авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 13 |

«НВУЗ АНО «РЕГИОНАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ» Учебник ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ...»

-- [ Страница 4 ] --

методы обработки пространственных, временных и про странственно-временных совокупностей;

методы ситуационного ана лиза;

методы анализа чувствительности.

Помимо упомянутых методов весьма широкое распространение в финансовом менеджменте получил метод прогнозирования на осно ве пропорциональных зависимостей. В основе метода — вполне есте ственная предпосылка о взаимосвязи и инерционности экономических индикаторов, характеризующих деятельность хозяйствующего субъ екта. В соответствии с этой предпосылкой можно идентифицировать некий показатель, являющийся наиболее важным, с позиции характе ристики деятельности компании, который благодаря такому свойству может быть использован как базовый для определения прогнозных значений других показателей, в том смысле что они привязываются к базовому показателю с помощью простейших пропорциональных за висимостей. В качестве базового показателя чаще всего используется либо выручка от реализации, либо себестоимость реализованной (произведенной) продукции. Обоснованность этого выбора легко объ ясняется с позиции логики и находит подтверждение при изучении динамики и взаимосвязей других показателей, описывающих деятель ность компании.

Последовательность процедур данного метода такова.

1. Идентифицируется базовый показатель 5 (например, вы ручка от реализации).

2. Определяются производные показатели, прогнозирование которых представляет интерес для финансового менеджера (в частно сти, показатели бухгалтерской отчетности в той или иной номенклату ре статей, поскольку именно отчетность представляет собой формали зованную модель, дающую объективное представление об экономиче ском потенциале компании). Как правило, необходимость и целесооб разность выделения того или иного производного показателя опреде ляется его значимостью в отчетности.

3. Для каждого производного показателя Р устанавливается вид его зависимости от базового показателя: P=f(S). Чаще всего при меняется один из двух способов: а) значение Р устанавливается в про центах к S (например, на основе экспертных оценок);

б) выявляется простейшая регрессионная зависимость (линейная) Р от S путем изу чения динамики данных. Для других показателей (например, отдель ных статей производственных затрат) выявление зависимостей может быть весьма трудоемкой процедурой. Отметим, что в состав производ ных показателей, значения которых необходимо спрогнозировать, мо гут входить и такие, которые не обязательно связаны формализован ными зависимостями с базовым показателем, а определяются другими условиями. Например, проценты за пользование банковскими ссудами зависят от объема реализации лишь в той степени, в какой эти ссуды связаны с текущей деятельностью. Если банковский кредит был полу чен ранее (например, в связи с капитальным строительством) и про центы по нему определены договором, соответствующая статья (или часть статьи) определяется без применения формализованного подхо да.

4. При разработке прогнозной отчетности составляется прогнозный вариант отчета о прибылях и убытках, поскольку в этом случае рассчитывается прибыль, являющаяся одним из исходных по казателей для баланса.

5. При прогнозировании баланса рассчитывают прежде всего ожидаемые значения его активных статей. Что касается пассивных статей, то работа с ними завершается балансовой увязкой показателей.

Чаще всего выявляется потребность во внешних источниках финанси рования.

6. Собственно прогнозирование осуществляется в ходе ими тационного моделирования, когда при расчетах варьируют темпами изменения базового показателя и независимых факторов, а его ре зультатом является построение нескольких вариантов прогнозной от четности. Выбор наилучшего из них и использование в дальнейшем в качестве ориентира делают с помощью неформализованных критери ев.

Описанный метод основан на предположении, что: а) значения большинства статей баланса и отчета о прибылях и убытках изменя ются прямо пропорционально объему реализации и б) сложившиеся в компании уровни пропорционально меняющихся балансовых статей и соотношения между ними оптимальны (например, уровень произ водственных запасов на момент анализа и прогнозирования оптима лен).

Метод прогнозирования на основе пропорциональных зависи мостей является одним из примеров применения формализованных моделей в финансовом планировании. Он носит универсальный харак тер и применим для любых ресурсных потоков, включая потоки де нежных средств.

Глава 4.4. Риск и его роль в управлении финансами фирмы В наиболее общем виде риск может быть определен как потен циальная опасность, угрожающая объекту наблюдения каким-либо вредом. Характеризуя некую ситуацию в контексте потенциального риска, нередко говорят о вероятности осуществления некоторого не желательного события (в принципе, можно говорить и о вероятности наступлении некоего желательного события);

иными словами, обе упомянутые ситуации могут быть описаны одним определением:

риск — это вероятность отклонения фактического результата от ожи даемого. Таким образом, независимо от вида риска он оценивается, как правило, в терминах вероятности. Что касается ожидаемых исхо дов в ситуации риска, то они чаще всего описываются в виде некото рых потерь (или приобретений), причем их стоимостное выражение, естественно, не является единственно возможным. Существуют разные виды риска, в зависимости от того объекта или действия, рис ковость которого оценивается, — политический, производственный, имущественный, финансовый, валютный и т. д.

Риск наступления возможного желательного (или нежелательно го) события описывается двумя основными характеристиками: вероят ностью его осуществления и значимостью последствий при его осу ществлении. Иными словами, рисковость события оценивается не изо лированно, сама по себе, а в связке с ожидаемым (средним) исходом.

Декларирование риска, идентификация различных его видов и их вербальное описание не представляют особого труда — гораздо бо лее сложным является разработка методики его оценки. Логика стан дартного подхода к алгоритмизации оценки риска базируется на пони мании рисковости через вариабельность возможных исходов. Дей ствительно, если ожидаемой событие с определенностью имеет единственный исход, говорить о риске не приходится. Напротив, если исходов много, причем из них можно выбрать наиболее желаемый, но он не является предопределенным, то в этом случае как раз и возни кает риск, а именно риск неполучения этого желаемого исхода. Отсю да напрашивается очевидная мера риска — степень вариации возмож ных исходов. Как известно, в статистике для этой цели разработаны специальные индикаторы — показатели вариации.

Рассмотрим ряд статистических величин (это могут быть как аб солютные, так и относительные величины):

Степень вариации значений этого ряда может быть оценена с помо щью показателей: размах вариации (/?), дисперсия ( War), сред нее квад ратическое отклонение (а) и коэффициент вариации (CV), рассчиты ваемые по нижеприведенным формулам R=x maxx min, (4.23) 1n Var= = (x j )2, x n j= = Var, (4.24) CV= 100, x Несложно понять, что значение большинства показателей вариа ции зависит от единицы измерения элементов ряда. На финансовых рынках одним из ключевых показателей является доходность (измеря ется в процентах). Поскольку значение доходности в нормальной ры ночной экономике не может варьировать аномально, оценка риска на рынке делается с помощью дисперсии.

Идентификация, характеристика и оценка риска, безусловно, важны, однако в управленческом процессе они играют, в общем-то, вспомогательную роль;

главная роль отводится методам противодей ствия риску, снижения его уровня. Существует четыре основных ва рианта поведения в потенциально рисковых ситуациях:

• игнорирование самого факта возможности риска — лицо, при нимающее решение (ЛПР), не предпринимает каких-либо дей ствий в отношении возможного риска (не осознает или не хочет осознавать рисковости операции или ситуации, не может проти водействовать риску, умышленно игнорирует его);

• избегание риска — этот вариант поведения характерен лицам, не склонным к риску, которые стараются избегать рисковых си туаций, даже если есть потенциальная возможность получения высокого эффекта (дохода, доходности и др.);

• хеджирование риска — означает применение различных инстру ментов и методов, с помощью которых удается снизить риск до приемлемого уровня (к подобным инструментам относятся оп ционы, фьючерсы, форварды и др.);

• передача риска — означает, что ЛПР не желает нести риск и го тов на определенных условиях передать его другому лицу (при мером передачи риска является страхование).

Деятельность фирмы, в том числе финансовая, рискова по опре делению. В проектах и операциях, затрагивающих крупные финансо вые потоки, обычно присутствуют различные виды рисков, причем за частую они взаимосвязаны. Как уже упоминалось, далеко не все виды риска поддаются обоснованной оценке, не существует и предопреде ленных методов работы в рисковых ситуациях. Безусловно, можно выбрать политику избегания риска, однако в этом случае не только не удастся добиться значимых результатов, но и сам бизнес с подобной системой управления, как правило, оказывается нежизнеспособным.

Иными словами, бизнес и риск неразделимы, и можно говорить лишь о большей или меньшей приверженности руководства фирмой риску и тем или иным методом управлениями рисками.

