авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:   || 2 | 3 |
-- [ Страница 1 ] --

Министерство аграрной политики и продовольствия Украины

Харьковский национальный технический университет сельского

хозяйства имени Петра Василенко

Учебно-научный

институт бизнеса и менеджмента

Заика С. А.,

Харчевникова Л. С.

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ

Конспект лекций

ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ СТУДЕНТОВ

ЭКОНОМИЧЕСКИХ СПЕЦИАЛЬНОСТЕЙ

Харьков – 2012

УДК 65.012.23 ББК З 17 РЕЗЕНЗЕНТЫ:

Онегина В. М. – доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой экономики и маркетинга Харьковского национального технического университета сельского хозяйства имени П. Василенко Нагаев В. М. – профессор кафедры менеджмента организаций Харьковского национального аграрного университета имени В. В. Докучаева Одобрено и рекомендовано к печати Ученым Советом учебно-научного института бизнеса и менеджмента ХТНУСХ имени Петра Василенко. Протокол № 9 от 31.05.2012 г.

З17 Заика С.А. Проектный аналіз: конспект лекций [для иностранных студентов экономических специальностей]/ С.А. Заика, Л.С. Харчевникова. – Харьков: Изд – во «Міськдрук », 2012. – 108 с.

ББК 65.9(2)я © Харьковский национальный технический университет сельского хозяйства имени Петра Василенко, ©Заика С.А., Харчевникова Л.С.

~2~ СОДЕРЖАНИЕ Тема 1. Концепция проекта и его жизненный цикл 1. Понятие, сущность и основные составляющие проектного анализа.

2. Понятие инвестиционного проекта, его основные признаки и классификация.

3. Среда проекта и участники инвестиционного проекта. 4. Жизненный цикл проекта, его стадии, фазы и этапы. Тема 2. Концепция затрат и выгод в проектном анализе. Ценность денег во времени 1. Понятие ценности и стоимости проекта, его явных и неявных выгод и затрат.

2. Ценность денег во времени, их настоящая и будущая стоимость и ее определение.

Тема 3. Денежный поток 1. Понятие «денежного потока». Влияние амортизации на величину денежного потока.

2. Наращивания и дисконтирования денежных потоков. 3. Денежный приток и отток. Тема 4. Критерии оценки инвестиционных проектов 1. Структура расходов проекта. 2. Управление структурой затрат проекта. 3. Анализ альтернативных проектов. 4. Анализ безубыточности. 5. Методы оценки эффективности проектов. 6. Риски и их классификация. 7. Анализ рисков и методы их оценки. 8. Распределение проектных рисков. 9. Страхование от рисков. Тема 5. Маркетинговый анализ инвестиционного проекта 1. Цели и задачи маркетингового анализа. 2. Маркетинговая стратегия. 3. Конкурентоспособность проектной продукции. Тема 6. Технический анализ инвестиционного проекта 1. Цели и задачи технического анализа. 2. Этапы работ по выполнению технического анализа проекта.

3. Выбор места расположения производственной ~3~ мощности и ее инфраструктуры.

4. Выбор технологии производственной мощности. 5. Разработка мероприятий для осуществления проекта. Тема 7. Институциональный анализ инвестиционного проекта 1. Цели и задачи институционального анализа. 2. Оценка влияния внешних факторов на проект. 3. Оценка влияния внутренних факторов на проект. 4. Надежность и эффективность управленческой системы инвестиционно - производственного комплекса.

Тема 8. Экологический анализ инвестиционного проекта 1. Цель и сущность экологического анализа. 2. Состав работ по экологическому анализу при создании проекта.

3. Типы воздействий проекта на окружающую среду. 4. Методы определения и оценки воздействия проекта на окружающую среду.

Тема 9. Социальный анализ инвестиционного проекта 1. Цель социального анализа и его основные компоненты. 2. Социальная среда инвестиционного проекта и его оценка.

3. Проектирование социальной среды. Тема 10. Финансовый анализ инвестиционного проекта 1. Цели и задачи финансового анализа инвестиционного проекта.

2. Особенности подготовки финансового обоснования проекта.

3. Финансирование проекта. Тема 11. Экономический анализ инвестиционного проекта 1. Цели экономического анализа. 2. Факторы, влияющие на экономическую ценность проекта.

3. Определение экономической стоимости инвестиционного проекта.

4. Импортный и экспортный паритет цен. 5. Оценка воздействия проекта на экономику страны. Список рекомендуемых источников ~4~ КОНЦЕПЦИЯ ПРОЕКТА И ЕГО ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ 1 1. Понятие, сущность и основные составляющие проектного анализа Создание высокоэффективной экономики страны и обеспечение ее социальных приоритетов невозможно без функционирования соответствующей инвестиционно-финансовой среды. Эффективность использования капитальных вложений и финансовых инвестиций зависит от влияния значительного количества разнообразных организационно-экономических, технических и финансовых факторов. Это требует тщательного обоснования разработки и оценки каждого проекта вновь создаваемого предприятия, технологии, комплекса или объекта, их реконструкции или модернизации, то есть выполнение проектного анализа.

Выделение проектного анализа в отдельное направление прикладной науки было обусловлено необходимостью системного подхода к подготовке и оценке проектов.

Предметом проектного анализа является изучение концепций, методологии, подходов и критериев определения, сравнения, обоснования альтернативных решений и проектов в условиях ограниченности имеющихся ресурсов.

Характеризуя понятие «проектный анализ» понимают:

1) метод, с помощью которого на основе системного подхода можно оценить технические, технологические, финансовые и экономические преимущества проекта;

2) процесс анализа жизнеспособности проекта;

3) способ сопоставления проектных выгод и затрат от реализации проекта;

4) методологию способности оценить финансовые и экономические преимущества проектов на основе использования имеющихся ресурсов на альтернативной основе с учетом макро- и микроэкономических последствий.

Следовательно, проектный анализ - это методология, которая применяется для определения, сравнения и обоснования альтернативных управленческих решений и проектов, что позволяет осуществлять выбор и принимать выверенные решения в условиях ограниченности ресурсов.

~5~ Главной целью проектного анализа является изучение методологии подготовки и реализации проектов, способы и средства привлечения ресурсов для реализации этих проектов.

Основными составляющими проектного анализа, которые необходимо изучить и исследовать, являются:

- идея, концепция проекта;

- жизненный цикл проекта;

- принципы и критерии отбора и оценки проекта;

- виды анализов;

- методология проектного анализа.

На основании или в разрезе идеи проекта разрабатывают его концепцию.

Концепция проектного анализа - это набор соответствующих принципов, способов и методов определения инвестиционных приоритетов для принятия решения о реализации проекта.

Проектный анализ прежде всего заключается в сопоставлении в денежном выражении «выгод и затрат», связанных с реализацией проекта. Это обусловлено необходимостью учитывать временной период, поскольку осуществление расходов происходит сегодня, а получение выгод - через длительный период (через годы).

Одним из принципов, на которые опирается проектный анализ, является принцип альтернативности. Он характеризуется выбором наилучшего варианта из возможных.

Еще одним принципом проектного анализа является рассмотрение количественного значения воздействия изменений, которое соотносится с принятием или отклонением проекта. Этот принцип называется маржинальным, или принципом приростной природы.

Это означает, что в анализе необходимо использовать значения не общей или средней величины, а прирост переменной, который обусловлен реализацией проекта.

2.Понятие инвестиционного проекта, его основные признаки и классификация Инвестиционный проект предприятия, организации, производственной мощности, комплекса или объекта - это полный комплект организационно-технических и финансово-экономических документов и мероприятий, необходимых для достижения поставленных целей в условиях ограниченности имеющихся ресурсов с обязательным получением положительного экономического или ~6~ социального эффекта.

Главными признаками проекта являются количественные и качественные параметры оценки деятельности после его завершения, количественная и качественная направленность. Например мощность автомобильного завода или цеха по выпуску 10 тыс. авто в год, производство 100 тыс. тонн мин. удобрений и др.

Второй признак - это действие проекта в рамках соответствующего периода времени (начало строительства - конец), т.е. жизненный цикл.

Третий - стоимость и эффективность.

Четвертый - существование в определенной внешней среде (ресурсные ограничения, необходимость соблюдения определенных нормативно-правовых актов и параметров).

