли национальной экономики, которые обеспечивают строительство металлом, металлоконструкциями, цементом, лесоматериалами, строительными машинами, средствами транспорта, топливом и энергоресурсами.

В системе капитального строительства в качестве основных участников инвестиционного процесса обычно выступают организации, которые в соответствии с выполняемыми ими функциями именуются: инвестор, заказчик, застройщик, подрядчик и проектировщик.

Инвестор - субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий из собственных или заемных средств финансирование сооружаемого объекта.

Инвестор имеет юридические права на полное распоряжение результатами вложений;

разрабатывает условия контрактов на строительство объекта;

выбирает проектировщиков, подрядчиков и поставщиков оборудования;

осуществляет финансово-кредитные отношения с участниками инвестиционного процесса. Инвестор может выступать в роли заказчика, кредитора, покупателя строительной продукции (объекта строительства), а также выполнять функции застройщика.

Заказчик - юридическое или физическое лицо, принявшее на себя функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная от разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) и заканчивая сдачей объекта в эксплуатацию или выходом объекта строительства на проектную мощность.

Застройщик - юридическое или физическое лицо, обладающее правами на земельный участок под застройку. Он является землевладельцем. Заказчик в отличие от застройщика только использует земельный участок под застройку на правах аренды, В этом случае, если заказчику принадлежит земельный участок, на котором сооружается строительный объект, он совмещает две функции - заказчика и застройщика.

Подрядчик (генеральный подрядчик) - строительная фирма, осуще ствляющая по договору подряда или контракту строительство объекта.

Генеральный подрядчик по согласованию с заказчиком может привлекать для выполнения отдельных видов работ субподрядные строительные, мон тажные специализированные организации. Ответственность за качество и сроки выполненных работ субподрядными организациями перед заказчиком несет генеральный подрядчик.

Проектировщик (генеральный проектировщик) - проектная или проектно-изыскателъная и научно-исследовательская фирма, осуществ ляющая по договору или контракту с заказчиком разработку проекта объекта строительства.

Таким образом, в инвестиционном процессе, направленном на создание строительного объекта, участвуют несколько независимых организаций, решающих разные целевые задачи для достижения экономического эффекта.

Основной целевой задачей инвестора и заказчика является сооружение объекта и ввод его в эксплуатацию при условии минимизации капитальных вложений в наиболее короткие сроки с целью получения дохода от ввода в эксплуатацию объекта в более ранние сроки.

Главной целевой задачей подрядчика является достижение макси мальной рентабельности работ. Эта цель может быть достигнута за счет удорожания строительства или путем внедрения новых методов строи тельства, т.е. путем технического прогресса.

Для преодоления указанных противоречий необходимо создание условий, которые объединили бы интересы всех участников строительства в достижении главной цели, поскольку в системе капитального строительства организационные формы и организационные отношения между участниками инвестиционного процесса исключительно важны для достижения конечной цели строительства.

7.3. Этапы проектирования строительных объектов Каждый проект перед своей реализацией проходит предварительную экспертную проверку. Прежде всего проект оценивается с точки зрения его выполнимости как в экономическом, так и в техническом аспекте, т.е.

рассматривается предварительное технико-экономическое обоснование проекта (ПТЭО). Если предварительная оценка проекта будет положи тельной, то переходят к более детальному проектному исследованию. Зна чение предварительной оценки состоит в своевременном отсеивании про ектов с малыми шансами на успех, чтобы сэкономить затраты на дорого стоящее проектное исследование.

Проектное исследование подразделяется на технико-экономический анализ, финансовый анализ и общеэкономический анализ. Технико экономический анализ предусматривает изучение потенциальных возмож ностей производственных мощностей и планирование их использования, а также маркетинговые исследования. Финансовый анализ дает возможность изучить финансовые результаты в случае реализации проекта. Экономиче ский анализ в зависимости от масштаба проекта дает ответ о влиянии проекта на региональный или государственный бюджет.

Предварительный анализ должен показать возможность технической реализации инвестиционного проекта в соответствующем регионе и подтвердить возможность его экономического воплощения.

Предварительная оценка реализуемости проекта является, как правило, очень грубой и для нее используется с целью экономии средств доступная всем информация.

Проекты, прошедшие предварительный анализ и по которым дано заключение о возможности их реализации, как уже указывалось, подвер гаются более детальному анализу, т.е. осуществляется предпроектное исследование по вопросу технической и экономической выполнимости проекта.

Получив положительные результаты по предварительной оценке инвестиционного проекта, переходят к составлению подробного технико экономического обоснования (ТЭО). При его составлении используются данные, полученные на предварительных стадиях анализа проекта, которые необходимо дополнить новой подробной информацией. В частности, необходимо рассмотреть следующие вопросы:

- история и цель возникновения проекта;

- рынок сбыта и производственные мощности;

- рынки материалов и других ресурсов;

- месторасположение;

- техника проекта;

- организационная структура проекта;

- потребность в рабочей силе;

- планирование сроков реализации проекта.

Второй этап составления ТЭО - финансовый анализ - содержит сле дующие пункты:

- прогнозирование потоков денежных затрат и поступлений;

- окончательное определение источников финансирования;

составление счета прибыли и убытков, а также плановых балансов для внешнего представления;

- оценка эффективности проекта с помощью стандартных критериев и анализа чувствительности.

На третьем этапе составления ТЭО проводится общеэкономический анализ, который должен отражать общее состояние региональной или на циональной экономики. Он содержит следующие пункты: описание национальной экономики:

- выявление факторов, влияющих на национальную экономику, которые могут оказывать (или не оказывать) воздействие на отдельные экономические объекты;

- представление издержек и выгод проектов, касающихся обще национальных экономических субъектов;

- переоценка затрат и результатов по национально экономическим критериям.

Заключительным этапом при составлении ТЭО является изложение преимуществ и недостатков проекта и степени риска, связанного с его реа лизацией.

