авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ


Pages:     | 1 | 2 ||

«Министерство аграрной политики и продовольствия Украины Харьковский национальный технический университет сельского хозяйства имени Петра Василенко Учебно-научный ...»

-- [ Страница 3 ] --

Определение экологического воздействия проекта на окружающую среду посредством оценки превентивных (профилактических) расходов базируется на возможности осуществлять оценку минимальных требований населения к окружающей среде и их готовности нести расходы на снижение вредного воздействия. Методика расчета превентивных расходов основывается на определении минимальных затрат с целью ~ 80 ~ предотвращения уменьшения экологических последствий. Как правило, затраты на снижение неблагоприятного экологического воздействия не должны превышать прибыль, которую получает потребитель в результате снижения ожидаемых убытков. Применение этого метода возможно при наличии точных данных о величине затрат, необходимых для улучшения ситуации, и выгод, полученных в результате снижения вредного воздействия.

Важное место в противозагрязняющей деятельности инвестиционного проекта отводится определению затрат на реализацию мероприятий по оздоровлению окружающей среды.

Обязательным условием при этом должно быть как можно более полное выяснения всех затрат, связанных с осуществлением этого проекта, или меры по их устранению или уменьшению.

Для этого может быть использована следующая формула приведения расходов:

З ij C ij E н K ij, (8.1) где З ij - приведенные затраты при реализации i-го противозагрязняющего мероприятия на j -м предприятии, грн./год;

C ij - эксплуатационные (текущие) расходы по этим мероприятием, грн./год;

K ij - капиталовложения (единовременные затраты), необходимые для осуществления проектных мероприятий, грн.;

E н - норма прибыли для данной отрасли (проекта) j -го предприятия (проекта).

Однако надо иметь в виду, что норма прибыли является различной для разных субъектов хозяйственной деятельности (отраслевой принцип), их инвестиционных проектов.

Приведенная формула дает только общее представление об определении приведенных затрат по улучшению или приведению в норму антропогенного загрязнения окружающей среды проекта. Для детальных расчетов используется обширный расчетный аппарат, инструментарий, овладение которым является задачей других учебных дисциплин.

После этого осуществляется инженерно-экологическая экспертиза инвестиционного проекта и предприятия и экологическая паспортизация.

~ 81 ~ СОЦИАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 9 1. Цель социального анализа и его основные компоненты Целью социального анализа является определение приемлемости вариантов реализации проекта с позиции пользователей, населения региона, где осуществляется проект, разработка стратегии реализации проекта для получения поддержки населения, достижения целей проекта и улучшение характеристики его социальной среды.

В практике нередко встречаются случаи, когда недооценка социальных факторов проекта приводит к различным противоречиям и неудачам. Иногда противоречия возникают на почве незнания этнических традиций, когда не учитывают социальную организацию людей, их мотивацию к реализации проекта.

Основными компонентами социального анализа являются:

- оценка населения, проживающего в зоне реализации проекта, с позиции демографических и социально-культурных особенностей, условий их проживания, занятости, отдыха и воздействия проекта на эти параметры;

- определение уровня соответствия проекта культурным традициям населения в данном регионе;

- разработка мероприятий по поддержке проекта со стороны населения региона на всех стадиях его подготовки, реализации и эксплуатации.

При этом проект должен дать ответы на вопросы:

- как повлияет проект на социальную среду;

- какие изменения в данной социальной среде будут способствовать реализации проекта, а какие будут сдерживать его;

- каким может быть влияние социальной системы на возможность реализации проекта и получения ожидаемых результатов?

Основные компоненты социального анализа играют существенную роль в определении экономической эффективности инвестиционного проекта, его привлекательности с позиции общества. Оценка результатов проекта различными социальными группами может быть диаметрально противоположной, поскольку речь идет об их субъективных интересах. Поскольку же в обществе не всегда возможно и не просто достичь баланса интересов, то перед аналитиками встает проблема, чьим интересам, и какой социальной ~ 82 ~ группе отдать предпочтение.

Проблему субъективности оценок решают путем сбора, обработки и анализа информации, которая лежит в основе принятия проектных решений.

С социальной позиции проекта необходимо осуществить анализ таких показателей общественной жизни:

- изменение количества рабочих мест в регионе;

- улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работающих;

- изменение структуры производственного персонала;

- изменение состояния здоровья населения;

- увеличение свободного времени населения;

- улучшение культурного обслуживания населения;

- надежность снабжения потребителей всем необходимым и т.п.

Проведение социального анализа осложняется невозможностью установления количественной характеристики многих социальных изменений, сопровождающих проект, и тем, что оценка проекта со стороны различных социальных групп может быть диаметрально противоположна, поскольку их интересы не всегда совпадают.

Границы социального анализа очень широки, поскольку нужно определить, сможет ли проект содействовать социальному развитию общества.

Социальный анализ проекта является обязательной частью работы по подготовке и реализации инвестиционного проекта и проводится на всех стадиях его жизненного цикла.

При идентификации проекта, сопровождающейся определением целей, задач, приоритетов развития, определяют размеры территории, которая будет находиться в сфере влияния проекта, восприятие его населением и наличие его противников. На этой стадии выясняют приемлемость проекта с точки зрения культурно-исторической, этно-демографической и социально экономической ситуации.

Разработка концепции проекта требует от его разработчика определения соответствия цели проекта социальной ориентации и удовлетворению потребностей населения региона. В процессе разработки концепции проекта выявляют социальные проблемы региона и определяют меры для их решения при осуществлении проекта.

На стадии обоснования и разработки проекта выполняется наиболее трудоемкая и ответственная работа по сбору и обработке ~ 83 ~ информации демографического и социально-экономического положения территории проекта. Целью этих исследований является установление и выяснение целевых групп, этнических и социальных особенностей региона по различным параметрам и определения возможностей улучшения социальной среды в рамках проекта.

При проведении анализа социальных аспектов проекта устанавливают причинно-следственные связи между принятием проектных решений и возможными его социальными последствиями.

Самое главное на этом этапе - не допустить ущерба наиболее уязвимым этническим и социальным группам, на которых больше всего может сказываться реализация проекта.