В современной практике развития мировой экономики происходят изменения технологии и выпуска разнообразной продукции, товаров и видов услуг. Поэтому существует огромное разнообразие проектов, их можно классифицировать по различным критериям:

- по типу проекта - технические, организационные, экономические, социальные, смешанные;

- по виду проекта - инвестиционные, инновационные, образовательные, комбинированные;

- по длительности осуществления проекта - краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (3-5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет);

- по масштабу проекта - мелкие (маленькие), средние, большие, очень большие. Этот показатель определяется иногда и стоимостью проектов (до 100 тыс. денежных единиц, до 5 млн., более 10 млн., более 100 млн.). Иногда этот тип классифицируется как межгосударственные, международные, национальные, межрегиональные и региональные, межотраслевые и отраслевые, корпоративные, ведомственные и как проекты одного предприятия;

- по сложности - простые, сложные и очень сложные;

- по классу проекта - отдельный проект различных типов, видов и масштабов;

- мультипроект - комплексный проект, состоящий из нескольких монопроектов;

- мегапроект - целевые проекты развития регионов, отраслей и других новообразований, которые включают в себя ряд моно- и мультипроектов. Мега- и мультипроекты обычно относят к сложным или очень сложным проектом.

~7~ - по функциональному признаку - производственного и непроизводственного назначения.

Проекты могут быть вновь создаваемыми, может происходить реконструкция, расширение и модернизация.

Классификация проектов может быть и другой, более градуированной.

3.Среда проекта и участники инвестиционного проекта Осуществление проекта происходит в окружении внутренней и внешней среды. Поэтому на проект влияют внутренние и внешние факторы.

К внешним факторам относятся:

- политические - политическая стабильность, правительственная поддержка проекта, торговые отношения с другими странами и т.д.;

- экономические - имущественные права, правовые отношения, в том числе право на землю, налоги, тарифы, таможенные пошлины, страховые гарантии, уровень инфляции, стабильность национальной валюты, инвестиционный климат и т.д.;

- социальные - уровень жизни, свобода слова, свобода перемещения в пределах страны и за ее пределы, общественные организации, средства массовой информации, отношение местного населения к проекту;

- правовые - законы и нормативные акты относительно гарантий и льгот, права человека и т.п.;

- инфраструктурные - коммуникационные средства, пути, энергоснабжение, социальная и производственная инфраструктура;

- природные и экологические - природно-климатические условия, водные ресурсы, законодательство по защите окружающей среды;

- культурологические - культурные традиции, религия, уровень образованности, уровень безработицы и т.д.;

- научно-технические - уровень развития фундаментальных и прикладных наук, связь, телекоммуникации и т.д.

Внутреннюю среду проекта надо рассматривать по наиболее значимым факторам, в частности таким:

- экономические условия;

- социальные условия;

- стиль руководства;

- организация проекта;

- методы и средства коммуникаций.

~8~ В зависимости от идеи и назначения проекта подбирается состав участников. Среди них - автор идеи или инициатор создания проекта, который не всегда бывает его заказчиком.

Заказчик - главное действующее лицо, будущий владелец или совладелец и пользователь результатов проекта. Он (или кто по его поручению) определяет основные параметры проекта, организовывает его финансирование, контрактацию. Он же несет и ответственность по этим контрактам, обеспечивает взаимодействие всех участников проекта.

Инвестор - лицо или группа лиц (юридических или физических), обеспечивающих инвестирование данного проекта.

Инвестором может быть и сам заказчик (чаще всего он им и бывает).

Руководителем проекта может быть сам заказчик или по его поручению другое лицо - юридическое или физическое, которому делегированы на контрактной основе все или часть полномочий по руководству и осуществлению проекта на протяжении всего его жизненного цикла. Руководитель проекта или заказчик подбирают исполнителей (команду) для реализации проекта (генподрядчика, проектировщика и т.д.).

Проектировщик - юридическое лицо, обеспечивающее выполнение по контракту проектно-поисковых и научно исследовательских работ в разрезе идеи проекта.

Генеральный подрядчик - юридическое лицо, нанятое заказчиком на контрактной основе для обеспечения строительно-монтажных работ, включая пуск в эксплуатацию. Генподрядчик подбирает исполнителей для различных специальных работ (субподрядчиков), обеспечивает их взаимодействие. В некоторых случаях генподрядчик обеспечивает все работы, в том числе и проектные. Это свойственно проектно-строительным или строительно-проектным фирмам.

Среди участников инвестиционного проекта - органы власти, потребители продукции, другие участники.

4.Жизненный цикл проекта, его стадии, фазы и этапы Разработка и реализация инвестиционного проекта охватывает определенный промежуток времени от возникновения соответствующей идеи до практической реализации (ввода в действие производственных мощностей, объекта, выпуска продукции, осуществления нововведения и т.д.). Этот промежуток времени принято считать инвестиционным циклом или циклом инвестиционного ~9~ проекта. Он состоит из следующих трех фаз:

1) перединвестиционная (от предварительных исследований до окончательного принятия инвестиционного решения);

2) инвестиционная (проектирование, заключение контрактов, сооружение или обустройство помещений производственного и непроизводственного назначения, обучение производственного персонала);

3) производственная (ввод в эксплуатацию и начало хозяйственной деятельности, выпуск проектной продукции).

Каждая из этих фаз разделяется на отдельные стадии.

Перединвестиционная фаза делится на следующие стадии:

- собственно перединвестиционная;

- идентификационная;

- подготовительная;

- разработка предварительного проекта и экспертиза;

- детальное проектирование.

Инвестиционная фаза имеет следующие стадии:

- подготовка и проведение тендеров;

- сооружение мощности и ее объектов, производственный маркетинг;

- обучение производственного персонала.

Эксплуатационная фаза охватывает следующие стадии:

- сдача в эксплуатацию;

- начало выпуска продукции, хозяйственной деятельности;

- замена и обновление технологического оборудования;

- расширение и инновации;

- вывод на проектную мощность, заключительная оценка проекта.

Собственно перединвестиционная стадия - это стадия определения инвестиционных возможностей;

получения в максимально короткие сроки и без значительных затрат информации о потенциальных инвесторах.

На стадии идентификации проводят выбор целей проекта, составляют список всех возможных идей, осуществляют отбор различных проектов сравнивая их возможности для выбора наиболее эффективного проекта на макро- и микроуровне.

Стадия подготовки проекта состоит из двух этапов:

предварительная оценка и дополнительные исследования. На этой стадии осуществляют отбор и ранжирование имеющихся вариантов проекта, которые целесообразно принять для детальной разработки, а также предварительную оценку инвестиционного предложения, ~ 10 ~ совершаемую по следующим критериям:

- техническая и технологическая осуществимость проекта;

- экологическая, социальная и институциональная допустимости;

- финансовая и экономическая целесообразность;

- оценка альтернатив проекта;

- оценка риска и неопределенности внешней среды.

После разработки предварительного проекта и экспертизы переходят к разработке проекта (детальному проектированию). При этом осуществляют детальную разработку проектно-сметной документации по всем разделам проекта и проводят его анализ (технический, экологический, социальный, институциональный, финансовый, экономический, маркетинговый, анализ рисков). Иногда эти анализы проектов называют экспертизой.

Однако анализ и экспертиза проектных решений (проектов) отличаются по своей сути.

В течение инвестиционной фазы или фазы внедрения проекта, осуществляют следующие мероприятия:

- определение организационной, правовой и финансовой базы проекта, проведение тендеров, заключение договоров;

- решение технической, технологической части проекта и приобретение оборудования под принятую проектом технологию;

приобретение земли;

- проектные, строительно-монтажные и пусконаладочные работы;

- формирование администрации предприятия;

- производственный маркетинг;

- набор и обучение кадров.

Ввод в эксплуатацию - технически и технологически важный период осуществления проекта. В этот период проводят пусконаладочные работы, пробные пуски технологического и вспомогательного оборудования, комплексное апробирование с выдачей проектного продукта, прием в эксплуатацию с оформлением соответствующего акта приемки.

Эксплуатационная фаза или эксплуатация производственной мощности (объекта), дает ответ, насколько результаты проекта соответствуют его целям. Функционирование предприятия в режиме производства (выпуска продукции, оказания услуг) при условии соблюдения проектных нормативов и достижения расчетной рентабельности (прибыли) - свидетельство того, что проект удался, что инвестирование прошло удачно.

Важной стадией инвестиционного проекта и проектного ~ 11 ~ анализа является заключительная оценка проекта. Она позволяет ответить на следующие вопросы:

1) Достигнуты ли цели проекта, а если нет, то в чем причина?

2) Достигнута ли запроектированная величина прибыли?

3) Получили ли участники проекта, запроектированные выгоды?

На основании этих ответов обобщают положительные и отрицательные стороны проекта с тем, чтобы учесть их в последующих проектах.

КОНЦЕПЦИЯ ЗАТРАТ И ВЫГОД 2 В ПРОЕКТНОМ АНАЛИЗЕ.

ЦЕННОСТЬ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ.