7.4. Принципы ценообразования в инвестиционно-строительной деятельности Механизм ценообразования в строительстве имеет специфические особенности. Прежде всего, это связано с индивидуальным характером строящихся зданий и сооружений. Кроме того, на величину цены строящихся объектов влияют географические факторы, территориальные различия в оплате труда строительных рабочих и т.д.

Особенностью формирования цены на строительную продукцию является также то обстоятельство, что в этом процессе участвуют проек тировщики, заказчики и подрядчики.

Определение стоимости строительства осуществляется:

1. В составе технико-экономического обоснования (ТЭО) на предпроектной стадии разработки проекта. Результатом расчетов является предварительная расчетная стоимость проектируемого объекта.

2. В составе проектно-сметной документации. На этом этапе опре деляется сметная стоимость строительства.

Стоимость строительства в сметной документации инвестора реко мендуется проводить в двух уровнях цен:

в базисном (постоянном) уровне, определяемом с помощью дей ствующих сметных норм и цен;

в текущем или прогнозном уровне, определяемом на основе цен, сложившихся к моменту составления сметы или прогнозируемых к периоду осуществления строительства.

При составлении смет инвестором и подрядчиком могут использоваться и другие методы, в частности ресурсный, ресурс но-индексный, базисно индексный, базисно-компенсационный и др. Выбор метода составления смет осуществляется каждый раз исходя из условий контракта и экономической ситуации.

Действующая система ценообразования и сметного нормирования служит основанием для определения сметной стоимости строительства.

Между тем, в международной практике имеют место торги, с помощью которых определяются проектировщики, подрядчики, поставщики технологического оборудования для строящихся объектов. Таким образом, стоимость строительства во многом обусловлена результатом торгов.

7.5. Финансирование инновационной деятельности В настоящее время инновационный фактор становится решающим условием устойчивого развития экономики. Вопрос заключается в том, что наряду с необходимостью увеличения общего объема инвестиций, для ус пешного функционирования экономики необходимо изменение самой структуры инвестиций, т.е. значительная доля инвестиций должна быть направлена на финансирование инновационной деятельности.

Многие существующие предприятия сталкиваются с серьезными сложностями в привлечении инвестиций в предлагаемые ими перспективные инвестиционные проекты. Особую сложность в данном вопросе испытывают венчурные предприятия. Под венчурным предприятием понимаются предприятия малого бизнеса, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и внедрением нововведений, в том числе по заказам крупных фирм и государственным субконтрактам. Вместе с тем существуют крупные фирмы, которые готовы рисковать капиталом, вкладывая его в новые технологии, производство новой продукции и другие инновации. Решающую роль в привлечении инвестиций от крупных профессиональных (венчурных) инвесторов играет фактор наличия у предприятия конкретных, хорошо подготовленных, перспективных инве стиционных проектов.

Зачастую крупные инвесторы, принимая решения об инвестициях в проекты опасаются вероятности того, что эта венчурная фирма может ис пользовать предоставленные инвестиции на цели, не связанные с реализа цией проекта.

Типичным способом решения этой проблемы является учреждение нового строго целевого предприятия, которое должно быть создано ис ключительно для рассматриваемого проекта.

Венчурные инвесторы (инвесторы в проект), которые производят капиталовложения посредством покупки акций венчурных фирм (внесение в них паев, если это не акционерные, а паевые предприятия), могут планировать для себя оставаться в предприятии, созданном под перспек тивный проект, в течение всего жизненного цикла осваиваемого продукта (вида операций). В этом случае они рассчитывают на получение дивидендов с ожидаемых прибылей.

Характерной для многих венчурных инвесторов является заранее намечаемая ими перепродажа своего участия (акций или паев) в соответст вующем предприятии по цене более высокой, чем та, по которой они про изводили инвестиции.

Таким образом, для венчурного инвестора необходимо решить дилемму:

будучи совладельцем венчурного предприятия, дождаться полной реализации проекта и получить прибыль от выпуска нового продукта или продажи лицензий на новую технологию или воспользоваться повышением стоимости акций предприятия, в которые был вложен капитал, продать принадлежащие ему акции и получить прибыль в виде разницы между стоимостью акций и величиной инвестиций.

Очевидно, обоснованная прогнозная рыночная стоимость доли в любом рассматриваемом предприятии производства зависит от обоснованной рыночной стоимости всего предприятия в целом. В свою очередь для получения прогнозной оценки рыночной стоимости предприятия в целом должны применяться общепризнанные методы оценки бизнеса.

8. МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ В УСЛОВИЯХ ОПРЕДЕЛЕННОСТИ 8.1. Общая характеристика методов оценки инвестиционных проектов В международной практике план развития предприятия представляется в виде бизнес-плана, который, по существу, является структурированным описанием проекта развития предприятия. Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название «инвестиционный проект».

Обычно любой новый проект предприятия в той или иной мере связан с привлечением новых инвестиций.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия включает в себя подготовку инвестиционного проекта. Сама подготовка инвестиционного проекта – длительный, а порой и очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий. В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса:

- прединвестиционный этап;

- этап инвестирования;

- этап эксплуатации вновь созданных объектов.

В настоящем разделе мы будет заниматься проблемами, связанными только с прединвестиционным этапом, так как проблемы этапа инвестирования – предмет совершенно иной дисциплины, называемой обычно управление проектами, а этап эксплуатации - забота специалистов по менеджменту.

При проведении прединвестиционных исследований заключительным звеном всегда является коммерческая (финансово-экономическая) оценка инвестиционного проекта. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы.

Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Для принятия решения об участии инвестора в рассматриваемом проекте используются общие критерии. И этих критериев два: финансовая оценка и экономическая оценка.

На рис. 3.1 представлены некоторые из методов оценки по каждому из двух направлений.

