авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 7 |

«РАБОЧИЙ ЦЕНТР ЭКОНОМИЧЕСКИХ РЕФОРМ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ РОССИЙСКО-ЕВРОПЕЙСКИЙ ЦЕНТР ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ ОБЗОР ЭКОНОМИКИ ...»

-- [ Страница 4 ] --

Новая экономическая программа правительства и новая стратегия экономического развития России предусматривают разработку и реализацию мероприятий по более эффективному использованию энергетических ресурсов страны. Их целью является улучшение использования производственных мощностей и финансовых ресурсов топливно-энергетического комплекса за счет повышения эффективности корпора тивного управления, проведения программ обучения персонала, ликвидации неэф фективных производств, разработки и выполнения программ экономии энергии на региональном и муниципальном уровнях, а также введения обязательных лимитов на использование энергии. Будут разработаны принципы ценообразования на элек троэнергию, тепло, природный газ и услуги предприятий электроэнергетики и га зового комплекса. Будут также определены процедуры государственного регули рования энергетического рынка. Стратегической целью правительства является де зинтеграция естественных монополий в отраслях, в которых потенциально может функционировать конкурентная структура рынка (например, в сфере производства и продажи электроэнергии). Наконец, планы реструктуризации энергетического сектора включают в себя определение процедур антимонопольного регулирования на протяжении периода постепенного дерегулирования в соответствующих отраслях.

На протяжении 1999–2000 гг. российское правительство несколько раз осуществ ляло пересмотр экспортных таможенных пошлин, цель которого заключалась в по лучении дополнительных бюджетных доходов. В сентябре 1999 г. правительство повысило экспортную пошлину на сырую нефть с 5 евро за 1 тонну до 7,5 евро за 1 тонну. В декабре 1999 г. вслед за продолжающимся ростом мировых цен на нефть экспортная пошлина на сырую нефть была удвоена до уровня 15 евро за 1 тонну. Начиная с 7 апреля 2000 г. экспортная пошлина была установлена на уровне 20 евро за 1 тонну. В конце марта 2000 г. комиссия правительства утвердила методику определения экспортных пошлин на нефть, которая увязывает их вели чину с уровнем цен на мировых рынках. Вступление в силу соответствующего по становления правительства было намечено на 7 июня, однако впоследствии пере несено на август. Таким образом, с августа 2000 г. пошлина на экспорт сырой неф ти была установлена на уровне 27 евро за 1 тонну, а пошлина на экспорт мазута — на уровне 20 евро за 1 тонну (ранее она составляла 12 евро за 1 тонну).

В июле председатель российского правительства Михаил Касьянов объявил, что в случае, если мировые цены на нефть останутся на существующем высоком уровне, 120 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС пошлины на экспорт сырой нефти и мазута могут быть повышены до уровня 34 евро за 1 тонну и 27 евро за 1 тонну соответственно. В начале августа прави тельство приняло также решение восстановить требование об обязательных по ставках нефти на российские нефтеперерабатывающие заводы. Практика принуж дения нефтедобывающих компаний к осуществлению поставок на нефтеперераба тывающие заводы была отменена в июле 2000 г., после чего экспорт нефти про должил расти при одновременном сокращении поставок на внутренний рынок. В настоящее время действует правило, согласно которому каждая нефтяная компания должна согласовать график своих поставок с Министерством энергетики.

К моменту завершения работы над настоящим выпуском «Обзора экономики Рос сии» правительство приступило к разработке законопроекта, в соответствии с ко торым будут определены экспортные квоты для нефтяных компаний, которые так же получат возможность приобретать дополнительные квоты на прокачку нефти через систему экспортных нефтепроводов.

Что касается экспортных пошлин на другие энергоносители, то в середине сентяб ря 2000 г. пошлины на экспорт бензина были повышены с 20 до 25 евро за 1 тонну, а пошлины на экспорт дизельного топлива — с 15 до 25 евро за 1 тонну. Пошлина на экспорт природного газа, установленная в декабре 1999 г., составляет 5% от таможенной стоимости, но не менее 2,5 евро за 1 тонну.

ИМПОРТ В соответствии с пересмотренными данными Госкомстата, стоимостный объем российского импорта в 1999 г. составил 40,2 млрд дол., что на 32% меньше уровня 1998 г. Однако уже в конце 1999 г. наметилась тенденция к росту импорта, и его уровень в первом полугодии 2000 г. был на 8,4% выше, чем за соответствующий период 1999 г. Стоимостный объем импорта за первые шесть месяцев 2000 г. со ставил 20,7 млрд дол.

Импорт из стран СНГ достиг 5,9 млрд дол., что на 34% выше, чем в первом полу годии 1999 г. Импорт из стран дальнего зарубежья возрос незначительно (лишь на 0,7%), составив 14,8 млрд дол. На страны дальнего зарубежья и страны СНГ при ходилось соответственно 72 и 28% совокупного стоимостного объема российского импорта.

Что касается товарной структуры импорта, то данные Государственного таможен ного комитета по основным товарам российского импорта дают относительно не полное представление о характере импортных потоков, поскольку более половины импорта классифицируется под рубрикой «Другие товары» (см. табл. 26 и 27). Ис пользуя имеющиеся данные, мы можем сделать вывод о росте стоимостного объе ма импорта в первом полугодии 2000 г. Совокупный стоимостный объем импорта без учета неофициальной («челночной») торговли составил 15,9 млрд дол., что примерно на 7% выше аналогичного показателя за первое полугодие 1999 г.

Если исключить категорию «Другие товары», то наиболее значительная доля им порта — 23% — приходится на машины и оборудование (в первом полугодии 1999 г. их доля составляла 27%). Данная товарная категория доминировала в струк туре российского импорта и в предыдущие годы. Значительный объем импорта ка ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС питалоемкой продукции, такой, как машины и оборудование, в целом характерен для всех стран с переходной экономикой, стремящихся повысить уровень своей конкурентоспособности, что, в свою очередь, обычно достигается путем наращи вания объемов внутриотраслевой торговли. В стоимостном выражении импорт ма шин и оборудования составил в первом полугодии 2000 г. 4,8 млрд дол. Это, одна ко, примерно на 9% ниже показателя за соответствующий период прошлого года.

Таблица ГЛАВНЫЕ СТАТЬИ РОССИЙСКОГО ИМПОРТА, январь—март 2000 г. (в сравнении с данными за 1999 г.)* Статьи 1999 г. Январь—март Январь—март импорта 1999 г. 2000 г.

стоимость доля стоимость доля стоимость доля (млрд в общем (млрд в общем (млрд в общем дол.) объеме дол.) объеме дол.) объеме импорта импорта импорта (%) (%) (%) Продукты питания 4,0 13,3 0,8 8,3 0,8 8, Потребительские то вары не первой необ 0,9 2,9 0,2 2,1 0,2 2, ходимости** Энергоносители 0,3 1,0 0,1 0,6 0,1 0, Промышленные това 1,0 3,2 0,2 2,3 0,2 2, ры Одежда, товары для дома, мебель и меди 1,6 5,2 0,3 3,5 0,5 4, цинские препараты Машины и оборудо 9,9 32,0 2,8 29,2 2,3 24, вание*** Другие товары 14,0 45,0 2,9 54,1 2,9 57, Импорт, официально зарегистрированный при пересечении гра 30,9 100,0 7,2 100,0 7,5 ницы * Источники: Госкомстат, Государственный таможенный комитет, расчеты авторов настоящего выпуска «Обзора экономики России».

** Включая алкогольные напитки, сигареты, кофе, чай, изделия из шоколада и какао.

*** Включая легковые и грузовые автомобили.

Что касается остальных товарных категорий российского импорта, то наибольший прирост (на 29%) был характерен для импорта одежды, бытовых товаров и ме дикаментов. Стоимостной объем импорта по данной товарной категории составил 122 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС в первом полугодии 2000 г. 0,9 млрд дол., а ее доля в совокупном объеме россий ского импорта — порядка 5%. Второй крупнейшей категорией российского импор та (после машин и оборудования) являются продовольственные товары, на кото рые приходится 9% совокупного стоимостного объема импорта. В первом полуго дии 2000 г. было импортировано продовольственных товаров на сумму 1,9 млрд дол., что на 10% меньше, чем в первом полугодии 1999 г. Импорт потре бительских товаров, не являющихся предметами первой необходимости, сократил ся на 20% и составил 0,4 млрд дол.

Импорт продукции металлургии за первые шесть месяцев 2000 г. возрос на 25% и достиг 0,5 млрд дол. Стоимостный объем импорта энергоносителей (0,1 млрд дол.) остался практически неизменным по сравнению с 1999 г., а его доля в совокупном объеме импорта была меньше 1%.

Таблица ГЛАВНЫЕ СТАТЬИ РОССИЙСКОГО ИМПОРТА, январь—июнь 2000 г. (в сравнении с данными за январь—июнь 1999 г.)* Статьи Январь—июнь 1999 г. Январь—июнь 2000 г.

импорта стоимость доля в общем стоимость доля в общем (млрд дол.) объеме заре- (млрд дол.) объеме зареги гистрирован- стрированного ного импорта импорта (%) (%) Продукты питания 2,1 10,6 1,9 9, Потребительские товары 0,5 2,4 0,4 2, не первой необходимости** Энергоносители 0,1 0,6 0,1 0, Промышленные товары 0,4 2,2 0,5 2, Одежда, товары для дома, мебель и медицинские препа 0,7 3,6 0,9 4, раты Машины и оборудование*** 5,3 27,2 4,8 23, Другие товары 5,8 53,2 7,2 57, Импорт, официально за регистрированный при пере 14,9 100,0 15,9 100, сечении границы * Источники: Госкомстат, Государственный таможенный комитет, расчеты авторов настоящего выпуска «Обзора экономики России».

** Включая алкогольные напитки, сигареты, кофе, чай, изделия из шоколада и какао.

*** Включая легковые и грузовые автомобили.

Неофициальная («челночная») торговля на протяжении последних дет является важной чертой российской экономики. Роль «челночной» торговли в экспортной ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС сфере крайне незначительна, однако в сфере импортных операций она очень суще ственна. В 1999 г. «челночные» торговцы оказались в числе жертв девальвации на циональной валюты, и спад совокупного объема импорта сопровождался также спадом объемов «челночной» торговли. Однако в 2000 г. вслед за увеличением со вокупного объема импорта доля «челночной» торговли также увеличилась. В пер вом полугодии 2000 г., по данным Государственного таможенного комитета, объем «челночной» торговли увеличился на 10% по сравнению с соответствующим пе риодом 1999 г. В целом на «челночную» торговлю приходилось 7,9% общего това рооборота российской внешней торговли, в том числе 23% импорта и 1,4% экспорта.