1. Понятие ценности и стоимости проекта, его явных и неявных выгод и затрат Ценность проекта (Ц) - это разница между его выгодами (В) и затратами (3). Ее рассчитывают по формуле:

Ц ВЗ, (2.1) где Ц - ценность проекта;

В - выгоды;

3 - затраты.

Анализ выгод и затрат является основой для принятия решения по инвестиционному проекту. Он дает возможность оценить превышения выгод от реализации этого проекта над затратами на его внедрение.

При этом надо помнить, что цели каждого из участников проекта не одинаковы. Для предприятий и организаций всех форм собственности основной целью является получение как можно большей прибыли, а для общества в целом - повышение общественного благосостояния, увеличение количества рабочих мест для снижения уровня безработицы, обеспечение национальной безопасности и другие.

Следовательно, с позиции экономического анализа для большинства стран все, что снижает национальный доход, относят к затратам, а то, что его увеличивает, - к выгодам.

~ 12 ~ В проектном анализе различают явные и неявные выгоды и затраты. К явным относятся такие материальные выгоды (затраты), которые обусловлены увеличением (уменьшением) затрат или получением дополнительных доходов (расходов), величина которых поддается количественному и качественному определению и используются для расчетов при осуществлении финансового анализа инвестиционного проекта.

К неявным выгодам (затратам) относятся такие, которые не поддаются количественному и качественному определению, однако обязательно учитываются в экономической оценке проекта с позиции оценки общества. При этом, как правило, с позиции экономического анализа для оценки выгод и затрат стоимость ресурсов, продуктов и услуг определяется на альтернативной основе. В частности, определение цены товаров и услуг родственных или подобных рынков, на которых данные неявные выгоды и затраты имеют количественное измерение. Например, разница при оценке стоимости жилья в «тихом» районе и построенного вблизи шумной транспортной магистрали.

Преимущественно неявные выгоды и затраты имеют место в проектах социального, природоохранного направления и там, где преобладают факторы влияния на проект внешней среды, где нет нормативной базы для компенсации обществу (населению) убытков, прямых или опосредованных.

С позиции положений экономического анализа существует понятие альтернативной стоимости. Она необходима в случае ограниченности ресурсов. Если же такой ограниченности для данного проекта не существует и все потребности общества в любой период могут быть удовлетворены, то отпадает необходимость выбирать альтернативные варианты проекта или осуществлять определение альтернативной цены, стоимости.

Однако любые ресурсы имеют свою ограниченность, поскольку потенциально в какой-то будущий период времени они могут быть использованы для других нужд, для других проектов. Например, тот же земельный участок может быть использован в будущем под застройку жилья, объектов производственного или спортивно оздоровительного назначения и т.п.

Следовательно, альтернативная стоимость - это упущенная выгода от использования ограниченных ресурсов для достижения одной цели вместо другой, или лучшего из оставшихся вариантов.

При рассмотрении финансовых составляющих проектного ~ 13 ~ анализа основным является достижение максимальной разницы между доходом и затратами, т.е. достижение максимальной прибыли.

Каждый дополнительный расход уменьшает эту разницу и поэтому цена за такие затраты может служить средством оценки альтернативной стоимости. Но для общества альтернативная стоимость будет иной.

Рыночные цены не всегда могут быть нормальным показателем альтернативной стоимости с позиции общества, для которого стоимость товаров продажи должна базироваться на предельной стоимости. А она может определяться на основании цены, которую общество должно заплатить за аналогичную импортную продукцию.

Таким образом, в проектном анализе каждая стоимость, применяемая для финансового, с позиции предприятия, или экономического анализа, исходя из ее влияния на национальный доход, является альтернативной стоимостью, а концепция ее является ключевой в проектном анализе.

2. Ценность денег во времени, их настоящая и будущая стоимость и ее определение Проектный анализ выполняется на основании использования соответствующих методов, принципов и средств, имеющихся в арсенале теоретической и прикладной экономики.

Один из принципов проектного анализа заключается в том, что нужно сравнить выгоды и затраты, возникающие в разный промежуток времени, учитывая то, что жизненный цикл проекта достаточно длительный и что цена в течение этого цикла меняется, учитывая норму прибыли, которой часто выступает заемный капитал, инфляцию, риски и т.п. Поэтому есть необходимость разобраться в таком понятии, как стоимость денег во времени. Оно означает, что денежная единица, полученная вчера, стоит больше, чем полученная сегодня, что, например, стоимость доллара сегодня выше, чем будет через год.

В экономическом и финансовом анализе измерение нынешней и будущей стоимости осуществляется одной денежной мерой, которая называется приведение, или дисконтирования. Эти же приемы применяются и в проектном анализе.

Будущая стоимость представляет собой сумму инвестированных в настоящее время средств, в которую они должны превратиться через соответствующий промежуток времени с учетом определенной ставки процента.

~ 14 ~ Под ставкой процента понимается измерение временной стоимости денег (через год, два и т.д.), сумма процента на инвестиции, которая может быть получена за данный промежуток времени.

Если инвестирование осуществляется в коротком промежутке времени, то пользуются простым процентом - суммой, начисленной на начальную стоимость вклада в конце одного периода.

Если же инвестирование осуществляется в длительном периоде, то пользуются сложным процентом. А это сумма дохода, образующегося в результате инвестирования при условии, что сумму начисленного процента не выплачивают после каждого периода, а присоединяют к сумме основного вклада и в дальнейшем платежном периоде она сама приносит доход.

Процесс роста основной суммы вклада за счет накопления процентов называется начислением сложного процента. А сумма, полученная в результате накопления процентов, называется будущей стоимостью суммы вклада, на который по окончании периода осуществляется начисление. Начальная же сумма вклада называется приведенной, или текущей стоимостью. Процесс перехода от нынешней стоимости к будущей называется компаундированием.

Компаундирование (наращивание) - это операция определения величины окончательной будущей стоимости при помощи сложных процентов.

Вычисления будущей стоимости денежных вложений (FVn), инвестированных на срок п лет, производится по формуле:

FVn PV 1 r n, (2.2) где PV - настоящая стоимость денежных средств, инвестированных в начальный период, денежных единиц;

r - процентная ставка в настоящем или реальном значении, коэффициент;

n - количество периодов, на которые делают вклад (год, квартал, месяц, день);

1 r n - коэффициент (фактор) будущей стоимости для r и n.

Процесс, при котором при заданных значениях PV и r нужно найти величину будущей стоимости инвестируемых средств к концу определенного периода времени ( n ), называют операцией наращивания.

Для облегчения процедуры нахождения показателя предварительно рассчитывается величина множителя 1 r n при различных значениях r и n.

~ 15 ~ В этом случае FVn определяется по формуле:

FV n PV FVIF, (2.3) В финансовом анализе под стандартным временным интервалом принято рассматривать один год (360 дней).

В случае, когда дополнительно оговаривается частота выплаты процентов на вложенные средства в течение года, формула расчета будущей стоимости капитала имеет вид:

nm r FV n PV 1, (2.4) m где r - годовая ставка, коэффициент;

m - количество начислений за год, единиц;

n - срок вложения денежных средств, годы.

Начисление процентов может быть ежедневное, ежемесячное, ежеквартальное, раз в полугодие и раз в год. Чем большее количество раз в течение года будут начисляться проценты, тем больше будет FV в конце n -го периода. В инвестиционном анализе отношение r m принято рассматривать как целую процентную ставку, а произведение n m - как срок инвестирования.

В финансовых расчетах часто возникает необходимость оценки приведенной стоимости денежных потоков. Целью такой процедуры является определение ценности будущих поступлений от реализации того или иного проекта с позиции настоящего времени. Процесс конвертации запланированных к получению (выплате) в будущих периодах денежных средств в их нынешнюю стоимость называется операцией дисконтирования. Процентная ставка, используемая для определения настоящей стоимости ( PV ) называется учетной ставкой.

Определение настоящей стоимости денег производится по формуле:

FV n, (2.5) PV 1 r n которая является обратной к формуле (2.2). Или приведенную стоимость находим путем деления будущей стоимости на процентную ставку (1 + r) столько раз, на сколько лет мы вкладываем деньги.

FV n - будущая стоимость капитала, а отношение 1 r n называется фактором нынешней стоимости (PVIF - Present Value Interest Factor).

~ 16 ~ Формула расчета выравнивает с точки зрения инвестора ценность денежных средств сегодня и ожидаемого к получению денежного потока в будущем.

Для принятия оптимальных финансовых решений необходимо знать и учитывать в анализе временной интервал дисконтирования.

Если начисление процентов планируется (или произошло) более одного раза в год, формула для значения PV будет такой:

1, (2.6) PV n FV n n m r m r - годовая процентная ставка, коэффициент;

где m - количество начислений за год, единиц;

n - срок вложения денежных средств, годы.