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Финансовая оценка Экономическая оценка Отчет о Динамические Статические методы прибылях методы и убытках Коэффициент Настоящая сравнительной стоимость экономической проекта эффективности Коэффициенты финансовой Внутренняя отчетности норма дохода Критерий приве денных затрат Рентабель ность Показатель приве инвестиций денного эффекта Срок Дисконтиров окупаемости Средняя норма анный срок прибыли окупаемости Точка безубыточности Рис. 8.1. Методы оценки инвестиционных проектов проектовппроектов Оба указанных на рис. 8.1 подхода взаимно дополняют друг друга. В первом случае (финансовая оценка) анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором (экономическая оценка) – акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Более подробно нами исследуется экономическая оценка, включающая в себя статические методы и методы, основанные на дисконтировании денежных поступлений, которые отвечают международным требованиям ЮНИДО.

8.2. Статический метод оценки рентабельности инвестиций Статическая оценка рентабельности инвестиций, или иначе, бухгалтерская рентабельность инвестиций ROI (анг. Return On Investment) в зарубежной и российской литературе [15] носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (анг. Average Rate of Return). Данный показатель ориентирован для оценки инвестиций на основе бухгалтерского учета и отчетности доходов по предприятию. Отсюда следует, что этот показатель может быть определен, как отношение средней величины дохода предприятия по бухгалтерской отчетности (Дср) к величине инвестиций (Иср):

Д ср ROI (3.1) И ср При этом в качестве Дср может быть взят доход, полученный предприятием до процентных и налоговых платежей, или доход после налоговых платежей, но до процентных платежей. Именно второе направление получило широкое распространение на практике, так как оно лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы предприятий и фирм. Если в качестве налоговой ставки взять величину j, то величина Дср = Дср(1-j). (3.2) Однако, используя метод ROI при оценке инвестиционных проектов, необходимо точно оговаривать по какому направлению мы рассчитываем величину (Дср).

Что касается знаменателя формулы (3.1) – средней величины инвестиций (Иср), то он определяется как среднее между учетной стоимостью активов на начало рассматриваемого периода (Сн) и конца (Ск). Тогда формула (3.1) * В 1972 г. Международным центром промышленных исследований при ЮНИДО (UNIDO – United Nations Industrial Development organization – одна из организаций ООН, занимающихся промышленным развитием) было опубликовано «Руководство по оценке проектов».

примет вид Д ср (1 j ) ROI. (3.3) (Сн Ск ) / Для иллюстрации данного метода оценки инвестиций, рассмотрим следующий пример.

П р и м е р 3.1. Предположим, что предприятие планирует закупить новое оборудование по производству импортозаменяющей продукции, стоимость которого составит 100 млн. руб. Расчетный срок эксплуатации составляет 10 лет, по истечении которого предприятие планирует продать его по цене 2 млн. руб. По расчетам специалистов планового отдела данное оборудование будет ежегодно приносить дополнительную прибыль в размере 20 млн руб. (без вычета налогов и процентов за кредит). Налоговая ставка составляет 40%. При этом средний отраслевой уровень рентабельности для предприятий данной отрасли составляет 22%.

Определить статическую норму рентабельности данного предприятия и сопоставить ее с отраслевой.

Решение.

Здесь величина годового бухгалтерского дохода за вычетом налогов, в соответствии с формулой (3.2), составит Дс =20(1-0,4)=12 млн руб.

Тогда статическая оценка рентабельности данного проекта, в соответствии с формулой (3.3), примет значение ROI 0,245, (100 2) / что составляет 24,5%.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартным, например, средним уровнем рентабельности к активам или стандартным уровнем рентабельности, который предприятие может само себе установить. Соответственно рассматриваемый проект оценивается на основе (ROI) как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт. В нашем случае это условие выполняется (24,5% 22%). Следовательно, рассматриваемый проект для предприятия приемлем.

Следует отметить, что использование ROI – метода и по сей день находит применение во многих странах мира, в виду его достаточной простоты и наглядности.

8.3. Статический метод расчета периода окупаемости инвестиций Еще до концепции дисконтирования денежных поступлений и затрат (начало 90-х годов девятнадцатого столетия), которая приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций, аналитики инвестиционных проектов использовали в своем арсенале традиционные статистические методы такие как, например, методы расчета периода окупаемости инвестиций, метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций и ряд других.

Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому – возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации, что является источником при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать ряд неудачного вложения денежных средств. И это характерно для предприятий малого бизнеса, ибо предпринимателю, не обладающему большим денежным капиталом, очень важно как можно быстрее вернуть внесенные в дело средства. Рассмотрим один из этих методов оценки инвестиционных проектов – статический метод расчета периода окупаемости инвестиций (РР-метод, англ. – Playback Period).

Данный метод позволяет определить тот срок, который понадобиться для возмещения суммы первоначальных инвестиций. В качестве периода окупаемости капитала в данном случае рассматривается период, в течение которого суммарные расходы, связанные с осуществлением инвестиционного проекта, становятся равным суммарным получаемым доходам. Если величины денежных поступлений примерно равны по годам, то формула расчета периода по формуле расчета периода окупаемости имеет вид:

Io PP, (3.4) Ft где РР – период окупаемости (лет);

I0 – первоначальные инвестиции;

Ft – среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

П р и м е р 3.2. Предприниматель вкладывает в реализацию проекта 1000 млн руб. а в результате эксплуатации реализуемого проекта ежегодно получает по 250 млн руб. дохода. Через сколько лет предприниматель окупит свои денежные ресурсы?

Решение.

Здесь I0 = 1000;

Ft = 250.

Тогда по формуле (3.4) определим срок окупаемости вложенных денежных средств, который составит РР = 4 года.

Если поток доходов неравномерный, то для расчета показателя РР используют так называемый кумулятивный метод, или метод накапливания, когда в процессе определения последовательно расходы по проекту и доходы по проекту, и определяется период, в котором суммарные доходы становятся равными суммарным расходам. Чтобы лучше понять это, вновь обратимся к примеру 5.2.