Важной частью социального анализа является проведение позиционного анализа населения региона относительно отношения его к проекту и выявление возможностей компенсации для нейтрализции негативного влияния. При невозможности предотвращения социального ущерба необходимо смоделировать образ жизни людей, к которым относится проект, включая возможные миграции, расселения, улучшение условий труда, предоставление возможности создать альтернативную деловой активности в рамках проекта и на его конкретных зонах.

Во время реализации проекта, в случае необходимости, вносят возможные коррективы к нему, чтобы нейтрализовать негативные социальные последствия. На этой стадии население информируют обо всех ожидаемых как положительных, так и негативных изменения, связанных с проектом, разрабатывают стратегию поддержки населением проекта. Работа на этой стадии направлена на формирование позитивного общественного мнения среди населения, связанного с проектом.

На завершающей стадии проекта вносят в него коррективы с учетом новой информации против проекта, поступившей в течение его реализации.

2. Социальная среда инвестиционного проекта и его оценка Главное внимание при подготовке проекта должна быть направлена на исследование социальной среды, способ и уровень жизни населения и социальной структуры общества.

Анализируя влияние социальной среды на реализацию проекта, нужно осознать, что ключевым моментом в нем является характеристика населения, проживающего в данном регионе, его ~ 84 ~ состав и численность. Изучению подлежит информация о:

- лицах, проживающих в регионе и привлекающихся к работе на строительстве или эксплуатации объекта, а также членов их семей;

- рабочей силе, которую привлекают к проектным работам из других мест;

- людей, в образе жизни которых происходят изменения в результате реализации проекта;

- потребителей продукции проекта.

Особого внимания требует этно-демографическая характеристика региона. Ведь культурные традиции и поведенческие мотивы обусловлены социальной средой, причем культурные традиции остаются неизменными на протяжении жизни многих поколений, и это надо учитывать. Чрезвычайно важным аспектом изучения региона является характеристика демографических процессов, которые принадлежат к числу наиболее устойчивых, поскольку формируются десятилетиями под влиянием природно климатических, социально-экономических, историко-религиозных и других факторов. Глубина демографических исследований колеблется от статистического изучения населения к изучению производственных коллективов. Этнографическая структура изучается по полу, возрасту, принадлежности к определенной этнографической группе, состоянию здоровья, уровню образования и территориальному распределению населения. Изучение демографической ситуации должно охватывать культурные традиции, структуру занятости, уровень доходов, жилищные условия, обеспеченность рабочими местами, уровень конкуренции между поколениями, социальную мобильность и миграционные потоки.

Обязательными являются такие показатели, как численность населения, в т.ч. сельского и городского, ожидаемая продолжительность жизни, миграция населения, рост количества городского населения, сокращение численности.

3. Проектирование социальной среды Важным компонентом социального анализа проекта является характеристика и прогноз тенденций развития систем ценностей населения, традиций и изменений его потребностей. Анализируя социальную структуру населения, определяют, прежде всего, решение вопросов обеспечения эффективной занятости. Поэтому, определяя перспективу, приоритетные направления и критерии поддержки ~ 85 ~ проектов, первоочередность реализации представляется таким проектам, которые создают дополнительные рабочие места и обусловливают увеличение денежных доходов населения, развитие рынка потребительских товаров и услуг, продовольствия, промтоваров, жилья, медикаментов и средств производства для их изготовления.

Непростым является задача оценки возможности влияния проекта на формирование новой структуры и качества рабочей силы.

Переход к новым технологическим решениям в производстве требует от работников другого качества. Для обеспечения эффективной занятости мало сохранить существующие и создать новые рабочие места. Нужно, чтобы работники отвечали современным требованиям.

Поэтому в проектах должное внимание уделяется подготовке персонала, обучению его в соответствии с требованиями современности.

В определении фактических показателей, их тенденций, прогнозировании изменений структуры занятости, социальной среды проекта выступают индикаторы занятости: численность трудовых ресурсов региона, количество занятых в процентном отношении к трудоспособному населению, количество безработных относительно экономически активного населения, численность зарегистрированных безработных относительно общего количества безработных.

Одним из условий достижения успеха проекта является получение расположения, поддержки активного населения и организаций по эксплуатации и обслуживанию проекта. Это нужно на всех стадиях проектного цикла. Участие жителей региона в проекте может иметь различные формы:

- консультации по отбору и планированию инвестиций;

- предоставление рабочей силы, материалов или финансовых вложений;

- мониторинг реализации продукта.

Без активного участия населения проект не достигает запланированных целей, значительно возрастает расход всех видов ресурсов. А скромные результаты порождают разочарование населения и оно теряет интерес и доверие к усилиям тех организаций, которые создают проект.

Степень участия населения зависит от целей проекта. Поэтому в проекте необходимо предусмотреть максимальное использование местных человеческих и природных ресурсов. При этом надо иметь в виду, что переподготовка местного населения преимущественно ~ 86 ~ эффективнее, чем приглашение рабочей силы из других регионов.

При проектировании социальной среды определяется система показателей, которые отражают развитие региона. Она должна иметь интегральный характер, связывать различные сферы и уровни социального развития, что позволяет согласовать степень развития экономических и социальных последствий, фиксировать плановые и фактические результаты общественного развития и оценивать количественные изменения и качественное состояние общества.

Перечень наиболее распространенных показателей, используемых в социальном анализе, приведены в таблице 9.1.

