авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 || 3 |

«[Введите текст]  ООО «Бюро оценки бизнеса»           Отчет № 200802/70  ...»

-- [ Страница 2 ] --

Таблица 8  Инфляция на потребительском рынке в январеиюне 2008 г.  вклад в инф прирост потребительских цен (в процентах) ляцию (в п.п.) к предыдущему месяцу к декабрю предыдущего года с начала года 2008 2008 год 2007 год 2008 год 2007 год год год (справочно) (справочно) июнь (оценк (оценка) январь по сост. (оценка) а) январь май 16 июнь январь- январь на 16 июнь май июнь июнь июнь июня май июнь число 100,9- 108,7 Индекс 100,6 108,3 8,7 5, 101,1 108, потребительских 101,4 100,6 101,0 104,7 105, цен (ИПЦ) 100,8* 108,6* 101,5 100,9 100,7 101,1 108,0 103,2 104, Товары, всего Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  35  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Продовольственные 101,3- 111,6 102,1 100,9 101,0 101,7 111,2 104,3 106,1 4,6 2, товары 101,5 111, -"- без плодоово 101,5 100,6 100,1 100,4 108,1 102,3 102, щной продукции социально значимые 101,2 100,0 99,6 100,2 108,1 101,2 101, товары мясо и птица 101,9 100,8 100,3 100,7 106,6 101,6 102, молоко и молочная 100,0 99,8 100,0 100,0 105,9 102,1 102, продукция масло сливочное 100,3 99,9 100,3 100,3 105,3 102,4 102, масло подсолнечное 105,9 101,6 100,1 100,5 124,5 100,2 100, сахар 106,8 100,6 99,9 101,3 116,9 94,3 95, яйца 92,6 90,4 87,8 89,3 91,8 95,0 84, хлеб и хлебобуло 102,8 101,3 100,4 101,6 119,9 103,1 104, чные изделия прочие продоволь 101,7 100,4 100,5 107,2 103, ственные товары плодоовощная 106,4 103,0 107,8 112,2 139,5 123,6 138, продукция Непродовольственн 100,7- 104,4 100,8 100,4 100,3 101,9 102,2 1,5 0, ые товары 100,8 104, бензин автомоб-ный 103,4 103,3 100,9 100,3 115,0 100,2 100, Платные услуги 100,7- 110,4 101,0 100,5 100,6 109,1 109,8 2,6 2, населению 100,9 110, организации ЖКХ 100,3 100,0 99,9 100,1 114,6 113,1 113, городской пасса жирский транс 101,1 100,9 100,5 100,2 114,0 111,2 111, порт (в регулиру емом секторе) Базовая инфляция 100,9- 106,7 101,1 100,3 100,4 102,5 103, (БИПЦ) 101 106, *  За  период  с  27  мая  2008  г.  по  16  июня  2008  г.  (регистрация  цен  для  расчета  ИПЦ  за  месяц осуществляется 2125 число каждого месяца)  Состояние мировой экономики продолжает характеризоваться повышенным инфляционным давлением. По данным последних обследований отмечается рост инфляционных Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  36  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  ожиданий. В сложившейся ситуации борьба с инфляцией становится важнейшим направлением в политике центральных банков.

Предварительные данные по динамике экономического роста в 1 квартале 2008 г. в отдельных регионах мира были пересмотрены в сторону увеличения.

Так темпы прироста ВВП США в 1 квартале 2008 г. повышены с 0,6% до 0,9% за счет коррекции влияния чистого экспорта и меньшего снижения инвестиций в основной капитал.

Объем розничных продаж в мае 2008 г. увеличился на 1% по сравнению с предыдущим месяцем.

Но несмотря на отдельные положительные данные, общее состояние экономики США остается относительно слабым и нестабильным. Промышленное производство в мае 2008 г.

снизилось на 0,1% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Ухудшилась ситуация на рынке труда: уровень безработицы в мае 2008 г. составил 5,5% против 5,0% в апреле 2008 г. Индекс потребительских цен в мае 2008 г. вырос на 4,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года в результате роста цен на энергию и продовольствие. При этом в мае 2008 г. рост данного показателя резко ускорился по сравнению с предыдущим месяцем и составил 0,6% (0,2% в апреле т.г.), что связано с подорожанием транспортных услуг. Рекордный рост цен на нефть и нефтепродукты привел к достаточно резкому увеличению дефицита внешнеторгового баланса в апреле 2008 г.: рост экспорта США в результате относительно хорошей динамики мировой экономики и усиления конкурентоспособности американских товаров вследствие слабого доллара был нейтрализован увеличением импорта из-за роста цен на энергоносители.

Остается нестабильной финансовая система.

Экономика зоны евро остается относительно устойчивой, однако поддержание сложившихся темпов экономического роста в условиях роста инфляции и снижения конкурентоспособности из-за сильного евро может оказаться проблематичным. Темпы экономического роста в 1 квартале 2008 г. по сравнению с предыдущим кварталом ускорились и составили, по пересмотренным данным Статистического бюро Европейских сообществ Eurostat, 0,8% (ранее сообщалось о росте на 0,7%) против 0,3% в 4 квартале 2007 г. Прирост ВВП по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года составил 2,2%.

В 1 квартале 2008 г. расходы на конечное потребление домохозяйств выросли на 0,2% после снижения на 0,1% в предыдущем квартале. Ускорился рост инвестиций - 1,6% в 1 квартале 2008 г. против 1% в 4 квартале 2007 г. Объем промышленного производства в апреле 2008 г.

увеличился на 0,9% по сравнению с предыдущим месяцем после снижения в марте на 0,5%, а по отношению к соответствующему периоду предыдущего года прирост составил 3,9%. Хорошие результаты по динамике промышленного производства в апреле текущего года были достигнуты благодаря высоким темпам роста данного показателя во Франции и Италии, что позволило компенсировать отрицательную динамику выпуска в Германии.

Инфляция в странах зоны евро в мае 2008 г. составила 3,7% в годовом исчислении против 3,3% в апреле 2008 г. и была вызвана ростом цен на топливо и продовольствие. Рост цен в мае 2008 г. составил 0,6% (0,3% в апреле 2008 г.). В то же время уровень безработицы в еврозоне в апреле 2008 г. остался неизменным по сравнению с предыдущим месяцем и составил 7,1%, тогда как в апреле 2007 г. этот показатель составлял 7,5%.

В Китае инфляция продолжает оставаться на высоком уровне, однако в мае отмечено ее замедление до 7,7% в годовом исчислении против 8,5% апреле 2008 г. на фоне замедления роста цен на продовольствие до 19,9% в годовом исчислении.       Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  37  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  4.2. Состояние электроэнергетики РФ.  Еще в 1980-х годах в электроэнергетике страны стали проявляться признаки стагнации:

производственные мощности обновлялись заметно медленнее, чем росло потребление электроэнергии.

В 1990-е годы, в период общеэкономического кризиса в России, объем потребления электроэнергии существенно уменьшился, в то же время процесс обновления мощностей практически остановился.

Общая ситуация в отрасли характеризовалась следующими показателями:

• По  технологическим  показателям  (удельный  расход  топлива,  средний  коэффициент  полезного  действия  оборудования,  рабочая  мощность  станций  и  др.)  российские  энергокомпании отставали от своих аналогов в развитых странах.   • Отсутствовали  стимулы  к  повышению  эффективности,  рациональному  планированию  режимов производства и потребления электроэнергии, энергосбережению.   • В  отдельных  регионах  происходили  перебои  энергоснабжения,  наблюдался  энергетический кризис, Существовала высокая вероятность крупных аварий.   • Отсутствовала платежная дисциплина, были распространены неплатежи.   • Предприятия отрасли были информационно и финансово "не прозрачными".   • Доступ на рынок был закрыт для новых, независимых игроков.   Все это вызвало необходимость преобразований в электроэнергетике, которые создали бы стимулы для повышения эффективности энергокомпаний и позволили существенно увеличить объем инвестиций в отрасли. В противном случае, при дальнейшем расширении внешнеэкономического сотрудничества, российские предприятия проиграли бы экономическое соревнование не только на зарубежных рынках, но и на внутреннем рынке страны.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  38  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Структура отрасли в 2000 году Цели и задачи реформы Основная цель реформирования электроэнергетики России – повышение эффективности предприятий отрасли, создание условий для ее развития на основе стимулирования инвестиций, обеспечение надежного и бесперебойного энергоснабжения потребителей.

В связи с этим в электроэнергетике России происходят радикальные изменения: меняется система государственного регулирования отрасли, формируется конкурентный рынок электроэнергии, создаются новые компании.

В ходе реформы меняется структура отрасли: осуществляется разделение естественномонопольных (передача электроэнергии, оперативно-диспетчерское управление) и потенциально конкурентных(производство и сбыт электроэнергии, ремонт и сервис) функций, и вместо прежних вертикально-интегрированных компаний, выполнявших все эти функции, создаются структуры, специализирующиеся на отдельных видах деятельности.