П р и м е р 3.3. Возьмем тот же инвестиционный проект, что мы рассматривали в примере 3.2., но предположим, что денежные расходы и доходы по нему существенно различаются, нарастая со временем. Данные приведены в табл. 3.1.

Таблица 3.1.

Исходные данные по проекту Денеж Годы ные Поток и 0 1 2 3 4 5 6 Расход 450 350 200 - - - - ы Доход - - - 100 150 300 450 ы Аналитический расчет показателя срока окупаемости можно определить по следующей формуле:

n t I k Fk, (3.4) k 0 k где Ik - инвестиционные вложения в проект в k -м временном интервале;

Fk доход предпринимателя от эксплуатации проекта в k -м временном интервале;


n – инвестиционный цикл (лет);

t – количество временных интервалов функционирования проекта, за которое суммарные инвестиции сравниваются с суммами доходов от эксплуатации проекта (это и будет искомый срок окупаемости).

Тогда расчет периода окупаемости будет предполагать пошаговые (с шагом в год или иной расчетный период, принятый для анализа данного проекта инвестиции) суммирование годичных сумм денежных поступлении до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиции.

Так в нашем примере нетрудно подсчитать, что период окупаемости инвестиций составляет 4 года, так как именно за этот период (начиная с года по 6-ой включительно) денежные поступления (100+150+300+450) достигнут величины суммарных инвестиционных вложений в 1000 млн руб.

Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равный первоначальным инвестициям, не кратен целому числу лет (как удачно получилось в приведенном выше примере). Как определить длительность периода окупаемости в этом случае ?

П р и м е р 3.4. Допустим, например, что в том же рассматриваемом нами выше примере 5.3., денежные поступления по годам сложатся по другому (табл. 3.2.) Таблица 3.2.

Исходные данные к проекту Денежные Годы потоки 0 1 2 3 4 5 6 7 Расходы 450 350 200 - - - - - Доходы - - - 100 120 280 350 300 Легко подсчитать, что в этом случае кумулятивная сумма денежных поступлений за 6 лет (850) меньше величины инвестиций (1000), а за 7 лет – (1100), что несколько больше. Чтобы определить в такой ситуации точный период окупаемости инвестиций, необходимо:

1. Найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее (в нашем примере 4 года, так как сумма за 5 лет больше суммы инвестиций).

2. Определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще не покрытой денежными поступлениями (в нашем примере это будет 150 млн. руб.).

3. Поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть этот остаток составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с другими целыми периодами и образует общую величину периода окупаемости.

Так в нашем примере 150 млн. руб., составляют 0,5 суммы денежных поступлений на 7-м году реализации инвестиционного проекта (300 млн.

руб.), и, следовательно, общий срок окупаемости будет составлять шесть с половиной лет.

Суть производимых расчетов данного показателя может быть проиллюстрирована с помощью графика, представленного на рис.3.2.

Вложения и доходы Р t рр 1 2 3 4 5 Рис. 3.2. График определения срока окупаемости инвестиций Здесь по горизонтали оси откладываются текущее время в принятых временных интервалах (например в годах, полугодиях, кварталах, месяцах и т.д.). По вертикальной оси нарастающим итогом и в принятой валюте откладываются инвестиционные вложения и получаемые доходы. В результате образуются две кривые, которые в какой то момент пересекаются.

Координата рр на оси t точки Р пересечения этих кривых во времени и будет определять срок окупаемости инвестиций.

На рис 3.2. этот показатель составляет 6,5 лет. В рассмотренном примере суммарные вложения, как следует из графика, точно сравняются с суммой доходов от эксплуатации проекта через 6,5 лет, что полностью соответствует условию формулы (3.4.) Коэффициент сравнительной экономической эффективности 8.4.

капитальных вложений Ключевыми элементами сравнительного анализа вариантов вложений в инвестиционные проекты являются текущие и капитальные затраты, которые в разные моменты времени могут быть различны. Это, в свою очередь, делает весьма затруднительным сам процесс отбора наилучшего варианта инвестиционных вложений в рассматриваемые проекты. Наиболее детализировано исследуется данная проблема Ю.В. Богатиным и В.А.

Швандаром [5], которые используют технологию отбора вариантов, имеющую принципиальное сходство с некоторыми формулами рассматриваемой нами технологии. Рассмотрим эту технологию отбора инвестиционных проектов.

Предположим, что предприятие планирует модернизацию производства по выпуску некоторой продукции. При этом капитальные вложения в рассматриваемые варианты (предположим, что их у нас два), различны, которые в свою очередь влияют на себестоимость выпускаемой продукции.

Перед инвестором встает вопрос, какой из этих вариантов наиболее предпочтителен с точки зрения затратного критерия?

В общем виде себестоимость произведенной продукции может быть определена следующей формулой:

C = Зт + К, (3.5) где С – себестоимость годового объема производства продукции;

Зт – текущие затраты на материальные и топливно-энергетические ресурсы, включая заработную плату трудового коллектива;

К – капитальные вложения в основные производственные фонды предприятия;

- годовая норма амортизации основных производственных фондов.

Текущие затраты с увеличением фондоемкости производства, с насыщением предприятия средствами механизации и автоматизации, с применением прогрессивной технологии имеют тенденцию к сокращению, т.е. это затраты, которые естественным образом сокращаются по мере роста технической вооруженности, механовооруженности и энерговооруженности труда. Второе слагаемое выражения (5.4.1) отражает амортизационные отчисления с основных производственных фондов, которые по мере роста капитальных вложений, растут.

Данную закономерность можно представить графически (см. рис. 3.3).

/ Текущие затраты У С К Зm Х К1 К2 К3 Капитальные затраты Рис.3.3. График взаимосвязи текущих и капитальных затрат Здесь по оси Х откладываем капитальные вложения в производство продукции, а по оси У – текущие затраты на производство продукции (себестоимость).