8 июля 2000 г. президент В. Путин представил ежегодное обращение о ситуации в стране. В числе проблем, требующих решения, президент упомянул неэффектив ность российской таможенной системы. Новое правительство приступило к систе матической работе, направленной на упрощение российской таможенной системы и унификацию импортных таможенных пошлин. Правительство планирует сокра тить число ставок импортных таможенных пошлин с семи до четырех (в размере 5%, 10, 15 и 20%). Максимальная ставка импортной пошлины сокращается с 30 до 20%. Одновременно для большинства товарных категорий, импорт которых осуще ствляется в настоящее время беспошлинно, будет введена ставка импортной тамо женной пошлины в размере 5%. Исключение составляют социально значимые («чувствительные») товары, такие, как инсулин и инвалидные коляски. Планирует ся, что окончательная версия программы таможенной реформы будет подготовлена к октябрю, и ее осуществление начнется уже в первые месяцы 2001 г.

Хотя реформа находится еще в стадии разработки, предлагаемые изменения уже нашли положительные отклики хозяйствующих субъектов. Ожидается, что соот ветствующие мероприятия повысят прозрачность таможенной системы, снизят уровень бюрократической волокиты и коррупции, тем самым обеспечив улучшение общего торгового климата.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС К моменту написания настоящего выпуска «Обзора экономики России» в распоря жении авторов имелись данные о платежном балансе Российской Федерации толь ко за I квартал 2000 г. Платежный баланс содержит информацию об экономических отношениях России со странами остального мира. В рамках платежного баланса по текущим операциям осуществляется учет торговли товарами и услугами, доходов от инвестиций и оплаты труда, а также текущих трансфертов.

Значительное положительное сальдо платежного баланса по текущим операциям в 1999 г. было обусловлено главным образом резким сокращением стоимостного объема импорта после девальвации рубля. Активное сальдо платежного баланса по текущим операциям в I квартале текущего года, в отличие от ситуации годичной давности, обусловлено ростом экспорта, в первую очередь благодаря высоким це нам на нефть и иные энергоносители. В соответствии с данными Центрального банка, положительное сальдо платежного баланса по текущим операциям в I квартале 2000 г. составило 11,2 млрд дол. (см. табл. 28). Этот показатель примерно на 6% выше, чем в IV квартале 1999 г., и на целых 149% выше, чем в I квартале 124 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС 1999 г. Активное сальдо в торговле товарами и услугами в I квартале 2000 г. оказа лось на 114% выше, чем в I квартале 1999 г.

По определению, профицит (дефицит) платежного баланса по текущим операциям должен быть равен чистому оттоку (притоку) финансового капитала, то есть сумме приобретенных иностранных активов (сумме национальных активов, проданных нерезидентам). Таким образом, увеличение активного сальдо платежного баланса по текущим операциям в I квартале 2000 г. было компенсировано ростом пассивно го сальдо по счету операций с капиталом, которое составило 8,9 млрд дол. (это на 124% выше, чем в I квартале 1999 г.). Общий объем оттока капитала включал в се бя, в частности, прямые инвестиции за рубеж и прочие инвестиции, в том числе приобретение наличной иностранной валюты и депозиты в иностранной валюте, торговые кредиты, финансовую помощь и займы.

Первой статьей счета операций с капиталом является статья капитальных транс фертов, по которой учитываются трансакции между нерезидентами и резидентами.

Капитальные трансферты включают в себя взносы в международные организации, а также гуманитарную помощь и трансферты мигрантов, если соответствующие средства предназначены для приобретения основных фондов или капитального строительства. Трансферты указанного рода не предусматривают встречного пото ка активов. В I квартале 2000 г. приток средств по статье текущих трансфертов со ставил 4 млн дол.;

на протяжении соответствующего периода прошлого года по данной статье наблюдался отток средств в размере 30 млн дол.

Таблица ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РОССИИ СО СТРАНАМИ БЛИЖНЕГО И ДАЛЬНЕГО ЗАРУБЕЖЬЯ, 1997 г. — I квартал 2000 г. (млн дол.)* Статьи баланса 1997 г. 1998 г. 1999 г. 1999 г. 2000 г.

I кв. II кв. III кв. IV кв. I кв.

СЧЕТ ТЕКУЩИХ 2545 1040 24961 4490 4313 5634 10523 ОПЕРАЦИЙ ТОРГОВЫЙ БАЛАНС 11611 13250 32058 5636 6083 8376 11963 Экспорт 103088 87255 84346 17325 19270 21398 26354 Импорт –91476 –74005 –52288 –11688 –13187 –13022 –14391 – БАЛАНС 17361 17101 35847 6482 6939 9352 13074 ПО ТОВАРАМ Экспорт** 89008 74884 75306 15550 16998 18803 23955 Импорт** –71647 –57783 –39459 –9069 –10059 –9451 –10881 – (См. продолж.) ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС Статьи баланса 1997 г. 1998 г. 1999 г. 1999 г. 2000 г.

I кв. II кв. III кв. IV кв. I кв.

БАЛАНС –5750 –3851 –3789 –845 –856 –977 –1111 – ПО УСЛУГАМ Экспорт 14080 12371 9040 1774 2272 2595 2399 Импорт –19829 –16222 –12829 –2620 –3127 –3572 –3510 – ДОХОДЫ ОТ ИНВЕ СТИЦИЙ И ОПЛАТА –8706 –11801 –7631 –1098 –1846 –2948 –1739 – ТРУДА К получению 4366 4301 3841 2268 713 415 445 К выплате –13073 –16102 –11472 –3366 –2559 –3363 –2184 – Оплата труда –342 –164 221 57 59 49 56 К получению 227 301 425 102 111 111 102 К выплате –568 –465 –204 –45 –53 –62 –45 – Доходы от инвести –8365 –11637 –7852 –1155 –1905 –2997 –1795 – ций К получению 4140 4000 3416 2167 601 304 344 К выплате –12504 –15637 –11267 –3322 –2506 –3301 –2139 – ТЕКУЩИЕ –360 –409 534 –48 76 206 300 ТРАНСФЕРТЫ К получению 410 269 1027 52 220 330 425 К выплате –770 –678 –493 –100 –143 –124 –125 – СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ 5480 8193 –17403 –3975 –3005 –4784 –5640 – С КАПИТАЛОМ КАПИТАЛЬНЫЕ ТРАНСФЕРТЫ (нет –797 –382 –328 –30 –95 –81 –122 то) ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИ ЦИИ ЗА ГРАНИЦУ –2603 –1027 –2145 –415 –563 –597 –570 – ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИ 6639 2761 3309 642 751 659 1257 ЦИИ В РОССИЮ ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ –156 –257 254 –23 –202 306 172 ЗА ГРАНИЦУ 126 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС Статьи баланса 1997 г. 1998 г. 1999 г. 1999 г. 2000 г.

I кв. II кв. III кв. IV кв. I кв.

(См. продолж.) ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 45963 8876 –868 89 –419 –436 –102 В РОССИЮ ПРОЧИЕ ИНВЕСТИ –26608 –16003 –15124 –6306 –367 –5399 –3052 – ЦИИ — АКТИВЫ Наличная иностранная –13444 900 848 203 1017 –458 86 – валюта Остатки на текущих 988 1200 –3889 –1095 –1535 –473 –786 – счетах и депозиты Торговые кредиты и предоставленные –6785 –6818 –5773 –2032 788 –3077 –1453 – авансы Предоставленные ссуды и займы (непросро 7004 5345 4857 1800 2187 139 731 ченные) Просроченная –3048 –7425 –5765 –4065 –1304 –226 –170 – задолженность Изменение задолжен ности по своевременно не поступившей вы ручке*** и непога шенным импортным –11458 –8879 –5384 –1173 –1402 –1254 –1554 – авансам Прочие активы 135 –327 –19 54 –117 –50 95 ПРОЧИЕ ИНВЕСТИ ЦИИ — –15002 8971 –548 995 –392 –313 –838 – ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Наличная националь –38 65 0 –2 –2 –7 11 ная валюта Остатки на текущих –4694 –3050 162 –258 644 –378 153 счетах и депозиты Торговые кредиты и предоставленные –64 321 5 104 77 48 –224 авансы ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС Статьи баланса 1997 г. 1998 г. 1999 г. 1999 г. 2000 г.

I кв. II кв. III кв. IV кв. I кв.

Привлеченные ссуды и займы (непросро 13622 7003 –2670 –1319 –2144 2263 –1470 – ченные) (См. продолж.) Просроченная задол –24339 5296 2168 2437 1208 –2213 737 женность Прочие обязательства 511 –666 –212 33 –174 –25 –46 ПОПРАВКИ К РЕЗЕРВНЫМ –20 –50 –176 104 –107 –14 –158 АКТИВАМ ИЗМЕНЕНИЕ ВА –1936 5305 –1778 969 –1611 1091 –2227 – ЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ ЧИСТЫЕ ОШИБКИ –8025 –9234 –7558 –515 –1308 –851 –4883 – И ПРОПУСКИ * Источник: Центральный банк России.

Данные по платежному балансу пересмотрены.

** В данных ЦБР по экспорту и импорту за 1997 г., представленных в настоящей таблице и в табл. 23, имеются незначительные расхождения.

*** Имеется в виду вся своевременно не поступившая экспортная выручка, как валютная, так и рублевая.

Вторая категория операций, учитываемых по счету операций с капиталом (так на зываемому финансовому счету), включает в себя прямые, портфельные и прочие инвестиции.

В соответствии с определением Центрального банка, прямые иностранные инве стиции рассматриваются как «форма иностранных инвестиций, которые осуществ ляются институциональной единицей-резидентом одной страны с целью приобре тения устойчивого влияния на деятельность предприятия, расположенного в другой стране. Приобретение устойчивого влияния подразумевает установление долго срочных отношений между инвестором и указанным предприятием, а также суще ственную роль инвестора в управлении этим предприятием. К числу операций, от ражаемых как прямые инвестиции, относится не только исходная операция по при обретению участия в капитале, но и все последующие операции между инвестором и данным предприятием. Вложенные средства носят характер прямых инвестиций, если инвестор владеет 10 и более процентами обыкновенных акций предприятия».

Определение портфельных инвестиций по методологии ЦБР предусматривает, что в них «наряду с участием в капитале включаются обращающиеся долговые финан совые инструменты и финансовые производные. В указанную группу не входят ин струменты, уже включенные в состав прямых инвестиций и резервных активов».