Таблица 9. Показатели, используемые в социальном анализе Группа показателей Показатели 1 1. Численность населения 2. Динамика изменения численности населения 3. Количество жителей на 1 км (плотность населения) 4. Урбанизация (количество городского населения) Демографические 5. Возрастные и этнические пропорции показатели населения 6. Соотношение полов по возрастным группам 7. Структура семей 1. Численность трудоустроенного населения 2. Уровень безработицы 3. Структура рабочей силы по возрастному и половому признакам Занятость населения 4. Текучесть кадров в профессиональных группах 5. Наличие вакансий в различных профессиональных группах по содержанию труда 6. Предложение рабочей силы по тем же группам 1. Образовательный ценз населения 2. Количество учащихся и студентов на 1 тыс. населения 3. Количество населения с высшим образованием Социальная структура 4. Численность научных работников населения 5. Профессиональная структура населения 6. Количество сотрудников, занятых в материальном и нематериальном производствах 7. Структура населения по имущественному статусу 1. Удельный вес семей, проживающих в частных домах 2. Доля населения, проживающего в собственных Жилищные условия квартирах 3. Размер площади, приходящейся на одного человека ~ 87 ~ Продолжение таблицы 9. 1 1. Наличие общественных организаций (деловых, профессиональных, этнических, религиозных, политических), участие населения в этих организациях Общественная жизнь 2. Уровень общественных проблем, затронутых населения локальными средствами массовой информации 3. Программы (количественные, масштаб), инициированные общественными организациями 1. Количество врачей на 1 тыс. населения 2. Число больничных коек на 1 тыс. населения 3. Процент детской смертности 4. Количество ВИЧ-инфицированных Здравоохранение 5. Количество лиц с венерическими заболеваниями 6. Количество больных туберкулезом 7. Средства, выделяемые на здравоохранение из бюджета, в т.ч. на 1 жителя 1. Количество совершенных преступлений, в т.ч. по степени тяжести 2. Количество лиц, осужденных за совершение Преступность преступлений 3. Количество лиц, страдающих алкогольной зависимостью 4. Количество наркоманов Такой набор показателей позволяет прослеживать динамику социальной среды в течение всего периода создания инвестиционного проекта и влиять на его состояние. При этом надо помнить, что многие из этих показателей тесно связаны между собой. Прогнозы социальной среды должны учитывать весь перечень возможных воздействий, а не только тех изменений, которые обусловлены реализацией проекта. В таком случае социальный анализ будет пересекаться с экономическим анализом, который оценивает проект с позиции интересов общества, а не только из интересов владельцев денег.

~ 88 ~ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 10 1. Цели и задачи финансового анализа инвестиционного проекта Реализация инвестиционного проекта осуществляется в условиях, как функционирующего предприятия, так и в среде организационной структуры, специально созданной для реализации данного инвестиционного проекта. Успешное функционирование таких предприятий в условиях рынка зависит от их способности получать прибыль.

Прибыль - это конечный финансовый результат деятельности предприятия, который свидетельствует о его эффективности или неэффективности. Проект эффективен, если предприятие в результате его реализации получает расчетную прибыль, или же он неэффективен, если такой прибыли достичь невозможно, и в таком случае функционирование предприятия (проекта) является нецелесообразным. Эффективная деятельность предприятия (как и эффективная реализация инвестиционного проекта) является источником погашения займов, долговых обязательств предприятия перед заемщиками. Сумма прибыли зависит от объема продаж, от качества продукции, от ее конкурентоспособности, как на внутреннем, так и на внешнем рынках, учитывая и инвестиционные процессы.

Кроме этого, налог на прибыль в случае успешной реализации инвестиционного проекта (от эффективной деятельности предприятия) является одним из важнейших источников формирования или пополнения бюджета (государственного, регионального, местного) и воспроизведения собственного капитала, расширение собственного производства.

Поэтому и требуется предварительное основательное изучение финансовых возможностей самого инвестиционного проекта, предприятия, всех его агентов и контрагентов для оценки их деятельности, платежеспособности и инвестиционной привлекательности.

Финансовый анализ предполагает получить оценку динамики абсолютных и относительных показателей (прибыли и рентабельности), определение влияния отдельных факторов на их величины, выявление резервов их роста.

Финансовый анализ проекта является наиболее трудоемкой ~ 89 ~ частью проектного обоснования, осуществляемой для определения финансовой жизнеспособности проекта, как с точки зрения риска, так и ожидаемой прибыли. Финансовый анализ должен сопровождать разработку проекта с самого начала, поэтому финансовый аналитик должен быть включен в состав проектной команды на начальном этапе подготовки проекта.

Границы и цели финансового анализа во многом определяются оценкой вложений, которых требует проект, и ожидаемой отдачей, в том числе чистых выгод, выраженных в финансовых показателях.

Финансовая диагностика проекта базируется на:

- уверенности аналитика в качестве информационной базы, которая используется, и достоверности прогнозируемых характеристик проекта;

- анализе структуры и величины проектных затрат и доходов, а также уровне их влияния на осуществимость проекта;

- определении и оценке ежегодных и накопленных финансовых чистых выгод, выраженных через показатели эффективности проекта;

- учете фактора времени относительно цен, стоимости капитала и проектных решений, принимаемых в условиях риска и неопределенности.

Процесс инвестирования, который рассматривается как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения выгоды, основывается на преобразовании ликвидности собственных и привлеченных средств инвестора на производственные активы (основной и чистый оборотный капитал), а также на создании новой стоимости при использовании этих активов.

Финансирование проекта включает разработку соответствующей финансовой схемы с учетом условий, при которых средства могут стать доступными, и рационализацию этой схемы с точки зрения предприятия и инвесторов.

Целью финансового анализа является идентификация всех финансовых последствий проекта, определение его финансовой жизнеспособности для принятия решений о целесообразности инвестирования и финансирования проекта.

Таким образом, условиями положительной оценки проекта являются его техническая осуществимость с финансовой точки зрения, возможность реализации проекта в данной социально экономической и экологической среде, а также приемлемость временного периода для лиц, принимающих решения об инвестировании.

~ 90 ~ Аналитическая работа по оценке финансовых аспектов проекта требует установки наиболее привлекательных из возможных альтернатив проекта в условиях неопределенности, а также разработки стратегии управления или контроля критических параметров проекта.

Важной составляющей этого раздела является определение потоков финансовых ресурсов, необходимых на этапах инвестирования, пуска и эксплуатации, выявления финансовых ресурсов, доступных с точки зрения стоимости и временного горизонта.