Генерирующие, сбытовые и ремонтные компании в перспективе станут преимущественно частными и будут конкурировать друг с другом. В естественно монопольных сферах, напротив, происходит усиление государственного контроля.

Таким образом, создаются условия для развития конкурентного рынка электроэнергии, цены которого не регулируются государством, а формируются на основе спроса и предложения, а его участники конкурируют, снижая свои издержки.

Цели и задачи реформы определены постановлением Правительства от 11 июля 2001 г. № 526 "О реформировании электроэнергетики Российской Федерации".

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  39  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  С учетом последующих изменений в нормативно-правовой базе цели и задачи реформирования были конкретизированы в "Концепции Стратегии ОАО РАО "ЕЭС России" на 2005-2008 гг. "5+5".

Целевая структура отрасли Формируемые в ходе реформы компании представляют собой предприятия, специализированные на определенных видах деятельности (генерация, передача электроэнергии и другие) и контролирующие соответствующие профильные активы. По масштабу профильной деятельности создаваемые компании превосходят прежние монополии регионального уровня:

новые компании объединяют профильные предприятия нескольких регионов, либо являются общероссийскими.

Так, магистральные сети переходят под контроль Федеральной сетевой компании, распределительные сети предполагается интегрировать в межрегиональные распределительные сетевые компании (МРСК), функции и активы региональных диспетчерских управлений передаются общероссийскому Системному оператору.

Активы генерации также объединяются в межрегиональные компании, причем двух видов:

генерирующие компании оптового рынка (оптовые генерирующие компании – ОГК) и территориальные генерирующие компании (ТГК). ОГК объединяют электростанции, специализированные на производстве почти исключительно электрической энергии. В ТГК входят главным образом теплоэлектроцентрали (ТЭЦ), которые производят как электрическую, так и тепловую энергию. Шесть из семи ОГК формируются на базе тепловых электростанций, а одна ("ГидроОГК") – на основе гидрогенерирующих активов. Тепловые ОГК построены по экстерриториальному принципу, в то время как ТГК объединяют станции соседних регионов.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  40  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Процесс реформирования АО-энерго начался в 2003 году с реализации нескольких пилотных проектов: реформирования ОАО "Калугаэнерго", ОАО "Орелэнерго", ОАО "Брянскэнерго", ОАО "Тулэнерго". Наиболее активно структурные преобразования начали осуществляться в 2004 году. Процесс реформирования затронул более 30 компаний. К апрелю 2004 года была завершена процедура реорганизации первой региональной энергокомпании – ОАО "Калугаэнерго", а к концу года разделены по видам деятельности 5 АО-энерго.

В том же 2004 году началось создание новых межрегиональных компаний. В последние месяцы 2004 года созданы (прошли государственную регистрацию) первые три ОГК и две ТГК. В тот же период (в октябре 2004 года) Совет директоров ОАО РАО "ЕЭС России" принял решение об учреждении четырех МРСК. В 2004 году также была практически сформирована новая вертикаль оперативно-диспетчерского управления: функции региональных диспетчерских управлений были переданы (за некоторым исключением) от АО-энерго Системному оператору.

В 2005 году процесс реформирования охватил большинство АО-энерго, причем значительная их часть к концу года была разделена. В этом же году учреждено большинство оставшихся межрегиональных компаний: к марту зарегистрирована последняя из семи ОГК, к августу – тринадцать из четырнадцати ТГК, созданы четыре МРСК.

В декабре 2007 – январе 2008 года закончено формирование целевой структуры всех тепловых ОГК и ТГК, завершен первый этап консолидации ОАО "ГидроОГК".

Закончен процесс выделения сетевых компаний. На базе реорганизованных АО-энерго созданы все 56 магистральных сетевых компаний.

В 2007 году, в соответствии с решением совета директоров ОАО РАО "ЕЭС России" о переконфигурации МРСК от 27 апреля 2007 года и распоряжением Правительства России № 1857 р от 27 декабря 2007 года, число МРСК увеличено до 11 (без учёта МРСК Дальнего Востока).

С 1 сентября 2006 года вступили в силу новые правила работы оптового и розничных рынков электроэнергии. На оптовом рынке электроэнергии (мощности) в результате введения с сентября новых правил работы осуществлен переход к регулируемым договорам между покупателями и генерирующими компаниями, ликвидирован сектор свободной торговли (ССТ), запущен спотовый рынок – "рынок на сутки вперед" (РСВ). К 2011 году, в соответствии с Постановлением Правительства России от 7 апреля 2007 года, предусматривается постепенная замена регулируемых договоров на свободные (нерегулируемые) договоры. Правила функционирования розничных рынков предполагают постепенную либерализацию розничных Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  41  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  рынков электроэнергии параллельно с либерализацией оптового рынка, при сохранении обеспечения населения электроэнергией по регулируемым тарифам.

Таким образом, в ходе реформы исчезает прежняя, монопольная структура электроэнергетики: большинство вертикально-интегрированных компаний сходят со сцены, на смену им появляются новые компании целевой структуры отрасли.

 Генерирующие компании оптового рынка электроэнергии (ОГК)  Общие сведения В процессе реформирования генерирующие компании оптового рынка электроэнергии (ОГК) станут крупнейшими участниками оптового рынка. К настоящему времени созданы все семь ОГК, предусмотренные планами реформы. Из них шесть включают крупнейшие тепловые электростанции, а одна – гидроэлектростанции. Завершено формирование целевой структуры всех тепловых ОГК.

Состав ОГК утвержденный 1 сентября 2003 года распоряжением Правительства РФ № 1254-р (с изменениями принятыми Правительством в октябре 2004 года) подобран таким образом, чтобы они имели сопоставимые стартовые условия на рынке (по установленной мощности, стоимости активов, средней величине износа оборудования).

Каждая ОГК объединяет станции, находящиеся в различных регионах страны, благодаря чему минимизированы возможности монопольных злоупотреблений. Тепловые ОГК, будучи независимыми друг от друга, становятся основными конкурентами на оптовом рынке электроэнергии. Их свободная конкуренция друг с другом и другими генерирующими компаниями будет в значительной мере формировать рыночные цены.

Учитывая особенности крупных ГЭС (способность ГЭС оперативно изменять нагрузку, дешевизна гидроэнергии), входящих в "ГидроОГК", государство ограничивает участие ОГК на базе ГЭС в формировании рыночной цены электроэнергии, тем самым "не мешая" другим участникам рынка.

Генерирующие компании оптового рынка электроэнергии формируются в соответствии с базовым вариантом создания ОГК, утвержденным Советом директоров ОАО РАО "ЕЭС России" 29 сентября 2003 г.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  42  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  • первый этап: учреждение ОГК в качестве 100%ных дочерних обществ холдинга ОАО РАО  "ЕЭС  России"  с  внесением  в  оплату  уставного  капитала  принадлежащих  холдингу  акций  АОстанций и имущественных комплексов электростанций;

   • второй  этап:  внесение  в  оплату  дополнительных  акций  ОГК,  принадлежащих  ОАО  РАО  "ЕЭС России" пакетов акций АОстанций, выделенных из АОэнерго.   После выделения в самостоятельные компании, тепловые ОГК представляют собой операционные компании, т.е. компании, переведенные на одну акцию (за исключением ОГК-1 и ОГК-4). В дальнейшем возможен перевод на единую акцию и "ГидроОГК", при условии сохранения контрольного пакета за государством.

Состав ОГК ОАО "ОГК-1" • Верхнетагильская ГРЭС (Свердловская обл., г. Верхний Тагил);

   • Ириклинская ГРЭС (пос. Энергетик, Оренбургская область);

   • Каширская ГРЭС4 (г. Кашира, Московской области);

   • Нижневартовская ГРЭС (пос. Излучинск, ХМАО);

   • Пермская ГРЭС (г. Добрянка, Пермской области);

   • Уренгойская ГРЭС (пос. Лимбяяха, ЯНАО).   ОАО "ОГК-2" • Псковская ГРЭС (Псковская область, п. Дедовичи);

   • Серовская ГРЭС (Свердловская область г. Серов);

   • Ставропольская ГРЭС (Ставропольский край, п. Солнечнодольск);

   • Сургутская ГРЭС1 (Тюменская область, г. Сургут);

   • Троицкая ГРЭС (Челябинская область, г. Троицк).   ОАО "ОГК-3" • Гусиноозерская ГРЭС (Республика Бурятия, г. Гусиноозерск);

   • Костромская ГРЭС (Костромская область, г. Волгореченск);

   • Печорская ГРЭС (Республика Коми, г. Печора);

   • Харанорская ГРЭС (Читинская область, Оловяннинский район, п. Ясногорск);

   • Черепетская ГРЭС (г. Суворов);

   Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  43  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  • Южноуральская ГРЭС (г. Южноуральск).   ОАО "ОГК-4" • Березовская ГРЭС1 (Красноярский край, г.Шарыпово);