128 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС Прочие инвестиции определяются как «все операции, которые не рассматриваются как операции с прямыми, портфельными инвестициями и резервными активами...

Активы и обязательства по статье «прочие инвестиции» классифицируются по виду финансового инструмента: наличная валюта и депозиты;

торговые кредиты;

ссуды и займы;

просроченная задолженность;

прочие активы и обязательства».

Наконец, резервные активы представляют собой монетарное золото и ликвидные иностранные активы Центрального банка России и Министерства финансов РФ в свободно конвертируемой иностранной валюте. Они включают наличную ино странную валюту, остатки средств на корреспондентских, текущих счетах и крат косрочных депозитах в банках-нерезидентах1, ликвидные ценные бумаги ино странных правительств, активы в МВФ (специальные права заимствования2, ре зервная позиция в МВФ) и другие ликвидные активы.

Несмотря на то что фактические темпы роста ВВП в 2000 г. (как и в 1999 г.) оказа лись выше ожидаемых, в I квартале не произошло сколько-нибудь существенного увеличения иностранных инвестиций в экономику России. Инвестиционный кли мат в стране остается малопривлекательным ввиду неразвитости финансовых рын ков, отсутствия позитивных сдвигов в функционировании юридических институ тов, отсутствия эффективных механизмов зашиты инвесторов и крайней сложности действующей налоговой системы.

Новая экономическая программа российского правительства предусматривает ком плекс мер по улучшению делового климата. Преобразования начались с налоговой системы. 19 июля Государственная Дума приняла в третьем чтении четыре ключе вые главы второй части Налогового кодекса, которыми, в частности, вводятся еди ная тринадцатипроцентная ставка подоходного налога и единый социальный налог (две другие главы касаются НДС и акцизов). В том же месяце указанные главы На логового кодекса были одобрены Советом Федерации и в августе подписаны пре зидентом;

1 января 2001 г. они вступят в силу. В то же время, хотя по некоторым направлениям структурных реформ (в частности, в сфере налоговой реформы) уда лось добиться прогресса, сохраняется большое число различных проблем, начиная с необходимости реструкуризации промышленности, проведения реформы банков ского сектора и внедрения международных стандартов бухгалтерского учета и кончая социальной и земельной реформами.

Согласно данным Центрального банка, прямые иностранные инвестиции (ПИИ) в российскую экономику составили в I квартале 2000 г. 569 млн дол. Это примерно на 11% меньше, чем поступило за соответствующий период 1999 г., и примерно на 54% меньше, чем в IV квартале 1999 г. Чистый приток ПИИ (сумма притока за вы четом суммы оттока) сократился в I квартале 2000 г. по сравнению с I кварталом 1999 г. на 17% и составил 188 млн дол.

Портфельные инвестиции представляют собой статью платежного баланса, на со стояние которой кризис 1998 г. оказал самое значительное негативное влияние. В 1999 г. чистый отток портфельных инвестиций составил 614 млн дол. В I квартале 2000 г. был зафиксирован чистый приток портфельных инвестиций в размере 141 млн дол. Это на 101% выше, чем в IV квартале 1999 г., и на 110% выше, чем в I квартале 1999 г. Вместе с тем объем портфельных инвестиций остается крайне До III квартала 1999 г. — также и в банках-резидентах.

СДР, SDR — Special Drawing Rights.

ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС скромным по сравнению с докризисным периодом. Для сравнения: приток чистых портфельных инвестиций в экономику России в 1998 г. составил 8,7 млрд дол., а в 1997 г. — 45,8 млрд дол.

Потоки капитала, классифицируемые как «прочие инвестиции», представляют со бой важнейший механизм наращивания зарубежных активов российских резиден тов. В I квартале текущего года «прочие инвестиции» сократились по сравнению с соответствующим периодом 1999 г. на 8% и составили 5,7 млрд дол. Вместе с тем по сравнению с IV кварталом 1999 г. объем «прочих инвестиций» увеличился поч ти на 90%.

Статья платежного баланса «Ошибки и пропуски» в сумме со статьей «Нерепат риированная экспортная выручка и нерепатриированные авансы по импортным контрактам» иногда рассматривается в качестве грубого показателя объемов утеч ки капиталов из российской экономики. Сложение показателей двух этих статей платежного баланса показывает, что утечка капиталов из России в I квартале 2000 г. составила 3,9 млрд дол. Этот показатель на 39% меньше, чем в IV квартале 1999 г., но выше, чем в трех остальных кварталах прошлого года. Если тенденции I квартала сохранятся на протяжении всего 2000 г., то за двенадцать месяцев страну покинет 15,6 млрд дол., что на 14% меньше, чем в 1999 г. (18,1 млрд дол.).

Таблица ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РОССИИ СО СТРАНАМИ БЛИЖНЕГО И ДАЛЬНЕГО ЗАРУБЕЖЬЯ, 1994–1999 гг. (млн дол.)* Статьи баланса 1994 г. 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г.

СЧЕТ ТЕКУЩИХ 8850 8025 12448 2454 1040 ОПЕРАЦИЙ ТОРГОВЫЙ БАЛАНС 10958 11323 17809 11611 13250 Экспорт 76250 93481 103844 103088 87255 Импорт –65292 –82158 –86035 –91476 –74005 – БАЛАНС ПО ТОВАРАМ 17675 20726 22933 17361 17101 Экспорт** 67826 82913 90563 89008 74884 Импорт** –50152 –62188 –67629 –71647 –57783 – БАЛАНС ПО УСЛУГАМ –6717 –9403 –5124 –5750 –3851 – Экспорт 8424 10567 13281 14080 12371 Импорт –15141 –19970 –18406 –19829 –16222 – ДОХОДЫ ОТ ИНВЕСТИ –1802 –3371 –5434 –8706 –11801 – ЦИЙ И ОПЛАТА ТРУДА К получению 3500 4278 4333 4366 4301 К выплате –5302 –7649 –9767 –13073 –16102 – (См. продолж.) 130 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС Статьи баланса 1994 г. 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г.

Оплата труда –114 –303 –406 –342 –164 К получению 108 166 102 227 301 К выплате –222 –469 –507 –568 –465 – Доходы от инвестиций –1688 –3068 –5028 –8365 –11637 – К получению 3392 4112 4232 4140 4000 К выплате –5080 –7181 –9259 –12504 –15637 – ТЕКУЩИЕ –306 73 72 –360 –409 ТРАНСФЕРТЫ К получению 238 810 773 410 269 К выплате –543 –738 –700 –770 –678 – СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ –8612 730 –6774 5480 8193 – С КАПИТАЛОМ КАПИТАЛЬНЫЕ 2410 –347 –463 –797 –382 – ТРАНСФЕРТЫ (нетто) ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИ –101 –358 –771 –2603 –1027 – ЦИИ ЗА ГРАНИЦУ ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИ 640 2016 2479 6639 2761 ЦИИ В РОССИЮ ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕ 114 –1705 –172 –156 –257 СТИЦИИ ЗА ГРАНИЦУ ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ –93 –738 4583 45963 8876 – В РОССИЮ ПРОЧИЕ ИНВЕСТИ –17522 5186 –29074 –26608 –16003 – ЦИИ — АКТИВЫ Наличная иностранная –5740 134 –8740 –13444 900 валюта Остатки на текущих 162 4301 –1028 988 1200 – счетах и депозиты Торговые кредиты и пре –3551 8215 –9387 –6785 –6818 – доставленные авансы Предоставленные ссуды и 9535 8641 9499 7004 5345 займы (непросроченные) (См. продолж.) ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС Статьи баланса 1994 г. 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г.

Просроченная –12774 –10553 –9475 –3048 –7425 – задолженность Изменение задолженности по своевременно не по ступившей выручке*** и непогашенным импорт –3860 –4928 –9773 –11458 –8879 – ным авансам Прочие активы –1312 –624 –172 135 –327 – ПРОЧИЕ ИНВЕСТИ ЦИИ — 5889 5987 15288 –15002 8971 – ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Наличная национальная –325 391 –230 –38 65 валюта Остатки на текущих 1686 2464 1547 –4694 –3050 счетах и депозиты Торговые кредиты и пре –978 –8050 –799 –64 321 доставленные авансы Привлеченные ссуды и 2021 9128 11187 13622 7003 займы (непросроченные) Просроченная задолжен 3162 1131 2672 –24339 5296 ность Прочие обязательства 321 922 911 511 –666 – ПОПРАВКИ К РЕ –1844 1076 –1484 –20 –50 – ЗЕРВНЫМ АКТИВАМ ЧИСТЫЕ МЕЖДУНА 1896 –10386 2841 –1936 5305 – РОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ ЧИСТЫЕ ОШИБКИ –238 –8755 –5674 –8025 –9234 – И ПРОПУСКИ * Источник: Центральный банк России.

Данные по платежному балансу пересмотрены.

** В данных ЦБР по экспорту и импорту за 1997 г., представленных в настоящей таблице и в табл. 23, имеются незначительные расхождения.

*** Имеется в виду вся своевременно не поступившая экспортная выручка, как валютная, так и рублевая.

132 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ Для более детального изучения ситуации с иностранными инвестициями мы ис пользуем данные Госкомстата. Вместе с тем необходимо отметить, что между ме тодологией расчета иностранных инвестиций, используемой Центральным банком и Госкомстатом, имеются некоторые различия1.

График ОБЪЕМ И СТРУКТУРА ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ, ПОСТУПАЮЩИХ В РОССИЮ, 1995 г. — II квартал 2000 гг. (млн дол.)* 4000 924 5333 128 2000 39 2440 2020 95 96 97 98 99 2000 II II Иностранные прямые инвестиции Портфельные инвестиции Другие * Источник: Госкомстат.

Согласно данным Госкомстата, в первом полугодии 2000 г. совокупный приток иностранных инвестиций в экономику России составил 4,8 млрд дол., что на 12% выше, чем в первом полугодии 1999 г. Из этой суммы на прямые иностранные ин вестиции пришлось 37%, на портфельные инвестиции — примерно 1%, на прочие В соответствии с методологией Госкомстата, под иностранными инвестициями пони маются все виды вложения имущественных и интеллектуальных ценностей иностранными инвесторами (физическими либо юридическими лицами), а также зарубежными филиала ми российских юридических лиц. Данные вложения рассматриваются в качестве прямых иностранных инвестиций, если инвестор контролирует не менее 10% акций или акционер ного капитала предприятия. В свою очередь, в качестве портфельных инвестиций рас сматривается приобретение акций, ценных бумаг правительства, векселей и других фи нансовых долговых инструментов. Инвестиции классифицируются как портфельные, если они составляют менее 10% в общем акционерном капитале предприятия. Наконец, к кате гории «прочие инвестиции» Госкомстат относит все инвестиции, не попадающие под оп ределение прямых и портфельных инвестиций.

ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС инвестиции — 62%. Объем ПИИ сократился на 26%, составив 1,8 млрд дол. Объем портфельных инвестиций был незначительным (51 млн дол.), однако по сравнению с первым полугодием 1999 г. он увеличился более чем в шесть раз. Объем прочих инвестиций в первом полугодии 2000 г. увеличился на 60% и достиг 2,9 млрд дол.

Крупнейшими странами-инвесторами в первые шесть месяцев 2000 г. были США, Германия, Нидерланды, Кипр, Гибралтар, Франция и Швейцария. Если же судить по объему иностранных инвестиций, накопленному по состоянию на конец марта текущего года, то к числу ведущих стран-инвесторов относятся США (27,4%), Германия (21,4%), Франция (10,9%), Великобритания (7,8%), Кипр (6,3%), и Ита лия (6,2%).

График ОБЩИЙ ОБЪЕМ ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ, ПОСТУПАЮЩИХ В РОССИЮ, 1995 г. — II квартал 2000 гг. (млн дол.)* 2090 95 96 97 98 99 2000 II II * Источник: Госкомстат.

Что касается отраслевой структуры иностранных инвестиций, то такие секторы экономики, как торговля и общественное питание, транспорт, пищевая промыш ленность и управление, в первом полугодии 2000 г. получили больше инвестиций, чем за соответствующий период 1999 г. Наибольшая доля иностранных инвестиций (48%) поступила в промышленность. Среди отраслей промышленности крупней шими реципиентами были пищевая промышленность, черная металлургия и нефте газовый сектор, на которые пришлось в сумме 65% иностранных инвестиций, вло женных в промышленность. Вторым по степени привлекательности для иностран ных инвесторов сектором экономики, в который поступило 16% совокупной суммы иностранных инвестиций, была торговля и общественное питание;

далее следуют управление (12%) и транспорт (10%).

134 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

III. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ ДЕНЕЖНОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ Наиболее специфической чертой динамики денежных агрегатов на протяжении первых шести месяцев 2000 г. был диспаритет между весьма значительным при ростом валовых международных резервов (см. далее раздел «Обменный курс рубля и международные резервы») и относительно умеренными темпами увеличения рубле вой ликвидности, которые измеряются как изменения в денежной базе. Огромный прирост валовых международных резервов в период с января по июнь (на 8,5 млрд дол.) способен вызвать соответственный прирост денежной базы в разме ре 242 млрд руб. (на основе среднего за неделю валютного курса рубля).

Однако, как представляется, центральные кредитно-денежные учреждения успеш но справляются с задачей стерилизации значительного объема избыточной рубле вой ликвидности, свидетельством чего является то обстоятельство, что за шесть месяцев денежная база увеличилась только на 72,9 млрд руб. Тем не менее такой прирост денежной базы, конечно, нельзя считать пренебрежимо малым, поскольку он составляет 21%.

Динамика денежной базы на протяжении первого полугодия 2000 г. определялась увеличением чистых международных резервов и сокращением чистых внутренних активов (см. график 30). Начиная с января 2000 г. чистые международные резервы возрастали не только вследствие сокращения просроченных обязательств перед ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ МВФ, как это было в прошлом году, но главным образом за счет увеличения вало вых международных резервов (см. далее раздел «Обменный курс рубля и международ ные резервы»).

График ДЕНЕЖНАЯ БАЗА, ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ И ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ (млрд руб.), декабрь 1998 г. — июнь 2000 г.* - - - Д Ф А И А О Д Ф А И 98 99 99 Де не ж ная база Чистые ме ж дународные Чистые внутре нние ре зе рвы активы * Источники: ЦБР, Министерство финансов.

В первом полугодии 2000 г. Россия выплатила 2,1 млрд дол. МВФ, и по состоянию на 30 июня российские просроченные обязательства перед фондом составляли 13, млрд дол. Впервые за период с июня 1998 г. чистые международные резервы в конце марта 2000 г. достигли положительной величины в размере 1,3 млрд дол.

Вслед за приростом валовых международных резервов во II квартале 2000 г. на 5,5 млрд дол. чистые международные резервы увеличились почти на 6,2 млрд дол. и по состоянию на конец июня достигли объема почти в 7,5 млрд дол. В целом за первые шесть месяцев 2000 г. чистые международные резервы выросли почти на 11 млрд дол.

Другой компонент денежной базы со стороны активов — чистые внутренние акти вы — на протяжении первого полугодия 2000 г. постоянно сокращался. В целом за указанный период зафиксировано более чем двукратное сокращение, и по состоя нию на конец июня чистые внутренние активы насчитывали около 195 млрд руб.

Начиная с этого места и далее все данные по чистым международным резервам, чистым внутренним активам и компонентам последних являются оценками экспертов РЕЦЭП — авторов настоящего выпуска «Обзора экономики России».

136 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Это снижение чистых внутренних активов, или, говоря более точно, чистых креди тов расширенному бюджету и чистых кредитов коммерческим банкам, как пред ставляется, выступает главным источником стерилизации избыточного рублевого предложения, возникшего в результате покупок долларов Центральным банком.

Таблица ДЕНЕЖНАЯ ПРОГРАММА на I квартал 1997 г. — II квартал 2000 г.

(СОГЛАСОВАННЫЕ ЛИМИТЫ И ФАКТИЧЕСКОЕ ИСПОЛНЕНИЕ)* Период Чистые Чистые кредиты Валовые Чистые меж внутренние расширенному международ- дународные активы бюджету** ные резервы резервы млрд руб. млрд дол.

I кв. Программа 133,3 176,1 – 0, Исполнение 125,0 162,0 16,4 2, II кв. Программа 138,1 180,0 – 1, Исполнение 106,1 149,8 24,5 11, III кв. Программа 120,9 165,1 – 10, Исполнение 117,1 159,1 23,1 9, IV кв. Программа 153,0 194,5 – 2, Исполнение 141,2 191,8 17,8 3, I кв. Программа 138,8 198,9 – 2, Исполнение 138,8 198,9 16,8 2, II кв. Программа 161,3 214,8 – 2, Исполнение 154,5 203,9 16,2 1, III кв. Программа 179,0 227,5 – 1, Исполнение 215,3 266,8 12,4 –6, IV кв. Программа – – – – Исполнение 249,3 276,7 12,2 –6, I кв. Программа – – – – Исполнение 423,9 319,7 10,9 –9, II кв. Программа – – – – Исполнение 434,8 338,9 12,2 –7, III кв. Программа 406,09 334,0 – –6, Исполнение 405,9 320,9 11,2 –6, (См. продолж.) ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Период Чистые Чистые кредиты Валовые Чистые меж внутренние расширенному международ- дународные активы бюджету** ные резервы резервы млрд руб. млрд дол.

IV кв. Программа 392,0 315,0 – –5, Исполнение 400,7 309,2 12,5 –3, I кв. Программа – – – – Исполнение 284,5 240,2 15,5 1, II кв. Программа – – – – Исполнение 194,9 169,5 21,0 7, * Источники: Заявления об экономической политике на 1997 г., 1998 г., 1999 г. и 2000 г. (в этих заявлениях обобщены результаты обсуждений, проведенных между правительст вом РФ, Центральным банком России и МВФ);

публикации ЦБР. Начиная со II квартала 2000 г. показатели чистых международных резервов и чистых внутренних активов пред ставляют собой оценочные данные экспертов РЕЦЭП — авторов издания «Обзор эконо мики России».

Для чистых внутренних активов и чистых кредитов расширенному бюджету указаны со гласованные максимальные показатели, для валовых международных резервов и чистых международных резервов — минимальные.

В настоящей таблице показатели рассчитаны на основе валютного курса, установленного в денежно-кредитной программе на 1997 г. — 5,56 руб. за 1 дол., на 1998 г. — 6 руб. за 1 дол., с 1 января 1999 г. — 24,18 руб. за 1 дол. и на 2000 г. — 27 руб. за 1 дол. США.

Все данные приведены по состоянию на конец квартала. Показатели программы пере сматривались дважды на протяжении 1997 г.: первый раз — летом, с тем чтобы отра зить имевший место в это время значительный приток капитала, второй раз — в конце года в силу происшедшего значительного оттока капитала. Еще один пересмотр целевых показателей программы был осуществлен в июле 1998 г. в ходе переговоров с МВФ о пре доставлении нового кредита. Начиная с января 1999 г. ЦБР осуществил перерасчет чис тых внутренних активов и чистых международных резервов. Отныне в состав чистых внутренних активов не включаются валовые резервные требования центральных кредит но-денежных учреждений к банкам и другим финансовым институтам, принадлежащим нерезидентам Российской Федерации, свободно конвертируемая валюта, которую прави тельство держит в коммерческих банках, и валютные балансы, которые держат коммер ческие банки в ЦБР по поручению клиентов для целей, иных нежели обслуживание внешних облигаций правительства из средств, направленных во Внешэкономбанк Центральным банком или правительством (ранее кредиты, полученные правительством в свободно кон вертируемой валюте, рассматривались как «другие чистые кредиты», а не как чистые кредиты расширенному бюджету). Кроме того, из состава чистых международных ре зервов должны быть исключены резервы (депозиты), находящиеся на счетах иностранных дочерних компаний ЦБР.

** В эти показатели включены данные по бюджетам федерального правительства, мест ных органов власти и внебюджетных фондов.

138 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Таблица ЧИСТЫЕ ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ И ИХ КОМПОНЕНТЫ, I квартал 1997 г. — II квартал 2000 г. (млрд руб.)* Период Чистые Чистые кредиты Чистые кредиты Другие некласси внутренние расширенному коммерческим фицированные активы** бюджету банкам кредиты I кв. 125,0 162,5 –12,2 –25, II кв. 106,1 149,8 –15,4 –28, III кв. 117,1 159,1 –16,0 –26, IV кв. 142,2 191,9 –21,4 –28, I кв. 138,8 198,9 –13,8 –46, II кв. 154,0 203,9 –2,3 –47, III кв. 215,3 266,5 –6,2 –45, IV кв. 414,5 276,7 –23,8 162, I кв. 423,9 319,7 –38,1 132, II кв. 434,8 338,9 –44,3 140, III кв. 405,9 320,9 –38,2 123, IV кв. 400,7 309,2 –45,8 137, I кв. 284,5 240,2 –94,1 135, II кв. 194,9 169,5 –127,5 152, * Источник: Центральный банк России, Министерство финансов РФ.