При увеличении капитальных затрат в производство продукции происходит закономерное снижение текущих затрат, что и отображается кривой Зт, которая имеет вид гиперболы. Амортизационные затраты будут возрастать прямо пропорционально капитальным вложениям в производство.

На графике эти затраты представлены в виде прямой линии К, исходящей из начала координат.

Если просуммировать обе составляющие себестоимости, то закономерность ее изменения по мере насыщения производства основными производственными фондами будет выглядеть в виде кривой С – кривая себестоимости, у которой вначале наблюдается падение текущих затрат до определенного уровня, а затем, пройдя точку перегиба, их возрастание.

Итак, рассмотрим три варианта капитальных вложение в производство.

На графике им соответствуют капитальные вложения К1, К2 и К соответственно. Величине К2 соответствует минимальное значение себестоимости выпускаемой продукции. В точках К1 и К3 себестоимость продукции несколько выше, чем в точке К2. Из двух этих точек возьмем точку К1, так как она является наиболее альтернативной для точки К2. Здесь себестоимость несколько выше, но капитальные затраты значительно ниже.

Вот почему точку К1 следует рассматривать как альтернативу точке К2, ибо обе эти точки в чем-то взаимно уравновешивают друг друга (выигрыш в себестоимости и проигрыш в капитальных вложениях и наоборот). Вариант же К3 проигрывает точке К2 и в себестоимости, и в капитальных затратах, а потому не представляет интереса ни для предпринимателя, ни для инвестора.

Таким образом, вариант К2 следует рассматривать в качестве правой границы анализируемых вариантов эффективности капитальных вложений.

Все варианты, лежащие левее этой границы, могут представлять экономический интерес и должны включаться в сравнительный анализ для выбора лучшего из рассматриваемых вариантов.

Поэтому дальнейший теоретический анализ сравнительной экономической эффективности будем рассматривать на примере двух вариантов К1 и К2.

Итак, если внедрить вариант К2, то за год можно сэкономить на себестоимости продукции. Эта экономия (С1 – С2) показывает, какой выигрыш получит предприниматель, если он будет внедрять вариант К2.

Однако при этом предприниматель имеет не только выигрыш, но и проигрыш в капитальных вложениях, который составит (К2 – К1). То есть, внедрение варианта К2 потребует дополнительных капитальных вложений в размере - К.

Сравнить полученную выгоду с дополнительными капитальными вложениями можно с помощью соотношения, называемого коэффициентом сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений:

C1 C E (3.6), K 2 K где Е – величина искомого коэффициента эффективности;

С1, С2 – соответственно себестоимость годового объема производства продукции в руб./год по 1-му и 2-му вариантам;

К1, К2 – капитальные вложения в 1-й и 2-й варианты соответственно.

Иногда вместо коэффициента сравнительной эффективности определяют обратное ему выражение, которое представляет собой показатель срока окупаемости дополнительных затрат:

K 2 K T (3.7), C1 C где Т – срок окупаемости дополнительных капитальных вложений (лет).

Рассчитав коэффициент сравнительной эффективности по формуле (3.6) или срок окупаемости дополнительных капитальных вложений по формуле (3.7), еще невозможно ответить на вопрос, какой же из двух рассматриваемых вариантов является наилучшим. Чтобы ответить на поставленный вопрос, необходимо сравнить полученные расчетные показатели с заранее установленными нормативами (Ен, Тн). Тогда условие выгодности более капиталоемкого варианта можно представить в виде следующих неравенств:

Е Ен или Т Тн, т.е.

C1 C 2 K 2 K Eн Tн.

или (3.8) K 2 K1 C1 C Итак, как же пользоваться этими формулами? Рассмотрим этот вопрос на конкретном примере.

П р и м е р 5.4. Пусть имеются два альтернативных варианта капитальных вложений в некоторое производство. По варианту себестоимость производства продукции за год составляет С1 = 120 тыс. руб., по варианту 2 – С2 = 100 тыс. руб. Потребность в капитальных вложениях будет соответственно: К1= 190 тыс. руб., К2=200 тыс. руб. Какой из этих вариантов наиболее предпочтителен для предпринимателя?


Решение.

Используя формулу (3.6), находим 120 E 0,2.

2000 О чем говорит полученная величина? Она сообщает предпринимателю и инвестору, что дополнительные капитальные вложения дадут отдачу в размере 0,2 руб. экономического эффекта от снижения себестоимости продукции на каждый рубль дополнительных вложений.

Но сказать, хорошо это или плохо, пока невозможно, как и определить лучший из двух рассматриваемых вариантов. Для этого, положив нормативный коэффициент Ен = 0,15, используем формулу (3.8). Будем иметь: 0,2 0,15.

Следовательно можно утверждать, что более выгодным будет наиболее капиталоемкий вариант 2. Однако, если норматив будет принят на уровне Ен=0,25, то более выгодны будет менее капиталоемкий вариант 1.

Итак, все зависит от Ен. Почему?

Ранее, в период централизованного планирования, Ен полагали равным 0,15 (средняя норма рентабельности основных производственных фондов в целом по народному хозяйству).

В условиях рыночной системы централизованные нормативы уже не действуют. И поэтому каждая фирма должна устанавливать для себя значение такого норматива самостоятельно и независимо от других фирм.

Чем руководствоваться в данном случае надо предпринимателю? В качестве коэффициента нормы эффективности вложений надо взять процентную ставку высоконадежного коммерческого банка.

Если получаемые от проекта доходы будут больше, чем он может получить в банке, то следует, очевидно, вкладывать деньги в его реализацию (в противном случае, лучше положить деньги на депозит).

