авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 13 |

«НВУЗ АНО «РЕГИОНАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ» Учебник ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ...»

-- [ Страница 6 ] --

(тыс. долл.) Фактические Прогноз Показатель данные ноябрь дек. янв. фев. март апр. май июнь А 1 2 3 4 5 6 7 1. Прогнозирование объема реали зации Выручка от реализации 115,8 125,6 136,3 148,0 160,8 174,8 189,9 206, Затраты на сырье и материалы — 81,6 89,0 97,1 105,9 115,6 126,1 137, Прочие расходы — 18,8 20,0 21,3 22,7 24,2 25,8 27, Валовая прибыль — 25,2 27,3 29,6 32,2 35,0 38,0 41, Налоги и прочие отчисления от при — 8,8 9,5 10,4 11,3 12,3 13,3 14, были (35%) Чистая прибыль — 16,4 17,8 19,2 20,9 22,7 24,7 26, 2. Приобретение и оплата сырья и материалов Приобретение сырья (в размере по 89,0 97,1 105,9 115,6 126,1 137, требности следующего месяца) Оплата сырья (временной лаг — — — 89,0 97,1 105,9 115,6 126,1 137, дней) 3. Расчет сальдо денежного потока 3.1. Поступление денежных средств 20% реализации текущего месяца за — — 27,3 29,6 32,2 35,0 38,0 41, наличные 70% реализации в кредит прошлого — — 70,3 76,3 82,9 90,0 97,9 106, месяца 30% реализации в кредит позапро — — 27,8 30,1 32,7 35,5 38,6 41, шлого месяца Итого — — 125,4 136,0 147,8 160,5 174,5 189, 3.2. Отток денежных средств Оплата сырья и материалов — — 89,0 97,1 105,9 115,6 126,1 137, Прочие расходы — — 20,0 21,3 22,7 24,2 25,8 27, Налоги и прочие платежи в бюджет — — 9,5 10,4 11,3 12,3 13,3 14, Приобретение оборудования — — 25, Итого - - 118,5 128,8 164,9 152,1 165,2 179, Сальдо денежного потока — 6,9 7,2 -17,1 8,4 9,3 9, 4. Расчет излишка (недостатка) де нежных средств на счете Остаток денежных средств на начало — — 10,0 16,9 24,1 7,0 15,4 24, месяца Остаток денежных средств на конец — — 16,9 24,1 7,0 15,4 24,7 34, месяца Целевое сальдо денежных средств — — 18,0 18,9 19,8 20,8 21,9 23, Излишек (недостаток) денежных — — -1Д 5,2 -12,8 -5,4 2,8 11, средств Приведенная методика не является единственно возможной и бесспорной. Она может быть существенно усложнена. В частности, вполне обосноваййым могло бы быть прогнозирование безнадежных долгов, что нетрудно учесть при формулировании условия. Рассмот ренная модель может быть дополнена субмоделями по прогнозирова нию, например, затрат на сырье и материалы по видам продукции. На конец, подобные расчеты целесообразно выполнять в рамках имита ционного моделирования, варьируя параметрами (темп инфляции, из менение цен на сырье, темп наращивания объемов производства и т.

п.).

Будучи трудоемкими при ручной обработке информации, эти расчеты легко могут быть формализованы и выполнены в электрон ных таблицах, например с помощью пакета Microsoft Excel. Кроме того, не следует смущаться отсутствием пресловутой точности расче тов, равно как и наличием условности в формализации модели.

Подобное является неизбежным спутником любых расчетов прогноз ного характера. Важно помнить, что в подобного рода расчетах нужна не точность, а выявление тенденций, при этом сами методики и полу чаемые результаты являются лишь некоторой основой для принятия управленческих решений финансового характера. Наконец, рассмот ренная методика прогнозирования как элемент работы финансового менеджера должна рассматриваться в совокупности мероприятий по управлению оборотными средствами фирмы.

Материалы для самостоятельной работы Дайте определение следующим ключевым понятиям: расчеты, безналичные расчеты, предоплата, аванс, залог, платежное поручение, аккредитив, чек, инкассо, платежное требование, ресурсный поток, де нежный поток, приток денежных средств, отток денежных средств, проект инвестирования, проект финансирования, чистый денежный поток, метод прямого счета.

Вопросы для обсуждения 1. Охарактеризуйте плюсы и минусы различных способов расчета за продаваемую продукцию.

2. Вы выступаете в роли продавца продукции. Какой вариант расчетов вам представляется наиболее выгодным, невыгодным и по чему?

3. Вы выступаете в роли покупателя продукции. Какой вари ант расчетов вам представляется наиболее а) выгодным, б) невыгод ным и почему?

4. Дайте характеристику основных принципов организации безналичных расчетов?

5. Каковы достоинства и недостатки: расчетов за наличные и безналичных расчетов?

6. Платны ли безналичные расчеты? Если да, то какая форма безналичных расчетов является наиболее дорогостоящей и почему?

7. Каковы достоинства и недостатки аккредитивной формы расчетов?

8. Какой вид аккредитивной формы расчетов, по вашему мнению, является наиболее предпочтительным и почему?

9. В чем разница между денежными и расчетными чеками?

10. Есть ли разница между платежным требованием и платеж ным поручением?

11. Поясните понятия: «собственник фирмы», «учредитель фирмы», «участник фирмы». Какие денежные потоки возникают меж ду упомянутыми лицами и фирмой?

12. Какие виды ресурсных потоков в приложении к фирме вы знаете? Приведите их сущностную характеристику.

13. Поясните суть ресурсного потока: внефирменного и вну трифирменного типа.

14. Какие потоки и в какой степени сказываются на имуще ственном представлении фирмы и на ее финансовом состоянии?

15. Какую роль играют денежные потоки в проектах инвести рования и финансирования?

16. В чем принципиальное различие между проектами инве стирования и финансирования в контексте денежных потоков?

17. В чем принципиальные различия в прогнозировании де нежных потоков в долгосрочном и краткосрочном аспектах?

18. В чем суть прогнозирования денежных потоков на основе метода прямого счета?

РАЗДЕЛ 7. УПРАВЛЕНИЕ ДОХОДАМИ, РАСХОДАМИ, ПРИБЫЛЬЮ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬЮ В ходе изучения этой главы вы сможете получить представле ние:

• о критическом объеме продаж;

• подходах к трактовке прибыли как экономической категории;

• множественности показателей прибыли* обусловленной интере сами различных пользователей;

• способах управления прибыльностью и рентабельностью;

• об учетной политике и ее влиянии на прибыльность и рента бельность работы фирмы;

• о содержании учетной политики и порядке ее введения;

• системе налогообложения хозяйствующих субъектов;

• сущности налоговой рационализации.

Глава 7.1. Доходы и расходы: понятие, сущность, виды В главе. 1.4 говорилось о двух в известном смысле конкурирую щих подходах при формулировании целей функционирования фир мы — ориентации либо на долгосрочную, либо на краткосрочную прибыльность. Несложно понять, что любой подход основывается на применении некоторого показателя прибыли. Экономически оправ данная текущая деятельность фирмы может быть представлена как со вершение определенных производственных и коммерческих расходов, связанных с производством и продажей продукции (услуг), и получе ние доходов, покрывающих сделанные расходы. Поэтому в наиболее общем виде прибыль (Р) может быть описана как функция двух пара метров — доходов (R) и расходов (Ех):

n m P= (R, Ex)=REx= R j Ex k, (7.1) j=1 k= где Rj — j-й вид доходов фирмы, i = 1,2,..., n;

Ex k — k-й вид расходов (затрат), k=1,2,..., m.

Понятия доходов и расходов неоднозначны. Один из вариантов их определения приведен в положениях по бухгалтерскому учету — ПБУ 9/99 «Доходы организации» и ПБУ 10/99 «Расходы организации»;

общие дефиниции можно также найти в МСФО.

Доходы (revenue, income) с позиции теории — это увеличение экономических выгод предприятия в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) уменьшения обяза тельств в ходе обычной деятельности, приводящее к увеличению капитала собственников этого предприятия, за исключением их вкла дов. С позиции практики данный термин обозначает валовые поступ ления экономических выгод в ходе деятельности предприятия, состоя щие из двух частей — выручки и прочих поступлений. (Уменьшение обязательств означает, например, «исчезновение» кредитора.) Основа совокупных доходов — выручка (revenue, sales) в виде доходов от обычных видов деятельности (продажа продукции и оказание услуг, предусмотренных уставными документами). Другим (т. е. неосновным) видом доходов являются прочие поступления — операционные и внереализационные доходы (полученные штрафы, доход от продажи оборудования, поступления от сдачи активов в аренду и др.). На практике, в частности в анализе, широкое распро странение получил показатель «чистая выручка» (net sales), т. е. вы ручка от продаж за вычетом косвенных налогов (налог на добавлен ную стоимость, акцизы, аналогичные обязательные платежи), сборов и скидок по отдельным сделкам (синонимы: чистая продажа, нетто продажа, нетто-выручка).