Начиная со II квартала 2000 г. показатели чистых внутренних активов и их компонентов представляют собой оценочные данные экспертов РЕЦЭП — авторов издания «Обзор эко номики России».

Данные приведены по состоянию на конец периода.

** Показатели чистых внутренних активов за 1997 г. рассчитаны с использованием валют ного курса рубля по состоянию на конец 1996 г., равного 5,56 руб. за 1 дол. США. Показатели 1998 г. рассчитаны на основе валютного курса по состоянию на конец 1997 г., равного 6 руб.

за 1 дол. Начиная с января 1999 г. для расчетов использован показатель обменного курса 24,18 руб. за 1 дол. Для 2000 г. используется обменный курс 27 руб. за 1 дол. США.

Величина чистых кредитов коммерческим банкам представляет собой разницу ме жду валовыми кредитами, выдаваемыми коммерческим банкам Центральным бан ком, и деньгами на счетах коммерческих банков в ЦБР. В то время как величина валовых кредитов коммерческим банкам остается практически неизменной начи ная с июля 1999 г., чистые кредиты коммерческим банкам в период с января по июнь 2000 г. сократились почти на 77 млрд руб. вследствие значительного увели ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ чения средств на депозитах коммерческих банков (почти на 67 млрд руб.) и кассо вых остатков на корреспондентских счетах в ЦБР (10 млрд руб.). По оценкам, де позиты коммерческих банков в Центральном банке в конце июня превысили 70 млрд руб., а кассовые остатки на корреспондентских счетах в ЦБР по состоянию на 3 июля 2000 г. составили 80,5 млрд руб.

Чистые кредиты центральных кредитно-денежных учреждений расширенному бюджету включают чистые требования центральных кредитно-денежных учрежде ний к федеральному правительству, так же как и чистые кредиты Центрального банка местным органам власти и внебюджетным фондам. В первом полугодии 2000 г. счета федерального правительства и местных органов власти, а также вне бюджетных фондов в Центральном банке устойчиво росли и в конце июня достиг ли 170 млрд руб., увеличившись за период с конца 1999 г. на 94 млрд руб. Большая часть этого прироста приходится на счета федерального правительства и является следствием профицита федерального бюджета, которого правительству удалось достичь в текущем году. Поскольку федеральное правительство не прибегало к займам у Центрального банка в период с января по июнь 2000 г., указанное сниже ние на счетах правительства привело к сокращению показателя чистых кредитов расширенному бюджету.

Таблица ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ, 1993 г. — II квартал 2000 г.* Период Наличные Рублевые Денежная Денежная Резерв- Расши- М деньги в об- депозиты масса база ные ренная как ращении (М2)** (H) требова- денежная доля (М0) ния масса*** ВВП млрд руб. % ГОДОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 1993 13,3 19,3 32,6 16,7 2,7 44,7 19, 1994 35,7 62,1 97,8 48,0 10,0 136,8 16, 1995 80,8 140,0 220,8 103,8 20,4 277,9 14, 1996 103,8 184,5 288,3 130,9 22,3 357,7 13, 1997 130,5 243,6 374,1 164,5 27,5 459,1 15, 1998 187,8 264,7 448,3 210,4 12,5 640,5 16, 1999 266,5 438,1 704,7 324,3 35,6 994,9 15, КВАРТАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ I кв. 105,2 200,6 305,8 136,3 24,5 377,5 13, II кв. 136,9 215,1 352,0 167,0 22,7 423,3 15, III кв. 134,9 228,1 363,0 169,8 26,8 434,6 15, (См. продолж.) 140 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Период Наличные Рублевые Денежная Денежная Резерв- Расши- М деньги в об- депозиты масса база ные ренная как ращении (М2)** (H) требова- денежная доля (М0) ния масса*** ВВП млрд руб. % IV кв. 130,5 243,6 374,1 164,5 27,5 459,1 15, I кв. 119,1 241,3 360,4 152,9 25,7 436,3 14, II кв. 129,8 238,8 368,6 163,2 25,5 446,1 14, III кв. 154,2 211,6 365,8 175,2 13,4 529,4 14, IV кв. 187,8 260,5 448,3 210,4 12,5 639,2 16, I кв. 174,1 299,7 473,8 205,9 19,4 688,8 15, II кв. 216,4 351,3 567,7 257,4 26,9 801,4 16, III кв. 212,8 384,6 597,4 259,6 31,6 840,8 15, IV кв. 266,5 438,1 704,7 324,3 35,6 994,9 15, I кв. 251,5 499,8 751,4 318,9 52,3 1096,3 14, II кв. 321,8 570,4 892,2 397,2 56,7 1248,7 15, * Источник: Центральный банк России.

Все данные приведены по состоянию на конец периода.

Показатели рублевых депозитов и, следовательно, денежной массы, расширенной денежной массы и денежной массы как доли ВВП пересмотрены.

С декабря 1996 г. новые показатели не включают данные по тем банкам, лицензии которых были отозваны Центральным банком. Показатели, относящиеся к пред шествующему периоду, включают данные по тем банкам, лицензии которых были отозваны.

** Денежная масса (М2) равна сумме наличных денег в обращении (М0) и рублевых депози тов.

*** Расширенная денежная масса равна сумме М2 и депозитов в иностранной валюте.

На графике 31 показано, как накопление рублевых средств банками и правительст вом на счетах в Центральном банке обеспечивает стерилизацию рублевой ликвид ности, возникающую в результате увеличения валовых международных резервов.

На этом графике представлены кумулятивные месячные изменения следующих де нежных агрегатов: (1) денежной базы;

(2) суммы денежной базы и средств банков в ЦБР;

(3) суммы денежной базы, денежных средств банков и правительства (как фе дерального, так и местных органов власти, и внебюджетных фондов) в ЦБР;

(4) рублевого эквивалента валовых международных резервов.

Как можно видеть из графика, сумма изменений денежной базы, средств банков и правительства (около 244 млрд руб.) в период с января по июнь 2000 г. почти соот ветствовала приросту величины рублевого эквивалента валовых международных резервов.

ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Однако подобное ограничение роста денежной базы является далеко не полным видом стерилизации. Остается фактом, что покупки на ММВБ долларов Централь ным банком привели к соответственному увеличению рублевой квази-ликвидности, которую можно определить как сумму денежной базы и средств коммерческих банков и правительства на счетах в ЦБР. Эта квази-ликвидность в настоящее время является связанной на счетах в Центральном банке, но в любой момент может быть выплеснута в экономику, что неизбежно приведет к ускорению инфляции и даль нейшему реальному обесценению национальной валюты. Другая возможность со стоит в том, что эти деньги могут стать источником дополнительного давления на рубль в случае какого-либо неблагоприятного развития событий на валютном рынке.

График КУМУЛЯТИВНЫЕ МЕСЯЧНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ:

(1) ДЕНЕЖНОЙ БАЗЫ, (2) СУММЫ ДЕНЕЖНОЙ БАЗЫ И БАНКОВСКИХ СРЕДСТВ НА СЧЕТАХ В ЦБР, (3) СУММЫ ДЕНЕЖНОЙ БАЗЫ, БАНКОВСКИХ СРЕДСТВ НА СЧЕТАХ В ЦБР И СРЕДСТВ ПРАВИТЕЛЬСТВА* НА СЧЕТАХ В ЦБР И (4) РУБЛЕВОГО ЭКВИВАЛЕНТА ВАЛОВЫХ МЕЖДУНАРОДНЫХ РЕЗЕРВОВ, январь—июнь 2000 г.* - Я Ф М А М И Денеж ная Денеж ная база плюс база средства банков Денеж ная база плюс Валовые средства банков плюс меж дународные резервы средства правительства * Имеются в виду средства федерального правительства, местных органов власти и вне бюджетных фондов.

** Источники: ЦБР, оценки авторов настоящего выпуска «Обзора экономики России».

142 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ В первом полугодии 2000 г. денежное предложение (агрегат М2) увеличилось на 26,6%, что фактически соответствует величине прироста данного показателя в пер вом полугодии 1999 г. Следует отметить, что величина этого прироста, зафиксиро ванного за первые шесть месяцев 2000 г., уже превысила годовой прирост денеж ной массы (М2) в размере 21–25%, установленный в качестве целевого показателя в официальном заявлении Центрального банка России о кредитно-денежной полити ке на 2000 г.

В конце июня денежный агрегат М2 составил 892,2 млрд руб., в том числе налич ные деньги в обращении (агрегат М0) насчитывали 321,8 млрд руб., а рублевые де позиты — 570,4 млрд руб. На протяжении первого полугодия 2000 г. агрегат М увеличивался довольно неравномерно. После типичного для начала года январско го сокращения на 12,6%, ежемесячные темпы прироста М0 составили 3,7–3,9% в феврале, марте и мае и 11–11,2% — в апреле и июне.

Таблица СТРУКТУРА ДЕПОЗИТОВ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ, 1993 г. — II квартал 2000 г. (млрд руб.)* Период Рублевые Рублевые сбережения Рублевые Депозиты депозиты российских граждан депозиты до в иностранной востребования валюте** всего всего в Сбербанке ГОДОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 1993 19,3 5,6 4,0 5,0 12, 1994 62,1 28,3 17,6 22,1 39, 1995 140,0 70,9 46,3 69,3 57, 1996 184,5 118,4 86,8 95,5 69, 1997 243,7 148,2 115,2 104,3 85, 1998 260,5 149,5 126,8 93,2 190, 1999 438,1 211,0 184,1 166,3 290, КВАРТАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ I кв. 200,6 132,8 98,7 108,5 71, II кв. 215,1 139,8 104,4 109,5 71, III кв. 228,1 141,6 106,9 110,3 71, IV кв. 243,6 148,2 115,2 104,3 85, I кв. 241,3 162,2 125,1 93,5 75, II кв. 238,8 166,1 126,9 97,6 77, III кв. 211,6 136,1 109,2 81,6 163, IV кв. 260,5 149,5 126,8 93,2 190, (См. продолж.) ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Период Рублевые Рублевые сбережения Рублевые Депозиты депозиты российских граждан депозиты до в иностранной востребования валюте** всего всего в Сбербанке I кв. 299,7 163,5 141,2 114,4 215, II кв. 351,3 185,4 160,6 133,6 233, III кв. 384,6 193,6 168,3 149,1 243, IV кв. 438,1 211,0 184,1 166,3 290, I кв. 499,8 234,9 205,1 195,3 344, II кв. 570,4 265,9 230,9 220,8 356, * Источник: Центральный банк России.

Данные приведены по состоянию на конец периода.