   • Смоленская ГРЭС (Смоленская обл., п.Озерный);

   • Сургутская ГРЭС2 (ХантыМансийский автономный округ, г.Сургут);

   • Шатурская ГРЭС5 (Московская обл., г.Шатура);

   • Яйвинская ГРЭС (Пермская обл., п.Яйва).   ОАО "ОГК-5" • Конаковская ГРЭС (Тверская обл., г. Конаково);

   • Невинномысская ГРЭС (Ставропольский край, г. Невинномысск);

   • Рефтинская ГРЭС (Свердловская область);

   • Среднеуральская ГРЭС (Свердловская область, г. Среднеуральск).   ОАО "ОГК-6" • Новочеркасская ГРЭС (Ростовская область, г. Новочеркасск, п. Донской);

   • Киришская ГРЭС (Ленинградская область, г. Кириши);

   • Рязанская ГРЭС (Рязанская область, Пронский район, г. Новомичуринск);

   • Красноярская ГРЭС2 (г. Зеленогорск, Красноярского края);

   • ГРЭС24 (Рязанская область, Пронский район, г. Новомичуринск);

   • Череповецкая ГРЭС (Вологодская область, п. Кадуй).   ОАО "ГидроОГК" • ГЭС Северного Кавказа (34 ГЭС);

   • Загорская ГАЭС;

   • ВолжскоКамский  каскад  ГЭС  (Волжская  ГЭС,  Нижегородская  ГЭС,  Рыбинская  ГЭС,  Угличская  ГЭС,  Жигулевская  ГЭС,  Саратовская  ГЭС,  Чебоксаpская  ГЭС,  Камская  ГЭС,  Воткинская ГЭС);

   • ГЭС Сибири и Дальнего Востока (СаяноШушенская ГЭС, Новосибирская ГЭС, Зейская ГЭС,  Бурейская ГЭС, Богучанская ГЭС).   Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  44  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Карта расположения станций ОГК Территориальные  генерирующие компании (ТГК)  Общие сведения Территориальные генерирующие компании (ТГК) объединяют электростанции нескольких соседних регионов, не вошедшие в ОГК – преимущественно теплоэлектроцентрали, вырабатывающие не только электричество, но и тепло. Поэтому компании будут продавать электроэнергию, а также снабжать теплом потребителей своих регионов.

ТГК формируются на основе следующих базовых принципов:

• создание крупных компаний;

   • минимизация возможностей для монопольных злоупотреблений;

   • объединение электростанций по территориальному признаку;

   • снижение доли государственного контроля над генерацией электроэнергии.   Конфигурация ТГК и механизм их формирования с использованием схемы аренды были одобрены решением Совета директоров ОАО РАО "ЕЭС России" 23 апреля 2004 года (протокол №168.).

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  45  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Большинство схем создания ТГК предусматривают учреждение 100%-ного дочернего общества ОАО РАО "ЕЭС России" с обеспечением возможности участия миноритарных акционеров соответствующих АО-энерго, либо путем соучреждения ТГК несколькими АО-энерго.

Завершено формирование целевой структуры всех 14 территориальных генерирующих компаний.

Состав ТГК ОАО "ТГК1"   ОАО "ЮГК ТГК8"   • • Филиал  "Кольский"  (Мурманская  Филиал  "Астраханская  Генерация" область):   (Астраханская  область,  г.  Астрахань):  – Каскад Нивских ГЭС  –Астраханская ГРЭС  –Каскад Туломских ГЭС  –АстраханскаяТЭЦ2  –Каскад Пазских ГЭС  –Центральнаякотельная   – МУП "Тепловые сети" г. Астрахани   –Каскад Серебрянских ГЭС  • Филиал  "Волгоградская  Генерация" –Апатитская ТЭЦ   (Волгоградская  область,  г.  Волгоград):  –ВолгоградскаяГРЭС  – Мурманская ТЭЦ   –ВолгоградскаяТЭЦ2  • Филиал  "Карельский"  (Республика  Карелия):   –ВолгоградскаяТЭЦ3  –Петрозаводская ТЭЦ  –ВолжскаяТЭЦ1  –КаскадВыгских ГЭС  –ВолжскаяТЭЦ2  –КаскадКемских ГЭС  –КамышинскаяТЭЦ  –КаскадСунских ГЭС   –  МУП  "Тепловые  сети"  г.  –Группамалых ГЭС  Волжского, в аренде  – Дизельная ЭС   –  МУП  "Тепловые  сети"  г.  • Филиал"Невский":  • –  Центральная  ТЭЦ  (СанктПетербург)  Камышина, в аренде   –  Правобережная  ТЭЦ5  (Санкт • Филиал  "Дагестанская  Генерация" Петербург)   (Республика  Дагестан,  г.  Махачкала):  –  Василеостровская  ТЭЦ7  (Санкт –  Махачкалинская  ТЭЦ  Петербург)   – Каспийская ТЭЦ   –  Первомайская  ТЭЦ14  (Санкт • Филиал  "Ростовская  Генерация" Петербург)   (Ростовская  область,  г.  Волгодонск):  –  Северная  ТЭЦ21  (СанктПетербург)  –  Волгодонская  ТЭЦ2  –  Южная  ТЭЦ22  (СанктПетербург)  –  Цимлянская  ГЭС  –  Автовская  ТЭЦ15  (СанктПетербург)  Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  46  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  – Выборгская ТЭЦ17 (СанктПетербург)  –  Каменская  ТЭЦ  –  Дубровская  ТЭЦ8  (Ленинградская  –  МУП  "Тепловые  сети"  г.  Камышина,  в  область)   ДДУ   • Филиал  –  Волховская  ГЭС  (Ленинградская  "Ростовская  Городская  область)   Генерация"  (Ростовская  область,  г.  – Нарвская ГЭС (Ленинградская область)  Ростов):   –  Каскад  Вуоксинских  ГЭС  –  Ростовская  ТЭЦ2  (Ленинградская  область)  – Котельные РТС   • Филиал  "Ставропольская  генерация" –  Каскад  Свирских  ГЭС  (Ленинградская  область)   (Ставропольский  край,  г.  Кисловодск):  ОАО "ТГК-2" –  Кисловодская  ТЭЦ  • Главное  управление  ОАО  "ТГК2"  по  –  Котельные  Архангельской  области: – Котельная "Машук" в ПТ   • Филиал  –  Архангельская  ТЭЦ  "Кубанская  Генерация" –  Северодвинская  ТЭЦ1  (Краснодарский  край,  г.  Краснодар):  –  Северодвинская  ТЭЦ2  –  Краснодарская  ТЭЦ  –  Архангельские  тепловые  сети  –  Белореченская  ГЭС  – Северодвинские тепловые сети   –  Майкопская  ГЭС  • Главное  управление  ОАО  "ТГК2"  по  – Краснополянская ГЭС   области: ОАО "ТГК-9" Вологодской  • Филиалы ОАО "ТГК9" в Пермском крае:

–  Вологодская  ТЭЦ  –  МиниТЭЦ  "Белый  ручей"  (пос.  Депо,  – Березниковская ТЭЦ2 (Пермский край,  Вытегорский район)   г.  Березники)  • Главное  управление  ОАО  "ТГК2"  по  –  Кизеловская  ГРЭС3  (Пермский  край,  г.  Костромской  области: Губаха)   –  Костромская  ТЭЦ1  –  Закамская  ТЭЦ5  (Пермский  край,  г.  –  Костромская  ТЭЦ2  Краснокаменск)   – Шарьинская ТЭЦ   –  Пермская  ТЭЦ9  (г.  Пермь)  • Главное  управление  ОАО  "ТГК2"  по  –  Пермская  ТЭЦ13  (г.  Пермь)  Новгородской  области: –  Пермская  ТЭЦ14  (г.  Пермь)  – Новгородская ТЭЦ   –  Чайковская  ТЭЦ18  (Пермский  край,  г.  • Главное  управление  ОАО  "ТГК2"  по  Чайковский)   Тверской  области: –  Пермские  тепловые  сети  (г.  Пермь)  –  Тверская  ТЭЦ1  –  Инженернотехнический  центр  –  Тверская  ТЭЦ3  Пермской  области  (г.  Пермь)  –  Тверская  ТЭЦ4  – Логистический центр (г. Пермь)   • Филиалы  ОАО  "ТГК9"  в  Свердловской  –  Вышневолоцкая  ТЭЦ  –  Каменская  ПК  области:   – Тепловые сети   –  Артемовская  ТЭЦ  (Свердловская  • Главное  управление  ОАО  "ТГК2"  по  область,  г.  Артемовский)  Ярославской  области. –  Богословская  ТЭЦ  (Свердловская  –  Ярославская  ТЭЦ1  область,  г.  Краснотурьинск)  –  Ярославская  ТЭЦ2  –  Качканарская  ТЭЦ  (Свердловская  –  Ярославская  ТЭЦ3  область,  г.  Качканар)  – Ярославские тепловые сети   –  Красногорская  ТЭЦ  (Свердловская  ОАО "Мосэнерго" (ТГК-3) область,  г.  КаменскУральский)  • ОАО "Мосэнерго" после разделения.   –  Нижнетуринская  ГРЭС  (Свердловская  ОАО "ТГК-4" область,  г.  Нижняя  Тура)  • Белгородская  региональная  генерация –  НовоСвердловская  ТЭЦ  (г.  (Белгородская область)   Екатеринбург)   Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  47  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  • Брянская  региональная  генерация –  Первоуральская  ТЭЦ  (Свердловская  (Брянская область)   область,  г.  Первоуральск)  • Воронежская  региональная  генерация –  Свердловская  ТЭЦ  (г.  Екатеринбург)  (Воронежская область)   –  Свердловтеплосбыт  (г.  • Восточная  региональная  генерация Екатеринбург)   (Липецкая область, Тамбовская область)  –  Инженернотехнический  центр  • Калужская  региональная  генерация Свердловской  области  (г.  (Калужская область)   Екатеринбург)   • Курская  региональная  генерация –  Свердловские  тепловые  сети  (г.  (Курская область)   Екатеринбург)   • Орловская  региональная  генерация • Филиалы  ОАО  "ТГК9"  Республике  (Орловская область)   Коми:   • Рязанская  региональная  генерация – Воркутинская ТЭЦ2 (Республика Коми,  (Рязанская область)   г.  Воркута)  • Смоленская  региональная  генерация – Сосногорская ТЭЦ (Республика Коми, г.  (Смоленская область)   Сосногорск)   • Тульская  региональная  генерация –  Интинская  ТЭЦ  (Республика  Коми,  г.  (Тульская область)   Инта)   ОАО "ТГК-5" –  Сыктывкарские  тепловые  сети  • Кировский  филиал  (Кировская  область):  (Республика  Коми,  г.  Сыктывкар)  –  Кировская  ТЭЦ1  –  Ухтинские  тепловые  сети  –  Кировская  ТЭЦ3  (Республика Коми, г. Ухта)   ТЭЦ4  ОАО "ТГК-10" –  Кировская  – Кировская ТЭЦ5   –  Тюменская  ТЭЦ1  (г.  Тюмень)  • Марийский  филиал  (Республика  Марий  –  Тюменская  ТЭЦ2  (г.  Тюмень)  Эл):   – ЙошкарОлинская ТЭЦ2   – Тюменские тепловые сети (г. Тюмень)  • Удмуртский  филиал  (Республика  –  Тобольская  ТЭЦ  (г.  Тобольск)  Удмуртия):   –  Ижевская  ТЭЦ1  – Сургутские тепловые сети (г. Сургут)  –  Ижевская  ТЭЦ2  –  Аргаяшская  ТЭЦ  (Челябинская  – Сарапульская ТЭЦ   • Чувашский  филиал  (Республика  область,  г.  Озерск)  Чувашия):   –  Челябинская  ТЭЦ1  (г.  Челябинск)  –  Чебоксарская  ТЭЦ1  –  Чебоксарская  ТЭЦ2  –  Челябинская  ТЭЦ2  (г.  Челябинск)  – Новочебоксарская ТЭЦ3   ОАО «ТГК-6» –  Челябинская  ТЭЦ3  (г.  Челябинск)  • Владимирский  филиал  (Владимирская  –  Ордена  Ленина  Челябинская  ГРЭС  (г.  область):   –  Владимирская  ТЭЦ1  Челябинск)   –  Владимирская  ТЭЦ2  –  Челябинские  тепловые  сети  (г.  –  Владимирские  магистральные  тепловые сети   Челябинск)   • Ивановский  филиал  (Ивановская  – Няганьская ГРЭС (г. Нягань)   область):   –  ТЭЦ1  (г.  Иваново)    –  ТЭЦ2  (г.  Иваново)  ОАО "ТГК-11" – ТЭЦ3 (пригород г. Иваново)   • Пензенский  филиал  (Пензенская  Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  48  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  область):   –  ОАО  "Томскэнерго"  (Томская  –  Пензенская  ТЭЦ1  область)   –  Пензенская  ТЭЦ2  –  Котельная  Арбеково  –  ОАО  "Омская  электрогенерирующая  – Кузнецкая ТЭЦ3   • Мордовский  компания" (Омская область)   филиал  (Республика  Мордовия):   ОАО "Кузбассэнерго" (ТГК-12) –  Саранская  ТЭЦ2  • Создана  на  базе  ОАО  "Кузбассэнерго" –  Алексеевская  ТЭЦ3  путем приобретения данным Обществом  –  Центральная  котельная  генерирующих  активов,  принадлежащих  – СевероЗападная котельная   ОАО "Алтайэнерго".   • Нижегородский филиал (Нижегородская  ОАО "Енисейская ТГК (ТГК-13)" область):   –  Красноярская  ТЭЦ1  –  Нижегородская  ГРЭС  (г.  Балахна)  –  Сормовская  ТЭЦ  –  Красноярская  ТЭЦ2  – Новогорьковская ТЭЦ (г. Кстово)   –  Красноярская  ТЭЦ3  • Дзержинский  филиал  (Нижегородская  область):   –  Канская  ТЭЦ  –  Дзержинская  ТЭЦ  (г.  Дзержинск)  –  Минусинская  ТЭЦ  – Игумновская ТЭЦ (г. Дзержинск)   ОАО "Волжская ТГК" (ТГК-7) –  Сосновоборская  ТЭЦ  –  Тольяттинская  ТЭЦ  (г.  –  Назаровская  ГРЭС  Тольятти)   –  Красноярская  теплосеть  –  ТЭЦ  Волжского  автозавода  (г.  – Абаканская ТЭЦ   Тольятти)   ОАО "ТГК-14" • Читинская  генерация:

–  Новокуйбышевская  ТЭЦ1  (г.  –  Читинская  ТЭЦ1  Новокуйбышевск)   –  Читинская  ТЭЦ2  –  Шерловогорская  ТЭЦ  –  Новокуйбышевская  ТЭЦ2  (г.  – Приаргунская ТЭЦ   Новокуйбышевск)   • Генерация  Бурятии:

–  УланУдэнские  ТЭЦ1  и  ТЭЦ2  –  Самарская  ТЭЦ  (г.  Самара)  – Тимлюйская ТЭЦ   –  Сызранская  ТЭЦ  (г.  Сызрань)  • Читинский энергетический комплекс   • УланУдэнский  энергетический  –  Безымянская  ТЭЦ  (г.  Самара)  комплекс   –  Самарская  ГРЭС  (г.  Самара)  • Читинский Теплоэнергосбыт   • Теплоэнергосбыт Бурятии   – Самарские тепловые сети (г. Самара)  –  Тольяттинские  тепловые  сети  (г.  Тольятти)   –  Самарская  автобаза  (г.  Самара)  –  Балаковская  ТЭЦ4  (г.  Балаково)  –  Саратовская  ТЭЦ2  (г.  Саратов)  –  Саратовская  ГРЭС  (г.  Саратов)  Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  49  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  –  Саратовские  тепловые  сети  (г.  Саратов)   –  Саратовская  автохозяйство  (г.  Саратов)   –  Ульяновская  ТЭЦ1  (г.  Ульяновск)  –  Ульяновская  ТЭЦ2  (г.  Ульяновск)  –  Ульяновская  ТЭЦ3  (Ульяновская  область)   –  Ульяновские  тепловые  сети  (г.  Ульяновск)   –  Самарский  УКК  (г.  Самара)  –  Саратовская  ТЭЦ5  (Саратовская  область)   –  Ульяновский  УКК  (г.  Ульяновск)  –  Энгельсская  ТЭЦ3  (г.  Энгельс)  –  Орская  ТЭЦ1  (г.  Орск)  –  Сакмарская  ТЭЦ  (г.  Оренбург)  –  Каргалинская  ТЭЦ  (Оренбургская  область)   –  Оренбургские  тепловые  сети  (г.Оренбург и г.Медногорск)   Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  50  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Карта расположения ТГК Оптовый рынок электроэнергии (мощности) Основные принципы функционирования нового оптового рынка электроэнергии (мощности) С 1 сентября 2006 года постановлением Правительства Российской Федерации введены новые правила функционирования оптового рынка электроэнергии (мощности). Новые правила работы оптового рынка (далее – Правила) меняют всю систему взаимоотношений покупателей и поставщиков электрической энергии и мощности.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  51  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  На оптовом рынке поставщиками электроэнергии являются генерирующие компании и импортеры электроэнергии. В роли покупателей выступают:

• потребители,  покупающие  электроэнергию  для  удовлетворения  собственных  производственных нужд;

   • сбытовые  компании  (включая  гарантирующих  поставщиков),  приобретающие  электроэнергию  с  целью  дальнейшей  перепродажи  конечным  потребителям  и  действующие от своего имени;

   • экспортеры  (операторы  экспорта)  электроэнергии  –  организации,  осуществляющие  деятельность по покупке электрической энергии с отечественного оптового рынка в целях  экспорта в зарубежные энергосистемы.   Согласно Правилам, вместо регулируемого сектора и сектора свободной торговли на оптовом рынке внедрена система регулируемых договоров между продавцами и покупателями электроэнергии. Договоры называются регулируемыми, поскольку цены на электроэнергию в рамках этих договоров регулируются Федеральной службой по тарифам (ФСТ).