Расходами (cost) организации признается уменьшение экономи ческих выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящих к уменьшению капитала собственников этой организации, за исключе нием изъятий капитала, сделанных по их решению.

Не признается расходами и потому не влияет на величину капи тала выбытие активов в связи:

• с приобретением (созданием) внеоборотных активов;

• вкладами в уставные (складочные) капиталы других организа ций и приобретением акций и иных ценных бумаг не с целью перепродажи;

• перечислением средств в рамках благотворительной деятельно сти, организации отдыха, мероприятий спортивного и культур но-просветительского характера;

• договорами комиссии;

• перечислением авансов и задатков;

• погашением полученных ранее кредитов и займов.

Доходы и расходы несут важную информационную нагрузку, а потому в типовую отчетность фирмы входит форма «Отчет о прибы лях и убытках». В ней доходы и расходы могут быть представлены разными способами и в зависимости от их характера, условий осуще ствления и направлений деятельности организации подразделяются на несколько видов: доходы от обычных видов деятельности, доходы операционные, чрезвычайные, внереализационные и др.

Заметим также, что в учетно-аналитической и управленческой практиках используются синонимичные понятия: расходы, затрат, ил держки. Один из возможных вариантов их сущностного разграниче ния можно найти в работе.

Глава 7.2. Определение точки безубыточности Производственно-коммерческая деятельность предприятия со провождается расходами разного вида и относительной значимости.

Их учет и сопоставление с встречным потоком — доходами — позво ляют вывести финансовый результат как характеристику результатив ности работы в отчетном периоде. Расходы множественны и разнооб разны, они совершаются непрерывно, кроме того, их можно по-разно му признавать и оценивать — вот почему учет затрат является одним из ключевых разделов современного бухгалтерского учета. Его значи мость, в частности, подчеркивается тем обстоятельством, что в рамках англо-аме- риканской модели бухгалтерского учета этот раздел выде лен в самостоятельную ветвь — управленческий учет.

В бухгалтерии возможны два варианта учета затрат на произ водство и реализацию продукции. Первый, традиционный для отече ственной экономики, предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группировки расходов на прямые и косвенные. Пер вые относятся на себестоимость непосредственно, вторые распределя ются по видам продукции в зависимости от принятой на предприятии методики. Второй вариант, широко используемый в экономически развитых странах, предполагает иную группировку затрат — на пере менные (производственные) и постоянные (их также называют услов но-постоянными).

Переменные затраты (расходы) (variable costs) — это затраты, меняющиеся с изменением объемов производства. Как правило, условно считается, что упомянутая зависимость является прямо про порциональной. Примеры: трудозатраты, затраты сырья и материалов, время работы оборудования и др. Заметим, что в условиях предполо жения о прямо пропорциональной зависимости с ростом объемов производства общая сумма переменных затрат растет линейно, однако величина удельных переменных затрат (т. е. затрат на единицу про дукции) не меняется.

Постоянные (или условно-постоянные) затраты (расходы) (fixed costs) — это затраты, зависящие не от объемов производства, а от времени. Примеры: амортизационные отчисления, арендная плата, отдельные виды страховки, и др. С изменением объемов производства не меняется общая сумма постоянных затрат, однако величина удель ных постоянных затрат снижается.

Несложно понять, что основным элементом условно-постоян ных расходов являются амортизационные отчисления, с помощью ко торых происходит постепенное восполнение денежных средств (через поступающую выручку от продажи произведенной продукции), в свое время потраченных на приобретение дорогостоящих основных средств. Если инвестиции в основные средства были сделаны неоправданно и генерируемая ими выручка столь мала, что даже не компенсирует годовой амортизации, то с течением лет происходит «проедание» собственного капитала фирмы, заканчивающееся ее банкротством. Вот почему контроль за соотношением объемов произ водства и условно-постоянными расходами приобретает жизненно важное значение. С этой целью в прикладной финансовой аналитике разработаны специальный алгоритм контроля, известный как метод оценки критического объема продаж, или определения точки безубы точности.

Критический объем продаж (break-even sales) — это объем продукции, доходы от продажи которой в точности покрывают сово купные расходы на ее производство и реализацию, обеспечивая тем самым нулевую прибыль. Иными словами, очередная единица продук ции, проданная сверх критического объема продаж, будет приносить прибыль фирме, тогда как продажа предыдущих единиц шла лишь в покрытие затрат. Таким образом, обязательным элементом оценки це лесообразности любого нового проекта является выявление критиче ского объема продаж (т. е. того минимума, ниже которого произ водство невыгодно) и возможных объемов производства в сравнении с ожидаемой емкостью рынка. Известны три взаимосвязанных метода расчета точки безубыточности — аналитический, графический, расчет удельной валовой маржи.

Аналитический метод. Название метода условно, а в его основе лежит очевидная зависимость:

S=VC+FC+EBIT (7.2) где S — реализация в стоимостном выражении VC — переменные производственные расходы;

FC — условно-постоянные расходы производственного харак тера;

EBIT — операционная прибыль.

Переходя к натуральным единицам, формулу (7.2) можно преоб разовать следующим образом:

pQ=Q+FC+EBIT (7.3) где Q — объем реализации в натуральном выражении;

р — цена единицы продукции;

v — переменные производственные расходы на единицу про дукции.

В точке безубыточности по определению прибыль равна нулю, т. е. ЕВ1Т= 0, поэтому из (7.3) можно найти соответствующий объем продаж (в натуральных единицах), как раз и называемый критическим ( Q c ):

FC Qc = (7.4) pv Приведенная формула является одной из базовых в системе вну трифирменного финансового анализа и может использоваться как в ретроспективном анализе, так и в планово-аналитической работе. При планировании, задавая значения исходных факторов (цена, условно постоянные и переменные расходы), можно рассчитать минимальный объем производства продукции, необходимый для покрытия расходов, т. е. обеспечивающий безубыточность финансово-хозяйственной дея тельности.

Графический метод удобен для иллюстрации зависимости меж ду показателями, участвующими в расчете точки безубыточности ана литическим методом. Графическое изображение модели, характеризу ющее логику взаимосвязи показателей, формирующих значение кри тического объема продаж, приведено на рис. 7.11.

Рис. 7.1. График для нахождения критического объема продаж Qc Сплошная линия OB отражает изменение выручки от продаж;

здесь имеет место прямая зависимость: с ростом объема проданной продукции растет и величина выручки. Штрих-пунктирная линия AD отражает изменение условно-постоянных затрат;

поскольку считается, что эти затраты не зависят от объема продаж, линия параллельна оси абсцисс. Штриховая линия АС отражает изменение совокупных за трат как суммы переменных и условно-постоянных затрат. Точка пересечения линий ОВ и АС определяет тот объем продаж Q c при котором выручка равна совокупным затратам. Это и есть критический объем продаж, т. е. тот минимум, который обеспечивает безубы точность производственно-коммерческой деятельности. Таким об разом, до тех пор пока объем продаж не достиг уровня Q c, фирма работает в убыток;

цревышение Q c означает генерирование прибы ли.

Расчет удельной валовой маржи. Этот метод является следстви ем аналитического метода. Знаменатель дроби в формуле (7.4), назы ваемый удельной валовой маржой, или вкладом (в англоязычной ли тературе — contribution), характеризует величину прибыли до вычета амортизации, процентов и налогов (earnings before interest, taxes, de preciation and amortization, EBITDA), приходящейся на единицу про дукции (в редких ситуациях вместо EBITDA может использоваться показатель маржинальной прибыли). Можно привести другую интер претацию этого показателя, кстати, широко распространенную в управленческом учете и финансовом менеджменте и объясняющую его название «вклад»: он дает количественную оценку вклада допол нительно произведенной единицы продукции в величину генерируе мой валовой маржи (EBITDA), или маржинальной прибыли. По мере наращивания объема производства суммарный вклад должен полно стью покрыть условно-постоянные расходы и обеспечить генерирова ние прибыли.

Таким образом, экономический смысл «мертвой точки» пре дельно прост: она характеризует количество единиц продукции, реа лизация которого обеспечит получение валовой маржи (или маржи нальной прибыли), в точности равной сумме условно-постоянных рас ходов% FC Q= (7.5) cont Формулы (7.4) и (7.5) позволяют найти критический объем про даж в натуральных единицах;

путем несложных преобразований мож но получить формулу для расчета этого объема в стоимостном выра жении. Домножив обе части (7.5) на р, получим:

FC Qp= cont (7.6) p cont Показатель n c = называется нормой валовой маржи;

он ха p рактеризует долю удельной аловой маржи в цене единицы продукции;

выра-жается в процентах;

очевидно, что коэффициент пс можно рас считывать и по обобщающим показателям: прибыли EBITDA (или маржинальной прибыли) и объему продаж. Повышение значения нор мы приводит к снижению величины критического объема продаж.