Глава 4.5. Стоимостные оценки в системах учета и финансового менеджмента Оценка — это: а) некоторая характеристика объекта (события), позволяющая выделять его из совокупности других объектов (собы тий) или упорядочивать их;

б) собственно процесс присвоения упомя нутой характеристики. Основное предназначение оценки — отграни чить один объект от другого. Оценка не является внутренне присущей объекту характеристикой;

она субъективна, условна и может суще ственно варьировать в зависимости от различных факторов и обстоя тельств, таких как: множественность сторон, потенциально доступных для количественного оценивания, предпочтения оценщиков и пользо вателей, для которых делается оценка, наличие ограничений объек тивного и субъективного характера, степень проработанности норма тивной базы и др.

Существуют различные виды оценок;

финансовый менеджер в основном имеет дело со стоимостными характеристиками и индикато рами, выраженными в процентах. Несложно понять, что субъектив ность в выборе оценки приводит к тому, что один и тот же объект мо жет иметь различные оценки, в частности, с позиции различных лиц.

Так, оценка одних и тех же активов, фактически одинаковых по своим потребительским качествам в данный момент времени, может быть представлена по-разному как в балансах разных фирм, так и в преде лах одной фирмы (примеры: покупка одинакового актива разными подразделениями фирмы у различных поставщиков;

возможное раз личие в оценке двух одинаковых активов, один из которых был при обретен на рынке, а другой внесен в качестве вклада в уставный капи тал, и др.).

Финансовый менеджер в основном имеет дело со стоимостными оценками, однако ими не ограничивается. Так, при составлении фи нан^ совых планов необходимо рассчитывать различные ориентиры, в том числе и выраженные в натуральных измерителях (например, оценка оптимальной партии заказа в системе управления запасами), при работе с финансовыми активами в ^исло оценочных индикаторов входят показатели доходности и т. п. Одним из ключевых разделов его работы является анализ финансового состояния фирмы (собствен ной или контрагента) по данным публичной отчетности. И в этом слу чае возникает одно обстоятельство, имеющее весьма серьезное мето дологическое значение, — финансовый менеджер должен понимать, в каких оценках представлены (если речь идет о сторонней фирме) или следует представить (если речь идет о собственной фирме) данные.

Известны два альтернативных варианта:

• оценка по себестоимости (историческая оценка);

• оценка по справедливой стоимости.

Оценка по себестоимости. Понятие себестоимости используется в приложении к произведенной продукции, выполненной работе, при обретенному ресурсу. В наиболее общем виде себестоимость можно определить как стоимостную оценку расхода или оплаты ресурсов, ис пользованных или привлеченных предприятием для производства или приобретения данного актива (работы). Поскольку эта оценка обычно сопровождает данный актив в течение длительного времени (иногда годы), ее еще называют исторической, или оценкой по историческим ценам.

Исторические оценки заимствуются из ранее проведенных и не которым образом зафиксированных измерений — обычно имеется в виду некий оправдательный документ, сопутствующий данному объекту. В учете исторической считается та оценка, которая имела ме сто на момент введения соответствующего объекта в систему двойной записи. Как правило, она берется из первичного документа, сопрово ждающего хозяйственную операцию.

Таким образом, если станок куплен за 200 тыс. руб., то эта оцен ка или ее производные (например, остаточная стоимость) и будет со провождать этот актив до тех пор, пока он находится в пользовании (бухгалтеры обычно говорят: объект находится на балансе предприя тия);

в частности, именно в этой оценке чаще всего и отражается ак тив в балансе фирмы. Это и есть традиционный подход — оценка по себестоимости. Он имеет свои плюсы и минусы. Главное его досто инство — однозначность и объективность, поскольку есть документ, в котором зафиксирована базовая оценка. Минус в том, что данная оценка, как правило, не характеризует текущей стоимости объекта, что вполне естественно, поскольку цена и сравнительная ценность того или иного объекта меняются с течением времени. Отсюда видно, что чем более длительный срок службы имеет актив, тем более иска женной (в сравнении с текущими ценами) может быть представляю щая его оценка. Ничего страшного в этой ситуации нет. Нужно просто помнить одно простое правило: оценка по себестоимости — это оцен ка сделанных затрат в связи с приобретением или изготовлением дан ного актива, но не оценка суммы, за которую он может быть продан стороннему лицу.

В формальном плане оценка всегда представляла собой объект пристального интереса именно бухгалтера — ему надо было оценить расходы той или иной операции, отразить их в учете, вывести финан совый результат, показать имеющиеся ресурсы в балансе и др. По скольку бухгалтер традиционно предпочитает работать в условиях определенности, в том числе и в отношении стоимостного представле ния объекта (операции), историческая оценка ему понятна и, если так можно выразиться, приятна. Причины этого понятны — есть оправда тельный документ, в котором зафиксирована оценка. Поэтому-то бух галтер всегда строго придерживается правила: нет документа — нет записи в бухгалтерских книгах и регистрах. Это и подобные ему пра вила обобщены в концептуальных основах бухгалтерского учета в виде постулатов и принципов учета.

Идея их формулирования принадлежит американским специали стам. Знание постулатов и принципов необходимо финансовому мене джеру для понимания, во-первых, сути, природы и техники прохожде ния финансовых потоков в фирме и, во-вторых, адекватного восприя тия имущественного и финансового потенциалов фирмы, представ ленных в публичной отчетности.

Под постулатами (допущениями) бухгалтерского учета понима ются утверждения о базовых характеристиках экономической среды, в которой действует хозяйствующий субъект, и которые существенны для ведения учета. Постулирование означает аксиоматическое декла рирование в наиболее общем виде политических, экономических и со циальных условий, в которых функционирует система бухгалтерского учета и очевидность которых не может быть подвергнута сомнению.

Так, в рамках англо-американского подхода принято выделять следу ющие постулаты:

• имущественная и правовая обособленность (суть постулата:

фирма представляет собой обособленный имущественно-право вой комплекс, она юридически самостоятельна, суверенна в си стеме экономических отношений, а ее имущество и обязатель ства существуют обособленно от имущества и обязательств как ее собственников, так и других предприятий);

• непрерывность деятельности (суть постулата: компания, одна жды возникнув, будет существовать вечно, у нее нет намерения внезапно свернуть работу;

следовательно, ее инвесторы и креди торы могут полагать, что обязательства фирмой будут испол няться, а ее имущественное и финансовое состояния адекватно представлены в публичной отчетности);

• отчетный период (суть постулата: с экономической деятельно стью фирмы увязывается некий базовый временной интервал, в рамках или по завершении которого эта деятельность может быть оценена или скорректирована;

чаще всего таким интерва лом является год, по итогам которого публикуется отчетность);

• меновые рыночные операции (суть постулата: фирма не замкну та на самоё себя — в ресурсном обеспечении и реализации про дукции и услуг она ориентирована на рынки, поэтому появ ляются объективные рыночные оценки, отражающиеся в учете и отчетности);

• монетарная квантифицируемость (суть постулата: в небартер ной экономике деньги выполняют роль всеобщего менового эк вивалента, с их помощью квантифицируются большинство опе раций хозяйствующих субъектов, а потому в балансе отражают ся те и только те объекты учета, которые имеют стоимостную оценку).

Принципы (требования) бухгалтерского учета — это некоторые общепринятые базовые соглашения относительно правил признания, измерения и представления фактов хозяйственной жизни, отражаемых в системе учета. Подчеркнем, что термин «общепринятость» в данном случае используется в смысле распространенности декларируемых со глашений в профессии, достигаемой путем введения некоторых регу ля- тивов — законов, стандартов, инструкций, рекомендаций и др. К наиболее упоминаемым в бухгалтерской науке являются следующие принципы:

• документирование и регистрация;

• полнота;

• своевременность;

• приоритет содержания перед формой;

• временная определенность фактов хозяйственной жизни;

• соответствие доходов и расходов;

• консерватизм;

• последовательность применения учетной политики;

• объективность;

• раскрытие;

• существенность;

• унифицированность.

Постулаты можно трактовать как базовые предпосылки или до пущения относительно экономической среды (в основном акцент де лается на бизнес-среду), в которой приходится функционировать предприятию, а следовательно, и учету, декларирование которых поз воляет задать своеобразные конструктивистские рамки, ограничиваю щие и определенным способом направляющие построение и разверты вание собственно учетных процедур. Постулаты учета имеют обще экономическую подоплеку, принципы — чисто учетную. В совокуп ности постулаты и принципы определяют, по сути, методологию уче та, т. е. они представляют собой тот своеобразный фундамент, на ко тором и разворачиваются бухгалтерская техника (методы) и техноло гия (процедуры).

Заметим, что постулатами и принципами не регламентируется ориентация учета исключительно на оценки по себестоимости, однако именно этот подход вот уже несколько столетий применяется в учете.

Иными словами, если в пояснениях к отчетности не делается огово рок, то можно полагать, что объекты представлены в ней в историче ских ценах.