** Депозиты в иностранной валюте приведены в рублевом исчислении по текуще му обменному курсу.

Таблица 34 (а) РЕЗЕРВНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ ДЛЯ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ, ноябрь 1996 г. — декабрь 1998 г. (% от суммы вкладов)* Дата Резервные требования для рублевых Резервные Резервные требования изменения депозитов в коммерческих банках требования для рублевых для валют- депозитов населения менее чем на 1–3 мес. более чем ных счетов** в Сбербанке на 1 мес. на 3 мес.

1 ноября 16 13 10 5 1 мая 14 11 8 6 9, 12 ноября 14 11 8 9 9, 1 февраля 11 11 11 11 24 августа 10 10 10 10 1 декабря 5 5 5 5 * Источник: Центральный банк России.

1 сентября 1998 г. Центральный банк разрешил коммерческим банкам использовать их ре зервы, снизив норму обязательного резервирования до 5–7,5% в зависимости от величины пакета ГКО—ОФЗ у каждого банка.

** Всех сроков.

144 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Таблица 34 (б) РЕЗЕРВНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ ДЛЯ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ, март 1999 г. — январь 2000 г. (% от суммы вкладов)* Дата Резервные требования для Резервные требования для Резервные требова изменения рублевых депозитов в ком- валютных счетов ния для рублевых мерческих банках в коммерческих банках депозитов населе ния в Сбербанке предприятий населения предприятий населения 19 марта 7 5 7 7 10 июня 8,5 5,5 8,5 8,5 5, 1 января 10 7 10 10 * Источник: Центральный банк России.


Рублевые депозиты домашних хозяйств на протяжении первого полугодия 2000 г.

увеличивались достаточно равномерно и к концу июня достигли 265,2 млрд руб., что представляет собой прирост на 25,6% по сравнению с показателем декабря 1999 г. Большая часть прироста рублевых депозитов пришлась на увеличение на 34,4% депозитов предприятий и организаций, величина которых во II квартале дос тигла 322,2 млрд руб.

График ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР (М2/МВ), январь 1994 г. — июль 2000 г.* 2, 2, 2, 2, 2, 1, 1, ЯА ИОЯА ИОЯА ИО ЯА ИОЯА ИОЯА ИОЯА И 94 95 96 97 98 99 * Источник: ЦБР.

ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Несмотря на то обстоятельство, что покупки Центральным банком твердой валюты на валютном рынке оказали значительное воздействие на увеличение денежного предложения в первые шесть месяцев 2000 г., общий прирост неналичного компо нента все еще превышает расширение агрегата М0 как в абсолютном, так и в отно сительном выражении. С января по июнь рублевые депозиты и наличные деньги в обращении увеличились на 132,3 млрд руб. (30,2%) и 55,3 млрд руб. (20,7%) соот ветственно. Однако во II квартале 2000 г. зафиксировано увеличение денежного мультипликатора (представляющего собой отношение денежной массы к денежной базе).

КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА Увеличение денежного предложения, вызванное ростом иностранных резервов Центрального банка, было признано российским правительством в качестве одного из факторов ускорения инфляции во II квартале текущего года (см. главу «Цены» на стоящего выпуска «Обзора экономики России»). На встрече представителей правитель ства и ЦБР, состоявшейся 3 июля 2000 г., был согласован пакет мер, направленных на стерилизацию избыточной денежной массы. В число этих мер входят: выпуск Министерством финансов инструментов, призванных обеспечить перевод ликвид ности коммерческих банков в депозиты ЦБР, повышение экспортных пошлин на нефть и сбалансированное распределение бюджетных доходов между выплатами правительственного долга Центральному банку и обслуживанием внешних обяза тельств.

На другой встрече, состоявшейся 22 июля, правительство снова рассматривало ме ры по стерилизации избыточной рублевой ликвидности, возникающей в результате широкомасштабных покупок твердой валюты Центральным банком. Было решено, что выплаты по внешнему и внутреннему долгу, ставшие возможными в результате получения федеральным бюджетом дополнительных доходов, станут главным ин струментом стерилизации. Министерство финансов должно увеличить выплаты по своему долгу перед Центральным банком, что может привести к полной стерилиза ции и выводу денег из экономики.

По оценкам, долг Министерства финансов перед ЦБР составляет около 430 млрд руб., из которых примерно 6,5 млрд руб. представляет собой долг в твер дой валюте, накопленный правительством за 1998–1999 гг. Министерство финан сов намерено отсрочить выплату 24,3 млрд руб. из общей суммы своего долга в 249 млрд руб. путем реструктурирования его в обращающиеся на рынке облигации государственного займа со сроком погашения в десять лет и с купоном, привязан ным к уровню инфляции. Это позволит Центральному банку проводить стерилиза цию путем покупки указанных финансовых инструментов на вторичном рынке.

ОБМЕННЫЙ КУРС РУБЛЯ И МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ За II квартал 2000 г. на Московской межбанковской валютной бирже зафиксирова но удорожание рубля на 2,1%. Валютный курс рубля составил 28,08 руб. за 1 дол.

146 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Официальный курс рубля, устанавливаемый Центральным банком, за тот же пери од повысился на 1,9% и достиг 28,05 руб. за 1 дол. США. В июле 2000 г. удорожа ние рубля на ММВБ составило 0,8%, по состоянию на конец месяца номинальный валютный курс рубля достиг 27,85 руб. за 1 дол.

График НОМИНАЛЬНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ НА ММВБ, июль 1998 г. — июль 2000 г. (руб./дол.)* И А С С О Н Д Я ФММ АМ И И А А С О Н Д Я ФМ М А М И И 98 99 * Источник: «Moscow Times».

Таблица НОМИНАЛЬНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ, 1991 г. — II квартал 2000 г.* Период Обменный курс рубля по ре- Обменный курс рубля, Обесценение зультатам торгов на ММВБ устанавливаемый ЦБР рубля (по номиналь средний по состоянию средний по состоянию ному курсу за период на конец периода за период на конец периода ММВБ)** руб./дол. % ГОДОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 1991 0,067 0,169 – – – 1992 0,222 0,415 – – – 1993 0,933 1,247 – – 200, (См. продолж.) ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Период Обменный курс рубля по ре- Обменный курс рубля, Обесценение зультатам торгов на ММВБ устанавливаемый ЦБР рубля (по номиналь средний по состоянию средний по состоянию ному курсу за период на конец периода за период на конец периода ММВБ)** руб./дол. % 1994 2,205 3,550 – – 184, 1995 4,562 4,640 – – 30, 1996 5,126 5,570 – 5,560 20, 1997 5,785 5,974 5,785 5,958 7, 1998 9,965 21,140 9,718 20,650 253, 1999 24,836 26,959 24,650 27,000 27, КВАРТАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ I кв. 5,656 5,727 5,653 5,726 2, II кв. 5,755 5,769 5,766 5,782 0, III кв. 5,821 5,864 5,815 5,860 1, IV кв. 5,908 5,974 5,906 5,958 1, I кв. 6,048 6,089 6,044 6,106 1, II кв. 6,157 6,158 6,150 6,166 2, III кв. 9,486 16,045 9,185 15,906 157, IV кв. 18,171 21,140 17,494 20,650 31, I кв. 23,395 24,860 22,944 24,160 17, II кв. 24,807 24,210 24,532 24,210 –2, III кв. 24,837 25,179 24,829 25,050 4, IV кв. 26,306 26,959 26,295 27,000 7, I кв. 28,534 26,680 28,532 28,600 6, II кв. 28,377 28,080 28,372 28,050 –2, * Источник: Центральный банк России.

** Показатель изменения номинального курса рубля на ММВБ представлен по состоянию на конец периода в процентном отношении к показателю на конец предшествующего пе риода и рассчитывается с помощью величин, обратных к обменному курсу рубля на ММВБ для данного и предшествующего периодов. Некоторые данные были пересмотрены вслед ствие более точных расчетов.

148 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Усиление рубля за период начиная с февраля 2000 г. было вызвано увеличением положительного сальдо торгового баланса России. Впечатляющие доходы от экс порта, растущие в результате высоких цен на нефть на мировых рынках и сохране ния низкого уровня импорта в Россию, способствовали установлению избыточного предложения твердой валюты на внутреннем валютном рынке.

Несмотря на то что в апреле произошло некоторое снижение мировых цен на нефть и среднемесячная цена нефти сорта «Урал» составила 21,5 дол. за 1 баррель, пред ложение долларов на вторичном валютном рынке во II квартале 2000 г. было в зна чительной степени обусловлено экспортными доходами в январе—марте 2000 г.

(когда цена нефти сорта «Урал» достигала своего максимального значения — 31 дол. за 1 баррель), поскольку существующий порядок предусматривает девяно стодневный срок репатриации валютной выручки от экспорта. Более того, мировой нефтяной рынок в мае—июне восстановился, и общий объем экспорта нефти стал расти, что обеспечило солидную базу для значительного притока твердой валюты в страну в III квартале 2000 г.

График ВАЛОВЫЕ МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ (левая шкала) И ТОРГОВЫЙ БАЛАНС РОССИИ (правая шкала), октябрь 1998 г. — июнь 2000 г. (млрд дол.)* 22 5, 4, 16 3, 2, 8 1, О Д Ф А И А О Д Ф А И 98 99 Валовые меж дународные резервы Торговый баланс * Источники: ЦБР, Госкомстат.

Начиная с марта в условиях удорожания рубля и ускорения инфляции Централь ный банк проводил масштабные закупки твердой валюты на Московской межбан ковской валютной бирже (ММВБ) и межбанковском рынке. С одной стороны, та кая политика препятствует чрезмерно быстрому удорожанию рубля, а с другой ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ стороны, вызывает рост валовых международных резервов. Во II квартале 2000 г.

ЦБР увеличил свои резервы на 5,5 млрд дол., а общий прирост валовых междуна родных резервов за первые семь месяцев текущего года составил 10,8 млрд дол. По состоянию на конец июля их объем достиг 23,3 млрд дол., при этом доля твердой валюты в составе валовых международных резервов, которые включают также за пасы золота, достигла 86%. Хотя валютный курс рубля являлся плавающим, Цен тральный банк контролировал отечественный валютный рынок почти полностью, препятствуя резким колебаниям курса рубля благодаря наличию значительных по объему валовых международных резервов и административной власти ЦБР, кото рая направлена на повышение прозрачности всех операций на ММВБ.

Номинальное удорожание рубля (со скоростью в среднем 1 копейка в день) было прервано только несколько раз за период с апреля по июль. Основной перерыв пришелся на апрель, когда особенно резкое усиление российской национальной ва люты (в среднем на 3 копейки в день) было прервано событиями на мировых фи нансовых рынках, где имели место рекордное падение индекса Nasdaq и колебания индекса Доу Джонса. Фондовый рынок США оказал воздействие на динамику об менного курса на ММВБ и вызвал 17–18 апреля падение рубля на 0,97%.