Таким образом, критический объем продаж в стоимостном вы m ражении ( Qc ) находится по формуле FC Qm = (7.7) c nc Сделаем три замечания по поводу формул. Во-первых, легко за метить, что мы до сих пор не уточняли, о какой конечной прибыли идет речь. В зависимости от того, как наполняются расходы, участву ющие в расчете, можно вести речь либо о прибыли до вычета процен тов и налогов, либо о чистой прибыли1. Более распространен подход, когда анализ строят, основываясь на обособлении прибыли до вычета процентов и налогов (см. рис. 7.2). В этом случае в ходе анализа при нимаются во внимание не все расходы, точку безубыточности увязы вают с прибылью до вычета процентов и налогов и расширяют анализ дополнительными расчетами по распределению этой прибыли в соот ветствии со схемой, представленной на рис. 7.3. Такой подход логи чен, поскольку некоторые виды расходов (в частности, постоянные финансовые расходы и налоги и другие обязательные отчисления) имеют другую связь с основными показателями финансово-хозяй ственной деятельности;

потому методологически более обоснованно их отделить от прочих расходов, принимаемых во внимание при рас чете точки безубыточности. Проблем при этом не возникает, просто еще раз демонстрируется тезис о том, что показателей прибыли много и всегда надо уточнять, о каком из них идет речь в конкретном случае.

Во-вторых, понятие постоянных расходов (затрат) вариабельно.

Основная проблема заключается в следующем: как трактовать амор тизацию основных средств? Если она относится к постоянным расхо дам, то в расчете участвует показатель валовой маржи (EBITDA);

если она относится к переменным накладным расходам, что может быть обусловлено спецификой производства, то в расчете участвует показа тель маржинальной прибыли (см. рис. 7.2). Более распространенным является вариант с EBITDA.

Рис. 7.2. Факторы формирования операционной прибыли В-третьих, очевидно, что рассмотренные формулы могут ис пользоваться для расчета объема производства, необходимого для по лучения заданной суммы прибыли (до вычета процентов и налогов). В частности, формула (7.4) может быть легко трансформирована в фор мулу для определения объема реализации в натуральных единицах (Qg), обеспечивающего заданное значение прибыли EBIT:

FC+EBIT Q g= (7.8) pv Пример Имеются следующие исходные данные: условно-постоянные расходы — 30 тыс. руб.;

цена единицы продукции — 60 руб.;

переменные расходы на единицу продукции — 45 руб.

Рис. 7.3. Формирование показателей прибыли в соответствии с интересами ключевых лиц, имеющих отношение к фирме Требуется, • определить критический объем продаж;

• рассчитать объем продаж, обеспечивающий прибыль до вычета процентов и налогов в размере 15 тыс. руб.

Решение По формуле (7.4): Qc = 30 ООО: (60 - 45) - 2000 ед., или 120 руб. (60 руб. • 2000 ед.).

По формуле (7.8): Qg = (30 000 + 15 000) : (60 - 45) = 3000 ед.

Таким образом, при объеме производства, равном 2000 ед., фир ма оправдывает соответствующие расходы, в том числе и условно-по стоян- ные, а потому каждая единица продукции, производимая сверх критического объема продаж, позволяет получить операционную при быль. Несложно сделать расчеты, пользуясь показателями вклада и нормы маржинальной прибыли;

в частности, для критического объема продаж получим:

cont=6045=15 руб.

n c =15: 60=0,25, или 25 ‰ FC 30 Qc = = =2000ед.

cont FC 30 Qm = =120 000 руб.

= c nc 0, Глава 7.3. Прибыль: сущность, виды В самом общем смысле прибыль можно трактовать как некий доход от операции, требовавшей изначально определенной инвести ции и (или) расхода, и проявляющийся в увеличении совокупного эко номического потенциала (богатства) инвестора по окончании (факти ческом или условном) данной операции. Это простое, на первый вз гляд, определение содержит множество подводных камней. Приведем некоторые из них. Во-первых, существуют весьма разнообразные виды доходов и расходов, их можно по-разному определять, группи ровать и представлять. Во-вторых, соотнесение различных видов до ходов и расходов требует соблюдения определенной логики (напри мер, уместно ли соотносить доход, полученный в январе, с расходом, сделанным год спустя). В-третьих, можно по-разному оценивать фак торы прибыли, меняя тем самым ее величину. В-четвертых, при расче те прибыли возникает вопрос, нужно ли ориентироваться на реальные притоки (оттоки) средств или нет. Таким образом, напрашивается сле дующий вывод: любые суждения в терминах «прибыль», «прибыль ность» и др. предполагают необходимость строгой идентификации:

• факторов формирования прибыли (или компонентов прибыли);

• их оценки • возможных ограничений на способ признания и принимаемую к учету оценку того или иного фактора, включенного в общий ал горитм расчета.

В литературе с той или иной степенью аргументации и детализа ции описаны подходы к определению прибыли. Три из них — с услов ными названиями: академический, предпринимательский и бухгалтер ский — можно рассматривать как базовые. Эти подходы взаимосвяза ны, в рамках каждого из них определяется понятие прибыли, однако используемые счетные алгоритмы, а также принимаемые во внимание факторы формирования прибыли существенно различаются. Суть пер вого подхода — в исчислении прибыли с учетом экономически обос нованных доходов и расходов (базовая категория — прибыль эконо мическая);

суть второго — в ее расчете по результатам изменения чи стых активов фирмы (базовая категория — прибыль предпринима тельская);

суть третьего—в исчислении прибыли как разницы между доходами и затратами (расходами) фирмы, относимыми к отчетному периоду (базовая категория — прибыль бухгалтерская).

Академический подход. Условно можно считать, что этот под ход пропагандируется представителями академической науки. Их ин тересует прежде всего теоретическая безупречность и обоснованность вводимой категории «прибыль»;

возможность практического исчисле ния ее значения вторична. Согласно этому подходу целевым индика тором результативности деятельности фирмы служит показатель эко номической прибыли (economic profit), которая представляет собой гипотетическую величину, определяемую как разница между дохода ми фирмы и ее экономическими издержками, предусматривающими учет альтернативных затрат. Под альтернативными затратами (oppor tunity costs) понимается максимально возможный доход от альтерна тивного применения потраченных (использованных) ресурсов. Приве дем несложный пример.

Пример Профессиональный бухгалтер В. Устюжанин работает в ауди торской фирме как наемный работник и имеет годовой доход в сумме 300 тыс. руб. Это наилучший из всех доступных вариантов его работы в качестве наемного работника. Устюжанин рассматривает возмож ность ухода из фирмы и открытия собственной практики. По его рас четам, совокупный годовой доход мог бы составить 1,2 млн руб., а со ответствующие расходы — 700 тыс. руб.;

иными словами, его конеч ный доход в этом случае будет равен 500 тыс. руб. Итак, возможны два альтернативных варианта действий:

• остаться работать в фирме и отказаться от возможных к получе нию в новом бизнесе 500 тыс. руб.;

• открыть собственный бизнес и отказаться от возможных к полу чению в фирме 300 тыс. руб.

Для первого варианта альтернативные затраты (т. е. упущенный доход) равен 500 тыс. руб., для второго — 300 тыс. руб. Оценка пред почтительности того или иного из возможных вариантов поведения с учетом альтернативных затрат выглядит следующим образом.

Вариант 1. Доход — 300 тыс. руб., текущие расходы — 0, аль тернативные затраты — 500 тыс. руб. Итого:

-200 тыс. руб. Вариант 2.

Доход — 1200 тыс. руб., текущие расходы — 700 тыс. py6.t альтерна тивные затраты — 300 тыс. руб. Итого: +200 тыс. руб. Таким образом, с учетом альтернативных затрат вариант 1 «убыточен», второй вари ант «прибылен». Сумма в 200 тыс. руб. — прибыль (убыток) — под дается интерпретации. Дело в том, что в приведенном примере выбор того или иного варианта предполагает помимо прочего оценку факто ра риска, связанного с открытием и ведением собственного бизнеса:

если 300 тыс. руб. — это гарантированный доход, то 500 тыс. руб. — это доход рисковый. Иными словами, если Устюжанин не хочет рис ковать, он выбирает вариант 1 и жертвует 200 тыс. руб. — эта сумма представляет собой плату за нежелание рисковать.

Из приведенного примера видно, что экономические издержки включают в себя не только фактически совершенные расходы, но и упущенную выгоду, т. е. совокупную стоимость других благ, которые можно было бы приобрести при максимально выгодном использова нии имевшихся ресурсов. На практике рассчитать альтернативные за траты весьма трудно, любая возможная их оценка будет исключитель но субъективной, а потому рассмотренный подход имеет лишь теоре тическую значимость — категория «экономическая прибыль» являет ся прежде всего объектом исследования в рамках экономической тео рии.

Предпринимательский подход. Носителями и апологетами идеи этого подхода являются предприниматели (инвесторы). Они вклады вают в бизнес капитал и потому делают суждение об эффективности вложения, ориентируясь на его прирост. Поэтому в рамках данного подхода прибыль (Рm) может быть оценена как прирост капитала соб ственников за отчетный период (год):

P m=MCe MC b (7.9) где МСе — капитал собственников на начало года;

МСb — капитал собственников на конец года.