Вообще можно рекомендовать формулу для определения Ен:

Ен = Ег + Ер + Ем, (3.9) где Ен – норматив сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений;

Ег – гарантированная норма доходности вложений в высоконадежный коммерческий банк;

Ер – дополнительная страховая норма, учитывающая риск вложений в проект;

Ем – минимально предельная норма доходности вложений, которая принимается предпринимателем для положительного решения о дополнительном вложении в реализацию отобранного варианта проекта.

По своей экономической сущности последнее слагаемое (3.9) и есть тот самый дополнительный эффект от снижения себестоимости продукции при реализации более капиталоемкого варианта, ради которого он и принимается к внедрению. Два первых слагаемых при этом играют роль воспроизведения гарантированного дохода от вложений денежных средств в высоконадежный банк.

8.5. Приведенные затраты, как критерий сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений В предыдущем параграфе мы рассматривали ситуацию, когда сопоставляли только два предполагаемых варианта. Практика показывает, что необходимо отбирать наилучший вариант среди их некоторого множества. В этом случае наилучший вариант можно отобрать путем простого перебора. Но эта схема сама по себе не совсем удобна, так как при таком переборе рейтинг каждого из рассматриваемых вариантов терялся.

Поэтому необходимо иметь такой критерий, который бы сохранял сам рейтинг вариантов и обеспечивал бы их полный перебор. Этому условию удовлетворяет критерий сравнительной экономической эффективности, который мы и опишем.

Преобразуем формулу (5.4.4), переписав ее в несколько ином виде:

C1 C E Н С1 С 2 E Н ( K 2 K 1 ) C1 E Н K 1 C 2 E Н K 2. (5.5.1) K 2 K Полученное условие и есть выгодность выбора наиболее капиталоемкого варианта К2 ( именно здесь суммарные затраты будут наименьшими).

Итак, критерий сравнительной экономической эффективности (критерий приведенных затрат) будет иметь следующий вид:

F = C + EНK min, (5.5.2) т.е. суммарные затраты выбранного варианта должны быть минимальны.

Рассмотрим применение этого критерия на следующем условном примере.

П р и м е р 6.5. Пусть некоторому предприятию предложено три варианта приобретения и установки новой техники со следующими исходными данными.

Вариант 1: С1 = 800 тыс. руб/год, К1 = 5000 тыс. руб.

Вариант 2: C2 = 880 тыс. руб./год, К2 = 4500 тыс. руб.

Вариант 3: С3 = 940 тыс. руб./год, К3 = 4000 тыс. руб.

При этом нормативный коэффициент эффективности Ен = 0,2.

Какой из предлагаемых предприятию вариантов наиболее предпочтителен?

Решение.

В соответствии с принятым критерием (5.5.2), приведенные затраты по каждому из трех вариантов составят:

F1 = 800 + 0,25000 = 1800 тыс. руб;

F2 = 880 + 0,24500 = 1780 тыс. руб;

F3 = 940 + 0,24000 = 1740 тыс. руб.

Очевидно, что наилучшим вариантом будет третий, у которого суммарные затраты по реализации рассматриваемых вариантов будут наименьшими.

Отметим, что данный критерий следует применять для вариантов, прошедших предварительный отбор по абсолютной оценке эффективности (суммарные затраты, рассматриваемых вариантов должны быть не менее цены реализуемой продукции). При этом, как отмечено в [5], чтобы рассматриваемый критерий носил объективный характер, необходимо обязательное выполнение следующих условий;

у всех сравниваемых вариантов годовой объем производства продукции должен быть абсолютно одинаков;

качество выпускаемой продукции должно быть одинаково;

все варианты должны пройти экспертизу абсолютной оценки эффективности;

годовой объем продукции жизненного цикла проекта должен быть постоянен;

нормативный коэффициент эффективности Ен должен быть постоянен в течение жизненного цикла проекта;

цены на ресурсы постоянны в течение жизненного цикла проекта.

8.6. Показатель приведенного эффекта, как критерий сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений В параграфе 5.5 мы предполагали, что объемы производства и уровни качества производимой продукции в течение жизненного цикла проекта будут одинаковыми. Однако практика показывает, что реально такой ситуации мы не наблюдаем. С возрастанием объемов капитальных вложений по рассматриваемым вариантам будут возрастать суммарные затраты, а также будут существенно возрастать и результаты производства в виде выручки предприятия (см. рис.5.4) Текущие затраты В2 В=ПЦ В С С С К1 К2 Капитальные вложения Рис.5.4. Взаимосвязь объема производства с затратами В такой ситуации необходимо от критерия минимума затрат перейти к критерию максимуму результата производства.

Рассмотрим два альтернативных варианта К1 и К2, где второй вариант наиболее капиталоемкий. Очевидно, что условие выгодности наиболее капиталоемкого варианта из двух рассматриваемых будет иметь следующий вид:

( B2 C 2 ) ( B1 C1 ) Eн. (5.6.1) K 2 K Преобразуем неравенство (5.6.1). Имеем П2Ц2 – (С2 + ЕнК2) П1Ц1 – (С1 + ЕнК1) С Е н К 2 С Е н К П 2 Ц 2 2 П1 Ц 1 1 П2 П П 2 Ц 2 С 2 ( ед) Е н К 2 ( уд) П1 Ц 1 С1( ед) Е н К 1( уд). (5.6.2) Здесь С1(ед), С2(ед) – себестоимость единицы продукции (С1(ед)=с1/п1, С2(ед)=с2/п2);

К1(уд), К2(уд) – удельные капитальные вложения на единицу продукции (К1(уд)=к1/п1, К2(уд)=к2(уд)/п2).

Итак показатель приведенного эффекта (Эпр), как критерий сравнительной эффективности, имеет следующий вид Эпр = П[Ц – (С ед + ЕнКуд)] max (5.6.3) Проиллюстрируем использование данного критерия на следующем примере.