Финансовый анализ включает следующие этапы:

- анализ финансового состояния предприятия, осуществляющего проект;

- прогноз объемов реализации продукции;

- оценка инвестиционных затрат и расчет текущих расходов по проекту;

- прогнозирование доходов;

- прогноз денежных потоков;

- прогноз бухгалтерского баланса;

- определение потребностей в финансировании, источников финансирования, организация финансирования проекта;

- расчет показателей эффективности проекта с учетом рисков и неопределенности.

Результаты финансового анализа непосредственно влияют на проектное решение каждого из участников проекта: заказчиков, владельцев, инвесторов, кредиторов, правительственных учреждений.

Частные предприниматели или правительственные учреждения, которые инвестируют проект, благодаря финансовому анализу получают информацию о возможностях проекта генерировать явные и неявные выгоды. Владельцы капитала при принятии инвестиционного решения должны быть уверены в отдаче вложенных денежных средств. Коммерческие кредитные организации изучают информацию финансового анализа для определения целесообразности финансирования данного проекта, возможности получения процентных платежей, обеспечивающих прибыль, и возврат долговых обязательств. Изучение движения денежных средств по годам проекта позволяет обосновать выбор типа финансовой ссуды и схемы возврата долга. Организации, обеспечивающие прямую и косвенную поддержку проектов путем предоставления субсидий, льготного кредитования, а также стимулируют развитие регионов, отраслей или отдельных производств, использующих финансовый анализ для определения экономической эффективности и ~ 91 ~ привлекательности проекта.

Финансовый анализ, как правило, предшествует экономической оценке проекта, которая определяет ценность его для общества.

Поэтому участники проекта, осуществляющие его поддержку, получают по итогам финансового анализа информацию о целесообразности и необходимости стимулирования инвестиционного процесса.

Оценка финансовой состоятельности проекта базируется на концепциях принятия инвестиционных решений, требующих знаний финансового и налогового учета, управленческого анализа хозяйственной деятельности, правового поля налогообложения и других сфер предпринимательства.

2. Особенности подготовки финансового обоснования проекта Финансовый аналитик, разрабатывая проект, руководствуется методологией, в основе которой лежат концепции проектных выгод и издержек, изменения стоимости денег во времени, альтернативной стоимости, денежного потока.

Разработка финансово плана начинается со сбора информации о технико-технологических аспектах реализации проекта, изучении коммерческих элементов его осуществления. Собранные данные являются основой финансовых прогнозов, базирующихся на установленной учетной и налоговой политике. Подготовка прогнозного баланса и отчета о прибылях необходима для оценки уровня прибыльности проекта, величины расходов по выплате налогов и погашения обязательств. Эти данные позволяют акционерам, инвесторам и финансовым организациям получить необходимые сведения для принятия решения об участии в проекте.

Аналитики, которые готовят финансовое обоснование проекта, должны отделить анализ финансовой состоятельности проекта от условий его финансирования. Это необходимо для определения финансовой эффективности проекта без налоговых скидок, льготных условий финансирования, которые сделают его привлекательным для поддержки частных инвесторов банковскими организациями или правительственными финансовыми агентствами. Следует помнить, что довольно часто проект выглядит финансово привлекательным только благодаря возможности привлечения льготного финансирования, предоставления инвестиционного или налогового ~ 92 ~ кредита, субсидий или субвенций. Такие проекты, как правило, не создают новых выгод, а перераспределяют существующие выгоды от финансовых учреждений к инвесторам.

Одним из наиболее важных задач финансового анализа является расчет будущих денежных потоков, необходимых для осуществления проекта. Нужно учитывать, что участников проекта более интересует величина денежных потоков, а не прибыль или доход, который принесет проект. Информация об ожидаемых потоках наличности с учетом всех выплат и налогообложения должна быть представлена в виде разницы между денежными потоками с проектом и без него. Ключ к принятию верного проектного решения - анализ финансовой ситуации с учетом реализации инвестиционного проекта и без его осуществления. Поэтому финансовые аналитики должны показать возможный прирост денежных средств благодаря реализации проекта.

Прогноз денежного потока проекта базируется на прогнозе отчета о прибылях, который, в свою очередь, начинается с прогнозирования продаж и расчета затрат по проекту. В соответствии с основными правилами определения затрат по проекту при подготовке его финансового обоснования необходимо:

1. не учитывать предыдущие расходы, поскольку аналитик оценивает только дополнительные затраты и прибыль, полученные от проекта, а покрытие предварительных затрат не учитывается в процессе определения финансовой состоятельности проекта;

2. стоимость ресурсов проекта рассчитывать на основе затрат упущенных возможностей, если эти ресурсы могут быть использованы любым другим, отличным от проектного, способом.

При прогнозировании отчета о прибылях и чистого потока денежных средств следует учитывать следующие факторы, влияющие на их величину:

- метод начисления амортизации;

- влияние ликвидационной стоимости;

- потребность в оборотном капитале и его учет;

- использование номинальных и постоянных цен.

В процессе расчета чистого потока денежных средств в результате принятия проекта ключевой составляющей является амортизация и величина налоговой экономии, возникающей при уменьшении налогооблагаемой прибыли на сумму амортизации.

Поэтому метод начисления амортизации может значительно повлиять на величину денежного потока. В случае, когда период амортизации ~ 93 ~ меньше срока эксплуатации активов проекта, налоговое прикрытие действует только при начислении амортизации, после чего полная сумма денежных накоплений подлежит налогообложению. Это явление положительно влияет на текущую стоимость денежных потоков и делает этот метод более привлекательным по сравнению с методом равномерной амортизации.

Профиль денежного потока изменится к лучшему, если активы имеют ликвидационную стоимость в конце срока эксплуатации проекта. Поскольку к тому времени объект будет полностью амортизирован, доход от реализации подлежит налогообложению по обычной ставке. Ликвидационная стоимость увеличивает поток денежных средств и повышает привлекательность проекта.

Кроме инвестиций в основной капитал, необходимо иметь в распоряжении дополнительные денежные средства для формирования оборотного капитала. Инвестирование в оборотный капитал происходит, как правило, в нулевой год проекта, а его возмещение после его реализации. Из-за разницы во времени расходы на оборотный капитал уменьшают величину дисконтированного денежного потока.