Более строгое определение таково: предпринимательская при быль (market comprehensive income) есть прирост капитала собствен ников (за исключением операций по преднамеренному его измене нию), имевший место в отчетном периоде и проявляющийся в увели чении чистых активов фирмы (в рыночной оценке), исчисляемых как капитализированная стоимость будущих чистых поступлений, за вы четом обязательств. Здесь необходимо сделать несколько замечаний.

Во-первых, несложно заметить, что формулы (7.1) и (7.9) прин ципиально различаются. В (7.1) принимаются во внимание расходы и доходы, т. е» сведения, непосредственно связанные с деятельностью фирмы и постепенно накапливаемые в ее системе учета. Здесь, правда, может иметь место существенная условность — суммирование расхо дов, фактически совершенных и отраженных в системе учета, с расхо дами условными, гипотетическими. Первые расходы не только обос нованны (в смысле логичности алгоритма их признания и оценки), но и поддаются верификации, тогда как вторые — исключительно субъ ективны, что предопределяет и условность рассчитанной по формуле (7.1) прибыли. В (7.9) расчет ведется по некоторым моментным дан ным о капитале собственников (например, по данным рынка капи тальных финансовых активов), что с формальных позиций не предпо лагает непрерывного отслеживания текущей деятельности фирмы.

Во-вторых, более или менее достоверная оценка изменения капитала может быть получена лишь для листинговых компаний, для которых в каждый момент времени, в том числе и на начало и конец отчетного периода, существует (в известном смысле) объективная оценка рыночной капитализации. Что касается нелистинговых компа ний, то оценка исходных факторов модели (7.9) может быть получена лишь с помощью профессиональных оценщиков.

В-третьих, величина прибыли, полученная по формуле (7.9), также несет очевидный оттенок условности — в целом по фирме она рассчитана в условиях фиктивной ликвидации: такова прибыль могла бы быть, если бы в начале периода собственник приобрел акции, а в конце периода реализовал их. Вместе с тем между доходом, фактиче ски полученным, и доходом, возможным к получению» — дистанция огромного размера.

В-четвертых, рыночные оценки всегда искажены — в них отра жаются как спекулятивные, так и долгосрочные ожидания участников рынков.

В-пятых, значение прибыли, рассчитанной по (7.9), в немалой степени может зависеть от внефирменных факторов, т. е. факторов, не имеющих к деятельности фирмы непосредственного отношения (например, изменение цен на некоторые активы), а потому данное об стоятельство, в свою очередь, говорит о том, что считать за прибыль фирмы исчисленную по (7.9) величину можно лишь с известной долей условности.

Уместно упомянуть о том, что учеными и практиками предло жены и другие варианты расчета прибыли через рыночные оценки. В частности, в последние годы довольно широкую известность получи ла концепция управления стоимостью (ценностью) фирмы (value based management, VBM)y в основу которой заложен критерий добав ленной экономической стоимости (ценности) (economic value added, EVA), Эта концепция была предложена Б. Стюартом (G. Bennett Stew art III) в 1991 г. как один из подходов к управлению инвестициями.

Суть критерия EVA заключается в следующем. Стратегическую осно ву фирмы составляет капитал, за мобилизацию и использование кото рого фирма как самостоятельный субъект рыночных отношений должна платить. Платность отношений в отношении источников фи нансирования выражается категорией средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Поскольку существует рынок капитала, то существует и некото рая среднерыночная отдача на инвестируемый капитал. Зная для дан ной фирмы объем задействованного капитала и среднерыночную нор му отдачи, можно рассчитать для нее, условно говоря, «нормальную»

прибыль. С этой «нормальной» прибылью можно сравнить прибыль фактическую;

разница между ними покажет эффективность работы фирмы в контексте рынка. Это показатель оценки внутрифирменной эффективности, точнее, эффективности работы топ-менеджеров. Из вестны различные алгоритмы расчета показателя EVA;

согласно одно му из них, вероятно самому распространенному, EVA представляет собой разность между чистой операционной прибылью (EBIT), умень шенной на величину налоговых выплат, и нормальными затратами капитала (DCC), рассчитываемыми как произведение средневзвешен ной стоимости капитала (WACC) и величины инвестированного капи тала (СЕ):

EVA = (EBIT – Т) – DCC = (EBIT – Т) – СЕ – WACC.

Как несложно заметить, расчет значений компонентов EVA от личается исключительно высокой субъективностью, что значимо сни жает аналитическую ценность этого индикатора. Отдельными автора ми показатель EVA также называется экономической прибылью.

Принципиальное различие между определенной выще предпринима тельской прибылью (Рm) и добавленной экономической стоимостью (EVA) состоит в том, что первый показатель рассчитывается исключи тельно по данным рынка капитала, тогда как второй — путем коррек тировки бухгалтерских данных на некоторые данные, генерируемые рынком капитала. Одной из альтернатив концепции EVA является по казатель добавленная рыночная стоимость (ценность) (market value ad ded, MVA), рассчитываемый как разница между совокупной рыноч ной стоимостью фирмы (сумма рыночных оценок капитала собствен ников и заемного капитала) и совокупной учетной (балансовой) стои мостью фирмы (сумма балансовых оценок капитала собственников и заемного капитала). Основное различие между EVA и MVA заключа ется в следующем: EVA дает оценку успешности работы с позиции прошлого и настоящего, тогда как MVA — с позиции будущего, по скольку при расчете MVA используются рыночные оценки собствен ного и заемного капиталов, которые в условиях эффективного рынка устанавливаются на основе оценки ценности ожидаемых в будущем доходов. Кроме того, расчет индикатора MVA гораздо в меньшей сте пени сопряжен с: условностями и сложностями, имеющими место при оценке WACC и компонентов EVA.

Бухгалтерский подход. Как следует из названия, этот подход пропагандируется представителями бухгалтерской профессии. Подо плека его очевидна. Дело в том, что прибыль, рассчитываемая в рам ках академического и предпринимательского подходов, предполагает наличие ряда субъективно оцениваемых исходных величин. Подобное не устраивает бухгалтера, который привык работать с данными, офи циально подтвержденными, верифицируемыми, возникшими в ре зультате определенных операций или исчисляемыми по однозначно трактуемым алгоритмам. Поэтому он предлагает рассчитывать при быль бухгалтерскую (accounting profit) как положительную разницу между доходами предприятия, понимаемыми как приращение сово купной стоимостной оценки его активов, сопровождающееся увеличе нием капитала собственников предприятия, и его затратами (расхода ми), понимаемыми как снижение совокупной стоимостной оценки ак тивов, сопровождающееся уменьшением капитала собственников предприятия, за исключением результатов операций, связанных с преднамеренным изменением этого капитала. Можно дать и более простое определение: прибыль бухгалтерская — это положительная разница между признанными доходами и затратами, отнесенными к отчетному периоду. Бухгалтерская прибыль исчисляется в соответ ствии с бухгалтерскими регулятивами по формуле (7.1), в которой принимаются во внимание лишь признанные доходы и расходы.

Осознанное непринятие во внимание алгоритмов и результатов оценки исключительно субъективных альтернативных затрат при рас чете бухгалтерской прибыли повышает уровень ее обоснованности и объективности. Однако и в этом случае остается некоторая услов ность, вызванная теми обстоятельством, что не существует, в принци пе, единого и безусловного алгоритма признания и оценки тех или иных видов доходов и расходов. Действительно, используя тот или иной метод оценки запасов, списываемых на себестоимость продук ции, применяя разные методы амортизации, по-разному признавая до ходы и затраты и др., можно получить большее или меньшее значение прибыли. Таким образом, и в рамках бухгалтерского учета остаются весьма эффективные возможности регулирования величиной отчетной прибыли за счет манипулирования, во-первых, наборами соотносимых доходов и расходов (затрат) и, во-вторых, их оценкой. Не случайно в среде бухгалтеров весьма популярно выражение: прибыль — это мне ние, ее величиной можно варьировать.

Из приведенных рассуждений с очевидностью следует, что из трех базовых подходов к определению прибыли и расчету ее величи ны — академического, предпринимательского и бухгалтерского — первый практически не поддается реализации, второй более или менее обоснованно применим лишь к листинговым компаниям, третий — реализуем для любой коммерческой организации. Не случайно имен но бухгалтерская прибыль в силу своей верифицируемое и большей, по сравнению с другими индикаторами, объективности включается в публичную отчетность и используется для расчета с бюджетом по на логам.