П р и м е р 5.6. Предположим, что имеются три альтернативных варианта развития производства, которые отличаются количеством выпускаемой продукции, качеством готовой продукции, а также текущими и капитальными затратами. При этом нормативный коэффициент эффективности Ен = 0,25 и основные исходные данные по вариантам следующие:

Вариант 1: П1=16800 изд./год, Ц1=21,4 тыс. руб/изд, С1=15,2 тыс.

руб/изд, К1(уд)=21,3 тыс. руб/изд.

Вариант 2: П2=14000 изд./год, Ц2=20,8 тыс. руб/изд, С2=14,9 тыс.

руб/изд, К2(уд)=19,3 тыс. руб/изд.

Вариант 3: П3=15400 изд./год, Ц3=19,1 тыс. руб/изд, С3=13,2 тыс.

руб/изд, К3(уд)=18,5 тыс. руб/изд.

Какому из предлагаемых вариантов следует отдать предпочтение предприятию?

Решение.

В соответствии с (5.6.3), рассчитаем коэффициент приведенного эффекта по этим трем вариантам:

Эп(1)=16800[21,4 – (15,2 + 0,2521,3)] = 14700 тыс. руб/год;

Эп(2)=14000[20,8 – (14,9 + 0,2519,3)] = 15050 тыс. руб/год;

Эп(3)=15400[19,1 – (13,2 + 0,2518,5)] = 19635 тыс. руб/год/ Полученные расчеты показали, что предприятию предпочтителен вариант 3 у которого результат производства (выпуск продукции) максимален.

Отметим, что в данном случае условия 4 и 6 параграфа 5.5 ограничивают использование данного критерия. Необходима разработка и использование других критериев, если не выдерживаются указанные условия.

8.7. Оценка инвестиционных проектов методом чистой настоящей стоимости Сегодня в зарубежной практике получили широкое распространение и признание следующие показатели оценки эффективности реальных инвестиций, которые используют временной фактор: чистая настоящая стоимость, срок окупаемости, рентабельность инвестиций, внутренняя норма прибыли. Среду указанных методов наиболее распространенным является метод чистой настоящей стоимости – NPV метод (англ.: Net Prezent Value), на которую может прирасти рыночная стоимость фирмы в результате реализации инвестиционного проекта. Данный NPV-метод анализа инвестиций исходит из двух предпосылок:

- любая организация стремится к максимизации своей рыночной стоимости;

- разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Сегодня применение показателя чистой настоящей стоимости (чистого приведенного дохода) может найти довольно широкое применение в отечественной экономике, а сам он является, пожалуй, наиболее ярким представителем абсолютно сравнительной эффективности инвестиционного проекта.

В этом случае величину чистой настоящей стоимости можем определить по формуле:

Ft I n n (1 k ) t t 1 (1 tk ) t.

NPV = (5.7.1) t Ели инвестиции в проект производятся единовременно, то выражение (5.7.1) может быть представлено в виде:

Ft n (1 k ) I0, NPV = (5.7.2) t t где NPV – чистая настоящая стоимость;

Ft – величина дохода в t-м интервале времени;

It – инвестиции в t-м интервале времени;

n – количество временных интервалов в жизненном цикле проекта;

k – ставка дисконтирования (ожидаемая прибыльность, или рентабельность инвестиционного проекта). Отметим, что на практике часть при оценке k используется ставка по альтернативным вложениям капитала, то есть уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты (банки, финансовые компании и т.д.).

I0 – единовременные вложения.

Если чистая настоящая стоимость проекта положительная (NPV = 0), то это будет означать, что в результате реализации такого проекта стоимость фирмы возрастает и, следовательно, инвестирование пойдет на пользу, то есть проект может считаться приемлемым.

При сравнении же альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной NPV. Если же чистая настоящая стоимость проекта отрицательна, то с точки зрения будущего состояния инвестора ему выгоднее положить деньги в банк под k% годовых или использовать иную альтернативу вложений, приносящую такой же годовой доход.

В общем случае, алгоритм данного метода состоит из трех шагов:

1-й шаг. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного;

2-й шаг. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется значение критерия NPV;

3-й шаг. Принимается решение:

- для отдельного проекта. Если NPV = 0, то проект принимается;

- для нескольких альтернативных проектов. Принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

П р и м е р 5.7. Инвестиционная часть проекта включает три платежа на два временных интервала, где один временной интервал составляет квартал, а длительность жизненного цикла проекта составляет 18 временных интервалов. Эксплуатационная часть проекта начинается со второго временного интервала и продолжается до конца его жизненного цикла, т.е. кварталов.

Инвестиционные вложения, а также доходы инвестора по всем временным интервалам принимаются как величины известные, заданные в табл. 5.3. Показатель внутренней нормы доходности за временной интервал (квартал) должен составлять k = 0,06. Определить чистую настоящую стоимость проекта.

Решение.

Используя формулу (5.7.1), определим 0 0 0 502 520 540 NPV (1 0,06 ) (1 0,06 ) (1 0,06 ) (1 0,06 ) (1 0,06 ) (1 0,06 ) (1 0,06 ) 0 1 2 3 4 1235 560 580 600 600 600... (1 0,06)18 (1 0,06) 0 (1 0,06)1 (1 0,06) (1 0,06) 7 (1 0,06) 8 (1 0,06) 9 (1 0,06)10 = 5131,71 – 4749,99 = 381,72 тыс. руб.

Таким образом, чистая настоящая стоимость (NPV) составляет 381, тыс. руб. Как истолковать полученный результат?

Таблица 8.3.

Значения платежей и доходов (тыс. руб.) Порядковый номер Инвестиционные Доходы предприятия временного вложения (It) (Ft) интервала (n) 0 1235 1 1874 2 3 - 4 - 5 - 6 - 7 - 8 - 9 - 10 - 11 - 12 - 13 - 14 - 15 - 16 - 17 - 18 - Прежде всего отметим, что предполагаемый приведенный доход предприятия за жизненный цикл проекта превысит понесенные инвестором вложения на эту самую величину – 381,72 тыс. руб. А это значит, что будущий доход предприятия полностью возместит осуществленные инвестиции и кроме того обеспечит ему чистый доход в указанном размере.