В 2006 году регулируемые договоры заключались до окончания года. Начиная с 2007 года, продавцам и покупателям оптового рынка предоставлено право заключать долгосрочные регулируемые договоры (от 1 года).

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  52  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Переход участников на долгосрочные двусторонние отношения в условиях либерализации рынка обеспечивает прогнозируемость стоимости электрической энергии (мощности) в среднесрочной и долгосрочной перспективе, что является залогом инвестиционной привлекательности электроэнергетики.

В 2006 году регулируемые договоры заключались на полные объемы производства и потребления электроэнергии в соответствии с прогнозным балансом ФСТ России на 2006 год.

Начиная с 2007 года, объемы электрической энергии (мощности), продаваемые на оптовом рынке по регулируемым ценам, планомерно уменьшаются в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации № 205 от 7 апреля 2007 года «О внесении изменений в некоторые акты Правительства Российской Федерации по вопросу определения объемов продажи электрической энергии по свободным (нерегулируемым) ценам». Данным Постановлением устанавливается, что с 1 января 2007 г. по регулируемым ценам (тарифам) на оптовом рынке электрическая энергия поставляется в следующих долях от базового прогнозного объема электрической энергии:

• с 1 января по 30 июня 2007 г. – от 90 до 95 процентов;

   • с 1 июля по 31 декабря 2007 г. – от 85 до 90 процентов;

   • с 1 января по 30 июня 2008 г. – от 80 до 85 процентов;

   • с 1 июля по 31 декабря 2008 г. – от 70 до 75 процентов;

   • с 1 января по 30 июня 2009 г. – от 65 до 70 процентов;

   • с 1 июля по 31 декабря 2009 г. – от 45 до 50 процентов;

   • с 1 января по 30 июня 2010 г. – от 35 до 40 процентов;

   • с 1 июля по 31 декабря 2010 г. – от 15 до 20 процентов.   С 1 января 2011 г. электрическая энергия в полном объеме поставляется по свободным (нерегулируемым) ценам.

    Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  53  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  4.3. Точное описание Объекта оценки, описание эмитента  Объект оценки 1 (Одна) обыкновенная именная бездокументарная акция ОАО «ТГК-6»

Основная информация об ОАО «ТГК-6»

Открытое акционерное общество «Территориальная генерирующая компания №6» (ОАО «ТГК-6») создано в соответствии с распоряжением Председателя Правления ОАО РАО «ЕЭС России» от 25.04.2005 № 103р на базе генерирующих мощностей, расположенных на территории Нижегородской, Владимирской, Ивановской, Пензенской областей и республики Мордовия.

Место расположения исполнительного аппарата – Нижний Новгород.

Основной вид деятельности компании: производство тепловой и электрической энергии.

Дата государственной регистрации 27 апреля 2005 года.

С 1 марта 2007 года ОАО «ТГК-6» - единая операционная компания, включавшая филиалов: Владимирский, Ивановский, Мордовский, Нижегородский и Пензенский.

1 октября 2007 года в ТГК-6 на базе присоединенной Дзержинской ТЭЦ и входившей в состав Нижегородского филиала Игумновской ТЭЦ, образован шестой, Дзержинский филиал.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  54  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  До 1 марта 2007 года ОАО «ТГК-6» являлось крупным межрегиональным энергетическим холдингом, владевшим контрольными пакетами акций ОАО «Владимирская генерирующая компания», ОАО «Ивановская генерирующая компания», ОАО «Нижегородская генерирующая компания», ОАО «Мордовская генерирующая компания», ОАО «Мордовская теплосетевая компания» и ОАО «Пензенская генерирующая компания».

18 декабря 2006 года Общие собрания акционеров ОАО «ТГК-6», ОАО «Владимирская генерирующая компания», ОАО «Ивановская генерирующая компания», ОАО «Мордовская генерирующая компания», ОАО «Нижегородская генерирующая компания», ОАО «Пензенская генерирующая компания» и ОАО «Мордовская теплосетевая компания» приняли решение «О реорганизации общества в форме присоединения к ОАО «ТГК-6».

С 1 марта 2007 года, после внесения записей в Единый государственный реестр юридических лиц о прекращении деятельности 6 региональных компаний – ОАО «Владимирская генерирующая компания», ОАО «Ивановская генерирующая компания», ОАО «Мордовская генерирующая компания», ОАО «Мордовская теплосетевая компания», ОАО «Нижегородская генерирующая компания» и ОАО «Пензенская генерирующая компания» путем присоединения к ОАО «ТГК-6», ОАО «Территориальная генерирующая компания №6» завершила формирование целевой структуры и стала единой операционной компанией.

В шести филиалах ОАО «ТГК-6» работают 14 ТЭЦ, 1 ГРЭС, 3 котельные.

Суммарная установленная электрическая мощность 3 112,5 МВт.

Суммарная установленная тепловая мощность 10 688,8 Гкал/ч.

Общая протяженность магистральных тепловых сетей (включая арендованные) 772 км.

Акционерный капитал  Уставный капитал ОАО «ТГК-6» сформирован в размере 18 595 374 795 (Восемнадцать миллиардов пятьсот девяносто пять миллионов триста семьдесят четыре тысячи семьсот девяносто пять целых семь сотых) рублей 7 (Семь) целых и 324 663 072 924/1 289 500 236 (дробное число от деления числителя Триста двадцать четыре миллиарда шестьсот шестьдесят три миллиона семьдесят две тысячи девятьсот двадцать четыре на знаменатель Один триллион двести восемьдесят девять миллиардов пятьсот миллионов двести тридцать шесть тысяч шестьдесят семь) копеек, и разделен на обыкновенные именные бездокументарные акции в количестве 1 537 479 507 (Один триллион восемьсот пятьдесят девять миллиардов пятьсот тридцать семь миллионов четыреста семьдесят девять тысяч пятьсот семь) целых и 324 663 072 924/1 289 500 067(дробное число от деления числителя Триста двадцать четыре миллиарда шестьсот шестьдесят три миллиона семьдесят две тысячи девятьсот двадцать четыре на знаменатель Один триллион двести восемьдесят девять миллиардов пятьсот миллионов двести тридцать шесть тысяч шестьдесят семь) штук, номинальной стоимостью 1 (одна) копейка каждая.

24 января 2008 года Федеральная служба по финансовым рынкам РФ зарегистрировала дополнительный выпуск обыкновенных именных бездокументарных акций открытого акционерного общества «Территориальная генерирующая компания №6», размещаемых путем открытой подписки.

Сообщение на сайте ФСФР http://www.fcsm.ru/document.asp?ob_no=75640 (пункт решения ФСФР).

24 апреля 2008 года Федеральная служба по финансовым рынкам России зарегистрировала отчет об итогах дополнительного выпуска ценных бумаг ОАО «ТГК-6». Сообщение на сайте ФСФР http://www.fcsm.ru/document.asp?ob_no=99548 (пункт 18 решения ФСФР) Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  55  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Общее количество зарегистрированных выпусков акций:

Количество акций в выпуске  Дата  гос.  Дата  гос.  Индивидуальные  Номинальная  Номер  гос.  регистрации  Событие  регистрации  номера  (коды)  стоимость  ЦБ,  привилег регистрации  отчета  об  итогах  обыкновен.  выпуска ЦБ  выпусков ЦБ  руб.  .  выпуска ЦБ  1  Первичная эмиссия  04.08.05  10155091Е    1 000 000 000  0,01  04.08.2005  2  Второй выпуск  14.03.06  10155091Е  001D*  1 046 322 314 930  0,01  13.06.2006  3  Третий выпуск  25.01.07  10155091Е  002D**  23 189 052 492  0,01  10.04.2007  4  Четвертый выпуск  25.01.07  10155091Е  003D**  12 610 447 672  0,01  10.04.2007  5  Пятый выпуск  25.01.07  10155091Е  004D**  126 717 992 970  0,01  10.04.2007  6  Шестой выпуск  25.01.07  10155091Е  005D**  28 536 350 016  0,01  25.01.2007  7  Седьмой выпуск  25.01.07  10155091Е  006D**  6 479 162 967  0,01  10.04.2007  8  Восьмой выпуск  25.01.07  10155091Е  007D**  6 151 969 763  0,01  10.04.2007  9  Девятый выпуск  25.01.07  10155091Е  008D**  12 720 406 403  0,01  10.04.2007  10  Десятый выпуск  25.01.07  10155091Е  009D**  18 673 296 856  0,01  10.04.2007  Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию  на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  56  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  11  Одиннадцатый выпуск  25.01.07  10155091Е  010D**  7 099 241 998  0,01  10.04.2007  12  Двенадцатый выпуск***  18.09.07  10155091Е011D    1  0,01  не зарег.***  13  Тринадцатый выпуск***  18.09.07  10155091Е012D    1  0,01  не зарег.***  570 037 243 440,324 663  14  Четырнадцатый выпуск  24.01.08  10155091Е013D    0,01  24.04.2008  072 924/1 289 500 236 067  15  Пятнадцатый выпуск  24.06.08  10155091Е014D    3 028 043 165  0,01     16  Шестнадцатый выпуск  24.06.08  10155091Е015D    317 007 272  0,01     Общее колво акций в обращении       1 859 537 479 507,324 663 072 924/1 289 500 236 067 0,01     *  Приказом  Федеральной  службы  по  финансовым  рынкам  №  062272/пзи  от  5  октября  2006  года  осуществлено  аннулирование  индивидуального  номера  (кода)  001D  государственного  регистрационного  номера  10155091Е001D  от  14.03.2006  г.,  присвоенного  дополнительному выпуску обыкновенных именных бездокументарных акций открытого акционерного общества «Территориальная генерирующая  компания №6».  **  Приказом  Федеральной  службы  по  финансовым  рынкам  №  071741/пзи  от 7 августа  2007  года  осуществлено  аннулирование  индивидуальных номеров (кодов) 002D010D государственных регистрационных номеров 10155091Е002D, 10155091Е003D, 10155091Е004D,  0155091Е005D,  10155091Е006D,  10155091Е007D,  10155091Е008D,  10155091Е009D,  10155091Е010D от  25.01.2007  г.,  присвоенных  Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию  на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  57  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  дополнительным выпускам обыкновенных именных бездокументарных акций открытого акционерного общества «Территориальная генерирующая  компания №6».  ***  18  сентября  2007  г.  ФСФР  России  были  зарегистрированы  дополнительные  выпуски  акций  ОАО  «ТГК6»  (государственные  регистрационные  номера  10155091Е011D  и  10155091Е012D)  общей  номинальной  стоимостью  2  копейки.  6  ноября  2007  года  ФСФР  России  приняла  решение  об  отказе  в  регистрации  отчетов  об  итогах  дополнительных  выпусков  ценных  бумаг  ОАО  «ТГК6»  общей  номинальной  стоимостью  2  копейки.  Принятие  ФСФР  России  решения  об  отказе  в  регистрации  отчетов  об  итогах  дополнительных  выпусков  ценных  бумаг  и  признании  дополнительных  выпусков  ценных  бумаг  ОАО  «ТГК6»,  размещаемых  путем  конвертации  в  них  акций  ОАО  «Дзержинская  ТЭЦ»  и  ОАО  «Пензенская  теплосетевая  компания»,  не  состоявшимися  и  аннулировании  их  государственной  регистрации  обусловлено  п.2.6.9.  Стандарта  эмиссии  ценных  бумаг  и  регистрации  проспектов  ценных  бумаг,  утвержденного  Приказом  ФСФР  РФ  №0776/пзн  от  12.07.2007,  и  было  спрогнозировано компанией еще до начала процедур связанных с присоединением 100% дочерних обществ.  Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию  на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  58  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  6 мая 2008 года Инспекция Федеральной налоговой службы по Нижегородскому району г.

Нижнего Новгорода зарегистрировала изменения и дополнения в Устав Открытого акционерного общества «Территориальная генерирующая компания №6», закрепившие увеличение Уставного капитала компании.

Сведения об акционерах ОАО «ТГК-6», владеющих не менее чем 5 процентами его уставного капитала или не менее чем 5 процентами его обыкновенных акций на дату закрытия реестра (10.04.2008 г.) перед годовым Общим собранием акционеров (26.05. г.) Доля обыкновенных Доля в уставном № Акционер акций, % капитале, % Российское открытое акционерное общество 34,84  34,84  энергетики и электрификации "ЕЭС России" 2 АРКАИВО ЛИМИТЕД (ARCHIVO LIMITED)**** 19,04 19, 3 INTEGRATED ENERGY SYSTEMS LIMITED 6,68 6, 4 Интегрейтед Энерджи Системс Лимитед 13,18 13, Primagate Trading Limited (Примагейт Трейдинг 18,45 18, Лимитед) **** Инвестиции данной компании находятся под управлением компании «Prosperity Capital Management».

Данные о численности зарегистрированных лиц в реестре акционеров ОАО «ТГК-6» по состоянию на 10.04.2008 г. без учета данных о клиентах номинальных держателей.

Количество Количество % от общего количества держателей акций акций Владельцы - юридические 88 34 042 032 445 1,8160% лица Владельцы - физические 7 156 61 824 489 139 3,2980% лица 1 763 670 Номинальные держатели 10 94,0870% Эмиссионный счет эмитента 1 14 962 756 559 0,7980% Лицевой счет эмитента 1 384 660 0,0010%     Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  59  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  4.4. Анализ финансового состояния компании  В 2005-2006 гг. Эмитент осуществлял функции управляющей компании, выручку Эмитента составляли доходы от оказываемых услуг управления дочерними и зависимыми обществами.

С 1 марта 2007 года ОАО «ТГК-6» начала функционировать как операционная компания (региональные компании вошли в ее состав в качестве филиалов), в связи с этим данные анализа финансового состояния ОАО «ТГК-6» за период 2005 – 2007 годы покажут не сопоставимые показатели по всем разделам.

На основании этого, Оценщик принял решение не производить в данном Отчете обязательных процедур, связанных с оценкой структуры баланса, анализом финансовых результатов деятельности, показателей ликвидности, деловой активности и др.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  60  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  5. МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ.

В основе всех существующих методов расчета рыночной стоимости лежат три основных подхода к оценке:

1. Затратный подход (подход на основе активов);

2. Сравнительный подход (рыночный подход);

3. Доходный подход.

5.1. Затратный подход.  Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных ранее издержек. Базовая формула, используемая в затратном подходе:

Собственный капитал = Активы - Обязательства При оценке стоимости собственного капитала может применяться «Порядок расчета чистых активов акционерных обществ» 2.

Чистые активы – это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

• Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения за исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров, прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов);

• Оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупаемых                                                              Приказ Минфина РФ № 10н, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Зарегистрирован в Минюсте РФ 13.03.2003 г. № 4252.


Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  61  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  акционерным обществом у акционеров для последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

• Долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства, включая величину отложенных налоговых обязательств;

• Краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

• Кредиторская задолженность (за исключением задолженности участникам (учредителям) по выплате доходов);

• Резерв предстоящих расходов;

• Прочие кредиторские обязательства.

5.2. Сравнительный подход.

В рамках сравнительного (рыночного) подхода к оценке бизнеса существуют три основных метода расчета:

• Метод компании-аналога;

• Метод сделок;

• Метод отраслевых коэффициентов.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний.

В соответствии с данными методами, алгоритм определения стоимости компании состоит из следующих этапов:

• Определение круга компаний-аналогов;

• Расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам;

• Применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании;

• Взвешивание полученных результатов;

• Внесение заключительных поправок.

Таким образом, суть применения метода рынка капитала и методов сделок заключается в использовании мультипликаторов, рассчитанных по компаниям-аналогам, к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании.

В оценочной практике наиболее часто применяются следующие мультипликаторы:

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  62  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  • Коэффициент «Цена/прибыль» (Р/Е);

• Коэффициент «Цена/денежный поток» (P/CF);

• Коэффициент «Цена/балансовая стоимость» (P/BV);

• Коэффициент «Цена/фактический объем производства продукции»;

• Отношение цены инвестированного капитала (собственный капитал плюс задолженность) к прибыли до вычета износа и амортизации, уплаты процентов и налогов (IC/EBITDA).

В расчетах по данным методам следует учитывать фактор возможности быстрой реализации (ликвидности) ценной бумаги. Рынок предложит значительную премию за тот актив, который может быть быстро обращен в денежные средства, особенно если это будет сделано без риска потери стоимости ценных бумаг. С другой стороны при недостаточной ликвидности рынок предлагает скидку к стоимости ценных бумаг, что снижает их рыночную стоимость.

Для методов рынка капитала и сделок при определении стоимости компании, с использованием данных по зарубежным компаниям-аналогам, вводится поправка на страновой риск инвестирования в Россию.

Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, в то время как метод рынка капитала основан на использовании цен на единичную акцию, то есть в чистом виде применим для определения стоимости миноритарных пакетов.

Если методом рынка капитала рассчитывается стоимость контрольного пакета акций, то в качестве одной из заключительных поправок следует учесть премию за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых (средних по отрасли) соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями.