Как уже отмечалось, прибыль рассматривается как целевой ори ентир и показатель успешности работы фирмы и эффективности вло жения капитала. Ввиду многообразия доходов и расходов, а также различия в интересах лиц, имеющих прямое или косвенное отношение к предприятию, в рамках бухгалтерского учета могут быть исчислены различные показатели прибыли. В общей совокупности упомянутых лиц ключевую роль играют собственники предприятия и его топ-ме нед- жеры: цервые создают фирму, вкладывают в нее стартовый капи тал, вторые обеспечивают эффективное управление вверенным им капиталом, формируя с его помощью имущественный комплекс, функционирование которого обеспечивает прирост ценности для соб ственников с уртраивающей их нормой прибыли. Результирующими целевыми показателями выступают соответственно для топ-менедже ров — операционная прибыль, для собственников — чистая прибыль.

Операционная прибыль, или прибыль до вычета процентов и на логов, (earnings before interest and taxes, EBIT) представляет собой один из ключевых оценочных показателей результативности работы фирмы. Это наиболее общая характеристика уровня организации и эф фективности технологического процесса, лежащего в основе ее функ ционирования. Специфика организации технологического процесса и техника управления им определяются управленческим персоналом (т.

е. агентами собственников), а потому показатель EBIT входит в систе му критериев оценки профессиональной компетентности и качества работы менеджмента.

Чистая прибыль (net income, net profit) — это прибыль, оста ющаяся в распоряжении собственников фирмы. Исчисляется по ито гам отчетного периода как разница между всеми доходами и всеми за тратами (расходами) фирмы, относящимися к этому периоду. Часть этой прибыли используется для образования (пополнения) обязатель ных и предусмотренных уставными документами фондов и резервов (например, резервного капитала), а оставшаяся часть потенциально может быть распределена среди собственников. Чистая прибыль, не изъятая собственниками и не использованная для формирования фон дов и резервов, отражается в балансе в накопительном порядке в пас сивной статье «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)».

Величину чистой прибыли по итогам отчетного периода можно ви деть в отчете о прибылях и убытках.

Алгоритмы формирования этих и других результатных показа телей схематично представлены на рис. 7.2 и 7.3. Как видно, последо вательное включение в счетный алгоритм различных видов доходов и расходов позволяет обособить промежуточные показатели прибыли и идентифицировать лиц, для которых они являются в известном смыс ле целевыми ориентирами. Все эти показатели рассчитываются (или могут быть рассчитаны) по итогам отчетного периода — обычно года.

Они используются для характеристики результативности работы предприятия, а также служат исходными данными для расчета различ ных показателей доходности, прибыльности, рентабельности.

Глава 7.4. Управление прибыльностью и рентабельностью Прибыльность. Этим термином характеризуется возможность и способность бизнеса «делать прибыль». Поскольку показателей при были много, рассуждения ведутся прежде всего с позиции собствен ников фирмы, играющих ключевую роль в судьбе бизнеса. Для соб ственников базовой результатной характеристикой является чистая прибыль;

именно этот показатель рассматривается ими как один из основных критериев успешности функционирования фирмы. Чистая прибыль — это разность доходов и расходов, понимаемых в обобщен ном смысле. Отсюда с очевидностью следует, что соответствующий комплекс процедур оценки и управления прибыльностью подразуме вает такие воздействия на факторы финансово-хозяйственной деятель ности, которые способствовали бы повышению доходов и снижению расходов.

В рамках повышения доходов должны проводиться оценка, ана лиз и планирование выполнения плановых заданий и динамики про даж в различных разрезах, ритмичности производства и продаж, до статочности и эффективности диверсификации производственной дея тельности, эффективности ценовой политики, влияния различных факторов (фондовооруженности, загруженности производственных мощностей, сменности, ценовой политики, кадрового состава и др.) на изменение величины продаж, сезонности производства и продаж, кри тического объема производства (продаж) по видам продукции и подразделениям и т. п. Результаты планово-аналитических расчетов обычно оформляются в виде таблиц, содержащих плановые (ба зисные) и фактические (ожидаемые) значения объемов производства и продаж и отклонения от них в натуральных и стоимостных показате лях, а также в процентах.

Поиск и мобилизация факторов повышения доходов находятся в компетенции высшего руководства компании, а также ее маркетинго вой службы. Роль финансовой службы сводится в основном к обосно ванию разумной ценовой политики, оценке целесообразности и эконо мической эффективности нового источника доходов, контролю за соблюдением внутренних ориентиров по показателям рентабельности в отношении действующих и новых производств.

Вторая задача — снижение расходов (затрат) — подразумевает оценку, анализ, планирование и контроль за исполнением плановых заданий по месту возникновения и виду расходов (затрат), а также по иск резервов обоснованного снижения себестоимости продукции1.

Общеизвестен тезис: «Затраты никогда нельзя оставлять без присмот ра, иначе они имеют тенденцию к необоснованному росту». Не слу чайно любые реструктуризации фирмы и планы по повышению ее стоимости начинаются с инвентаризации расходов и их обоснованно го радикального сокращения. Один из весьма эффективных способов управления текущими расходами — обособление центров ответствен ности, т. е. подразделений хозяйствующего субъекта, руководство ко торых наделено определенными ресурсами и полномочиями. Смысл выделения центров ответственности — в поощрении инициативы ру ководителей среднего звена, повышении эффективности работы подразделений, получении относительной экономии издержек произ водства и обращения.

Рентабельность. Всем показателям прибыли характерен один общий недостаток — они являются абсолютными показателями, что затрудняет их использование в пространственно-временных сопостав лениях. Поэтому в анализе эти индикаторы дополняются разнооб разными коэффициентами рентабельности, доходности. Термин «рен табельность» трактуется в двух весьма близких значениях. Согласно первой трактовке рентабельность может рассматриваться как синоним прибыльности;

иными словами, бизнес рентабелен, если он генериру ет прибыль. Вторая трактовка предполагает наложение дополнитель ного условия: рентабельность — это генерирование прибыли в контексте использованных или потраченных ресурсов. Смысл раз личия в приведенных определениях сводится к следующему. В пер вом случае безоговорочно одобряется любое действие (проект), суля щее прибыль, хотя бы и самую минимальную: выгодно все, что не убыточно. Во втором случае действие (проект) одобряется лишь в том случае, если в результате будет обеспечен приемлемый уровень отда чи от сделанных затрат. Подоплека различия этих подходов очевидна и кроется в многообразии альтернатив приложения факторов произ водства. Именно во втором значении и используется чаще всего поня тие «рентабельность».

Количественно рентабельность оценивается с помощью специ альных индикаторов — коэффициентов рентабельности, каждый из которых рассчитывается путем сопоставления некоторого показателя прибыли с логически соответствующей ей базой. Поэтому управление рентабельностью включает два компонента: управление прибылью (числитель показателя рентабельности) и управление базой формиро вания прибыли (знаменатель показателя рентабельности). Таким об разом, управление рентабельностью означает обеспечение желаемой динамики коэффициентов рентабельности. Поскольку при расчете тех или иных коэффициентов рентабельности используются различные базы, управление рентабельностью предусматривает не только воз действие на факторы формирования прибыли (т. е. отдельные виды доходов и расходов), но и выбор структуры активов, источников фи нансирования, видов производственной деятельности. В частности, меняя целевую структуру капитала, можно влиять на показатели рен табельности инвестиций;

меняя структуру производства, можно воз действовать на рентабельность продаж. В любом случае эффектив ность и целесообразность принимаемых решений будет оцениваться комплексно — показателями прибыли и коэффициентами рентабель ности;

кроме того, должны учитываться субъективные моменты, фак торы и результаты.

Показатели рентабельности капитала являются главнейшими в системе критериев оценки деятельности фирмы. Поэтому понятно стремление управлять базовыми факторами, влияющими на значения этих индикаторов. Один из наиболее распространенных подходов к выявлению факторов реализован в известной факторной модели фир мы «Дюпон» (DuPont). Назначение модели — идентифицировать фак торы, определяющие эффективность предприятия, оценить степень их влияния и складывающиеся тенденции в их изменении и значимости.

Поскольку существует множество показателей эффективности, вы бран один, по мнению аналитиков, наиболее значимый — рентабель ность собственного капитала (ROE). Представление модели приведе но на рис. 7.4.

В основу приведенного анализа заложена следующая жестко де терминированная трехфакторная зависимость:

(7.10) где Рn — чистая прибыль;

S — выручка от продаж;

А — стоимостная оценка совокупных активов фирмы;

Е — собственный капитал;

LTD — заемный капитал (долгосрочные обязательства);

CL — краткосрочные обязательства Рис. 7.4. Модифицированный факторный анализ фирмы DuPont Из представленной модели (7.10) видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности про даж, ре- сурсоотдачи и структуры источников средств, авансирован ных в данное предприятие. Значимость выделенных факторов с пози ции текущего управления объясняется тем, что они обобщают все сто роны финансо- во-хозяйственной деятельности предприятия, его ста тику и динамику и, в частности, бухгалтерскую отчетность (первый фактор обобщает «Отчет о прибылях и убытках», второй — актив ба ланса, третий — пассив баланса).