Оценка по справедливой стоимости. В рыночной экономике лю бой субъект предпринимательской деятельности по определению ори ентирован на рынки. Это означает, что представление о предприятии в целом, а также его активах желательно иметь в оценках, максимально приближенных к текущим рыночным. В этом случае можно видеть, образно говоря, сколько стоит предприятие, каковы его мощности, ка кова обеспечительная сила его активов и др. Поскольку бухгалтерская отчетность является единственным доступным и достаточно надеж ным источником информации о предприятии, возникла вполне разум ная идея составлять ее в текущих рыночных оценках. Эта идея имеет давнее происхождение, а у ее истоков стояли юристы: они полагали, что подобным образом составленный баланс может служить аргумен том в имущественных спорах в суде.

Как оказалось, от высказывания идеи до ее воплощения — ди станция огромного размера. В данном случае камнем преткновения стал вопрос: откуда взять текущие рыночные цены? Ответ вроде бы очевиден — на рынке. Однако несложно понять, что активного рынка абсолютно всех активов, находящихся на балансе предприятия, по просту не существует. Более того, число активов, имеющих объектив но существующую рыночную оценку исключительно мало — но су ш дела, подобная оценка может быть получена лишь по рыночным цен ным бумагам. Эта проблема и породила понятие справедливой стои мости.

Под справедливой стоимостью (fair value) понимается характе ристика объекта, определяющая его сравнительную значимость в по тенциальных или фактических меновых операциях в условиях полной информированности участников сделки, их неангажированности и свободы в принятии решения. Численно выражается минимальной суммой денежных средств, достаточной для приобретения актива или исполнения обязательства при совершении невынужденной сделки между хорошо осведомленными, действительно желающими совер шить такую сделку, независимыми друг от друга сторонами. Суще ственными условиями сделки являются независимость сторон, осве домленность сторон, невынужденный характер сделки, доступность и публичность информации, на основе которой совершается сделка.

Что касается конкретных алгоритмов, то в соответствии с меж дународными бухгалтерскими регулятивами справедливая стоимость оценивается:

• зданий и сооружений — по текущей рыночной цене;

• оборудования — по восстановительной стоимости с учетом амортизации;

• нематериальных активов — по текущей рыночной цене, а при отсутствии рынка — с помощью оценщиков или в соответствии с логикой, заложенной в определение справедливой стоимости;

• рыночных ценных бумаг — по текущей рыночной цене;

• паев — по доле в справедливой стоимости активов предприя тия;

• нерыночных ценных бумаг — как соответствующая доля дис контированной стоимости ожидаемых поступлений эмитента;

• дебиторской задолженности — в сумме номинала за вычетом резерва по сомнительным долгам;

• запасов — по чистой продажной цене;

• незавершенного производства — по цене готовой продукции за вычетом затрат на доводку или по фактической себестоимости;

• краткосрочной кредиторской задолженности — по номиналу;

• долгосрочных кредитов и займов — как стоимость оттоков де нежных средств, дисконтированных по текущей процентной ставке для аналогичных финансовых инструментов.

Строго говоря, ключевую роль в исчислении оценок по спра ведливой стоимости играют профессиональные оценщики. Отсюда видны три основные сложности в замене исторических оценок на справедливые:

• справедливые оценки весьма субъективны, а их «справедли вость» в значительной степени зависит от профессиональной грамотности и честности оценщиков;

• использование оценок по справедливой стоимости исключи тельно затратоемко;

• поскольку любая отчетность отражает данные со значительным временным лагом, эффект перехода на справедливые стоимости может снижаться (грубо говоря, к моменту поступления отчет ности пользователям представленные в ней справедливые стои мости с позиции текущего дня уже не являются справедливыми).

Международные стандарты финансовой отчетности ратуют за расширение практики применения справедливых стоимостей, сформу лированные выше сложности сдерживают их применение. Некоторые фирмы находят паллиативные решения, совмещая в балансе историче ские и справедливые оценки.

Материалы для самостоятельной работы Дайте определение следующим ключевым понятиям: общеэко номические методы, инструментальные методы, специальные методы управления финансами фирмы, дисконтирование, наращение, про центная ставка, денежный поток, аннуитет, факторный анализ, дескриптивная модель, предикатная модель, нормативная модель, риск, игнорирование риска, избегание риска, хеджирование риска, передача риска, историческая оценка, справедливая стоимость.

Вопросы для обсуждения 1. Как соотносятся между собой формализованные и нефор мализованные методы обоснования решений финансового характера?

Можно ли и нужно ли говорить о доминанте одной из этих групп?

2. Дайте характеристику различных групп методов управле ния финансами. В какой степени и какие из этих методов применяют ся на уровне фирмы? Приведите примеры.

3. Обоснуйте тезис: «Время генерирует деньги». Приведите примеры.

4. В чем суть операций наращения и дисконтирования?

5. В чем состоит принципиальная разница между схемами простых и сложных процентов?

6. Приведите пример ситуаций, когда используются потоки пренумерандо и постнумерандо.

7. Связаны ли между собой значения будущей стоимости по токов пренумерандо и постнумерандо?

8. Связаны ли между собой дисконтирующие и мультипли цирующие множители из финансовых таблиц?

9. Дайте экономическую трактовку наращенной стоимости, дисконтированной стоимости.

10. Какова структура ставки дисконтирования?

11. Дайте характеристику различных видов моделей, приме няемых в управлении финансам фирмы. Приведите примеры.

12. В чем суть метода прогнозирования на основе пропорцио нальных зависимостей? Какие допущения лежат в его основе?

13. Какими основными характеристиками описывается риско вая ситуация?

14. Какие подходы к измерению риска вы знаете?

15. Прокомментируйте различные варианты поведения в по тенциально рисковых ситуациях.

16. Насколько правомерно высказывание о том, что «в эконо мике не бывает безрисковых ситуаций»? Приведите примеры.

17. В чем преимущества и недостатки отдельных методов оценки риска? Какой из мер риска вы отдаете предпочтение и почему?

18. В каких единицах измеряется риск?

19. Что такое справедливая стоимость? В чем смысл спра ведливости?

20. Опишите достоинства и недостатки оценок по историче ской и справедливой стоимостям.

РАЗДЕЛ 5. АНАЛИЗ И ПЛАНИРОВАНИЕ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ФИРМЫ В ходе изучения этой главы вы сможете получить представле ние:

• о сущности и видах финансового анализа;

• месте анализа отчетности в системе финансового анализа;

• системе аналитических коэффициентов;

• логике и содержании финансового планирования и бюджетиро вания;

• вариантах структурирования финансовых планов;

• логике и содержании бизнес-планирования.

Анализ и планирование играют исключительно важную роль в управлении. Любое не спонтанно принимаемое управленческое реше ние предполагает некоторое аналитическое его обоснование, а также разработку плана действий по его реализации. А потому в любой сфе ре управления присутствуют планово-аналитические процедуры, бо лее или менее формализованные, выполняемые с той или иной дета лизацией, тщательностью, периодичностью и систематичностью. Из вестны различные подходы к видовой идентификации анализа в управленческом процессе, его структуризации и содержательному на полнению. Этим обусловливается существование в специальной ли тературе многих видов анализа. То же самое можно сказать и в отно шении планирования;

более того, функциям и процедурам составле ния планов присуща даже большая неопределенность в контексте их формализации и унификации. Финансового менеджера, равно как и бухгалтера, интересует, прежде всего, комплекс планово-аналитиче ских процедур, в той или иной степени связанных с финансовой сто роной деятельности фирмы. Соответствующие разделы этого комплекса мы назовем финансовым анализом и финансовым планиро ванием. Эти понятия также весьма расплывчаты и неопределенны;

точнее, их смысловая нагрузка и содержательное наполнение у разных авторов могут существенно различаться.

Глава 5.1. Финансовый анализ: сущность, виды Под финансовым анализом (financial analysis) мы будем пони мать процесс идентификации, систематизации и аналитической обра ботки доступных сведений финансового характера, результатом кото рого является предоставление потенциальному пользователю реко мендаций, которые могут служить формализованной основой для при нятия управленческих решений в отношении определенного объекта анализа.

В качестве объекта анализа могут выступать различные соци ально-экономические системы и их элементы: регион, страна, фирма, бюджетная организация, рынок, сегмент рынка и др. Очевидно, что сфера и принципы деятельности данных объектов с позиции финансо вых отношений и денежных потоков существенно различаются. Ана лиз в приложении к хозяйствующему субъекту можно рассматривать в двух аспектах: с позиции специалиста, работающего в нем (финан сового менеджера, финансового аналитика, бухгалтера), и с позиции некоторого лица, являющегося внешним по отношению к субъекту, но заинтересованного в его деятельности (инвестора, финансового анали тика, потенциального контрагента). В первом случае можно говорить о внутрифирменном финансовом анализе, во втором — о внешнем фи нансовом анализе.