При этом в полученную сумму дохода не включаются упущенная выгода и страховка, а также не учитываются заранее установленное ограничение в минимальной доходе.

Все указанные элементы дохода также будут получены предприятием.

Они гарантированы включением в расчет нормативами, так что подлинный доход предприятия будет значительно выше полученной расчетной суммы.

Показатель NPV обладает очевидными достоинствами и недостатками. Достоинство проявляется в том, что данный показатель является абсолютным и учитывает масштабы инвестирования. Это позволяет рассчитать прирост стоимости компании или величину капитала инвестора Но из этих достоинств вытекают и недостатки.

Первый заключается в том, что величину NPV трудно, а в ряде случаев невозможно нормировать. Например, NPV некоторого проекта равно 100 млн у.е. Много это или мало? Ответить на этот вопрос трудно, тем более если рассматривается безальтернативный проект.

Второй недостаток связан с тем, что NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигнут результат.

Третий недостаток связан с тем, что для инвестора, использующего кредитные ресурсы (и, естественно, не только для него), важно знать период возврата вложенных средств.

Такова природа рассматриваемого показателя, который поэтому и называется чистым приведенным доходом (чистой настоящей стоимостью).

В нем подлинный доход от реализации проекта не показан, но, безусловно, подразумевается при оценке эффективности инвестиций и учитывается с помощью других показателей, например, при исчислении внутренней нормы доходности, который рассмотрим в следующем разделе.

Тем не менее следует отметить, что рассмотренный выше показатель NPV имеет достаточно широкое распространение на предприятиях среднего бизнеса, в ограниченных случаях – крупного и мелкого бизнеса, так как там главное внимание уделяется другим показателям. В частности, на крупных предприятиях предпочтение отдается показателю внутренней нормы доходности, а на малых – показателям срока окупаемости инвестиций и срока окупаемости эксплуатируемого объекта.

8.8. Оценка инвестиционных проектов методом внутренней нормы прибыли Одним из самых важных и наиболее распространенных показателей для оценки эффективности инвестиционного проекта является показатель внутренней нормы доходности (рентабельности) – IRR (англ.: Internal Rate of Return). Данный показатель наиболее полно отражает абсолютную оценку доходности конкретного инвестиционного проекта. Его суть заключается в том, что внутренняя норма доходности характеризует величину чистой прибыли (чистого валового дохода), приходящуюся на единицу инвестиционных вложений, получаемой инвестором в каждом временном интервале.

Если вернуться к описанным выше уравнениям (5.7.1) и (5.7.2), то IRR – это то значение k в этих уравнениях, при котором NPV будет равно нулю.

Смысл расчета данного коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Поэтому, на практике возникает вопрос: как же определить величину IRR? Определить данный показатель напрямую можно по формулам (5.7.1) или (5.7.2), но при достаточно большом количестве временных интервалов (свыше трех) практически невозможно. При расчетах внутренней нормы доходности обычно пользуются компьютерными программами на ПЭВМ или программируемыми калькуляторами.

Разумеется, не всегда под рукой имеется компьютер, а к нему соответствующее программное обеспечение. Поэтому покажем на конкретном примере, как вручную приближенно (с достаточной степенью точности) вычислить внутреннюю норму доходности и какими приемами следует при этом пользоваться. Воспользуемся условиями примера 5.7, которые заданы в табл. 5.3. Методически расчет показателя внутренней нормы доходности осуществляется по формулам:

It n n Ft (1 k ) (1 k ) =, (5.8.1) t t t 1 t или It Ft n n (1 k ) (1 k ) -. (5.8.2) t t t 1 t Итак, представим всю совокупность расчетных приемов в виде системы последовательных этапов.

Первый этап. Определим простую сумму инвестиционных вложений из формулы (5.8.1).

F = 1235 + 1874 + 1963 = 5074 тыс. руб.

t t и сумму доходов предприятия за весь жизненных цикл проекта I = 502 + 520 + … + 600 = 9252 тыс. руб.

t t Простое сравнение двух полученных величин свидетельствует о том, что доходная составляющая больше инвестиций (9252 5074). Если бы эти составляющие совпадали, то тогда искомый показатель k = 0. Если же доходная часть была бы меньше расходной, то искомый показатель k был бы отрицательным. Но тогда инвестор, очевидно, откажется от такого проекта.

Он принят к рассмотрению исследуемый только тогда, когда доходы предприятия будут больше инвестиционных вложений. Такой случай мы и имеем.

Второй этап. Предположим, что мы примем показатель k = 0,1.

Произведем расчеты инвестиционных вложений по этим же двум составляющим (доходной части и расходной) и определим величину по формуле (5.8.2). Результаты расчета показывают, что величина при k1 = 0, будет отрицательной. Такой результат будет свидетельствовать о том, что установленная эмпирическим путем величина внутренней нормы доходности k должна быть в данном проекте меньше 0,1. Следовательно, надо взять k несколько меньше. Для этого используем метод деления отрезка пополам, т.е.

отрезок (0;

0,1) делим пополам и полагаем k2 = 0,05.

Третий этап. Для k2 = 0,05 вновь производим расчет величины по формуле (5.8.2). В этом случае получим, что 0, т.е. доходная часть больше расходной. Тогда отрезок (0,05;

0,1) делим пополам и полагаем k3 = 0,075.

Четвертый этап. Для k3 = 0,075 продолжим вычисления по формуле (5.8.2). Имеем, что для k3 = 0,075 уже меньше нуля. Опять разбиваем отрезок (0,05;

0,075) пополам. Полагаем k4 = 0,0625 и переходим к следующему этапу.

Пятый этап. Вычисляем величину для k4 = 0,0625. Здесь уже 0.

Тогда отрезок (0,0625;



Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.