Отличительная черта метода – использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов.

Отраслевой коэффициент – это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятия отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Применение метода отраслевых коэффициентов не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но дает ориентировочное значение стоимости объекта оценки.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  63  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  5.3. Доходный подход.

Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.

В рамках доходного подхода стоимость собственного капитала может быть определена:

• Как стоимость капитализированной прибыли (денежного потока);

• Как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков.

Капитализация прибыли – это определение стоимости пакета акций путем деления прибыли на коэффициент капитализации.

Данный метод в наибольшей степени подходит для ситуации, когда:

• Оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находиться на стадии роста или стабильного экономического развития;

• Ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста.

Основные этапы применения метода капитализации прибыли:

• Анализ финансовой отчетности предприятия;

• Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована;

• Расчет адекватной ставки капитализации;

• Определение предварительной величины стоимости;

• Внесение заключительных поправок.

Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:

Где: PV –текущая рыночная стоимость;

CF - величина прогнозируемого денежного потока;

Ro – общая ставка капитализации.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  64  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Метод дисконтированных денежных потоков – основан на составлении прогноза получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью.

В качестве прогнозного берется период, в течение которого темпы роста компании стабилизируются. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста/снижения или одноуровневый бесконечный поток доходов.

Основные этапы применения метода дисконтированных денежных потоков (DCF):

• Выбор модели денежного потока;

• Определение длительности прогнозируемого периода;

• Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

• Анализ рисков, связанных с получением денежного потока и определение ставки дисконта;

• Дисконтирование денежных потоков прогнозного периода;

• Расчет и дальнейшее дисконтирование стоимости бизнеса в постпрогнозный период;

• Внесение заключительных поправок.

При оценке пакетов акций применяется одна из двух моделей денежного потока:

• Денежный поток для собственного капитала;

• Денежный поток для инвестированного капитала.

В таблице5.1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Путем применения данной модели, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 5.1.

Чистая прибыль после уплаты налогов Плюс Амортизационные отчисления Плюс (минус) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала Плюс (минус) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства Плюс (минус) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности Итого равно Денежный поток В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Прогноз доходов составляют в рамках прогнозного периода, длительность которого определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией. В ставке Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  65  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  дисконта необходимо учесть риск, связанный с их получением, т.е. степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока. Для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости путем дисконтирования.


И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает некоторой остаточной (реверсивной, терминальной) стоимостью.

Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:

• Метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, тем или иным причинам, активов компании);

• Метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);

• Метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний);

• «Модель Гордона».

Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

Где:

CFn – свободный денежный поток последнего прогнозируемого периода;

g – коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности (принятый на уровне 3% 3 )$ r – ставка дисконтирования для денежного потока.

Таким образом, стоимость собственного капитала компании, определенная методом ДДП представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков прогнозных лет и остаточной стоимости бизнеса, скорректированной с учетом заключительных gоправок на избыток/дефицит собственного оборотного капитала и наличие непроизводственных активов.

                                                             По данным представительства Международного Валютного Фонда (МВФ) в России. http://www.bre.ru/news Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  66  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  5.4. Обобщение результатов оценки, полученных разными подходами Окончательное заключение о стоимости выносится на основе обобщения, при котором проводятся:

• Итоговая проверка данных, на которых основывается оценка;

• Проверка обоснованности допущений, положенных в основу оценки;

• Проверка правильности расчетов;

• Синтез оценочных стоимостей, полученных разными методами в единое окончательное заключение о рыночной стоимости.

5.4.1 Скидки и премии Для получения итоговой величины стоимости акций или доли в уставном капитале используются ряд скидок и премий. Чаще всего используются:

• Премия за контрольный пакет (премия за контроль);

• Скидка за неконтрольный характер;

• Скидка за недостаточную ликвидность.

Премия за контроль – преимущество, имеющее стоимостное выражение, связанное с владением контрольным пакетом акций (долей в уставном капитале). Отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с «меньшей» долей, т.е. владением миноритарным пакетом акций (долей в уставном капитале)).

Под контрольным пакетом подразумевается владение таким количеством акций предприятия, дающим владельцу право практически полного контроля над компанией.

Миноритарный пакет определяет владение меньшим количеством акций компании.

Скидка на неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается пропорциональная оцениваемому пакету доля в общей стоимости предприятия с учетом неконтрольного характера оцениваемого пакета.

Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка на недостаточную ликвидность определяется как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость собственного капитала, чтобы отразить недостаточную ликвидность.

Скидку на низкую ликвидность следует обычно применять по отношению к любой доле собственности, если ее нельзя продать за короткое время. Такие скидки применимы к большинству инвестиций в ценные бумаги, которые не включены в списки фондовой биржи или не продаются на активном внебиржевом рынке.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  67  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Факторы, увеличивающие размер скидки на низкую ликвидность:

• Низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

• Неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;

• Ограничения на осуществление сделок (например, законодательное запрещение свободной продажи акций закрытых компаний, долей в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью).

Факторы, уменьшающие размер скидки на низкую ликвидность:

• Возможность свободной продажи акций;

• Возможность свободной продажи самой компании;

• Высокие выплаты по дивидендам Размер пакета относится к фактору, который может, как увеличить, так и снизить скидку на недостаточную ликвидность. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки на ликвидность, чем миноритарный.

Миноритарные пакеты акций закрытых компаний менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это связано:

• Во-первых, с правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании;

• Во-вторых, с отсутствием права на разделение, т.е. отсутствием права владельцев миноритарных пакетов требовать раздела собственности;

• В-третьих, отсутствием права на участие в продаже.

Следовательно, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяется и скидка на неконтрольный характер и на недостаточную ликвидность.

Владельцы миноритарных пакетов при продаже не могут получить взамен за акцию такую же цену, как владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже.

Степень ликвидности контрольных пакетов закрытых акционерных обществ ниже, чем открытых. Это связано с ограничениями при продаже. Риск ликвидности – один из самых распространенных на российском рынке.

5.4.2 Методы расчета скидок и премий Премия за контроль связана со скидкой за отсутствие контроля следующим образом:

Пк, Ск где: Пк – премия за контроль, Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  68  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Ск – скидка за неконтрольный характер.

В зарубежной практике премия за контроль публикуется в периодически издаваемых статистических обзорах, которые отслеживают приобретения контрольных пакетов компаний и публикуют данные о надбавках к тем рыночным ценам, по которым ранее те же акции продавались как неконтрольные. Наиболее интересным с этой точки зрения изданием является Mergestat Review (Merill Lynch Business Brokerage and Valuation). Премия за контроль, по данным «Mergestat Review» и других авторитетных изданий (премия, выплаченная сверх рыночной цены) рассчитывается как процент повышения выкупной цены акции продавца за 5 (рабочих) дней до официального объявления о слиянии. Иначе говоря, это разница в цене, выраженная в процентах от цены миноритарного свободно вращающегося пакета.

Коэффициент контроля (величина 1 – Ск в приведенной выше формуле) в наших условиях можно определить на основании Приложения №1 к «Правилам определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества», утвержденным Постановлением Правительства РФ №369 от 31.05.02 г.

Скидка на неконтрольный характер является производной от премии за контроль и эта на миноритарную долю (в процентах) рассчитывается по формуле:

Ск, Пк Выбор размеров скидки на низкую ликвидность требует применения значительной доли произвольных суждений и должен быть основан на учете всех факторов, перечисленных выше.

Возможные методы определения:

• Показатель «цена компании/прибыль» для компаний, чьи акции имеют низкую ликвидность, сравнивается с такими же показателями для свободнообращающихся сопоставимых акций на фондовых рынках.

• Оценивается стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расхода в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций. Причем затраты на регистрацию закрытых компаний могут рассматриваться как гипотетические, по принципу: во сколько бы стала, если прошла эмиссия.

Исследования, проведенные российскими оценщиками 4, позволили обобщить данные о скидках на недостаточную ликвидность из отечественных и зарубежных источников информации                                                              Яскевич Е.Е. Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций. (www.appraiser.ru) Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  69  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  (включая такие авторитетные как Mergestat Review, исследования компании «Drezdner Kleinwort Benson» в России). Согласно этим исследованиям:

Таблица 5.2.

Диапазоны применяемых скидок Источники Надбавки за Скидки за Скидки за Другие виды информации контрольный неконтрольный неликвидность, скидок, % характер, % характер, % % Зарубежные 0 … 75 0 … 50 0 … 50 0 … Отечественные 0 … 65 0 … 40 0 … 70 5.5. Выбор методов оценки в рамках каждого из подходов 5.5.1 Затратный подход Метод определения ликвидационной стоимости не отвечает целям и задачам данного отчета, поэтому оценка рыночной стоимости предприятия данным методом не производится.