Величины 1 r n и 1 r n называются соответственно фактор сложного процента (множитель наращивания) и фактор дисконтирования (дисконтный множитель).

Таким образом, дисконтирование, как и наращивание сложных процентов, базируется на использовании ставки процента.

Ставку процента для дисконтирования (ставка дисконта) в экономическом анализе определяют как уровень доходности, который можно достичь в различных инвестиционных проектах.

В анализе величины 1 r n и 1 r n называются еще соответствующими множителями наращивания и дисконтирования.

Их сущность обратнопропорциональна и ее понимание отражается в самых формулах:

n FV n PV 1 r, FV n, или же n PV FV n 1 r.

PV 1 r n Следовательно, и в экономическом, и в финансовом, и в проектном анализе дисконтирование – это приведение друг к другу потоков - выгод (доходов) и затрат по временным периодам (год за годом или квартал за кварталом) на основе ставки дисконта для того, чтобы получить настоящую стоимость будущих выгод и затрат.

В инвестиционной деятельности постоянно приходится учитывать инфляционный фактор, который в течение времени обесценивает стоимость денег (финансовых средств), снижает их покупательную способность.

~ 17 ~ При расчетах инвестиционных денежных потоков с учетом инфляции используют два основных понятия:

- номинальная сумма денежных средств;

- реальная сумма денежных средств.

Номинальная сумма денежных средств не учитывает изменения покупательной способности денег. А реальная сумма денег - это оценка данных средств (сумм) с учетом изменений их покупательной способности под влиянием инфляции.

В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляцию учитывают в следующих случаях:

- при коррективах увеличенной стоимости денежных средств;

- при формировании ставки процента (с учетом инфляции), используемой для наращения и дисконтирования;

- при прогнозе уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

При оценке инфляции используют два основных показателя:

- темп инфляции, характеризующий прирост среднего уровня цен в рассматриваемом периоде;

- индекс инфляции (изменение индекса потребительских цен), который равен 1 t.

Коррективы наращенной стоимости с учетом инфляции осуществляют по формуле:

FV n, (2.7) FV пр 1 t n где FV пр - реальная будущая стоимость денег;

FV n - номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.

При этом считается, что темп инфляции сохраняется по годам.

Если r - номинальная ставка процента, учитывающая инфляцию, то реальная сумма денег рассчитывают по формуле:

1 r n, FV n, или FV пр PV (2.8) FV пр 1 t n 1 t n или номинальная сумма денежных средств уменьшается в n 1 t раз соответственно уменьшению покупательной способности денег.

В общих чертах при анализе соотношения номинальной ставки ~ 18 ~ процента с темпом инфляции возможны три варианта:

1. r t - наращивание реальной стоимости денег не происходит, поскольку прирост их будущей стоимости поглощает инфляция.

2. r t - реальная будущая стоимость денег растет, несмотря на инфляцию.

3. r t - реальная будущая стоимость денег снижается, а это означает, что процесс инвестирования становится убыточным.

Если rp - реальная процентная ставка прибыльности, а t темп инфляции, то номинальную (контрактную) норму доходности можно обобщить с помощью следующей формулы:

rp r t rt. (2.9) Величина r rt является инфляционной премией.

Часто используют простую формулу, которая не учитывает «смешанного» эффекта при расчете инфляционной премии:

rp r t. (2.10) Эту упрощенную формулу можно использовать только при невысоких темпах инфляции, когда смешанный эффект достаточно незначителен по сравнению с основной компонентной номинальной процентной ставкой доходности.

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК 3 1. Понятие «денежного потока».

Влияние амортизации на величину денежного потока Поскольку процесс инвестирования в большинстве случаев продолжительный, то в практике анализа эффективности капитальных вложений приходится оперировать не только с единичными денежными суммами, но и с денежными потоками.

Понятие «денежный поток» пришло в наш язык из иностранных источников. Это словосочетание скорее можно перевести как «движение средств», но у нас принято называть денежные поступления и расходы денежным потоком.

Движение денежных средств предприятия является непрерывным процессом. Поэтому существует потребность ~ 19 ~ распределения его по периодам. Это плата за аренду, выплаты за приобретенное имущество в кредит, инвестиционные проекты, различные программы и т.д., предусматривающие платежи через определенные промежутки времени соответствующими порциями (денежными потоками).

Перечень таких последовательных фиксированных платежей, осуществляемых через равные промежутки времени, называется аннуитетом, или финансовой рентой.

Обобщающим показателем аннуитета (ренты) является наращенная сумма и настоящая (приведенная) стоимость (величина).

Наращенная сумма - это сумма всех элементов потока платежей с начисленными на них процентами на конец срока (на дату последней выплаты). Она показывает, какую величину будет иметь капитал, который вносят через одинаковые промежутки времени на протяжении всего срока ренты, вместе с начисленными процентами.

Настоящая величина денежного потока - это сумма всех его элементов, уменьшенная (дисконтированная) на величину процентной ставки на определенный срок, совпадающий с началом денежного потока или предшествующий ему.

Существует несколько подходов к определению денежного потока в зависимости от методов его расчета.

Традиционный денежный поток - это сумма чистого дохода и начисленной амортизации.

Чистый поток - это общие изменения в остатках денежных средств предприятия за определенный период.

Операционный денежный поток - это фактические поступления или расходы денежных средств в результате текущей (операционной) деятельности предприятия.

Финансовый поток - это поступления и расходования денежных средств, связанные с изменениями собственного и заемного долгосрочного капитала.

Общий денежный поток - это фактические чистые денежные средства, поступающие на предприятие или расходуемые им в течение определенного периода.

Все эти подходы могут быть использованы в проектном анализе, но базовой моделью является определение общего денежного потока.

Понятие денежного потока как общего движения средств в течение определенного периода, т.е. цикла реализации проекта, наиболее приемлемое в проектном анализе.

Денежный поток - это разница между денежными поступлениями ~ 20 ~ и расходами.

В проектном анализе важно произвести оценку именно тех денежных потоков, которые будут приняты при расчетах критериев и показателей эффективности проекта. Такие денежные потоки называются релевантными.

Релевантные денежные потоки - это определенные денежные потоки целесообразности инвестиций и оценки их эффективности.

Если проект внедряется на базе существующего предприятия, которое имеет фиксированные на определенную дату основные и оборотные средства и пытается достичь определенной цели, необходимо учитывать только это влияние, а не текущие факторы, которые не относятся к проекту. Поэтому в расчетах необходимо использовать только дополнительные денежные потоки.

Дополнительные денежные потоки - это денежные потоки, касающиеся инвестиционного проекта. Дополнительные денежные потоки являются выражением дополнительных выгод и затрат проекта. Поскольку денежные поступления предприятия не идентичны его доходам, проектный анализ использует понятие денежного потока. Чистый доход, как правило, рассчитывается согласно бухгалтерским правилам и определяется как разница между доходами и расходами:

Денежный поток = Чистый доход + Неявные поступления (Амортизационные отчисления) Главная составляющая неявных поступлений - это амортизационные отчисления. Амортизация является значительной статьей денежного потока по следующим причинам:

1. Амортизация, как правило, является крупнейшей по стоимости статьей расходов в бюджете инвестирования.

2. Амортизация снижает налоговые обязательства.

3. Амортизация - это не денежные затраты, то есть никакие деньги не покидают предприятие, они остаются на нем, и оно может использовать эти деньги.

Существует два варианта учета амортизации:

- по книгам бухгалтерского учета, предусматривающим равномерное начисление амортизации;

- для налоговых целей - форма амортизации ускоренная. Это дает предприятию возможность снизить налогообложение дохода и, как следствие, сумму своей задолженности. Налоговая сумма позволяет увеличить чистые доходы предприятия.

В зарубежной практике существует еще один метод начисления ~ 21 ~ амортизации - метод учета целых лет службы. По этому методу предполагается, что оборудование используется интенсивнее или за первые годы службы, или за последние.

Кумулятивный денежный поток - это чистый денежный поток в течение длительного цикла.

В качестве критерия оценки целесообразности денежного проекта выступают дополнительные денежные потоки, образующиеся в результате осуществления проекта.

Инвестиционный проект надо рассматривать отдельно от другой деятельности предприятия. Организационно он может быть оформлен созданием нового предприятия или осуществляться в рамках текущей деятельности предприятия. В любом случае рассматриваются денежные потоки, касающиеся данного инвестиционного проекта.

2. Наращивание и дисконтирование денежных потоков Расчеты по денежным потокам осуществляются с помощью различных средств.

Будущая стоимость аннуитета (FVA Future Value Annuities), который длится n периодов, определяется по формуле:

n FVA CF FVIF, (3.1) n t где CF - периодические поступления (отчисления) равных по величине денежных потоков;

n - количество периодов, на которые делаются вложения (год, квартал, месяц, день);

t - темп инфляции.