Между проектными аналитиками не прекращается дискуссия по поводу того, в каких ценах прогнозировать денежные потоки:

постоянных или номинальных. Постоянные цены позволяют игнорировать инфляцию при определении условий оплаты, а номинальные учитывают инфляционные ожидания участников проекта. Аргументация в пользу использования постоянных (или действующих) цен базируется на утверждениях, что изменения в уровне цен не влияют на стоимость, поэтому существует возможность игнорирования инфляции, поскольку все показатели проекта можно оценить по действительной стоимости. Такой подход позволяет сохранить уровень валюты проекта на протяжении всего периода функционирования, что значительно облегчает корреспондирование потоков денежных средств по годам проекта.

Вместе с тем существует ряд ситуаций, когда использование постоянных цен в проекте может привести к серьезным осложнениям.

Это связано, прежде всего, с условиями финансирования проектов.

Как правило, кредитное финансирование предусматривает установление процента выплат долга в номинальном исчислении, что может привести к несогласованности плановой величины возмещения долга (если проект рассчитан в постоянных ценах) и действительной суммы его покрытия кредиторам (определенной по номинальной ~ 94 ~ ставке). Наиболее распространенной ситуацией, связанной с изменением уровня цен, является необходимость увеличения расходов при осуществлении проектных закупок. Это может сказаться на перерасходе бюджета, появлении необходимости поиска дополнительных финансовых ресурсов.

Ожидаемые изменения уровня цен не влияют на амортизационные отчисления по существующим активам.

Их объем определяется при приобретении активов и является величиной, которая не подлежит инфляции. Поэтому денежный поток, включающий налоговую экономию за счет амортизации, всегда соответствует номинальной величине, установленной в начальном периоде. В случае, когда все другие приливы и оттоки средств рассчитываются в постоянных ценах, их итог с амортизационными отчислениями может привести к серьезным огрехам.

При использовании постоянных цен предполагается, что их изменение на сырье и материалы будет аналогично росту цен на готовую продукцию и соответствующему уровню инфляции.

Однако, как показывает практика, цены на ресурсы (газ, электроэнергию, капитал, размер заработной платы) контролируются государством и повышаются значительно медленнее, чем цены на товары и услуги, и не соответствуют уровню инфляции. Такие инфляционные сценарии приводят к тому, что денежные притоки увеличиваются за счет роста цен и происходит это значительно быстрее, чем денежные оттоки.

Проектный аналитик всегда ограничен во времени, которое ему необходимо посвятить оценке проекта. Опыт подготовки проектов показывает, что наиболее тщательно аналитики работают над определением величины затрат - как первоочередных, так и текущих - и практически не оставляют времени на детальное обоснование прогноза будущих прибылей.

Прогноз годовой прибыли - очень важная часть финансового анализа, поскольку прибыль является наиболее существенной статьей притока денежных средств и имеет серьезное влияние на стоимость проекта. Главная цель этой части прогноза - определение величины дохода, который компания получит, а потом удержит в производстве для реинвестирования в течение планового периода.

~ 95 ~ 3. Финансирование проекта Одним из центральных моментов подготовки проекта является определение условий финансирования, выбор и рационализация источников финансирования, разработка плана согласования притока и оттока денежных средств от проекта.

Финансирование - это обеспечение проекта ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и выраженные в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы и т.д.

Финансирование проектов направлено на решение следующих задач:

- обеспечение потока инвестиций, необходимого для планомерного выполнения проекта;

- снижение капитальных затрат и риска проекта за счет рациональной структуры инвестиций и получения налоговых льгот;

- обеспечение баланса между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной полученной прибыли.

К основным принципам финансирования следует отнести:

- необходимость возврата финансовых средств, что способствует поддержанию постоянной платежеспособности компании;

- обеспечение повышенных темпов роста дохода и капитала, что позволяет обеспечить высокую доходность проекта и эффективную деятельность компании в долгосрочной перспективе (стратегическая цель);

- минимизацию инвестиционных рисков, которая способствует уменьшению общего уровня рисков по инвестиционному проекту и обеспечивает над ними контроль.

Поиск источников финансирования проектов является, пожалуй, самой важной проблемой, которая встает перед любым предприятием.

Все источники формирования инвестиционных ресурсов подразделяются на три основные группы:

- собственные;

- привлеченные;

- заемные.

Собственные инвестиционные ресурсы. К ним относятся чистая нераспределенная прибыль, направленная на производственное развитие, амортизационные отчисления, иммобилизованные в ~ 96 ~ инвестиции, часть оборотных средств, реинвестированная путем продажи части основных фондов, страховая сумма возмещения убытков, причиненных утратой имущества, и т.п. Они характеризуются простотой привлечения, высоким уровнем доходности инвестированного капитала, уменьшением риска неплатежеспособности и банкротства при их использовании, но в тоже время имеют ограниченность объема привлеченных средств.

Привлеченные инвестиционные ресурсы характеризуются высокими объемами их возможного привлечения, внешним контролем использования, определенной сложностью привлечения, частичной потерей управления компанией (в случае эмиссии акций). Существуют определенные особенности формирования привлеченных инвестиционных ресурсов для предприятий различных организационно-правовых форм собственности. Привлеченными инвестиционными ресурсами финансируются в основном довольно рискованные и прибыльные проекты.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность заимствования акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями, которые создаются в форме акционерных обществ. Для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения является эмиссия инвестиционных сертификатов. Для предприятий других организационно-правовых форм основным способом дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов. Как показывает опыт, в мировой практике наиболее существенную роль среди внешних источников играет дополнительная эмиссия акций, которая является основной формой финансирования инвестиционных проектов.

Ссудные инвестиционные ресурсы. В современных условиях заемные инвестиционные ресурсы стали основным источником финансирования. Они в основном используются для кредитования проектов с низким уровнем риска и четко определенными путями успешной реализации проекта.