Другое краткосрочное снижение курса российского рубля, зафиксированное в мае—июне, было вызвано решениями правительства и Центрального банка по во просу о политике обменного курса в будущем. За первые семь месяцев текущего года рубль обесценился по отношению к доллару только на 3,3%, в то время как потребительские цены выросли на 11,6% за тот же период. Это означает, что ре альное удорожание рубля по отношению к валютам основных торговых партнеров России1 в январе—июле 2000 г. составило 6,5%.

Самое значительное увеличение реального обменного курса рубля, рассчитанного по показателям внешней торговли, зафиксировано в апреле—июле, когда прирост в размере 8,6% был вызван повышением курса рубля по отношению к доллару на 8,7%. Реальное усиление рубля по отношению к немецкой марке, составившее 16%, наблюдалось на протяжении периода с января по июль. Только по отноше нию к украинской гривне (валюте одного из главных торговых партнеров России) произошло удешевление рубля в реальном выражении — на 9,5%.


Повышение на 17% внутренних российских цен производителей за первое полуго дие 2000 г. обусловило прирост реального валютного курса российского рубля, рассчитанного на основе индекса цен производителей, по отношению к доллару США на 8,3% за указанный период.

Показатели реального обменного курса рубля, рассчитанные по показателям внеш ней торговли и на основе индекса цен производителей, по отношению к доллару США все еще на 31 и 50% соответственно ниже их докризисного уровня, так что Для расчета реального обменного курса, взвешенного по показателям внешней торговли, в качестве весов использована корзина валют — американский доллар (40%), немецкая марка (40%) и украинская гривна (20%). Эти валюты выбраны в качестве весов для того, чтобы отразить торговые и ценовые параметры. Германская валюта дает представление о тор говых отношениях России с Европой, на долю которой приходится 40% российской внешней торговли. 20% российского внешнеторгового оборота приходится на Украину.

Остальные 40% отнесены на счет американского доллара, поскольку большая часть рос сийского товарооборота оценивается в этой валюте.

150 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ российские производители до сих пор имеют возможность извлекать выгоду из кризиса августа 1998 г. и вызванной им девальвации рубля. Тем не менее недавнее реальное удорожание рубля свидетельствует о том, что наблюдающаяся в настоя щее время тенденция ведет к потере конкурентоспособности российских товаров по сравнению с аналогичными товарами торговых партнеров России.

Таблица ИНДИКАТОРЫ РЕАЛЬНОГО КУРСА РОССИЙСКОЙ ВАЛЮТЫ, 1993 г. — II квартал 2000 г.* Период Реальный Реальное Реальный Реальное ППС***** Номи обменный удорожание валютный удорожание (руб./дол.) нальный курс рубля рубля курс рубля рубля курс (декабрь (%)*** (декабрь (%)*** рубля / 1995 г. = 1995 г. = ППС = 100)** = 100)**** взвешенный по показателям по отношению внешней торговли к доллару США ГОДОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 1993 31,0 102 0,231 5, 1994 59,7 56,4 82 0,950 2, 1995 82,4 38 79,2 40 2,653 1, 1996 100,1 21 101,3 28 3,812 1, 1997 104,4 4 100,5 –1 4,276 1, 1998 91,6 –12 85,4 –15 5,369 1, 1999 64,9 –29 53,8 –37 9,576 2, КВАРТАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ I кв. 101,4 –1 1001,1 –3 4,148 1, II кв. 104,7 1 101,0 –3 4,280 1, III кв. 107,1 10 101,4 1 4,336 1, IV кв. 104,4 7 99,9 2 4,339 1, I кв. 107,9 6 100,6 1 4,470 1, II кв. 106,6 2 100,0 –1 4,519 1, III кв. 89,3 –17 84,3 –17 5,223 1, IV кв. 62,6 –40 56,7 –43 7,265 2, I кв. 61,5 –43 52,8 –48 8,908 2, (См. продолж.) ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Период Реальный Реальное Реальный Реальное ППС***** Номи обменный удорожание валютный удорожание (руб./дол.) нальный курс рубля рубля курс рубля рубля курс (декабрь (%)*** (декабрь (%)*** рубля / 1995 г. = 1995 г. = ППС = 100)** = 100)**** взвешенный по показателям по отношению внешней торговли к доллару США II кв. 63,5 –40 53,2 –47 9,590 2, III кв. 66,9 –25 55,4 –34 10,114 2, IV кв. 67,7 8 53,9 –5 10,412 2, I кв. 66,3 8 51,7 –2 10,849 2, II кв. 69,2 9 53,4 0,3 11,128 2, * Источники: ЦБР, Госкомстат.

** Для расчета реального обменного курса, взвешенного по показателям внешней торговли, в качестве весов использована корзина валют — американский доллар (40%), немецкая марка (40%) и украинская гривна (20%). Эти валюты выбраны в качестве весов для того, чтобы отразить торговые и ценовые параметры. Германская валюта дает представле ние о торговых отношениях России с Европой, на долю которой приходится 40% россий ской внешней торговли. 20% российского внешнеторгового оборота приходится на Украи ну. Остальные 40% отнесены на счет американского доллара, поскольку большая часть российского товарооборота оценивается в этой валюте. Реальный обменный курс рас считывается как отношение уровня потребительских цен в России к произведению взве шенного уровня потребительских цен и номинального взвешенного среднемесячного обмен ного курса.

*** Положительное значение показателя свидетельствует о реальном удорожании рубля.

Изменение (в %) по отношению к тому же периоду предыдущего года.

**** Реальный валютный курс рубля рассчитывается как отношение уровня потребитель ских цен в России и США, умноженное на номинальный среднемесячный обменный курс.

***** ППС — паритет покупательной способности для потребительских товаров и услуг.

Использованы данные Госкомстат, скорректированные с учетом показателей реального обменного курса рубля по отношению только к доллару США.

По мере удорожания рубля российские экспортеры и высшие чиновники — осо бенно председатель правительства Михаил Касьянов— в мае—июне постоянно по вторяли, что снижение обменного курса рубля является совершенно необходимым для поддержания конкурентоспособности товаров отечественного производства и, следовательно, для продолжения экономического роста. В то же время председа тель Центрального банка Виктор Геращенко защищал политику ЦБР, направлен ную на соблюдение баланса между покупками избыточной долларовой массы для предотвращения резкого реального удорожания рубля, с одной стороны, и проти воположными мерами по ограничению происходящего в результате этого роста рублевой ликвидности (см. раздел «Денежное предложение»).

Заявления Михаила Касьянова, сделанные им 17 мая и 9 июня, о том. что прави тельство не допустит необоснованного усиления рубля, были восприняты некото рыми участниками рынка в качестве сигнала возможного изменения существую 152 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ щей тенденции к повышению обменного курса рубля на противоположную. Эти заявления вызвали расширение спроса на доллары на ММВБ, и этот спрос был по догрет увеличением кассовых остатков на корреспондентских счетах коммерче ских банков в ЦБР (см. раздел «Денежное предложение»). В результате объемы торгов на ММВБ превысили среднемесячные значения более чем в два раза. Центральный банк был вынужден провести массивную интервенцию на валютный рынок для со хранения стабильности национальной валюты. Однако 13 июня рубль подешевел по отношению к доллару сразу на 13 копеек.

Противоречия между правительством и Центральным банком и происходящие в результате этого колебания на валютном рынке прекратились после того, как ЦБР отстоял свою политику в ходе этих дебатов. На встрече в председателем прави тельства, состоявшейся 17–28 июня, Виктор Геращенко с успехом обосновал про водимую Центральным банком политику обменного курса рубля, аргументируя свою позицию тем, что снижение валютного курса рубля может потребовать мас штабной денежной эмиссии, которая, в свою очередь, неизбежно приведет к уско рению инфляции вследствие отсутствия в настоящее время инструментов стерили зации (см. раздел «Денежное предложение»). После встречи правительственные официальные лица признали. что Россия имеет преимущества от благоприятной ситуации на мировых товарных рынках, которые следует использовать для попол нения резервов иностранной валюты и погашения внешнего долга. Изменив свою прежнюю позицию, правительство выступило с утверждением, что центральные кредитно-денежные учреждения намерены поддерживать стабильный и предска зуемый номинальный валютный курс рубля, который в то же самое время не дол жен препятствовать экономическому росту. Правительство намерено обратить осо бое внимание на внедрение эффективных мер по стерилизации избыточной рубле вой массы, появившейся на рынке в результате покупок Центральным банком долларов (см. раздел «Денежное предложение»). Согласно заявлению председателя правительства Михаила Касьянова, обменный курс рубля в текущем году будет ко лебаться в пределах 28–29 руб. за 1 дол. США.

На четвертой неделе июля доллар временно подорожал на 25 копеек по отношению к рублю. Как представляется, это было вызвано прежде всего снижением мировых цен на нефть (российская сырая нефть сорта «Урал» подешевела до 23 дол. за 1 баррель), а также давлением со стороны продолжающейся экспансии избыточной рублевой ликвидности. В последнюю неделю месяца зафиксирован быстрый рост избыточной банковской ликвидности в форме кассовых остатков на корреспон дентских счетах коммерческих банков в ЦБР, который частично представляет со бой отложенный спрос на твердую валюту. По состоянию на 1 августа эти кассо вые остатки достигли 90 млрд руб., повысившись на 13 млрд руб. по сравнению со среднемесячным июльским значением. В первые дни августа постепенное удоро жание рубля возобновилось, что стало результатом восстановление тенденции по вышения мировых цен на нефть.

Объем торгов на ММВБ во II квартале 2000 г. оставался практически без измене ний по сравнению с январем—мартом и держался на отметке 21,5 млрд дол. Хотя считается, что межбанковский валютный рынок все еще находится в процессе вос становления после кризиса августа 1998 г., объем торгов на этом рынке значитель но превышает общий объем торгов на ММВБ, вероятно вследствие конфиденци альности операций на межбанковском рынке. Согласно данным ЦБР, средний ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ дневной объем торгов на межбанковском рынке с участием тридцати пяти круп нейших банков в апреле—июне составлял почти 600 млн дол. (повысившись по сравнению с I кварталом, когда этот показатель равнялся 500 млн дол.). В то же са мое время обменный курс рубля на межбанковском рынке отличается от курса на ММВБ крайне незначительно.