Метод чистых активов позволяет оценить рыночную стоимость компании, базируясь на рыночной стоимости ее активов и обязательств. Данный метод дает достоверный результат, когда выполняются следующие требования:

• Компания обладает значительными материальными активами;

• При наличии значительных нематериальных активов имеется возможность их адекватной оценки;

• Ожидается, что компания будет по-прежнему действующим предприятием.

Так как эти условия выполняются, Оценщиком был сделан вывод о необходимости применения метода чистых активов для целей оценки собственного капитала оцениваемого предприятия.

Объектом оценки является 1(Одна) обыкновенная именная бездокументарная акция ОАО «ТГК-6» с целью выкупа у акционеров в случае принятия общим собранием акционеров ОАО «ТГК-6» решения об одобрении крупной сделки.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  70  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  5.5.2 Сравнительный подход Оценщик рассмотрел возможность использования метода отраслевых коэффициентов, компании-аналога и ретроспективных сделок для оценки 1(Одной) обыкновенной именной бездокументарной акции ТГК-6 в рамках сравнительного подхода.

Оценщику была доступна информация об итогах торгов акциями ТГК-6 на рынке ММВБ.

Таким образом, Оценщик в рамках сравнительного подхода для расчета рыночной стоимости Объекта оценки счел возможным применение метода сделок.

5.5.3 Доходный подход Оценщиком рассмотрена возможность использования методов доходного подхода для оценки рыночной стоимости 1(Одной) обыкновенной именной бездокументарной акции ОАО «ТГК-6» с целью выкупа у акционеров в случае принятия общим собранием акционеров ОАО «ТГК-6» решения об одобрении крупной сделки.

.

Учитывая особенности рассматриваемого Предприятия, перспективы развития бизнеса, а также особенности применения различных методов оценки в рамках доходного подхода, был выбран метод капитализации прибыли, как наиболее приемлемый на данном этапе деятельности.

По нашему мнению, результаты будут более достоверными по сравнению с методом дисконтированных денежных потоков. При использовании последнего необходимо прогнозировать величину доходов на несколько лет вперед и стоимость Объекта оценки за постпрогнозный период, а в текущих российских условиях, учитывая этапы реформирования электроэнергетики РФ, сделать это с достаточной точностью представляется маловероятным.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  71  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  6. РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ 6.1 Определение рыночной стоимости затратным подходом Метод чистых активов рассматривает стоимость предприятия с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие остается действующим.

В основу метода чистых активов положен анализ и реструктуризация формы балансового отчета предприятия. Данный метод предусматривает суммирование стоимости активов предприятия с последующим вычитанием из этой суммы его обязательств. Результат в размере чистых активов предприятия показывает оценочную стоимость собственного капитала. Расчеты производятся по формуле:

Сз = Сакт – О где: Сз – стоимость предприятия, рассчитанная затратным подходом;

Сакт – стоимость всех активов предприятия;

О – суммарная величина всех долговых обязательств предприятия.

В рамках настоящей работы расчет стоимости одной акции ОАО «ТГК-6» производится методом чистых активов в соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» 5. Для расчета использовался бухгалтерский баланс на 01.04.2008 г.

Активы и обязательства ОАО «ТГК-6», учитываемые в расчете, согласно балансу на 01.04.2008 г. представлены следующими статьями:

Таблица 6.1 – Код строки Величина, тыс.руб.

№ Наименование показателя п/п Активы 1. Нематериальные активы 2. Основные средства 120 11 127 3. Незавершенное строительство 130 2 117 4. Доходные вложения в материальные ценности 5. Долгосрочные финансовые вложения 140 602                                                              «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» утвержден приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 г. № 10н/03-6/пз.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  72  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Прочие внеоборотные активы 6. 145+150 334 7. Запасы 210 1 684 8. Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 28 Дебиторская задолженность 9. 230+240 3 342 10. Краткосрочные фин.вложения 250 523 11. Денежные средства 260 5 746 12. Прочие оборотные активы 270 7 13. ИТОГО активы 25 515 Пассивы 14. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам 510 2 703 Прочие долгосрочные обязательства4, 15. 515+520 261 16. Краткосрочные обязательства по займам и кредитам 610 1 534 17. Кредиторская задолженность 620 7 312 18. Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 630 5 19. Резервы предстоящих расходов 650 7 91 20. Прочие краткосрочные обязательства 660 21. ИТОГО пассивы, принимаемые к расчету 12 608 22. Балансовая стоимость чистых активов 12 906 Так как задачей оценщиков является определение рыночной стоимости собственного капитала Компании, балансовую стоимость ее активов и обязательств необходимо скорректировать, то есть привести в соответствие с их текущей (рыночной) стоимостью.

Нематериальные активы Согласно балансу компании на 01.04.2008 года «Нематериальные активы» отсутствуют.

Основные средства По данным имеющимся в распоряжении Оценщика, а именно, Проспекта ценных бумаг ОАО «ТГК-6» утвержденных Советом директоров ОАО «ТГК-6» протоколом № 38/104 от 30.04.2008 г., имеются сведения о том, что переоценки основных средств не производилось.

Оценщиком принято решение переоценить ОС. Для оперативной оценки рыночной стоимости основных фондов ОАО «ТГК6» на дату оценки, применяется метод экспресс-оценки основных средств предприятия по методике Ю. Козыря 6.

                                                             Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения.-М.: Издательство «Альфа-Пресс», 2004.-200с.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  73  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Текущая стоимость основных средств составляет:

P = Pб (1 + i ) f (k / n ), k Где, f (k / n ) = 1 (1 + i ) (k / n ), если 0 k / n1, или f (k / n ) = Рост / Рб, если k / n 1.

k Рб – стоимость основных средств, оцененная в базовом периоде;

i – темп структурной инфляции, (экспертно в расчетах принято i=12%);

n – нормативный срок функционирования оцениваемого оборудования;

k- срок прошедший с момента базового периода;

Рост – остаточная стоимость оборудования.

В качестве исходных данных применяются перечни состава ОС предприятия, находящиеся на балансовых (и забалансовых счетах) с указаниями их первоначальной стоимости, остаточной стоимости, даты постановки на баланс, группы амортизации, сведений о последней переоценке и др.

Расчет производится в табличном виде, с расшифровкой всех компонентов формулы в соответствующих столбцах таблицы.

Итоговое расчетное значение стоимости ОС принимает с учетом забалансовых счетов в сумме 29 835 258 тыс.руб.

Незавершенное строительство Согласно балансу Компании на 01.04.2008 г. незавершенное строительство составляет 2 117 514 тыс. рублей. Как правило, анализ объектов незавершенного строительства показывает, что работы ведутся согласно проектно-сметной и договорной документации и стоимость по балансу адекватна рыночной.

Долгосрочные финансовые вложения Согласно балансу Компании на 01.04.2008 г. долгосрочные финансовые вложения составляют 70 тыс. рублей. В связи с тем, что расшифровки данной статьи представлены не были, Оценщики приняли к расчету величину равную балансовой.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной  бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  74  ООО «Бюро оценки бизнеса»

Конфиденциально  Расчет рыночной стоимости ОС ОАО «ТГК-6»

Остаточная Оценочная Первоначальная Амортизация, тыс. стоимость на к i n (1+i)r F(I,n,k) стоимость ОС, стоимость, тыс.руб. руб. 01.04.2008, тыс.руб.

тыс.руб.

Здания 3 893 850 926 581 369 011 3 312 481 915 3,25 25,00% 100 2,547129 0,93288 7 871 019 Сооружения и передаточные устройства 4 150 097 689 1 282 188 234 2 867 909 455 3,25 25,00% 50 2,547129 0,86576 6 324 345 Машины и оборудование 8 318 047 183 3 343 822 228 4 974 224 955 3,25 25,00% 25 2,547129 0,73153 9 268 438 Транспортные средства 53 504 330 31 586 064 21 918 266 3,25 25,00% 15 2,547129 0,55254 30 847 Производственный и хозинвентарь 15 604 102 8 691 055 6 913 047 3,25 25,00% 2 2,547129 0,44303 7 801 Прочие ОС 12 084 063 2 069 372 10 014 691 3,25 25,00% 5 2,547129 0,82875 21 140 Земельные участки 3 691 499 3 691 499 3,25 0,00% 3 691 ИТОГО 16 446 879 792 5 249 725 964 11 197 153 828 23 527 283 Приведенный коэффициент увеличения стоимости ОС составил – к=2, С эти коэффициентом производим расчет рыночной стоимость арендованных ОС используемых ОАО «ТГК-6» в своей операционной деятельности* Сар.=3 002 104 х 2,1012 – 6 307 974 тыс.руб.

Отчет № 200802/70 об оценке рыночной стоимости 1 (Одной) обыкновенной именной бездокументарной акции ОАО «ТГК6» по состоянию  на 02 июня 2008 г.  Отчет составлен 27 июня 2008 г.  75  ООО «Бюро оценки бизнеса»



Pages:     | 1 || 3 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.