FVIF (Future Value Interest Factor) - будущая стоимость процентного фактора (множителя), которая определяется при осуществлении операции наращивания для определения величины будущей стоимости инвестируемых средств на конец определенного временного периода.

Если денежный поток состоит из одинаковых денежных сумм ежегодно, то есть является аннуитетом, то будущее значение аннуитета рассчитывается по формуле:

n nk FV n CF 1 r, (3.2) k из исходящей формулы (3.1), при CFk const и CF0.

~ 22 ~ CFk - (от Cash Flow) - элемент денежного потока.

В финансовых расчетах часто возникает необходимость оценки приведенной стоимости денежных потоков ( PV ). Целью такой процедуры является определение ценности будущих поступлений от реализации того или иного проекта с позиции настоящего времени.

Процесс конвертации запланированных к получению (выплате) в будущих периодах денежных средств в их нынешнюю стоимость называется операцией дисконтирования. Процентная ставка, используемая для вычисления PV, называется учетной ставкой.

Настоящая стоимость будущей суммы денег рассчитывается по формуле (2.5):

1.

PV FV n n 1 r Отношение в этой формуле называется фактором 1 r n нынешней (текущей) стоимости (PVIF - Present Value Interest Factor).Формула расчета PV выравнивает с точки зрения инвестора ценность денежных средств сегодня и ожидаемого к получению денежного потока в будущем.

Для принятия оптимальных финансовых решений необходимо знать и учитывать при анализе временной интервал дисконтирования.

Если наращивание процентов планируется (или произошло) более одного раза в год, то формула для нахождения PV будет такой:

, (3.3) PV n FV n nm r m где r - годовая процентная ставка, коэффициент;

m - количество начислений за год, единиц;

n - срок вложения денежных средств, годы.

Что касается нынешней стоимости аннуитета, то его стоимость равна сумме денежных средств, дисконтированных индивидуально по каждому периоду времени. Данное определение в формализованном виде представлено так:

n (3.4) PVA CF PVIF CF PVIFA n t где PVA n - приведенная стоимость обычного аннуитета, денежных единиц;

~ 23 ~ CF - периодические поступления (отчисления равных по величине денежных потоков), денежных единиц;

PVIFA - фактор настоящей стоимости аннуитета, коэффициент.

Фактор текущей стоимости аннуитета ( PVIFA ) рассчитывается по формуле:

1 r n 1 n (3.5) PVIFA t r r 1 r n t 1 1 r r Значение PVIFA характеризует нынешнюю стоимость одинакового по величине денежного потока, который регулярно поступает в течение определенного срока ( n ) с установленной нормой рентабельности ( r ) на вложенные средства.

Дисконтирование денежных потоков осуществляется путем многократного использования формулы (2.5), что в конечном итоге приводит к такому выражению:

CFn CFk (3.6) CF1 CF2 n PV CF0... 1 1 r k 0 1 r k n 1 r 1 r 3. Денежный приток и отток Как уже отмечалось, денежные потоки могут быть поступлениями или расходами, поэтому существуют такие понятия, как денежный приток и отток.

Денежный приток - это поступление денежных средств.

Денежный отток - это затраты денежных средств (выплаты).

Денежный отток может быть неравномерным или равномерным во времени. Понятие «затраты средств» употребляется, если оттоки средств во времени неравномерны, а «выплаты» - если они равномерны в определенные периоды времени.

Использования денежных средств (оттоки) включают:

1) увеличение любого вида активов (за исключением денежных средств, а также основных фондов и материальных активов);

2) общее увеличение основных фондов и материальных активов в связи с их покупкой;

3) уменьшение любого вида кредиторской задолженности;

4) покупку корпоративных прав;

5) выплату доходов с владения корпоративными правами.

Операционная и финансовая деятельность предприятия не ~ 24 ~ всегда полностью материализуется в активах и пассивах, поэтому общая классификация приливов и отливов будет такая.

Приливы делятся на денежные поступления от:

1) продажи товаров и услуг;

других видов деятельности (например, вознаграждений различного характера, комиссионных сборов и т.п.) (операционная деятельность);

2) реинвестиций;

продажи основных фондов и нематериальных активов;

продажи финансовых инструментов на вторичном рынке;

лизинга (инвестиционная деятельность);

3) продажи финансовых инструментов на первичном рынке;

инкассации дебиторской задолженности;

денежных займов (финансовая деятельность).

Оттоки подразделяются на расходы по:

1) покупке товарно-материальных запасов, оплате труда, отчислению на социальные мероприятия;

оплате операционных расходов (вместе - текущие расходы без амортизации), уплате налогов и сборов (операционная деятельность);

2) покупке основных фондов и нематериальных активов;

покупке финансовых инструментов на вторичном рынке;

оплате арендуемого имущества (инвестиционная деятельность);

3) покупке финансовых инструментов на первичном рынке;

выплате дивидендов и других доходов из владения корпоративными правами;

погашение кредиторской задолженности;

возврат займов;

выплате процентов (финансовая деятельность).

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 4 1. Структура расходов проекта Все расходы по проекту подразделяются на инвестиционные и текущие.

К инвестиционным относятся расходы на инвестиции в основной капитал (приобретение земли, строительство зданий и сооружений, покупка или аренда технологии и оборудования), предпроизводственные расходы и потребности в оборотном капитале.

Текущие расходы - это расходы на выпуск продукции, содержащие расходы на приобретение сырья, основных и вспомогательных ~ 25 ~ материалов, оплату труда, общезаводские и накладные расходы.

Текущие расходы проекта относятся к валовым расходам, которые учитываются как при расчете налога на прибыль предприятий, так и при проектировании денежных потоков. Расчет плановых текущих расходов является одной из самых сложных процедур, предусматривает последовательное определение каждой их статьи. Для этого необходимо придерживаться определенной классификации текущих затрат.

Текущие затраты разделяют на прямые и косвенные (в зависимости от возможности отнесения затрат непосредственно на единицу продукции), а также на переменные и постоянные (в зависимости от изменения расходов пропорционально объему производства).

Косвенные расходы в значительно меньшей степени связаны с объемом производства, поэтому их часто называют условно постоянными. К таким расходам относятся, например, расходы на освещение цехов или на содержание канцелярии.

Косвенные затраты делятся на два подвида: эксплуатационные и административно-сбытовые. К первым относятся затраты на эксплуатацию оборудования, топливо и энергию, на вспомогательный персонал и т.п. Ко второму подвиду косвенных затрат относятся расходы на содержание административно-управленческого персонала, на рекламу и т.п.

Косвенные расходы можно разделить по признаку переноса стоимости во времени на продукцию: на амортизацию (основных фондов и нематериальных активов) и операционные расходы.

Амортизация означает, что сделанные ранее расходы списываются в текущем периоде на валовые расходы, а операционные расходы осуществлены именно в текущем периоде.

Существует также понятие «общие расходы». Они включают операционные расходы за вычетом расходов на выплату процентов по кредитам, поскольку проценты за кредит по своему содержанию являются специфическим видом затрат, связанным с финансовой деятельностью предприятия.

По видам производственных факторов текущие расходы принято делить на четыре группы:

- материальные затраты;

- расходы на персонал;

- калькуляционные затраты;

- оплата услуг сторонних организаций.

К материальным относятся расходы на:

~ 26 ~ - основные и вспомогательные материалы;

- топливо и энергию;

- покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия.

Расходы на персонал включают:

- повременную и сдельную заработную плату;

- надбавки и доплаты (сверхурочные, за вредность и т.д.);

- отчисления на социальное страхование и в пенсионный фонд;

- оплату отпусков, материальной помощи, дней оплачиваемого отсутствия на работе и т.п.;

- другие расходы (выходные пособия, подъемные и т.д.).

В группу калькуляционных затрат входят:

- амортизационные отчисления;

- расходы на выплату процентов по долговым обязательствам;

- расходы на страхование;

- лизинговые расходы.

Согласно Закону Украины «О налогообложении прибыли предприятий», к валовым расходам относятся суммы любых расходов производства и оборота в денежной, материальной или нематериальной форме, осуществленных как компенсация стоимости товаров (работ, услуг), которые приобретаются (изготавливаются) для их дальнейшего использования в собственной хозяйственной деятельности. Таким образом, с точки зрения налогообложения текущие расходы проекта относятся к валовым расходам.

В ходе анализа проекта при расчетах текущих расходов отдельно планируются текущие денежные затраты и текущие расходы в материальной и нематериальной форме.

Для планирования текущих расходов приемлемой является такая их структура.