Внутрифирменный финансовый анализ (intrafirm financial analysis) можно определить как совокупность аналитических проце дур в системе управления финансами фирмы. Этот анализ рассматри вается с позиции внутрифирменного аналитика (менеджера, бухгал тера) и имеет целью оптимизацию финансовой модели фирмы (т. е. ее баланса) через аналитическое обоснование решений инвестиционно финансового характера (т. е. решений по мобилизации финансовых ресурсов и их инвестированию). В случае если в фирме бухгалтерский учет структурно и организационно не разделяется на финансовый и управленческий, в систему внутрифирменного финансового анализа может входить и аналитическое обоснование решений по управлению затратами в фирме, т. е. один из блоков, традиционно относимых к компетенции управленческого учета. Внутрифирменный финансовый анализ в приведенной трактовке является крупным подразделов фи нансового менеджмента, а к его основным особенностям относятся:

• ориентация на решения по оптимизации баланса;

• обоснование решений по привлечению ресурсов и их размеще нию;

• ориентация на оптимизацию внутрипроизводственной деятель ности (точнее, производственно-технологического процесса);

• базирование на оперативных и учетных данных, имеющих огра ниченный доступ лиц;

• принятие решений рутинного оперативного характера;

• принципиальная невозможность безусловной унификации;

• достаточно высокая степень гибкости информационного обеспе чения и счетных процедур в соответствии с текущими запроса ми линейных и функциональных руководителей;

• сочетание критериев в натуральных и стоимостном измерителе;

• высокий уровень субъективизма.

Нередко в специальной литературе внутрифирменный финансо вый анализ рассматривается в более узком смысле — как выявление и оценка возможностей оптимизации системы управления затратами на данном предприятии;

может упоминаться под такими названиями, как «внутрипроизводственный анализ, анализ в системе управленческого учета, внутренний».

Внешний финансовый анализ (external financial analysis) — это совокупность аналитических процедур по оценке инвестиционной и контрагентской привлекательности фирмы. Инвестиционная при влекательность означает целесообразность вложения денежных средств в данную фирму в форме капитала;

смысл контрагентской привлекательности — в возможности, обоснованности, надежности и эффективности установления с фирмой бизнес-отношений. Основные исполнители — лица, сторонние по отношению к фирме, а потому анализ основывается на общедоступной информации финансового ха рактера.

В техническом плане внешний финансовый анализ представляет собой совокупность аналитических процедур на уровне фирмы, осно вывающихся, как правило, на общедоступной информации финансо вого характера и предназначенных для оценки ее экономического по тенциала и перспектив развития. К основным особенностям этого вида анализа относятся:

• обеспечение общей характеристики имущественного и финансо вого потенциалов фирмы;

• базирование на общедоступной информации;

• информационное обеспечение решений тактического и страте гического характера;

• доступность результатов анализа любых пользователей;

• возможность унификации состава и содержания счетных проце дур;

• доминанта денежного измерителя в системе критериев;

• высокий уровень достоверности и верифицируемое и итогов анализа (в пределах достоверности данных публичной отчетно сти).

В рамках и внешнего, и внутрифирменного финансового анали за всю совокупность аналитических действий можно условно сгруп пировать в два крупных блока: анализ отчетности и аналитическое об основание решений инвестиционно-финансового характера.

Некоторое различие лишь в том, что в системе внешнего анали за доминирует первый блок;

в системе внутрифирменного анализа — второй блок. Суть первого блока в формировании суждения об иму щественном и финансовом положении фирмы;

суть второго блока — оптимизация решений по финансированию (откуда и на каких услови ях привлечь источники долго- и краткосрочного финансирования) и инвестированию (во что вложить финансовые ресурсы).

В рамках первого блока внешние инвесторы и кредиторы дела ют оценку инвестиционной и контрагентской привлекательности фир мы, выступающую основой для принятия решений о целесообразно сти вложения средств в данную фирму и (или) установления с нею контрагентских отношений. Второй блок в большей степени ориенти рован на топ-менеджеров фирмы и предназначен для обоснования ре шений по оптимизации финансовой модели фирмы и по наращиванию ее экономического потенциала (создание добавочной ценности для собственников фирмы).

Аспекты методик вне- и внутрифирменного финансового анали за существенно различаются в содержательном плане, информацион ном обеспечении, применяемом инструментарии, частоте исполнения и др. Без особого преувеличения можно утверждать, что любые част ные методики управления тем или иным аспектом финансовой дея тельности фирмы имеют аналитическую составляющую и, рассматри ваемые в совокупности, представляют собой обобщенную методику внутрифирменного финансового анализа. Внешний финансовый ана лиз в содержательном плане гораздо уже и в большей степени унифи цирован, поскольку его суть — в оценке имущественного и финансо вого потенциалов фирмы по данным публичной финансовой отчетно сти, которая, как известно, является унифицированной по основным параметрам.

На самом деле строгое разделение внутри- и внефирменного анализа вряд ли возможно. Финансовый менеджер должен в равной степени владеть каждым из них: оценивая целесообразность инвести ционного проекта, менеджер формально находится в рамках внутри фирменного финансового анализа;

оценивая финансовую состоятель ность потенциального контрагента, он формально находится в рамках внешнего финансового анализа.

Глава 5.2. Логика и процедуры методики анализа финансовой отчетности фирмы 5.2.1. Бухгалтерская (финансовая) отчетность и ее состав Любая фирма представляет собой некий набор ресурсов, целесо образно структурированных и используемых ею для достижения по ставленных целей. И ресурсный потенциал фирмы, и достигнутые ре зультаты поддаются стоимостной оценке. Более того, для удобства ве дения бизнеса предусмотрено регулярное составление бухгалтерской отчетности, в которой в акцентированном виде упомянутые ресурсы и результаты как раз и представлены. Дело в том, что одним из необхо димых условий успешного ведения бизнеса в современной конкурент ной среде является обладание информацией, в том числе и о своих конкурентах. Важнейшим элементом подобной информации являются данные о структуре затрат, которые накапливаются в системе бухгал терского учета. Эти данные конфиденциальны, однако полная инфор мационная изолированность невозможна по определению — вряд ли контрагенты захотят иметь дело с абсолютным «черным ящиком».

Поэтому в бизнесе найден компромисс — в отличие от сведе ний, накапливаемых в бухгалтерских книгах и регистрах, данные бух галтерской отчетности, в принципе, не считаются секретными;

более того, определенные организационно-правовые формы бизнеса1 обяза ны публиковать свою годовую отчетность. Таким образом, в бизнес среде появляется информационный ресурс, который может и должен быть использован в аналитических целях. Бухгалтерская отчетность не унифицирована абсолютно, однако общие принципы ее составле ния и представления едины, а потому становится возможным разрабо тать некоторые общие подходы к ее чтению и анализу.

Состав, содержание отчетности и условия ее представления пользователям определяются бухгалтерскими регулятивами. В инфор мационно-содержательном смысле основную роль в системе россий ских регулятивов играют:

1. Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ (с изменениями), в котором определены состав от четности, а также условия ее составления и представления пользова телям;

2. Положение по бухгалтерскому учету (ПБУ 4/99) «Бухгал терская отчетность организации», в котором даны рекомендации в от ношении состава разделов и статей двух базовых форм — баланса и отчета о прибылях и убытках;

3. приказ Минфина России от 22 июля 2003 г. № 67н «О формах бухгалтерской отчётности организаций», в котором приведе ны рекомендательные форматы отчетности."

В том случае, если фирма имеет отношение к международной бизнес-среде, например пытается выйти на международные рынки, ей приходится принимать во внимание и требования так называемых Международных стандартов учета и отчетности (см. ниже).

Согласно российским регулятивам в состав годовой бухгалтер ской отчетности входят:

1. бухгалтерский баланс (форма № 1);

2. отчет о прибылях и убытках (форма № 2);

3. приложения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибы лях и убытках:

• отчет об Изменениях капитала (форма № 3);

отчет о движении денежных средств {форма № 4);

приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5);

отчет о целевом использовании получен ных средств (форма № 6);

• пояснительная записка;

• итоговая часть аудиторского заключения.

Основную информационную нагрузку несут две первые формы отчетности;

остальные формы содержат вспомогательную информа цию. В пояснительной записке даются в произвольном формате ана литические комментарии, расшифровки и пояснения к отдельным ста тьям отчетных форм. Фирмы определенных законом организационно правовых форм обязаны проходить аудиторскую проверку, по ре зультатам которой профессиональные независимые аудиторы делают заключение о достоверности и надежности приведенных в отчетности данных (напомним, отчетность составляется самой фирмой). Итоговая часть аудиторского заключения является как бы сертификатом каче ства, выданным сторонним профессионалом. Приведем экономиче скую интерпретацию основных разделов и статей отчетности.