Ссудные ресурсы можно разделить на:

- долгосрочные кредиты банков и других кредитных учреждений, которые используются для финансирования долгосрочных и крупномасштабных проектов. При длительном сроке ссуды кредиторы предъявляют жесткие требования к проверке кредитного преимущества и надежности проекта. Процентная ставка ~ 97 ~ устанавливается на часть этого срока, чтобы в будущем иметь возможность просмотреть ее и приспособить к условиям рынка;


- эмиссия облигаций компании (получила распространение в мировой практике). Данный вид ресурсов в Украине пока не получил популярности из-за неразвитости фондового рынка, неплатежеспособности спроса и невысоких размеров уставного фонда большинства компаний;

- целевой государственный кредит, направленный на конкретный вид инвестирования. В мировой практике данный вид кредита предоставляется только под государственные программы;

- налоговый инвестиционный кредит, суть которого состоит в том, что предприятие освобождается от уплаты налогов на ту сумму, которую оно обязуется инвестировать в производство. Через определенный период времени (преимущественно 5 лет) предприятие возвращает государству первоначальную сумму. То есть предприятие получает беспроцентный кредит. Данный вид инвестиционных ресурсов достаточно широко применяется во многих странах мира;

- инвестиционный лизинг, который предоставляется в натуральной форме, а погашается в рассрочку. Острый дефицит инвестиционных ресурсов, с одной стороны, и значительное количество свободных производственных объектов и оборудования, с другой, могут создать благоприятные предпосылки для широкого применения инвестиционного лизинга. Предприятия большинства государств давно обновляют производственные мощности за счет лизинга.

При выборе варианта финансирования следует помнить, что рационализация структуры финансирования является одним из этапов стратегии формирования инвестиционных ресурсов компании.

На первой стадии формирования инвестиционных ресурсов прогнозируются потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов, на второй - изучается возможность формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников, на третей определяются методы финансирования с учетом специфики бизнеса, размера проекта и юридической формы собственности. И, наконец, заключительным этапом разработки стратегии формирования является рационализация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Главными критериями рационализации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности является необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании и максимизация суммы прибыли ~ 98 ~ от инвестиционной деятельности, которая находится в распоряжении учредителей компании при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования. Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами:

акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные кредиты и т.д. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансирования, называется ценой капитала. В рыночной экономике понятие капитала как фактора производства означает определенную сумму денег или ценностей, активов фирмы. При финансовом проектировании предусматривается, что текущие расходы финансируются за счет текущих активов, а капитальные - за счет долгосрочных. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлеченному капиталу.

Величина и часть в общей сумме средств источников финансирования, а также их цена могут быть разными.

Цена собственного капитала рассчитывается в виде ставки дивидендов, если капитал акционерный, или нормы прибыли, которую необходимо оплатить участникам хозяйственного общества, если он создан в отличной от акционерной формы.

Цена акционерного капитала (ЦАК) рассчитывается по следующим формулам:

- для простых акций:

Дп, (9.1) ЦАК п Цза где Дп - прогнозное значение дивиденда на определенный период;

Цза - рыночная цена простой акции;

п - прогнозируемый темп прироста дивидендов;

- для привилегированных акций:

Д, (9.2) ЦАК Цпа где Д - фиксированный дивиденд в денежном выражении;

ЦПА - рыночная цена привилегированной акции.

Цена заемного капитала зависит от его разновидностей.

Цена кредитов банков равна процентам за кредит.

Цена облигаций предприятий (ЦОБ) рассчитывается по формуле:

С н р (С н С р ) / t, (9.3) ЦОБ (1 Н ) (C н С р ) / где Сн - номинальная стоимость облигаций;

~ 99 ~ р - процент по облигациям (долях единиц);

Ср - поворотная (реализационная) стоимость облигаций;

t - срок обращения облигаций (в годах);

Н - ставка налога на прибыль (в долях единиц, если проценты по облигациям облагаются).

Цена кредиторской задолженности (поставщикам, налоговой администрации, по оплате и т.п.) зависит от ее вида. Если эта задолженность нормальная, то она равна нулю. Если она превышает установленный срок, то цена кредиторской задолженности равна штрафным санкциям по ее непогашению.

Цена государственных субсидий обычно равна нулю, но государство может брать плату за предоставление субсидий. Таким образом, стоимость капитала представляет собой тот доход, который нужен, чтобы удовлетворить владельцев капитала.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то для оценки стоимости капитала может применяться модель оценки средневзвешенной стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WАСС) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, который они могли бы получить от альтернативного вложения средств с тем же уровнем риска.

Стоимость капитала для финансирования проекта - это средневзвешенная стоимость капитала по каждому источнику финансирования (WАСС). Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала выглядит так:

m WACC W K, (9.4) i i i где Wі - доля капитала (инвестиционного ресурса), полученного из источника і;

Кі - доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника і.

WACC Wd K d W p K p W s K s We K e, (9.5) где Кd - проценты за кредит;

Кр - необходимая доходность по привилегированным акциям;

Кs - необходимая доходность по простым акциям;

Ке - необходимая доходность по альтернативным инвестициям;

~ 100 ~ Wd, Wp, Ws, We - часть соответствующего источника во всем объеме инвестиций.

Стоимость капитала одновременно отражает качество инвестиционных решений и, через влияние на NPV, целесообразность инвестиций в данный проект. Таким образом, расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска.

Рационализация формирования инвестиционных ресурсов проекта базируется на следующем принципе: средневзвешенная стоимость капитала должна быть меньше, чем внутренняя норма рентабельности проекта (WAСС ІRR), поскольку расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска.

Стоимость капитала отражает качество инвестиционных решений, так как непосредственно влияет на величину чистой приведенной стоимости, которая является одним из основных критериев эффективности и целесообразности инвестиций в данный проект.


Последним шагом этапа финансирования проекта является согласование во времени притока средств (оплаченный акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные ссуды, поступления от реализации продукции, кредиторская задолженность) и их оттока (расходы, связанные с инвестициями и эксплуатацией предприятия).