1. Прямые материальные затраты:

- сырье и материалы;

- работы и услуги производственного характера;

- топливо и энергия на технологические цели;

- потери от недостач в пределах норм естественной убыли.

2. Прямые трудовые затраты:

- заработная плата;

- дополнительные выплаты в счет оплаты труда;

- начисления на заработную плату.

Итого прямые затраты (1 +2) 3. Операционные расходы - налоги и сборы, которые не связаны с заработной платой и ~ 27 ~ относятся на валовые расходы;

- расходы финансирования (выплата процентов по долговым обязательствам, лизинговые расходы, другие расходы финансирования (страхование рисков и др.);

- маркетинговые затраты (затраты по комплексному изучению рынка, затраты на рекламу, затраты на сертификацию и сбыт продукции);

- затраты на обслуживание производственного процесса (расходы, связанные с совершенствованием технологии и организации производства, текущий ремонт основных фондов, контроль качества, другие затраты на обслуживание производственного процесса);


- расходы, связанные с природоохранными мероприятиями;

- административные расходы (оплата услуг связи, вычислительных центров, банков, оплата аудиторских услуг, оплата коммунальных услуг, оплата ремонтно-сервисных услуг, офисные и хозяйственные расходы, расходы на служебные командировки, другие расходы, связанные с управлением производством;

- роялти;

- внепроизводственные расходы;

- списание расходов следующих периодов.

Вместе валовые расходы (1 +2 +3) 4. Амортизация:

- амортизация основных фондов;

- амортизация нематериальных активов.

Вместе косвенные затраты (3 +4) Итого текущие расходы (1 +2 +3 +4) Эта структура используется как для расчета текущих затрат в целом, так и для денежных затрат. Текущие расходы необходимо спланировать во времени и по видам потоков (денежный, материальный, нематериальный).

Прямые затраты целесообразно рассчитывать отдельно на единицу продукции, затем - на всю реализуемую продукцию, а косвенные расходы рассчитать сразу на реализованную продукцию.

2. Управление структурой затрат проекта Поскольку надежные оценки текущих расходов - это основа анализа инвестиционного проекта, необходимо тщательно проверить все статьи, которые могут существенно повлиять на его ~ 28 ~ эффективность и выполнимость.

Анализ структуры текущих расходов позволяет установить возможные несоответствия и несбалансированность структуры расходов. В случае сомнительных рейтингов может потребоваться проверить прогнозные оценки расходов с помощью других источников информации.

Расчет текущих затрат выполняется на каждой фазе проекта, их объем постоянно уточняется.

При управлении структурой текущих расходов следует учитывать эффект производственного рычага (левериджа).

Производственный рычаг - это зависимость прибыли от структуры затрат, обусловленная изменением объема производства;

он показывает, на сколько процентов увеличится прибыль от увеличения выручки на 1 %.

Соотношение между статьями текущих расходов может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной при подготовке проекта. Изменение структуры текущих расходов может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением условно-постоянных и относительным уменьшением условно-переменных расходов. Однако эта зависимость имеет нелинейный характер, поэтому найти ее оптимальное сочетание нелегко. Эта взаимосвязь характеризуется категорией производственного рычага. Его уровень тем выше, чем выше доля условно-постоянных расходов.

Производственный рычаг показывает потенциальную возможность влиять на валовую прибыль путем изменения структуры текущих (валовых) издержек и объема производства (продаж).

Эффект производственного рычага означает, что при увеличении объемов производства и реализации удельные постоянные издержки уменьшаются, а прибыль фирмы возрастает.

3. Анализ альтернативных проектов При рассмотрении нескольких альтернативных проектов в зависимости от выбранного метода оценки в некоторых случаях возможно получение неоднозначных, порой противоречивых результатов. Это при том, что между показателями эффективности инвестиций (чистая приведенная стоимость проекта ( NPV ), индекс доходности инвестиционного проекта ( PI ), внутренняя норма ~ 29 ~ доходности (IRR)) существует соответствующая взаимосвязь.

Скажем, если NPV 0, то одновременно IRR CC и PI 1.

При NPV 0 одновременно IRR CC и PI 1, где СС - величина привлеченных финансовых ресурсов.

С позиции оценки инвестиционных проектов специалисты отдают предпочтение показателю, который имеет такие свои объяснения:

1. Этот показатель оценивает прогнозируемую величину прироста капитала для предлагаемого инвестиционного проекта.

2. Если на предприятии внедряется несколько инвестиционных проектов, то можно NPV каждого из них подытожить, что позволяет видеть величину прироста капитала из них.

При анализе альтернативных инвестиционных проектов использование показателя внутренней нормы доходности IRR специалисты не считают основным. Это объясняется следующими факторами:

1. Показатель IRR является относительным показателем. При рассмотрении альтернативных проектов по его величине невозможно сделать вывод об объемах увеличения капитала предприятия.

2. Из определения сущности показателя IRR получается, что он отражает максимальный относительный уровень затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта. И если этот показатель одинаков для двух инвестиционных проектов, то для выбора проектов надо использовать другие критерии.

3. Показатель IRR не пригоден для оценки (анализа) проектов, в которых денежные потоки чередуются притоком и оттоком капитала.

4. Анализ безубыточности Анализ безубыточности используется для анализа соотношения между объемами реализации продукции проекта и его доходности.

Показатель безубыточности направлен на получение ответа, насколько плохо должны идти дела с реализацией проектной продукции, чтобы этот проект стал приносить убытки.

Переменные затраты (VC ) изменяются с изменением объема выпуска и равны нулю в том случае, если объем выпуска составляет ноль (прямые затраты труда, материалов) и определяется по формуле:

VC Q V, (4.1) где Q - общее количество продукции;

~ 30 ~ V - переменные затраты на единицу продукции.

Постоянные издержки ( FC ) не меняются в течение определенного периода времени. В отличие от переменных затрат, постоянные не зависят от объема производимой продукции за определенное время (арендная плата за использование производственных мощностей, амортизация, зарплата административно-управленческого персонала и т.д.). Общие издержки (ТС) для данного объема производства продукции являются суммой переменных (VC ) и постоянных ( FC ) расходов:

TC VC FC, (4.2) Точкой безубыточности производства является объем производства или реализации проектной продукции, при котором не получается прибыль, но производство не несет убытков (чистая прибыль по проекту составляет ноль).

Формулу для прибыли ( П ) можно записать так:

П TR VC FC D 1 Т, (4.3) где TR - выручка от реализации продукции;

VС - переменные затраты;

FC - постоянные расходы;

D - амортизация;

T - ставка налога.

Отсюда можно определить точку безубыточности производства. Если приравнять чистую прибыль к нулю, то получим:

П TR VC FC D 1 Т 0 (4.4) Разделив левую и правую части уравнения на (1 - Т), получим:

TR VC FC D 0, или TR VC FC D.

Известно, что TR P Q, а VC Q V, где P - цена продажи единицы продукции;

Q - общее количество проданной продукции;

V - переменные затраты на единицу продукции.

Если подставить эти значения в формулу, то уровень безубыточности можно определить как:

P Q V Q FC D, или же P V Q FC D, откуда FC D (4.5) Q P V ~ 31 ~ 5. Методы оценки эффективности проектов Для оценки эффективности проектов применяются две группы методов - формальные и неформальные. Формальные методы предусматривают использование математического аппарата для расчета показателей эффективности, неформальные - эвристических подходов.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, выражающих соотношение выгод и затрат проекта с точки зрения его участников.

Выделяют следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

- показатели коммерческой эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

- показатели экономической эффективности, учитывающие народнохозяйственные выгоды и затраты проекта, включая оценку экологических и социальных последствий, и допускают денежное измерение;

- показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для государственного и местного бюджетов.

Для расчета этих показателей могут использоваться одни и те же формулы, но значения исходных показателей для расчетов могут существенно отличаться.

В зависимости от длительности цикла проекта оценка показателей эффективности может быть различной. Показатели коммерческой эффективности могут рассчитываться не только на весь цикл проекта, но и на месяц, квартал, год.

К простейшим показателям эффективности инвестиций относятся:

- капиталоотдача (годовые продажи, деленные на капитальные расходы);

- оборачиваемость товарных запасов (годовые продажи, деленные на среднегодовой объем товарных запасов);

- трудоотдача (годовые продажи, деленные на среднегодовое количество занятых рабочих и служащих).

Однако эти показатели относятся к числу показателей моментного статического ряда и не учитывают динамических процессов в их взаимосвязи.

~ 32 ~ Для оценки эффективности инвестиций целесообразно использовать показатели, позволяющие рассчитать значения критериев эффективности инвестиционных проектов, учитывая комплексную оценку выгод и затрат, изменение стоимости денег во времени и другие факторы.