Форма № 1. Бухгалтерский баланс (balance-sheet). В этой форме приводятся в стоимостной оценке данные об имущественном и финансовом потенциалах фирмы. Баланс состоит из двух крупных разделов — актива и пассива, поэтому нередко баланс представляется как двусторонняя таблица. Эти разделы в известном смысле противо поставляются друг другу — каждый из них характеризует определен ную сторону экономического потенциала хозяйствующего субъекта.

Итог баланса на профессиональном языке носит название валюты ба ланса. Чаще всего актив баланса трактуется как опись имущества предприятия, а пассив — как опись источников финансирования. За каждым источником в явном или неявном виде скрывается лицо, пря мо или косвенно профинансировавшее предприятие, т. е. предоставив шее свои средства для формирования его ресурсной базы. Таким об разом, баланс характеризует предприятие с двух сторон: с одной сто роны, он показывает общий объем и структуру средств, которыми рас поряжается управленческий персонал предприятия, с другой — доле вое участие различных лиц в его финансировании;

отсюда следует, что итоговые суммы по активу и пассиву совпадают.

Объекты, отражаемые в активе баланса, называются активами фирмы. Это ресурсы:

• выражаемые в денежном измерителе;

• сложившиеся в результате событий прошлых периодов;

• принадлежащие ей на праве собственности или контролируемые ею;

• обещающие получение дохода в будущем.

Активы подразделяются на реальные (синонимы: идентифици руемые, отторгаемые) и ирреальные (синонимы: неотторгаемые, от влеченные) средства. К первым относятся материально-вещественные активы, средства в расчетах, денежные средства и их эквиваленты;

ко вторым — налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям организационные расходы, приобретенный гудвилл, расхо ды будущих периодов и убытки. В отличие от реальных средств, под дающихся отторжению (можно в целом или по частям продать, пода рить, уничтожить), отвлеченные средства (за исключением убытков) представляют собой неотторгаемые расходы, которые либо переходят в затраты — в ходе естественного процесса производства и продажи продукции, либо становятся убытками — в случае прекращения дея тельности.

Первый признак означает, что в активе баланса могут отражать ся те и только те ресурсы, которые имеют денежную оценку. Второй признак говорит о том, что активы не могут появиться ниоткуда, об разно говоря, свалиться с неба. Они являются результатом предше ствующих событий, подтверждением которых являются надлежащим образом оформленные документы. Согласно третьему признаку отра жаемый в балансе ресурс либо принадлежит фирме на праве собствен ности, либо контролируется ею, т. е. фирма обладает правами владе ния и пользования. Наконец, четвертый признак заключается в том, что он должен потенциально обещать генерирование дохода в буду щем (в данном случае доход понимается в широком смысле — как вклад данного ресурса в генерирование регулярных доходов, эффект от полезного применения ресурса по его прямому назначению или, по крайней мере, возможность продажи ресурса). Если ресурс такого до хода не обещает, он называется неликвидом и должен быть списан с баланса на убытки.

Из определения активов хозяйствующего субъекта видно, что теоретически актив баланса может комплектоваться одним из двух способов;

в активе отражаются средства, принадлежащие предприя тию либо на праве собственности, либо контролируемые предприяти ем. Первый способ традиционно применяется в нашей стране, второй рекомендован международными стандартами. (Заметим, что текущее российское бухгалтерское законодательство не возражает против вто рого способа.) На практике имеет место сочетание этих способов, что наглядно проявляется в разном отражении в учете и отчетности объектов финансового лизинга и операционной аренды. Право соб ственности на арендуемые активы в обоих случаях принадлежит арен додателю (лизингодателю), однако в международной практике приня то отражать объекты договора о финансовой аренде на балансе лизин гополучателя, а объекты договора об операционной аренде — на ба лансе арендодателя.

Активы принято подразделять в балансе на две группы: оборот ные и внеоборотные (правильнее использовать другое название — необоротные). Последовательность расположения оборотных и внеоборотных активов в балансе имеет страновые особенности.

Оборотные активы (working capital, current assets) — это ак тивы, потребляемые в ходе производственного процесса в течение года или обычного операционного цикла, превышающего 12 мес. в силу специфики технологического процесса и потому полностью переносящие свою стоимость на стоимость произведенной продук ции. Непрерывность технологического процесса предполагает много кратное обновление оборотных активов. Обособляются в отдельном разделе бухгалтерского баланса. Как правило, подразделяются на производственные запасы, дебиторскую задолженность и денежные средства и их эквиваленты.

Внеоборотные активы (long-term assets) определяются как ак тивы хозяйствующего субъекта, не являющиеся оборотными (сино ним: долгосрочные активы). Внеоборотные активы, принимающие участие в производственно-коммерческой деятельности, являются амортизируемыми, т. е. перенос расходов, связанных с их приобрете нием, на себестоимость готовой продукции осуществляется в течение длительного времени путем применения той или иной системы амор тизационных отчислений. Смысл подобного временного распределе ния предопределяется необходимостью следования одному из ключе вых принципов бухгалтерского учета: доходы должны сопоставляться с расходами, эти доходы обусловившими.

Данный принцип обеспечивает логику расчета конечного фи нансового результата по итогам очередного периода. Внеоборотные активы обособляются в отдельном разделе бухгалтерского баланса.

Согласно ПБУ 4/99 в этом разделе рекомендуется выделять четыре основных подраздела: нематериальные активы, основные средства, доходные вложения в материальные ценности и финансовые вложе ния. Объединяет эти активы то обстоятельство, что, однажды появив шись в предприятии в некоторой материально-вещественной форме как результат предшествующих сделок, они пребывают в этой форме, как правило, в течение более одного года.

Пассив баланса — это часть баланса, в которой представлены так называемые источники средств.

Источник средств (source of financing) — это условное назва ние какой-либо статьи в пассивной стороне бухгалтерского баланса, трактуемой как совокупность капитала собственников и обязательств (т. е. задолженности) предприятия перед третьими лицами. Каждая статья пассива означает, по сути, вклад соответствующего лица (соб ственника, кредитора, государственного органа, банка и др.) в финан сирование активов данного предприятия. В простейших операциях ис точниковый характер пассивных статей легко демонстрируется.

Например, в результате предоставленного банком кредита на расчет ном счете фирмы появились денежные средства. Поэтому, с одной стороны, средства появились (в активе баланса возросла статья «Рас четный счет»);

с другой стороны, появилась задолженность перед банком как источником полученных денежных средств (в пассиве ба ланса возросла статья «Кредиты и займы).

Из приведенного примера следует и легко обобщаемый очевид ный вывод: любая статья в пассиве должна трактоваться не как соб ственно финансовые ресурсы, а как некий условный источник, за ко торым стоит реальное физическое или юридическое лицо, предоста вившее хозяйствующему субъекту денежные средства в прямой или опосредованной форме. Поскольку возникшие в связи с предоставле нием средств обязательства раньше или позже будут непременно по гашены, соответствующий источник исчезнет. Источники средств и собственно средства — это совершенно разные категории, поэтому они представлены в разных разделах — соответственно в пассиве и активе баланса.

Статьи пассива принято группировать в три раздела:

• капитал и резервы (раздел отражает совокупную «задолжен ность» фирмы перед своими учредителями;

итог раздела пока зывает, какая доля учетной стоимости активов фирмы принадле жит ее собственникам;

подразделение на статьи не играет значи мой роли и обусловлено желанием более наглядно представить совокупную долю собственников);

• долгосрочные обязательства (приведены статьи, характеризую щие долгосрочную задолженность перед сторонними лицами, которая обязательно будет погашена согласно заключенным до говорам);

• краткосрочные обязательства (в статьях этого раздела отражена задолженность перед сторонними лицами, однако, во-первых, она носит краткосрочный характер;

во-вторых, некоторые виды задолженности возникают спонтанно, как результат осуще ствления финансово-хозяйственной деятельности).

Форма № 2. Отчет о прибылях и убытках (profit and loss ас count/statement r income statement). В этом отчете, составляемом по данным бухгалтерского учета, содержатся в упорядоченном виде дан ные о доходах и расходах (затратах) предприятия, признанных в от четном периоде, и чистой прибыли (убытке) как разнице между ними.

Отчет составляется поквартально (точнее — по итогам 3, 6 и 9 мес.) и по итогам года. В квартальных отчетах все показатели, включая при быль, приводятся нарастающим итогом. Рекомендательный перечень статей отчета приведен в ПБУ 4/99. Ключевым для понимания смысла и содержания отчета является четкое определение понятий «доходы», «расходы», «прибыль» и соотношений между ними. По сути, сам от чет представляет собой упорядоченный набор различных доходов и расходов с указанием промежуточных итогов. Заметим, что согласно современной системе регулирования учета и отчетности прибыль от четного периода можно видеть лишь в форме № 2;

этим предопреде ляется ее самостоятельность и безусловная значимость.