Этим факторам и по уровню значимости, и по тенденциям изме нения присуща отраслевая специфика, о которой необходимо знать аналитику. Так, показатель ресурсоотдачи может иметь невысокое значение в высокотехнологичных отраслях, отличающихся капитало емкостью;

напротив, показатель рентабельности хозяйственной дея тельности в них будет относительно высоким. Высокое значение ко эффициента финансовой зависимости могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки). Зна чит, в зависимости от отраслевой специфики, а также конкретных фи нансо- во-хозяйственных условий, сложившихся на данном предприя тии, оно может делать ставку на тот или иной фактор повышения рен табельности собственного капитала.

Заканчивая раздел, уместно упомянуть о том, что в аналитиче ской науке и практике разработаны и другие, более сложные способы анализа и управления рентабельностью с помощью жестко детерми нированных моделей.

Глава 7.5. Учетная политика и налоговое планирование в системе финансового менеджмента Учетная политика. Величина доходов и расходов фирмы, а сле довательно, и ее прибыль определяется действием множества факто ров, имеющих как вне-, так и внутрифирменную природу. В частно сти, немаловажную роль играет такой внутрифирменный момент, как признание и оценка различных фактов хозяйственной жизни в системе учета фирмы (безусловно, он не единственный: можно упомянуть, например, о том или ином варианте внутрифирменной оргструктуры, оптимизация которой позволяет экономить на издержках). Делается это в рамках так называемой учетной политики (accounting policy).

Несмотря на то что это термин бухгалтерский, понимать его суть должны топ-менеджеры, представители финансовой службы фирмы, аналитики. Важность обсуждаемой категории проявляется, в частно сти, в том, что в годовом отчете фирмы (напомним: документе пуб личном, с которым работают многие категории пользователей) обо собляется раздел «Учетная политика».

«Учетная политика» — сравнительно новое понятие для отече ственной учетной практики: впервые он появился в 1992 г. в новой ре дакции Положения о бухгалтерском учете и отчетности в Российской Федерации. Необходимость разработки учетной политики предусмот рена Федеральным законом от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ «О бухгал терском учете». Ввиду важности этой экономической категории и ее новизны в 1994 г. был разработан отечественный бухгалтерский стан дарт — Положение по бухгалтерскому учету «Учетная политика орга низации», существующий в настоящее время в редакции от 1998 г.

(ПБУ 1/98). Согласно этому регулятиву под учетной политикой пони мается принятая ею совокупность способов ведения бухгалтерского учета — первичного наблюдения, стоимостного измерения, текущей группировки и итогового обобщения фактов хозяйственной жизни.

Принятая организацией учетная политика должна утверждаться приказом или распоряжением исполнительного руководителя органи зации. Учетная политика должна применяться последовательно из года в год, а ее изменение может иметь место лишь в случаях измене ния законодательства Российской Федерации и других нормативных актов, имеющих отношение к регулированию бухгалтерского учета, а также разработки организацией новых способов ведения учета или су щественного изменения условий ее деятельности. В целях сопостави мости данных бухгалтерского учета изменения учетной политики должны вводиться с начала финансового года.


В связи с введением Налогового кодекса РФ и определенными различиями в трактовке расходов (затрат), принимаемых во внимание, в частности, при исчислении налога на прибыль, на практике возмож но ведение двух учетных политик: одна составляется в соответствии с бухгалтерскими регулятивами (в частности, ПБУ 1/98), другая — в со ответствии с Налоговым кодексом РФ, в ст. 167 которого введено по нятие «учетная политика для целей налогообложения». Считается, что отчетность (в том числе ее важнейший показатель — прибыль) в пер вом случае будет ориентирована на собственника (цель — проде монстрировать собственнику эффективность использования вложен ного им капитала), во втором случае — на государство в лице его на логовых органов (цель — продемонстрировать налоговым органам правильность начисления налогов).

Как внутрифирменный регулятив, учетная политика для целей бухгалтерского учета представляет собой насыщенный документ и включает декларирование различных аспектов методики учета;

что касается учетной политики для целей налогообложения, то ее целевое назначение — декларирование момента определения налоговой базы при реализации (передаче) товаров (работ, услуг). Поэтому возможно и целесообразно объединение двух учетных политик в одном доку менте.

Учетная политика является внутрифирменным регулирующим документом, а потому ее структурирование и содержательное напол нение в каждом случае отдается на усмотрение директора и бухгал тера. В частности, перечень вопросов, подлежащих раскрытию в учет ной политике, может быть сгруппирован в два крупных раздела: во просы методического характера и вопросы организационно-техниче ского характера.

В первом блоке могут декларироваться такие положения, как подтверждение следованию действующим в стране правилам бухгал терского учета и отчетности;

раскрытие фактов неприменения регла ментированных регулятивами правил бухгалтерского учета;

деклари рование критерия существенности;

раскрытие существенных измене ний в отношении состава и представления отчетных данных, осуще ствленных, в частности, в целях сопоставимости в динамике;

раскры тие корректировок в связи с изменением учетной политики;

порядок амортизации нематериальных активов и основных средств;

оценка то варов (используются розничные или покупные цены);

оценка произ водственных запасов (ФИФО, ЛИФО и др.);

оценка незавершенного производства;

база для распределения косвенных расходов;

вариант учета общехозяйственных расходов;

перечень и порядок создания ре зервов;

метод определения выручки;

порядок начисления и выплаты дивидендов и др.

Во втором блоке декларируются: структура бухгалтерской службы фирмы и принципы организации ее работы;

рабочий план сче тов;

форма бухгалтерского учета;

виды инвентаризаций и порядок их проведения;

формы первичных документов;

внутренняя отчетность;

система и организация внутрифирменного контроля и др. Более по дробную информацию можно почерпнуть из специальной литературы.

Налогообложение и налоговое планирование. Один из ключе вых разделов работы финансового менеджера связан с управлением налогами как одной из существенных разновидностей расходов фир мы. Налоги представляют собой обязательные платежи, взимаемые государством с физических и юридических лиц. Более строгое опреде ление можно видеть в ст. 8 Налогового кодекса РФ: «Под налогом по нимается обязательный, индивидуально безвозмездный платеж, взи маемый с организаций и физических лиц в форме отчуждения принад лежащих им на праве собственности, хозяйственного ведения или оперативного управления денежных средств, в целях финансового обеспечения деятельности государства и (или) муниципальных об разований».

История становления налогообложения насчитывает не одно ты сячелетие. Поначалу объектом налогообложения было имущество, од нако со временем системы налогообложения существенно разрослись и усложнились за счет введения новых объектов налогообложения, появились и теории установления и взимания налогов. В конце XVIII в. появляется налог на прибыль — один из самых спорных налогов, поскольку многие специалисты считали его фактором, подавляющим деловую активность.

В России система сборов в пользу государства стала формиро ваться после принятия христианства. Поначалу сборы носили нерегу лярный характер, затем они стали систематическими. Параллельно с практикой развивалась и наука, систематизирующая и объясняющая системы обложения. Не случайно именно методы пополнения казны с помощью податей, налогов, сборов были предметом изучения первых финансистов. В дореволюционной России развитие налоговых систем шло в русле общемировых тенденций. К 1917 г. в стране сложилась разветвленная система налогов. В годы советской власти в стране преобладали два основных вида платежей в бюджет — налог с оборо та и отчисления от прибыли, причем последние явно доминировали.

Это было изъятие прибыли государством как собственником предпри ятий (заметим, что понятие прибыли было иным, нежели в условиях рыночной экономики). Реальная система налогообложения начала формироваться лишь в постсоветской России. В настоящее время она законодательно оформлена в виде Налогового кодекса РФ, первая часть которого была введена в действие в июле 1998 г., а вторая — в августе 2000 г.

Налоговым кодексом РФ установлена следующая система нало гообложения:

• федеральные налоги и сборы (акцизы, налог на добавленную стоимость (НДС), налог на прибыль, налог на доходы от капита ла, взносы в государственные социальные внебюджетные фон ды и др.);

• региональные налоги и сборы (налог на имущество организа ций, налог на недвижимость, дорожный налог, транспортный налог, налог с продаж и др.);

• местные налоги и сборы (земельный налог, налог на рекламу, местные лицензионные сборы и др.).

Существуют и другие классификации налогов. Одна из них — подразделение налогов на прямые и косвенные. Прямой налог взима ется непосредственно с имущества или доходов налогоплательщика, который является его окончательным плательщиком (например, налог на прибыль, налог на имущество и др.). Косвенный налог — налог, включаемый в цену товара или услуги, т. е. его плательщиком высту пает потребитель товара (например, акцизы, НДС, налог с оборота и др.).

Основная доля в расходах по налоговым платежам в типовой российской коммерческой организации приходится на НДС, налог на прибыль, единый социальный налог и налог на имущество. Их по дробную характеристику можно найти в специальной литературе.