К неформальным критериям оценки и выбора инвестиционных проектов относятся:

- рейтинг страны на основе оценки инвестиционного климата;

- уровень способностей управленческого персонала к реализации проекта;

- уровень развития инфраструктуры, обеспечивающий реализацию проекта (транспорт, связь, гостиничный сервис).

6. Риски и их классификация Инвестиционное проектирование обычно осуществляется в условиях неопределенности. Неопределенность - это состояние неоднозначности развития конкретных событий в будущем, степень нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей деятельности предприятия, в том числе и реализации инвестиционного проекта. Неопределенность - это объективное явление.

Риск - экономическая категория, которая может, как быть, так и не быть, в основе которой лежит неопределенность конкретной хозяйственной или иной ситуации и обусловленная недостатком полной информации.


Классификация рисков означает разделение их на конкретные группы по соответствующим признакам.

Рассмотрим кратко риски финансового направления.

Риск неплатежеспособности предприятия заключается в снижении уровня ликвидности оборотных средств, базирующийся на разбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков в течение функционирования инвестиционного проекта. По своим финансовым последствиям - это один из самых опасных рисков.

Риск снижения финансовой устойчивости предприятия заключается в несовершенстве структуры инвестиционного капитала, чрезмерной части заемных средств, что приводит к несбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков предприятия по инвестиционному проекту. Это тоже один из самых серьезных по ~ 33 ~ степени опасности (опасность банкротства предприятия) проектных рисков.

Риск финансирования проекта напрямую связан с общим недостаточным объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта, несовершенством источников формирования заемных финансовых средств.

Процентному риску присуще непредвиденный рост процентной ставки на финансовом рынке, что приводит к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Это происходит под влиянием государственного регулирования и изменением на этой основе конъюнктуры инвестиционного рынка.

Институциональные (законодательные) риски относятся к рискам внешнего воздействия на проект, которые практически не зависят от деятельности предприятия по созданию инвестиционного проекта.

Они заключаются в изменении законодательства в отношении достоверности введения новых налогов и сборов (налоговый риск), изменений сроков взимания отдельных обязательных платежей, отмены действующих налоговых льгот. Сюда относятся налоговый, инфляционный, криминогенный и политический риски.

Инфляционный риск характеризуется способностью обесценивания реальной стоимости инвестиционного капитала и снижения доходов от результатов деятельности инвестиционного проекта в условиях инфляции. Это явление - объективное. Оно постоянно сопровождает реальные инвестиционные проекты.

Поэтому этот вид риска должен быть под постоянным вниманием.

Криминогенный риск в сфере инвестиционной деятельности проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, что позволяет посторонним лицам присваивать денежные и другие активы, связанные с реализацией инвестиционного проекта и так далее.

Политические риски могут проявляться в изменении форм собственности или ее перераспределения.

Проектный риск заключается в несовершенстве подготовки проектной документации инвестиционного проекта, использовании устаревшей технологии, недостоверной информации, что в итоге приводит к получению нереальных, заниженных результатов по доходности, прибыльности, окупаемости инвестиционного проекта.

Надо обратить внимание на проектные риски эксплуатационного состояния инвестиционного проекта. Эта группа рисков больше всего зависит от своевременности вывода ~ 34 ~ инвестиционного проекта на проектную мощность. В основе этого этапа - расчетная обеспеченность производства необходимыми сырьевыми и материальными ресурсами, операционным персоналом соответствующей квалификации, маркетинговая подготовка и политика производства.

Строительный риск возможен при выборе организации генерального подрядчика недостаточной квалификации, оснащение которого не позволяет обеспечить реализацию инвестиционного проекта на современном техническом и технологическом уровне с соответствующим качеством и в заданные контрактом сроки.

Коммерческий риск заключается в просчетах расчетной реализации проектной продукции, уровня цен и других факторов, приводящих к уменьшению расчетного объема реализации продукции, операционного дохода, чистой прибыли на стадии эксплуатации проекта.

Структурно-операционному (производственному) риску свойственно неэффективное финансирование текущих расходов на стадии эксплуатации проекта, что обуславливает в затратах завышенную часть постоянных затрат.

Банковские риски чрезвычайно разнообразны как по своей сути, так и за возможными негативными последствиями. Выделяется восемь категорий банковского риска: рыночный, кредитный, процентных ставок, ликвидности, политический, правовой, деловой репутации, операционный.

К другим видам рисков относят стихийные бедствия и другие «форс-мажорные» обстоятельства, которые могут привести к потере как части расчетного дохода, так и части активов предприятия (основных фондов, товарно-материальных ценностей и др.).

7. Анализ рисков и методы их оценки Инвестиционное проектирование, как уже отмечалось, осуществляется в условиях неопределенности, следовательно, есть вероятность возникновения неблагоприятных ситуаций, которые приведут к снижению эффективности проекта или дополнительным убыткам. Это означает, что все проекты являются рискованными.

Вместе с тем все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить провал проекта.

Точный прогноз осуществления инвестиционного проекта невозможен, ни при каких обстоятельствах, поскольку во время ~ 35 ~ прогнозирования всегда есть неопределенность внешней среды.

Однако существуют специальные методы, которые позволяют не только определить с соответствующей точностью возможные варианты развития событий, но и описать сценарий и условия реализации проекта в данной ситуации. Но самым привлекательным является комплексный подход в определении всех возможных положительных и отрицательных результатов реализации проекта.

Критерием эффективности инвестиционного проекта является благоприятное соотношение между доходностью и рискованностью проекта. При таком подходе под доходностью понимают не просто прирост капитала, а такой темп его увеличения, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) уменьшение покупательной способности денег в течение инвестиционного цикла, а во-вторых, покрывает риски инвестора, связанные с возможностью недополучения прибыли.

Цель анализа риска - дать участникам инвестиционного проекта нужные данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и создание мер по их защите от возможных финансовых потерь.

Различают качественный и количественный методы определения и анализа риска инвестиционного проекта.

Качественный метод - это определение показателей риска, этапов работ, на которых возникает риск, его потенциальных зон и идентификация риска.

Количественный анализ заключается в численном определении стоимостной величины отдельных рисков, а также проекта в целом.

К качественным методам изучения риска следует отнести и экспертный анализ. Этот вид оценки обычно применяется на начальных этапах работы над проектом.

К основным преимуществам метода относятся: возможность оценки риска до расчета показателей эффективности, ненужность точных первичных данных и современного программного обеспечения, а также простота расчетов.

Однако экспертный анализ рисков, как и любая экспертная оценка, довольно субъективный, и не всегда есть возможность дать независимую характеристику анализируемых событий. Процедура экспертной оценки риска предусматривает:

- определение видов риска и предельного уровня его допустимой величины;

- становление вероятности наступления рискового события и ~ 36 ~ опасности данного риска для успешного завершения проекта;

- определение интегрального уровня по каждому виду риска и решения вопроса о приемлемости данного вида риска для участников проекта.

Влияние общего риска на количественный показатель оценки инвестиционной привлекательности проектов - приведенную стоимость после дополнительных денежных потоков ( PV ) в году ( t ) можно представить в виде формулы:

n (4.6) : 1 r t q PV p t S t NC t taxt t t где qt - количество реализованной продукции, pt - цена единицы продукции (работ, услуг), S t - полная себестоимость реализованной продукции;

NC t - неденежные статьи затрат (амортизация, начисленные, но не уплаченные налоговые и социальные платежи в составе себестоимости реализованной продукции);

taxt - оплаченные суммы налога на прибыль предприятия;

r - проектная дисконтная ставка.

Риск является вероятностной оценкой. Поэтому его количественная оценка не может быть однозначно определенной величиной.

Примененные методы количественного анализа риска базируются на понятиях теории вероятности, математической статистики и идеи случайности.

Один из них выражено в формуле (4.7), где под вероятностью ( P ) события ( X ) надо понимать отношение количества случаев ( K ), благоприятных для этого возможного события, к общему числу ( M ) всех равновозможных случаев:

P X K : M (4.7) где P (Х) - вероятность события;

K - количество случаев, благоприятных для возможного события;

M - общее количество всех равновозможных случаев.

В инвестиционном анализе риск часто определяется при помощи стандартных статистических характеристик, таких, как среднее, ожидаемое (математическое) значение, дисперсия, стандартное (среднее квадратическое) отклонение.

~ 37 ~ Среднее, или ожидаемое (математическое), значение определяется как сумма произведения значений случайных величин на их вероятности:

MX X i Pi, (4.8) где X i - значение случайной величины;

Pi - вероятность их осуществления.

Математическое ожидание (среднее значение) - важная характеристика случайной величины, которая является центром распределения ее вероятностей. Но сама по себе она не позволяет измерить степень риска осуществляемой операции.