Форма № 3. Отчет о движении капитала (report on the move ment of capital). В этой форме приведены показатели о состоянии и движении собственного капитала хозяйственных товариществ и об ществ, целевых финансирования и поступлений, резервов предстоя щих расходов и платежей и оценочных резервов. Движение каждого вида капитала или резерва построено по принципу балансового урав нения. Сведения об остатках средств определяются по данным бухгал терского учета. Детализация показателей по строкам увеличения и уменьшения капитала в общем случае приведена в ПБУ 4/99 «Бухгал терская отчетность организации».


Форма № 4. Отчет о движении денежных средств (cash flow statement). В этой отчетной форме характеризуются имевшие место в отчетном периоде источники появления и направления использования денежных средств в фирме в разрезе текущей, инвестиционной и фи нансовой деятельности (их суть раскрыта в приказе Минфина России от 22 июля 2003 г. № 67н «О формах бухгалтерской отчетности орга низаций»). Отчет о движении денежных средств может быть состав лен двумя способами: прямым и косвенным. Первый способ подразу мевает движение от счетов (перебор всех операций по счетам денеж ных средств и их разноску по статьям отчета);

второй способ предпо лагает корректировку отчетной прибыли на операции, отражавшиеся на величине прибыли, но не предполагавшие реального движения средств.

Форма № 5. Приложение к бухгалтерскому балансу (ap pendix to the balance sheet). Представляет собой совокупность анали тических расшифровок и примечательных пояснений к ряду статей баланса и отчета о прибылях и убытках. В частности, здесь можно ви деть структуру основных средств, структуру расходов, структуру фи нансовых вложений, данные о накопленной амортизации, составе обя зательств обеспечений и др.

5.2.2. Международные стандарты финансовой отчетности В каждой стране существует своя система регулирования бух галтерского учета, включая правила составления и представления от четности. Развитие международных экономических отношений пред полагает установление инвестиционно-финансовых и контрагентских отношений между хозяйствующими субъектами, представляющими разные страны. Отсюда возникает проблема доверия к данным о зару бежном контрагенте, приведенным в его публичной отчетности. Один из вариантов решения этой проблемы — добровольное согласие участников международных бизнес-операций на применение неких унифицированных правил учета и отчетности. Основной силой, пону ждающей независимые фирмы следовать этим правилам, являются крупнейшие фондовые биржи мира. В настоящее время упомянутые унифицированные правила изложены в так называемых Международ ных стандартах финансовой отчетности (International Financial Report ing Standards, IFRS, МСФО).

МСФО представляют собой совокупность регулятивов, разрабо танных Комитетом по международным стандартам бухгалтерского учета (International Accounting Standards, Committee, IASC) и содержа щих унифицированные принципы ведения учета и составления отчет ности. В эту совокупность входят:

• предисловие (введение) к стандартам;

• принципы подготовки и составления финансовой отчетности;

• собственно стандарты;

• интерпретации Международных стандартов финансовой отчет ности.

Документы определяют методологию ведения учета и носят ре комендательный характер. Перечень действующих стандартов приве ден в приложении 4. В 1998 г. стандарты были впервые опубликованы в России в полном объеме и достаточно адекватном переводе на рус ский язык.

Несмотря на очевидные достоинства идеи международной гар монизации и стандартизации учета, процесс внедрения стандартов шел достаточно медленно. Основная причина — в нежелании эконо мически развитых стран поступиться своими традициями в области учета и аудита. Особо скептическое отношение к стандартам наблю далось со стороны США. Поскольку американские фондовые рынки доминируют в мире, все транснациональные корпорации и крупные национальные фирмы других стран, желавшие осуществлять заим ствования в США и котировать свои бумаги на американских биржах, были вынуждены следовать их требованиям и, в частности, представ лять свою отчетность в соответствии с требованиями американских регулятивов — так называемых Общепринятых принципов бухгалтер ского учета США (Generally Accepted Accounting Principles, US GAAP). Co временем US GAAP приобрели репутацию некоего вари анта международных стандартов учета.

В последние годы под эгидой Международной федерации бух галтеров (International Federation of Accountants, IFAC) реализуется проект конвергенции моделей бухгалтерского учета, подразумеваю щий методологическое и организационное сближение систем нацио нальных бухгалтерских стандартов с МСФО (IFRS). По сути, речь идет о нивелировании различий между МСФО и ГААП США. Если проект будет успешным, все фондовые биржи будут принимать отчет ность, составленную в едином (в плане методологии) формате.

В России все крупные компании, по сути, разделились на две группы: компании первой группы в дополнение к отчетности, форми руемой по российским регулятивам, составляют также и отчетность по МСФО;

компании второй группы предпочитают следовать не МСФО, а ГААП США. Что касается российского учета в целом, то Россия объявила о своей принципиальной поддержке МСФО и поэтапном их внедрении. В частности, планируется распространить действие МСФО на консолидированную отчетность;

кроме того, отечественные регулятивы — так называемые положения по бухгал терскому учету (ПБУ) — разрабатываются с учетом требований МСФО.

5.2.3. Основы методики анализа финансовой отчетности Доминирующий уже несколько столетий бухгалтерский учет, основанный на двойной записи, безусловно имеет национальную спе цифи-взгляд, приведенное утверждение не выглядит абсолютно кор ректным — баланс публикуется лишь один раз в год, становится до ступным пользователям с существенным временным лагом, а его пла нируют использовать для вынесения суждений оперативного харак тера. На самом деле здесь нет никакого противоречия. Действительно, баланс не предназначен для решения оперативных задач, однако его аналитические возможности позволяют делать определенные сужде ния и в этом направлении. При этом принимаются во внимание следу ющие обстоятельства. Во-первых, предполагается, что на фирму рас пространяется предпосылка о непрерывно действующем предприятии.

Во-вторых, экономические индикаторы, описывающие стабильно ра ботающую фирму, отличаются взаимосвязанностью и инерционно стью. Эти обстоятельства дают основание утверждать, что у фирмы складывается некая структура активов и обязательств, устраивающая ее в плане эффективной работы. Поэтому баланс можно рассматри вать как отражение некоторой объективно существующей взаимосвя зи между включаемыми в него показателями. Иными словами, публи куемый баланс (а это редкое событие) в принципиальном плане (име ется в виду его структура) не слишком отличается от баланса, кото рый теоретически можно было бы составлять, например, ежедневно, а потому он может применяться в том числе и для оценки ликвидности и платежеспособности фирмы.

Под ликвидностью (liquidity) понимается способность какого либо актива трансформироваться в денежные средства либо способ ность какого-либо актива трансформироваться в денежные средства в ходе предусмотренного производственно-технологического процесса.

Разница в понятиях заключается в том, что данный актив рассматри вается в первом случае как товар, а во втором — необходимый эле мент производственно-технологического процесса, в ходе которого имеет место последовательная естественная, т. е. предусмотренная технологией производства и продажи, трансформация оборотных ак тивов из одного вида в другой. Именно трактовка актива как элемента технологической цепочки (...=ДС1=ПЗ=НП=ГП=ДЗ=ДС2=...) является основной при характеристике эффективности управления оборотными средствами. ДС1. В этом случае слово ликвидный закреп ляется именно за оборотными средствами. Степень ликвидности опре деляется продолжительностью периода, в течение которого трансфор мация в денежные средства может быть осуществлена. Вне зависимо сти от того, в каком смысле понимается ликвидность, предполагается, что сумма денежных средств, в которую трансформируется актив, яв ляется обоснованной, разумной.

Под ликвидностью предприятия понимается наличие у него обо ротных средств в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств (хотя бы и с нарушением сроков погаше ния, предусмотренных контрактами). Иными словами, предприятие ликвидно, если его оборотные активы формально превышают кратко срочные обязательства. Логика этого понятия проистекает из условно го, но естественного предположения о том, что в ходе текущей дея тельности расчеты по текущим платежам (т. е. погашение креди торской задолженности) осуществляются за счет оборотных активов;

для этой цели не предполагается распродажа долгосрочных активов.

Платежеспособность (solvency) в широком смысле — это способность предприятия без нарушений выполнять график погаше ния задолженности перед своими кредиторами. В узком смысле — это наличие у него денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособно сти являются отсутствие просроченной кредиторской задолженности и наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете.

Заметим, что термины «платежеспособность» и «ликвидность»

близки друг другу, но не идентичны (рекомендуем читателю привести примеры, когда предприятие является ликвидным, но неплатеже способным, и наоборот).

Ликвидность и платежеспособность могут оцениваться с помо щью абсолютных и относительных показателей. Из абсолютных основным является показатель, характеризующий величину собствен ных оборотных средств, или чистого оборотного капитала (net work ing capital, WC). Наиболее распространенный алгоритм расчета пока зателя, широко используемый и в западной учетно-аналитической практике, таков:

(5.1) где Е — капитал собственников фирмы (итог раздела III балан са);


LTL — долгосрочные обязательства (итог раздела IV баланса);

СА — оборотные активы (итог раздела II баланса);

CL — краткосрочные обязательства (итог раздела V баланса).