Налоги являются важнейшим источником пополнения доходной части бюджета, а потому, с формальных позиций, государство заин тересовано в увеличении налоговой нагрузки. Если встать на позиции налогоплательщика, то уплата налога представляет собой уменьшение его богатства, а потому — опять же с формальных позиций — он за интересован в снижении налоговой нагрузки. Налицо конфликт ин тересов, каждый участник пытается защитить свои интересы всеми доступными ему способами. Отсюда возникает понятие рационализа ции (или оптимизации) налогообложения. Поскольку очевидно, что построить оптимальную (с позиции всех заинтересованных лиц) си стему налогообложения вряд ли возможно, упомянутая рационализа ция является делом индивидуальным. С формальных позиций прав из вестный французский экономист Ж.Б. Сэй, утверждавший, что «наи лучший из всех налогов — наименьший», вместе с тем руководители предприятий должны отдавать себе отчет в том, что абсолютизация этого изречения, в том числе и путем фальсификации налоговых баз и разработки схем ухода от налогов, безусловно, противоречит этике ве дения бизнеса и в конечном итоге не способствует его развитию.

Если речь идет об оптимизации налогообложения в рамках дей ствующего законодательства, то подобная процедура не только необ ходима, но и экономически выгодна2. Осуществляется она путем вне дрения на предприятии системы налогового менеджмента. Логика и техника ее функционирования активно обсуждаются в отечественной литературе: разработаны общие подходы к трактовке налогового пла нирования, принципы и стадии его осуществления, пределы опти мизации.

Всю совокупность методов оптимизации налогообложения хо зяйствующего субъекта в рамках системы налогового менеджмента можно подразделить на три большие группы: методы оптимизации договорной политики, методы учетного характера и методы организа ционного характера.

Первая группа методов основана на том, что появление некото рой налоговой базы и (или) ее величина может зависеть от вида за ключенного договора.

Например, некая организация хочет безвозмездно передать дру гой организации имущество на определенное время с возвратом. Ука занная операция на практике может быть юридически оформлена несколькими способами, например договором займа или договором безвозмездного пользования. В соответствии со ст. 807 ГК РФ по до говору займа одна сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, определенные родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества. По договору безвоз мездного пользования (договору ссуды) одна сторона (ссудодатель) обязуется передать или передает вещь в безвозмездное временное пользование другой стороне (ссудополучателю), а последняя обязует ся вернуть ту же вещь в том состоянии, в каком она ее получила, с учетом нормального износа или в состоянии, обусловленном догово ром (п. 1 ст. 689 ГК РФ).


Получая беспроцентный заем, организация экономит на процен тах и расходов не несет. Поэтому у нее появляется налогооблагаемая прибыль. Согласно п. 8 ст. 250 Налогового кодекса РФ безвозмездно полученные услуги — это внереализационный доход организации, с которого необходимо начислить и заплатить налог на прибыль. Сле довательно, беспроцентный заем расценивается как безвозмездная фи нансовая услуга. При этом налоговые органы руководствуются ст. 41 Налогового кодекса РФ, устанавливающей, что доход — это экономическая выгода, учитываемая в той мере, в которой такую вы году можно оценить. В случае с беспроцентным займом налоговые ор ганы оценивают ее в размере ставки рефинансирования Банка России.

Некоторые налогоплательщики смогли отстоять свою позицию в суде, основываясь на том, что в гл. 25 Налогового кодекса РФ не содержит ся норм, позволяющих оценить экономическую выгоду организации, получившей беспроцентный заем. Однако это единичные случаи, а об щая картина такова, что налоговые органы продолжают требовать на числения и уплаты налога на якобы имеющую место экономическую выгоду.

Избежать указанного недоразумения можно, заключив договор безвозмездного пользования (ссуды). В контексте гл. 25 Налогового кодекса РФ имущество, полученное по договору безвозмездного поль зования, не признается безвозмездно полученным имуществом (п. 2 ст. 248 Налогового кодекса РФ), поскольку его получение связа но с возникновением у ссудополучателя обязанности вернуть указан ное имущество ссудодателю в обусловленный договором срок.

Таким образом, стоимость имущества, полученного организаци ей по договору безвозмездного пользования, во внереализационные доходы, учитываемые при исчислении налогооблагаемой прибыли, не включается. Что касается затрат организации по содержанию полу ченного по договору безвозмездного пользования имущества, то они учитываются в составе расходов, уменьшающих доходы, при условии их документального подтверждения и признания экономически обос нованными затратами, проведенными при осуществлении деятельно сти, направленной на извлечение дохода (подп. 2 п. 1 ст. 253 и п. 1 ст. 252 Налогового кодекса РФ).

Вторая группа методов также позволяет управлять расходами фирмы в сторону их повышения или понижения (в зависимости от по ставленной цели) и реализуется с помощью разработки учетной и на логовой политики. Например, применяя метод ЛИФО, можно относи тельно завышать себестоимость продукции, тем самым занижая нало гооблагаемую прибыль, т. е. уменьшать сумму налога;

используя ускоренную амортизацию, можно на первые годы использования амортизируемого имущества получать от государства бесплатный на логовый кредит, т. е. дополнительный источник финансирования;

применяя тот или иной вариант оценки незавершенного производства, можно влиять на себестоимость продукции;

создание резервов по со мнительным долгам позволяет увеличить внереализационные расходы и снизить величину налогооблагаемой прибыли;

и т. п.

Суть третьей группы методов заключается в построении некото рых организационных структур и схем, позволяющих, например, воспользоваться существующими льготами. Так, крупная фирма мо жет создать самостоятельную дочернюю компанию в структуре кор поративной группы, имеющую льготы по НДС, и продавать свою про дукцию через эту компанию. Совокупные расходы по уплате налогов будут уменьшены. Подобные идеи преследуются, например, при со здании «карманных» лизинговых компаний.

Материалы для самостоятельной работы Дайте определение следующим ключевым понятиям: доходы, расходы, экономическая выгода, критический объем продаж, при быль, экономическая прибыль, предпринимательская прибыль, бух галтерская прибыль, альтернативные затраты, рыночная капитализа ция, добавленная экономическая стоимость, чистая прибыль, операци онная прибыль, прибыльность, рентабельность, центр ответственно сти, модель фирмы «Дюпон», учетная политика, финансовый год, на лог, рационализация налогообложения.

Вопросы для обсуждения 1. Поясните, почему отдельные виды поступления (выбытия) денежных средств не могут трактоваться как доходы (расходы). При ведите примеры.

2. Является ли существенным с позиции финансового мене джера обособление различных видов доходов (расходов)?

3. Можно ли говорить о различии понятий: «расходы», «за траты», «издержки»?

4. Опишите методы нахождения критического объема про даж. Зачем его находят?

5. В чем принципиальные различия между академическим, предпринимательским и бухгалтерским подходами к определению прибыли? Какой из них вам представляется более обоснованным и по чему?

6. В чем условность индикатора EVA?

7. Как вы прокомментируете расхожее выражение: «при быль — это мнение, ее величиной можно варьировать»?

8. Какие показатели прибыли в контексте бухгалтерского подхода вы знаете? Связаны ли они между собой?

9. Каковы показатели прибыли с позиции интересов разных категорий пользователей?

10. Что такое чистая прибыль? От чего прибыль «очищена»?

11. В какой отчетной форме представлена чистая прибыль?

Может ли чистая прибыль отчетного периода совпадать с нераспреде ленной прибылью? Если да, то при каких обстоятельствах?

12. Какими факторами — обусловливающими повышение до ходов или'ениже- ние расходов — в большей степени может управ лять финансовая служба предприятия? Ответ обоснуйте, приведите примерь.

13. Какие способы наращивания доходов как фактора измене ния прибыли вы можете предложить?

14. Какие доступные способы сокращения расходов вы знае те?

15. Любое ли снижение себестоимости продукции можно при ветствовать?

16. Как соотносятся между собой понятия «прибыльность» и «рентабельность»?

17. Каковы факторы изменения рентабельности? В какой сте пени ими можно управлять?

18. В чем смысл центров ответственности?

19. В чем смысл учетной политики? Кто ее разрабатывает?

Каков порядок разработки? Можно ли ее менять?

20. Почему, на ваш взгляд, понятие «учетная политика» не су ществовало в СССР?

21. Как может быть структурирована учетная политика?

22. Какие разделы учетной политики предприятия представ ляют наибольший интерес для финансового менеджера?

23. Приведите примеры влияния учетной политики на при быльность и рентабельность работы фирмы.

24. Можно ли в фирме применять несколько методов аморти зации? Если да, то зачем?

25. Можно ли в фирме применять одновременно и кассовый метод, и метод начисления? Если да, то в каких целях?

26. Налог — это благо или вред? В чем причины существова ния в экономике систем налогообложения? Л|ожно ли обойтись без них?

27. В чем принципиальное различие между системами изъя тия государством части доходов предприятий, существовавшими в СССР и в постсоветской России?

28. Какие основные недостатки существующей в нашей стра не налоговой системы вы видите? Предложите пути их устранения.

29. Охарактеризуйте базовые налоги, их достоинства и недо статки.