Многие аналитики ожидали, что увеличение рублевой ликвидности в форме кассо вых остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБР, вызванное в частности массированными покупками долларов Центральным банком, спрово цирует атаку на рубль в августе. Некоторые эксперты доказывали, что проблема избыточного предложения твердой валюты со стороны экспортеров может быть разрешена снижением уровня обязательных продаж валютной выручки с дейст вующего ныне значения, составляющего 75%. Но хотя председатель Центрального банка признал, что имеющее место сейчас регулирование экспортных доходов яв ляется атавизмом, он тем не менее отметил, что этот режим не будет изменен, по скольку ослабление рубля и уменьшение валютных резервов приведут к удорожа нию обслуживания внешнего долга.

График РЕАЛЬНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ, июль 1996 г. — июнь 2000 г.* И О Я А И О Я А И О Я А И О Я А 96 97 98 99 Реальный обменный курс (на базе индекса потребительских цен) Реальный обменный курс (на базе индекса цен производителей) Реальный обменный курс (по показателям торговли) * Источники: ЦБР, Госкомстат, «The Economist».

Показатели декабря 1995 г. приняты за 100.

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ В противовес прогнозам многих экспертов, которые предсказывали радужные пер спективы для российского фондового рынка в 2000 г., цены акций падали на про 154 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ тяжении большей части II квартала. Хотя и было несколько недель, когда цены по вышались, рынок достиг своего минимального значения 29 июня, и по состоянию на конец июня долларовый индекс «Moscow Times» и индекс Российской торговой системы снизились на 23,7 и 26,1% соответственно по сравнению с концом I квартала.

График 36 (а) ДОЛЛАРОВЫЙ ИНДЕКС «MOSCOW TIMES», март 1996 г. — июнь 2000 г.* М И С Д М И С Н Ф М А Н Ф М И О ЯА 96 97 98 99 * Источник: «Moscow Times».

Объем торгов в Российской торговой системе во II квартале составлял 1,3 млрд дол., что на 24% ниже, чем в январе—марте, но все еще выше среднего уровня за квартал в 1999 г. Неопределенность, связанная с назначениями высших правительственных чиновников и программой правительства, вероятно, внесла свой вклад в падение цен на акции в апреле, но более масштабное падение цен на фондовом рынке наблюдалась в период макроэкономической и политической ста бильности.

Представляется, что основное влияние на положение дел на российском фондовом рынке оказывает тенденция к понижения на мировых рынках и проблемы корпора тивного управления в ряде крупнейших российских компаний. Динамика, зафикси рованная в апреле—мае 2000 г., продемонстрировала зависимость российского рынка ценных бумаг от мировой финансовой системы. Резкое падение индекса Nasdaq (в мае на 12%), неустойчивость индекса Доу Джонса и увеличение на 50 базовых пунктов процентных ставок в США стали главными факторами падения корпоративных ценных бумаг в России в апреле—мае. В то же время некоторое ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ улучшение ситуации на фондовом рынке США в конце обоих месяцев вызывало повышения курса российских ценных бумаг.

График 36 (б) ИНДЕКС РОССИЙСКОЙ ТОРГОВОЙ СИСТЕМЫ (правая шкала)* И ПОМЕСЯЧНЫЙ ОБЪЕМ ТОРГОВ НА РТС (левая шкала, млн дол), январь 1996 г. — июнь 2000 г.** 2400 1800 1200 600 0 Я А И О Я А И О Я А И О Я А И О ЯА 96 97 98 99 Помесячный объем торгов на РТС Индекс РТС * По состоянию на конец месяца.

** Источник: Российская торговая система.

В условиях повышения макроэкономической и политической стабильности в Рос сии во II квартале основное отрицательное влияние на динамику курсов корпора тивных ценных бумаг оказывают структурные и институциональные вопросы, ко торые уже давно рассматриваются экономистами как наиболее тяжелые проблемы российской экономики.

Программа реструктуризации российской компании, акции которой являются наи более продаваемыми (почти 50% объема торговли), — РАО «Единая энергетиче ская система России» — в апреле была отвергнута. Некоторые иностранные и оте чественные портфельные инвесторы РАО ЕЭС отнеслись к этой программе крайне негативно, и в мае цена акций РАО ЕЭС снизилась на 26,9%, что привело к общему падению рынка на 16,2%. Инвесторы опасаются, что реализация предложенной программы реструктуризации РАО ЕЭС может привести к нарушению прав мелких акционеров: после запланированной продажи активов компании и выделения ре гиональных «энерго» инвесторы могут остаться с акциями меньшей стоимости и меньшей ликвидности. Инвесторы также считают, что повышение тарифов на энергию и решение проблемы неплатежей должны предшествовать любой крупной реструктуризации этого сектора российской экономики. На руководителя РАО ЕЭС Анатолий Чубайс было оказано сильнейшее давление, причем некоторые инвесто ры настаивали на его отставке, и он был вынужден заявить, что руководство ком 156 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ пании переработает проект программы реструктуризации и не будет осуществлять никаких связанных с этим мер без одобрения акционеров. В июне удалось достичь некоторого прогресса по вопросу о защите прав мелких акционеров. Однако пере работанная версия программы реструктуризации РАО ЕЭС все еще не учитывает некоторых ключевых моментов, касающихся меньшинства акционеров.

В результате цены акций РАО ЕЭС в июне снизились на 16,9%, в то время как об щее падение рынка составило 9,9%. В целом за II квартал 2000 г. цены акций РАО ЕЭС упали на 40,6%.

Неблагоприятная динамика рынка в июне была ухудшена открытым стремлением властей пересмотреть результаты приватизации таким образом, который привел бы к перераспределению собственности. Арест Владимира Гусинского, главы холдин га «Медиа-МОСТ», и новое расследование правомерности приватизации компании «Норильский никель» были восприняты как тревожные признаки. Попытка Гене рального прокурора поставить под сомнение результаты залоговых аукционов, по схеме которых был приватизирован «Норильский никель», вызвало падение акций этой компании в июне на 23,2% и во II квартале на 36,4%.

Графики 37 (а) и (б) ДИНАМИКА ИНДЕКСОВ ОБЫКНОВЕННЫХ И ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ «ГОЛУБЫХ ФИШЕК», январь—июнь 2000 г.* (а) «ЕДИНАЯ ЭНЕРГЕТИЧЕСКАЯ СИСТЕМА РОССИИ»

И «СУРГУТНЕФТЕГАЗ»

5 13 20 27 3 10 17 24 2 10 17 24 31 7 14 21 28 10 17 24 31 7 15 22 Я Ф М А М И РАО ЕЭС "Сургутнефтегаз" ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ (б) «ЛУКОЙЛ» И «НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ»

5 13 20 27 3 10 17 24 2 10 17 24 31 7 14 21 28 10 17 24 31 7 15 22 Я Ф М А М И "Лукойл" "Норильский никель" * Источник: Российская торговая система.

Российские нефтяные компании извлекали выгоду из повышения мировых цен на нефть, особенно в мае—июне 2000 г., и такие «голубые фишки», как компании «ЛУКойл» и «Сургутнефтегаз», имели лучшую динамику, чем рынок в целом: во II квартале цены на их акции снизились только на 15,2 и 6,3% соответственно.

Наименьшее падение цен на акции российских «голубых фишек» в апреле—июне зафиксировано в отношении компании «Сургутнефтегаз». Процесс консолидации этой компании, который практически завершился в июне, был вызван опасениями мелких держателей акций, что обусловило понижение цен на акции этой компании в январе—марте, когда в остальной части рынка наблюдался рост в преддверии президентских выборов.

Однако обмен ликвидных акций дочерних компаний на неликвидные акции хол динга в действительности был выгоден для большинства не самых основных инве сторов, которые также имели значительные пакеты акций в холдинге. Преодоление опасений по поводу механизма консолидации в сочетании с успешным развитием компании и правильным поведением руководства — все это в совокупности имело следствием положительные ре-зультаты деятельности компании «Сургутнефтегаз»

на рынке во II квартале 2000 г.

ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ В табл. 37 приведена динамика основных процентных ставок за период с 1993 г.

вплоть до II квартала 2000 г.

158 ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г.

ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Таблица ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ, 1993 г. — II квартал 2000 г. (% в год)* Период Ставка Межбан- Ставка Ставка Средний доход по Реальные рефинан- ковская процента ссудного ГКО на вторичном ставки по сирования ставка про- по депози- процен- рынке для всех сро- ГКО***** ЦБР** цента*** там**** та***** ков обращения****** ** ГОДОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ 1993 144,2 – – – 121,0 –290, 1994 177,9 – – – 172,3 –42, 1995 185,4 190,4 102,0 320,3 161,8 30, 1996 109,6 47,6 55,1 146,8 85,8 64, 1997 32,0 21,0 16,8 32,0 26,0 15, 1998 60,0 50,6 17,1 41,8 56,3 –28, 1999 55,0 14,8 13,7 40,1 – – КВАРТАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ I кв. 120 42,8 48,8 110,7 66,6 20, II кв. 120 43,6 44,8 104,9 95,9 74, III кв. 80 38,3 48,0 90,7 53,6 50, IV кв. 48 27,5 36,0 59,3 36,2 16, I кв. 42 30,4 29,1 63,9 31,4 8, II кв. 24 22,0 18,2 48,6 27,1 14, III кв. 24 16,6 11,0 38,4 19,0 17, IV кв. 28 25,2 7,4 33,8 26,3 19, I кв. 30 26,8 11,7 32,8 29,1 16, II кв. 80 44,4 12,6 42,4 49,2 45, III кв. 60 81,3 18,8 46,8 98,8 –228, IV кв. 60 49,8 25,1 45,2 47,9 –82, I кв. 60 24,3 22,0 45,1 32,0 –49, II кв. 55 10,2 13,4 39,8 21,2 –11, III кв. 55 12,2 10,4 38,4 – – IV кв. 55 13,7 9,0 36,0 – – (См. продолж.) ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ. II. 2000 г. ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ Период Ставка Межбан- Ставка Ставка Средний доход по Реальные рефинан- ковская процента ссудного ГКО на вторичном ставки по сирования ставка про- по депози- процен- рынке для всех сро- ГКО***** ЦБР** цента*** там**** та***** ков обращения****** ** I кв. 33 9,9 9,6 31,5 16,1 –1, II кв. 33 7,9 6,6 25,7 12,5 –10, * Источник: Центральный банк России.

Все данные приведены в годовом выражении. Ставка рефинансирования ЦБР приведена на конец месяца, при этом годовые показатели являются средними арифметическими значе ниями из данных по месяцам. Все другие ставки являются средними за соответствующий период.

** Годовые показатели ставки рефинансирования не являются сложными процента ми, они рассчитываются как суммы двенадцати месячных процентных ставок.



Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 7 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.