Экономическая трактовка индикатора WC может быть и такой:

он показывает, какая сумма оборотных средств останется в распоря жении предприятия после расчетов по краткосрочным обязатель ствам. В некотором смысле это характеристика свободы маневра и финансовой устойчивости предприятия с позиции краткосрочной пер спективы. Возможна и другая интерпретация показателя WC — как доли собственного капитала, направленной на финансирование обо ротных активов. Заметим, что в (5.1) неявно подразумевается, что капитал лендеров (LTL) в полном объеме используется для покрытия внеоборотных активов, а капитал собственников (Е) покрывает остав шуюся часть внеоборотных активов и, насколько его хватает, оборот ные активы. Нормативов по показателю WC, естественно, нет;

его анализируют в динамике. С ростом объемов производства величина собственных оборотных средств обычно увеличивается.

Являясь абсолютным, показатель WC не приспособлен для про странственно-временных сопоставлений;

поэтому в анализе более ак тивно применяются относительные показатели — коэффициенты лик видности. Принято выделять три группы оборотных активов, различа ющиеся с позиции их участия в погашении расчетов, — произ водственные запасы, дебиторскую задолженность и денежные сред ства и их эквиваленты. Эта простейшая классификация обособляет группы оборотных активов, различающихся по видовому признаку, а также по степени ликвидности в контексте упоминавшегося транс формационного цикла. Действительно, средства, омертвленные в запасах, должны пройти стадию «средства в расчетах», т. е. побывать в виде дебиторской задолженности, а потому они относительно дольше исключены из активного оборота, т. е. менее ликвидны. При веденное разделение оборотных активов на группы позволяет ввести три основных аналитических ко эффициента, которые можно исполь зовать для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности (current ratio) дает об щую оценку ликвидности предприятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на один рубль теку щей краткосрочной задолженности (текущих обязательств):

Оборотные средства k cr = (5.2) Краткосрочные обязательства Значение показателя может значительно варьировать по отрас лям и видам деятельности, а его разумный рост обычно рассматрива ется как благоприятная тенденция. В западной учетно-аналитической практике критическое нижнее значение k cr =2 ;

однако это лишь ориентировочное значение, указывающее на порядок показателя, но не на его точное нормативное значение.

Коэффициент быстрой ликвидности (quick ratio, acid-test ra tio) по своему смысловому назначению аналогичен коэффициенту те кущей ликвидности;

однако исчисляется по более узкому кругу обо ротных активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть — производственные запасы:

Дебиторская задолженость+денежные средства k qr = (5.3) Краткосрочные обязательства Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но (что гораздо более важно) в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужден ной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже расходов по их приобретению. В работах западных аналитиков k qr =1, однако эта приводится ориентировочное нижнее значение оценка носит также условный характер.

Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия;

показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств;

может быть назван коэффициентом платежеспособности.

Рассчитывается следующим образом:

Денежные средства k mr = (5.4) Краткосрочные обязательства Общепризнанных критериальных значений для этого коэффици ента нет. Опыт работы с отечественной отчетностью показывает, что его значение, как правило, варьирует в пределах 0,05—0,1.

Рассмотренные коэффициенты являются основными для оценки ликвидности и платежеспособности. Тем не менее известны и другие показатели, имеющие определенный интерес для аналитика. Оценку ликвидности и платежеспособности надо проводить осмысленно;

например, если величина собственных оборотных средств отрицатель на, то финансовое положение предприятия в краткосрочной перспек тиве рассматривается как неблагоприятное и расчет коэффициентов ликвидности уже не имеет смысла.

Финансовая устойчивость. Под финансовой устойчивостью понимается способность фирмы в долгосрочном аспекте поддержи вать сложившуюся структуру источников финансирования. Смысл данного тезиса предопределяется тем обстоятельством, что, во-пер вых, бесплатных источников финансирования практически не бывает и, во-вторых, стоимость источников варьирует. Сформулированный тезис говорит о том, что теоретически можно оптимизировать струк туру источников финансирования. Суждение об уровне финансовой устойчивости, в принципе, не предполагает решения оптимизацион ной задачи, т. е. анализ сводится лишь к тому, чтобы убедиться о фи нансовой состоятельности данной фирмы в ее долгосрочных отноше ниях с инвесторами.

Все источники финансирования подразделяются на две группы:

собственные (это раздел III «Капитал и резервы»;

за этим источником стоят собственники фирмы) и привлеченные (это раздел IV «Долго срочные обязательства» и раздел V «Краткосрочные обязательства»;

за этими источниками стоят соответственно лендеры и кредиторы фирмы). Принципиальное различие между ними в том, что выплата регулярного вознаграждения собственникам не является обязательной для предприятия, тогда как выплаты лендерам и кредиторам обяза тельны (не получив свое вознаграждение они могут инициировать процедуру банкротства фирмы). Отсюда следует очевидный вывод — привлеченные от сторонних лиц средства гораздо более рисковы для фирмы, нежели средства, предоставленные ее собственниками.

Количественно финансовая устойчивость оценивается двояко: с позиции структуры источников средств и с позиции расходов, связан ных с обслуживанием внешних источников. Соответственно выделя ют две группы показателей, называемые условно коэффициентом капитализации и коэффициентом покрытия. Показатели первой груп пы рассчитываются по данным пассива баланса (доля собственного капитала в общей сумме источников, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов, под которыми понимается собствен ный и заемный капитал, уровень финансового левериджа и др.). Во вторую группу входят показатели, рассчитываемые соотнесением прибыли до вычета процентов и налогов с величиной постоянных фи нансовых расходов, т. е. расходов, нести которые предприятие обяза но вне зависимости от того, имеет оно прибыль или нет.

Коэффициент концентрации собственного капитала характери зует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность.

Собственный капитал E k er = = (5.5) Всего источников средств TL где TL — общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосрочных), т. е. итог баланса.

Чем выше значение этого коэффициента, тем более стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие. Дополнением к это му показателю является коэффициент концентрации привлеченных средств ( k dr ) как отношение величины привлеченных средств к об щей сумме источников. Очевидно, что сумма коэффициентов равна (или 100%).

К показателям, характеризующим структуру долгосрочных ис точников финансирования, относятся два взаимодополняющих пока зателя: коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников ( k dc ) и коэффициент финансовой независимости капи тализированных источников ( k ec ), исчисляемые соответственно по формулам Долгосрочные обязательства LTD k dc= (5.6) = Собственный капитал+Долгосрочные обязательства (E+LTD) Собственный капитал LTD k ec= (5.7) = Собственный капитал+Долгосрочные обязательства (E+LTD) k dc Рост коэффициента является негативной тенденцией: с позиции долгосрочной перспективы предприятие все сильнее зависит от внешних инвесторов. По поводу степени привлечения заемных средств в зарубежной практике существуют разные, порой противопо ложные точки зрения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала в общей сумме долгосрочных источников фи нансирования ( k ec ) должна быть велика. Указывают и нижний пре дел этого показателя — 0,6 (или 60%);

он был неоднократно подтвер жден и эмпирически. Если учесть, что в данном случае речь идет о ба лансовых оценках элементов собственного капитала, которые, как правило, ниже рыночных, то в терминах рыночных оценок доля соб ственного капитала в общей сумме капитализированных источников будет еще выше.

Одной из основных характеристик финансовой устойчивости предприятия является уровень финансового левериджа. Этот коэффи циент считается. Известны разные способы его расчета;

наиболее ши роко применяется следующий:

долгосрочные заемные средства LTD k bft= = (5.8) Собственный капитал(балансовая оценка) E Экономическая интерпретация показателя очевидна: сколько ру блей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств. Чем выше значение финансового левериджа, тем выше риск, ассоциируемый с данной компанией, и ниже ее резервный заемный потенциал.

В приведенной формуле использованы балансовые оценки. Од нако возможен расчет и на основе рыночных оценок:

долгосрочные заемные средства LTD k mft = = (5.

9) Рыночная капитализация MV Коэффициенты капитализации, характеризующие структуру долгосрочных пассивов, логично дополняют показатели второй груп пы, называемые коэффициентами покрытия и позволяющие оценить, в состоянии ли компания поддерживать сложившуюся структуру ис точников средств. Здесь можно упомянуть о коэффициенте обеспе ченности процентов к уплате и коэффициенте покрытия постоянных финансовых расходов, рассчитываемых соответственно по формулам (5.10) и (5.11) Прибыль довычета процентов и налогов TIE= (5.10) Проценты к уплате Прибыль довычета процентов и налогов FCC= (5.11) Проценты к уплате+Расходы пофинансовой аренде Очевидно, что значения обоих коэффициентов должны быть су щественно больше единицы, в противном случае фирма не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам.