Если эта стадия проектирования не будет хорошо разработанной, реализация проекта может натолкнуться на неожиданный недостаток средств и проблему ликвидности. При некачественном планировании может возникнуть ситуация, когда руководителям проекта необходимо будет брать в долг средства на короткое время. Это, несомненно, будет сопровождаться более высокими расходами по обслуживанию долга, что подвергнет проект угрозе нерентабельности, а также задержке выполнения работ по строительству и осуществлению проекта. При накоплении финансовых остатков, образующихся в результате превышения приливов над оттоками денежных средств, проект сопровождается проблемой необходимости уплаты процентов за средства, которые не работают в данный момент.

Финансовое планирование должно гарантировать наличие финансирования инвестиционных и эксплуатационных расходов, финансовых обязательств, налогов и дивидендов и синхронизации финансовых притоков и оттоков денежных средств.

~ 101 ~ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 11 1. Цели экономического анализа Целью экономического анализа инвестиционного проекта является установление его национальной привлекательности, оценка его эффективности на основании альтернативной стоимости ресурсов, используемых в проекте, и проектной продукции.

Современная отечественная практика отбора и оценки проектов ограничивается определением степени влияния проекта на благосостояние его владельцев или инвесторов что отражается в финансовом анализе проекта. Осуществляя финансовый анализ, проект изучают с точки зрения финансовой и коммерческой привлекательности для инвестора и организаций, которые его реализуют. Критериями отбора проектов по результатам финансового анализа являются дополнительные денежные потоки, возникающие при реализации, его рентабельность и окупаемость вложенного капитала. Проект анализируется в том или ином деловом окружении, нормативно-правовом поле, в котором его осуществлять. Его оценка базируется на согласованности целей проекта с корпоративными целями развития, которые не всегда совпадают с национальными интересами.

Поэтому существенной ошибкой является отождествление финансовых и экономических аспектов проекта, игнорирование инвесторами оценки значения проекта для общества.

Анализ экономических аспектов предназначен выяснить, способствует данный проект осуществлению целей развития национальной экономики, а также есть ли альтернативные пути достижения тех же экономических выгод с меньшими потерями.

Экономический анализ должен оценить соответствие проекта его экономической среде, регламентирующее распределение доходов, границы его стимулирования производства и торговли и т.д. и непосредственно влияет на финансовую осуществимость проекта.

Цели экономического анализа отличаются от финансовых и требуют иного аналитического подхода.

Базовой концепцией экономического анализа является концепция альтернативной стоимости, которая утверждает, что поскольку все ресурсы общества ограничены и могут иметь различное применение, то их стоимость следует измерять с точки зрения ~ 102 ~ потерянной возможности заниматься наилучшим из доступных альтернативных видов деятельности, которые требуют использования тех же ресурсов.

2. Факторы, влияющие на экономическую ценность проекта В финансовом анализе оценка входных и выходных по инвестиционным проектам финансовых ресурсов, товаров и услуг осуществляется по ценам, сформированным рынком или установленным государством. В этой зависимости на основе ожидаемых выгод и затрат, которые должно получить общество в случае реализации проекта определяется его ценность с позиции экономического анализа инвестиционного проекта.

Экономический анализ оценивает проект на соответствие его стратегии развития и экономическим целям страны.

При отборе проектов предпочтение отдается тем, которые в большей степени соответствуют таким целям национального развития:

- создание в стране добавленной стоимости;

- поступления или экономия иностранной валюты;

- развитие инфраструктуры;

- создание новых рабочих мест;

- подготовка квалифицированных кадров;

- привлечение и использование местных ресурсов.

Основными задачами анализа экономической эффективности инвестиционных проектов выступают анализ экономических выгод и издержек, оценка критериев эффективности. Финансовые выгоды и затраты по инвестиционному проекту следует рассматривать как исходную точку для определения экономических выгод и издержек.

3. Определение экономической стоимости инвестиционного проекта При условии, что рынок является совершенным или его несовершенство скорректировано через оптимальное вмешательства государства, финансовые цены можно рассматривать как равные экономическим ценностям. Но на практике данная ситуация встречается довольно редко. Поэтому экономический анализ, который осуществляется в финансовых ценах, не всегда в состоянии корректно ~ 103 ~ оценить стоимость инвестиционного проекта с точки зрения интересов общества. При таких условиях целесообразнее использовать экономические стоимости, отражающие альтернативные стоимости входных и исходных компонентов инвестиционного проекта с позиции общества.

Порядок определения экономических стоимостей инвестиционных проектов (услуг) производится на основе корректировки их финансовых цен и в целом состоит из следующих этапов:

- внесение поправок на прямые трансфертные платежи;

- корректировка финансовых цен, которые задействованы во внешнеторговом обороте;

- корректировка финансовых цен товаров, которые не задействованы во внешнеторговом обороте.

Внесение поправок на прямые трансфертные платежи предусматривает их исключение из финансовых цен, которые потребляет инвестиционный проект, или готовой продукции, которую он производит.

Трансфертными называют платежи, которые не сопровождаются созданием или движением богатства в обществе. К трансфертам относятся субсидии, дотации, налоги, акцизные сборы. В финансовом анализе все трансферты включают в рыночные цены, поскольку их получает или выплачивает частный инвестор. Налоги, выплачиваемые компанией, увеличивают расходы, а субсидии способствуют росту доходов.

Во время экономического анализа трансфертные платежи не учитываются как с точки зрения затрат, так и выгод, получаемых потребителями в результате налогообложения или субсидирования.

Экономисты рассчитывают полные издержки производства без искажения их компенсации дотациями или налогами. В экономическом анализе для определения экономической стоимости продуктов следует использовать полные издержки производства. Для их расчетов рыночные компенсации отнимают, а дотации добавляют, поскольку общество реально должно оплачивать полные издержки, чтобы выработать то или иное благо.

Для оценки общественной стоимости продукта необходимо определить теневые цены, отражающие общественную стоимость продукта в денежных единицах. Есть несколько подходов к определению теневых цен:

- на основе определения затрат на изъятие этого продукта из ~ 104 ~ других отраслей или увеличения производства;

- учитывая импортные аналоги, на основе мировой цены, выраженной в национальной валюте;

- по величине альтернативной стоимости ресурсов, затраченных на производство данного продукта.