30. Почему в России так много предприятий, хронически убы точных по формальным аспектам? Надо ли бороться с мнимой убы точностью? Если да, то какими средствами?

31. Нужен ли налог на прибыль? Предложите ему альтернати ву.

32. Нужен ли механизм льготирования в налогообложении?

Приведите аргументы.

33. В чем смысл рационализации налогообложения? С чьей позиции можно вести рассуждения? Можно ли построить абсолютно рациональную и устраивающую всех систему налогообложения? Если да, то каким образом?

РАЗДЕЛ 8. КАТЕГОРИИ РИСКА И ЛЕВЕРИДЖА, ИХ ВЗАИМОСВЯЗЬ В ходе изучения этой главы вы сможете получить представле ние:

• о сущности левериджа и его роли в генерировании финансовых результатов;

• взаимосвязи соответствующих видов левериджа и риска;

• сути условно-постоянных расходов и их классификации при определении левериджа;

• позитивном и негативном потенциалах отдельных видов левери джа;

• взаимосвязи различных видов левериджа;

• мерах уровня левериджа.

Глава 8.1. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте Ведение бизнеса рисково по определению. Причина заключает ся в действии как объективных (в частности, невозможно с абсолют ной достоверностью предвидеть тенденции развития окружающей фирму экономико-правовой среды), так и субъективных факторов (в конкурентной среде, в которой функционирует фирма, не только возможны, но и весьма вероятны действия конкурентов, как минимум не отвечающие ее интересам). Выше отмечалось, что из множества видов риска, характерных для деятельности коммерческой организа ции, два — производственный (операционный) и финансовый — не только имманентно присущи любому предприятию, но и поддаются оценке. Более того, осознанно или нет, но в любом предприятии пери одически осуществляются действия, связанные с упомянутыми вида ми риска. Рассмотрим эту тему подробнее.

Известно, что типовой финансовой моделью фирмы является ее баланс, в котором материальный ресурсный потенциал фирмы приво дится в двух разрезах — в виде активов (имущества) и в виде источ ников их образования (финансирования). Подобное представление как раз и позволяет понять природу двух упоминаемых рисков. Дело в том, что ключевые лица, ответственные за фирму (собственники и топ-менеджеры), в пределах своей компетенции и возможностей мо гут выбирать ту или иную комбинацию активов и источников;

вместе с тем очевидно, что заранее предопределенного варианта комбинации не существует, т. е. выбор любой комбинации рисков по определе нию. Отсюда и возникает необходимость понимать суть возникающе го риска (а речь идет о производственном риске, сопутствующем вы бору той или иной комбинации активов, и финансовом риске, сопут ствующем выбору той или иной комбинации источников финансиро вания) и по возможности управлять им. Введем определения.

Производственный (операционный) риск — это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т. е.

структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал.

Очевидно, что производство основных продуктов питания, без кото рых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно лег ко предсказуем, представляет собой гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный риск определяют многие фак торы: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т. п. Можно привести примеры, характе ризующие зависимость производственного риска от тех или иных условий. Очевидно, что при прочих равных условиях оценки риска вложения средств в производство зонтиков от дождя в Великобрита нии и на Ближнем Востоке принципиально различаются ввиду неоди наковости климатических условий.

Риск, обусловленный структурой источников финансирования, называется финансовым. В этом случае внимание акцентируется не на том, куда вложены денежные средства — в производство одежды или автомобилей, а на том, из каких источников получены средства и ка ково соотношение этих источников. Как известно, источники средств предприятия могут быть классифицированы разными способами;

в данной главе нас интересует прежде всего вопрос о том, как соотно сятся между собой собственный и заемный капиталы. Несложно сооб разить, почему такое внимание уделяется именно капиталу (т. е. дол госрочным источникам финансирования);

дело в том, что решения, связанные с мобилизацией того или иного долгосрочного источника финансирования, не только трудоемки и затратны, но и имеют далеко идущие последствия.

Ситуация, когда компания (равно как и индивидуум) не ограни чивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних ин весторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, соб ственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проек ты, несмотря на то что доля собственного капитала в общей сумме ис точников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее;

владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования привлеченных средств.

Несложно понять, что с позиции финансового риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой представ ляют собой банковские кредиты (т. е. заемный капитал), различаются.

Необходимо особо подчеркнуть, что понятие финансового риска важ но не только и не столько с позиции констатации сложившегося поло жения;

оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привле чения дополнительного капитала в будущем. Как было показано выше, эти условия могут существенно различаться для приведенных в качестве примера компаний.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, в контексте деятельности фирмы осуществляется на основе анализа ва риабельности достигнутого ею финансового результата — некоторого показателя прибыли. Логика здесь очевидна. Прибыль (пока мы не уточняем, о какой прибыли идет речь) является основным целевым ориентиром фирмы. Она определяется двумя компонентами — дохо дами и расходами (затратами). Если первый компонент в значитель ной степени имеет внефирменную природу, т. е. зависит от рынка, то второй в значительной степени поддается внутрифирменному регули рованию. Оказывается, что определенные решения в отношении акти вов и пассивов фирмы могут существенно влиять как на состав и структуру расходов, так и на уровень корреспондирующих рисков.

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимост ной оценкой затрат ресурсов, понесенных для получения данной при были, или затрат, связанных с привлечением и поддержанием соответ ствующей совокупности источников финансирования, характеризует ся с помощью специальной категории — леверидж (leverage).

Данный термин используется в финансовом менеджменте для описания зависимости, показывающей, каким образом и в какой сте пени повышение или понижение доли той или иной группы условно постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (за трат) влияет на динамику доходов собственников фирмы (подробнее о видах расходов см. следующий раздел). Леверидж — это долгосрочно действующий фактор, значением которого управляют;

небольшое из менение самого фактора или условий, в которых он действует, может привести к существенному изменению ряда результатных показа телей. Здесь проявляется эффект рычага, как известно, позволяющего перемещать довольно тяжелые предметы действием небольшой силы.

Итак, в приложении к экономике, леверидж трактуется как некоторый фактор, даже небольшое изменение которого или сопутствующих ему условий может повлечь порой существенное изменение ряда ре зультатных показателей. Влияние левериджа может быть описано как на качественном уровне, так и в терминах количественных оценок.

Существуют различные алгоритмы количественной оценки левери джа.

Оценка влияния левериджа предполагает сопоставление измене ний некоторых расходов и результатных индикаторов. Как известно, показателей прибыли много, однако в каждом конкретном случае можно выделить те из них, с помощью которых удается идентифици ровать и количественно измерить влияние тех или иных факторов, в том числе обусловливающих тот или иной вид риска. Возможны раз личное представление расходов компании и различная их группиров ка, что позволяет оценить влияние левериджа.

Основным результатным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, а потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее мож но представить как разность выручки и расходов, причем последние с очевидностью могут структурироваться различными способами. Один из них, дающий возможность обособить влияние того или иного вида левериджа, подразумевает дальнейшее разделение условно-постоян ных и переменных расходов (затрат) на два типа — производственно го (т. е. нефинансового) характера и финансового характера (рис. 8.1).

Заметим, что приведенные названия являются условными;

кроме того, возможна вариация в их содержательном наполнении (например, яв ляется открытым вопрос о том, принимать ли во внимание управлен ческие и коммерческие расходы при оценке уровня производственно го левериджа).

Рис. 8.1. Разделение текущих расходов для выделения эффекта левериджа Расходы производственного и финансового характера не взаи мозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов рас ходов можно управлять. Приведенное представление и понимание факторной структуры важнейшего компонента прибыли — расходов (затрат) — является исключительно значимым в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, облигационных займов, собственных источников. (Заметим, что упомянутые источники значи тельно различаются по сопутствующим им процентным ставкам как характеристикам стоимости источника.) Итак, с позиции финансового управления деятельностью ком мерческой организации чистая прибыль как итоговый результатный показатель зависит от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т. е. во что они вложены, и какова структура источников средств. Первый момент на ходит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и в эффективности их использования. Основными элементами себе стоимости продукции являются переменные и условно-постоянные расходы производственного характера, причем соотношение между ними определяется технической и технологической политикой, вы бранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением условно-постоянных расходов и (по крайней мере теоретически) уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание условно-постоянных и переменных рас ходов нелегко. Эта взаимосвязь характеризуется категорией произ водственного (или операционного) левериджа, уровень которого опре деляет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией произ водственного риска.

Если доля условно-постоянных расходов производственного ха рактера велика, говорят, что компания имеет высокий уровень произ водственного левериджа. Для такой компании даже незначительное изменение объема производства может привести к существенному из менению прибыли, поскольку постоянные расходы производственно го характера компания вынуждена нести в любом случае. Таким об разом, изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обу словленная изменением операционного левериджа, количественно вы ражает производственный риск. Чем выше уровень производственно го левериджа, тем выше производственный риск компании.

Можно привести примеры, показывающие роль производствен ного левериджа;



Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 13 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.