Снижение величины значений коэффициентов TIE и FCC свиде тельствует о повышении финансового риска. Эти показатели тесно связаны с уровнем финансового левериджа. Как правило, низкое зна чение показателей TIE и FCC соответствует высокой доле заемного капитала. Вместе с тем сочетания показателей структуры источников и коэффициентов покрытия варьируют по отраслям. Доля заемного капитала, рисковая для одной отрасли, может не быть таковой для другой.

Внутрифирменная эффективность. Этим термином характеризу ется способность руководства фирмы организовать рациональное и эффективное прохождение ресурсов в ходе текущей финансово-хо зяйст- венной деятельности. Ключевыми индикаторами в этом блоке являются показатели оценки оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы и дебиторов. Один из вариантов расчета представлен соответственно формулами (5.12) и (5.13):

• оборачиваемость запасов (в днях) ln ln d = (5.12) COGS/ D где COGS — себестоимость продукции, реализованной в отчет ном периоде;

D — количество дней в отчетном периоде;

ln — средние запасы сырья и материалов в отчетном перио де (в стоимостном выражении);

• оборачиваемость средств в расчетах (в днях) AR AR d= (5.13) S/ D где S — выручка от реализации в отчетном периоде;

D — количество дней в отчетном периоде;

AR — средняя дебиторская задолженность в отчетном периоде.

В знаменателе дроби формулы (5.12) — однодневная себестои мость, т. е. объем сырья и материалов, потреблявшихся ежедневно в течение отчетного периода. Показатель измеряется в днях и характе ризует, сколько в среднем дней денежные средства были омертвлены в производственных запасах. Чем меньше продолжительность этого периода, тем лучше, т. е. снижение показателя в динамике рассматри вается как положительная тенденция. Индикатор, представленный формулой (5.13), показывает, сколько в среднем дней омертвлены де нежные средства в дебиторской задолженности. Снижение показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

Для обобщающей характеристики степени иммобилизации (т. е.

отвлечения средств из активного оборота) денежных средств в запасах и дебиторах применяется показатель продолжительности операци онного цикла, рассчитываемый как сумма показателей (5.12) и (5.13);

общая информация этом индикаторе будет приведена в главе. 11.4.

Прибыльность и рентабельность1. Эффективность работы фир мы может быть оценена с помощью абсолютных и относительных по казателей. К первым относятся различные показатели прибыли, ко вторым — показатели (коэффициенты) рентабельности. Прибыль по бухгалтерскому учету есть разность между некоторыми доходами и соответствующими им расходами. Разновидностей доходов и расхо дов много;

поэтому, принимая во внимание те или иные их наборы, можно получить различные показатели прибыли: валовую, операци онную, чистую и др.

Коэффициент рентабельности, а их в теории и практике разрабо тано довольно большое число, представляет собой относительный по казатель как сопоставление одного из показателей прибыли с некото рой базой, характеризующей предприятие с одной из двух сторон — либо ресурсы, либо совокупный доход в виде выручки, полученной от контрагентов в ходе текущей деятельности. Поэтому известны две группы показателей рентабельности: рентабельность инвестиций (капитала) и рентабельность продаж — в первом случае прибыль со относится с капиталом, во втором — с выручкой от реализации.

Оценка эффективности (рентабельности) всегда осуществляется с позиции некоторого лица (субъекта). К основным субъектам отно сятся: а) собственно фирма как самостоятельный участник бизнес-от ношений;

б) собственники фирмы;

в) лендеры. Наибольшее распро странение в практической аналитике получили следующие показатели рентабельности инвестиций (капитала): коэффициент генерирования доходов (ВЕР), рентабельность инвестированного капитала (ROI) и рентабельность (доходность) собственного капитала (ROE). Они рас считываются по формулам Pn ROE= (5.14) E EBIT BEP= (5.15) A Pn +ln ROI= (5.16) C t CL где EBIT— прибыль до вычета процентов и налогов (операцион ная прибыль);

А — стоимостная оценка совокупных активов фирмы (итог балан са-нетто по активу);

Рп — чистая прибыль (прибыль, доступная к распределению сре ди собственников);

In — проценты к уплате по долгосрочным обязательствам (регу лярный доход лендеров);

Ct — совокупный капитал (итог баланса-нетто по пассиву);

CL — краткосрочные обязательства (пассивы);

Е — собственный капитал (в отечественном балансе это итог раз дела «Капитал и резервы»).

В формуле (5.14) сопоставляется операционная прибыль с ве личиной активов, благодаря эксплуатации которых эта прибыль была получена. Операционная прибыль представляет собой разницу между выручкой и всеми расходами производственного (нефинансового) ха рактера, т. е. теми расходами, которые необходимы для производства и продажи продукции. Во внимание принимается операционная при быль потому, что именно она была получена как результат целе направленно используемого имущественного комплекса, обобщенно представляемого в виде контролируемой фирмой имущественной мас сы, предусматривающей определенный производственно-коммерче ский процесс. Иными словами, на входе — имущественная масса, на выходе — операционная прибыль. Далее эта прибыль будет делиться между всеми заинтересованными и имеющими отношение к фирме лицами. Показатель ВЕР является наиболее общей характеристикой генерирующей способности фирмы, т, е. индикатором, по которому сторонние по отношению к фирме лица (инвесторы, контрагенты) мо гут принимать суждение о целесообразности инвестирования в нее или установления с нею контрагентских связей. Показатель ROI ори ентирован на инвесторов, поэтому в числителе (5.15) представлен ре гулярный (годовой) доход инвесторов (прибыль — доход собственни ков, проценты — доход лендеров), а в знаменателе — вложенный ими капитал. Показатель ROE ориентирован на собственников — в форму ле (5.16) сопоставляются доход собственников с вложенным ими капиталом. Все упомянутые индикаторы рассчитываются и анализи руются в динамике.

Показатели оценки эффективности инвестиций дополняются ко эффициентами рентабельности продаж. Возможны различные алго ритмы их исчисления, в зависимости от того, какой из показателей прибыли заложен в основу расчетов, однако чаще всего используются валовая, операционная (прибыль до вычета процентов и налогов) или чистая прибыль. Соответственно рассчитывают три показателя рента бельности продаж: норма валовой прибыли, или валовая рентабель ность реализованной продукции (GPM);

норма операционной прибы ли, или операционная рентабельность реализованной продукции (ОРМ);

норма чистой прибыли, или чистая рентабельность реализо ванной продукции (NPM).

Валовая прибыль (или валовая маржа ) SCOGS GPM= ;

= (5.17) Выручка от реализации S Операционная прибыль EBIT SCOGSOE OPM= ;

= = (5.18) Выручка от реализации S S P Чистая прибыль = n;

NPM= (5.19) Выручка от реализации S где COGS — себестоимость реализованной продукции;

ОЕ — операционные расходы;

S — выручка от реализации в отчетном периоде.

Уместно сделать следующее замечание к приведенным форму лам. При определении себестоимости (COGS) существенную роль иг рает учет амортизационных отчислений производственного назначе ния, при этом возможны два варианта расчета. Согласно первому ва рианту амортизационные отчисления привязываются к продукции и рассматриваются как элемент себестоимости, а потому в числителе показателя GPM берется значение валовой прибыли. По второму ва рианту амортизационные отчисления не связываются с продукцией, а трактуются как расходы периода, т. е, они в полном объеме относятся к постоянным операционным расходам (ОЕ) и списываются непосред ственно в дебет счета «Прибыли и убытки»;

в этом случае расчет ва ловой рентабельности осуществляется через показатель валовой мар жи (EBITDA).

Интерпретация коэффициентов рентабельности продаж очевид на: они показывают, какую часть в каждом рубле выручки от продаж составляет соответственно валовая, операционная или чистая при быль. Каких-либо нормативов для этих показателей не существует, поэтому их значения сравнивают со среднеотраслевыми, а также оце нивают в динамике. Рост рентабельности — положительная тенден ция, однако необходимо всегда иметь в виду, за счет чего был достиг нут рост, не было ли необоснованного снижения себестоимости про дукции и других затрат, что может сказаться на качестве производи мой продукции.

Рыночная привлекательность. Подобным образом характери зуется уровень доверия к фирме со стороны фактических и потенци альных инвесторов, кредиторов, покупателей продукции. Это обобща ющий термин для обозначения инвестиционной (в фирму выгодно вкладывать деньги на долгосрочной основе) и контрагентской (фирма аккуратно выполняет свои обязательства, а потому с ней возможны долгосрочные бизнес-отношения) привлекательности фирмы. В тео рии и практике финансовой аналитики для характеристики рыночной привлекательности фирмы разработаны различные индикаторы.

Рассмотрим некоторые из них.



Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 13 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.