Первый подход предполагает оценку предельных издержек производства необходимого ресурса, отражающую необходимые расходы на выпуск дополнительной продукции. При незагруженных мощностях предельные издержки меньше, чем себестоимость единицы продукции, что делает выпуск дополнительных объемов выгодным как для предприятия, так и для общества. Если же экономическая система сбалансирована, то привлечение к производству новых ресурсов требует больших затрат и предельные издержки начинают превышать себестоимость продукции.

Достаточно часто в практике экономического анализа используются теневые цены мирового рынка. Ибо, во-первых, большинство мировых рынков считаются свободными и конкурентными, и цена, что на них устанавливается, должна быть реальным отражением стоимости. Во-вторых, лучшим альтернативным выполнением конкурентоспособных товаров, материалов и продукции часто являются поставки на внешний рынок, то есть на экспорт.

На первый взгляд, определение теневой цены на основе эквивалента мировой, рассчитанной в единицах местной (отечественной) валюты, не создает проблем. Однако при разработке проекта необходимо определить:

- отражает ли валютный курс истинную ценность местной валюты;

- как устанавливать эквивалент мировой цены для экспортных и импортных товаров;

- можно ли оценить все компоненты проекта по мировым ценам, а если нет, то какой должна быть методика обоснования их экономической стоимости.

4. Импортный и экспортный паритет цен Для определения эквивалента мировой цены экспортных и импортных товаров используют паритетные цены, отражающие эквивалент цены мирового рынка, выраженный в местной валюте.

Различают импортный и экспортный паритет цен.

Импортный паритет - это сравнительные местные цены за ~ 105 ~ импортные товары.

Экспортный паритет - это сравнительные цены, оплаченные за экспортные товары.

Определяя мировые цены, используют условия экспорта франко-борт (free on board FOB), которые отражают условия оплаты по экспортному порту, или условия импорта «стоимость - страхование – фрахт» (cost, insurance, freight CIF) в порту импорта традиционного рынка Для оценки экономической стоимости импортозаменяющих товаров или товаров, которые могут импортироваться, рассчитывается цена импортного паритета. Экономическая величина импортного паритета рассчитывается переводом валютной стоимости импорта в национальный эквивалент по официальному обменному курсу, а затем с позиции проекта, не являющегося импортозаменяющим (транспортировка на территории страны, расходы на маркетинг и сбыт), корректируются на коэффициент перевода, который отражает искажения экономической стоимости этих услуг.

Коэффициент перевода (или коэффициент пересчета) используется также для определения экономической стоимости на товары и услуги, если финансовые показатели проекта рассчитаны. Этот коэффициент отражает степень использования общественной ценности продукта путем государственного регулирования экономических процессов.

Финансовая стоимость Коэффициен перевода т Теневая ( экономичес ) стоимость кая Чем выше значение коэффициента, тем более искривлены на данном рынке цены по сравнению с конкурентным рынком.

5. Оценка воздействия проекта на экономику страны Нередко результаты проекта сказываются на состоянии общества не только с позиции выгод и потерь. Есть и такие, которые не всегда легко поддаются количественной оценке (снижение уровня заболеваний, улучшение состояния окружающей среды, повышение уровня рождаемости).

К экономическим последствиям проекта относятся:

- снижение цен на отдельные товары и услуги благодаря совершенствованию технологии производства;

- ликвидация дефицита отдельных товаров;

- оптимизация структуры потребления, соответствующему уровню ~ 106 ~ развития общества.

Снижение расходов обычно сопровождается снижением цен, которые устанавливает производитель для потребителя, что позволяет увеличить потребление этих продуктов или использовать сбережения на другие нужды.

Проекты, ориентированные на снижение рыночных цен, влияющих на величину прироста потребительского избытка.

Под потребительским избытком надо понимать разницу между максимальной ценой, которую потребитель готов заплатить за единицу продукции, и той реальной величиной цены, которую он заплатил фактически.

В отличие от финансиста, который оценивает проект с позиции выгод и затрат, экономист определяет все побочные эффекты, которые сопровождают этот проект и которые не имеют непосредственного влияния на него и поэтому не включены в финансовый анализ.

Проект может иметь как положительные, так и негативные последствия. Например, создание новых рабочих мест обуславливает повышение платежеспособности населения и уменьшение безработицы, что положительно влияет на рост национального дохода от создания прибавочного продукта, от увеличения доходной части бюджета. А повышение платежеспособности дает толчок к развитию смежных и новых отраслей, которые сначала производят потребительские товары, а затем и продукцию промышленного назначения.

В арсенале аналитиков экономического анализа есть достаточное количество методик и инструментов, чтобы определить целесообразность реализации проекта с позиции всеобщего благосостояния общества. Однако не надо забывать, что экономист, который выполняет экономический анализ, выступает в роли эксперта эффективности макроэкономической политики государства и от его оценки и выводов той или иной степени зависит создание новых выгод или потерь общества в рамках национальной экономики.

~ 107 ~ СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ 1. Конспект лекций по дисциплине «Проектный анализ» (для студентов специальности 6.0502) Сост. К. т. н. Пономарёв Л. Д., ДИТМ МНТУ, 2004. - 113с.

2. Болотин С.А. Управление проектом: [Учеб. пособ.] / С.А. Болотин.- СПб.: Два+Три, 2000. - 95 с.

3. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом.

Выбор инвестиций. Анализ отчетности. / В. В. Ковалев.- М.: Финансы и статистика, 2000.

4. Колтынюк Б. А. Инвестиционные проекты / Б. А. Колтынюк. Санкт - Петербург, 2000.

5. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. / В. В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 1997.

6. Марголин А. М. Экономическая оценка инвестиций / А. М. Марголин, А. Я. Быстряков. -М.: ЭКМОС, 2001.

7. Шапиро В.Д. Управление проектами. / В.Д. Шапиро, Н.Г.Ольдерогге, А.А Юркевич.-М.: Высшая школа, 2000. - 379 с.

8. Гайдаров М. М. Анализ инвестиционных проектов / М. М. Гайдаров – Алматы, 2002 – 254с ~ 108 ~

Pages:     | 1 | 2 ||
 





 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.