В случае небольшого количества переменных и возможных сценариев развития проекта для анализа риска можно воспользоваться методом дерева решений, которое базируется на основе соответствующих работ (событий), отражающих жизненный цикл проекта, определяет ключевые события, влияющие на проект, время их наступления и возможные решения, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого вида работы по определению вероятности их принятия и стоимости.

По результатам построения дерева решений устанавливаются вероятность и эффективность каждого сценария развития проекта, а также интегральная эффективность самого проекта. Риск по проекту может считаться приемлемым в случае положительной величины интегрального показателя эффективности проекта, например чистой приведенной стоимости.

Как правило, анализ риска проводится несколькими методами.

Целью анализа чувствительности, который в литературных источниках по инженерной экономике и теории принятия решений иногда называется «ранжирование параметров», является использование изменений заданных параметров для определения жизнеспособности проекта в условиях неопределенности. Эксперт рассчитывает возможное изменение каждого фактора или переменной, определяет влияние этой переменной на показатель определенного решения и выделяет существенные факторы или переменные величины для более углубленного изучения. Он определяет количество и указывает на влияние неопределенности и пытается выразить математическим способом отношения среди переменных величин, составляющих продвижения ликвидности и рентабельности.

Анализ чувствительности позволяет судить о возможных ~ 38 ~ последствиях неотъемлемой неопределенности в проектах. Изменения могут происходить в финансовых оценочных данных о капитале, продолжительность строительства, стоимость сырья и других издержек, связанных с реализацией проекта, стоимостью сбыта, коэффициентом загрузки и ценой на продукцию, потому что они не могут быть предусмотрены заранее. Эти различные изменения влияют на завершение реализации проекта.

Следовательно, разработка проекта фактически является прогнозированием развития ситуации с проектом.

Проведение анализа чувствительности предполагает расчет базовой модели на основе допустимых значений входных переменных проекта, для которой определяется величина чистой приведенной стоимости ( NPV ). Эта величина является основой сравнения с допустимыми возможными изменениями, которые необходимо проанализировать.

Алгоритм проведения анализа чувствительности предполагает:

- определение критических переменных, влияющих на величину чистой приведенной стоимости ( NPV );

- оценки влияния изменения одной переменной проекта (при неизменности всех прочих) на величину чистой приведенной стоимости;

- расчет влияния изменения исследуемой переменной на величину отклонения полученной ( NPV ) от базовой (оценка эластичности, чувствительности к изменению чистой приведенной стоимости от изменения переменной проекта);

- определение предельного (критического) значения переменной и возможного допустимого ее отклонение от базового сценария проекта;

- расчет показателя чувствительности и критического значения для каждой переменной проекта и ранжирование их по убыванию (чем выше чувствительность, тем важнее переменная для значения чистой приведенной стоимости, а значит, для проекта).

Основная проблема проведения такого анализа заключается в невозможности с одинаковой степенью достоверности представить все значения переменных, имеющихся в проекте, поскольку некоторые из них едва подлежат прогнозу, а для других нет смысла давать точный прогноз, поскольку уже заключено соглашение о поставках определенного объема сбыта продукции по фиксированной цене, что позволяет спрогнозировать эти показатели безошибочно.

Итак, суть этого метода заключается в измерении ~ 39 ~ чувствительности основных исходных показателей проекта ( NPV или IRR ) к изменению той или иной переменной.

Разрабатывая стратегию управления риском, нужно обращать внимание на факторы, в которых граница безопасности низкая. При этом не следует также игнорировать другие факторы, влияющие на результат инвестиционного проекта. Каждый из них больше единицы, а значит, несет потенциальную возможность опасных изменений результата, требует тщательной оценки и разработки стратегии управления.

Целью анализа сценариев является необходимость рассмотреть экстремальные результаты и вероятность распределения чистой приведенной стоимости проекта. Его обычно готовят по трем сценариям: ожидания (базовый случай, который был основой проведения анализа чувствительности) и двумя дополнительно разработанными - оптимистическому и пессимистическому.

Лучший, или оптимистичный, сценарий отражает представления аналитика о том, насколько улучшаются условия реализации проекта в том случае, когда все обстоятельства будут более благоприятными, чем запланировано. Однако все эти изменения должны быть реалистичными.

Худший, или пессимистический, сценарий показывает, насколько неудачным окажется проект, если условия его реализации будут намного хуже, чем предполагается. Реалистичность набора событий базируется на информации, насколько плохими будут дела в проекте, если компании не повезет. Эти два дополнительных сценарии должны быть внутренне последовательными.

Анализа сценариев инвестиций будет достаточно для того, чтобы руководство инвестиционного проекта получило представление о характеристиках его рентабельности. Если эта работа выполняется тщательно, то такой анализ способен достаточно точно показать распределение экстремальных результатов. Однако через сложные взаимосвязи между переменными он очень удачно показывает середину распределения значений NPV. Требуются дополнительные сценарии для того, чтобы продемонстрировать точки между двумя экстремальными значениями. Это повысит точность прогноза и аналитик с большей уверенностью сможет определить центр распределения значений чистой приведенной стоимости ( NPV ). Но этот обычный и известный способ разработки таких сценариев сложный и требует много времени. Эффективность повышается в том случае, когда работа проводится с помощью ~ 40 ~ программы.

Когда определение вероятности наступления нового сценария реализации проекта можно просчитать с помощью электронных средств, анализ риска осуществляется методом имитационного моделирования, либо методом Монте-Карло. Он заключается в том, что аналитик определяет вид и вероятность распределения масштабов реализации проекта и методом отбора значимости неопределенных переменных рассчитывает возможность развития каждой модели.

Алгоритм проведения моделирования Монте-Карло предусматривает:

- определение интервалов возможного изменения основных рисковых переменных проекта, внутри которых эти переменные являются случайными величинами;

- оценку внутри заданных интервалов видов распределения вероятностей (нормальный, дискретный, пирамидальный, треугольный);

- установление коэффициента корреляции между зависимыми переменными;

- многократный (более 500 сценариев) расчет исходного показателя, что позволяет увидеть распределение частоты для чистой приведенной стоимости проекта;

- определение вероятности попадания результатной величины в тот или иной интервал и превышение минимально допустимого значения.

Метод Монте-Карло можно рассматривать как своего рода имитацию будущего в лабораторных условиях. Поскольку соответствующая программа выбирает значения входных переменных из случайных распределений вероятностей, то каждый полученный результат отражает возможное состояние дел в будущем. Каждая из этих комбинаций действительно может осуществиться, причем с равной вероятностью. Поэтому и полученные результаты также возможны в будущем и одинаково вероятны. В действительности же, конечно, реализуется лишь один из таких результатов, и мы не можем предсказать, какой именно. Но благодаря данному методу в руках аналитика оказывается важный инструмент управления ситуацией:

если многие из этих одинаково вероятных результатов оказываются нежелательными, он может предотвратить их появление путем отказа от соответствующих инвестиций. И наоборот, если достаточно большое количество этих результатов окажется благоприятными, мы можем решиться и пойти на риск ради получения одного из этих ~ 41 ~ результатов.

Метод моделирования позволяет:

1) исследовать комбинированное влияние рисков;

2) анализировать последствия накопления рисковых ситуаций;

3) определять влияние рисков на финансовое состояние участников проекта, который может происходить в форме задержек в получении дохода и увеличении ссуды.

Есть два основных подхода к решению проблемы количественной оценки эффективности инвестиционного проекта.

Первый из них основан на использовании простых статистических методов оценки. Второй подход связан с использованием методов дисконтирования для учета будущих платежей и их вклада в общую прибыль.

Метод дисконтирования наиболее приемлемый для учета различных рисков, возникающих в процессе реализации инвестиционного проекта. Он базируется на приведении всех будущих поступлений по проекту (включая дивиденды и остаточную стоимость активов) к стоимости «настоящего дня». Операция дисконтирования определяет ожидаемую прибыль, которая возникает сразу же после принятия решению по инвестированию. Его абсолютная величина, очевидно, будет меньше номинальной суммы всех будущих платежей, возможных при реализации проекта.

Ключевым параметром для применения метода дисконтирования является величина ставки дисконтирования, которая может быть вычислена различными способами. Основным факторам, определяющим ее величину, является безрисковая ставка и надбавка за инвестиционный риск.

Для каждого интервала планирования (год, квартал) определяют факторы дисконтирования.

Используя полученные значения факторов дисконтирования, можно определить чистую текущую (приведенную) стоимость проекта ( NPV ). Чем выше будет величина NPV, тем привлекательнее проект для инвестора. Если эта величина отрицательная, то проект - убыточный и от его реализации нужно отказаться.



Pages:   || 2 | 3 |
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.